（管理科学与工程专业论文）基于实物期权的IT平台投资风险管理研究.pdf

浙江大学研究生学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得逝姿盘鲎或其他教育机构的学位或 证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示谢意。 学雠文储躲毛隧 一飙洌卜，月咿 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解逝姿本堂有权保留并向国家有关部门或机 构送交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝姿盘鲎 可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影 印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者始丧隧 签字日期砂年j 月乡日 名、l 号善毛导师签名： 9 、l 、安 占。 签雩b 羝：a pt | 年占茂b 浙江大学硕士学位论文 致谢 致谢 时光荏苒，岁月匆匆，研究生生涯中占据重头戏的论文写作，随着答辩的结 束，即将划上句号。写作的过程断断续续持续了将近一年，这是场持久战，个中 滋味，唯有经历过的人才能感受，难以言表。 今天，能顺利走完这段路程，跟我周边的人给我的许多指导和帮助是密不可 分的。在这里，首先感谢我的两位导师刘曼路导师和卢向南导师，两位导师 以其诲人不倦的精神，在学术上给了我很多指导，是我在学术上的引路人。另外， 非常感谢郭斌老师，郭老师以其深厚的学术造诣，在论文的修改过程中，给我提 了许多宝贵的修改意见；其次，感谢我的室友梁琦，在编程方面给了我很多帮助， 金晶在格式调整方面也给出了他的很多快捷方法，以及在这过程中许多给过我帮 助的同学；最后，非常感谢我的家人，由于他们的支持，我才得以拥有这样一个 求知的环境。 浙江大学硕士学位论文摘要 摘要 信息化是现代企业降低运营成本、提高运营效率的必然选择，也是现代企业 提升其竞争力的坚实基础。在推进信息化的 进程中，i t 基础设施投资作为i t 投资的重要的组成部分，扮演着非常重要 的角色。 本文从i t 基础设施投资回报率低，许多具备良好前景的项目没有实现预期 的价值这一问题出发，选取i t 平台作为研究对象，分析了问题的原因，并运用 实物期权方法，对于如何解决这一问题进行了研究。 之所以出现上述问题，很大程度上是因为投资过程中所包含的风险因素相对 较多，具体来说，i t 平台投资的时间跨度比较大，投资价值取决于将来运行其 上的一系列程序和相关商业机会的价值，再加上技术本身的复杂性，给投资价值 带来了很大的不确定性。但很多投资者要么就风险意识淡薄，在动态的环境中， 不能及时意识到风险的存在，要么，即使意识到风险的来临，面对风险也是束手 无策，只能坐以待毙。 针对上述情况，本文运用改善后的o b r i m 方法，从理论上填补了如何对i t 平台投资进行风险管理的空白。研究主要包含四个步骤：通过文献研究和专家访 谈，识别了i t 平台投资过程中的风险因素；运用三角模糊层次分析方法，对各 因素的相对重要性进行了排序，以便帮助管理者有重点的进行风险管理；由于根 据风险因素来识别对应的实物期权的时候，需要考虑到具体的投资背景，因此， 以中国铁路物资股份有限公司的n c 系统投资为例，说明怎么识别对应的实物期 权，构建可行的风险管理策略；最后，仍然结合上述例子，对于如何运用经过对 数转换后的二叉树模型来进行多重实物期权计算进行了研究。 在末尾，本文对于研究所获得的结论以及对给管理者在实际操作时所带来 的参考价值进行了总结，也对本研究的不足提出了展望。 关键词：i t 平台投资；实物期权； 风险管理；n c 系统 1 i i 浙江大学硕士学位论文 a b s tr a c t a b s t r a c t f o rt h em o d e me n t e r p r i s e ，i n f o r m a t i o n i z a t i o nn o to n l yi st h ei n e v i t a b l ec h o i c eo f r e d u c i n gc o s ta n di m p r o v i n gt h ee f f i c i e n c yo ft h eo p e r a t i o n ，b u ta l s ol a y ss o l i d f o u n d a t i o