（管理科学与工程专业论文）基于实物期权理论的it项目投资价值评估模型研究.pdf

摘要 随着信息技术在社会经济各个领域的迅速渗透，信息技术成为提升企业竞争 力不可小觑的因素。企业要想继续生存并得以发展，信息化建设势在必行。但因 i t 项目具有投资大、风险高、收益间接性等特点，使得以净现值方法为代表的 传统投资决策方法无法圆满解决企业i t 投资评估问题。与企业对信息化的迫切 需求相比，i t 项目投资评估工作显得严重滞后。因此，对传统评估方法进行改进， 建立完善的企业i t 项目投资评估方法就显得刻不容缓。 本文分析了i t 项目的基本特征，总结了企业i t 项目中所包含的实物期权类 型。虽然实物期权方法可以克服传统评估方法在处理不确定性方面的不足，但却 忽略了i t 项目带来的间接成本和收益。针对这一不足，本文建立了基于实物期 权的i t 项目投资价值评估模型：首先从收益和成本两个角度建立l t 项目投资评 估指标体系，全面衡量i t 的投入和产出；然后使用层次分析法并结合灰色和模 糊理论对数据进行处理，将建立的i t 项目评估指标体系与实物期权方法相结合， 全面衡量i t 项目中期权价值，从而对i t 项目投资价值做出更准确的分析和判断， 有利于企业做出正确的投资决策。 为了检验本文所建立的i t 项目投资价值评估模型的效果，本文针对同一个 i t 项目案例分别用n p v 、实物期权和i t 项目投资价值评估模型三种不同的方法 进行分析，通过实际的效果证明本文所建立的评估模型能使企业准确把握i t 投 资的价值，提高了企业管理i t 投资决策的能力。同时多指标的采用还为企业实 施信息化提供了参考标准，及时纠正l t 建设过程中出现的偏差行为，对企业i t 项目的实施具有重要的战略意义。 关键词：实物期权；指标体系；i t 投资 a b s t r a c t a st h ei n f o r m a t i o nt e c h n o l o g yr a p i dp e n t r a t i o ni nv a r i o u sf i e l d s ，i n f o r m a t i o n t e c h n o l o g yb e c o m e sa ni m p o r t a n tf a c t o rw h i c he n h a n c e st h ec o m p e t i t i v e n e s so f e n t e r p r i s e s i n f o r m a l i z a t i o ni si m p e r a t i v ef o re n t e r p r i s e st os u r v i v e h o w e v e r , i t p r o j e c t sw i t hm a s s i v ei n v e s t m e n t ，h i g h r i s kv e n t u r e ，i n d i r e c tb e n e f i ta n do t h e r c h a r a c t e r i s t i c sm a k ei td i f f i c u l tt os o l v et h ei n v e s t m e n tw i t ht r a d i t i o n a li n v e s t m e n t d e c i s i o n m a k i n gm e t h o d s c o m p a r e dt o t h e u r g e n t n e e d so fe n t e r p r i s e sf o r i n f o r m a l i z a t i o n ，t h ea s s e s s m e n to fi tp r o j e c ti n v e s t m e n ti ss e r i o u s l yl a g g i n gb e h i n d s oi ti sn e c e s s a r yt oi m p r o v et h ea s s e s s m e n tm e t h o d sf o rt h ei tp r o j e c ti n v e s t m e n t t h i sp a p e ra n a l y z e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fi tp r o j e c t ，a n dm a k e sas u m m a r yo f r e a lo p t i o n st y p e sc o n t a i n e di nt h ei tp r o j e c t a l t h o u g ht h er e a lo p t i o n sm e t h o dc a n o v e r c o m et h ed i s a d v a n t a g e so ft r a d i t i o n a la s s e s s m e n tm e t h o d si nd e a l i