（工商管理专业论文）宁夏电信建设项目投资分析主要问题的研究.pdf

、? 气 at h e s i si nm b a r e s e a r c ho f m a i n l yp r o b l e m sf o r c o n s t r u c t i o np r o j e c t si n v e s t m e n t a n a l y s i so f n i n g x i at e l e c om b yl i uq u a n q i n g s u p e r v i s o r ：p r o f e s s o rh a n y i n g n o r t h e a s t e mu n i v e r s i t y j u l y2 0 0 7 、 i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是在导师韩颖教授的指导下完成的。论文中取得 的研究成果除加以标注或致谢的地方外，不包含其他人已经发表或撰写过的研究 成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材料。公司的同事对本研究所做 的支持与帮助均已在论文中作了说明并表示谢意。 学位论文版权使用授权书 靴做储摊。、j 吨 日 期：沙7 9 本学位论文作者和指导教师完全了解东北大学有关保留、使用学位论文的规 定：即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论 文被查阅和借阅。本人同意东北大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索、交流。( 如作者和导师同意网上交流，请在下方签名；否则视为 不同意。) 导师签名： 签字日期 了、 卵 l_-_il_f j y q ， 名 l 鲥夕 者 踣 储 m 文 期 沦 日 位 字 学 签 东北大学硕士论文中闻摘要 宁夏电信建设项目投资分析主要问题的研究 摘要 本文针对宁夏电信在建设项目投资分析方面存在的主要问题进行研究。 首先，说明了为什么要对电信建设项目进行分析研究，研究的背景和意义是什么。 其次，对电信建设项目的特点进行了分析，指出了电信建设项目具有“全程全网” “网络分层”“连续建设”“滚动扩容 等几大特点。阐述了电信建设项目投资分析的意 义、内容和程序。介绍了建设项目投资分析常用的方法是三个动态指标：净现值法、内 部收益率和投资回收期。 文中论述了宁夏电信建设项目投资分析工作现状及存在的主要问题。 宁夏电信对建设项目投资的分析评价方法仍然沿用的是传统的净现值法。 但由于电信建设项目的特点，净现值法在电信投资决策中的参考作用逐渐下降：主 要是现金流确定困难、分析期和贴现率设定不合理等。文中对现金流预测的几个难点进 行了分析，如用户收入难以分摊、间接收益和无形收益难以量化、共用成本分摊困难等。 针对宁夏电信建设项目投资分析存在的主要问题提出了对策：在电信企业内引入内 部转移价格来确定各类投资项目的业务收入。利用作业成本法提高成本估算的精度。 引入内部转移价法是本论文的核心。文中对内部转移价的总体思路、具体的计算方 式和应用方法都进行了详细的阐述。针对运营成本估算不准的问题，打破了传统的成本 分类，引入了作业成本法来提高运营成本估算的精度。 论文的最后对研究成果进行了总结，并提出了研究的不足。 关键词：电信；建设项目：投资分析；现金流；内部转移价；成本 r e s e a r c ho f m a i n l yp r o b l e m sf o rc o n s t r u c t i o n p r o j e c t si n v e s t m e n ta n a l y s i so fn i n g x i a t e l e c o m a bs tra c t 3 3 “j st e x tm a i n l ya i m sa tt h et e l e c o m m u n i c a t i o no fn i n g x i ai nt h ea s p e c t so fc o n s t u c t i n g t h ei t e mi n v e s t m e n ta n a l y s i se x i s t e n ta n ds o m e p r o b l e m sc a r r yo nt h er e s e a r c h h r s t ，e x p l a i nw h yw a n tt oc o n s t u c tt h ei t e mt oc a r r yo nt h ea n a l y t i c a lr e s e a r c ht ot h e t e l e c o m m u n i