（会计学专业论文）企业财务风险评价体系研究.pdf

中文摘要 幽i l l f l l i r l f r r lli i i ii ii iiii y 19 2 0 3 0 9 随着经济的快速发展，企业财务风险的评价成为一个重要研究课题。企业财务 活动的环境变化，造成企业面临复杂的财务风险，且其影响也日益加深，甚至整个 金融市场的稳定也受其影响。急剧的环境变化导致企业财务活动在每个环节中都面 临许多的不确定性。近几年我国每年因企业财务风险问题而导致的财务危机屡屡发 生。财务风险问题也日益成为人们关注的焦点。遗憾的是，到目前为止，我国大多 数企业还没有把财务风险管理纳入到企业日常管理工作当中，企业的财务风险仍然 普遍存在却没有得到有效的管理，本文的研究正是在这样的背景下进行的。 对企业财务风险评价指标体系进行研究的现实意义主要在于及早发现财务风 险信息，分析风险的大小和程度，找出回避和解决风险的办法。任何一个企业财务 危机的发生不是瞬间可以完成的，在这一过程中，财务风险因素都直接或间接地从 一些敏感性指标的不同变化上反映出来。通过观察这些敏感性指标的变化，企业会 采取相应的解决办法去防范和控制风险，这就需要建立一个相对完善财务风险评价 体系。 本文采用规范分析法运用管理学、会计学、金融学、经济学、风险管理学、系 统科学等领域的理论知识，来探讨财务风险评价体系理论，并通过构建一个合理的 财务风险评价体系来指导企业的财务风险控制和防范工作。本文在结合前人的成果 的基础上对财务风险评价体系进行深入的分析，首先对企业财务风险评价的理论基 础进行说明；其次对财务风险评价体系进行概述；再次分析我国企业财务风险评价 体系存在的问题，包括财务风险评价体系设计不全面、非财务风险评价指标设计不 全面及财务风险评价指标本身不科学；最后结合企业财务风险评价体系存在的问题， 从偿债能力评价指标、营运能力评价指标、盈利能力评价指标、成长能力评价指标 及非财务评价指标五个方面提出完善我国企业财务风险评价指标体系的建议。 一 关键词：财务风险财务风险评价财务风险评价体系 a b s t r a c t w i t ht h er a p i de c o n o m i cd e v e l o p m e n t , t h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s ke v a l u a t i o n b e c o m e saf a i r l yi m p o r t a n tr e s e a r c hs u b j e c t a tp r e s e n t ，t h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a la c t i v i t y e n v i r o n m e n th a sc h a n g e dv e r yg r e a t l y , e n t e r p r i s ew i l lf a c em o r ec o m p l e xf i n a n c i a lr i s k e n t e r p r i s e sa r ef i n a n c i a lr i s k sa n dd e e p e n i n g ，e v e ni n f l u e n c et h es t a b i l i t yo ft h ef i n a n c i a l m a r k e t sa l s oa f f e c t e d r a p i dc h a n g e si nt h ee n v i r o n m e n to fe n t e r p r i s ef i n a n c i a la c t i v i t i e s i ne a c hl i n kw i l lf a c em a n yu n c e r t a i n t i e s i nr e c e n ty e a r s ，o u rc o u n t r ye v e r yy e a rb e c a u s e o ft h e f i n a n c i a lr i s k so fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r i s i sc a u s e db yt h ep r o b l e m ，e n t e r p r i s e d e v e l o p m e n to n g o i n gc a u s e dg r e a tn e g a t i v ei m p a c t f i n a n c i a lr i s kp r o b l e mh a s i n c r e a s i n g l yb e c o m et h ef o c u so fa t t e n t i o n u n f o m m a t e l y , s of a r , o u rm o s te n t e r p r i s eh a d n o tp u tf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti