（会计学专业论文）上市公司财务危机预警管理研究.pdf

上海大学硕上学位论文 原创性声明 | f l i f l i l f f i f f i i f f f i i | f i | i i i | | l i i | | i | i f | l f f l l f 17 4 112 0 本人声明：所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已发 表或撰写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：筮垒亟日期：丝：三：璺 本论文使用授权说明 本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留论文及送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学 校可以公布论文的全部或部分内容。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：1 噼日期：二剑 上海大学硕士学位论文 上市公司财务危机预警管理研究 上海大学会计学硕士学位论文 上市公司财务危机预警管理研究 姓 导 名：樊江娜 师：陈可喜 学科专业：会计学 上海大学管理学院 2 010 年1 月 上海大学硕十学位论文上市公司财务危机预警管理研究 ad i s s e r t a t i o ns u b m i t t e dt os h a n g h a iu n i v e r s i t yf o rt h ed e g r e e o fm a s t e ri nm a n a g e m e n t r e s e a r c ho nl i s t e dc o m p a n y f i n a n c i a ld i s t r e s se a r l y - w a r n i n g a n d m a n a g e m e n t m d c a n d i d a t e ：f a nj i a n g n a s u p e r v i s o r ：c h e nk e x i m a jo r ：a c c o u n t i n g m a n a g e m e n tc o l l e g e ，s h a n g h a iu n i v e r s i t y i ，2 0 10 上海大学硕上学位论文上市公司财务危机预警管理研究 摘要 近年来，财务危机预警和危机管理一直是学术界关注的热点问题。2 0 0 7 年 始于美国的次贷危机最终导致华尔街金融神话的破灭，英国、欧盟和日本等国都 相继出现银行业、保险业和实体经济危机，我国实体经济也受到了空前的影响。 随着经济的全球化发展，市场风险得以向全世界快速蔓延。但是，突发的外部危 机只是暴露公司内部管理不合理的导火索，公司发生财务危机的真正原因在于缺 乏危机意识，高风险运营。国内上市公司必须树立起危机意识、建立风险控制和 危机预警体制，避免企业财务危机和破产。因此，加强对公司财务危机的管理成 为当前企业管理的重要内容。 本文采用规范和实证相结合的研究方法。按照“理论探讨成因分析 实证研究策略建议 的思路，首先明确财务危机特征，财务危机和财务风险 及财务状况的相关关系，将财务状况分为财务闲置、财务充盈、财务均衡、财务 困境和财务破产五类；给出经济学理论、财务学理论及新企业破产法和证券 交易所对上市公司规定对本文研究方向的基础意义；分析我国上市公司财务危机 的原因，分为外部市场环境及宏观经济政策和内部公司经营管理方面的原因；选 取影响上市公司财务状况的6 大类2 2 个综合财务指标，对s t 公司和配对的非 s t 公司进行差异性检验，提取主成分l o g i s t i c 预警模型进行返回检验和预测。 实证研究结果显示，财务危机表现出连续性和阶段性的特征，上市公司公开披露 的财务数据可以预测财务危机，构建的模型预测精度较高，比较适合我国上市公 司财务预警的应用。本文最后根据实证研究结果并结合财务危机成因，提出财务 危机预警管理策略，包括构建危机预警体系，有效防范财务危机；完善内部控制 制度，加强全面风险管理；强化公司治理，提升财务管理水平；健全资本市场机 制，规范会计信息披露四大类综合预警管理策略。为上市公司提供了一种财务危 机预警管理的思路。 