（工商管理专业论文）天津滨海新区离岸金融市场创建与管理研究.pdf

下，进行 学位论文 开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名：舫 凇) 年，月多日 j 7 年，月7 日 摘要 摘要 放力度的加大，我国日益融入世界经济体系中，资金的聚集能 接影响着物质资源和人力资源的流动。离岸金融市场是金融自 由化与国际化的产物，离岸金融市场的建立是金融市场国际化的一个历史性创 新。当前，随着金融国际化浪潮的推进，发展离岸金融市场己是世界各国金融 竞争的一大特点和新趋势。对于我国来讲，选择在天津滨海新区建立离岸金融 市场，促进金融市场国际化已成为金融改革的重要环节。 本文在综合分析离岸金融市场发展经验及我国离岸金融业务实践教训的基 础上，对创建天津滨海新区离岸金融市场进行了专题研究，分析了滨海新区发 展离岸金融市场的战略性意义并提出了发展离岸金融市场的管理模式、支撑体 系及风险防范的对策建议。 离岸金融涉及的问题大量是实际问题和微观问题，具有比较明显的应用特 征。现有的国内文献大多是介绍国际离岸金融市场及其管理和政策，而本文则 尽量在占有材料的基础上提出观点和展开讨论，并注意理论联系实际，突出天 津滨海新区建立离岸金融市场不仅对天津，而且对整个环渤海经济乃至全国经 济的发展都具有全局性的战略意义。 本文共分五部分。第一章绪论，简要叙述了天津滨海新区发展离岸金融市 场的背景和战略意义；第二章介绍离岸金融市场发展的理论基础，在本章尝试 用金融创新理论对离岸金融市场的理论基础进行了分析，并根据我国金融制度 存在的非均衡性及全球一体化的要求来分析我国发展离岸金融市场的必然性： 第三章重点阐述了如何创建天津滨海新区离岸金融市场，对滨海新区创建离岸 金融市场的优劣势及创建要素进行了详细分析，对创建的阶段步骤提出了自己 的建议；第四章则探讨了天津滨海新区的管理模式、支撑体系并从金融监管的 角度探讨了天津滨海新区离岸金融市场存在的风险以及对业务进行监管的有效 手段。最后对全文进行了总结。 关键词：离岸金融金融创新金融市场全球一体化天津滨海新区 a b s t r a c t a b s t r a c t c h i n ai sq u i c k e n i n gh e rs t e p st om e r g ei n t ot h ew o r l de c o n o m ys y s t e m a sa r e s u l t ，c a p i t a lc o l l e c t i o na n dd i s t r i b u t i o nw i l ld i r e c t l yi m p a c to nm o b i l i t yo fm a t e r i a l a n dh u m a nr e s o u r c e o f f s h o r ef i n a n c ei s 孤o u t c o m eo ff i n a n c el i b e r t y a n d i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n , a n dt h ee s t a b l i s h m e n to fo f f s h o r ef i n a n c em a r k e ti sah i s t o r i c a l i n n o v a t i o no ff i n a n c i a lm a r k e ti n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ，t h e nat r e n do fe s t a b l i s h i n ga n d d e v e l o p i n go fo f f s h o r ef i n a n c ei sb e c o m i n ga t t r a c t i n ga r o u n dt h ew o r l d a n dt i a n j i n b i n h a in e wa r e ai ss e l e c t e dt oe s t a b l i s hs u c ho f f s h o r ef i n a n c i a lm a r k e tw h i c hi s r e g a r d e da sa ni m p o r t a n tm e a s u r et o f i n a n c i a lm a r k e t i m p r o v et h ei n t e r n a t i o n a l i z a t i o no fd o m e s t i c t h i sp a p e ri sb a s e do nt h ee x p e r i e n c ea n d1 e s s e n sd r a w no u to fh i s t o r yo f c h i n a ，se s t a b l i s h m e n to fo f f s h o r ef i n