（管理科学与工程专业论文）物流企业实施物流金融业务的研究.pdf

摘要 摘要 中小企业在现代经济中发挥着重大作用，但融资难一直是困扰它们的一个问题。物 流金融的出现缓解了这一局面，它拓宽了企业的融资渠道，降低了融资成本，盘活了暂时 闲置的原材料和产成品资金占用，提高了资本利用率，实现了资本优化配置，降低了采购 成本或扩大了销售规模，从而提高企业的销售利润。 通过开展物流金融业务，物流企业提供了新的增值服务，能更好的满足客户的需求， 增加了客户量，同时会增加对传统业务( 仓储、运输等) 的需求，成为新的利润增长点。 物流金融业务不再象传统的信贷业务一样，完全由金融机构提供，它是由金融机构与物 流企业合作提供的；不再象传统的信贷业务一样，仅关注企业规模、净资产和负债率等 基本面信息，而是更加关注担保品所附载的交易信息，例如交易产品的供求关系、产品价 格波动趋势、交易对手的信誉和实力、整体供应链条的风险以及融资主体( 包括银行和 物流企业) 的监控力度等。 本文的研究就建立在这样的背景之下，介绍了物流金融业务的演化过程，总结了物 流金融的概念，相关理论和定量研究。分析讨论了物流企业开展的物流金融业务模式， 从中选择存货质押融资模式的物流金融服务作为研究对象，通过对物流企业与银行的合 作和自身建设的研究主要解决如何使物流企业更好的开展物流金融业务。利用于萍、徐 渝、冯耕中等对存货质押贷款服务中信贷人和物流企业的合约选择模型，继续深入分析， 在何种情况下选择何种模型，并通过算例研究市场性风险和流动性风险对三种合约模型 的影响，得出一般性结论；最后通过案例分析提出了物流企业开展物流金融业务所应采 取的对策。 关键词：物流金融；存货质押；合约选择；相关对策 a b s t r a c t a b s t r a c t s m e si nt h em o d e me c o n o m ya r ep l a y i n ga l li m p o r t a n tr o l e ，b u tf i n a n c i n gh a sb e e na p r o b l e mt r o u b l e dt h e m 功el o g i s t i c sf i n a n c i a l r e l i e v e st h i ss i t u a t i o n , i ti st ob r o a d e nt h e f i n a n c i n gc h a n n e l sf o rs m e s ，t or e d u c ef i n a n c i n gc o s t sa n dt or e l i v e nt e m p o r a r yi d l er a w m a t e r i a l sa n df i n i s h e dg o o d s ，i m p r o v i n gc a p i t a lu t i l i z a t i o na n do p t i m i z i n ga l l o c a t i o no f c a p i t a l ，r e d u c i n gt h ep r o c u r e m e n tc o s t so re x p a n d i n gt h es i z eo ft h es a l e s ，s o ，i n c r e a s i n gt h e s a l e sp r o f i t sf o rs m e s l a n c h i n gl o g i s t i c sf i n a n c i a ls e r v i c e s ，l o g i s t i c se n t e r p r i s e sp r o v i d en e wv a l u e - a d d e d s e r v i c e s ，c a l lb e t t e rm e e tc u s t o m e rd e m a n d s ，i n c r e a s i n gc u s t o m e r s ，s i m u l t a n e o u s l y , i n c r e a s i n g t h en e e d so ft r a d i t i o n a lb u s i n e s s ( t r a n s p o r t i n g ，w a r e h o u s i n ge t c ) ，l o g i s t i c sf i n a n c i a lb e c o m ea n e wp r o f i tg r o w t hp o i n t l o g i s t i c sf i n a n c i a ls e r v i c e si s1 1 0l o n g e rt h es a n l ea st h et r a d i t i o n a l c r e d i tb u s i n e s s ，n o tc a r r i e do u t s o l e l yb y t h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，b u tl a n c h c db