（会计学专业论文）我国年报重述的短期市场反应——基于行业竞争效应的实证研究.pdf

武汉科技大学硕士学位论文第1 页 摘要 近年来，财务重述现象在国内外呈现出“蔓延”局势，国外一系列研究表明，财务重述 将给上市公司和资本市场带来严重的经济后果，它扭曲资源配置的合理性，扰乱资本市场 的发展秩序，给投资者带来巨大的经济损失。而国内的研究也表明上市公司发生财务重述 会给重述公司带来股价下降、社会地位降低等一系列经济后果。但是国内的研究多集中在 重述公司自身的市场反应上，对重述公司所处行业带来的影响研究很少，因此本文在参考 了国内外相关文献后，运用事件研究法对窗口期内重述公司及其所处行业的超额回报率进 行计量，然后再通过回归分析得出中国上市公司年报重述使重述公司本身遭受价值损失， 但是由于竞争效应，反而提高了对同行业内其他公司的预期，造成了资源在行业内的重新 分配。 本文使用w 烈d 和c s m a r 数据库中下载的数据，运用s p s s1 7 0 软件回归得出研究 结论。主要从以下六个部分来介绍： 第一章是绪论，主要介绍了本文的写作背景及意义，并在对国内外相关文献进行综合 评述后，提出了本文的框架及研究方法。 第二章是本文的理论分析部分，主要介绍了财务重述的概念、原因、经济后果及影响 机制。 第三章着重介绍了国内外关于财务重述的相关法律及制度规定，分别介绍了国外关于 财务重述制度的规定以及我国财务重述制度的发展历程，最后总结了我国财务重述制度发 展的特点。 第四章是对财务重述行业效应的影响因素分析，主要从重述内容、公司特征及行业特 征三个大的方面来反应。 第五章是对涉及到损益变动的重述公司行业效应的实证研究部分，通过建立研究假 设、选取研究样本、建立模型来计算重述公司及其所处行业的超额收益率，然后通过 s p s s l 7 0 软件进行运算得出结果，最后对相关结果进行分析。 第六章是结论、建议与展望部分。 关键词：年报重述市场反应超额收益率行业影响 第页武汉科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，t h ep h e n o m e n o no ff m a n c i a lr e s t a t e m e n tp r e s e n t sa s p r e a d s i t u a t i o ni n c h i n aa n df o r e i g nc o u n t r i e s as e r i e so ff o r e i 鲈r e s e a r c h e ss h o wt h a tf i n a n c i a lr e s t a t e m e n t sw i l l n o to n l ym a k es e r i o u se c o n o m i c a lc o n s e q u e n c e st ot h el i s t e dc o m p a n i e sa n dc a p i t a lm a r k e t , b u t a l s od i s t o r tt h er a t i o n a l i t yo ft h ea l l o c a t i o no fr e s o u r c e sa n dd i s t u r bt h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a l m a r k e to r d e r , w h i c hc a u s eh u g ee c o n o m i cl o s s e st oi n v e s t o r s m a n yd o m e s t i cr e s e a r c h e sh a v e o b t a i n e dt h es a m er e s u l tt h a tf i n a n c i a lr e s t a t e m e n t sw i l lm a k es e r i o u se c o n o m i c a lc o n s e q u e n c e s t oc o m p a n i e s ，s u c ha sb r i n g i n gd o w nt h es h a r ep r i c ed o w n , r e d u c i n gs o c i a lp o s i t i o no ft h e c o m p a n y b u tt h ed o m e s t i cr e s e a r c hm a i n l yf o e u s e do nt h er e a c t i o no ft h ec o m p a n yi t s e l fa n d i g n o r e st h ei m p a c to ft h ew h o l ei n d u s t r y t h e r e f o r et h i sp a p e ru s i n ge v e n ts t u d yt oc o u n tt h e c o m p a n i e s a n di t si n d u s t r y se x c