财务管理基本概念().ppt

1,财务管理,山西财经大学会计学院简燕玲,2,第一篇财务管理基本理论和方法,3,财务管理学是研究资本运动和运作的科学。财务是指企业在再生产过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。,一、财务管理概念,二、财务管理目标,企业目标：1、生存（土壤市场）威胁：长期亏损、不能偿还到期债务；基本条件：以收抵支，到期还债；2、发展（扩大市场份额）扩大收入提高产品质量，扩大销售数量投入各种资源资金筹集3、获利（最具有综合能力的目标）盈利企业的出发点和归宿合理有效使用资金,5,产品市场,资本市场,企业目标,产品业务管理市场份额行业竞争力品牌声誉产品品质各户服务质量,财务价值管理营业收入成长性净资产收益率资产报酬率每股收益市盈率,生存发展获利,6,财务管理目标（theobjectiveoffinancialmanagement）,具有代表性的几种观点：利润最大化每股利润最大化股东财富最大化企业价值最大化,7,企业价值（股东财富）最大化,8,三、财务管理的内容,假设你即将创办自己的公司或想扩大现有规模，需要回答以下问题：1、你应该采取什么样的长期投资战略？2、你将从哪里筹集投资所需资金？3、公司需要多少短期现金流量来支付其账单，即你如何进行日常财务管理？,9,财务活动(financialactivities),筹资活动投资活动资金营运活动分配活动,10,财务活动,货币资金,储存资金,生产资金,成品资金,货币资金,固定资产,购进过程,生产过程,销售过程,筹资活动,投资活动,分配活动,资金营运活动,所有者,股利和利息,债权人,11,流动资产,固定资产有形固定资产无形固定资产,流动负债,长期负债,所有者权益,经理层对公司法人财产的营运和管理,债权人投资,所有者投资,营运管理,投资管理,筹资管理,财务活动,投资,筹资,股利分配,长期投资,短期投资,短期筹资,长期筹资,长期投资,营运资金管理,长期筹资,财务管理的内容,财务管理的具体内容,投资决策,投资决策的分析与评价,投资项目的收益,投资项目的风险,筹资决策,提供投资所需资金、支撑业务增长、优化资本结构、降低资金成本、平衡现金流量、控制财务风险,实现主营业务增长与融资能力的协调,股利分配,公司实现的税后利润分配,兼顾股东短期利益与公司长远利益,营运资金管理,如何协调营运资金存量与营业收入规模与增长速率之间管理,流动负债存量与结构管理,流动资产存量与结构管理,14,第二篇财务管理的方法,一、时间价值,时间价值内容及应用,1、现值与终值2、年金现值与终值3、名义利率与实际利率4、到期收益率,对内投资：项目投资决策净现值盈利指数内部收益率,对外投资：证券估价债券估价模型优先股估价模型普通股股价模型,时间价值的应用,时间价值的内容,什么是时间价值,一定量资金在不同时点上的价值量的差额。资金在使用过程中随着时间的推移而发生的增值。资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。,17,01234,时间价值的要素：现值（PresentValue）、终值（FutureValue）、年金（Annuity）期限（NumberofYears）和利率（AnnualInterestRate）计算方法：单利（SimpleInterest）复利（CompoundInterest）,18,复利终值的一般公式GeneralFutureValueFormula:FVn=PV(1+i)n或FVn=PV(F/P,i,n),19,复利终值系数,复利现值的一般公式PV0=FVn(1+i)2orPV0=FVn(P/F,i,n),20,复利现值系数,普通年金：收或付发生在每期的期末。预付年金：收或付发生在每期的期初。,21,年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项。,普通年金终值计算公式：或：FVA=A（F/A,i,n）,22,普通年金终值系数,普通年金现值计算公式：或：PVA=A(P/A,i,n),23,普通年金现值系数,复利间隔期一般公式:FVn=PV0(1+i/m)mnn:期间（NumberofYears）m:每年复利的次数（CompoundingPeriodsperYeari:年利率AnnualInterestRateFVn,m:终值（FVattheendofYearn）PV0:现值（PVoftheCashFlowtoday）,24,当一年内复利的次数超过一次时，应将名义利率调整为实际利率。公式：实际利率=(1+i/m)m-1,25,时间价值的特殊问题,偿债基金：偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。1、最终偿还的债务实际上就是终值。2、每次提取的等额准备金类似年金。3、是年金终值的逆运算。A=FV(A/F,i,n)orA=FV1/(F/A,i,n)(A/F,i,n)为偿债基金系数，可以通过年金终值系数的倒数推算出来。,26,资本回收额：资本回收是指在给定的年限内等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。1、对于未收回的部分要按复利计息构成偿债的内容。2、年资本回收额是年金现值的逆运算。A=P(A/P,i,n)orA=P1/(P/A,i,n)(A/P,i,n)为资本回收系数，可以利用年金现值系数的倒数推算出来。,27,递延年金：是指第一次收付款发生的时间不在第一期末，而是隔若干期后才发生的系列等额收付款项。