n gw i t ht h e u n c e r t a i n t i e s ，i to v e r l o o k st h ei n d i r e c tc o s ta n db e n e f i ti nt h ei tp r o j e c t f o rt h i s r e a s o n ，t h i sp a p e re s t a b l i s h e san e wm o d e lf o rt h ea s s e s s m e n to fv a l u eo fi tp r o j e c t i n v e s t m e n tb a s e do nr e a lo p t i o n st h e o r y f i r s t l y , t h i sp a p e re s t a b l i s h e sa na s s e s s m e n t i n d e xs y s t e mi no r d e rt om e a s u r et h ei n p u t sa n do u t p u t so ft h ei tp r o j e c t s e c o n d l y , t h r o u g ha h p , g r a yt h e o r ya n df u z z ym a t h e m a t i c s ，t h en e wm o d e lw h i c hc o m b i n e s a s s e s s m e n ti n d e xs y s t e mw i t hr e a lo p t i o n sm e t h o dc a n f u l l ya s s e s st h eo p t i o nv a l u eo f t h ep r o j e c t i no r d e rt o t e s tt h ee f f e c to ft h en e w m o d e l ，t h i sp a p e ra n a l y z e st h es a m ei t p r o j e c tc a s ew i t hn p vm e t h o d ，r e a lo p t i o n sm e t h o da n dt h en e wm e t h o d t h er e s u l t p r o v e st h a tt h en e wm o d e lc a na c c u r a t e l ym e a s u r et h ev a l u eo fi tp r o j e c t t h en e w m e t h o de n h a n c e st h ee n t e r p r i s e s c a p a b i l i t i e si ni ti n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n ga n d p r o v i d e sr e f e r e n c es t a n d a r d sf o rt h ei m p l e m e n t a t i o no fi tp r o j e c tw h i c hh a si m p o r t a n t s t r a t e g i cs i g n i f i c a n c ef o rt h ee n t e r p r i s e s k e yw o r d ：r e a lo p t i o n s ；i n d e xs y s t e m ；i ti n v e s t m e n t 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 声明人( 签名) ： i 孟烹 e ，嘭年月仫日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“) 储签名焉烹峰日期m ，年朗蜩 刷磁氢试叫醐艚7 目庙 第1 章绪论 1 1 研究的背景 第1 章绪论 自2 0 世纪9 0 年代以来，信息技术的飞速发展及其广泛应用给社会、经济、 文化和生活带来巨大的变化，信息化成为世界经济和社会发展的大趋势。进入 2 1 世纪，信息化对经济社会发展的影响更加深刻，信息化与经济全球化相互交 织，推动着全球产业分工深化和经济结构调整，重塑着全球经济竞争格局。信息 技术的进步也给企业的发展带来巨大的变化，颠覆了传统的管理理念，改变了企 业的运作方式。无论从创造产品到增加客户价值，还是从改善业务流程到建立新 的业务模式，信息技术j 下在不断的改变企业运作的方式，信息技术的有效运用成 为了影响企业市场竞争能力的关键因素。 正是因为信息技术的巨大作用，在r 益激烈的市场竞争中，利用信息技术获 得竞争优势已成为现代企业的必然选择。根据计世资讯的统计数据显示【l 】，2 0 0 7 年我国中小企业i t 采购金额达1 7 2 0 5 亿元人民币，较2 0 0 6 年增长了2 6 1 。