信息失真与财务报表分析思路与相关案例(ppt 83页)

2019/12/4,1,信息失真与报表分析新思维,黄世忠教授、博士厦门国家会计学院副院长电话：0592-257800313906016965电子邮件：hsz908,2019/12/4,2,研讨提纲,报表分析的逻辑切入点基于M公司与GFC公司的案例分析哈佛分析框架哈佛分析框架要件分析低成本战略的戴尔案例剖析差异化战略的微软案例剖析,2019/12/4,3,从一道考倒全世界顶级MBA的难题看财务报表分析的逻辑切入点,三大核心问题问题1M公司与GFC公司孰优孰劣？孰强孰弱？问题2M公司与GFC公司股票市值的反差原因何在？问题3如何评价M公司与GFC公司的业绩？,2019/12/4,4,雇员规模：M公司v.sGFC公司,2019/12/4,5,经营规模-TA:M公司v.sGFC公司,2019/12/4,6,经营规模-Sales:M公司v.sGFC公司,2019/12/4,7,现金流量(CFFOA)：M公司v.sGFC公司,2019/12/4,8,股票市值：M公司v.sGFC公司,2019/12/4,9,财务实力-NA：M公司v.sGFC公司,2019/12/4,10,经营绩效-NI：M公司v.sGFC公司,2019/12/4,11,新经济与旧经济的强烈反差,财务数据：GFCv.sM(2002),2019/12/4,12,新经济与旧经济的强烈反差,财务数据：GFCv.sM(2003),2019/12/4,13,收入质量(QualityofRevenue),2019/12/4,14,利润质量(QualityofProfit),2019/12/4,15,毛利率(GrossProfitMargin)(2003),2019/12/4,16,资产质量(QualityofAssets)(2002),2019/12/4,17,资产质量(QualityofAssets)(2003),2019/12/4,18,财务风险(DebtRatio),2019/12/4,19,现金流量趋势:G,2019/12/4,20,现金流量趋势:F,2019/12/4,21,现金流量趋势:C,2019/12/4,22,现金流量趋势:M,2019/12/4,23,财务报表分析的逻辑切入点,权责发生制会计管理当局动机,盈利质量,现金流量分析,资产负债质量,核心盈利可持续性、成长性、现金流量,调整与调节应计制向现金流动制的转换,确认和计量资产、负债、股东权益,决策财务契约设计估值与投资信贷分析财务风险评估审计风险评估,差错,歪曲,报表失真问题,报表分析纬度,报表分析用途,2019/12/4,24,推荐书目,Palepu等利用财务报表进行企业价值评估与分析中信出版社，2004黄世忠主编会计数字游戏美国十大财务舞弊案例剖析中国财政经济出版社，2003.7黄世忠等会计舞弊之反思世界通信公司治理、会计舞弊与审计失败剖析东北财经大学出版社，2004.8,2019/12/4,25,哈佛分析框架,1、从企业活动到财务报表,企业活动经营活动投资活动融资活动,会计系统计量和报告企业活动的经济结果,财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲,企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规程,会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定,经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:成本优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险,会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择,2019/12/4,26,哈佛分析框架,2、财务报表分析框架,战略分析,会计分析,财务分析,前景分析,2019/12/4,27,财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表,商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析,分析工具,战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩,会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量,财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩,前景分析对企业未来价值进行预测,哈佛分析框架,2019/12/4,28,二、战略分析,行业特征分析,行业性质及其在国民经济中的地位和作用,市场总量及增长前景,行业所处发展阶段,行业技术变革速度,行业市场边界,买方卖方数量及相对规模,产品差别和一体化程度,2019/12/4,29,二、战略分析,行业生命周期分析,投入期,增长期,成熟期,衰退期,2019/12/4,30,不同生命周期的特性,2019/12/4,31,现存和潜在的竞争力,现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒,新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍,替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换,行业获利能力,在购买和销售市场上谈判的能力,消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量,供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量,行业获利能力分析,2019/12/4,32,竞争战略分析,成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制,差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新,竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性,2019/12/4,33,Dell过去10年的市场占有率,2019/12/4,34,Dell自IPO以来的销售业绩,2019/12/4,35,DellComputer净利润&经营性现金流量,2019/12/4,36,DellComputer流动比率,2019/12/4,37,DellComputer存货周转天数,2019/12/4,38,DellComputer应收账款周转天数,2019/12/4,39,DellComputer应付账款周转天数,2019/12/4,40,Dell现金转化周期OtherPeoplesMoney,2019/12/4,41,DellComputer雇佣人数,2019/12/4,42,研发比例:Dell,IBM,HP,2019/12/4,43,销售及管理费用比率:Dell,IBM,HP,2019/12/4,44,Dell:R&D,SG&A变动趋势,2019/12/4,45,Dell的秘密:低成本战略,竞争战略6要素Directselling(直销)Make-to-ordermanufacturing(订单制造法)StrategicAlliance(战略联盟）Outsourcingmaintenanceservice(外包维修服务）SelectiveR&D（选择性研究开发）FlexibleEmployment（弹性雇佣政策）,2019/12/4,46,个人电脑行业的价值链,Traditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway),供应商制造电脑部件,制造商组装电脑(库存或经销商),经销商市场促销,终端用户购买电脑,经销商或制造业向最终用户提供服务,供应商制造电脑部件,制造商根据订单组装电脑,终端用户购买电脑,制造业或维修商提供服务,2019/12/4,47,Microsoft:差异化战略的完美模式QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow,2019/12/4,48,Microsoft:营业收入与净利润,2019/12/4,49,Microsoft:R&D,2019/12/4,50,Microsoft:广告促销支出,2019/12/4,51,Microsoft:递延收入,2019/12/4,52,Microsoft:资产总额、现金及短期投资,2019/12/4,53,Microsoft:应收账款及存货,2019/12/4,54,Microsoft:固定资产、长期投资、商誉,2019/12/4,55,Microsoft:经营活动现金流量,2019/12/4,56,Microsoft的秘密:差异化战略,竞争战略要素维护软件行业的领导地位致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发不惜代价保护版权拒绝技术的授权使用注重企业形象塑造与广告促销专注于拿手好戏,2019/12/4,57,2004年世界十大最有价值品牌BusinessWeek,Aug.2.2004,2019/12/4,58,微软最新动态（2004.7.20),微软董事长BillGates,CEOSteveBallmer,CFOJohnConnors召开新闻发布会，宣布：向股东支付750亿美元从2004年度起，现金股利翻番，每股$0.32，每年35亿美元，连续4年，总计140亿美元在未来4年回购300亿美元的股票支付每股$3的特别股利，总计320亿美元实施这一计划后，微软仍将拥有约390亿美元的现金储备股票市场反应股价应声大幅上涨3.7%证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司股东回报1975年创立，1986年上市，发行价$100，至2004.7.20，还原后的股价高达$33,000大额付现的背景股价连续6年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增反垄断官司基本上尘埃落定布什总统的减税政策（2003年股利税率由35%降至15%）降低了税负微软管理层乐观其成，Gates90亿美元、Ballmer12亿美元,2019/12/4,59,微软中国的表现-中国证券报2004.7.17,欲破十余年亏损局，微软在华改弦更张MicrosoftOffice&Word售价1v.s$200经营业绩销售收入亿美元v.s350亿美元连续10多年亏损问题症结90%是盗版对盗版的态度90年代初不屑一顾，到现在威胁起诉盗版的大公司Linux的挑战,2019/12/4,60,Step3:评价会计策略,Step1辨认关键会计政策,Step2:评估会计弹性,Step4:评价披露质量,Step5:辨别危险信号,Step6:消除会计信息失真,财务分析,会计分析步骤及方法,2019/12/4,61,辨认危险信号,常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升”利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大报告利润与应税所得之间的差距日益扩大过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让出人意料的大额资产冲销第四季度和第一季度的大额调整被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估巨额的补贴收入、资产捐赠,2019/12/4,62,消除会计信息失真,虚拟资产剔除法,异常利润剔除法,关联交易剔除法,审计报告分析法,现金流量分析法,2019/12/4,63,财务分析,1、财务分析架构,盈利能力与成长性,产品战略,财务战略,经营管理,投资管理,融资策略,股利政策,收入与费用管理,营运资本与固定资产管理,负债和权益结构管理,股利支付及利润分配,2019/12/4,64,财务分析,2、财务指标体系,可持续的成长率,股利支付率,净资产收益率,销售回报率,资产周转率,财务杠杆率,COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/Sales,CATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnover,CurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage,2019/12/4,65,财务分析,3、DuPont财务指标分析法,净资产收益率,总资产收益率,权益乘数,销售利润率,资产周转率,净利润,销售收入,销售收入,全部成本,销售成本,期间费用,利息费用,其他支出,所得税,销售收入,资产总额,资产总额,所有者权益,长期资产,流动资产,现金&证券,应收账款,存货,其他流动,-,+,2019/12/4,66,传统资产负债表的作用-AssessingLiquidityandOperationalEfficiency,标准资产负债表(StandardBalanceSheet),2019/12/4,67,管理资产负债表的作用-AssessingLiquidityandOperationalEfficiency,管理资产负债表（ManagerialBalanceSheet),2019/12/4,68,评价流动性和财务风险的现代方法-匹配战略（MatchingStrategy),匹配战略将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rateRisk)和筹资风险(FundingRisk)理财禁忌短借长用WCR属性短期资金占用抑或长期资金占用?中国国情及制度背景上市公司负债率很低短借长用司空见惯,2019/12/4,69,中国上市公司资本结构状况(肖作平，2004）,2019/12/4,70,ROE的分解-辨认盈利能力的驱动因素,EATROE=-SEEBITSalesEBTICEAT=-SalesICEBITSEEBT,经营利润率,投入资本周转率,财务成本率,财务结构率,税收影响率,财务杠杆比率,投资及经营决策影响,财务政策影响,税收影响,2019/12/4,71,TheStructureofROEfor5FirmsinDifferentSectors(1999),2019/12/4,72,中国5家上市公司ROE指标分解(2002),2019/12/4,73,TopTenValueCreators,2019/12/4,74,TopTenValueDestroyers,2019/12/4,75,价值创造的驱动因素,经营毛利,资本周转率,税收影响率,税前ROIC,税后ROIC,税后债务成本,估计权益成本,债务融资比例,权益融资比例,WACC,回报差额(ROIC-WACC),政经和社会环境,市场结构,竞争优势/核心能力,可持续成长性,MVA如果未来回报差额的现值为正数，MVA也为正数，成长性越高，创造的价值也越多；反之，成长性越低，毁损