（会计学专业论文）经营者股权激励对内部控制有效性影响的研究.pdf

杭州电子科技大学硕士学位论文杭州电子科技大学硕士学位论文 经营者股权激励对经营者股权激励对 内部控制有效性影响的研究内部控制有效性影响的研究 研研 究究 生：生： 郭欢欢 指导教师：指导教师： 陈静然 副 教 授 2012 年 12 月 dissertation submitted to hangzhou dianzi university for the degree of master research on the influence of the operators equity incentive to internal control effectiveness candidate: guo huanhuan supervisor: chen jingran december，2012 杭州电子科技大学杭州电子科技大学 学位论文原创性声明和使用授权说明学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文 中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文使用授权说学位论文使用授权说明明 本人完全了解杭州电子科技大学关于保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻读学位期间论 文工作的知识产权单位属杭州电子科技大学。本人保证毕业离校后，发表论文或使用论文工作成果时署名 单位仍然为杭州电子科技大学。学校有权保留送交论文的复印件，允许查阅和借阅论文；学校可以公布论 文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。 （保密论文在解密后遵守此规 定） 论文作者签名： 日期： 年 月 日 指导教师签名： 日期： 年 月 日 杭州电子科技大学硕士学位论文 i 摘要摘要 股权激励作为一种长效激励机制，旨在弥补契约的不完全性，解决两权分离产生的委托 代理关系中的利益不一致等问题。股权激励的实施使被激励者由简单的雇佣关系变成了潜在 的所有者，获得了剩余索取权，但这种剩余索取权最终能否转化为现实依赖于是否满足相关 要求。在股权激励的实施中，以持续经营为前提，以经营业绩为标准，以满足监管要求为条 件，而这些均与内部控制息息相关。股权激励的实施进一步激发了完善内部控制的需求，形 成了合理保证资产安全性以保证持续经营、提高经营效率效果以实现行权条件的内在动力， 同时也存在着合理保证财务报告质量以满足外部监管的需求。 股权激励在我国的实践中自发兴起于 20 世纪 90年代初，经历了 19932005 年的没有国 家法律保障，政策规范指引的起步阶段后，于 2005年 12 月 31日上市公司股权激励管理办 法出台后进入规范阶段。此后股权激励计划在上市公司中逐步蔓延开来，关于股权激励的 研究大量涌现。关于股权激励效应的研究是建立在利益趋同假说与壕沟效应假说基础上，尽 管研究成果颇多，但是关于股权激励对内部控制有效性的影响方面的相关研究尚不充分。本 文以内控目标的实现来衡量其有效性，研究股权激励对内部控制有效性的影响，是较新的视 角，旨在充实该方面的研究，同时对股权激励是否在实践中发挥了积极作用进行验证。 首先，本文对研究背景及研究意义进行了介绍，并提出了研究路线。继而对股权激励相 关的国内外研究成果进行综述，发现在众多研究中关于股权激励对内部控制有效性的影响方 面有待进一步加强。然后对股权激励及内部控制共同的理论基础委托代理理论及契约理论进 行了分析，并探讨了股权激励与内部控制的关系。在理论分析之后，本文结合我国实际状况 收集相关数据，并选取了基于内部控制目标实现的方法来衡量内部控制有效性，提出了股权 激励的实施与内部控制目标之合理保证资产安全性、经营效率效果、财务报告质量呈正相关 关系的三大假设。研究发现股权激励的实施确实能够提高内部控制的有效性，在合理保证资 产安全性、提高经营效果、保障财务报告质量方面均有显著效果，但是监事会规模及董事会 独立性并没有显示出显著的积极作用。为了使股权激励的作用更好的发挥，提出了企业自身 应设置合理的股权激励方案，尤其是设置合理的业绩考核指标，同时要不断完善内部治理机 制，使监事会制度及独立董事制度能发挥积极作用的政策建议。从企业外部环境来看，应建 立充分竞争的产品和服务市场、公平稳定的资本市场及运行有效的经理人才市场。最后提出 了研究的局限性并对今后的研究进行了展望。 关键词：股权激励 内部控制有效性 资产安全性 经营效果 财务报告质量 杭州电子科技大学硕士学位论文 ii abstract equity incentives as a long-term incentive mechanism, in order to make up for the contract incompleteness, solve the problem of interests inconsistencies which caused by the principal-agent relationship. the implementation of equity incentive made the people to a potential owner to obtain a residual claim rather than the simple employment relationship. this residual claims can eventually transformed into reality depends on whether or not to meet the relevant requirements. during