（管理科学与工程专业论文）中国金融企业公司治理结构及其权利博弈研究.pdf

摘要 摘要 金融企业的公司治理结构问题是金融企业健康发展和金融市场稳定的基础。 金融企业的公司治理结构既有一般公司治理结构的普遍性问题，也由于金融的信 用扩张性和中介性特点，产生其在治理结构上的特殊性。因此，有必要从理论上 研究金融企业公司治理结构问题的特殊性，这一问题在中国推进金融改革的现实 背景下，同时有其独特的实践意义。 现代市场经济条件下公司治理是指有关企业组织方式、控制机制、利益分配 的所有法律、机构、文化和制度安排，其合理与否是企业效绩最重要的决定因素 之一。公司治理包括内部治理与外部治理。内部治理是指公司内部的激励与监督 制度。外部治理一方面是指市场约束机制，另一方面是指公司治理的监管机制。 金融企业的特殊性决定了监管机制在其公司治理结构中占据重要地位。 本文第一次全面综合的论述了金融企业公司治理结构的特殊性，并对中国金 融企业公司治理结构的现状、存在的突出矛盾和问题进行了分析，并结合对“平 安保险公司巨额再融资”事件的案例分析，用博弈论的分析方法对相关权力人的 权力博弈进行了初步的分析。 本文的创新点主要有： l 、金融企业公司治理结构中的当事人对监管的预期直接影响博弈的结果。 2 、本文认为：现代金融监管不能停留在保护功能，还应该通过监管制度设 计创设积极的激励机制，通过有效率的博弈产生帕累托改进。提出监管的公平和 效率兼顾理论。 3 、本文根据公司治理生态理论，提出我国金融公司治理包括三个层级结构： 监管治理、内部治理和市场治理。并通过具体案例的博弈模型分析得出结论：公 司治理的外部监管和资本市场的发育程度相互作用、相互影响且相互促进。 基于此，本文通过以下篇章结构安排进行论述。 第一章，金融公司治理结构的基本原理。这一章是全文的基础和前提。本章 首先介绍了有关公司治理的基本理论，然后对公司治理的涵义进行概括总结：公 司治理必定拥有一套制度安排，公司当事人通过这套制度安排进行合作博弈，达 成有效率的稳定的均衡。在此基础上，论述我国当前金融企业公司治理中的两个 突出问题：第一，金融企业股权结构过于集中，导致控股股东操纵董事会，董事 会成为控股股东的傀儡，控股股东成为实际的影子董事。既所谓“大股东控制 问题，我国金融公司的内部治理更突出表现在控股股东和中小股东之间的博弈。 第二，由于金融监管的缺失或监管定位的不准确性，造成管理者不能得到来自市 场、监管者和股东的约束，既所谓“内部人控制问题”。建立起有效的制度体系， 摘要 引导当事人进行有效率的博弈是金融公司治理中的重要内容。 在第一章的基础上，本文分别对三类代表性金融公司的治理问题做了陈述。 第二章，银行公司治理结构及其权利博弈。这一章首先介绍了银行公司治理中的 特殊问题，然后对银行监管进行阐述。最后，本章对银行公司治理博弈中不同参 与人的博弈地位做了概括性陈述。第三章和第四章对证券公司和保险公司的治理 中的特殊问题进行分析。 第五章，混业经营条件下的金融公司治理结构。我国资本市场的完备程度和 监管机构的监管水平尚不容许金融企业完全实施混业经营。但是，混业经营毕竟 代表金融公司治理模式的一个发展方向。况且混业经营在实践中也已经开始试 水。所以，本章对混业经营条件下的金融公司治理做了概括性分析。 第六章，我国金融公司治理博弈的案例分析。这一章从平安巨额再融资的案 例着手对我国金融公司治理结构中的突出问题，即控股股东损害中小股东利益问 题，做了两个博弈模型分析。首先从控股股东和中小股东的角度进行博弈分析， 然后从监管者和上市公司的角度进行博弈分析。通过模型分析，我们发现在市场 约束机制失灵的条件下监管机制对博弈参与人的选择以及博弈的均衡解起到至 关重要的作用。当然，监管本身必然耗费巨大的成本，而且我国目前的资本市场 结构又加剧了监管成本。所以我们不能一味地依赖监管，完善市场机制并解决股 权过于集中等内部治理问题，是我国金融公司治理的目标和方向。在案例分析的 基础上，本章就完善我国金融公司治理提出了制度建设和监管的建议。 关键词：金融企业治理结构权力博弈 i i a b s t r 暑l c t a b s t r a c t t h e c o 印o r a t eg o v e m a n c eo ff i n a n c i a le n t e 印r i s ei sk e y t om a i t a i n m g s o 吼dd e v e l o p m e n to ff i n a l l c i a le n t e 印r i s e 觚ds t a b l ef i n a l l c i a lm a r k e t t h ec o 印o r a t e9 0 v e m a n c