（工商管理专业论文）华晶电子集团公司的债转股研究.pdf

一 、 聋v 气6 2 3 2 电子集团公司的债转股研究 摘要 幽企改革足我国经济体制改革中的中心环节，也是难点所在，其难 点之一就是如何消化国有经济的体制性欠帐。作为全国5 1 2 家重点企业， 中闺华晶电予集团公司近年来就一直为巨额债务所困扰，生产经营遇到越 米越人的困难。 为此，国家出台了“债转股”的政策措施，旨在帮助这些企业进一 步减轻沉重的债务负担，增强市场竞争力，从而使它们能摆脱困境，步入 振兴发展之路。 债转股作为支持国有企业扭亏解困的重要举措，在我国属开创性的工 作，日前尚无完整、系统的理论依据，在实际操作中极易产生各种认识和 7 ” 行为上的偏差，划本文拟以中国华品电子集团公司的“债转股”为例，论 ，一7 述该公司以债转股为契机，抓住机遇，借外力发内功，积极开拓扭亏脱困 的新思路、新方法。同时，通过从理沦上对“债转股”本质特征、基本要 求的归纳领会，分析研究了当自口我国债转股工作所面临的诸如道德风险、 债权债务的交易价格、制度创新等问题。由于华晶公司在实施债转股的过 程中，所涉及的内容较为特殊和典型，所以，值得我们加以深入研究，在 探索中寻求突破。 通过论证分析，充分证明了“债转股”将对华晶公司深化改革，技术 创新产生积极作用，配合其他激发企业活力的战略战术，华晶公司将如期 实现扭亏解困目标。，j 关键词：国有企业、债转股、扭亏解困 分类号：f 4 2 1 、f 8 3 2 4 8 a n a l y s i so fd e b t - - t o - - e q u i t yt r a n s f o r m a t i o no f c h i n a h u a j i n g e l e c t r i cg r o u p ( s u m m a r y ) s o er e f o r mi sac e n t r a la n dd im c u l tt a s ki no u re c o n o m i cs y s t e mr e f o r m o n eo ft h em o s td i f f i c u l t i e si sl m wt od i g e s ts o e ss y s t e m a t i cd e b t s t ob eo n e o ft h e512s t a t ek e ye n t e r p r i s e s ，c h e gi st r o u b l e db yl a r g ea m o u n to fd e b t si n r e c e n ty e a r sa n dg e t sm o r ea n dm o r ed i f f i c u l ti n p r o d u c t i o n a n db u s i n e s s o p e r a t i o n o w i n gt o t h el m g ea m o u n to fb a dd e b t so fs o m es o e s ，t h es t a t e p u t f o r w a r dt h ep o l i c yo f “d e b t t o e q u i t yt r a n s f o r m a t i o n ”i ta i m st of u r t h e rr e d u c e t h e h e a v y d e b tb u r d e no ft h e s e e n t e r p r i s e s a n di n c r e a s et h e i rm a r k e t c o m p e t i t i v ea b i l i t i e sa n dg e ti n t ot h et r a c ko fd e v e l o p m e n t b e i n ga ni m p o r t a n tm e a s u r eo fs u p p o r t i n gs o e si ng e t t i n go u to ft h e i r d e b t sa n dd i f f i c u l t i e s ， “d e b t t o e q u i t yt r a n s f o r m a t i o n p o l i c yi s o ft h ef i r s t p o l i c ya d o p t e d i no u rc o u n t r ya n dd o e s n th a v ef u l la n ds y s t e m a t i ct h e o r yb a s i s s i n c ea l lo fu sa r ev e r ys t r a n g ea b o u ti t ，v a r i o u sf u z z yk n o w l e d g ea n db i a sw i l l e a s i l ya r o u s ei n o u rp r a c t i c a lw o r k t h i sa r t i c l ew i l lm a