（工商管理专业论文）信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究.pdf

论文摘要 论文摘要 信用风险是金融市场上最古老的风险类型。银行自办理信用风险业务起， 银行业务经营的“信贷悖论 特征引发的风险收益选择便成为经营管理者面临 的首要问题。随着2 0 世纪一系列结构化信用缓释产品，如：贷款出售、资产 证券化、以及特别是被称为9 0 年代最为重要的金融创新的信用衍生产品的出 现和迅速发展，使得完全从市场风险中完全剥离信用风险成为可能，传统的信 用风险管理手段由此得到了突破性的进展。与此同时，随着我国金融市场逐步 与国际市场的接轨，国内业界开始关注信用衍生产品的研究。但是，现有的研 究大部分是针对信用衍生产品的风险管理特征和风险定价模型的理论性介绍 和研究，还未出现对信用衍生产品在银行风险管理中的实际效用测算研究。 本文从实践的角度出发，针对银行资产组合的信用风险管理基本流程，根据 风险管理方法的不同原理和适用范围，对西方商业银行成熟的信用风险管理技 术、以及信用风险的来源和性质进行了系统的研究和详尽的剖析，从而形成了一 个完整的国际先进的信用风险管理技术框架。并对各类信用衍生工具的基本结构 和特征进行了分析，对合约的基本要素、市场结构和发行机制，以及信用衍生工 具的风险特征和监管条例进行了深入地研究。本文分为五章。第一章在对相关领 域的国内外研究进行综述的基础上提出本文的研究内容、结构和创新点；第二章 阐述信用风险管理和信用衍生工具的基本原理；第三章描述信用衍生工具的基本 要素设计及其风险管理；第四章主要针对不同信用风险缓释工具的风险缓释效果 进行了测算；第五章在前面章节论述的基础上进行总结并提出在我国发展信用衍 生产品的政策建议。 本文的创新点在于本文首次提出在商业银行资产组合的资本金需求的实际 案例中，对不同信用风险缓释工具的风险缓释效果( 也即是资本充足率的调整效 果) 进行测算。通过对三类不同的风险缓释工具测算结果的差异比较论证了信用 衍生品在信用风险管理和资本金需求管理中所具有的重要意义。 主题词：信用衍生工具；信用风险；风险缓释 a b s t r a c t c r e d i tr i s ki st h eo l d e s tr i s kt y p eo ft h ef i n a n c i a lm a r k e t b a n ks t a r t e do p e r a t i o n s e m b e d d e dc r e d i tr i s ka se a r l ya ss e v e nh u n d r e dy e a r sa g ow h e nb a n kw a so r i g i n a t e d i nf l o r e n c e s i n c et h e n ，t h er i s kr e t u r np r e f e r e n c ea st h er e s u l to fb a n k i n go p e r a t i o n s c h a r a c t e r i z e db yt h e c r e d i tp a r a d o x h a sb e c o m et h ep r i m a r ys u b j e c tf a c e db yt h e m a n a g e m e n t i nt h e2 0 t hc e n t u r y , i tb e c o m e sp o s s i b l et oc o m p l e t e l ys p l i tc r e d i tr i s k f r o mm a r k e tr i s ka n dt h e r e f o r et r a d i t i o n a lc r e d i tr i s km a n a g e m e n tm e a s u r e sa c h i e v e d b r e a k - t h r o u g hp r o g r e s sw i t ht h ed e v e l o p m e n to fs e r i e ss t r u c t u r a lc r e d i tr i s kr e l e a s e p r o d u c t ss u c ha sl o a n s h e l df o rs a l e ，s e c u r i t i z a t i o na n de s p e c i a l l yt h ee m e r g e n c ea n d f a s td e v e l o p m e n to fc r e d i td e r i v a t i v e sw h i c hi sc l a i m e da s t h em o s ti m p o r t a n t f i n a n c i a li n n o v a t i o ni nt h e19 9 0 s m e a n w h i l e ，a st h ei n t e m a t i o n a l i z a t i o no fc h i n a s f i n a n