eo ff i n a n c i a le n t e 印r i s en o to n l yi n v o l v e sm e g e n e r a lp r o b l e m so fc o 叩o r a t eg o v e m a n c e ，b u ta l s oh a sp a r t i c u l a rf e a t u r e s d u et ot h ec r e d i ta m p l i 6 c a t i o na n di n t e m e d i a 巧f e a t u r e so ff i n a n c i a l i n d u s t r y t h e r e f o r e ，i ti sn e c e s s a 巧t oe x p l o r et h es p e c i f l cf e a t u r e si 1 1t h e c o 印o r a t eg o v e m a n c eo ff i n a l l c i a le m e 印r i s e t h i sh a se s p a c i a l l yp r a c t i c a l i m p o r t a n c eu n d e rt h eb a c k 伊o u n do f c h i n a sc u r r e n tf i n a n c i a l r e f o r n l t h ec o l p o r a t eg o v e m a n c eu n d e rm o d e mm a 伙e te c o n o m yr e f e r st 0 a l lm el a w s ，o 玛a n i z a t i o n s ，c u l t u r e ，a n di 1 1 s t i t u t i o n a la r r a n g e m e n ta _ b o u t e n t e 印r i s eo r g a n i z a t i o n ，o c n t r o lm e c h a n i s m ，a n db e n e f i ta l l o c a t i o n ，t h e a p p r o p r i a t e n e s so fw h i c hi so n eo fm em o s ti m p o r t a n td e c i s i o nf a c t o r so f e n t e 印r i s ep e r f o m l a n c e t h ec o 印o r a t eg o v e m a n c e i n c l u d e si n t e m a l g o v e m a n c ea n de x t e m a n a lg o v e m a n c e i n t e m a lg o v e m a n c ec o n c e m sm e i m e m a li n c e n t i v ea n ds u p e i s i o ns y s t e m e x t e m a lg o v e m a n c ec o n c e m s b o t ht h em a r k e tr e s 饥l i n ts y s t e ma n dt h er e g u l a t i o ns y s t e mo fc o 印o r a t e g o v e m a n c e t h es p e c i a l t yo ff i n a n c i a le n t e r p r i s el e a d st 0t h ef a c tt h a t r e g u l a t i o ns y s t e mp l a y sa ni n l p o r t a mr o l ei nt h ec o 叩o r a t eg o v e m a n c eo f f i n a n c i a le n t e 印r i s e t h i sa n i c l ec o n d u c t sac o n l p r e h e n s i v er e s e a r c hi n t ot h es p e c i a l t i e si n m eg o v e m a n c es t m c t u r e so ff i n a n c i a le n t e 印r i s ea n da n a l y z e st h ec u 玳n t s i t u a t i o na n d p a r t i c u l 2 u