（工商管理专业论文）平庄能源投资价值分析.pdf

a n a l y s i so ft h ei n v e s t m e n t v a l u eo f p i n g z h u a n ge n e r g y 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：夯邵i ，军 沙，舟岁月。日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采 用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的 内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规 定。 学位论文作者签名： 导师签名： 撵夼翟 珈f v 年 一2 叫乙年 y 月f0 日 厂凋加日 摘要 从1 9 9 0 年上交所、深交所成立以来，中国证券市场不知不觉已历2 0 年的发 展历程。2 0 1 1 年上半年，我国宏观经济基本面向好，煤炭产销保持较快增长，市 场需求旺盛，市场价格持续上涨，煤炭供需保持基本平衡。4 5 月份局部地区煤 炭市场出现供需偏紧态势，“淡季不淡”的特点再次出现。受煤炭市场需求旺盛、 煤价不断上涨的影响，我国煤炭开采维持在高景气区间运行。 如何判断上市公司的投资价值? 投资价值分析报告是投资者决定投资与否 的重要依据。价值分析是价值投资的基础。随着中国资本市场的日益成熟，将有 越来越多的投资者加入到价值投资行列，股票投资只重视“股价涨跌 和“资金 进出”的不合理现象将逐渐减少。 本文通过平庄能源股份有限公司的财务报表，分析出该公司盈利能力、偿债 能力和现金流量，最终通过杜邦分析与投资价值评估，对平庄能源股份有限公司 的投资价值进行详细论述，得出科学、客观的结论。以期帮助投资者明确投资的 价值与风险，特别是对公司业务进行充分的评估。在投资领域中，减少投资者的 投资失误和风险。 关键词：煤炭行业，平庄能源，投资价值 a b s t r a c t s i n c et h ef o u n d i n go ft h es h a n g h a is t o c ke x c h a n g ea n dt h es h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e i n19 9 0 ，t h ec h i n e s es t o c km a r k e tu n k n o w i n g l yh a sd e v e l o p e df o r21y e a r s t h ef i r s t h a l fo f 2 011 ，c h i n a sm a c r o e c o n o m i ci sg o o d ，s oc o a lp r o d u c t i o na n ds a l e sh a sar a p i d g r o w t h ，m a r k e td e m a n d ，m a r k e tp r i c e sc o n t i n u e dt or i s e ，c o a ls u p p l ya n dd e m a n dt o m a i n t a i nab a s i cb a l a n c e 4 - 5m o n t h si ns o m ea r e a so ft h ec o a lm a r k e to ft i g h ts u p p l y a n dd e m a n ds i t u a t i o n ，i sn o ts h o r to f f 。f e a t u r ea p p e a r sa g a i n b e c a u s et h ec o a lm a r k e t d e m a n da n dt h ep r i c e so ft h ec o a lk e e pr i s i n g ，c o a lm i n i n gr e m a i n si nt h er u n n i n go f h i g h - b o o m i n gr e g i o ni nc h i n a h o wt od e t e r m i n et h ei n v e s t m e n tv a l u eo fl i s t e dc o m p a n i e s ? t h ei n v e s t m e n tv a l u e a n a l y s i si sa ni m p o r t a n tb a s i sf o rt h ei n v e s t o rd e c i d e st o i n v e s to rn o t t h ev a l u e a n a l y s i si st h eb a s i so fv a l u ei n v e s t i n g a sc h i n a sc a p i t a lm a r k e th a sb e c o m em o r e s o p h i s t i c a t e d ，t h e r ew i l lb