（工商管理专业论文）对我国中小上市公司现金流管理的研究.pdf

摘要 随着市场竞争的加剧，越来越多的企业意识到现金流的重要性：企业没有利 润还有可能正常运转，但如果没有现金的周转，就会陷入破产的困境。由于企业 现金管理不善，造成现金短缺和支付能力不足，从而引发企业的现金危机，给企 业带来致命打击的案例数不胜数。在市场经济环境下，企业拥有充足并且流转畅 通的现金流，才能持续生存和发展。因此加强现金流管理，改善企业财务状况， 增强企业资产的流动性，不断提高企业经济效益，已成为企业发展的必然选择。 中小企业是我国国民经济的重要组成部分，对我国经济持续增长和社会发展 起着重要的促进作用。但是中小企业的现金流相对于大型企业来说一直短缺，流 转不畅，影响着中小企业的发展。而对已筹措到资会的中小上市公司来说，有效 管理和控制现金流量，促进企业发展尤为重要。 本文对中小上市公司现金的流入和流出进行定量研究和定性分析，剖析我国 中小上市公司现金流管理中存在的问题和成因，从制度建设和管理措施方面提出 几点看法，借以提高中小上市公司的现金流量管理水平，确保其有充足的高质量 的现金流量，以实现我国中小上市公司的持续稳定发展的目标。 关键词：中小上市公司，现金流量，现金流量管理 a b s t r a c t w i t ht h ea g g r a v a t i o no ft h em a r k e t i n gc o m p e t i t i o n ，m o r ea n dm o r e e n t e r p r i s e s r e a l i z et h ei m p o r t a n to f c a s hf l o w i fa ne n t e r p r i s eh a sn op r o f i t ，i tc a na l s or u n w e l l , b u ti fn oc a s h ，i tw i l lb ep l u n g e di l i t ob a n k r u p t c y t h ee x a m p l e st h a tc a s h c r i s i sc a u s e db yb a dm a n a g e m e n tl e a d sa ne n t e r p r i s ei n t oc o l l a p s ei m m e d i a t e i y a r eo u to fc o u n t u n d e rt h ec i r c u m s t a n c eo fm a r k e te c o n o m y , t h ee n t e r p r i s e w o u l de x i s ta n dd e v e l o pc o n t i n u o u s l yi fi th a sn e c e s s a r yc a s h s ot h ei n e v i t a b l e c h o o s i n go ft h ee n t e r p r i s ei st h a ts t r e n g t h e n i n gc a s hf l o wm a n a g e m e n t , i m p r o v i n g f i n a n c i a lh q u i d i t ya n dr a i s i n ge c o n o m i cr e t u r n s i nc h i n a , a sa ni m p o r t a n tp a r to ft h en a t i o n a le c o n o m y , t h em e d i u ma n d s m a l l - s i z e de n t e r p r i s e sa r eg o i n gt op l a ya ni m p o r t a n tr o l ei nc o n t i n u a le c o n o m i c g r o w t ha n ds o c i a ld e v e l o p m e n t c o m p a r i n gt ot h el a r g ee n t e r p r i s e s ，c a s hd e f i c i t o ft h em e d i u ma n ds m a l l - s i z e de n t e r p r i s e sa l w a y sb eb o t t l e n e c kr e s t r i c t i o no f d e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ，t h em a r k e t i n gm e d i u ma n ds m a l l s i z e de n t e r p r i s e s w h i c hh a v er a i s e dm o n e yb ys h a r ei s s u es h o u l dm a n a g ea n dc o n t r o lc a s hf l o w si n a ne f f i c i e n tw a y t h i st