（工商管理专业论文）华大智宝公司股权激励问题研究.pdf

题目：华大智宝公司股权激励问题研究 专业：工商管理 学员姓名：许敏学员签名： 导师姓名：吕鹏导师签名： 摘要 随着我国经济的快速发展，国家对知识创新和技术创新型企业( 如高新技术企业) 的投入越来越多，而这类企业在成长和发展的过程中，吸引核心管理及技术专业人才不 能仅依靠传统的薪酬体系，需要引入长期激励体系。股权激励这种长期激励体系在国外 同类企业中已被广泛应用，我国相关部门也正在逐步深入研究股权激励体系，不断地完 善国内实施股权激励的环境，鼓励和帮助符合条件的企业试点实施股权激励。 本文主要通过对国内外股权激励体系的制度及现状的研究，结合对高新技术企业一 北京华大智宝电子系统有限公司( 简称“华大智宝 或“公司 ) 的股权结构、薪酬体 系及激励现状的分析，针对华大智宝原股权激励体系存在的问题及其未来进一步深化股 权激励的可行性，提出新的改进方案。主要研究内容：1 ) 运用b s c 平衡积分卡业绩考 评系统，对激励对象进行考核，将考核结果与股权激励相结合，为确定激励对象范围及 股权数量分配提供客观全面的依据，减少因主观评价不准确而对股权激励效果产生的负 面影响：2 ) 针对华大智宝属于高新技术企业的特点，研究适合其的股权激励模式，提 出以现股激励、股份期权相结合的激励方式，并设计具体的激励方案；3 ) 由于华大智 宝属于国有控股公司，在股权激励对应股权的来源及股权的获得方式等方面，结合国有 企业的特点，考虑到用于激励的股权大多来自于国有股减持，应尽量避免敏感问题，建 议采用现金支付的方式获得相应股权。 华大智宝是典型的非上市高新技术企业，且公司成立五年来的经营业绩持续上升， 公司资产、收入及利润均保持较高的增长率。目前公司的管理形式、核心产品、关键技 术、经济指标等均满足国家对于可以实施股权激励试点企业的要求。因此，本文提出的 股权激励改进方案具有一定的代表性，对同类企业具有一定参考价值。 【关键词】华大智宝股权激励方案设计 【研究类型】应用研究 t i t l e ：r e s e a r c ho n e q u i t yi n c e n t i v eo fh u a d a z h i b a o s p e c i a l t y ：b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n n a m e ：x um i n t u t o r ：l v p e n g s i g n a t u r e ： s i g n a t u r e ： a b s t r a c t 朋m a l o n gw i t hr a p i de c o n o m i cg r o w t h , c h i n ah a si n v e s t e dm o r ea n dm o r eo ni n n o v a t i v e p r o p e r t yr i g h ta n dt e c h n i c a li n n o v a t i o n f o rt h es a k eo fp r o m o t i n gb u s i n e s sd e v e l o p m e n t ，i ti s i n a d v i s a b l ef o rc h i n e s eh i - t e c hc o m p a n i e st or e l ys o l e l yo nt h ec o n v e n t i o n a lr e m u n e r a t i o n s y s t e mt oa t t r a c tt h ec o r em a n a g e m e n t , t e c h n i c a la n do t h e rp r o f e s s i o n a lt a l e n t s f u r t h e r m o r e ， c o n s i d e r i n gt h a tr e m u n e r a t i o ns y s t e mo fam a j o r i t yo fc h i n e s ec o m p a n i e si si n f e r i o rt ot h a to f t h ef o r e i g n f u n d e dc o u n t e r p a r t s ，t h ee q u i t yi n c e n t i v e ，al o n g - t e r mi n c e n t i v es y s t e m ，h a sb e e n g r a d u a l l yr e c o g n i z e da n da d o p t e db yc h i n e s ec o m p a n i e s t o d a y , t h ec o m p e t e n tn a t i o n a l a u t