（会计学专业论文）资产出售与盈余管理的实证研究.pdf

i 中 文 摘 要 r (2) company size, financial leverage, ownership concentration as well as the directors board size are the mainly significant variables. r r rdi influencing factors 第一章 绪论 1 第一章 绪论 1.1 研究背景 在高科技时代， 企业之间的竞争主要体现在新产品开发上。 而新产品开发必须依 靠企业自身不断的创新，创新己经成为决定其生存与发展的关键。只有创新，企业 才能赢得未来发展的潜力，在激烈的竞争中立于不败之地。这就导致决定企业创新 能力的r&d（研究与开发）活动非常重要，只有通过r&d才能将基础科学转化为企 业先进的产品技术，这也迫使企业不断地将大量的资金投资于r&d以提升自己的核 心竞争力，以增强其生存和持续发展的动力。 从整体社会经济的角度来看， 一个国家社会经济的发展离不开企业， 企业已经构 成了当今世界各国社会经济的主要组成部分，企业的r&d能力基本上也可以体现一 个国家的r&d能力。西方国家的发展经验表明，企业的r&d投入极大地推动了西方 国家的经济增长和技术进步。总之，r&d活动是公司价值和企业核心竞争力的重要 源泉，无论对企业个体的发展还是对整体社会经济的发展都有着非常重要的作用。 从投资者的角度来看， 在决定是否对一个企业进行投资时， 企业的创新能力就成 为其考虑的一个重要因素，也是投资者评估企业价值的重要指标。相应，反映企业 创新能力的r&d信息就成为投资者预测企业未来盈利能力和增长能力的重要依据。 在这种情况下，r&d信息的充分披露可以使投资者对企业的财务状况、经营成果以 及未来价值做出正确的判断，避免由于信息披露不足而给投资者的决策造成不必要 的损失。因此，r&d投入多的企业一定要积极完整地披露r&d信息，使投资者可以 据此识别出企业真实的投资价值，做出正确的投资决策。同时，r&d信息的充分披 露在一定程度也有利于提高会计信息的决策有用性和相关性。相反，市场投资者对 企业r&d投资价值的认可也可以提高企业进行r&d投资及r&d信息披露的积极性。 然而，目前我国企业在r&d信息披露方面还存在很多不足，因此，诸如r&d信息披 露的规范化、信息披露的监管、r&d信息披露的度量等问题亟待解决。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 国外学者关于企业 r&d 信息披露的研究起步较早，迄今为止，国外关于 r&d 信息披露的研究主要集中在以下两个方面： 1. r&d投资及r&d信息披露与企业价值具有很强的相关性。这方面的研究主要 企业 r&d 信息披露度量及影响因素分析 2 有： griliches, z.（1981）采用时间序列模型对美国大型公司研究发现，如果用r&d 支出和专利数量代表公司的“无形”资本的话，公司的市场价值和其“无形”资本 显著相关1。hirschey和weygandt（1985）以1977年的390个500强公司为样本，研究 发现公司的tobinq值(市场价值/资产的重置成本)与r&d强度(r&d支出/销售收入)显 著相关，r&d对公司市场价值具有正面影响2。bublitz和ettredge（1989）通过比较 市场对r&d、广告费用变化以及其他费用变化的不同反应发现，广告费用在短期内 影响公司的市场价值，而r&d支出对公司市场价值的影响是长期的3。chan, s.h., martin, j.d.和kensinger, j.w. (1990)发现，平均而言，增加r&d支出计划的公告与股 票价格正相关，甚至在企业利润下降的时候也是如此，增加r&d支出计划的公告会 增加股票的异常收益4。