（工商管理专业论文）基于企业价值评价的财务报表分析体系与方法研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均己在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名：夕鬯纠进 o 尸年f 具i 2 日 工商管理硕士研究生( 学位) 论文 基于企业价值评价的财务报表分析 体系与方法研究 a s t u d yo ff i n a n c i a ls t a t e m e n ta n a l y s i ss y s t e ma n d m e t h o d ：b a s e do n c o r p o r a t ev a l u ea s s e s s i n g 作 者：赵n 进( j om y u n g j i n ) 年级：2 0 0 6 级 专 业：工商管理硕士研究生 研究方向：财务管理 报告时问：2 0 0 9 年3 月 指导教师：申光 i 鲁教授 南开大学商学院 摘要 摘要 伴随着全球经济的发展，上市公司的不断涌现，企业的所有者、经营者、 以及其他的众多利益相关者，要求对公司的经营能力、偿债能力以及盈利能力 有全面的了解，以便在掌握了相关信息以后做出有利的决策，财务报表分析体 系正是迎合这样的要求而产生的。上市公司报表分析旨在改善财务管理活动和 进行经济决策、揭示公司未来财务状况和业绩的一种方法。 价值评估的意义是帮助投资人和管理当局改善决策。价值评估可用于投资 分析，战略分析以及以价值为基础的管理。如果把企业的目标设定为增加股东 财富，而股东财富就是企业价值，那么，企业决策正确性的根本标志是能否增 加企业价值。在这种意义上说，价值评估是改进企业一切重大决策的手段。为 了搞清楚财务决策对企业价值的影响，需要清晰描述财务决策和企业价值之间 的关系。在此基础上实行以价值为基础的管理，依据价值最大化原则制定和执 行经营计划，通过度量价值增加来监控经营业绩并确定相应报酬。本文主要介 绍了上市公司财务报表分析体系的产生背景及发展，说明了如何运用分析体系 中基本的财务指标对企业价值进行评估，并对现行体系的不足之处进行了修正， 探索财务报表分析体系未来的发展趋势。 本文首先介绍了该论文研究目的、研究范围、研究方法及研究框架；第二 章为相关理论和概念的回顾，说明财务分析报表分析和企业价值的相关概念以 及二者之间的关系；第三章介绍基于企业价值的财务报表比率分析的内容，主 要从偿债能力分析、运营能力分析和盈利能力分析其相关指标；第四章主要介 绍对现行财务报表分析方法和体系中的局限性进行分析，主要分析了财务报表 及其指标的局限性、现行财务报表分析方法的局限性以及现行财务报表综合分 析方法的局限性；第五章对现行的财务报表分析方法和体系中的局限性进行改 进，分别提出财务报表自身及其指标的改进、对现行财务报表比率分析体系的 改进以及对杜邦分析体系的改进，通过改进使财务报表分析方法和体系能够更 加准确的对企业价值进行评价；最后对本文进行了全面的总结，说明不足之处 及对财务报表分析未来的展望。 关键词：财务分析比率分析杜邦分析体系企业价值 a b s t r a c t _ 一一 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fg l o b a le c o n o m y ，t h ee m e r g i n gc o n s t a n t l yo fl i s t e d c o m p a n y , m a n a g e r , a n do t h e rs t a k e h o l d e r so fc o m p a n i e s ，r e q u i r e t h a th a so v e r a l l u n d e r s t a n d i n gt ot h em a n a g e m e n ta b i l i t y ，d e b tp a y i n ga b i l i t ya n dp r o f i ta b i l i t y o ft h e c o m p a n y ，i no r d e rt om a k ef a v o r a b l ed e c i s i o na f t e rg r a s p i n gr e l e v a n ti n f o r m a t i o n ， f i n a n c i a ls t a t e m e n ta n a l y z es y s t e mt oc a t e rt os u c har e q u i r e m e n ta n dp r o d u c e t h e t