no fi m p r o v i n gc o m p e t i t i v e n e s s i nt h ep r o c e s so fi n f o r m a t i o n i z a t i o n ，t h e i n v e s t m e n to fi ti n f r a s t r u c t u r e ，w h i c hi sav e r yi m p o r t a n tp a r to f i ti n v e s t m e n t ，p l a y s av e r yi m p o r t a n tr o l e i nt h i sp a p e r , d i r e c t i n ga tt h ep r o b l e mo fal o wr e t u ma n dn o tr e a l i z a t i o no ft h e e x p e c t e dv a l u eo fi ti n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n t ，i tp l a t f o r mi s c h o s e na so b j e c to f s t u d ya n dt h er e a s o no ft h ep r o b l e mi sa n a l y z e d m o r e o v e r , b yu s i n gt h em e t h o do f r e a lo p t i o n ，t h ew a yo fh o wt os o l v et h ep r o b l e mi ss t u d i e d s p e c i f i c a l l y , t oag r e a te x t e n t ，t h er e a s o no fa b o v e m e n t i o n e dp r o b l e mi st h a ti t p l a t f o r mi n v o l v e sa ne x t e n d e dt i m es p a n ，t h ei n v e s t m e n tv a l u er e l i e so naf a m i l yo f a p p l i c a t i o n sa n dr e l a t e db u s i n e s so p p o r t u n i t ya n dt h et e c h n o l o g yi sv e r yc o m p l e x s o ， t h er i s kf a c t o r s ，i n v o l v e di nt h ep r o c e s so fi n v e s t m e n t ，i sr e l a t i v e l ym u c hm o r e ，a sa r e s u l t ，t h ei n v e s t m e n tv a l u ei sf u l lo fag r e a tu n c e r t a i n t y h o w e v e r , m a n yi n v e s t o r s ， i n d i f f e r e n tt or i s ka w a r e n e s s ，c a n n o tr e c o g n i z et h ee x i s t e n c eo ft h er i s ki nt h ed y n a m i c e n v i r o n m e n t ，o re v e ni fr e c o g n i t i o no fc o m i n go fr i s k ，t h e yc a nd on o t h i n gt od e a l w i t ht h i ss i t u a t i o n a c c o r d i n gt ot h ea b o v e - m e n t i o n e ds i t u a t i o n ，t h ei m p r o v e dm e t h o do fo b r i mi s a p p l i e dt os o l v et h ep r o b l e m ，f i l l i n gt h ev a c a n c yo fr i s km a n a g e m e n to fi tp l a t f o r m b a s e do nr e a