PV=A(P/A,i,m+n)(P/A,i,m)PV=A(P/A,i,n)(P/F,i,m)永续年金：是指无限期等额收付的款项，只有现值。PV=A/i,28,1.完整地阅读问题2.确定是现值问题还是将来值问题（找出计算点，以便利用公式）3.划出一条时间轴4.在时间轴上划出现金流量及方向5.确定所解决的问题是单一现金流（SingleCF）、年金（AnnuityStreams）、或混合现金流（MixedFlow）6.计算出结果（判断）,29,30,31,二、风险和收益,风险和报酬的内容及运用,32,内容：风险收益的基本原理单项资产风险与收益投资组合风险与收益资本资产定价模型,内容及运用,投资决策：投资于超过最低可接受收益率的项目；高风险高报酬；低风险地报酬；,33,（一）什么是风险,第一个字：危险第二个字：机会,危机,34,理解风险,每一个投资者和企业投资时必须权衡-面对一个机会中潜在的“相对较高的收益”和必然伴随而生的“相对较高的风险”时，作出选择。在财务上，测试这一权衡得失的选择是否成功的关键是-当投资者暴露在一定的风险中时，看其承受这一风险是否得到了适当的报酬。,35,风险,风险一般是指某一行动的结果具有变动性。人们只能够事先确定采取某种行动可能形成的结果，以及每种结果出现的可能性的程度，而行动的最终结果究竟会如何，人们是不得而知的。风险是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益率与预计收益率发生背离，从而有蒙受经济损失的可能性。,36,不确定性,与风险相联系的另一个概念-不确定性，即人们事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道该行动出现的概率，或者两者均不知，而只能作些粗略的估计。,37,风险的组成,一个公司要进行一项新的投资时，所面临的风险来自许多方面，包括投资项目本身、竞争、产业转移、国际因素和宏观经济因素等。从个别投资主体的角度看市场风险和公司特有的风险。从公司本身看经营风险和财务风险,38,风险的组成,投资组合中的股票数量,风险,公司特有风险（非系统风险）,市场风险（系统风险）,一项资产的期望报酬率取决于这项资产的系统风险,39,风险报酬,风险投资可以得到额外的报酬-风险报酬。风险报酬的两种表达的方式：-风险报酬额-风险报酬率,40,（二）风险的衡量,计算期望报酬率,=,41,风险的衡量,计算标准离差：,（方差）,（标准差）,42,标准离差的判断,标准离差以绝对数衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差越大，风险越大；反之，标准离差越小，则风险越小。,43,风险衡量,计算标准离差率,44,标准离差率的判断,标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。但它作为绝对数，只适用于具有相同期望报酬率决策方案风险程度的比较。而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资方案的风险程度。对于期望报酬率不同的方案，评价其风险程度，只能借助于标准离差率指标。标准离差率越大风险越大，反之，标准离差率越小，风险越小。,45,判断标准,单一方案，决策者可根据其标准离差（率）的大小，并将其同设定的可接受的此项指标最高限值对比，判断方案的取舍。多方案的择优，其准则是低风险高收益的方案，即标准离差率最低，期望报酬率最高的方案。但高收益总是伴随着高风险，低收益的方案其风险也低。如何选择应权衡期望收益与风险，以及决策者对待风险的态度。,46,（三）证券投资组合的风险和收益,投资者在投资时，一般并不把其所有的资金投资于一种证券，而是同时持有多种证券，即证券投资组合。银行、共同基金、保险公司和其他金融机构一般都持有多种有价证券。个人投资者一般也持有证券组合。,47,证券投资组合风险,可分散风险：非系统性风险，公司特别风险。是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消。如个别公司工人的罢工、公司在市场竞争中的失败等。,48,分散风险,一种股票的报酬上升，而另一种股票的报酬下降，或反之亦然，那么这两只股票为负相关。将其结合起来组成的证券组合，可以分散风险。当两种股票完全负相关（r=-1.0），所有的风险通过多元化投资可以全部抵消。一种股票的报酬上升，而另一种股票的报酬也上升，或同时下降，那么这两只股票为正相关。这样的两种股票组成的证券组合，不能抵消任何风险。当两种股票完全正相关（r=+1.0），投资组合中风险无法通过多元化投资来分散。从降低风险的角度看，分散持有股票没有什么好处。,49,证券投资组合风险,不可分散风险：系统性风险、市场风险。是指由于某些因素给市场所有的证券都带来经济损失的可能性。这种风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散风险。但这种风险对不同的企业有着不同的影响。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变化等。,50,证券风险构成图,102030401600证券组合中股票数量,证30券28组25合20的风10险50,总风险,不可分散的风险,可分散的风险,51,投资组合风险衡量,贝他系数（BetaCoefficient）：不可分散风险大小的程度是通过系数来衡量的。