c a t i o n ，r e s e a r c ho fw h a tb a c k g r o u n da n dm e a n i n g sa r e t h en e x ti n o r d e r , c a r r i e do nt h e a n a l y s i s t o t h ec h a r a c t e r i s t i c s t h a tt l l e t e l e c o m m u n i c a t i o nc o n s t u c t st h ei t e m ，p o i n to u tt h a tt h et e l e c o m m u n i c a t i o nc o n s t r u c t i o ni t , e m h a v e ”t h ew h o l ed i s t a n c ew h o l en e t t h en e t w o r kl a y e r i n g ”c o n s e c u t i o nc o n s t r u c t i o n ”r o l l o v e rt oe x p a n dt op e r m i t ”f o rs e v e r a lb i gc h a r a c t e r i s t i c s e s e l a b o r a t i n gt h et e l e c o m m u n i c a t i o n c o n s t r u c t i o ni t e mi n v e s t st h ea n a l y t i c a l m e a n i n g ，c o n t e n t sa n dp r o c e d u r e s i n t r o d u c i n gt h e t e l e c o m m u n i c a t i o nc o n s t r u c t i o ni t e mi n v e s t m e n ta n a l y z e st h e i nc o m m o nu s em e t h o di s t h r e ed y n a m i cs t a t ei n d e xs i g n s ：t h en e tp r e s e n tv a l u em e t h o d ，i n t e m a lr a t eo fr e t u ma n d i n v e s t m e n t sr e c o v e rt h ep e r i o d p o i n to u td e f i n i t e l y , i nt h r e ek i n d so fm e t h o d s ，t h en e tp r e s e n t v a l u em e t h o di sam o s ts u i t a b l ea n dp r o p e ri n v e s t m e n t d e c i s i o ni n d e xs i g n i td i s c u s s e dt h ew o r kp r e s e n tc o n d i t i o na n de x i s t e n t p r o b l e m so fa n a l y s i s e so ft h e t e l e c o m m u n i c a t i o nc o n s t r u c t i o ni t e mi n v e s t m e n to fn i n g x i a si t r lt h et e x t t h et e l e c o m m u n i c a t i o no fn i n g x i as t i l lf o l l o w st ot h ea n a l y t i c a le v a l u a t i o nm e t h o dt h a t t h ec o n s t r u c t i o ni t e mi n v e s tw h a tt ou s ei san e tp r e s e n tv a l u em e t h o d b u tt h en e tp r e s e n tv a l u em e t h o di n v e s t st h e r e f e r e n c ei nt h ed e c i s i o n6 l n c t i o nt o d e s c e n dg r a d u a l l yi nt h et e l e c o m m u n i c a t i o n ：m a i n l yi sac a s hf l o wc e