rp r o b l e m si nt h ec o 印o r a t eg o v e m a n c eo fc h i n a s f i n a n c i a l e n t e 叩r i s e s t h i sa r t i c l ea l s o a t t e m p t s t ou s eg a m et h e o 巧 m e t h o dt 0m a k eap r e l i m i n a r ) ，a n a l y s i so nb a 略a i no fp o w e ra m o n g r e v e l v a n tp l a y e r sb a s e do nt h ec a s eo f t h eh u g er e f i n a n c i n go fp i n g a n i n s u r 觚c ec o 叩o r a t i o n t h ei n n o v a t i o n so ft h i sa r t i c l ei n c l u d e s ： 1 t h ee x p e c t a t i o no ft h ep l a y e r si nt 1 1 e c o 叩o r a t eg o v e m a n c eo f f i n a n c i a le n t e 印r i s ed i r e c t l ya f 梵c t st h er e s u l to ft h eg a m e 2 t h i sa n i c l eh o l d st h a tt h em o d e mf i n a n c i a lr e g u l a t i o ns h o u l dn o t b er e s t r i c t e dt oi t sp r o t e c t i o n a l 缸n c t i o n i ts h o u l da l s oc r e a t ep o s i t i v e i n c e n t i v et h r o u g ht h es y s t e m a t i cd e s i g no fr e g u a l t i o n ，c r e a t i n gp a r e t 0 i i i a b s t 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m a n c e t h i sc h 印t el a y so u tm ef o u n d a t i o no ft h ew h o l ea n i c l e i t i n t r o d u c e sb a s i ct h e o r i e so fg o v e m a n c ew h i c hl e a d st oa g e n e r a l c o n c l u s i o no ft h em e a n i n go fc o 巾o r a t e g o v e m a n c e ： m ec o 叩o r a t e g o v e m a n c ei s as e to fi n s t i t u t i o n a l a r r a n g e m e n tt h r o u g hw h i c ht h e p a n n e r s c o n d u c t c o 叩e r a t i v eb a 玛a i n i n g a n dr e a c ha n e f j f i c i e n t e q u i l i b r i u m b a s e do nt h et h e o r y ，t h i sc h a p t e r 缸r c h e re x p l o r e st w o o u t s t a n d i n gp r o b l e m si nc h i n a sc u r r e n t 仃n a n c i a le n t e 叩i r i s eg o v e m a n c e t h ef l r s tp r o b l e mi st h a ts i n c et h ee q u i t ys t r u c t u r ei st o oc o n c e n t r a t e da n d c o n t r o l i n gs h a r e h o l d e r sm a n i p u l a t e st 1 1 eb o a r da n dm a k e st h eb o a r da p u p p e ta 