em o r ea n dm o r ei n v e s t o r st oi o i nt h er a n k so ft h ev a l u e i n v e s t i n g ，s t o c ki n v e s t m e n ti so n l yc o n c e r n e da b o u tt h es h a r ep r i c eu p sa n dd o w n s a n d c a p i t a li na n d o u t ”u n r e a s o n a b l ep h e n o m e n o nw i l lg r a d u a l l yr e d u c e i nh i sp a p e r , t h r o u g ht h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t so ft h ep i n g z h u a n ge n e r g yc o ，l t d ，t h e c o m p a n y sp r o f i t a b i l i t y , s o l v e n c ya n dc a s hf l o w , a n du l t i m a t e l yb yt h ed up o n t a n a l y s i s ，d i s c u s si n v e s t m e n tv a l u et h ep i n g z h u a n ge n e r g yc o ，l t d ，d r a ws c i e n t i f i c a n do b j e c t i v ec o n c l u s i o n s i no r d e rt oh e l pi n v e s t o r sc l e a r l yv a l u eo ft h ei n v e s t m e n t s a n dr i s k s ，e s p e c i a l l yf o rt h ec o m p a n y sb u s i n e s st oc a r r yo u taf u l la s s e s s m e n t i nt h e i n v e s t m e n tf i e l d ，t r yt or e d u c et h er i s ko ft h ei n v e s t o r si n v e s t m e n t k e y w o r d s ： c o a li n d u s t r y , p i n g z h u a n ge n e r g y ，v a l u eo fi n v e s t m e n t s 目录 第1 章绪论1 1 1 选题背景及意义1 1 2 研究方法2 第2 章平庄能源股份有限公司概况 3 2 1 公司基本情况93 2 2 煤炭行业的整体分析3 2 3 公司财务状况5 第3 章企业基本面分析6 。3 i 盈利能力分析6 3 2 偿债能力分析1 5 3 3 现金流量分析2 0 第4 章投资估值分析3 0 第5 章结论3 6 参考文献3 7 致谢3 9 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果4 0 第1 章绪论 1 1 选题背景及意义 从1 9 9 0 年上交所、深交所成立以来，中国证券市场不知不觉已历2 0 年的发 展历程。股市的涨跌也让投资者尝尽了其中酸甜苦辣。随着创业板、股指期货和 融资融券的推出，中国资本市场得到进一步完善。在经济快速发展的预期下，企 业并购、重组、地方资源整合等经济活动越来越多。2 0 1 1 年是中国“十二五” 实施的开局年，对内，大力支持新兴产业，播下的是可持续性发展的种子，继续 进行结构调整，降低能耗是其中要义，这将成为未来5 年的中国经济发展的主基 调，所以内部形势趋好。对外，发达经济体如同本、美国等反通缩意愿依然强烈， 释放的流动性与新兴市场转移难以避免，人民币升值压力加大，货币被动型过量 发行问题明显，外部变量方向不明。我国宏观经济在这个风险与机会并存的市场 中，对大势和个别公司的分析和判断非常重要。 2 0 1 1 年上半年，我国宏观经济基本面向好，煤炭产销保持较快增长，市场 需求旺盛，市场价格持续上涨，煤炭供需保持基本平衡。4 5 月份局部地区煤炭 市场出现供需偏紧态势，“淡季不淡”的特点再次出现。受煤炭市场需求旺盛、 煤价不断上涨的影响，我国煤炭开采维持在高景气区间运行1 。本文通过平庄能 源股份有限公司的财务报表，分析出该公司盈利能力、偿债能力和现金流量，最 终通过杜邦分析与投资价值评估，对平庄能源股份有限公司的投资价值进行详细 论述。 投资价值分析报告是投资者决定投资与否的重要依据。价值分析是价值投资 的基础。随着中国资本市场的同益成熟，将有越来越多的投资者加入到价值投资 行列，股票投资只重视“股价涨跌 和“资金进出”的不合理现象将逐渐减少。 所谓价值投资，即要求投资者在实施具体投资行为前，必须要了解目标公司的内 在价值，以合理价格买入，来获得投资收益。同时投资价值分析也是企业价值管 理的需要。价值管理的最终目标是实现企业价值最大化，通过科学的管理和精确 的规划为股东创造更多的价值。