（工商管理专业论文）企业运用石油期货套期保值的实证研究.pdf

摘要 作为发展中国家中国经济正处于持续，快速发展的时期，对能源的需求量不断上升，每年需要 从国外进口大量的原油和成品油。从1 9 9 3 年中国第一次成为石油净进口国，2 0 0 5 年全年石油净进 口量为1 3 6 1 7 万吨，石油对外依存度为4 2 9 ，随着国民经济的发展，中国石油将更多地依赖进 口已是一个不争的事实作者希望通过该文并结合自己几年来的实际工作经验，对石油企业如何 进行套期保值、如何利用期货市场规避价格风险进行了详尽的分析，从而总结出利用期货市场进 行套期保值是降低石油企业市场价格风险的必要工具，是石油生产和消费企业走向国际市场必须 迈出的一步，而这对国内大多数石油企业而言还是一个新的课题。目前，国内石油生产和加工企 业缺乏规避风险的意识，另外，即使他们有这种意识，国内用来套期保值的工具也很有限面对 大幅波动的国际油价，大多数企业只能听天由命或通过抬高国内价格将损失转嫁给国内的最终用 户因此，作者希望通过该文能对国内的石油期货市场的发展有所贡献，并对提高石油企业的避 险意识和避险能力有所帮助 本文共分为四个章节。 第一章。导言。介绍研究的目的、意义、研究内容及路线。 第二章。概述国内外石油市场体系及价格波动。这部分首先分析了影响石油价格的主要因素， 接着介绍了世界石油市场的定价机制，晟后列举了石油价格的涨跌对相关企业经营的影响。 第三章，详细研究了石油期货的套期保值在企业中的运用。本部分首先对套期保值的理论进 行了深入的剖析，接着用实证的方法研究了世界上大的跨国石油公司如何利用石油期货市场和石 油中远期市场规避现货市场的价格波动风险的，最后特别着重分析了最优套保比率的问题。 第四章，首先从市场和企业的角度提出了发展和完善我国石油市场体系以及企业参与套保的 对策与建议，那就是引入竞争机制，建立市场定价体系。努力发展和完善我国的石油期货市场。 最后得出本文的结论。 i 关键词l 石油，石油期货，套期保值。规避风险 a b s t r a c t a sad e v e l o p i n g 伽帅_ i h y c h i n a sm y i si na s a s t a i n e d s t u p i dd e - v e l o p m e n t t l 碡d e m a n dt o t c m e r g yi si n e r e s s i n ga t 锄n n n u n ln e e dt oi m p o r tl a f 薛q u a n t i t i e so f f o r e i g no 1n n c lf i n i s h e do i lp r o d , a s 1 1 11 9 9 3c h i n af o rt h ef i r s tt i m eb e c 2 1 1 t l l an e ti m i x n 证- ro f o i l i n2 0 0 5t h ey e a ro f o i lc o m b i n e d1 3 6 1 7 m i l l i o nt o l l so fo i ld e p e f 坩e f - o nt h eo u t s i d ew o r l df o r4 2 9 a l o n gw i t hn 壕d e v e l o p m e n to f 壕 n a t i o n n le c o n o m y , c h i n a so i lw i l lb eg r e a t e rr e l i n n e o ni m p o r t si s 锄i n d i s p u t a b l ef a c t t h e 棚叫t 饼 w i s h e st oa d o p tt h et e x ta n dt h e i rc o m b i n e dy e a r so f a c t u a lw o r ke x p e r i e n c ea n dh o wo i lh e d g i n g h o w t o 嘲t h ef u t u m 栅姒t oa v o i dp r i c er i s kf o rad e t a i l e da n a l y s i s t h u ss t r e a m e dl l pt h e 峨o ft i l e f i 咖嘲m a r k e tt oh e d g ei st or e d u c eo i l 肭p f i r i s ke l r l l e r p r 融w 曲t h en 嚣s a 巧t o o l s o i l i ，f o d u c t i o a n de o m m n p t i o nc m e r p r i s c st oe n t e r 曲峨i n t c m a l i o n a lm a r k e tt n u s tb eas t e pa n dt h a tf i l e m a j o r i t yo ft h ed o t a g eo i le , t e r p r i s e si san c wt o p i e a tp r e s e n