（会计学专业论文）上市公司财务危机预警系统的研究.pdf

重庆大学硕士学位论文中文摘要 摘要 在激烈的市场竞争中，企业时时都遭受着危机的威胁。如果不及时防范危机， 企业将陷入困境中。然而人们面对这样的困境不是无能为力的，企业财务危机是 可以提前预知的。 企业的财务状况一方面是企业综合经营情况的反映；另一方面决定了企业是 否可以持续经营下去，对之进行预警研究，无疑有提纲挈领的作用。由于上市公 司影响的广泛性和数据搜集方面的相对容易性，因此本论文将重点放在建立上市 公司的财务危机预警模型上，希望对提高企业总体管理水平提供些思路。 本论文在总结国内外有关企业财务危机研究成果的基础上，分析了企业财务 危机预警系统的设计、建立原则、功能及特征等，在阐述了企业财务危机与破产、 企业财务危机与s t 的关系后，介绍了财务危机预警模型的传统理论，分析和评价 了国内外关于企业财务危机的预测模型，之后便进入实证研究部分。实证研究部 分主要以我国深、沪两市制造业1 0 0 家上市公司( 5 0 家因借款逾期或被s t 而处于 财务危机的公司和5 0 家财务正常的公司) 为研究样本，在引入了现金流量指标作 为预测变量的基础上，采用上市公司1 9 9 8 年至2 0 0 2 年的实际财务数据，运用单 变量t 检验对拟进入模型的17 个变量进行筛选，选定了1 0 个具有显著差异的财务 比率为预测指标，分别运用判别分析法和主成分分析法建立预测模型，并用财务 危机出现前3 年的数据检验了这两种模型的预测效果。研究结果表明：两种模型 均能在财务危机发生前做出相对较为准确的预测，但多元判别模型的预测精度明 显高于主成分模型，且其在实际运用中更简单可行。而主成分预测模型的信息含 量却多于多元判别预测模型。最后，本论文还对财务危机预警系统进行了定性研 究，以及财务危机的日常监控，以此建立一套集日常风险管理监测、年终综合评 价模型预测于一体的定量结合定性的财务危机预警体系。 本论文共分为六个部分。 第一部分介绍了论文的研究意义以及国内外关于企业财务危机研究的现状。 第二部分侧重在对建立财务危机预警系统的定性分析上，对企业财务危机预 警的设计、建立原则、功能及特征进行了必要的分析；介绍了国内外有关企业财 务危机的含义及研究对象，分析了企业财务危机与破产、企业财务危机与s t 的关 系，并在此基础上提出了本论文关于企业财务危机的理解及特定的研究对象。 第三部分介绍财务危机预警模型的传统理论，分析和评价国内外常见的财务 危机预警模型。 第四部分进入上市公司财务危机预警模型的实证分析，运用多元判别分析法 重庆大学硕士学位论文 中文摘要 和主成分分析法，分别建立两种预测模型，并用财务危机出现前3 年的数据检验 了这两种模型的预测效果。 第五部分则对财务危机预警系统的运用进行了探讨。分别从内容上结合财务 危机预警的定性分析系统和定量分析系统，从时间上结合财务危机预警系统的日 常监控和年终财务状况。 第六部分为结束语部分。总结了本论文的研究成果，说明了本论文的研究局 限和有关研究领域未来的扩展方向。 关键词：财务危机，借款逾期，s t 公司，判别分析法，主成分分析法 i i 重庆大学硕士学位论文英文摘要 a b s t r a c t e n t e r p r i s e sa r et h r e a t e db yc r i s i si nt h ef i e r c em a r k e tc o m p e t i t i o nn o w i f e n t e r p r i s e c a r l tt a k ep r e c a u t i o n sa g a i n s tt h ec r i s i si nt i m e ，i tw i l lg e ti n t ot r o u b l e b u tp e o p l ea r e n o tp o w e r l e s si nt h ef a c eo f s u c hap r e d i c a m e n t ，t h ef i n a n c i a lc r i s i sc a r lb ep r e d i c t e di n a d v a n c e t h ef i n a n c i a ls i t u a t i o no f c o r p o r a t i o ni st h ei n t e g r a t er e f l e c t i o no f t h ec o r p o r a t i o n s m a n a g e m e n t a tt h es a m et i m et h ef i n a n c i a lc o n d i t i o nd e c i d ei f t h ec o r p o r a t i o nc a nk e e p r u n n i n g s ot h er e s e a r c h o fw a r n i n gf o rc o r p o r a t ef i n a n c i a lc r i s i si sak e yt ot h e m a n a g e m e n to fc o r p o r a t i o n a st h el i s t e dc o m p a n yw h o s ef i