k ef u r t h e rp r o b ei n t o t h et h e o r yb ya n a l y z i n gt h en a t u r ea n dt h eb a s i cr e q u i r e m e n t so ft h e “d e b t t o e q u i t yt r a n s f o r m a t i o n ”p o l i c y c o m b i n i n g t h e p r a c t i c e o fc h i n a h u a j i n g e l e c t r i cg r o u pi n c a r r y i n go u t t h i s p o l i c y , t h ea r t i c l e d e s c r i b e st h eg r o u p s e f f o r t sa n dn e wi d e a si n g e t t i n g o u to ft h ed e b t sa n dd i f f i c u l t i e s i ta l s o a n a l y s e sq u e s t i o n sa sm o r a lr i s k s ，t h et r a n s a c t i o np r i c eo fd e b t sa n dr i g h t s ， s y s t e mr e n o v a t i o na n de t ci nc a r r y i n go u tt h i sp o l i c y i ne x e c u t i n gt h ep o l i c y ， c tl e gh a ss p e c i f i ca n dt y p i c a lp r o b l e m sw h i c ho t h e r sm a ye n c o u n t e r s oi ti s w o r t h w h i l ef o ru st om a k ef u r t h e rs t u d i e sa n d e x p l o r a t i o n t h ea r t i c l ec o n f i r m s t h a tt h ew o r kc h i n ah u a j i n g e l e c t r i c g r o u ph a sd o n e i n c a r r y i n g o u tt h e t r a n s f o r m a t i o no fd e b t t o - e q u i t yw i l lh a v e p o s i t i v e e f f e c t so n d e e p e n i n g r e f o r ma n dt e c h n i c a li n n o v a t i o n c o m b i n i n gw i t ho t h e rm e a s u r e si na c t i v a t i n g t h eg r o u p sv i t a l i t y ，c h e gw i l la c h i e v ei t sg o a la se x p e c t e d k e yw o r d s ：s t a t e o w n e de n t e r p r i s e ( s o e ) d e b t - t o - e q u i t yt r a n s f o r m a t i o n g e to u to f d e b ta n dd i f f i c u l t i e s 1 总论 经过2 0 余年的经济体制改革，我国国民经济体制及经济运行机制已 发生了根本性的变化。而图有企业改革作为整个经济体制改革的中心环 节，其成功与否，直接关系到社会的稳定和千家万户的切身利益，事关整 个经济体制改革的成败，。为d l ，党的十四大明确提出了建立社会主义市 场经济体制的改革目标。通过转换企业经营机制和从产权改革入手试行股 份制等改革举措，使国企改革逐步深化并逐渐触及深层。1 9 9 7 年，党的 十五大对深化国企改革又作出重大部署，订立的目标足：用3 年左右的时 间，通过改革、改组、改造和加强管理，使大多数国有大中型亏损企业摆 脱困境，力争到本世纪末，使大多数国有大中型骨干企业初步建立起现代 企业制度。 “三年实现两个大多数”日标的确立，为打好国企改革攻坚战指引了 前进的方向。目前，以产权制度改革为核心的国有小企业改革正在全国迅 猛发展，与之棚呼应，国有大r i j 型企业的改革也加快步伐向前推进，优势 企业完成了股份制改造，开始陆续上市，已步入良性循环的轨道。但国有 大中型企业在产权制度改革的难度上要大得多，特别是亏损企业的扭亏脱 困工作，山于债务沉重，加上人4 + 流失、产品落后、管理松懈等等原因， 企业的生产经营活动举步艰难，要如期实现改革目标，任务还相当艰巨。 原属信息产业部的中国华晶电子集团公司( 以下简称华晶公司或公司) 就是一个较有代表性的例子，作为国家5 1 2 户重点企业，华晶公司从“六 五”到“八五”的十五年问，共实现利税6 1 6 亿元，其中利润4 9 8 亿元。 