lo p t i o n t h i sm e t h o dm a i n l yi n c l u d e sf o u rs t e p s ：f i r s t ，b ys t u d yo fp r i o r p a p e ra n de x p e r ti n t e r v i e w , t h er i s kf a c t o r so fi tp l a t f o r mi si d e n t i f i e d ；m o r e o v e r , r e l a t i v ei m p o r t a n c eo fs u c hr i s kf a c t o r si sa r r a n g e du s i n gt r i a n g u l a rf u z z ya h p , w h i c h h e l p sm a n a g e r t oi d e n t i f yw h i c hs h o u l db ea t t a c h e dm u c hm o r ea t t e n t i o n ；t h i r d l y , i n l i g h to f t h en e c e s s i t yo fc o n s i d e r a t i o no ft h ei n v e s t m e n tb a c k g r o u n dw h e ni d e n t i f y i n g t h ec o r r e s p o n d i n gr e a lo p t i o na c c o r d i n gt or i s kf a c t o r s ，t h en cs y s t e mi n v e s t m e n ti s c h o s e na st h ee x a m p l et oe x p l a i nh o wt oi d e n t i f yt h ev i a b l ec o n f i g u r a t i o n i nt h e c h i n e s e r a i l w a ym a t e r i a lc o m m e r c i a lc o m p a n yl i m i t e d ；l a s t ，t o t a k et h e a b o v e m e n t i o n e dn cs y s t e mi n v e s t m e n ta se x a m p l e ，w ee x p l a i nh o wt oc a l c u l a t et h e v n e s t e d o p t i o nu s i n gt h el o g - t r a n s f o r m e db i n o m i n a lt r e em o d e l 。 i nt h ee n d ，w en o to n l ye x p l a i ns o m ec o n c l u s i o n sa n di t sr e f e r e n t i a lv a l u et o m a n a g e ri np r a c t i c e ，b u ta l s op r o p o s es o m ei m p l i c a t i o nf o r t h ef u t u r er e s e a r c h k e y w o r d s ：i tp l a t f o r mi n v e s t m e n t ；r e a lo p t i o n ；r i s km a n a g e m e n t ；n cs y s t e m v l - _ _ - _ _ - _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ - 一 浙江大学硕士学位论文目录 目录 摘要i i i a b s t r a c t v 目j 录v i i 图目j 豪i x 表目录x l 11 蕾论1 1 1 研究背景一l 1 2 问题界定及意义1 1 3 重要概念的界定2 1 4 研究手段和研究内容框架3 1 4 - 1 研究手段3 1 。4 2 研究内容框架4 1 5 预期的结论5 1 6 创新点6 2 文献综主拦9 2 1 实物期权基本理论的发展一9 2 1 1 实物期权的起源及其思想一9 2 1 2 实物期权与n p v 的区别和联系9 2 。