h e s i sf o r mo fl i s t e dc o m p a n ya n a l y z e st h a ta i m sa ti m p r o v i n gf i n a n c i a lm a n a g e m e n t a c t i v i t ya n dc a r r y i n g o ne c o n o m yt om a k ep o l i c y ，a n n o u n c ec o m p a n y s f u t u r e f i n a n c i a ls i t u a t i o na n dam e t h o do ft h ea c h i e v e m e n t t h em e a n i n go fv a l u ea s s e s s m e n ti st oh e l pi n v e s t o r sa n dt h em a n a g e r st o i m p r o v ed e c i s i o nm a k i n g v a l u ea s s e s s m e n tc a nb eu s e df o ri n v e s t m e n ta n a l y s i s ， s t r a t e g ya n a l y z e s a n dt h em a n a g e m e n tb a s e do nv a l u e i fe s t a b l i s h t h eg o a l so f c o m p i a n i e sa si n c r e a s i n gs h a r e h o l d e r sw e a l t h ，a n ds h a r e h o l d e r sw e a l t hi sc o m p a n y s v a l u e ，t h e n ，i ti si n c r e a s i n ge n t e r p r i s e s v a l u et h a tc o m p a n y sd e c i s i o nm a k i n g e x a c t n e s sm a r k sa ta 1 1 s a yi nt h i sk i n do fm e a n i n g ，v a l u ea s s e s s m e n t i st oi m p r o v ea l l e n t e r p r i s e t sg r e a td e c i s i o nm e a n s i no r d e rt of i n do u tt h ei m p a c to nc o m p a n y sv a l u e o ff i n a n c i a ld e c i s i o n ，n e e dt od e s c r i b et h er e l a t i o nb e t w e e nf i n a n c i a ld e c i s i o nm a k i n g a n dc o m p a n y sv a l u ec l e a r l y i m p l e m e n tt h em a n a g e m e n tb a s e do nv a l u e o nt h i sb a s i s ， m a x i m i z et h ep r i n c i p l ea n dm a k ea n dc a r r yo u tt h eb u s i n e s sp l a na c c o r d i n gt ov a l u e ， c o n t r o lt h eb u s i n e s sp e r f o r m a n c ea n dc o n f i r mt h ec o r r e s p o n d i n gr e m u n e r a t i o nb y m e a s u r i n gv a l u ea n di n c r e a s i n g 。