a n c ea n da n a l y z et h en e we s t a b l i s h m e n to f t i a n i i nb i n h a in e wa r e ao f f s h o r ef i n a n c e t h ep a p e ri l l u s t r a t e s t h es t r a t e g i c i m p o r t a n c eo ft h et b n a o f f s h o r ef i n a n c ea n dt h e nm a k es u g g e s t i o n sr e g a r d i n gt h e m a n a g e m e n ts t r u c t u r e ，s u p p o r t i n gs y s t e m sa n d r i s kc o n t r 0 1 t h i sp a p e rb a s ei t sv i e wp o i n ta n dd i s c u s s i o n so nv a s tu s a g eo fd a t am a t e r i a l s a n dt h e o r e t i c a lr e v i e w t h ec o n c l u s i o ni st h a tt h ee s t a b l i s h m e n to ft b n a ，o f f s h o r e f i n a n c el a ys t r a t e g i ci m p o r t a n c en o to n l yi nt i a n ji nb u ta l s ot h eb o h a ib a ye c o n o m i c r i n ga n da sw e l la st h ew h o l ec o u n t r y se c o n o m y t h ep a p e rc o n s i s t so ff i v ec h a p t e r s c h a p t e rii l l u s t r a t et h eb a c kg r o u n da n d s t r a t e g i ci m p o r t a n c eo ft h ed e v e l o p m e n to ft b n ao f f s h o r ef i n a n c e c h a p t e r i i i n t r o d u c e st h et h e o r ya n dt h en e c e s s i t yo ft h ed e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r y so f f s h o r e f i n a n c e c h a p t e ri i ii l l u s t r a t e sh o wt b n a o f f s h o r ef i n a n c es h o u l db ed e v e l o p e da n d t h ee l e m e n t sn e e d e d c h a p t e ri vd i s c u s s e dt h em a n a g e m e n tm o d e l ，s u p p o r t i n g s y s t e m f i n a n c i a lg o v e r n a n c ea n d r i s kc o n t r 0 1 c h a p t e rvi st h ec o n c l u s i o n k e yw o r d s ：o f f s h o r ef i n a n c e ，f i n a n c i a li n n o v a t i o n , f i n a n c i a lm a r k e tg l o b a l i z a t i o n ， t i 肌ji nb i n h a in e w a r e a 目录 目录 第一章绪论1 第一节选题背颈1 第二节研究的目的和意义3 第三节论文结构及主要内容4 第二章相关理论回顾5 第一节金融创新理论5 第二节金融市场全球一体化理论1 6 第三节金融制度理论2 0 第三章天津滨海新区离岸金融市场的创建2 4 第一节滨海新区创建离岸金融市场的战略意义2 4 第二节滨海新区创建离岸金融市场的优劣势分析3 5 第三节滨海新区离岸金融市场的创建要素和步骤3 9 第四章天津滨海新区离岸金融市场的管理4 2 第一节滨海新区离岸金融市场的管理模式4 2 第二节滨海新区离岸金融市场的支撑体系4 3 第三节滨海新区离岸金融市场的风险控制4 8 结论5 7 参考文献5 8 致谢6 0 i i i 第一章绪论 第一章绪论 离岸金融市场是金融自由化与国际化的产物，离岸金融市场的建立是金融 市场国际化的一个历史性创新。正是由于众多的离岸金融市场的迅速发展，才 将全世界的金融市场联系在一起，形成了一个统一的国际金融市场，金融市场 才国际化了。