n a n c i a ld a t ai se a s i l y c o l l e c t e dw i d e l yi n f l u e n c e s t h ea r t i c l ee m p h a s i z e so ns e t t i n gu pf i n a n c i a lc r i s i s p r e d i c t i o nm o d e li nl i s t e dc o m p a n i e s ih o p ei tw i l lb eh e l p f u lt oe n h a n c i n gt h e c o r p o r a t i o n sm a n a g e m e n tl e v e l b a s e do nt h es u m m a r i z a t i o nt ot h er e s e a r c hf r u i t so ff i n a n c i a lc r i s i sa b r o a d ，t h i s p a p e ri n t r o d u c e st h ed e s i g n ，p r i n c i p l e ，f u n c t i o n sa n dc h a r a c t e r i s t i ca b o u tp r i o rw a r n i n g o ff i n a n c i a lc r i s i s h a si n t r o d u c e dt h et r a d i t i o n a lt h e o r y , t h i sp a p e ra n a l y s e sa n de v a l u a t e s t h o s ep r e d i c t i o nm o d e l sa b o u tf i n a n c i a lc r i s i sa b r o a da f t e rd i s c u s s i n gt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nf i n a n c i a lc r i s i sa n db a n k r u p t c y , t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a lc r i s i sa n d s t ( s p e c i a lt r e a s u r e m e n t ) a tt h ep a r to fe m p i r i c a ls t u d y , t h i sp a p e rc h o o s e s10 0a - s t o c k i n d u s t r i o u sl i s t e dc o m p a n i e sf r o ms t o c ke x c h a n g eo fs h a n g h a ia n ds h e n z h e na s r e s e a r c hs a m p l e s ( i td e f i n e s o v e r d u ed e b t s o r s tc o m p a n y a s f i n a n c i a lc r i s i s c o r p o r a t i o n a n ds e l e c t s5 0c o m p a n i e sw i ma n d5 0w i t h o u tf i n a n c i a lc r i s i s ) b a s e do n i n t r o d u c i n gt h er a t i o so fc a s hf l o wa sp r e d i c t i o nv a r i a b l e s ，i ta d o p t st h er e a lf i n a n c i a l d a t af r o m19 9 8t o2 0 0 2i nl i s t e dc o m p a n y , m a k e su s eo fs i n g l e v a r i a b l ett e s tt of i l t e r17 p o s s i b l ev a r i a b l e si na n a l y s i sa n df i n a l l ys e l e c t s1 0r e m a r k a b l yd i s t i n g u i s h e df i n a n c i a l r a t e s e s t h e nt h i sp a p e ru s e st h em u l t i v a r i a t es t a t i s t i c a lm e t h o d s ，i n c l u d i n gm u l t i p l e d i s c r i m i n a n ta n a l y s i sa n dp r i n c i p l ec o m p o n e n t sa n a l y s i st oe s t a b l i s ht h et w o p r e d i c t i n