关键词：财务危机预警模型管理策略上市公司 上海大学硕上学位论文 上市公司财务危机预警管理研究 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，t h ef i n a n c i a ld i s t r e s se a r l yw a r n i n ga n dm a n a g e m e n th a v eb e e n h o ts p o ti s s u e si nt h ea c a d e m i cc i r c l e t h es u b - p r i m em o r t g a g ec r i s i sb e g i n n i n gi nt h e u n i t e ds t a t e si n2 0 0 7h a dl e dt ot h ew a l ls t r e e tf i n a n c i a lm y t hc r a s h ，t h e nr a p i d l y s p r e a dt ot h eb a n k i n g ，i n s u r a n c es e c t o r sa n dt h er e a le c o n o m yo ft h eu n i t e d k i n g d o m ，e u r o p e a nu n i o n ，j a p a na n ds o m eo t h e rc o u n t r i e s c h i n a sr e a le c o n o m y h a sa l s ob e e na f f e c t e db ya nu n p r e c e d e n t e di m p a c t w i t ht h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ， m a r k e tr i s kc a nb es p r e a dq u i c k l yt h r o u g ht h ew o r l d t h es u d d e ne x t e r n a lc r i s e s ， h o w e v e r , i so n l yo n eo ft h eu n r e a s o n a b l ef u s e st oe x p o s u r et h ei r r a t i o n a l i t yo ft h e i n t e m a lm a n a g e m e n to fe n t e r p r i s e s ，t h er e a lr e a s o nl i e si nt h el a c ko fr i s ka w a r e n e s s a n dh i g h r i s ko p e r a t i o n s d o m e s t i c e n t e r p r i s e sm u s te s t a b l i s has e n s eo fc r i s i s ， e s t a b l i s hr i s kc o n t r o la n dc r i s i s e a r l yw a r n i n gs y s t e mt oa v o i dt h ee n t e r p r i s e s f i n a n c i a ld i s t r e s sa n db a n k r u p t c y t h e r e f o r e ，t o s t r e n g t h e nt h em a n a g e m e n to f e n t e r p r i s ef i n a n c i a ld i s t r e s sb e c o m ei m p o r t a n te l e m e n t so fe n t e r p r i s em a n a g e m e n t i nt h i sp a p e rw eu s eac o m b i n a t i o no fn o r m a t i v ea n de m p i r i c a ls t u d ym e t h o d a c c o r d i n g 、撕t i lt h e “t h e o r yd i s c u s s i o n c a u s e s r e s e a r c ho fe m p i r i c a l s t r a t e g i c p r o p o s a l s ”i d e a , w ef i r s td e f i n et h ef i n a n c i a ld i s t r e s sa n dt h ec o n n e c t i o nw i t hf i n a n c i a l r i s k sa n df i n a n c i a lc o n d i t i o n a n dt h e nw ec l a s s i f yt h ef i