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创业投资与高技术企业成长研究 中文摘要 随着我国经济的发展，高技术企业发挥着越来越重要的作用。科技进步节奏日益加快， 高技术领域的竞争日趋升级，这种竞争格局对高技术企业生存与发展的影响也更为直接和 具有决定性的意义。 创业投资是科技与金融有机结合的产物，是高技术产业化的“助推器”和“催化剂”。 各国的经济实践表明，创业投资对于促进科技成果的转化，培育高技术产业化和加速知识 经济体系的形成具有举足轻重的作用。创业投资对高技术产业化的推动作用表现在：解决 高技术企业高风险的特征所造成的筹资困难；创业投资管理优势和高技术企业的技术优势 相结合，分阶段投资和股权投资相结合的特点有助于完善企业治理结构，从而极大地提高 企业技术创新决策效率、运行效率和管理水平。 本文在对创业投资与高技术企业成长特点总结的基础上，分析创业投资对高技术产业 化的推动机理，并进一步结合高技术企业成长的阶段特点，探讨了创业投资在这一成长过 程中的分阶段服务模式。 全文共分四章。第一章绪论，介绍选题背景、研究的目的与意义、研究思路与框架、 论文的结构与内容。第二章是对已有研究成果的回顾，从高技术创业企业与创业投资的定 义、特点以及成长阶段理论角度对已有的研究成果进行简要的回顾，并根据本文的研究目 的对这些研究成果进行了粗浅的梳理。第三章辨析创业投资与高技术产业化的关系，从高 技术企业产业化过程中的影响要素分析入手，分析高技术产业化过程中存在的各种风险， 研究创业投资在这一过程中的作用。第四章总结创业投资分阶段服务模式，利用成长阶段 理论的分析方法，概括高技术企业成长的阶段特点以之为经线，以融资服务与增值服务为 纬线，全方位分析创业投资在高技术企业成长的不同阶段的作用，归纳出相关的运作模式。 同时结合具体案例，形象地揭示创业投资在高技术企业不同成长阶段的作用与服务模式。 最后为结论部分。总结本文的结论，同时指出本文研究的不足以及进一步研究的建议。 关键词：高技术创业投资成长阶段增值服务 创业投资与高技术企业成长研究 a b s t r a c t 、i t ht h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ee c o n o m y , h i - t e c he n t e r p r i s e sa r eg e r i n gm o r ea n dm o r e i m p o r t a n ti nt h es o c i e t y t o d a y ，d a i l ys p e e d u pp r o g r e s sa n ds e v e r e rc o m p e t i t i o na r eg o i n gi n h i - t e c ha r e a s t h i sc i r c u m s t a n c ei sb r i n g i n gh i - t e c he n t e r p r i s e st h ed e c i s i v ea n df a t e f u lm e a n i n g s f o rt h e i re x i s t e n c ea n dd e v e l o p m e n t v e n t t l l 屯c a p i t a l ，a st h eo u t c o m eo ft e c h n o l o g ya n df i n a n c e a r et 1 1 ep u s h e ra n d a c t i v a t o rt oh i t e c h i n d u s t r i a l i z a t i o n m a n yp r a c t i c e s f r o mo t h e rc o u n t r i e sh a v e d e m o n s t r a t e dt h a tv e n t u r ec a p i t a la l ep l a y i n gt h ec r u c i a lr o l ei na c c e l e r a t i n gt h et r a n s f o r m a t i o n o ft e c h n o l o g yf r u i t s ，f o s t e r i n gh i - t e c hi n d u s t r i a l i z a t i o na n d q u i c k e n i n g t h e f o r m i n g o f k n o w l e d g e - e c o n o m ys y s t e m a sap u s 既rf o rh i - t e c he n t e r p r i s e s t h er e p r e s e n t a t i o n sa r e 船 b e l o w ：f i r s t ，s o l v i n gt h ed i m c u m e si nm o n e yc o l l e c t i o n ，w h i c ha r em a i n l