h e s i sc o n d u c t st h eq u a n t i t a t i v ei n v e s t i g a t i o na n dt h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i s t oc a s hf l o w so ft h em a r k e t i n gm e d i u ma n ds m a l l - s i z e de n t e r p r i s e s ，a n dt h e n r e a c h e si n t os y s t e mc o n s t r u c t i o na n dm a n a g e m e n to fm a r k e t i n gm e d i u ma n d s m a i l - s i z e de n t e r p r i s e s ，w h i c hi no r d e rt oi m p r o v em a n a g e m e n to nc a s hf l o w so f m a r k e t i n gm e d i u ma n ds m a l l - s i z e de n t e r p r i s e s ，a s s u r et h e m s e l v e so fe n o u g ha n d h i g hq u a l i t yc a s hf l o w s ，a n da c h i e v et h eg o a lw h i c hk e e p sas u s t a i n e da n d s t e a d y - g o i n gd e v e l o p m e n tf i rt h em a r k e t i n gm e d i uma n ds m a l l - s i z e de n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：t h em a r k e t i n gm e d i u ma n ds m a l l - s i z e de n t e r p r i s e s ，c a s hf l o w s ， c a s hf l o w sm a n a g e m e n t 第1 章引言 1 1 选题背景 长期以来，由于各类投资者都是通过盈利的多少来评价企业的经营成效，决 定是否投资，因此利润一直是企业追求的主要目标，并受到管理人员的推崇。但 是随着竞争的加剧，现代企业逐渐意识到与利润相比，现金流对企业的经营管理 更为重要，往往很多利润较高的企业突然陷入破产窘境，究其原因，在于现金流 枯竭导致资金链的断裂。有鉴于此，对现金流管理的研究显得十分重要。 盈利是企业存在的目的，企业从事生产经营的目的就是为了获取利润。但是 单纯的强调利润的重要性，以利润为指标反映企业的盈利能力时，有时候并不能 客观的揭示企业真实的经营状况。我们常常可以看到许多多年未获利但具有不间 断的现金流入的公司仍然在持续运作，而那些获得巨额利润却在仅仅几年没有获 取现金流量的公司已经破产。从某种意义上讲，以收付实现制确认的现金流比以 权责发生制确认的利润更加重要，没有现金流支持的利润是不可靠的。 ( 1 ) 企业发展的本质是现金在流转过程中的增值。现金是企业的血液，没 有现金就没有企业的存在，现金流的运转与企业的发展与衰退、经营状况的改善 与恶化密切。现金在企业中正常流转，才能保证企业的生产运作正常进行，企业 的现金流一旦停止，企业的一切活动也随之停顿。 企业要发展，需进行扩大再生产，而扩大再生产所需要的资金来源有俩方面： 一是企业在生产中创造的利润，另一个是企业从投资者和债权人那获得的资金。 但是由于商业信用的存在，并不是所有的账面利润都能用于再生产，仅有现金的 净流量才可用于再生产。 ( 2 ) 企业破产的根本原因是现金流枯竭。根据我国破产法第三条的规 定：“企业因经营管理不善造成严重亏损，不能清偿到期债务的，依照本法宣告 破产”。也就是说，企业破产的实际标准是企业到期无法偿还债务。一个企业从 建立到破产清算，经历筹建、成长、成熟、衰退等四个阶段，造成企业出现这四 个阶段的原因有社会需求的变化和经营管理效率的不相同，但是破产只有一个原 因，那就是企业没有支付能力。一个企业即使经营不善导致资不抵债的情况出现， 也不一定会破产，只要现金的流转通畅，能够按时支付到期债务，就可以避免破 产的危机，在市场出现好转的时候继续谋求发展；而一个企业即使利润额大，但 是存在大量的存货、应收账款和应付账款，现金流转不畅，同样难逃破产的命运。 我国中小企业可吸纳全社会70 以上的劳动力就业，中小企业在经济发 展、扩大就业中占有极其重要地位。我国现有中小企业约1 0 0 0 万户，劳动密集型 出口产品和一些高新技术出口产品大多是中小企业生产的，中小企业产品出口额 占全国出口总额的6 0 ：中小企业提供了大约7 5 的城镇就业机会。改革开放以来， 从农村转移出来的劳动力绝大部分被中小企业所吸纳。中小企业每年为国家缴纳 的工商税收占总额的5 0 左右。在2 0 世纪9 0 年代以来的经济快速增长中。工业新 增产值的7 6 7 是由中小企业创造。