（会计学专业论文）基本和稀释每股收益信息含量的实证研究.pdf

重庆人学硕七学位论文中文摘要 摘要 近年来，随着我国证券市场的不断发展，可转换债券、股票期权、认股权证 不断出现。证监会也不断地制定相关文件将可转换债券、股票期权、认股权证等 的发行日益合法化、规范化。为了会计准则的国际趋同，也为了将这类稀释性证 券列入稀释每股收益指标的计算，以使每股收益指标的计算、列报和披露更为科 学、合理，我国财政部在2 0 0 6 年2 月颁布了新的会计准则体系，引入、制定了企 业会计准则第3 4 号每股收益，并要求所有上市公司2 0 0 7 年1 月1 日起实施。 “每股收益会计准则”要求企业应当在利润表中以净利润为基础单独列示基本 每股收益和稀释每股收益指标，并在财务报表附注中披露计算基本每股收益和稀 释每股收益的净利润和普通股加权平均数及其计算过程。自此之后，国内一些学 者从规范研究的视角出发，对基本每股收益和稀释每股收益的计算和披露进行了 研究，但是对于执行新会计准则后，会计盈余指标基本每股收益和稀释每股 收益的信息含量的研究及相关成果并不多。基于以上考虑，本文以我国a 股上市 公司为研究样本，通过实证的方法，来检验会计盈余指标基本每股收益与稀 释每股收益的信息含量差异。在研究过程中，首先，阐述了本文的研究目的和研 究意义，明确了本文的研究思路以及研究框架。其次，详细阐述了会计盈余信息 与股价之间关系的理论基础以及有效市场假说理论，并界定了信息含量的含义， 还阐述了研究会计盈余信息含量的意义。第三，对国内外会计盈余以及每股收益 指标信息含量的研究进行了简要回顾，就相关观点进行分类和比较，并进行总结 和评价。第四，明确界定了基本每股收益和稀释每股收益的定义，并从理论上对 每股收益指标以及稀释每股收益指标所含的信息量进行了分析。第五，基于理论 基础及相关文献回顾，提出了研究假设，并介绍了样本选取和数据来源，以及模 型的构建，然后对模型进行回归分析，最后得出实证结论。 研究结果表明，上市公司在年报中披露的基本每股收益指标和稀释每股收益 指标具有与股价相关的信息含量，并且稀释每股收益指标含有基本每股收益指标 之外的增量信息。这说明稀释每股收益指标能够为投资者提供更有用的信息。 关键词：基本每股收益，稀释每股收益，信息含量，事件研究法，价格模型 重庆人学硕七学位论文 英文摘要 a bs t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，w i t ht h ec o n t i n u o u sd e v e l o p m e n to ft h es e c u r i t i e sm a r k e to fo u r c o u n t r y , t h ec o n v e r t i b l eb o n d ，s t o c ko p t i o n s ，w a r r a n t sa p p e a rc o n s t a n t l y t h ec s r c w i l l c o n t i n u et of o r m u l a t er e l e v a n td o c u m e n t sa n di n c r e a s i n g l yl e g i t i m a t et h ei s s u e so ft h e c o n v e r t i b l eb o n d ，s t o c ko p t i o n sa n dw a r r a n t s f o ri n t e m m i o n a lc o n v e r g e n c eo f a c c o u n t i n gs t a n d a r d s ，b u ta l s oi no r d e rt ol i s tt h ed i l u t es e c u r i t i e si n t ot h ec a l c u l a t i o no f d i l u t e de a r n i n g sp e rs h a r ea n dm a k et h ec a l c u l a t i o n ，p r e s e n t a t i o na n dd i s c l o s u r eo ft h e b a s i ce a r n i n g s p e rs h a r em o r es c i e n t i f i c a n dr e a s o n a b l e ，o u rm i n i s t r yo ff i n a n c e p r o m u l g a t e dt h en e ws y s t e mo fa c c o u n t i n gs t a n d a r d so nf e b r u a r y2 0 0 6 i ti n c l u d e dt h e a c c o u n t i n gs t a n d a r df o rb u s i n e s se n t e r p r i s e sn o 3 4 e 甜n 诫g sp e rs h a r ea n d r e q u i r e da l ll i s t e dc o m p a