计 世资讯预测，未来三年我国中小企业l t 投资额仍将保持每年2 0 左右的快速增 长，2 0 1 0 年我国中小企业用户对i t 产品的采购额将达到2 9 3 4 3 亿元，届时中小 企业i t 的应用水平将上一个新的台阶。同时根据计世资讯的预测【2 】，2 0 0 8 年跨 国企业用户在国内对i t 产品的采购额将会达到4 5 0 亿元左右，目前跨国企业在 企业信息化发展方面投入的资金比例基本已由过去的5 左右达到了1 0 。由此 可见，企业i t 投资已成为企业战略投资的热点和重要组成部分。 然而，信息系统项目的投资具有高风险、高投入的特点，盲目的l t 投资带 来的后果是触目惊心的：一方面，不成熟的投资决策会使得不能准确把握项目的 目的和范围，致使项目偏离方向，得不到期望的结果；另一方面，缺少评估就不 能理性地估计和预测项目的成本以及可能出现的问题，风险控制和解决问题的能 力就不强，大大增加了项目失败的可能性【3 】。近1 0 年来，美国企业将投资的一 半用于l t 项目，然而通过对实证的研究表明，将近4 0 的i t 项目未能达到预期 的目标【4 】。其中一个重要的原因是在进行i t 项目投资决策时，管理者未能对i t 项目作出正确的经济分析与评价，因而导致了错误的投资决策。这说明对i t 这 种具有较高不确定性的项目决策，必须加倍重视。 基十实物期杖理论的l t 项目投资价值评1 古模型研究 1 2 研究的问题及意义 由以上分析可以看出，企业i t 项目的投资决策评估尤为重要，这主要是由 于i t 项目与一般的投资项目不同，具有自身的特殊性。例如，信息系统的建设 属于高新技术领域范畴，具有较高的风险。i t 项目一般投入较高，投资不可能 一次完成，在运行过程中会产生比重很大却不明显的投资费用( 如维护费、培训 费等) 。而且i t 项目收益具有间接性和延迟性的特点，一般要在系统建成使用相 当一段时间之后才能体现出来。鉴于以上原因，传统的评估方法不能对i t 项目 进行科学的投资决策分析。a s o k a na n a n d a r a j a n 和h j o s e p hw e n 【5 】认为n p v 方法 除了存在折现率难题外，也不能捕捉到i t 项目带来的战略收益。zi r a n i 和p e d l o v e 6 】对以往的研究文献进行了分类整理，认为传统的评估方法不仅忽略了l t 项目带来的问接收益，也没有将实施l t 项目时产生的间接成本考虑在内。单一 的评估方法不能满足复杂的i t 项目的要求【7 1 。企业对i t 的迫切需求与信息系统 项目投资评估工作的严重滞后之间的矛盾，不是导致企业i t 投资的盲目决策， 就是造成i t 投资的犹豫不决。凶此对传统评估方法进行改进，建立完善的i t 项 目投资评估方法，就显得刻不容缓。 本文以i t 项目投资决策为基本出发点，分析i t 项目投资的特殊性，讨论利 用传统方法对其进行投资评估时的不足，并与实物期权理论进行对比分析，从中 发现实物期权方法的优势与劣势。本文设立i t 项目的多指标评估体系，并使之 与实物期权方法相结合，建立i t 项目投资价值评估模型，弥补实物期权方法的 不足，从而建立了相对完善的i t 项目投资评估方法。在建立i t 项目的多指标评 估体系时，利用平衡计分卡原理设立i ，r 项目收益指标体系，并从i t 项目生命周 期角度建立l t 项目成本指标。最后本文利用一个案例说明如何利用改进的实物 期权模型为企业信息统投资决策提供参依据。 研究的意义是：本文通过将实物期权与多指标评估体系相结合，有效的解决 了传统投资评估方法中存在的缺陷，便于企业准确把握i t 投资的价值，提高了 企业管理i t 投资决策的能力。同时多指标评估体系的建立除了为决策者提供判 断依据外，还为企业实施1 1 r 提供了参考标准，使企业在实施i t 过程中有标可依， 帮助企业更好对i t 实旌过程进行监控并进行及时的调整。在这个过程中，评估 把统一的项目期望值和项目实际信息传递给项目的所有相关人员，进而影响这些 2 第1 章绪论 人员的决策和行为，从而实现n 项目价值的最大化，才是评估的真正意义所在。 1 3 研究综述 1 3 1 国外实物期权在i t 项目投资评估中的应用综述 从m y e r s 8 1 1 9 7 7 年第一次提出实物期权的概念到现在，经过三十多年的发展， 实物期权理论的概念和方法已应用到自然资源开发、竞争和企业战略、制造业、 房地产开发、r & d 项目、企业兼并收购资本投机、广告、以及环境和资源保护 等领域。 近年来，用实物期权方法对i t 投资评估成为一个热点。d o ss a n t o s 【9 】是较早 的把实物期权的概念应用到i t 项目投资评估的研究人员之一。b e n a r o c h 和 k a u f f m a n ( 1 9 9 9 ，2 0 0 0 ) 1 1 0 ，1 1 】的研究对实物期权在i t 项目投资评估中的应用起到 重大的推动作用。二人首先将b l a c k s c h o l e s 定价模型与二叉树模型进行了详细 的对比分析，然后使用b l a c k s c h o l e s 近似算法对y a n k e e2 4 电子网络银行的p o s 系统项目的投资价值进行了分析，并得出最优的投资时问。