（工商管理专业论文）并购中小型高科技企业的风险管理.pdf

摘要 摘 要 寻求符合中国国情， 适用于并购中小型高科技企业的风险管 理方法及风险控制的综合对策，弥补空白， 是本文的目 的所在。 全文由并购中小型高科技企业的风险管理基础和风险管理综 合对策两大部分内容组成。 风险管理基础又分为三部分，首先，运用当代风险管理的基 本原理和方法、借鉴传统企业并购风险管理的方法，得出中小型 高科技企业并购风险管理内涵、 特征、目 标和方法。然后，结合 并购中小型高科技企业的实践，分析了并购风险管理全过程。重 点分析以下内容:在并购中小型高科技企业过程中的主要风险， 风险估计及方法，风险管理的基本对策、风险评价、风险管理对 策评价及决策优化的数学模型法，风险管理的实施及其评价，目 前国际风险管理的现状及g r m 对中国并购风险管理的启示。 最后， 从企业并购与经营的关系出发，阐述了并购中小型高科技企业活 动的特征。 针对并购中小型高科技企业过程中的风险及其特征，在项目 管理方法的基础上提出管理并购风险的五条综合对策:展开全方 位的可行性分析， 科学决策; 建立高效的项目 管理机制; 充分发挥 外部专业机构的作用:建立严格的风险防范责任制度:充分认识 和发挥政府的作用。 关键词:中小型高科技企业、并购、管理、风险、对策 ab s t r a c t ab s t r a c t i n c h in a , t h e r e i s li t tl e o f r e s e a r c h o n t h e fi e l d o f m a n a g i n g r is k o n 出 e 。 砧m e r 痊 .1 g o r m e d iu m 址- t e 山e n t e r p r i s e 丛d r im. t h e a r m o f t h e s u b j e c t i s to d o s o m e r e s e a r c h e s i n th e fi e l d . t h i s s u b j e c t c o n s is t s o f th e b a s i c o f m a n a g in g r is k a n d g e n e r a l r i s k c ount o 月n七 日 s u 比 e . t h e b a s i c o f m a n a g in g r i s k i n c lu d e s th r e e p a r ts . f i r s 衍， o n t h e b a s ic o f t h e c o n t e m p o r a r y m e t h o d , t h e p a p e ri n trod u c e s t h e c o n c e p t, t h e c h a r a c t e r , a im a n d m e th o d s o f m a n a g i n g r i s k o n 由 。 c o u r s e o f m e r g in g 二 o r m e d iu m s i z e h i - t e c h e n t e r p ri s e . s e c o n 柳， t h e c o u r s e a n a ly s i s o f r i s k 二” a g -t g “ d o n e a c c o r d i n g t o t h e e x p e r ie n c e o f m e r g i n g m in i 。 m e d iu m s iz e h i - t e c h e n t e r p r is e . t h e a n a l y s i s s e m p h a s i s i s t h e m a in l y r i s k , ri s k e s t im a t i n g m e t h o d s , c o u n t e r m e a s u r e s 冲n p l e m e n t o f r i s k m a n a g i n g p l a n a n d e v a lu a t in g e f f e c t o f a c t i o n . me m a t h e m a t ic m e t h o d o f e v a lu a t in g ri s k , c o u n t e r m e a s u r e a n d o p t im i z e a r e a l s o i n tr o d u c e d h e r e . a n d 山 “ ， t h e p a p e r e x p a t ia t e d 阮 a c t u a lit y o f m a n a g i n g r i s k 运t h e w o r ld a n d t h e r e v e la ti o n f ro m r g m i d e a s . f i n a l ly , f r o m re l a t io