（工商管理专业论文）汇率波动下的中国远洋控股公司财务筹划.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行出其不意地宣布人民币对美元升值2 ，放 弃盯住单一美元的汇率，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率制度。新的更富弹性的人民币汇率机制使得习惯于在固定汇率条件下 做生意的中国企业突然暴露在汇率风险之下。我国企业亟需提高汇率风险管理的能 力，本文通过学习国内外最新的有关汇率风险的理论知识，并将其运用到案例公司 中国远洋控股股份有限公司( c h i n a c o s c o ) 的财务避险筹划中去，完成从 理论到实践的过程。 本文第一部分分析了我国目前所处的汇率环境，人民币升值的国内外压力以及 人民币汇率从固定汇率到浮动汇率的过程；探讨了哪些因素会导致汇率波动，汇率 波动是怎样给企业带来风险的以及汇率风险来源的三个方面：交易风险、经济风险 和会计风险。 第二部分重点分析了中国远洋控股公司是怎样暴露在汇率风险之下的、其业务 与汇率波动之间的联系、该公司的汇率风险具有什么样的特征以及汇率波动对公司 价值影响的量化分析。 第三部分学习参考了国内有关外汇率风险管理的经验，结合案例公司的实际情 况量身定制了一系列应对汇率波动的避险财务筹划。 最后得出结论，中国远洋控股公司根据自身业务特征，通过不断完善汇率风险 管理体系，针对不同的汇率风险采取多种避险财务筹划可以有效控制风险，减少因 汇率波动而造成的损失，保障公司健康平稳运行，在国际化经营的浪潮中“乘风破 浪会有时，直挂云帆济沧海。” 关键词：汇率风险；中国远洋；财务筹划 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 i 页 a b s t r a c t i nj u l y2 1 ，2 0 0 5 ，1 1 l ep e o p l e 。sb a n ko f c h i n aa n n o u n c e dt h e 锄r p 矗潞2 a p p r e c i a t i o no f t h er m ba g a i n s tt h eu sd o l i a ra n dg a v eu pt h es i n g l ed o l i a re x c h a n g em t ea n dc a r r i e d o u tam a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mw i t ht h em a r k e tb a s e do ns u p p l ya n d d e m a n da n dw i t hr e f e r e n c et oab a s k e to fc u r r e n c i e sc o n d i t i o n i n g n 地n e w , m o i e f l e x i b l em e c h a n i s mo ft h er m be x c h a n g er a t em a d et h ee n t e r p r i s e sw h i c ha r e a c c u s t o m e dt od ob u s i n e s si nc h i n au n d e rt h ec o n d i t i o n so ft h ef i x e de x c h a n g er a t e s u d d e n l ye x p o s e dt ot h ee x c h a n g er a t er i s k s , t h e r e f o r ec h i n e s ee n t e r p r i s e sn e e dt o i m p r o v et h ee x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n tc a p a b i l i t i e sa ss o o na sp o s s i b l e t l i sp a p e r g i v e sa r e f e r e n c et ot h el a t a s td o m e s t i ca n df o r e i g nt h e o r e t i c a lk n o w l e d g ea b o u tt h e e x c h a n g em t er i s ka n da p p l i e si t t ot h ec a s eo ff i n a n c i a lh e d g i n gp l a n n i n go fc h i n a c o s c 0 t h ef i r s tp a r to ft h ep a p e ra n a l y z e st h ec u r r e n te x c h a n g er a t ee n v i r o n m e n ta n dt h e d o m e s t i cp r e s s u r eo nt h ea p p r e c i a t i o no f t h er m ba n dt h ep r o c e s so f t h er m be x c h a n g e r a t ec h a n g i n gf r