1 3 实物期权的种类1 l 2 1 4 实物期权的几种定价模型1 3 2 2 实物期权理论在i t 投资领域的应用1 7 2 。2 1 基于实物期权的i t 投资定量分析文献回顾1 7 2 2 2 基于实物期权的i t 投资定性分析2 0 2 2 3 基于实物期权的i t 投资定量和定性分析的结合2 1 2 3 风险管理理论2 2 2 3 1 风险的定义2 2 2 3 2 实物期权的风险管理原理2 3 2 3 3 风险管理过程及一般工具2 5 2 3 4 经典的风险管理模型3 2 2 3 5i t 投资中的风险因素识别研究回顾3 3 2 3 6 基于三角模糊层次分析法的风险评价3 8 3 研究方法4 3 3 1 实物期权对i t 平台投资的适用性一4 3 3 2o b r i m 方法。4 4 3 3 研究模型4 8 3 3 1 本文的一些基本假设4 8 3 3 2i t 平台投资的风险因素4 9 3 3 3o b r i m 的原理5 0 3 3 4 研究模型的建立5 1 4 基于实物期权的i t 平台投资风险管理s 3 v i i 淅江大学硕士学位论文 目录 4 1 i t 平台投资的风险因素识别5 3 4 1 1 风险因素量表开发5 3 4 1 2 各因素不确定性专家打分5 4 4 1 3 数据收集5 4 4 1 4 风险因素进一步研究5 5 4 1 5i t 平台投资风险因素框架6 0 4 2 基于三角模糊函数的风险因素评价6 0 4 2 1 基于三角模糊层次法分析i t 平台投资风险因素的适应性6 0 4 2 2f u z z y 层次结构6 1 4 2 3 判断矩阵的构建和一致性检验6 2 4 2 4 风险因素重要性排序6 2 4 2 5 风险因素重要性层次总排序6 6 4 2 6i t 平台投资的风险特点6 6 4 3 识别对应的实物期权和风险管理策略6 7 4 3 1 识别对应的实物期权6 7 4 3 2 识别风险管理策略6 8 4 3 3 个例分析一n c 系统投资6 9 4 4 寻找最优风险管理策略7 5 4 4 1 计算方法7 5 4 4 2i t 平台投资期权计算的相关参数确定7 6 4 4 3 个例计算7 7 5 结论和展望9 l 5 1 结论9 l 5 2 基于本研究的建议9 2 5 3 不足和展望9 3 参考文献9 5 附j 豪10 5 附j 豪二10 9 附录：i ：11 5 v i i i 浙江大学硕士学位论文 图目录 图目录 图1 1 本文研究框架6 图2 1 二叉树运动途径1 4 图2 2 风险管理的一般过程2 6 图2 3 持续性风险管理模型3 3 图3 1 基于实物期权期权的风险管理步骤4 4 图3 2o b r i m 框架4 7 图3 3 改善后的o b r i m 4 8 图3 4i t 平台期权价值影响因素5 0 图3 5 实物期权逻辑模型5 1 图3 6 研究模型5 2 图4 1i t 平台投资风险因素框架6 0 图4 2i t 平台风险因素模糊层次分析结构6 1 图4 3n c 构架系统7 0 图4 4u a p 平台架构7 2 图4 5n c 系统功能模块7 2 图4 6 推迟期权风险管理策略7 4 图4 7 试点、压缩和放弃期权组合风险管理策略7 4 图4 8n c 系统投资的风险管理策略决策树一7 5 图4 9m a r k o v 震荡过程一7 8 图4 1 0 对数转化后的二叉树模型算法7 9 图4 1 1n p v 值计算结果8 0 图4 1 2 推迟期权价值计算8 l 图4 1 3 放弃期权价值计算8 2 图4 1 4 试点期权价值计算8 3 图4 1 5 压缩期权价值计算8 4 图4 1 6 压缩和放弃期权组合价值计算8 5 图4 1 7 放弃和试点期权组合价值计算8 6 图4 1 8 试点和压缩期权组合价值计算8 7 图4 1 9 试点，压缩和放弃期权组合价值计算8 8 i x - - _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ - 。_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 。_ _ _ _ _ _ _ _ _ 。_ _ - 。 