作者通过模型参数的 敏感性分析表明，与传统的评估方法相比，实物期权方法更能有效的支持投资者 做出正确的决策。c a m p b e l l 1 2 】详细介绍了如何利用实物期权理论束计算企业信息 技术的最优投资时点，为实物期权理论在i t 项目投资领域中的应用开辟了新的 途径。 b o e 9 1 3 】也认为传统的财务评估方法不能捕捉到i t 项目中的战略价值，实物期 权价值的本质上是由项目投资的不确定性和风险所带来的，风险越大，期权就越 有价值。因此他建议投资者应转变思想，理性的使用实物期权方法。1 9 9 8 年， t a u d e s 1 4 】对软件中包含的增长期权进行了阐述，并详细叙述了计算期权价值的 b l a c k s c h o l e s 、g e s k 、c a n 、m a r g r a b e 等期权公式的使用方法。2 0 0 0 年，t a u d e s 等【1 5 】又将i t 投资的价值划分为经济价值和期权价值两个部分，并建议利用实物 期权定价模型对l t 平台型投资做出决策。s c h w a r t z 和g o r o s t i z a t l 6 l 根据项目投资 之后产生收益时间的不同，把将i t 投资分成开发与购买两类，分别建立了两个 基本的收益过程模型，以此建立了实物期权模型并利用该模型对y a n k e e2 4 电子 网络银行的p o s 系统项目进行了计算。 3 慕十实物期权理论的l 丁项目投资价值评估模型研究 b a l a s u b r a m a n i a n 等【1 7 】对i t 投资中的不确定性进行了分类。根据二人的研究， i t 投资不确定性分为项目不确定性和市场不确定性。项目不确定性取决于企业 如何设计、实施和管理i t 项目。市场不确定性则决定于客户的接受度、竞争者 的反应以及其他影响企业产品和服务市场需求的因素。二人还将业务能力与实物 期权联系在一起，运用基于能力的实物期权方法对i t 基础设施的投资做出评估。 b o 一乃】贝0 将1 1 r 项目投资风险分为市场风险和公司特定风险两类。市场风险是指 公司本身无法控制的风险。公司特定风险是公司本身所特有的，能够部分控制的 风险。 在i t 基础设施投资评估方面，f i c h m a n i s 】从技术战略、组织学习、创新扩 散、技术实用性四个方面分析了影响创新性i t 平台期权价值的因素。p a n a y i 等 【旧】贝0 利用多阶段实物期权模型对塞浦路斯一家垄断通信企业的网络扩张案例进 行了分析，作者将第一阶段的投资看作是企业为了获得后续网络扩张机会所付出 的费用。同时作者提出了扩展净现值( e x p a n d e dn e tp r e s e n tv a l u e ，简称e n p v ) 的概念，用来代替仅仅考虑传统意义上的期望现会流的静态净现值，使其既能反 映传统意义的净现值，又能反映业务策略调整的期权： 扩展的净现值( e n p v ) = 传统n p v + 管理灵活性的价值。 在最新的一篇文章中，q i z h id a i 等【2 0 1 认为i t 基础设施的价值来源于其产生 的后续投资机会，可以从增长期权的角度分析其投资价值。并且他们认为，不确 定性越高，1 1 r 基础设施提供的柔性就越有价值。 1 3 2 国内实物期权在i t 项目投资评估中的应用综述 相对国外的发展而言，国内对实物期权在1 1 r 投资中应用的研究起步较晚， 研究也相对较少。梁彤缨和范异【2 l 】在2 0 0 2 年分析了企业i t 项目所蕴含的几种主 要的实物期权，包括：增长型期权；延迟型期权；转换型期权；学习型期权；放 弃型期权；复合型期权。同时，他们也指出：实物期权方法可对i t 投资项目进 行整体规划。在2 0 0 3 年，邓光军等【2 2 】分析了企业在信息系统项目投资过程以及 企业在利用信息系统过程中所包含的实物期权，并采用c o p e l a n d 和a n t i k a r o v 提 出的求解实物期权的步骤，对企业的信息系统项目投资进行了定价分析。方德英 等【2 3 j 借助经济学中的实物期权思想，把i t 项目开发过程视为实物期权的变更过 4 第1 章绪论 程，从规避风险后果而非传统的降低风险概率角度，论述了如何减轻i t 项目开 发中各风险因素的风险当量问题。马大川和杨红平【2 4 】贝0 从信息系统项目的建设和 信息系统项目投资收益两个角度论述了信息系统项目的期权性特征。 国内最近的研究包括：2 0 0 6 年，樊霞和刘西林【2 5 】针对传统评估方法在企业 i t 投资评估中的不足，根据企业i t 项目投资与美式分红期权投资的特征相似性， 将期权理论引入到企业的i t 投资中，研究了不同投资评估周期下企业执行投资 的最优时点，建立了实物期权决策模型。严红艳【2 6 】以外部利用率为切入点，利用 实物期权法对i t 投资进行定价分析，并在实物期权思想的指导下引入敏感性分 析，找出影响i t 投资效益的关键因素。蔡永明等【27 】用效用函数代替一般的现金 流分析，结合实物期权理论，在投资和收益双重随机的情况下采用蒙特卡罗模拟 方法，得出企业i t 投资最优时间近似解。