n o f t h e m e r g in g a c ti o n a n d e n t e r p ri s e - d e v e l o p i n g s t r a t a g e m , th e p a p e r e x p a t i a t e d t h e c h a r a c te r o n t h e c o u r s e “m e r g in g m i n i o r m e d i u m s i z e h i - t e c h e n t e r p ri s e . o n t h e b a s ic o f ri s k m a n a g i n g , th e p a p e r b r i n g f o r w a r d “ s e ri e s o f g e n e r a l c o u n t e r m e a s u r e t o r is k o n t h e c o u r s e 叮m e r g i n g m in i o r m e d i u m s iz e h i - t e c h e n t e r p r is e . f u ll f e a s ib ili ty a n a ly s is i s h 即 to ri g h t d 二一 二k in g . t h e m e c h a n is m“p r o j e c t m a n a g i n gn e e d e d t o im p l e m e n t o f r is k m a n a g i n g p la n . t o m a k e f u ll u s e o # o u t e r in s t it u ti o n 、 。 二i s h e lp t o 妙 t d e c is io n a n d r e d u c i n g ri s k . s t r ic t s y s t e m o f r i s k r e s p o n s i b iti 叮转a l s o n e e d e d t ot h e a c ti o n证r e l y 闪 “ 罗 r u z e s n l a k in g g o o d u s e o f t h e p o s it iv e f u n c t io n o f g o v e rn m e n t c a n o v e r c o m e m a n y d i f fi c u l t ie s a n d p r o m o t e m e r g i n g . k e y w o r d s : h i - t e c h e n t e r p r i s e me 曹n g r i s k m a n a g i n g c o u n t e r me a s u r e 丫5 8 6 6 0 6 独创性声明 本人声明， 所呈交的学位论文是我个人在导 师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽 本人所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研 究成果，也不包含为获得北方交通大学或其他教 学机构的学位或证书而使用过的材料。与我一起 工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 本 人 签 名 :萍碑丈 日 期: 三 止三 二 年竺月三日 4 - :-_ i.: ) i g i 、 价 却t0)愈 勿全 文公布 研究背景及意义 1 。研究背景及意义 1 . 1 .研究并购中小型高科技企业的风险控制的重要 性 企业通过并购这种资本动作方式实现自 身的扩张成长是一种 历史的必然。正如诺贝尔经济学奖获得者乔治. 斯蒂格勒在 豪 通 向 垄断 和寡占 之路 一兼并的开篇中 指出: d “ 没有一家大公司 不是通过某种方式， 某种程度的兼并或合并成长起来的， 几乎没 有一 家 大公 司能 主 要 靠内 部 扩 张 成长 起 来。 ” 科技 是 第 一生 产 力。 当前，幻 技术进步的行业特征是:高新技术的 扩散与 应用引起相 关行业的技术革命，并加速改造着传统产业。越来越多企业会选 择并购的中小型高科技企业之路来发展和壮大自 己。 然 而， 企 业 在并 购 中 小 型 高 科 技 企 业 过 程中 面 临 风 险 特别 大 t:0 “ 一项收购计划有6 1 %的失败率。” 麦肯锡公司的 研究报告的 结论很好地证明了这一点。 要提高企业在并购中 的成功率，就必 须有效控制并购中的风 险。 有效控制并购中小型高 科技企业的风险， 对并购双方的发展 和国民经济的发展有着重要的意义。一方面，并购风险管理的好 坏不仅直接影响到并购中小型高 科技企业活动的 成功与否， 而且 影响到并购之后企业的健康运作。如果并购失败，企业不仅会遭 受人、财、物等方面的沉重打击，而且会丧失发展技术、发展核 心竞争能力的先机。这两点对于参与并购的企业双方来说都是难 以接受的。