yt h e c o o p e r a t i o nb e t w e e nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n dl o g i s t i c se n t e r p r i s e s ；n o tc o n c e r n e dt h eb a s i c i n f o r m a t i o nl i k es c a l e s ，n e ta s s e t sa n dd e b tr a t i o ，b u tm u c hm o r ec o n c e m e dt r a n s a c t i o n i n f o r m a t i o na b o u tc o l l a t e r a l ，s u c ha sr e l a t i o n s h i pb e t w e e ns u p p l ya n dd e m a n do ft r a d i n g p r o d u c t s ，t h et r e n do fp r i c ef l u c t u a t i o n s ，c r e d i b i l i t ya n ds t r e n g t ho ft h ec o u n t e r p a r t , , t h er i s k o ft h ee n t i r es u p p l yc h a i n , t h em o n i t o r i n ge f f o r t so ft h em a i nf i n a n c i n g ( i n c l u d i n gb a n k sa n d l o g i s t i c se n t e r p r i s e s ) ，e t c i ns u c hab a c k g r o u n d ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h ee v o l u t i o no fl o g i s t i c sf i n a n c eb u s i n e s s ， c o n c l u d e st h ec o n c e p t ，r e l a t e dt h e o r ya n dq u a n t i t a t i v er e s e a r c ho fl o g i s t i c sf i n a n c e o nt h e b a s i so fa n a l y z i n ga n dd i s c u s s i n gt h el o g i s t i c sf i n a n c eb u s i n e s sm o d e l w h i c hi sd e v e l o p e db y l o g i s t i c se n t e r p r i s e s ，w ec h o o s em o c kp l e d g ef i n a n c i n gm o d e la st h er e s e a r c ho b j e c t ，a n d m a i n l ys t u d yh o wt oi m p r o v et h el o g i s t i c sf i n a n c eb u s i n e s st h r o u g ht h eo p e r a t i o n 、加t l lb a n k a n db u i l d i n gt h e i r s e l v e s t 1 1 i sp a p e ru s e st h ec o n t r a c ts l e c t i o nm o d e lo fc r e d i t o r sa n dl o g i s t i c s e n t e r p r i s e sw h i c ha r ei ns t o c kp l e d g el o a ns e r v i c e 丘o my up i n g ，x uy u , f e n gg e n g z h o n g ， a n dd oa n a l y s i si n d e p t h ，c h o o s ew h i c hm o d e lu n d e rd i f f e r e n ts i t u a t i o n , a n dg e tt h eg e n e r a l c o n c l u s i o n sb yr e s e a r c h i n gt h ei n f l u e n c eo fm a r k e tr i s ka n dl i q u i d i t yr i s ko nt h r e ec o n t r a c t m o d e lb yc a s es t u d y f i n a l l y , t h i sp a p e ri l l u m i n a t et h es t r a t e g yo ft h ed e v e l o p m e n to f l o g i s t