林建宗等【2 8 】在2 0 0 7 年对实物期权方法 在管理i t 投资方面的应用进行了综述，并指出运用实物期权方法对i t 项目进行 投资评估时存在的问题与困难，以及需要进一步研究的领域。孙晓琳【2 9 】从l e n o s t f i g e o r s i s 提出的扩展净现值的角度对实物期权在i t 投资决策中的应用进行了分 析，并对塞浦路斯垄断通信企业的网络扩张案例进行了分析。隋杨1 3 0 】则扩展了 b l a c k s c h o l e s 期权定价模型，将对资产价值的估计误差加入模型，通过对实际案 例中估计误差的灵敏度分析检验了估计误差的作用大小。 由以上分析可以看出，无论是从国外的文献来看，还是从国内的文献来看， 在运用实物期权进行i t 项目投资价值评估的时候都存在一个问题，即只考虑信 息技术带来的直接收益和成本，而忽视了信息技术带来的间接收益和成本。 1 3 3 伊藤过程在处理l t 项目不确定性方面的应用综述 事实上，i t 项目的建设属于高新技术领域范畴，具有较高的技术风险和不确 定性。同时i t 项目作用的发挥与企业的管理基础、管理体制乃至用户水平及积 极性都有直接的相关性。此外，市场的变化以及顾客的接受程度可能都会对项目 的收益产生影响。其次，设备的更新换代速度快、需要不断维护升级等原因也使 项目投入成本具有较大的不确定性。由此可以看出，企业的i t 项目投资面临着 技术、成本、收益等众多不确定因素。由于项目涉及到的不确定性众多，一些学 者提出使用伊藤过程处理此类问题。 5 皋于实物； j j 权理论的i t 项目投资价值评估模型研究 d i x i t 与p i n d y c k 3 1 】详细介绍了在不确定条件下投资要用到的随机积分、动态 规划及或有债权分析等数学工具。作者认为伊藤过程可以用来表示项目的价值、 产出价格、投入成本以及其他随时问推移随机地变动并影响投资决策的变量的动 态变化过程。作者讨论了当投资成本，与产出价格p 两者都是随机变量的条件下 企业投资决策问题。毫无疑问，这在数学上要想得到解析解是很困难的。在两个 独立变量的条件下，价值方程满足偏微分方程，它们的解可能需要有一定的复杂 性的数值方法。 s c h w a r t z 和g o r o s t i z a 1 6 l 建立的i t 开发项目的随机成本函数则借鉴了p i n d y c k 的技术和投入品成本不确定性模型： d k = 一i d t + 8 k d t + 似) 2 d z + i k d c o 其中，d z 和d 国是独立的维纳过程增量。f l ( i k ) 佗d z 项描述了技术不确定项， a k d a ，描述了投入品成本的不确定性。同时假设项目收益服从如下随机过程： d v = m ，v d t + ，砂，其中砂为维纳过程增量。显而易见，此种方法虽然较好的 处理了l t 项目中成本和收益的不确定性，但却忽略了i t 项目带来的间接成本和 收益。企业i t 项目投资所带来的收益不仪仅体现在单纯的财务收入的增加上， 而是通过i t 项目的运行和配套管理的实施，积聚成隐形的无形的企业战略能力 的提升，因此，对于i t 项目对企业战略能力等间接收益的考察也应成为i t 价值 评估所要考虑的重要问题。 在国内的研究学者中，蔡永明【3 2 】与高坤等3 3 】注意到了这方面的问题。蔡永明 【3 2 】用效用函数代替一般的现金流分析，充分考虑投资的无形资产的增加；用带有 负漂移率的投资随机模型体现信息化投资逐渐振荡下跌的趋势；在投资和收益双 重随机的情况下采用m o n t ec a r l o 模拟方法，得出企业信息化投资最优时间近似 解，为企业信息化投资实施提供指导依据。高坤等【3 3 】采用企业价值创造系数 ( v c i ) 作为评价企业信息化无形收益的一个综合评价指标，并结合多阶段随机整 数规划方法建立e r p 项目投资决策模型。但作者并没有很好的解决如何确定v c i 参数的改变量万的问题。同时，蔡永明等3 2 】与高坤等的研究都忽略了i t 项目 会产生的间接成本，容易造成企业领导者过度自信，盲目投资。 从以上的分析可以看出，伊藤过程可以用来表示技术、成本、收益等众多要 6 第l 章绪论 素随机动态变化的过程，其偏重于随机变量的考虑和预测，但却未能对i t 项目 带来的间接成本和收益进行充分的考虑。基于此，如何处理1 1 r 项目带来的间接 成本和收益，全面衡量i t 的投入和产出并使之与实物期权方法相结合是本文研 究的重点。 1 3 4i t 项目投资价值研究综述 最初，信息技术对企业的主要贡献在于提高生产效率、减低成本和显著提高 了产品与服务质量。而随着信息技术的发展和市场竞争的加剧，信息技术与企业 生产、管理和组织结构不断渗透融合，成为企业提高竞争力、获得竞争优势不可 小觑的因素。一个典型的例子就是a t m 机的使用，大大改变了银行的操作模式， 提高了客户的满意度。2 0 0 3 年，t h e m i ns u w a r d y 等【3 4 】通过实证调查发现企业实 施信息技术的主要目的依次为：提高运营效率，为管理提供更好的信息支持，减 低成本，获取竞争优势以及满足客户的需求。