gm o d e l sf o rf i n a n c i a lc r i s i s ，a n dv a l i d a t et h et w om o d e l so ft h ed e s i r e dr e s u l t s 谢md a t eb e f o r e3y e a r s i ti sn o t e dt h a tt h et w om o d e l sc a ng e tr e l a t i v e l ya c c u r a t e p r e d i c t i o n ，b u tt h em u l t i p l ed i s c r i m i n a n ta n a l y s i sm o d e li sm o r ep r e c i s e ，s i m p l ea n d v a i l a b l ei np r a c t i s et h a nt h ep r i n c i p l ec o m p o n e n t sa n a l y s i sm o d e l ，w h i c hc o m p r i s e s m o r ei n f o r m a t i o nb yc o n t r a s t a tl a s t , t h i sp a p e ra l s oc a r r i e so nq u a l i t a t i v ea n a l y s i st o p r e c a u t i o ns y s t e mo ff i n a n c i a lc r i s i sa n dd i s c u s s e st h ed a i l yc o n t r o lo ft h ef i n a n c i a l i i i 重庆大学硕士学位论文英文摘要 c r i s i so fe n t e r p r i s et os e tu pap r e c a u t i o ns y s t e mo ff i n a n c i a lc r i s i st h a ti n c l u d e s q u a l i t a t i v ea n l y s i sa n dq u a n t i t a t i v ea n l y s i s ，s u p e r v i s e sa ta n yt i r d ea n dp r e d i c t i o nm o d e l i nt h ee n do f y e a r t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t os i xp a r t s i nt h ef i r s tp a r t ，i ti n t r o d u c e st h er e s e a r c hp u r p o s ea n dt h ep r e s e n ts i t u a t i o na b m a d i nt h es e c o n dp a r t , i te m p h a s e so nt h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i s i tf i r s t l yi n t r o d u c e st h e d e s i g n ，p r i n c i p l e ，f u n c t i o n sa n dc h a r a c t e r i s t i c a b o u tp r i o r w a r n i n go ff i n a n c i a l c r i s i s ，s e c o n d l yc o n s u l t st h ei n d e xs c o r ee o m e df r o m ”s t a t e r u nc a p i t a la p p r a i s eb yr e s u l t a c h i e v e m e n t ”，a n dc a r r i e so nq u a l i t a t i v ea n a l y s i st op r e c a u t i o ns y s t e mo ff i n a n c i a l c r i s i s b a s e do nt h ea n a l y s i so f t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a lc r i s i sa n d b a n k r u p ta n d o ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a lc r i s i sa n ds t , t h eu n d e r s t a n d a b i l i t yt of i n a n c i a l c r i s i sa n dt h es p e c i a lr e s e a c hs u b j e c ti n + t h i sp a p e ra r ep u tf o r w a r d i nt h e 】i r