另一方面，并购活动的成功与否直接影响其涉及的新 兴技术的发展和传统产业的改造。 这一进程又将直接影响国民经 济的发展.与此同进，购并的成功与否对资源的有效配置以及社 会财富的节约都有很重要的意义。 北方交通大学硕士学位论文 1 . 2 。并购中小型高科技企业风险管理研究现状 日 前， 我国企业、投资银行以及其它中介机构刚刚涉足企业 并购业务， 对并购活动中出现的各类风险的认识尚处在初级阶段， 都在借鉴国外企业并购中的风险管理理论、方法。并购中小型高 科技企业的风险管理研究领域基本上是一片空白。 w 西方发达国家经历了五次企业并购浪潮，国外企业并购风 险管理的传统理论和方法从们 定性管理阶级走向了定量管理 ( g r m ) ， 管理手段日 趋成熟。 但是西方传统的理论和方法对于并 购中小型高科技企业的风险管理又不完全适用。这是因为: ( 1 ) 管理的基础发生了 变化。传统的并购风险管理理论主要是建立传 统企业的并购基础上。传统企业的经营时间长，因此其产品、服 务市场和技术前景比 较明朗，对于并购企业的盈利前景可以 用历 史数据进行预测，企业的价值评估比较容易，为传统企业并购风 险的定量管理打下了基础. 而中小型高科技企业由于经营时间短， 其产品、 服务和技术及组织还处于易变阶段，并购企业的生存前 景和市场价值无法用数字定量描述。因此并购中小型高科技企业 的风险更加无法用定量的方法进行管理。( 2 ) 并购的风险管理的 重点内容不同。与传统的企业不同，并购中小型高科技企业中的 技术风险和产品服务的市场风险、产权风险、人力资源风险己为 并购风险管理中相当重要的内容。 国外并购风险管理手段也不完全适用中国国情。这是由于外 部环境不同所决定.外部环境不同，企业并购的过程和过程中遇 到的风险也不一样， 所能够采用的控制的手段也不一样. 寻求符合中国国情，适用于并购中小型高科技企业的风险管 理方法及风险控制的综合对策正是本文的目的所在。 1 . 3 .中小型高科技企业井购过程中 面临的主要风险 及管理程序 并购中小型高科技企业是一项复杂的系统工程，并购过程中 存在的不确定因素很多。 研究背景及意义 从横向的角度看， 企业并购中的各项业务风险管理包括: 资产 风险管理、 融资风险管理、信用风险管理、 人力资源风险管理、 经营风险管理、环境风险管理。从纵向的角度看，企业并购的过 程风险管理包括: 并购决策制定、目 标企业选择、 并购操作过程、 并购后的整合等各个阶段上的风险管理。 面对如此复杂的风险，企业、参与并购的投资 银行和其它中 介机构必须建立严格的风险防范责任制度， 以便有效的管理风险。 在并购中小型高科技企业过程中，风险管理工作可细化为: i 确定风险管理的目 标，分析并购过程和业务环节，识别、 衡量、并购中 可能存在的风险， 提出 风险管理综合对策。 2 . 利用项日 管理的方法， 制定与整个并购管理活动相配合协 调的、 严格科学的并购投资项目 可行性计划( 内 含风险管理计划) ， 控制企业并购策略制定、目 标企业选择、并购操作过程、并购后 的整合管理各个阶段上的风险，明 确投资项目 人员，决策人员的 权利和责任， 3 ， 根据并购进程中的实现情况， 实施和调整并购投资项目 风 险管理计划. 1 . 4 .论文的研究思路及主要内容 1 . 4 . 1 .研究思路 目 前，学术界对中国 并购中小型高科技企业过程中的风险管 理尚 无论述。 但对此问 题进行分析可知:并购中小型高科技企业 的风险管理是现代风险管理理论、企业经营战略理论、企业并购 理论、企业价值形成理论等在并购中小型高科技企业这一具体实 践中的综合应用。 本论文的研究主要如按以下思路展开: 首先，运用当代风险管理的基本原理和方法、借鉴传统企业 井购风险管理的方法，结合实际， 得出中小型高科技企业并购风 险管理内涵、适用的基本原理和方法。 然后，综合当代并购中小型高科技企业实践，运用当代资产 管理、并购中小型高科技企业风险管理的方法，结合现代定量风 北方交通大学硕士学位论文 险管理的趋势，以 及其它管理学科的知识，详细分析并购中小型 高科技企业风险管理的过程。通过分析，为并购项目管理提供定 性和定量管理的方法及相关理论基础。 最后，总结当前中小型高科技企业并购的特征，从管理项目 的角度出发，论述如何加强中小型高科技企业并购项目的风险管 理 。 1 . 4 . 2 ，论文的主要内容 论文主要内 容分为并购中小型高科技企业风险管理的基础和 风险管理综合对策两大部分。 第一部分，首先，在引入风险的定义及基本特征的基础上， 阐述并购中小型高科技企业风险管理的理论基础 ( 并购风险管理 的内涵、 特征、目 标和方法) 。 然后， 分析并购风险管理全过程。 重点分析以下内容: 在并购中小型高科技企业过程中的主要风险， 风险估计及方法，风险管理的基本对策、风险评价、风险管理对 策评价及决策优化的数学模型法，风险管理的实施及其评价.最 后，从企业并购与经营的关系出发，阐述并购中小型高科技企业 活动的特征。 第二部分，针对中小型高科技企业并购过程中的风险及并购 的特征，在项目管理方法的基础上提出管理并购风险的五条综合 对策: 展开全方位的可行性分析， 科学决策; 建立高效的项目 管理 机制;充分发挥外部专业机构的作用;建立严格的风险防范责任 制度:充分认识和发挥政府的作用。 