众所周知，信息技术投入巨大，因 此人们期望信息技术能提高企业业绩。但在1 9 8 7 年，美国经济学家r o a c h 通过 对1 9 7 7 年至1 9 8 4 年期i 日j 的资料进行了分析发现，尽管这一时期美圉企业对计 算机设施进行大量的投资，却并没有带来生产率的提高。他把这种现象叫做信息 技术的“生产率悖论”。“生产率悖论”现象激发了广大学者对信息化价值评估的 兴趣。 为了解决“生产率悖论”问题，许多学者从各个层面进行了研究。在行业层 面，p e t e re d l o v e 和z a h i ri r a n i 【3 5 】通过对1 2 6 家建筑公司进行调查发现：不同 类型的企业在l t 上的投资大不相同，而企业的大小( 从营业额和员工数量来说) 并不会影响企业在l t 上的投资水平。在经济层面的研究，主要是通过对宏观经 济指标的调查来研究i t 投入和产出的关系，例如j o r g e n s o n 和s t r i c h t 3 6 1 通过比较 1 9 7 2 年前后的生产率增长情况，得出i t 投入和产出的负相关关系。但k r a e m e r 盯j 等的研究得出i t 投入和产出的正的相关关系。从企业层面进行的研究最多，产 生的成果也最丰富，许多学者通过对企业的i t 投入和企业的绩效指标之间关系 的研究发现应用i t 技术可以提高劳动生产率【3 8 1 ，促进新的产品和服务的开发 3 9 】， 提高市场占有率和客户服务水平【删，加强与供应商的联系【4 ，提高产品和服务 的质型柏】等等。 7 皋于实物期权理论的i t 项目投资价值订估模型研究 以上所提到的研究，在分析1 1 r 投入和产出的关系时，都存在一个问题，没 有考虑到i t 对公司绩效的作用机制，即把i t 产生价值的机制当作黑箱来处理， 没有注意到i t 是怎样在企业中发挥作用带来价值的。试图把信息技术投资直接 和企业产出水平变量联系起来忽略了许多间接的企业过程，而这j 下是信息技术价 值存在的地方。而过程分析正好弥补了这种缺陷。 所谓过程分析，就是对i t 投入和企业价值产出之间的中间过程和变量进行 分析，搞清楚i t 的作用机制和价值产生机制，从而能对i t 带来的企业绩效进行 准确的测量。基于过程分析方法的重要性已经被许多的研究结果所证明。1 9 9 2 年w e i l l 4 2 】提出了一个“i t 转化有效性”模型，用来说明i t 投资和企业绩效之 间是有转化因素的，在评价信息技术绩效上，必须考虑这些因素。此后许多学者 开始提出模型用来研究i t 投入到企业产出之问的转化过程。例如b y r d 和 d a v i d s o n 【，3 1 ，t a l l o n 等【4 4 4 5 4 6 1 。1 9 9 5 年，m o o n e y 等【4 7 1 提出了一个理论框架来分析 i t 通过对业务流程的影响而产生的价值。作者认为，i t 通过影响中间业务流程 而产生价值，这些流程包括构成公司价值链的操作流程和包括信息处理、控制、 协调和交流的管理流程。这个框架框架的提出，使i t 实施层面、产生影响的层 面和绩效评估的层面的联系更加紧密，把评估的层次从公司级降到了流程级。后 来t a l l o n 等m 】学者用结构方程建模( s e m ) 证明了信息技术对企业价值的评价可 以通过对企业过程的影响来进行。可以看出：因素研究把企业当成“黑箱，而 过程研究要打丌这个“黑箱的工作原理。 信息技术作为支持企业运作的桥梁，联系着企业经营相关的各个环节，其价 值也应该体现在整个企业的各个层次上。根据z a h i ri r a n i 等( 6 ，4 8 】的观点，信息技 术对企业业绩的影响主要体现在企业战略层，战术层和操作层三个层次上。信息 技术对战略层次的影响体现的是信息技术的隐性价值，例如企业的竞争优势的增 强，在这种价值是很难被量化和确认的。信息技术对战术层次的影响同时包含了 隐性价值和显性价值，例如产品投放市场的时间缩短的程度是可以被量化的显性 价值，而组织柔性的增强则是不可被量化的隐性价值。而在运作层次上，一般来 说，信息技术对企业的影响则是可以被量化的显性价值，例如库存减低，采购成 本减少，生产率提高等。 根据上面的分析，信息技术对企业战略的价值是隐性价值，对战术层的价值 8 第1 章绪论 也包括了部分的隐性价值。这些价值一般是很难被量化的。从这个意义上来说， 财务评价方法只是片面地得到信息技术价值。根据z a h h i ri r 孤i 【6 4 8 1 等人的研究， 财务评价方法适用于可以被量化的运作层和部分战术层，而非财务方法则适合于 很难被量化的战略层和部分战术层。因此要完整的评估信息技术价值必须包括财 务评价方法和非财务方法，如下图所示。 图卜1 ：信息技术价值层次划分及评价方法 资料来源：zi r a n i ，p e dl o v e d e v e l o p i n gaf r a m eo fr e f e r e n c ef o re x a n t ei t i si n v e s t m e n te v a l u a t i o n 【j 】 e u r o p e a nj o u r n a lo fi n f o r m a t i o ns y s t e m s ，2 0 0 2 ，ii ：7 4 8 2 由以上分析可以看出，信息技术对企业财务业绩的影响并非是企业信息技术 价值的全部。