c i a lm a r k e ti su n d e r w a y , d o m e s t i ci n d u s t r yh a sa l r e a d ys t a r t e dp a y i n ga t t e n t i o n t ot h es t u d yo fc r e d i td e r i v a t i v e s h o w e v e r , c u r r e n tr e s e a r c hi sm o s t l yf o c u s i n go nt h e r i s km a n a g e m e n tc h a r a c t e ro fc r e d i td e r i v a t i v e sa n dt h et h e o r e t i c a li n t r o d u c t i o na n d s t u d yo fr i s kp r i c i n gm o d e l ，w h i l et h e r ei sn os t u d yt oq u a n t i f yt h ea c t u a le f f e c t i v e n e s s o fc r e d i td e r i v a t i v e si nt h er i s km a n a g e m e n tf o rb a n k i n g t h et h e s i st a k e st h ee m p i r i c a la p p r o a c h ，c a r r i e so u tas y s t e m a t i cr e s e a r c ha n dd e t a i l e d a n a l y s i s o nt h ec r e d i t r i s km a n a g e m e n tt e c h n i q u e sf r o mt h e m a t u r e dw e s t e r n c o m m e r c i a lb a n k s ，a l s ot h es o u r c ea n dt h ec h a r a c t e ro fc r e d i tr i s k s ，a n di tt h e r e f o r e f o r m sac o m p l e t ea n da d v a n c e df r a m e w o r kf o rc r e d i tr i s km a n a g e m e n tt e c h n i q u e s b a s i n go nt h ef u n d a m e n t a lf l o wo f c r e d i tr i s km a n a g e m e n to fb a n ka s s e tp o r t f o l i oa n d a p p l y i n gt h ed i f f e r e n t r u l e sa n da p p l i c a t i o n sa c c o r d i n gt o t h er i s km a n a g e m e n t m e a s u r e s i ta l s oa n a l y s e st h eb a s i cs t r u c t u r ea n dc h a r a c t e ro fv a r i o u sc r e d i t d e r i v a t i v e s ，t a k e si n d e p t h ss t u d yo nt h ek e yt e r m s ，m a r k e ts t r u c t u r ea n di s s u a n c e m e c h a n i s mo ft h ed e r i v a t i v ec o n t r a c t s t h i st h e s i si so r g a n i z e da sf o l l o w s ：c h a p t e r1 信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究 i n t r o d u c e sr e s e a r c hf o c u s ，s t n l c t l l r ea n di n n o v a t i o n sb a s e do n as u m m a r yo fp r e v i o u s r e s e a r c h e s ；c h a p t e r2d e s c r i b e sb a s i ct h e o r i e so nc r e d i tr i s km a n a g e m e n ta n dc r e d i t d e r i v a t i v e s ；c h a p t e r3d e s c r i b e sr i s km a n a g e m e n tt e c h n i q u e sa n dp r o d u c td e s i g no f c r e d i