n t oe n t e r p r i s ed a i l ym a n a g e m e n tw o r k ，t h ef i n a n c i a l r i s ko ft h ee n t e r p r i s er e m a i n sp e r v a s i v e ，h a sn o tb e e ne f f e c t i v em a n a g e m e n t t h i sr e s e a r c h i si nt h i sc o n t e x t f o re n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s ke v a l u a t i o ni n d e xs y s t e mo fr e a l i s t i cs i g n i f i c a n c et os t u d y m a i n l yl i e si nt h ee a r l yd e t e c t i o no ff i n a n c i a lr i s ki n f o r m a t i o ni n t ot h ef i n a n c i a lr i s k so f e n t e r p r i s e ，a n a l y z e st h es i z ea n dd e g r e e ，f i n das o l u t i o n a n ye n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r i s e si s n o ti n s t a n t a n e o u sc o u l df i n i s h ，i nt h i sp r o c e s s ，f i n a n c i a lr i s kf a c t o r sa r e d i r e c t l yo r i n d i r e c t l y i ns o m e s e n s i t i v i t yi n d e xr e f l e c t e di n t h ed i f f e r e n tc h a n g e t h r o u g ht h e o b s e r v a t i o no ft h ec h a n g e ，t h es e n s i t i v i t yi n d e xe n t e r p r i s ew i l lt a k ec o r r e s p o n d i n gs o l u t i o n t op r e v e n ta n dc o n t r o lt h er i s k i tw i l ln e e dt oe s t a b l i s har e l a t i v e l yp e r f e c tf m a n c i a lr i s k e v a l u a t i o ns y s t e m t h i sp a p e r a d o p t sr u l e sa n a l y s i su s i n gm a n a g e m e n t ，a c c o u n t i n g ，f i n a n c e ，e c o n o m i c s ， r i s km a n a g e m e n t ，s y s t e ms c i e n c ea n do t h e ra r e a so ft h e o r e t i c a lk n o w l e d g e ，a n dt oe x p l o r e t h et h e o r yo ff i n a n c i a lr i s ke v a l u a t i o ns y s t e m ，a n db yb u i l d i n gas o u n df i n a n c i a lr i s k e v a l u a t i o ns y s t e mt og u i d et h ef i n a n c i a lr i s ko ft h ee n t e r p r i s ec o n t r o la n d p r e v e n t i o nw o r k i nt h i sp a p e r , t h ec o m b i n i n gp r e v i o u sb a s e do nt h ea c h i e v e m e n to ff m a n c i a lr i s k e v a l u a t i o ns y s t e mf o rm o r ei n d e p t ha n a l y s i so ft h ef i n a n c i a lr i s k so fe n t e r p r i s e ，a tf i r s t ， t h et h e o r e t i c a lb a s i so fe v a l u a t i o ns h o w ；n e x tt ot h ef i n a n c i a lr i s