t h i s t h e s i sh a sm a i n l yi n t r o d u c e df o r m u l a t i o n b a c k g r o u n da n dd e v e l o p m e n to fa n a l y z i n gt h es y s t e mo f t h ef i n a n c i a ls t a t e m e n to f l i s t e dc o m p a n y ，h a v ee x p l a i n e dh o w t ou s ea n a l y z i n gt h a te v a l u a t ec o m p a n y sv a l u ei n b a s i cf i n a n c i a li n d e xi nt h es y s t e m ，a n dh a sr e v i s e dt h ew e a kp o i n to ft h ec u r r e n t s v s t e m ，h a se x p l o r e dt h a ta n a l y z e st h es y s t e mf u t u r ed e v e l o p m e n tt r e n di nf i n a n c i a l s t a t e m e n t f i r s tt h i st h e s i si n t r o d u c e st h ep u r p o s eo ft h i st h e s i s ，t h es c o p eo ft h i sr e s e a r c h ， r e s e a r e hm e t h o d o l o g ya n dr e s e a r c hf r a m e t h es e c o n dc h a p t e ri st h er e t r o s p e c to f r e l e v a n tt h e o r i e s a n dc o n c e p t s ，i n t r o d u c i n gt h ec o r p o r a t ev a l u ea n d f i n a n c i a l s t a t e m e n ta n a l y s i ss y s t e m m e t h o d s a sw e l la st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e m t h e t h i r dc h a p t e ri n t r o d u c e st h er a t i oa n a l y s i so ff i n a n c i a ls t a t e m e n t sb a s e do nc o r p o r a t e v a l u e m a i n l ye x p l a i n st h er e l e v a n ti n d e x e s o ft h es o l v e n c ya n a l y s i s ，o p e r a t i o n s l i a n a l y s i sa n dp r o f i t a b i l i t ya n a l y s i s t h ef o r t hc h a p t e ri n t r o d u c e st h el i m i t a t i o n so f t h e a 叫t e n t6 n a n c i a ls t a t e m e n t sa n a l y s i sm e t h o d s a n ds y s t e m s ，m a i n l ye x p l a i n st h e l i m i t a t i o n so ft h ef i n a l l c i a ls t a t e m e n t sa n dt h er e l e v a n ti n d e x e s ，t h el i m i t a t i o n so f t h e c u r r e n tf i n a n c i a ls t a t e m e n t sa n a l y s i sm e t h o d s a n dt h ec o m p r e h e n s i v ea n a l y s i s m e t h o d s t h ef i f t hc h a p t e ri n t r o d u c e sh o w t oi m p r o v et h ec u r r e n tf i n a n c i a ls t a t e m e n t s a n a l y s i sm e t h o d sa n ds y s t e m s ，i n c l u d i n gi m p r o v et h ef i n a n c i a l s t a t e m e n t sa n dt h e i r i n d e x e s i m p r o v et h ec u r r e n tr a t i oa n a l y s i ss y s t e