n a n c i a lc o n d i t i o no f e n t e r p r i s e si n t of i v ea s p e c t s ：f i n a n c i a lf r e e ，f i n a n c i a lf u l l ，f i n a n c i a le q u i l i b r i u m ， f i n a n c i a ld i s t r e s sa n df i n a n c i a lb a n k r u p t c y ；t h ea p p l i c a t i o no fe c o n o m i ca n df i n a n c e t h e o r y , t h en e w ”c o r p o r a t eb a n k r u p t c yl a w ”a sw e l la st h es t o c ke x c h a n g el i s t e d c o m p a n yr e g u l a t i o n si st h ef o u n d a t i o no fl a t e rs t u d i e s ；w es e l e c ts i xc a t e g o r i e sa b o u t 2 2m a j o rc o n s o l i d a t e df i n a n c i a li n d i c a t o r s ，w h i c hc a ni m p a c tt h ef i n a n c i a ls i t u a t i o no f t h el i s t e dc o m p a n i e s m a k ead i f f e r e n c et e s tb e t w e e np a i r e ds ta n dn o n s t c o m p a n i e s ，e x t r a c tt h ep r i n c i p a lc o m p o n e n to fe a r l y w a r n i n gm o d e l ，a n dt h e nr e t u r n t ot h el o g i s t i ct e s t i n ga n df o r e c a s t i n g e m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a tt h ef i n a n c i a l d i s t r e s sd e m o n s t r a t ec o n t i n u i t ya n dp h a s ec h a r a c t e r i s t i c so fl i s t e d c o m p a n i e s ，t h e _ 1 上海大学硕士学位论文 上市公司财务危机预警管理研究 p u b l i c l yd i s c l o s eo ff i n a n c i a ld a t ac a l lp r e d i c tt h ef i n a n c i a ld i s t r e s st ob u i l dah i 曲 p r e d i c t i o na c c u r a c yo fm o d e l ，a n dt h em o d e li sm o r es u i t a b l ef o rc h i n a sl i s t e d c o m p a n y sf i n a n c i a le a r l y w a r n i n ga p p l i c a t i o n s f i n a l l y , a c c o r d i n gt ot h er e s u l t so f t h i se m p i r i c a ls t u d yi nc o n j u n c t i o n 、析t l lt h ec a u s e so ft h ef i n a n c i a ld i s t r e s sc o m et o t h ef i n a n c i a ld i s t r e s s e a r l y w a r n i n gm a n a g e m e n ts t r a t e g i e s ，i n c l u d i n gb u i l d i n ga n e a r l y - w a r n i n gs y s t e m ，e f f e c t i v e l yg u a r da g a i n s tf i n a n c i a ld i s t r e s