要实现这一目标，首先要对企业价值进行评估， 了解企业关键的价值影响因素，企业的价值创造途径和方法。企业则可以针对性 地采驭价值对策，实施价值管理，提高企业的价值。 本文通过对相关行业、公司价值等的分析研究，反映与平庄能源股份有限公 司有关的各项财务指标，得出科学、客观的结论。以期帮助投资者明确投资的价 值与风险，特别是对公司业务进行充分的评估。在投资领域中，为减少投资者的 1 中经网统计数据库，中国煤炭行业分析报告( 2 0 1 1 年2 季度) ， h t t p ：w h l g c e i g o v c n i n d e x h y b g s h o w d o c a s p ? b l o c k c o d e = h y b 0 1 & f f i e n a m e = 2 0 11 0 9 1 3 0 8 2 4 l 投资失误和风险。 1 2 研究方法 公司投资价值评估需要用科学的理论体系和计量方法对公司价值进行揭示 和量化。过去3 0 年里，公司价值评估技术发展迅猛，产生了许多新的分析工具， 如自由现金流量、调整现值、经济增加值等。在对平庄能源进行价值评估时，我 们主要采用剩余收益模型对其内在价值进行分析。 本文采用杜邦分析法，其最显著特点在于将若干个用以评价企业经营效率和 财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成完整的指标体系，并最终通 过剩余收益模型综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条 理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便2 。杜 邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销 售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一 张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图3 。 剩余收益模型是会计研究领域拓展的估值模型。剩余收益指公司的净利润与 股东所要求的报酬之差。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求 报酬的净利润，才算是真正获得了剩余收益：如果只赚取与股东要求报酬相等的 净利润，则只是实现了正常收益，并没有剩余收益形成。剩余收益模型指的是通过 剩余收益来度量公司内在价值的股权估值模型4 。 2 下海峰制造业上市公司财务综合评价体系研究以l 乜子制造业为例，南京理工大学学位 沦文，2 0 0 9 3 牟敬红杜邦分析看地产企业的运营模式与风险，巾因乡镇企业会计，2 0 0 9 年5 期 4 剩余收益模犁名词解释，h t t p ：b a i k e b a i d u c o m v i e w 4 2 8 3 0 5 6 h t m 第2 章平庄能源股份有限公司概况 2 1 公司基本情况 内蒙古平庄能源股份有限公司前身是内蒙古草原兴发股份有限公司，公司位 于内蒙古自治区赤峰市元宝山区。公司于1 9 9 3 年3 月18 日经赤峰市经济体制改 革委员会批准设立，1 9 9 7 年5 月1 2 日经中国证监会批准向社会公众公开发行境 内上市内资股数量4 0 ，0 0 0 ，0 0 0 股，并于1 9 9 7 年6 月3 日在深圳在深圳证券交易 所上市交易。 2 0 0 7 年4 月1 6 同，中国证券监督管理委员会下发了“关于核准内蒙古草原 兴发股份有限公司重大资产置换暨定向发行的批复”，由内蒙古平庄煤业( 集团) 有限责任公司对草原兴发进行重大资产置换。2 0 0 7 年5 月2 2 日，公司更名为内 蒙古平庄能源股份有限公司，简称平庄能源，股票代码：0 0 0 7 8 0 ，公司的主营业 务由原来的畜牧业变更为“煤炭开采、洗选加工、销售”。 经定向增发，目前公司总股份为1 , 0 1 4 ，3 0 6 ，3 2 4 股，其中平煤集团持有公司 6 2 2 ，9 4 7 ，2 8 7 股，占总股本的6 1 4 2 ，为公司控股股东。平庄能源现有风水沟矿、 西露天矿、六家矿、古山矿、老公营子矿及物资供应公司、煤炭销售公司等经营 性资产，公司年煤炭生产能力9 0 0 万吨左右。 2 0 0 8 年7 月，赤峰市经济委员会向中国国电集团公司转让了所持平煤集团 5 1 的股权，国电集团为平煤集团控股股东，为平庄能源实际控制人。主要经营 以电煤为主5 。 2 2 煤炭行业的整体分析 煤炭行业是国民经济的基础产业，占我国能源消费比例的2 3 3 4 ，其景气 程度与宏观经济的运行密切相关。改革开放以来，煤炭工业取得了较为快速的发 展。煤炭产量在持续增长的同时生产技术水平也在逐步上升，煤矿的安全生产条 件也有所改善，煤炭行业在对国民经济发展发挥了重要的作用。随着宏观经济的 高速发展，煤炭产业政策的进一步出台，相关产业对煤炭需求的持续增长，以及 融资渠道的畅通，为煤炭行业的持续健康发展提供了广阔的空间。同时由于政策 成本的增加和煤炭价格运行的稳定性等因素，也为煤炭行业的稳定发展带来严峻 的挑战。一是煤炭安全生产形势依然很严峻，人员伤亡率较高。