（管理科学与工程专业论文）发展中国家汇率制度的选择.pdf

，一 弋，3 6 9 3 7 2 发展中国家汇率制度的选择 卫童e o 6 玎 摘要 本文通过对国际货币体系沿革及固定汇率制度和浮动汇率制度争论的 分析，总结影响犷牢制度选择的宏观冈素，并结合东南弧围家及中同汇 牢制度选择的实证分析搦_ j 出现行货币体系的不平等是发展中国家汇率制 度选择困境的原因及发展中国家应在不同的发展阶段采取不同的汇率制度 以适应经济市场化的发展，并对我国汇率制度的选择提出建议。 关键词：发展中国家汇率制度国际货币体系 发展中国家汇率制度的选择 a b s t r a c t t his p a p e rs u m m a r iz e sas e tie so fm a c r o s c o p ic a lf a c t o r st h r o u g h a n a l y s e so ft h ed e v e l o p i n go ft h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e ma n dt h e d e b a t eb e t w e e nt h ef i x e de x c h a n g er a t es y s t e ma n dt h ef l o a t i n ge x c h a n g e r a t e s y s t e m i tr e v e a l s t h a tt h e d i s e q u a i t y o ft h ei n t e r n a t i o n a l m o n e t i w ys y s t e mi st h er e l l s o nw h yd e v e l o p in gc o u n t r i c sc o u l d n ts e l e c t t h e e x c h a n g e r a t e s y s t e r nf r e e l y a n d ita l s os e tf o r t ht h a tt h e d e v e l o p in gc o u n t r i e ss h o u l da d o p td i f f e r e n te x c h a n g er a t es y s t e ma t d if f e r e n t d e v e o p i n gs t a g e t o a d a p t t ot h e d e v e l o p m e n t o f e c o n o m y m a r k e t l i z a t i o n t h r o u g ha n a l y s i s t h er e a lc i r c u m s t a n c e so ft h e s o u t h e a s ta s i ac o u n t r i e sa n dc h i n a i ta l s o p r o p o s e s o m eu s e f u l s u g g e s t i o n sf o ro u rc o u n t r y 发晨中圈家汇事恻度的选择 1 引言 发展中国家汇率制度的选择 在布雷顿森林体系崩溃后，国际货币制度就进入了“无体系的体系” 时代，过去2 0 多年问，该体系始终在才i 稳定的f 仃场坏境f 运行，尤其是9 0 年代以来，经济的全球化、金融市场的+ 体化，使国际货币体系的不均衡 性暴露无疑，发达国家凭借其独特的优势，较好地实现了汇率制度的重新 安排，不仅使自己的利益得到了有效的保护，而且主要货币国的利益在新 的汇率安排之下，得到了新的扩张。然而广大的发展中国家远没有如此 简单、顺利，它们在动荡不定的国际货币体系中，应付性地采取不同的汇 率制度，或钉住或浮动，钉住松紧、浮动大小程度不一，与发达国家比较， 至今仍缺乏有效的汇率制度安排。 发展中国家倾向实行较固定的汇率制度，以减少经济过程中的不确定 性，然而在现行以浮动汇率为主的汇率体系下，对某一国际货币的钉住， 在主要货币之问汇率相可浮动下，很难保持对其他国家汇率的同定，难以 取得固定汇率所带来的好处，东南亚货币危机的爆发正是如此。从1 9 9 7 年 3 月泰国的货币危机始引发的东南亚金融危机中，泰国、菲律宾、马米西亚、 印尼等国货币的汇率均已连创近几年乃至近十年来的最低点。在此次危机 之前，东南亚国家大都采取某种钉住美元的汇率制度，这种较固定的汇率 制度为东南亚国家的发展提供了一个有力地保障，在一定的时期内为促进 这些国家的国际经济活动、促进国际贸易的稳步发展、吸引外资促进本国 经济发展起到了重要的作用，但在这次货币危机中，这种钉住美元的汇率 制度也暴露出它对于解决经济均衡问题的弊端。不难看出汇率制度的僵硬 与经济日益自由化的矛盾是引发危机的重要原因，也使得汇率制度问题又 一次为人们所瞩目。 发晨中国索汇率制度的选择 东南亚货币危机爆发后，许多学者从各种角度对危机产生的原因进行 剖析，但大多是从国内宏观经济政策的失当出发的，而埘汇率制度划这些 国家的影响重视不足。