h o r i t i e si nc h i n aa l s ot a k ei n i t i a t i v et oi m p r o v et h ee n v i r o n m e n tf o rt h ei m p l e m e n t a t i o no f e q u i t yi n c e n t i v e ，a n de n c o u r a g ea n da s s i s te l i g i b l ec o m p a n i e st oe n g a g ei nt h ep i l o to p e r a t i o n o f e q u i t y i n c e n t i v e t h i sa r t i c l ei n t e n d st o ，b yr e s e a r c h i n gt h er e g u l a t i o n sa n ds t a t u sq u oo fd o m e s t i ca n d o v e r s e a se q u i t yi n c e n t i v es y s t e m s ，a n da n a l y z i n gt h ee q u i t ys t r u c t u r e ，r e m u n e r a t i o ns y s t e m ， a n di n c e n t i v e s y s t e mo fb e i j i n gh u a d a z h i b a oe l e c t r o n i cs y s t e mc o ，l t d ( h e r e i n a f t e r r e f e r r e dt oa s h u a d a z h i b a o o rt h e c o m p a n y ) ，ah i - t e c hc o m p a n y , p r o p o s ean e w i m p r o v e m e n tp l a na i m i n ga ts o l v i n gt h ep r o b l e m se x i s t i n gi nt h eo r i g i n a le q u i t yi n c e n t i v e s y s t e mo ft h ec o m p a n ya n de x p l o r i n gt h ef e a s i b i l i t yo fe n h a n c i n gi t se q u i t yi n c e n t i v es y s t e m i nf u t u r e t h er e s e a r c hf o c u s e so n ：1 ) a d o p t b s c ( b a l a n c es c o r e c a r dp e r f o r m a n c ea s s e s s m e n t s y s t e m ) t oa s s e s st h ei n c e n t i v eo b j e c t s ，c o m b i n et h ea s s e s s m e n tr e s u l tw i t he q u i t yi n c e n t i v e ， p r o v i d ea l l - s i d e db a s i sf o rd e f i n i n gt h es c o p eo fi n c e n t i v eo b j e c t sa n dd e t e r m i n i n gt h e d i s t r i b u t i o no fe q u i t y , a n dr e d u c et h en e g a t i v ei m p a c to fi n a c c u r a t es u b j e c t i v ea s s e s s m e n to n t h ee f f e c to f e q u i t yi n c e n t i v e ；2 ) b a s e do nt h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h eh u a d a z h i b a o 嬲at y p i c a l h i - t e c hc o m p a n y , d e v e l o pa na p p r o p r i a t em o d eo fe q u i t yi n c e n t i v e ，p u tf o r w a r dt h em o d et h a t i n t e g r a t e st h ei n c e n t i v eo fs h a r e sa n do p t i o n , a n dd e s i g na