e s sr e t u r n si nt h ew i n d o wo fr e s t a t e m e n ta n n o u n c e m e n ta f t e r r e f e r e n c i n gt h ed o m e s t i ca n df o r e i 盟c o u n t r i e s l i t e r a t u r eo ff i n a n e i a lr e s t a t e m e n t t h r o u g ht h e r e g r e s s i o na n a l y s i so fi tw ew i l lf i n dt h el i s t e dc o m p a n yi t s e l fs u f f e r i n gv a l u el o s s e sf r o ma n n u a l r e p o r tr e s t a t e m e n t b u td u et ot h ec o m p e t i t i o ne f f e c t , t h ee x p e c t e do ft h eo t h e rc o m p a n i e s i nt h e $ a m ei n d u s t r yi n c r e a s e d ，w h i c hc a u s e st h ef e s o u l c 燧r e d i s t r i b u t e di nt h ew h o l ei n d u s t r y 眦sp a p e ru s ed a t ad o w n l o a df r o mw i n da n dc s 眦d a t a b a s e , d r a w st h ec o n c l u s i o n a l t e rt h er e g r e s s i o na n a l y s i sb yu s i n gs p s s17 0s o f t w a r e t i l i sp a p e ri sd i v i d e di n t os i xp a r t s ： n l cf i r s tc h a p t e ri si n t r o d u c t i o n t l l i s p a r tm a i n l yi n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n d a n d s i g n i f i c a n c eo fw r i t i n g a f t e rg i v i n gac o m p r e h e n s i v er e v i e wf o rt h er e l a t e dl i t e r a t u r ea th o m e a n da h r o a d ，t h i sp a p e rp u t sf o r w a r dt ot h ef r a m e w o r ka n dr e s e a r c hm e t h o d s 1 ks e c o n dc h a p t e ri st h et h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h i sp a p e rw h i c hm a i n l yi n t r o d u c e st h e c o n c e p to ff i n a n d a lr e s t a t e m e n t s ，t h ec a u s e ，t h ee c o n o m i cc o n s e q u e n c e sa n de f f e c tm e c h a n i s m a n dd e f i n i t i o n so ft h ew i n d o wm e t h o da n de x c e s sy i e l de v e n t s r n 地t h i r dc h a p t e rm a i n l yi n t r o d u c e st h er e l e v a n tl a w sa n dr e g u l a t i o n sa b o u tf i n a n c i a l r e s t a t e m e n ti nc h i n aa n df o r e i g nc o u n t r i e s t h e ni n t r o d u c e st h ep r o v i s i o n sa b o u tf i n a n c i a l r e s t a t e do fo t h e rc o u n t r i e sa n dt h ed e v e l o p m e n to fo u rf i n a n c i a lr e s t a t e m e n ts y s t e mr e s p e c t i v e l y f i n a l l yt h i sp a p e rs u m m a r i z e dt h ed e v