它可以衡量一个股票相对于平均风险股票的变动程度。平均风险股票是指随着市场的变动而上下变动的股票。一般市场的变动程度通常以一些较有代表性的股票指数来衡量。,52,投资组合贝他系数的计算,证券组合系数是单个证券系数的加权平均，其权数为各种股票在证券组合中所占的比重。公式：,53,投资组合风险衡量,整体的证券市场平均风险股票的系数为1，如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的系数也等于1。如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于整个市场。如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。,54,分析总结,1、股票风险由可分散风险和不可分散风险组成；2、投资者可以用多元化投资的方式将可分散风险予以分散。对于理性的、从事多元化投资者来说，只有市场风险才是决定投资组合时要考虑的唯一相关风险；3、投资者必须获得补偿才会去承担风险；4、系数可以衡量某种股票的市场风险，可以用来作为投资基准的系数：=0.5表示该股票的风险仅为市场平均风险的一半；=1.0表示该股票的风险与市场平均风险相同；=2.0表示该股票的风险是市场平均风险的两倍。5、因为系数可以决定股票对市场投资组合风险的贡献程度，所以系数是股票风险的最佳衡量方法。,55,证券组合的风险报酬,证券组合风险报酬是投资者因承担不可分散的风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。Rp=p(Km-RF)Rp:证券组合的风险报酬率p：证券组合的贝他系数Km：所有股票的平均报酬率RF：无风险报酬率,56,总结,1、在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的贝他系数，贝他系数越大，风险报酬就越高；反之，风险报酬越小。2、调整各种证券在证券组合中的比重，会改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬。,57,资产资本定价模型（CapitalAssetPricingModel）CAPM,CAPM模型：Ki:第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率；KRF：无风险报酬率；i：第i种股票或第i种证券组合的系数；Km：所有股票或所有证券的平均报酬率,58,CAPM的基本假设,1、投资者都是力图回避风险，需要通过有效组合降低风险；2、投资者都是股票市场价格的接受者，无论买或卖，不会影响股票的市场价格，风险和收益对投资者都是对等的；3、存在无风险资产，投资者可以按照无风险利率任意借入或贷出资本；4、资产的数量固定，所有的资产都是可以上市交易，且完全可以分散；5、资本市场是有效的，市场信息是免费的，且投资者都可以同时获得各种信息，没有所得税。,第三篇,项目投资决策,60,一、现金流量,61,（一）什么是现金流量,现金：在财务管理中，现金是一个广义的概念。包括企业的库存现金、银行存款和其他货币资金，也包括项目需要投入的、企业已经拥有的非货币资产的变现价值或重置成本。现金流量：在投资决策中，一个项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的总称包括：现金流入量、现金流出量和现金净流量。现金净流量=现金流入量现金流出量,现金流量的时期和时点,62,终结点,投产点,投资点,建设期,经营期,63,（二）相关现金流量的确定,投资决策时，最重要的步骤是找出该方案的相关现金流量确定相关现金流量的原则：1、投资决策必须依据投资方按所能产生的现金流量而非会计利润来制定；2、只有增量现金流量才是相关现金流量。,64,相关现金流量,评估投资决策方案是否接受时，最重要的标准是那些直接由投资方案产生的现金流量，即所谓的增量现金流量-它们代表接受或拒绝某方案后，公司的总现金流量因而发生变动。,项目评估中的增量现金流量包括所有因为接受该项目而直接导致的公司未来现金流量的变动。,区分原则,一旦确定了接受某个项目的增量现金流量，就可以把该项目看成是一个“微型公司”，拥有它自己的未来收益和成本、自己的资产、自己的现金流量。将这个微型公司的现金流量与取得成本进行比较。以项目本身的价值来评估，完全与其他活动或项目相隔离。,65,66,计算增量现金流量时考虑的问题,1、沉没成本2、机会成本3、关联效应4、净营运资本改变的影响,67,现金净流量与净利润的关系,生产线现金流量和利润的计算百万元,68,现金净流量与净利润的关系,生产线现金流量和利润的计算百万元,69,现金净流量与净利润的关系,1、整个投资有效期内，利润总计与现金流量总计是相等的。2、现金净流量是按照收付实现制确定的，净利润是按照权责发生制确定的。利润各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，现金流量不受一些人为因素的影响。4、利润不考虑现金收付的时间。5、在投资决策分析中，现金流量的状况比企业盈亏的状况更为重要。投资决策更重视现金流量的分析。,70,（三）现金流量的内容,现金流入量的内容：1、营业收入；2、回收固定资产余值；3、回收流动资金；4、其他现金流入。,71,现金流量的内容,现金流出量的内容：1、建设投资；2、流动资产投资；3、营业支出；4、各项税款；5、其他现金流出。