l le q u i t yi n c e n t i v ep l a nf o rt h e c o m p a n y , a n d ；3 ) b e c a u s eh u a d a z h i b a oi sas t a t e o w n e dh o l d i n gc o m p a n y , t h ec h a r a c t e r i s t i c s o fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s es h a l lb et a k e ni n t oc o n s i d e r a t i o ni nd e t e r m i n i n gt h es o u r c ea n d a c q u i s i t i o nm e t h o do fe q u i t yi n c e n t i v e m o r e o v e r , b e c a u s et h ee q u i t i e sf o ri n c e n t i v ep u r p o s e a r em a i n l ya c q u i r e db yr e d u c i n gt h es t a t e o w n e ds h a r e s ，i ti sr e c o m m e n d e dt h a tt h ee q u i t y i n c e n t i v eb ea c q u i r e dv i ac a s hp a y m e n t , s o 嬲t oe v a d et h es e n s i t i v ei s s u e s a sat y p i c a lu n l i s t e dh i - t e c hc o m p a n y , h u a d a z h i b a oh a sb e e no nt h er i s ei nt e r m so f o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ，c o r p o r a t ea s s e t s ，i n c o m ea n dp r o f i to v e rf i v ey e a r ss i n c ei t s e s t a b l i s h m e n t a tp r e s e n t ，w i t hr e g a r dt om a n a g e m e n tm o d e ，c o r ep r o d u c t s ，k e yt e c h n o l o g i e s ， a n d e c o n o m i ci n d i c a t o r s ，h u a d a z h i b a oh a sc o m p l i e dw i t hr e l e v a n tn a t i o n a lr e q u i r e m e n t sf o r t h ep i l o to p e r a t i o no fe q u i t yi n c e n t i v e t h e r e f o r e ，t h ei m p r o v e m e n tp l a nf o re q u i t yi n c e n t i v e p r o p o s e di nt h i sa r t i c l ei sr e p r e s e n t a t i v ea n dc a l lb er e c o m m e n d e da sv a l u a b l er e f e r e n c ef o r s i m i l a rc o m p a n i e s keyw o rd s h u a d a z h i b a o ，e q u i t yi n c e n t i v e ，s c h e m a t i cd e s i g n r e s e a r c ht y p e a p p l i e dr e s e a r c h i i i 目录 1 导 ! ：1 1 1 选题背景1 1 2 研究对象：3 1 3 研究方法与工具4 1 4 研究的框架4 1 5 本文的主要工作6 2 股权激励的理论综述7 2 1股权激励的基本概念及理论基础7 2 2 股权激励的机理、效用和形式9 2 3 股权激励的原则。1 2 2 4 国内外股权激励模式及比较1 2 3 华大智宝公司股权激励现状分析1 8 3 1 公司概况介绍1 8 3 2 公司现行股权激励模式的演变2 0 3 3公司现行股权激励模式的成绩。