ka n dt h ee v a l u a t i o no f i l t h eb a s i cc o n t e n t sd e s c r i b e d ；t h ef i n a n c i a lr i s k so fe n t e r p r i s ei nc h i n aa g a i na n a l y s i s e v a l u a t i o ns y s t e mp r o b l e m s ，i n c l u d i n gl a c ko fr e l i a b i l i t y , t h es y s t e md e s i g ne v a l u a t i o n i n d e xi t s e l fh a v ed e f e c t sa n dn o n f m a n c i a le v a l u a t i o ni n d e xc h o o s en o tt of u l l y ；b a s e do n t h ee n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s ka s s e s s m e n ts y s t e m ，t h ee x i s t i n gp r o b l e m so ft h ee v a l u a t i o n i n d e x e sf r o ms o l v e n c y , o p e r a t i o na b i l i t ye v a l u a t i o ni n d e x ，p r o f i t a b i l i t ye v a l u a t i o ni n d e x ， g r o w t ha b i l i t ye v a l u a t i o ni n d e xa n dn o n f i n a n c i a le v a l u a t i o ni n d e xf i v ep r o p o s a l sa b o u t p e r f e c t o u rc o u n t r yb u s i n e s se n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s ka s s e s s m e n ti n d e x e ss y s t e m s u g g e s t i o n k e yw o r d s ：f i n a n c i a lr i s k ，f i n a n c i a lr i s ke v a l u a t i o n ，f i n a n c i a lr i s ke v a l u a t i o ns y s t e m i i l 己l 吉 j _口 ( 一) 研究背景 中国加入w t o 参与国际竞争，加之经济一体化的发展，致使我国大多数企业面 临激烈的竞争。经济的环境变化导致企业财务活动在每个环节中都将面临许多的不 确定性。近几年来我国每年因企业财务风险问题而导致的财务危机屡屡发生。在我 国，每天倒闭的企业数以万计，其中不乏大企业。企业倒闭的原因大多都是因为企 业资金流的断裂，导致企业经营失败。这种失败，实质上是企业缺乏资金，抗风险 能力差，尤其是抗财务风险能力差。企业财务风险是指使企业不能实现预期财务收 益，从而产生损失的可能性。财务风险存在于企业财务管理的全过程并体现在多种 财务关系上，时刻威胁着企业的生存和发展。到目前为止，我国大多数企业还没有 把财务风险管理纳入到企业日常管理工作当中，企业的财务风险仍然普遍存在却没 有得到有效的管理。因此，企业财务风险评价体系的研究是现代企业不能回避的重 要课题。 ( 二) 理论意义和现实意义 1 理论意义 传统的财务理论分散在财务活动的各个环节，它们对风险问题的研究是不系统 的，很多风险控制方法往往依靠其它相关学科的研究技术，没有较深层次的财务风 险理论支持，财务风险的研究缺乏整体性。目前企业发展面临各种不确定性的因素， 其发展需要对财务风险的原因、特征、内容进行深入分析，进而构建合理财务风险 评价体系去指导企业财务活动，同时为企业财务风险管理提供理论基石。 2 现实意义 首先，对一个企业来说，财务风险评价指标体系进行研究的现实意义在于及早 发现财务风险信息，分析财务风险的大小和程度，找到应对的措施。任何一个企业 财务危机的发生不是瞬间可以完成的，在这一过程中，财务风险因素都直接或间接 地在一些敏感性指标的不同变化上反映出来。通过观察这些敏感性指标的变化，企 1 业会采取相应的解决办法去防范和控制风险。因而，用这些财务风险评价指标建立 一个科学合理可行的财务风险评价体系，可以给企业的生存发展提供重要的信息， 并对上市公司可能出现的财务风险进行有效的评价；进而避免财务危机的发生，扭 转公司经营状况恶化的势头；最终实现企业对财务风险进行有效的管理和控制，帮 助企业顺利实现预期目标。其次，对企业以外的投资者、债权人而言，合理的财务 风险评价体系可以为他们的决策提供一些指导和支持，有助于他们做出正确的投资 决策。最后，对于审计人员来说也有一定的意义，它可以帮助审计人员确定审计范 围，节约审计时间，制定相应的审计程序，进而提高审计人员的评估能力，降低审 计风险。 ( 三) 国内外研究现状 1 国外研究现状 早在十九世纪，西方古典经济学家提出了关于风险的概念，认为风险是伴随着 经营收入产生的。1 9 6 8 年，r o s s 认为使用债务筹资而产生的风险会增加公司股东的 风险。后来，a l t m a n 在研究企业财务风险及破产问题时使用多元线性判断模型，确 定5 个财务变量作为是否存在财务危机和是否陷入破产的判断变量。继a l t m a n 之后， 学者在财务风险评价方面作了大量的研究，并使用财务指标进行了深入的探索。1 9 8 0 年，o h i s o n 提出了使用模型对企业财务风险和破产进行预测。o h i s o n 的研究表明， 在判断企业风险状况和预测破产因素中，企业规模、流动性、财务结构及经营绩效 四个因素是最为重要的；但由于模型的计算程序比较复杂，并且模型需要的数据需 要实际数据进行大量的转化才能得到，所以实用性不强。c h e n 提出运用相关的财务 比率来分析企业财务风险的有效性。1 9 9 5 年，日本的野田武辉提出用“野田式企业 实力测定法”来评价企业风险度。在该测定法中，他从企业财务报表中选择成长性、 收益性、流动性、安全性四个基本要素作为评价企业风险度的指标。从9 0 年代开始， 又出现了使用风险值作为财务风险评价工具，这使财务风险管理又迈出了新的一步。 2 国内研究现状 我国财务风险的相关研究开始于2 0 世纪8 0 年代末和9 0 年代初。早期主要是台 湾和香港学者对财务风险管理进行了理论探索。1 9 8 4 年，宋明哲发表了风险管理 专著。1 9 9 5 年，刘思录、汤谷良发表了“论财务风险管理”，文中第一次就财务风险 2 的定义、特性及财务风险管理的步骤和方法进行了全面的论述。1 9 9 4 年，向德伟博 士在发表了“论财务风险”，全面地分析了财务风险产生的原因，认为财务风险是企 业经营活动中各种风险的集中体现。企业财务风险，按照财务活动的内容来划分， 包括筹资风险、投资风险、- 资金回收风险和收益分配风险四个方面。这一研究为财 务风险理论向更深一层推进奠定了基石。 2 0 0 0 年，由尹平、陆宇健、马志娟合作编写的股份制企业财务风险与防范， 比较系统地对财务风险进行了分析。唐晓云在2 0 0 0 年发表了“略论企业财务风险管 理”，就企业财务风险的定义做了新的阐述，认为企业财务风险是指在各项财务活动 中，由于各种难以预料或控制的因素的影响，而使企业蒙受损失的可能性。她又进 一步将财务风险划分为筹资风险、投资风险、现金流量风险和外汇风险四种。2 0 0 0 年，郭焕俊和孙丽英在浅谈企业财务风险的评价指标体系一文中，对我国现行 的财务评价指标体系和财务风险指标体系就其内容、范围、重要性和建立的意义进 行了分析，讨论了两者的区别与联系。2 0 0 2 年，高山发表了浅谈企业财务风险， 文中指出财务风险管理是财务管理的一项重要内容，建立财务风险评价指标体系， 可以为企业进行风险管理创造有力的条件，使其能在险中取胜。2 0 0 7 年，刘雪强发 表的基于企业价值最大化目标的财务风险评价体系研究为财务风险评价体系的 研究打开了新的局面，文中提出了在对企业财务风险与企业价值增加的相关性研究 的基础上，利用企业价值评估和企业风险评价的相关方法，提出一套以企业价值最 大化为导向的财务风险评价体系。 ( 四) 研究的主要内容 本文主要从企业财务风险相关理论出发来研究财务风险评价体系。财务风险的 成因、内容和特征决定了建立财务风险评价体系是企业在发展过程中的要求。同时 进行财务风险评价的研究也是风险管理在发展过程中的内在要求和趋势。为了适应 企业的发展需要，笔者对现行的财务风险评价体系进行分析，发现不足，然后尽可 能去完善以满足企业的需要。论文共分为四方面。第一方面为财务风险评价的理论 基础，为提出财务风险评价体系这一论题奠定基础。第二方面为企业财务风险及评 价体系的基本内容，本章主要阐述财务风险、财务风险评价及财务风险评价体系的 基本内容。第三方面为我国企业财务风险评价体系存在的问题。第四方面是完善企 业财务风险评价指标体系的建议，结合其存在的问题，从偿债能力评价指标、营运 能力评价指标、盈利能力评价指标、成长能力评价指标及非财务评价指标五个方面 进行的。 4 一、企业财务风险评价的理论基础 ( 一) 效用理论 1 9 世纪的英国经济学家边沁提出了最早期的效用理论，他假设任何决策的最终 目的在于避免负效用去追求最大的正效用。后来，贝努力认为人在决策时是追求预 期效用最大化的。1 9 4 4 年数学家冯诺依曼和经济学家莫根斯坦在竞赛论与经济 行为著作中讨论了风险情况下决策理论的相关问题。效用理论开始应用于风险管 理决策是2 0 世纪6 0 年代。 效用理论是领导者在进行决策时，根据企业的现实情况和以后的发展状况对各 备选方案权衡利弊、得失，就可能产生的结果做出反应。在这个过程里，决策往往 受领导者的主观意识的影响。根据这一点，冯诺依曼和莫根斯坦提出期望效用公 理，用于解释人们是如何分析某种方案可能产生结果的效用，公理主要针对完整性、 传递性、连续性和独立性，具体表述如下： 令“ 表示这样一种偏好关系，如果a b ，那就意味着a 优于b 或者a 与b 无差异。