可以说，离岸金融市场才是真正意义上的国际金融市场。当前， 随着金融国际化浪潮的推进，发展离岸金融市场己是世界各国金融竞争的一大 特点和新趋势。在中央的“十一五 规划出台后，天津滨海新区的发展动向就 成为了一个热点，对于天津滨海新区来讲，如何把握时机，利用自身的优势和 条件，积极迎接挑战，构建自己的国际金融中心及离岸金融市场已是一个迫在 眉睫的重要课题，这不仅对天津，而且对整个环渤海经济乃至全国经济的发展 都具有全局性的战略意义。 第一节选题背景 离岸金融市场是全球金融一体化和金融自由化的产物，它突破了传统金融 市场的国民属性，可谓真正意义上的国际金融。自2 0 世纪5 0 年代未产生至今， 其范围由发达国家到发展中国家，由西欧拓展到北美、日本、加勒比地区、以 及东南亚和中东地区，融资方式由过去的信贷发展到发行债券、股票，金融工 具日趋多样化并向衍生产品发展，与离岸金融方式有关的融资活动也逐渐成为 国际金融市场的主体。作为金融国际化的历史性创新，离岸金融市场使国际金 融活动在时空上获得了更广阔的自由度，极大地促进了全球范围内低成本、高 速度资金流动体系的形成，为金融业的飞速发展提供了崭新的空间。 根据国际经验，离岸金融市场给世界上许多国家带来了巨大的收益和便利， 有的甚至成为该国金融业腾飞的起点，带动该国经济的发展与飞跃。早在1 9 8 9 年，我国就在招商银行、工商银行深圳分行、农业银行深圳分行、深圳发展银 行、广东发展银行深圳分行试办了离岸金融业务。但由于种种原因，尤其是东 南亚金融危机的负面影响，1 9 9 9 年离岸业务被央行叫停。然而，随着我国经济 的迅速发展和对外开放的扩大，构建自己的国际金融中心及离岸金融市场，成 第一章绪论 为一个迫在眉睫的重要课题，引起国家及金融学界的高度重视。中国金融业的 改革开放离不开离岸金融的发展，离岸金融的发展是成功实现中国金融业跨越 式发展的重要手段。2 0 0 2 年6 月，中国人民银行恢复了国内商业银行发展离岸 金融业务的资格，首批批准深圳发展银行、招商银行、交通银行和浦东发展银 行恢复开办离岸业务。离岸金融在中国再次出现了蓬勃发展的大好机会。 早在我党十四大报告中就明确提出，要在我国建设自己的国际金融中心。 其切实可行的战略是“国内金融中心+ 离岸金融中心 发展战略，发展国内金融 中心是为了增强筹资融资功能，建立离岸金融中心是为了突出国际资金交易功 能，融入全球金融一体化的大潮中。离岸金融市场研究将为我国国际金融中心 的形成提供理论依据和政策建议，从而推动其顺利发展及健康运行。党的十七 大又进一步明确了发展社会主义市场经济的方向，国内生产、流通及资本的逐 渐国际化，迫切要求国内金融业务商业化、国际化。对离岸金融理论与实践进 一步进行研究，搞好离岸金融市场的建设，加快外向辐射功能的推进，无疑是 发展中国经济、提升中国在世界经济体系中地位的有效途径。 2 0 0 6 年6 月国务院发布国务院推进天津滨海新区开发开放有关问题的意 见，正式宣布天津滨海新区成为全国综合配套改革试验区，并给予相应的改革、 创新政策。第一，在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大 改革，原则上可安排在天津滨海新区先行先试。本着科学、审慎、风险可控的 原则，可在产业投资基金、创业风险投资、金融业综合经营、多种所有制金融 企业、外汇管理政策、离岸金融业务等方面进行改革试验；第二，天津滨海新 区获准实行人民币可兑换金融改革试点；第三，已发展l o 余年的天津港保税区 将拓展为东疆保税港区，成为未来中国大陆最大的自由贸易港区。这些政策为 天津建立离岸金融中心提供了强有力的保障。与珠三角、长三角开发相比，天 津滨海新区的崛起具有后发优势。首先，我国市场经济体制已经基本成熟，综 合经济实力得到了大幅度提高；其次，我国加入w t o 后，对外开放程度进一步 加深，已经基本融入全球经济一体化的格局；再次，金融体制改革初见成效， 通过资产剥离和改制，国有银行在资本实力、资产规模和经营体制上具备了在 离岸金融业务中参与国际竞争的能力。这表明，天津迎来了建立离岸金融中心 的难逢时机。 2 财团陆续来 税区的优势， 重要作用。 1 天津开办离岸金融业务是加速天津乃至环渤海区域对外开放的需要。目 前，中央己批准上海、深圳进行离岸金融业务试点，并己积累了一定经验。目 前，我国经济发展除了表现出东西部地区差距外，仍然是南方快于北方，南北 发展不均衡。从我国区域经济均衡协调发展的战略角度出发，加速环渤海区域 的经济发展己成为重中之重。天津开办离岸金融业务有利于环渤海区域加速金 融对外开放进程，促进环渤海区域经济加快展，对缩小我国南北经济发展的差 距意义重大。2 0 0 6 年3 月国家审定并原则批准了天津市城市建设发展规划，明 确天津的城市定位，努力把天津市建设成为国际港口城市、北方经济中心和生 态城市，但天津目前不仅缺乏全国性和区域性的金融机构，更缺乏全国性或区 域性的金融市场，在天津开办离岸金融业务，可以加速天津北方经济中心的建 设，进一步带动环渤海地区经济的发展，促进南北地区经济协调发展。 2 滨海新区开展离岸金融业务有利于加快北方经济中心建设。