1 1 dm ec o n t r o l i n gs h a r e h 0 1 d e ras h a d o wd i r e c t o r t h i si st h e s o c a l l e d m a jo rs h a r e h o l d e rc o n t r o l s p r o b l e mw h i c hh i 曲l i g l l t sm e b a 略a i n i n gb e t w e e nc o n t r o l i n gs h a r e h 0 1 d e r sa n dm i n o r i t ys h a r e h o i d e r si n c h i n a sf i n a n c i a le m e 印r i s e s t h es e c o n dp r o b l e mi st h a tt h el a c ko f f i n a n c i a lr e g u l a t i o no ri n a c c u t a t e p o s i t i o n i n go ff i a i u l c i a lr e g u l a t i o n m a k e st h em a n a g e r su n d e rw e a kr e s t r i a n t s 矗o mt h em a r k e t ，t h er e g u l a t o r a n dt h es h a r e h o l d e r w h i c hi st h es o c a l l e d i n s i d e rc o n t r o l 1 1 0s e tu p e m c i e n ts y s t e mt od i r e c tt h ep a l t i e st oc o n d u c te m c i e n tb a 唱a i n i n gi sa c r u c i a lp a r ti nt h ec o 印o a t eg o v e m a n c eo ff l n a n c i a le n t e 叩r i s e b a s e do nc h a p t e ro n e ，t h i sa r t i c l ed e s c r i b e st h eg o v e m a n c eo ft h 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g u l a t i o no fc h i n a sf i n a n c i a le n t e 巾r i s e k e yw b r d s ：f i n a n c i a le n t e 印r i s e ，c o 巾o r a t eg o v e m a n c e ，p o 、r b a 唱a i n i n g v 论文原创- 生和授权使用声明 本人声明所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行研究工作 所取得的成果。除己特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含任 何他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同志对本研究 所做的贡献均已在论文中作了明确的说明。 本人授权中国科学技术大学拥有学位论文的部分使用权，即：学 校有权按有关规定向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅，可以将学位论文编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 保密的学位论文在解密后也遵守此规定。 作者签名： 沙国年 第一章金融公司治理结构的基本原理 第一章金融公司治理结构的基本原理 1 1公司治理相关理论概述 1 1 1 公司治理的涵义界定 公司治理又称法人治理，狭义上是指投资者与企业之间的利益分配和控制关 系，广义地可以理解为有关企业组织方式、控制机制、利益分配的所有法律、机 构、文化和制度安排，其合理与否是企业效绩最重要的决定因素之一。公司治理 包括内部治理和外部治理。 内部治理是以产权为主线的内在制度安排，具体有内部激励机制和内部监督 机制。内部激励机制包括报酬激励机制、剩余控制权机制、声誉激励机制和聘用 与解雇激励机制等：而内部监督机制包括股东和股东大会的监督、董事会的监督 及监事会的监督机制等。