浙江大学硕士学位论文 表目录 表目录 表2 1 基于实物期权的l t 投资文献总结2 2 表2 2 风险管理的一般工具3 2 表2 3b o e h m 模型3 3 表2 4c h a r e t t e 模型3 3 表2 5i t 投资中的关键风险因素以及对成本和收益的影响3 6 表2 6 企业i t 项目风险分类结构和指标体系3 6 表2 70 1 - 0 9 数量标度4 0 表3 1i t 投资风险因素和实物期权的对应关系4 5 表4 1 风险因素不确定性量表样例5 4 表4 2 咨询专家信息5 4 表4 3 各因素不确定性数据统计5 5 表4 4i t 平台投资风险因素与其对应的实物期权6 8 表4 5 投资生命周期与其对应的风险因素和实物期权6 9 表4 6 多重实物期权的计算方法7 5 表4 7 各风险管理策略价值8 9 x l 浙江大学硕士学位论文绪论 1绪论 1 1 研究背景 企业信息化，是企业竞争力提升的源泉，是国民经济的重要组成部分，也是 衡量一个国家和地区经济发展的重要标志。党的十六大以来，我国政府明确提出 了“以信息化带动工业化，以工业化促进信息化，走新型工业化道路”的国家战略。 在国家政策的大力支持和鼓励下，我国企业的信息化水平得到了较大的提高，特 别是对于基础设施的投资，出现了空前的热情。 根据市场研究机构g a r t n e r 对在华企业信息化投资最新调查表明，即使面对 金融危机，全球经济的下滑，中国企业基本没有放缓对i t 基础设施的投资，超 过7 0 机构在2 0 0 9 年用于服务器及存储方面的预算与2 0 0 8 保持相同的水平。 国内外实践表明，良好的i t 基础设施能力，是企业在激烈的竞争中脱颖而 出的强大武器，是企业获得持续竞争力的重要源泉。一个具备良好i t 基础设施 能力的企业，可以更有利于资源的整合、实现各业务部门之间的协同、加快基于 信息的创新、获得产品的快速发展、在动态环境中，加强组织的柔性，增强适应 性以及在必要时实现流程的重组。 但是，在i t 基础设施投资的过程中，也出现了不少问题，根据翰纬i t 管 理研究咨询中心对i t 基础设施投资调查报告来看，从投资效果评价来看，3 8 2 的调查对象没有对投资效果进行评价，1 8 4 的认为投资效果不太明显，2 6 3 的人认为明显提高了i t 基础设施能力，但是没有直接的经济效益，而只有 1 7 1 的认为从财务上实现了直接的投资回报。 从上述数据来看，i t 基础设施投资效果是不如人意的，很多在投资前景较 好的投资项目没有实现预期的目标价值，投资回报率低。针对这一问题，本文从 实物期权角度，对其进行了研究。 1 2 问题界定及意义 为了加强研究的针对性，本文选取了i t 平台这一类i t 基础设施作为研究 对象，对i t 基础设施投资回报率低，许多前景较好的投资项目没有实现预期价 值这一问题进行了研究。 浙江大学硕士学位论文绪论 在推进信息化的进程中，i t 平台作为i t 基础设施重要的组成部分，扮演着 非常重要的角色，一个不正确的平台投资会对c i o 产生深远的影响。( t a u d e s ， e ta l ，2 0 0 0 ) 实际上，许多i t 平台投资是失败的，原因主要在于：i t 平台投资的时间跨 度比较大，投资价值取决于将来运行其上的一系列程序和相关商业机会的价值， 再加上技术本身发展的不可预测性以及技术给公司未来i t 投资轨迹所带来的战 略路径依赖的影响，使得投资过程中所涌现的风险因素相对较多，给投资价值带 来了很大的不确定性。而很多投资者要么就风险意识淡薄，在动态的环境中，不 能及时意识到风险的存在，要么，即使意识到风险的来临，面对风险也是束手无 策，只能坐以待毙。 出现这一问题，也有理论研究上的原因。对于i t 平台投资问题，虽然已有 一些学者从实物期权的角度对其投资价值估计进行了研究( 如t a u d e s 从实物期 权的角度研究了是否将软件平台升级为r 3 的投资决策) ，但这些研究主要侧重 于衡量投资所带来的机会价值，而对投资过程中所涌现的风险因素所带来的投资 价值影响关注较少，但实际上，很多具备很好的机会价值的投资项目，恰恰因为 风险因素的影响而功败垂成。因此，本文从实物期权的角度，在对b e n a r o c h ( 2 0 0 2 ) 所提出的o b r i m 方法进行相关完善的基础上，对于在价值评估时，如何充分考 虑到风险因素的影响，并对其进行有效地管理，最大程度地规避风险所带来的损 失和利用风险所带来的机会，确保投资价值的最大化实现这一问题进行了研究。 1 3 重要概念的界定 i t 平台：指的是一种通用技术，它能够使得一簇应用程序得以运行和带来 相关的商业机会。它一般包括计算机平台( 如p a l mo s ) 、基础设施平台( 如无 线网络) 、软件发展平台( 如j a v a ) 和企业应用平台( 如e r p ) 。i t 平台可以看 做软件平台定义( t a u d e s ，e t a l ，2 0 0 0 ) 的一般化。