n i e st oc o m ei n t oo p e r a t i o ni nj a n u a r y1 ，2 0 0 7 ”e a r n i n g sp e rs h a r ea c c o u n t i n gs t a n d a r d s ”r e q u i r et h a te n t e r p r i s e ss h o u l db e s e p a r a t e l yl i s tt h eb a s i ce a r n i n g sp e rs h a r ea n dd i l u t e de a r n i n g sp e rs h a r eb a s e do nt h e n e ti n c o m ei nt h ei n c o m es t a t e m e n t ，a n di nt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t sf o o t n o t e sd i s c l o s e n e ti n c o m e ，t h ew e i g h t e da v e r a g en u m b e ro fo r d i n a r ys h a r e sa n dt h e i rc a l c u l a t i o n s i n c et h e n ，s o m ed o m e s t i cs c h o l a r sf r o mt h en o r m a t i v ep e r s p e c t i v es t u d i e dt h e c a l c u l a t i o na n dd i s c l o s u r eo fb a s i ce a r n i n g sp e rs h a r ea n dd i l u t e de a m i n g sp e rs h a r e b u ta f t e rt h ei m p l e m e n t a t i o no ft h en e wa c c o u n t i n gs t a n d a r d s ，t h er e s e a r c ho f i n f o r m a t i o nc o n t e n to fa c c o u n t i n ge a r n i n g sa n dt h er e s e a r c hr e s u l t sw e r er a r e b a s e do n t h ea b o v ec o n s i d e r a t i o n s ，t h i sp a p e rt a k e sa - s h a r ec o m p a n i e sl i s t e da sr e s e a r c h i n g s a m p l ea n du s e se m p i r i c a lm e t h o dt os t u d yt h ed i f f e r e n c e sb e t w e e nb a s i ce a r n i n gp e r s h a r ea n dd i l u t e de a m i n gp e rs h a r eo fi n f o r m a t i o nc o n t e n t i nt h ep r o c e s so fr e s e a r c h ， t h ea r t i c l ef i r s t l ye l i c i t st h em o t i v eo ft h er e s e a r c ha n dr e s e a r c hs i g n i f i c a n c ea n d d e s c r i b e st h ei d e a sa n dr e s e a r c hf r a m e w o r ko ft h i sa r t i c l e s e c o n d l y i ts e t sf o r t ht h e e f f i c i e n tm a r k e th y p o t h e s i sa n dt h et h e o r yb a s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e na c c o u n t i n g e a r n i n g sa n ds t o c kp r i c ei nd e t a i l i ta l s od e f i n e st h em e a n i n g o fi n f o r m a t i o nc o n t e n ta n d e x p o u n d st h es i g n i f i c a n c eo ft h ei n f o r m a t i o nc o n t e n to fa c c o u n t i n ge a r n i n g s t h i r d l y , i t r e v i e w st h er e l a t i v er e s e a r c