o maf i x e do n et oaf l o a t i n go n e i ta l s oe x p l o r e st h ef a c t o r sw h i c hl e a dt o t h ee x c h a n g er o t ef l u c t u a t i o n st h a tw i l lb r i n gr i s kt ot h ee n t e r p r i s e sa n di l l u s t r a t e st h e t h r e es o u r c e so f e x c h a n g er a t er i s k s ：e x c h a n g er i s k s ，e c o n o m i cr i s ka n da c c o u n t i n gr i s k t h es e c o n dp a r ta n a l y z e sh o wc h i n ac o s c o i se x p o s e dt oe x c h a n g em t er i s k sa n dt h e l i n k sb e t w e e ni t sb u s i n e s sa n de x c h a n g er o t ef l u c t u a t i o n sa n dt h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h e c o m p a n y se x c h a n g e m t er i s k s f i n a l l y , i tc l a r i f i e st h ei m p a c to fe x c h a n g er a t e f l u c t u a t i o n so nt h ev a l u eo f t h ec o m p a n yb yq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s t h et h i r dp a r tm a k e sr e f e r e n c et ot h ee x p e r i e n c eo fd o m e s t i cf o r e i g ne x c h a n g er i s k m a n a g e m e n ta n dc u s t o m i z e sa s e r i e so fh e d g i n gf i n a n c i a lp l a n n i n ga c c o r d i n gt ot h e s i t u a t i o no f c h i n ac o s c ot od e a lw i t he x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n s f i n a l l yt h ep a p e rc o m e st oac o n c l u s i o nt h a tc h i n ac o s c 0s h o u l di m p r o v ei t s e x c h a n g er a t em a n a g e m e n ts y s t e ma c c o r d i n gt oi t so w no p e r a t i n gc h a r a c t e r t s u e sa n d a d o p td i f f e r e n tf i n a n c i a lh e d g i n gp l a n n i n g s f o rav a r i e 哆o f e x c h a n g em t er i s k b y t h e s em e a n sc h i n ac o s c 0c a nc o n t r o lt h ee x c h a n g er a t er i s k se f f e c t i v e l ya n dr e d t l c e t h el o s sc a u s e db ye x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n sa n de a s u r et h eh e a l t h ya n ds t a b l e o p e r a t i o ni nt h ew a v eo f i n t e r n a t i o n a lo p e r a t i o n s k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t ee x p o s u r e ，c h i n ac o s c o , f i n a n c i a lp l a n n i n g 西南交通大学硕士研究生学位论文第l 页 1 1 研究背景 第1 章绪论 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行出其不意地宣布人民币对美元升值2 ，美 元对人民币交易价格调整为l 美元兑8 1 l 元人民币，放弃盯住单一美元的汇率， 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。