t d o m e s t i co i lp r o d u c t i o nn n d w o c e s s i n ge n t e r p r i 螂t oa v o i dr i s k so fal a c ko fa w m e n e s s , a n de 啪i ft i l l e yh a v et h ea w a r e n e s s , d o m e s t i ct o o lf o rh e d g i n gw i l lb ev e r yl i m i t e d f ed 倒cf l u e t u a t i o mi nt i 壕i n t e r n a t i o n a lo i li , r i c e - m o s ta 啦叩汹a 坤o n l yf a t a l i s t i co fr a i s ed o m e s t i cp r i c 鹤w i l lb ep a s s e do nt ot h el o s so fd o m e s t i c e - , n d - u s e r s t h e r e f o r e t h el l u l h o rw i s h e st oa d o p tt l l et e x tt ot h ed o m e s t i co i lf u t u r e sm a r k e td e v e l o p m e n t , t h ee n t e r p r i s e st m , w e l la sh i g h e ro i lh e d g i n ga w 剐陀n 麟a n dr i s kt o l e r a n c ei sh e l p i n g t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of o u rs e e t i o m i nt h ef i r s tc h a p t e r i n t r o d u c t i o n t h ep u r p o s eo f t h es t u d y m e a n i n g , c o n t e n ta n da l i g n m e n t i nt h es e c o n dc i l a 珊盯o u t l i n e st h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lo i lm a r k e ta n dp r i c i n gf l u e t u a t i o m l l l ef i r s tp a r ta n a l y z e st h ei m p a c to fo i lp r i c e st h em a i nf a c t o r s t h e ni n t r o d u c e dt h ew o r l do i lm a r k e t p n e i n gm e c h a n i s m f i n a l l yg i v e nt h ev o l a t i l i t yi no i lp c 懿r e l a t e dt ot h eb u s i n e s si m p a c t i nt h et h i r d t hc h a p t e r ad e t a i l e ds t u a yo f t h eo i lf u t u r e sh e d g i n gi nt h ee n t e r p r i s eu t h ef i r s tp a r t o ft h et h e o r yo fh e d g i n gc o n d u c t e d 锄i n - d e p t ha n a l y s i s t h e nu s i n ge m p i r i c a lm e t h o d s , t h ew o r l d s i 触妒s tm u l t i n a t i o n n lo i lc o m p a n i e sh o wt ou t h eo i l f u t u r e sm a r k e ta n dt h el o n g - t e r mo i lm a r k e t e i r e t n v e n tc a s hm a r k e tr i s k so fp r i c ef l u e t u a t i o m w i t hs p e c i a lm p h a s i so nt h ef i n a la n a l y s i so ft h e o p t i m a lr a t i oo f h e d g i n gi s s u e s i nt h ef o r t hc r , a p t h f i r s to fa l le n 蛔p f i s 豁f r o mt h em a l t c e ta n di nv i e wo ft h ed e v e l o p m e n ta n d i m p r o v e m