h e so nt h ei n f o r m a t i o nc o n t e n to fa c c o u n t i n ge a r n i n g s d o m e s t i ca n da b r o a d i te x p o u n d st h ed e t a i l e dc o n t e n to ft h er e l a t i v e1 i t e r a t u r ea b o u tt h e e a r n i n g sp e rs h a r e ，c l a s s i f i e s ，c o m p a r e sa n de v a l u a t e sa 1 1t h eo p i n i o n s f o u r t h l y , i t r e v i e w st h ed e f i n i t i o no fb a s i ce a r n i n g sp e rs h a r ea n dd i l u t e de a r n i n g sp e rs h a r ea n d a n a l y s i st h ei n f o r m a t i o no f t h ee a r n i n g sp e rs h a r ea n dd i l u t e de a r n i n g sp e rs h a r e i i 重庆大学硕十学位论文英文摘要 f i f t h l y , b a s e do nt h er e l a t e dt h e o r i e sa n dl i t e r a t u r er e v i e w , i tp u t sf o r w a r dr e s e a r c h h y p o t h e s e s i ti n t r o d u c e st h es e l e c t i o no fs a m p l ea n dt h es o u r c eo fd a t a t h e ni td e s i g n s t h em o d e l ，a n a l y z e st h ev a r i a b l es t a t i s t i c a l l ya n dr e g r e s s e st h em o d e l f i n a l l y , o nt h e b a s i so fr e g r e s s i o na n a l y s i s ，t h ea r t i c l ed r a w st h ee m p i r i c a lc o n c l u s i o n t h er e s u l t si n d i c a t et h a tt h ei n d e x e so fb a s i ce a r n i n g sp e rs h a r ea n dd i l u t e d e a r n i n g sp e rs h a r eh a v et h ei n f o r m a t i o nc o n t e n tr e l e v a n tt ot h es t o c km a r k e ta n dt h e r e a r ed i f f e r e n c e si nt h ei n f o r m a t i o nc o n t e n to ft h e m e s p e c i a l l yt h ep a p e rs h o w st h a t d i l u t e de a r n i n g sp e rs h a r eh a v ee x t r a o r d i n a r yi n f o r m a t i o nc o n t e n tt h a ne a r n i n g sp e r s h a r ed i s c l o s e di nt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t s i tc a nb es a i dt h a tt h ed i l u t e de a r n i n gp e r s h a r ew h i c he x c l u d e se x t r a o r d i n a r ye a r n i n g si si n f o r m a t i v et oi n v e s t o r s k e y w o r d s ：b a s i ce a r n i n g sp e rs h a r e ，d i l u t e de a r n i n g sp e rs h a r e ，i n f o r m a t i o nc o n t e n t ， e v e n ts t u d i e s ，p r i c em o d e l s 1 i i 学位论文独创性声明 本人声明所呈交的皿 士学位 论文 建臼淘翻车嗣盔涠刻避玉疆途雪龟幽是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论 文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同志对本研究 所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：王泣奠 导师签名：0 1 武导师签名：刁1 面弋 签字日期：砂严多、j 签字日期：矽7 莎7 学位论文使用授权书 本人完全了解重庆大学有关保留、使用学位论文的规定。