( f i c h m a n ，2 0 0 4 ) 软件平台 本身并不直接产生价值，但是能够使得一些产生价值的应用软件程序得以实施。 所以，软件平台的价值取决于运行其上的应用程序的价值。( t a u d e s ，e ta l ，2 0 0 0 ) ， 根据上述定义，此种属性可扩展到i t 平台。 i t 平台投资：在本文中，i t 平台投资过程包含如下几个阶段：投资识别阶 2 浙江大学硕士学位论文 绪论 段、投资建设阶段和投资运营阶段。 实物期权：狭义上来说，它是一种以实物作为标的资产的期权，是相对金融 期权而言的。广义上来说，它是未来的一种选择权，而不是义务。在未来不确定 性的环境中拥有的任何一项选择权，都可看作实物期权，因此实物期权具有普遍 适应性和广泛运用的基础。 o b r i m ：为o p t i o n b a s e dr i s km a n a g e m e n t 的缩写，由b e n a r o c h 在2 0 0 2 年提出， 是一个基于实物期权的风险管理流程，包含四个步骤：风险识别、识别对应的实 物期权、识别可行的风险管理策略和识别最优的风险管理策略。本文对其进行改 进，增加了风险评价环节，把识别对应的实物期权和识别可行的风险管理策略合 并戴为一步。 平台期权：指的是i t 平台本身作为一个战略期权，所产生的后续投资机会， 即后续投资期权。 风险期权：指的是用于管理i t 平台投资过程中所遇到的各种风险的期权。 风险：本文对于风险的定义采用中性学派的，即认为风险是一种未来结果的 不确定性，这种不确定性可能带来机会，也可能带来威胁。 1 4 研究手段和研究内容框架 1 4 1 研究手段 本文围绕i t 平台投资风险管理这一核心问题，综合运用了文献研究、调查 研究、定性分析和数量分析相结合、个案研究等研究手段。 1 、文献研究法 通过文献阅读，比较深入和全面地了解了i t 平台投资所面临的问题，实物 期权的思想和其理论的发展以及实物期权理论在i t 投资领域的应用情况，从而 在前人研究的基础之上，提出了本文的研究问题和建立起研究的框架。 2 、调查研究 基于文献中i t 平台投资影响因素设计问卷，对于i t 平台投资的风险因素及 其相对重要性进行了实地调研，通过访谈相关专家，发放问卷，得到了第一手数 据。 3 ，定性分析和数量分析相结合 3 浙江大学硕士学位论文绪论 对于i t 平台投资，先对其风险因素做了定性分析，再运用三角模糊层次分 析法对其风险因素的重要性作出评价，最后结合实物期权的定量分析来寻找最优 投资策略，实现有效的风险管理。 4 、个案研究 本文对个例中国铁路物资股份有限公司的n c 系统投资实例进行了研究，对 相关理论进行了实证分析。 1 4 2 研究内容框架 本文从文献研究入手，综合运用专家调查、定性与定量相结合以及个案研究 多种方法，对如何有效管理i t 平台投资过程中的风险因素，确保投资价值的最 大化这一问题进行了研究。本文共分为五章： 第一章，绪论。阐述了研究的背景、问题的界定及其意义、重要概念的界定、 研究手段，研究内容框架、本文的创新点和预期结论。 第二章，文献综述。本章对实物期权的基本思想和基本理论、i t 及i t 平台 投资特点，实物期权在i t 投资领域的应用、风险管理理论。 第三章，研究方法。本章分析了实物期权对i t 平台投资的适应性，介绍了 o b r i m 方法的发展历程，最后根据文献研究和o b r i m 方法所包含的思想，建 立了本文的研究模型。 第四章，基于实物期权的i t 平台投资风险管理( o b r i m ) 。o b r i m 方法包含 了四个步骤，即风险识别、基于三角模糊函数的风险评价、识别可行风险管理策 略和识别最优风险管理策略。具体如下： 1 、风险识别 基于文献，提出了i t 投资的影响因素框架，通过专家访谈，专家打分，再 根据调查所得资料，得出i t 平台投资的风险因素框架。 2 、基于三角模糊函数的风险评价 对于i t 平台投资中的各种风险因素，在专家访谈的基础上，建立三角模糊 互补判断矩阵，再运用三角模糊数学的相关知识，得出各风险因素的相对重要性。 3 、识别可行风险管理策略 由于需要根据风险因素和投资项目的实际情况来寻找可行的实物期权，因 此，在本节结合中国铁路物资股份有限公司的n c 系统的投资案例，阐述了如何 4 浙江大学硕士学位论文绪论 寻找可行的风险管理策略，最后运用决策树将这些可行的风险管理策略表示出 来。 4 、识别最优风险管理策略 根据投资项目中所包含的实物期权个数以及v 和c 的不确定性，选择相关 的实物期权估值模型，借助计算机，对决策树中各种可能的路径进行估值，识别 出最优的路径，即投资的最佳策略，并结合n c 系统投资实例，做出了说明。 