dp a r t , i ta n a l y s e sa n de v a l u a t e st h o s ef a m i l i a rp r e d i c t i o nm o d e l sa f t e r i n t r o d u c i n gt h et r a d i t i o n a lt h e o r yo f t h ef i n a n c i a lc r i s i s i nt h ef o u r t hp a r t , i tu s e sm u l t i p l ed i s c r i m i n a n ta n a l y s i sa n dp r i n c i p l ec o m p o n e n t s a n a l y s i st os e p a r a t e l ye s t a b l i s ht h et w op r e d i c t i n gm o d e l sf o rf i n a n c i a lc r i s i s a n d v a l i d a t et h et w om o d e l so f t h ed e s i r e dr e s u l t sw i t hd a t eb e f o r e3y e a r s i nt h ef i f t hp a r t i td i s c u s s e st h ea p p l i c a t i o nw i t l lp r e c a u t i o ns y s t e mo ff i n a n c i a l c r i s i s ，i n c l u d i n g t h ec o m b i n a t i o nb e t w e e nt h eq u a l i t a t i v e a n a l y s i ss y s t e m sa n d q u a n t i t a t i v ea n a l y s i ss y s t e m si nc o n t e n t ，a n d c o m b i n a t i o nb e t w e e nd a i l yc o n t r o lo f f i n a n c i a lc r i s i sa n dy e a r - e n df i n a n c i a ls i t u a t i o ni nt i m e t h el a s tp a r ti sc o n c l u s i o n i ts u m m a r i z e st h es t u d yr e s u l t s i na d d i t i o n ，i t s a m l t l a r i z e st h er e s e a r c hs h o r t c o m i n g sa n ds u g g e s t st h ef u t u r es t u d n t h ek e y w o r d ：f i n a n c i a lc r i s i s ，o v e r d u ed e b t , s tc o m p a n y , m u l t i p l ed i s c r i m i n a n t a n a l y s i s ，p r i n c i p l ec o m p o n e n t sa n a l y s i s i v 重庆大学硕士学位论文1 绪论 1 绪论 1 1 研究意义 1 1 1 学术意义 市场经济下的公司制企业，一旦成立，就面临竞争，并始终处于生存、倒闭、 发展和萎缩的矛盾中。对于企业而言，首要的问题是防止倒闭，求得生存。而且 竞争越激烈，企业能否生存的问题则越严峻，其防止破产的需求也就越强烈。同 时，在激烈的竞争环境中，企业除自身遭受着危机的威胁外，还会因其他企业出 现财务危机而不可避免地面临经营风险。对于每一个企业来说，如果能提早发现 危机的征兆，采取相应措施，进行危机管理，无疑可以大大提高其抗风险的能力。 建立财务危机预警系统的核心是监测出企业经营管理中潜在的经营危机和财 务危机。现阶段，国外及国内关于财务危机预警的研究，都是根据危机具有潜伏 性而通过财务指标是否有非正常表现来预测是否会发生财务危机，而对经营危机 的关注甚少。因此，引入财务报表外的定性分析，结合定量方法，对建立更有防 范作用的财务危机预警系统具有重大意义。 企业财务危机预警的实证研究在国外尤其是资本市场发达的国家是一个被广 泛关注的研究课题。从b e a v e r l 9 6 6 年的单变量研究开始，近四十年来，这一研究 一直成为国际财务、会计和证券投资研究领域中经久不衰的课题。在国内，由于 证券市场的发展历史很短，有关财务危机预警的全面系统的研究甚少，其中大多 数实证研究均以s t 公司为研究对象且未考虑现金流量对企业财务危机的影响。虽 然这种以s t 公司作为财务危机企业的界定与我国国情有密切的相关性，但从防范 财务危机的角度看，财务危机是指一个企业处于现金流量不足以抵偿现有到期债 务( 即借款逾期) 。而财务指标作为预测变量并未能反映公司是否有足够的现金支 付到期债务或者从其他途径获得资金。并且我国上市公司的会计信息失真现象依 然存在，一些企业的管理层普遍操纵利润指标。