然而， 由于我国长期以来实行是盯住单一美元的汇率制度，对于大多数中国企业来说，汇 率风险是一个未曾涉及的话题，面对突如其来的汇率波动并没有作好准备。随着我 国“走出去”战略的实施以及加入w t o 以来的经济全球化，越来越多中国企业参 与到国际竞争中去。公司从事跨国生产经营活动的一个有利因素是能在国际范围内 实施风险的分散化，但这并不是说，跨国经营就不存在风险或风险就一定很小。事 实上，公司跨国经营会面临许多新的风险，诸如政治风险、战争风险、国际利率风 险、汇率风险等等。然而，从总体上看，汇率风险是公司从事跨国生产经营活动所 面临的最多、也是最直接的风险。 随着更富弹性的人民币汇率机制的逐步形成，可以预期，人民币汇率波幅将会 加大，习惯于固定汇率条件下做生意的中国企业将不得不直面汇率风险。我国企业 必须顺应人民币汇率市场化浮动的趋势，认真学习国际上成熟的汇率风险管理经 验，做好规避汇率波动风险的防范。 1 2 选题意义 “工欲善其事，必先利其器”。本人作为中国跨国企业的财务工作者切身感受 j u t 汇率风险带来的威胁，我所服务的公司由于2 0 0 5 年的人民币突然升值带来的 汇兑损失占当年毛利的2 。切身之痛促使我深入分析汇率波动是怎样对跨国企业 造成影响的、面对汇率风险企业可以采取哪些措施来化解风险甚至将风险转化为盈 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 利。 中国远洋控股公司作为中国较早参与国际竞争的企业之一，似乎也并没有成熟 的汇率风险防范机制，本文以其作为案例公司，是因为该公司是典型的暴露在各种 汇率风险之下的跨国公司，而且本人对该公司的运作有一定程度的了解。通过分析 中国远洋公司的汇率风险特征，借鉴发达国家跨国企业应对汇率风险的经验，参考 国内有关最新汇率风险理论研究，进而量身定做一系列规避风险的财务筹划。这对 本人的工作有非常重要的现实意义，同时希望本文能够对我国企业如何战胜汇率风 险有一定的借鉴作用。 1 3 研究思路 随着我国的改革开放，国内金融市场逐步与国际接轨，加入世界贸易组织以后， 这种发展趋势也在加速，经济市场化程度进一步加深了，伴随而来的是国际金融风 险的增加，而首当其冲的就是汇率风险，因为汇率的变化将直接造成国内的金融损 失或经济损失。但是，由于近年来人民币汇率长期处于所谓的“超稳定”状态，国 内有关主体普遍汇率风险意识淡薄，对汇率风险进行有效管理者不多见。因此，随 着人民币汇率波动的加剧，学习研究国际上最新的汇率风险管理经验并结合我国目 前的金融环境，探索出一套适合我国企业外汇风险避险策略显得非常紧迫。这便是 我作本篇硕士论文的初衷。 本文首先介绍我国目前所处的国际汇率环境以及汇率波动的决定因素，这有助 于我们解释一些国际事件是如何引起汇率波动的及提升预测汇率波动方向的能力。 进而探讨汇率波动是怎样给跨国企业带来风险的? 国际汇率风险的主要来源是什 么? 各种汇率风险有什么样的特征及如何识别? 接着是从理论到实践的阶段，选择香港上市的中国远洋控股公司作为案例公 司，寻找其业务特征与汇率波动的内在联系，分析该公司各种汇率风险的暴露程度。 从而参考学习发达国家跨国企业的汇率管理经验，结合该公司实际情况，对各种汇 率风险作出相应的避险筹划。 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 最后得出结论，汇率风险是客观存在的，但企业不能以听之任之的态度置自己 于巨大的风险之下，而应该建立汇率风险管理机制，采取相应的财务避险筹划，主 动出击，将风险降至最低，甚至是将风险转化为企业的利润。 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 第2 章国际汇率风险分析 2 1国际汇率波动的现状 1 9 9 4 年初我国实行外汇管理体制改革，实现汇率并轨，开始实行单一的、有 管理的浮动汇率制度。新的人民币汇率制度主要有以下特点：一是汇率形成以外 汇市场供求关系为基础；二是统一的汇率；三是汇率可以在规定的幅度内浮动；四 是有管理的浮动；但齐琦部的研究表明：人民币汇率制度在实际运行中( 尤其是 1 9 9 9 - - 2 0 0 3 年亚洲金融危机以后) 却呈现出以下两大特点：一是单一盯住美元。 在外汇管理体制改革后的九年时间里，美元汇率变化l ，引起人民币汇率水平也 相应地变化1 ，而同时，日元和欧元汇率的变动对人民币汇率的影响却微乎其微， 由此可见，1 9 9 4 年以来人民币汇率几乎是完全盯住美元的；二是“过度”窄幅波 动1 9 9 9 - - 2 0 0 4 年期间，在我国国际收支持续出现经常项目和资本项目双顺差，外 汇储备大幅增长的同时，人民币汇率水平的波动幅度反而越来越小，甚至可以说是 基本固定的。总之，在实际运行中，由于上述两大特点过于突出，所以新的人民 币汇率制度的其他特点，如“市场供求决定”和“浮动”并没有得到真正的体现。 虽然这种“超稳定”在防范1 9 9 7 年亚洲金融危机中和对保持我国经济稳定起 了重要作用，但今年来我国内外部经济环境发生了很大变化，2 0 0 1 年1 2 月，中国 加入w t o 之后，对外贸易就进入了迅猛发展阶段：2 0 0 4 年在全球贸易的排位升至 第三，对外贸易总量首次超过1 万亿美元。截至今年2 月，我国外汇储备已达到8 5 3 6 亿美元。根据日本财务省已经公布的数据，该国截至今年2 月底的外汇储备为8 5 0 1 亿美元。上述数字表明我国已经首次超越日本，拥有全球最大的外汇储备。