因此，本论文从汇率制度的选择着手，结合前人的 理论研究提出了一套发展中国家汇率制度选择的指标，并通过东南亚国 家和中国汇率制度选择的研究指出，随着发展中凼家经济由集权向市场化 过渡资本市场、会融市场的开放，维持固定汇率的难度越来越大，因而 应逐步调整汇率的波动幅度或采用更为灵活的汇率制度以适应经济的发 展。同时本文也对我国的汇率制度选择进行分析，在肯定了现行的有管理 的浮动汇率制的合理性外，提出有利于我国汇率制度选择的建议。 发晨中圈赢汇率i m 度的选择 2 对现行国际货币体系的认识 国际货币制度一般包括三方面主要内容：国际储备资产的确定。即 用什么货币作为国际间的支付货币，一囡政府应持有何种国际储备资产， 用以维护国际支付原则和满足调节国际收支的需要；汇率制度的确定。 一国货币与其他国家货币之问的汇率应如何决定和维持，能否自由兑换成 支付货币，是采取圃定还是采取浮动汇率制度；国际收支的调节方式。 当出现国际收支不平衡时，各国政府应采取什么方法弥补这一缺口，各国 之间的政策措施又如何互相协调。 理想的国际货币制度应能够促进国际贸易和国际资本流动的发展它主 要体现在能够提供足够的国际清偿能力并保证国际储备资产的信心，以及 保证国际收支的失衡能够得到有效而稳定地调节。国际清偿力应保持与世 界经济及贸易发展相当的增长速度。理想的国际货币制度还需要有良好的 困际收支调节机制，使得各国公平合理地承担囡际收支失衡调节的贵仟， 并使调节付出的代价最小。 2 1 国际货币体系的沿革 2 。1 。1 国际金本位制度 国际金本位制度大约形成于1 8 8 0 年术到1 9 1 4 年一战爆发时结束，在 金本位制度下，黄金充当国际货币，各国货币之间的汇率由它们各自的含 会量比例决定，国际收支能够自动调节。在国际会本位制度下，出于币值 稳定有利于商品的流通和信用的扩大，从而促进了当时资本主义各国生 产的发展；由于汇率的l h 刈稳定，保障了对外贸易与对外信贷的安全，从 而促进了国际贸易的发展。同时金本位制度也使得主要资本主义国家有可 发晨中国家汇率制度的选择 能协调其经济政策。国际会本位制度盛行时期正值资本辛义自竞争的伞 盛时期，国内和国际政治都比较稳定。经济发展迅速，在此条件下，固定 汇率对发展国家间的贸易、借贷和投资十分有利。然而，随着资本主义制 度政治经济发展的不平衡，使得世界黄余存量大部分集中在少数国家手中， 这不仅影响了黄会的国际结算职能，也使部分幽家失去实行金本位制度的 基础，m 时也加剧了资本主义货币信刖制度年l 目抓盒融领域的混乱。另外， 货币黄金的供应量受限于黄金的产量，而黄金产量要受资源和生产能力的 限制，最终也难以保持与世界商品生产同步增长，这个矛盾也最终导致国 际金本位制度退出历史舞台。 2 1 2 布雷顿森林体系 砷i 雷顿森林体系是为结束战后混乱的1 i c 界经济秩序山同盟国_ 1 9 4 4 年 7 月通过签订协议而建立的国际货f f i n 度。靠雷顿森林体系可以说是一种金 汇兑本位制度，实际上是美元充当了国际储备货币。在布雷顿森林体系下 美元钥住黄会，其他国家货币钉住美元，并可以在一个较小的范围内进行 波动，对国际收支失衡，短期由i m f 提供的信贷资金解决，长期的失衡通过 调整汇率平价来解决。 前i 雷顿森林体系实行期间，世界经济增长迅速，国际贸易和国际投资 也得到较大的发展，它结束了战后国际金融的混乱局面，促进了世界经济 的发展，固定汇率制度也有利于国际贸易和国际投资的发展。但布雷顿森 林体系存在着“特里芬难题”，即美元作为国际储备，婴随时满足世界经济 和国际贸易的不断增长，而储备的增长只有通过荚元的国际收支赤字爿能 完成，因而储备增长同美元币值稳定的矛盾是其不可避免的矛盾。同时， 柿雷顿森林体系下的可调整的固定汇率制度在实际运行中基本上没有调 整，使得汇率对国际收支的失衡缺乏有效调竹，lm i 、面对巨额赤字缺乏足够 的资会。布雷顿森林体系是由于- 钱后美国在政治上和经济上的实力，通过 国际货币合作建立起来的国际货币制度，它在建立之初曾有效地促进了战 发晨中国家汇率i 目度的选择 后经济的恢复和发展，但由于其自身存在的难以克服的弊端，使得稚雷顿 森林体系最终以解体告终。 2 1 3 现行国际货币制度 2 1 3 1 现行国际货币制度的主要内容 布雷顿森林体系崩溃之后，国际会融形势更加动荡不安，各国均在探 寻货币制度改革的新方案。1 9 7 6 年，i m f “国际货币制度临时委员会”在牙 买加首都金斯顿召丌会议，并达成“牙买加协议”。同年4 月，i m f 理事会 通过了i m f 协定的第二次修正案，从而形成了国际货币关系的新格局。 牙买加协议后现行国际货币制度的主要内容有： ( 一) 、浮动汇率合法化。即会员国可以自由选择任何汇率制度，可 以采取自由浮动或其他形式的固定汇率制度，但会员国的汇率政策应受i m f 监督，并与i m f 协商。 ( 二) 、黄金非货币化。废除黄金条款，取消会员国相互之间以及会 员国同慕会组织之间需用黄会清算债权债务的义务。 ( 三) 、提高s d r 。的国际储备地位，以使s d r 。逐步取代黄金和美元而 成为国际货币制度的主要储备资产。根据规定，参加特别提款权帐户的国 家可以用s d r 。来偿还i m f 的债款，使用s d r 。