yb r o u g h tb yt h e h i g h - r i s kc h a r a c t e r i s t i co ft h e m s e c o n d ，p e r f e c t i n gt h es t r u c t u r e so ft h e ma n de n h a n c i n gt h e e f f i c i e n c yo ft h e i rd e c i s i o n - m a k i n g ，e x e c u t i o na n dm a n a g e m e n to nt e c h n o l o g yi n n o v a t i o nb y w e l li n t e g r a t i n gt h ea d v a n t a g e so fi n v e s t m e n tm a n a g e m e n ta n dt h e i rt e c h n o l o g y , t h ei n v e s t m e n t b ys t a g e sa n db ys h a r e s b a s e do nt h es u m - u po ft h ec h a r a c t e r i s t i t so fv e n t u r ec a p i t a la n dh i - t e e he n t e r p r i s e s d e v e l o p m e n t t h ea r t i c l ee m p h a s i z e s o n a n a l y z i n g i t sp u s hm e e h a r d s mt oh i c e c h i n d u s t r i a l i z a t i o na n di n v e s t i g a t i n gi t ss e r v i c em o d e si nd i f f e r e n ts t a g e sd u r i n gt h et i m eo fh i - t e c h e n t e r p r i s e s d e v e l o p m e n t t h ea r t i c l eh a sf o u rc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri st h ei n t r o d u e t i o n w h i c ht e l l st h e b a c k g r o u n do f t h ea r t i c l e ，t h ea i ma n ds i g n i f i c a n c eo f t h er e s e a r c h ，t h ef l o wa n ds l a u c t o r eo f t h e f e s e a r e h t h es e c o n dc h a p t e ri st h er e t r o s p e c t i o n t h ea u t h o ri i l a k e sab r i e f r e t r o s p e c t i o nf o rt h e e x i s t i n gr e s e a r c hf r u i t st h r o u g ht h ev i e wo fp o i n t so nt h ed e f l n l t i o n ，c h a r a c t e r i s t i c sa n dg r o w i n g s t a g e st h e o r yo ft h eh i t e c he n t e r p r i s e sa n dv e n t u r ec a p i t a l i nt h em e a n t i m e ，h ea l s om a k e sa s i m p l et r i m m i n gb yi n t r o d u c i n gt h ea i mo ft h i sa r t i c l e t h et h i r de h a p t e ri st oa n a l y z et h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nv e n t u r ec a p i t a la n dh i - t e e hi n d u s t r i a l i z a t i o n i ts t a r t sf r o mt h ei n f l u e n c e f a c t o r sd u r i n gt h eh i - t e c hi n d u s t r i a l i z a t i o na n di l l u s 订a t e st h ev a r i o u sr i s k si ni ti no r d e rt os h o w t h ef u n c t i o no ft h ev e n t u r ec a p i t a l i nt h