因此，重新界定研究对象和用现 金流量指标建立预测模型，以达到更好的预测效果，对丰富我国的实证会计理论 有着重要意义。 1 1 2 实用意义 近年来，随着我国资本市场的快速发展，证监会出台了一系列法律法规：1 9 9 4 年7 月实施的公司法规定，公司最近三年连续亏损，由国务院证券管理部门 决定暂停其股票上市：1 9 9 8 年3 月证监会颁布的关于上市公司状况异常期间的 股票特别处理方式的通知，要求证券交易所应对“状况异常”的上市公司实行股 票交易的特别处理；2 0 0 3 年4 月证监会又颁布的关于对存在股票终止上市风险 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 的公司加强风险警示等有关问题的通知除规定原实行特别处理的s t 公司改为“退 市风险警示”外，还对提供虚假财务会计报告，未按时披露报告，以及股票恢复 上市交易后第一年的公司实行“退市风险警示”等等。这些规章制度一方面给上 市公司带来了极大的压力，它们必须千方百计改善生产经营，并时刻分析公司的 财务状况是否是良性循环，接受证监会严格监控；另一方面也促进投资者、借贷 者、与公司关系密切的客户及其它利益相关者更关注于公司的现状及发展状况。 因此，迫切需要建立一个可行、有效的财务危机预警系统以提醒各有关方面注意。 从企业的发展历史来看，财务危机并非是短期内生成的，而是具有较长的潜 伏期，这就使得财务危机预警不仅必要，而且成为可能。通过财务危机的预警， 企业经营者可以防范财务危机；借贷者( 银行) 可以避免贷款的高风险；投资者 可以在股票价格下跌前获得财务风险的警示；审计师可以避免因未能对企业恶化 的财务状况发表正确的意见而导致的法律诉讼；政府管理部门可以更好地监控上 市公司质量和证券市场风险。同时，经理人员越早获得失败的信号，越可以减少 其在会计、律师等方面所支付的费用；也有助于那些准备借“壳”或买“壳”上 市的公司作出更理性的选择。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 国外对财务危机预测的研究较早。从发展历程来看，经历了以财务比率分析 为主的单变量分析阶段和将财务比率与各种统计方法相结合的多变量分析阶段。 ( 1 ) 单变量分析阶段 研究财务危机的先驱者当首推f i t z p a r t r i c k ( 1 9 3 2 ) e ”，他以1 9 家公司作为样本， 运用单个财务比率将样本划分为破产组和非破产组，研究结果发现，判别能力最 高的是净利润股东权益和股东权益负债两个比率。三十余年后的1 9 6 6 年，b e a v e r 沿着他的思路继续研究破产预测问题【2 】。在其财务比率与危机预测一文中， b e a v e r 提出以财务危机预测为主题，通过实证研究来检验财务比率的预测功能。 他随机挑选了1 9 5 4 年到1 9 6 4 年间的7 9 家破产公司，并针对这7 9 家破产公司挑 选了与其行业相同且资产规模相类似的7 9 家非破产公司，通过对6 组3 0 个变量 进行单个检验，发现现金流总负债的预测能力最高，在公司破产前一年，总误判 率为1 0 ，破产公司的误判率为2 2 ，非破产公司的误判率为5 ，并且越临近破 产日，误判率越低。 ( 2 ) 多变量分析阶段 由于单变量分析具有内在的无法克服的缺陷，因此后来的学者开始寻求新的 方法。1 9 6 8 年，a l t m a n 首次将判别分析方法m d a ( m u l t i p l ed i s c r i m i n a n t a n a l y s i s ) 2 重庆大学硕士学位论文1 绪论 应用到对企业财务危机的研究中 3 1 。他随机抽取了1 9 4 6 年至1 9 6 5 年间3 3 家申请 破产的制造企业和3 3 家与这些企业规模相类似的非破产制造企业，选用了2 2 个 变量作为破产前1 5 年的预测备选变量，根据误判率最小的原则，最终确定了5 个变量( 营运资本总资产、留存收益总资产、息税前利润总资产、权益市场价 值总债务的账面价值及销售收入总资产) 作为判别变量组成了z 计分模型。为 了使模型适用于不同公司，a l t m a n 后来修改了z 计分模型，分别建立了非上市公 司及非制造业的z 计分模型。1 9 7 7 年a l t m a n 、n a r a y a n a n 等人扩展了原始的z 计 分模型，建立了z e t a 模型 4 】。该模型以1 9 6 2 年到1 9 7 5 年问的5 3 家破产企业和5 8 家配对的正常公司为样本，选用了2 7 个初始财务比率进行区别分析，最后选取了 7 个解释变量，其分类正确率高于原始的z 计分模型，特别是在破产前较长的时间 预测准确率较高。z e t a 模型因其计算简便，成本低，效益佳，而被商业化，广泛 应用于美国商业银行，取得了巨大的经济效益，美国还专门成立了一家z e t a 服务 有限公司。著名的美林证券也提供z 值服务。 继a l t m a n 之后，一些学者认为z 模型的假设前提和局限性使得模型的预测结 果是有偏的。为此，o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 、z m i j e w s k i ( 1 9 8 4 ) 运用非线性回归方法分别提出 了多元逻辑回归模型( l o g i t ) 5 】和多元概率比回归模型( p r o b i t ) f 6 。