作为偿还债务的担保，各参加 国也可以用s d r 。进行借贷。 ( 四) 、扩大对发展中国家的资金融通。i m f 从出售黄金所得收益拨充 “信托基金”，用于援助发展中国家，同时i m f 扩大信用贷款部分的总额， 并放宽“出口波动补偿贷款”。 根掘“牙买加协议”，i m f 的执行董事会在1 9 7 6 年3 月完成了i m f 协 定条文的修改草案，送交董事会作书面表决，同年4 月，i m f 理事会通过了 i m f 协定笫二次修正案。1 9 7 8 年4 月1r l ，经修改的i m f 协定获得法定 的6 0 以上会员国8 5 以上多数的通过，从而正式生效。 发晨中国家汇率制度的选择 2 1 3 2 现行国际货币制度的运行 牙买加协议后的国际货币制度实际上是以美元为中心的多元化储备和 浮动汇率体系。在这个体系中，黄会的圈际货币地位趋于消失，美元在诸 多国际储备货币巾仍d t11 导地位，t ! l 它的地他n ：小断削弱；而：t “兜、1 1 元 的地位则不断加强。随着欧元的诞生，掘许多经济学者的估计，欧元也将 在国际储备体系中占据一个较大的比重。 根据i m f 协议修正案，i m f 成员国可以自j , i 安排n ：率，从各幽“：率安排 的实际情况看，一般说来，发达工业化国家多数采取单独浮动或联合浮动， 对丁发展r f i 圆家来说，多数址钉住美元、法法郎、s d i t 。或自选货币簸，实 行单独浮动的很少。 现行国际货币体制，浮动汇率的合法化，使得国际收支失衡可通过汇 率变动、利率变动，通过发达的国际金融市场求进行调节。 2 2 对现行国际货币体系的认识 2 2 1 现行国际货币体系的积极作用 一、多元化的国际储备体系的优点。脱彳j ：的国际储备体系，由荚元、 f 1 元、马克、英镑、法郎等几种货币共同充当国际储备货币，基本上摆脱 了布雷顿森林体系的弊端，在一定程度上解决了任何国家的货币单独充当 幽际储备都不能避开的矛盾。而在多元储备体系下，一图发生赤字，使汝 储备货币发生信用危机时，其储备货币鸺地位要有所下降，两让位于茹能 信心良好的储备货币，当某种货币国不断盈余难以提供足够的幽际消偿力 时，又有其他货币 h 充周际清偿力不足，能够较好地解决流动性和信心的 矛盾。同时，多元储备体系容易凋：宵外汇储铒，各国可针对本国的贸易对 象等因素调节储备的构成、数量等，从而有效地持有储备，使得储备资产 价值稳定，结构合理。另外，多元化的网际储捋使得日际金融不受。闭的 操纵，可。以健进浏际合作b 队调。 二、以主要货币汇率浮动为主的多种汇率安排能够较灵活地适应世界 经济形势多变的状况。主要储备货币的浮动汇率可根据市场供求状况自动 及时调整，从而灵敏地反映瞬息万变的经济状况，有利于国际贸易和国际 金融交易。同时，自由地汇率安排能使各幽充分考虑本国的客观经济条件， 并使宏观经济政策更具有独立性和有效性，而不必为了维持汇率稳定而丧 失本国的经济目标。 三、在目前的国际货币制度中，多种国际收支调节机制并行，各种调 节机制相互补充，而不是单草依靠哪一种调节手段。这也比较适应当今世 界经济发展不平衡，各国经济发展水平悬殊，以及各国发展模式、政策目 标和客观经济环境都不相同的特点，从而缓和了布雷顿森林体系条件下国 际收支调节机制失灵的困难，对世界经济的萨常运转和发展起到了一定的 促进作用。 2 2 2 现行国际货币体系的缺陷 现行的国际货币体系是世界经济动荡、多，变和发展不平衡的产物，而 它的运行在一定程度上能够适应世界经济的这种情况，从而对世界经济的 发展有了一定的推动作用。但是这种以美元为中心的多元储备和浮动汇率 制的弊端也相当明显，具体表现在： 首先，在国际储备多元化的条件下，各储备货币发行国，尤其是美国， 仍然享受着向其他国家征收“铸币税”的特权，并且国际清偿力的增长仍不 能完全符合世界经济均衡埔跃的形势。山j ：荚冗的特殊地位，美国的凼际 收支状况仍然左右着世界外汇储备的增长。另外，国际储备多元化的另一 面是缺乏统一的货币标准，国际货币格局错综复杂，往往造成外汇市场的 动荡混乱，加剧了资本主义世界货币信用关系领域的矛盾冲突和危机，从 而不利于世界经济的健康发展。 发晨中国索汇率制度的选择 其次，1 9 7 3 年以来的实际情况表明，主要储备货币之间的汇率不仅在 短期经常波动，而且长期看也是大起大落变动不定。这就增加了汇率的风 险，对国际贸易和国际投资都会形成消极的影响。 第三，目前各主要国家仍然对市场汇率进行f 顶，即所谓“肮脏浮动”， 因而这种汇率制度并没有隔绝外部经济的冲出。这说明在现行的以浮动汇 率为主体的混合汇率制度中，各国的政策仍然是相互制约而不能各自独立。 第四，目前的国际收支调节机制仍不健全。用汇率、利率机制对国际 收支的调整都有一定的缺陷，而i m f 的贷款能力有限。同时也无力指导和监 督盈余和赤字国双方对称地渊爷凼际收支。所以自1 9 7 3 年以米，西际收支 失衡的局面一直没有改善，而且还h 趋严重。 2 2 3 在现行国际货币体系，发晨中国家面临的困难 由于现行的国际货1 1 j 体系仍然是发达国家凭借自身的综合优势，从自 身利益并且是最大利益出发建立起来的，因而对广大发展中国家来说面临 的调整往往要付出沉重的代价。 