第五章，总结和展望：对本文的贡献进行总结以及不足提出展望。 用图表示如图1 1 1 5 预期的结论 本文针对许多前景较好的i t 基础设施投资项目没有实现预期价值，投资回 报率低这一问题，选取i t 平台作为研究对象，从实物期权期权的角度进行了研 究，希望能得到如下结论： 1 、方法上的改善 在b e n a r o c h 等人提出的实物期权风险管理框架( o b r i m ) 的基础土，从实际出 发，为使理论更具备操作性，引入风险评价环节，对理论进行了进一步的完善， 建立起更加合理的理论框架；针对i t 平台投资特性，寻求适合确定其参数的方 法和对通过对数转化后的二叉树模型进行算法和程序开发。 2 、i t 平台投资风险管理的相关结论 具体来说：在风险识别环节，建立了i t 平台投资的风险因素框架；在风险 评价环节，得出各风险因素的相对重要性；在可行性风险管理策略识别环节，结 合实例，建立包含各可行性风险管理策略的决策树；在最优风险管理策略识别环 节，说明如何计算出各可行风险管理策略的价值，选取最优策略，并结合实例做 出具体的计算。 浙江大学硕士学位论文绪论 1 6 创新点 绪论 了 文献综述 专 研究方法 了 基于实物期权的i t 平台投资风险管理 工 广一一一一一一1 li 风险识别 ll 风险评价 i ii -i 可行风险管理策略识别 i ii - 最优风险管理策略识别 i i 一一一一一j 1r 结论和展望 6 浙江大学硕士学位论文绪论 操作性和应用性；针对i t 平台投资的标的资产价值计算提出标杆法；针对对数 转化后的二叉树模型理论进行了算法和程序的开发，使其能借助计算机实现数值 模拟。 2 、研究对象上的创新 目前对于如何从实物期权角度对i t 平台投资过程中的风险因素进行有效管 理的研究，理论界尚处于一片空白。本文对对i t 平台企业进行了实地调查调研， 通过专家访谈和专家评判，获得第一手数据，在此基础上，建立了i t 平台技术 投资风险因素框架，接着运用模糊层次分析法，对各风险因素的相对重要性进行 了排序，再根据实物期权理论，建立了与之相对应的决策树，最后借助计算机， 对各可行风险管理策略进行了计算，识别出了最优风险管理策略。 7 浙江大学硕士学位论文 文献综述 2 文献综述 2 1 实物期权基本理论的发展 2 1 1 实物期权的起源及其思想 期权是指未来的选择权，它赋予期权的拥有者( 购买者，多头) 一种权利而 不必承担义务，可以按预先敲定的价格购买或者出售一定数量和一定品质的资 产。( 宋逢明，1 9 9 9 ) 期权最先在金融领域得到大规模的应用，全世界第一个有 组织和集中交易的期权市场于1 9 7 3 出现在芝加哥交易所，同年，布莱克( f i s c h e r b l a c k ) 和舒尔斯( m y r o ns c h o l e s ) 发表了第一个期权定价公式，即著名的b s 模 型，这在期权发展历程中具有里程碑意义，也极大地推动了金融衍生产品的发展 和金融市场的繁荣。 通过在金融领域大量地实践和学者们不断地研究，期权理论日趋成熟，与此 同时，传统的n p v ( d c f ) 在面对不确定性很高的环境所表现出的局限性受到 越来越多的人的关注，许多学者试图对它进行改进或提出一种新的方法来处理这 种高不确定性，其中有一种很重要的方法是麻省理工学院的m a y e r ( 1 9 7 7 ) 提出 的实物期权。 实物期权，狭义上来说，它是一种以实物作为标的资产的期权，是相对金融 期权而言的。广义上来说，它是未来的一种选择权，而不是义务。在未来不确定 性的环境中拥有的任何一项选择权，都可看作实物期权，因此实物期权具有普遍 适应性和广泛运用的基础。 它的基本思想是：未来的不确定性大小是很难说的，并且把未来不确定性看 作是中性的，既可能带来机会也可能带来威胁。因此，它把未来分为可确定部分 和不可确定部分，可确定部分用n p v 来计算，不确定部分通过调整风险溢价和 计算未来可选择的机会( 期权) 价值来衡量；它把投资看作是不可逆的；管理者 是能动的，能对变化的环境做出及时的反应，达到趋利避害的效果。 