doukas和switzer（1992）研究发现，对于高垄断制造业公 司来说，增加r&d支出计划的公告与股票额外收益显著相关，也证明了r&d支出的 回报率是非常高的5。sougiannis（1994）研究发现，在七年的期间内，平均每增加1 美元r&d支出就会引起公司市场价值增加5美元， 可见投资者给公司的r&d投资赋予 很高的价值6。lev和sougiannis（1996）实证考察了美国1976年-1991年的数据，得 出的结论是r&d支出与股票后续收益之间存在显著的相关性7。并在之后1999年的 实证研究中发现，股票收益与会计信息（利润、现金流和账面价值）之间的相关性 在过去20年里逐年下降，出现这种情况的主要原因是r&d支出的逐年上升以及美国 会计准则要求r&d支出全部费用化的会计处理方式，最后证明了r&d强度的增加与 收益信息有用性的急剧下降相关8。zhen deng和lev(2006)考察了1993年-2000年 compustat数据库中有iprd（在研的r&d项目）数据的公司后得出结论：平均而言， iprd与公司未来至少三年内的现金流量显著相关，这一结果建议公司iprd的摊销期 至少应该为三年。同时本文的结论也支持了fasb提出的对iprd资本化的建议9。 anagnostopoulou和levis（2008）以英国1990年-2003年的非金融上市公司为样本研究 发现，r&d强度与经营业绩增长的持久性以及之后的额外股票收益均正相关10。 guenter lang（2009）考察了德国45年中r&d投资的收益发现，尽管r&d投资对生产 力有着正的显著影响，但是r&d投资的收益却在急剧下降，而且很不稳定。随着时 间的推移，r&d投资对生产力的影响是非线性的，最大的影响产生在2年后，r&d 投资50%的影响发生在开始的4年中，剩下50%的影响发生在以后的年度里11。bixia xu（2009）以美国1998年-2004年的生物行业上市公司为样本研究发现，市场对r&d 创新多的公司所持现金增值的估价更高12。 第一章 绪论 3 2. r&d信息的披露与否会对企业内部和外部利益相关者的决策行为和收益产生 一定的影响，r&d信息的充分披露可以使他们对公司的未来业绩做出合理的预期。 具体研究如下： david h. austin（1993）发现，当目前的r&d计划宣告成功时，股票市场会有正 面反应13。gary m.（1999）考察了多伦多证券交易所113家上市公司r&d信息的披 露情况，研究发现企业是否披露r&d信息主要考虑的因素是披露的收益是否大于成 本，而披露r&d信息可以给企业带来很多好处，如提高企业信誉和减缓股价波动。 文章通过内容分析法和线性回归分析实证探索了企业r&d信息披露与六个披露影响 因素(r&d支出比例、r&d会计政策、双重上市状况、行业、资本结构和公司规模) 之间的关系。实证结果发现r&d支出比例、双重上市状况和行业对公司r&d信息披 露有显著的影响14。aboody和lev（2000）则发现在1985-1997年期间，r&d密集公 司的内部人收益大于无r&d公司，r&d活动是引起信息不对称和内部人收益的主要 因素15。chan, lakonishok和sougiannis（2001）证实r&d强度和收益率波动之间正 相关，尽管市场对r&d的未来收益进行平均定价，但是r&d会计信息的缺失会加大 收益的波动率而增加投资者的实际成本16。 yuanding， gary entwistle和herve stolowy （2004）对比分析了法国和加拿大上市公司r&d信息的披露情况。结果发现，加拿 大公司披露的r&d信息显著多于法国公司，并得出结论：文化差异和资本市场的差 异是导致两国上市公司r&d信息披露差异的主要原因17。hall和oriani（2006）以法 国、德国、意大利1989年-1998年的制造业上市公司为样本，同时对比了美国和英国 同期的制造业上市公司数据发现， 在这段期间内， 法国、 德国和美国资本市场对r&d 投资的估价比较相似，是英国市场的2倍，因此文章认为各国的法律制度与所有权结 构会影响股票市场对企业r&d投资价值的估计18。