发展经济离 不开利用国外市场、先进技术和资金，积极开展国际金融业务，以离岸金融业 务为切入点，大力拓宽离岸金融市场业务，为在津投资的贸易双方提供外汇资 金的开户、调拨、贸易融资、担保和抵押等便利，吸引大量国际资本，有利于 更加便捷地利用国外资本，为企业提供资金支持，缩短天津金融业与国际金融 业的距离，实现与国际金融市场的直接对接，增强天津市金融业的国际竞争力。 3 滨海新区开展离岸金融业务有利于提高天津市金融业的服务水平。促进 国内金融机构学习和借鉴外资金融机构的先进管理经验和理念。国内金融机构 通过与实力雄厚、管理科学、运作规范、经营离岸业务经验丰富的外资银行共 同参与市场的活动，可从外资银行学到许多先进经验，提高金融业的整体水平， 培养熟悉国际金融业务的专门人才，提高银行专业人员的素质，从而在功能开 发、业务创新、经营管理等方而取得显著进步，有利于促进国内商业银行的商 业化改革和整体管理水平的提高，提高天津金融业服务水平。 第一章绪论 论文结构及主要内容 题背景、研究的目的意义、以及论文的研究内容 和框架。指出对于天津滨海新区来讲，构建自己的国际金融中心及离岸金融市 场已是一个迫在眉睫的重要课题，这不仅对天津，而且对整个环渤海经济乃至 全国经济的发展都具有全局性的战略意义。 第二部分是相关理论回顾。这一部分首先对文中离岸金融市场构建过程中 涉及到的相关理论进行了阐述。对金融创新理论的起源与发展，中西方金融创 新理论，金融创新理论的作用以及金融市场全球一体化理论进行了简单的回顾。 指出开展离岸金融市场是一项成功的金融创新。根据我国金融制度存在的非均 衡性及全球一体化的要求来分析我国发展离岸金融市场的必然性。 第三部分对现阶段天津滨海新区如何创建离岸金融市场进行了描述，对其 创建离岸金融市场具备的优势、劣势进行了详细分析，指出了滨海新区创建离 岸金融市场的要素和创建的阶段步骤。 第四部分借鉴国内外离岸金融市场的成功经验构建了滨海新区离岸金融市 场的管理体系和支撑体系，通过东南亚金融危机的警示，对天津滨海新区离岸 金融市场所面临的风险进行了分析，对滨海新区离岸金融市场提出了监管建议。 最后一部分对论文进行总结。 4 险，但实践证明它 推动了市场竞争， 就必须适应于特定 现了金融制度的非 均衡，这时进行金融变革与创新就能够带来潜在收益。正是由于存在额外收益， 市场会对金融变革与创新提出要求，构成金融制度的需求；同时，净收益也使 金融制度变革与创新的供给有了保障。 第一节金融创新理论 创新是民族进步的灵魂，是国家兴旺发达的不竭动力。金融创新为经济发 展提供了物质基础，而金融适度发展是经济实现最优增长的必要条件。离岸市 场在全球的深入发展表明，在经济全球化趋势下，这是一项成功的金融创新， 是适应时代环境变化因素的产物。 2 1 1 金融创新理论产生的背景及内涵 金融创新的发展，以6 0 年代全球经济迅速发展、资本流动加快为背景，以 7 0 一8 0 年代的放松管制为契机，一直保持着长盛不衰的势头。上世纪7 0 年代， 布雷顿森林体系可调整的固定汇率制度走向了解体，西方主要国家相继开始采 用浮动汇率制度。随着汇率制度的变更，各国纷纷推行扩张性的货币政策，这 种不稳定的货币政策的实施带来了严重的通货膨胀与利率高而多变的后果。而 货币环境的不稳定又集中表现为8 0 年代世界性金融创新与放松管制浪潮的兴 起。以上这些变化综合起来，为7 0 年代后期接连出现的美国储蓄与贷款危机， 主要工业国家众多的银行倒闭以及包括货币政策选择困难等在内的日益复杂的 金融难题埋下了祸根。正是由于有这样的实际情况，所以一段时间以来，经济 学家们才把注意力集中在了银行和其他金融中介机构的经营、银行业市场运作 及管理结构改革等方面。同时新环境下利率和汇率的多变也引起了学术界对金 融市场运行效率、货币政策可信度影响以及国际间货币政策协调等问题的研究。 5 第二章相大理论同顾 已进入工业化中后期阶段，保持经济持续高速增长需要不断 进产业结构升级，金融业必须做出相应的变革，以满足经济 结构优化升级和经济发展对金融产品、金融服务提出的更高要求。 创新是民族进步的灵魂，是国家兴旺发达的不竭动力。金融创新为经济发 展提供了物质基础，而金融适度发展是经济实现最优增长的必要条件。金融适 度是指既不存在金融抑制也不存在金融过度的金融发展状态。金融抑制是指金 融发展在总量与结构方面落后于经济发展的内在要求，金融过度是指过多资源 流入金融业导致金融发展超前于实体经济发展或由此引致的金融资产的过度膨 胀。 理论分析和实证研究均已表明，金融发展与经济增长之间存在很强相关度。 早在2 0 世纪6 0 年代，麦金农等经济学家即已揭示了金融抑制对经济增长的阻 碍作用，并提出了通过金融深化促进经济增长的建议。在金融深化理论影响下， 许多国家在2 0 世纪7 0 年代以后采取了金融自由化的措施，使国际金融业获得 快速成长。但由金融自由化引致的金融资产规模的过度膨胀并未带来经济的高 速增长，而是一系列的区域性或全球性金融危机与经济危机。这说明金融过度 与金融抑制一样会损害经济增长。