e n to fc h i n a sm a r k e ts y s t e ma n dt h eo i le n t e r l n i s e si nh e d g i n gb u i l d i n gl l l e , u t c sa n da n d t h a ti st oi n t r o d u c ec o m p e t i t i o nm e c h a n i s m , e s t a b l i s ham a r k e tp r i c i n gs y s t e ma n dm a k ee f f o r t st o d e v e l o pa n di m p r o v ec h i n a so i lf u t u r e sm l l l k c t f i n a l l yc o l f l l et ot h i sc o n c l u s i o n k e yw o r d s ：o i l , f u t u r e so f o i l l l e d g i l l l g ，t oj i v o i dr i s k s n 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已 经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中国农业大学或其它教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名 时间：7 卯芦多月哆日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解中国农业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保 留送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存、汇编学位论文。同意中国农业大学可以用不同方式在不同媒体上 发表、传播学位论文的全部或部分内容。 ( 保密的学位论文在解密后应遵守此协议) 研究生签名：劫b 导师签名 时间：加) 年彭月哆日 ， 7 时间：御7 年多月，乡日 巧 中国农业大学硕士学位论文第一章导言 1 1 研究的目的与意义 第一章导言 能源是世界各国最为关心和囊目的重要问题之一石油在经济发展、国防和军事，国家外交 中都有着举足轻重的战略地位。对于经济发展而言，石油作为第一能源在国民经济各部门有着广 泛的用途，被誉为“黑色的金子”、“工业的血液”而作为发展中国家，中国经济正处于持续、稳 定和健康发展的时期，对能源的需求量不断上升，能源结构中石油所占的比重在日趋增加，然而。 中国的石油供应远远不能满足经济发展的要求，每年需要从国外进口大量的原油和成品油1 9 9 3 年中国第一次成为石油净进口国，2 0 0 0 年全国进口原油总量首次突过7 0 0 0 万吨，2 0 0 3 年中国石 油的消费量和进口量均超过了日本成为了世界第二大石油消费国和进口国，2 0 0 5 年全年石油净进 口量为1 3 6 1 7 万吨，石油对外依存度为4 2 9 0 , 4 ，随着国民经济的发展，中国石油将更多地依赖进口 已是一个不争的事实 而石油作为一种特殊的商品。除了符合一般商品价格受基本供求关系决定的规律外。由于其 在国民经济、国际政治中的战略作用以及作为一种不可再生的自然资源的特殊性，其价格波动十 分剧烈，特别是从1 9 7 3 年的石油危机以后，跨过石油公司垄断石油价格的机制基本瓦解石油 更是成了全球价格波动最为剧烈的商品面对剧烈的价格波动，我国的许多企业束手无策，缺少 风险意识。严重影响了企业的正常生产经营，而利用期货市场规避价格波动风险已经是许多跨国 企业最为常用的避险工具，而在我国，由于石油的市场体系还不是很开放，石油期货市场还不是 很完善，所以许多企业只能在石油价格的波动中随波逐流，企业的命运并不是完全掌握在自己的 手中。而还有很多的企业不熟悉期货市场，对如何利用期货进行套期保值缺乏全面的知识，以致 由保值做成了投机，使企业的经营蒙受了重大的损失，如前几年的中航油事件给我们留下了深 刻的教训。所以了解石油期货市场，掌握套保原则对与石油相关的企业而言十分必要，而且对企 业的平稳经营具有十分重要的现实意义，因此作者也想通过本文对石油期货和石油期货的套期保 值有一个全面的介绍和较为深入的分析，希望能对一些企业起到一点指导和借鉴的作用 1 2 研究内容、方法与路线 本文主要是通过查找国内外的有关石油期货方面的文献著作找出理论依据，并通过研究、对 比石油市场供需状况和价格走势的数据来说明石油企业面对的价格波动风险，用实证分析的方 法，以套期保值的理论为依据，用具体的典型案例来阐述企业参与石油期货的套期保值所应该遵 守的原则和策略，最后从我国期货市场的建设和企业参与套期保值两个方面分别提出了本人的对 策和建议，具体来讲，主要包括以下内容： 1 、国际石油市场体系的历史与现状以及影响石油价格的主要因素 2 、国际石油价格的波动 3 、世界石油期货市场及主要的期货合约 4 、我国面对的石油安全问题 5 、企业参与石油期货市场套期保值的重要性 中国农业大学硕士学位论文 第一章导言 6 、期货市场的功能及套期保值的原理分析 7 、最优套保比率的数理分析 8 、企业参与石油期货市场套期保值的典型案例分析 9 、分析我国石油市场体系的现状及问题所在并从期货市场建设和企业的两个方面提出对 策和建议 研究的方法采用理论和实践相结合，综合运用理论分析、实证分析、数理分析多种手段对套 期保值的运用进行论述，在论述过程中，所遵循的研究路线可以用以下流程图概括： 1 3 文献综述 图i - i 研究路线圈 自从上个世纪的七十年代以来，全世界共发生了五次石油危机，而石油作为现代经济的“工 业血液”，其价格的涨跌牵动着世界各国的神经，特别是从2 0 0 2 年以来最近一轮的石油价格的 上涨更是为各国所关注。