本人完全同意中 国博士学位论文全文数据库、 下简称“章程”) ，愿意将本人 交中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社( q i ) 在中国博士学位论文全文数据 库、中国优秀硕士学位论文全文数据库以及重庆大学博硕学位论文全文数 据库中全文发表。中国博士学位论文全文数据库、中国优秀硕士学位论文 全文数据库可以以电子、网络及其他数字媒体形式公开出版，并同意编入c n k l l 中国知识资源总库，在中国博硕士学位论文评价数据库中使用和在互联 网上传播，同意按“章程”规定享受相关权益和承担相应义务。本人授权重庆大学 可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公开论文的全部或部分内容。 作者签名：垒i 礁叁 导师签名：彰达 妒7 年6 月f 日 备注：审核通过的涉密论文不得签署“授权书”，须填写以下内容： 该论文属于涉密论文，其密级是，涉密期限至t 月一日。 说明：本声明及授权书! 陋装订在提交的学位论文最后一页。 重庆人学硕士学位论文1 绪论 1绪论 1 1 问题的提出 每股收益指标是衡量公司业绩的基本指标，财务报告使用者借助每股收益指 标评价公司的盈利潜能和未来获取股利的前景。无论是对股东或潜在的投资者还 是公司自身来讲，它都是一个非常重要的指标。从投资者的角度来讲，一方面每 股收益可以用来衡量公司的经营业绩，另一方面投资者可以用它来对公司股票的 价值进行粗略的衡量，从而据此作出投资决策。从公司的角度来讲，在进行筹资 方式的选择以及进行并购决策时，每股收益指标都是值得参考的。另外，随着经 济的全球化，从会计准则国际趋同的角度看，每股收益指标国际可比性的提高也 对国际资本的合理配置起着至关重要的作用。 为了满足每股收益指标计算这一会计实务的需要并推动每股收益的标准化， 国际会计准则委员会( i a s c ) 于1 9 9 7 年1 月颁布了国际会计准则第3 3 号每 股收益( i a s 3 3 ) ，对其他各国的每股收益会计实务产生了很大影响。目前，世界 各主要资本市场如美国、英国、澳大利亚、德国、法国、加拿大及r 本均制定有“每 股收益”准则，并且在尽可能减少与本国法律和制度差异的基础上，按照国际会计 准则进行了本土化改造。 近年来，随着我国证券市场的不断发展，可转换债券、股票期权、认股权证 不断出现。证监会也不断地制定相关文件如公开发行证券的公司信息披露内容 与格式准则第1 3 号可转换债券募集说明书( 2 0 0 3 年修订) 、上市公司发行可 转换债券实施办法( 证监会令第2 号) 、上市公司股权激励规范意见( 试行) 等， 将可转换债券、股票期权、认股权证等的发行日益合法化、规范化。为了会计准 则的国际趋同，也为了将这类稀释性证券列入稀释每股收益指标的计算，以使每 股收益指标的计算、列报和披露更为科学、合理，我国财政部在2 0 0 6 年2 月颁布 了新的会计准则体系，引入、制定了企业会计准则第3 4 号每股收益( 简称 “每股收益会计准则”) ，并要求所有上市公司2 0 0 7 年1 月1 日起实施。 “每股收益会计准则”要求企业应当在利润表中以净利润为基础单独列示稀释 每股收益指标，而不论其是否为负值，并在财务报表附注中披露计算基本每股收 益和稀释每股收益的净利润和普通股加权平均数及其计算过程【l 】。 披露稀释每股收益一方面可以保护投资者利益，有助于投资者进行投资决策； 另一方面有助于促进上市公司自身的公司治理。尤其是在资本结构同趋“复杂化” 之后，披露理解稀释每股收益更显必要。稀释每股收益除了能衡量上市公司的业 绩外，还可以较好地揭示稀释效应，上市公司在定期报告中同时披露基本每股收 重庆大学硕十学位论文1 绪论 益和稀释每股收益信息，投资者可以很容易对潜在普通股的稀释效应大小做出判 断，潜在稀释效应越大，股价波动越大，对上市公司的股票价格就越不利，对股 价有警示作用。此外，发行公司还要努力搞好经营，提高业绩，及时让募集资金 产生效应，提升股票价值，才可能使可转换债券、认股权证和股份期权顺利转换 成股票。稀释每股收益信息，向发行者和市场及时传递未来的风险，可以较好发 挥公司治理外部机制的作用【2 门】。 2 0 0 7 年，我国上市公司按照新会计准则的要求披露了基本每股收益指标和稀 释每股收益指标。那么，这两个指标的披露能否为投资者带来更有效的信息，促 使他们更加全面的认识会计盈余指标，从而做出更加准确的投资决策? 稀释每股 收益指标是否向投资者传递了与基本每股收益指标不同的会计信息? 新会计准则 要求上市公司在年报中披露稀释每股收益指标这一举措是否收到预期的效果? 本 文以2 0 0 7 年我国a 股上市公司为研究对象，通过实证的方法，来检验会计盈余指 标基本每股收益与稀释每股收益的信息含量差异，对如何完善每股收益指标 的信息披露进行探讨，从而为促进投资者的理性投资、改善相关政策提供经验证 据，并对最终提高资本市场资源的有效配置起到实际的借鉴意义。 