（工商管理专业论文）南京地铁二期工程BOT融资模式的项目风险管理研究.pdf

中文摘要 摘要：项目融资自2 0 世纪9 0 年代出现以来，已经发展成为一种为大型项目 筹集巨额资金的有效融资方式，b o t 融资模式作为一种主要用于公共基础设施建设 的融资方式，目前在我国已经得到大力的发展。 随着我国经济的不断发展，我国未来的基础设施建设任务十分艰巨，需要大 量的建设资金。b o t ( b u i i d - - o p e r a t e - - t r a n s f e r ) 投融资方式是解决资金不足的 有效途径。目前，b o t 投融资方式在我国还处于探索试点阶段，在我国的运用还 存在着不少的问题。本文力图通过对b o t 方式风险管理的分析，探讨如何提高我 国在b o t 项目投融资中的风险管理水平，以发挥b o t 投融资方式在我国基础建 设中的积极作用，促进我国经济的长期发展。 首先，介绍b o t 的基本概念和方式，分析b o t 项目的主要参与者及融资结 构和工作流程，指出其在基础设施建设方面所起到的重要作用。文章从b o t 融资 模式的定义出发，通过对其发展历程的介绍，总结它在改进我国基础设施建设中 的意义，并通过国内外应用情况的介绍，得出b o t 项目成功的经验和失败的教训， 最终规范我国实施b o t 项目的运作流程及在操作中应注意的事项，以指导我国以 后的b o t 项目实践。 其次，针对b o t 项目的风险管理，文章采用定性分析一定量评估一定性评价的 路线，识别b o t 项目中存在的风险；运用敏感性分析对项目的市场风险进行评估， 运用蒙特卡罗模拟对项目的成本进行规划：通过构建完善的信用保证体系对项目 风险进行防范与管理，最终实现项目各参与方对风险的有效分摊，以促进b o t 项 目的顺利运行。分析我国b o t 风险的重要性、现状、特征和表现形式如完工风险、 政治风险等，重点针对特征和表现形式提出了我国b o t 风险管理的规避方法。 最后，在实证部分，文章结合一个具体的案例，通过数据和样本的收集，给 出了风险管理的全过程，并且为该项目的风险分担提出了自己的意见和见解。提 出对我国当前b o t 风险管理的几点建议如：政府的支持、 法制的健全、合理的 回报、内资b o t 等。 b o t 投融资方式在我国作为一种较新的项目融资形式，还存在着一个不断完 善、规范的过程。随着我国市场经济体制的进一步发展，政策法规的不断健全和 j t 塞窑适盔堂童些亟堂焦途塞虫塞埴要 b o t 项目风险管理水平的提高，b o y 项目必将在我国有着广阔的市场前景。 关键词：南京地铁；b o t 融资模式；风险管理： 分类号：【请输入分类号( 1 - 2 ) ，以分号分隔。 拙宝銮通盔堂支些亟堂焦监塞旦s ! 工 a b s t r a c t a b s t r a c i 。： s i n c ef i f t i e so ft h e2 0 t hc e n t u r y , p r o j e c tf i n a n c i n gh a sa l r e a d yd e v e l o p e di n t oa n e f f i c i e n tf i n a n c i n gm o d e ，w h i c hr a i s e dh u g ef u n d f o r b i gp r o j e c t a tp r e s e n t ，i th a sa l r e a d y g o te n e r g e t i c a l l yd e v e l o p m e n ti no u rc o u n t r ya saf i n a n c i n gm o d et h a ti sm a i n l yu s e di n t h ec o n s t r u c t i o nf i n a n c i n go f t h ep u b l i ci n f r a s t r u c t u r e w i t ht h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y , t h em i s s i o no ft h ei n f r a s t r u c t u r e c o n s t r u c t i n gi s f o r m i d a b l e i th a sb e e np r o v e dt h a tb o ti st h ea v a i l a b i l i t ym e a n st o s o l v et h el a c ko fc a p i t a lb yt h ef u l f i l l m e n t a tp r e s e n t ，a sb o to p e r a t i o ni ss t i l li ni t s t e s t i n gp e r i o di nc h i n a ，a n dt h e r ea r em a n yq u e s t i o n si nt h ep r o c e d u r eo ft h eu s i n go f b o ti no u rc o u n t r y t h i st h e s i sa