ef o u r t hc h a p t e r , t l l ea u t h o rs u m m a r i z e st h es e r v i c e m o d e so fv e n t u r ec a p i t a li nd i f f e r e n ts t a g e s b yu s i n gt h em e t h o do fs t a g e t h e o r ya n a l y s i s ，t h e a u t h o rg e n e r a l i z e st h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h eh i - t e c he n t e r p r i s e si nt h e i rg r o w t ha n dt h em e a n i n g s o ff i n a n c i n gs e r v i c ea n dv a l u e a d d i n gs e r v i c et od e m o n s t r a t et h ef u n c t i o no fv e n t u r ec a p i m li n d i f f e r e n ts t a g e so fh i - t e e he n t e r p r i s e s g r o w t ha n di n d u c et h er e l e v a n to p e r a t i o nm o d e s 1 1 l e a u t h o rv i s u a l l yi l l u s t r a t e st h ef u n c t i o na n ds e l - v i c em o d e so f t h ev e n t u r ec a p i t a li n 雌r e n ts t a g e s o ft h eh i t e c he n t e r p r i s e s g r o w t h i nt h ec o n c l u s i o no ft h ea r t i c l e t h ea u t h o rp o i n t so u tt h e s h o r t a g e so f t h er e s e a r c ha n dr a i s e st h es u g g e s t i o no f m o r er e s e a r c h e s k e y w o r d s ：h i - t e c hv e n t u r ec a p i t a l g r o w i n gs t a g e v a l u e - a d d e ds e r v i c e 一 苎二童堕堕 第一章绪论 第一节研究的目的与意义 2 1 世纪是知识经济时代，高技术开发是知识经济产生的基石。新经济学研究表明，从 第二次世界大战以来，人力资源、资本和技术等因素相结合产生了现代高新科学技术。高 技术产业的发展水平决定着一个国家经济竞争实力，直接影响着一个国家的发展和人民生 活水平的提高。当今世界，各国政府都认识到高技术产业发展的重要战略意义，并在不同 的发展层面上开展了激烈竞争。 我国高技术企业经过十多年的努力，取得了迅猛发展，高技术产业在国民经济中所占 份额越来越大，全国形成电子信息、光机电一体化、耨材料与新能源、生物医药等支桂产 业，并涌现出一大批像联想、四通、北大方正、清华同方等一样的高技术企业集团。不少 高技术产品创出名牌，显示出了强大的竞争力。2 0 0 0 年我国高技术产业的工业总产值已达 到1 5 5 1 8 亿元，平均增长速度2 2 7 ，比全部工业产值的增速高出1 1 个百分点，高技术产 品出口额占工业制成品出口额的比重也达到1 4 9 。高技术及其产业正在成为我国经济发 展的重要支撑和动力。 当我们把高技术企业的成长问题纳入我们的视野来进行粗略观察的时候，可以发现， 高技术企业的成长，是企业演化中酌一种历史现象，企业成长的一种特殊的类型。在这个 长期的演化过程中，高技术企业总是随着技术发展前锋的改变而不断地改变着高技术及高 技术企业自身的面貌。高技术企业总是伴随着技术革命和产业革命的脚步而成长壮大。为 更好地说明问题，我们进一步将高技术企业成长细分为两个层面：第一个层面，是指原有 高技术企业在持续保持高技术企业性质的前提下的不断成长；第二个层面，是指新创高技 术企业即高技术创业企业的成长。原有高技术企业的成长与高技术创业企业的成长之间既 有相同的成长契机和成长路径，又具有各不相同的条件支撑。从高技术企业成长的一个基 本方面融资角度来看，它们之闾就存在着较大的差别。前者的成长过程中主要依赖于 传统的融资方式，而高技术创业企业的融资则主要依赖于新型的融资方式。创业投资作为 一种新兴的投融资方式，是资本与市场不断发展的历史产物，它从一开始就与高技术企业 具有紧密的联系，并历史性地支撑了高技术企业的诞生与成长，当今世界一大批知名的高 “任学锋著，高技术企业产品战略管理 ，2 0 0 0 年，天津大学出版社，天津，第1 2 页 第一章绪论 技术企业就是在创业投资的抚育与支持下成长起来的。 