td e r i v a t i v e s ；c h a p t e r4c a r r i e so u td s kr e l e a s ee f f i c i e n c yt e s t sf o rv a r i o u sc r e d i t r i s ki n s t r u m e n t s ；c h a p t e r5p r e s e n t sc o n c l u d i n gr e m a r k sa n dp o l i c ya d v i c ef o r d o m e s t i cc r e d i td e r i v a t i v e sd e v e l o p m e n t t h et h e s i s ，f o rt h ef i r s tt i m e ，q u a n t i f i e st h er i s kr e l e a s ee f f e c t i v e n e s so fd i f f e r e n tc r e d i t r i s kr e l e a s ei n s t r u m e n t sb a s e do nt h er e a lc a s eo fc a p i t a lr e q u i r e m e n to fc o m m e r c i a l b a n ka s s e tp o r t f o l i o i tc o m p a r e sa n da r g u e st h ei m p o r t a n c eo fc r e d i td e r i v a t i v e si nt h e c r e d i tr i s km a n a g e m e n ta n dc a p i t a lr e q u i r e m e n tm a n a g e m e n tt h r o u g ht h ec o m p a r i s o n o ft h ec a l c u l a t e dr e s u l t so ff o u rd i f f e r e n tr i s kr e l e a s ei n s t r u m e n t s k e yw o r d s ：c r e d i td e r i v a t i v e s ；c r e d i tr i s km a n a g e m e n t ；c r e d i tr i s kr e l e a s e 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ： 年月 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密() ( 请在以上相应括号内打“”) 作者签名： 导师签名： 日期：年月日 日期：年月日 第一章绪论 第一章绪论 第一节研究背景与研究意义 信用风险是金融市场上最老的风险类型。早在7 0 0 年前，银行在佛罗伦 萨诞生就已开始办理信用风险业务。自那时起，银行机构一直是社会上的主 要贷款力量，信用风险管理也成为其经营管理中的核心内容。 长期以来，所有银行都面临着同样的矛盾信贷悖论问题：风险与收 益的冲突。由于银行业务经营范围、经营地域和经营市场的条件限制下，银 行家们一直奉行“我只在熟悉的地方贷款给认识的人的原则，银行业务往 往朝着集中于特定地区、特定行业、特定市场的细分层次、甚至是特定客户 群的方向发展，这不仅导致了银行信用风险的聚集，也导致了银行资产与负 债的长期波动性的产生，于是银行的经营者往往面临着业务关系与风险保全 不可兼得的选择困境。 由于无法完全摆脱信用风险，市场中每一家公司都在面临着信用风险， 每一个市场参与者都在积聚信用风险，人们无法只关注利率风险而无视信用 风险，也就是说，忽视债务人不能支付利率或偿还债务的风险。因此信用成 为最大的风险之源，它影响着所有的市场参与者。世界银行对全球银行业危 机的研究表明，导致银行破产的主要原因就是信用风险，亚洲金融危机的爆 发，一个重要原因就是信用风险的防范和控制出现了问题。大量相关文献也 指出造成银行业危机和困境的一个最根本的原因是银行的资产组合中存在大 量的不良信贷资产。对信用风险管理的改革成为首要问题。 传统信用风险管理文化具有如下特征： 1 习惯于非是即非的决策方式，也即是，交易或者拒绝的选择； 2 通常单独地评估每一个借款人，不习惯从投资组合的角度思考信贷风 险的分散效应，缺乏集中的投资管理。具有众多的分支机构和部门的银行， 信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究 不仅面对着众多的业务，而这些部门的信息技术和信息系统也存在很大的阻 碍，因此收集足够的数据来准确地衡量风险敞口成为一个很大的技术难题； 贷款是按照权责发生制处理的，而按照权责发生制，只要贷款没有违约 就不考虑风险的问题，因此，在现行的经济实践中，贷款是在两个不同的时 间上为信用收入和信用损失记账的，而贷款本身是列入“持有到期( h o l dt o m a t u r i t y ) 的账户中银行即获得信用收入，而信用损失则延迟至损失发生以后， 信用损失准备金也仅是在贷款不履行时才执行。 