2 3 3 4 公司现行股权激励模式的问题及原因分析2 5 4 华大智宝公司股权激励改进方案设计2 7 4 1公司深入股权激励的环境分析2 7 4 2 公司股权激励改进方案的设计要素2 7 4 3 公司股权激励改进设计思路2 9 4 4 公司股权激励新方案内容：31 5 华大智宝公司股权激励新方案的实施4 1 5 1公司股权激励新方案的实施步骤4 1 5 2 公司股权激励新方案实施过程要关注的问题4 4 5 3 公司股权激励新方案实施存在的风险4 5 i v 6 结论一4 6 6 1本文的主要结论4 6 6 2 本文的局限性4 6 参考文献4 7 附录一5 0 附录二5 5 致谢6 3 v 西北大学硕士学位论文 1 1 选题背景 第一章导论 目前中国的社会经济体系越来越完善，经济生活中的每个个体( 包括企业和 个人) 都是非常重要的要素，支撑着整个社会平稳快速地发展。改革开放以来， 中国经济连续快速的发展，使得中国的企业也逐步壮大，特别是在国内经济体制 由计划经济转向市场经济之后，市场运作的各个要素逐渐在经济生活中起到了主 导作用。 目前，无论是国有企业、外资企业或是私营企业，市场竞争都无不越演越烈， 无论是什么性质的企业，在此竞争中，除了经营体制和软硬件环境本身所带来的 优势和劣势外，企业发展的好坏程度完全依赖于企业员工的素质和能力高低，优 秀人才是企业最核心的竞争力之一，是各企业争相抢夺的最宝贵的资源。为此， 每个企业都竭尽所能在如何吸引和留住优秀人才方面找寻办法，但是每个企业又 都会发现，仅仅用基础薪酬或者职位这样简单的要素去吸引优秀人才远远不够， 往往是优秀的人才，其对于自身的发展、职业的远期规划是否与企业匹配更为关 注，薪酬和职位只是一方面的因素而已。因此，各个企业都在各自薪酬、福利和 激励体系上下功夫，采取多元化的方式建立有吸引力的体制机制，从而网罗更多 的优秀人才。 2 0 世纪5 0 年代，美国出现了最初的股票期权现在被我们称之为股权激 励的一种方式，当时是企业为了避税，给员工发放薪水的另一种方式。这种方式 使得员工可以在未来一个比较有利的时间兑现股票期权，以获得相应的收入，同 时可以规避一定的税费。1 9 7 0 年，股票期权被正式作为员工激励的方式之一。正 是看到了这种形式对企业和对员工的积极影响和它的有效性，到9 0 年代后，股票 期权的激励方式被国外普遍采用，尤其是在美国，据财富杂志调查，排名1 0 0 0 名以内的美国企业，9 0 都采用了股票期权作为一种激励机制。 股权激励是人力资本参与企业分配最有效的形式：一是股权激励可以锁定优 秀人才，使得企业与这些激励对象形成利益共享，风险共担的整体。使核心员工、 经营层的个人利益与股东利益的联系的更为紧密，目标也更为一致，持有股权的 第一章导论 员工和经营层会更为关注公司的长期发展，使公司形成持续稳定发展的和谐竞争 力：二是股权激励有利于企业形成开放的股权结构，吸引优秀人才加入，稳定经 营队伍。通过股权激励的方式，可以完善企业的管理模式，降低管理成本，提升 工作效率，促进企业快速发展。 近年来，股权激励方面研究越来越多，全世界企业都很关注这方面的研究， 中国企业也正在积极探索有效的企业管理模式，对股权激励的关注程度也越来越 高。但由于企业性质和形式不同，股权激励的重点、难点存在差异，激励的形式、 内容及深度都会有所不同。对国有企业来讲，股权激励是近几年才逐渐被采用的 一种激励模式，股权激励的范围很有限，由于涉及国有资产，国资委对股权激励 的审批和控制很严格。国资委副主任邵宁在2 0 0 8 年曾经提到，我国的资本市场还 不完善，企业治理结构不规范，相应的配套改革还没有跟上，因此股权激励目前 还不适宜普遍推行，只有在有条件的企业逐步试点。对于非上市企业来说，股权 激励是一种激励手段，但由于非上市公司股权的价值不能通过市场价值来体现， 企业的价值判断相对比较困难，因此股权激励的效果与上市公司存在差距。 经分析研究，目前我国国有非上市企业的股权激励主要存在以下问题： ( 1 ) 企业的价值评估问题。由于企业没有上市，就没有市场价值的体现，因 此，对企业的价值评估完全依靠审计评估公司进行，评估公司不同、评估方法不 同，被评估出来的企业价值就可能不同，评估结果的主观性比较强。 ( 2 ) 企业股权激励方式的选择存在一定局限性。由于国有企业存在要确保国 有资产保值增值和不流失的问题，因此在股权激励的过程中，这方面比较敏感， 虽然各种方式都没有被禁止，但是在方式的选择上要顾虑的问题较多，最终能够 实现的形式受到限制。 ( 3 ) 股权价值最终得到实现仍然要通过上市来完成，但国有企业的上市不可 控因素较多，股权变现不能够通过市场完成，需由企业用现金支付，如果集中变 现，则对企业正常现金流产生影响，增加企业经营风险。 第四，国有企业的股权激励审批程序较为复杂，涉及到国有资产的，尤其是 激励对象有管理层的，都必须要经过国资委的审批备案。 2 西北大学硕士学位论文 1 2 研究对象 对于高新技术企业来讲，其占据的是一个充分的市场竞争环境，且企业一般 都具有非常高的成长性，因此，经营过程中对员工采用股权激励的效果也会相对 较好。华大智宝是中国电子信息产业集团公司( 简称“c e c ) 下属的国有控股的 高新技术企业，主要从事集成电路( 智能i c 卡) 及信息安全领域产品的应用及研 究。