在论述第一条对策时，首先 分析全方面可行性研究的必要性，然后详细论述全方面可行性研 究的过程及相关内容.在论述第二条对策时，详细说明并购中小 型高科技企业项目组织形式及过程，讨论并购中内部风险的管理 措施:在论述第三条对策时，介绍外部中介机构的功能及中国目 前并购中介机构存在的问题。在论述第四条对策时，分析并购风 险防范责任的制度的内 容及特点。 在提出 最后一条对策时， 运用 对比方法，论文详细说明中外政府在企业购并过程的发展作用。 研究背景及意义 1 二 4 . 3 .课题研究方法 本课题在研究过程中采用了如下方法: 1 , 第一手资料和第二手资 料相结合，以第二手资料为主. 2 , 理论与实践相结合， 论文从理论与实践二个方面进行研究， 得出结论:最后用实践的方法去检验。 并购中小型高科技企业风险管理的基础 2 。并购中小型高科技企业风险管理的基础 2 . 1 ，井购中小型高科技企业风险管理的内涵 2 . 1 . 1 .风险及其基本特征 从事并购中小型高科技企业管理， 应该首先弄清风险的含义。 a .风险的定义 张善轩在 ( 企业风险管理 re ) 一书中 介绍了 风险的多种含义。 首先， 风险同人们有目的的活动有关。人们从事活动，总是预期 一定的结果，如果对预期的结果没有十分的把握，人们就会认为 该活动有风险。第二，风险同将来的活动和事件有关。己经结束 了的活动或投资项目，既成事实， 后果己无法改变。对于将来的 投资，总是有多种行动方 案可供人们选择，但是没有哪一个行动 方案可确保达到预期的结果。那么，应该采取何种方案才能不受 或少受损失，并取得预期的结果呢?这就是说，风险同投资方案 的选择有关。 第三， 如果投资的后果不理想，甚至失败，人们总 是要想: 能否改变以往的和行为方式或路线， 把以后的投资做好。 另外，当客观环境，或者人们的思想、方针或行动路线发生变化 时，投资的结果也会发生变化。这样，风险还与上述变化有关。 若世界永恒不变，人们就不会有风险这一概念了。 综上所述，我们可以 得出这样的定义:风险是投资活动所获 得消极的、 人们不希望的后果的潜在可能 性。 该定义需要注意: ( 1 ) 损失或收益大小及其发生的可能性大小都应该能够测 量。 ( 2 ) 投资活动可以 是单独互不联系， 词时发生， 还可以 是持 续发生。损失或收益可以是单一形式的，也可以是多种形式的; 形式单一投资活动的后果一般不像同时发生的多个投资活动那样 北方交通大学硕士学位论文 严重。多种形式的损失 ( 如政治的和经济的损失)一般要比 单一 形式的损失 ( 如统计损失)严重。 下面再介绍其他几种对风险的看法， 以便加深对风险的理解。 ( 1 ) 风险是一种不确定性。 证券投资基金 司 一书中从投 资管理的角度来介绍了它的观点。这种观点认为， 风险既是机会 又是威胁。 所谓威胁，指可能给投资主体带来不利后果的各种各 样的力量。人们从事经济社会活动既有可能获得预期的利益，也 有可能蒙受意料不到的损失或损害。正是风险蕴含的机会引诱人 们从事包括投资项目 在内的各种活动，而风险蕴含的威胁，则唤 起人们的警觉，设法回避、减轻、转移或分散。人们对于风险这 种二重性的态度因人、因时、因地和因环境而异。这种观点符合 客观实际，符合辩证唯物主义认识论。机会和威胁是投资活动的 一对孪生子，是从事并购投资管理必须正确处理的一对矛盾。承 认投资项目 有风险， 就是承认投资项目 既蕴含机会又蕴含着风险。 t 2 ) 风险是损失或损害。 风险是损失或损害， 一方面是因为 人们从事投资活动的确有可能蒙受损失或损害，告诫人们提高警 惕。另一方面，这种观点强调人类活动的不利后果，关心的重点 是如何处理不利后果， 因此， 保险业人士多采纳风险的这种含义。 这也是风险防范把保险作为一个策略的原因。 t 3 ) 风险是预期和后果之间的差异。 持有这种观点的人认为，16 投资的后果同 人们的期待预想之 间总是存在着不一致和偏离。 后果偏离预期越大， 风险也就越大。 按此观点， 风险可定义如下:风险是实际后果偏离预期有利结果 的可能性。 b ，风险的基本特征 ( l ) r , 风险 是客观 存在的， 因 而是 无法回 避及消除的。 人们 通常所说的回避风险、消除风险有两重含义:一是指改变或消除 所从事的投资活动，既然投资活动对象改变了，风险也就自 然不 同了;二是指将风险所造成的经济损失通过种种经济的、技术的 手段转移和扩散。 t 2 ) 6 风险是相对的、 变化的。 相对于不同的投资活动主体， 风险就不相同. 随着时间、 空间的改变， 风险也会发生变化。 对于投资活动 风险，人们的承受能力主要受以下几个因素影响: 并购中小型高科技企业风险管理的基础 收益的大小。收益总是有损失的可能性相伴随。 损失的可 能性和数额越大， 人们希望为弥补损失而得到的收益也越大。反 过来，收益越大，人们也愿意承担越大的风险。 投入的大小。投资项目 投资活动投入越多， 人们对成功所 抱的希望也越大， 愿意接受的风险也就越小。