s ；i m p r o v i n gi t s i n t e r n a lc o n t r o l s y s t e m ，s t r e n g t h e n i n g t h e c o m p r e h e n s i v e r i s k m a n a g e m e n t ； e m p h a s i z i n g t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，e n h a n c ef i n a n c i a lm a n a g e m e n t ；p e r f e c t i n g t h e c a p i t a l m a r k e tm e c h a n i s mt o s t a n d a r d i z et h e a c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e ；t h i sc a np r o v i d eaf i n a n c i a ld i s t r e s sm a n a g e m e n ts t r a t e g yf o r l i s t e d c o m p a m e s k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld i s t r e s s m a n a g e m e n ts t r a t e g y e a r l yw a r n i n gm o d e l l i s t e dc o m p a n i e s 上海大学硕上学位论文上市公司财务危机预警管理研究 目录 j 衙! 1 1 2 - i a b s t r a c t l i 目录i v 第一章导论1 1 1 研究背景及研究意义1 1 1 1 研究背景l 1 1 2 研究意义2 1 2 财务危机预警管理文献综述一3 1 2 1 国外财务危机预警管理文献综述3 1 2 2 国内财务危机预警管理文献综述7 1 3 研究思路及创新之处9 1 3 1 研究思路及框架9 1 3 2 本文创新之处1 0 第二章上市公司财务危机特征及相关关系1 2 2 1 上市公司财务危机特征1 2 2 1 1 上市公司财务危机及其特征1 2 2 1 2 上市公司财务危机管理的特征一1 5 2 2 上市公司财务危机相关关系1 5 2 2 1 财务危机与财务状况的关系1 5 2 2 2 财务危机与财务风险的关系1 7 第三章财务危机管理的理论基础与相关法律规范2 0 3 1财务危机管理的理论基础2 0 3 1 1 经济学理论基础。2 0 3 1 2 财务学理论基础2 l 3 2 国家法律规章的规定2 4 3 2 1 新企业破产法规定2 4 3 2 2 证券交易所的规定一2 6 第四章我国上市公司财务危机成因研究2 9 4 1 上市公司财务危机形成的外部原因2 9 4 1 1 国家宏观经济环境及国家政策的影响2 9 4 1 。2 证券市场缺陷因素3 l 4 2 上市公司财务危机形成的内部原因3 2 4 2 1 危机预警系统缺失，内部控制制度有待完善3 3 4 2 2 治理结构缺陷，经营管理水平亟待提高3 4 4 2 3 财务管理缺陷，价值管理不足3 7 第五章上市公司财务危机预警模型构建4 0 5 1 构建预警模型目的4 0 5 2 研究样本选择的殴计4 l 5 3 研究变量的选取4 3 5 3 1 研究变量指标4 3 5 3 2 变量定义4 4 i v 上海人学硕士学位论文上市公司财务危机预臀管理研究 5 4 显著性筹异检验4 7 5 4 1 变量的正态检验4 7 5 4 2 变量的t 检验和w i c o x o n 秩和检验4 8 5 5 l o g i s t i c 预警模型及检验5l 5 5 1 主成分分析及提取5 2 5 5 2l o gis l ：ic 模型构建一5 4 5 6 研究结论及意义5 5 5 6 1 研究结论5 5 5 6 2 研究结论对上市公司的借鉴意义5 6 第六章上市公司财务危机管理策略5 7 6 1 构建危机预警体系，有效防范财务危机5 7 6 2 完善内部控制制度，加强全面风险管理6 l 6 3 强化公司治理，提升财务管理水平6 3 6 4 健全资本市场机制，规范会计信息披露6 7 l 右论7 0 1 本文的研究结论7 0 2 需要进一步研究的问题7 0 参考文献一7 2 作者在攻读硕士学位期间公开发表的论文7 5 致 射7 6 图表汇总 图汇总： 图卜1 财务危机形成过程4 图1 - 2 企业危机发展过程5 图卜3 财务危机形成阶段及症状7 图1 - 4 研究思路图1 l 图2 - 1 企业财务状况突变过程1 