n a l y s i st h eq u e s t i o no ft h er i s k s m a n a g e m e n ti nb o t , s t u d i e sh o wt oi m p r o v es t a n d a r do ft h er i s k s m a n a g e m e n ti no u rc o u n t r y s o ，i tc a nb e e x e r ta c t i o no fb o ti nt h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i n go fo u rc o u n t r y , a n dp r o m o t e e c o n o m i c a ld e v e l o p m e n to f o u rc o u n t r y f i r s to fa 1 1 t h i st h e s i si n t r o d u c e st h ec o n c e p t i o na n dm e a n so fb o t ra n a l y s i st h e m a i np a n i c i p a n t ，t h ep r o j e c t - f i n a n c i n gs t r u c t u r ea n dw o r kf l o w i tc l a r i f i e st h ei m p o r t a n t r u l ei nt h ei n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i n go fo u rc o u n t r y t h ea r t i c l eb e g i n sw i t ht h e d e f i m f i o no fb o tf i n a n c i n gm o d e ，i n t r o d u c e si t sd e v e l o p m e n tc o u r s e ，s u m m a r i z e si t s m e a n i n gi ni m p r o v i n gt h e i n f r a s t r u c t u r ec o n s t r u c t i o no fo u rc o u n t r y a n dw i t ht h e i n t r o d u c t i o nt ot h es i t u a t i o nb o t ha th o m ea n da b r o a d ，i te d u c e st h ee x p e r i e n c e st h a tb o t p r o j e c ts u c c e e d sa n df a i l e dl e s s o n s ，s t a n d a r d i z e so p e r a t i o np r o c e d u r ea n di t e m st h a tw e s h o u l dp a ya t t e n t i o nt oi no p e r a t i n gt h a to u rc o u n t r yi m p l e m e n t sb o t p r o j e c tt og u i d e b o t p r o j e c tf o rt h ef u t u r ei no u rc o u n t r y s e c o n d l y , a i m a tb o tp r o j e c t sr i s km a n a g e m e n t t h ea r t i c l e a d o p t sq u a l i t a t i v e a n a l y s i sr a t i o na s s e s s d e t e r m i n e t h en a t u r et h er o u t eo fa p p r a i s a lt od i s c e r nt h er i s k e x i s t i n gi nb o tp r o j e c t ；u s et h es e n s i t i v ea n a l y s i st oe v a l u a t em a r k e tr i s ko ft h ep r o j e c t a n du s et h es i m u l a t i o no fm o n t e c a r l ot op l a nt h ec o s to ft h ep r o j e c t ；w i t ht a k i n g p r e c a u t i o n sa g a i n s ta n dm a n a g i n gt h ep r o j e c tr i s kt h r o u g hs t r u c t u r i n gt h ep e r f e c tc r e d i t s y s t e m ，e v e r yp a r t i c i p a n to ft h ep r o j e c