随着我国加入w t o 。我国经济受国际油价的影响更加显著，而石油期 货作为石油企业规避价格风险的工具更是为人们所重视。所以国内外关于石油期货方面的文献资 料和著作也是层出不穷，其中国内主要有胡俞越老师和高扬老师写的期货市场学 。常清老师 写的期货市场前沿理论探讨，褚诀海、李辉等写的石油期货交易 等书。 2 在这些文献当中有的是对期货市场的基本理论进行了全面的论述，从期货市场的发展历史、 期货与现货市场的区别、期货市场的基本功能( 价格发现与规避风险) 、期货市场的投机与套期 保值、套利的基本理论与操作，期货市场的风险管理等都有详尽的论述而楮诀海、李辉等写的 石油期货交易 一书则是近年来国内一部对石油期货交易的全面综合的著作，书中全面介绍了 石油的基础知识、影响石油价格的主要因素、我国石油市场的历史、现状和前景，石油期货的发 展、世界上主要的石油期货市场与石油期货合约。石油期货的风险管理，石油期货与我国的石油 安全。 但是纵观以上的这些文献都是从宏观的角度介绍期货市场中套期保值的基本理论和石油期 货的套期保值的简单应用，从可操作性上对现实的石油企业意义不大，而我则是通过对以上理论 和知识的分析和介绍后，对石油企业做出可操作的石油期货套保计划和方案。 我们知道在期货市场上，根据交易目的的不同可将投资者分为三种类型：套期保值者、投机 者和套利者。期货市场的产生就是源于套期保值者规避价格变动风险、确保生产和经营的正常利 润的需求套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市 场上买卖商品的i 临时替代物，对其现在买进准备以后售出的商品或对将来需要买进的商品的价格 进行保险的交易活动。具体来说，它是指在现货市场和期货市场上，对同一种类的商品同时进行 数量相等但方向相反的买卖活动，即在签订买进或卖出实货合同的同时，在期货市场上卖出或买 进与现货合同到期日相近、数量相等的期货合约。合同到期时，由于价格变动使现货买卖出现的 盈亏，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补，从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建 立一种对冲机制，以使价格风险降低剑最低限度。因此，套期保值的操作是在十分复杂的市场环 境下进行的。这表现在：其一，不同的套期保值者需要对不同时间，不同方向的价格变动进行规 避；其二，市场参与者对未来价格变动趋势和幅度的预期存在差异；其三，套利者随时对市场上 出现的套利机会进行操作，使期货与现货价格之间的瞬间价值偏离回归。正是由于各类参与者在 期货市场上按各自的获利目的进行“投票”，使期货市场形成均衡多元化，期货合约才成为一种 有效的风险管理工具而在石油期货市场上参与套期保值的企业有原油生产商、炼油厂商和油品 消费商以及石油贸易商，所以他们在石油期货市场上的各自的需求不尽相同，有的企业要作买期 套期保值，有的企业要作卖期套期保值，而有的企业在对原材料作买( 卖) 期套期保值的同时又 要对其产品作卖( 买) 期套期保值，这就需要企业在做套期保值之前有详尽的计划和方案，在做 套保的时候按照方案操作，只有这样才能确保套保的效果。 然而由于本人的知识水平和实际经验有限，在论文写作的过程中难免会有不足和纰漏之处， 但是只要通过本文的写作能给我国的石油企业一点启发和提示 3 中国农业大学硕十学位论文第二章国际石油市场体系及价格波动 第二章国际石油市场体系及价格波动 2 1 石油价格的波动及其原因分析 2 1 1 影响石油价格的因素 影响石油价格的主要因素从大的方面来看，主要是基本的供求关系、石油资源的特殊属性及 短期因素。供给因素，包括石油供应总量及变化趋势、石油供给结构、石油生产成本；需求要素， 包括经济发展水平、经济结构调整、替代能源的发展、节能技术的发展和应用：石油的特殊属性， 包括石油资源的稀缺性和垄断性、不可再生性、不确定性、沉没成本；其他影响石油价格的短期 因素。包括突发的世界政治经济事件、o p e c 及l e a 对市场的干预，石油库存变化、国际资本市 场资金的短期流向、汇率变动、异常气候引起的局部需求变化等，这些短期因素都是通过影响人 们对未来市场供求关系的预期来影响石油价格的短期走势的另外，由于石油现货市场与期货市 场在成交方式、交货方式、结算价格、市场参与主体及市场流动性等方面的差异，石油现货价格 和期货价格也常常会出现短期走势不一致的现象 一、影响供给的主要因素 i ，石油资源的特点。