zainol, nair和kasipillai（2008） 以230家马来西亚上市公司2004年的数据为样本研究发现，属于第二产业的公司比第 一产业的公司将r&d投资确认为无形资产来披露的可能性更大，并且规模大的公司 也更倾向于将r&d投资确认为无形资产19。 这些经验研究都说明r&d信息对于投资者预测企业的投资价值具有很强的指导 性。所以，国际会计准则以及很多发达国家的会计准则都明确要求企业披露r&d支 出总额和r&d支出采用的会计政策，以增强财务信息的决策有用性和相关性。同时， 很多外国公司自愿采取各种方式积极地披露企业的r&d信息，把r&d信息的披露作 为宣传企业核心竞争力和创新能力的主要方式。 1.2.2 国内研究现状 企业 r&d 信息披露度量及影响因素分析 4 我国学者关于企业r&d信息的研究起步较晚，而且现有文献主要关注的是r&d 会计处理方式的问题，而对r&d信息的披露研究较少。近年来才开始有一些学者关 注企业r&d信息的披露问题，相关研究主要集中在如下三个方面： 1.关于我国企业r&d信息披露状况的研究 大部分研究发现我国企业r&d信息披露问题很多，极不完善，包括上市公司的 披露状况也不尽乐观。关于我国企业r&d信息披露状况的研究相对较多，为了清晰 起见，本文以表格列示，具体研究情况如表1.1所示。 表1.1 上市公司r&d信息披露情况的研究成果及主要观点 作 者 发表刊物及时间 研究样本 结 论 薛云奎 王志台 会计研究 2001 上海证券交易所上 市公司1995-1999年 年报 没有上市公司在会计报表附注中披 露r&d信息， 而且发现r&d信息的不 合理披露导致了我国上市公司会计 信息的有用性在不断下降 20。 田 鹏 梁莱歆 湖南农业大学报 2003 118家高科技上市 公司2001年年报 高科技领域上市公司的信息披露问 题很多，对无形资产要素的披露很不 规范， 而且对相关r&d信息的披露也 很模糊 21。 梁莱歆 熊 艳 财务与会计 2005 深圳证券交易所上 市公司2000-2003年 年报 2000年，有8.35的上市公司在披露 了r&d费用， 且披露公司数在逐年增 加，2003年达到15.07。r&d披露 情况虽然有所改善，但披露形式却很 不规范，而且披露内容过于简单，不 披露的公司仍然很多22。 胡立新 齐帅星 中国管理信息化 2007 深圳证券交易所 106家高科技上市 公司2005年年报 高科技上市公司对r&d信息披露不 积极。 披露r&d项目具体内容的公司 很少，而且披露内容过于简单；大部 分公司对r&d信息的披露仍然很不 充分23。 王小荣 卜 伟 中国管理信息化 2008 上海证券交易所、 深圳证券交易所高 科 技 上 市 公 司 2002-2006年年报 从披露的科目、连续情况等几个方面 对企业r&d信息披露情况进行研究 发现，r&d支出披露很不规范，披露 情况散乱，缺乏连贯性24。 此外，黄晓红和余珊萍（2006）研究无形资产自愿信息披露与公司治理的关系 时，在无形资产信息披露的内容中考虑到了r&d支出的单独披露以及与有关企业技 术创新信息的披露25。 张丹 （2008） 以2001年100强上市公司中49家a股公司2001-2005 的年报为样本，在研究我国企业智力资本报告建立的现实基础时，将r&d作为智力 资本下组织资本的一个项目研究了其披露情况，结果发现r&d情况的披露频率很低 第一章 绪论 5 26。张信东等（2010）以山西省上市公司2005-2007年的年报为样本，将r&d作为企 业智力资本的一个要素对企业智力资本信息披露进行研究时发现，山西省上市公司 对r&d情况的披露比较差27。 2.关于企业r&d信息披露动因的研究 随着国家鼓励企业自主创新各项优惠政策的实施以及企业竞争的内在需求，企 业r&d投入在不断加大，r&d信息的披露受到越来越多的关注，披露不充分的情况 稍微有所改善。