因此，在我国这样一个人口众多、地域辽阔、 各地经济发展水平差别很大的国家，中小企业的发展更具有重要的意义。 由于中小企业在中国经济发展的重要性，本文以此为研究对象，以上市的中 小企业财务数据为依据，吸取借鉴前人的研究成果基础上，对我国上市的中小企 业进行现金流管理问题研究和探讨。 1 2 相关概念 1 2 1 现金和现金流 在2 0 0 6 年财政部发布企业会计准n 3 1 号现金流量表中，对现金和现 金流量表给出了定义：第二条，现金流量表，是指反映企业在一定会计期间现金 和现金等价物流入和流出的报表。现金，是指企业库存现金以及可以随时用于支 付的存款。现金等价物，是指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金 额现金、价值变动风险很小的投资。第四条，现金流量表应当分别按经营活动、 投资活动和筹资活动列报现金流量。从以上解释可以看出，我们通常所说的现金 流中的现金，是一个广义的现金概念，包括现金及现金等价物，这里的现金即 指企业的库存现金和可以随时用于支付的存款。这其中不包括不能随时支取的定 期存款，提前通知金融机构可以支取的定期存款除外。 而现金流则是以收付实现制为基础从经营活动、投资活动、筹资活动三个方 面反映企业一定会计期间的现金流入、流出的信息，现金流量表是现金流的信息 载体。 现金流量信息是反映企业一定会计期间内现金及现金等价物流入和流出的 信息，它可用来判断一家企业的经营状况是否良好，资金是否紧缺，企业偿付能 力如何等，它可以作为评价企业当前及未来偿债能力和支付能力的标准，科学预 测企业未来的财务状况，从而为其科学决策提供充分的有效的依据。 在近期出现的金融危机中破产的企业大多数都是筹资结构与投资结构失衡， 从而导致企业现金流转出现危机而陷入绝境。在金融风险日益加剧的今天，企业 2 现金及现金流量的重要性更为显著。现金流量信息不仅对外部信息使用主体有重 要作用，而且对公司内部管理者也有重大意义。现金流作为企业的生命源泉，是 决定企业兴衰存亡的关键。同时作为企业资产循环周转中的重要角色，现金流又 贯穿于企业经营活动的全过程。随着社会信用基础的同益完善，现金为王的时代 已经来临。 1 2 2 自由现金流量 自由现金流量这一概念是由美国迈克尔詹森( m i c h a e lc j e n s e n ) 提出， 并成为近年来流行的公司财务理论核心概念之一。詹森认为：自由现金流量指满 足所有具有j 下的净现值的投资项目所需资金后多出的那部分现金量。这些投资项 目的净现值按相关资本贴现计算出来。1 而詹姆斯范霍恩则认为：自由现金流量 是满足所有相关的资金成本折现后净现值为正的项目所需要的资金后剩余的现 金流量，也就是经过从预计收益减去预期经营成本和为了提高现金流量而支付的 费用后剩下的现金流量。2 再如肯尼斯汉克尔和尤西李凡特则提出自由现金流 量等于经营现金流量减去必要资本性支出。3 在我国，自由现金流量的计算方法也有很多种。其中较为常用的有由我国注 册会计师考试指定教材财务成本管理采用的计算公式：自由现金流量= 息税 前利润+ 折旧和摊销一所得税一资本性支出一营运资本净增加；郭强提出的：自由现 金流量= 经营现金净流量一资本性支出一营运资本增加额+ 随意性支出( 同常管理费 用) 。 从以上的描述可以看出，虽然对概念有着不尽相同的表述，但对自由现金流 量概念的内涵已得出以下认知：( 1 ) 在会计报表中，它主要与经营性现金流量和 投资性现金流量密切相关，非常接近于经营性现金流量减去必要的资本性现金支 出的数值。( 2 ) 它充分考虑到公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要 求。( 3 ) 它作为一种现金“剩余，是公司对债权人实行还本付息和向股东分配 现金股利的财务基础。( 4 ) 它的具体计算方法没有绝对的统一。主要的争论集中 在经营性现金流是采用简化的利润加折旧还是采用现金流量表中的现金流量；资 本性支出的范围是采用广义的投资活动的现金流量，还是采用折旧。 自由现金流量指标的意义在于：( 1 ) 自由现金流量比现有的利润和经营性现 1 迈克尔詹森，自由现金流量的代理成本、公司财务与收购，美国经济评论1 9 8 6 2 詹姆斯范霍恩，现代企业财务管理，经济科学出版社1 9 9 8 年1 0 月 3 肯尼斯汉克尔，尤西李凡特，现金流量与证券分析，华夏出版社，2 0 0 1 年1 月 3 金流量更能准确地反映企业的真实价值。现金和经营性现金流量的大小并不是实 际可分配的现金额，它们可受企业的调节；而自由现金流量是股东和投资人实际 可获得的最大收益，反映了企业的真实价值。( 2 ) 自由现金流量能够合理地评价 企业的经营业绩。利润不能真实的反映企业的收益质量，而现金流量表中反映的 只是企业过去的现金获取能力。相对而言，自由现金流量同时考核了企业过去和 未来的获利能力。自由现金流量不受折旧计提方法等的影响，能够反映企业的真 实现金流量，较少受管理层的认为操纵，减少了主观因素，从而克服了利润和经 营性现金流量功能上的缺陷。( 3 ) 自由现金流量的创造力显示了企业未来发展的 实力。企业拥有稳定和大量的自由现金流量，可以调整企业的财务结构，提高股 利分配比率，抢占有利投资机会，从而在以后的生产经营中产生更多的现金流量。 ( 4 ) 自由现金流量是连接企业投资决策、筹资规划和股利政策的决定变量。具 有稳定的经营现金流量和自由现金流量的企业，经营风险更小，也会有更灵活的 股利分配政策和较高的股利分配比率。 1 2 3 现金流量管理 现金流量管理就是企业将现金流量作为管理的重心，围绕企业经营活动、投 资活动和筹资活动构建的管理体系，对当前或未来一定时期内的现金流动在数量 和时间安排上做的预测、决策、计划、控制、报告和分析评价。它既包括与现金 预算的分工组织体系有关的一系列制度、程序安排及其实旌的预测与计划系统和 由收账系统、付账系统和调度系统构成的执行与控制系统，又包括借以报告一定 时期终了母系统和各子系统综合运行最终结果的信息与报告系统以及对现金流 量管理系统、现金预算执行情况和现金流量信息本身的分析与评价系统。 1 3 国内外现金流管理研究 1 3 1 国际现金流管理的发展进程 国际上对现金流管理的研究开始于2 0 世纪7 0 年代，其研究成果主要集中在 四个方面： ( 1 ) 影响现金流的因素分析。这一方面的研究主要集中在企业内外部因素 及企业营运是否对企业现金流量有影响且影响如何，如企业自身规模等内部因 素、通胀等外部因素以及企业销售策略和行为等对企业现金流量的影响。最有代 表性的是丹尼森在1 9 7 6 年提出的关于销售增长和通货膨胀压力对企业“现金短 缺 的诱导效应研究。 ( 2 ) 现金流指标在企业财务分析评价中的应用。瓦尔特较早将现金流量指 4 标引入财务分析体系，并促使建立财务预警体系。4 ( 3 ) 现金流与企业投融资行为之间的关系。这方面的研究主要是分析投资 决策，融资决策及股利支付行为与现金流之间的关系。梅耶斯和麦基拉夫在1 9 8 4 年提出的啄食顺序理论为其代表。 ( 4 ) 现金流信息对外部市场有效性的研究。这方面以尤金法玛和詹森等 人开创的有效市场假设理论最具代表。5 伴随着研究深入，美国财务会计准则委员会于1 9 8 7 年发布了第9 5 号财务会 计准则公告现金流量表，要求以现金流量表代替财务状况变动表作为财务报 表的一部分。1 9 8 9 年，国际会计准则委员会发布了国际会计准则现金流量 表。从此编制现金流量表成为国际会计发展趋势。 1 3 2 我国现金流管理的发展进程 我国对现金流量的认识较晚，直至1 9 9 8 年才在会计准则中加入现金流量表 的内容，要求企业编制现金流量表，而对现金流管理的研究还处于起步阶段。随 着现金流的地位日益凸显，近几年我国已有部分学者开始关注现金流的系统管 理，如：王斌从多角度分析了企业利润与现金流之间的差异，提出要对利益与现 金流之间的差异进行全方位的控制，才能实现公司的增值和可持续发展。6 蔡昌对 企业现金流转和现金流与企业价值创造之间的关系做了系统研究等。7 尽管目前现金流量已经引起人们的高度重视，现金流量的管理也被赋予了重 要地位，但是，在结合企业经营发挥其管理功能时还是存在很多问题。具体表现 如下： ( 1 ) 现金流管理意识薄弱。很多企业仅仅是按照会计准则的要求被动的编 制现金流量表，只在年末对现金流量进行汇总填制表格，将动态的现金流管理变 成静态的期末现金数据填写；对现金流量表的各个项目范围界定模糊，不同的企 业对现金流量表的各项目的范围理解不一，填报的数据含义不同，使现金流量传 递的信息失真。 ( 2 ) 对现金流量的不足可能产生的后果没有引起足够的警觉，忽视现金流 量的预警功能。各企业为迎合管理者的要求，只注重账面的盈利而忽视现金支付 能力，常常出现企业年报中“净利润项目数额巨大却没有与之匹配的经营性现 4j e r r yj w e y g a n d t ，d o n a l de k i e s o ，w a l t e rg k e l l ：a c c o u n t i n gp r i n c i p l e s ( t h i r de d i t i o n ) ，j o h nw i l e y & s o i l s , l n c ，1 9 9 3 5e u g e n ef f a m a ：“e f f i c i e n tc a p i t a lm a r k e t s ：i i ，j o u r n a lo f f i n a n c e ”，v o l u m e 4 6i s s u e 5 ，1 9 9 1 6 王斌，利润j j 现金一从差异到控制，浙江人民出版社，2 0 0 1 年1 月 7 蔡昌，提升现金流管理，西安交通大学出版社，2 0 0 5 年5 月 5 金流动，为企业破产埋下伏笔。 ( 3 ) 很多企业在进行现金流量管理时，缺少专门的、统一的、集中的资金 管理系统，各个子公司、各个银行、各种业务对资金流动的调控没有形成关联在 一起的整合信息，缺乏有效监督机制和决策机制，造成极大风险。 ( 4 )目前大型企业普遍实行的是财务集中管理，其形式有结算中心、内部 银行和财务公司等，而现金流量的集中管理，是财务集中管理的核心。但是无论是 结算中心还是财务公司形式的资金管理模式，都重在“集中”，而忽视了“管 理”；重在“使用 ，而忽视了“流动”。 随着我国加入世界贸易组织，我国真正进入市场经济，企业面临的机遇和挑 战也越来越多，自主投资经营的机会与风险并存。