1 2 研究目的和研究意义 1 2 1 研究目的 本文基于2 0 0 7 年我国a 股上市公司年度报告披露的基本每股收益和稀释每股 收益等指标检验：在我国证券市场上，上市公司每年度披露的基本每股收益指 标是否具有与股票价格相关的信息含量；稀释每股收益指标是否具有与股票价 格相关的信息含量：在基本每股收益具有信息含量的基础上，年度报告中披露 的稀释每股收益指标所提供的信息比基本每股收益指标是否更具决策有用性。即 在基本每股收益具有信息含量的基础上，稀释每股收益指标是否含有与股票价格 相关的增量信息。 1 2 2 研究意义 本课题的学术意义在于，以我国a 股上市公司年报中披露的基本每股收益和 稀释每股收益指标的差异为基础，运用实证研究方法探讨两个问题：基本每股 收益指标和稀释每股收益指标是否具有信息含量；在基本每股收益具有信息含 量的基础上，稀释每股收益指标是否具有额外的信息含量，从而比较上市公司年 报中披露的基本每股收益指标和稀释每股收益指标的信息含量差异，为哪个指标 对信息使用者更具有决策相关性提供量化证据。 本课题研究的实用意义在于通过我国a 股上市公司的实证数据检验年报中披 露的基本每股收益和稀释每股收益信息含量的差异，提供二者决策有用性的量化 2 重庆犬学硕十学位论文1 绪论 证据。最后对实证检验的结果进行分析，探究其可能的原因，为我国上市公司的 监管机构提供关于完善会计盈余信息的确认标准与披露形式的经验证据，提高上 市公司的会计信息披露质量，促进我国资本市场的健康发展。 1 3 研究思路和框架结构 1 3 1 研究思路 如果会计盈余指标具有信息含量，那么在年度盈余报告披露前后，上市公司 的股票价格将会发生变动，从而每个交易同相对于上个交易日的收益率将发生变 动。通过个股同报酬率剔除市场平均报酬率后的非正常报酬率，在年度会计盈余 披露前后的变动，可反应出会计盈余所具有的信息含量。而年度报告所公布盈余 与非正常报酬率之间的变动关系同样可以体现出年度会计盈余的信息含量，本文 将通过这两种方法对于年度会计盈余信息含量进行研究，比较会计盈余指标 基本每股收益指标和稀释每股收益指标的信息含量的差异。 根据以上思路本文将以会计盈余信息含量理论为基础，运用事件研究的方法， 通过上市公司股票非正常报酬率在年度盈余报告公布前后各3 0 个交易日内的变 化，以及对非预期盈余与非正常报酬率的回归分析所产生的盈余反应系数( e r c ) 的实证分析，来考察我国上市公司会计盈余指标基本每股收益指标和稀释每 股收益指标是否具有信息含量，然后比较基本每股收益指标与稀释每股收益指标 信息含量的差异，最后依据实证分析所得出的结论，进一步对我国上市公司每股 收益会计准则的实施效果进行分析。论文期望通过理论分析和实证分析以及比较 分析方法的运用，使研究的问题清晰明了，力求展现问题的本质。 1 3 2 本文的创新之处 本文是在新会计准则开始实施的背景下对上市公司年度报告中的会计盈余指 标基本每股收益和稀释每股收益这两个指标信息含量之间的差异进行考察。 与国内以往有关这方面的研究相比，本文的创新之处在于： 2 0 0 7 年开始实施的企业新会计准则要求我国上市公司在2 0 0 7 年年报中除了披 露基本每股收益以外，还要对稀释每股收益进行单独列示。国内关于会计盈余的 信息含量的研究都是针对2 0 0 6 年以前的会计准则的，而本文是在新会计准则颁布 的契机下，采用我国上市公司2 0 0 7 年的相关数据，对按照新会计准则的规定披露 的会计盈余指标基本每股收益和稀释每股收益这两个指标信息含量之间的差 异进行了实证检验。 1 3 3 研究框架 本文共分为六个部分，各部分的主要内容如下： 第一部分为绪论，首先提出了本文的研究背景，并阐述了研究目的以及研究 重庆人学硕士学位论文1 绪论 意义。 第二部分为会计盈余信息含量研究的理论基础概述，包括会计盈余信息的理 论基础和有效市场假说，并界定了信息含量的含义，最后对研究会计盈余信息含 量的意义进行了阐述。 第三部分为国内外会计盈余信息含量的研究回顾，主要对国内外会计盈余以 及每股收益指标信息含量的研究进行了简要回顾，就相关观点进行分类和比较， 并进行总结和评价。 第四部分为每股收益指标的理论分析，首先明确界定了基本每股收益和稀释 每股收益的定义，并从理论上对每股收益指标的信息含量进行了分析，阐述了披 露稀释每股收益指标的重要意义。 第五部分为实证分析，基于理论基础及相关文献回顾，提出了研究假设，并 介绍了样本选取和数据来源，以及模型的构建，然后对模型进行回归分析，最后 得出实证结论。 第六部分为研究结论及展望，给出全文的结论，同时指出本文研究的不足和 未来研究方向。 4 重庆入学硕士学位论文2 会计盈余信息含量研究的理论基础概述 2 会计盈余信息含量研究的理论基础概述 2 1 会计盈余信息的理论基础 就会计盈余信息的理论来说，西方国家在这方面的研究已基本成熟，主要有 三种观点：一是“决策有用观”，二是“受托责任观”，三是“投资者保护观”。在我国， 基于“决策有用观”的目标导向越来越明显。决策有用观的目的是向利益相关者提供 决策相关的信息。而信息观、计价模型观和契约观恰恰是决策有用观指导下的三 种提供会计信息的方法。