二者虽然在 方法上很类似，但是p r o b i t 模型的因变量要求符合标准正态分布，这一假设并没 有得到理论上或实务上的支持，因而其没有l o g i t 模型更具有说服力，并且l o g i t 模型在计算上相对容易一些，所以多元逻辑回归方法的应用较为普遍。1 9 8 0 年， o h l s o n 以1 0 5 家破产公司与2 0 5 8 家正常公司作为样本，采用9 个财务比率建立了 3 个l o g i t 模型，研究结果表明模型的误判率为1 5 ，公司规模、财务结构、经营 绩效及流动性与失败概率有密切关系。 进入2 0 世纪9 0 年代以后，随着计算机技术和信息技术的发展，西方研究人 员开始运用人工神经元网络、专家系统、遗传算法等技术进行财务危机的预测研 究。1 9 8 8 年m e s s i e r 和h a n s e n 将专家系统首次引入到财务危机预测领域 7 ；1 9 9 0 年o d o m 等开始运用人工神经元网络进行财务危机预测的探索【8 ；而在1 9 9 8 年 f r a n c o 和v a r e t t o 进行了应用遗传算法在这方面的尝试 9 】等等；这些研究推动了财 务危机预测在西方的发展。 1 2 2 国内研究现状 由于我国资本市场的发展历史较短，市场的成熟度不够，因而国内学者对企 业财务危机的研究起步较晚，很多问题尚处于探索中。到目前为止，国内学者的 研究大多集中在以下两个方面： ( 1 ) 从财务理论和财务管理的角度去考察企业的财务危机 这方面的研究主要是从定性的角度对我国企业财务危机或财务失败所产生的 3 重庆大学硕士学位论文1 绪论 原因、表现形式、诊断手段、解决措施以及企业财务危机与企业破产的关系等方 面加以论述。2 0 世纪8 0 年代，西方财务理论完成了从旧的理财模式到新的理财观 念的转变，以信息不对称理论为基础，包括信号模型和代理成本在内的新资本结 构理论开始成为经济生活的主流。张友棠、唐慧贤、黄辉( 2 0 0 1 ) 从现代财务理 论( 权衡理论、代理理论和信息传递理论) 的特征出发，阐明了对企业存在的财 务风险进行监测和预警的必要性和紧迫性，并从监测和预警的研究对象、步骤和 方法上进行了定性的论述 1 。赵红( 2 0 0 1 ) 根据中国注册会计师独立审计准则 第1 7 号持续经营第八条所列示的企业财务危机的迹象，提出了从投资和筹资 两个层面来缓解企业的财务危机，并从国有企业的外部股东与企业内部控制人之 间的代理关系和国有企业与债权人之间的代理关系出发，分析了国有企业( 全民 所有制企业、国有独资的有限责任公司、国有控股公司) 所存在的一系列问题 1 ”。 陈锦婉( 2 0 0 0 ) 从代理关系出发分析了国有企业“所有者缺位”或“所有者功能 丧失”是其发生财务危机的主要影响因素，并提出了相应的解决方法和措施 i2 1 。 周首华、杨济华、王平( 1 9 9 6 ) 从财务理论的角度出发，选用了5 个分别反映企 业资产流动性、内部积累率、现金流量、财务结构及创造现金能力的指标建立了f 分数模型对企业的财务状况进行预测口3 1 。姜秀华、孙铮( 2 0 0 1 ) 认为公司治理结 构的优劣对财务状况有着极为重要的影响：良好的公司治理结构在财务上的表现 很大程度上是健康的；而弱化的治理结构其财务表现是趋于恶化的【l ”。由于企业 破产是其财务危机的一种极端表现形式，同时，企业财务危机又是企业破产的一 个重要因素，因而竺素娥( 1 9 9 5 ) 从企业筹资决策和资金运用决策两个方面分析 了财务管理失败对破产的重要影响，并在此基础上提出了防范企业破产的财务对 策【1 ”。此外，姜斌( 1 9 9 9 ) 也论述了企业财务危机与企业破产的关系b 6 。 ( 2 ) 运用统计学的方法对财务危机的企业进行预警分析 国内对企业财务危机的实证研究始于9 0 年代末期。其研究方法一般是：确定 一组陷入财务危机的公司，再根据一定的标准确定一组未陷入财务危机的公司作 为控制样本，采用一定的统计方法对两组样本资料进行分析，从而揭示出哪些财 务比率在两组中存在一致而显著的差异，最后运用具有显著差异的比率和指标体 系来构造出公司财务危机预测的基本评价模型。 最早运用国内上市公司数据进行实证研究的是陈静( 1 9 9 9 ) 】。他用2 7 家s t 公司和2 7 家非s t 公司，使用了1 9 9 5 年至1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变 量分析和二类线性判定分析，在单变量判定分析中，流动比率与负债比率的误判 率最低；在多元线性判定分析中，发现由资产负债比率、净资产收益率、总资产 收益率、流动比率、营运资本总资产、总资产周转率等6 个指标构建的模型，在 s t 发生的前3 年己较好地预测s t 。随后，陈瑜( 2 0 0 0 ) 也比较了一元分析和多元 4 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 线性分析在预测和判别我国上市公司中s t 公司和非s t 公司的准确率及相关问题 【1 8 】。