国家“拨改贷”政策的出台，使以前的国家投入变成企业贷款。1 9 9 5 年 后，随着三大技改项目的陆续竣工验收和电子元器件价格的急剧下降，经 营状况也随之急转直下，出现了严重亏损。9 9 年仅由于新提折旧，亏损 额就净增1 亿多元，当年亏损达2 5 亿元，成为我市最大的亏损企业。作 为一个总负债近2 3 亿元的国有企业，每年所承担的固定资产折旧费和支付 利息商达2 3 5 亿元! 虽然产品价格仍在持续下降，华晶公司的职工们还在 2 4 小时地加紧生产，销售收入每年以1 5 2 0 的速度持续增长，但巨额的 债务使华晶公司扭亏解困希望卜分渺茫。 面对部分国企高额的不良债务，国家曾相继出台了一系列的政策措 施，例如，到1 9 9 7 年基本调整结束的“贷改投”工作，约有8 0 0 一9 0 0 亿 元从企业的负债转到了所有者权益上，其中，华晶至少得到了5 8 亿元：从 1 9 9 6 年至2 0 0 0 年，国家又每年平均拿出4 0 0 多亿元的银行呆坏帐准备金 用于国有企业的兼并、破产和职工再就业工作，华晶获得了6 3 8 7 万元的核 销呆坏帐额度，用于免除企业往年所欠银行利息：又例如，提高出口产品退 税率：连续七次降低银行利息：允许企业盘活土地存量进行“退二进三”；取 消各种收费、治理“三乱”，切实减轻企业负担等等。据我们不完全统计， 截止2 0 0 0 年4 月1 5f 1 ，仅无锡的市区工业企业就有1 2 6 万平方米的土地 转让，协议资金达6 亿元。9 9 年我市共取消、减免企业各种收费2 1 亿 元，累计达4 6 亿元。 应该肯定的是：这些政策措施起到了积极显著的效果，很大程度上帮助 企业止住了恶性循环，许多企业实现了扭亏增盈目标，但对于华晶公司这 样的公司而占，每年的折旧和利息支出高达其销售收入的4 0 一5 0 ，国家 已出台的有关政策措施，仅仅是“杯水车薪”。 去年8 月1 2 日，江总书记在东北和华北地区国有企业改革和发展座 谈会上指出：“从今年起，国家准备结合国有银行集中处理不良资产的改 革，通过成立金融资产管理公司等形式，将债务沉重有符合条件的部分重 点国有企业的银行债权转为股权，降低企业负债。这是支持国有大中型企 业实现三年改革与脱困目标的重要举措，各有关方面要齐心协力，抓紧落 实，操作时要遵循市场经济原则，严格执行有关规定，防止一哄而起，逃 废银行债务和国有资产流失，企业在进行“债转股”的同时，要切实转换 机制，练好内功”。山此可见，“债转股”政策措施的出台，主要目的就是 要帮助这些企业进一步减轻沉重的债务负担，增强市场竞争力，从而使它 们能摆脱困境，步入振兴发展之路。 无疑，“债转股”政策的 【；台，给华晶公司的扭亏解困带来了宝贵的 历史机遇，必将产生积极作用，外界和公司上下对此寄予极大的期望。但 好事多磨，由于当事四方：银行、资产管理公司、政府、企业在债转股过 程中的责权利不同，所以，各方分歧较大，探索和磨合时间太长，进展较 慢。四个当事者就如同一个米斗的四个边，一方不到位，就会影响债转股 的成败。又山于债转股属，r 创性工作，在我国还没有理论专著系统地述及， 参考资料极少，很多问题还有待于我们的研究思考，以正确指导我们的实 践。 因工作关系，笔者参与了无锡市有关企业的债转股具体工作，本文 拟以华晶公司的债转股为例，根据所学习的有关知谚 ，围绕华晶公司债转 股后能否扭亏解困这一核心问题，进行较为深入、全面的论证研究，同时 探讨了为达到我国债转股预期目的，所要重视和防范的有关问题。 2 日益严重的国有企业亏损和债务问题 长期以来，固有企业的效益下滑问题一直为国人所关注，1 9 9 8 年，全国 国有及国控工业企业盈亏相抵后，实现利润5 2 5 亿元，低于1 9 9 7 年的8 0 6 亿元和1 9 9 6 年的7 1 l 亿元。在工业经济总量持续增长的同时，国企亏损 额和负债率的增加却仍然高于利润的增长，国有企业的运行质量现令人堪 忧。为此，我们不妨以华品公司为例，加以说明。 2 1 华晶公司的“大而亏” 华晶公司是一家国有独资企业，山原电子工业部所属的7 4 2 厂和1 4 2 4 研究所无锡分所实施科研生产一体化战略而组建的大型微电子骨干企业， 被列为囤家5 1 2 户重点企业。原行政级别较高( 厅局级) ，主要从事集成 电路和分立器件两大部类产品的科研开发和商品生产，公司由一个中央研 究所、三个总厂f 分立器件总厂、双极电路总厂、m o s 电路总厂) 、五个 工厂( 动力工厂、工模具和机械工厂、硅材料工厂、掩模工厂、零件工厂) 和实业总公司及生产、生活服务系统所组成。 公司现有职工总人数5 8 4 3 人，在职职工4 4 0 0 余人，共有科技人员2 3 0 9 人，占在职职工人数的5 2 4 ，研究丌发人员4 2 2 人，占职工总数的8 7 。 其c | 1 有工程师1 2 0 0 人，高级工程师3 8 0 人，教授级高级工程师3 9 人，中 国工程院院士1 人。 公司占地3 7 6 7 万平方米，各类建筑物1 9 8 万平方米。 9 8 年公司( 生产部分) 亏损1 3 6 5 0 万元，累计亏损达到5 0 2 7 4 万元， 巨额亏损使公司的货币支付能力大大下降，资产负债率急剧上升，到9 8 年术达9 0 1 6 。