于是，有学者开始探索企业自愿披露r&d信息的动因。梁莱歆和王 宇峰（2007）以深圳证券交易所160家上市公司2005年年报为样本，建立logist模 型对上市公司r&d信息披露行为进行研究发现：公司成长性、资产规模以及行业等 因素是影响企业r&d信息自愿披露的主要因素28。王宇峰和苏逶妍（2009）采用内 容分析法并建立多元线性回归模型对沪深两市123家上市公司2006年和2007年的 r&d信息披露情况研究发现，2006年相比于非高科技企业，高科技企业的r&d信息 披露频率更高，新准则实施以后，2007年上市公司r&d信息披露频率比2006年有较 为明显的提高。这主要是由于强制性披露的要求促使企业进行r&d信息披露。此外， 还发现企业r&d强度越高，r&d信息披露频率也越高 29。 3.关于如何加强企业r&d信息披露相关建议的研究 薛云奎和王志台（2001）提出上市公司至少应该对r&d支出的金额和r&d项目 的进展情况进行披露，而且应该在报表附注中详细地披露企业的r&d信息20。罗霞 等人（2002）分析了上市公司对r&d费用采取隐性披露方式（将r&d费用隐藏在管 理费用中）有很多问题，提出我国企业对r&d费用应选择显性披露的方式，应该将 r&d费用单独列在利润表中三大期间费用之后，而且在会计报表附注中详细披露 r&d累计投入金额、本期r&d活动对销售额的贡献、本期r&d支出占销售收入比例 等30。谷洪才（2004）认为企业应该采取以下方式给投资者提供决策相关的信息： 首先，在报表附注中单独设置“r&d费用”、 “r&d准备”、 “r&d投资”科目，而且 应该披露r&d方面的其他信息，如r&d投入项目的具体名称、r&d项目的意义、各 项目投资额和r&d项目本年进展情况等。其次，企业的管理者应当公布r&d费用调 整后的经济增加值31。徐茜（2009）以沪深两市43家计算机软件上市公司2007年的 年报为样本，考察了其r&d信息披露情况，并提出从如下四个方面来完善企业r&d 信息的披露：上市公司应该严格按照会计准则的要求披露企业的r&d信息；上市公 司应该扩展所披露r&d信息的内容；相关部门应该加大对企业r&d信息披露的监管 力度；上市公司应该加强r&d管理32。侯晓红和干巧（2009）以上海证券交易所 企业 r&d 信息披露度量及影响因素分析 6 2000-2006年的上市公司为样本，考察了我国企业r&d信息披露的现状，并提出我国 应该建立制度强制企业定期对r&d信息进行披露，如r&d投入数额、r&d项目进展 情况，相关部门应该鼓励企业加大r&d信息的披露33。 从以上对国内文献的梳理可以看出，我国学者对r&d信息披露的研究大部分采 用的是规范研究的方法。由于r&d信息披露程度的量化及相关数据收集的困难，采 用实证分析所做的研究还很少，很有必要进一步拓展这一方面的实证研究。为此， 本文将建立一个r&d信息披露指数（rdi）来度量企业r&d信息披露程度，同时建 立多元线性回归模型对企业r&d信息披露程度的影响因素进行实证分析，以期得出 影响我国企业r&d信息披露行为的主要因素。 1.3 研究目的和意义 r&d活动对于保持企业的核心竞争力和未来盈利能力有着非常关键的作用， r&d信息作为投资者预测企业未来价值的重要依据，应该得到全面、详细的披露。 因此，r&d信息的披露越来越成为投资者和学术界关注的焦点。本文的研究目的和 意义在于： 1.在2007年新会计准则对r&d支出的会计处理及其披露提出强制性要求以后， 我国企业r&d信息披露情况是否真正有所改善？影响企业r&d信息披露的主要因素 有哪些？本文试图从实证角度回答这一问题。 2.根据本文对企业r&d信息披露影响因素的实证研究结果，有针对性地提出完 善我国企业r&d信息披露的建议，使企业能够将r&d和技术创新成果等反映企业竞 争优势的信息有效地传递给投资者，以提高投资者的决策准确性。 1.4 研究方法与创新 学界关于r&d信息披露的实证研究很少，也很不完善。