创业投资诞生于市场经济发展的历史进程之中并逐渐演变成一个相对独立的投融资 体系，在与相关资本市场的连接中显现出巨大的价值创造功能和财富效应。这种诞生于美 国的新兴投融资方式在2 0 世纪8 0 年代开始向欧洲发达国家、亚洲新兴工业化国家和地区 扩展，可以说，创业投资已经成为投融资领域中最活跃的部分和世界经济发展中前沿性的 力量。 美国、欧洲、日本等国家高技术产业发展的经验表明，创业资本的发展水平和高技术 产业的发展水平具有高度相关性，创业投资是高技术产业发展的“推进器”。美国鳓坦福 大学国际研究所所长w f 米勒教授曾经说过：“在科学技术研究的早期阶段，由于创业 资本的参与和推动，使得科学技术研究转化为生产力的周期由原来的2 0 年，缩短了1 0 年 以上。” 可以预见，以高技术产业为支柱产业的知识经济和创业投资是相互促进发展的。没有 刨业投资，创新的科技成果很难顺利转化为生产力，其结果将必然制约高技术产业发展， 而发展缓慢的高技术产业无法加速经济的变革，知识经济也就不会顺利产生。另外，没有 新的市场经济和社会环境，社会就无法涌现大量创业资本、高素质人才以及众多的高新技 术机会，创业投资就失去了形成和发展的基础。 对于发展中国家，能否在信息技术网络化和经济全球化的环境中抓住机遇，实现高技 术产业发展的赶超战略，创业投资的发展具有重要的影响作用。刚刚加入w t o 并处于新世 纪经济发展奠基阶段的中国，正面临着将本国经济更加深刻地融入世界经济并在全球经济 变动中谋求国家长期战略利益的重大课题，推动中国高技术企业的成长和中国创业投资业 的发展无疑是中国经济发展的战略需要。目前，我国由于科技成果和创业投资无法对接， 在高技术产业化的发展过程中面临十分突出的供需矛盾。深入研究高技术企业的成长规律 和创业投资的运作规律，特别是二者之间的互动关系，则不仅仅是一种理论需要，也是中 国经济发展的迫切的实际需要。正是基于以上考虑，本文的研究内容与目的在于梳理高技 术企业成长的一些基本的规律性问题，考察和揭示有关创业投资的基本现象和基本理论， 弥补当前创业投资基础理论的不足，探讨高技术企业与创业投资之间的内在联系，按照高 技术企业成长和创业投资运作的特点和规律并借鉴国际经验，为中国高技术企业的成长和 创业投资的发展提出一些思考性的建议。 转引自丁文丽著，风险投资嗣际经验与欠发达地区的战略) ，2 0 0 4 年，人民出版社北京，第9 页 第章绪论 第二节研究的思路与框架 本文根据作者在调查研究中收集到的有关资料，对创业投资在高技术创业企业发展过 程中的作用进行了较为深入的探讨和研究，并针对不同发展阶段所应采取的适当的融资与 增值服务模式提出了方案和建议。研究思路如图1 1 所示。 图l l 研究思路与框架 第章绪论 第三节论文的结构与内容 全文共分四章。第一章绪论，介绍选题背景、研究的甚的与意义、研究思路与框架、 论文的结构与内容。 第二章已有研究成果回顾，从高技术创业企业与旬j 业投资的定义、特点以及成长阶段 理论角度对已有的研究成果进行简要的回顾，并根据本文的研究目的对这些研究成果进行 了粗浅的梳理。 第三章创业投资与高技术产业化的关系，从高技术企业产业化过程中的影响要素分析 入手，分析高技术产业化过程中存在的各种风险，研究创业投资在这一过程中的作用。 第四章创业投资分阶段服务模式，利用成长阶段理论的分析方法，概括高技术企业成 长的阶段特点以之为经线，以融资服务与增值服务为纬线，全方位分析创业投资在高技术 企业成长的不同阶段的作用，归纳出楣关的逶作模式。冠对结舍具体案铡，形象她揭示铋 业投资在高技术企业不同成长阶段的作用与服务模式。 最后为结论部分，总结本文的结论，同时指出本文研究的不足以及进一步研究的建议。 一 塑三里型些垫鎏兰垒些盛篓堕垦墨望 第二章创业投资与企业成长阶段理论 创业投资是一种新兴的投融资方式，其本身已经横跨了金融和产业的边界从而具有明 显的边缘性特征。本文以创业投资在商技术创业企业的成长中的作用为基本的研究对象， 本章首先归纳二者特征，着重于对高技术企业成长的基本规律进行梳理，在把握其与创业 投资的历史及逻辑的考察和认识基础上，将高技术企业的成长问题与创业投资有机地结合 在一起，在考察创业投资与高技术企业相互融合的历史中揭示它们相互融合的经济学动 因，全面回顾了将创业投资和高技术企业成长这两个不同研究领域和研究对象结合在一起 的相关理论。 第一节创业投资的内涵与特征 一、创业投资的概念 创业投资( v e n t u r ec a p i t a l ，简穆v c ) ，也译作风险投资，作为一狰资本组织形态， 最早出现于l g 世纪末2 0 世纪初期。当时美国和欧洲的投资集团贷款给美国企业，主要以 铁路、镪铁、石浊及玻璃等新兴工业为主要投资对象。到1 9 4 6 年哈傍大学商学院教授g e o r g e d o r i o t 和新英格兰地区的一些企业家共同组织了一个称为“美国研究与发展公司”进行股 权投资，从而揭开了现代创业投资的序幕。 甸业投资主要指人们对有意义的冒险、创新活动或冒险、创新事业予以资本支持，但 有各种不同的描述，一般分为广义和狭义两种。广义的创业投资泛指一切具有高风险、高 潜在收益的投资。狭义静创业投资是携以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品或 服务的投资。