黄岩、李元旭( 2 0 0 1 ) 应用多元统计分析，以沪、深股市的上市公司为样本， 建立了中国工业类上市公司财务危机预测模型，给出了所研究上市公司的z 值范 围，并应用该模型对预测样本进行了实证研究【1 。此外，张玲( 2 0 0 0 ) 也建立了 二类线性判别模型；张爱民等( 2 0 0 1 ) 用主成分分析建立了财务失败预测模型 2 1 】。 总体上看，在单变量分析中，他们均找出了误判率最低的预测变量；在多变量分 析中，他们均建立了具体的线性模型，并据此模型进行了具体数据的实证研究和 分析。 国内其他学者还进行了非线性统计方法的探讨。如陈晓等( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 8 年 和1 9 9 9 年中国沪深两市中的1 7 0 家上市公司为样本( 其中s t 公司3 8 家，非s t 公司1 3 2 家) ，运用多元逻辑回归模型方法( l o g i t ) 进行了预测，结果发现其最优 模型能够从上一年r o e 公告小于5 的上市公司预测出7 3 7 的公司下一年度会进 入s t 板块，总体正确率为7 8 2 【2 “。吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 除应用剖面分析和 单变量判定分析外，还应用了f i s h e r 线性判定分析、多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析三种方法，分别建立了三种预测财务困境的模型，并检验了其在财务困 境出现前5 年的预测准确率【2 。 近年来，国内学者借鉴了国外的相关研究，在人工神经元网络方面进行了一 些探讨。柳炳祥、盛昭翰( 2 0 0 2 ) 在分析了评价财务危机的指标体系和财务危机 等级划分的基础上，论述了基于粗神经网络的财务危机预警方法，并给出了一个 基于粗神经网络的财务危机的预警实例，实验结果表明，这种方法是有效的【2 4 1 。 周敏、王新宇( 2 0 0 2 ) 提出了基于系统模糊优选和神经网络模型的企业财务危机 预警方法，并通过实例检验了该方法是有效、可行的】。 本论文通过对上述国内有关财务危机实证研究的回顾和总结，在研究对象的 界定、研究样本的设定、预测变量的选择、统计实证方法的运用方面进行了一些 必要评价，并在此基础上提出本文的观点和相关思路。 研究对象的界定 主要针对沪深两市上市公司，且财务危机企业一般界定为因财务状况异常而 被“特别处理”或“特别转让”的公司，即s t 板块公司或p t 板块公司。笔者认 为，这样的界定确实与我国的国情具有密切相关性。但是，我国是从1 9 9 8 年才开 辟“s t 板块”及随后的“p t 板块”，迄今只有短短几年时间，关于“s t 公司”( 或 “p t 公司”) 的评判还不是很成熟，有部分企业虽然暂时还没有加入s t 公司( 或 “p t 公司”) 的行列，但它们的生产经营己存在严重困难，财务状况也已恶化。以 此类公司为研究对象，未免显得研究范围过窄。 研究样本的设定 5 重庆大学硕士学位论文1 绪论 从现有文献来看，大部分的研究在确定研究期问时，只考虑到获得足够的样 本个体数量。但严格地讲，由于不同年度企业所处环境的差异，会导致企业的各 项财务比率指标不可避免的受到与时问跨度有关因素的影响，如宏观经济形势、 经济周期等。如果在选样时未意识到这个问题，在构造模型时又未加以处理，那 么研究结果中就会包含由于资料的时间性差异所带来的偏差，这种偏差会导致模 型应用的外部有效性降低。 国内学者在选择样本时，大多借鉴了a l t m a n 的一配对抽样，一般以行业相 同、规模相类似作为配对标准。由于s t 公司( 或p t 公司) 较少，因此大多数学 者在研究时并未考虑上市公司的行业差别。事实上，不同行业的财务比率不具有 可比性，例如商业企业的总资产周转率要远远高于工业企业。在这种情况下，研 究结果所得的模型难免会产生一定的误差。 另外，一一配对抽样要求样本组和控制组包含相等的研究个体。国外学者 z m i j e w s k i ( 1 9 8 4 ) 研究了两组样本个体数量分配的问题，认为一一配对会使样本 中两类公司的比例严重偏离两类公司在实际总体中的比例，从而高估模型的预测 能力，特别会高估对破产公司的预测能力。他的研究结果表明这种过度选样所带 来的模型偏差的确存在，但并未显著影响变量参数和模型的总体预测精度f 2 ”。 预测变量的选择 由于财务危机预测的理论基础相对比较薄弱，因此，国内研究者主要是根据 经验和直觉以及已出现财务危机公司严重恶化的指标，作为实证研究的各选预测 变量组，再通过大量的统计检验筛选在模型中相对比较显著的变量，寻求判别率 比较高的判别模型。比较显著的是陈晓、陈治鸿( 2 0 0 0 ) 进行的1 2 6 0 种变量组合 的检验。但到目前为止，预测变量只有常用的财务比率，尚未出现现金流量指标 ( 周首华等人在论财务危机的预警分析f 分析模式中虽然考虑了现金流量 指标，但研究对象为国外的上市公司) 。 统计实证方法的应用 多元判别分析方法最常见。陈静( 1 9 9 9 ) 、陈渝( 2 0 0 0 ) 、吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 比较了单变量分析和多变量分析的预测效果。