tt o t h ee f f e c t i v ea s s e s s m e n to ft h er i s kw i l lb e r e a l i z e d ，t h i st h e s i sa n a l y s i st h ei m p o r t a n c e ，t h ep r e s e n tc o n d i t i o n s ，t h ec h a r a c t e r i s t i c a n dm o d ei nr i s ko fb o t m o r e o v e ri ts t u d i e ss h a r e sp r i n c i p l eo fr i s kb ym a t h e m a t i c s m o d e l a n di ts t u d i e sm e t h o do f m a n a g i n gi nb o t j e 塞窑逼塞堂童些亟堂焦论塞旦s 工i a tl a s t ，b o tp r o j e c tg oo ns m o o t h l y f i n a l l y , i nt h er e a l e x a m p l ep a r t ，t h ea r t i c l e c o m b i n e sac o n c r e t ec a s e ，t h r o u g ht h ed a t aa n ds a m p l e s c o l l e c t i n g ，i tp r o v i d e st h ew h o l e c o u r s eo fr i s km a n a g e m e n t ，a n dh a sp u tf o r w a r do w ns u g g e s t i o n sa n do p i n i o n sf o rt h e a l l o c a t i o no fr i s k so ft h i sp r o j e c t l a s t l y , t h i st h e s i sa n a l y s i st h em o s t l yq u e s t i o no ft h e r i s ki nb o t b yi n s t a n c e ar a n g eo fs u g g e s t i o n sa l eo f f e r e db yt h ea u t h o ra st oh o wt o s t r e n g t h e no u rr i s km a n a g e m e n ti nb o t a l li na l l ，b o ta san e wp a t t e r no fi n v e s t m e n t i ss t i l li nap r o c e s so fp e r f e c t i n ga n dr e g u l a t i n g w i t ht h ed e v e l o p m e n to fo u rm a r k e t e c o n o m ys y s t e m ，t h ep e r f e c t i o no fl a wa n dp o l i c ya n di m p r o v e m e n to fm a n a g e r i a l s t a n d a r di nb o t , i tw i l l ，i n e v i t a b l y , h a v eav a s ta n ds t a b l em a r k e tp r o s p e c t si nc h i n a k e y w o r d s ：n i n g j i n gm t r ；b o tp r o j e c tm o d e ；r i s km a n a g e m e n t ； c l a s s n o ： 请输入分类号，以分号分隔。】 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特 授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国 家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：乏握善 签字日期：口夕年i 月1 3 一名彻墨 导师签名么碜刎丘 v o 签字日期：彩年，月乡日 致谢 本论文的工作是在我的导师 张真继】教授的悉心指导下完成的，【张真继】教授 严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢三年 来 张真继 老师对我的关心和指导。 张真继】教授悉心指导我们完成了实验室的科研工作，在学习上和生活上都给 予了我很大的关心和帮助，在此向 张真继】老师表示衷心的谢意。 【张真继 教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此表示衷 心的感射。 在实验室工作及撰写论文期间， 李富军】等同学对我论文中的 项目风险管理 分析】研究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。 