e l o p m e n tf e a t u r eo fc h i n e s er e s t a t e m e n to ft h ef i n a n c i a l s y s t e m 1 1 舱f o u r t hc h a p t e ra n a l y s e st h ef a c t o r so fi n d u s t r yt r a n s f e re f f e c t , w h i c hi n c l u d et h ec o n t e n t o f r e s t a t e dr e p o r t ，t h ef e a t u r e so fc o m p a n ya n di n d u s t r yc h a r a c t e r i s t i c s 1 1 1 ef i 劬c h a p t e ri st h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho ft h ee f f e c to ft h ei n d u s t r yi n v o l v i n gp r o f i t sa n d l o s s e sc h a n g e si nt h er e s t a t e m e n t b ye s t a b l i s h i n gr e s e a r c hh y p o t h e s e s ，t h es e l e c t i o no fr e s e a r c h s a m p l e s t h ee s t a b l i s h m e n to f t h em o d e la n dc a l c u l a t i o no ft h ee x c e s sr e t u r no ft h ec o m p a n ya n d i t si n d u s t r y , t h i sc h a p t e ra n a l y s e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h et w oo p e r a t i o n sa n de x p l a i n st h e r e s u l t sb yu s i n gs p s si7 0s o f t w a r e r 1 1 托s i x t he l l a p t 盯i st h ec o n c l u s i o n , a d v i c e sa n da h e a do ff u t u r er e s e a r c h e so ff i n a n c i a l r e s t a t e m e n t s k e yw o r d s ：r e s t a t e m e n to f a n n u a ls t a t e m e n t s m a r k e tr e a c t i o n e x c e s sy i e l d i m p a c to ni n d u s t r y 武汉科技大学硕士学位论文第1 页 第一章绪论 1 1 研究背景及意义 财务重述是指上市公司先前公布的财务报告存在错误或者遗漏，后期进行补充或更正 的情形。财务重述在一定程度上意味着先前财务报表的真实性和可靠性存在问题，也意味 着先前报告的低质量【l 】。近年来上市公司财务重述的现象日益严重，发生财务重述的数量 和比例逐年攀升。美国上市公司发生重述的数量在1 9 9 7 年至u 2 0 0 6 年十年时间内就增加了1 8 倍，尤其是在2 0 0 2 年萨班斯一奥克斯利法案颁布后，财务重述的数量一度创新高。在 我国虽然资本市场的体系和管制不同于美国，然而上市公司进行财务重述也有愈演愈烈之 势，很多上市公司都是在年报披露后发布各类的补充和更正公告，对遗漏和错误的信息进 行重新表述。李常青的研究表明中国不仅发生财务重述的公司数量多、比例高、呈增长趋 势，重述内容也涉及范围广、影响大【2 】。而魏志华经过统计发现我国近年来进行财务重述 的上市公司占a 股上市公司的比例超过了1 5 ，其中由会计差错和其他重大事件引起的重 述占5 0 以上。过多和过于轻易地进行财务重述已经成为上市公司信息披露的诟病之一【3 1 。 相对财务重述在中国的普遍性，目前国内对它的研究还十分薄弱，已有的研究更多的 集中于重述公司自身的市场反应方面，考察财务重述对上市公司自身市场价值的影响。我 国近年来进行财务重述的公司不仅数量逐年递增，而且重述内容琳琅满目，有些重述的实 际信息含量并不高。相对于其他会计信息而言，投资者一般会更加关注该企业盈利情况， 因此本文选取涉及到损益变动的a 股重述公司作为研究样本。 对财务重述的研究不仅是投资者和其他利益相关者关注的问题，也是进一步完善财务 重述制度首要解决的问题。本文突破了国内主要研究财务重述对重述公司自身影响的局限 性，研究财务重述对行业资源配置的影响，首先运用事件研究法计算出涉及到损益变动的 重述公司及其行业的超额收益率，然后分析出两者之间的关系，以此来验证上市公司发生 财务重述是否对行业的超额收益率有影响以及影响为正还是负，从而确认上市公司财务重 述行为的市场反应及对所处行业资源配置的影响，从行业角度了解财务重述的经济后果， 也为上市公司进行财务重述时提供一些参考。