the implementation of equity incentive, continued to operate as the premise, in order to manage outstanding achievement as the standard, in order to meet regulatory requirements for the condition, and these were associated with the internal control closely. formed a internal power that reasonable assurance that assets security to ensure the sustained operation, improve business efficiency effect so as to meet the right conditions. at the same time, reasonable assurance that financial report quality to meet the needs of the external supervision is indispensable. equity incentive in the practice of our country spontaneously arises from the beginning of nineteen ninties beginning, policy guideline stage starts on december 31, 2005 the public company equity incentive management measures issued after the 1993-2005 years of no country legal protection, policy specification guidelines. then equity incentive plan are gradually spreaded in the public company, and the research about the stock ownership incentive emerge in a large amount. research on the effects of equity incentive is built on the basis of a convergence of interests hypothesis and entrenchment effect hypothesis. despite research results quite a lot, but equity incentive impact on the effectiveness of internal control is not sufficient. to research the influence of the equity incentive of internal control effectiveness which based on the realization of the objective of internal control to measure its effectiveness is a new perspective. aims to enrich the research, at the same time to check whether the implementation of equity incentive in practice played a positive role. first, this paper introduces the research background and significance, and the line of research. then equity incentive related research at home and abroad were reviewed, found that the research about equity incentive impact on the effectiveness of internal control should be further strengthened. then analysis the equity incentive and internal control common theoretical foundation principal-agent theory and contract theory, and discusses the equity incentive and the relationship between the internal control. after the theory analysis, this paper combining with our actual condition collect related data, and selected the the method which based on realizing the goal to 杭州电子科技大学硕士学位论文 iii measure the internal control effectiveness. put forward three hypothesis that equity incentive and internal control on the goal