另外也感谢家人，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。 当我的硕士毕业论文即将完成之际，平和的内心中有许多感慨，同时更涌动 着一种强烈的感激之情。 我的导师张真继教授从论文的选题、结构的确定、修改到最终定稿，都凝聚 着他的心血。我的导师废寝忘食的工作精神，对教学高度的负责态度，给我留下 了深深的印象，是我以后人生道路上的楷模。在这里对我的导师的耐心教诲和关 心，表示衷心感谢! 同时感谢所有给予我帮助的老师! 张老师学识渊博、治学严谨、敬业可亲，从提纲的拟定到文章一次又一次的 修改直至最后成型，张老师给予了我大量的意见、建议和细心的指导。忘不了张 老师在忙碌的教学、科研和工作中表现出的细致和敬业，更忘不了张老师几年来 在学习和生活方面给予我的所有关怀、理解和帮助。 还要特别感谢工商管理学院的叶玲老师。最后，我的家人，他们给予了我巨 大的动力和信心，他们是我在深夜执笔时感觉不到孤单的理由，更是我每一次取 得进步时最想打电话和我一同分享喜悦的人。 更要感谢我曾经学习过的工商管理学院，太多的领导和老师给予过我认同、 关怀和帮助，他们都是值得我一生怀念的美丽记忆。在此一并表示感谢! 韭峦銮道盔 堂 童 些亟堂僮迨塞压 序 文章从项目融资的理论出发，介绍了b o t 项目的基本理论及b o t 项目风险 管理的全过程，结合实证项目对其风险管理进行了分析。 文章分八个部分。第一部分为引言部分，第二部分为选题背景及研究意义， 第三部分为b o t 融资模式的定义及应用情况，第四部分为b o t 项目融资及其模 式特征分析，第五部分为b o t 项目风险管理分析，第六部分为b o t 项目风险管 理实证研究，第七部分为我国b o t 投融资风险管理的几点建议，第八部分为结论。 由于时间仓促，文章研究的深度可能有不尽如意的地方，望各位给予指导， 本人将不胜感激。 王福喜 - - o o 六年十月三十一日于深圳 1 引言 基础设施建设是关系到国计民生的事业，但是由于政府资金财力以及管理的 力度有限，不能顾及到国民建设的各个方面，所以必然对某些建设心有余而力不 足，这就需要民间项目机构的参与，由此b o t 作业一种融资方式，越来越引起人 们的关注，尽管作为资本市场典型代表的b o t 融资方式在中国仅仅出现了八年， 但毫无疑问b o t 融资方式已经成为中国经济发展不可或缺的重要支撑。 a e 塞銮塑太堂童些亟堂鱼迨塞垄壁登基丞班宜壶竖 2 选题背景及研究意义 2 1 选题背景及研究意义 2 i 1 选题背景 近几年，我国固定资产投资呈现快速增长的态势，国民经济保持快速发展。改 革开放以来，我国经济增长中投资所占的贡献份额大约为5 0 6 0 ，2 0 0 2 年统计数 据表明，最终消费、投资和进出口净额三个项目对新增国民生产总值的贡献率分 别为3 3 、4 0 和2 7 ，其中固定资产投资最高。我国的经济增长在很大程度上 是靠投资需求拉动和投资供给推动的，这一特点符合发展中国家在发展阶段的一 般共性。因此，要保持我国经济长期持续增长，必然要保持资金投入的增长，固 定资产投资将是投资重点。 1 9 8 1 2 0 0 2 年，按可比价格计算，我国固定资产投资规模年均增长2 2 9 ，在 建总规模年均增长2 0 ，同期g d p 年均增长1 0 2 。 我国2 0 1 0 年远景耳标纲要提出，到2 0 1 0 年，国民生产总值比2 0 0 0 年翻一番， 年均增长7 2 。以此为基础，有关部门预测“十五”时期我国g d p 总额累计将达到 5 6 4 万亿元( 1 9 9 9 年价，下同) ，全社会投资预计完成2 0 6 万亿元，占g d p 的比 重平均为3 6 4 ，年投资平均增长8 5 。根据历史数据，我国固定资产投资占当 年g d p 的比重约为3 0 ，以此估算，全社会固定资产投资总额累计将达到1 6 9 万亿元。面对如此巨大的资金需求，只有广开融资渠道，广泛吸收国内外资金， 才能满足需要。 近二十年来的国际金融市场是一个变化和发展中的市场，为了配合国际政治、 经济、法律环境和社会因素的变化，已有的融资方式不断变化，许多新的融资方 式不断涌现。项目融资就是其中一个新兴的领域。项目融资方式在发达市场经济 国家已有几十年甚至百余年历史，但直到最近若干年才引入我国，相对于我国传统 的融资方式而言，是一种新的融资方式。 在我国，不论是对政府、银行界还是工程承包公司来说，以b o t 为代表项目 融资都是个崭新的、正在开拓的领域。长期以来，交通、能源等基础设施落后 一直是我国经济发展的瓶颈。发展基础设施需要大量的资金，仅靠政府投资和对 外借款远远不能满足要求。而项目融资方式则向我们提供了既能吸引外商直接投 资，又不用增加政府金融性责任的途径。 近年，我国各地先后涌现了不少b o t 方式进行融资的大型项目，b o t 正在成 2 i e 塞銮追太堂童些亟堂焦迨塞造壁萱基壁硒塞意墓 为业界关注的焦点。b o t 项目融资方式可以直接吸收外商投资，不额外增加政府 偿还外债的责任，外方或民间投资者承担了建设项目的融资、建设、采购、经营、 市场、维护等方面的风险，因而更加重视成本控制和风险管理以及市场开拓和提 高服务质量。b o t 方式还有利于引进国外先进技术，改善和提高项目的管理水平。 