因此，传统的信用风险管理方法是在一个基本的信用管理原则贷款 购买并持有战略的基础上，基于自身处于信息不对称中的劣势一方采取的一 系列对策：一方面要运用信用风险缓解技术最大程度的降低风险，另一方面 还要针对所面临的信用风险保留足额的资本金。其常用方法包括：根据对申 请贷款的客户信用评级结果进行筛选甄别、按照风险对贷款进行定价、要求 第三方担保、与对手方达成资产负债净扣、要求补偿余额、规定强制性的合 约条款、在信用风险量化的基础上计算资本准备设立呆坏账准备金，以及与 好客户保持长期关系和对问题客户采取时间不一致的宽限处理等等。 直至2 0 世纪9 0 年代以来发生的大和银行事件、巴林银行事件、墨西哥 金融危机、亚洲金融危机、美国长期资本管理公司( l t c m ) 事件等等，迫 使金融界开始在市场风险之外进一步深入考虑信用风险管理问题，考虑如何 将信用风险从债券或贷款利率风险中剥离出来。 为了成功地实现从持有到期到逐日盯市的转变，金融机构首先要提高这 些资产中的技术含量：违约概率是多少，在存续期间贷款质量恶化或改善的 可能性有多大，定价是多少，怎样应不同投资者的需求组合拆装出各种各样 的资产，怎样缔造出用分散化投资来规避风险的资产集合，而其中各资产之 间的相关性要很低等等。在这一全新领域，如何通过金融创新找到新式可靠 的工具才能控制并化解信用风险至关重要。 随着一系列结构化信用缓释产品，如：贷款出售、资产证券化、以及特 别是被称为2 0 世纪9 0 年代最为重要的金融创新的信用衍生产品的出现和迅 速发展，使得完全从市场风险中完全剥离信用风险成为可能，传统的信用风 2 第一章绪论 险管理手段得到了突破性的进展，其中最重要的表现就是贷款发放之后不再 因为维持客户关系而必须持有到期末，同时可以根据自身经营战略目标的需 要选择是否需要改变资产负债表中的形式。因此，近期以来美洲、欧洲等发 达的金融市场中，金融机构和金融学者均致力于信用衍生产品的定价理论的 完善，产品风险分析、产品监管研究与产品市场的完善发展。 近两年，随着我国金融市场建设步伐的加速和金融巨头国有商业银 行改革的发展，我国原有经济体制造成的巨大的集中性信用风险日益凸现， 同时，由于金融市场国际化的进程，信用衍生工具逐渐为大家所熟知，国内 的专家学者逐步开始对这一类新型信用风险转移工具在银行信用风险管理及 其对资本充足率的影响等方面展开研究。 如前文提到，近年来国际上著名的一系列金融风险事件让我们得以借鉴 金融衍生产品的发展历程，在对信用衍生产品的研究上，看到了机会同时也 看到了其风险所在。这些金融风险事件让我们看到金融衍生产品是一把名副 其实的“双刃剑 ，它在制造了无数市场传奇的同时，也酿成过多次骇人听闻 的巨额亏损和金融危机事件。从理论上说，金融衍生产品并不会增加市场风 险，若能恰当地运用，如套期保值，可为投资者提供一个有效的降低风险的 对冲方法。但在其具有积极作用的同时，也有其致命的危险，即在特定的交 易过程中，投资者垫付少量的保证金买卖大额合约来获取丰厚的利润，而往 往无视交易潜在的风险，如果控制不当，那么这种投机行为就会招致不可估 量的损失。著名的巴林银行破产事件堪称金融衍生产品操作失败的经典案例。 1 9 9 5 年2 月2 6 日，新加坡巴林公司期货经理里森投资日经2 2 5 股指失利， 导致巴林银行遭受巨额损失，合计损失达1 4 亿美元，而其自有资产只有几亿 美元，亏损巨额难以抵补，最终无力经营而宣布破产。巴林银行事件引起全 世界的密切关注，金融衍生工具的高风险被广泛认识，人们同时意识到银行 内部的风险防范机制及其重要，必须合理运用衍生工具，建立风险防范措施， 包括交易头寸的限额、止损的限制、内部监督与稽核等。 3 信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究 第二节相关领域国内外研究综述 1 2 1信用风险管理理论的演进与创新 信用风险又称违约风险，2 0 世纪7 0 年代以来，随着衍生金融工具及 交易的迅猛增长，以及9 0 年代发生的系列金融事件，国外商业银行风险 评估方法和技术经历了从过去的定性分析转化为定量分析；从指标化形式 向模型化形式的转化，或二者的结合；从对单个贷款的分析转化为从组合 角度进行的分析；从盯住账面价值的方法转向盯住市场的方法；对描述风 险的变量从离散形式向连续形式的转化；既考虑单个借款人、单个贷款人 的微观特征，也考虑整个宏观经济环境的影响；从单一的风险度量模式向 多样化的、定制的风险度量模式的转化，在风险管理技术上完成了一个质 的飞跃。 1 2 2 国外信用风险管理技术 信用风险属于外生性的非系统风险，其中涉及的风险点和风险源众多， 因此在成熟的商业银行风险管理技术中，主要侧重于对信用风险的识别与评 估，以期及时预测信用风险的发生。在信用业务流程中，对风险的识别和评 估从流程最初开始贯穿始终，包括对客户信用评级，违约概率测评，以及该 项业务对银行资产组合整体风险的边际效应和银行资产组合整体风险的评估 等。 