r t a i nd i f f i c u l t y , a n a l y s i s t h ep e r i o da n dd i s c o u n tr a t es e tn o tr e a s o n a b l ee t e f l o wt op r e d i c tt ot h ec a s haf e wi nt h et e x t al i t t l eb i td i f f i c u l tc a r r i e do nt h e a n a l y s i s ，t u r ns u c ha st h eh a r dq u a n t i t yo fh a r ds h a r c ， i n d i r e c ti n c o m ea n di n v i s i b l ei n c o m e so ft h ec u s t o m e ri n c o m e s ，t o t a ls h a r ei j n t h ed i f f i c u i t v w i t ht h ec o s te t c - 2 - i n t e r n a lt r a n s f e r a b l ep r i c et h e o r y ；c o s t - 3 东北大学硕士论文 目录 目录 声明一i 中文摘要0 0 0 1 a b s t r a c t 2 第一章引言1 1 1 问题的提出l 1 2 研究的意义l 1 3 研究的内容及结构2 第二章电信建项目投资分析概述3 2 1 项目及电信建设项目的特点3 2 1 1 项目的概念3 2 1 2 电信建设项目的特点3 2 2 电信建设项目投资分析的意义、内容及程序m oo00o 5 2 2 1 电信建设项目投资分析的意义5 2 2 1 1 投资决策的需要5 2 2 1 2 投资回报的需要6 2 2 1 3 市场竞争的需要6 2 2 2 电信建设项目投资分析的内容7 2 2 2 1 三个分析指标o go 0 7 2 2 2 2 三个关键数据9 2 2 2 3 三个研究模型9 2 2 2 4 前期的环境分析和方案设计1 0 2 2 2 5 后期的风险分析o bolm 1 0 2 2 3 电信建设项目投资分析的程序1 0 2 3 电信建设项目投资分析方法1 4 2 3 1 盈利能力分析方法1 4 4 东北大学硕士论文 目录 2 3 2 不确定性分析方法1 5 2 4 现金流入现金流出的确定1 6 2 4 1 用收入再分配法确定现金流入1 6 2 4 2 现金流出的确定1 8 第三章宁夏电信建设项目投资分析的现状 2 0 3 1 中国电信集团公司简介2 0 3 2 宁夏电信有限公司介绍2 0 3 2 1 宁夏电信整体介绍2 0 3 2 2 宁夏电信改革之路2 2 3 2 3 宁夏电信的经营范围2 2 3 2 4 宁夏电信的经营宗旨2 2 3 2 5 宁夏电信的企业文化纲要2 2 3 3 宁夏电信建设项目投资分析现状及存在的问题2 3 3 3 1 宁夏电信建设项目组织管理构架2 3 3 3 2 宁夏电信建设项目投资分析现状及存在的问题2 4 3 3 2 1 现状分析2 4 3 3 2 2 存在的主要问题2 7 第四章提高宁夏电信建设项目投资分析准确性的对策3 4 4 1 实施内部转移价方法3 4 4 1 1 内部转移价的总体思路3 4 4 1 2 内部转移价的确定3 6 4 1 2 1 内部转移价的确定原则3 6 4 1 2 2 内部转移价算法3 6 4 1 3 购买下层业务的间接成本估算3 8 4 1 4 内部转移价方法与原方法的区别j 4 0 4 1 4 1 内部转移价方法与原收入再分配方法对项目收益的假设不同4 1 4 1 4 2 内部转移价方法与原收入再分配方法对沉没成本和机会成本的处理不同 4 1 4 3 小结4 1 - 5 东北大学硕士论文 目录 4 1 5 内部转移价测算示例4 2 4 1 5 1 基准项目的选择4 2 4 1 5 2 确定分析期内每年的业务量4 2 4 1 5 3 计算该项目所有的投入4 3 4 1 5 4 计算内部转移价4 4 4 2 使用作业成本法提高成本估算的精度4 4 4 2 1 人工成本4 5 4 2 2 网络运营及支撑成本4 5 4 2 3 销售、一般及管理成本4 5 4 2 4 其他成本4 5 4 3 实际案例的比较分析4 8 第五章结束语5 3 5 1 结论5 3 5 2 研究的不足5 4 参考文献5 5 东北大学硕士论文 引言 1 1 问题的提出 第一章引言 笔者从业于电信行业，所从事的工作就是电信建设项目管理。电信行业属资金密集 性行业，每年固定资产的投资都非常大，折旧在总成本中的比例非常大。因此，加强对 建设项目投资的分析，提高固定资产的投资效率对于企业非常关键。 