一、国际储备货币多元化具有内在的不稳定性。在现行的国际货币体 系下，各储备发行国根据各自国内的经济情况采取紧缩或扩张性的货币政 策使得国际储备发小变化，发展中国家也不得不对这些变化做出调照。 储备发行国还可以对本国的囡际收支赤字不进行凋整，而由其他国家来承 担调整的责任。 各储备发行国均是按国内经济需要和货币流通的状况来判定货币政策 的松紧。银根的松紧、利率的高低都取决于这些国家的国内状况，而根据 国内状况做出的政策、抉择与世界经济和国际会融的要求不可能很合拍， 这就必须引发外汇行市不稳和金融市场的动荡。储备货币多元化还带来了 一个新矛盾，那就是实际与某种储备货币挂钩戏h j 住某种货币的国家，既 要受该储备货币国家货币政策的影响，同时还要受多个国家之问货币政策 的影响。也就是说，能符货币之间汇率的变动、利率的升降。对广大发展 发晨中国家汇率一度的选择 中国家的影响大大增皿了，这就使外扎：市场的不稳和动荡更加难免。1 9 9 6 年以来，美元对同元、欧洲国家货币的汇率的不断卜升，给钉住美元的东 南亚国家带来了压力，这是引发东南亚会融危机的重要原因之一。不少学 者指出，东南亚国家未能及时调整与美元的钉住汇率来反映美元的实际升 值，是一种失误。但钉住汇率制正是储备货币多元化本身的缺陷。盯住一 篮子货币，不仅需要高超的管理技术，而且也会引发其他问题，如通货膨 胀、美元流通加剧等。i 习为发展中国家通货膨胀率一般较高，美元化( 即 美元流通) 倾向较高，如果本币对美元汇率处于经常的变动之中，必然会 加剧通货膨胀和美元流通，使本币信誉受损。总之，现行多元化储备货币 制度加剧了发展中国家货币余融动荡的可能性。 此外，发展中国家的5 t - t e 市场一般不健全，这也增大了发展中国家对 多元化储备调节的风险和难度，为持有充足的储备资产，只得存入储备发 行国银行或购买有价证券米进行储备货币的保值和增值，这造成了- 方面 增加了管理费用，另一功面发展中国家资金凹流入发达国家，使发展中国 家本来就紧缺的发展资会进一步减少，往往不得不举借外债，这也造成了 发展中国家较高的夕l - t e 储备同较高的外债的问题，不利于发展中国家的发 展。 二、浮动汇率合法化，加剧了汇率调整的难度。现行货币体系下，主 要储备货币之间的汇率经常波动，对于发展中国家来说，由于他们无力预 测和影响汇率的走向，对汇率波动风险的防范能力也很差，对国际会融市 场上避免汇率风险的多种外汇交易方式和工具也不像发达国家那样运用自 如。另外，发展中国家多以出口初级产品为主，主要储备货币汇率的下浮 将使发展中国家的进l l 成本j 二升，对债务国来说，则是债务负担过重，这 都严重阻碍了发展中国家经济的发展。 此外，尽管浮动汇率制代替了固定汇率制，但各国往往根据自己的需 要进行干预管理，因此实际上并不是一种有规则的自由浮动汇率制度。由 于牙买加协议将汇率制度的决定权给了各国自己，不同形式的管理浮动， 发晨中国索汇率制度的选择 联合浮动或变相固定，全凭各国根据各自的偏好和利益自主决定。这种无 序状念看似很自由，实际问题很多： l 、汇率决定从来就不是一个国家自己的粤，它刈贸易伙伴国有很大的 影响，而每个国家自己也在一定程度上受其他国家亍f ：率变动的制约和影响。 因此竞争性贬值或竞叮- 性升值常常发生，成为；：融领域t j i 发争端的一个重 要因素。 2 、汇率受干预管理的倾向往往使汇率水半偏离市场决定的均衡汇率， 当受干预的汇率水平较长时期偏离均衡订：率肝，汇率的复归调整往往又会 采取一种急剧的“复 二l 过头”的形式，从嘶使市场出现动荡和不稳。 3 、当经济全球化使外汇市场容量扩展至卜分臣人的时候，汇率制度的 无序加剧了一国外汇市场的风险，因为管理浮动的主要管理形式是政府运 用外汇储备在巾场上卜预，当市场【- 出现单向投机冲。抒的时候， 目政府 所拥有的几百亿甚至上f 亿美元外汇储备刈j ：巨额投机资金而毒只是杯水 车觏，管理浮动和变枷固定汇率难以抵挡冲击。因此，管理浮动本身就存 在着易受冲击，易于发生货币危机的缺陷。 4 、i m f 放弃了固定汇率制度，同时也放弃了对成员国汇率干预提供帮 助的责任和义务。通常在发生货币危机时，j m ；：是旁观的，只有当危机可能 危及该国货币的自山礼：兑或债权债务的清偿，l f l f 才会予以援助。因为i m f 目前只注重“协调建立成员国之间经常项目交易的多边支付体系，并消除妨 碍世界贸易发展的汇兑限制”这一基本宗旨，如果一国的外汇危机不会危及 自由汇兑，i m p 就无义务行动。东南亚金融危机丌始时，i m f 之所以无动于 衷，也与此有关。 兰、对国际收支调节仍缺乏有效手段。在现行货币体系下，浮动汇率 合法化，支持浮动汇率的经济学家认为浮动汇率对国际收支具有自动调节 的功能，使各国可以独立行使本国国内的财政政娥和货币政策。浮动汇率 下，汇率调节的运作方式是，当一国经常帐户收支发生赤字时，该凼货币 的汇率便趋于疲软下跌，于是有利于增加出j 减少进口，从而贸易收支和 经常帐户得到改善。反之，当一国经常帐户收支盈余时，该国货币汇率坚 甭菊酝曰两丽王既f 一一 r 面顶 发晨中国索汇事制度的选择 挺上浮，从而使得该公司进口增加出口减少，圜际收支恢复平衡。