以下我们按照不同业务流程中对应的信用风险管理方法的基本原理、适 用范围、风险管理效果等等方面进行分类归纳，整理如下： 4 第一章绪论 表1 - 1 ：信用风险管理技术方法分类概括 信用风险管理方法与模型 信用风险管理方基本原理适用范围效果评价 法 s c 要素分析法根据选定的客户要素指客户信用评级信用评级模型采用专家分析 标评分，如5 p 、5 w 、5 c法与统计分析方法相结合，简 财务比率综合分以财务指标为依据，对客户信用评级 便易行，且成本低、效果佳。 析法企业财务状况和经营情但由于指标选取的片面性以 况进行剖析及对客户财务报表的依赖性， 专家评分个人判断的主观性， 使得模型的结果带有个人色 彩，缺乏客观性和科学依据。 线性判别模型模型是主成分分析的推违约概率测算这三种模型均是分类问题，它 ( l d a )广，通过最大化组间变们接受定义在已选变量集合 量建立判别式函数，将上的一个随机观测值样本，建 一系列独立变量与信用立判别函数进行分类。在前两 评分结合起来种方法中均有强假设，样本服 多元判别分析模 模型采用统计分析方违约概率测算从正态分布，而大量实证结果 型法，从对象特征变量中 表明，企业的财务状况与财务 筛选出一系列变量并以比率常常是非线性的，预测变 此建立判别函数 量可能是高度相关的，许多指 l o g i t 模型 模型采用一系列财务比 违约概率测算 标也不成正态分布，故这类模 率变量来预测公司破产 型的实用性和有效性受到质 或违约概率；然后根据疑。相对的，l o g i t 模型不假 银行、投资者的风险偏 设任何概率分布，在不满足正 好程度设定风险警界 态分布下其判别正确率高于 线。 判别分析法，但是模型本身的 函数形式设定严格，限制了模 型的发展。 决策树法通过树结构反映出各因违约概率测算决策树能够不受特定统计假 素的联合作用，以找到设的限制灵活处理实际问题。 成本结构随结点的变化但在每一结点都要进行概率 而变化的违约的概率和估测，计算量巨大；而越低层 该结点内借款人所能带 的结点因所含样本越少也越 来的利润。容易出现问题。在建模过程中 常出现组合爆炸、过度拟合现 象从而制约了其进一步发展。 5 信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究 神经网络分析系通过神经网络分析法的违约概率测算 神经网络方法将训练样本数 统( n n )分类功能找出影响分类 据进行几乎完美的拟合，具有 的一组因素作为n n 的较强的鲁棒性。但是网络本身 输入，然后通过训练形 的结构复杂，训练效率低下且 成n n 信用风险分析模很难事先判断网络是否训练 型。过度，同时模型的解释能力很 差，因此并没有实质性的优于 线性判别模型。 债券违约率模型按穆迪和标准普尔的信违约概率测算由于模型依赖于庞大的历史 和期限方法用等级和债券到期年 数据，以建立一个稳定的违约 限，采用实际违约的历概率数据库，因此目前在信用 史数据建立违约概率经 风险管理中尚缺乏一个实际 验值，对各类违约风险 应用的条件。 进行衡量 期权定价模型依据b s m 期权定价原违约概率测算模型中资产市值的估算取决 理，公司的破产概率取 于对股价波动率的估计，因此 决于公司资产的初始市以股价波动率作为公司资产 场价值和市价波动率。价值的估算指标，所得的结果 令人质疑其有效性和准确性。 v a r 方法在市场正常波动下，利资产组合信用利用v a r 方法量化资产组合 用v a r 技术对资产组合风险管理 的风险特征，可比较不同部门 的信用风险进行估计，间风险大小，以进行基于风险 从而测量不同工具构成调整的资本配置、风险限额设 的复合信用资产组合的置等，但其前提假设历史与未 总体风险大小，资产集来存在惊人的相似性，同时只 中度的风险和单项业务 对正常的市场变动下服从正 的风险边际效应。态分布的风险测量有效，在一 定程度上限制了v a r 技术的 有效性。 信用计量模型在给定时间段内，估计资产组合信用两种模型都是以莫顿的资产 (c r e d i t资产组合未来价值的分 风险管理价值模型为基础，其中c r e d i t m e t r i c s ) 布，通过度量信用资产m e t r i c s 模型完全基于信用转 组合的v a r 值来确定信移分析，模型强调资产组合价 用风险大小值变化只与信用转移有关，利 k m v 模型从微观角度考察信用质资产组合信用 率以预先确定的轨迹运动。 量变化，运用个体预期 风险管理k m v 模型是基于个体的预期 违约概率来计算公司的违约概率，而不是评级机构提 违约概率 供的每个信用级别历史平均 的变化概率。 6 第一章绪论 信用风险+ 系统模型采用精算方法计算资产组合信用 c r e d i tr i s k + 和c r e d i tp o r t f o l i o ( c r e d i tr i s k + ) 贷款组合的损失分布。风险管理v i e w 模型都属于d d 模型， 用违约概率的标准差估均只在违约与不违约两种状 计信用等级的不确定态下考虑违约风险。c r e d i t 性，用波动性来捕捉违r i s k + 假设违约服从泊松分 约相关性的影响。布，通过随机违约概率将信用 信贷组合审查系该系统是离散的多期多资产组合信用 转移风险部分涵盖在内。 统 (c r e d i t因素模型，违约概率是 风险管理 c r e d i tp o r t f o l i ov i e w 通过构 p o r t f o l i ov i e w宏观变量的函数，用经造离散的多期模型，把违约概 s y s t e m ) 济计量学和蒙特卡罗模 率看作宏观变量的函数。 