由于石油形成条件的特殊性，世界石油资源总体呈现稀缺性并且分布 不平衡，少数国家拥有丰富的资源而许多国家却不够( 如欧佩克国家的储量就占全球的7 0 0 , 6 多) ， 而且石油是一种不可再生性的矿产，因此造成了石油的相对垄断性，具有资源垄断地位的国家可 以根据自身利益的要求调整石油供给。 2 、石油生产的特殊性。石油生产投资大，周期长，而且前期用于勘探和开发的投资比生产 操作费用高得多，由此石油供给具有相对刚性：价格高时难以大幅度增加产量，价格低时产量也 不会有什么大的变化 3 、突发性事件产油大国所发生的政治经济事件，会在很大程度上影响石油的供给量。历 史上。1 9 7 3 年前后的中东战争及其后石油禁运促成了第一次石油危机，1 9 7 9 年伊朗伊斯兰革命 造成伊朗石油大幅减产，世界石油供应不足，而2 0 0 2 、2 0 0 3 年委内瑞拉和尼日利亚石油工人的 相继罢工也造成过石油供给的缺口 4 、石油国际组织的行为。当今世界对石油市场影响最大的两个国际组织是欧佩克( o p e c ) 和国际能源组织( 瑾a ) 。欧佩克出于本组织利益的考虑，会在它认为需要的时刻做出增加或减少 石油产量的决定，而国际能源组织则可以在石油危机发生时释放它的石油库存，这也相当于增加 了市场供给。 = ，影响需求的主要因素 l 、需求弹性的影响。石油需求对于价格的弹性非常小，这一方面是因为使用石油的设备一 旦投资购买，不可能因为石油价格的变化而多用或少用很多。另一方面，普通消费者不可能购买 大量石油产品存储备用。因此，石油的需求在短期内变化非常小 2 、经济发展水平石油是多种化工产品的原料，也是交通运输工具和许多生产过程的主要 4 中国农业大学硕士学位论文 第二章国际石油市场体系及价格波动 燃料，石油消耗一般随着经济的发展而增加。 3 ，经济结构不同的产业对石油的需求程度不一样，工业尤其是化工行业对石油需求量大， 农业的需求相对较小，而新兴的高新技术产业石油的消耗就更小因此，不同经济结构下社会对 石油的需求具有很大的差别，随着社会经济结构的转变，人们对石油的需求量也会改变 4 、能源消费结构。除石油外，还有煤等可替代能源，它们对石油需求有着负的影响，尤其 是当石油价格过高时，部分对石油的需求会转而求诸于替代能源 5 、能源利用效率。随着节能技术的发展应用，能够减少人们对能源，当然也包括对石油的 需求 6 、各国政策，特别是环保和石油储备政策的影响。石油是清洁燃料，许多国家都颁布了保 护环境的法律，逐步减少污染严重的煤的使用而更多地使用石油另外，一个国家石油储备政策 的调整也会增加或减少世界对石油的需求。 兰、其他影响石油价格的因素 1 、石油储备因素。如果世界各国石油库存充分，即便是石油产出短期不足，人们也不会担 心石油的绝对供应，如果库存不足则很可能会导致石油恐慌，继而抬升石油价格。 2 、资本市场的投机行为。国际资本市场的资金无时无刻不在寻找着晟佳投资机会，它们会 在石油市场存在高套利可能时进入。大量资金的进入将增加对石油的短时需求，最终表现为价格 的上升 3 、汇率因素。目前石油多是以美元报价，一旦美元对其他国家汇率发生大的变动。石油价 格必然会随之改变。 4 、心理因素。预期未来石油供应紧张，相关主体可能更多地购买，由此增加石油需求，使 价格上升；反之，则可能除了保证基本需求外持币待购，增加卖方的压力，使价格总体走低 2 1 2 石油价格的波动 从以上对影响石油价格的因素分析我们可以看出，石油除了符合一般商品价格受基本供求关 系决定的规律外，由于其在国民经济、国际政治中的战略作用以及作为一种不可再生的自然资源 的特殊性，其价格波动十分剧烈，特别是从1 9 7 3 年的石油危机以后，跨国石油公司垄断石油价 格的机制基本瓦解，石油更是成了全球价格波动最为剧烈的商品下图是调整了通货膨胀以后石 油价格的走势图( 1 9 7 0 2 0 0 6 ) 5 中国农业大学硕十学位论文第二章国际石油市场体系及价格波动 ( 资料綦黑；中国石油赞一) 圈2 - 11 9 7 0 - 2 0 0 6 年国际石油价格走势圈 在过去的3 0 多年闻，石油的价格最高达到了1 0 0 美元桶，最低还不足l o 美元，其价格起起落 落，共经过的三次“石油危机”，第一次石油危机，1 9 7 3 1 9 7 4 年第四次中东战争爆发，欧佩克 为制裁两方，联手削减石油出口量。国际油价从每桶3 美元涨到1 2 美元。石油价格暴涨引起了 西方国家的经济衰退，美国国内生产总值增长下降了4 7 ，欧洲增长下降2 5 ，日本则下降了 7 。 第二次石油危机，1 9 7 9 - 1 9 8 0 年。伊朗爆发革命，随后伊朗和伊拉克开战。石油日产量锐减 油价骤升，从每桶1 4 美元飞涨到近4 0 美元；第二次石油危机也引起了西方主要工业国的经济衰 退，美国国内生产总值下降了3 。 第三次石油危机，1 9 9 0 年。1 9 9 0 年8 月，伊拉克入侵科威特，次年1 月，美国对伊拉克开 战。油价一路飞涨。三个月的时间，从每桶1 4 美元突破4 0 美元。不过，这次高油价持续时间并 不长，与前两次危机相比，对世界经济的影响要小得多。 1 9 9 8 年1 9 9 9 年初，欧佩克连续三次减产；2 0 0 1 年美国遭受“9 1 l ”恐怖袭击，美国开始陈兵 海湾，到2 0 0 3 年3 月，美军再次进军伊拉克。