,72,第一、只计量现金流量（计量的是现金流量真正发生的时候，而非会计上确认的时点）第二、只关心税后现金流量（与会计利润或净利润完全不相同）,73,宏观经济环境分析,行业分析,公司战略的分析,竞争能力分析,成本战略分析,市场规模,市场份额,现金流入的估计,现金流出的估计,净现金流量,现金流量的估计,74,净现金流量的确定,无论是经营期内还是建设期内都存在净现金流量。一般建设期内的净现金流量小于或等于零，经营期内的现金净流量则多为正值。净现金流量=现金流入量-现金流出量NCFt=CitCOt(t=0,1,2.),75,净现金流量的计算公式,1、建设期净现金流量=原始投资或NCFt=It（t=1,2s,s0)2、营业现金流量：（1）营业现金流量=营业收入付现成本所得税（2）营业现金流量=净利润+折旧（3）营业现金流量=收入（1-税率）付现成本（1-税率）折旧（摊销）税率3、终结点现金流量固定资产出售或报废残值变现收入、回收的流动资金等,76,二、投资项目评价（资本预算）,77,林地公司的管理层面对着重大的财务决策。他们正考虑某一地区的磁性圈投资项目。该项目需要一次性投资8000万元，市场前景非常好，还未正式投产已经有客户发来了价值400万元订单意向。然而，管理层并不能确定该客户将来能否成为公司的长期客户，也不能确定项目的收益能否弥补公司的前期投资。公司现有的留存收益足以支持项目的原始投资，银行也提出可以为公司提供优惠利率的贷款，同时，该公司是上市公司，也可以通过增发股权的方式融资。公司的管理层对此项目意见不一。有人认为，既然公司的现有业务收益率很高，就没有必要冒险去投资新项目。也有的人认为，公司的主要竞争对手也在考虑类似的项目，公司若不先发制人，就会被竞争对手抢先占领市场。即便对投资项目持赞同态度的人中，在项目是否应该进行外部融资、应该如何融资上也存在着较大的分歧。为此，公司高层管理人员已开了几天的会议，还是没有拿出一个意见统一的方案。,引申的问题,1、如何正确地评估这个项目？2、公司是否应该接受这个项目？3、项目中的潜在的危机是什么？4、公司应该使用自有资金进行投资吗？5、如何控制财务风险？6、哪一种融资方式对公司发展更有利？7、如果需要使用融资组合，各种融资方式应占怎样比例？,78,投资与投资项目,投资决策是企业管理者决定付出现金，以期获得未来收益行为。项目的财务成本多数体现为目前的一次性投资，而项目的财务收益则体现为未来的一系列现金流入。未来现金流量的不确定性构成了项目的风险。,79,80,投资决策的类型,1、与维持企业现有生产经营有关的重置型投资决策。2、与降低成本有关的重置型投资决策3、与现有产品或现有市场有关的扩充型投资4、与新产品或新市场有关的扩充型投资决策5、与工业安全或环境保护有关的强制性或非收入性投资决策。6、其他投资决策。,81,投资的基本原则,金融市场提供了对可能的投资方式进行比较的标准。即任何投资都必须通过以利率为基础的测试。如果一项投资不能带来金融市场所能提供的效用，人们是不会从事这项投资，而直接利用金融市场上的机会。,投资决策的步骤,1、初步确定公司的投资需求及投资可用资金2、识别盈利性投资机会3、确定计划项目并对项目进行分类必要投资、补充投资、扩张性投资、多角化投资4、对项目进行评价5、选择项目6、监督及控制项目,82,83,长期投资评价的基本原理,投资项目的收益率超过资本成本时，企业价值增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业价值减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目是否为股东创造价值的标准。,投资决策方法,项目的财务可行性分析的要素：1、项目寿命期的估计2、项目预期产生的现金流量序列3、恰当的折现率,84,85,投资决策方法,1、非贴现的现金流量分析法（1）回收期法（2）平均报酬率法或会计收益率,86,回收期法,根据回收原始投资额所需时间长短来进行投资决策的一种方法。运用此法进行投资决策时，应将投资方案的回收期同投资者主观既定的期望回收期相比。,87,回收期的计算公式,原始投资一次性支出，每年现金流量相等：回收期=原始投资额/每年现金流入量如果每年现金流入量不等或原始投资分为若干年投入，则回收期将满足：-=0,88,回收期法,判断的标准：一般而言，回收期越短越好。投资方案回收期期望回收期，则接受投资方案投资方案回收期期望回收期，则拒绝投资方案如果同时存在几个投资方案可供选择时，应该比较各个方案的回收期，择其短者。,89,回收期法的优缺点（PBP）,Strengths:概念简单，容易理解和运用。能够用于衡量项目的流动性，而非营利性。更容易用于短期项目的预测。适用于小额资本支出的决策。,Weaknesses:没有考虑资金的时间价值。没有考虑回收期现金流量的排序和回收期后所产生的现金流量。导致某种程度的主观臆断。,90,平均报酬率法(ARR),是平均每年的净利润与原始投资的比率。是根据投资方案平均报酬率的高低进行投资决策。也有称为投资利润率(ROI)比率越高，说明获利能力越强。公式：平均报酬率=年平均净收益/原始投资额100%,91,评价标准,将投资方案的平均报酬率与投资者期望的投资报酬率相比：投资方案平均报酬率期望平均报酬率接受方案投资方案平均报酬率期望平均报酬率拒绝方案若干方案可供选择时，以平均投资报酬率高者为优。如是增加投资的方案，应按平均每年增加的净收益和增加的投资额计算。,92,平均报酬率法的优缺点ARRStrengthsandWeaknesses,Strengths:简单，明了，易于掌握。