外部治理一方面是以竞争为主线的外部激励与约束机 制，包括公司控制权市场的兼并与接管机制、健全的法律制度特别是股东诉讼制 度以及经理市场等的激励与约束等。外部治理另一方面是指公司治理的监管机 制。 对于公司治理的概念和内容，法学与经济学的表述也不尽一致。经济学界主 要从企业制度安排对产权运用效益影响的角度来定义公司治理，其核心在于：其 一，公司治理产生于企业所有权与控制权的分离；其二，公司治理在狭义上是指 投资者与公司之间的利益分配和控制关系的制度安排，在广义上是指包括投资者 在内的所有利益相关者之间关于风险、收益和控制关系的制度安排。例如，张 维迎认为公司治理结构是一组公司的合约安排，它必须满足两个约束：第一个是 参与约束，又叫个人理性约束。这个约束的目的是为了使投资者愿意投资，经营 者愿意成为投资者的代理人。也就是说，投资者和经营者出于自身利益的考虑， 愿意结合起来组成一个企业。第二个是激励相容约束。在这个约束下，投资者有 积极性选择和监督经营者，经营者有积极性为投资者创造价值。为了使公司治理 机制能够得到有效的运行，一些制度设计是必要的。在这些制度中，首要的是企 业所有权安排，即剩余控制权和剩余所有权的配置；第二是法律制度，主要是法 律上的诚信责任：第三是市场竞争和信誉制度；第四是经理人的薪酬制度。通过 设计不同的薪酬合同可以使代理成本得到有效的控制。2 法学界主要是从法律， 徐晓松著：公司资本舱管与中国公司治理，知识产权出版社2 0 0 6 年1 月第l 版，第7 7 页 2 张维迎著：产权激励与公司治理，经济科学出版社，2 0 0 5 年7 月第l 版，第9 6 9 7 页 第一章金融公司治理结构的基本原理 特别是公司法所调整的利益关系角度、公司法对公司监管的角度来定义公司治 理，大部分学者认为，法学意义上的公司治理是指股东对公司的监督机制，其核 心是投资者或股东权益的保护，这一机制在具体法律制度上首先表现为股东大 会、董事会( 以及由董事会聘任的经理) 和监事会组成的公司机构之间的权力分 配与制衡，同时还包括对证券市场的监管制度所形成的股东对公司经营者的制 约。3 1 1 2 公司治理的相关理论阐述 ( 一) 权利义务对等性原则 权利义务关系对等性问题是现代法律关系的基本的核心的问题。这种对等性 的基本含义是，对特定主体来说，自身的权利与义务是对等的。即享受一定的权 利必须履行相应的义务，履行一定的义务必须享受相应的权利。“没有无义务的 权利，也没有无权利的义务 ，“人对权利的拥有是以他履行相应的义务为条件 的 。权利义务的对等性与法律的科学性和公平性是内在统一的关系。权利义务 的对等性不仅是科学精神的要求，而且也是公平原则的要求。只享受权利不履行 义务，或者只履行义务不享受权利，都是违背法律的科学性和公平性的。如果一 个社会法律没有科学性和公平性，那么这个社会就没有正义可言。一个没有正义 的社会，必然是一个丧失合法性的社会。一个社会一旦丧失合法性，它就会陷入 无序状态。一个无序的社会或组织，必然是低效的或是无效的。 由权利义务对等性原则推导出法学上的信托义务，及董事对股东的信托义务 和控股股东对中小股东的信托义务。董事的信托义务主要包括注意义务( d u t yo f c a r e ) 和忠实义务( d u t yo fh o n e s t y ) 。前者主要是指董事应该以善良管理人 的注意标准从事公司的经营管理活动。后者主要是指管理人的行为不能和公司利 益相冲突。股东之间一般彼此并无权利义务关系，但是由于控股股东往往控制管 理层，所以派生出控股股东对中小股东的信托义务。1 ( 二) 委托代理关系 西方传统的委托代理理论认为公司股东和经营者是委托一代理关系，公司 治理就是要设计一套最优的公司治理结构与机制，保证代理人( 经营者) 以委托人 ( 所有股东) 的利益最大化为经营目标，其本质是一种研究单委托代理关系问题 的理论，适用于以股权分散为主要特征的上市公司的治理问题，5 并不适用于包括 中国在内的许多国家与地区的以股权相对集中或高度集中为主要特征的上市公 顾功耘主编：公司法，北京大学出版社2 0 0 4 年版，第1 5 页。 4 s t e p h e nm b a i n b r i d g e ，c o r p o r a t i o nl a wa n de c o n o m i c s ， f o u n d a t i o np r e s s2 0 0 2 p 3 6 5 下文字著：公司法论，中国政法人学i “版礼2 0 0 4 年版，第5 7 5 8 页。 2 第一章金融公司治理结构的基本原理 司的治理问题分析框架。o e c d 甚至旗帜鲜明地指出，亚洲国家和地区上市公司普 遍存在的问题就是控股股东或大股东恶意损害中小股东利益的问题。 现代代理理论认为，现代企业是由一系列的委托代理关系组成的。