随着9 9 年2 月份9 0 8i 程目第一阶段的竣工验收，每年 又增加折旧1 亿元左右，利息2 8 9 0 万元，企业亏损达2 5 亿元，成为无锡 市最大的亏损企j 悭。 2 2公司亏损的主要原因 我们应注意到，华晶近年来的生产经营情况还足向好的方向发展的。 如果不汁折口，9 8 年的公司财务状况实际比9 7 年有明显好转，公司生产 经营产生资金流量3 l l 5 万元，流动比率从9 7 年1 4 9 提高到1 6 7 ，应收 帐款比年初下降4 4 0 万元。9 9 年继续好转，新增现金流量1 7 0 7 6 万元， 同比减亏5 0 2 8 万元。 综合分析公司的亏损，主要是三大原因所致： ( 1 ) 投入与产出的严重倒挂 山于三个技改项目建设中，直接使用了7 2 9 亿银行贷款，利息支出、 折旧费用给公司带来了沉重的债务负担，成本居高不下。例如微电子工程 立项时，具有国际8 0 年代水平，山于建设周期太长，到投产时，其引进 的品种全部被新一代的产品所替代，致使生产线投产以来持续巨额亏损。 又如9 0 8 工程，国际上m o s 集成电路每二至三年更新一代产品、技术和设 备，集成度每十八个月翻一番。而该工程经过9 年多时间的建设，原引进 的产品早已退 市场，目前主要只好靠华晶自主开发的产品及承接部分加 工订单维持生产线的运转，生产线已满负荷运行。但由于现行产品售价只 有当初的l 3 ，使项目投产后投资收益和如期还本付息十分困难。录象机 项日建成投产后，公司在录像机销路不畅的情况下，及时将产品主体转移 到市场容量火、附加值较低的电视、音响、通讯、交通能源等领域，维持 了生产的满负荷运行，但效益不理想。 ( 2 ) 资产价值与价格的严重背离 固定资产的投入尽管达2 0 多亿元，但由于建设周期太长，现有设备 折合困际上的市场现价仅值数百万美元，况且还是淘汰设备，这就有个很 难处理的问题：资产的价值与价格已严重背离。目前，国家还没有明文规 定如何对这些国有资产进行评估，帐面资产如果不“缩水”，即使国家采 取了增资减债措施，华晶公司的减亏扭亏任务仍很难实现。 ( 3 ) 企业办社会 公司拥有2 5 亿元的总资产，年销售收入却仅有6 亿多，在职职工人 数达4 4 0 0 余人，全员劳动生产率之低可见一斑。由于是中央部属企业， 有相当多的人员从事非生产性工作，从幼儿园到厂办职大、医院、消防队 都颇具规模。企业承担了过多社会的职责和义务，分散了企业原本就紧，长 的资金。 当然，企业臼身还存在管理不严，机制不活等自身f 7 题。对生产流 程q ，的瓶颈也缺乏资盒改造，企业发展后劲不足，产品价格急剧下降。 2 3 公司债务缘于技改投入过大 华晶公司作为国家重点投资项目，山于正处于计划经济体制时代， 加上当时的经济、科技基础极其薄弱，西方国家又剥我国进行技术封锁和 垄断，虽然投入的巨资，为国防、电子工业发展作出了巨大的战略性贡献， 填补了我国在微电子技术方面的许多空白，但按现在的经济角度来看，是 一项投资大、周期长、产山少、效益差的工程。 刚家对华晶公司的技改投入主要由三部分组成： ( 1 ) “七五”无锡微电子工程该项目是根据1 9 8 3 年中央财经领导 小组决定立项的。9 4 年6 月通过国家验收，历时1 1 年。项目主体是新建 一条23 微米m o s 超大规模集成电路生产线。 ( 2 ) 9 0 8 工程华晶项目该项目9 0 年8 月立项，9 8 年1 月1 8 日通 过对外合同验收，建设周期达8 年。总投资1 2 9 亿元，建设主体是在华 晶公司建设一条6 英寸o 8 一1 0 微米的超大规模集成电路圆片生产线，设 计能力为年产圆片l 万片，该项目分二期进行，一斯投资9 7 亿元( 其中 包括丌发银行3 8 3 5 9 亿元贷款，国家注入资本金5 8 6 4 1 亿元) ，达到年 产圆片6 0 0 0 片，二期再投资3 2 亿元，使年产圆片达1 万片。该项目引 进美国朗讯科技公司0 9 微米超大规模集成电路开发技术、生产工艺和部 分产品，主要生产目前国内市场急需的通讯用集成电路、家电及工业控制 用微控制器产品、智能卡用集成电路等三大类产品，同时承接部分来料加 工。 ( 3 ) 录像机用双极l c 技改项目该项目为华录录像机专项配套， 9 6 年4 月通过国家验收。建设期为4 年。引进同本东芝公司2 u m a n s a 工 艺、5 英寸生产线制造关键技术，年投片量2 万片，与此同时，对双极4 英寸生产线进行了扩产改造，使月投片能力提商到1 万片。生产线引进设 备平均达到8 0 年中期水平。通过该项目建设，使公司双极4 英寸圆片5 u m 6 大生产技术升级为5 英寸圆片2 u m 大生产技术，代表品利，的集成度达到 3 5 0 0 个元器件块，成为国内率先实现双极超大规模集成电路大生产的企 业。 上述技改项目的实施和竣工，给公司留下了高额的负债。 项目项目投资嘲定流动资金来源长= 期负债 名称概算额资产资金情况 无锡微电子 1 1 1 7 7 91 1 1 7 7 93 6 5 2 建行觉款2 6 亿元，国家经建行贷款2 6 i ：捌 营性基金6 4 4 8 1 。