而人们一般认为的创业投资是特指狭义的创业投资概念。如经合组织2 4 个 工堑发达国家在1 9 8 3 年召开的第二次投资方式研讨会上认为：凡是以高薪科技与知识为基 础，生产和经营技术密集的创新产品或服务的投资都可视为创业投资。 二、创业投资的特征 由于创业投资是由投资者提供创业资本，由创业投资公司以创业企业为投资对象进行 投资、管理和运作。所以创业投资具有不同于一般传统投资方式的明显特征： 1 创业投资是一种直接投资行为，其高风险、高失败率、高霞报并存。按照一般规律， 一个经济体中资本市场在金融资源分配中所占的比例越大，它的现代化程度就越高；而直 倪正东著，风险投资浪湖1 9 9 9 年，光明e t 报出版社，北京，第5 0 页 5 苎三兰型些堡壅皇垒些壁兰堕璺堡垒 接融资在全社会投融资比例中占5 0 甚至以上，已是发达市场国家的基本特征之一。创业 投资的高风险、高收益特点是由其主要投资对象高技术产业的特点所决定的。投资于高技 术产业是种特殊金融行为，投资主要看重的是高技术产业的潜在技术优势和未来市场潜 力：而高技术产业化的过程本身伴随着种种不确定性，将面临企业的技术风险、市场风险、 管理风险，因而失败率很高。因此，投资于高技术必然要求高收益率，以实现风险补偿， 保证金融资本的积累和发展。英国创业投资协会1 9 9 6 年的研究报告表明，英国1 9 9 6 年创 业投资的回报率为4 2 9 ，近3 年平均为2 6 6 ，近5 年平均为2 5 7 ，近l o 年平均为1 5 7 。 2 创业投资是权益投资( 但不一定控股) ，产出的是特殊商品企业，并以资本增值 获利。创业企业的优势是拥有智慧与技术、并将其转化为高新技术产品。但是，其创业初 期由于风险高，未来收益不确定，难于获得金融机构的借贷融资，更难达到上市筹资的条 件。创业投资则是主动进入高风险领域，寻求在尽可能减少风险条件下的最大投资收益。 它们为创业企业提供资金援助，其着眼点并不在于创业企业当前的盈亏和资信，也不要求 企业在较长时期内偿还本息，而是以权益资本或准权益资本的方式将资金注入创业企业， 其目的是营造出能够在市场上出售的企业，着眼于该企业的长期收益与增值，在适当的时 候通过出售所持创业企业的股份撤出投资，以资本增值的方式实现获利。 3 创业投资是长期性、阶段性投资。创业投资援助一项科研成果转化为高新技术产品， 要经历研究开发、样品试制、正式生产、寻找市场、扩大规模、获得盈利等各个阶段。只 有当生产规模和盈利水平达到较高程度时，创业投资才能通过适当的途径收回投资并获得 较高的投资利润。国内这一过程，少则3 5 年，多则7 1 0 年，相对于其它获利方式， 达到获利的时间较长。阶段性是指创业投资公司将创业企业的成长过程分为几个阶段，创 业投资分阶段地投入企业，每次只提供确保企业发展到下一阶段的资金，同时，严格进行 预算管理，反复评估企业的经营状况和潜力。上一阶段目标的实现是决定下一阶段资金投 入决策的重要依据，以此降低投资风险，提高创业企业成功率。 4 创业资本的再循环性。创业资本运行方式的特征是“投入增值( 或清算) 回 收再投入”，而不像一般投资是以间断的方式进行投资。创业资本只是辅助创业企业 成长的资本，当创业企业发展壮大后，尽管出售创业企业( 上市、并购、经营者回购等) 之 后再持有其股份的风险较小，获利也较高，但创业投资公司般并不眷恋于此，而是尽快 转让股权或抛售股票，回收资金并获得高利润。然后带着更大的投资能力和更大的雄心寻 找新的创业投资机会，把套现获得的本利投入到新一轮的创业投资中。 5 创业投资活动需由一批专职的精干的创业投资家来运作。这是由上述四个方面的特 6 第二章创业投资与企业成长阶段理论 点所决定的。创业投资公司不但要从众多的申请资助的项目中筛选出特别有潜能和希望的 项目进行投资，还要直接进入所投资的企业的决策层，参与企业战略决策、技术选择、研 究开发、市场开拓、资金融通、资产重组等一系列活动，组建或主导创业企业的董事会， 建立一个强有力的管理核心。这种特殊的工作不仅需要创业投资家付出极大的热情和艰苦 的努力，丽且需要他 f 1 精通相关专业技术知识和金融贸易知识、具有管理才能。为此，创 业投资公司需按市场规律把金融家、创业投资家、企业家和科技专家等人才结合在一起， 形成一支高素质的创业投资家队伍。 6 创业投资的投资对象和时机选择不同于一般投资或投资银行。创业投资以非传统的 融资方式来支持高新科技产业发展，一般投资或银行投资对投资对象的审查重点往往放在 财务分析和物质保证( 抵押或担保) 等方面，而创业投资审查的重点和考虑的首要任务是智 力成果、科技力量的配备等无形资产。其次，在投资时机的选择上也有差异。一般投资或 银行投资由于受制于风险的制约，只有在拟投资的对象有偿还能力、发展势头良好、确保 有盈利的情况下才敢于投资，投资对象主要是成长阶段和成熟阶段的企业和项目。而创业 投资则恰恰相反，其投资的对象主要是新兴的有巨大成长潜力的企业和项目，往往集中于 创业企业的初创阶段，而不是成熟阶段。 7 创业投资是集社会资本的投资理财工具。创业投资的一个显著特点是以社会资本或 民间资本为主，而非政府资本。所以只有大规模吸引游资和境外资金不断进入，才能真正 形成创业投资的规模和态势。