我国政府有关部门己充分认识到，发展b o t 项目融资方式，不仅要立足于利 用外资，而且要借以挖掘国内资金潜力；发展b o t 项目融资方式的直接目的是筹 资，同时也能促进企业转换经营机制和投融资体制改革。因而，近年来颁布实施 了一系列法规和政策，以规范和推动项目融资方式的发展。其中主要有： 1 对外贸易经济合作部1 9 9 4 年发布关于以b o t 方式吸引外商投资有关问 题的通知。 2 国家计委、电力部、交通部1 9 9 5 年联合发布关于试办外商投资有关问题 的通知。 3 国家计委、国家外汇管理局发布关于借用长期国外贷款实行总量控制的 全口径管理范围和办法。 4 b o t 项目融资必须符合1 9 9 5 年6 月2 0 日我国政府颁布的指导外商投资 方向暂行规定和外商投资产业指导目录。 5 我国已颁布实施的担保法、保险法、抵押法和证券法等。然 而由于b o t 项目融资引入我国时间并不长，我国现有的这些法规和政策都显得比 较笼统和粗糙，许多关于实际运作过程中的细节问题都没有涉及到，因此造成了 在具体的b o t 方式项目操作过程中无章可依，摸着石头过河，加之各地对这种融 资方式没有丰富的实践经验和深入的了解，从而不可避免地出现了许许多多的问 题。 因此，对以b o t 方式为代表的项目融资进行深入和全面的研究探讨，对成功 及失败项目进行深刻和客观的总结分析，是摆在我们面前的一项迫切的任务，对 于我国今后项目融资的顺利进行，进而促进我国国民经济的持续稳定发展，都有 着非常重要的使用价值和理论意义。 首先，在我国政府有关部门制定新的b o t 项目融资法的过程中，这些全面、 客观和深入的理论研究资料，将极大地帮助政府开拓思路、严谨思维，制定出既 遵循国际惯例，又符合我国国情的相关法律； 其次，在各地的实际项目运作过程中，这些丰富的研究成果将帮助各地方政 府和项目干系人少走弯路、避免失误和规范运作，使这一融资方式在我国各地健 康发展； 第三，对这一领域进行结合我国国情的研究、探讨，对成功的经验和失败的 教训进行全面和及时的总结，将有助于我们在我国的项目融资方面形成一套完整 a e 夏至塑鑫堂童些亟圭堂焦途塞选题登基丞班塞重竖 的理论体系，使得理论与实践相辅相成，互为指导和借鉴，从而使得以b o t 方式 为代表的项目融资在我国走上良性发展的轨道。这也正是本篇论文的研究意义所 在。 2 1 世纪，中国经济迅速发展，“西部大开发”战略正在实施，中国已经正式加 入w t o ，这些都使得中国的投资需求将有大幅度的增长。为创造更好的投资环境， 同时提供更高水平的公共服务，基础设施将首先得到更为广泛、规模更大的建设。 以电力、供水及污水处理和高速公路为例：“九五”期间，由于电力市场出现暂时性 的需求下降，减缓了电源建设速度，“十五”以来，随着电力需求的回升和持续增长， 以及“西电东送”战略的实施，新建和待建的电源数量迅速增长，建设资金需求将会 大幅度增加：中国城市化建设进程的加快，人民生活水平的提高以及“南水北调” 等一系列水资源优化配置政策的实施，加快了城市供水行业的发展；环境污染问 题越来越引起全社会的广泛重视，加上水资源的日益匮乏，城市污水处理设施的 建设规模将迅速扩大；在交通方面，我国在基本完成了两纵三横的国道主干线建 设后，待建和规划的次干线、支线的公路建设规模和数量更大；另外，垃圾处理、 城市轻轨、天然气管道、城市停车设施也急需得到改善，这些建设项目的资金需 求也很大。从建国到八十年代初以来，我国的基础设施建设主要依靠国家财政拨 款、国内银行贷款、发行债券和向外借款来筹集资金，政府负责基础设施项目的 融资、建设及经营管理，这种投融资体制造成以下弊端：一是国有产权导致运营 和保养的效率低下；二是基础设施部门缺乏竞争意识，自我积累和自我发展能力 差，导致项目效益低下，政府财政补贴沉重；三是导致服务质量差。改革开放以 来，我国引入新的投融资体制，把外资和民间资本引入到基础设施建设中来。但 由于我国相关的法律法规还不是很完善，引进的力度还不是很大，经济快速发展 和基础设施建设相对滞后之间的矛盾而导致的“瓶颈”问题还没有得到很好的解决。 如何改变我国基础设施投资主体单一，引进稳定、规范的资金参与基础设施建设， 基础设施民营化的呼声越来越高，而由于某些基础设施关系到国计民生，如何在 解决资金问题与基础设施所有权的问题上达成均衡，b o t 融资模式作为一种特许 期内的民营化，可以有效地解决这个问题，应该大力应用到我国基础设施建设中 去。同时，自2 0 世纪9 0 年代以来，我国对基础设施建设这一传统体制进行了一 系列改革，如减少或取消政府财政补贴、实行以成本为基础的定价制度、引入市 场竞争机制等。 一些学术研究机构也开始了基础设施民营化的研究工作，许多学者研究具体 基础设施改革的融资模式、风险分配机制、信用担保机制以及各方利益如何保证 等问题，对b o t 模式的项目融资理论也进行了研究。理论研究的支持，为开展b o t 融资模式奠定了良好的理论基础。我国自8 0 年代以项目融资方式为大型项目融资 4 j e 塞銮垣盍堂童些亟堂僮缝塞选题登基丛班童壶竖 的实践，目前比较集中在对b o t 项目融资方式的运用上。在这当中，既有成功的 经验，也有失败的教训。