亿元，国家经 拨改贷9 0 8 9 万元国拨及其营性基金 它：2 4 3 5 万元。6 4 4 8 1 万元。 白筹：9 7 7 4 万元 9 0 8 工程华 9 7 0 0 09 2 3 0 33 2 9 开行贷款：3 8 3 5 9 万元。国工行贷款 晶项【1拨：5 8 6 4 1 万元3 8 3 5 9 亿元。 录像机川舣 9 5 6 0 19 5 6 0 12 5 0 0 贷款：9 0 0 0 万元1 ：行贷款3 9 8 0 极i c 技政项自筹：1 6 0 1 万元万元，农行贷 目国拨：4 0 0 万元款4 6 0 0 万 兀。 表2 2 公司重点工程负债情况单位：万元 序号债款项目贷款项日负债金额 本金利息 1 原轻纺投资公 “七五”微 6 4 8 6 4 6 0 3 4 5 其中：4 5 1 9 其中：生产 司委托建行贷 电子1 1 翟生产企业：4 9 0 7 2企业：3 6 7 4 8 款 研究所：1 1 2 7 3研究所8 4 4 2 2 中国建设锗7 七五微电子 2 9 4 5 22 6 0 0 0 其中：3 4 5 2 其中：生产 工程生产企业：2 0 0 4 5 企业：2 6 6 1 研究所：5 9 5 5研究所：7 9 1 3 国家开发银行 9 0 8r 样华3 8 3 5 93 8 3 5 9 其中：生产 品项目 企业：3 4 3 1 1 研究所：1 0 8 6 基建来移交： 3 9 3 9 4 4 中国农业银行录像机川烈 5 6 4 14 6 0 01 0 4 1 极技改项目 改造 5 中国1 ：商银行录像机玎耿 4 3 3 43 9 8 03 5 4 极技改项口 改造 1 4 2 6 5 013 3 2 8 4 其中：生产 9 3 6 6 其中： 企业：1 1 2 0 0 8生产企业：7 7 3 0 8 合计研究所：1 7 3 3 6 6研究所：1 6 3 5 2 基建来移交： 3 9 3 9 4 ( 截止到9 8 年12 月底数据) 2 4 我国国企的过度负债及成因分析 在8 0 年代中期以前，我国的改革开放尚处起步阶段，国有企业一般都 还处在生产垄断阶段。计划经济体制下的国企，成本上升了可以要求囤家 提价，虽然普遍存在效率低下的问题，但亏损面仍不到2 0 ，而且企业所 需资金，包括固定资产投资和定额流动资金基本上都是由国家财政供应， 所以国有企业资金欠帐的规模一般也不大。但自从8 0 年代中期以后，国 家财政再也包不下去了，企业所需资金来源逐步变成“拨改贷”，企业借 银行的钱要还本附息，资金的使用成本随之上升，同b _ j 在企业发生亏损或 需要固定资产投资时，只能从企业的自有流动资金中“抽”，抽干了流动 资金中由财政部门核拨的定额流动资金后，就“吃”银行贷款。曰积月累， 贷款规模越大，企业“抽”干“吃”掉的国有资产就越多，从而导致国有 企业的负债率越来越高。 在8 0 年代中期，国有企业的平均负债率还不到4 0 ，到1 9 8 8 年治理 整顿以前电不超过5 0 ，但到1 9 9 4 年，据财政部清产核资办公室对1 2 4 万家国有企业的普查资料表明，负债率达到7 5 1 ，这还没有计算在帐面数 字中已经发生的资产损失和各种难以收回的资金挂帐，如果扣除这两个因 素，负债率实际已达8 3 3 。其中，负债率超过i 0 0 的，不计算损失挂帐 占2 7 ，扣除损失挂帐以后达4 9 。这就是说，在这1 2 4 万户国有企业中， 大约有将近一半已经可以说是资不抵债了。 1 9 9 5 年，国家有关部门又对3 0 2 万家国有企业进一步清产核资。这 些企业的全部固有资产为7 2 7 8 3 亿元，负债为5 17 6 2 亿元，所有者权益共 2 1 1 1 1 亿元，即平均负债率为7 1 ，其中大型企业为6 1 3 ，中型企业为7 2 9 小型企业为7 6 9 。看起来比1 9 9 4 年对1 2 4 万家普查的负债比例低了一 些，但一个重要的因素是，在1 9 9 5 年的国有资产数字中，包括了国有企业占 用土地的价值共2 0 5 9 3 亿元。如果扣除国有土地的价值，实际的国有企业 占用的资产仅5 1 9 2 0 亿元，同负债总额5 1 7 6 2 亿元基本持平。这也就是说， 到1 9 9 5 年底为止，这3 0 2 万家国有企业，从总体上看，其资产基本上就只 剩下所占用的那块国家土地，如果扣除这部分土地的价值，国有资产已经基 本上被吃光了。 到1 9 9 7 年底，全国国有企业资产总额为1 2 4 9 7 5 2 亿元，负债总额为 7 8 8 l o 6 亿元，所有者权益4 6 1 6 4 6 亿元( 其中，国家所有者权益为4 4 3 4 0 2 亿元) ，资产负债率为6 3 0 6 。在7 8 8 1 0 6 亿元的负债总额中，约有5 9 5 的负债足对金融机构的借款，约4 6 8 9 2 3 亿元。据有关人士的调查i 9 1 | l 算，国 企对金融机构负债的不良债务比重为3 0 1 ，即在对金融机构4 6 8 9 2 3 亿 元的负债中，大约有1 4 1 1 4 6 亿元的不良债务。加上对财政、企业内部职 工、企业相互拖欠的不良债务，在整个国有企业中，已出现了近2 万亿元 左右的巨额不良债务。 