但在实 际中，汇率机制调节作用没有预期的那么大，首先，对于发展中闲家来说， 其进出口需求弹性一般都很低，出口供给弹性也小人，满足不了“马歇尔一 勒纳”条件。而且，刁j 少发展中国家采用钉住美元等单一货币的汇率安排， 这就使汇率机制的调节功能难以发挥。其次刑发展中国家来说，汇率机制 的调节也不会立即产生效果，而足有所谓的“j 曲线效应”，汇率贬值对国 际收支的调节作用不那么灵敏。 发晨中国皇汇率制度的选择 3 对固定汇率理论与浮动汇率理论的认识 从汇率制度上看，西方汇率理论基本上n j 以分为两个派别：即固定汇 率理论和浮动汇率理论。固定汇率论者主张建立一个稳定不变( 或者变动 范围很小) 的货币平价制度：浮动汇率论扦则1 三张建立一个可变的货币平 价制度，即货币汇价l i j 外汇市场上的供求关系自由决定，政府对此不进行 干预，或者只在必要的时候，采取一些暂时的措施，进行轻微的干预。 3 1 固定汇率理论 3 1 1 固定汇率与世界经济协调 一、固定汇率的支持者认为固定汇率能使各国经济连成一个稳定的经 济体系，有利于世界经济的协调发展。最先提出这个观点的是门德尔，他 从国际阳j 相互合作的立场平分析这个问题。他认为，在浮动汇率制度下， 大多数国家的货币由于币值经常变动而影响它们在世界范围内执行支付职 能，因而当某国遇到经济困难时，它就不能以向外国发行货币的方式，吸 引外国资本和吸收商锅、劳务、资源_ ) 乏调节本国经济。但是，如果某些国 家建立一项条约或规则，埘各国货币规定一个固定汇价，那么上述问题就 迎刃而解了。这是因为，两个国家有共同货币，它们承担风险的范围就随 之扩大。一个国家由于歉收、罢工或战争所产生的实际收入的损失，在使 用j t 同货币时，能够利川它的货币储备束抵消这种损火的影响。 门德尔的上述论点实际上是指：某国的实际产出卜降时， f i 晶的价格 必然会上升，在固定汇率制下，该国可利用储备购买价格相对偏宜的外国 商品，弥补本国由于出产的下降而产生的超额需求，从而可以抑制国内物 价水平的上升。反过来说，某国的实际产出增加时，商品的价格必然下降， 发晨中国家汇事匍度的选择 该囡就可以增加出口来疏通供过于求的状念。因此，通过固定汇率，某固 的损失可以由各国来承担，额外所得可由各国共同分享。 上述论点遭到了浮动汇率论者的批评。例如，哈伯勒认为：第一、在 门德尔的模式中，国际储备是平衡各国经济活动水，f 的主要手段，凶| f 日要 求国的国际储备相当充裕。实际上，许多国家的储备是有限的，常常不 足以应付突然的国际收支的变动。第二，门德尔是在非常特殊的假定下得 出他的结论的，即经济衰退的国家必须时仃嘲际收支逆差，而发生通货 膨胀的国家必须有国际收支盈余，并且，【目的经济衰退的程度恰好同其 他国家通货膨胀的程度川等。只有在这种情况卜，按照l j 德尔的调整方式， j 能使各国达到国内经济和国际经济的同时均衡。然j 叮，这种完全的利益 协调不能被假设为一条原则，因为它只是在非常偶然的情况下爿存在。哈 伯勒还举例证说：假定在收支均衡的条件下，a 国月：始经济衰退，而b 国国 内经济处于均衡状态，或者也处于衰退状态，那么，由于a 国扩大出口，b 国会陷入越来越深的衰退之中。第三，即使门德尔的调整模式能够实现， 即在固定汇率下，经济衰退可以通过出口剩余产品末抑制，那么，这种调 整方式中，一国的经济i 捌难是在其他国家做出牺牲，即进口衰退或通货膨 胀的条件下来实现的。 刨定汇率有利于经济l 办蜩。在l 卜常而稳定的经济条件f ，。幽偶然地 发生经济困难，通过刚定汇率扩大出口剩余或扩大进口剩余来渡过困难， 这对于困难国家和其他幽家都是有利的，但固定汇率不能调整国家问的经 济利益的根本冲突。确i 雷顿森林体系就是各国进行经济协调的一个例子， 也使得在固定汇率制度下1 廿界各国经济得到发展，但任何一个国家都不会 牺牲本国利益来满足他幽的需要，布雷顿森林体系崩溃的原因之一也是因 为各国都不原采取不利于本国的汇率调节措施，从这方面来看，门德尔寄 希望于用固定汇率来调控各国经济发展的不平衡，只能是一种脱离实际的 幻想。 发晨中圈索汇率刖度的选择 3 1 2 固定汇率下有利于维持国内的充分就业 固定汇率论者承认固定汇率在调整各国经济活动水平时，有传递通货 膨胀和通货紧缩的作用，但他们又认为，向外传递的一个国家同整个世界 相比仅仅是一个小部分，一个国家的通货膨胀和通货紧缩对于整个世界的 影响是微不足道的。不仪如此，固定汇率下的这种传递作用有利于维持国 内充分就业。 拉弗就不同汇率制度卜货币数量的调整刈就业的影响作了研究。他认 为：在浮动汇率下，私人经济部门不能改变名义货币存量。在固定汇率条 件下，本因货币的价格足不变的名义货币存啭将会随着困际收支的变化 而移动。由于这个区别，国内货币存量的变动，在浮动汇率制度下会引起 经济衰退和增加失业，而在固定汇率制度下，经济却会保持均衡状态。 他假设了一种情况来说明这个论点。假定在均衡条件下，政府减少货 币存量，使利率上升，导敛投资下降，从i f u t l l 起产量和就业下降。根据凯 恩斯的收入一支出模型，产量和就业的下降会导致进f j 需求的下降，在浮动 汇率制度下，进e l 减少会导致货币升值，币值上升会导致出口减少，于是， 产量和就业进一步减少。