of reasonable assurance the assets safety, efficiency in operation effect and the quality of financial reporting are positive correlation. the study found that the implementation of equity incentive indeed can improve the effectiveness of the internal control, reasonable assurance that assets security, improve the management effect, guarantee the quality of financial reporting and respect to all have significant effect, but the scale of the board of supervisors and the independent of the board of directors showed no significant positive role. in order to make the equity incentive role better play, puts forward the enterprise itself shall set up reasonable equity incentive plan, especially set up reasonable performance evaluation indicators. at the same time, to constantly improve the internal management mechanism, the board of supervisors system and the system of independent directors can play a positive role. to see from the external of enterprise, a fully competitive products and service market, fair stable capital market and operation effective manager talent market are necessary. at last, it puts forward the study limitations and future research are prospected. key words: equity incentive, internal control effectiveness, the security of asset, the effect of management, the quality of financial reporting 杭州电子科技大学硕士学位论文 iv 目录目录 摘要 . i abstract . ii 目录 . iv 1 绪论 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 研究意义 . 2 1.3 研究框架 . 3 1.4 研究路线 . 3 1.5 文章创新 . 4 2 文献综述 . 5 2.1 股权激励效应研究基础 . 5 2.1.1 利益趋同假说 . 5 2.1.2 壕沟效应假说 . 5 2.2 内部控制有效性的衡量 . 5 2.2.1 基于内控构成要素的有效量衡量 . 6 2.2.2 基于 pdca 循环理论有效性衡量 . 6 2.2.3 基于内控目标实现的有效性衡量 . 6 2.3 国内外的相关文献综述 . 7 2.3.1 股权激励与内部控制建设 . 7 2.3.2 股权激励与内控的有效性 . 8 2.4 简要评述 . 10 3 相关理论基础 . 12 3.1 委托代理理论 . 12 3.1.1 委托代理理论与股权激励 . 12 3.1.2 委托代理理论与内部控制 . 13 3.2 契约理论 . 13 3.2.1 契约理论与股权激励 . 13 3.2.2 契约理论与内部控制 . 14 3.3 股权激励与内部控制 . 15 3.3.1 基于委托代理理论的分析 . 15 3.3.2 基于契约理论的分析 . 15 杭州电子科技大学硕士学位论文 v 4 股权激励与内部控制有效性实证分析 . 16 4.1 相关假设的提出 . 16 4.2 研究变量的选取与度量 . 18 4.2.1 被解释变量选取与度量 . 18 4.2.2 解释变量的选取与度量 . 20 4.2.3 控制变量的选取与度量 . 20 4.3 样本选取及数据来源 . 22 4.4 模型构建 . 22 4.5 实证过程 . 23 4.5.1 描述性统计分析 . 23 4.5.2 相关性分析 . 23 4.5.3 多重共线性检验 . 25 4.5.4 回归分析 . 26 4.5.5 稳健性检验 . 29 5 结论 . 32 5.1 研究结论 . 32 5.2 政策建议 . 34 5.2.1 制定合适的股权激励计划 . 34 5.2.2 完善企业的内部治理机制 . 34 5.2.3 健全公司的外部市场环境 . 36 5.3 研究不足及展望 . 36 致谢 . 38 参考文献 . 39 附录 . 43 杭州电子科技大学硕士学位论文 1 1 绪论 1.1 研究背景 “正如我们所看到的，独立的个体不再使用他的财富。使用这些财富并确保其经营效率和 生产地位的人并不是所有者,因此无权获得这种利润。 