2 1 2 实物期权与n p v 的区别和联系 在投资评价中，比较成熟的传统财务分析方法是n p v ( d c f ) ，在2 0 世纪七 八十年代，曾一度成为一种主流的评价方法：k l a m m e r 在1 9 7 1 年对1 8 4 个大型 9 浙江大学硕士学位论文文献综述 的生产型公司进行了调查研究，发现其中有5 7 的公司使用d c f 来评估投资项 目，随后，在b r i g h a m ( 1 9 7 5 ) 的研究中，发现使用n p v 方法的企业达到了7 0 ， 更有甚者，在h a y e s & g a r v i n ( 1 9 8 2 ) 的研究中发现，使用d c f 的公司由1 9 5 9 年的1 9 增加到1 9 7 5 年的9 4 。 但从7 0 年代末开始，随着全球化进程的推进，信息技术的迅速发展，管理 环境变得日趋动荡，未来的不确定性日趋增强，一些公司的实际管理者和研究者 意识到了由于未来的不确定性所带来的管理的灵活性是有价值的，但传统的 n p v 方法无法把握这种灵活性价值，造成了决策的短视和投资价值的低估，从 而对其提出了批评和对策。 h a y s & a b e m a t h y ( 1 9 8 0 ) 和h a y s & g a v i n s ( 1 9 8 2 ) 认为d c f 方法低估了投资机会 价值，从而造成了决策的近视、投资的不足乃至竞争力的丧失。m a y s ( 1 9 8 7 ) 认为d c f 特别是在评价战略性投资决策时，具有内在的局限性。m o y e n ，s l a d ea n d u p p a l ( 1 9 9 6 ) 研究发现，n p v 方法在预测现金流、折现率和评估管理灵活价值 方面具有局限性，从而造成价值低估。 结合前人的观点，作者认为，n p v 的局限性主要体现在以下几个方面： 1 、对未来不确定性的假设 n p v 假设未来的情况是完全或绝大部分是确定的，因此未来的现金流和折 现率也是可以预测的。事实上，现代社会是一个动荡的社会( 德鲁克) ，未来的 管理环境充满着极大的不确定性，特别是对于时间跨度很大的战略项目和重大经 营项目，从而很难对整个项目现金流和折现率进行准确预测。 2 、对未来不确定性的态度 对于未来的不确定性，n p v 持悲观态度，即认为未来不确定性是不好的， 给项目带来的是负面的影响，它通过提高折现率或降低确定的等值现金流来降低 项目的可行性概率使得这种偏好得到体现。事实上，未来的不确定性是中性的， 它既可能给项目带来威胁，也可能给项目带来机会。因此，n p v 放大了未来不 确定性的负面影响，造成投资机会的价值低估。 3 、假设投资的“无记忆性” “无记忆性”指的n p v 孤立的看待每一个投资，认为投资既不受前期投资的影 响，不存在沉没成本，既无需建立在前期投资的基础之上，也不会对后续投资产 1 0 浙江大学硕士学位论文文献综述 生价值影响。事实上，许多投资并不是孤立的，而是投资链中的一环，很多重大 投资都是分阶段进行的，在进行决策时，既需考虑沉没成本，也需考虑与后续投 资相互价值的影响。 4 、假设投资是“n o wo rn e v e f 型 n p v 假设投资是一次性的，必须马上进行投资，否则将永远放弃投资，事 实上，投资者对于同一个投资机会，不仅有权选择要不要投资，而且在一定的时 间段内，可以选择最优的投资时间点。 正是由于上述的局限性，n p v 方法在实践中，特别是随着环境的动荡性和 不确定性增大时，应用的局限性日渐明显。而实物期权的提出，恰好在很大程度 上弥补了这一缺陷，它比较客观地看待环境的不确定性，看到了管理者的能动性 和这种能动性所带来的管理灵活性的价值，决策时有效地综合考虑了投资的短期 和长期价值，从而能对投资机会价值作出比较正确评估。但是，实物期权方法并 不是对n p v 的一种否定，恰恰相反，它是建立在n p v 的基础之上，是对n p v 的一种补充和完善，因此，许多学者也称实物期权为扩展的n p v 或积极的n p v 。 2 1 3 实物期权的种类 在以往的文献中，对实物期权的分类主要有以下几种： t r i g e o r g i s ( 1 9 9 5 ) 把实物期权分为推迟期权、阶段性扩展期权、改变规模期 权、增长期权、放弃期权和转换期权。 c o p e l a n d & k e e n a n ( 1 9 9 8 ) 认为实物期权基本上能分为三种类型：增长期权 ( g r o w t ho p t i o n s ) 、推迟期权( d e f e r r a lo p t i o n s ) 、放弃期权( a b a n d o n m e n to p t i o n s ) 。 a m r a m & k u l a t i l a k a ( 1 9 9 9 ) 把实物期权分为等待投资期权( w a i t i n gt o i n v e s t o p t i o n s ) 、增