但在固定汇率制度下，任何减少国内货币供给的 企图都会引起国际收支效应的补偿。货币减少时，假定价格可变，利息率 便会上升，物价水平便会随之下降。这是因为，由于汇率固定，所以政府 可以向国外出售过剩的商忆和债券，从而 ：i ! 到较多的外汇，这样，t l i 央银 行就可以把增加的外汇转变为本国货币，使国内货币增加。结果，最初的 货币存量的减少就得到补偿。经济会重新恢复到没有失业和衰退的均衡状 态。 浮动汇率者贝拉萨针埘拉弗的模型提出了立点批评意见。第。贝拉 萨指出拉弗既然似定经济最初是处j 二均衡状态。 l 的，那么就没有理由认 为政府会减少货币供给，也没有理由认为政府对增加的外汇储备会无动于 衷，而不采取任何减少储备的措施。第二，如果出1 3 减少是出国外需求卜 降引起的，那么在固定汇率制度下，出口减少会使储备减少，储备减少会 发晨中国京汇率制度的选择 使货币存量减少，结果导致利率上升，投资下降，产量和就业也就必然下 降。第三，如果货币供给增加了，那么将引起价格上升，出口减少，进口 增加，从而国际收支将出现逆差。同时，由于出 j 减少，圜内生产也会下 降。固定汇率制度不可能解决这双熏网难。这足冈为：要恢复国际收支平 衡，必须减少储备，这会进一步加剧国内的失业和衰退；如要提高就业水 平，就必须增加储备，但这又会导致货币供给进一步增加，使国际收支更 趋恶化，但在浮动汇率制度下，这一切都容易得到解决。这时，只要货币 贬值，就能刺激出口，限制进口，改善国际收支，l j 时小能使幽内就业和 产量增加。 针对浮动汇率论者上述第三点批评意见，】德尔提出异议。他认为： 从静态角度考察，上述的观点可能有效，但从动态来看，则完全是错误的。 他说，假定外国价格水j ，、收入、利息率不变，那么，国内商品市场、劳 动力市场和外汇市场的均衡就从属于两个主要因素：即国内利息率和国内 物价水平。只要适当地改变国内利息率和国内物价水平，就能使国内市场 和国际收支同时达到均衡。门德尔进一步论证说，在固定汇率制度下，自 动的连续的利息率和物价水平的调整一定会引导国内商品市场、劳动力市 场和外汇市场同时达到均衡。例如：当国内市场均衡而国际市场出现逆差 时，固定汇率的调整机制会引起如下的连锁反映： 储备减少一货币存量减少一利息率上升、价格下降一出口增加、进口 减少、外国资本流入一国际收支平衡 这样，虽然国际收支、f 衡了，但由y - 利率l ：5 1 。引起投资和有效需求f 降，国内市场却处于供大。j 二求的非均衡状态。门德尔认为，在这种情况。卜， 调整过程还会继续下去。供大于求会引起另一种连锁反应： 供大于求一商品价格下降一有效需求增加一国内市场达到均衡 但这时，出于价格下降，出口会进一步增加，国内收支可能会出现盈 余状况，因此还需要继续调整。由于每次调接都向国内市场和外汇市场同 时均衡的方向靠近一步，因此门德尔认为，这种循上不调整过程最终一定会 达到稳定的均衡点。 发晨中国家汇率制度的选择 实质上，汇率的调整机制在于直接改变两国贸易品的相对价格水平， 而固定汇率的调整机制在于改变储备量，通过储备量的增加或减少来问接 影响货币存量和利息率。一因为调节机制1 i 州，所以不同的汇率制度对于 不同情况的应变能力和调整效率也是不同的。一般而言，如果单单由于进 出口贸易商品的相对价格发生变动，日1 起贸易品工、i k 部门的就业量发生变 化，那么浮动汇率制能较好地发挥调节效应。但是，如果园际收支的变化 是出国内利息率变动i 斫0 i 起的，那么随| 定汇率的凋整比浮动汇率的调整更 有利于增加就、。如架f 卜产技术、卜产结构、贸易结构、需求结构、 消费结构等凶索的变化- j i 起了就业卜降则允论删；种扎：率制度右1 j 1 i i i j 能挽回这种趋势。因此，就其间就业的芙系来看，凼定汇率制度和浮动汇 率制度都i i 能绝对地_ r 利j 二就业水平的稳定。幽定汇率论者和浮动汇率沦 者之所以在就业问题上有争论，关键在于他们的理论出发点和假设条件不 同。 3 1 3 固定汇率和国内外均衡的实现 按浮动汇率者的看法，在固定汇率制度下，由于各国的经济实际上被 连结在一起，所以一围政府当局难以执行独立的货币政策和财政政策，从 而难以使国内经济和刘外经济同时达到均衡。例如，在某幽有财政赤字， 同时又有经济衰退的情犹下，要弥补财政赤字，就必须实行紧缩的货币政 策和财政政策，但这会导敛经济恶化；而要抑制经济衰退，则必须执行扩张 的货币政策和财政政策，绌果会使财政办：# 业加严重。 对此，门德尔设计了一个政策模型来加以驳斥。他认为，在固定汇率 制度下，只要分别使用货币政策和财政政策，把j i i 者作为国际收支的平衡 工具，把后者作为国内收支的平衡工具，那么，任何破坏均衡的因素都能 被消除。门德尔用下图剥此进行了论证。 在图3 1 3 1 中，横坐标表示利息率，纵坐标表示财政剩余。f f 线表 示国际收支均衡线，即在整条线上，国际收入等于国际支出。它之所以有 发晨中国家汇率制度的选择 负的斜率是因为随着利息率上升，会有国际收支盈余，这时，必须增加 财政支出( 即降低财政剩余) ，增加进l i ，保持圈际收支均衡。