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外文献综述 国外对于财务重述的研究主要集于财务重述的行为动机和经济后果方面。 在财务重述的行为动机上，国外的研究发现不同的重述原因导致的市场反应不同。 s e h o l z 研究发现投资者对于技术问题引起的财务重述反应相对较平淡，而对因财务欺骗、 涉及到会计问题以及证监会的督促引起的重述反应比较强烈，其中对涉及到会计问题的反 应最为激烈【l 】。p a l m r o s e 研究发现非欺诈公司在重述公告当日及第二天平均的累计超额收 益率为6 ，而欺诈公司则高达2 0 。由s e c 强迫导致的重述，在公告日及第二天超常收益 率为4 ，而由公司内部及外部审计师发生的财务重述则高达1 8 和1 3 t 4 1 。而h i r s c h e y 研 究也发现上市公司因涉嫌欺骗而导致的重述在重述公告前后三天的累计超额收益率是 2 1 ，为非欺诈公司的三倍【5 1 。 第2 页武汉科技大学硕士学位论文 财务重述降低了财务信息披露的质量，让投资者对会计信息系统的质量产生怀疑，这 在一定程度上降低公司的价值，损害了投资者的利益。g a o 以6 8 9 家发生财务重述的公司 作为样本发现企业在发布财务重述的三个交易日内股票价格会下跌1 0 网；w u 同样发现 上市公司在公布财务重述公告的三天内平均会产生11 2 的累计超额收益率；p a l m r o s e 研 究也发现上市公司在公布重述公告的前后两天内会有9 的累计超额收益率 7 1 。 投资者一般会根据公司公布的财务信息来进行投资决策，高质量的财务报告能够降低 公司与投资者之间信息不对称程度以及公司的资本成本，但是财务重述却表明先前财务报 告的低质量，扭曲了会计信息的功能，很可能会导致上市公司资本成本的增加。h r i b a r 和 j e n k i n s 以2 9 2 家发布财务重述公告的上市公司作为研究样本考察了财务重述对公司资本成 本的影响，他们研究得出财务重述降低了投资者对公司盈余质量及未来发展的预期，提高了 投资者要求的必要报酬率，从而增加公司的资本成本，财务重述公告后资本成本平均上升 7 - 1 9 ，而随着时间的推移资本成本会有所降低，但仍然高达6 0 0 - 1 5 【8 】。k x a v e t 乘l s h e v l i n 采用f a m af r e n c h 的三因素模型检验了信息风险定价与财务重述之间的关系，研究结果表明 财务重述报告公布后短期之内信息风险定价显著上涨，从而导致公司资本成本上升【9 】。 财务重述的发生在一定程度上意味着会计系统的薄弱，这样很可能会导致公司的管理 层利用财务重述进行会计利润操纵、盈余管理的行为。d e f o n d 等采用单变量检验和l o g i s t i c 回归方法对高报盈余差错的公司和未产生高报盈余的公司进行检验，研究结果表明一个公 司的股权越分散、盈利增长越慢越容易出现高报盈余差错，他们研究得出高报盈余会计差 错是管理层进行盈余管理的一种。c a l l e n 选取了1 9 8 6 2 0 0 1 年发生财务重述的公司作为样本， 通过比对重述年度之前的几年与重述当年的业绩差额证明管理层确实存在盈余管理的行 为。随后他们又进一步研究发现会计信息的契约会促使管理层操纵会计数据来达到自身利 益的最大化，从而导致了财务重述的发生。而n a t a s h ab u m s 在对1 5 0 0 家发生财务重述及配 比公司进行研究发现c e o 认股权证与财务错报密切相关，c e o 通过股票价格上升获得的收 益越多，发生错报的比例越大【1 0 1 。a n u ps r i v a s t a v a 研究也发现财务重述与管理者的股票期 权制度之间存在相关性【l 。 上市公司的管理层由于各种原因往往会利用财务重述来进行利润操控、盈余管理，而 管理层的这些行为在资本市场上很可能被发现，因此发生财务重述后，上市公司为了维护 企业的声誉，往往会导致公司管理层的更换。d e s a i 等以1 9 9 7 1 9 9 8 年1 4 6 家财务重述的公 司作为样本，研究发现6 0 发生财务重述的公司在发生重述后的两年内至少会有一名高管 发生变更，而重述公司的对照组公司更换高管的比例却只有3 5 。而且在进一步研究被更 换高管担任新职位的情况中发现发生财务重述的公司被更换的高管任职情况要比对照组 暗淡。由此可见，公司董事会和外部市场都可能会发现及识别出管理层的意图，进而对财 务重述公司的高管实施惩罚。a r t h a u d 等在分析控制公司业绩等影响因素后发现，因实际 错误而导致财务重述公司的c e o 和c f o 更换率几乎是对照组公司的两倍，身为审计委员 会委员的董事更换率则高达7 0 【1 2 1 。c o l l i n s 等深入考察了不同类型的盈余重述对c f o 更 换及其薪酬的影响，结果表明如果有关公司因财务重述而受到s e c 指控，那么公司c f o 武汉科技大学硕士学位论文第3 页 被更换的可能性很高，而且他们的薪酬也受到限制【l 3 。 