实际上，随着企业对信息技术的依赖程度越来越高，信息技术对企 业战略和战术层的影响会越来越大。因此，企业应该调整对信息技术价值的片面 认识，采用财务方法和非财务方法相结合的评估方法，从而实现对信息技术的有 效管理。 1 4 本文的创新之处 本文由两个主要的创新点： 1 、建立了i t 项目投资评估指标体系 本文利用平衡计分卡原理建立收益指标体系，从财务、客户、内部流程以及 学习与成长四个方面综合评估待投资的i t 项目，既可以全面衡量i t 项目带来的 收益，又可以促进企业i t 投资与企业战略发展目标的紧密结合。成本指标体系 则从i t 项目的生命周期角度分阶段考虑，包括初始投入成本和系统的运营成本 9 綦十实物期权理论的i t 项目投资价值评估模型研究 两部分，使企业充分认识到i t 实施过程中的困难与阻力。 2 、将指标体系与实物期权方法相结合，建立r r 项目投资评估模型 实物期权方法虽然改变了管理者对不确定性的看法，准确的把握i t 项目中 管理柔性的价值，但实物期权方法却未将i t 项目产生的间接成本和收益考虑在 内，同时也未对i t 项目实施提供参考标准，不能及时纠正项目建设过程中出现 的偏差行为。为了弥补这些局限，本文将建立的i t 项目投资评估指标体系与实 物期权方法相结合，使用层次分析法并结合狄色和模糊理论对数据进行处理。通 过将处理后的指标数据带入期权定价公式，能够全面衡量i t 项目中期权价值， 从而对l t 项目价值做出更全面的分析和判断，有利于企业根据自身的实际情况 做出正确的投资决策。同时多指标的采用还为企业实施信息化提供了参考标准， 及时纠正信息化建设过程中出现的偏差行为，对企业i t 战略的实施具有重要的 战略意义。 1 5 本文研究的逻辑框架 第l 章，绪论。简要介绍本文研究的背景、研究的问题及意义，并对本文研 究问题的现状作了简单的概述；最后阐明了以及本文的研究框架和创新点。 第2 章，i t 投资价值评估方法的发展与研究。首先回顾了传统i t 项目投资 评估方法；然后介绍了实物期权理论的概念、求解方法及其两种常用的期权定价 公式：最后将实物期权方法与传统l t 项目投资评估方法进行了对比分析。 第3 章，基于实物期权的i t 项目投资价值评估模型。本节首先简要的分析 了i t 项目投资的特点，在此基础上总结了i t 项目中所包含的几种主要实物期权； 随后分析了实物期权在i t 项目投资评估中应用的局限，并构建了基于实物期权 的i t 项目投资价值评估模型。 第4 章，i t 项目投资价值评估指标体系的建立。主要从收益和成本两个角度 建立i t 投资决策指标体系，并简要介绍了指标的无量纲化和权重处理方法。 第5 章，案例研究。利用一个案例说明如何利用改进的实物期权模型为企业 i t 投资决策提供参依据，并与传统的投资评估方法进行对比分析，突出模型的 优越性。 第6 章，总结与展望。总结本文的研究结果，并对未来的研究方向作了探讨。 1 0 第2 章i t 投资价值评估方法的发展! j 研究 第2 章i t 投资价值评估方法的发展与研究 2 1 传统i t 项目投资评估方法综述 2 1 1 传统i t 项目投资评估方法 在企业界财务评价方法被广泛应用于信息技术价值的评估中。财务方法将信 息技术项目看作是一种典型的资金投资，利用财务数据计算i t 项目投资的成本 与收益，并在此基础上评估项目的可行性。企业用于i t 项目投资评估的传统方 法主要有包括净现值法( n p v ) 、总体拥有成本法( t c o ) 、投资回报率法( r o i ) 、 成本收益分析法( c b a ) 、内部收益率法( i r r ) 等【6 ，7 ，4 9 1 。f a r b e y 等7 1 认为企业倾 向于传统的财务评价方法对信息技术价值进行估计，主要原因是由于这些方法计 算简单，易于理解，可以对项目的延迟收益进行评估，并在具有一定的客观性。 再加上企业中会计人员的专业背景，因此这些传统的财务方法成为他们进行评估 分析的首选工具。例如，b a c o n 5 0 】通过对8 0 家公司调查发现，绝大多数的公司 在选用i t 投资项目时使用了某种形式的折现现会流方法。下面简要介绍一下净 现值( n p v ) 法与总体拥有成本( t c o ) 法。 净现值法是指是一项投资方案的现会流入量现值与流出量现值的差。可简略 表述如下： n p y ：丝二里盟 肚委u 1t 铲 ，= 、， 其中a 现金流入量： c o 现金流出量； ( c i c d ) ，第t 年净现金流量； 卜计算期； r _ 一折现率； 当n p v 大于或等于0 时，项目投资可以进行；当n p v 小于o 时，则放弃项 目。n p v 法主要运用于确定性的条件下，这意味着项目的收益、成本、计算期 和折现率都是确定的。 