x x 表示国 内均衡曲线，即在整条线上，充分就业等于对产出的总需求，它之所以有 负的斜率，是因为利息率的上升会使有效需求下降，因此必须有财政剩余 下降与之相适应，这样爿能使国内支出保持不变。 可以看出，在f f 线的下方，国际收支有赤字；在f f 线的上方，国际 收支有盈余。在x x 线的下方，有通货膨胀压力。在x x 线的上方，有经济 衰退压力，因此，整个图面划分为四个区域：衰退、盈余区域；衰退、 赤字区域；通货膨胀、赤字区域：通货膨胀、盈余区域。 o 利息率 嚏 发晨中国采汇率棚度的选择 门德尔指出，在固定汇率制度下，经济无论处于哪一个位置上，只要 政府用货币政策调控外部平衡用财政政策调整内部平衡，最终一定会使 它达到均衡点q 。 现在考虑经济处于w 点的情况。在w 点困际收支有逆差，但国内收 支是平衡的。为了消除国际收支逆差，货币当局减少货币供给，使利息率 上升。于是。w 点会向b 点运动，使国际收支恢复平街。但由于利息率上升， 信用条件苛刻，会出现失业趋势。所以国内收支平衡遭到破坏。在这种情 况下扩大财政支出，从i 叮使b 点向c 点运动。n ：c 点，国内收支恢复均衡， 但国际收支又出现赤字，_ i 过赤字量已比w 点l ：的婴小。随着持续的调整运 动，经济将按图示的箭头向河运动，最终定会达到均衡点。 如果情况反过来，刚财政政策调整外部平衡，用货币政策调整内部平 衡，那么，在上面的例予中，w 点就会朝a 点和i ) 点的方向运动，离均衡点 越来越远。 浮动汇率论者弗莱i 刿从另一个角度提出了这样的观点：在浮动汇率制 度下，扩大的货币政策所引起的经济扩张效应要比固定汇率制度下的扩张 效应大得多，也就是蜕，货币政策在不州的汇率制度f 都是台效的调节手 段，但浮动汇率制度可以使货币政策的调整效应更火。 弗莱明论证道，货币存量增加，使流通速度和利息率下降，这将刺激 私人消费和投资增长，并且会有凯恩斯乘数效应作用。支出增长使收入和 产出增长，并对国际收支中的贸易项目有减少作用；而利息率下降又对资 本项目有减少作用。在浮动汇率下，最初的国际收支逆差会使汇率贬值， 赢到恢复国际收支j i t 街时为止。这样，弗莱明认为，货币贬值会刺激出 口并通过乘数作用使国内收入和产出进一步增长。但在固定汇率制度下， 由于汇率不变。国际收支逆差必须依赖储备来解决，因此不能通过扩大贸 易出口，使产出和收入进一步增长。 弗莱明还指出，汇；举制度的性质不仅对经济政策的收入支出效应具有 重要作用，而且对于经济政策的持久性也有重要作用。他认为：在固定汇 葡丽匾：天鞫莉孺夏1 兀f r 发晨中国家汇率制度的选择 率制度下，货币政策只有当储备充足的时候，才能持久维持，但在浮动汇 率制度下却能无限地维持。 从门德尔的关于固定汇率有利于国内外均衡的分析我们可以看出，他 把经济学中复杂的联系过于简单化了，他的政策模型在许多情况下是很难 实现的。 首先，就门德尔的圳论本身来看，他把： 调节影响 “货币政策利息率资本流量”和 调节影响 “财政政策1 膳求水f 就业水平” 这样的逻辑效应当作毫无疑问的j 下确的理论原则。事实上，货币政策 对利息率的调节作用是订限的。决定利息率的基本因素不是人为的货币政 策，而是资本市场的供求关系，当市场呈现繁荣景象时，对资本的需求就 会增加。这时，纵然货币供给不断增长，利息率仍可能呈增长趋势。而当 市场处于危机和萧条阶段，利息率会呈现先涨后跌的趋势。在危机时期， 商品需求下降，库存增加，银根短缺，资金需求增加，从而使利息率会呈 上升趋势。在这种情况下，增加货币供给量并不能使利息率下降，因为货 币供给量增长不会使商品市场上的需求增加。再者，增加货币的供给量不 一定都会投入到借贷市场上，所以资本的供给量不一定增加。随着长期萧 条的到来，对资金的需求会下降。因而利息率有下降趋势。因此得出结论“货 币政策调节利息率、从而对资本流量产生影响”这一理论原则不能成立。至 于财政政策对经济活动水平的调节效应，也是有限的，财政政策的作用从 性质上看，只是在分配领域内转移支付，它并不能创造实际财富，也不能 扩大整个社会的支付能力和消费能力。但它对整个社会的消费水平和经济 活动水平可能有决定作用。既然两条理论原则都存在问题，那么门德尔的 模型就很难成立。 固定汇率制度之所以不可能阻止各困执行独立的经济政策是因为： 各国可利用外汇管理政策和贸易限制政策来防止货币政策和财政政策对国 发晨中国家汇率制度的选择 际收支产生的不良影响：影响国际收支的因素是很多的，货币政策和财 政政策对国际收支的逆效应可通过改变其他经济因素得到补偿；即使货 币政策和财政政策加剧了i 圈际收支不平衡，j 要f 1 4 内经济朝着有利的方向 发艮，国际收支状况最终一定会得到改善，凶此住这种情况下，制定和执 行货币政策时可以暂且刁i 考虑国际收支状况。 同门德尔的观点不川，弗莱明认为无论在哪一种汇率制度下，货币政 策都可以作为保持内部稳定的调节工具，别只是4 i 同的汇率制度使货币 政策的调节效应有所不同。但由于弗莱明假定货币存量同利息率呈反方向 变动，支出同收入成f 方向变动，这种假定也偏于简单。货币存量即使能 改变利息率，但货币存量的变化也会影响整个科会的物价水平。一般说来， 货币存量增加，物价水平就上升，货币存量减少，物价水平就下降。因此， 当货币存量增加时，利息率的下降固然可以刺激投资和消费，但物价水平 上升又会抑制消费和投资。