作为会计信息的重要组成部分会计盈余信息，在当 前信息披露中起着越来越重要的作用。 2 1 1 信息观 信息观是b e a v e r i 4 】在财务呈报：会计革命这一“巨作”中首次提出的，这主 要是针对在此之前一直占据统治地位的经济收益观所提出的。信息观的提出是会 计思想的一场深刻的革命，它从一个崭新的角度来考虑股票价格与会计信息之间 的关系。信息观认为：会计盈余信息只是传递了某种有助于投资者判断经济收益 的信号，能够帮助他们评估股票的预期报酬和风险。但盈余信息只是总体混合信 息的一部分，它只是对总体信息而言，提供了与价值相关的信息增量。 但是，会计盈余信息是通过怎样的方式传递信号的呢? b e a v e r l 4 1 为这一问题提 供了一条线索。他认为需要三条链条来实现这种信息的传递。未来会计盈余与 现行会计盈余链；未来股利与未来会计盈余链；股票价格与未来股利链。 第一，“未来会计盈余与现行会计盈余链”是当中的第一条链条。会计盈余信息 被认为是最重要的会计信息之一，更是投资者最关心的信息之一。未来不能被精 确地测量，要获得未来的数据，只能通过现有的数据和过去与未来之间一定的相 关关系来预测。因此，我们只有通过当期的己预期会计盈余数据以及当期会计盈 余与未来会计盈余之间的关系而得出未来会计盈余的预测值。 第二，“未来股利与未来会计盈余链”是一条连接前后的链条。未来会计盈余是 影响未来股利的一个重要因素，过去的研究指出，未来会计盈余是未来股利支付 能力的指示器。l e t t w i c h & z m i j e w s k i t 5 】的研究显示：盈余变动和股利变动是相互 关联的，未来会计盈余与未来股利是通过一个不随时间变化而变化的股利支付比 率连接起来。虽然未来股利与企业所采用的股利支付政策有很大关系，但无论企 业采用何种股利支付政策都不可否定未来会计盈余与未来股利之间具有某种程度 上的相关性。 第三，“股票价格和未来股利链”是传递信息的最后一条链条。未来股利与股票 价格通过股票计价模型联系起来。按照通行的财务理论观点，一家公司的股票价 重庆人学硕十学位论文2 会计盈余信息含餐研究的理论基础概述 格是由其未来的现金流量( 即股利) 按一定的贴现率进行折现的现值。所以，股票价 格可以被看成是未来股利预期价值的一个函数。 总之，现行会计盈余能影响预期未来会计盈余，未来会计盈余与未来股利相 联系，而未来股利又与股票价格相联系。这样，现行会计盈余的变动与股票价格 的变动就具有了紧密的联系。因此，在信息观下，对会计盈余信息与股票价格之 间的关系所进行的验证均是围绕着会计盈余信息的发布或变动在何种程度上会导 致股价也发生同方向变动而展丌的。 2 1 2 计价观 在信息观下，人们探讨的仅仅是会计盈余信息与股价之间的相关性及其相关 程度，不考虑市场是怎样把信息转换到股价中去的。因此，在这种情况下，股票 价格的形成是一个黑匣子。与此同时，信息观有一个重要假设，那就是市场对股 票的定价是有效的，即股票价格反映了公司的经济价值。在信息观产生之后的数 十年中，该理论在证券市场研究中一直占据主导地位。然而，到了上世纪8 0 年代 末9 0 年代初，人们发现股票价格不仅反映了会计信息，还反映了噪音交易者的噪 音，出现了许多诸如股票市场过度反应等异常现象，从而认为股票市场可能并没 有人们所假设的那样有效。对有效市场假说的怀疑，促使人们重视股票的内在价 值问题，把研究兴趣转移到股票的计价模型上来，于是会计研究方法的计价观应 运而生。 与信息观下研究会计盈余信息与股价之间的关系所不同的是，计价观直接研 究会计数据在股票定价中的作用，它设计了一个模型来说明会计信息应该怎样转 换到股票价格中去，从而揭开了股票价格的形成过程这一黑匣子。同时，在计价 观下，通过对该计价模型计算所得的股票内在价值与其实际市价相比较，可以发 现股价是高估了还是低估了，进而判断会计信息是否有用以及市场是否有效。 计价观的建立应归功于o h l s o n 【6 】与f e l t h a m 和o h l s o n 【_ 7 】的模型。该模型是从 一对简单的会计关系净剩余关系出发，来推导财务报表的重要属性。净剩余 关系界定了权益的期末账面价值一定等于期初的账面价值加上会计盈余减股利。 从这种关系出发，f e l t h a m 和o h l s o n 推导了把权益的市场价值与会计盈余的账面价 值联系起来的表达式。 f e l t h a m 和o h l s o n 计价模型为股票( 或公司) 估价提供了可行方法，他们认为股 票的内在价值应等于股东权益账面净值( 简称b v ，即每股净资产) 与未来预期净资 产收益率( 简称r o e ) 扣除股东权益资金成本后的超额收益率乘以股东权益账面净 值得出的超额收益的折现值之和。即： 岛：召+ 窆( r o e , - ，r ) o b 巧 ( 2 1 ) 6 重庆人学硕士学位论文 2 会计盈余信息含量研究的理论基础概述 只表示估价r 的股票内在价值( 或公开市价) ；b v o 表示估价同的每股净资产； r o e , 表示未来各期的预期净资产收益率；r 表示股东权益资金成本：b y , 表示未来 各期的每股净资产。 