另一方面，中国电信已在海外成功上市，国外投资者非常重视各上市电信企业的投 资回报率，国资委也越来越关注国有资产的保值增值，这都要求电信企业要重视投资分 析，提高固定资产的投资效益。 在实际工作中，虽然公司制定了一套完整的投资审批程序以及控制制度以确保投资 的质量，但在项目投资分析方法上却不尽合理和科学。因此，希望运用所学的工商管理专 业知识，尽可能与实际工作相结合，发现工作中遇到的问题，分析问题的症结所在，并努 力寻求解决问题的对策。 1 2 研究的意义 电信业属于信息产业，新业务、新技术层出不穷，特别是在企业转型的关键时期， 一些新技术、新系统如光缆建设项目、p h s 建设项目、c r m 建设项目、系统集成等在 投资立项过程中，决策者的直觉告诉他们公司将因此项投资而受益，但是按传统的投资 评价方法分析却显示净现值是一个负值，也即该投资方案不可行。在面对技术转型期的 投资时，决策者开始感到困惑。电信业一直沿袭多年前政企合一时期邮电部的投资评价 方法和程序，这套方法在适应新的投资体制和建设项目时存在一定的问题，导致了投资 评价的结果缺乏可信度，缺乏决策参考价值。事实上，一个科学、合理的可行性研究和 投资分析可以提高投资决策的科学性。 同时，对建设项目进行投资分析研究，可以帮助决策者了解某项投资是否可以增加 企业的价值；是否可以使投资取得合适的回报以及需要多长时间收回投资；项目投入后 的主要风险是什么等，从而提高项目投资的效率。 东北大学硕士论文 引言 针对这种情况，笔者选择了宁夏电信建设项目投资分析主要问题的研究这个题 目，希望发现现行方法的问题所在，并提出新的改进对策，从而提高投资分析的准确度， 为宁夏电信公司管理层提供投资决策支撑、参考。 1 3 研究的内容及结构 本文研究的主要内容是电信建设项目的投资分析。文中对电信建设项目的特点进行 了分析，指出了电信建设项目具有“全程全网”“网络分层”“连续建设”“滚动扩容” 等几大特点。阐述了电信建设项目投资分析的意义、内容和程序。介绍了建设项目投资 分析常用的方法是三个动态指标：净现值法、内部收益率和投资回收期。 文中论述了宁夏电信建设项目投资分析工作现状及存在的问题。 宁夏电信对建设项目投资的分析评价方法仍然沿用的是净现值法。但净现值法在电 信投资决策中的参考作用逐渐下降：主要是现金流确定困难、分析期和贴现率设定不合 理等。文中对现金流预测的几个难点进行了分析，如用户收入难以分摊、间接收益和无 形收益难以量化、共用成本分摊困难等。 针对宁夏电信建设项目投资分析存在的若干问题提出了对策：在电信企业内引入内 部转移价格来确定各类投资项目的业务收入。利用作业成本法提高成本估算的精度。 引入内部转移价法是本论文的核心。文中对内部转移价的总体思路、具体的计算方 式和应用方法都进行了详细的阐述。针对运营成本估算不准的问题，打破了传统的成本 分类，引入了作业成本法来提高运营成本估算的精度。 在结构上，先引出了项目的概念，后指出了电信建设项目的特点，针对这些特点提 出了对电信建设项目投资分析的必要性、投资分析的内容、程序和方法。根据宁夏电信 在建设项目投资分析中存在的若干问题，提出了解决的对策。 东北大学硕士论文电信建设项目投资分析概述 第二章电信建设项目投资分析概述 2 1 项目及电信建设项目的特点 在了解电信建设项目的特点之前，我们先介绍项目的概念。 2 1 1 项目的概念 人们普遍认为，项目来源于人类有组织的活动的分化。人类有组织的活动可分为两 种类型：一类是连续不断、周而复始的活动，称为“运作”，如企业日常生产产品或提 供服务的活动；另一类是临时性、一次性的活动，称为“项目，如企业的技术改造活 动、一项工程的实施等。 关于项目，国内外许多相关组织及学者都进行过各种描述，这些描述虽然不尽相同， 但其中包含着一些共同的要素： ( 1 ) 项目都是有明确且具体的目标，这也是发起项目的动因； ( 2 ) 项目是指为完成特定目标所需要完成的任务，具有一次性； ( 3 ) 项目都有明确界定的工作范围，虽然项目的目标是明确而具体的，但实现目标 的方案是可选择的，因而项目的工作范围是需要定义的； ( 4 ) 项目在实现其目标的同时，有经费、时间和质量指标的要求。 综上所述，项目是为实现特定目标的一次性任务。项目驱动于目标，本质上是任务。 2 1 2 电信建设项目的特点 电信建设项目最终形成电信网络，电信网络特点决定电信建设项目的特点。 ( 1 ) 电信网络具有全程全网的特征 公众电信网络具有全程全网特征，即任何一个终端都可以通达全国乃至全世界的任 何终端，其网络非常的庞大和复杂。为了满足电信网络规划与建设的需要，我们通常将 整个电信网络分解为一些相对较小的网络来研究。按照功能、结构、特征的不同，电信 网可分为基础网、支撑网和业务网3 个层次：基础网是由硬件设备组成的物理网络；支 东北大学硕士论文电信建设项目投资分析概述 撑网是为保证网络功能，提高全网运行质量而形成的网络，可分为公共信令网、同步网 和电信管理网；业务网是在基础网和支撑网的基础上配以相应的网络技术和业务软件， 可面向用户提供业务的电信网。