金融抑制或金融过度之所以会损害经济增长， 是由于在既定时期内一国可调控的资源有限，投资于金融业的资源过少会形成 金融抑制，导致金融业所提供的业务不能满足经济发展的内在需求，从而对经 济增长形成阻碍：而过多资源投资于金融业，一方面会使实体经济因投资不足 而减缓增长，另一方面，金融过度会引发资产价格膨胀并导致经济泡沫化，而 泡沫经济的破灭会对经济增长形成更为严重的损害。因此，只有金融规模和金 融结构与实体经济规模和结构相匹配，或者说金融适度发展，才能实现经济最 优增长。但经济增长取决于多种因素，如技术进步、人力资本积累、产业资本 积累、制度创新、供求结构等。从经济结构均衡发展的角度看，金融适度发展 只是经济增长达到最优状态的条件之一，或者说是经济最优增长的必要条件而 非充分条件。 我国金融发展中金融抑制和金融过度倾向并存，且二者均与金融改革滞后 和制度不完善有关，因而，我国金融适度发展的当务之急是加快金融体制改革， 提高金融创新的能力，完善金融结构，采取化解金融抑制与防范金融过度并举 的双重改革措施。 “w i l l i a m ls i l b e r ：p r i n c i p l e so f m o n e y , b a n k i n ga n df i n a n c i a lm a r k e t s , 2 0 0 2 ，p 5 6 6 第二章相关理论回顾 目前，国内外对金融创新的内涵众说不一。其中大部分的观点援引熊彼特 的创新理论加以发展，但各自又有一定的差异，概括起来主要有以下三类： 1 微观定义的金融创新，把金融创新理解为金融工具创新。比如， t h o m a s f i t c h ( 1 9 9 0 ) 对金融创新有如下定义，支付制度促使银行及一般金融机构作 为资金供求中介作用的减弱或改变，它包括，技术创新，如以电子借记和贷记 代替支票转帐的电子通讯系统：转移风险创新，如可变利率抵押贷款，它把信 用风险从一方转到另一方；创造信用创新，如住宅权益信贷，它使借款人获得 使用金融资产的新途径，并增加了信贷的有效供给，产生股权创新，如可转换 委托债券它使银行获得一种比发行新普通股成本更低但能提高权益资本的途 径。 瑞士十国集团中央银行研究小组( 1 9 9 0 ) 也从微观的角度解释金融创新，任何 金融工具都可以看作若干特性的结合，如收益、价格风险、信用风险、国家风 险、流动性、可买卖性、定价惯例、数量大小和期限长短等等。每一种金融工 具都由某些不同特性捆绑在一起。金融创新可以看作是通过对这些特性加以解 捆和重新配套的过程来创造新的金融工具。在欧美金融市场上出现的票据发行 便利，货币互换和利率互换、期权及远期利率协议口3 等最新型的金融工具就是对 基础金融工具的解捆和重新配套的结果。它表现为金融证券化趋势，资产负债 表外业务趋强化和金融市场全球一体化的趋势。 2 中观定义的金融创新，把金融创新理解为金融领域内的创新，它包括金 融制度创新、金融机构创新、金融市场创新、金融工具创新及金融技术创新。 青德勋( 1 9 9 4 ) 认为，金融创新是在金融领域中建立一种“新的生产函数 ，是各 种金融要素的一种新的组合，是为了追求利润机会而形成的改革。 李健( 1 9 9 8 ) 、王爱俭( 2 0 0 3 ) 提到，金融创新是突破金融业多年传统经营局面， 适应经济发展需要，在金融市场、金融商品、金融制度、金融机构、金融工具、 金融技术、金融手段及金融调节方式等方面进行明显的创新、变革。 3 宏观定义的金融创新，将金融史上的每一次历史变革都视为金融创新， 认为“整个金融业的发展史就是一部不断创新的历史，金融业的多项重大发展 1 国际清算银行( b i s ) 在其1 9 9 6 年出版的国际银行业最近的创新中强调，“分类学是形成创新过程的 关键”，并运用“特征和功能的摹奉需求推动对新工具需求”的框架把金融创新分为：风险一转移型创新、 流动性一增强型创新、信用一引致型创新和股权一致型创新四种( 菲利普尼达尔，2 0 0 3 ) 。这与t h o m a sd i t c h 的分类f 分贴近。 “票据发行便利( 一说足期货) 、互换、期权及远期利率协议被称为八十年代金融创新的。四大发明”。 7 相关理论回顾 析金融创新的动因，流派繁多又各有见地， 制度改革理论、规避管制理论、交易成本 理论、技术推进理论、财富增长理论、货币促成理论和需求推动理论等。 1 约束引致型金融创新。最具影响力的金融创新理论当属西尔博( w l s i l b e r ) 提出的约束引致型金融创新理论，他从寻求利润最大化的会融机构创新这 个表面现象开始着手研究，由此归纳出金融创新是微观金融组织为了寻求最大 的利润、减轻外部对其产生的约束而采取的“自卫行动。 西尔博认为，产品创新是一个组织( 银行、企业等等) 对它所受制约的反应。 进而，他将金融组织所受的主要制约因素分为内外两方面。法规、竞争、风险 以及其他外部条件的变化，会产生金融约束：同时，目标增长率、流动资产比 率、资本充足率等内部因素也会产生金融约束。通常情况下，在金融组织有约 束的利润最大化条件下，新的金融工具或实务会被创造出来。存在两种类型的 变迁能够促使企业承受改变传统政策工具所带来的成本。一种情况是，有约束 的外部引致型变迁迫使企业效用下降，从而企业会进行创新，努力回到原来的 效用水平；另一种情况是，创新是出于对维持约束的成本增加的反应。