i c s f i n a r l c eb u s i n e s s k e y w o r d s ：l o g i s t i c sf i n a n c e ，m o c kp l e d g e ，c o n t r a c to p t i o n s ，r e l a t e dc o u n t e r m e a s u r e s 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是各人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含本人为获得江南 大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料与我一同工作的同志 对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意 签名： 查王翌翌 日 期：趁望墨：丝 关于论文使用授权的说明 本学位论文作者完全了解江南大学有关保留、使用学位论文的规定： 江南大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存，汇编学位论文， 并且誉人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致 保密的学位论文在解密后也遵守此规定 签 名：主望圣互 导师签名： 日 期： 第一章绪论 第一章绪论 1 1 引言 2 0 世纪九十年代中后期，随着我国市场化程度的提高以及国内外贸易环境的变化， 中小企业在经济运行中发挥着越来越重要的作用，如充当经济增长引擎、创造就业机会、 活跃市场以及优化调整产业结构等等。据统计，中小企业创造的最终产品和服务价值相 当于国内生产总值的6 0 左右，纳税额占国家税收总额约5 0 ，提供了7 5 以上的城镇就 业岗位，完成6 5 的发展专利、8 0 以上的新产品开发，为国民经济和社会发展做出了重 要贡献( 摘自李晓鹏在全国中小企业融资工作高层研讨会上的讲话) 。但是，由于其自 身的特殊性，中小企业的发展受到各方面的制约，而融资问题首当其冲。没有资金的支 持，中小企业很容易陷入经营困难的局面，更有可能导致破产。物流金融应运而生。 对于金融机构而言，物流金融服务可以帮助银行吸引和稳定客户，扩大银行的业务 经营范围，协助银行进行质押物评估、仓储与监管、资产处理等业务，降低信贷风险。对 于供应链上制造商、经销商而言，物流金融服务可以拓宽企业的融资渠道，降低融资成本， 盘活暂时闲置的原材料和产成品资金占用，提高资本利用率，实现资本优化配置，降低采 购成本或扩大销售规模，提高企业的销售利润。对于第三方物流企业而言，物流金融可以 增强高附加值的服务功能，争取客户资源、拓展服务范围，扩大企业的经营利润，提高 企业的竞争能力，最终提升物流企业的服务质量和效率，能促进第三方物流企业向现代 化物流企业的转变。 物流金融业务不再象传统的信贷业务一样，完全由金融机构提供，它是由金融机构 与物流企业合作提供的；不再象传统的信贷业务一样，仅关注企业规模、净资产和负债 率等基本面信息，而是更加关注担保品所附载的交易信息，例如交易产品的供求关系、产 品价格波动趋势、交易对手的信誉和实力、整体供应链条的风险以及融资主体( 包括银 行和物流企业) 的监控力度等。 由于我国的法律法规规定，国内银行不允许混业经营，再加上我国当前银行识别和 管理抵押物风险的能力不高，我国的物流金融宜采用三方模式金融机构、物流企业和 贷款人( 中小企业) 。物流企业的参与有助于改善金融机构对于动产价格风险和流动性 风险的信息能力和管理能力，通过有效降低对于金融机构而言的动产价格风险和流动性 风险而使信贷人获益。物流企业的参与在我国现阶段，有助于降低动产融资业务的门槛， 使更多的中小企业获利；适合于金融机构自身对于动产的价格风险和流动性风险的信息 能力和管理能力不强的现状。 通过开展物流金融业务可以促使银行、物流企业和客户企业开展密切有效的合作关 系，保障供应链中的企业的资金供给，实现资金流、物流与信息流安全、快速的流动， 提高整体竞争优势。同时，通过开展物流金融业务，还可以降低供应链中存在的信息传 递、财务状况和物流配送等风险。 1 2 问题的提出 在物流金融业务中，物流企业扮演着不可或缺的角色，他发挥了两大职能：( 1 ) 仓 江南大学硕士学位论文 储职能。物流企业接受金融机构的委托负责储存质物，保证质物物理性态上的良好，并 根据信贷人指令封存和放行货物。( 2 ) 信息服务职能。物流企业的信息服务职能主要包 括对中小企业的筛选、对质押物的评估和实时监控管理。通过行使信息服务职能，能使 金融机构的贷前筛选成本大大降低，缓解融资过程中的信息不对称、降低交易成本，帮 助银行降低信贷风险。这两大职能发挥的优劣直接关系到物流金融业务过程的各个方 面。但从我国的实践来看，物流企业并没有很好的发挥这两种职能，更多的只是起到仓 储的作用。造成这种现象是有很多原因的，最主要的就是金融机构处于强势地位和物流 企业自身问题这两大原因。如何针对这两大原因，对症下药，使物流企业充分发挥它应 有的职能，从而最终使物流企业与银行更好的合作，健全物流金融业务，为中小企业提 供更好的融资服务，达到多方共赢的目的，具有重要的现实意义和理论价值。 