所有的电信网络必须协同合作才能完成最基本的业务。 ( 2 ) 电信网络在结构上是分层的 从网络分层结构看，根据技术及组网特点的不同，电信网络又可以总体上 划分为不同的网络层面，见图2 1 。 ! ，。一 。 ，。 + 一，j i 市场 本地接入 长途话音因特网 t 增值业务网络 增值业务增值业务 l 长途交换网络 因特网： 基本业务网络 长途传输网络，局房电源本地电 ? 基础网络 话网 、v ? - r j 、i 一o 一，t ”4 7 旗j 图2 1 电信网络分层不恿图 f i g 2 1t e l e c o m m u n i c a t i o nn e t w o r kl a y e r i n g 在电信网络的层次结构中，在基础网络之上建立基本电信业务网络。另外，在基本 业务网络之上增加增值业务设备，即可面向市场提供增值业务。在各网络层次中，下层 网络汇聚其上一层网络对本层资源的需求并根据本层面的技术和组网特点安排扩容计 划。比如，在确定各种因特网增值业务的市场发展目标并相应地配置增值业务设备之后， 根据因特网骨干平台的现状，综合考虑各种因特网增值业务对因特网平台的总体要求， 统一制订因特网扩容方案。对于基础网络的扩容，则需要综合分析所有基本业务网络的 配套要求，并考虑基础网络资源出租目标后统一制订合理的建设方案。 ( 3 ) 不同层次的网络有不同的扩容建设周期 电信网络的发展和建设是一个持续的过程，网络需要不断地扩容，以满足社会各界 对于公众电信需求的不断增长。相邻两次扩容建设之间的时间间隔称为一个扩容建设周 期。网络的各个层面都应分别保持合理的扩容周期，一方面及时满足用户需求，占领市 k 东北大学硕士论文 电信建设项目投资分析概述 场份额，同时保持对技术进步、市场变化和网络演进的动态适应能力。过长的建设周期 缺乏适应性和灵活性，而过短的扩容周期则会影响网络的稳定性，增加建设及运营维护 管理的复杂度。 各个网络层面扩容周期的确定最终是对经营风险、经济规模、网络的可靠性和平滑 演进等多种目标的综合平衡。总体来说，在靠近市场的业务层面，由于业务竞争和技术 替代等方面的影响，电信业务的发展和用户增长存在一些不确定因素，面临一定的技术 和市场风险。因此，基本业务网络和增值业务网络的建设扩容周期相对较短，大多采取 合理的推进速度，便于根据市场需求变化及时进行调整，更好地应对市场风险。而对 于基础网络的建设扩容，如光缆线路、局房、管道等基础资源，则要综合考虑各种基本 业务的发展需求，长远规划，统一建设，使基础资源的建设达到经济规模，保持网络结 构的平稳发展，因此基础网络扩容周期相对较长。 ( 4 ) 电信网络的建设是一个持续的过程 市场需求逐年增长，庞大而复杂的电信网络每年都需要进行扩容和调整，不同年度 的建设策略、建设重点、建设内容也是不同的，电信业每年的年度投资计划都涉及大规 模的支出。在电信网络的分层结构中，各个网络层面的建设策略、扩容周期和组织方式 各不相同，业务网络的满足期相对较短，基础网络的满足期考虑较长。因此，业务网络 侧重考虑短期目标，基础网络的建设重点针对长期目标。长期目标是在短期目标基础上 的延续，二者将保持内在的一致性。电信网络的各个环节之间一方面具有不同的扩容周 期，另一方面又保持内在的协调配置，从而呈现出各环节之间相互制约、相互依存、交 替滚动的发展格局。 由于电信建设项目的这个特点，建设项目的设计能力一般是分期实现的。这样做既 能满足通信发展的需要，又能达到提高投资效益的目的。 复杂的网络、统一的规划、大量的建设内容、年年滚动的连续大规模投资，是电信 建设项目有别于其它项目的突出特点。 2 2 电信建设项目投资分析的意义、内容及程序 2 2 1 电信建设项目投资分析的意义 2 2 1 1 投资决策的需要 5 东北大学硕士论文电信建设项目投资分析概述 电信业作为资金密集型的行业，巨额的资金主要投入到需要长时期才能回收的固定 资产上。与其他行业的项目投资相比，电信业项目投资具有以下特点：首先是资产的专 用化程度高，流动性差，变现能力低。具有相对独立性和固定性，资产用途专门化和地 域专门化，以及设备的成套性和对特定原料的依赖性等一系列专门化属性，使其交易费 用极高；其次是电信建设项目投资数量相对集中，投资要素的积聚和集中必须达到一定 数量才能进行现实的投资；再次是电信建设项目投资实施具有连续性，项目一旦启动实 施，就必须不断投入资金、物资、劳力、技术和其他要素。因此，要为决策层提供科学、 合理的支撑和参考，对项目投资的分析就非常重要。 2 2 1 2 投资回报的需要 传统体制下，电信投融资以政府财政为主体。之后，开放的国际经济环境及资本市 场的出现为企业债务融资提供了可靠的来源。