完整性：对任意两个备选方案a 和b ，a b 或b a ，至少有一者成立；传递 性：如果a b 且b c ，则a c ；连续性：如果a b c ，那么存在入 0 ，1 ，b 一 定可以表示为入a + ( 卜入) c ；独立性：对于任意两个方案a 和b ，对所有的c 及入 0 ，1 ，a b 且仅当入a + ( 卜入) c 入b + ( 卜入) c 。 冯诺依曼和莫根斯坦指出，如果个人偏好满足了上述的公理，那么个人偏好 就可以用一个效用函数u ( x ) 表示，其中x 为方案可能后果的报酬。以这种方式构造 效用函数，个人就可以按期望效用最大化m a xe u ( x ) 在不同方案之间进行选择。 例如对两个备选方案，其随机报酬分别为x 1 和x 2 ，一个满足期望效用公理的个人当 且仅当e u ( x 1 ) e u ( x 2 ) 时，才不选择x 2 ，愿意选择x 1 ，反之亦然。每个人的效 用函数是固有的，效用函数u ( x ) 可以完整地表现了一个人的偏好，即面对风险，他 在多大程度上愿意去承担，又在多大程度上愿意去回避。 在风险管理决策中，一般用效用来衡量人们对待风险的态度，并以效用函数表 示。通常人们对于风险的态度有三种类型，即风险爱好型、风险厌恶型和风险不关 心型，相应地风险投资者可分为爱好风险者，厌恶风险者和中立风险者。 这三种投资者具有不同的效用函数，可以用效用曲线表示。 爱好风险者的效用曲线是向下凹的曲线，其边际效用是递增的。也就是说，随 着期望收益的增加，随之带来的效用增加也将增加。爱好风险者具有很强的冒险精 神，他们在选择投资项目时的基本原则是：在期望收益相同的情况下，为了能获得更 大的效用，选择风险大的项目。 厌恶风险者的效用曲线是向上凸的曲线，其边际效用是递减的。也就是说，随 着期望收益的增加，随之带来的效用增加却在减少。对于厌恶风险者来说，在预期 收益相同的情况下，一个收益较为确定的投资好过结果不确定的投资。这类投资者 喜欢相对稳定，不喜欢冒险，因此他们会选择在期望收益相同的情况下，风险较小 的项目。 中立风险者的效用曲线是一条直线，边际效用是一个常数。也就是说，随着财 富的增加，随之带来的效用增加是不变的。他们不同于爱好风险者和厌恶风险者， 他们既不主动追求风，也不回避风险。中立型风险者进行投资决策的原则是看期望 收益的大小，不考虑其风险的状况，因此所有期望收益相同的投资给他们带来的效 用是相同的。 管理者不分享企业剩余，冒险成功获得的收益大多归所有者占有，冒险失败必 须为后果承担责任，声誉和职业都有可能会受到威胁，因此一般的投资者都是厌恶 风险者，对于相同数额的收益和损失，厌恶风险者会更在乎损失。 ( 二) 委托代理理论 现代企业里，经营权与所有权分离，产生了委托代理关系。委托代理关系就是 指委托人根据契约的规定雇佣代理人为其服务，同时会授予代理人一定的决策权力， 然后根据代理人的代理行为支付报酬。委托人与代理人的代理关系就是委托代理理 论的核心。委托代理理论的主要内容是在信息不对称的情况下，委托人通过契约使 代理人创造最大的经济效益。在这过程中产生了两个极其重要的问题：一个是委托 人与代理人之间的目标冲突，一个是委托人与代理人对待风险有不同的态度。 现代企业中，企业的所有者也就是委托人，希望管理当局也就是代理人，在经 营管理中实现资本的增值，使企业价值最大化；而管理当局希望实现的是个人较高 6 的收入、地位、名誉等。这就导致了所有者与管理者之间的利益冲突。在利益的驱 动下，管理者很有可能做出损害所有者利益的事情；又由于一些信息在所有者和管 理者的之间存在着不对称性，所有者很难判断企业的经营成果是管理者人为所致还 是非人为因素所导致的，那么管理者有可能通过一些隐蔽的行为去损害所有者的利 益，追求自己利益。为了尽量可能避免这种道德风险，委托人会采取一系列的措施 去制约管理者，这就会使委托人的风险成本大大增加。 根据委托代理理论分析，管理者是企业风险的规避者或者制造者，而所有者是 企业风险的承受者。所有者要想克服管理者的道德风险，必须建立其与管理者共享 成果，风险共担的运行体制。出于人自身的本性，当管理者获得不仅仅是薪酬，还 要分享企业剩余的时候，企业管理者自然会选择会实现自己利益最大的方式去运营 企业，使自己的利益与所有者的目标相符，尽可能创造企业的剩余价值；同时所有 者也实现了约束管理者、激励管理者的目的，一定程度上避免了管理者的道德风险。 ( 三) 资本结构理论 早在1 9 5 8 年，美国财务学者莫迪格利安尼和米勒提出了删理论。该理论指出， 如果不存在税收和信息不对称的情况，那么企业的价值与其资本结构就无关。2 0 0 3 年，汪平指出删理论是在企业不存在税收和信息不对称的前提下提出的，这种资本 结构理论是具有极端意义的。之后，经济学家们放宽了删理论的假设条件，又陆续 发展了许多重要的资本结构理论，如权衡理论和资本结构的控制权理论。 1 删资本结构理论 删理论的发展经过以下三个阶段： ( 1 ) 删无公司税资本结构理论 1 9 5 8 年，美国财务学者莫迪格利安尼和米勒合作发表了资本成本、公司价值 与投资理论一文，提出了在企业不存在税收和信息不对称的假设前提下，企业价 值与资本结构的不相关关系，创立了姗资本结构理论。 + ( 2 ) 删有公司税资本结构理论 1 9 6 3 年6 月，莫迪格利安尼和米勒发表了企业所得税与资本成本：一项修正 一文。