作为一 个金融体系不够完善的发展中国家，中国外汇储备相对于中国经济发展水平而言的 确增长过快，规模过大，必然带来外汇储备结构问题、风险问题，管理问题、经营 问题。首当其冲的是反映出国际贸易的不平衡和国际收支的不平衡，引发贸易争端 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 和摩擦，成为众矢之的，尤其是中国对美贸易连续保持大量盈余，美国对华贸易连 年赤字剧增，更刺激和增强了美国要求中国人民币升值的压力。 表2 _ l 汇率与国家外汇储备 矩 月人民币1 0 0 美元人民币1 0 0 日元人民币，1 0 0 港币国家外汇储备总额 2 0 0 5 38 2 7 6 57 8 6 7 6 1 0 6 0 86 5 9 1 4 4 4 8 2 7 6 5 7 7 1 0 6 1 0 6 0 86 7 0 7 7 4 58 2 7 6 57 7 4 3 1 1 0 6 1 86 9 1 0 1 2 6 8 2 7 6 5 7 6 2 5 7 1 0 6 4 07 1 0 9 7 3 7 8 2 2 9 07 0 1 0 31 0 0 8 57 3 2 7 3 3 88 i o 1 97 3 1 9 81 0 4 2 27 5 3 2 ，0 9 98 0 9 2 27 2 8 7 11 0 4 2 l 7 6 9 0 0 4 l o8 0 8 8 97 0 4 4 l1 0 4 2 37 8 4 9 0 2 “8 0 8 4 06 8 3 6 21 0 4 2 1 7 9 4 2 2 3 1 28 0 7 5 96 8 0 8 5 1 0 4 1 l引8 8 7 2 2 0 0 6l8 0 6 6 87 0 0 7 l1 0 4 0 48 4 5 1 8 0 28 0 4 9 36 8 2 6 4 1 0 3 7 38 5 3 6 7 2 38 0 3 5 06 8 5 1 91 0 3 5 58 7 5 0 7 0 数据来源：国家外汇管理局网站 随着经济全球化、经济金融化和金融全球化态势的日益加深，任何一国或经济 体都难以真正地置身其外而不受其影响。因此，在协调其国内宏观经济目标、最 优汇率制度安排和资本市场管理三者之间关系时往往难以真正做到彼此兼顾，实 现经济学意义上的帕累托最优( p a r e t oo p t i m a l ) ，对一国或经济体而言，就是不 可能既选择固定汇率制使其经济活动减少较多的不确定性，又开放资本市场以吸收 国际资本并从中获得要素转移带来的利益，同时还能实施独立的货币政策以应付通 货膨胀或经济衰退的国内经济问题。 对于上述三者之间的关系，m u n d e l l 和f l e m i n g 为不同汇率制度下的政策效 果评价提供了一个非常有用的分析框架。m - f 模型的一个重要结论是：对于开放经 济下的国家或经济体，在资本高度流动的情况下，如果采取固定汇率制，那么货币 政策会无效；如果采取浮动汇率制，那么货币政策会有效。紧接着，克鲁格曼 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 ( k r u g m a n ) 又在m - f 模型的基础上提出了“三元悖论”( i m p o s s i b l et r i n i t y ) ，即 在开放经济条件下，货币政策的独立性、汇率的稳定性和资本的自由流动三个目标 不可能同时实现。 近年来国际社会要求人民币升值的呼声越来越高。2 0 0 5 年4 月份，美国参议 院甚至通过一个“中国如不能半年内让人民币升值不惜对中国产品征收惩罚行关 税”的法案。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国人民银行出其不意地宣布人民币对美元升值2 ，美 元对人民币交易价格调整为1 美元兑8 1 l 元人民币，放弃盯住单一美元的汇率， 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 将单一盯住美元改为盯住一揽子货币，适当增加人民货币名义锚中欧元和日元 的比重。盯住一揽子货币虽然不是真正意义上的有管理浮动，仍然是一种被动的盯 住制度，仍然需要中央银行频繁干预市场来维持名义汇率，但是相比单一盯住美元， 其有以下几个重要优点：( 1 ) 盯住一揽子货币可以通过主动调整汇率，来有效规避个 别汇率变动带来的冲击，实现人民币汇率的相对稳定：( 2 ) 在盯住一篮子货币的情况 下，虽然人民币汇率对篮子货币是稳定的，但对于各种单一货币的汇率则有一定的 浮动，这样有利于居民和企业形成防范汇率风险的意识，为以后逐步过渡到真正意 义上的有管理浮动作好准备，同时也有利于远期市场的培育和外汇避险工具的出 现：( 3 ) 盯住一揽子货币更加符合我国的经济情况，目前，欧盟已经是中国的第一大 贸易伙伴，日本则为第三大，若长期只盯住美元，则人民币对欧元和日元的汇率变 动必定剧烈，势必对我国与欧盟日本的经贸关系带来不利的影响。 自此，中国的企业，特别是有外汇业务的企业，迎来了人民币汇率浮动的新时 期。 2 0 0 6 年5 月1 5 日，美元兑人民币汇率破8 。5 月1 6 日，美元兑人民币即出现 高位反弹，中间价从7 9 9 8 2 回升至8 0 1 5 0 ，创汇改以来人民币单日最大涨幅。受 人民币破8 、美元复苏走强等因素影响，1 5 日全球资本市场出现大幅震荡。亚太股 市、国际期市多数出现剧烈波动，香港恒生指数创两年来单日最大跌幅，惨跌4 0 7 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 点，跌幅达到2 4 1 。