不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响。考虑到项目的整个期间中所产生的收益。,Weaknesses:没有考虑时间价值。只利用会计帐目的净收益，而没有利用净现金流量。计算的指标分子与分母的口径不同。,93,投资决策的方法,2、贴现现金流量的方法是考虑资金时间价值的决策方法。贴现指标包括：净现值、内部报酬率、获利指数。,94,净现值,要求将各年的现金净流量按期望的报酬率或资金成本率折算为现值，以求得投资方案的净现值（NPV）。即投资项目投入使用后产生的净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额为净现值。,95,净现值的计算公式,CF1CF2CFn,(1+k)1(1+k)2(1+k)n,NPV=,+,+.+,-ICO,NPV=,或,将投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流入和现金流出）的现值之和。,96,净现值的计算步骤,1、计算项目每一年的净现金流量。2、计算选用适当的折现率，计算出各年现金流量的现值。3、汇总各年的净现金流量现值，计算投资项目的净现值。,97,净现值的决策规则,1、在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值大于零，方案可行。净现值小于零，方案不可行。2、在多个备选方案的互斥选择决策中，应选择净现值大者为优。,98,净现值的原理,设贴现率为10%，现有三个方案：,A方案的净现值=1669元；B方案的净现值=1557元；C方案的净现值=-560元,99,还本付息表,100,折现率选择的方法,1、以投资项目的资金成本作为折现率；2、某一投资的机会成本作为折现率；3、根据不同阶段采用不同的折现率，在计算项目的建设期净现金流量现值时，采用贷款的实际利率，计算项目经营期净现金流量的现值时，以全社会平均收益率作为折现率；4、以行业平均收益率作为折现率。,101,净现值的优缺点,Strengths:考虑了资金的时间价值。增强了投资经济性的评价；考虑了项目期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性统一；考虑了投资风险性。,Weaknesses:不能反映项目本身的收益率；由于净现值是绝对数而不是相对数，因此，没有考虑投资项目的规模。无法控制项目的存续期。,102,获利指数(PI),又称现值指数（PI）是指特定的投资方案未来的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值之比。,103,获利指数的公式,PI=,(1+k)1(1+k)2(1+k),CF1CF2CFn,+,+.+,ICO,PI=1+NPV/ICO,104,获利指数的判断标准,独立项目：如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案可以接受；如果投资方案的获利指数小于1，则该方案必须放弃。互斥项目：保证获利指数大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化。,105,获利指数的优缺点,Strengths：同净现值法便于在投资额不同的方案之间比较。,Weaknesses:同净现值法概念不便于理解,106,内部收益率(IRR),是指使投资方案未来现金流入量现值与流出量现值相等时的贴现率，即使投资方案的净现值为零的贴现率。,107,内部收益率的等式,CF1CF2CFn,(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n,ICO=,+,+.+,108,内部收益率的判断标准,如果一项投资的内部收益率超过企业的资本成本或要求的最低收益率，该方案可以接受，反之则应该拒绝。,109,内部收益率测试的方法,先设定一个贴现率r1，计算净现值。若NPV1=0，则IRR=r1，结束测试。若NPV10，则IRRr1，r2r1继续测试。若NPV20，则IRRr2，r3r2继续测试。若经过多次测试，已经无法继续利用有关资金时间价值系数表，还未得出结论，则可以利用内插法计算出内部收益率。,110,内部收益率的优缺点,Strengths:考虑了时间价值反映了项目的真实收益率概念易于理解较少的主观判断,Weaknesses:计算过程复杂当项目每年的NCF不相等时，要经过多次的测试假定所有的现金流量按照IRR再投资,111,投资决策方法比较,不同的方法得出不同的结论能使决策者作出正确的投资决策的评价方法应具备：1、必须全面考虑投资方案寿命期中所有的现金流量；2、必须考虑资金的时间价值；3、在互斥方案中选择使公司价值最大的方案。,112,折现指标的关系,当NPV0,NPVR0,PI1,IRRie;当NPV=0,NPVR=0,PI=1,IRR=ie;当NPV0,NPVR0,PI1,IRRie。这些指标均受到建设期的长短、投资方式、以及各年净现金流量的数量特征的影响。净现值是绝对量指标，净现值率、获利指数和内部收益率是相对数指标。计算净现值、净现值率、获利指数的折现率是已知的ie，而内部收益率的计算本身与ie的高低无关。,113,114,第四篇债券和股票的估价,115,一、债券的估价,（一）债券的概念债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。