由于b o t 融资模式的复杂性，目前在回报率问题、项目 风险分担机制等方面，政府与项目经营者的谈判很难达成协议，在以往的b o t 项 目融资实践中，政府往往承担着与收益不对称的风险，而且外资要求固定回报率 等问题无形中加大了政府的风险，因此，如何对b o t 项目进行融资结构创新，对 其风险进行有效的识别、评估、控制，实现项目风险的有效分担等问题上还有待 进一步的研究。 2 i 2 研究意义 在b o t 项目中，风险是各项目参与方最为关注的问题，如果不能识别b o t 项目中的风险，对一些重点风险进行定量评估，以确知其风险的大小，并采取有 效的预防与规避措施，项目成功就失去了保证，这无疑会打击非官方资本参与b o t 项目的积极性，不仅造成项目经营者的损失，也使政府前期的工作功亏一篑，因 此，采用有效的方法识别b o t 项目中存在的风险，评估项目中风险存在的大小并 采取积极的手段实现有效的风险分摊管理是很重要的。 文章从b o t 融资模式出发，通过对其发展历程的介绍，总结它在改进我国基 础设施建设中的意义，并通过国内外应用情况的介绍，得出b o t 项目成功的经验 和失败的教训，规范我国实施b o t 项目的运作流程及在操作中应注意的事项，对 以后的b o t 项目实践具有一定的指导意义。 对b o t 项目的风险管理，传统的风险管理采取定性分析的多，而定量分析却 很少，文章将突破这一定势，采用定性分析一定量评估定性评价的路线，识别b o t 项目中存在的风险； 运用敏感性分析对项目的市场风险进行评估，运用蒙特卡罗模拟对项目的成本进 行规划；通过构建完善的信用保证体系对项目风险进行防范与管理，最终实现各 项目参与方对风险的有效分摊，以促进b o t 项目的顺利运行。 2 2 文献及理论综述及研究目标、研究思路 2 2 1 项目融资相关理论 项目融资( p r o j e c t f i n a n c i n g ) 作为一个金融术语，到目前为止都没有一个公认 的定义。广义地说，一切为了建设一个新项目，收购一个现有项目或者对已有项 目进行债务重组所进行的融资活动都可以称为“项目融资”，但是在北美洲，金融界 5 j b 峦奎适太堂童些亟堂鱼迨塞适壁登基厘班塞重塞 习惯上只将具有无追索或有限追索形式的融资活动称为项目融资。而在欧洲， s t e p h e n s y r e t t 则认为一切针对具体项目所安排的融资活动都可以划归为项目融资 的范畴。目前，公众所接受的项目融资定义是p e t e r k n e v i t t 和f r a n k f a b o z z i 所给 出的定义：项目融资是“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑 安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源， 并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障”。项目融资具有以下六大 特点：项目导向；有限追索；风险分担；非公司负债型融资；信用结构多样化； 融资成本较高。此外，追求充分利用税务优势降低融资成本，提高项目的综合收 益率和偿债能力也是国际上项目融资的一个重要特点。项目融资主要由四大模块 组成：项目的投资结构，项目的融资结构，项目的资金结构和项目的信用保证结 构。下面主要针对b o t 融资模式对项目的融资结构做些简单介绍。项目的融资结 构是项目融资的核心。一旦项目的投资者在确定投资结构问题上达成一致意见之 后，接下来的重要工作就是对融资结构的设计了。在项目融资中，要尽量设计和 选择合适的融资结构以实现投资者在融资方面的目标和要求。这部分工作可以通 过项目融资聘请的融资顾问来担当，他们根据投资者的要求，在评价项目风险因 素的基础上，可以对几种模式进行组合、取舍、拼装来实现预期目标。项目融资 采用的融资模式主要有以下几种：投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利 用“设施使用协议”型公司融资、生产贷款、杠杆租赁、b o t 融资模式以及近年出 现的a b s ( 资产证券化) 融资。应该来说，每个项目在设计融资结构时很少采取 单一的融资模式，通常是几种融资模式结合在一起设计。通常的项目融资包括五 个阶段，即投资决策分析阶段，融资决策分析阶段，融资结构分析阶段，融资谈 判和项目融资的执行阶段。 2 2 2b o t 融资模式相关理论 2 0 世纪8 0 年代初期到中期，世界性的经济衰退和第三世界债务危机所造成的 影响还远没有从人们心中消除，项目融资发展缓慢，而与此同时，有大量的资本 密集型项目，特别是发展中国家的基础设施项目在寻找资金。对于如何增强项目 抗政治风险、金融风险和债务风险的能力，如何提高项目的投资收益和经营管理 水平，成为银行、项目投资者及项目所在国政府在安排融资时所必须面对和解决 的问题。1 9 8 4 年土耳其总理奥扎尔提出将原来由政府实施基础设施私有化的构思 以来，b o t 融资模式就迅速发展成为一种主要用于公共基础设施建设的项目融资 模式，在一些发达国家和地区( 如美国，英国，澳大利亚，香港等) ，尤其是发展 中国家( 如菲律宾，巴基斯坦，马来西亚，泰国等) 迅速发展起来，目前这些国 6 j e 夏至逗太堂童些亟堂僮丝塞堂壁登基霆班荭盛竖 家已有一大批基础设施项目采用了b o t 融资模式。