公司成立之初为全资国有企业，薪酬体系基本参照上级及集团内企业的标准 确立，与市场水平相比偏低，竞争力不足，因此在人才的引进方面优势较小，优 秀人才的稳定性也很难保证。由于工资总额受上级控制，很难通过调整基础薪酬 来解决人才的吸引问题，而股权激励可以将员工利益与股东利益捆绑在一起，有 利于激发员工的积极性和热情，能够使员工与投资人的利益有机结合，有利于长 期留住优秀人才，同时也可以在一定程度上减小他们被竞争对手挖走的可能，因 此，华大智宝的股东们经研究选择对核心团队实施股权激励，从而解决人才的根 本问题。 华大智宝于2 0 0 6 年、2 0 0 8 年完成两次股权激励工作，通过股权转让的方式 完成对核心团队的激励，取得了较为明显的效果，如员工归属感提高，主人翁意 识增强；团队的稳定性明显提高，中层以上人员流动比例减缓；企业经营业绩3 年翻了2 倍，净资产从6 0 0 0 万元增至l 亿元等。但分析两次股权激励方案，仍存 在很多问题： ( 1 ) 确定激励范围的客观依据不足，激励对象的考核及对应持股数的分配主 观性较强。由于目前人员规模还比较小，发展历程也比较短，公司的各项考核考 评制度还没有完全建立，因此，激励对象范围基本依据相关人员的日常工作表现、 业绩以及其上级领导的评价确定，没有客观的数据作支撑。 ( 2 ) 股权激励采用现股激励方式，激励对象实际出资购买股权，一方面享有 了股权增值收益、分红权等，但另一方面也与企业共同承担风险，如果企业经营 不善，持股人也将同时遭受损失。另外，由于这种激励方式股权的数量一般较少， 激励效果有限。 ( 3 ) 方案的前瞻性与可调整性不强，预留空间有限，限制了对新加盟的优秀 人才的激励。公司目前仍然处于快速发展阶段，需要不断引进高水平的人才，但 3 第一章导论 由于企业本身规模有限，同时薪酬水平又无法与市场竞争，需要继续深化激励， 扩大股权激励的比例，以此来吸引和留住优秀人才。 ( 4 ) 原方案对于股权回收的管理规定显得有失公平。前期股权激励管理办法 的制定上较多地站在企业的角度考虑，比如，要求持股人如在规定期限内离开公 司，必须将其持有股票退还公司，并且持有期间的分红也需如数交回，公司将按 照定期存款退还本金及利息给原持股人。这种做法显然有失“同股同权 的规定， 需要后续进行完善。 为了使公司运作更加市场化，并快速扩大经营规模，华大智宝存在进一步深 化股权激励的可能。因此，本文针对上述背景，结合华大智宝案例进行深入分析， 为其改进优化激励方案，同时由于公司在非上市高新技术企业中具有一定代表性， 该改进方案将具有一定的推广意义。 1 3 研究方法与工具 本文资料的获取主要通过查阅相关书籍、论文、学术期刊的文献检索以及本 人所在企业的相关情况的实际调研，经过对收集材料的整理，结合实际案例进行 研究。研究方法有实际调研法、文献检索法、计算机数据整理等。论文的写作方 法包括案例分析法、系统分析法、问卷调查法、比较分析法等。 1 4 研究的框架 本文共有六个部分，具体内容见图1 - 1 论文研究框架图。 4 西北大学硕士学位论文 导论 上 文献综述 上 公司股权激励现状 上 l 1r1、 ，、 现现 存 公 行行 在 司 权模 的 简 激式 问 介 励的 题 模成 及 式绩 原 因 lj lj l ll 己。 公司股权激励方案改进设计 上 l 、r1r 、 r 、 改改 股 环 进进 权 境 设 设 激 分 计计 励 析要思 新 方 素路 案 lj lj lj il ，己。 公司股权激励新方案的实施建议 0 r 1r、r、 新 实新 方 施方 案 要案 实 关实 施 注施 步 的的 问风 骤 题险 ljlj li o ， 主要结论 图卜1 论文研究框架图 5 第一章导论 1 5 本文的主要工作 通过对目前国内外股权激励体系的深入研究，以及对国内股权激励制度及实 施现状的分析，结合对华大智宝股权结构、薪酬体系及原激励体系的剖析，针对目 前华大智宝股权激励存在的问题以及未来深化股权激励体系的可行性，为公司设 计出新的股权激励改进方案。 由于华大智宝是典型的高新技术企业，且公司的经营发展良好，经初步考核， 公司目前的管理体系、核心产品、关键技术、经营指标均满足国家关于对于实施 股权激励企业的要求，同时公司又是非上市企业，且准备未来上市，因此，本文 结合案例，提出的股权激励改进方案具有一定的代表性，对同类企业的股权激励 具有参考价值。 6 西北大学硕士学位论文 第二章股权激励的理论综述 2 1 股权激励的基本概念及理论基础 股权激励包含了不同的概念，其理论从形成开始主要可以归纳为三种，即委 托代理理论、人力资本理论以及激励约束理论，具体如下： 2 1 1 股权激励的概念 亚当斯密在国富论中曾经有一段关于经营者的激励约束的论述：“在钱财 的处理上，股份公司的董事为他人努力，私人公司的负责人纯粹为自己打算。因 此，要想股份公司的董事们监视钱财像私人公司负责人那样周到是很难做到 的 这被认为是对企业家激励约束方面最早的论述。