国企近2 万亿元的巨额不良债务，究其原因，无外乎由外部和内部 因素所致，具体表现在经济体制环境的转轨不同步和国企自身的制度缺陷 上。 所谓经济体制环境的转轨不同步，主要是从时间上看，国家的投融 资体制改革，先于国有企业制度方面的改革。在国有企业运行机制没有发 生实质性变化的前提下，率先推行的投融资体制改革，引发了一系列的问 9 题。企业仍然认为，财政是国家的，银行也是国家的，并未意识到资金来 源方式的改变对企业经营所带来的影响。因此，继续按照传统的运行机制， 盲目地“争计划”、“上项目”、“创产值”，从而导致8 0 年代中期以后，国 有企业负债水平的急剧攀升，至9 0 年代以来，形成了国企普遍过度负债 的严重局而。 再从国有企业自身的制度因素上分析，形成不良债务的原因主要包 括5 个方面：国企没有资本金注入或资本金注入严重不足，致使新企业 的建立和经营完全依赖银行贷款，导致企业依靠负债滚动发展。企业缺 乏资本补偿机制，企业除支付利息外，计提的折旧，大都被用于偿还银行 债务，使企业无法实现自我积累，年年抓扭亏，但亏损面却越来越高。 国企长期以来，承担了大量的政府和社会的职能，建立和管理一些非生产 性机构，导致企业管理成本n 益加大，资金运营效率与效益偏低。政企 不分，例如，企业上级主管部门于预企业的投资决策，大量的“献礼工程”、 “样板工程”或缺乏科学民主的决策，或没有后续资金，最终成了“胡子 工程”。国企过多地承担了体制转轨时期的改革成本，诸如财税、金融、 外汇、价格、分配和社会保障体制等方面的改革向纵深推进，企业非经营 性补贴支出不断增加，政策性亏损不断扩大。 山此可见，国有企业巨额不良债务的形成，显然是我国经济体制转 轨时期的特殊产物，是国家作为所有者对国有企业的一笔欠帐。因此，我 们称之为体制性欠帐。 2 5 对国企偿债能力的评估 一般地说，衡量企业偿债能力的指标主要有4 个： ( 1 ) 流动比率( 流动资产流动负债) 。由于流动资产减去流动负债 的净额等于企业的营运资本，所以流动比率又称为营运资本比率。它是衡 量企业净营运资本头寸或短期财务状况的重要指标，能直接反映企业在目 前及今后的营业周期内提供资金、偿付短期债务、维持正常的经营活动的 能力。按照国际标准值。流动比率应 2 0 0 ，企业刁有足够的短期偿债能 力。 1 0 根据对1 2 4 万家清产核资企业情况显示，企业流动资产2 3 6 4 3 3 亿 元，占总资产的5 7 2 ：流动负债为2 2 4 4 0 7 亿元，占总负债的7 2 3 ：企业 平均流动比率 水平。这说明 动负债支撑的 2 3 6 4 3 3 2 2 4 4 0 7 ) 约为1 0 5 4 ，远远低于国际标准值2 的 从国有企业的总体情况看，企业流动资产几乎完全是靠流 企业自有的营运资金非常匮乏，如若发生企业产品滞销、 库存积压，不仅丧失短期的偿债能力，而且企业的正常经营都难以为继。 ( 2 ) 速动比率( 速动资产流动负债) 。速动资产是指流动资产减去 存货和预付费用后的余额。该项指标又被成为酸性试验比率，通常与流动 比率一起使用，以确切地评估企业偿付到期债务的能力。按国际标准值， 该指标应1 0 0 ，企业才有足够的短期偿债能力。据对3 0 2 万户企业的 调查表明，国有企业的平均速动比率为6 4 5 ，比国际标准值1 0 0 低3 5 5 个百分点其中，速动比率符合国际标准值的企业仅占3 0 ，其余7 0 的企业 都低于国际标准值。这说明，在企业流动资产中，扣除流动性较差的存货 和预付费用后，企业偿付短期债务存在着3 5 5 的资金缺口，随时会面临 因无力偿还到期债务而被迫中断生产经营的危险。 ( 3 )获利倍数( 利息及税前利润利息费用) 。当比值为1 时，即反 映企业的当前获利水平仅够偿还银行利息，而无力还本；当比值 1 时， 则表明企业连利息都无力全部支付，更谈不上还本。按国际标准值，获利 倍数应3 时，企业才有充足的还本付息的能力。据调查统计，我国按1 9 9 4 年末利润计算，平均获利倍数仅为1 4 0 ，远远低于国际标准值3 。使企 业的当期收益支付利息后所剩无几，根本无力偿还到期本金。 ( 4 )资本储备率( 资本公积与盈余公积之和实收资本) 。反映企业 补充资本金的资金来源状况，它是反映企业偿债能力的间接指标，按国际 标准值，资本储备率不能 2 5 。根据调查显示，我国全部国有企业资本储 备率，小于2 5 的企业占到7 0 以上；同时，大约有近5 0 的企业实收资 本低于5 0 万元。这表明，在企业偿债能力很差的情况下，又面临着资本 储备严重不足的困境。若企业的当期收益不足以偿还到期本息时，则意味 着企业不仅无力增加资本储备，反而会以减少资本储备为代价，来支付沉 重的债务负担。 在以上4 项指标中，流动比率和速动比率主要是反映企业的短期偿债 能力；获利倍数和资本储备金率主要是反映企业长期偿债能力。上述情况 还表明，对于绝大多数国有企业来说，无论是短期偿债能力，还是长期偿 债能力都很低。国有企业的生产经营陷入高负债一一高筹资成本一一低利 润低资本储备更高债务的恶性循环。 这些方法将被应用于债转股的具体操作中。 3 债转股的酝酿出台和启动实施 债转股的直接背景是大量国有企业或国有控股公司在经营过程中由于 过度负债形成了对国有企业发展与改革的重大障碍。