因此利息率的下降对投资和消费的影响会被物 价水平的上并对投资年l l t i j 赞的影响所抵消。不仅如此，货币存量对物价水 平的影响往往比对利息率的影响更加直接和显著，凼此，物价水平的上升 很可能比利息率的下降业快，结果，投资和消费不仅还会扩大，还有可能 缩小。这i 羊，弗莱明关j 浮动汇率制度的调节：故应的分析可能是片面的、 论据不足的。 3 2 浮动汇率理论 3 2 1 浮动汇率对国际收支的调整 浮动汇率支持者弗耳i 德曼认为，由于有些因素( 如气候、消费者偏好 和价格等、经常变化，各个国家的国际收支状况也会经常变化。所以有必 要经常调整国际收支。训整国际收支的方法有以下几种：变动货币的汇 率；调整物价水平：直接对外汇进行控制；运用国际储备。这四种 方法中，以汇率变动为最佳，理由是，调整物价水平有可能产生失业：动 葡丽甄页骊霸琵页一一一甄i 门r 一 发晨中国家汇率制度的选撵 用储备会使进口替代工业的就业量下降；对进出口流量加以控制会对银行 信贷、政府税收产生不利影响。而汇率浮动调整国际收支，却有许多优点： 第一、它的变动是迅速的、自动的和持久的。它能连续对任何时候出 现的幽际收支的变动进行及时的凋整，小全t ：产生累积性的国际收支困难。 第二、它通过改变货币的相对价格，町以对国际收支进行长期的结构 调整。 第三、它能引导私人投资者对有国际收支逆差的国家给予短期的资助。 第四、浮动汇率只涉及货币价格的变动，凶府简单易行。 米德则清楚地把浮动_ 7 l 率的优点归结为具有舣重渊节机制。即贬值幽 家使本国商品市场价格棚对偏宜，从而有利于出口，改善国际收支逆差及 国际收支盈余引起货币升值，国际收支逆差会引起货币贬值，这将促使私 人投机者把r 丁l 值的货币资金转换成贬值的货币资金，这样私人投机资金的 运动会对国际收支逆著的国家起到资助作用，改善国际收支逆差这两种调 节机制。 浮动汇率论者的j ：述观点遭到了固定汇率支持者的抨击。他们认为： 浮动汇率是不稳定的汇率，理由是：浮动汇率具有易变性；在浮动汇 率条件下，外汇市场j i 的投机加剧汇率波动程度；预期的不稳定导致汇 率预期的修币和汇率的剧烈波动。 但是，在弗里德曼看来，浮动汇率不等于不稳定汇率，如果它是不稳 定的，那主要是因为支配国际贸易的经济条件存在着不稳定的因素，而投 机能对汇率起稳定作用。 心定汇率论者还刘汀动汇率是否对幽际收支具有凋节效应提出了异 议。他们认为，浮动汇率沦者主张的“变动汇率可以调节国际收支”的论点 是以货币幻觉为胁提的。在这里，货币幻觉是指只注意货币的名义数量， 而不看它的实际价值。1 7 4 定汇率论者指出，在实际贸易过程中，人4 r 并没 有货币幻觉，因此汇率变动对国际收支没有影响，其论证过程如下：当本 币贬值时，进口商品的价格相对上升，生活费用因此而上涨，工人的实际 生活水平下降，于是 j 人就会提出增加工资的要求，工资上升又会提高产 发晨中国家汇率制度的选撵 6 6 成本和物价。结果，内物价就会同国外价格水卜看齐，最初礼：率贬值 而拉升的相对价格水平重新被抹平，进出口贸易数量还会发生变动。所以 贬值对国际收支没有任何影响。 对这些评论，浮动汇率沦者提出了四种反对意见： 第一，弗单德曼认为：尽管贬值会引起进口商品的价格相对上升，并 由此使国内费用上升，但这只能“提供多种多样的提高工资的借v i ，不 能提供增加工资的实际经济条件。”只有当货币当局创造出追加的货币来资 助较高的价格水平时，普遍的工资上升爿成为可能。 第二，出于汇率训整足逐渐进行的，它埘生活赞用的影响可能不被注 意，所以人们不一定会提 u 增加工资的要求。 第三，工资和物价随着货币贬值而可能上升，但不一定按相同比例上 升。因此，贬值对国际收支的改善仍有作用。 第四，即使贬值会产生工资上升的压力，但只要适当地运用财政政策 来控制国内需求水平，这种压力是可以消除的。 浮动汇率对国际收支的改善作用仍是有限的。应当承认，弗里德曼和 米德对浮动汇率的调节机制的分析在一定程度上是正确的。由于商品价格 对商品的供求有很大影l l 吼而货币汇率又直接影响相对价格水平，所以汇 率的变动对进出口贸易利囤际收支就有一定的调节作用。但其他经济因素， 如经济发展速度、劳动；l 产率的变化、产品质量的提高、国内资源的开发 状况等都能影响国际收史，因而浮动汇率论者高估了汇率对国际收支的调 节作用。此外，浮动汇率对国际收支的改善作用仍是有限的。这是因为贬 值对国际收支的改善必须符合马歇尔一勒纳条件及贬值对国际收支调整的j i | | i 线效心，即贬值埘际收支的调整需要经过个l i , t a i 。总之，贬值时幽 际收支调节效应究竟有多犬，要看上述各种因素相互抵消的最终结果而定。 由于各个囡家的贸易条件不同，因此，同样程度的贬值对不同国家的国际 收支的调节效应也不同。 发晨中国家汇率制度的选择 3 2 。2 浮动汇率有利于各国政府在通货膨胀和失业之间做 出选择 根据哈里约翰逊的研究，浮动汇率有利f 各幽政府根据各自不同的 经济条件在通货膨胀和失、l k 之叫做 i 选择。例如，有蝗罔家溻单维持高就 业水平，而有些国家强调抑制通货膨胀，为了保证各国不同经济目标的实 现，就必须首先保证各国能自由地选择各自的通货膨胀