1 3 研究意义 本文针对影响物流企业实施物流金融的两大原因，首先通过契约的研究，改变金融 机构与物流企业的合作地位，分析如何合作才能更好的提供物流金融业务，然后对我国 物流企业存在的根本问题提出针对性的建议，使物流企业增强竞争力，在合作中能更好 的发挥信息服务职能。 在实践上，本研究能对物流金融业务的提供方金融机构和物流企业如何合作的问 题提供一些建议，同时也能对物流企业提供一些自身建设的参考。 在理论上，本文的研究探讨了物流金融业务的提供方如何合作的问题，在假设只有 质押物市场风险及贷款人违约概率内生等前提下给出了金融机构与物流企业的契约选 择，为定量化研究物流金融提供思路，进一步的研究可以优化契约模型，并综合考虑道 德风险、法律风险等其他众多因素，从而最终解决物流金融服务提供方的合作问题。 1 - 4 研究方法 本文的研究是建立在大量的文献阅读分析总结的基础上，通过定量化分析模型来求 解物流金融服务中物流企业与信贷人的契约选择，并且提出了物流企业实施物流金融业 务的相关对策。本文主要运用如下的研究方法： 1 4 1 文献阅读与理论研究 通过大量阅读目前物流领域的相关研究成果，熟悉前人的研究工作，把握物流领域 的研究现状与热点问题，明确现阶段研究中不足之处，并在此基础上确定研究主题和研 究框架。作者主要通过以下途径获取文献资料： 1 网络数据库资源：s p r i n g e r l i n k 、u m i 、e l s e v i e rs c i e n c ed i r e c to n s i t e e b s c oh o s t 、p r o q u e s t 、万方、维普、中国学术期刊全文数据库( c n k i ) 等： 2 相关的专业网站：中国物流网、中国物流与采购网等； 3 搜索引擎：g o o g l e 、百度等： 4 图书馆藏书及个人藏书。 1 4 2 归纳分析与演绎分析方法 归纳分析与演绎分析方法是学界经常使用的方法。归纳分析就是从个别中总结出一 2 第一章绪论 般规律，演绎分析则是从一般中找出特殊情况。论文对国内外学界在物流金融领域的研 究成果和应用方法作了回顾分析，归纳了物流金融的相关概念、相关理论和定量研究。 在对合约模型的算例分析中，总结出了一般规律：又通过物流企业实施物流金融业务的 实践，并针对中储的一个典型案例，进行分析提出了在我国物流企业实现物流金融业务 的应对措施。 1 4 3 定性分析与定量分析相结合 论文从物流金融的选题背景的阐述出发，到物流金融的相关理论综述以及实践业务 模式的分析，再到相关对策的提出，使用的是定性分析的方法；而物流企业与信贷人的 合约设计和检验，则是利用了定量分析的方法。 1 5 写作思路和内容体系 本文的结构分为六章： 第一章为绪论：说明选题背景、研究的意义、研究方法、写作思路和内容体系、创 新之处等。 第二章是物流金融业务的演化过程和相关理论综述：首先介绍了国内外物流金融业 务的演化过程，其次介绍了物流金融的概念及其他与此相关的概念，包括物资银行、融 通仓、物流银行、供应链金融等，还分析了物流金融的相关理论：供应链管理和委托代。 理；最后对物流金融的定量性研究进行了归纳。 第三章是我国物流企业开展物流金融业务的运作模式。主要介绍了现阶段，物流企 业开展的物流金融模式，有仓单质押、保兑仓、垫资一代收货款和信用证担保，并分析 了物流企业的收益和风险，并总结得出这四种模式进过一定的简化或合并，可以看做是 一般的存货质押业务来研究。 第四章是物流企业与信贷人的合约选择：基于现阶段物流企业主要开展的运作模式 存货质押，引用了于萍、徐渝、冯耕中等人提出的物流企业与信贷人的固定费用委托合 约、分成合约和固定租金合约三种模型；并通过公式计算求解在不同情况下物流企业和 信贷人的合约选择；同时对现实案例进行抽象化和模拟化，对三种合约模型进行数值模 拟，分析在相同边界条件下三个模型的结果；并给出市场风险和流动性风险变动条件下 的分析，最后总结出一般规律。 第五章是物流企业实施物流金融业务的案例研究：首先提出了我国物流企业实施物 流金融业务所取得的成绩，然后提出来中储沈阳东站质押物被掉包的案例，通过案例分 析得出物流企业存在的一些问题，最后就这些问题提出物流企业的应对措施：建立客户 信用评级系统、建立物流金融业务质量监控体系、物流企业的信息化建设、专业人才的 培养和物流企业的融资对策。 第六章是研究总结和展望：总结本文的研究成果，从合约选择和物流企业自身建设 两方面给出提高物流企业信息服务的建议，并提出存在的不足和今后的研究展望。 1 6 本文的创新点 本文从物流金融的概念出发，介绍了物流企业开展的物流金融运营模式，总结国内 江南大学硕士学位论文 外研究成果，提出解决物流企业实施这一业务的方法：物流企业和信贷人的合约选择， 物流企业自身建设。本论文的主要创新点体现在以下几个方面： 1 6 1 定量研究方法是本文的最大创新点，虽然物流金融的研究是当前的热点，但 精确的定量化的研究还是很少的。本文在前人对物流金融的定性研究的基础上，扩展现 有的定量化研究成果，提出自己的定量化研究方法。 1 6 2 本研究借鉴于萍，徐渝，冯耕中提出的信贷人和物流企业的合约选择模型， 以高等数学的方法进行进一步的数理推导，得出在不同情况下信贷人和物流企业的合约 选择。