加之美元贬值，世界石油价格步入长时问的上行 通道，国际油价连创纪录。2 0 0 6 年7 月1 4 日，2 0 0 7 年1 月的期货合约达到每桶8 l 美元的历史 新高。国际投资人士甚至认为：未来3 个月中，受以色列、黎巴嫩、朝鲜以及伊朗等国政治局势 的影响，原油价格将有可能攀升至每桶1 0 0 美元，从而引发第四次石油危机 2 2 国际石油市场的定价机制 近3 0 年来，世界石油价格形成机制经历了从西方石油公司定价，到o p e c 定价，再到由期 货交易所以石油期货价格作为定价基准的自由市场定价模式的转变，已经形成了较为完整的现货 市场和期货市场体系，其定价机制也日趋成熟。目前，世界各国的国内市场成品油价格形成机制 主要是市场竞争形成价格和国家定价两种 6 中国农业大学硕士学位论文第一二章国际石油市场体系及价格波动 目前全球范围主要的石油现货市场有西北欧市场、地中海市场、加勒比海市场、新加坡市场 和美国市场全球范围内主要的石油期货市场包括纽约商品交易所、伦敦国际石油交易所以及最 近两年兴起的东京工业品交易所 世界石油市场的格局决定了其定价机制。目前，国际市场原油贸易大多以各主要地区的基准 油为定价参考，以基准油在交货或提单日前后某一段时间的现货交易或期货交易价格加上升贴水 作为原油贸易的最终结算价格。期货市场价格在国际石油定价中扮演了主要角色。特别需要指出 的是，在纽约、伦敦、新加坡全球三大石油市场，纽约商品交易所的w t i 价格是其他两个市场 的风向标，o p e c 的油价实际上也与w 1 1 同向浮动。 2 2 1 国际原油及成品油市场的作价机制 一、国际原油价格体系 随着世界石油市场的发展和演变。现在许多原油长期贸易合同均采用公式计算法，即选用一 种或几种参照原油的价格为基础，再加升贴水。其基本公式为： p = - a + d 其中：p 为原油结算价 a 为基准价 d 为升贴水 其中参照价格并不是某种原油某个具体时间的具体成交价，而是与成交前后一段时间的现货 价格、期货价格、或某报价机构的报价相联系而计算出来的价格。有些原油使用某个报价体系中 对该种原油的报价，经公式处理后作为基准价；有些原油由于没有报价等原因则要挂靠其它原油 的报价。 石油定价参照的油种叫基准油。不同贸易地区所选基准油不同。出口到欧洲或从欧洲出口， 基本是选布伦特油( b r e n t ) ：北美主要选西得克萨斯中质油( w t i ) 中东出口欧洲参照布伦特油、 出口北美参照西得克萨斯中质油、出口远东参照阿曼和迪拜原油；中东和亚太地区经常把“基准 油”和“价格指数”相结合定价，并都很重视升贴水 i ，欧洲原油 在欧洲，北海布伦特原油市场发展比较早而且比较完善，布伦特原油既有现货市场，又有期 货市场。该地区市场发育比较成熟，英国北海轻质原油b r e n t 已经成为该地区原油交易和向该地 区出口原油的基准油，即交易原油基本上都参照布伦特原油定价。主要包括的地区有：西北欧、 北海、地中海、非洲以及部分中东国家如也门等。其主要交易方式为i p e 交易所交易，价格每时 每刻都在变化，成交非常活跃；此外，其他衍生品在场外交易。 布伦特原油现货价格可分为两种：即期布伦特现货价( d a t e d b r e n t ) 和远期布伦特现货价 ( 1 5 d a y g r e n t ) 。前者为指定时间范围内指定船货的价格；后者为指定交货月份，但具体交货时问未 确定的船货价格，其具体交货时间需由卖方至少提前1 5 天通知买方 2 、北美原油 与欧洲原油市场一样美国和加拿大原油市场也已比较成熟。其主要交易方式为n y m e x 交 易所交易，价格每时每刻都在变化，成交非常活跃；此外，还有场外交易在该地区交易或向该 7 中国农业大学硕士学位论文 第二章国际石油市场体系及价格波动 地区出口的部分原油定价主要参照美国西得克萨斯中质原油w t i ( w e s t t e x a si n t e r m 日l i u m ) ，如厄 瓜多尔出口美国东部和墨西哥湾的原油、沙特阿拉伯向美国出口的阿拉伯轻油，阿拉伯中油、阿 拉伯重油和贝里超轻油 3 、中东原油 中东地区原油主要出口北美、西欧和远东地区其定价中参照的基准原油一般取决于其原油 的出口市场中东产油国出口油定价方式分为两类：一类是与其基准油挂钩的定价方式。另一类 是出口国自己公布价格指数，石油界称为“官方销售价格指数竹( “官价”。o s p ) 。阿曼石油矿产部公 布的原油价格指数为i v l p m ，卡塔尔国家石油公司公布的价格指数为q g p c ( 包括卡塔尔陆上和海 上原油价格) ，阿布扎比国家石油公司为a d n o c 价格指数( 包括上查昆油，下查昆油、穆尔班油、 乌姆舍夫油) 这些价格指数每月公布一次，均为追溯性价格。q g p c 和a d n o c 价格指数基本参 考m p m 指数来确定。官价指数是1 9 8 6 年欧佩克放弃固定价格之后才出现的，目前亚洲市场的许 多石油现货交易与o s p 价格挂钩。从o s p 的定价机制可以看出，以上三种价格指数受所在国政 府的影响较大，包括政府对市场趋势的判断和相应采取的对策 参照基准油定价的中东国家也区分不同市场。