因为企业所得税是客观存在的，因此需要考虑纳税的影响，删理论取消了企 业无所得税的假设条件，即删理论提出了包含企业所得税的命题，得出了企业价值 7 与企业资本结构相关的结论。 ( 3 ) 删有企业所得税和个人所得税情况下的资本结构理论一米勒模型 1 9 7 6 年，米勒在美国财务学会上提出了一个资本结构理论模型，它包括企业所 得税和个人所得税。1 9 7 7 年5 月，米勒发表负债与税收一文，文中认为私人所 得税的存在会抵消删有公司税资本结构理论中公司所得税对于企业价值的相关作 用。并且根据米勒的分析，即使有其它所得税的存在，资本结构对企业价值也没有 影响。这篇文章标志着删理论开始走向成熟。 2 权衡理论 一 权衡理论认为，应该综合考虑负债带来的抵税收益和负债带来的成本和风险再 来确定企业的资本结构。米勒模型未考虑负债带来的成本和风险，仅考虑了负债带 来的纳税利益。所以，权衡理论是在米勒模型基础上进一步完善的资本结构理论。 这里提到的成本指财务拮据成本和代理成本。财务拮据成本，是指企业到期没有能 力或无法偿还债务，从而导致财务风险增加，甚至导致出现财务危机使企业破产的 可能性加大，进而引起的成本。财务拮据成本控制不当，最终导致企业破产。 财务拮据成本可分为直接拮据成本和间接拮据成本。直接拮据成本是指在企业 破产行为中发生的直接的成本，包括监管费用、律师费用等。间接拮据成本是在预 防和制止破产中，企业发生的各种费用。比如降低产品的质量以节约成本、变卖资 产以获取现金、推迟机器的大修等。在负债的增加的时候，财务拮据成本和代理成 本也会随之而增加，对企业价值的影响越严重。只有当企业的负债达到最佳比例的 时候，企业的资本结构最佳，这时企业价值也就最大。超过这一比例，企业的价值 就会减少。考虑到财务拮据成本和代理成本，企业价值的模型为： v l = v u + t d f p v t p v 式中，v 卜有负债企业价值：v u 一无负债企业价值：t d - 负债的纳税利益现值：f p v - 财务拮据成本的现值：t p v - 代理成本的现值。 从模型中可以分析出最佳的负债率就是在负债抵税的边际收益等于边际的财务 拮据成本和代理成本这一点上。权衡理论引入财务拮据成本和代理成本，证明了企 业存在最优资本结构，同时也使资本结构理论变得更加符合实际。但是权衡理论只 是表明了财务拮据成本和代理成本与负债的正比例关系，却没能找到它们之间的确 切的函数关系，因此利用该理论，实际上很难找到最优资本结构。这也是权衡理论 的局限性。 8 3 资本结构的控制权理论 资本结构的控制权理论主要是探讨了资本结构与公司控制权的关系。 这个话题开始于2 0 世纪8 0 年代末，1 9 8 8 年h a r r i s 、r a v i v 和s t u l z 首先开始 这个方面的研究，他们通过分析“所有权结构一股权结构一筹资结构”的关系来探讨 控制权与资本结构的关系。h a r r i s 和r a v i v 认为在职经理通过债转股等行为，把投 票权转移到追求企业控制权的人手中，利用资本结构来维护其控制权，从而达到反 对监管或者兼并的目的。有时候，在职经理会通过改变自己的持股比例来达到影响 股权收购，来维护控制权。一般来说，企业负债水平越高对在职经理越有利，那么 在职经理对比潜在收购者的竞争优势越强，实现维护控制权的可能性就越大，竞争 者获得收购权的可能性就越小，反之亦然。从一定意义上说，在职经理与潜在收购 者竞争控制权的能力的大小主要看其拥有股权的数量。 1 9 9 2 年a g h i o n 和b o l t o n 主要分析了债务筹资与股票筹资对控制权的影响。他 们认为债务筹资，会引发财务危机，严重会导致企业破产，使控制权由经营者转向 债权人；而对于股票筹资而言，在通过普通股筹资的时候，股东拥有企业的控制权， 但在通过优先股筹集资金的时候，经营者会掌握企业的控制权。企业控制权的变化 很大程度受企业筹资方式的影响。 资本结构理论受企业的筹资方式影响，而企业的筹资方式又影响资本结构理论。 企业的筹资方式中产生的最大风险是债务筹资风险，而债务筹资风险会一定程度上 增加企业财务风险，严重会使企业陷入破产的境地。所以说资本结构不合理也会带 来财务风险，其大小主要看债务筹资与股票筹资的比例。 ( 四) 投资组合理论 该理论主要分析投资者合理组合自己的资金在不同的投资项目上以取得最大收 益问题。投资组合理论认为多种投资项目组合在一起是可以分散风险的，且这样投 资组合产生的风险分散具有规律性的。随着投资组合中资产数量的不断增加，单个 资产的投资对投资组合的影响会越来越小，当投资组合中的资产数目达到非常大时， 单个资产的投资对投资组合总体的影响几乎可以忽略不计。 假设投资者都是厌恶风险者，愿意获得较高的收益，但是不愿意承担较大的风 险。他们更愿意在承受同样的风险下获得更高的收益或同样的收益先承担更小的风 9 险。通过投资组合可以分散投资风险。在证券市场上，各种证券的收益率都是不确 定的，且他们的收益率之间关系也不是完全正相关的关系。也就是说，当一种证券 的收益率在增加的时候，一些证券的收益率可能下降，另一些证券收益率可能在增 加，且变动的幅度也有很大的随机性，即证券收益率之间会出现反方向的变化情形 或同方向但不同幅度。