通过对现实案例的模型化，对合约模型进行计算研究，分析在相同边界条件下和 市场风险与流动性风险变动条件下的各模型的结果，并总结出一般性规律。 1 6 3 本文从物流企业的角度出发，提出实施物流金融的解决方法，一是物流企业 和金融机构的合作问题，主要体现在对合约选择的问题上，另一方面是物流企业针对在 实施物流金融业务过程中出现的问题，可以采取的相应对策。 4 第二章物流金融业务的演化过程和相关理论综述 第二章物流金融业务的演化过程和相关理论综述 2 1 物流金融业务演化过程 物流金融的概念是近几年才提出的，但物流金融业务的实践可以追溯到公元前2 4 0 0 年，当时的美索不达米亚地区就出现了谷物仓单，而英国最早出现的流通纸币就是可兑 付的银矿仓单。 2 1 1 国外的物流金融业务演化过程 国外物流金融业务的演化经历了三个阶段，业务模式也从最初的两方模式的存货质 押，发展到三方模式的存货质押或统一授信，最后发展到成熟的综合模式，业务要素， 业务控制方式都得到了极大发展。 ( 1 ) 国外初期的两方模式的存货质押融资业务 1 9 世纪中叶以前，在国外是两方模式的存货质押融资业务( 如图2 1 所示) ，从图 中可以看出，这一时期，银行将借款企业质押的存货储存在物流企业的仓库里，同时银 行对借款企业和质押物进行业务控制。 图2 1 两方模式的存货质押 t a b t h et w os i d e sp l e d g e di n v e n t o r ym o d e l 由于受经济发展的影响，信息技术不强，相关经验较少，对物流企业也颇有戒心， 因此对整个存货质押业务的控制都是由银行自己来操作的，物流企业在这一业务中只是 提供简单的仓储服务，并没有真正融入到这一业务中。由此可见此时的存货质押业务实 质上是两方模式的。在这一时期，用来作为存货质押业务的质押物的品种多是大宗货物， 质地稳定、市场价格波动小、变现能力强的农产品和工业原料，如谷物、木材、黑色金 属、有色金属等。借款企业多是与银行关系较好的农场主和企业。由于银行对借款企业 的经营状况不了解或因成本太高而不愿了解，业务监控多以一次性的静态质押为主，即 将质押存货冻结，等到合同期满，借款企业偿还欠款后才予以解冻。在风险控制方面银 行缺乏存货质押业务的经验，他们对借款客户的选择非常谨慎，对质押物品种的选择面 也较小，对各种指标如：贷款利率、折扣率等的设立也非常保守，对风险缺乏有效的识 别、预警、规避和控制，因此业务开展的规模和范围相当狭小，对企业运营的支持力度 也非常有限。 江南大学硕士学位论文 ( 2 ) 国外中期的三方模式的存货质押或统一授信 1 9 世纪中叶以后国外经历了第二次工业革命，经历了全面的社会改造过程，从资本 主义的手工工场过渡到了资本主义大机器生产，促进国外进入到了工业化时代，社会效 率达到迅速提高，社会经济得到迅速发展。相比1 9 世纪中叶以前已经进入到一个崭新 的局面。 随着竞争的加剧、通信技术的提高、物流业的发展、规避信贷风险的需要以及存货 质押融资业务经验的积累，早期的两方模式已经不能适应时代的需求，从1 9 世纪中叶到 2 0 世纪7 0 年代开始了三方模式的存货质押( 如图2 2 所示) 和统一授信( 如图2 3 所 示) 两种基本的业务模式。 图2 2 三方模式的存货质押 t a b t r i p a r t i t em o d e lo fs t o c kp l e d g e 图2 3 统一授信 t a b u n i f l e dc r e d i t 在三方模式的存货质押业务中，物流企业负责审核借款企业的质押存货，并就存货 的各种信息给银行开出相关证明，根据以往的情况提供有关质押存货和借款企业的相关 信息，银行在综合考虑之后给予借款企业一定额度的贷款，同时由银行和物流企业共同 监控借款企业和质押存货。在贷款过程中，银行可以允许借款企业在补充新的质押存货 或交付保证金的情况下抽回相同价值的存货，而物流企业则代替银行对这一过程行使监 控的权利。在中期，银行有大量的闲余资金，而物流企业具有更多的信息优势和仓储等 方面的专业技能。物流企业在贷款前为银行提供有关借款企业和质押存货的准确信息； 在贷款中，实时监控企业的运营情况、质押存货的价值波动和进出库情况；在借款企业 违约后，物流企业还可以利用自己的行业地位和信息优势将质押存货更大比例的及时变 现。这样，在物流企业的参与下，银行就可以灵活的支持企业的运营，为借款企业提 供更好的服务。当然，三方模式也存在着一个对物流仓储企业的激励问题。因为在这一 模式下，银行和物流企业是一个典型的委托一代理关系，为了使物流企业有效地发挥它 们的专业技能，规避道德风险，银行必须采取有效的激励措施，这些措施必然产生激励 成本。正是出于对激励成本和收益的比较权衡，再加上简化操作流程降低运营成本的需 要，一些银行在业务中实行了统一授信的业务模式。 在统一授信模式中，银行根据物流企业的信用程度，给予其一定金额的授信，物流 企业则自行开展存货质押融资业务，银行只收取事前协商的资本收益。物流企业在这一 模式中拥有了更多的自主权，自主设置给借款企业的贷款数额、利率和折扣率等。而在 第二章物流金融业务的演化过程和相关理论综述 三方模式的存货质押业务中，物流企业是没有这种权力的。 