mo f t h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t sa n dd u p o n ts y s t e m t h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t sa n a l y s i sm e t h o d sa n ds y s t e m sc a n e v a l u a t et h e c o r p o r a t ev a l u em o r ea c c u r a t eb yi m p r o v e m e n t f i n a l l y t h i st h e s i sc o n d u c t sa no v e r a l l s u m m a n re x p l a i nt h ew e a k n e s sa n dt h ef u t u r eo ft h e f i n a n c i a ls t a t e m e n t sa n a l y s i s m e t h o d sa n ds y s t e m s k e yw o r d s ：f i n a n c i a la n a l y s i s ，r a t i oa n a l y s i s ，t h e d up o n ts y s t e m ， c o r p o r a t ev a l u e 1 1 1 目录 目录 第一章导论1 第一节研究背景和意义1 一、研究背景一l 二、研究问题的提出2 三、研究目的和意义一2 第二节研究范围和研究方法3 一、研究范围3 二、研究方法3 第三节研究内容和流程框架一4 一、研究内容4 二、本研究的流程框架4 第二章相关理论的回顾。6 第一节企业价值评估的相关理论6 一、企业价值的相关概念6 二、企业价值评估的理论基础及方法9 三、企业价值评估目的和意义1 4 第二节财务报表分析的相关理论1 6 一、财务报表概述l6 二、传统的财务报表分析方法概述1 9 三、传统的财务报表的综合分析2 l 第三节财务报表分析与企业价值的关系2 4 一、财务报表是反映企业价值的载体2 4 二、财务报表分析是揭示企业价值的一i i 具2 5 三、财务报表分析企业价值的步骤2 7 第三章基于企业价值的财务报表比率分析3 l 第一节偿债能力比率分析3 l 一、短期偿债能力比率分析3 l 二、长期偿债能力比率分析3 3 i v 目录 第二节运营能力比率分析3 7 一、经营业绩比率分析3 7 二、资产管理有效性比率分析3 7 三、劳动生产效率的比率分析4 l 第三节盈利能力分析比率4 2 一、销售毛利率4 2 二、销售净利润率4 3 三、资产净利率4 3 四、净资产收益率4 4 第四章现行财务报表分析方法与体系的局限性4 6 第一节财务报表及其分析指标的局限性4 6 一、财务报表本身的局限性分析4 6 二、财务报表分析指标的局限4 8 第二节现行财务报表分析方法的局限性4 9 一、财务报表比率分析方法存在的问题4 9 二、其它分析方法的局限性5i 第三节财务报表综合分析方法的局限性5 2 一、沃尔比重评分法和综合评分法的局限性分析5 2 二、杜邦分析体系的局限性分析5 3 第五章对现行财务报表分析方法和体系的改进5 6 第一节对财务报表自身以及其指标的改进5 6 第二节对财务报表比率分析体系的改进6 1 一、加强对企业背景资料的了解6 2 二、与动态分析相结合6 2 三、提高财务报表分析人员的相应能力6 3 第三节对杜邦分析体系的改进6 4 一、以现金净流量权益资金比为核心的改进6 4 二、面向上市公司的杜邦分析体系改进6 6 三、对面向上市公司的杜邦分析体系改进的分析6 8 第六章结论及展望7 1 v 一、本文的不足之处7 4 二、进一步研究的展望7 5 参考文献7 7 致谢。8 1 v i 目录 图目录 图1 1 本研究的流程架构5 图2 1 企业价值评估理论、方法体系1 3 图2 2 企业价值评估方法体系1 4 图2 3 资产负债表项目1 8 图2 4 杜邦分析体系2 2 图2 5 风险收益关系图2 6 图5 1 以现金流量权益资金比为核心的杜邦分析体系6 5 图5 2 面向上市公司的杜邦分析体系改进图6 7 表目录 表2 1 企业价值的定义一7 表2 2 财务报表分析的目的2 0 表2 3 沃尔比重评分法2 l 表2 4 综合评分的标准2 3 表3 1 企业偿债能力分析比率3 6 表3 2 企业运营能力分析比率4 2 表3 3 获利能力主要比率分析表4 4 表5 1 以现金流量权益资金比为核心的杜邦分析体系与旧体系的比率比较6 6 v i l 第一章导论 第一章导论 本章主要介绍本文的研究思路、研究方法和研究框架。