拟来分析贷款组合风险 和收益。 信贷分析系统 应用预期净现值法资产组合信用 与无套利下的风险中性模型 ( l o a na n a l y s i s ( n p v ) 和风险调整的资 风险管理一致的一种风险中性的信贷 s y s t e ml a s t m )本收益法( r a r o c ) 估计 风险评估系统，其本质上与债 贷款价值 券估值的多项式树状模型相 似。 总收益互换总收益互换是一种线性风险转移与补信用衍生产品为银行提供向 ( t o t a lr e t u m价格函数，银行通过支 偿第三方转移过于集中的信用 s w a p ) 付固定费用来转让资产 风险，以获得套期保值收益的 在互换期间的市场风新的方式，同时也创造了更加 险、信用风险和相关收有效的资产组合风险多样化 益 管理。但是由于信用衍生产品 信用违约互换违约互换是一种非线性风险转移与补缺少标准化的产品和合约，产 ( 或信用违约期价格函数形式。银行以偿 品种类贫乏，并且缺少标准的 权，c r e d i td e f a u l t违约互换利差出售银行违约风险模型和定价公式，该 s w a p ) 资产的信用风险 市场的标准化程度与利率衍 信用利差期权利差期权是对冲信用价风险转移与补 生产品和汇率衍生产品相差 ( c r e d i t s p r e a d差波动或评级变化可能 偿较大。其中总收益互换银行不 o p t i o n ) 导致的损失，允许到期 仅出售信用风险，还同时出售 时买方有权以事先约定市场风险和相关收益，而其他 的信用价差出售或购买 信用衍生工具仅仅对剥离的 信用价差资产 银行资产的信用风险进行套 信用联系票据信用联系票据是一种有风险转移与补 期保值。而信用联系票据由于 ( c r e d i t 1 i n k e d价证券，是传统的固定偿 其标准化和易交易性，得到了 n o t e ) 受益证券与信用违约期 日益广泛地重视。 权的结合 7 信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究 1 2 3 相关监管要求 l 、计算框架 银监会在商业银行资本充足率管理办法中定义，监管资本是监管当 局为了满足监管的要求促进银行审慎经营维持金融体系稳定而规定的商业银 行必须持有的资本，计提的范围包括信用风险和市场风险。监管资本分为三 级：一级资本由股本和公开储备组成，二级资本包括贷款损失准备、混合债 务工具、长期次级债，三级资本为短期次级债。风险加权资产的计算包括风 险权重和风险缓释项的确定。根据1 9 8 8 年协议要求并参考新协议标准法的内 容，办法设定了信贷资产的四个风险权重：o 、2 0 、5 0 、1 0 0 。风险缓 释项则认可合格质押物和保证主体的风险缓释作用，不承认实物质押。其中， 资本对风险加权资产的最低要求为： 资本充足率= 巧而西而錾碧萎若鬟募景繁8 由于本文仅考虑信用风险对银行资本金的要求，因此，在我们构建的资 本需求框架中仅考虑信用风险所需的资本金，其计算公式如下： 资本充足率= 鱼写赢裂 其计算框架如下图所示： 8 第一章绪论 2 、信用风险调整工具 资产充足率计算公式包括资本、资本扣减项、加权风险资产三项。对分 子项而言，一定时间段内的变化仅取决于银行当期经营净收入，以及贷款质 量变化造成贷款损失准备缺口也即是资本扣减项目的变化。银行除了提高资 产的风险收益水平和利润增长速度外，并无灵活的调整手段。因此，信用风 险的资本充足率计算调整手段主要针对分母项加权风险资产的调整。其 中加权风险资产的计算公式如下： 加权风险资产= 恪类信贷风险资产敞口风险权重) 以下分别就信贷风险资产敞口和风险权重两个因子进行讨论： ( 1 ) 信贷资产风险敞口 信贷资产风险敞口，等于信贷资产总额减去风险缓释项，属于资产负债 表项目调整方式。通过调整资产负债表中资产项目余额或者调整资产对应的 风险缓释品实现对敞口余额的调整。目前国内使用的信用风险管理工具，如 传统的抵押担保手段、贷款交易手段( 银团贷款、贷款转让) ，以及正处于 起步阶段的资产证券化，都属于资产负债表项目调整工具。担保抵押通过增 加贷款的风险缓释项减少风险敞口。银团贷款、贷款转让和资产证券化，均 是通过转让贷款的法定所有权进而改变资产项目在银行资产负债表内余额， 从而减少信贷资产风险敞口的总额。 ( 2 ) 风险权重 办法规定，确定性指标风险权重为刚性的常数值，除央行、国家和政策 性银行债权的权重为0 ，其他商业银行的权重按期限分为0 和2 0 ，个人 住房抵押贷款的权重为5 0 外，其他所有企业和个人的债权以及其他资产的 风险权重均为1 0 0 。国外债权部分则按照巴塞尔的要求，评级a a 级及以 上的权重为2 0 ，评级a a 级以下的为1 0 0 。 但是，根据新巴塞尔资本协议的规定，对于符合信用保护认定条件的资产 业务的资本需求，如果信用保护提供的金额比风险暴露的金额低，而且保护和 未保护的部分的优先程度相同，即银行和担保人在事后按比例分担损失，资本 9 信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究 金要求将按比例处理：即风险暴露的保护部分的风险权重与保护提供者的风险 权重相同，未受保护部分风险暴露的风险权重是对应交易对象的风险权重。