同时，高速扩张的社会总储蓄水平，为电 信企业大规模债务融资以弥补国有资本来源不足提供了条件。但是，自9 0 年代初以后， 情况发生了很大的变化：首先是国家预算内投资实行由无偿拨款改为有偿贷款，企业流 动资金由双口供应变成了单口供应，这种资金供应体制的改革，导致了企业资本来源结 构的变化，使负债成为企业经营的主要资本来源渠道，金融公司的贷款成为企业负债的 主要组成部分：其次是中国电信在海外成功上市后，股票市场及债券市场成为了融资 的重要舞台，海外投资者非常重视电信企业的投资回报率；再次是2 0 0 4 年，国务院关 于投资体制改革的决定出台，倡导的是“谁投资、谁决策、谁收益、谁承担风险 的原 则以及落实企业的投资自主权，这些都要求电信企业提高固定资产的投资效益。因此， 必须要对建设项目投资进行分析。 2 2 1 3 市场竞争的需要 近几年，电信业经历了数次大的改革、重组。继1 9 9 8 年邮电分营之后，先后进行了 移动分离、寻呼剥离、政企分开。2 0 0 0 年，中国电信集团公司正式挂牌。2 0 0 1 年， 原 中国电信被再次重组，进行了南北分拆，南方2 1 个省( 市、区) 电信公司保留原中国 电信的名称，北方1 0 个省( 市、区) 电信公司统称中国网络通信公司。2 0 0 2 年5 月， 新的中国电信集团公司重新正式挂牌成立。随着电信业的重组完成及成功上市，电信市 场的竞争也愈演愈烈。就拿宁夏来说，目前有移动、电信、联通、铁通、网通及卫通六 家电信运营商在争夺有限的用户市场及话务。激烈的市场竞争使项目投资的回收期延 - 6 东北大学硕士论文 电信建设项目投资分析概述 长，投资回报率降低、投资对业务收入的拉动作用越来越弱。企业一方面想在市场中占 据先机、争取主动或为满足客户的需求需要加大投入，另一方面上市公司因股东及资本 市场的限制，又要求逐年压缩投资规模。因此，科学、合理的项目投资分析就显得尤为 重要投资不仅要满足市场竞争的需要，还要规避投资风险。 2 2 2 电信建设项目投资分析的内容 电信建设项目投资分析的内容可以用图2 2 表示： 即三个关键的分析指标，三个关键的数据，和三个研究模型。另外，围绕着模型的主体，我 们还需要进行前期的环境分析及方案设计和后期的不确定性及风险分析。 图2 2 投资分析模型示葸图 f i g 2 2i n v e s t m e n ta n a l y z e sm o d e l 2 2 2 1 三个分析指标 三个分析指标分别是净现值、内部收益率、投资回收期，它们是投资评价的三个基 本动态指标。 ( 1 ) 净现值：是指按行业的基准收益率或设定的贴现率，将项目计算期内各年净现 东北大学硕士论文电信建设项目投资分析概述 金流量折现到项目建设期初的现值之和。它反映的是进行一项投资在今天看来所能创造 或增加的价值究竟是多少。 悱霪。斋一霪，告 加 i k 第k 年的现金流入量， o k _ 第k 年的现金流出量， i 一预定的贴现率 净现值的影响因素有两个。第一是现金流量，现金流入量越大，净现值越大：现金 流出量越大，净现值越小。第二是贴现率，净现值的大小与贴现率成反方向变化，贴现 率越高，净现值越小；贴现率越小，净现值越大。 在只有一个方案的选择时，若净现值大于或等于零，则项目可以增加企业价值，投 资可行；若净现值小于零，则项目不可行。在有多个备选方案时，应选用净现值较大的方 案。 ( 2 ) 内部收益率：是指项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的贴现率， 它反映项目所占用资金的盈利率。内部收益率可以明确地给出项目的投资回报率，使投 资者对项目有非常直接的判断。一般而言，内部收益率大于行业基准收益率的项目可以 考虑投资，低于行业的基准收益率的项目不宜投资，低于资本成本的项目则不能投资。 内部收益率( i r r ) 可通过以下式子计算出来： 现金流入量现值= 现金流出量现值 熹。斋= 差。斋 式( 2 2 ) 在上述方程式中n ，i k ，o k 均已知，只有i ( 球r ) 是未知，即为要求的内部收益率。 ( 3 ) 动态投资回收期：是指以项目的现金流入量累计到与全部投资额相等所需要的 时间。它可以给投资者直观的理解：何时可收回投资? 当项目的投资回收痢、于等于预 先设定的基准回收期限，我们就可以认为该项目是可行的。 动态指标都反映了资金的时间价值。在三个动态指标中，相对来说使用较多 - 8 东北大学硕士论文电信建设项目投资分析概述 的是净现值指标。 动态投资回收期的缺点是不能体现回收期以后的收益。事实上，有战略意义的投资 往往是前期收益低，而中后期收益高。若仅用投资回收期衡量项目，可能会导致放弃长 期成功项目。 而内部报酬率并没有在净现值法的基础上增加任何新的信息和更好的信息，它只是 一种数学运算方法。但是两种方法很可能得出不一致的结论。