毫无疑问， 上市公司中的股东是委托人，而经营者则是代理人。但在股权集中的条件下，股 东群体分化为两个不同的利益集团，大股东代表全体股东掌握着公司的最终控 制权，中小股东由于持股劣势和“搭便车”的心理基本上不行使控制权，而将自 己的那部分公司股权交给大股东控制。所以从这个意义上来说大股东和经营者都 是中小股东的代理人。m 委托人和代理人作为理性“经济人 具有不同的效用目标，都力图使自己获 得最大效用。由于信息不对称，委托人在这种委托代理关系中往往处于一种劣势 地位，代理人时常偏离代理人的目标，而片面最求自身利益的最大化，损害委托 人的利益，例如经营者出于自我寻利的动机，利用各种可能的机会，增加自己的 财富；拥有公司控制权的大股东利用手中的控制权来获取私有收益。这些行为可 能会损害到所有者的利益。当委托人和代理人之间没有一方能以损害他人的财富 为代价来增加自己的财富时，即达到“帕雷托最优化”状态，也就是说，在有效 的市场环境中，那些被市场证明采用机会行为损害他人利益的人或集团，最终要 承担其行为的后果。公司治理将代理问题作为最重要的研究内容，就是要努力达 到这种最优状态。 ( 三) 控制权理论 虽然投资者之间的制衡和投资者与经营者的制衡一直伴随着公司的发展，但 其内涵在古典企业治理与现代公司治理的区别还是明显的。前者所分离的仅是极 少部分无关紧要的经营权，大部分主要经营决策权仍由所有者控制。而现代公司 治理是建立在所有者完全失去对公司的控制基础之上的，其最初价值在于对所有 者权利的保护。伯利与米恩斯通过对公司控制权的研究，将公司的控制权划分为 五种形态：6 ( 1 ) 通过近乎全部所有权实施的控制；( 2 ) 多数所有权控制( m a j o r i t y c o n t r 0 1 ) ；( 3 ) 不具备多数所有权，但通过合法手段而实施的控制；( 4 ) 少数所 有权控制( m i n o r i t yc o n t r 0 1 ) ；( 5 ) 经营者控制( m a n a g e m e n tc o n t r 0 1 ) 。4 他 们认为，前三种控制形态都是合法的，而存在问题的是后两种控制权形态。少数 所有权控制是指股东持有足够的股份而能够通过其股权控制公司形成的。公司的 规模越大、股权越分散，产生少数所有权控制的可能性越大。而当所有权高度分 散，以至于没有股东能够持有哪怕是极少的却足以控制公司活动的股权时，公司 的控制权就落入到经营者手中。伯利与米恩斯认为，有时，少数所有权控制与经 营者控制会相互结合，产生“共同控制( j o i n tc o n t r 0 1 ) 。因为，持有少数股 6 阿道夫a 伯力、加德纳c 米恩斯著：现代公司与私有财产，商务印书馆2 0 0 5 年版，第1 3 9 1 4 6 页。 3 第一章金融公司治理结构的基本原理 权的控制者为控制公司活动需同经营者进行合作，而掌握控制权的经营者为了保 持控制力，又必须在某种程度上迎合某个强大的持有少数股权者的要求，从而形 成由两个或多个强有力的持少数股权者或经营者间通过某种可操作的安排来共 同保有控制权。 尽管法学界与经济学界对公司治理的表述形式有所不同，但是二者意欲解决 的问题本质上是相同的，即通过制度设计保证行使公司控制权的人能够以公司利 益最大化行为。为了解决这个问题，激励相容理论认为，必须有公司的剩余所有 权人掌握公司的控制权。按照这个理论，常态情况下，股东是公司剩余所有权人， 董事或经理对股东负责；破产状态下，债权人是公司剩余所有权人，董事或经理 对债权人负责。只有这样配置公司所有权和控制权，才能够产生最优激励。 ( 四) 利益相关者理论 传统的公司理论认为，企业经营应以实现股东利益最大化为目的，主张“股 东至上”，而利益相关者理论则对此提出了挑战。1 9 8 4 年，弗里曼在利益相 关者探讨一文中指出，“利益相关者是能够影响一个组织目标的实现，或者受 到一个组织实现其目标过程影响的人”，主张公司治理的主体应该扩大到包括股 东在内的各利益相关者，企业控制权应由利益相关者共同分享，企业经营的目的 是实现相关者利益最大化。7 c o c h r a na n dw a r t i c k 认为公司治理要解决的是高级 管理人员、股东、董事会和公司的其他相关利益者相互作用产生的诸多特定的问 题。布莱尔认为公司治理是指有关公司控制权或剩余索取权分配的一整套法律、 文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁拥有公司，如何控制公司，风 险和收益如何在公司的一系列组成人员，包括股东、债权人、职工、用户、供应 商以及公司所有的社区之间分配等系列问题。8 利益相关者理论的研究，使公司治理的外延不断拓展，推动了公司治理理念 的变化。