4 图3 1 最优资本结构2 4 表汇总： 表2 1 财务状况的形态1 6 表5 - 12 0 0 9 年s t 公司和非s t 配对公司4 2 表5 2 财务危机预测指标体系4 3 表5 3 正态检验结果4 8 表5 4t 检验和w i i c o x o n 秩和检验4 9 表5 - 5 显著差异指标5 0 表5 6k m o 和巴特利球形检验5 3 表5 - 7 主成分分析结果5 3 表5 - 8 主成分因子得分系数矩阵5 4 表5 - 9 进入方程的变量5 4 表5 1 0 验证模型对比结果5 5 表6 1 预警指标体系6 0 v ， 上海大学硕上学位论文上市公司财务危机预警管理研究 第一章导论 1 1 研究背景及研究意义 1 1 1 研究背景 随着近年来发生的一系列全球性危机，企业失败研究成为理论和实务界的热 点问题。美国著名的管理学家汤姆彼得斯的追求卓越一书中，曾选出4 3 家 经营最佳的公司，而就在2 年后，就有1 4 家公司因经营不善面临财务危机。 f o r t u n e 刊登的数据显示，美国中小企业平均寿命不到7 年，大企业平均寿命不 足4 0 年，跨国公司平均寿命1 0 1 2 年，世界5 0 0 强企业的平均寿命为4 0 4 2 年， 欧洲与日本企业的平均寿命为1 2 5 年。经济全球化的浪潮下，企业的国际间竞 争加剧，企业破产和失败呈现出逐年增加的态势。我国在市场经济正以前所未有 的速度发展着，但随着市场经济的深入，企业面临的市场风险也加剧。据统计， 中国大中型企业平均寿命为7 1 5 年，大部分民营企业平均寿命只有2 3 年，老 字号企业已有6 0 7 0 倒闭。据世界银行的一份专家报告称，2 0 世纪9 0 年代 中期，中国年均发生的破产案件数由1 9 8 9 1 9 9 3 年间的2 7 7 起，增加到 1 9 9 6 1 9 9 7 年问的5 6 4 0 起。截止目前我国共有1 6 2 8 家上市公司，其中有1 7 2 家公司先后被s t 。 新企业破产法的出台并应用，使得很多公司可以进行破产保护，公司破产的 主要原因是无偿债能力或资金流断裂无法持续经营，财务危机未能得到有效的防 范和处理。虽然很多公司是在突发的危机中倒闭或破产，但危机的真正原因还是 公司内部存在的危机信号在经济繁荣或膨胀发展时显现不出来，而一旦市场发生 剧变，内部经营管理方面的问题就凸现进而成为公司继续发展的阻碍。因此，研 究财务危机就是要在公司j 下常生产经营过程中，对公司的财务状况进行分析、监 测和预警，尽早的发现公司财务危机的信号，尽早着手处理，减少财务危机对公 司的破坏程度。 我国对于财务危机管理的研究较少，并且主要是借鉴国外实证研究成果针对 我国资本市场做出一定调整的实证研究，这些研究都是通过财务比率对财务危机 上海大学硕士学位论文 上市公司财务危机预警管理研究 进行度量和预测，但财务比率在破产前的预测能力随着时间间隔的延长而呈现出 缺乏相关性的趋势，近年出现了将现金流量j n a 预警指标，也增强了上市公司的 预警能力，但对财务危机的原因和解释的规范性研究很少，并且停留在表层上的 因素分析、原因归类、过程描述等，没有从财务危机形成和演化的微观层面进行 深入研究，使得现阶段对财务危机预测及管理缺乏有力的理论依据。 1 1 2 研究意义 1 9 9 8 年发生的东南亚金融危机和2 0 0 7 年起于美国次贷危机并逐渐发展为全 球性的金融危机，都引发了大范围的经济危机，并导致金融市场和实体经济的衰 落，如金融市场动荡不安，出现大范围通缩，大量企业破产倒闭，市场不景气并 处于低迷状态等现象。财务危机是指公司丧失支付能力，无力支付到期债务或费 用，以及出现资不抵债的经济现象，包括运营失败、商业失败、技术性无力偿债、 资不抵债、正式破产等。财务危机是财务状况的一种表现形态，短期财务危机表 现为无力支付到期债务或费用，长期则表现为创造现金流能力的持续下降，财务 关系恶化。2 0 0 7 年的金融危机暴露出我国货币政策的不足和银行系统的脆弱性， 更暴露出我国企业面对突发危机时，缺乏风险和危机的防范能力和应对措施。财 务危机严重威胁公司的持续经营。因此，加强财务危机的预警管理对于上市公司 防范突发或渐进的危机有着重要的现实意义： 首先，对财务危机的预警管理有利于上市公司加强危机意识，树立危机生存 态度，尽早发现并处理危机。 其次，对财务危机的预警管理有利于公司正确认识财务状况。财务危机的发 生往往伴随着财务状况的恶化，只有正确认识财务状况，才能使公司更好的处理 危机。 再次，财务危机预警管理有利于优化资本结构实现公司的价值最大化。资本 结构与公司价值息息相关，财务危机的发生也暴露出资本结构方面的不足，即公 司的筹资决策和资金成本的风险。对财务危机的预警，可以使公司不断优化资本 结构降低资金成本，并取得公司价值的最大化。 