面对复杂的市场环境，企业要 如何在市场站稳脚跟，持续经营下去，怎样把握机会，规避风险，准确地进行投 资及经营决策分析显得尤为关键。而研究现会流管理对企业决策，财务控制和持 续经营意义十分重大。不仅可以增强企业决策的时效性，有利于加强财务控制， 还能有效促进企业持续经营。 6 第2 章对我国中小企业现金流管理的现状分析 根据国家上市公司信息披露管理办法规定，各家上市公司每年公布的年 报数据和公告有相同的公示内容和统一的会计准则要求，在此基础上获取数据和 进行比对分析具有较高的可行性。因此本文选用深市中小企业板块中的上市公司 作为中小企业的代表进行研究。 财政部于2 0 0 6 年2 月发布企业会计准则，同时要求上市公司于2 0 0 7 年1 月起按新准则进行信息披露。因此所选取的公司应包括2 0 0 7 年2 0 1 0 年度的年报 资料，最终选定2 0 0 7 年至2 0 1 0 年4 个会计年度的报表进行分析。 根据公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第9 号首次公开发 行股票并上市申请文件及格式要求，企业上市需提供近三年的财务数据，根据 公开所能获得的财务数据分析，最终确定2 0 2 家2 0 1 0 年以前上市的中小企业作 为研究样本( 见附录) 。所有的财务数据来源于深圳证券交易所网站 ( w w w s z s e c o m ) 和新浪网( 踟s i n a t o m ) 。在公司披露的各项报表中，母公司 报表含有与子公司之间的长期投资，重大内部交易往来，并不能真实反映其财务 状况和经营成果，而合并报表则剔除了这些不实信息，披露的信息更加真实合理。 因此本文研究的财务数据都来自合并报表和附注。 2 1 我国中小上市公司现金流量整体现状分析 我国对公司上市有着严格要求，在资产规模和盈利状况等方面都有相应的标 准。一家企业能够上市则说明这家企业的资产质量较高、企业效益较好、经营管 理较成熟，属于中小企业中的精英，相对来说，他们的现金流量情况整体较非上 市企业要好得多。因此，对上市公司现金流量整体的分析，可以更清晰的看出整 个中小企业的现实情况。 2 1 1 现金流量结构分析 表2 12 0 2 家样本企业2 0 0 7 2 0 1 0 年度现金流量情况 经营活动产生的投资活动产生的筹资活动产生的现金及现金等价 现金净流量现金净流量现金净流量物增加额 正 负 正 负 正负 正 负 2 0 0 71 5 25 0 8 1 9 41 5 94 31 3 7 6 5 7 续表 经营活动产生的投资活动产生的筹资活动产生的现金及现金等价 现金净流量现金净流量现会净流量物增加额 j 下负正 负 正 负正负 2 0 0 8 1 7 03 2 71 9 59 71 0 56 71 3 5 2 0 0 91 7 23 01 61 8 61 0 01 0 21 1 29 0 2 0 1 01 5 74 51l1 9 11 2 18 1 1 1 38 9 数据来源：深圳证券交易所网站( w w w s z s e c o r n ) 和新浪网( 、矿哪s i n a c o r n ) 从表2 1 中可看出，中小上市公司的现金流量出现下降趋势，在2 0 2 家企业 中，2 0 0 7 年现金及现金等价物净增加的有1 3 7 家，2 0 0 8 年下滑至6 7 家，到2 0 0 9 年上升到1 1 2 家，在2 0 1 0 年保持相当的数量为1 1 3 家，这反映出有半数的企业 总的净现金流量在减少，现金储备能力降低，对中小企业上市公司的持续发展相 当不利。当然，这其中有2 0 0 8 年全球金融危机的影响，数据变化较大，也可看 出中小企业在应对外部环境恶化时的能力薄弱，企业发展的持续力较差。 再对这些企业这四年的经营现金流量进行比较，可以发现，这些企业的经营 现金流有一定好转，从2 0 0 7 年的1 5 2 家上升到2 0 0 9 年的1 7 5 家，即使2 0 0 8 年 金融危机，仍没有影响，但是在2 0 1 0 年这个数量下降为1 5 7 家，相对以前年度 有所回落。但是从总体上看，在2 0 2 家样本企业中，每年有超过7 5 的企业经营 活动产生了现金净流入，经营活动比较正常。 而企业出现现金减少的原因主要在于其投资和筹资活动的现金流出。在这 年，投资活动产生现金净流量大于0 的企业仅有8 家、7 家i1 6 家和l l 家，小 于o 的则有1 9 4 家、1 9 5 家、1 8 6 家和1 9 1 家，反映了四年来中小企业上市公司 的投资活动相当频繁。同时，筹资活动导致现金净流出的企业分别为4 3 家、1 0 5 家、1 0 2 家和8 1 家，这说明中小企业的外部融资需求较大，且上升趋势明显这 也带来了大量的融资成本，如贷款利息或投资者股利而这些成本的增加，为以后 的筹资加大了风险。 2 1 2 从现金流中透视盈利能力 盈利能力是指企业获取利润的能力，由于利润是企业内外各相关方都关心的 8 核心问题，它不仅是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，也是经 营者能力表现和职工获得福利的保障。因此盈利能力分析十分重要。一般企业采 用资金利润率、销售利润率，成本费用利润率、每股股利等去评价。 