西尔博 通过假设给予约束引致的创新假说一个时间维：随着时间的推移，遵守一项限 制的成本会逐渐提高，即企业的效用逐渐下降。为了改变这种状况，金融组织 将从事或加强金融工具或实务的创新。他把企业遵循某项约束的成本叫做“影 子价格，认为影子价格增加的速度越快，即效用水平下降得越快，创新的动力 就越大。 西尔博的约束引致型金融创新理论比较有利的方面是能够被经验验证。他 和本一赫里姆( b e n h o r i m ) 使用来自于第一国民城市银行和四家纽约大型银行的 数据，模拟了1 9 5 2 年一1 9 7 2 年的情形，结果表明能够解释2 0 世纪6 0 年代的创 新，并且支持约束假说。但是，这一理论也有其局限性。首先，西尔博的创新 理论关于金融创新成因的探讨太过于一般化，不能充分体现金融创新的特征与 个性；其次，该理论过分强调逆境创新，即强调金融企业主要是为了寻求利润 “陈岱孙，历以宁国际金融学说史北京：中国金融出版社，1 9 9 1 年7 月第1 版第3 4 5 页 8 第二章相关理论同顾 最大化而摆脱限制和约束，在此过程中产生创新，这种过分强调逆境创新的理 论使金融创新的内涵过窄。最后，该理论过分强调了金融企业在金融创新中的 作用，波斯都金( p o d n i s k i ) j t l 是评价：“不适合在论及新市场、新公司或新货币标 准出现的宏观经济层面上对金融创新进行研究”。不过，对从供给角度研究金 融创新，西尔博从金融组织的金融业务和工具创新分析框架中提出的金融创新 理论，是具有重大理论意义的。 2 规避管制型金融创新。许多学者对监管与金融创新之间的关系进行了相 应的研究，认为监管可能是金融创新背后的最主要的原因。美国经济学家凯恩( e j k a n e ) 于1 9 8 4 年提出了规避型金融创新理论。 凯恩的监管辩证法观点运用了一个斗争模型来描述监管者和被监管者之间 持续不断的斗争，将金融变革描述为敌对的经济力量( 被监管者) 和政治力量( 监 管者) 之问持续争斗的结果。在这一斗争模型中，政府监管是有形的手，金融企 业的规避行为是市场无形的手。由于许多形式的政府管制与控制实质上等于隐 形的税收，阻碍了金融业从事已有的盈利性活动和利用管制以外的获利机会， 因此受到严格管制的金融机构会通过创新来逃避政府的监管。这时的创新主要 表现为寻找替代品，因为市场需求的增长必然要求货币供给的扩大，而扩大货 币供给可以通过采用产品替代即新金融工具的形式来完成。当受到严格监管的 企业通过创新措施规避监管时，那些受到较少监管的企业通过采用创新而抓住 获利机会，从而推动了创新的扩散。随着越来越多的金融机构参与到新市场， 很可能会缩短监管调整的滞后期，因为当连续不断的金融创新危及到金融稳定 或者令货币政策不能按预定目标实施时，政府和金融当局就会加强管制。同时 不同于传统金融工具的替代品又会为规避而不断产生。这样监管又将导致新一 轮创新。因此，静态均衡几乎是不可能存在的，管制与规避引起的创新总是不 断交营，形成了一个动态的博弈过程。晗， 凯恩的规避型金融创新理论比西尔博的理论涵盖更为广泛，更加重视外部 环境对金融创新的影响，他不仅考虑了市场创新的起因，而且还研究了制度创 新过程以及二者的动态过程，可以说某种程度上是西尔博约束引致理论和制度 学派意见的折衷。但是，这一理论似乎太绝对和抽象化地把规避和创新逻辑地 联系在了一起，与现实有着一定差距。规避型理论中的制度创新总是向管制方 “1 蛾建兵等金融创新与新金融产品开发北京：中国农业 l 版社，2 0 0 4 第8 页 习g e o r g ec o n s t a n t i n i d e s , m i l t o nh a r r i s a n dr e n es t u l z t h eh a n d b o o ko f t h ee c o n o m i c so f f i n a n c e , n o r t h h o l l a n d , 2 0 0 3 p p 117 11 8 9 第二章相关理论回顾 向发展，而现实却是制度创新一直主要向以自由放任为基调的市场创新退让， 制度因素对金融创新也具有推动作用。 3 制度学派的金融创新理论。属于这一理论流派的学者较多，主要以戴维 斯( s d a v i e s ) 、塞拉( r s y l l a ) 和诺斯( n o r t h ) 为代表。这种金融创新理论从经济发 展史的角度来研究金融创新，认为金融创新是与社会制度紧密相关的，认为作 为经济制度的一个组成部分，金融创新应该是一种与经济制度相互影响、互为 因果关系的制度改革。基于这种观点，金融体系的任何因制度改革而引起的变 动都可以视为金融创新。因此，政府行为的变异都会引起金融制度的变化，从 而引起金融创新。比如政府为稳定金融和防止收入不均而采取的金融改革，虽 然是以建立一些新的规章制度为明显的特征，但它的意义已经不是以往的金融 压制概念，而是带上了创新印记。1 9 1 9 年美国联邦储备体系和1 9 3 4 年存款保险 制度的建立，都是政府当局为稳定金融体系而采取的有力措施，虽为金融管制 的一部分，也可认为是金融创新行为。 