为了填补这一空白，本 文将以中国的资本市场为背景，采取实证研究与规范研究相结合的方法对企业r&d 信息披露情况及其披露原因进行探索。由于学界对企业r&d信息披露程度的度量问 题的探索很少，本文的创新之处主要表现在以下几个方面： 1.针对学术界关于企业r&d信息披露度量问题的空白，本文给出一套度量上市 公司r&d信息披露程度的综合评价指标体系，即r&d信息披露指数（rdi）。 2.以医药行业上市公司2007年和2008年的年报为样本， 采用rdi度量企业的r&d 信息披露程度，实证探讨了我国医药行业上市公司r&d信息披露的现状及其主要的 影响因素。在此基础上，进一步提出完善我国企业r&d信息披露的相关建议。 第一章 绪论 7 1.5 研究内容 本文的研究内容共包括如下五个章节： 第一章：绪论。交代了本文的研究背景，即r&d活动对于企业未来盈利能力和 持久发展力的形成非常关键，而企业披露的r&d信息是外部利益相关者了解其r&d 能力的主要途径，所以r&d信息的完整披露有利于提高会计信息的决策有用性和相 关性。然后进一步分析了国内外研究现状，并在此基础上提出了本文的研究目的和 意义，最后给出了本文的研究方法、研究内容以及创新之处。 第二章： r&d 信息披露理论分析。 首先给出了 r&d 及 r&d 的定义及企业 r&d 的组织形式，并分析了 r&d 信息披露的内容、特点、企业自愿披露 r&d 信息的原 因以及企业不愿披露 r&d 信息的原因，然后对信号传递理论、决策有用观理论、有 效资本市场理论和代理理论等 r&d 信息披露的相关基础理论进行了详细阐述。 第三章：我国企业 r&d 信息披露的制度规定与现状概览。回顾了我国对企业 r&d 信息披露的相关规定，然后以 2006 年颁布的新会计准则为分界点，详细考察 了我国企业 r&d 信息的披露状况。 第四章：r&d 信息披露指数的构建及其实证研究。首先，参照我国企业会计准 则、证监会制定的关于公开发行证券公司信息披露内容与格式准则以及国家 认定企业技术中心管理办法中的指标体系和要求，结合企业应该披露的 r&d 信息 内容确定了 r&d 信息披露指数应该包括的 19 个项目，并进一步采用市场层面的数 据验证了本文所建 r&d 信息披露指数的合理性。然后，从内外两方面分析了 rdi 的影响因素并提出相应的研究假设，实证研究了 rdi 的影响因素。结果表明：公司 规模、审计类型以及独立董事比例这几个变量都与 rdi 正相关，董事会规模、股权 集中度以及财务杠杆与 rdi 之间负相关。 第五章：研究结论与政策建议。首先给出了本文的研究结论，即上市公司r&d 信息披露程度总体偏低，且各项目披露情况呈现出结构不平衡的特点；影响上市公 司r&d信息披露程度的因素主要有：企业规模、股权集中度、董事会规模以及财务 杠杆。然后根据本文的研究结论，从相关监督部门、企业自身与投资者三个层面提 出完善我国企业r&d信息披露制度的政策建议。 企业 r&d 信息披露度量及影响因素分析 8 第二章 r&d 信息披露理论分析 2.1 r&d 的定义及企业 r&d 组织的形式 根据世界经济合作与发展组织（oecd）的定义， “ r&d 即研究与开发，是指 在科学技术领域为增加知识总量以及运用这些知识去创造新的应用而开展的系 统性的创造活动，包括基础研究、应用研究、试验发展三种类型” 。 1我国企业 会计准则第 6 号无形资产规定， “研究是指为获取并理解新的科学或技术知识 而进行的独创性的有计划调查。开发是指在进行商业性生产或使用前，将研究成果 或其他知识应用于某项计划或设计，以生产出新的或具有实质性改进的材料、装置、 产品等” 。2 r&d 活动在其结果和可获得的未来经济利益方面具有很大的不确定性和滞后 性。开展 r&d 活动的机构包括企业、政府部门和高等教育部门，本文主要针对企 业的 r&d 活动进行研究，企业 r&d 必定有其合理的组织形式。