如， 信用衍生工具作为表外的风险管理工具，不能改变资产负债表内项目余额，但 可以通过信用风险的分离和出售进而改变原有资产业务的风险权重，使得信贷 资产的风险资本需求降低，属于典型的风险权重调整工具。 各类信用风险管理工具的调整方式比较如下表： 表卜2 ：信用风险管理工具特征比较表 信用衍生产品贷款证券化贷款交易担保抵押 管理性质表外管理工具表内管理工具表内管理工具 表外管理工具 交易定价市场定价 市场定价私下定价 私下定价 降低信用风险权免除对应风险资本免除对应风险资减少信用风险 调整效果 重金本金敞口 低结构性交易成上市成本、客户关交易费用、客户关 运作成本贷款业务成本 本系成本、融资成本 系成本、融资成本 标准化交易标准化交易非标准交易非标准交易 交易效率 高流动性高流动性低流动性低流动性 1 2 4 我国信用风险管理现状 目前，我国商业银行信用风险管理还处于一个起步阶段，使用的还是以 定性分析为主，定量分析为辅的粗糙的风险管理技术，管理技术仅限于打分 卡式的客户信用评级和贷款五级分类。同时，由于我国银行数据积累( 历史 原因造成了客户信息、业务信息和财务会计信息分离) 、统计口径、分类方法 的客观尺度、以及银行自身基础条件( 包括硬件、软件和银行人员等各方面) 和外界经济环境的限制，数据处理和利用仍停留在粗加工、基础的报表、基 础的财务统计上致使引进的先进模型和技术未能充分利用，并且无法选择合 适的衍生产品或利用市场化手段进行风险规避或者套期保值导致风险管理的 操作环节发展不平衡。 国内银行信用风险管理集中在贷前审批和贷后监控两个环节：采用客户 信用分析理论，通过对企业自身的管理素质、财务比率、财务报表等的要素 分析，解决贷与不贷的问题；然后，采用银行贷款风险度理论，通过对风险 1 0 第一章绪论 度大小的计算决定贷款的发放方案；最后，根据定期贷款监测、分类结果评 估资产质量，根据预期损失大小提取准备金。 在评级结构方面，银行基本采用初步的二维评级体系：1 ) 客户评级，采 用一种初级的有限制的专家判断法，依据国外的打分卡的形式，首先以借款 人目前现金流量和其它现金来源对债务的保障程度为基础，得到债务人的初 步评级结果；然后充分考虑非财务因素，如：行业风险因素、经营风险因素、 管理风险因素等，对借款人未来偿付能力进行评估，从而得出债务人的最终 评级；2 ) 债项评级，以人行贷款风险分类核心指导原则为基础的，对担保人， 抵押质押物品，授信目的、用途和授信结构，国家评级，逾期状况检查等进 行分析，依据债项结果调整客户信用级别。在贷款监测与预警方面，自2 0 0 3 年开始，商业银行实现了从“一逾两呆过渡到“贷款五级分类”的分析模 板方式( t e m p l a t e ) ，银行根据五级分类结果计算预期贷款损失，并提取相应 的损失准备金。 但是两类级别的划分都没有和违约概率p d 及违约损失率l g d 挂钩。客 户评级方面主要是照搬国外的打分卡，与国内的客户特征有不少差距，目前 没有银行能精确估计出符合新资本协议要求的各个级别的违约概率。同时， 由于我国大多数银行开展内部评级时间不长，相关数据积累明显不足，评级 方法主要采用加权评分法，使得一般的信贷管理系统未能达到损失量化和预 测功能。一 在评级方法方面，我国银行主要采用打分加权，信贷人员再做调整的形 式，可以认为是一种初级的有限制的专家判断的方法。在对客户评级时，与 国外银行考虑的风险因素基本一致。首先以借款人目前现金流量和其它现金 来源对债务的保障程度为基础做出对债务人的初步评级，然后充分考虑非财 务因素的影响，包括债务人的行业风险因素、经营风险因素、管理风险因素 等，对借款人未来偿付能力做出判断，从而得出债务人的最终评级。在对债 项评级时，我国银行的债项评级颇为一致，都是以人行贷款风险分类核心指 导原则为基础的。 损失量化时，随着贷款五级分类的实行，贷款分类可以认为是针对预期 损失的一种分类，但由于缺乏统一的量化标准，以及历史数据积累和统计口 径等方面的原因，各银行之间的分类方法上没有一个统一的客观尺度和技术 信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究 方法，商业银行不能精确估计各个级别的违约概率和违约损失率。 在评级使用方面，我国大多数商业银行仅将评级结果用于授信管理等少 数领域，使内部评级在信用风险管理方面的作用大打折扣，也在很大程度上 限制了内部评级系统在贷款定价及提取贷款损失准备金等方面的应用。目前， 国内银行界已经逐步认识到新资本协议的重要性，各个商业银行已经争 相引进和试用国外的成熟、先进的技术和模型，许多开发与研究已引入实际 信用管理( 如：穆迪评级内核、信贷流程改造、人工智能技术、经济预测与 决策分析模型等) 。同时，在新资本协议的指导下，在人民银行成立的跨 行i r b 研究小组的基础上，国家开发银行、工商银行、建设银行、中国银行 等国有商业银行以完备的客户数据库、电子化评级技术为依托，开始建立和 测试i r b 系统的相关工作；其他如招商银行、浦发、民生等股份制银行，也 正在构建i r b 系统。 