,116,债券的基本要素,债券的面值；债券的期限；票面利率和利息；债券的价格。,117,（二）债券的估价,1、债券价值的基本模型：债券价格=债券利息的现值+债券面值的现值PV=+PV=+PV=I(P/A，k，n)+FV(P/F，k，n)k为市场利率或投资人要求的报酬率。,118,债券估价,溢价-当K=8%时债券价格的时间线平价-当K=9%时债券价格的时间线M折价-当K=10%时债券价格的时间线123456789101115年,119,债券定价的原则,1、市场利率=票面利率，债券价格=票面价值。2、市场利率票面价值。3、市场利率票面利率。债券价格票面价值。4、市场利率的上升，导致已上市债券的市价下跌。市场利率的下降，导致已上市债券的市价上升。5、随着债券到期日的临近，债券的市价会越来越趋于债券的面值。,120,（三）债券收益率的计算,债券的投资，一般每年能获得固定利息，并在到期时收回本金或中途出售而收回资金。如果不考虑时间价值则：K=(S1S0+I)/S0X100%K为收益率。S1债券出售的价格。S0债券购买的价格I为债券的利息,121,债券收益率的计算,考虑时间价值则：V=I(P/A,i,n)+F(P/F,i,n)利用债券价格公式计算收益率i。,122,二、股票的估价,股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股利和资本利得：股票提供了两种形式的收益，一是大多数股票有规律的支付股利。二是股票持有者出售股票时，可以得到卖出价高于买入价的差额。即资本利得。,123,股票估价,股票评价的基本模式：,124,股票的估价,短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型：PV=+PV-股票现在的价格；PVn-未来出售时预计的股票价格；K-投资人要求的必要报酬率；dt-第t期的预期股利；n-预计持有股票的期数；,125,股票的估价,长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型：PV=d/Kd为每年固定股利。,126,股票的估价,长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型：PV=Dt为第一年末的股利。,127,股利估价模型应用,非固定增长股票估价：假设一家公司，目前不派发股利，预计5年后这家公司降低一次派发股利，每股0.50元。而且预期以后股利将以10%的比率无限期地增长。同类公司的必要报酬率为20%。目前该公司股票的价值是多少？P4=D4(1+g)/(K-g)=D5/(K-g)=0.50/(0.20-0.10)=5（元）P0=5(1+20%)4=2.14（元）,128,股利估价模型应用,假设某股票预计未来3年的股利分别为：1元、2元、2.50元，3年后，股利将以每年5%的比例固定增长，必要报酬率为10%，目前这支股票的价值是多少？,129,股利估价模型应用,012345,1元2元2.50元2.501.052.501.052,非固定增长,以5%的比率固定增长,P3=D3(1+g)/(K-g)=2.501.05/(0.10-0.05)=52.50P0=D1/(1+K)1+D2/(1+K)2+D3/(1+K)3+P3/(1+K)3=43.88,130,股票的收益率,K=D1/P0+g股票收益率包括两个部分：1、D1/P0股利收益率2、g股利增长率（资本利得收益率）,131,第五篇营运资本的管理,132,流动资产,固定资产,流动负债,资产负债表,长期负债,所有者权益,净营运资本,一、什么是营运资本,营运资本实际上就是企业实际运转的净投入流动资金。既营运资本需求，是企业真正动用的自有资金，应该是用长期资金解决。,133,什么是营运资本,净营运资本+固定资产=长期债务+权益现金=长期债务+权益+流动负债-现金以外的流动资产-固定资产,增加现金的活动,增加长期负债增加权益增加流动负债减少现金以外的流动资产减少固定资产,减少现金的活动,减少长期负债减少权益减少流动负债增加现金以外的流动资产增加固定资产,134,营运资本的特点,营运资本的周转具有：1、短期性2、流动性3、并存性4、波动性5、融资来源的多样性,135,经营周期和现金周转期,136,经营周期和现金周转期,1、现金流入和流出的缺口要求进行短期融资；2、这个缺口与经营期和应付账款周期的长度有关。可以通过借款和持有短期证券来填补这个缺口；3、缩短存货周转期、应收账款周转期，延张应付账款周转期，可以缩小这个缺口。,营运资金的存量和结构,流动资产存量和结构,流动负债存量和结构,波动性流动资产,永久性流动资产,负债,流动负债,非流动负债,非自然融资,自然融资,银行信用,商业信用,临时性,永久性,短期融资,长期融资,139,营运资本管理应解决的问题,关键：如何加速流动资产的周转需要解决的问题是：1、为付款应在手头（或银行）留有现金的合理水平是多少？2、应该借多少借款？3、需要订购多少原材料？4、应给予客户多少信用？,140,短期财务政策,短期财务政策考虑的问题：1、营运资金的投资规模；（流动资产内部的比例结构，一般通过与企业总营业收入水平相比较来衡量持有策略）2、营运资金的筹资结构。