一般人希望投资获 得成功的概率随着投入的增加呈s曲线规律增加:当投入少时， 人们可以接受较大的风险，即获得成功的概率不高也能接受;当 投入逐渐增加时， 人们就开始变得谨慎起来， 希望投资获得成功 的概率提高了。 投资活动主体的地位和拥有的资源。管理人员中级别高的 同级别低的相比，能够承担更大的风险。同一风险，不同的个人 或组织承受能力也不同。个人或组织拥有的资源越多，其风险承 受能力也越大。这也说明，进行并购管理时，政府支撑还是必不 可少的。 投资人的现金流的需求及资产负债情况。当投资人需要通 过投资获得一定的现金流从而满足自 身的支付需求时，对他来说 更重要的不在于投资所获取的收益水平是否更高，面在于收益的 获得是否稳定，是否能够与其现金流需求保持高度的匹配. 3 ) 风险是可测量的， 即可通过定性或定量的方法对风险进 行估计。 ( 4 ) 风险的可变性。 辩证唯物主义告诉我们: 任何事情和矛 盾可以在一定条件下向自己的反面转化。 当这些条件发生变化时， 必然会引起风险的变化。风险的可变性包括以下几个方面: 风险性质的变化。 举个例子，十几年前，熟悉投资项目 进 度管理软件的人不多，出了问题，常常使人手足无措，那个时候 使用计算机管理进度风险很大。而现在，熟悉的人多了起来，使 用计算机管理进度不再是大的风险。 风险后果的变化。风险后果包括后果发生的频率、收益或 损失大小。随着科学技术的发 展和生产力水平的提高，人们认识 和抵御风险的能力也逐渐增强，能够在一定程度上降低风险发生 的频率并减少损失或损害。 出现新风险。随着投资活动的展开，会有新的风险出 现， 特别是投资活动主体为回避某些风险而采取行动时，另外的风险 就会出现。 北方交通大学硕士学位论文 2 . 1 . 2 ， 并购中小型高科技企业风险管理定义及特征 a . 并购中小型高科技企业风险管理的定义 风险管理起源于2 0 世纪3 0 年代的美国。到了2 0 世纪5 0 年 代，风险管理已成为一种流行的现代化管理手段，风险管理人员 的作用在管理计划中占有优先的地位。关于风险管理的定义有多 种说法5 。 我们借鉴其中的几种， 综合起来， 对并购中小型高科 技企业风险管理作出如下定义:并购中小型高科技企业投资项目 的管理者， 通过风险识别、 风险估计、合理地选择并实施多种风 险管理方法、技术和手段、风险管理评估，对并购投资活动涉及 的风险实行有效的控制，采取主动行动，创造条件，尽量扩大并 购管理活动的有利后果，妥善地处理风险事故造成的不利后果， 以最少的成本保证安全、可靠地实现并购管理的总目 标。 b . 并购中小型高科技企业风险管理的特征 并购中小型高科技企业风险管理与其它管理活动不同，有以 下特征: () 并购中小型高科技企业风险管理是一种综合性的管理活 动。由于并购管理的风险来源、风险的形成过程、风险潜在的破 坏机制、风险的影响范围以及风险的破坏力错综复杂，单一的管 理技术或单一的工程、技术、财务、组织、教育和程序措施都有 局限性，都不能完全奏效。所以必须综合运用多种方法、手段和 措施， 才能以最小的成本将各种不利后果减少到最低限度。 因此， 风险管理是一种综合性的管理活动， . 其理论和实践涉及到自 然科 学、社会科学、工程技术、系统科学、管理科学等多门学科. ( 2 ) 并购中小型高科技企业风险管理的主体是并购投资项目 管理班子，特别是并购投资项目负责人。并购风险管理要求并购 管理班子主动采取行动，而不应仅仅在风险发生之后被动应付。 管理人员在认识和处理错综复杂、性质各异的多种风险时要统观 全局，抓主要矛盾，创造条件，因势利导，将不利转化为有利， 将威胁转化为机会。 ( 3 )并购中小型高科技企业风险管理的对象是并购中小型高 科技企业活动中的风险因素。 并购中小型高科技企业风险管理的基础 ( 4 ) 并购风险管理的基础是调查研究， 调查和收集资料。 只 有认真地研究并购管理投资项目 本身和环境以及两者之间的关 系、相互影响和相互作用才能识别投资项目面临的风险。 ( 5 ) 并购中小型高科技企业风险管理的重要内容和中心环节 是:购并风险管理程序。它包括风险管理目 标、风险识别、风险 估计、风险管理手段选择、风险管理的实施与评价。 2 . 1 . 3 .并购中小型高科技企业风险管理的目 标 确定风险管理目 标是并购中小型高科技企业风险管理的重要 一环，明确了风险管理目 标，才能确定风险管理方法，才 一 能对风 险管理的结果做出正确的评价，并对管理过程中可能出现的偏差 作及时有效的纠正。由于企业并购是一种投资活动，它要求并购 投资产生的风险要与企业的风险承受能力一致，要满足企业未来 现金流的需要。因此，制订的并购风险管理目 标应该首先保证投 资的安全性，其次，才是投资的盈利性和流动性。只有确保运作 资金安全性的前提下，才能保证并购工作连续性及至获利。投资 的盈利性则要求以最少费用获得最大风险控制收益。反之，风险 控制者若以高昂 成本为代价，那么这样的风险管理也就失去了意 义。 2 . 1 . 4 .并购中小型高科技企业风险管理的程序概述 张善轩在 企业风险 管理; ) 一书中 介绍了 风险管理程序， 其相关管理程序适用于并购中小型高科技企业的风险管理。 除了前面小节分析的风险管理目 标以 外，并购中小型高科技 企业风险管理过程还包括以四个主要阶段: ( 1 ) 风险识别。 