将上面公式两边同除以b ： 旦：l + 夕坚竺掣些( 2 2 ) b 智( 1 + ，弦b 、 e 0 s v o 一般被称为市值账面净值比率( m a r k e t t o b o o k v a l u er a t i o ) 。从市值 账面净值计价模型可以清楚地看到影响股票内在价值诸因素及其与股票价值之间 的关系，即如果公司的超额盈利能力( u 0 净资产收益率大于股东权益资金成本) 越 强、能获取超额盈利的时间越长或者能获取超额盈利的净资产越多，则公司股票 的价值就越高，反之，则越低；同时，如果股东权益资金成本越高，则公司股票 价值就越低，反之，则越高。上述计价模型打开了股票估价这个黑匣子，从数量 上确定了会计信息与股票价格之间的函数关系，明确了会计数据在股票估价中的 作用，其意义十分深远。因为上述模型首次将股票价格与股东权益账面价值和未 来盈利联系起来，从而确立了会计账面数字在决定股票内在价值中的直接作用。 2 1 3 契约观 在信息观以及计价观看来，如果会计盈余与股票价格不存在相关关系的话， 会计盈余就不具有信息含量；然而在契约观看来，即使两者之间不存在相关关系， 但会计盈余仍然是有用的，因为它在构成公司的各种契约中扮演着重要的角色。 所以，契约观对会计盈余的理解是对信息观和计价观的有效补充。 那究竟什么是契约观呢? w a t t s 和z i m m e 肌锄【8 】对传统会计理论的先验性和规 范性提出了抨击。他们认为一切的会计理论都是利益集团为了推行符合自身利益 的会计政策而制造的借口，而不是科学的；只有研究利益集团之间对会计政策的 主张和选择，旨在解释和预测会计事务而不是规范会计事务的理论才是客观而可 行的。他们的贡献不仅在于深入分析了传统会计理论体系的缺陷，而且以契约成 本为核心概念，于1 9 8 6 年出版的实证会计理论一书中构建了实证会计理论的 框架。 j e n s e n 和m e c k l i n g t 9 】是这样对企业进行定义的：企业作为一种组织，只是一种 法律上的虚构，其职能是为个人之间的一组契约充当联结点，或者说企业是“一组 契约的联结”。这一组契约的参与人可能包括企业投资者、债权人、经营者、员工、 政府税收部门、消费者、供应商、社会公众、群众团体等各类利益相关者。契约 观正是在经济学中现代企业理论的基础之上，把企业看成是拥有不同要素的所有 者为了获得各自的要素报酬，通过明示或默示的契约相互联结在一起组成一个利 益混合体。 7 重庆人学硕士学位论文2 会计盈余信息含量研究的理论基础概述 w a t t s 和z i l 砌e n l l 觚认为：会计在制定契约的条款以及在监督这些条款的实 施中扮演着重要的角色，会计数据经常被用于各种契约( 债务契约、管理人员报酬 方案、公司章程及细则等) ，这些契约常常包括对各方行为采取的各种限制，而这 些限制是以某些会计数据为条件的。因此，产生了计算和报告这些数据的需求， 也就是产生了对会计的需求。 2 2 有效市场假说 2 2 1 有效市场假说的涵义 证券市场的投资者对会计信息的不同偏好，往往会引起市场对会计信息的不 同需求，鉴于这种原因，从6 0 年代起国外的会计理论界便逐渐将其对会计问题的 认识与研究，转向观察市场行为对会计信息所作出的反应。人们对证券市场行为 表现出浓厚的兴趣，是因为通过观察市场对会计信息的反应，可以检验过去所形 成的会计理论与会计方法，可以通过会计信息披露来检验各种财务理论。 这种以市场行为为基础对会计信息披露问题进行研究的方法，提出了两个具 体的会计目标：一是会计信息的披露应该导致资源在生产者之间的最佳配置。当 信息披露者因向市场披露了有用的信息而筹集到了必要的资本( 股票或借入资金) ， 并因此而获得了丰厚的利润，那么可以认为信息披露已经达到了资源最佳配置的 目的。这里所讲的资源最佳配置包括了社会财富的最优增长，社会福利的最大化， 以及其他有益目标的实现。由此可见，会计信息可以通过证券市场对资源的最优 配置发挥十分重要的作用。二是会计信息所以对证券市场有用，是由于它能够促 成投资者拥有一个合理的证券投资组合。一个合理的证券投资组合是相对投资者 在目前证券市场条件下的“风险回报”的偏好而言的。证券投资组合要求有一个合 理的证券价格结构，而这个价格结构反映了风险回报的关系。投资者可以通过会 计信息的分析，权衡不同证券价格所反映的投资风险与回报，寻找出一种合理的 证券投资组合。 那么，理论上又怎么证明会计能够达到这两个目的呢? 1 9 7 0 年芝加哥大学财 务学教授尤金法玛( e u g e n ef a m a ) t l l 】的研究发现，如果有用的信息以不带任何偏见 的方式全部在证券价格中得到了反映，那么可以认为市场是有效的。他认为，在 一个有效的资本市场中，证券价格的变动并不存在内在联系，而且除了相关的信 息外，所有不相关的信息不会引起人们的重视。由此，便产生了著名的“有效市场 假说”( e f f i c i e n t m a r k e th y p o t h e s e s ) 。有效市场假说的出现，为会计信息披露的理论 建立了基础，提供了可以检验的方法，并最终证明了会计所能达到的目的。根据 微观经济学的价格理论，在传统的价格供求关系模式中，竞争使经济利润 ( e c o n o m i cp r o f i t ) 趋于零。将这种理论用于证券市场的分析，那么经济利润是指证 重庆人学硕士学位论文 2 会计盈余信息含量研究的理论基础概述 券市场的投资所得扣减了投资回报率( 利息或股利率) 后的余额。