在此之后，股权激励逐 渐被人们认可并推广应用，股权激励相关概念归纳如下： 股份是指股东将其具有使用价值的资产投入企业，转换成的只具有价值内涵 的财产，以及该财产占总财产的份额。其内涵包括股东权利、资本及股票三方面。 股权是指股东因其出资而在公司享有的权力的集合。从经济意义上讲，股权 是股东因其投资而取得的，依法律或企业章程规定的规则和程序参与企业决策， 并在企业中享有财产利益，可以依法转让其财产的权力。 股票是由股份公司签发的证明股东所持股份的凭证，表明其持有者对股份公 司的部分资本有所有权，是有价证券。 股权激励是指通过企业高层管理者、核心骨干成员持有公司股权的方式将对 其的契约化管理落在资产责任的基础上，采用多种形式给与其产权激励，使其在 取得约定业绩的前提下，即期或远期地享有公司的部分产权，并使其权益兑现长 期化，使其更关注企业长远利益的一种产权制度。广义的股权激励包括现股激励、 股票期权激励、股份期权激励及期股激励等。 2 1 2 股权激励理论 根据经济学、管理学等学科的总结和论述，并根据实践过程中的应用，目前 主要的股权激励理论有以下几种： ( 1 ) 委托代理理论 7 第二章股权激励的理论综述 委托一代理理论是股权激励的重要理论基础，它侧重于经营者约束机制和企业内部 治理结构的研究。阿尔钦和德姆塞茨( 1 9 7 2 ) 提出实证代理理论。 委托一代理问题产生原因主要是信息不对称、契约不完全等，但根本原因还是委托一 代理设计的双方都是理性经济人，都会追求自我利益，因此在实际工作中目标必然会产 生偏差。在股份制企业中，股东将其所有权委托给董事会代为行使，形成所有权代理； 董事会将经营权交给经理行使，形成经营权代理。股东享有最终控制权，经理按照企业 规章制度要求进行工作，他们之间责、权、利界定明确，形成相互制约、相互激励的机 制。但是一般地，企业所有者总是希望股票价值最大化，而经营者们则更倾向于自身效 用最大化，因此双方间就可能产生“委托一代理问题 ，即经营者为自身利益最大化可能 会做对所有者不利的事情。 詹森和麦克林( 1 9 7 6 ) 提出代理成本的概念，认为委托一代理关系必然会产生代理 成本，如监督成本、保证费用及剩余损失等，为了有效降低代理成本，需要建立激励体 系使得代理人能按照委托人的意愿进行工作，股权激励就是通过给代理人( 经营层、管 理层、核心团队) 较大的激励，使他们可以分享企业的利润，代理人在追求企业利润最 大化的同时，自身利益也不断增加，实现了委托一代理双方目标一致。 ( 2 )人力资本理论 人力资本也称“非物质资本 ，是指通过教育、培训、经验积累等形成的能够带来 价值增值的知识、资历、技能等的总称，其所有者据此可以与物质资本的所有者一样享 有企业利润的索取权。1 9 3 5 年，美国沃尔什在人力资本观中第一次提出人力资本 的概念，到2 0 世纪6 0 年代初，人力资本理论逐渐形成了理论体系，代表人物有：舒尔 ； 茨、贝尔克等。2 0 世纪9 0 年代后，人力资本的提法在企业中普遍被得到认可和重视， 随着知识经济的快速发展，人力资本成为推动企业价值增值的核心要素，人力资本的所 有者是其所创造价值的合理受益人，因此人力资本理论的研究对于如何激励人力资本所 有者具有非常重要的意义。 在知识型企业中，大部分员工以人力资本的形式进入，其特点：一是其属于个人资 本，具有较强的自主性，可以随时退出企业、逃避风险；二是其具有积累性，随着时间 的推移可以不断的累积：三是其在个人受损害时会贬值，会自发地寻找实现自我价值最 大的地方。因此，在知识型企业里，人力资本的所有者必须获得与其自身价值相匹配的 激励，才可能使企业获得最大化的利益，采取股权激励是一种较好的方式。人力资本产 8 西北大学硕士学位论文 权理论对人力资本股权激励提供了相应基础，同时对股权激励的具体操作及人力资本差 异性价值体现具有一定研究意义。 ( 3 ) 激励约束理论 激励约束，即激励约束的主体根据组织的目标，通过各种方式激发人的动力，使人 在行为过程中产生积极性和主动性，同时规范人的行为按照激励主体希望的目标前进。 它是现代经济学和管理学研究的重要内容，包括激励约束主体、客体、方法、目标及环 境等五个要素。激励和约束的功能不同，缺一不可，没有激励人就没有积极性，没有约 束人就没有责任，在实际的工作中，需要把二者很好的结合起来，才能够将充分调动经 营者及员工的积极性，使其的行动与所有者的利益一致。 激励理论是在激励员工的实践中为管理者提供一种思路和指导原则，用以调动被管 理者的积极性。1 9 5 0 年以来，管理激励理论层出不穷，西方的激励理论主要包括多因 素激励理论、过程激励理论及行为激励理论等。无论是哪种激励理论，我们可以看到： 首先，无论管理者或是员工，被鼓励和被激励是其接受激励的共同需要，如马斯洛需求 层次理论中的“自我实现需要、麦克莱兰德成就理论中的“成就需要 及弗罗姆期望 理论中的“期望机率 等都说明人们行为表现的最终目的都是希望自身价值得到社会认 可，并得到鼓励。其次，激励效果是否有效，受公平因素的影响。