在中期的两种业务模式下，物流企业真正的融入到这一业务中，发挥出它应有的职 能一仓储职能和信息服务职能。这时候，融资主体要么是银行，要么是银行授信下的物 流企业。质押存货的品种由于存货质押经验的积累和业务操作的规范，得到了大幅度的 拓宽了，包括农产品、原材料、半成品、产成品等。业务融资对象不再只是一些农场 主，也扩展到了批发零售型的流通型企业和制造型企业。公共仓储方式仍是这一时期的 主要仓储方式，不过在2 0 世纪之交，就地仓储方式出现并得到了迅速发展。公共仓储 是借款企业的质押存货必须运输到物流企业的指定仓库里储存，这种方式比较适合没有 自己仓库的批发零售型的流通型企业，对于有自身仓库的制造型生产型企业就不太适合 了，就地仓储方式解决了这一问题，允许质押存货储存在借款企业的自有仓库中，大大 降低了借款企业的运输成本，且避免了制造型、生产型企业自有仓库的浪费，更能满足 借款企业的需求。在业务监控方式上，由于物流企业的参与，可以实时监控企业和质押 存货，从初期的静态质押形式发展到了动态质押形式，借款企业可以在保持质押存货总 量平衡的情况下通过交纳保证金、补充新质物或根据银行的授权等方式取回质押存货来 用于企业的生产和运营n 1 。这一时期的风险控制主要是凭借积累的经验和专家的评估来 设计指标进行业务操作和风险控制。 ( 3 ) 国外近期的综合模式 近3 0 年来，由于放松了金融管制，允许银行混业经营，物流企业和银行通过合并和 重组组成专门的质押银行直接与借款企业发生联系。这一时期业务模式简图如图2 4 所 示。在图中，借款企业将质押存货交给质押银行获取所需贷款，质押银行则实时监控企 业的具体运作和质押存货的状况。通过这种方式，降低了交易成本，提高了交易效率。 图2 4 综合模式 t a b 2 4 i n t e g r a t e dm o d e l 在这一时期，开展存货质押融资业务的主体变得多元化，既存在银行、保险公司、 基金和专业信贷公司( 信贷公司借款给中小企业并委托专业的第三方机构和物流公司对 质押存货和借款人进行评估和管理控制) ，又存在物流公司兼并银行或银行成立专门的 金融公司独立开展存货质押融资业务，这样就使得中小企业的融资渠道更加广阔和畅通 【l 】 o 随着业务的成熟、经验的丰富、操作的规范和风险的合理控制，质押品种也得到丰 江南大学硕士学位论文 富，涵盖面包括农产品、原材料、产成品、半成品甚至在制品等。融资对象，则从储运 和分销企业，扩展到了供应商和生产型的企业，形成了针对中小企业的全方位的融资体 系。这一时期的仓储方式和监控方式已经可以根据借款企业的情况进行量身定做，并提 供越来越集成化的优质服务，从而使物流链与金融链结合得更加紧密。在风险控制方式 方面，西方已经将信用评级的定量技术用于了存货质押融资业务的风险评估中，一些专 门的预警技术和风险价值的评估方法也在存货质押融资业务中逐渐地得以运用1 1 。 2 1 2 我国的物流金融业务的演化过程 由于我国的工业化比国外晚了很多年，经济发展也受到影响，物流金融业务的发展 也比较晚。我内物流金融的演化过程是从初期简单的存货质押到涵盖存货质押、保兑仓、 融通仓、统一授信等多种业务模式的物流金融 ( 1 ) 2 0 世纪9 0 年代以前我国的存货质押融资业务 这一时期我国的存货质押融资业务与初期的国外存货质押融资业务相似。融资主体 主要是银行，而且在业务中没有有效地利用存货的保值功能，对质押存货品种缺乏科学 的筛选，品种范围较为狭窄。融资对象则多是国有企业和一些与银行关系较好的中小企 业。银行将质押的存货多是放在租用的第三方仓储企业的仓库中储存，采取的监控方式 也多以一次性的静态质押为主。银行在风险控制这方面没有什么经验，对一些风险控制 指标的设立非常保守，对内部人的道德风险缺乏监控。 ( 2 ) 2 0 世纪9 0 年代以后我国的物流金融业务 自2 0 世纪9 0 年代以来，沿海的一些银行和大型物流仓储企业合作积极地进行了物 流金融创新，因为按法律规定，我国商业银行不允许进行混业经营，它们缺乏进行存货质 押融资业务所必需的仓储资源、专业技能和相关信息。相反，国有的大型物流仓储企业 在这些方面却具有明显的比较优势，在存货质押融资业务上，我国的商业银行和大型的 物流仓储企业有很强的互补性，由大型物流仓储企业、银行和借款企业三方构成的存货 质押融资业务模式或由银行统一授信给物流仓储企业来开展存货质押融资业务的模式， 在现阶段的中国就比较适合。 这一时期，我国存货质押融资业务的融资主体基本上是银行或在银行授信下的物流 仓储企业，它们已可以从存货的法律风险( 要求所有权明晰) 、流动性风险( 用途广、 变现易) 、价格风险( y r 格稳定、波动小、不易过时) 和操作风险( 要求便于保存、不 易变质) 等多方面来选择质押存货品种，因此筛选更加科学，品种范围也拓宽了；在融资 对象方面，受中国现阶段以现货商品交易市场( 包括集贸市场和批发市场) 为主的流通 模式的影响以及制度环境、经验和风险控制手段的制约，多是针对批发和分销企业进行 融资。 从业务控制方式上( 包括仓储方式、监控方式和风险控制方式) 分析，这一时期仓 储方式多以公共仓储为主，这也是由我国现阶段以现货商品交易市场( 包括集贸市场和 批发市场) 为主的流通模式决定的。