有效市场假说继承 了这种理论，并把证券市场中存在一个信息竞争的机制作为前提条件之一。 1 9 7 8 年，简森( j e n s e n ) t 1 2 】把有效市场假说定义为：如果根据一组信息哆从事交 易而无法赚取经济利润，那么资本市场就是有效的。这里所谓有效市场假说指的 是，如果某组会计信息c 7 f ，被广大投资者所了解，那么，证券市场的竞争就会驱 使整个市场的股票价格处于这样的水平：投资者根据该组信息所从事的交易，只 能赚取按风险调整的平均市场回报率，而此时，也就意味着市场的经济利润率趋 于零。 2 2 2 有效市场的三种形态和会计信息 弱式有效市场。弱式有效市场的主要特点在于，证券价格充分反映了历史 上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。随机行动理论的早期研究表明，证 券价格在其变动之前，相对于有用的信息来说是随机的。也就是说，以极低的代 价利用以往的证券价格信息，市场不可能赚取系统性的非正常回报。对于会计信 息来说，弱式的有效市场可能暗示了新的信息会瞬间地反映在证券价格中。如果 新的信息在整个期问缓慢地反映在证券价格上，那么某一价格的变动便是一种尺 度的象征，成为下一次价格变动的幅度、大小和方向的指示器，此时，人们只需 掌握历史上一系列交易价格所暗示的信息，就可以赚得非正常回报。但是，已有 的实证分析表明，在弱式的有效市场中，难以获取非正常回报的。也就是说，这 与理论上分析表明的在弱式的有效市场中不可能赚取非正常回报大相径庭。因为 市场对于新信息所作出的反应和调整是瞬间发生的，而由此产生的价格变化是彼 此独立，呈随机状。所以，对会计信息来说，弱式的有效市场不具有进一步的相 关性( 或认为存在某种必然的联系) 。 半强式有效市场。半强式有效市场的主要特点在于，证券价格反映了所有 公开有用的信息。其中包括与现在和过去证券价格有关的信息。如果市场以半强 形式表现为有效，那么所有公开有用的信息将即刻以一种无偏见的方式反映在证 券价格上。这些信息同样能很容易地以较低的成本获得，所以利用它所进行的交 易同样使市场不存在系统性的非正常回报。大量研究已经证实了这种有效市场的 存在，并且得到了美国等国的广泛支持。 半强式市场的有效性并不意味着所有的市场参与者都能马上接受和理解所有 公开有用的信息，事实上也只有那些老练的职业分析家( 如证券咨询机构) 和投资者 ( 如证券商) 才可能对新的信息作出迅速反应。但是，这种反应对个别投资者所带来 的回报并不一致。如果不恰当地理解了信息，那么，一部份投资者便会因为利用 这种机会而达成的交易使得市场的非正常回报迅速消失。换言之，当新的信息可 以利用之时，证券的买卖双方将相应地调整他们的期望，使得交易在新的均衡价 9 重庆人学硕+ 学位论文2 会计盈余信息含鼍研究的理论基础概述 格水准上发生。投资者如果缺乏一定的技能，或者经深思熟虑，而没有把这个新 的信息考虑在内，那么按照那个市价而成交的买卖将不会发生损益。这充分说明 了，惟有大量的投资者利用新信息的意图旨在获得非正常回报时，这个市场彳是 有效的。 半强式有效市场对于会计信息披露的意义在于：1 ) 对于证券市场来说，会计信 息虽然只是公开有用信息资源中的一部份，但是与某一特定企业直接有关的信息 还是来自企业本身，而且其中大部份来自企业的会计部门。尽管可能并不是财务 报告使它们最早公开。2 ) 半强式有效市场包涵了信息竞争行为，由于存在多种信息 来源，在财务报告公布之前，包含在报告中的会计信息，往往已经成为众人所知， 或者曾经被人预测过。结果是证券价格一旦在信息公开或能被预测之际，就已经 作出了反应，而在财务报告公开之时，就没有必要作进步的调整。然而即便如 此，半强式的有效市场仍然认为财务报告是相关的，因为财务报告至少可以证实 由其他来源取得的会计信息，并且可以用来支持或驳斥根据其他信息作出的预测。 3 ) 在半强式的有效市场中，广大投资者利用公开的信息进行证券交易，只能获得经 风险调整后的平均投资回报率，惟有那些利用内幕信息者才能获得非正常回报率。 因此，只有加强对内幕信息的管束，抑制内幕交易，才能符合“公开、公正、公平” 原则的有效市场要求。 强式有效市场。强势有效市场的主要特点是，所有有用的相关信息都在证 券价格中得到了反映。也就是说，证券价格除了充分反映所有公开有用的信息外， 也反映了尚未公开的或者原本属于保密的内幕信息。然而，种种迹象表明，这样 的假设在现实生活中很难得到证明，因为只有那些以内幕信息为前提的交易才能 赚取非j 下常回报。如果通过内幕信息便可获取非正常回报，那么证券市场也就没 有任何有效性可言了。尽管很难证明证券市场对内幕信息是无效率的，但是不乏 可以用来解释的理由：首先，虽然法律上尚未明确界定哪些信息可视为商业秘密， 哪些又必须公开，但是在证券市场监管比较完善的一些国家，都以立法禁止某些 人和组织机构依据内幕信息从事证券交易。其次，按定义来看，内幕信息是不能 或暂时不能公开的那些信息，因而很难对其进行观察和研究，再次，由于内幕信 息只为极少数市场参与者所掌握，所以也就很难弄清楚它究竟怎样才能在证券价 格中得到充分反映，不过，不难推断，内幕信息至少能以下面两种方式反映在证 券价格中