区别在于：净现值计算中 假设现金流入可以再投资并具有与贴现率相等的机会成本，而内部收益率的计算中假设 现金流入可以再投资并具有与内部收益率相等的机会成本。 对于未来现金流入的不同假设，导致两个指标的评价结果不一致。内部收益率中暗 含的假设是不合理的，因为未来的现金流入的机会成本应该等于资金成本，而不是某个 特定项目的收益率。 当三种方法评价结果不一致时，以净现值为准。 2 2 2 2 三个关键数据 为了计算这三个关键数据，需要预测分析期内每年的现金流，这三个关键数据分别 是业务收入、设备支出( c a p e x ) 和运营支f l j ( o p e x ) 。项目的现金流主要由这三部分组成。 其中：设备支出( c a p e x ) 表现为现金流出，包括交换设备投资、传输设备投资、管道光纤 投资、支撑网投资、房屋等其他基础设施投资。运营支出( o p e x ) 也表现为现金流出，包 括市场推广成本、管理成本、运行维护成本、人力资源成本等。而业务收入表现为现金 流入，通常包括一次性收入、月租费收入、每业务量使用收入、漫游费收入、互联互通 收入等。 2 2 2 3 三个研究模型 为了获得收入、设备支出( c a p e x ) 和运营支出( o p e x ) 这三个主要数据，需要三个研 究模型：市场模型、网络模型、成本模型。 市场模型主要是在外部环境分析的基础上，定义业务、预测市场( 预测业务量和用 户数) 、预测资费并计算业务收入。市场模型的输入是外部环境分析报告( 包括技术环境、 市场环境、管制环境) ，市场模型的输出是分析期内每年的用户数、业务量和总收入。 网络模型主要是根据业务量预测，确定忙时业务需求，进行网络规划。给出网络结 构图和每年需要新增的设备清单。网络模型的输入是市场模型中关于用户数、业务量的 9 - 东北大学硕士论文电信建设项目投资分析概述 数据，网络模型的输出是网络结构图和每年需要新增的设备清单。 成本模型包括两部分：设备成本部分和运营成本部分。其中，设备成本模型( c a r e x ) 计算的是关于设备的投资，其输入是网络模型中的设备清单，输出是每年设备价格和总 的设备成本。运营成本模型( o p e x ) 计算的是运营维护的费用，其输入为网络结构、用户 数、业务收入等相关数据，输出为每年所需要的运营维护成本。 2 2 2 4 前期的环境分析和方案设计 前期的环境分析包括经济环境、技术环境、市场环境、管制环境等多个方面，主要 是了解项目所处的背景。方案设计主要是界定项目的分析范围，明确项目在建设、运维 和经营中的一些前提假设。 2 2 2 5 后期的不确定性分析 经济分析是对未来预期的分析，因此存在不确定性。对不确定因素的人为假设使经 济分析的结论存在一定的风险。如政策风险、投资风险、市场风险、技术风险等。 不确定分析是经济分析的最后一步，它的主要工作是收集前面模型中可能对结果产 生影响的假设因素，通过适当调整这些参数，计算其对最终结果的影响度，发现那些对 经济分析影响较大的因素。 不确定分析一方面可以使经济评价人员进一步核实并提高这些参数的精度，提高结 果的可信度，另一方面可以使领导者清楚项目的风险在哪里，从而正确决策。( 后面有 介绍) 2 2 3 电信建设项目投资分析的程序 根据分析内容，电信建设项目投资分析的具体程序如下： ( 1 ) 首先进行环境分析，了解项目所处的背景 以第三代移动通信( 以下简称3 g ) 业务为例，环境分析中包括国内外移动通信的发展 趋势、国内的宏观经济环境、国内移动市场的竞争现状和趋势、3 g 技术和硬件设备的 发展情况、用户对3 g 新业务的需求、行业管制部门对频率、资费等关键问题的政策等。 ( 2 ) 进行方案的设计，界定项目分析的范围，确定分析期 首先，根据设备或业务的经济寿命，确定合理的分析期。然后，界定项目分析的范 围，明确项目在建设、运维和经营中的一些关键假设。因为不同的假设对业务发展程度、 1 0 东北大学硕士论文电信建设项目投资分析概述 网络建设成本和运营成本都有不同的影响。 以3 g 业务为例，方案设计中要明确实现3 g 业务所采用的技术方式一w c d m a 还 是c d m a 2 0 0 0 ；明确建设全网3 g 移动网络的覆盖计划一比如第一年覆盖地级市，第二 年覆盖到乡镇，第三年实现全国9 0 的人口；明确3 g 新业务的提供计划一是否提供移 动数据业务、定位业务、信息业务，各项新业务的开通时间：运营上是独立核算还是与 其他业务合并经营；经营策略方面是否采用终端补贴政策等。 ( 3 ) 根据环境分析，结合业务发展策略和资费策略，预测用户数和收入 投资分析最终要将定性分析转化为定量分析，而收入作为现金流中最重要的一项， 其预测工作是非常重要的，因此需要结合环境分析和业务发展策略把对市场的定性估计 用量化的用户数和收入来表现。 在公司的不同发展阶段和发展策略下，用户数和收入会有一定的差异。