而在上市公司发生财务重述对行业的影响方面，在理论上有两种说法：一是信息传递 理论，即资源在整个市场间重新分配。二是竞争效应，资源在整个行业间重新分配。t 锄 以8 4 5 家财务重述公司为样本进行财务重述行业效应的研究时发现，对比财务重述报告公 布前后一天重述公司及其所处行业累计超额回报率，发现行业的超额回报率与个股的累计 超额回报率呈正相关变化，即信息传递效应大于竞争效| 应【。a k h i g b e 和ma d _ u m 研究也发 现行业传递效应大于竞争效应，而且如果重述是由于公司欺骗或处于经济泡沫破灭时期， 传递效应会更加强烈。在行业的特征方面，如果企业拥有低销售增长率和高水平的应计和 无形资产，传递效应也会加重 1 5 】。g l e a s o n 研究发现大规模的公司进行财务重述会引起行业 的信息传递效应，而且如果公司是使用相同的外部审计师，传递效应会更加明显【1 6 】。 1 2 2 国内文献综述 在国内，近年来我国上市公司发布财务报告补充更正公告的现象已经相当普遍，财务 重述在我国股票市场上的情况很严重，雷敏等在2 0 0 6 年对a 股上市公司在1 9 9 9 2 0 0 3 年间发 布的各类定期财务报告的补充、更正公告进行实证分析，研究发现频繁补充说明的事项几 乎已经涉及到上市公司各个方面，而且一半以上与利润有关，这在一定程度上反映了信息 披露的随意性和不规范性。于鹏研究发现我国发生财务重述公司占全部上市公司的比重超 过t 2 5 3 1 。 市场对上市公司发生财务重述的行为都会做出相应的反应，而且不同类型的财务重述 其反应不同。魏志华等以2 0 0 4 2 0 0 7 年间发布重述公告的6 9 1 家公司作为样本研究表明重 述公司整体而言具有微弱的负面市场反应，但不同类型的公告反应不一样，具体而言，更 正公告、因会计问题导致的重述以及重述内容涉及核心会计指标或调低了公司盈余和重述 消息是坏消息时，市场反应显著为负；极少数重述公告带来好消息，市场反应显著为正。 他们认为我国上市公司年报重述公告在一定程度上降低了公司市场价值，损害了投资者利 益【1 7 】。周洋和李若山也得出了相似的结论，他们将4 4 6 家重述公司分为好消息、坏消息、 不确定和无影响型四种来分析产生的超额收益率，结果表明好消息型和坏消息型重述公司 有显著的正和负超额回报率，而不确定和无影响行的财务重述公司则没有表现出显著的正 或者显著的负超额回报率，但是不确定型财务重述比坏消息和好消息带来更大的交易量， 这说明了不确定性更容易造成投资者理解上的分歧【1 8 1 。陈凌云将财务重述分为主动补充更 正型和监管型两大类，其结果表明主动补充更正型的财务重述有正向的显著短期市场反 应，而监管型公告的短期市场反应则显著为负【l 川。 财务重述发生概率的高低在一定程度上与审计委员会有关系，有关审计委员会对财务 重述的影响最早起源于美国，但是近年来我国越来越多的学者开始逐步重视对审计委员会 的研究。李斌选取了2 0 0 3 2 0 0 5 年沪深交易所发布的3 3 3 家年报补丁公司作为样本来研究 审计委员会的有效性，研究发现设立审计委员会的上市公司发布财务重述的概率比较低。 陈凌云选取了2 0 0 1 2 0 0 3 年发布年报补丁的公司作为样本，并且分年度、行业和规模选取 配对样本来考察重述公司的经济特征。研究表明相对配比样本公司而言，样本公司较少设 第4 页武汉科技大学硕士学位论文 置审计委员会。杨忠莲等通过对2 0 0 2 2 0 0 4 年发布财务重述的7 2 家沪深两市公司进行研究 也得出了类似的结论，证明上市公司审计委员会的存在与财务重述的发现呈显著的负相 关。兰艳泽、邓晓靖等在研究审计委员会特征对重述的影响时证明公司在审计委员会中会 计专业人员的比重越大、独立董事的比例越高越能有效的抑制财务重述现象的发生。王雄 元通过研究也证实了独立和高学历的审计委员会能够提高公司公司的信息披露质量【2 0 】。 在财务重述与公司治理关系的研究上，于鹏以财务重述为研究视角，在考察控股程度 与控股股东性质交叉作用的基础上，研究结果表明在没有绝对控股股东的情况下，无论第 一大股东的最终控制人是国有还是非国有性质，其发生财务重述的可能性都比国有控股上 市公司发生财务重述的可能性显著要高；在绝对控股调减下，最终控制人为非国有性质的 上市公司发生财务重述的可能性比国有性质的公司发生财务重述的可能性显著要低。宋理 升以2 0 0 4 2 0 0 5 年的5 6 0 家重述公司作为样本研究表明上市公司发布重述公告和董事长与 总经理两职合一、股权集中度呈显著正相关【2 l 】。姚瑶研究中表明上市公司如果有机构投资 者，其公司披露的信息质量会相对较高，发生财务重述的概率也相对较低 2 2 】。程书强研究 发现机构投资者不仅仅会监督上市公司的盈余管理行为，而且还会向外界揭发其行为，甚 至在有些情况下通过抛售股份来抑制其行为，使公司披露的信息质量更好，经营更加规范， 降低了财务重述发生的概掣矧。 财务重述是对前期存在错误的财务报告进行更正或补充的行为，由于财务重述的发生 很大部分都是人为因素造成的，因此不可避免地将它与公司管理层联系起来，财务重述往 往被看做管理层进行盈余管理的一个代表行为。近年来国内很多学者开始从两个方面研究 财务重述与管理层的关系。