资金集中一般有几种表现方式：一是信托方式，这是典型意 义上的创业投资方式；二是委托方式：三是公益方式；四是资金形态。不管哪一种形态， 只有通过资本的不断放大，才能形成高效益的规模化。 刨业投资在我国还刚刚起步，这方面辐对于创业投资业发展成熟的国家与地区还有很 大差距。虽然最近几年我国创业资本来源呈现多样化趋势，但政府资金仍然是境内创业资 本的主要来源。如果不考虑境外资金，2 0 0 2 年创业资本存量构成中政府资金比重( 3 5 ) 要高于非政府资金比重( 3 0 ) ，而且在2 0 0 0 年至2 0 0 2 年，在创业资本增量构成中，政府 资本所占比例不断提高，境内非政府资本所占比例不断下降。在2 0 0 2 年创业投资机构后 续融资的资本构成中，政府资金占了3 2 ，民间资金仅占6 ，金融机构资金占5 ，其它机 构资金占3 ，外资资金占5 4 。另据中国人民大学创业投资发展研究中心课题组于2 0 0 0 年8 月至2 0 0 1 年1 月对全国7 7 家创业投资机构的调查，也褥出了相同的结论：“中国的 政府机构及国有企业在发展创业投资中仍然是创业资本的主要提供者，国有经济在创业投 一 苎三皇型些堡塑兰垒些壁篓堕垦里造 资行业中占据着支配地位。”而在国外，养老基金、保险基金、金融机构等机构投资者 是创业投资资本的主要来源。我国的居民储蓄率高居世界第二，但是大量的金融资源却滞 留于银行系统内形成巨额“存差”而不能对经济结构调整发挥引导及支撑作用。另外，保 险公司、大企业集团、社保基金等机构均有大量的限制资本。 8 创业投资需要个完善的法律制度环境。在创业投资实施中，由于大量行为的约束 是通过契约方式来实现，所以对经营环境中法律法规的需求特别强烈。其一，西方国家， 特别是美国，其创业投资的组织形式基本上是以普通合伙人和有限合伙人的合伙制为主， 普通合伙人负无限责任，有限台伙人只按出资比例承担相应的责任。这种体制规定，导致 了创业投资家本身既有责任，也有权利，更有法律的约束，从而促使其必须把创业投资做 好；其二是中国今天的创业投资是不完全的创业投资，这是与其法律规定相关的。不完全 的创业投资表现为在注册时是实收资本金注册制，而国外创业投资实行的是承诺制。足额 资本金制度使得经理人在确定项目选择以前，必须承担己到位资金的压力，这既加重了选 择项目的难度，又增加了未投出资金的风险；其三是在税收上，国外创业投资的税收政策 十分明确，即向进入投资风险事业的资本倾斜，通过政策引导使公众认识并了解创业投资 的目的和意义，使之形成相应的群体行为。 总体而言，我国创业投资还处于起步阶段，与我国市场经济的发展阶段相对应，表现 出了许多发达国家不同的特征。但是，随着我国社会经济的不断发展和科技水平的不断提 高，我国创业投资发展的步伐已明显滞后，需要认真学习发达国家的先进经验，不断进行 制度创新，从而建立一个与我们的发展水平和阶段相适应的、符合中国国情的创业投资新 体制。 第二节高技术的涵义与特点 一、高技术的涵义 高技术亦即一般认为的高新技术。高技术是随1 9 4 3 年核能的利用和1 9 4 6 年电子计算 机的面世而逐渐兴起的。高技术这个概念产生于美国，其英文为h i g ht e c h n o l o g y ，缩语 为h i g h t e c h 。它主要包括三类现代先进技术：一是现代尖端技术和前沿技术，这类技术 在短时间内还不可能实际运用，如目前处于研制试验阶段的正负离子对撞机等；二是发展 中的新兴高技术，即在近期内有产业化前景的新兴技术，如激光、遗传工程等；三是已经 成熟业已进入产业化阶段的高技术，如与改造传统产业相关的高技术。 刘曼红、兹维博迪：风险投资与中国金融体制改革 ，2 0 0 0 年，中国金融出版，北京，第9 5 页 8 第二章创业投资与企业成长阶段理论 对于高技术的内涵，还没有一个明确的界定。到目前为止，国内外对高技术一词的定 义有几十种之多a 美国劳工统计局对高技术产业所下的定义是：研究试制费及科技人员占 整个职工总数的比重比整个制造业的平均数高出倍以上的产业。我国有关专家学者从8 0 年代开始对国外高技术产业发展动态进行了研究，与此同时也引入了高技术概念。我国学 者一般认为：高技术是指建立在最新科学技术成就的基础上的技术，是对国家经济、军事 等有着重大影响，具有较大经济社会意义或能够形成产业的新技术。 由于各国的具体情况存在较大的差异，对于高技术产业并没有严格科学的定义来概 括，目前西方国家主要依据如下指标确定： ( 1 ) r d ( 研究与开发) 密集度。如r e d 经费支出占制造业总产出或总销售额的比重。 ( 2 ) 科技人员比重。如研究开发人员占职工总数的比重。 ( 3 ) 产品可见的技术复杂程度。如产品的技术水平、产品生产的设备和工艺水平等。 目前国际上普遍采用美国商务部制定的标准，主妥指标是： ( i ) 产品销售额中r & d 支出比重。 ( 2 ) 科学家、工程师和技术工人占全部职工的比重。 ( 3 ) 产品的主导技术必须属于所确定的高技术领域。 ( 4 ) 产品的主导技术必须包括高技术领域中处于技术前沿的工艺或技术突破。 根据以上分析可以看出，高技术是一种知识密集、技术密集的最新技术它建立在现 代自然科学理论和最新工艺技术的基础上是一个不断发展和变化的动态过程，体现着现 代人类社会对自然更高层次的改造，是能够为当今社会带来巨大经济效益与社会效益的各 种手段和方法的总和。