在一定程度上，这样可以使风险在不同的证券之间相互抵消， 使整个投资组合的风险得到降低。投资组合中的资产的种类越多，风险的抵消作用 就越明显，直到非系统风险完全抵消掉，只剩下由市场因素引起的系统风险。研究 投资组合理论的意义在于：在投资决策中，寻求一种最佳的投资组合，即使投资者 在同等风险条件下获得收益最高的投资组合或在同等收益条件下承受风险最小的投 资组合。 ( 五) 资本资产定价模型 资本资产定价模型理论是针对单个证券风险的研究。它为单个证券的风险测定 提供了基本的数理模型，可以有效计量某项证券的风险。在资本资产定价模型中， 资本资产定价模型中，p 系数是一种系统风险指数，它用来衡量个别证券收益率的变 动对于市场组合收益率变动的敏感性。某种证券( 或组合) 的期望收益率就是无风险 收益率加上该证券的系统风险溢价。p 系数可以为正数，也可为负数。如果一种证券 的风险与整个证券市场的风险情况相一致，则p 系数为l ；如果一种证券的p 系数大 于l ，说明其风险大于整个市场风险；反之，如果一种证券的p 系数小于1 ，则说明 其风险小于整个市场风险。 从某种意义上说，上述的理论从不同的方面为企业财务风险的评价体系的研究 提供了坚实的理论基础。首先，效用理论详细阐述了在面对风险时人们是如何根据 自己的风险偏好进行决策的；其次委托代理理论揭示了企业财务风险产生的根本原 因，即管理者与所有者的目标不一致；再次，资本结构理论分析了资本结构、企业 筹资方式与企业风险之间的相互关系；最后，现代投资组合理论和资本资产定价模 型分别阐述了投资组合的风险分散问题和单个证券的风险度量问题。 二、企业财务风险评价体系概述 ( 一) 企业财务风险概述 目前企业财务风险问题主要包括资金积累的能力不强，原始积累能力不足；经 营所需资金短缺，融资困难；投资管道单一，资金营运能力水平低下；财务风险管 理机制存在很多缺陷。那么，针对存在的问题，企业应该如何评价企业财务风险， 如何规避企业财务风险呢? 带着这些问题，笔者首先对企业财务风险从以下几个方 面进行论述，以便更加详尽的了企业财务风险的定义、成因、内容及特征。 1 企业财务风险概念 财务风险作为企业面临的可分散风险的一个组成部分，它是企业财务活动面临 各种风险的集中体现。在原始社会中，出现了货币，开始用货币当作商品活动的购 买手段和支付手段，就出现了货币的所有、使用与结算关系。财务开始初步形成。 后经过长期的经济发展，在财务活动中产生的经济关系已经从商品买卖双方的关系 演变成了生产者、经营者、消费者三者的关系，财务完全形成了。但是，在中国， 财务风险概念的提出却是在2 0 世纪8 0 年代末9 0 年代初。一般认为，财务就是财务 活动和财务活动中所体现的经济关系；又由于各种不确定性因素的存在，企业资金 运动的各个环节都有存在财务风险的可能。因此，将财务风险定义为由于各种不确 定因素的影响，使企业面临的财务状况具有不确定性，最终导致企业有承受损失的 可能。 2 企业财务风险成因 企业财务风险产生的原因很多，分析企业财务风险的成因可以对研究企业财务 风险评价体系中指标的选取提供充分的依据，笔者认为主要有以下几个的原因： ( 1 ) 不断变化的外部环境 企业的外部环境是指存在于企业以外的环境，包括市场环境、政治环境、文化 环境、法律环境及资源环境等。这些因素对于一个企业来说是无法预见和改变的， 但对企业财务活动的影响又是很大的。企业只有不断地适应外部环境，才能迎来更 好的发展；企业财务决策也只有迎合外部环境的要求，才能减少其带来的财务风险。 比如，最近国家制定一些针对购房贷款的政策，通过提高二套房的首付款和提高银 行基准利率来打压房价；由于这些政策的出台，很多房地产企业销售业绩明显下降， 甚至出现生存危机。因此，外部环境的存在会影响企业的发展能力，势必会给企业 带来这样或那样的财务风险。 ( 2 ) 筹资决策失误 首先，企业筹集资金需要考虑自身的投资规模，投资规模大，需要的资金就多； 投资规模小，需要的资金就少。如果投资规模大而筹集的资金少，就很有可能是企 业措施发展的机会；投资规模小而筹集的资金多，就有可能增加资金成本，导致企 业财务风险，严重的可能会引发经济危机。其次，企业筹集资金有两方面的来源， 即自有资金和借入资金。如果筹资过程中处理不好它们的比例就会带来财务风险。 借入资金比例越大，引发的财务风险越大，当企业到期无法偿还债务的时候，很有 可能引发财务危机。最后，在我国，企业的筹资方式主要包括向银行借款、发行股 票、发行债券、进行融资租赁。如果企业筹资方式选取不当，同样会使企业增加筹 资成本，引发财务风险。 ( 3 ) 资产流动性差 资产流动性具体指资产在企业中满足“货币资金一原材料一产成品一货币资金”的 循环。资产流动性差势必会给企业的流动性带来不利的影响。目前企业普遍面临的 影响资产流动性的因素是应收账款周转率和存货周转率。比如客户违约或其它方面 的原因使客户无法支付款项，使企业应收账款可能收不回来；当应收账款大量增加 并形成坏账时，资产的流动性势必会受到影响，导致财务风险。比如企业存货大量 堆积时，存货占用企业大量现金，甚至还需要企业支出存货管理储存费用，这样下 去企业产品成本增加同时需承担市价下降的损失，长期下去会导致财务风险。 ( 4 ) 企业盈利能力弱化 企业要想有实力去规避财务风险，需要良好的盈利能力来提供保障。