二十一世纪以来，随着我国金融市场逐步与国际市场的接轨，作为先进 的信用风险管理工具，国内实业界和学术界纷纷开始关注信用衍生品的研究。 但是，现有的研究中，大部分是针对信用衍生品的风险管理特征和风险定价 模型的理论性介绍和研究，还未出现对信用衍生品在银行风险管理中的实际 效用测算研究。本文则力图从实践的角度出发，在详尽剖析银行信用风险管 理业务流程的基础上，通过对不同类型信用风险缓释工具效用的案例分析结 果证明信用衍生工具的有效性。 第三节本文主要研究内容、结构与创新点 1 3 1 研究的主要问题 信用风险集中度问题是当前金融市场发展中所面临的最重要的问题。本文 首先对信用风险的来源和性质进行了详尽的剖析，阐明了信用风险管理和信用 风险转移的基本理论，并在巴塞尔新资本协议的要求下，对不同阶段的风险管 理理论和管理工具进行比较研究，给出了国内外信用风险管理技术研究与实践 中的差异比较。 其次，针对目前最前沿的信用风险管理工具信用衍生品的基本结构、 1 2 第一章绪论 风险管理原理、风险特征以及发行特征、定价流程和监管要求等方面进行详尽 分析与研究，主要包括信用违约互换、信用价差工具、总收益互换、信用联系 票据等；在此基础上，通过实际的信用风险转移案例测算说明信用衍生工具在 信用风险管理中所具有的独特的特征和突出的风险转移效果，以此验证信用衍 生工具在信用风险管理中所具备的地位和将发挥的作用。 1 3 2 论文结构 本文的文章结构如下： 第一章，绪论。在此，首先通过对信用风险的特点的分析引出了本文研究 课题的来源，而后对信用风险管理的国内外研究与实践的现状进行了详尽的研 究和比较，引出了本文研究的思路和结构。 第二章，信用风险管理和信用衍生产品。本章首先对信用风险的来源和性 质进行了详尽的剖析，阐明了信用风险管理基本理论和信用风险转移工具的演 化发展的四个阶段；其次，对信用衍生工具基本结构和特征分类别进行了分析， 主要包括信用违约互换、信用价差工具、总收益互换、信用联系票据等；最后， 从衍生产品交易双方的不同角度阐述了信用衍生工具在信用风险管理中的重要 意义。 第三章，信用衍生工具合约设计与风险管理。本章对信用合约的基本要素、 市场结构和市场发行的基本要素、产品的风险特征以及相关监管条例进行详尽 的讨论，以期对信用衍生工具的特点有更深入的了解。 第四章，资本约束下信用衍生品效用案例研究。本章基于新巴塞尔资本需 求框架设计了银行资产组合对资本充足率的影响的案例。在此框架中，对三类 不同的信用风险缓释工具对资本充足率的实际调整效果进行了测算。通过测算 结果论证了信用衍生工具对冲信用风险、提高资本充足率的有效性，以此说明 了信用衍生工具在信用风险管理中的重要意义。 第五章，结论与展望。在前面章节论述的基础上，对使用信用衍生工具给 商业银行带来的好处进行总结，并对信用衍生产品在我国的发展提出一些建议。 本文的研究框架如下图所示： 1 3 信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究 图1 2 ：本文的研究框架图 1 3 3 创新点 本文具有如下的创新意义： 1 本文从银行资产组合的信用风险管理基本流程的角度出发，根据风险管 理方法的不同原理和适用范围，对西方商业银行成熟的信用风险管理技术进行 了系统的整理和研究，从而形成了一个完整的国际先进的信用风险管理技术框 架。 2 对信用风险的来源和性质进行了详尽的剖析，阐明了信用风险管理基本 理论和信用风险转移工具的演化发展的四个阶段。并对各类信用衍生工具的基 1 4 第一章绪论 本结构和特征进行了分析，对合约的基本要素、市场结构和发行机制，以及信 用衍生工具的风险特征和监管条例进行了深入地研究，为信用衍生品的实际运 用提供有力的理论支持。 3 本文首次提出在商业银行资产组合的资本金需求的实际案例中，对不同 信用风险缓释工具的风险缓释效果( 也即是资本充足率的调整效果) 进行测算。 在巴塞尔新资本协议的要求下，对信用风险的资本金需求进行了详尽的剖析， 通过对四类不同的风险缓释工具测算结果的差异比较来说明信用衍生品在信用 风险管理和资本金需求管理中所具有的重要意义。 1 5 信用衍生工具在信用风险管理中的应用研究 第二章信用风险管理与信用衍生工具基本原理 第一节信用风险管理理论 2 1 1 信用风险的性质及来源 信用是一种建立在信任基础上的，不用立即付款就可获取资金、物资、 服务的能力。即在一定期限内，受信方与授信方以契约形式对上述能力的双 方约定。信用风险又称违约风险，属于外生性的非系统风险，是由于借款人 违约或其信用质量发生变化时给银行带来的损失【2 1 。信用风险实际上包括两 类：市场风险( 即市场价格朝着对借款者不利的方向变动) 和企业的具体风 险( 即借款者的经营环境恶化时的借款者丧失还款能力) 。 根据巴塞尔新资本协议内部评级法中的定义，信用风险是银行贷款预期结 果概率分布和风险暴露的函数，可以分解为以下三个要素： 1 违约概率( p r o b a b i l i t yo f d e f a u l t ，p d ) 以历史经验和经验证据为基础，对每一级别借款人的长期平均违约概率进 行保守估计。用违约概率分布和信用状况变化概率分布刻画违约和信用等级变 迁情形。 2 违约敞口( e x p o s u r ea td e f a u l t ，e a d ) 违