我们要看到，净利润指标是以权责发生制为基础计算出来的，受会计政策的 影响很大，更易受到人为操纵、控制，并不能代表企业的实力，甚至一些上市公 司为了年报有好的业绩、为了再融资的需要、为了完成大股东的盈利指标等目的， 不惜用会计造假手段来操纵利润，从而使上市公司的财务报告出现严重的信息失 真现象，依据这样的会计信息进行决策，投资者很可能做出错误判断。另外，很 多上市公司是只看得到账面利润，却不见有实实在在的现金流入，利润得不到现 金的支持，一旦出现支付不利的情况，就会导致危机出现。因此只根据净收益进 行企业财务状况和获利能力的判断往往会引发决策失误。相对而言，现金流量表 由于是以“收付实现制 为基础，其被操纵的可能性小，因此现金流量表提供 的信息就更为客观。现金流量是利润质量高低的“检测器 ，企业要想持续经营， 靠的不仅是高额利润，而且必须保持良好、充足的现金流量。现金流量是企业生 存的必要元素，不仅可以反映企业的支付能力，而且可以证明企业的信用和实力。 我们经常可以发现一些企业的账面利润很高，但是现金却很匮乏，企业经营周转 困难；有的企业虽然账面利润很低，甚至为负，可现金却很充足，企业经营进行 顺利。所以，仅仅是以利润来评价企业的经营业绩和获利能力是不够的，需结合 现金流量表所提供的现金流信息，特别是对经营活动现金净流量信息进行评价分 析，结论更为准确。因此，本文采用净利润现金比率来分析企业的盈利质量。 净利润现金比率= 经营现金流量净额净利润。这一比率反映企业本期经营 活动产生的现金净流量与净利润之间的比率关系。 经营活动现金净流量与净利润比较，能在一定程度上反映企业所实现净利润 的质量。通常来说，该比率越大，企业的盈利质量越高。如果出现企业的净利润 额很高，而经营活动产生现金流量却很低，这表明本期净利润中包含着尚未实现 的现金的收入，企业净收益的质量很差，即使是账面上盈利了，也可能出现现金 短缺的情况，严重时会导致企业破产。分析这一指标时，只有企业正常经营，既 能创造利润，同时产生正的现金净流量时才可比，分析这一比率也才有意义。该 比率大于1 时，表明企业有充足的现金来保障净利润的真实；当比率小于1 时， 说明本期净利润中含有未收到的现金流入，盈利没有现金的支持，可能会发生账 面上盈利的企业出现现金周转不灵，甚至破产的情况。 9 如果企业本期发生了亏损，利润小于0 ，经营活动现金净流量大于o ，则指 标越小越好，它表明企业虽没有盈利，但至少有一定的现金可作保障。 如果本期经营活动现金净流量小于0 ，而利润大于o ，表明企业在经营活动 中现金短缺，周转出现问题，即使在账面上反映盈利，这个净利润的质量也是值 得质疑。 表2 22 0 2 家样本企业净利润现金比情况 单位：家 2 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 0 净利润 o ，现 净利润现金比率 1 6 48 811 1 1 0 3 金净流量 o 净利润现金比率 o ，现金净流量 o 4 72 82 84 l 净利润 o ，现金净流量 o 34 24 数据来源：深圳证券交易所网站( w w w s z s e c o r n ) 和新浪网( w 唧s i n a c o r n ) 从表2 2 看，中小上市公司近些年的盈利质量有了很大提高。在2 0 2 家样本 企业中，2 0 0 7 年至2 0 1 0 年净利润和经营活动现金净流量都大于0 ，净利润现金 比率大于1 的企业分别为6 4 家，8 8 家，1 1 1 家和1 0 3 家，净利润有充足的现金 保证的企业在逐年上升。对于经营活动现金净流量和利润都大于o ，净利润现金 比小于1 的企业则由2 0 0 7 年的8 6 家下降到2 0 0 8 年的6 7 家，再到2 0 0 9 年的5 4 家，而在2 0 1 0 年这一数据降到了5 0 家。这表示，更多的企业实现了净利润有现 金作为保证，盈利质量提到提升。同时，对于经营活动现金净流量大于0 ，净利 润小于o 的企业2 0 0 7 年仅有2 家，到2 0 0 8 年上升到1 5 家，在2 0 0 9 年下降到7 家，而2 0 1 0 年的数据则在4 家，这表明在净利润为负的情况下还有正的经营活 动净现金流量作为保证的企业仍在经营，未受破产的威胁。但2 0 0 7 年至2 0 1 0 年 分别有5 0 家、3 2 家、3 0 家和4 5 家企业的经营活动现金净流量为负，即便这其 中有4 7 家、2 8 家、2 8 家和4 l 家企业账面反映为盈利，这时的净利润质量都值 得怀疑。 2 1 3 从现金流中解析偿债能力 企业能否支付现金和偿还债务，是企业能否健康生存和发展的关键。一个企 业在偿还债务时，主要通过变现资产来支付，而在各项资产中，以现金和现金等 l o 价物的变现能力最强，用现金流量来衡量和评价偿债能力，最为稳健，最能说明 问题。因此，本文采用经营现金流量对负债的比率来衡量企业的偿债能力。 表2 32 0 0 7 - - 2 0 1 0 年经营现金净流量与负债比率区间分布 单位：家 比率 oo 比率 o 5 0 5 4 比率 1比率1 2 0 0 7 年 4 9 1 3 41 36 2 0 0 8 年 3 01 3 92 l1 2 2 0 0 9 年 3 21 4 02 01 0 2 0 1 0 年 4 51 3 01 611 数据来源：深圳证券交易所网站( w w s z s e a o m ) 和新浪网( 硼w s i n a c o r n ) 从表2 3 可看出，2 0 0 7 年至2 0 1 0 年间该比率小于l 的公司分别为1 9 6 家、 1 9 0 家、1 9 2 家和1 9 1 家，这表明9 0 以上的企业在面对总负债额时没有足够的资 金偿付，可以偿还一半负债金额的企业所占比率也不到1 0 。