国际期铜一度跌破8 0 0 0 美元大关，现货黄金也失守7 0 0 美 元整数位。国际原油期货价格大幅回落，跌破每桶7 0 美元大关。 中国央行在8 月1 0 日发布的二0 0 六年第二季度中国货币政策执行报告附 录中表示，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度 运行良好，作为完善社会主义市场经济体制的重要制度建设之一，人民币汇率形成 机制改革取得了预期效果。央行亦表示，将进一步完善人民币汇率形成机制，有序 推进各项改革。 进一步的改革包括三方面：进一步发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用， 逐步提高人民币汇率的灵活性。保持人民币汇率在合理、均衡基础上的基本稳定； 着力促进外汇市场发展，完善外汇市场风险计量和风险分担机制，促进市场结构和 交易方式复合化发展，增强金融机构自主定价能力和风险控制能力，鼓励金融机构 在控制风险的前提下积极进行金融创新，为企业、居民提供更加丰富的避险产品， 拓宽市场投资渠道；改进外汇管理，进一步促进货物和服务贸易便利化，逐步由经 常项目强制结售汇制度向意愿结售汇制度过渡，创造有利于企业“走出去”的外汇 管理政策环境，抓紧完善短期资本跨境流动监测、预警体系，维护国家金融稳定和 金融安全。 2 2 国际汇率风险的来源 2 2 1 国际汇率波动的决定因素 从前面我国汇率环境的介绍可以看到，自2 0 0 5 年7 月2 1 日以来，人民币汇率 不断创新高，总的趋势是在升值通道中，然而其中也不乏贬值的交易日，总之，人 民币汇率不再平静，“树欲静，而风不止”，外汇市场的汇率是如何决定的呢? 汇率 变动有哪些影响因素呢? 汇率波动是跨国公司经营活动中很大的一个不确定因素， 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 能带来巨额损失，却也能获取额外收益，因此，认识汇率的决定因素，从而对汇率 波动进行必要的预测显得十分重要。 汇率是一个国家的特殊商品货币的价格，其变动的基本特点与一般商品的 价格变动一样，以两国货币之间的价值比率为基础，随着供求波动而相应升降。因 此，认识汇率波动的原因关键在于把握影响供求关系背后的因素，这些因素通过影 响外汇市场的供求关系来影响一国的货币汇率。 外汇市场决定汇率的过程是：市场汇率是外汇需求等于供给时的均衡水平，当 外汇的需求增加而供给不变时，外汇汇率上市；当外汇需求不变而供给增加时，则 外汇汇率下跌。一国外汇供求的变动受到许多因素的影响，这些因素既有经济的， 又有非经济的，各个因素之间又有相互联系、相互制约、甚至相互抵消的关系，因 此汇率变动的原因极其错综复杂。 ( 一) 影响汇率变动的经济因素 1 、国际收支状况。国际收支是一国对外经济活动的综合反映，它对一国货币 汇率的变动有直接的影响。从外汇市场的交易来看，国际商品和劳务的贸易构成外 汇交易的基础，因此它们也决定了汇率的基本走势。仅以国际收支经常项目的贸易 部分来看，当一国进口增加而产生逆差时，该国对外国货币产生额外需求，这时在 外汇市场就会引起外汇升值，本币贬值，反之，当该国经常项目出现顺差时，就会 引起外国对其货币需求的增加导致本币汇率上升。 2 、通货膨胀率的差异。通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而有规律 性的因素。在一国发生通货膨胀的情况下，该国货币所代表的价值量就会减少，其 实际购买力就下降，于是对外比价也就会下跌。如果对方国家也发生同样幅度的通 货膨胀，二者就会抵消，两国货币间的名义汇率可以不受影响，但这种情况毕竟少 见，一般来说，两国通货膨胀率是不一样的，通货膨胀率高的国家货币贬值，通货 膨胀率低的国家货币升值。需要注意的是，通货膨胀对汇率的影响一般要经历半年 以上的时间才能显现出来，其延续时间较长，一般在几年以上。 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 3 、经济增长率的差异。在其他条件不变的情况下，一国经济增长率相对他国 来说上升较快，其国民收入增加也较快，会使该国增加对外国商品和劳务的需求， 结果会使该国对的外汇需求增加而导致本国货币汇率下跌。不过这里要注意两类特 殊情形：一是对于出口导向型国家来说，其经济增长是由出口增加而推动的，经济 的快速增长伴随着出口的高速增长，此时，出口增加往往超过进口增加，其汇率不 跌反升；二是如果国外投资者将该国经济增长率高看成是经济前景好，资本收益率 高的反映，就可能加大对该国的投资，以至于抵消经常项目的赤字，此时，该国的 汇率也可能不是下跌而是上升。我国就同时存在上述两种情况，今年来尤其是2 0 0 3 年以来一直面临人民币升值的压力。 4 、利率的差异。利率的高低会影响一国金融资产的吸引力。一国利率上升， 会使该国的金融资产对本国和外国的投资者更有吸引力，从而导致资本内流，汇率 上升。同样，这里所说的上升是相对他国的利率上升。另外，利率的变化对资本在 国际间流动的影响还要考虑到汇率预期变动因素，只有当外国的利率加汇率的预期 变动率之和高于本国利率时，资金转移到外国才会有利可图。这就是国际金融领域 中十分著名的国际资金套买活动的。利率平价理论”。最后，利率的变化还可以通 过贸易项目对汇率产生作用。