在实施并购风险管理之前， 对可能发生的各 种风险进行系统分类和全面分析， 以 搞清楚本次企业购并活动的 各个方面，各个阶段会碰到的风险，分析引起这些风险的主要原 因、可能造成的后果，提高对风险客观性和预见性的认识，充分 掌握风险管理的主动权。 ( 2)风险估计.它的任务是用现代定量分析的方法对特定 的风险发生的可能性或损失的范围与程度进行估计与衡量。 北方交通大学硕士学位论文 ( 3 )风险管理手段的选择。在前面两个阶段的基础上，根 据风险管理的目 标选择风险管理的各种手段，并进行组合，以便 有效的处置各种风险。 ( 4)风险管理的实施、与评价。 中小型高科技企业购并风险管理步骤可以用图表3 一1 表 不 : 图表 3一 1 风险管 理目标 风险识别风险估计 风险管理 工具选择 风险管理 的实施与 评价 损 失 前 的目标 损 失 后 的目标 了解风险环 境 分析风险特 征 区分风险类 别 风险识别方 法 风险 强度 估 计 风险分布估 计 风险频率估 计 风 险估计方 法 风险控制 手 段: 避免风险 损失控制 时机选择 风 险财务 处 理手段: 保险转嫁 非保险转嫁 自留风险 具 体执 行 风 险管 理 方案 反馈信息 调整修正 对 风 险 管 理 各 个 环 节及 效 果 进行评价 为了更好地进行风险管理，下面章节具体介绍中小型高科技 企业并购风险管理的实施步骤。 2 . 1 . 5 . 中小型高科技企业并购风险分析方法 目 前，经常采用的并购风险分析方法是使用【5 ) 目 标企业资料 分析法、流程图分析法、外部环境分析法、风险分析询问法，来 预先发现各种可能出现的危险因素，从而做到 “ 防患于未然”。 用这些方法分析 “ 危险” 潜藏在哪里， 将会暴露在何处，从而根 据实际情况设计出最适当合理的对策，把危险减少到最低限度。 科学的并购风险分析需要高素质的风险管理者。并购风险管 理主要侧重于潜在危险因素的分析。而这种危险因素往往是错综 复杂的， 需要各种专业知识的风险管理者， 进行深入细致的工作。 因为并购风险的发生常常是从某种风险事件发生时起，并一直继 并购中小型高科技企业风险管理的基础 续到风险事件停止以后很久，因此遭受风险的复杂性是很大的， 也往往是非常隐蔽和无法预测的。所以，任何并购计划的最初步 骤都是由高素质的风险管理者，对公司或企业的各种并购活动和 资产进行分析， ， 以便找出可能因发生事故而造成损失的风险。这 种分析， 对于潜藏着更多危险因素的并购中小型高科技企业 来说， 更加重要。 借鉴西方发达国家风险投资管理的经验” ，科学的并购风险 分析方法包括以下几个方面的内容: 第一， 在风险管理人员的认真监督和帮助下扩由那些称职的 工程师、科学家、经济学和安全专家们对被并购企业的有形资产 进行检查， 对无形资产进行安全性评估。 第二，风险管理人员对中小型高科技企业并购计划进行科学 分析。 第三，风险管理人员协同法律顾问，从风险的观点来检查并 购企业相关方的有关合同、租约和保证书等。 第四，风险管理人员参与制订和评估企业减轻风险、预防损 失的计划。 第五，风险管理人员配合企业或公司的最高管理部门、会计 人员、经济学家、科研人员等，一起来估计本企业或本公司将来 的盈利能力。 2 . 2 . 风险识别 并购风险管理的第一步是风险识别，其目 的是减少并购投资 项目 的结构不确定性。 风险识别首先要弄清并购投资项目 的组成、 各变数的性质和相互间的关系、并购项目与相关投资项目、环境 之间的关系等，在此基础上利用系统的、有章可循的步骤和方法 查明对并购项目可能形成风险的诸端事项. 在这过程中还要调查、 了解并研究对并购项目以 及并购项目 所需资源形成潜在威胁的各 种因素的作用范围。 为了进一步深入、全面地认识并购中小型高科技企业风险， 为了便于并购投资项目管理人员理解和掌握，风险一经识别，一 般都要划分为不同的类型。以便有针对性地对其进行管理。分类 可以从不同角度、 根据不同的 标准来划分。一般风险分类可【, 有 多种角度和多种标准。如按风险后果划分可分为纯粹风险和投机 北方交通大学硕士学位论文 风险;按风险来源可划分为自 然风险和人为风险;按风险是否可 管理可划分为可管理风险和不可管理风险;按风险影响范围可分 为局部风险和总体 风险:按风险后果的承担者划分可分为投资业 主风险、政府风险、投资方风险、并购中介机构风险、担保方风 险和保险方风险等:按风险的可预测性划分可分为己知风险、可 预测风险和不可预测风险。 企业并购风险兼具金融投资风险和实业投资风险的某些特 征。因此我们从横向业务角度和纵向并购过程来分析并购中小型 高科技企业过程中的风险。 2 . 2 . 1 .业务风险 从横向企业并购过程中发生的各项业务角度看，并购中小型 高科技企业风险包括资产 ( 有形、无形资产)风险、融资风险、 信用风险、人力资源风险、 经营风险、环境风险。 a .资产风险 资 产 风 险 是 指 在 并 购中 小 型 高 料 技 企 业 过 程 中 涉 及的 资 产 在 预期与实践之间是否出现偏差，这其中存在着巨大的风险。具体 表现为: ( 1 3资产评估风险 在企业并购过程中一个很重要的过程是并购双方对并购涉 及资产进行评估。 