一般来说，对于出口北美地区的原油，则参照 美国西得克萨斯中质油定价，对于出口欧洲的原油则参照北海布伦特原油定价，对于出口远东地 区的原油则参照阿曼和迪拜原油的价格定价。除此之外，也有一些国家在参照原油的选择上，所 有市场只用一种参照原油，但对不同市场则选用不同的升贴水科威特对出口上述三种市场的原 油，其参照定价原油都为阿拉伯中质油，但其对阿拉伯中质油的升贴水则不同。 4 、亚太原油 在巫洲地区除普氏、阿格斯石油报价外，亚洲石油价格指数( a p p i ) 、印尼原油价格指数( i c p ) 、 o s p 指数以及近两年才发展起来的远东石油价格指数( f e o p ) 莽j 各国原油定价也有着重要的影响。 原油长期销售合同中定价方法主要分为两类：一种以印尼某种原油的印尼原油价格指数或亚洲石 油价格指数为基础，加上或减去调整价：另一种以马来西亚塔皮斯原油的亚洲石油价格指数为基 础。加上或减去调整价。如越南的白虎油，其计价公式为印尼米纳斯原油的亚洲原油价格指数加 上或减去调整价。澳大利亚和巴布亚新几内亚出口原油，其计价公式则以马来西亚塔皮斯原油的 亚洲石油价格指数为基础。我国大庆出口原油的计价则以印尼米纳斯原油和辛塔原油的印尼原油 价格指数和亚洲石油价格指数的平均值为基础。中国海洋石油总公司的出口原油既参考亚洲石油 价格指数，也参考o s p 价格指数。 亚洲石油价格指数( a p p i ) 亚洲石油价格指数1 9 8 5 年4 月开始报油品价格指数，1 9 8 6 年1 月份开始报原油价格指数。 该价格指数每周公布一次，报价基地为香港，报价系统由贸易公司s e a p a c s e r v i c e s 进行管理和维 护，数据处理由会计公司k p m g p e a t m a t w i c k 在香港的办公室负责。指数公布时间为每周四的中 午1 2 ：0 0 时。参与原油价格评估的成员目前约有3 0 个，但其具体身份不详各成员需要在每周 的星期四之前将其对该周原油价格水平的估价提交指数数据处理公司。 有的原油结算价的作价公式同时包括a p p i 和i c p 两种指数所报的价格，如马来西亚国家石 油公司( p e t r o n a s ) 塔皮斯原油的作价。 远东石油价格指数的报价时闻为早上5 ：4 5 _ 一8 ：，在这段时间内，该指数的“石油报价组” 将有关原油和油品价格通过计算机网络转给路透社新加坡公司处理，指数价格为报价的简单平 矗 中国农业大学硕士学位论文第二章国际石油市场体系及价格波动 均该价格的协调和管理机构是新加坡的一家咨询公司，石油贸易公司- ( o i lt r a d e a s s o c i a t e ) 应该注意的是，原油价格构成和水平与交货方式相关。按照国际惯例，如按f o b 价格交货， 则由买方负担交割点之后的运费和其他相关费用。按c + f 或c i f 价交货，则由卖方支付到达指 定交割点之前的运费及其他相关费用。在贸易双方确定原油定价公式时。交货方式是主要考虑因 素 二，国际成品油价格体系 相对来说，国际成品油市场的发展历史较原油市场短作价方式的国际化程度相对较低。目 前国际上主要有三大成品油市场，即欧洲的荷兰鹿特丹、美国的纽约以及亚洲的新加坡市场，各 地区的成品油国际贸易都主要以该地区的市场价格为基准作价。此外，最近发展起来的日本东京 市场对远东市场的贸易也有一定的参考意义。下面主要以新加坡为例作简要说明。新加坡成品油 市场有专门的权威报价机构p l a t t s ，每天公布一次，节假日除外。随着新加坡成品油现货和期货 市场交易的日益活跃，远东地区基本上所有国家的成品油定价都主要参考新加坡成品油市场的价 格 2 2 2 国际石油期货的发展状况 期货因为具有规避现货市场价格风险和价格发现的功能，在国际石油市场定价体系中占有举 足轻重的地位，随着国际上石油垄断的打破和石油贸易市场化程度的不断提高，石油期货得到了 长足的发展。目前世界上主要形成了以纽约商业交易所( n y m e x ) 为中心的美国石油期货市场和以 伦敦国际石油交易所( 口e ) 为中心的英国石油期货市场两大石油期货交易中心，另外，近两年 新发展起来的新加坡石油期货市场和日本东京石油交易所的交易量也非常活跃。 一、美国石油期货市场 美国是石油期货的诞生地。1 9 7 8 年1 1 月1 4 日，纽约商业交易所( n y m e x ) 推出了世界第一 个石油期货合约取暖油( h e a t i n go i l ) 期货合约，该合约在上市两年后，成交量迅速上升，获 得了成功。1 9 7 9 年的伊朗伊斯兰革命和1 9 8 0 年的两伊战争，使国际石油价格波动异常剧烈，大 量石油现货企业认识到石油期货的套期保值作用，纷纷利用石油期货规避国际石油价格风险。而 n y m e x 的取暖油期货无论在合约设计还是在合约规则制定方面都较为科学。吸引了大量套期保 值者的参与。同时，石油价格的剧烈波动也为市场投机者提供了较好的获利空间。因此，2 0 世纪 年代以后，n y x 的石油期货取得了巨大成功，交易量逐年递增，由1 9 8 4 年的2 0 0 万张左 右递增到2 0 0 2 年1 0 0 0 多万张，成为全球举足轻重的期货品种。 