这个障碍的积累已严 重影响了图企改革的深化，加剧了商业银行的金融风险，制约着国民经济 增长的质量和速度，成为国民经济发展中的一大隐患和瓶颈。而其更深层 次的背景是国有企业在走向市场经济过程中的先天性不足。即国企诞生是 靠银行贷款方式筹资，其注册资金严重不足，并从营运开始时就背上了沉 重的债务负担，以致在宏观经济或企业成长进入周期性底部时加剧了企业 经营困难。 在对国企过度负债的现状及成因进行了初步分析后，我们已清楚：国企 的偿债能力是不可能解决自身所面l 临的困难的，而且随着时问的推移，将势 必导致银行的信贷资金无法收回，加大资产流失的危险，以至于同企业同归 于尽。问题的客观存在，促使从中央到地方的方方面面都高度重视，并积 极寻求解决途径。 1 9 9 9 年江总书记不顾疲劳，连续在武汉、成都、西安、青岛、大连就 国企改革和发展进行凋研，并主持召刀二了座谈会。在大连的座谈会上，他 在列举了国企目前所面临的各种矛盾和困难后指出：“总的看，这些都是 前进和发展中的问题。我们既要高度重视，又要坚定信心，采取切实有效 的措施，努力加以解决”。就是在这次座谈会上，江总书记明确提出了债 转股是支持国有大中型企业实现改革与脱困目标的重要举措。 目前，距实现“三年两个大多数”的目标已余日无多了，国家推出 被人们称之为“杀手锏”的债转股举措，充分表明了党中央、国务院把国 企改革与发展向前推进的信心和决心，我们要加强学习，统一认识，真抓 实干，全力做好本地的债转股工作。而要做好这项工作，就必须从理论和 实践上积极研究、探索解决问题的方法和途径。 3 1 专家学者提出解决国企过度欠债的不同思路 针对国有经济体制性欠帐尤其是过度负债问题，首先是经济界的专家 学者们进行了积极的探索和研究，提出了进行国有经济债务重组的构想。 主要有三种方式： ( 1 ) 财政解决方式：财政、银行和企业债务大转移 提出这一解决方式的前提是，鉴于国有企业的不良债务与国有银行 的不良资产，主要是由于体制性原因造成的，说到底是由于财政性负债。 因此，作为国有企业和国有银行的所有者国家，应当承担其责任。 其基本思路是：由中央财政向中央银行借款，以特种专用支票的形 式拨给企业；企业用特种专用支票归还其欠专业银行的不良贷款；专业银 行再以特种专业支票，归还专业银行的再贷款。 山于中央银行和专业银行的资本金只有1 8 0 0 亿元，加上财政存款9 0 0 亿元，是无法冲销目前国有银行已经存在的巨额不良资产的。那么，在既 不增加基础货币的总量，也不扩大信贷规模的前提下，假设中央财政发行 特种专用支票3 0 0 0 亿元，实行债务大转换，仅仅是在做技术上的财务处 理，将不会形成新的通货膨胀压力，反而会由此硬化财政约束，获得财政、 银行、企业之间的良性循环。 我们可认为：这种方式就是全部由国家一次性拿出钱来，使银行、 企业去掉巨额不良债务，“解套”后再轻装上阵，进入新的经营活动中。 ( 2 ) 银行解决方式：国有银行内部分业经营的转换框架 该思路是建立在国有企业公司化改制，重构国有企业所有权框架的 基础上提出的。通过银行对企业持股，进行债权一一股权关系的转换，使 债权股本化，解除企业的过度负债问题。 由于银行持有了企业股权，加大了银行的投资风险，同时银行的信贷 业务和投资业务混在一起，不符合国际上保证银行资产质量的有关规定。 因此，在银行内部进行重组与调整。将国有专业银行分为商业银行部和投 资银行部。由国家发给投资银行部股权认购券，作为投资银行部的资本金， 可用于购买商业银行部所持有的企业股权，投资银行部为了减少股权风 险，保证资产质量，将以股东的身份对企业的重大经营决策施加影响，加 强银行对其债务人的监管责任。 我们可认为：这种方式弥补了第一种方式中由国家大包大揽的不足， 1 4 既能促使银行加强自身的资产管理，又可加强银行对企业的监管，有助于 不良债务的部分回收。 ( 3 ) 资本市场解决方式：进行国有经济的债务重组 该思路是鉴于单纯地从财政或从银行的角度，解决国有经济的过度欠 债问题，具有较大难度。因此，考虑通过资本市场加以解决，并在此基础 上，建立起新的制度和新的机制，以根除国有经济形成不良债务的体制和 制度性因素，籍此重组的机会，适时对国有经济进行战略性的调整。 可以城市为单位，把国有企业的债务分为存量的调整和增量的注入两 个部分。存量债务的调整，重在清偿体制性的欠帐，采取成本分摊的原则， 通过多种途径，在国有经济内部，( 主要是对财政、企业间、职工的负债) 进行债务一一股本的转换，盘活国有企业的存量资产。对于存量资产的缺 口，( 主要是对国有银行的负债) ，通过政策倾斜，培育资本市场主体，引 入新的出资人，对国有企业增加资本投入。增量资本的注入，重在建立新 的机制，适时对国有企业进行制度创新，推动城市综合配套改革。与此同 步进行的是，将国有银行的资产分为存量和流动两部分。以某一时点锁住 存量，清理一批国有企业的不良债务，相应地处理一批银行的不良资产； 对于新增的流量部分按新的机制管理，不断地提高银行的资产质量，推进 银行的商业化改造，重组以后，适时对国有经济进行战略性的结构调整。 国有经济应有计划、成建制地退出一些行业和产业，有选择地加强对基础 型、战略型产业的投入，提高国有经济的整体质量和素质，重新确立国有 经济在整个国民经济中的地位和作用。 