对价值评估的方法有许多种， 每种方法不完善， 而且评估的结果差异较大。正因为如此可能导致企业面临较大的 评估风险。 t 2 )资产意外风险 资 产 意 外 风 险由 于 管 理 方 面的 原因 异致资 产 意 外损 失。 它 包 括有形资产风险和无形资产风险。在此特别要强调的是知识产权 风险。知识产权是无形资产的一个很重要的部分，它是中小型高 科技企业生存的基石。并购中小型高科技企业过程涉及知识产权 的 传 递 ， 人 员 变 更 在 这 个 过 程 中 会 产 生 两 种 风 险 : 一 是 侵 权 风 险，即指非知识产权拥有者以违法的手段给知识产权拥有者造成 的损失，例如各种盗版的音像、影视产品。二是泄密风险，它是 泄露技术秘密或商业秘密而造成的损失。在竞争中日益激烈的市 场环境中，泄密尤其是对未申请专利的专有技术是一个严重但又 并购中小型高科技企业风险管理的基础 防不胜防的风险，也是市场化并购管 理过程中的一个不容忽视的 风险 t 3 )技术风险 并购中小型高科技企业关键看是否有其值得进行并购取得 或扩大应用范围的技术。至于技术是否值得加强、发展，由于认 识的有限性及信息的不对称性导致的在预期与实践之间出现偏 差， 这其中 存在着巨 大的 风险。 川 技术 风险的 具体表 现为; 技术上成功的不确定值。 一项技术能否按预期的目 标实现 应达到功能，在研制之前和过程中是不能确定的。 因技术上失败 而造成企业并购之后经营失败的例子很多。 技术前景的不确定性。 新技术在诞生之初都是不完善、 粗 糙的， 对于在现有技术知识条件下能否很快使其完善起来，开发 者和进行技术创新的企业家都没有把握，因此，新技术的发展前 景是不确定的， 并购企业往往面临着相当大的风险。 产品生产和售后服务的不确定性。 产品一旦开发出来， 如 果 不 能 成 功 地 生 产出 产 品 ， 仍 不 能 完 成 产品 实 现 市 场 价 值的 过程。 如中关村开发区的一家著名公司于 1 9 8 7 年 1 0 月在德国国际发明 和技术贸易展览会上展出了呼吸监视仪等8 种传感技术产品，各 国代表在亲自 操作这些新产品之后对产品快速的反应、精密的显 示感到十分惊讶，称赞 “ 这是来自 中国的真正技术”，获得了该 展览会唯一的一块金牌。然而，由于原材料和生产工艺条件的限 制， 这些系列产品的生产和推向 市场却进展缓慢。 技术效果的不确定性。一项高新技术产品即使能成功地开 发、 生产， 在事先也难以确定其效果。 例如， 有的技术有副作用， 如 造成 环境污染、 生态破坏等。 像 这类技术可能 受到限 制而不能 实施。 技术寿命的不确定性。由于高新技术产品变化迅速、寿命 周期短，因此极易被更新的技术替代， 但被替代的时间是难以确 定 的 当 更 新 的 技 术比 预 期 提 前 出 现 时 ， 原 有 技 术 将 蒙 受 垠 前 被 淘汰的损失。 配套技术的不确定性。当一顶科研成果转化所需的配套技 术不成熟，也可带来风险。 b .融资风险 融资风险融是指由于融资及并购效益的不确定性而给企业带 来损失和难以清偿的可能性。 北方交通大学硕士学位论文 选择了合适的中小型高科技企业作为并购的对象，接下来的 一个重要问题就是融通资金进行并购。企业在融资过程中会经常 出现风险。主要表现在:企业由于融资渠道少，可能导致并购无 法进行:并购后的企业在经营过程中某一阶段不能及时获得资金 而失去时机，被潜在的竞争对手超过或经营失败的危险性:不能 按期偿债风险;利率变动风险;削弱经营自 主权风险:长期资金 短期使用风险。融资风险可能发生在并购行为之前，也可能发生 在并购过程之中:可能单独发生，也可能与其它风险交合于一处 发生作用;融资风险不仅影响企业并购行为，也作用于并购企业 生产经营的过程。 c 信 用风险 成功的企业并购，离不开有效的信用保证结构的支撑。组成 信用保证结构的并购过程的参与者是否有能力执行其职责，是否 愿意并且能够按照法律文件的规定需要时履行其所承担的 对并购 管理投资项目的信用保证责任，就构成并购过程所面临的信用风 险。信用风险贯穿于转化过程各个阶段， 并购过程中提供信用保 证的参与者 收购方、 被收购方、 融资方、 中间 机构、 政府机构、 企业技术成果供方、 投资 者、 企业管理和技术开发人员) 的资信 状况、技术和资金能力、资信的表现等都是评价信用风险的重要 指标. d .人力资源风险 3) 人是中小型高科技企业生产力要素中 最主要最活 跃的因 素。并购过程中，并购必然给被并购方员工们带来的心理冲击， 这种心理冲击会产生不自 觉的抵制情绪， 这种情绪会使组织内交 流困难、生产力受损，企业发展势头减弱、狭隘观念抬头、团队 行为弱化、 争权夺利、 扰乱工作、 员 工放弃公司 义务、 员工离职。 这些常常对整个并购计划产生严重的损害。 特别强调的是人才的 数量和质量是决定中小型高科技企业成败兴衰的关键，如果由于 人力资源过渡工作做得不好，高级人才容易流失、“ 跳槽”，就 会给并购计划带来致命的危险。有时， 几个技术骨干的流动，会 使整 个被 收 购企 业的 技 术 开 发、 生 产 组织 停 顿 下来， 造 成巨 大 的 经济损失。 