国务院颁布的有 关安全生产检查方面的文件得不到有效落实，一些地区在权利保护和地方利益的 驱动下，一些非法小煤窑在矿工劳保、安全设备、可持续发展上，几乎没有投入， 5 平庄能源官网，、l 庄能源公司简介，h t t p ：w w w n m g p z n y c o m g o n g s i j i a n i i e h t m t 3 靠极低成本，获高额利润使这些小煤矿主铤而走险，有关规章落实成了空头支票。 二是政策性增支集中出台，生产成本面临急剧上升的压力。国家发改委起草的关 于深化价格改革，促进资源节约和环境保护的意见显示中国的资源性产品价格 将面临一场全面调整，将进一步完善煤炭成本的构成，在成本中加入矿权取得成 本、资源开采成本、生态环境恢复治理成本、安全生产成本以及资源枯竭后的退 出成本。2 0 0 6 年，财政部等出台的关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点 的实施方案，要求出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，要以招标、拍卖、挂牌 等市场竞争方式有偿取得，以及2 0 0 6 年9 月1 日起恢复征收的煤炭企业未利用 塌陷地城镇土地使用税、进出口税率的调整，等等这些因素都直接或问接地加大 煤炭生产成本。6 三是产业集中程度低，企业组织结构不合理，缺乏一批对全国 煤炭供需平衡和市场稳定具有一定调节能力的特大型煤炭企业，导致市场竞争过 度。当市场供过于求时，众多企业竞相压价销售，市场价格大跌，全行业陷入困 境；当市场供应紧张时，不少煤矿超能力生产，拼设备、拼人工、忽视安全和煤 炭质量等问题突出。四是资源开发秩序乱，资源浪费严重。近几年来，一些煤炭、 电力、钢铁企业和有实力的民营企业积极投资煤矿项目，炒卖探矿权和采矿权， 少数地方出现了拍卖国家规划区和国有重点煤炭企业后备资源的现象，有的甚至 将国家明令实行保护性开采的稀铁焦矿资源化整为零，将整块资源分割成小井田 招标挂牌拍卖，严重影响了国家煤炭开发规划的实施，扰乱的正常的煤炭开发秩 序导致资源浪费严重，由崔民选博士主编的2 0 0 7 年能源蓝皮书( ( 2 0 0 7 中国能源 发展报告中指出，中国煤炭资源回采率一直十分低下，目前中国煤矿平均资源 回收率为3 0 ，不足世界先进水平的一半7 。 可以看出煤炭行业面对了很多挑战，也可以说是机会，因为每一项可以做到 更好，都是对行业的提高。说明我国的煤炭行业还是有很好的发展机会的。我们 可以拿2 0 11 年的大致情况做个说明。2 0 11 年上半年我国煤炭生产供应能力继续 保持较快增长，1 - 6 月份原煤产量达1 7 8 5 亿吨，同比增长1 3 。受大秦铁路检 修等因素影响，4 、5 月份，部分区域电煤供应出现偏紧现象。受下游高耗能产 品产量大幅增长的影像，上半年煤炭销量为1 7 ，1 1 亿吨，同比增长1 3 8 。受煤 炭市场供需的影响，2 0 1 1 年上半年煤炭库存呈现“v ”型态势8 。 2 0 1 1 年一季度，市场煤炭价格基本保持平稳态势。进入2 季度以后，由于 电厂积极补库存以及水电出力同比减少，煤炭价格路高歌上扬。 我国煤炭出口配额的政策效应非常明显，2 0 1 1 年上半年煤炭出口量呈倒“v ” 6 晋巾市煤炭丁业局网站，h t t p ：w w w j z c o a l g o v c n s g b g s h o w a r t i c l e a s p ? a r t i c l e l d - 3 2 7 冯杰，国l ! | 电煤供应形势分析与对策，天津大学学位论文，2 0 0 9 。 8 中经嘲统计数据库，巾国煤炭行业分析报告( 2 0 1 1 年2 季度) ， h t t p ：w h i g c e i g o v c n i n d e x h y b g s h o w d o c a s p ? b l o c k c o d e = h y b 0 1 & f i l e n a m e = 2 0 11 0 9 1 3 0 8 2 4 4 型下滑；而进口量呈“v ”型反弹，量跌价升，进口额基本不变。 煤炭行业固定资产投资持续增长，受国家宏观调控及淘汰落后产能政策的影 响，自2 0 0 9 年起，投资增速逐渐放缓。2 0 1 1 年上半年，煤炭行业固定资产投资 总额为1 7 0 8 6 1 亿元，同比增长1 9 5 ，同比下降1 4 个百分点。 2 0 1 1 年上半年，受我国煤炭市场需求旺盛、煤炭价格高的影响，我国煤炭 行业整体经营形势持续向好，产品销售收入大幅上涨；同时由于通胀压力较大， 煤炭行业成本大幅上升，行业利润总额增速趋于放缓9 。 2 3 公司财务状况 平庄能源总资产为5 6 4 9 亿元，在3 3 个同行业上市公司排名排在第2 5 位， 主营业务收入为2 9 4 4 亿元，排名第2 4 位，净利润增长率为3 5 7 ，排名第1 9 位。平庄能源的销售毛利率3 7 8 3 ，排名1 2 位，净资产收益率为1 2 9 9 ，全 行业排名2 0 。可以看出平庄能源在同行业中算是一个中等偏小规模的企业。我 们拿到得平庄能源年报从2 0 0 7 年到2 0 1 0 年，2 0 1 1 年的是半年报也可以参考。 