我们可认为：与前两个思路相比，第三个思路能“一揽子”解决国有 经济深层次的体制性弊端，真正使债务重组成为国有经济“最后的晚餐”。 在操作上也较现实可行，但它是更复杂的“系统工程”，出资人的引入、 债务股本的转换、银行建立新的机制管理、资产的划分、国企的制度 创新、城市的综合配套改革、固有经济的战略性结构调整等等，需要综合 考虑，统筹兼顾，协调推进。 目前，中央采纳并付诸实施的是第二种思路，即债转股的方案。 3 2 国外银行不良资产重组的比较与启示 当今世界各国商业银行均在不同程度上面l | 五着不良资产的困扰。随 着近几年来金融危机在全球的频繁爆发，人们日益认识到，脆弱的银行体 系将会对一国经济和金融体系产生巨大的潜在威胁和破坏，而商业银行中 存在的大量不良资产已成为引发金融风险的主要原因之一。因此，各国实 施了各种重组方案，其中不乏成功的例子，可供我国借鉴。 ( 1 ) 美国r t c 与“好坏资产分离”战略 8 0 年代初，美国的许多储蓄贷款机构和大型商业银行由于追逐高额 利润，大量放贷和投资于房地产开发市场和其他高风险行业，到8 0 年代 末，美国经济进入萧条期，大量储蓄贷款机构由于不良资产剧增，经营严 重亏损而纷纷破产倒闭。为此美联储根据1 9 8 7 年和1 9 8 9 年分别通过实旌 的平等竞争银行法和金融机构改革、复兴和实施法案，主要采取 了以下挽救措施： 山国会批准设立在联邦存款保险公司( f d i c ) 领导下的清算信托公 司( r e s o lu t i o n7 t r u s tc o r p o r a t i o n ，简称r t c ) 该机构凭借国会批准 的5 0 0 亿美元的预算，接管已破产的储蓄贷款机构；同时由联邦存款保险 公司接管联邦储蓄贷款保险公司，并由财政部拨款援助，弥补储蓄贷款机 构存款人的损失。 建议并协助商业银行采取好坏资产分离的方式，把现存的不良资产 转让或折价出售给其子银行或山几个金融机构共同出资设立的债权托管公 司，由这些机构专业处理大批偿债资产，从而使商业银行大大提高了自身 的资产质量，降低了经营风险。 山于美国政府和美联储高度重视其金融系统的不良资产问题，投入巨 额财政资金，并采取了一系列较为有效的政策措施，到了9 0 年代中期， 各类金融机构的不良资产比例已大为降低。其中，清算托管公司的工作成 效尤为显著( 见表3 1 ) 。 6 表3 1美国清算信托公司对破产储蓄贷款机构的处置方式 年份 8 48 58 68 78 88 99 09 1 9 29 3 9 4 由r t c 拷籀 oo0003 1 62 0 31 2 3 5 06 0 并入其f 电f i 蓄机构 5 58 29 21 2 32 5 14 85 87 26 75 2 4 6 并入商业银行 1223l63 76 45 67 4l 从1 9 8 9 年8 月公司成立到1 9 9 5 年1 2 月3 1 日结束运作，在短短的五 年里，清算托管公司出售了4 0 0 0 亿美元以上的不良资产，虽然总共耗费 了约1 2 0 0 亿美元的政府财政资金和存款保险资金，但较为彻底地消除了 其金融系统中的不良资产问题。资产回收率达8 6 6 2 。 ( 2 ) f = i 本“过渡银行”计划与政府注资方案 自9 0 年代初以来，日本银行业在泡沫经济破裂后积累起来的呆坏帐 问题一直没有得到有效的解决。因此，f j 本政府先后推出了一系列计划和 措施，主要包括： 成立不良债权收购机构及实施“过渡银行”计划，从1 9 9 3 年起， f t 本政府针对日趋严重的银行不良贷款，专门设立了一些机构来收购银行 及其他金融机构的不良资产。如1 9 9 3 年1 月成立的共同债权公司，由金 融机构共同出资，主要收购各家银行的不良资产；1 9 9 6 年7 月、9 月又相 继成立了住友债权管理公司、解体回收银行，分别收购住宅金融机构和信 用社的不良资产。这三家机构收购的各类不良资产总计逾1 0 万亿日元 在一定程度上缓解了i - 3 本金融机构的支付危机，但由于在处理其收购的债 权上缺乏有效的方法，造成了巨额亏损。到1 9 9 7 年9 月，共接管不良债 务3 9 0 0 亿日元，累计回收不良债权6 0 7 亿1 7 元，回收率仅为1 6 。 1 9 9 8 年在亚洲金融危机的影响下，f j 本金融机构的不良债权进一步恶 化，据日本金融监察厅估计，截止1 9 9 8 年第三季度末，银行业的问题贷 款( 包括应关注的贷款，收回时有重大问题的贷款，不能回收的贷款三类) 总额约为8 7 5 万亿日元，已接近各类贷款总额的1 5 。于是，日本政府提 出“过渡银行计划，首先对国内各家金融机构进行资产和财务审查，发 现问题银行后，寻找其他银行对其兼并收购。如果找不到兼并银行，该问 题银行就山政府接管，转化为过渡银行。同时，在全国范围内设立一家过 渡银行控股公司，负责对所有过渡银行进行管理，并通过资产重组、转售 或证券化等方式对其进行改造。如果在两年内，问题银行的财务状况没有 起色，则可被清盘或国有化。 由政府向银行注资，帮助银行提高资本充足率，核销坏帐并提高 坏帐准备金提取比率。1 9 9 8 年1 0 月，日本政府通过了一项数额为6 0 万 亿同元的金融援助和改革法案。其中，拨出