典型的现代公司制企业的命运被只拥有 公司少量份额的人所掌握，尽管有权享有公司经营活动所得利润的股东把其财产支配权转移 给了控制企业的人，但他们因不能获得更高效率的使用资产所得的利润而缺乏经营动力”1。 于是，所有权和控制权分离的现代公司制企业产生了。 两权分离扭转了公司由“受所有者控制的局面”，继而被“受经营者控制”的局面所替 代，委托代理关系也逐步清晰。受有限理性及信息不对称的影响，导致了现实经济生活中的 契约不完全性， 使得公司经营者可能为了追逐自己的利益而损害股东利益及公司的长远发展， 造成公司经营的低效。正如亚当 斯密在国富论中指出的“在钱财的处理上，股份公司的 董事为他人尽力，而私人合伙公司的成员，则纯为自己打算。所以，想要股份公司董事们视 钱财用途，像私人合伙公司那样刻意周到，是很难做到的”2。因此，利益不一致成了委托 代理关系中的主要问题之一。 解决委托代理关系中的利益不一致问题的有效方法之一就是使委托人与代理人成为利益 共同体，促使双方利益的捆绑。股权激励作为一种长期激励机制，实现了剩余索取权与剩余 控制权的对应统一、风险与收益的对应统一、激励与约束的对应统一。因此，不仅对解决企 业经营者的短期行为有重要作用，而且使经营者获得了长期的预期收益，进而与股东利益趋 于一致。 股权激励制度自 20 世纪 50 年代于美国产生以来，不断向欧洲、亚洲等国家蔓延并得以 发展，得到理论界与实务界的不断重视。美国硅谷的蓬勃发展有力的证明了股权激励在激发 员工的能动性和创造性、推动企业发展、提高经济效益方面的重要作用。但是，美国证券市 场在 2002 年前后出现的几件震惊世人的财务丑闻引起了人们对股权激励的反思。 继作为全球 第一大能源交易商的安然 （enron） 公司的财务造假被揭露后， 美国第二大电信公司世通 （word com）公司再次曝出财务丑闻。于是不少人认为这些问题的出现不能说与股权激励的实施毫 无关系。但是仔细分析，我们不难发现管理上的漏洞，其最终破产与内部控制的不健全有着 莫大关联。也正因此直接催生了萨班斯奥克斯利（简称 sox）法案的出台，该法案在美国 商业界的影响，被视为是自罗斯福总统以来最深远的。 由此可见股权激励虽然在提高经营者的努力程度，克服其短期行为和吸引优秀人才方面 有重要作用，但如果缺乏相应的监控机制，也可能产生严重的不良后果，安然公司等财务丑 杭州电子科技大学硕士学位论文 2 闻已为后世敲响了警钟。因此要使股权激励充分发挥预想的结果，必须加强对内部控制的建 设，完善的内部控制是股权激励得以顺利成功实施的保障。 自 2005 年股权分置改革以来，股权激励的各项法规逐步完善，为股权激励的实施提供了 制度环境。而在实践中，股权激励也越来越被多数公司所接受，实施股权激励的公司不断增 多。为股权激励的进一步研究提供了现实基础，但是目前的研究并没有取得一致的结论。内 部控制作为整个公司价值创造活动中连接公司治理与公司管理的桥梁，对公司价值创造的实 现有着深远影响，因此对股权激励的最终实现有着举足轻重的作用。基于此，本文将试图在 借鉴国内外学者已有研究成果的基础上，选择合适的方法对内部控制的有效性进行衡量，同 时探讨并实证股权激励对内部控制有效性的影响，以期对股权激励正面效应更充分的发挥提 出一些建议。 1.2 研究意义 现代企业制度以所有权与经营权的分离为标志，以公司法人治理为发展中心，但是现代 企业制度的法人治理中处于核心地位的是如何对经营者给予长期激励3。因为作为所有者的 股东要求其自身利益最大化，而承担了技术、管理、生产、销售及市场上各种风险的经营者 与股东利益最大化的结局毫无经济利益关系，他们不享有公司的剩余索取权。而人自利本能 的存在会驱使作为代理人的经营者可能从短期利益最大化方面出发，采取一些最终会导致公 司及股东利益受损的行为，如偷懒与机会主义行为。两权分离所导致的利益冲突矛盾对现代 企业的发展产生了直接影响，而矛盾产生的根源在于对企业最终剩余价值的分配。股权激励 作为一种长期激励机制，使经营者参与剩余价值的分配成为可能，对于纾解这一矛盾有着重 要作用。 价值创造是一切企业活动的核心目标，也是衡量经营者能力的业绩标准，更是经营者参 与剩余价值的分配最终能否实现的关键所在。而内部控制就像一种黏合剂一样可以把企业的 资金、设备、人员等生产要素有机、有序地组合在一起，使企业的潜在生产能力变为现实， 实现价值的创造4。因此，股权激励的运用有助于激发经营者完善内部控制的内在动力，最 终将影响内部控制的实施效果。除此之外，股权激励的最终实现也面临着外部的监管，2006 年 1 月 1 日开始实施的上市公司股权激励管理办法（试行） 规定在出现以下情况时需终止 所实施的股权激励： （1）最近一个会计年度财会计报告被注册会计师出具否定意见或者无法 表示意见的审计报告； （2）最近一年因重大违规行为被中国证监会予以行政处罚； （3）中国 证监会认定的其他情形。而促使企业合规合法经营，提高财务报表的可靠性也是内部控制的 目标。由此可见，实施股权激励后，完善内部控制，提高其有效性，同时也是一种外在需求。 股权激励实施后，无论从内在还是外在来说，都形成了完善内部控制的驱动力，然而目 前关于股权激励对内部控制有效性影响方面的研究尚不充足，本文试图以股权激励对内部控 制各目标实现的影响为切入点，对股权激励的实施是否促进了内部控制有效性的提升进行研 究，相信该研究是有着理论和现实双重意义的。 杭州电子科技大学硕士学位论文 3 从理论意义上讲，将股权激励与内部控制相结合进行研究，不仅是对现有股权激励的相 关研究的一种丰富与补充，也为股权激励的进一步研究提供了较新的视角，以便充分发掘股 权激励的正面作用。 从现实意义来看，研究股权激励对内部控制有效性的影响是对我国股权激励实施状况的 实践验证，进一步检验了股权激励在我国实践中作用的发挥情况，为今后进一步完善股权激 励的相关政策，更好的引导股权激励的实施，激发股权激励的正面作用提供了经验证据，同 时也为提高内部控制质量开辟了新的途径。 