这种流通模式衍生了大量对公共仓储的需求，扩展 到存货质押融资领域，也表明以公共仓储方式为主的必然性。相对于公共仓储方式，就地 仓储方式则由于受财务真实性、信息化和借款企业道德风险的影响，虽有一些发展，在 8 第二章物流金融业务的演化过程和相关理论综述 目前的中国还难以迅速地展开。在监控方式上，通过物流仓储企业和银行近些年的探索 和实践，对质押物的监控方式也已经从静态质押发展成为包括循环质押( 滚动质押) 、置 换仓单质押、信用或保证金置换仓单质押和动态控制存量下限质押( 流动质押) 等多 种形式的动态质押方式。在风险控制方式上，我国的商业银行对业务过程中风险的度员 还缺乏科学方法，主要凭经验确定利率、质押率、贷款期限和平仓率等重要指标，难以对 风险进行有效的预警和控制n 1 。 2 2 物漉金融的概念 国外的研究中没有与物流金融直接对应的概念，他们更注重对具体业务的研究。物 流金融的概念最早是在2 0 0 4 年由浙江大学经济学院邹小艽、唐元琦提出的，他们认为 “物流金融就是面向物流业的运营，通过应用和开发各种金融产品和金融服务，有效地 组织和调剂物流领域中货币资金的运动乜b 。在这个概念中，重点强调了物流金融的业 务对象、产品和目的。物流金融的业务对象是物流业，即与物流相关的一切活动，只要 有物资的流通就能应用物流金融业务。物流金融提供的产品是金融产品和金融服务，一 切与资金相关的业务，主要包括存款、贷款、投资、信托、结算、保险等。而物流金融 的目的就是组织和调剂物流领域中货币资金的运动。伴随着物流产生的是资金流，要像 无刘德一顺畅流通，必须得到资金的支持，而物流金融就是专门解决这一问题的，从而 达到物流和资金流的统一。在理论研究方面，与物流金融相关的概念有物资银行、物流 银行、融通仓、供应链金融等。 物资银行早在8 0 年代就开始了实务和理论的探索，1 9 8 6 年，唐保忠等就介绍了物资 银行的经验做法，主要是从生产资料市场的宏观管理角度，发挥物资部门在物资流通中 的“蓄水池 作用，完成物资品种的调剂和串换，满足生产建设的需要1 。从物资银行的 经验做法中，我们不难看出物资银行是从宏观的角度俯视整个生产资料市场，注重物资 的调剂和串换，满足生产建设的需要，具有浓重的计划经济的色彩。随着市场经济的发 展，客户需求的多样化，物资品种的丰富化，物资银行的做法只会越来越举步维艰。 2 0 0 0 年，复旦大学朱道立教授主持广东顺德物流基地项目时首次提出了“融通仓 的概念，并组织人员开始相关理论的研究h 1 。在经过了几年的理论研究，朱道立、石代 伦和陈祥锋于2 0 0 5 年1 1 月一2 0 0 6 年3 月在物流技术与应用上发表其系列研究成果， 他们对融通仓的定义是：“融”指金融，“通 指物资的流通，“仓指物流的仓储。 融通仓是融、通、仓三者的集成、统一管理和综合协调。所以融通仓是一种把物流、信 息流和资金流综合管理的创新，其内容包括物流服务、金融服务、中介服务和风险管理 服务以及这些服务间的组合与互动“1 。融通仓的概念明确提出了这种业务是一种创新， 是一种把物流、信息流和资金流综合管理的创新。不同于物流金融注重提供金融产品和 金融服务，融通仓不仅提供金融服务，还提供物流服务、中介服务和风险管理服务以及 这些服务间的组合和互动，融通仓更加细分了市场，能给客户带来更满意的服务。 物流银行是2 0 0 4 年广东发展银行率先推出的一项新兴的金融产品，后通过一些学 者的理论研究，在2 0 0 6 年由上海国际金融研究所副所长任文超总结得出物流银行的概 念：物流银行是利用较强实力的物流公司专业服务，将银行、生产企业以及多家经销商 江南大学硕士学位论文 的资金流、物流、信息流有机结合封闭运作，为企业提供全程金融服务u 1 。物流银行的 概念明确提出了这一业务的主体：物流公司、银行、生产企业及多家经销商。同样它也 是对资金流、物流、信息流的管理，注重提供金融服务。 现阶段与物流金融一样被学者们热道的一个概念就是供应链金融，在此引用复旦大 学经管学院冯嫱论文中的含义：供应链金融具体是指商业银行等金融机构从企业供应链 管理的角度出发，结合企业的上下游和货物动产，为企业在获取订单、采购原材料、生 产制造和销售货物等环节提供的，有针对性的信用增级、融资、担保、结算、账款管理、 风险参与及风险规避等各种金融产品组合和解决方案，为企业盘活资金流的同时提高企 业供应链管理的质量和效率6 1 。这个含义完全体现了供应链管理的思想，通过对客户关 系、企业的上下游和商业流程( 获取订单、采购原材料、生产制造和销售货物等) 整条 链的分析，提供的不仅仅是金融服务，而是更全面、更细致、更符合企业需求的金融产 品组合和解决方案。通过解决企业的资金流，提高整个供应链的质量和效率。供应链金 融的提供方是商业银行等金融机构，产品是物流金融组合和解决方案，对象是供应链上 的所有企业，目的是提高整个供应链管理的质量和效率。不像以前的金融产品，看中企 业的固定资产，它更加看重企业的上下游和动产货物。 2 3 物流金融的相关理论基础 2 3 1 供应链管理理论 根据我国在2 0 0 1 年发布实施的物流术语国家标准( g b t 1 8 3 4 5 2 0 0 1 ) 中的解 释，我们可知供应链是指生产及流通过程中，涉及将产品更新换代或服务提供给最终客 户的上游或下游企业，所形成的网络结构 1 。