公司治理机制不再仅仅限于以股东为基础的内部治理，而是以利益相关 者为基础的内部、外部共同治理。治理目标也从追求股东利益最大化发展到保证 公司决策的科学性和保证利益相关者的利益最大化。 纵观这些观点可以看出，对公司治理的研究都会包含这样一方面的内容：公 司治理的目标都是使各主体的责、权、利相对等，并通过激励、约束机制寻求各 主体之间的相互制衡，以实现目标主体权益的最大化。只是公司治理框架的边界 在不断地扩展，利益主体从所有者治理发展到所有者、经营者治理，最后扩大为 所有者、经营者、利益相关者共同治理“。 7 弗里曼：利益相关者探讨，经济出版社2 0 0 1 年版，第9 7 页。 。c o c h r a na n dw a r t i c k ，s t a k e h o l d e r sa n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，1 0 ly a l el j 7 2 9 ( 1 9 9 7 ) 4 第一章金融公司治理结构的基本原理 1 1 3 我国上市公司治理问题 由于在我国作为上市公司的金融企业股权结构过于集中，导致控股股东操纵 董事会，董事会成为控股股东的傀儡，控股股东成为实际的影子董事( s h a d o w d i r e c t o r ) 。9 所以，剩余所有权人内部利益不一致。作为剩余所有权人的中小股 东不享有控制权。我国金融公司的内部治理更突出表现在控股股东和中小股东之 间的博弈。 由于我国正处在资本市场由股权分置向全流通过渡阶段，资本市场由不完备 逐渐走向完备。在这样一个市场约束条件下，公司治理必然是一个动态的博弈过 程。一方面，为实现公司目标，公司、股东和其他利益相关者相互之间就公司事 务进行协调并进行持续互动的权利博弈。另一方面，监管者通过有效率的确定的 监管安排引导当事人进行有效率的博弈。随着市场的不断完善，当事人的博弈趋 于向自治似的谈判博弈方向发展，监管逐渐放松，由高管制度的资本市场向中低 管制度市场演进。总之，公司治理必定拥有一套制度安排。公司当事人通过这套 制度安排进行合作博弈，达成有效率的稳定的均衡。 1 2 金融公司治理结构的基本原理 1 2 1外部监管在金融公司治理结构中占主导地位 现代市场经济条件下的公司治理分三个层次展开，内部治理、监管治理、和 市场治理。1 0 金融公司的治理也不例外，只不过是侧重点不同，一般的公司制企 业仍然侧重于内部治理，而金融公司治理侧重于监管。本文认为，从权利博弈角 度分析，外部监管就是监管者代表社会利益与公司控制权人之间的博弈，市场监 管就是“市场”作为博弈参与人与公司控制权人之间的博弈。当前我国金融公司 的治理结构的问题突出表现在控股股东控制公司的内部治理引起内部治理失衡。 所以，当前我国金融公司的治理结构可以用一个示意图表述如下： 9 王文字：新公司与企业法，中国政法大学出版社2 0 0 3 年版，第9 2 页 1 0 1 n h o m 豳l h 跎c i i c o r p o r a t i s 觚do i l i 盱b u s i n e 鲳e n t c 巾r i s ，确o n l s o n 勰dw 瞅2 0 0 3 ，p p 1 9 6 1 9 8 5 第一章金融公司治理结构的基本原理 r 。 ? 豁事会 ： -i t - 。 金融企业公司治理结构的特殊性主要表现为在三个层次的治理结构中通过 监管实施的外部治理比重相对较大。也就是说，金融公司治理结构中的博弈关系 主要体现在监管者与被监管者之间的博弈。其主要原因包括以下方面： ( 一) 金融企业的公共目标突出 尽管一般公司制企业的治理目标也必须考虑社会公共利益，但其治理结构设 计仍然以公司价值最大化为主导。相比一般的公司，金融公司的公共目标突出。 以银行为例，监管者有强烈的激励保持银行业良好的治理结构。这是因为他们认 为一个国家的经济和金融运转依靠银行企业：第一，银行对支付家庭、政府、和 企业起关键作用；第二，银行接受存款，存款就是广义上的货币，从而构成一个 社会的金融资产的一部分；第三，银行在市场经济中配置金融资源，在存款供给 方和借款人之间起着中介作用。所以，银行在国内经济和国际经济中都起着举足 轻重的作用。银行不论对经济增长还是对个人投资都有贡献。证券公司的治理 涉及资本市场这个市场经济的核心地带的繁荣和稳健，保险公司的治理涉及保险 行业这个社会稳定器，他们的公共目标自不待言。 ( 二) 金融企业系统风险高 银行业是一个敏感的行业。这主要是因为银行业系统风险高，一家银行出现 困境会引起一系列的连锁效应。一家超市倒闭不会对消费者产生太大的影响，至 多再选择另外一家超市消费者。但银行业不是这样，银行之间