当该国利率提高时，意味着国内居民消费的机会成本 提高，导致消费需求下降，同时，国内投资需求也下降，这样，国内有效需求下降 会使出口扩大，进口缩减，从而增加了外汇供给，减少其外汇需求，使其货币汇率 上升。 5 、财政收支状况。政府的财政收支状况常常也被作为该国货币汇率预测的主 要指标，当出现财政赤字时，其货币汇率的升降主要取决于该国政府选择的弥补财 政赤字的措施。一般来说有以下四种措施：1 、提高税率，这会导致个人的可支配 收入水平降低，消费需求减少，同时高税率会降低企业投资利润率从而导致投资积 极性降低，导致进口减少，出口增加进而汇率升值。2 、减少政府公共支出，这样 会通过乘数效应使国民收入减少，进口需求减少，导致汇率上升。3 、增发货币， 这会引起通货膨胀，由前所述，将导致该国货币汇率下降。4 发行国债，从长期看 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 0 页 会导致更大幅度的物价上涨，也会引起该国货币贬值。从这四种措施看，各国政府 比较可能选择后两种，应此在各国出现财政赤字时，其货币汇率往往是看贬的。 6 、外汇储备的高低。一国中央银行所持有的外汇储备是否充足与否反映了该 国干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小，所以，外汇储备的高低是对该国货币 稳定起主要作用。外汇储备太少，往往会影响外汇市场对该国货币稳定的信心，从 而引发贬值；相反，外汇储备充足则该国货币汇率也较坚挺。例如，1 9 9 5 年4 月 到4 月国际市场爆发美元危机，其重要原因就是当时克林顿政府为缓和墨西哥金融 危机动用了2 0 0 亿美元的总统外汇平准基金，动摇了外汇市场对美国政府干预外汇 市场能力的信心。 ( 二) 心理预期因素 在外汇市场上，交易者是买进还是卖出某种货币与其对今后情况的看法有很大 关系。当交易者预期某种货币的汇率在今后可能是下跌趋势时，他们为了避免损失 或获取额外收益，便会大量抛出该种货币；反之亦然。国际间一些外汇专家甚至认 为，外汇交易者对某种货币的预期心理现在已是决定该种货币汇率变动的最主要因 素，因为在这种心理预期下，转瞬之间就会诱发大规模的资金流动。交易者的预期 心理的形成大体取决于一国的经济增长率、利率、外汇储备，货币供应量和政府经 济改革、国际政治形势及突发事件等很复杂的因素。应此，心理预期不但对汇率变 动有很大影响，而且还具有捉摸不定、十分易变的特点。 ( - - ) 信息因素 现代外汇市场通讯实施高度发达，各国金融市场紧密连接，交易技术日益完 善，己发展成为一个非常高效率的市场。在这种情况下，谁先获得有关能影响外 汇市场供求关系和预期心理的消息，谁就有可能趁其他市场参加者尚为了解实情 之前作出抛售或是买进的发应从而获利。信息因素对汇率变动已具有相对微妙而 强烈的影响。 ( 四) 政府干预因素 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 1 页 汇率波动对一国经济会产生重要影响。各国政府为了稳定外汇市场，维护经济 的健康发展，经常对外汇市场进行干预。主要有以下四种干预途径：l 、直接在外 汇市场上买进或卖出外汇；2 、调整国内货币政策和财政政策；3 、在国际范围内发 表表态性言论以影响市场心理；4 、于其他国家联合，进行直接干预或通过政策协 调进行间接干预等。在某种程度上，政府干预尤其是国际联合干预可影响整个市场 的心理预期，进而促使汇率走势发生逆转。因此，它虽然不能从根本上改变汇率的 长期趋势，但在很多情况下，它对汇率的短期波动有很大影响。 2 2 2 国际汇率风险的来源 2 0 0 4 年，神龙汽车公司亏损总计约5 4 亿元，其中因欧元兑美元汇率上升造 成的非经营性亏损就高达两亿元。为保证产品的品质，神龙在法国的零部件采购量 较大，欧元兑美元的汇率每上升0 0 3 个点，其因汇率导致的损失就会增加1 个亿。 回想当年，广州标致项目合资失利的一大重要原因就在于汇率变动。当时由于人民 币对法郎贬值，而从法国进口的零部件却是按照事先议定的价格支付的，导致广州 标致的零部件进口成本骤增3 倍，压得广州标致喘不过气来，而法方又不愿根据汇 率情况对零部件价格进行修改，最终只能不欢而散。 可以看到，由于汇率的波动会给企业带来的风险不容小觑，在当今动荡的汇率 环境下，企业需要对外汇风险进行积极的防范和有效的管理。 所谓汇率风险，是指一个经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率波 动而蒙受损失的一种可能性。需要注意的是，从汇率变化给经济主体带来的结果看， 有可能蒙受损失，也有可能从中获利。因此，对汇率变动及其结果，要从两个方面 考虑，既要考虑其造成损失的可能性，又要考虑其带来额外收益的可能性。汇率风 险来源于三个方面：交易风险( t r a n s a c t i o ne x p o s u r e ) 、会计风险( a c c o u n t i n g e x p o s u r e ) 以及经济风险( e c o n o m i ce x p o s u r e ) 。 一、交易风险 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 交易风险是指在约定以外币计价的商品交易过程中，由于结算时的汇率与交易 时的汇率不同而产生收益或损失的可能性。其特点是：一个经济实体的外汇债权债 务在汇率变动前已经产生，并在汇率变动后实际收付，它在结算之日即能确定产生 的损失或收益。