一是财务重述的发生是否为公司管理层通过操纵会计数据的方 式来进行盈余管理以追求自身利益最大化的行为。张卫国通过对1 9 9 9 2 0 0 1 三年的a 股重 述公司进行实证研究得出高报盈余的公司有着明显的盈余管理动机。胡国强通过对发布财 务重述的上市公司进行研究发现实施股权激励，尤其是基于股价股权激励的上市公司，其 管理层更有可能在操纵短期的盈余之后发布更高概率的财务重述【2 4 1 。而雷敏的研究也发现 财务重述涉及到财务报告的各个方面，如公司治理结构、公司经营预期，公司股东的变化 等，其中涉及到利润的就占一半以上的比例。由此可见，财务重述背后很可能隐藏着部分 上市公司恶意操控利润、粉饰财务报表的行为。关于财务重述与管理层另一个研究方面是 公司高管在财务重述发生后的变更情况，王泽霞等通过以2 0 0 4 年发布重述公告的8 8 家沪 深两市上市公司作为样本来研究财务重述与管理层变更之间的关系，分析得出重述样本公 司在重述公告发布后的2 4 个月内管理层变更比例显著高于控制样本公司【2 引。 1 3 内容研究和研究方法 1 3 1 本文研究的内容 首先介绍了本论文的研究背景、意义、研究方法以及本论文的基本框架。然后介绍了 财务重述的概念、分类、产生的原因以及影响，对财务重述进行了详细的分析。上市公司 发生财务重述不仅对重述公司产生影响，由产业组织理论得知还会对行业内其他公司带来 一定的影响，本文在第二章详细介绍了财务重述对资源配置的影响机制。 武汉科技大学硕士学位论文第5 页 由于近年来各国发生财务重述的数量和比例急剧增长，给资本市场带来了严重的后 果，严重损害了投资者的利益，因此各国都制定了一些政策法规来抑制财务重述的发生， 本文主要列举了国外和我国关于财务重述的一些制度规定以及我国财务重述制度的发展 特点。 而对财务重述行业影响因素的分析方面，本文主要从重述内容、公司特征以及行业特 征三个大的方面来进行分析。 接着本文通过w i n d 和c s m a r 数据库筛选出所需要的公司及财务数据，运用事件窗口 法和s p s s 软件计算出在窗口期内重述公司及其所在行业的超额回报率，再通过s p s s l 7 0 运 算得出重述公司与所处行业超额收益率之间的相关关系，然后对实证的结果进行分析和解 释。 最后为结论、建议与展望。 本文的框架图如( 图1 1 ) ： 第6 页武汉科技大学硕士学位论文 上市公司年报重述的短期市场反应 1r 绪论 研究背景及意义文献综述本文结构 1r 财务重述的相关理论基础 r 财务重述行业效应的影响因素 1r i 重述公告的 重述公司重述公司所在 i 具体内容的特征行业特征 1r 年报重述行业效应的逻辑分析和研究假设 上 重述公司及其所处行业累计超额收益率的实证分析 数据筛选模型设计实证结果 1 r 研究结论、建议与展望 图1 1 本文的结构框架图 武汉科技大学硕士学位论文第7 页 1 3 2 本文的研究方法 ( 1 ) 文献研究法 本文在阅读了大量文献后，对资料进行收集、归纳和整理，在国内外已有的研究成果 基础上构建本文的研究框架和理论基础。 ( 2 ) 实证研究法 本文主要运用事件窗口法计量重述公司及其所处行业的超额收益率。然后建立回归方 程进行实证研究，并对实证结果进行分析。 第8 页武汉科技大学硕士学位论文 第二章财务重述的相关理论分析 2 1 财务重述的基本理论 2 1 1 财务重述的概念 上市公司每年都要披露财务报告，通过财务报告上市公司向证券市场和以投资者为代 表的利益相关者传递着公司财务状况和经营成果等重要的财务信息，而投资者也是通过获 取这些重要的信息来进行重大决策。然而每年年度财务报告披露之后，在短到几天长则几 个月的时间内，很多上市公司都宣布其先前的财务报告存在错误而进行更正或补充，其内 容涉及到三大报表相关数据的调整、公司股东持股数的变化、关联交易、公司经营计划以 及董事长及股东的名字书写错误等各个方面，有的公司甚至一年更正几次财务报告，即所 谓的财务重述。财务重述，即财务报告的重新表述( f i n a n c i a ls t a t e m e n tr e s t a t e m e n t s ) ，目 前各国都有对它的相关定义。2 0 0 5 年f a s b 发布的1 5 4 号财务会计准则中定义的财务重述 是：“公司修正前期发布的财务报告以反映这些报告中存在差错被更正的过程”【2 6 j 。g a o ( 美 国会计总署) 指出财务重述是“公司自愿或在审计师、监管当局的督促下修改先前报告的公 共财务信息。【2 6 】”而中注协认为：“财务重述是指上市公司出于自愿或注册会计师、监督管 理机构的督促而对其先前公布的财务报告予以更正的行为。 2 0 l - - 综合以上的情形，我们可 以将财务重述定义为：上市公司在发现前期披露的财务报告存在错误、遗漏、虚假性的信 息时，上市公司的管理者自愿或被审计师、证监会等监管机构责令进行修正或补充前期财 务报告的一种行为。 2 1 2 财务重述的分类 每年国内外都有很多上市公司发生财务重述，按照不同的标准我们可以将财务重述分 为不同的类别。 ( 1 ) 按照重述涉及的财务报告的时间分类 财务重述可以分为年度报、半年报、季度报、半年报和年报四种。年度报、半年报和 季度报是指以前年度公布的年度、季度和半年度的财务报告出现错误或者遗漏而进行的更 正或补充公告。