除多元判别分析外，国内学者也运 用主成分分析、多元线性回归分析和l o g i s t i c 回归分析方法建立不同的财务危机预 测模型。 在人工神经元网络的应用上，一般借鉴国外的相关研究，把人工神经元网络 应用到财务危机预警模型中，并通过一个实例进行检验，但没有运用国内的有关 数据建立相应的模型。 总体来看，国内学者大多把定性研究和定量研究分离开，而有关企业财务危 机预测模型的实证研究方法尚不完善，研究水平还有待提高。因此，在这一领域 6 重庆大学硕士学位论文1 绪论 展开深入的研究是很有必要的。 1 3 研究方法 本论文采用定性分析和定量分析相结合的方法，定性分析力求做到客观、准 确和易于理解；定量分析力求做到数据真实、过程清晰、结论具有说服力。定性 分析主要集中在企业财务危机预警系统的设计、原则、功能及特征，企业财务危 机的定义及研究对象，预测变量的选择，财务危机预警系统的传统理论，常见的 有关企业财务危机的预测模型的分析和评价，以及财务危机预警系统的应用。 定量分析主要体现在论文的实证部分，论文的实证部分以我国深、沪两市制 造业上市公司为样本，采用1 9 9 8 年至2 0 0 2 年的实际财务数据，运用单变量t 检验 对拟进入模型的1 7 个变量进行筛选，然后分别运用逐步判别分析法和主成分分析 法建立两种预测模型，并用财务危机出现前3 年的数据检验了这两种模型的预测 效果，最后对两种方法建立起来的预测模型的优劣势进行比较分析。 1 4 研究思路 本论文的研究思路如下图1 1 所示： 绪论 l 财务危机预警系统相关内容的评述 l 财务危机预警模型的方法研究 i 上市公司财务危机预警模型的实证分析 财务危机预警系统的运用 ! 结论 图1 1 论文结构图 f i g u e r l 1 f r a m e w o r ko f t h i sp a p e r 7 重庆大学硕士学位论文 第一章，绪论。本章主要介绍论文的研究意义以及国内外关于企业财务危机 研究的现状。 第二章，财务危机预警系统相关内容的评述。本章侧重在对建立财务危机预 警系统的定性分析上，从财务危机预警系统的设计展开，分析了财务危机预警的 建立原则、功能及特征。为了突出本论文的创新之处，本章还介绍了国内外有关 企业财务危机的含义及研究对象，分析了企业财务危机与破产、企业财务危机与 s t 的关系，并在此基础上提出了本论文关于企业财务危机的理解及特定的研究对 象。另外，本章还探讨了引入现金流量指标进行财务危机预测的重要意义，分析 了现有财务指标预测财务危机的局限性，并提出了改进和完善措施。 第三章，财务危机预警模型的方法研究。本章介绍了财务危机预警系统的定 量分析方法，包括财务危机预警模型的传统理论和几种常见预警模型的介绍及评 价。 第四章，上市公司财务危机预警模型的实证分析。本论文主要运用两种统计 方法多元判别分析法和主成分分析法分别建立两种预测模型，并用财务危机 出现前3 年数据检验了这两种模型的预测效果。 第五章，财务危机预警系统的应用。即在内容上如何把财务危机预警的定性 分析系统和定量分析系统相结合，在时间上如何把财务危机预警系统的日常监控 和年终财务状况相结合。 第六章，结论。本章总结了论文的研究成果，说明了论文的研究局限和有关 研究领域未来的扩展方向。 重庆大学硕士学位论文 2 财务危机预警系统相关内容的评述 2 财务危机预警系统相关内容的评述 2 1 财务危机预警系统的设计 企业的财务危机主要是由经营危机或管理危机造成的。财务危机是企业经营 管理失败的最终表现，而经营管理的失败则是财务危机的根源。所以防范财务危 机实际上是防范经营管理危机。在此基础上，我们解释财务危机预警系统如下： 企业财务危机预警是以企业信息化为基础，对企业在经营管理活动中的潜在风险 进行实时监控，其贯穿于企业经营活动的全过程，以企业的财务报表、经营计划 及其他相关的财务资料为依据，利用财会、金融、企业管理等多方面的理论，采 用比例分析、数学模型等方法，去发现企业存在的风险，并向经营者、投资者等 企业各相关利益人示警。 建立财务危机预警的核心是监测出企业经营管理中的潜在的经营危机与财务 危机。国外及国内目前关于财务危机预警的研究，都是根据危机具有潜伏性而通 过财务指标是否有非正常表现来预测是否会发生财务危机，这样的研究虽然能在 危机爆发前预测到危机的存在，并采取措施防止危机的发生。但是过分依赖财务 报表，使得研究存在两方面的缺陷：( 1 ) 时滞性。因为财务危机的根源是决策失误、 观念失误、管理失误等经营管理的失误，这些失误要经过一定的时间才能在财务 报表中反映出来，所以通过财务指标预测危机是在引起危机的事件发生之后进行 的，不能从根源上防止危机的发生，并且无法挽回已造成的损失。( 2 ) 片面性。通 过财务指标预测危机，只能使用报表上的数字，不能使用报表反映不出来的非财 务信息。但是一些难以量化的非财务信息可能是酿成财务危机的罪魁祸首。例如： 从财务报表中难以看出公司的治理结构是否完善，而不完善的公司治理结构往往 会做出非科学的决策而导致财务危机的发生( 虽然姜秀华、孙铮在治理弱化与 财务危机：一个预测模型中将表征公司治理的股权集中系数纳入到财务危机的 预测模型中，但仍然存在许多非量化的公司治理结构) 。 为克服研究中的上述缺陷，我们在财务危机预警系统中引入财务报表外的定 性分析，用于监测财务报表之外的因素引起的企业财务危机；并采取时时监