但四年来还存在4 9 家、3 2 家、3 0 家和4 5 家企业该比率小于0 ，即仅产生经营性现金净流出，一旦 债权人要求还债，企业无法周转。由此可看出，中小企业上市公司的自身短期偿 债能力很差，容易产生流动性风险。当然，由于总负债中存在长期负债和短期负 债，企业在偿债方面存在循环分期偿付现象，未有足够现金偿付总负债并不代表 这些企业已陷入财务上不能清偿到期债务的困境，它们可以通过“借新债还旧债” 或权益性筹资等方式来偿还债务，只是这样可能会陷入更多的问题中。 2 1 4 从现金流中剖析营运能力 对于中小企业来说，生存是首位，当生存得到保障后，管理层将考虑的是企 业的做大做强，这一切都需要资金作为后盾。而中小企业筹资的方式不如大型企 业多，来源也受到一定的限制，因此自身创造资金是其主要考虑的。经营现金流 量反映了一个企业的经营状况，经营现金流量是否充足能客观的反映企业的真实 经营状况，对改善公司财务状况与经营成果、增强持续经营能力有重要作用。 1 自由现金流 经营现金流量的充足性，是指公司是否具有足够的经营现金流量满足其正常 运转和规模扩张的需要，可通过现金流量资本支出比率进行评价。该指标大于1 时，说明经营现金流量较充足，可较好的保障企业的筹资活动，不仅可满足企业 的资本支出需要，还可用于偿还企业债务、分配利润和发放股利；如果该比率小 于l 时，则说明企业的资本性投资所需资金无法由经营活动产生的现金满足，需 要进行外部融资补充。由于现金流量资本支出比率与自由现金流量计算口径一 致，本文以自由现金流量来进行分析，当自由现金流量大于o 时表明企业的经营 现金流量充足，小于0 时表明企业的经营现金流量缺乏。8 自由现金流量是企业通过持续经营创造出的财富，涵盖了三大报表的资料， 与利润、经营活动产生的现金流量等指标相比，更为客观真实，同时可反映企业 的长期发展潜力。根据分析需要，首先计算2 0 2 家样本公司的自由现金流量。由 于获取数据和计算的可行，本文采用了汉克尔和李儿特的观点，在该定义下自由 现金流量指标能更好的反映企业在保持自身现有增长速度的前提下进行财务结 构调整或加快发展速度的能力。它所采用的公式为：自由现金流量= 经营现金净 流量一必要资本支出。其中必要资本支出是指企业为维持未来增长所需进行的投 资支出，在进行数据分析时，采用现金流量表中的投资活动产生的现金流出替代 资本性支出概念，最终本文采用的自由现金流量计算公式为：自由现金流量= 经 营活动产生的现金净流量一投资活动产生的现会流出。 根据该公式，本文对所选样本公司的自由现金流量进行计算( 见附录) ，统 计得出表2 4 。 表2 42 0 2 家样本企业2 0 0 7 - - 2 0 1 0 年度自由现金流量总体情况 单位：家 2 0 0 7 年 2 c0 8 年2 0 0 9 年2 0 1 0 年 数值比率数值比率数值比率 数值比率 正值4 01 9 5 42 7 8 84 4 5 7 2 8 负值 1 6 28 1 1 4 87 3 1 1 45 6 1 4 57 2 通过表2 4 ，我们可看到中小企业的自由现金流量为正的比率由2 0 0 7 年的 1 9 发展到2 0 0 8 年的2 7 ，到2 0 0 9 年上升到4 4 ，在2 0 1 0 年有所下降，比率为 2 8 。越来越多的中小企业取得充足的经营现金流量，其内生现金流的支持得到 提高，期间虽有反复，但是整体形势还是向好的方面发展。但是也要看到还有高 8 郭强，浅论自由现金流量，上海会计，2 0 0 3 年第4 期 1 2 达5 6 以上的中小企业未来进一步发展只能通过高额的外部融资获得资金，而这 也是制约中小企业持续发展的主要原因之一。 2 存货周转率和应收账款周转率 企业在经营活动中需要有充足现金支持，在评价一个企业的运营能力如何 时，需考虑企业的现金周转能力。而现金周转和企业的存货周转、应收账款周转 有着密切关系，下面我将从企业的存货周转率和应收账款周转率两方面来分析中 小企业在运营方面存在的问题。 存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理 状况的综合性指标。它是销货成本被平均存货所除而得到的比率。一般来讲，存 货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款 的速度就越快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。通过存货周转速度 分析，有利于找出存货管理中存在的问题，尽可能降低资金占用水平。 通过对2 0 2 家样本中小上市企业的存货周转率的分析，可看到仅有少数的企 业连续四年存货周转率都在呈上升趋势，如德美化工( 0 0 2 0 5 4 ) ，其存货周转率 从2 0 0 7 年的3 5 5 3 9 次，2 0 0 8 年的4 3 6 4 4 次，2 0 0 9 年的4 6 2 5 5 次，到2 0 1 1 年 的5 7 1 6 7 次。