可利用波士 顿市场成长份额矩阵分析公司所处的发展阶段。 图中纵坐标为市场成长率，代表这项业务所在市场的年销售增长率。横坐标为相对 市场份额，表示该业务单位的市场份额与该市场最大竞争者的市场份额之比。 平 均 成 长 率 问题类明星类 瘦狗类现金牛类 - 相对市场份额 图2 3 波士顿市场成长一一份额矩阵 f i g 2 3b o s t o nm a r k e tg r o w t h i n g q u o t am a t r i x 大于1 0 的增长率被认为是高增长，大于5 的相对市场份额表示该公司业务单位的 加垮埔m 挖m 8 6 4 2 0 东北大学硕士论文电信建设项目投资分析概述 销售额为高份额。可根据增长率和相对市场份额分为以下几种情况： ( 1 ) 问题类：市场成长率高而相对市场份额低。此时的公司处在成长阶段，要求投 入大量现金，以跟上迅速增长的市场需要。 ( 2 ) 明星类：一个公司如果在问题类业务上经营成功，就变成了明星。明星是高速 成长市场中的领导者。但明星类并不能给公司带来大量现金流，公司必须投入大量现金 来维持市场成长率和击退竞争者的各种进攻。 ( 3 ) 现金牛类：当市场的成长率下降到1 0 以下，而如果它继续保持较大的市场份 额，前面的明星类业务就变成了现金牛类业务，它会为公司带来大量的现金收入。由于 市场成长率低，公司不必大量投资，它还享有规模经济和较高利润率优势。 ( 4 ) 瘦狗类：指市场成长率低缓、市场份额低的公司业务。它利润很低，但损失也 不会很大。公司把业务在成长份额矩阵图上定位后，就可以确定发展目标，选择战 略。在追求市场份额和用户规模的战略下，发展策略更倾向于薄利多销，因此用户数相 对发展较快，但是资费偏低，每用户的收入( a r p u ) 偏低。因此，收入预测应该与发展 策略保持一致。 ( 4 ) 根据用户需求，结合建网策略和设备价格，预测每年的设备支出( c a p e x ) 根据用户的使用量和使用习惯，结合建网的策略，进行网络规划和投资预算，预测 每年的设备支出。以p h s 业务为例，需要根据市场调查中关于业务使用的结论一如平 均每天使用手机通话1 5 分钟，估计所有用户的总业务需求，进行网络的规划。这期间 需要与既定的建网策略保持一致，因为不同的建网策略会使网络投资有一定的差异，例 如p h s 网络的覆盖计划和质量等级的不同将影响总的网络支出。 ( 5 ) 根据用户、业务和网络等各方面的信息，结合企业的实际，预测每年的运营支出 ( o p e x ) 对于电信网络来说，建成后的运营维护成本相当高，生命期内累计的运营成本通常 都会超出建设成本，因此正确的预测运营成本的现金流出对于投资分析是非常关键的。 不同的建设项目由于各自特点的不同，需要的运营作业和成本存在很大的差异，需要根 据业务特点具体问题具体分析。 ( 6 ) 确定流动资金计算方式，估算所需要的流动资金 流动资金也是现金流的一个组成部分，在项目开始运营时产生，在项目结束时回收。 12 东北大学硕士论文 电信建设项目投资分析概述 ( 7 ) 确定残值计算方式，估算分析期结束后的残值收入 项目结束后，还会有一定的残值收入，体现为期术的一次性的现金流入。残值的计 算方式有很多种，如永续现金流法、e b i t d a 率法等，分析人员可根据实际情况选择适 宜的方法。 ( 8 ) 确定其他相关参数，然后构造现金流量表 根据企业的资金成本和预期收益，确定分析中使用的贴现率，根据设备情况和财务 政策确定折旧方式，如年限平均法、加速折旧法等，折旧方式主要影响现金流中的税。 有了以上的各项数据就可以构造现金流量表。简单的说： 现金流量= 直接收益+ 间接收益一建设投资一运营成本+ 残值收入 + 流动资金的变化一税金 式( 2 3 ) ( 9 ) 根据现金流量计算分析指标，将分析指标与基准值进行比较 根据标准的计算公式，计算净现值、内部收益率和投资回收期等分析指标，与基准 值进行比较，若净现值为正则项目可行，若内部收益率大于基准收益率则项目可行，若 投资回收期短于基准回收期则项目可行。 ( 10 ) 进行不确定性及风险分析 由于整个投资分析都是对于未来情况的预计，因此分析中前提假设和各项预测数据 都存在不确定性。为了提高分析的精度，找出风险所在，需要进行风险分析。 盆险迟型筮险鱼让筮隍透值 盆险盟筮 a h p 解析法专家估计 c i m 专家会议 专家调查法 敏感性分险 入 ， m o n t e c a r l o 德尔菲法 故障树临界值分险 模拟 事件树 盈亏平衡点 问卷调查 景幕分析 图2 4 风险分析流程f i g 2 4r i s ka n a l y s i sp r o c e s s ( 11 ) 提出综合评价意见和建议：投资分析的最终目的是为投资决策提供参考和支撑， - 1 3 - 东北大学硕士论文电信建设项目投资分