总成本( t o c ) 法是c a r e e r 公司在2 0 世纪8 0 年代提出的，它是一种分析i t 幕于实物期权理论的l t 项目投资价值评估模型研究 项目整个经济寿命期的直接成本和间接成本的方法。其主要内容包括：项目的直 接投资( 硬件、软件、网络等) ；项目完成后的维修费用( 数据管理费用、网络 成本等) 。t o c 方法的优点是：( 1 ) 认真量度与资产相关联的所有成本；( 2 ) t c 0 作为一项长期量度法，致力于减少资产服务周期内的总成本，提高投资回报率。 t o c 方法存在的主要缺点是：( 1 ) 看成本多，看效益少；( 2 ) 看项目中涉及的 某些技术的更新换代多，看持续发展和灵活升级少；( 3 ) 没有考虑项目的不确定 性( 风险) 的影响； 2 。1 2 传统l t 项目投资评估方法的缺陷 实际上，传统的财务评估评估方法只是一种通用的评估方法，用来对所有类 型的投资计划做出评估【7 1 。然而，随着信息技术的发展和企业市场竞争激烈程度 的加剧，信息技术成了企业不可或缺的一部分，如果仅仅根据财务评价模型得到 的例如r o i 小于零或者与预期的相差甚远，就毅然中止该信息技术的投入和使 用，在这实际当中是不可取的。一方面由于一些信息技术的资产专有性性质决定 了它有较高的转换成本，使得对该信息技术的投入本身就是一项巨大的沉没成 本；另一方面是在实施信息技术的过程当中，企业的业务流程、组织结构、运营 策略等都相应地进行了调整，因此如果毅然放弃该信息技术无疑会使企业陷入混 乱之中，同时外部环境的竞争压力也会使企业举步维艰。鉴于此，将传统评估方 法用于i t 项目投资评估会产生两个问题： l 、忽略i t 项目产生的间接成本和收益 i r a n i 等【5 l j 认为传统的评估技术不适合用于i t 项目的投资评估。这是因为战 略性i t 项目含有很多的重要的隐性和非财务收益。此外，i r a n i 等【5 2 也认为传统 的评估方法也不能对i t 项目中的间接成本做出有效的识别，因此传统评估方法 可能做出错误的决策。w e i l l 与o l s o n 5 3 】认为这些传统的方法对战略性i t 投资并 不合适，因为这一类i t 投资可能会产生负的收益率，但它们对企业的生存和发 展是必须的，因此应用传统的评估方法可能会否决对企业发展起到重要作用的i t 项目。根据a l l a ne a l t e r 5 4 1 最近的调查，6 2 的企业认为很难计算信息技术投入 的r o i 等财务指标，4 5 的企业认为采用r o i 等财务指标并不能准确地对信息 技术价值进行估计。b a n n i s t e r 和r e m e n y i t s s 】在2 0 0 0 年研究发现，由于投资评估 1 2 第2 章i t 投资价值评估方法的发展j 研究 技术的限制，管理者现在甚至开始凭直觉或其他非正式的方法进行决策。 2 、忽略了项目在实施过程中管理柔性的价值 传统的评估方法，除存在对r r 项目成本和效益考虑不足的缺陷以外，还存 在基于项目投资是不可逆的，过分依赖于对未来不确定因素的当前判断等缺陷。 但在项目实施过程中，随着时间的推移，项目管理者能够获得更多的项目相关信 息，一些影响项目的不确定因素也可能变得更加明确，因而管理者可根据项目的 具体情况采取相应的管理决策与行动，从而增加投资项目的价值。传统的评估方 法忽略了灵活的管理投资可以降低项目面临的j x l 险并由此创造价值的事实，从而 无法正确评估投资项目的价值，可能导致错误的投资决策。针对这一局限，可以 采用实物期权理论( r e a lo p t i o n st h e o r y ) 予以解决。 2 2 实物期权的概念 2 2 1 期权的定义 期权是这样一种合约，合约的持有者在规定的时间内有权利，但没有义务按 照合约规定的价格购买或卖出某项资产【5 6 1 。 期权有两种基本类型。如果持有者有权按照规定的价格购买某项资产，则称 此种期权为看涨期权。因为如果标的资产的价格在规定的时间内上涨，则持有这 种期权较为有利。相反，如果持有者有权按照规定的价格卖出某项资产，则称此 种期权为看跌期权。因为如果标的资产的价格在规定的时间内下降，则持有这种 期权较为有利。美式期权可在期权有效期内任何时候执行，欧式期权只能在到期 日执行【5 6 1 。 股票期权于1 9 7 3 年在有组织的交易所内进行交易。从此以后，金融期权市 场的发展非常迅速。现在，有关金融期权合约的标的资产主要包括股票、股票指 数、利率、汇率、债务工具、期货合约等一些基础性金融资产。 2 2 2 实物期权的定义 对于实物期权的研究是伴随着对以n p v 方法为代表的传统投资决策评估方 法的否定而发展起来的。传统的投资评估方法有两个非常重要的缺陷【5 7 1 。第一个 基于实物期权理论的i t 项日投资价值评估模型研究 缺陷是一些投资决策方法( 如：n p v 方法) 要求预测将来具体的现金流量，如 预测项目的具体增长率和具体利润是多少。由于在不确定的情况下，决策分析中 只使用单一数据预测，因此，预测结果的准确性受到质疑。项目管理者们经常将 上述传统方法得出的单一结果视为投资的现实，这样做的结果为将原来不确定的 投资变成了数字为确定性