员工们都会互相比较， 一旦投入产出如果不公平，就会产生怠工的现象，就会采取其他办法来纠正不公平。最 后，对员工的激励应是针对员工的真实需要，而不是管理者的主观臆断。 2 2 股权激励的机理、效用和形式 股权激励主要有三种形式，即现股激励、期股激励和股票期权( 股份期权) 激励。 2 2 1 现股激励 现股激励是指通过公司奖励或者参照股权当前的市场价值向核心人员出售股权的 方式，使激励对象即时地直接获得股权，并且可在当年兑现收益，同时规定激励对象在 一定时期内不得出售。本文案例原激励即采用了现股激励的方式。 2 2 2 期股激励 期股激励是指公司和激励对象约定在将来某一时期内，以约定价格购买一定数量的 股权，股权价格一般参照当前价格确定，同时对激励对象在购股后出售股权的期限作出 9 第二章股权激励的理论综述 规定。期股需要一定期限才能够转为实股；未全部完成前不进行现金分红，红利用于支 付期股资金；协议期内离职时，企业可收回期权收益；任期内不得转让实股以及用期股 红利购买的期股。 2 2 3 股票期权激励 股票期权是指公司给予激励对象到期可以行使或放弃购买一定数量股票的权利，购 股价格一般参照当前价格确定，同时对激励对象在购股后出售股权的期限作出规定。持 有这种权利的人员在规定时间内以约定的价格购买公司股票的过程称为行权，购买价格 即称为行权价格。行权后，管理者可以按当时股票的市场价格出售，持有人的收益就体 现在行权价格和市场价格的差价上。如果市场价格低于行权价格，激励对象即可选择不 行权。 近2 0 多年来，在美国公司中股票期权被广泛采纳，主要原因：一是期权给管理者 的是一个不确定的预期收入，这种收入需要由管理者自身努力来实现；二是通过管理者 的努力，提高了公司业绩，使得公司股票升值，管理者自身利益最大化的同时，也使得 股东利益最大化；三是公司可以避免采用现金支付，使公司成本变低一“公司请客，市 场埋单 ，同时，股权期权在授予时不征税，行权时才会缴税，而美国相关税法对于某 些长期的资本收益有税法优惠。总之，期权把管理者的利益与公司长期利益相结合，为 避免人才流失发挥了重要作用。 股份期权是指给予员工在未来确定的时间按照固定价格购买或放弃购买一定数量 股份的权利。股份期权与股票期权基本相似，其主要区别在于：股票期权以上市公司为 主，股票的价格一般是按照授予股票期权时公司股票的市场价格；而股份期权主要是在 非上市公司更适宜于采用的激励模式，其股份价格一般按照每股净资产的价值为主要依 据计算。 表2 - 1 三种激励方式的权利义务比较 增值收益权持有风险股权表决权资金即期投入享受贴息 现股 t- _ 期股 - 期权 - - 现股和期股激励的方式，激励对象都预先购买了股权或确定了股权购买的协议，激 1 0 西北大学硕士学位论文 励对象一旦接受这种方式，到期就必须购买被授予的股权，当股权贬值时其也需承担相 应的损失。因此，按照利益共享、风险共担的原则，激励对象持有现股或期股购买协议 时，实际上是承担了风险的。因此这种激励方式将引导被激励对象努力工作，并以较为 稳健的方式管理企业，避免过度的冒险。由于受被激励对象承担风险能力和实际投资能 力的限制，这两种股权激励形式下股权的数量不可能很大，相比之下可能在一定程度上 影响激励的效果。 在期股和期权激励中，激励对象到行权日才会行权，即在远期支付购买股权的资金， 但购买价格却参照授予股权时的价格执行，同时从即期起就享受股权的增值收益，因此， 实际上相当于激励对象获得了购股资金的贴息优惠。在期权激励中，当企业经营不好， 股权贬值时，激励对象还可以放弃期权，从而避免承担股权贬值的风险。因此期权数量 设计中不受其风险承担能力的限制，通过增加期权的数量，可以产生很大的杠杆激励作 用，这种激励方式将鼓励核心团队在经营工作中勇于“创新和冒险”，对于高新技术企 业创新、高风险、高回报的特点来说显得较为适合。圈 2 2 4 虚拟股票 虚拟股票是指公司授予激励对象一种虚拟的股票，激励对象可依据获得“虚拟股 票”的数量参与公司分红并享受股票升值带来的收益，但其不具有所有权、表决权，且 不能转让，激励对象离开企业时将自动失效。其优点是不影响公司的总资本及股权结构， 缺点是兑现时资金压力较大，特别是在公司股票升值幅度较大时。 虚拟股票和股票期权类似，但前者不是实际的股票认购权，而是类似于延期支付奖 金，其资金也主要来源于企业的奖励基金，无需激励对象出资购买，即可享受到企业分 红，且不承担企业经营不善的风险责任。 2 2 5 股票增值权( s a r ) 股票增值权是指公司授予激励对象的一种权利，激励对象可以在规定时间内获得规 定数量及一定比例的股票股价上升所带来的收益，没有所有权、表决权、及配股权，激 励对象不需要支付现金，行权后获得现金或等值的股票。与虚拟股票类似，不同之处在 于不参与公司分红；与股票期权的区别在于：1 ) 在行权时，被激励对象不像期权需要 购入股票，而是直接对股票升值部分要求兑现。2 ) 股票期权的利益来源是证券市场， 而股票增值权的利益来源则是公司，企业需要设立专门的基金。