例如某企业于2 0 0 6 年3 月签订出口合同，将于当年1 0 月出口一批 货物，同时收取1 0 0 万美元货款。假如1 0 月人民币对美元汇率仍然保持与3 月份 汇率( c n l 8 0 3 5 0 u s d ) 不变为，那么到时将获得8 ，0 3 5 ，0 0 0 元的销售收入，如果 1 0 月汇率为c n y7 6 3 3 3 u s d 即人民币升值5 ，那么其销售收入变为7 ，6 3 3 ，3 0 0 元，损失约4 0 万元。 识别企业是否存在外汇交易风险，主要看企业是否从事了以外币计价的交易。 具体可从一下几方面考虑： ( 1 ) 企业是否从事了以延期付款方式，以外币计价的商品和劳务的买卖。 ( 2 ) 企业是否从事了以外币结算的借、贷款业务 ( 3 ) 企业是否从事了面额为外币表示的其他金融资产交易，如远期外汇合同 等。 ( 4 ) 企业是否存在潜在的外汇交易 交易风险可以通过轧平敞1 ：3 头寸【所谓敞口头寸是指多头( 长头寸) 与空头( 短 头寸) 1 而得以消除。 二、会计风险 会计风险又称换算风险或转换风险，是根据现行的会计准则，跨国企业在会 计期末把海外子公司、分公司或其他附属机构的以外币记帐的财务报表合并到母公 司或总公司所在国的货币记帐报表时所产生的外汇风险。由于资产与负债、收入与 费用的历史汇率或交易汇率和报表合并时现行汇率或期末汇率不同，致使有关会计 项目出现帐面外汇损益。会计风险不影响公司的实际盈利能力，只是一种帐面损失， 没有公司实际的资产损失，但会影响股东以及社会公众对公司经营成果和财务状况 的评价。 会计风险取决于以下三个因素： l 、分支机构的参与程度。跨国公司的业务由国外分支机构承担的比重越大， 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 3 页 财务报表中特定项目承受的会计风险越大。例如，某跨国公司的海外业务主要是出 口，没有多少业务是由海外分支机构进行的，那么合并后财务报表不会受汇率变动 的剧烈影响( 尽管可能会存在较高的交易风险和经济风险) 2 、国外分支机构的地点。分支机构的财务报表多采用所在国的货币进行编制。 如果分支机构所在国的货币与其母公司所在国货币的汇率相对稳定，会计风险就比 较小。反之，则大。 3 、会计制度。汇率变动所造成的会计风险在很大程度上是由每个国家的会计 制度决定的，西方国家在计算会计风险时，曾有过以下四种不同的财务计算方法。 流动项目非流动项目法。这种方法规定，子公司的流动资产和流动负债按 当前汇率折算为母公司货币，并入母公司报表，而其他的固定资产及长期负债等仍 按历史汇率折算。 货币项目，非货币项目法。这种方法规定，子公司的货币项目，如现金、应 收款项、应付款项、长期负债，都按当前汇率折算，而其他非货币项目如库存商品、 固定资产，长期投资等都以历史汇率折算。 当前汇率法。这种方法规定把所有的以外币表示的资产负债、债权债务都 用当前汇率来折算。 时态法。时态法是一种多汇率法，对以原始成本表述的非货币性资产和负 债应按历史汇率进行折算，以现时成本表述的非货币性资产和负债应按现行汇率进 行折算；对所有者权益，国外子公司的实收资本按股份发行日的历史汇率进行折算， 留存收益则为轧算的平衡数字。对于收入和费用项目在理论上应以交易发生曰的实 际汇率折算，但由于收入和费用项目一般是经常且大量发生的，为简化起见，通常 用当期平均汇率进行折算；对折旧费用及诸如无形资产之类的摊销费用，应按相关 的固定资产和无形资产取得日的历史汇率折算；而销货成本则要在对期初存货、本 期购货和期末存货按不同的适用汇率折算后算出。在时态法下，外币报表折算差额 一般以汇兑损益项目列入本期损益表，直接计入当期损益。我国目前多采用时态法。 三、经济风险 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 4 页 经济风险是指意料之外的汇率变动引起企业未来一定期限收益或现金流量变 化的一种潜在风险，又称经营风险。从定义中可以知道，引起经济风险的汇率变动 仅指意料之外的汇率变动，而不包括意料内的汇率变动。在购买力平价关系和国际 费雪效应的完全有效情况下，汇率变动会因有效市场的运作而被物价和利率的变动 所抵消，不会对公司的现金流量产生影响，但是，有效市场是一种理想状态，现实 中的市场往往是低效甚至无效的。因此，实际经营活动中那些始料未及的汇率变动 都会给公司的现金流量带来巨大影响。经济风险分析是一种概率分析，是跨国公司 从整体上进行预测、规划和进行经济分析的一个具体过程，在很大程度上取决于公 司的预测能力。预测的准确程度将直接影响该海外企业在融资、销售与生产方面的 战略决策。 经济风险能够反映出企业真实价值的风险暴露和损益，是对企业的资产价值和 未来现金流量的影响。因此，在对经济风险进行衡量时，就必须考虑税收方面的影 响，即以税后现金流量的净现值作为衡量经济风险的依据。经济风险的管理是涉及 企业的一项长期、复杂、全面和综合的任务和职责，必须引起相当的重视，主要从 以下几方面识别企业是否面临外汇经济风险： ( 1 ) 销售市场。即企业的产品销往何处? 内外销的比例如何? 以及在这些市 场采取什么样的促销手段。 ( 2 ) 竞争对手。即企业的竞争对手是谁? 竞争对手是否受到外汇风险的影响， 受到何种影响、影响程度等等。 ( 3 ) 生产地点和原料来源。企业主要是在国内生产还是国外生产? 使用的原 材料主要是国内的还是进口的? 