全章由三节内容构成， 首先介绍本研究的选题背景和意义，然后介绍本研究的研究范围和采用的研究方 法，最后介绍本研究的研究内容和流程框架。 一、研究背景 第一节研究背景和意义 随着社会的不断进步和经济全球化的发展，会计这门公认的“商业语言”越 来越体现出它的强大功能；作为“商业语言”的载体一财务报表，由于全面、系 统、综合记录了企业经济业务发生的轨迹，因而利益相关者对它的分析越来越关 注。投资者、债权人、政府、税务机关、社会公众、企业经营管理者等在做经济 决策时都要分析企业的财务报表。 对于财务报表分析的视角有多种，企业价值视角是其中的一个方面。而在过 去的三十年里，企业的经营组织和管理体系发生了根本性的变化，企业的现代化 转型使公司企业成为最基本的形态。这种变革无疑给原有的企业管理思想和战略 提出了挑战，非价值型的实物管理控制体制在市场体制下已经完全失去了意义， 企业价值型的管理成为企业管理的核心，因而对企业价值进行评估，进而采取措 施提升企业价值则成为企业财务管理和战略管理的主线，这导致了对传统企业财 务管理目标体系、决策控制手段和内部控制体制的超越。 随着世界经济( 尤其是股份有限公司) 的惊人发展，企业在市场体系中的使 命j 下在发生改变，它追求的目标日益清晰，即企业价值最大化。企业的价值已经 不再是企业产出的最大化，或产能的最大化。 新的市场经济体系的兴起和企业结构已经向企业的管理者提出了挑战，要确 立一个更为稳定的、能够实现企业价值的管理目标。从市场中的企业来看，它最 需要关注的是企业的价值创造和经营战略，它涉及到能否实现企业价值的最大 化。在企业追求价值的过程中，管理者面对的问题既有生产经营和财务控制方面 的；也有投资、融资和资产重组等经营战略方面的；甚至在战略选择和财务融合 的变动局面中，实施收购、重组和出售的选择，将企业的资产售予他人。在资产 的转手变动中，公司的价值可能会超出所有者原有的价值，也可能低于所有者原 i 有的 很重i k 兰 第一章导论 价值。因此从保护所有者权益的角度说，正确认识并评估企业的价值是一个 要的问题。 二、研究问题的提出 纵观目前国内外关于财务报表分析从而进行企业价值评价的书籍和文章，一 般遵循的都是分三张报表分析，即偿债能力分析、获利能力分析和经营效率能力 分析的思路，而其中所涉及的分析方法大部分都是比率分析，甚至有些只是机械 地计算一些财务比率。这些现有的财务报表分析方法存在着一系列的局限性。鉴 于财务报表本身的局限性以及分析方法和分析指标的单一性，因而目前运用财务 报表对企业价值的分析还存在一定的局限性，为了更好的通过对财务报表进行分 析，从而得出公允的企业价值。因此需要对现行基于财务报表分析的企业价值评 价体系和方法做进一步完善和发展，本研究的选题就是针对这一问题提出来的。 三、研究目的和意义 基于上述的研究背景和问题，本研究的主要目的包括：( 1 ) 回顾和梳理有 关企业价值和财务报表分析相关理论，包括其概念的提出，理论演变进程、各学 者对这问题的不同观点，及目前对该理论的研究现状，从而在总体上对这一问 题有所把握；( 2 ) 通过对基于企业价值的财务报表分析内容的论述，着重对现 行的企业价值财务报表分析方法和体系进行评价，指出其目前存在的缺陷性；( 3 ) 本研究针对现行企业价值的财务报表分析方法和体系的缺陷，对同常所用的方法 和体系提出相应的改进方法。 众所周知，财务报表是反映企业价值的载体，分析企业的财务报表是人们评 估企业价值、预测企业未来发展前景和识别企业优劣的主要手段。而企业财务报 表数据所反映的内容是高度概括、浓缩的，许多报表项目是独立地反映某项经济 内容的。为了使财务报表表达和传递的经济内容更加明确和清晰，需要使用一些 科学的分析方法对财务报表数据进行适当的解读。因此本研究希望通过对企业价 值的财务报表分析方法和体系的改进，得出科学合理的财务报表分析方法和体 系，从而使利用财务报表进行企业价值评价的相关者能够在当今这个企业经营环 境急剧变化、信息量纷繁复杂的经济社会中，高效准确地解读出企业财务报表背 后有关企业价值的信息，更好的了解企业真实的经营成果和财务状况，得出企业 公允的价值。总之，本研究对与报表使用者通过对企业的财务报表进行分析，评 估企业的价值，从而进行合理正确的决策具有重要的意义。 2 第一章导论 第二节研究范围和研究方法 本节主要是对基于财务报表分析的企业价值评价体系和方法的研究范围和 研究方法进行说明。 一、研究范围 本研究致力于对财务报表分析和企业价值进行研究并创新，因此在研究过程 中，通过大量的文献阅读，再结合作者这些年从事财务报表分析的工作经验。将 重点对现行的关于企业价值的财务报表分析方法和体系的缺陷进行分析，并针对 这些缺陷进行研究，从而提出相应的改进措施，总之要达到利益相关者能够利用 财务报表分析得出公允的企业价值，为相关决策服务。 