供应链不是一对一的，企业对企业的商业 链，相反它是一个网络结构，一个由各种业务和关系组成的网络，从而形成企业内部和 企业之间进行整合与管理的协力优势。 1 0 第二章物流金融业务的演化过程和相关理论综述 图2 5 供厘链雷理流程 t a b 2 5 s u p p l yc h a i nm a n a g e m e n tp r o c e s s 供应链管理是利用计算机网络技术全面规划供应链中的商流、物流、信息流、资金 流等，并进行计划、组织、协调与控制等 1 。如图2 5 所示是供应链管理的简图，它是 在计算机网络技术的平台上计划、组织、协调与控制商流、物流、信息流和资金流的。 在供应链管理中，物流和资金流占据着非常重要的位置，一旦资金流断裂，物流不可避 免会受其影响，只有保证供应链中的资金流顺畅，物流才得以顺利开展。 物流金融改变了过去银行等金融机构针对单一企业主体的授信模式，从核心企业入 手研究整个供应链。银行在开展授信业务时，不是只针对某个企业本身来进行，而是要 在其所在的供应链中寻找出一个大的核心企业，并以之为出发点，从原料供应到产品生 产、销售，为整个供应链提供各种金融服务和金融支持。银行一方面将资金有效注入了 处于相对弱势地位的上下游配套中小企业，解决了中小企业融资难和供应链资金失衡的 问题：另一方面，将银行信用融入上下游企业的购销行为，保证了原料供应、产品生产 和销售全部环节的顺利完成，避免了风险的发生，促进中小企业与核心企业建立起长期 的战略协同关系，提升了供应链的竞争能力。其次，物流金融从新的视角评估中小企业 的信用风险，打破了原来银行孤立考察单一企业静态信用的思维模式，使银行从专注于 对中小企业本身信用风险的评估，转变为对整个供应链及其交易的信用风险评估；从关 注静态财务数据转向对企业经营的动态跟踪；在考察授信企业资信的同时更强调整条供 应链的稳定性、贸易背景的真实性以及授信企业交易对手的资信和实力，从而有利于商 业银行更好地发现中小企业的核心价值，真正评估了业务的真实风险，使更多的中小企 业能够进入银行的服务范围。最后，物流金融以贸易融资产品为主线，以供应链企业之 间真实的商品或服务为基础，强调贸易的连续性和完整性，强调贷后的实时监控和贸易 流程的操作管理；同时，这些贸易融资产品都具有突出的自偿性特点，均以授信合同项 江南大学硕士学位论文 彳虿 脚人委吣 心物流企业 u 口口 12 第二章物流金融业务的演化过程和相关理论综述 企业由于掌握着中小企业的真实信息，可能向银行提出一些要求使自己获益，产生逆向 选择；在履行合约时，物流企业实时监控质押物，可能与中小企业联合起来欺骗银行， 从而给银行带来道德风险。因此，银行在选择物流企业时，应选择资信较好的，规模较 大的物流企业，从而降低逆向选择和道德风险。 银行与借款企业的委托代理关系。借款的中小企业对自己企业的经营状况、产品的 供求情况、价格价值的信息是最清楚不过的，虽然在物流金融业务中，银行委托物流企 业也相对了解了一些中小企业的真实信息，但相对中小企业来说，还是处于信息劣势的， 中小企业为代理人，银行为委托人。在签订质押贷款合约以前，中小企业可能通过篡改 购销合同、提高质押物价格信息来为自己获得更多的信贷额度，产生逆向选择；在质押 合约签订以后，中小企业可能会在履行合约时，对质押物以次充好，以少充多，从而带 来道德风险，损害银行的利益。银行只有通过物流企业的帮助，选择资信较好的中小企 业，对质押物也选择价值稳定，质地稳定，变现能力强的动产。 物流企业与借款企业的委托代理关系。虽然相比于银行，物流企业掌握着更多的更 真实的中小企业和质押物的信息，但物流企业也不能进入中小企业内部，获取企业的全 部真实资料。物流企业只能通过为中小企业的一些物流服务( 如运输、仓储、装卸等) 来窥见中小企业的一点真实信息，因此处于信息劣势，物流企业是委托人，而中小企业 为代理人。在签订仓储协议以前，中小企业可以根据自己的信息优势，选择就地仓储或 公共仓储，是自己获益；再存储过程中，可能对质押物以次充好，也可能伪造银行的发 货单从而使物流企业放货，给物流企业带来损失。物流企业应加强对企业和质押物的监 管，提高质押物的质量检测技术，并与银行建立实时沟通平台，方便交换信息，避免中 小企业诈骗。 2 4 物流金融的定量研究 物流金融的定量研究主要是基于存货质押融资业务而开展的。国外对这方面的研究 主要分两个方向：一是信贷合约的研究。s t i g l i t z 和w e i s s 提出了s t i g l i t z w e i s s 模型， 从信息不对称这一基本假设出发研究信贷市场的均衡和经济效率e d e l s t e i n 和 u r o s e v i c 在信贷合约设计机制的研究中提出了sp e n c e 信号模型1 ；r o t h s c h i l d 和s t i g l i t z 提出了基于r o t h s c h i l d s t i g l i t z 筛选模型t 2 1 在质押贷款实践当中，银行在选择放贷对象 和订立合约过程中往往是将信号和筛选两种机制结合起来操作，b e n - s h a h a r 和f e l d m a n 就是将信号和筛选模型结合起来分析质押贷款项目的违约风险和市场均衡条件3 1 ；文献 1 3 和