2 上海大学硕士学位论文上市公司财务危机预警管理研究 1 2 财务危机预警管理文献综述 1 2 1 国外财务危机预警管理文献综述 1 财务危机形成的过程 对于财务困境形成过程研究的主要代表人物有谢科范、j o h n a g r e n t i 、s u b h a s h s h a r m a 。从企业失败原因的研究结论中可以看到，他们都认为导致企业失败的原 因具有不同的层次，且第一层次的根本原因是管理差。1 9 8 0 年，邓布拉德公司 ( d u n & g r a d s t r e e t ) 对企业倒闭原因调查认为，缺乏管理经验，彻底的管理无能是 倒闭企业中9 4 企业的倒闭原因。邓布拉德公司的调查结论也印证了管理总是 企业失败的根源这个观点。 谢科范在其专著企业生存风险中分析日本企业破产原因时介绍了京都大 学经济部新小田泰平的分析：“从层次上看，日本企业破产的原因主要是第一层 次的原因，即经营管理能力欠缺，以及经营管理不善而导致的事故、损失、企业 活动停滞等”。因此，新小田泰平对破产原因的层次划分隐含如下企业破产逻辑 关系，企业经营管理能力欠缺，以及经营管理不善导致财务结构恶化、不良债务、 经营赤字、销量减少、库存增加等，最终导致失去支付能力、资本负债率激增等， 陷于财务困境。 j o h na g r e n t i 在有关学者的研究基础上，通过案例研究及理论分析，得出结 论认为：导致企业失败的原因有八项，企业失败的症状有四项。列出的导致企业 失败的根本原因是企业管理差。企业管理差主要是指高级管理层的结构缺陷，包 括六个方面：首席执行官一人独断控制；企业其他董事不作为；知识结构不平衡 的高管队伍；财务职能弱；缺乏管理深度；具有很高权力的首席执行官。 s u b h a s hs h a r m a 等人在j o h na g r e n t i 建立的企业失败原因及症状的逻辑关系 基础上建立了企业失败过程模型。他认为，企业管理差导致战略规划或实施的错 误，进一步导致业绩指标的恶化，不可预测事件也可能导致企业业绩指标的恶化。 在缺乏正确的应对行动或采取了无效的应对行动情况下；企业最终将会破产。财 务危机形成过程如图1 1 所示： 上海大学硕上学位论文 上市公司财务危机预警管理研究 图卜1 财务危机形成过程 2 财务危机原因规范研究 根据r i c h a r dm o m s 教授1 的考证，目前对企业失败和破产的解释大致分为四 类：第一类是非均衡理论；第二类是用具体的经济原因、市场结构、资本结构及 公司定位等理论来解释公司破产；第三类是试图用债务人和债权人之间的潜在利 益冲突来解释公司的破产；第四类是建立在管理理论和商业战略理论基础上的企 业失败理论，它试图通过研究案例寻找公司管理和战略上的弱点来解释破产。这 些理论从不同的角度解释了企业失败及破产的原因，但对企业失败的普遍性研究 还是集中在生存因素分析和现金流量两种模型上。 ( 1 ) 企业生存因素理论 企业生存因素理论认为，一个企业的生存要受到企业内外部各种因素的共同 影响，如果各种因素之间可以得到适当的搭配，企业的生存机会就会增大并获得 盈利，如果不能适当搭配各种影响因素，就会导致生存因素的冲突和矛盾，企业 将面临生存危机。 该观点以a r g e n t i ( 1 9 7 6 ) 为代表，他认为影响企业生存的因素分为三类： 企业本身的特性因素、产业特性因素和整体环境因素。a l v e s ( 1 9 7 8 ) 将三类因 素归纳为：企业特性因素，它属于企业内在因素，包括企业经营者的管理能力、 企业的组织结构、自由资金的多少程度、生产技术的优劣程度、企业根基是否稳 固及其他因素，其中大部分可以加以控制；总体环境因素，其大多属于不可控因 素；产业特性因素，它依据企业的市场力量和控制能力而不同。这些因素相互作 用产生出不同经营状况和市场地位的企业，并能反映公司绩效和价值。 在此基础上，s h a r m a & m a h a j a n ( 1 9 8 0 ) 提出了企业失败的过程模型。他们认 r i c h a r dm o r r i s ( 1 9 7 7 ) 一第一类北均衡理论主要用外部冲击来解释公司破产，如“混沌理论和突变理论”； 第一二类s c o t t ( 1 9 8 1 ) 提f f ；的期权定价模型、没有外部资奉市场的赌徒破产模型、具有完全外部资本市场的 赌徒破产模型及不完伞外部市场的赌徒破产模型等。 4 上海大学硕士学位论文| ：市公司财务危机预警管理研究 为，企业生产运营发生困难，是有一定过程并受到内外因素的相互影响，通过实 证分析认为错误的管理是导致运营困难的主要原因，而绩效指标的恶化是发生运 营困难的征兆。