而半年报和年报是指重述公告中既涉及到年度报告也涉及到半年度报告的 重述。 ( 2 ) 按照上市公司公布重述公告的标题分类 财务重述可以分为更正公告、补充公告以及更正或补充公告三种形式。其中更正公告 是指上市公司以前公布的财务结果由于一系列原因存在错误而在事后进行的更正。补充公 告是指先前的财务报告由于工作人员粗心或其他原因导致遗漏而在事后进行的补充。 ( 3 ) 而按照消息属性分类 财务重述可以分为好消息、坏消息、不确定以及无影响型重述。其中好消息是指上市 公司存在免税、损益调增等利好的消息；而坏消息是指公司重述涉及到风险、投资失败、 盈余减少、舞弊等利差消息：不确定型是指重述的内容不能判断好坏，如补充说明投资项 目很好，但是风险也很大：无影响型是指重述的内容对公司无影响或者可以忽略，例如把 公司的一个股东名字写错而进行的更正。 武汉科技大学硕士学位论文第9 页 ( 4 ) 按照是否自愿披露分类 财务重述可以将重述分为自愿披露和非自愿披露。其中非自愿披露是指财务重述由于 会计舞弊、重大会计差错、会计丑闻等重大问题而被财政部、中国证监会、交易所或地方 监管部门、税局、国资委和公司监事会要求以及与审计意见有关、审计师督促或对非“标准 无保留意见”进行解释说明等会计问题而带来的补充或更正。 ( 5 ) 按照重述内容分类 财务重述可以分为与会计指标、生产经营、风险、公司治理等相关的重述。其中会计 指标的重述是指重述内容涉及到了财务报告中的资产、负债、权益、现金流或利润等指标； 与生产经营相关的重述是指重述内容涉及到了公司的筹资与资金使用情况、投资以及生产 经营进展或环境变化等情况；与风险相关的重述是指重述内容涉及到了对关联交易、诉讼、 担保等存在不确定风险的重述；而与公司治理相关的重述是指重述涉及到了公司实际控制 人、治理结构、股本与股东、董事薪酬等公司治理方面的内容。而涉及到会计指标的重述 又可以具体的划分为涉及到资产负债表、利润表、现金流量表及附注的重述。其中投资者 在进行投资时比较关注企业利润表中的盈利情况，对公司损益的调整反应比较敏感，因此 本文在此基础上选择了涉及到损益变动的财务重述作为样本进行实证分析。 2 2 财务重述产生的原因及经济后果 了 2 2 1 财务重述产生的内部原因 上市公司发生财务重述的内部原因主要是指公司的管理层进行利润操纵、盈余管理而 引起的重述。上市公司发生财务重述是有成本的，频繁的重述信息披露会导致公司在资本 市场的竞争中处于劣势，上市公司为了维持股价及公司的声誉，对存在错误的财务信息往 往会倾向于选择不进行公开披露。而另一方面，基于委托代理关系的原理，上市公司的经 理层在追求自身利益最大化时会因自身拥有公司更多的财务信息而产生道德风险。管理层 可能会向其他的会计信息使用者提供不完全的信息，也可能会采取财务重述的方式来推卸 自己的责任或达到其他利己的目的。财务重述产生的具体动因主要有以下几个方面： ( 1 ) 薪酬契约 对于一个公司来说，公司的治理尤为重要，而公司治理核心问题是代理问题，虽然很 多公司采取股票期权和限制性股票等措施将经理人与股东利益绑在一起来减少企业的代 理成本，完善公司的治理结构，最终提升公司的价值【2 7 3 。但这种激励措施却存在着很多弊 端，由于薪酬契约的存在，上市公司的经理层会采取不恰当的方式把企业的财务数字做的 尽量漂亮，提高上市公司的盈利以期通过股票价格的上升或维持股票价格在一个较高的水 平，以此来达到自身利益的最大化。另一方面，企业的经理层为了完成经营指标任务、保 住高额的年薪及奖金，他们也很可能会采取激进的会计政策致使上市公司发生财务重述。 ( 2 ) 新任管理层清算历史旧账 目前我国上市公司中国家控股的国有上市企业占大多数。虽然国有企业进行了改革， 但至今政府对国有控股的上市公司经营仍然存在着一定程度的干预，特别是政府对国有上 市公司的领导拥有任免权和奖惩权等【2 8 】。由于政府性质的特殊性，一般会从宏观角度考虑 第1 0 页武汉科技大学硕士学位论文 并制定收入、纳税等各种指标，上市国有控股领导的经济利益能否实现与任期时间长短都 取决于各种指标能否达到标准。因此企业的高层在任期内会非常关注公司的经营业绩表 现，极具盈余管理的动机。这样就导致了新上任的领导层可能会面临着前任领导层留下的 财务黑洞。为了让以后任期的路发展的更顺利，新上任的领导层更倾向于财务重述。 ( 3 ) 融资方面的压力 资本市场作为公司融资的重要场所，对上市公司的盈利能力要求相对较高。目前我国 将三年平均的r o e 作为上市公司融资的硬性指标，因此要想筹集到更多的资金就需要保 持连续为正的盈利增长，在净利润和净资产上下功夫，但是很多公司实际情况往往难以达 到标准，因此在进入资本市场前，公司的管理层很可能会通过盈余管理来向外界传达公司 的一种乐观前景，使公司的盈利能力符合要求，这样很可能会导致财务重述的发生【2 9 】。 ( 4 ) 财务方面的压力 投资者选择投资某家公司时会关注该公司最近的盈利情况，而这种情况主要是通过财 务报表中利润表的“营业利润”体现出来，如果该栏为负值，往往会给公司在股票市场上带 来负面的影响。而且在股票的交易过程中，投资者经常也会依靠证券分析师与公司高管对 未来盈利能力及发展的预期，如果没有达到好的预期，公司很可能会遭受股价下跌、市场 价值降低、声誉受损等损失，从而导致公司未来收益的减少。