企业在国际间转移生产和获取原材料的能力如 何? 企业在国内外投入和生产相互替代的灵活性大，它所面临的经济风险就越小。 例如，在其他条件不变的情况下，拥有跨国生产体系的企业可以通过增加货币贬值 国的生产，减少货币升值国的生产来应付外汇风险。 ( 4 ) 定价策略。即企业产品的价格是根据国际市场行情定价还是国内行情定 价? 计价货币是本国货币、对方国家货币还是第三国货币。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 5 页 交易风险、会计风险和经济风险在企业的生产经营活动中所产生的时间是不同 的，在经营活动中产生的外汇风险成为交易风险；在经营活动结果中的外汇风险成 为会计风险；企业预期经营收益的外汇风险成为经济风险。 三者之间的关系如图2 1 所示： 会计风险经济风险 衡量汇率变动后对合并财务衡量汇率非预期变动对将来 报表各项目价值变动的影响汇率变动的时点预期现金流的影响 过去 将来 交易风险 衡量汇率变动对( 变动前产生，变动后收付) 对外汇债权债务价值变动的影响 图2 1 交易风险的产生机制简单、直接而且数量巨大，可以是单笔孤立的交易，也可 以从子公司经营的角度来衡量其风险；经济风险只能从公司整体来进行预测、规划 和分析，涉及企业财务、市场、生产、价格等各方面；会计风险一般只能从母公司 角度来衡量其受损的程度，产业于会计折算过程中对企业经营能力并无实质性影 响。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 6 页 第3 章中国远洋公司业务与汇率波动的关系分析 “鸡蛋不能全部放在一个篮子里”，从事跨国经营的企业可以在国际范围内分 散一定的经营风险，同时可能会面临一些新的风险，诸如政治风险、战争风险、罢 工风险、利率风险及汇率风险等等，总体来说，汇率风险是跨国公司面临的最多、 最直接的风险。由于每个企业参与国际化的程度、业务性质、公司战略及内部管理 等都是不一样的，其所面临的汇率风险的大小、种类也就不同，不同的企业有着不 同的汇率风险涉险特征。 3 1中国远洋公司简介 2 0 0 5 年6 月3 0 日，中国远洋控股股份有限公司( 简称“中国远洋”) 在香 港联交所主板上市，股票代码：1 9 1 9 ，中国远洋是中国远洋运输( 集团) 总公司( “中 远”) 航运主业的海外上市旗舰平台，拥有中远集装箱运输有限公司( “中远集运”) 1 0 0 权益及中远太平洋有限公司( “中远太平洋”) 约5 2 1 8 权益。中国远洋是一 家向国际及国内客户提供综合集装箱航运服务的主要全球性供货商之一，业务包括 提供集装箱航运价值链内广泛系列的集装箱航运、集装箱码头、集装箱租赁以及货 运代理和船务代理服务。 中国远洋的主要业务如图3 1 所示： 图3 - 1 中国远洋业务构成图 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 7 页 附注： ( 1 ) 集装箱航运业务是由中远集运及其若干附属公司负责经营。 ( 2 ) 集装箱码头及相关业务，是透过中远太平洋的附属公司、共同控制实体及联 营公司负责经营。 ( 3 ) 集装箱租赁业务，是由中远太平洋的全资附属公司佛罗伦负责经营。 ( 4 ) 货运代理及船务代理业务，是由中远集运在中国及海外的多家附属公司负责 经营，主要支持中远集运的集装箱航运业务。集团亦( 透过中远太平洋持有中远物 流的4 9 0 , 4 权益) 持有中远物流的所有者权益，中远物流主要从事物流、公共货运代 理及船务代理业务。 ( 5 ) 其它业务，主要包括中远太平洋持有以下的所有者权益： ( i ) 中集集区 ( 0 0 0 0 3 9 ，s z ) 1 6 2 3 的股权、上海中集冷藏箱有限公司2 0 0 的股 权、上海中集远东集装箱有限公司2 0 o 的股权及天津中集北洋集装箱有限公司 2 2 5 的股权，该等公司主要从事集装箱制造业务；及 ( i i ) 廖创兴银行的2 0 o 股权。该银行主要从事零售和批发金融银行业务。 截至二零零五年十二月三十一日，中国远洋经营的船舶共1 2 4 艘，总运力3 2 2 万标准箱，是世界前十大集装箱船队之一。在跨太平洋航线、亚欧航线、亚洲区内 航线、其它国际航线及中国航线提供集装箱班轮服务，该公司船队在全球超过4 0 个国家和地区，超过1 2 0 个港口挂靠，以所经营的6 6 条国际航线、1 6 条国际支线、 9 条中国沿海航线及5 5 条珠江三角洲及长江支线为客户提供集装箱航运综合服务。 该公司在中国的主要城市拥有2 9 1 个销售及服务网点，亦在海外拥有7 0 个、管理 使用8 4 个销售及服务网点。 该公司亦透过中远太平洋经营集装箱码头、集装箱租赁、物流业务。于二零零 五年十二月三十一日，在全球投资了2 0 个码头项目，所拥有集装箱码头的年吞吐 量约2 , 6 0 0 万标准箱，排名世界第五。拥有箱队规模达1 , 0 4 2 ，8 5 2 标准箱，集装箱 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 8 页 租赁业务占全球市场份额约1 1 ，位居世界第三。另外，公司还持有中国国际海运 集装箱( 集团) 股份有限公司( 中集集团j ) 1 6 2 3 的权益，中集集团是世界最大 的集装箱制造公司，占有超过5 0 的市场份额。 3 2 中国远洋公司的汇率风险特征 根据前文外汇风险的识别技术可以发现，本案例公司中国远洋，是一家跨 国经营的企业，存在大量的外汇交易，