企业危机发展过程如图1 - 2 所示： 图1 - 2 企业危机发展过程 ( 2 ) 现金流量理论 b l u m ( 1 9 7 4 ) 是第一个为企业的失败预测研究建立理论框架的学者，他的 研究首次为企业失败的预测建立了理论基础。他的“现金流量预测模型 是以现 金流量为预测导向，把企业看作流动性资产的蓄水池，对企业生存的观察重点是 要维持“蓄水池”流入和流出的某种比率。他认为，公司债券到期未支付、进入破 产程序、债权人同意减少负债时，就是企业失败。因此，该模型以现金流量的流 动性、获利性和变异性三类指标建立起来。他选取1 9 5 4 1 9 6 8 年间1 1 5 家经营失 败与正常的企业，按照产业、员工数、销售净额三项标准进行配比，将财务比率 的趋势与变异数作为变量进行研究。他所研究的1 2 个变量中有6 个是变异性指 标( 趋势值、标准差、斜率等) ，其余6 个是传统财务比率。研究结论显示，存 在下列情形时企业失败的几率将增加：蓄水池的容量变小；流入量减少；流出量 增加；流入量和流出量的变异量增加；企业所属行业有趋于失败的倾向等。现金 流量理论用“蓄水池”的流入和流出进行分析，形象的描述了企业的财务失败原 因。 3 财务危机预警模型研究 b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 选用配对企业的财务比率构建单变量预警模型进行研究。表明 现金流量债务总额、净收益资产总额( 资产收益率) 、债务总额资产总额( 资 产负债率) 预测效果较好，其中现金流量债务总额指标表现最好，并且越临近破 产日，误判的概率就越低。 e d w a r d i a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 随机抽取了6 6 家制造企业的配对研究样本，选用了 上海大学硕上学位论文上市公司财务危机预警管理研究 2 2 个变量作为预测备选变量构建了z s c o r e 模型，并表明该模型在预测财务危机 和破产方面有较高的应用价值。他于1 9 7 7 年采用同样的选取样本方法构建了 z e t a 模型。该模型与z s c o r e 模型相比具有提前5 年的预测准确性，模型的适 用性有所提高。 o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 选取九个财务变量，包括定性的o 一1 变量和定量的连续变量， 运用多元逻辑回归模型来预测企业的财务危机。 z w i j e w s k i ( 1 9 8 4 ) 以1 9 7 2 1 9 7 8 年间7 6 家失败公司与3 8 8 0 家正常公司为 样本，分别为选择基础偏差及样本选择偏差建立多元p r o b i t 模型。 g e n t r y 、n e w b o l d & w h i t f o r d ( 19 8 5 ) 同时采用了l o g i t 方法和p o r b i t 方法，并 在前人研究基础上，将现金流量概念应用于企业财务危机预警模型中，发现现金 流量对财务危机有一定的解释能力。 o d o m & s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 选用配比数据建立了人工神经网络的企业预测模型， 显示人工神经网络模型的预警效果较佳。 4 财务危机处理研究 ( 1 ) e m e r y 的财务危机处理理论主要包括以下几种方法： 破产程序之外的重组。这包括用新证券兑换现存证券和征求证券持有人的同 意以修改现存证券条件。用新证券兑换现存证券主要通过交换发行来实现，交换 发行是用公司的新证券来交换某些未偿还债券，这些新债券包括普通股股票、优 先股股票等。 破产程序之内的重组。此即债务人和债权人协商提出一项重组计划，然后在 提交破产申请的同时提交该计划以综合破产程序和治理整顿各自的优点。 破产程序中的清算。此即在卖掉债务人的资产所得的清算价值和重组价值中 加以选择，如果债务人的资产继续经营下去所得到的期望现值低于出售资产当前 可以实现的清算价值，那么就实行清算以保证符合债权人的最佳利益。 ( 2 ) r o s s 等人关于财务危机的处理理论主要有以下观点： 破产清偿与重组。这是无力或者不愿意向债权人支付所要求的款项的企业的 两种选择。其中，清偿意味着作为永久经营的公司的终止；重组是指公司选择维 持永续经营，包括发行新股以置换原有的证券等。 私下和解。主要是指对债务应付款项违约的公司私下修改其财务上的索取权 6 卜海大学硕士学位论文上市公司财务危机预警管理研究 条款。 1 2 2 国内财务危机预警管理文献综述 1 财务危机阶段分析研究 周首华( 2 0 0 0 ) 定义的财务预警分析中的“四阶段症状分析法认为，企业 财务危机可分为四个阶段：财务危机潜伏期、财务危机发作期、财务危机恶化期 和财务危机实现期。