平庄能源的主要财务指标如下： 指标日期 2 0 1 1 一0 9 3 0 2 0 1 0 1 2 3 12 0 0 9 1 2 3 12 0 0 8 1 2 31 净利润( 万元)5 5 2 9 7 7 66 4 7 7 5 414 6 8 6 1 0 65 1 7 2 5 0 8 净利润增长率( )3 5 73 8 2 29 0 41 6 0 4 4 净资产收益率( ) 1 2 9 91 7 6 91 5 7 82 1 6 2 资产负债比率( ) 2 4 6 32 9 4 33 3 9 23 4 2 6 净利润现金含量( )7 7 9 41 6 9 4 72 4 7 4 32 2 3 2 4 就净资产收益率而言，其高低表明公司盈利能力强弱。该指标的最近一期行 业平均值1 2 0 6 ，平庄能源为1 2 9 9 比平均值要高一些。就净利润增长率而言， 高低表明公司增长能力强弱，该指标的最近一期行业平均值3 6 0 6 ，平庄能源 为3 5 7 ，比平均值低不少发展前景一般。 资产负债比率：高低表明公司负债多少，该指标的最近一期行业平均值 4 8 6 1 ，平庄能源为2 4 6 3 ，比平均指标低，说明偿债压力相对比较小。 净利润现金含量：高低表明公司收益质量良好差，现金流动性强弱，该指标 的最近一期行业平均值1 3 2 3 3 ，平庄能源为7 7 9 4 。虽然比平均值低，但 7 7 9 4 是不错的指标。 简单的财务状况分析不能使我们洞察平庄能源的投资价值所在，还有必要从 盈利能力、偿债能力和现金流量三个视角继续观察，对其基本面进行分析。 9 中经网统讨数据库，中国煤炭行业分析报告( 2 0 1 1 年2 季度) ， h t t p ：w h l g c e i g o v c n i n d e x h y b g s h o w d o c a s p ? b l o c k c o d e = h y b 0 1 & f i l e n a m e = 2 0 1 1 0 9 1 3 0 8 2 4 5 第3 章企业基本面分析 3 1 盈利能力分析 盈利能力是公司偿债能力、营运能力的基础，企业进行财务分析的根本目的 在于找出问题，企业改善偿债能力与营运能力，最终目的是提高企业盈利能力。 而这个能力在很大一部分程度上由普通股权益回报率r o c e 决定： 普通股权益回报率( r o c e ) = 综合收益平均c s e 运用杜邦模型，我们可以将r o c e 进行三个层次的分解，如图3 1 所示。我 们将通过层层深入的形式来分析平庄能源的盈利能力。 图3 1r o e 层次分析图 3 j1 1 经营活动与财务活动的贡献 我们已经看到，经营活动和财务活动影响着普通股权回报率( r o c e ) ，第 一层分析我们将分别研究经营负债杠杆( o l l e v ) 和财务杠杆( f l e v ) 对平庄 能源资产报酬率的影响。本文首先对平庄能源经营资产报酬率( r n o a ) 进行分 析，其计算公式为：经营资产报酬率( r o o a ) = ( 净利润+ 隐含利息) 经营资 产。由于隐含利息很难确定，我们近似用净利润经营资产进行确定。 6 平庄能源r 0 0 a 图3 2 平庄能源r 0 0 a 经营资产报酬率反应经营活动的盈利能力。与其紧密联系的是净经营资产回 报率( r n o a ) 。r n o a = 经营利润净经营资产。得出如下趋势。 图3 3 平庄能源r o n a 从趋势上看，平庄能源的净经营资产回报率在上市的2 0 0 7 年到2 0 0 8 年有非 常大的增长，2 0 0 8 年到2 0 0 9 年有一个小幅下降，2 0 0 9 年到2 0 1 0 年有上升，但 是幅度，不大，而2 0 1 0 年到2 0 1 1 年下降幅度较大。但因为2 0 1 1 年是中期的半 年报，货币资金等还没有完全到位，所以不能作为全年趋势。所以看2 0 0 7 年到 2 0 1 0 年平庄能源的净经营资产回报率的总体趋势是上升的，虽然里面有小幅起 伏，但上升的总体趋势不变。2 0 0 7 年到2 0 0 8 年的大幅上升是因为上市后公司的 经营利润有了大幅上升，经营资产和经营负债没有太大变化造成的。 ( 1 ) 经营负债杠杆( o l l e v ) 通过经营负债杠杆可以提高r n o a ，这也是为何r n o a 一般高于r o o a 的 原因。平庄能源的经营杠杆计算结果如下。 图3 4 平庄能源0 l l e v 企业利用经营负债杠杆将各种应付款用于经营，平庄能源的经营负债杠杆数 据如图3 所示。2 0 0 8 年到2 0 0 9 年经营负债都大于经营净资产，大幅举债经营。 从2 0 0 7 年到2 0 0 8 年的负债变化中有一项其他应收款这项提高很多，所以造成指 标变化比较大。看了平庄能源的财务报告附注，这个其他应收款的变化是由于应 收草原兴发资产管理有限公司的钱，不过不用太担心的是这笔款项可收回的风险 小。不过煤炭行业大部分公司都在举债经营。 经营负债杠杆是一把“双刃剑”。在固定成本不变的前提下( 变动成本占销售 额固定比率时) ，经营杠杆系数越大，意味着企业的经营负债越多，经营风险也 就越大。而且经营负债并不是没有代价的，供应商会所要更高的价格。但只要经 营负债回报率大于短期利率，经营杠杆就是有效的。