1.3 研究框架 本文主要分为五个部分： 第一部分为绪论，介绍了股权激励产生的现实背景、发展经历及与内部控制的关系，在 此基础上提出了本文的研究内容及意义，旨在揭示我国上市公司股权激励对内部控制有效性 的影响，同时介绍了本文的研究框架、技术路线及主要创新点。 第二部分为国内外文献综述，首先对股权激励效应的研究基础做了简要说明，然后对目 前存在的内部控制有效性的衡量方法进行了描述，最后对股权激励与内部控制的相关研究成 果予以概述并简要评价，进而提出本文研究方向。 第三部分为理论基础，主要介绍了股权激励及内部控制的理论联结，主要包括委托代理 理论和契约理论，并结合理论阐述对两者之间的关系进行了分析。 第四部分是实证部分，是本文的核心内容，涉及样本来源，选取方法，研究变量的定义， 研究方法的简单说明等，并在此部分提出了本文的假设，在此基础上进行相关性分析、多重 共线性检验、回归分析及稳健性分析，进而验证假设。 第五部分为结论。通过研究，发现股权激励的实施确实能够提高内部控制的有效性，对 促进内部控制之合理保证资产的安全性，经营的效率效果及财务报告质量方面的目标的实现 有显著作用。为了更好的发挥股权激励的作用，本文进一步提出了相关政策建议。同时对本 文研究的局限性予以说明，对未来研究进行了展望。 1.4 研究路线 结合本文研究框架可以清晰的看出本文的研究思路，如下图所示： 杭州电子科技大学硕士学位论文 4 图 1.1 研究路线图 1.5 文章创新 （1）本文以股权激励对内部控制各目标实现的影响为切入点，研究股权激励对内部控制 有效性的影响，是较新的研究视角。 （2）本文在实施股权激励的定义中排除了公告股权激励计划后中途终止的公司，仅发布 了股权激励预案尚未审批通过的公司，克服了以往研究以管理层持股或只要公告股权激励计 划就做为实施股权激励而产生的对结论准确性的不良影响。 （3）经过几年的发展，股权激励逐渐被认识、运用，实施公司的数量不断增多，本文以 最新数据为样本，克服了以往实证研究中样本量较少的限制，更具统计意义。 三大假设提出 研究背景及意义 文献综述 理论分析 实证分析 股权激励与经营效果 股权激励与资产安全 股权激励与财报质量 研究结论 建议及展望 杭州电子科技大学硕士学位论文 5 2 文献综述 2.1 股权激励效应研究基础 股权激励制度自 20 世纪 50 年代产生于美国以来， 于 70年代传入欧洲， 90 年代流入亚洲， 在这几十年的发展中，国内外学者对股权激励效应做了大量研究，形成了一些较具代表性的 理论。股权激励效应研究是建立在利益趋同假说与壕沟效应假说基础上的。 2.1.1 利益趋同假说 利益趋同假说（jensen & meckling，1976）认为，经营者持股比例的增加会促使其利益 与股东的利益趋于一致，进而降低股东与经营者之间的代理成本，缩小其行为与股东利益最 大化间的偏离程度，因此设计科学合理的激励机制尤其是股权激励机制是解决委托代理问题 的有效手段5。根据委托代理理论，所有权与经营权分离导致的利益冲突矛盾的根源在于对 企业剩余价值的分配问题上，而股权激励的实施，使经营者获得了长期的预期收益，使其参 与剩余价值的分配成为可能，从而促使经营者与所有者利益目标的一致。该假说的支持者认 为股权激励的实施有助于减少自由现金流量并降低代理成本，从而增加公司价值(hanson & song，2000) 6。与此同时，申尊焕、牛振喜（2003）研究指出加强高管人员持股是防止内部 人控制和道德风险的有效方法之一7。 2.1.2 壕沟效应假说 壕沟效应假说(fama & jensen，1983)则认为，经营者持有公司大量股份会扩大其投票权 与影响力，甚至有可能出现即使经营者的行为背离公司目标，其职位或报酬也不会受到任何 负面影响的情形，即股权激励会增强经营者抵制外部压力的能力8。伴随经营者持股的增加 而增强的壕沟效应导致董事会独立于经营者的水平降低，直接影响了董事会的监督效果 (jensen，1993)9。若经营者持股水平进一步提升，将使外部股东监管经营者行为的难度加大， 因为经营者股权的增加增强了其直接控制公司的能力，也增强了对外部压力的抵御能力 （stulz，1988）10。20 世纪 90 年代在美国出现的高薪事件与会计舞弊丑闻激发了众多学者 对利益趋同假说的质疑，尤其是 bebchuk ，frie & walker(2003)提出的管理层权力理论更是将 该质疑推向了高潮，其核心观点为：股权激励并不能有效解决代理问题，反而会因为管理层 权力的存在而成为代理问题的一部分，因此股权激励这种激励手段并不是有效的11。 2.2 内部控制有效性的衡量 自 2002 年萨班斯奥克斯利法案颁布以来，对于内部控制的评价及审计便成为人们 关注的焦点，尽管社会各界都在关注内部控制，探讨怎样对内部控制进行评价，以期建立更 为有效的内部控制，但是对于如何评判内部控制是否有效，目前在学术界还未形成明确的定 杭州电子科技大学硕士学位论文 6 义，因此形成了对内部控制有效性的不同衡量标准。 2.2.1 基于内控构成要素的有效量衡量 根据企业内部控制整合框架 ，内部控制包括控制环境、风险评估、控制活动、信息 与沟通和监察 5 个构成要素，coso 指出对内部控制是否有效的评价是一种主观判断，该判 断是建立在对内部控制构成要素的存在与否及是否得有效发挥基础上的。同样在企业风险 管理整合框架中对企业风险管理有效与否的判断也是建立在对构成要素评价基础上的。 按照该思路对内部控制是否有效进行评价时，通常需根据内部控制整合框架，将各要素进行 分解，逐项评价，根据各项指标评价结果的汇总对内部控制是否有效进行评判。骆良彬, 王 河流（2008）12，韩传模，汪士果（2009）13，周小燕（2012）14便是采用此种方法对内部 控制的