因此上市公司的管理当局在 面对市场压力和对企业未来盈利增长的预期时，往往通过“美化”财务报表、进行利润操控、 盈余管理等行为来维持连续的正增长。 ( 5 ) 特别处理的压力 1 9 9 8 年我国上海和深圳交易所对于出现财务状况或其他状况异常的上市公司股票实 行“特别处理”的政策。被特别处理的股票称为“s t 股票”。根据规定，一旦上市公司出现连 续两年亏损或每股净资产低于股票面值的情况，就会被纳入到“特别处理”的范围，如果第 三年仍然继续亏损则会面临p t 处理暂停交易并退市的风险。上市公司被冠以s t 的帽子会 严重影响企业在资本市场上的声誉及地位，因此为了避免被“特别处理”，很多上市公司会 选择利用财务重述进行重大会计差错更正来调节各年度间利润。 2 2 2 财务重述产生的外部原因 ( 1 ) 会计信息不对称 如果资本市场信息是完全对称的，会计信息的提供者与使用者拥有一样的信息，那么 资本市场上就不存在虚假的财务信息，会计这种职业也没必要存在。但是在现实中，信息 几乎都是不对称的，正是由于这种信息的不对称使得信息的提供者与使用者在会计信息的 获取途径、时间及内容方面不一致，会计信息的提供者由于参与了公司的经营与管理，拥 有更多的内部信息而处于优势地位。而会计信息的使用者往往只能靠会计信息制造者提供 的信息来了解上市公司。因此这种信息的不对称性会促使会计信息的制造者违反诚信原 则，提供虚假的财务信息。同时由于我国很多投资者都只是关注自身直接的利益，只对股 价的涨落比较感兴趣，这在另一方面也加大了上市公司管理层提供虚假信息的可能性。 ( 2 ) 外部机构的监管力度不够 武汉科技大学硕士学位论文第1 1 页 目前我国上市公司监管机构主要有中国证监会、税务机构以及政府的财政和审计部 门。证券监管局对上市公司的检查包括巡回检查和专项检查，巡回检查主要是对上市公司 对外报告的“信息披露真实性、准确性和完整性”进行监督，专项检查是对企业可能存在的 具体问题进行调查核实，因此部分造假的企业可能会被查出来而进行财务重述【3 0 1 。而税务 机构在检查时也可能会发现企业存在偷税、骗税等行为，这在一定的程度上也促使了上市 公司财务重述的发生。我国的审计署及各地方政府审计机构主要负责对上市公司进行财务 审计后将结果以审计意见的方式反馈给上市公司，上市公司对国家审计部门的审计意见及 审计决定必须无条件执行，在这个执行过程中很可能会迫使上市公司对已经发布的财务报 告进行重述。 ( 3 ) 我国对发布财务重述的上市公司处罚较轻 目前我国对上市公司财务信息不真实的处罚力度不够大，发生财务重述的上市公司以 及对重述公司进行审计的事务所很少因为上市公司发生重述而受到证监会、交易所等机构 的处罚。在具体处罚措施上面，我国也是采取重经济、轻行政和重内部处理、轻外部公开 的处罚原则。而上市公司利用财务重述进行舞弊造假带来的经济利益是巨大的，因此相对 于被发现造假后承担的低成本，很多上市公司为了追求高额的利润而选择丧失诚信的行 为，这样就更加促使了财务重述的发生。 2 2 3 财务重述的经济后果 财务报告作为上市公司对外传递其财务信息的重要途径，其准确性一直都备受投资部 和监管部的关注，因为高质量的财务报告等会计信息是保证资本市场有效运行的基础，但 财务重述却意味着先前财务报表存在重大的差错，其公允可靠性存在问题，影响了利益相 关者对公司财务状况和经营成果作出的判断，也影响了上市公司信息披露的质量。，近年来， 上市公司发生财务重述的现象在国内外日益严重，进行财务重述的上市公司数量与比例也 逐年增长。国内外一系列研究表明，财务重述将给上市公司和资本市场带来严重的损失， 它动摇了投资者的信心，加剧了财务信息的不对称，影响了市场的资源配置及健康发展。 财务重述带来的经济后果主要体现在以下几个方面： ( 1 ) 重述公司的股价下跌 公司的很多投资者都比较关注企业公开披露的信息，他们以公司披露的信息为基础来 进行投资决策，然而一旦发生财务重述就意味着企业未来经营存在着一定程度的不确定性 和风险性，往往会使投资者对公司财务报告质量提出质疑，对公司的治理结构存在怀疑以 致降低对公司未来的预期，这在很大程度上影响了公司的股价，最终也会导致公司市场价 值的降低。 ( 2 ) 投资者的信心降低 由于财务重述在一定程度上说明了先前披露的财务报告低质量和不可靠，而且重述中 很多是涉及到投资者比较关注的损益调整，这些损益调整大部分是利差的消息，因此投资 者往往对重述公司的财务信息披露质量产生怀疑，对未来失去信心。 ( 3 ) 管理层的变更 第1 2 页武汉科技大学硕士学位论文 财务重述的发生很多是人为因素造成的，它可能是由于工作人员的粗心和疏忽，但更 有可能是舞弊，是公司的管理层利用财务重述来进行盈余操控。但在有效资本市场中，公 司管理层进行重述的目的可能会被识别出来并进行惩罚。公司的高管负责公司的财务管理 与控制，应该对上市公司披露出来的财务报告真实性和可靠性负责。因此在发生财务重述 后，上市公司很可能通过变更公司的高管来挽回公司的声誉，或通过改组董事会来加强对 经理人的监督等措施。因此财务重述的又一后果是导致公司管理层的频繁变更。 ( 4 ) 法律诉讼的增加 发生财务重述会将公司陷入法律诉讼的长期麻烦之中。我国对上