从制度学派的观点看，将政府行为也视为金融创新的动因，实际上将金融 创新的内涵扩大到包括金融业务创新与制度创新两个方面，较之其他理论，扩 大了对金融创新探讨的范围。但是，该学派的观点比较容易引起争议。有的人 认为这种金融创新理论实际上是与制度创新紧密相连的，并且是制度创新的一 个组成部分。有的人认为金融管制本身就是金融创新的阻力和障碍，因此必须 严格区分“金融压制 和“金融深化两个名词的概念，作为金融压制的规章 制度无疑是金融革命的对象。 4 希克斯和尼汉斯的交易成本金融创新理论。希克斯( j r h z c k s ) 和尼汉斯 ( n e h a n s ) 提出的金融创新理论的基本命题是“金融创新的支配因素是降低交易成 本 。这一命题包括两层含义：降低交易成本是金融创新的首要动机，交易成本 的高低决定了金融业务和金融工具是否具有实际意义；金融创新实质上是对科 技进步导致交易成本降低的反应。 希克斯把交易成本和货币需求与金融创新联系起来考虑，得出以下逻辑关 系：交易成本是作用于货币需求的一个重要因素，不同的需求产生对不同类型 金融工具的要求，交易成本高低使经济个体对需求预期发生变化，交易成本降 低的发展趋势使货币向更高级的形式演变和发展，产生新的交换媒介、新的金 融工具。不断降低交易成本就会刺激金融创新，改善金融服务。因此，可以说 “h a ls s c o t t & p h i i i p 八w e l l o n s i n t e r n a t i o n a lf i n a n c e , t h ef o u n d a t i o np r e s s , 1 9 9 8 p p 3 6 2 3 6 6 l o 第二章相关理论同顾 金融进化的过程，就是不断降低交易成本的过程。 交易成本理论把金融创新的动因归结为交易成本降低，并侧重从微观经济 结构的变化来研究金融创新，从另一个角度说明了金融创新的根本原因在于微 观金融机构的逐利动机( 降低成本的最终目的是为了增加收益) ，具有一定的合理 性。但是，该理论把金融创新的源泉完全归因于金融微观经济结构变化引起的 交易成本下降，是有一定的局限性的。因为它忽视了交易成本降低并非完全由 科技进步引起，竞争也会使交易成本不断下降，外部经济环境的变化对降低交 易成本也有一定的作用。总之，交易成本理论单纯地以交易成本下降来解释金 融创新动因，把问题的内部属性看得未免过于简单了。但是，它仍不失为研究 金融创新得一种有效的分析方法。 5 财富增长理论。格林( b c r r e e n ) 和海伍德( l h a y w o o d ) 两位经济学家在研 究美国金融业的发展历史时，得出财富的增长是决定对金融资产和金融创新需 求的主要因素的结论。随着科技进步和经济高速发展，财富日益增加，人们要 求避免风险的愿望和行为使金融业得以发展，金融资产日益增加，于是金融创 新随之产生。2 1 财富增长理论主要从金融需求角度探讨金融创新的成因，具有片面性。首 先，单纯从金融资产的需求角度来分析金融创新的成因，需要有一定的前提条 件，那就是金融管制的放松。否则，当金融当局出于稳定的目的，对金融业施 加管理，特别是在经济困难时期实施严厉管制时，无疑会抑制因需求产生的创 新动机。其次，这一理论只简单说明了财富效应对金融创新的影响，而忽视了 替代效应，即高利率和利率变动对金融创新的影响。因此，这种理论对于2 0 世 纪7 0 年代以后，出于转嫁利率、汇率和通货膨胀风险的各种金融创新无从解释。 换言之，财富增长理论解释2 0 世纪7 0 年代前的金融创新尚可立足，解释7 0 年 代以后的金融创新就显得论据不足。 6 技术推进理论。这种理论认为，新技术革命的出现，特别是电子计算机、 电讯工业的技术和设备成果在金融业的应用，是促成金融创新的主要原因。其 理由是，高科技在金融业的广泛应用，出现了金融业务的电子计算机化和通讯 设备现代化，为金融创新提供了物质上和技术上的保证。这一理论的代表人物 是经济学家韩农( t h h a n n o n ) 和麦道威( j m m c d o w e l lo 他们在实证研究中发 i n t e r r e l a t i o n s h i p s ，i n t e r n a t i o n a lr e v i e wo fe c o n o m i c sa n df i n a n c e ，19 9 9 ，p 2 0 ”n i g e lc t h s i e h , a n t s o n gl i n , p e g g ye s w a n s o n ：g l o b a lm o n e ym a r k e t 2 0 0 0 p p 12 6 - 1 2 8 l i 脑 而 方 素 的变化促成的。该理论认为，2 0 世纪7 0 年代的通货膨胀和汇率、利率反复无常 的波动，是金融创新的重要成因，金融创新是作为抵制通货膨胀和利率波动的 产物而出现的。货币促成理论具有代表性的人物是货币学派的米尔顿弗里德 曼( m i l t o n f r i e c l m a n ) 。