人力资源风险发生在并购整合过程中，但防范措施必 须实施在并购整合之前。重视和开发人才资源，做好人事过渡工 作， 建立健全合理的人事制度，是调动全体员工积极性的重要途 径。 并购中小型高科技企业风险管理的荃础 e .经营风险 经营风险是指并购整合后企业在经营过程中因管理不善、导 致收购意图失败所带来的风险。主要表现在: ( d意识风险. 即企业领导者进行管理时因为风险意识和创 新意识不强而带来的风险。企业并购面临的是复杂的并购风险， 如果企业的领导者忽视了并购中可能出现的风险，企业并购的成 功率则相当小。众所周知中小型高科技企业资本所投资的高技术 具有高收益高风险的特点， 高技术产品开发成功的可能性比较小， 5 即使发达国家其成功率也不到3 0 % ， 因而易导致许多高新技术 企业经营者在经营过程中追求短期行为、短期收益;另外，许多 高新技术企业，常常只把眼光局限于产品投资项目创新，忽视管 理创新、工艺创新，从而造成企业创新战略单一，这些都是使高 新技术企业管理风险增大的潜在因素。 ( 2 )组织风险。即由于企业管理组织结构不合理所带来的 风险。不合理来自 两方面。其一，企业整体组织结构的不合理; 其二，企业局部组织结构不合理。高新技术具有收益大、见效快 的特点，因此中小型高科技企业的增长速度都比 较快。又由于中 小型高科技企业主要以技术创新为主，而往往忽视组织上的及时 调整，这样就会造成企业规模高速膨胀与组织落后的矛盾，这是 并购之后中小型高科技企业组织管理风险的主要部份。 ( 3)决策风险。即管理企业因决策失误而带来的风险。由 于高科技企业具有投资大、产品更新换代快 一般为2 - 3 年)的 特点，这就使得并购之后， 对于高新技术产品投资项目的决策尤 为重要。决策一旦失误，就会给企业造成不可估量的损失。美国 的苹果计算机公司当年曾是能与 i b m相抗衡的世界级计算机公 司。当时的计算机公司都是自 成系统， ， 互不兼容。在8 0 年代初， 当i b m 率先提出走计算机兼容道路时，其他一些计算机公司都纷 纷响应，然而苹果计算机公司的经营者却固执己见，提出绝不走 兼容化的道路，正因为这一决策的失误，导致了 苹果计算机公司 后来经营状况日 益低下，几乎到了破产的地步。 4 ) 生产风险。 这种风险贯穿于整个生产过程。 通过并购 新建工厂或车间的设计能力应尽可能与期望的市场容量相一致。 设计能力太大， 供给超过现实的市场容量过多;设计能力太小， 供给远远不能满足市场需要，都将会使企业遭受到损失。同样， 库存数量的控制与实际生产水平要一致，库存太多，流动资产积 北方交通大学硕士学位论文 压;库存太少，生产过程中断。但是，期望的市场容量和实际生 产水平不是固定不变的常数。往往在事先不能精确测定，所以生 产风险不可避免。 f ，产品、 服务、技术市场风险 企业通过并购中小型高科技企业来发展其核心竞争力必须通 过其高科技最终产品、服务来实现市场价值，这时会遇到市场风 险。产品、服务市场风险是指新产品、服务新技术的可行性与市 场不匹配而引起的风险。 根据大量的实验资料，市场风险是导致新产品、新技术商业 化和产业化过程中断甚至失败的核心风险之一。国际上一些著名 大 公 司， 如 美国 的i b m 、 杜 邦、 日 禾 的 索 尼 等 都 曾 遭 遇 市 场 风 险 而蒙受重大损失。这是因为: ( 1 ) 难以确定市场的接受能力。 中小型高科技企业所生产出 的产品是全新的，产品推出后，顾客往往不能及时了解其性能， 从而对新产品持观望态度， 甚至做出错误判断，因此对市场能否 接受及有大多容量难以 作出准确估计。另外，对成熟产品、技术 进入市场评价的方法和指标，对新产品、新技术往往不适用. ( 2 ) 难以 确定市场接受的时间。 中小型高科技企业产品的推 出时间与诱导出需求的时间存在时滞，时滞过长将导致企业开发 新产品的资金难以收回。 例如， 贝尔实验室5 0 年代就推出了图像 电话，过了2 0 年才实现了该技术的商品价值。 t 3 ) 难以预测到新产品的扩散速度。 产品生产出 来， 以什么 样的速度扩散， 这一速度也很难测算. 例如， 1 9 5 9 年工 b m 公司预 测施乐9 1 4 复印 机在1 0 年内仅能销售5 0 0 0 台，而拒绝了与研制 该 产 品 的 哈 罗 德 公 司 的 技 术 合 作 。 然 而 ， 复 印 技 术 被 迅 逮 采 用 ， 1 0 年后改名为施乐公司的哈罗德公司己销售了2 0 万台施乐9 1 4 , 成为了一个拥有1 0 亿美元资产的大公司。 4 ) 难以 确定竞争能力。 中小型高科技企业的产品常常面临 着激烈的市场竞争，如果产品的成本过高将影响竞争能力;而中 小型高科技企业规模不大，缺乏强大的销售系统，在竞争中能否 占 领 市 场、 能 占 领 多 大 的 份 额 ， 在 事 先 难 以 确 定 . 从消费者的角度来分析市场风险，则消费者在采用新产品、 新技术时，势必要付出相当程度的转换成本，不论在财务上、组 织上，还是在学习上。因此，当一项新产二 品、新技术刚上市时， 市场销售往往叫好不叫座。 并购中小型高科技企业风险管理的基础 9 .外部风险 相对于并购过程而言，各种社会的、政治的、自 然的环境所 引起的风险称为并购管理