b o t 是英文 b u i l d o p e r a t e t r a n s i t 的缩写，意思是建造一运营转让，它提供这样一种思路：由 项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议 ( c o n c e s s i o n a g r e e m e n t ) 作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项 目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营 项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相应的政府机构。把b o t 融资 模式引入到基础设施建设中来，对我国的经济发展具有现实意义。它不仅有利于 拓宽吸引外资及私人资本的渠道，减少政府主权借贷和还本付息责任，缓解国家 财政压力，分散项目投资的风险，增加项目投资成功的因素；而且可以使项目使 用者建立起付费使用的新观念，有利于提高基础设施使用效率，建立基础设施发 展的良性循环；同时，它还有利于引进先进的管理经验、技术和设备，推动本地 技术进步，通过引进竞争机制来提高本地企业效率。因此，在我国目前资金相对 缺乏，基础设施急需改善的状况下，b o t 融资模式必须得到更为广泛的利用。b o t 融资模式操作复杂，对特许权协议的依赖性很大，涉及政治、经济、法律、财务、 合同管理等各个方面，因此对政府和项目经营者的要求都比较高。一旦某个环节 出现问题，项目就面帷着失败的风险，因此，它需要参与各方的良好协调和合作， 以保证项目中存在的风险能实现有效分摊。 2 2 3 项目风险管理相关理论 风险是损失发生的不确定性，b o t 项目的风险管理是项目成功的保障。b o e h n 认为项目的风险管理分为两个阶段：风险评估和风险控制。k l i e m 和l u d i n 则认为 项目的风险管理分为四个阶段：风险的确认、分析、控制、后评估。 ( 1 ) 风险的识别 b o t 项目融资中的风险是指在b o t 项目融资的特许期内损失发生的不确定 性，是一种潜在的风险因素。风险识别就是对在b o t 项目融资中尚未发生的、潜 在的各种风险进行系统地、连续地认识和归类，并分析发生风险事件的原因。 c h a p m a n 和w a r d 指出，风险的识别非常重要，但也很困难。风险识别的常用方法 有：1 专家调查法：专家调查法包括专家个人判断法、头脑风暴法和德尔菲法等。 该类方法主要利用各领域专家的专业理论和丰富的实践经验，找出各种潜在的风 险并对其后果做出分析和估计，德尔菲法起源于上世纪4 0 年代末，最初由美国兰 德公司首先使用。这种方法最大的优点就是比较容易可行，但是对专家的依赖性 很大，对于风险的识别带有较强的主观性，几轮的问卷发放和回收，在时间和费 用花费上比较大，另外，各个专家意见较难统一，增加了分析的难度。2 故障树 7 j e 基窑垣太堂童些亟堂焦诠塞丝壁登筮盈班塞蠢塞 分析法：该方法利用图解的形式，将大的故障分解成各种小的故障，或对引起故障 的各种原因进行分析。譬如，将项目投资风险分为市场风险、政策调整风险、资 源风险和技术风险等。该方法通常用于直接经验较少的风险识别，通过对投资风 险的层层分解，可使项目管理者对投资风险因素有较全面的认识，在此基础上， 对风险大的因素进行针对性的管理，不足之处在于应用大系统时容易产生遗漏和 错误。在具体b o t 项目风险的识别中，每个b o t 项目都有其独立之处，因此， 此种方法比较适用。3 情景分析法c h a p m a n 和w a r d 指出使用情景分析可以知道 风险发生的可能性及对项目的影响。情景分析法是分析引起风险的关键因素及其 影响程度。它可以采用图表或曲线等形式来描述当影响项目的某种因素作各种变 化时，整个项目情况的变化及其后果，供人们进行比较研究。情景分析法采用模 拟的形式测知未来风险发生的状况，具体用到实际中就是对未来的前景进行预测， 而随着经济，政治形势等方面的变化，事先预测的情况随时都有可能产生变化， 因此，这种方法只适用于周期比较短，能比较准确预测未来的项目，而对于周期 较长，影响因素比较多的项目，这种方法还有待改进。 ( 2 ) 风险的评估与分析 风险评估与分析即是衡量风险对项目实现既定目标的影响及其程度。常用的 方法有：1 调查和专家打分法它是首先将工程项目所有的风险列出，设计风险调查 表，然后利用专家经验，对各风险因素的重要性进行评估，再综合成整个项目风 险。此种方法主要依靠专家的经验，具有较强的主观性，而且由于专家意见不同， 有可能产生多种风险的风险值相等的情况，从而加大预知风险大小的难度。2 蒙 特卡罗模拟方法 1 2 】蒙特卡罗模拟方法又称统计实验法或随机模拟法。该法是一种 通过对随机变量的统计试验、随机模拟求解数学、物理、工程技术问题近似解的 数学方法，其特点是用数学方法在计算机上模拟实际概率过程，然后加以统计处 理。它是西方国家常用的项目风险分析方法，也是当今风险分析的主要工具之一。 h e r t z 提出用蒙特卡罗方法来评估资本投资。b r i d g e 通过使用蒙特卡罗方法建立一 个投资估计框架证明了资金时间价值与贴现的概念。