（流动负债内部结构比例，与流动资产相匹配的短期负债，短期负债、长期负债、所有者权益的比例融资策略）,141,一个制造企业的短期经营活动及决策,事件1、购买原材料2、支付购货款3、生产产品4、销售产品5、收款,决策1、订购多少存货2、借款还是让现金枯竭3、选择什么样的生产技术4、是否要给客户提供信用5、如何收款,142,企业的短期融资组合,影响的因素：1、风险和成本2、企业所处的行业3、企业的经营规模4、利息率状况,143,企业融资组合策略,一个理想的融资策略。短期资产用短期负债筹集资金，长期资产用长期负债和所有者权益来筹集资金，净营运资本总为零。,144,适中型的融资组合策略,145,企业融资组合策略,冒险型的融资组合策略：,时间,保持较低的现金余额。对存货进行小规模投资不允许赊销。,146,企业融资组合策略,保守型的融资组合策略：,持有大量的现金和短期证券保持较高的存货投资放宽信用条件。,最优的短期融资组合,1、现金储备。保守型融资策略意味着存在较多的剩余现金，可以几乎没有短期借款。这种策略降低了企业陷入财务困境的可能性，企业不需要过多的当心遇到不断出现的短期义务。然而，现金和短期证券的投资多是零净现值投资。2、期限匹配。大部分企业以短期资金筹集存货资金，以长期融资方式筹集固定资产资金。企业试图避免用短期融资方式筹措长期资产。如果冒险型融资策略的话，企业不得不经常筹集资金，这增加了风险。因为，短期利率比长期利率波动大。3、期限结构。短期利率正常情况下比长期利率低，意味着短期资金成本低于长期资金成本。,147,148,企业资产组合,影响资产组合的因素：风险和报酬企业所处的行业经营规模对资产组合的影响利息率的变化科学技术的进步,149,流动资产持有策略,企业流动资产的数量按其功能分为两大部分：正常需要量是指为满足正常的生产经营需要而占用的流动资产。保险储备量是指为应付意外情况的发生在正常生产经营需要量以外而储备的流动资产。,150,流动资产持有策略,50100150销售额（万元）,流动资产万元,60504030,保守的组合策略,适中的组合策略,冒险的组合策略,10,应与短期融资策略结合，平衡融资成本，达到最优地折衷办法,短期融资,短期融资种类：商业信用：包括应付帐款、应付票据、预收账款；应计费用短期借款信用证短期债券,应付账款,应付账款是指企业购买货物暂时未付的款项。对于买方来说，应付账款是延期付款，以满足短期资金的需求。对卖方来说，允许对方在购货后的一段时期内支付货款，以促进销售。,应付账款,应付账款的三种形式：免费信用有代价信用展期信用,应付账款,应付账款的成本：在采用商业信用形式销售产品时，为了鼓励购买单位尽早付款，销货单位往往规定的一些信用条件，而购货单位未在信用条件内付款而付出的代价。公式：公式表明：放弃折扣的成本与折扣百分比、折扣期的长短成同方向变化，与信用期的长短反方向变化。,应付账款,例：某企业按2/10，N/30的条件购入货物10万元，如果该企业10天内付款，可以享受10天的免费信用并获得0.2万元的现金折扣。免费信用额为9.8万元。如果该企业放弃现金折扣，则成本为：如企业延至50天付款，则成本为：,应付账款,利用现金折扣的决策：如果以低于放弃折扣成本的利率借入资金，则企业应在折扣期内用借入资金支付货款。如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得投资收益高于放弃现金折扣成本，则企业应放弃现金折扣而追求更高的收益。但企业应在信用期满的最后一天支付货款。如果企业应缺乏资金而展延付款期，则需再降低的放弃折扣成本与展期付款带来的损失之间做出选择。如果，有两家以上的信用商提供不同的信用条件，应通过衡量放弃折扣成本的大小选择。,应付票据,应付票据是指企业进行延期付款商品交易时，开具的反映债权债务关系的票据。商业承兑汇票和银行承兑汇票计息票据和不计息票据支付期最长不超过9个月利率低于银行借款到期必须偿还，延期缴纳罚金,预收账款,预收账款是指卖方在交付货物前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来说，预收账款相当于向买方借用资金，然后以货物抵偿。预收账款一般用于生产周期长，资金需要量大的货物销售。当供求关系紧张，对于一些紧俏商品也会采取预收账款的形式。,应计费用,应计费用是指已发生但尚未支付的应付款项。包括：应交税金、应付工资等。应付费用的期限性较强，不能由企业自有斟酌使用，一般不需任何代价。,160,二、现金管理,现金预算,现金的日常控制,企业现金的收支数量,目标现金余额,当出现现金短缺时采取短期融资策略,当现金多余时采取归还借款或有价证券投资策略,如果企业缺乏足够的现金，就可能发生周转困难，甚至宣告破产；如果企业持有的现金过多，则企业将遭受损失-因为现金是一种无法产生盈余或产生盈余较少的资产，若企业持有的现金超过某一最低标准，则企业的潜在的盈余会下降。现金管理主要是如何通过有效的现金收支使现金余额达到最小。,存货的管理,存货管理的基本目标是以最低的成本提供维持企业营运-即生产经营所需的存货。企业持有充足的存货，有利于生产的顺利进行，节约采购费用，满足企业的销售需求，避免因存货不足带来的机会成本。但是存货增加，必然占用较多的资金，增加存货的机会成本和储存和管理费用，减少企业的利润。因此，存货的管理应在持有存货的收益和成本之间进行权衡，作出决策。,162,应收账款的管理,应收账款是企业因对外赊销产品、材料、供应劳务即企业向购买者提供信用，而应向购货或接受劳务的单位收取的款项。是一种短期投资。企业提供赊销，一方面可以扩大产品销路，增加销售收入。另一方面又形成了应收账款，增加了企业的经营风险。因此，应收账款管理就必须对应收账款的边际收益与边际成本进行权衡。