我国的高技术研究发展计划纲要确定在以下领域跟踪世界先迸 水平：生物技术；航天技术；信息技术；激光技术；能源技术和新材料技术等等。雨基于 我国发展的实际，发展高技术是我国科技和经济工作的重点。 二、高技术的特点 由上述高技术的内涵决定了高技术不同于一般传统技术的鲜明的特点： i 智力密集、知识密集。高技术比一般常用技术复杂得多，技术水平高得多，难度特 别大，在前沿性领域中含有突破性层次较高的现代技术，它要求大量的高智力商素质的研 究人员参与。例如：以生物芯片技术为例，首先生物学家必须解开基因的d n a 密码，而后 由晶体专家、计算机专家把这些密码储存在芯片上供科研和医疗诊断使用，这个过程是多 种高技术结合的结晶，缺少一样都不可能成功。又如美国研究第一颓原子弹有1 5 万科技 人员参加；制造阿波罗飞船有4 z 万科技人员参加并有2 万多个公司和1 2 0 所大学联合参 9 第二章刨业投资与企业成睦阶段理论 与；计算机的心脏c p u 每年推出一个新型号，都包含数项新技术，它的实验和制造是 数百名科学家和工程师用数年的时间才得以完成的。 z 高投资、高风险、商收益。高技术需要大量昂贵的仪器和设备，需要大量的资金作 后盾，需要比其它一般常用技术更高的研究和开发费用投入。美国在8 0 年代提出的以高 技术为基醯的“星球大战许置n 需耗资远万亿美元才能得以实施，其中用于高技术的开发 费用就高达数千亿美元。西欧提出的“尤里卡计划”，以民用高技术项目为主，总投资为 7 8 亿欧洲货币单位。在日本，建一袈新的集成电路生产线约熏2 0 亿美元。秀以计算机工 业为例，1 9 9 4 年，美国计算机的私人企业用于研究开发的费用就有1 6 0 5 亿美元，大约占 销售收入的1 4 ，超过了汽车工业，发展高技术的过程是一个探索新领域的过程。其中存 在的风险性远远高于发展传统技术。在美国，高技术开发的成功率只有1 5 2 0 ，6 0 以 上的企业受挫，约有2 0 以上的企业完全破产，即使成功的高技术企业能维持5 年以上而 不衰落者也只有3 0 。2 0 0 0 年3 月1 7 日，由于找不到买主，曾经名噪一时的美国铱星公 司宣布破产。l o 年的开发，超过5 0 亿美元的投资，拥有6 6 颗低轨卫星，曾因其“只要有 天窆，就能通话”豹卓越性髓被誉为世纪末裤话能公司，在短短钓对海南毫 l 不得不面对悲 剧的发生。这再一次昭示人们，发展商技术产业确实存在很大的风险。 高技术及其产业的优势在于高收益、高回报高技术能够产生较高的劳动生产率，扩 大产品的性能，提高产品的质量，而且能带来巨大的经济效益和社会效益，因而具有比一 般常用技术高得多的附加值产出。高技术产品的投入产出比例一般会高达1 ；1 0 2 0 ，如 此高额的回报使得其大大高于传统产业的经济效益。 3 滞动性强，有一定的群体性，纵向联系紧、横向联系广，渗透性强。现代高技术都 是以群体形式出现的，如信愚技术群体包括徽电子、卫星通信等，它们之间相互带动性较 强。在纵的技术方面，技术之间的依据性较强，某一技术必须在其先导技术的基础上才能 开发成功：在横的方面，由于高技术多为交叉学科综合弱成阻炮它的渗透性较强。计算 机技术的出现，推动了微电子技术的迅猛发展，产生了软件工程技术；应用中又触发了数 据库技术的诞生；与通信结合的过程中产生了高速网络技术和信息高速公路。在计算机 大规模生产并形成产业之后，计算机广泛地渗透到军事、飞机制造、工业生产、科研、交 通运输、教育文化、影视娱乐等社会的各个行业和方面。 4 技术发展侠产品更新周期短，产业高速增长。在战略利益和经济利益的驱使下， 巨额的投资对于高技术发展形成强有力的推动。技术的高速发展，缩短了高技术产品的更 新挟代周期，攉动了高技术产业的起常觋韵离速增长。许髯杌主要元件砾a m 技术的发 第二章创业投资与企业成长阶段理论 展就是这样一个例子，平均每隔两年就出现新一代产品，容量增加3 倍，c p u 所含的晶体 管平均每1 8 个月就翻一番。 5 具有高度战略重要性。成为国际竞争的焦点。高技术是科技发展的方向，是通向未 来的必由之路，已成为国际竞争的制高点，是一个国家综合实力的重要组成部分。高技术 极大地影响着一个国家的社会结构，己被普遍看作是经济增长的重要支撑点，现代化的强 大推动力，社会变革的催化剂。在国际贸易中，高技术产品已占全部贸易量的2 5 。高技 术是发达国家保持竞争优势的武器，是发展中国家赶超发达国家的捷径，因而已成为国际 竞争的焦点，具有传统技术无法相比的战略重要性。 第三节成长阶段理论综述 成长阶段的研究方法是把企业的成长过程划分为若干阶段，对每个阶段进行研究。许 多研究表明，通过对企业成长的整个过程的分阶段研究，可以帮助企业识别不同成长阶段 中影响企业成长的不同要素，帮助企业分析、总结过去，预见和防范成长过程中可能出现 的问题，追求健康稳定的发展：可以帮助外界快速地确定企业所处的成长阶段、面临的问 题、所处的困境，分析企业成长的机会和可能性，以便正确地发挥这些外部力量的作用。 一、戍长阶段理论 高技术企业在成长的不同阶段具有不同的经济学特性。