二、研究方法 由于本研究致力于对财务报表分析和企业价值的研究，结合本研究的实际情 况，因此本文采用的研究方法主要有：( 1 ) 文献综合分析法。没有继承和借鉴， 科学不能得到迅速的发展，这同样也决定本论文的研究开展是站在前人研究的基 础上的。通过对国内、外关于财务报表和企业价值文献搜集、整理、归纳，在占 有前人研究成果的基础上，进行分析归纳总结，从而达到论文的预定研究目的。 ( 2 ) 规范分析的方法。规范分析是经济分析的基本方法，所谓规范分析，它研 究判断经济行为“好”“坏”的标准，并用这些标准去衡量，评价经济行为“应 该”是怎样的。本文试图通过对现实问题的具体研究，在回答企业价值的财务报 表分析“是什么”的基础上提出“该怎样”利用财务报表对企业价值进行分析； ( 3 ) 案例分析方法。本文在第五章运用了一个案例来实际说明了具体如何运用 文章所提出的财务报表分析的改进方法和运用的效果；( 4 ) 定性分析与定量分 析相结合的方法。本文在提出财务报表分析方法改进的时候，增设了一些非财务 指标，对这些非财务指标进行了定性分析，给指标赋值，再和指标权重相乘，最 后几个相关指标得到的数值相加，得到某一评估指标的具体数值，再比较几期数 据的大小和变化趋势；( 5 ) 比较分析法。本文在研究过程中，是对旧的研究方 法体系进行评价和改进，因此处处体现着和按传统财务报表分析方法进行的比 较。 3 第一章导论 第三节研究内容和流程框架 本节主要是对本文的研究内容和研究框架进行说明，在研究开始前对全文有 一个整体上的认识。 一、研究内容 本研究在回顾和梳理有关企业价值和财务报表分析相关理论，然后探讨了企 业价值的财务分析的内容，在此基础上对现行的企业价值的财务报表分析方法和 体系进行了评价，包括其合理性和缺陷之处，最后针对现行企业价值的财务报表 分析方法和体系的缺陷，提出相应的改进方法。具体来说全文分为六章，具体各 章节的内容如下： 第一章，导论部分，提出研究的背景及意义，研究范围及方法和研究的内容 及框架。 第二章，企业价值和财务报表的相关理论以及二者之问的关系。 第三章，对关于企业价值的财务报表分析的内容进行了介绍。 第四章，对现行的基于企业价值的财务报表分析方法和体系进行了评价，指 出各种分析方法的缺陷。 第五章，针对现行的财务报表分析方法和体系，提出相应的基于企业价值的 财务报表分析方法和体系的改进措施。 第六章，结论与展望。对全文进行总结，指出全文的创新和不足之处以及对 后续研究的展望。 二、本研究的流程框架 根据上述研究内容，本研究的流程架构如图1 1 所示。 4 第一章导论 本文的导论 l n l 相关理论和概念的综述 l i - l 企业价值相关概ll财务报表相关概念i l 财务报表和企业价值的关系 l i n 基于企业价值的财务报表比率分析的内容i ii l 偿债能力指标分运营能力指标分l盈利能力指标分l l u i 现行财务报表分析方法和体系的局限性分析 l _li l 财务报表及其分析l 现行财务报表分析 l 现行财务番表综合分l l 指标的局限性分析l 方法的局限性分析 ii 土 l 对现行财务报表分析方法和体系的改进 i i l 财务报表自身及指标的l l 对财务报表比率分析体系的l l 对杜邦分析体系的改l li 上 总结全文、阐述不足及展望 l 资料来源：本研究设计。 图1 1 本研究的流程架构 5 第二章相关理论的同顾 第二章相关理论的回顾 本章主要有针对性地回顾、分析了与本研究有关的基础性理论，企业价值的 概念和财务报表分析的相关内容以及二者之间的关系。通过理论回顾和分析可以 对本文研究的相关内容有了一个清晰的认识，从而为后文的研究做好铺垫。 第一节企业价值评估的相关理论 本节主要介绍与企业价值评估的相关理论和概念，首先介绍了企业价值的相 关概念，接下来论述了企业价值评估的思想以及评估方法，最后阐述了企业价值 评估的意义。 一、企业价值的相关概念 在本部罩主要介绍企业价值的相关概念，包括企业价值的定义、企业价值的 内涵和企业价值的源泉。 ( 一) 企业价值的定义 在市场经济条件下，企业本身就是一种可以在产权市场上交易的商品，作为 该商品的利益相关者，包括投资者、债权人、管理者等，必须要了解企业的价值。 但究竟什么是企业价值昵? 在企业本身成为资本市场的商品后，其价值定义出现 了难题。企业价值最大化是企业管理的目标，也是财务管理的最终目标。因此， 财务管理研究者基于不同的立场和观点，从不同的方面对企业价值的定义进行了 探讨。 企业价值是企业的属性、功能能够满足主体需要的关系，是企业对社会的一 种效用。企业价值的概念早在本世纪五十年代中期在国外就被明确地提出来，而 且已经被广泛的运用于企业业绩评价、并购和股票定价等领域 在对企业价值的定义中，经典的莫过于莫迪格利亚尼和米勒关于企业价值的 定义。