按照合同的具体规定， 第二章股权激励的理论综述 股票增值权的实现可以全额兑现或部分兑现。它的实施可以用现金，也可以折合成股票， 或者是现金和股票形式的组合。 另外还有管理层收购( 船0 ) 、业绩股票、分红权等多种激励方式，在此不一一赘述。 2 3 股权激励的原则 股权激励是一项长期的激励政策，包含多种不同的激励模式，实施股权激励时需要 遵循以下几项原则： 2 3 1 灵活陛原则 股权激励是一种非常灵活的激励体系，它包含不同的激励工具和激励方法，且可以 相互组合。由于股权激励具有长期性的特点，持续的期间较长，在此期间，企业的变化 可能会很多，因此，在执行股权激励计划的过程中，也要随着外部环境等相关因素的变 化，对原股权激励方式进行适当的调整，以适应环境，尽量保持其激励效果。 2 3 2 激励对象及数量差异化原则 股权激励的对象主要是核心管理层及业务技术骨干，在这些对象中，也要根据不同 类型的情况区别对待，不能搞平均主义，平均主义会降低股权激励的效果。 2 3 3 有效性原则 股权激励的有效性，体现在它通过股权的持有，将经营者的利益与所有者的利益绑 在一起，从而使得经营者在为企业创造价值的同时，自身也会获得相应的利益，因此， 在实施股权激励时，采取哪种方式能够更好地实现这一目的，股权激励的有效性将得到 最大发挥。 2 4 国内外股权激励模式及比较 职工持股的模式，对职工进行股权激励的方式和制度最早起源于西方资本主义国 家，2 0 世纪5 0 年代初，美国开始推行职工持股计划( e s o p ) ，随后德国、英国、日本 等国家也逐步在本国企业中推行。e s o p 是指公司内部员工依照法定程序有条件地拥有 公司股份的企业制度，即股权激励。 2 4 1 国外股权激励现状 股权激励出现的最初动机是国外公司为了规避高额的个人所得税，但在这项制度的 1 2 西北大学硕士学位论文 发展中，股东们发现将它作为一种长期的激励机制，对员工工作积极性以及潜力的发挥 具有非常明显的作用，因此，到了2 0 世纪7 0 年代，股票期权逐步被企业用作长期激励， 到了9 0 年代股票期权激励体系已经得到了很好的推广。 ( 1 ) 国外股权激励制度 股权激励在美国、日本的推行及其产生的积极效果引起了法国、英国、新加坡等 5 0 多个国家的关注，并纷纷效仿。据统计，法国自实施股权激励制度以来，相关企业 的年增长率已经上升到了2 7 ；在英国，9 0 以上的非国有公司基本都有员工持股。 在股权激励快速发展的过程中，各国也都制定了相应的股权激励制度，为股权激励 的实施作保障。虽然各国在股权激励方面的做法存在差异，但归纳起来仍有以下几个共 同的特点： a 都有立法的支持。 在英国，1 9 7 8 年财政法规定对以股份形式享有的利润实行税收优惠，而1 9 8 4 年新财政法则规定对通过股票购买权所获得的收益免收所得税。在美国，通过对公司、 金融机构以及员工采取不同的鼓励政策，支持股权激励的推行。 b 都设专门机构统一管理。 如：日本在企业内部设立职工持股会；美国设立职工持股计划委员会、持股信托基 金会等。 c 激励对象在预期支付的基础上会获得一定的资金支持。 用预期工作所得来支付股权款，不需要职工自己出资，可以由公司的一部分利润作 为股份，或者从员工月薪酬中累计提取一部分，公司再给予一定补贴，从而获得相应股 权。 d 对股权激励中享有的股权，不允许随意转让，鼓励员工长期持有。 ( 2 ) 国外股权激励现状 a 美国的股权激励现状 美国软件业快速发展的两个重要因素即风险投资和股权激励，风险投资和优秀的人 才是这类企业成长必须的外在条件，股权激励是促进这类企业快速持续发展的内在动 力，同时更是稳定团队，挖掘员工潜力的最有效的途径之一，对于美国的高新技术企业 来说，员工持股已经基本成为企业文化的一部分。据统计，美国硅谷的软件企业基本 1 0 0 地实行了股权激励，而且实施激励的对象( 管理层及核心骨干员工) 持股总额大约 1 3 第二章股权激励的理论综述 占公司总股本的3 0 ，比美国一般企业1 5 的这一比例高出近一倍。 2 0 世纪8 0 年代晚期，美国大批公司开始采用股权激励政策，股东们希望以此来解 决管理权与所有权分离导致的“委托一代理 问题。2 0 世纪9 0 年代，美国股价不断飙 升，随着股价的上涨，享受股权激励的管理层获得了很大收益，股票期权激励也在美国 迅速普及。1 9 9 2 年，美国s u r g i c a l 公司主席l e o nh i r s c h 的到2 7 5 万股的期权，这份 股票期权到1 9 9 2 年3 月使他获得了一份利润为1 2 3 亿美元的有价证券。同样在1 9 9 2 年3 月，可口可乐公司总裁r o b e r t oc g o i z u e t a 获得一份价值8 1 0 0 万美元的1 0 0 万股 限制性股票期权，他在1 9 9 6 年开始行权( 他的股票成本是每股5 7 5 6 美元) ，当时可口 可乐公司的股票价格以经为8 0 5 0 美元。1 9 9 0 年，纽约薪酬咨询公司对美国2 0 0 0 家大 公司的高管收