从这一点来看，平庄能源的 经营负债杠杆为企业带来正面贡献，我们对t l - - 者贡献的大小： 图3 5 平庄能源r n o a r o o a 平庄能源的r n o a 通过经营负债杠杆被放大了，但是从数据我们也可以看 到平庄能源的经营负债杠杆更行之有效。 ( 2 ) 财务杠杆 图3 6 平庄能源f i 。e v 同经营负债杠杆一样，财务负债杠杆是将r n o a 放大，通过完整的传导作 用，最终使r o c e 增加。然而通过计算发现平庄能源的净金融负债在2 0 0 7 年之 后均为负数，即平庄能源并没有债权融资，一部份权益资本被公司用来购买金融 资产，因此两公司的财务负债杠杆为负数，并没有起到放大r n o a 的作用，反 而会降低r o c e 。f l e v 的经验值为o 4 ，平庄能源选择把f l e v 降为负值，其 原因与总体的宏观经济形势欠佳，原材料源头公司多采取现金为王的经营策略等 诸多因素相关。同样，本文通过计算可以看到财务杠杆在多大程度上为平庄能源 的r o c e 做出负面贡献： 9 图3 7 平庄能源r o e r n o a 反向的财务负债杠杆是特定经济形势下企业竞争力格局决定的经营策略，随 着宏观形势的转好，企业应给与足够重视，及时实现f l e v 对r n o a 的正面放 大作用。 3 1 2 盈利能力与利润率的驱动因素 ( 1 ) 销售毛利率 毛利率是考察企业盈利能力的一个重要的指标，不同行业毛利率差别较大， 当然越高越好。毛利率避免了像净利率一样通过费用控制或其他手段进行调整的 影响，所以能能直接反映企业的盈利能力和竞争力。 表3 1 平庄能源销售毛利率 f 2 0 0 72 0 0 82 0 0 9 f 2 0 l o i2 0 1 1 半年i 销售毛利率 1 4 2 8 2 0 2 4 2 5 表3 1 显示，该比率我们采用主营业务利润比主营业务收入进行计算。我们 可以看到，平庄能源的销售毛利率水平近几年趋于稳定。说明平庄能源在生产成 本与定价之间获取的利润空间一直没有大幅变化，主要因为产品原煤价格不是企 业能够随便制定的，而是在国家宏观调控下制定，国家对基础经济原材料经济的 方针都是稳定为先，所以未来几年毛利率水平估计也维持在2 5 。 ( 2 ) 以周转率为基础的盈利能力分析 应收账款周转率= 赊销收入净额平均应收账款( 注，由于无法确认赊销收入， 由销售收入代替) 。该指标反映的是企业的应收账款变为现金的速度。若过慢， 则企业的营运资金会过多地滞在应收账款上，从而影响企业的正常资金周转。相 反若该比率较高，则公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快， 偿债能力强。如表3 2 所示，平庄能源的应收账款周转率 1 0 表3 2 平庄能源应收账款周转率 应收账款周转率 2 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 0 2 0 1 1 半年i 由表看出，相对于大部分行业，煤炭行业中，应收账款周转时间比较缓慢。 这是因为煤炭这个产品运输等问题，所以不像日用消费品一样。平庄能源的应收 账款周转率在煤炭行业算是中等水平。在0 9 年到1 0 年，平庄能源在该比率上 有了小幅上升，经分析在该年度平庄能源对应收账款加强了管理。 存货周转率是销售成本与平均存货的比值。这一比率有助于衡量和评价企业 购入存货、投入生产、销售收回等各环节的资产管理效率，同时其的好坏也影响 企业的盈利能力，短期偿债能力。 表3 3 平庄能源存货周转率 公司 2 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 02 0 1 1 半年 i 存货周转率 3 4 2 44 2 9 13 8 6 33 0 6 01 7 6 7 由表3 3 中可以看出平庄能源的存货周转率在2 0 0 7 年到2 0 1 0 年起伏比较大， 可能是受宏观经济的影响。但因为煤炭的特殊行业，全球面临的资源匮乏大趋势， 煤炭行业的存货不会压死在手里，逻辑上一定会周转较快。 ( 3 ) 总资产周转率 总资产周转率反映资产总额的周转速度，该指标为销售收入与平均资产总额 的比值。一般来说，资产的周转次数越多或周转天数越少，表明其周转速度越快， 营运能力也就越强，从而获取利润的机会也越多。煤炭行业的平均总资产周转率 如图所示： 总资产闵转率 7 0 6 0 s5 0 蜍4 0 曲 警3 0 萋2 0 1 0 0 攥墩豫瞎地i “豫缩救娩蹙通立薹赣仓龠螗i 求 耀建 赣橡胶铷遗般馔行q p 图3 8 各行业总资产周转率 由图3 8 ，我们可以看到煤炭行业的总资产周转率从2 0 0 7 年到2 0 1 0 年一直 在2 7 3 2 之间，而我们从表3 4 可以看出，2 0 0 7 年到2 0 1 1 年平庄能源的资产 周转率在5 4 7 5 之间，还是在同行业中不错的水准。所以，我们认为，平庄 能源的资产运营能力不错。 