高技术产业在其技术经济系统 动态过程中，除了具有传统工业经济发展的经济学特性外，还有其自身独特的经济学特性， 如范围经济性、速度经济性和关联经济性。高技术企业在发展的不同阶段应注重满足其相 应的经济学特性的需要，以获得更好的发展。 为了认识企业成长的规律和特点，国内外专家学者进行了广泛深入的研究，取得了许 多有价值的成果。他们把企业的成长过程划分成几个典型的阶段，并总结出各阶段企业成 长的不同特点和规律。这些成果可以有效地帮助创业企业认识在各个不同发展阶段影响企 业成长的诸关键因素，帮助企业分析、预见以及防范可能出现的问题和风险。越来越多的 投资者开始根据企业成长的阶段性特点做出投资决策，企业所处的成长阶段是他们最为关 注的决策变量之一。 到目前为止，学者们根据各自不同的标准和用途划分企业成长阶段，归纳出了几十种 创业企业成长阶段模型“1 。在此，我们仅对比较有代表性的五阶段模型和美国学者弗莱姆 张玉弱、任学锋蓍。t 小企业成长钓管理障礴 。2 1 年，天津大学出i 氍社，夭滓，第5 2 页 1 2 1 张玉利著，风险投资与中小企业成长，2 0 d 3 年，天津人民出版社，天津t 第3 页 第二章刨业投资与企业成长阶段理论 兹的七阶段理论作简单的介绍。 拉瑞格雷纳教授提出的企业成长模型影响广泛。模型共分成五个阶段。第一阶段为 创业阶段，主要表明企业从无到有的特征。第二阶段为生存阶段，主要表明经过创业而生 存下来的企业在其经营领域内谋求生存的过程。第三阶段为摆脱束缚与成功发展阶段，主 要表明企业突破了制约障碍，积蓄成长动力，为企业进入跳跃式高速发展做准备的阶段。 第四阶段为起飞阶段，表明企业已经具备一定的规模和能力，在创造出企业飞速发展条件 基础上的一种企业成长价值实现过程。第五阶段是成熟阶段，表明企业已经实现了对其资 源的最佳运用，保持企业稳定成长的过程。 内奥c 邱吉尔教授与弗吉尼亚l 刘易斯教授从企业规模和管理因素的角度对企 业成长的动态过程进行了描述。他们从企业目标、组织结构等大家较熟悉的方法对企业的 成长阶段进行了划分。与拉瑞格雷纳教授一样，他们也是把企业成长过程分成五个阶段。 表2 1 小企业的成长模式及各阶段得比较 ii i i i i di i i gv 阶段创业阶段 生存阶段摆脱约束成功发展起飞阶成熟阶段 段 基本描占有顾客顾客基础稳定关心 企业规模扩大产品市场潜志在发展井积快速发维护战绩，伺机 述至上收支情况力大伙的行业平均或更高 极准备展而行 的利润 管理风直接控制 监督性质的指挥职能分工职能分工部门化直线、职能人员 格指挥 管理齐全 扩展 无很少基本的 明显的完全的渐进性扩展 战略存在 生存下去获取利润积蓄资源实力发展投资回报 所有者 所有者足企业的核心，控制并投所有者参与企业大部分经营业务所有者只参与企业的一小部 与企业 入企业的全部经营业务分具体的经营业务 资料来源：张玉利、任学锋著，小企业成长的管理障碍 ，2 0 0 1 年，天津大学出版社，天津第5 8 页 从表2 1 中可以看出，企业在各个阶段不但目标、组织结构不同，而且企业的扩展战 略也不相同，这就决定了企业在各个成长阶段中对资金与其它增值服务的需求的差异化。 深入了解企业的成长阶段性，可以使我们对其融资与增值服务的需求有一个预测，帮助我 们提前制订出切实可行的融资与发展计划。 厄威尔弗莱姆兹教授根据企业重点发展的领域和销售规模的不同将企业成长划分为 七个阶段，分别是新建阶段、扩张阶段、专业化阶段、巩固阶段、多元化阶段、一体化阶 段以及衰落和复兴阶段。每个阶段的重要发展和一般规模见表2 2 a 2 第二章创业投资与企业成长阶段理论 表2 2 企业成长的阶段特点 阶段 名称重要发展领域 企业的一般规模 ( 以百万美元销售额计) i新建企业市场和产品少于1 i i 扩张资源和经营系统 l 1 0 i i 专业化管理系统1 0 - 1 0 0 i v巩固企业文化i 0 0 5 0 0 v 多元化 新产品5 0 0 一1 0 0 0 一体化不同业务单位的一体化 6 0 0 - l1 0 0 衰退和复苏前面各阶段的复苏 不周 资料来源： 美 弗莱姆兹著，李剑峰译增长的痛苦，1 9 9 8 年，中国经济出版社，北京，第3 2 、2 9 4 页 其贡献是从企业销售规模的角度给企业成长阶段一个定量的划分标准。当然各个国家 和不同行业的创业企业的销售规模可能存在很大的不同，因而表中的数据仅起一个参考作 用。其划分思路为创业企业预测可能的资金需要量提供了帮助。 二、高技术产业的经济学特性 与高技术企业发展阶段紧密联系的是高技术产业的经济学特性。高技术产业发展的技 术经济一体化的紧密特点表明，在高技术产业发展的技术经济系统动态过程中，除了具有 传统工业经济发展的经济学特性外，还有其自身的独特的经济学特性，包括范围经济性、 速度经济性、关联经济性和规模经济性等。 由高技术自身系统构成的多元并行特点，在高技术产业发展进程中，必然伴随着范围 经济性。所谓高技术产业发展的范围经济性，就是指在高技术产业发展的技术经济系统动 态过程中，带动其相关技术产业发展的经济性。如机电一体化技术，除了传统的机械技术 外，还需要有控制技术、传感技术、电脑技术、软件技术等一系列高技术的并行支持，因 而机电一体化产业的发展必然要带动其相关各项技术产业的发展。这也是造就硅谷等高技 术产业园内高技术产业集群的原因之一。同时也可以得出这样的结论