因为企业 只有保持良好的盈利能力，才能获得更多的利润，去保证企业发展所需的资金；同 样良好的盈利能力也是企业商业信用和偿债的保障。通常情况下，导致财务风险的 一个很重要原因就是企业的盈利能力不强。企业盈利能力越强，财务能力越强，企 业对外筹资能力越强，企业还债的实力也就越强，自然引发的财务风险就越小。笔 者认为只有通过提高企业的盈利能力才j 能抵御财务风险，把企业的资金问题消灭在 萌芽之中。目前企业的盈利能力主要通过资产报酬率和总资产净利润率来反映。 1 2 ( 5 ) 财务风险意识淡薄，缺乏科学的风险管理 一方面，一些企业的财务人员素质偏低，财务风险意识淡薄，一定程度上增加 财务风险的可能；另一方面，一些企业的财务管理人员缺乏科学的管理方法，较多 的存在着主观决策的现象，使财务风险管理决策失误加大，导致财务风险。由于财 务管理制度不够健全，机构设置不合理，管理工作不够完善等原因，许多的企业虽 然已经建立了财务管理系统，但仍然不能充分实现对财务风险管理的作用，进而引 发财务风险。 3 企业财务风险内容一 企业的资金运动包括资金的筹集、投入、收回和分配等具体活动，企业财务活 动就包括筹资活动、投资活动、资金回收活动和收益分配活动四个方面，因此，财 务风险相应地就分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险。 ( 1 ) 筹资风险 筹资风险是指企业在筹资活动产生的不确定性。企业筹集的资金来自于自有资 金和借入资金。因此筹资风险又可分为自有资金风险和借入资金风险。自有资金风 险，也叫股权筹资风险，指发行股票筹资时可能给企业带来损失的风险。企业发行 股票来筹集资金，虽然不需要到期还本，也没有固定利息，但是资金成本较高，尤 其当投资者投入的资金不能实现预期收益的时候，投资者会选择卖出股票，致使股 票价格进一步下降，从而加大企业筹资的难度，同时也增加筹资成本。借入资金风 险，也叫债务筹资风险，指到期无法偿还债务而给企业带来的风险。在偿还债务能 力无法不确定的情况下，企业借入资金会增加企业的偿债压力，给企业带来风险。 ( 2 ) 投资风险 投资风险是指企业在投资过程中的不确定风险。笔者认为主要投资类型为投资 生产项目和投资证券行业。无论是哪一种投资，有投资就一定会有风险。以投资生 产项目为例，投资项目并意味着一定会实现预期收益，如投资项目不能按约定时间 投产，那么就无法取得收益；或者虽按期投产但无法盈利，甚至出现亏损，导致盈 利能力下降，偿债能力也随之下降；或者投产后没有亏损，但盈利水平有限，甚至 利润无法偿还银行同期存款利率利息从而引发投资风险。 ( 3 ) 资金回收风险 资金回收风险指产品销售后货币资金收回的不确定性。一般企业产品销售出去 了，资金需要经过的两个转化过程，即从产品到结算资金的过程和从结算资金到货 1 3 币资金的过程。这两个过程发生的时间和金额具有很大的不确定性，从而引发资金 回收风险。在资金的循环过程中，资金回收对整个循环过程正常运行有着十分重要 的意义。资金回收出现问题，会影响企业资金的积累和继续投资，还会影响企业偿 债能力，严重会影响企业的持续发展。 ( 4 ) 收益分配风险 收益分配风险指因收益分配后可能给企业带来经营管理上的损失。收益分配具 体包括留存收益和分配股息。留存收益是扩大投资所需资金来源，分配股息是可以 满足股东财产上的要求。两个方面必须合理权衡。不合理的收益分配，会降低投资 者积极性；收益过度分配会降低企业偿债能力，减少投资所需资金，加大企业再筹 资成本，最终导致收益分配风险。 4 企业财务风险特性 ( 1 ) 客观性 企业财务风险是商品交换的产物，它是不以人的主观意识而转移的客观存在。 财务风险的客观性，决定人们必须主动去分析财务风险和财务风险评价的相关内容， 实现对财务风险的控制，达到规避风险的目的。 ( 2 ) 不确定性 不确定性是财务风险的基本特性。风险是事件的不确定性引起的，不确定性是 企业财务风险产生的必要条件。产生不确定性的因素包括国家宏观政策的变化、 市场需求变化、原材料及产品价格变动、通货膨胀及企业生产能力的变化等。 ( 3 ) 决策性 企业的财务风险是可决策的。在企业的持续发展中，企业可以通过以往的经验 对未来一定时期的不确定性因素进行估计或通过财务技术可在事前对损失进行预测 和估计，使风险的不确定性变得可控。 ( 4 ) 可度量性 企业财务风险是一种客观存在，是可以通过科学方法进行度量的。如果企业财 务风险不能够度量，对财务风险的评价也就无从谈起，那么对财务风险评价体系的 研究也就是去了意义。 ( 5 ) 全面性 企业财务风险存在于企业财务活动的全过程，并体现在各种财务关系上。具体 包括投资风险、筹资风险、经营风险及资金分配风险等。企业财务风险的这一特性， 1 4 有助于从全局出发，探寻各种财务活动中企业风险。 ( 6 ) 可分散性、可转移性 财务风险是客观存在的，不可磨灭，但可以分散、转移。正是这一特性导致风 险组合、保险、期权、远期外汇交易、货币和利率互换等财务工具在财务风险管理 中的应用，使财务风险管理成为可能。 ( 二) 企业财务风险评价概述 了解企业财务风险的相关知识的目的在于对企业财务风险进行评价，全面综合 分析企业风险状况，达到减少或规避风险的目的。笔者接下来从企业财务风险评