弗里德曼认为：“前所未有的国际货币体系的特征及其最 初的影响，是促使金融创新不断出现并形成要求放松金融市场管理压力的主要 原因 。“货币促成 理论可以解释2 0 世纪7 0 年代布雷顿森林体系解体后出现 的多种转嫁汇率、利率、通胀风险的创新工具和业务，但对7 0 年代以前躲避管 制及2 0 世纪8 0 年代产生的信用和股权金融创新无法解释。n 3 与西方金融界就金融创新动因展开激烈的探讨相比，我国的理论界则沉寂 得多，至今仍鲜有系统的金融创新理论研究。其中，喻平( 2 0 0 1 ) ，夏斌( 2 0 0 3 ) 认 为，我国金融创新主要有以下几种推动力： 1 政府推动。所谓政府推动，是指我国政府在经济转型过程中为适应经济 改革的要求而对金融业务、金融机构和金融市场进行金融创新。从更深层次来 说，国民经济运行在经济体制由计划转向市场的渐进改革中所暴露的问题，才 是政府进行金融创新的真正内在动因。这种创新主要体现在宏观层面，它的重 点则在金融制度、金融市场以及金融机构等方面。例如，为改善四大国有银行 及国家开发银行的资产负债结构、对旧有不良资产进行集中处理和管理、对新 增贷款实行严格责任制，政府于1 9 9 9 年先后成立了四家资产管理公司。政府推 动是我国目前金融创新的主要动因。 2 市场失灵推动。市场失灵推动，是指市场作为调配资源的基础性手段在 某些领域表现失灵，于是运用金融创新对这些领域进行弥补。我国政策性金融 机构的建立则是最好例证，现在的四大国有银行前身是专业银行，在金融改革 初期实行政策性信贷与商业性信贷混合经营，一方面对政策性贷款给予利率和 “r i c h a r dr o h e r t s , o f f s h o r ef i n a n c i a lc e n t r e s , e d w a r de l g a rp u b l i s h i n gl i m i t e d , 1 9 9 9 ，p 3 8 l 1 2 第二章相关理论回顾 一方面又按商业银行模式运作。但是，提供低息政策贷款无 盈利目标，基于这种动因，1 9 9 4 年国家正式启动专业银行向 的改革，而原来属于专业银行经营的政策性贷款业务则由另 银行来承担。 技术推动的涵义与西方金融创新的技术推进理论基本一致， 该动因也是我国目前金融创新主要动因之一。如电子通讯、数据处理、终端显 示、网络技术的广泛应用促成了我国a t m ( a u t o m a t i ct e l l e rm a c h i n e ，自动提款 机) 、p a s ( p o i n to f s a l e t e r m i n a l ，终端机) 、电话银行、手机银行、网络银行、金 融电子信息网络的发展与完善，同时也成为资金清算、储蓄通存通兑和股票交 易等业务开展的强大助推器。 4 利润驱动。利润驱动，是指金融机构以追求利润最大化为目标而进行金 融创新，它可以通过扩大收入或者降低交易成本实现。例如，我国的商业银行 通过金融创新，开展广泛的表外业务或者使用高新技术降低交易成本，以达到 利润最大化的目标。 5 突破管制驱动。突破管制驱动，是指金融机构为了达到争夺银行储蓄资 金和争夺市场份额的目的，想方设法地突破现行的利率管制及分业管制而进行 金融创新。该动因是我国近几年来金融创新的新趋向。例如，将个人存款、企 业存款转化为同业存款是突破利率管制的创新；又如，投资连结险、保单抵押 贷款等一些融合多行业特点的金融产品是突破分业管制的创新。 2 1 3 金融创新理论的作用 尽管金融创新的动因和功能不尽相同，有的是从科技进步的角度出发，有 的是从金融管制的角度出发，有的是从成本下降的角度出发，但不同流派的金 融创新动因和功能也有相似和交叉之处，例如技术推进理论和交易成本理论都 强调科技进步在金融创新中的推动作用，约束引致型理论、制度改革理论和规 避管制理论都主张金融管制是金融创新的逆境动因，这说明它们都认识到了金 融创新过程中科学技术有着不可磨灭的特殊贡献以及金融管制与金融创新的相 互促动。 1 解决信息不对称问题。许多制度派理论都在探讨合同怎样制定，才能平 衡合同各方的利益，强化管理人员的信息披露行为。外部的资本提供者和内部 第二章相关理论回顾 自利的管理者之问始终存在利益冲突，信息渠道畅通的内部人和获取信息不畅 的外部人之间也始终存在着信息不对称。h a u g e n 和s e n b e t t 认为，把隐含期权嵌 入企业发行的证券之中，可以减轻道德风险问题。l e r n e r 和t u f a r l o 研究了在研 发融资中使用隐含期权。在这一结构中，研发融资部门独立于母公司股东，而 母公司对研发部门的活动享有决定权。在母公司股票中嵌入隐含期权，可以部 分减轻内在的利益冲突。收益债券的产生，也提高了企业财务信息的公开度。 p e t e rt u f a n o 研究了美国历史上的众多金融创新，认为金融创新是对信息不对称 的一种回应。某些创新强化了信息披露行为，有些则带来了低成本信息。 2 规避税收。米勒指出：“我们必须注意，税率结构的改变是决定并推动 成功的金融创新的一个主要因素，任何一次成功的创新都会以节税的方式给其 使用者带来直接的好处。川在1 9 世纪初的美国，税收