最近，s e i l a 和b a n k s ，s m i t h ， v o s e 为了计算项目输出结果的可能分布，使用蒙特卡罗作为风险仿真工具做仿真 分析。蒙特卡罗模拟利用计算机的模拟功能，能够比较方便快捷地计算出最有可 能出现的项目风险。不过其事前须知道项目风险适合的概率密度分布，而且模拟 的次数也可能影响计算结果的精确度。3 决策树法这是风险决策时常采用的一种 方法，结合计算项目未来现金流量并进行不确定性分析和敏感性分析，此种方法 目前已广泛应用在实践中。这种方法通常求出所有变量所有可能变化组合下的 n p v 或i r r 值，再画出其概率分布图。它的计算规模随变量个数及变化情况多少 成指数变化，并且要求有足够有效的数据做基础。现在这种方法已有很多改进。 韭塞塞道友堂童些亟堂僮论室建壁登量霆婴嚣盛基 n p v ( 净现金流量) 是在考虑资金时间价值条件下，按照行业基准收益率或其它 设定的折现率计算项目在建设期和经营期产生的净现金流量现值的代数和。其计 算公式为： n p v = n c f t ( l “) 一t 】- c o o 1 ) 其中：n c f t 项目在t 年的净现金流量i 项目适用的贴现率c o 。项目的初始投 资杨宁等在文献【1 4 】中提出了一种随机决策树的概念，将效用函数理论应用于随机 决策树。该方法可以处理不但有状态转移而且在某种状态转移前逗留一段时间的 风险决策问题。黄冬梅等在文献 1 5 】中将决策树在模糊环境下进行了推广，提出了 模糊决策树的概念，并对决策树与模糊决策树的异同进行了比较分析，这种方法 为在不确定环境下达到不精确知识的获取提供了一种思路。杨辉在文献【1 6 】中提出 了一种用新的极值，点禁忌搜索构造分类问题的全局优化决策树的算法，该算法 可用于不可微分的目标函数，用于构造具有固定结构的多变量决策树，将多变量 决策树表示成析取线形不等式集合。全局树优化就是使析取线形不等式中的分类 误差最小化。4 影响图法该方法是由美国h o w a r d 教授等人提出的一种表决决策 分析的网络图形，它是概率估计和决策分析的图形表性，是将贝叶斯条件概率定 理应用于图论的成果，是复杂的不确定性决策问题的一种新颖有效的图形表征语 言，数学概念完备，具有决策树不可比拟的优点。影响图的最大优点是：能直观 表示随机变量何的相互关系；计算规模随着不确定因素个数呈线性增长。石晓军 等在文献中提出了一种基于影响图的分析方法，构造了一个较为一般的项目风险 分析的影响图模型；提出了项目奉行超额报酬率的概念；给出了影响图因果概率 推理的一个具体的解析支持算法。1 9 9 2 年，s h e n o y 在深入分析影响图表示及求解 方法的基础上，提出了贝叶斯决策问题表示和求解的一种新方法一评价基础系统， 这一新方法是影响图决策技术的推广。就贝叶斯决策问题，s h e n o y 的比较分析表 明，它比决策树和影响图方法更具魅力。冯俊文在这一方法的基础上，进行了系 统的归纳和整理，并讨论了这一方法的缺点和不足，指出了可能的推广及应。5 模 糊分析法所谓模糊就是边界不清晰，外延不明确，以模糊集合代替原来分明的集 合。王洪刚等在文献中基于模糊理论和指数平滑预测相结合的方法，给出了以预 测单方造价为基础的投标工程单方造价快报算法。常云涛等在文献中针对模糊网 络关键路线问题，基于模糊网络流模型，提出了确定模糊网络关键路线的参数线 性规划方法，得到了模糊网络关键路线更全面的结果。e l d u k a i r 提出可以运用模糊 分析法来评价投标方案，以确定最终的中标者。大型工程项目中存在着大量的模 糊因素，通过模糊分析法，对这些因素进行模糊评价，可以增加评价结构的可靠 性和科学性，这种方法目前已经广泛应用在工程实践中。6 进度网络模型主要由 风险评价审查技术( v e r t ) 和计划评价审查技术( p e r t ) 组成，包括独立的活 9 j e 塞窑堂盘堂童些亟堂焦迨塞选壁登基丛蛆冠壶塞 动网络，用于分析对项目管理过程中某个事件的影响，主要用于考察项目进度风 险。进度网络模型对项目的进度能够进行很好的优化，只要控制住了关键路径上 的工序就能控制工程项目的实行进度，而且在某些方面，通过工序的优化，还可 以带来成本的节省。它的不足之处在于每一道工序很难精确量化，而且对于复杂 项目来说，涉及到的工序实在是太多了，很难具体细化到每一道工序，这样就加 强了具体操作的难度。 ( 3 ) 风险对策的制定 风险的识别、评估完成后，就要根据b o t 项目中存在的风险及风险的大小采 取对策，以减少损失，增加收益。b o t 项目的风险管理技术分为两大类：控制性 技术和财务性技术。控制性技术主要作用是避免、消除和减少风险事故发生的机 会，限制已发生的损失继续扩大，包括风险回避和损失控制。财务技术包括风险 转嫁和风险自留。一般来说，b o t 项目中的风险对策制定是在项目开始的前期通 过制订一系列的合同分配相应的风险，建立牢固的信用保证体系以保障项目各参 与方的利益。b o t 项目的风险分摊原则是把项目中存在的风险分配给最能有效控 制风险的一方。 ( 4 ) 风险管理实施与后评估 制订好了风险管理对策，并不代表项目中存在的风险就能得到很好的控制， 关键是要按照制订的风险对策很好地实行，这样才能保证尽可能降低项目中存在 的风险。项目风险管理后评估是对风险管理的过程、风险管理的结果和效益做出 的评价和估计，是对风险