1 9 8 2 年纽约商品交易所又推出了世界第一个原油期货合约轻质低硫原油期货合约( l i g h t s w e e tc r u d eo i l ) ，又称为西得克萨斯中质原油( w 1 1 ) 期货合约。西得克萨斯中质原油与英国布 伦特( b r e n t ) 原油、中东原油并成为全球三大基准原油，由于在美国已经形成比较发达的现货市 场体系，中远期交易比较活跃。因此，n y m e x 推出了轻质原油期货合约，立即吸引了广大石油 现货商的参与，交易规模日益上升，价格也成为全球石油贸易的定价依据。交易量由1 9 8 5 年的 4 0 0 万张左右上升到2 1 年的3 7 5 3 万张，到2 0 0 2 年上升至4 5 多万张。 1 9 8 6 年n y m e x 又推出了无铅汽油期货合约。无铅汽油上市初期的几年都不活跃，近几年 9 中国农业大学硕士学位论文 第一二章国际石油市场体系及价格波动 开始活跃，成交规模迅速上升。2 0 0 2 年该合约的年成交量为1 0 9 8 万手，日成交量3 5 万手左右， 与取暖油期货合约交易量相差不多1 9 9 0 年n y m e x 又推出了天然气期货交易，2 0 0 2 年成交量 为2 4 3 6 万张，成为仅次于轻质低硫原油的能源品种 二，英国石油期货市场 1 9 8 1 年4 月伦敦国际石油交易所( 1 p e ) 推出轻柴油( g a so i l ) 期货交易该合约是欧洲第 一个能源期货合约，上市后比较成功，交易量逐年上升，2 0 0 1 年交易量达到7 2 3 万手。1 9 8 8 年6 月2 3 日，i p e 推出布伦特原油期货合约。由于布伦特原油供应稳定、安全，加之市场也比较完善。 因此该合约上市后取得了巨大成功，迅速超过轻柴油期货合约，成为该交易所最活跃的合约。2 0 0 1 年，i p e 布伦特原油期货合约交易量达到1 8 4 0 万手，成为全球能源期货品种的第二位，其价格已 成为国际石油现货贸易价格的重要参考。 经过长期发展，布伦特原油形成了集现货、远期、期货于一体的完善市场体系。而现货市场 和远期市场为期货市场的发展打下了坚实的基础由于远期市场主要由一些重要的大公司参与， 具有较高的行业声誉，交易规模也比较大，形成了比较权威的贸易价格。布伦特石油期货与现货 市场非常紧密，一方面期货价格为现货远期贸易提供了重要的价格参考，另一方面期货市场也以 现货贸易价格作为交割结算价。布伦特原油期货是一种既可现金交剖又可实物交割的的合约此 外，i p e 布伦特期货与n y m e x 的w t i 也保持着密切的联动性，并形成了一大批跨市套利者，套 利交易规模由以前约占总原油贸易额的1 5 上升到2 5 3 0 。 三，新加坡石油期货市场 1 9 8 9 年2 月，新加坡国际金融交易所( s i m e x ) 推出了高硫燃料油期货合约。由于这是亚洲 第一份石油期货合约，在该合约推出以前曾引起世界的广泛关注，但是上市后交易量并不是很理 想。后来，s i m e x 又推出了布伦特原油期货合约该合约上市初期，交易量还可以。但是1 9 9 9 年以后，交易量迅速下降，从1 9 9 9 年到2 0 0 1 年交易量先后减为1 8 8 5 3 手、3 9 8 0 手、5 0 手。2 0 0 2 年不得不摘牌。2 0 0 2 年1 1 月，改制后的新加坡交易所( s g x ) 在东京工业品交易所( t o c o m ) 的协助下又推出了中东石油期货合约，并希望通过与日本之间的联动作用，促进亚洲石油期货市 场的活跃。 四、日本石油期货市场 日本的石油期货起步较晚，1 9 9 9 年日本东京工业品交易所( t o c o m ) 推出了汽油和煤油期 货，当年成交量分别为1 0 6 5 万手和3 6 2 万手2 0 0 1 年，该所又推出了中东石油期货合约，该合 约以中东石油作为交易标的。亚太地区消耗的原油约7 0 来自中东，在良好的现货背景下， t o c o m 的中东石油期货取得了初步成功。2 0 0 2 年，该交易所的汽油期货、煤油期货和中东原油 期货的交易量分别为2 0 8 7 万手、1 0 4 8 万手和2 0 4 万手。在日本东京工业品交易所推出石油期货 不久，日本中部交易所也推出了汽油和煤油期货，主要是吸引中小投资者的参与，2 0 0 2 年，两家 交易所的交易量基本持平。 石油期货上市前，日本的石油现货市场已经基本开放，各石油公司都可以进口和经营石油， 为石油期货的运作打下了良好的市场基础。但是，由于以往政策的影响以及石油长期十几家大公 1 0 中国农业人学硕t 学位论文第二章国际石油市场体系及价格波动 司垄断，他们起初对推出石油期货都持强烈反对意见，因为石油期货合约的推出，将打破他们的 原有垄断地位。难子控制石油市场价格。而成品油流通商社和加油站支持推出石油期货。认为对 他们经营更为有利。石油期货推出后，由于期货市场的交割对象不受限制，逐步打破了现货市场 的分割，促进了石油现货市场的流通至此，石油公司开始认识到，由于期货市场具有较大的成 交量和比现货市场更高的流动性。形成的价格更为公平准确。目前，石油期货已经得到日本现货 商的广泛认同，市场影响不断扩大，现货商在进行现货交易时，通常将期货价格作为合同定价的 重要参考，日本石油价格更加靠近国际石油价格。 目前，美国纽约交易所( n 丫m e x ) 和伦敦国际石油交易所