表3 4 平庄能源总资产周转率 2 0 0 72 0 0 8 2 0 0 92 0 1 02 0 1 1 总资产周转率 0 7 30 7 5o 6 6o 6 70 5 4 3 1 3 上市公司盈利能力分析 ( 1 ) 净资产收益率r o c e 净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是 公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用 以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。其计 算公式为：净资产收益率= 净利润平均股东权益1 0 0 。 表3 5 平庄能源净资产收益率( ) 名称2 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 02 0 1 1 半年l l 净资产收益率 1 1 2 8 1 6 1 8 9 r o c e 反映股东权益获得的盈利情况，最受普通股东关心。从图表上来看， 平庄能源的r o c e0 7 0 8 年呈上升趋势，从1 1 上升到2 8 ，0 9 年开始下降， 下降了1 2 个百分点，净资产收益率下降应该是受到金融危机的影响，从0 9 1 0 年该指标有了一个小幅上升，标明公司的经营水平向好。从数据上看，平庄能源 的稳定性稍差，特别是在0 7 0 8 年上升，0 8 0 9 年的下降，落差较大，不过0 9 年 1 0 年稳中有升。 ( 2 ) 每股股利e p s 普通股每股盈余额( e a r n i n gp e rs h a r e ，e p s 卜本年实现净利润与年末普通 股股份总数之比。e p s 是衡量上市公司盈利能力的最重要的财务指标，和r o c e 相似，e p s 并不体现股票内含风险，必须对公司利润的构成给与额外关注。 表3 6 平庄能源每股收益 名称2 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 0 2 0 1 1 半年l i 每股收益 0 2 20 5 10 4 6 0 6 40 3 5 平庄能源的e p s 总体是上升趋势，如表3 6 所示。但是e p s 只是一个相对 数，而不是绝对数，不同股票所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投 入量不相同，e p s 高也并不代表公司可以多分红，还要依公司的股利政策而定。 所以平庄能源e p s 总体上升，但是不表示该公司可以多分红。 ( 3 ) 营业收入与利润总额 表3 7 平庄能源营业收入( 亿元) 名称 2 0 0 72 0 0 82 0 0 9 2 0 l o2 0 1 1j l ，年 i 营业收入 1 3 3 62 6 1 9 2 6 8 83 2 2 61 8 9 5 营业收入是衡量一个企价值创造的重要数据，他反应了一个企业的造血能 力。从上述数据来看，平庄能源的营业收入，从0 7 年的1 3 亿元，经过4 年的发 展到3 2 亿元，基本番了一倍多，虽然这个数据上的翻番表明平庄能源的造血能 力不错，但是也不排除煤价上涨，通货膨胀等因素有关。 表3 8 平庄能源利润总额( 亿元) l 利润总额i 4 0 27 2 9 5 4 87 6 l4 6 7 利润总额是一家公司在营业收入中扣除成本消耗及营业税后的剩余，这就是 人们通常所说的盈利。表3 8 是平庄能源的利润总额，2 0 0 7 年到2 0 1 0 年平庄能 源的利润总额呈现先增长后下降再增长的趋势，具体变化见图3 9 。 图3 9 平庄能源营业收入和利润总额( 亿元) 从上图我们可以直观的看到，0 7 1 0 年平庄能源的营业收入呈上升态势，而 利润总额却表现并不稳定。平庄能源的营业收入与利润总额之比在3 3 5 之间。 利润空间还是比较大的。 ( 4 ) 每股净资产 每股净资产重点反映股东权益的含金量，它是公司历年经营成果的长期累 积。相反，如果公司每股净资产不断下降，则公司前景就不妙。因此，每股净资 产数值越高越好。每股净资产的增长有两种情形：一是公司经营取得巨大成功， 导致每股净资产大幅上升；二是公司增发新股，也可以大幅提高每股净资产，这 种靠“圈钱”提高每股净资产的行为，虽不如公司经营成功来得可靠，但它毕竟增 大了公司的有效净资产。 表3 9 平庄能源每股净资产 2 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 0 所有者权益 1 ，7 6 3 ，0 9 0 ，2 0 5 0 12 , 4 4 1 ，11 6 ，9 2 5 4 52 ，9 6 8 ，8 7 8 ，8 2 2 5 2 3 ，6 6 2 ，3 8 7 ，9 0 3 6 7 总股数1 0 1 4 3 0 6 3 0 01 0 1 4 3 0 6 3 0 01 0 1 4 3 0 6 3 0 01 0 1 4 3 0 6 3 0 0 每股净资产 1 7 42 4 12 9 33 6 1 以表3 9 可以看出，2 0 0 7 年到2 0 1 0 年平庄能源的每股净资产都在稳步增长， 稳定性很好，公司前景乐观。 ( 5 ) 每股股利 表3 1 0 平庄能源每股股利( 元) 2 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 1 0 净利润 19 8 ，6 0 5 ，6 17 6 7 8 ，0 2 6 ，7 2 04 6 8 ，610 ，5 8 96 4 7 ，7 5 4 ，11 7 年初来分配利润一9 0 3 ，6 7 3 ，3 2 9 8 1 0 ，1 8 2 ，6 8 1- 2 8 6 ，8 3 3 ，7 0 11 6 3 ，5 9 9 ，1 9 9 盈余公积2 6 3 4 7 0 1 6 72 6 3 4 7 0 1 6 72 0 8l2 3 9 0 4 78 5 5 8 7 8 0 2 15 股利总额 一7 0 7 ，7 0 2 ，413 - 13 4 ，7 9 0 ，6 6 216 0 ，9 6 4 ，4 9 8 7 2 5 ，7 6 5 ，51 4 流通股( 万股) 1 0 1 4 3 0 6 31 0 1 4 3 0 6 3 1 0 1 4 3 0 6 31 0 1 4 3 0 6 3 每股股利0 7 00 1 30 1 6o 7 2 从表3 1 0 可以看到，平庄能源的在2 0 0 7 2 0 0 9 年年初未分配利润都是负值， 主要是因为平庄能源借壳上市，同时接手了原草原兴发的未分配利润。不过在公 司良好的运行下，与2 0 1 0 年未分配利润为正数。每股股利也由负到正。说明平 庄能源依照自我良好的经营能力和盈利能力消化了草原兴发的遗留问题。2 0 1 1 年也趋向利好。 ( 6 ) 市盈率 该指标直观地反映普通股票的市场价格与当期每股收益之间的关系。投资者 通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间 进行比较。市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指 标。然而，用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为， 若一家公司市盈率过高，则该股票的价格具有泡沫，价值被高估。然而，当一家 公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票高市盈率可能恰好准确地估 量该公司的价值1 0 。市盈率也反映出投资者的心理感受，和投资者的预期息息相 关。 表3 i l 平庄能源市盈率 名称2 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 l o 市盈率7 0 2 39 0 03 3 0 92 3 9 5 从表3 1 1 可以看出，平庄能源在2 0 0 7 年刚刚替代草原兴发上市后，投资者 对公司的价值有一个高估，所以市盈率很高，2 0 0 8 年回归理性，同时又出现了 金融危机，所以出现大幅波动，平庄能源的价值在2 0 0 8 年也被低估。到2 0 0 9 o 下大贤，慎用动态市盈率选股，金融博览，2 0 1 0 年8 期 1 4 年2 0 1 0 年投资者逐渐恢复理性，但是对平庄能源的价值还是有所高估。强有力 的说明p e 的变动也紧随市场的影响，另一方面也反映了一定的市场表现。 3 1 4 增长与可持续性收益分析 一个公司的增长可被看做是一种正的贡献，一种产生或创造价值的能力。增 长与持续性分析可以从两个方面进行：一方面是传统财务指标的增长性分析；另 一方面是基于价值创造的增长性分析。这里我们主要运用传统财务指标进行分 析。 ( 1 ) 净利润增长率 净利润( 收益) 是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成， 一般也称为税后利润或净收入。净利润的计算公式为：净利润= 利润总额x ( 1 一所得税率) 净利润是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就 好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。 净利润增长，能够看出企业在每年的经营发展状况。 表3 1 2 平庄能源利润增长率 项目 2 0 0 72 0 0 82 0 0 92 0 l o2 0 1 1 上 利润增长率 1 4 1 3 8 6 2 4 1 3 9 一9 4 0 3 8 2 3 3 7 6 从表3 1 2 看出平庄能源的净利润增长率起伏变化非常大，2 0 0 7 年和2 0 0 8 年净利润增长率可以说是跨越式增长，2 0 0 7 年是1 4 1 3 8 6 ，2 0 0 8 年是2 4 1 3 9 ， 这种跨越式或者是疯狂的增长率应该是重组造成的有利影响。2 0 0 9 年有小幅下 降，2 0 1 0 年又有所回升。2 0 1 1 年上半年净利润增长率比同期水平有所下降，但 是也不排除年末后有上升，因为秋冬季正是电煤，地销煤销售的好时机。 ( 2 ) 主营业务增长率 主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处 的阶段。一般的说，如果主营业务收入增长率超过1 0 ，说明公司产品处于成长 期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。 如果主营业务收入增长率在5 1 0 之间，说明公司产品已进入稳定期，不久 将进入衰退期，需要着手开发新产品。如果该比率低于5 ，说明公司产品已进 入衰退期，保持市场份额已经很困难，主营业务利润开始滑坡，如果没有已开发 好的新产品，将步入衰落。 表3 1 3 平庄能源主营业务增