莫迪格利亚尼和米勒1 9 5 8 年在资本成本、公司财务和投资理论一文 中对企业价值给出了如下定义：企业的价值是企业的市场价位，它是企业股票的 市场价值与企业债务的市场价值之和，即企业价值( v ) = 企业的股权市值( s ) + 企业 的债权市值( d ) l l 】。 此后4 0 多年来，企业价值理论在西方发达国家得到很大发展。随着中国改 i l l f r a n c o m o d i g l i a n i m e r t o n h m i l l e r t h e c o s t o f c a p i t a l ，c o r p o r a t i o n f i n a n c e ，a n d t h e t h e o r y o f i n v e s t m e n t j t h ea m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w ，1 9 5 8 a 8 ( 3 ) ，p p 2 6 1 2 9 7 。 6 第二章相关理论的回顾 革开放的深入和产权市场的兴起，企业价值理论也逐渐引入中国，并在企业经营 管理、产权交易、风险投资、资本市场投融资等方面广泛应用。中国的财务学者 们也从不同的角度对企业价值提出了自己的定义。如表2 1 所示。 表2 i 企业价值的定义 财务管理研究者对企业价值的定义 企业价值是企业全部资产的市场价值，在对企业进行评价 王庆成时，看重的不是企业已经获得的利润水平，而是企业潜在 的获利能力。 刘贵生企业价值是企业重置成本、组织成本和经调整后的未来获 利水平的现值之和。 股东价值最大化和企业价值最大化的异同，认为股东可能 李心愉为了自身利益，牺牲其他人的利益而追求股东价值最大化， 从而无法实现企业价值最大化。 认为企业价值最大化是最终目标，并提出了企业价值最大 唐玉莲 化实施的可行性。 企业的财务活动能够增加企业价值，这中价值增加是通过 张明燕、李峰涛利息的抵税作用实现的；另外，不同的资产组合能够创造 不同的未来现金流量，会影响企业价值。 企业价值的高低反映了市场对企业提供产品或服务的认可 原毅军、陈艳莹 程度，以及对企业长期发展和增值潜力的预期。 企业价值是在过去和现在基础上的企业盈利能力和发展潜 肖翔、权忠光 力，是企业未来现金流量的总现值 企业价值就是企业剩余索取权的资本化体现，它是由企业 李光明 未来收益和折现因子的大小决定的。 资料来源：本研究整理。 综上所述，本研究认为企业价值就是企业的市场价格，是企业现有基础上 的获利能力价值与潜在的获利机会价值之和。而且企业价值是一个客观存在、动 态变化的价值，可以从不同的角度来看待和定义。同一企业，由于主体需要、偏 好及判断能力的不同，会呈现出不同的评估结果。 ( 二) 企业价值的内涵 企业价值的内涵应该是反映企业从产生到现在所积累的社会必要劳动时间 的总和，是企业现有资源的价值与这些资源总和作用所产生的未来价值增值预期 7 第二章相关理论的同顾 之和。既然获利是企业的根本，而且资本与劳动都只是获利的手段，因此企业的 价值应该用资本与劳动结合后企业创造价值的能力来反映。企业价值是构成企业 的各种资源价值的总和包括有形资源和无形资源。 在具体衡量企业价值时，可以从以下几方面进行考虑：从会计核算的角度看， 企业价值是企业全部资产的账面净值之和；从市场交换的角度看，企业价值是在 资本市场的交换价格；从未来潜力的角度看，企业价值是未来获利能力的反映。 在确定企业价值时，可以有多种考虑方法【l 】：一种是将企业所包含的各种资源价 值加总求和，作为企业价值；一种是根据企业各种资源综合作用产生的收益，以 预期收益的价值作为企业价值；一种是将各种资源变现作为企业价值。 而从不同的角度看，企业价值具有不同的表现形式：【2 1 ( 1 ) 企业的公允价值， 指买卖双方在完全了解有关信息的基础上，在没有任何压力的情况下愿意进行交 易的价格；( 2 ) 企业的内在价值，指企业与其创造的未来净收益的现值，它是 在给定未来净收益的数量、时间和风险情况下，投资者所愿意支付的价值；( 3 ) 企业的账面价值，就是资产负债表所揭示的会计价值；( 4 ) 企业的投资价值， 就是指由企业的投资决策及其所决定的获利能力和经营风险所决定的，因而，企 业的价值等于现有项目投资价值加上新项目投资价值；( 5 ) 企业的清算价值， 就是指企业终止经营时，其全部资产所能实现的价值。 综上所述，本研究认为企业价值的内涵极其丰富，不同的利益相关者可以站 在不同的角度对企业价值做出自己的理解，在不同的条件下，企业价值也有不同 的概念及内涵。 ( 三) 企业价值的源泉 企业价值受劳动有效性的影响，劳动有效性包括产品的适销性、资源利用率 ( 即降低成本) 、增加活劳动等方面。劳动有效性主要表现在以下几个方面：( 1 ) 通过降低成本增加企业价值，在市场价格不变的情况下，企业通过提高劳动效率 或资源利用率来降低成本，可以在支付较少成本的情况下，相应的增加现金收入， 为企业创造更多的价值。( 2 ) 通过扩大收入增加企业价值，在产品成本一定时， 企业通过改进产品质量，开发适销对路的新产品，或扩大市场需求，或提高产品 价格，帮助企业获得更多的现金流量，实现价值增值。产品价格的提高主要依靠 产品使用价值的增加，或提供市场紧缺的产品来实现。( 3 ) 通过提高管理能力 实现企业价值增值，在信息化时代，通过提高管理能力，实现企业资源的优化并 i l 】李延喜著，动态现金流量与企业价值评估【m 】，大连，大连理工大学；l ：版社，2 0 0 4 年第一版，第3 5 页。 2 1 j ：舒健、李钊，“企业价值评估理论的演变0 新发展”，t 业技术经济【j 】，2 0 0 8 年第l 期，第3 2 3 3 页。 8 第二章相关理论的同顾 提高效率。尤其在资金管理方面，通过预算管理减少资金占用，提高资金使用效 率和周转速度，减少资金占用成本并实现增值。 而在现实中，企业要不断满足利益相关者的利益要求，就需要企业能不断地 生产新的产品并销售出去，不断地创造新的价值。企业这种满足人们需要的属性， 本质上是由人的劳动和自然、各种生产数据、科学技术和管理相结合的产物，正 是这种结合，成为“企业价值 的形成的源泉，也正是这种结合的效率的大小及 变动，决定了企业价值的大小及变化l l j 。 通过上面的分析我们可以发现，降低成本的目的是为了减少资源的消耗，即 减少现金支出；提高效用的目的是为了扩大市场销售收入，取得现金收入；提高 管理能力的目的是为了实现资源优化、提高资金使用效率。因此现金流量对企业 价值的影响非常大，可以说，现金流就是企业价值的源泉。 二、企业价值评估的理论基础及方法 在本部分简要介绍与企业价值评估相关的理论，包括企业价值评估的概念、 企业价值评估的理论基础和企业价值评估的方法。 ( 一) 企业价值评估的概念 作为资产评估学的一个分支，企业价值评估既遵循资产评估的一般原则又有 其独特的原理和方法。国际评估准则将企业价值评估定义为：对企业和企业 某种权益的价值进行判断和评估的行为或过程。可以从以下几点来理解：( 1 ) 在 实务中，企业价值表现为企业整体价值与所有者权益价值，后者是企业的净价值， 是企业整体价值的一部分。( 2 ) 评估就是估算，既不是对价值的说明，也不是对 价值的确定。( 3 ) 评估既是价值估算行为，但却表现为一种估算过程。评估是从 评估同的、评估程序、评估方法、评估数据的计算得出评估结果。 企业价值评估指导意见( 试行) 第三条称，企业价值评估是指注册资产评 估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值 进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。 企业价值评估是一项综合性的资产评估，它是评估者根据特定的目的，遵循 特定的原则，依照法定的程式，运用科学的方法，对企业整体经济价值进行判断、 估计和测算的过程【引。 综上所述，本研究认为企业价值评估就是由企业的利益相关者按照特定的目 i l 】冯奋丽、李正伦， 企业价值评估。j 投资决策【m 1 ，广州，中山大学； ；版社，2 0 0 4 年8 月，第5 5 页。 1 2 i 秦莉君，“我国企业价值评估方法及实证研究”【d 】，济南，山东人学，管理学硕i ：学位论文，2 0 0 8 年， 第2 0 页。 9 第二章相关理论的同顾 的，遵循客观经济规律和公正原则，运用科学的方法，对企业整体的综合能力的 评定和估算，从而为自身的决策做准备。 ( 二) 企业价值评估的理论基础和方法 1 、艾尔文费雪的财务预算理论，早在1 9 0 6 年，艾尔文费雪就在其专著 资本与收入的性质中完整地论述了收入与资本的关系及价值的源泉问题【l 】。 费雪在探讨货币收入时，认为人们的收入种类很多，包括工资、股利、租金、利 息和利润等，人们的货币收入有时会大于实际收入，有时会小于人们生活中的实 际收入。当货币收入大于实际收入时，人们就会选择储蓄或投资，来获取资本带 来的未来收入。因此，资本的价值实际就是未来收入的折现值，也就是未来收入 的资本化。费雪进一步指出，任何财产的价值均来源于这种能产生预期货币收入 的权利，从而使财产或权利的价值可以通过对未来预期收入的折现得到。 费雪财务预算理论的确定性情况下的企业价值理论在实践应用中是有前提 的：即把企业当作能产生未来已知、确定收益流量的投资资本，企业资本的机会 成本就是市场决定的无风险利率，