他认为企业财务危机的形成有一个时间过程，这个过程的起 点是企业经营管理出现漏洞，如盲目扩张、缺乏有效的管理制度等，这些漏洞为 财务危机的潜伏期的征兆。如果企业不能采取及时且有效的改进措施，将出现自 有资金缺乏、开始不断依赖外部资金、过多的债务使得到期出现违约不能支付的 现象，这种状态发展到一定程度，企业会丧失偿付能力；如果仍然不能找到有效 的解决资金及管理的问题，企业最终将逃脱不了破产的命运。财务危机形成阶段 及症状如图1 - 3 所示： 财务危机潜 i ， 伏期 ； 财务危机发 作期 l ： l r自有资本不 盲目扩张， * 足，利息负 缺乏有效的 担重，债务 管理制度等拖延偿付 财务危机恶i财务危机实 滑 化期 现期 资金周转困 l r 难、债务到 丧失偿付能 期违约1 i 支 力，宣布倒 闭付 图卜3 财务危机形成阶段及症状 张友棠等( 2 0 0 2 ) 从时间层面将财务危机发生过程划分为：潜伏期、发作期和 恶化期。 潜伏期的警兆包括行业竞争风险、市场竞争风险、经营控制风险、投资控制 风险和筹资控制风险。 发作期的警兆包括财务警兆、业务警兆和或有事项警兆。财务警兆包括：资 不抵债，经营活动现金净流量出现负数，过度依赖短期借款，累计经营性亏损数 额巨大，存在大额的逾期未付利润，无法履行借款合同中的有关条款，存在大量 不良资产，重要子公司无法持续经营且未做处理，无法获得供应商的正常商业信 用，难以获得开发新产品及配套投资所需资金；发作期的业务警兆包括：主导产 品属于夕阳产业产品，已失去主要市场、特许权或主要供应商，人力资源短缺； 发作期的或有事项警兆包括：贴现，担保，抵押借款、未决诉讼，其他数额巨大 7 上海大学硕士学位论文上市公司财务危机预警管理研究 的或有损失。 恶化期的警兆包括：主要财务指标显示财务状况恶化，无法偿还到期债务或 无法偿还即将到期且难以展期的借款，关键管理人员离职且无人替代，严重违反 有关法律法规或政策，异常原因导致非季节性停工、停产。 2 财务危机形成原因理论解释 我国学者佘廉教授( 1 9 9 9 ) 认为，我国企业在近几年所陷入的严重危机，其 最本质的表现是企业管理水平落后，即内部管理过程中的不良管理与行为偏失， 企业外部的困难只是暴露和加剧了这种落后的程度与破坏性。佘廉教授进一步分 析认为，我国企业管理水平低下的原因有内因和外因。内部原因包括：经营观念 与经营管理方式仍不能适应现代化大生产的要求；管理基础工作薄弱，没有把管 理视为生产力对待；劳动管理效率低，职工生产积极性低落；生产管理落后，技 术进步缓慢；企业内部制度不健全；领导行为不力。外部原因包括：历史方面的 原因，公司基础差，起点低；经济体制的制约。 3 财务危机预警模型研究 周首华( 1 9 9 6 ) 等提出了f 分数模型，通过更新指标和扩大样本数对z 值模型 进行了修正，在模型中考虑了现金流量方面的财务指标。 陈静( 1 9 9 9 ) 第一个进行了我国上市公司的财务危机预测研究。她以1 9 9 8 年 的配比公司财务报表数据进行了单变量分析和二类线性判定分析。研究结果表明 在s t 发生的前3 年能较好地预测企业财务危机。 张玲( 2 0 0 0 ) 选取1 2 0 家上市公司财务比率作为样本，筛选出4 个变量构建判 别模型。研究结果显示，二分类线性判定模型具有超前4 年的预测能力。 高培业、张道奎( 2 0 0 0 ) 采用2 9 个财务指标，运用贝叶斯判别方法和f i s h e r 判别方法、l o g i t 判别方法、p r o b i t 方法分别建立模型。结果发现，贝叶斯线性 判别法预测结果优于f i s h e r 线性判别方法和l o g i t 模型，l o g i t 模型表现出更依赖 于训练样本。 黄岩、李元旭( 2 0 0 1 ) 对1 9 9 8 年工业类板块的2 3 7 家上市公司分组作为样本， 采用f i s h e r 判别法建立模型，得出上市公司的z 值临界点为1 5 7 5 和0 6 5 3 4 。 吴世农、卢贤义( 2 0 0 1 ) 选取我国上市公司配对样本，应用剖面分析和单边量 判定分析，比较了多元判别分析、线性概率模型和l o g i s t i c 模型的预测效果，发 8 上海大学硕：e 学位论文 上市公司财务危机预警管理研究 现l o g s i t i c 模型的预测能力最强。 向德伟( 2 0 0 2 ) 和卫建国、唐g z ( 2 0 0 2 ) 分析验证z 值模型在我国的适用性，得 出结论：z 值模型在我国上市公司财务危机预测中具有一定适用性且有一定的说 服力，但z 值模型对某些特例可能会失效而且其临界值需要根据我国的实际情 况进行修正。 梁飞媛( 2 0 0 5 ) 从现金流角度出发，选取了4 个现金流指标建立了4 个单变量 预测模型，结合逐步判别分析