正确衡量信用成本和风险，合理确定信用政策，及时收回账款。,第六篇筹资决策,163,一、筹资决策概念,融资是企业以未来的现金流出换取目前的现金流入的行为。采取借债的方式，企业要付出资金的时间价值和补偿债权人的机会成本。采用发行股票的方式来融资，企业是以未来的盈利性为抵押。也就是企业的所有者让出了一部分的所有权以获得资金的流入。无论企业采用何种筹资方式，都需付出一定的代价。,164,165,筹资的分类,1、按照资本使用期限的长短，可分为短期资本和长期资本；2、按照资金的来源渠道，可分为权益资本和负债资本；,166,二、筹资渠道与方式,吸收直接投资发行股票银行借款发行债券商业信用融资租赁国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业的资金居民个人资金公共团体资金外商资金,三、筹资决策的步骤,167,估算资金需求,控制融资风险,权衡债务和权益,选择长短期债务,选择融资方式,决定融资决策,估计资金的需求,决定是否需要融资时，首先要估算其对资金的需求。公式：资金需求（现金营运资本需求固定资产）（留存收益折旧费）,控制融资风险,企业在作出融资决策时应根据企业生产经营情况来确定融资的策略。将融资风险控制在较低的水平。德隆企业集团就是由于投资扩充过快，又未能控制融资风险，以短期资金支撑长期的投资，从而破坏了企业发展的稳定性。企业多元化经营的四个条件：1、主导产品或业务的竞争优势已经形成；2、有足够的自有资金；3、有相适应的管理控制能力；4、有理想的投资和未来的经营方向。,权衡债务和权益,寻找最佳融资组合，以实现追求公司价值最大化的目标。最佳融资组合是加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构,发行股票与债券的比较,172,选择长短期债务,融资组合策略考虑的因素：1、匹配性；2、灵活性；3、偿付风险；4、利率。,固定资产,永久性流动资产,波动性流动资产,临时性短期资金,自发性负债和长期负债和权益资本等长期资金,时间,资产与融资,三种策略：稳健型（保守型）、激进型、配合型,财务危机之一,过多的短期借款大量地利用短期借款会导致企业的风险增加。一般说，短期筹资的风险比长期筹资要大，原因是：1、短期负债需要短期内偿还，如果企业到时资金安排不当，就会陷入财务危机。2、只有稳定的、持续的现金流量才能保证长期投资战略顺利实施下去。一旦短期借款不能持续下去，就会导致整个项目经营运作的循环链断裂，从而导致战略失败,173,选择融资方式,1、发行股票普通股、优先股2、负债长期借款、发行债券、融资租赁、商业信用。3、内部资金来源留存收益、折旧。4、政府扶持,175,四、融资方式,（一）发行股票股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券。表示股东对股份公司的所有权。,176,股票的分类,按股东权力和义务-普通股和优先股按股票票面是否记名-记名股票和不记名股票。按股票票面有无金额-面值股票和无面值股票。按投资主体-国家股、法人股、个人股等。按发行对象和上市地区-A股、B股、H股、S、T和N股。,177,普通股股东的权利,公司的管理权1、投票权；2、查帐权；3、阻止越权的权利。分享收益权出售或转让股份权优先认股权剩余财产要求权,178,股票上市,股票上市的目的：1、资本大众化，分散风险；2、提高股票的变现力；3、便于筹集新资金；4、提高公司的知名度，吸引更多的顾客；5、便于确定公司价值。,179,股票上市考虑的因素,有利因素：改善财务状况利用股票收购其他公司利用股票市场客观评价公司利用股票可激励职员提高公司的知名度,不利因素：使公司失去隐私权限制经理人员操作的确自由度公开上市需要高额的费用,180,普通股筹资的优缺点,优点：没有固定股利负担；永久性资本，无到期日，不需归还；筹资风险小；增强公司的信誉和举债的能力。,缺点：资本成本高；容易分散控制权；过度依赖普通股筹资，有可能使股价下跌。,发行优先股,发行优先股的动机和策略：1、防止公司的股权分散化。由于优先股股东一般没有表决权，发行优先股就可以避免公司股权分散，保障老股东的原有控制权。2、调剂现金余缺。公司在需要现金资本时，发行优先股，在现金充足时将可赎回优先股部分或全部，从而调剂现金余缺。3、改善公司的资本结构。公司在安排借入资本和自有资本的比例关系时，可以较为便利地利用优先股的发行、转换、赎回等手段进行资本结构和自有资本内部结构的调整。4、维持举债能力。公司发行优先股，有利于巩固自有资本的基础，维持乃至增强公司的举债能力。,181,182,优先股东的权利,优先分配股利权优先分配剩余资产权管理权,183,优先股的性质,具有双重性质的证券；是企业自有资金；股利从税后利润中支付；固定的股利；对盈利的分配和剩余资产的求偿具有优先权；普通股股东把优先股看成是一种债券；债券持有人认为优先股是属于股票，属于主权资金；公司的管理人员认为优先股具有双重性质。,184,优缺点,优点：没有固定的到期日；股利支付即固定，又有一定的弹性；有利于增强公司的信用；保持了普通股股东的控制权。,缺点：资本成本高；筹资限制多；财务负担重。,（二）负债资金的筹集,债务契约反映的是公司于投资者之间的债权债务关系。股票的投资者是公司的所有者，反映的是所有权关系。债权人拥有按照约定期限和其它约定条件向公司取得利息和到期收回本金的权利。取得利息的优先权高于股东分红。另一方面公司也必须严格履行付息还本的义务，在分红前偿付债权人利息。在公司清算和破产时，债权人收回本息的顺序优先于股