同时约有3 的企业存货周转率持续下降，企业的存货占用现金周 转时问。而大部分企业的存货周转则存在反复变动的情况，其中约有1 6 的企业 存货周转率变动幅度很大，每年的周转次数存在1 次以上的变动，这对企业的现 金管理带来很多的问题。 而应收账款周转率也存在同样的问题，企业不能很好的提高应收账款的管 理，而是被动的随着市场坏境和经营状况对待应收账款的收回。这些都在很大程 度上影响企业的现金流，进而影响企业运营。 2 2 我国中小上市公司现金流量管理存在的问题及分析 2 2 1 中小上市公司现金流管理中普遍存在的问题 通过前文对中小上市公司财务数据研究分析，可将中小企业现金流管理中普 遍存在的问题可归纳为以下几点。 ( 1 ) 中小企业在经营活动中多追求销售额或利润额的高低，很少关注到良 性现金流问题。中小企业的经营环境较恶劣，其经营活动带来的现金流量相对短 缺，而我国经济已进入买方市场阶段，市场需求的不足使得市场竞争异常激烈， 有些企业迫于竞争压力或为追求短期的账面利润，不借通过大量赊销以扩大销 售，使得现金流出现恶性发展。而中小企业相对而大型企业来说，企业制度也不 是很完善，对现金的管理上存在很多问题，如对存货管理、应收账款管理、应付 账款管理等方面有所缺失。 ( 2 ) 中小企业的盈利质量有待提高，营运资金的管理能力偏低。从2 0 0 7 年 1 3 至2 0 1 0 年的2 0 2 家样本公司的财务数据可看到，每年还有近六分之一的上市公司 在经营活动中出现了现金的净流出，即便这其中大部分企业财务报表反映为盈 利，这时的净利润的质量还是值得质疑的。由于现金的短缺，这些企业不仅不能 进行投资或偿债活动，还需借新债或融资来维持正常的企业经营。 ( 3 ) 中小企业的偿债能力，内部创造现金流的能力不强，流动性风险和财 务风险较高。经营活动现金净流量与负债之比显示大部分企业短期偿债能力差， 流动性风险较高。自由现金流量数据也表明企业调解财务结构的能力较差，企业 的发展对外部融资的依赖性较大。 ( 4 ) 投资活动比较频繁，但大部分对外投资没有取得预期的回报率，投资 收益较低。在2 0 0 7 至2 0 1 0 年四年中，投资活动导致现金净流出的企业都占到总企 业数的9 0 以上，这表明绝大部分的中小上市公司都在进行投资扩张。 ( 5 ) 筹资风险大，在现金流转过程中存在不良融资行为。大部分企业已存 在大量的融资费用，用于支付贷款利息和投资者股利的现金支出在增加，筹资风 险加大。但很多企业为了吸引更多的投资者，仍采用融资方法，在股市上增值配 股，而不去在意增股的成本以及资会到手后如何使用。这就是一种不良融资行为， 会给企业的现会流带来恶性影响。许多企业的管理层不在意过多的融资行为导致 资金沉淀，同时产生不必要的利息支出、机会成本等问题。 ( 6 ) 企业管理层对现金流转的重视不够，在对存货周转和应收账款周转的 分析中可看出，中小企业的管理者并没有对企业的存货管理和应收账款管理进行 改进。 2 2 2 我国中小上市公司现金流现状的成因探讨 导致目前这些问题的出现，有中小企业发展中存在的制度方面的原因，也有 管理者观念错误，对会计利润特别关注，而常常忽视了企业的现金流量的状况。 1 企业制度缺陷 中小上市企业多为家族企业发展而来，而中小企业板的成立时间短，上市的 中小企业公司在一定程度上仍保留原来的治理特征，很大程度上延续了其上市前 公司治理上存在的痼疾。中小上市公司中普遍存在的“一股独大”的现象，股权 主要集中于家族企业中；公司中的实际控制人通过直接或间接的方式控制公司董 事会、监事会甚至经理层；作为外聘的独立董事，其作用难以真正有效发挥。这 些情况导致了企业在发展中很大程度上受制于大股东的能力与发展思路，当他们 认识到企业中存在的问题，并将其提上议事日程，企业才有可能改变这些情况。 1 4 在这些中小企业企业中，虽然都制定了企业的发展战略和经营策略，但这些 战略和策略很大程度由大股东根据自己的想法制定，其合理性和可行性并不能得 到很好的证明，即使制定时通过了可行性等验证，在实施过程中也存在着不按照 其执行的情况。比如说，很多企业认识到发展需要提高管理质量，约有七成的中 小上市企业已经或正在通过i s o 质量管理体系认证，但从实施上看，许多企业仅 仅将其看作是一张增加企业分量的“名片”，而在实施中将其束之高阁。这些是 导致中小企业的现金流管理出现问题的原因之一。 而中小企业在企业组织内部存在各单位职责未划分并不明确，主管对下发授 权不够，各单位间协调不够等问题，这些对企业现金流管理也存在很大的影响。 2 企业管理不足 从制度层面分析现金流存在的为问题后，下面接着从管理层面进行分析： ( 1 ) 现金管理薄弱 现金作为衡量企业偿债能力的重要指标，是现代市场经济环境中最能被接受 的支付手段之一，现金流管理自然成为企业财务管理的重中之重。当前，中小企 业上市公司对现金管理的价值认识普遍不够，在如何利用投资项目资金的短期间 歇、提高公司获利能力方面，以及同时增强短期投资的安全性等方面，均存在较 大问题。上市公司本身拥有大量的短期闲置资金放在账户上，却不做任何的投资 或是投入股市，房市等带有投机色彩的交易，对短期投资的安全性未做详实分析， 给资金带来很大的风险。而在现金的循环上，中小企业也未有很好的表现，在应