企业 r&d 组织形 式是企业为了达到 r&d 目标而对现有的各种资源进行系统安排的一种方式， 它直接 关系到企业 r&d 活动能否成功运作，也会影响到 r&d 项目的总成本、研究周期及 其未来的经济效益。科学合理的 r&d 组织形式可以在一定的时间内实现 r&d 人员 与其他物质资源的优化配置，为 r&d 人员提供良好的工作平台，高效地完成预定的 r&d 目标。如果企业的 r&d 组织形式选择不当，直接会影响其创新机会的挖掘及 创新能力的发挥。因此，出于规避风险及提高 r&d 效益的考虑，企业必须选择适合 自己发展的 r&d 组织形式。现有的企业 r&d 组织形式主要有以下几种。 1.内部研发组织形式。很多企业已经在实践中认识到 r&d 对其持久发展能力的 拉动作用，开始在企业内部成立专门的 r&d 部门，如自己的研究院、企业技术中心 等。在这种组织形式下，所有的 r&d 活动都在企业内部进行，企业要不断投入大量 的人力、物力和财力开发新技术，依靠自身的力量独立 r&d 获得一些开发新产品的 技术成果，整个过程中企业都能够控制自己的 r&d 行为。因此，这种组织形式对企 业的资金实力及技术水平要求比较高，并且还要求企业能够准确地预测所开发新产 品的未来销售情况。 2.合作研发组织形式。主要包括委托 r&d 和合作 r&d 两种形式：委托 r&d 就 1 oecd. fruscati manul proposed standard practice for surveys on research and experimental development, 2002: 29-30 2企业会计准则第 6 号无形资产 第二章 r&d 信息披露理论分析 9 是企业出资委托高等教育部门或其他科研机构针对某一项技术或某种新产品所进行 的 r&d 活动，企业与 r&d 机构之间签订相应的 r&d 合同。在委托 r&d 形式下， 企业只需要出资，而不必参与 r&d 过程，就可以享有最后的 r&d 成果。r&d 实力 薄弱的企业一般会通过这种方式获得技术成果，然而采取这种方式企业并不能获得 r&d 活动中的一些经验，这对于企业技术实力及 r&d 能力的提升非常不利。合作 r&d 是指企业与高等教育部门、科研机构等单位共同建立 r&d 组织，由企业提供 资金，科研机构提供 r&d 人员，目的就是合作创新。合作 r&d 组织成立时要签订 合同以明确合作期限、r&d 活动的风险承担与利益分配方式等。合作 r&d 有利于 克服 r&d 投资结果的不确定性，以降低 r&d 成本并规避 r&d 过程中的风险。然 而合作 r&d 方式下企业也不能直接分享 r&d 过程中的经验，因此不利于增强企业 的 r&d 实力。 3.外部购买形式。包括直接从外部购买技术和 r&d 服务，或者购买技术后内部 再进行 r&d。这种组织形式是企业直接出资购买一些现成的技术成果，对于这些技 术成果的 r&d 过程企业完全不涉及，所以，这种 r&d 组织形式对于企业 r&d 实 力的提高最为不利。 具体到一家企业可能采取单一的 r&d 组织形式， 也可能采取各种组织形式的结 合，因此，在下文考虑 r&d 信息披露指数的内容和项目时就需要兼顾企业所采取的 r&d 组织形式。 2.2 r&d 信息披露的涵义 2.2.1 r&d 信息披露的内容 企业的信息披露应该是全面而多层次的，这样才能满足投资者充分了解公司信 息的需求。因此，反映企业创新能力和未来发展前景的 r&d 信息更应该得到详尽的 披露。这就要求企业在财务报表及其报表附注中全面完整地披露其 r&d 信息。 首先本文列示了相关准则制度规定的企业 r&d 费用应该包括的内容。 国际会 计准则第 9 号研究与开发费用中规定：“研发支出应包括可直接计入研究与 开发活动的所有费用。” 3财政部关于企业加强研发费用财务管理的若干意见中 规定：“企业研发费用是指企业在产品、技术、材料、工艺和标准的研究开发过程 中发生的各项费用。 4 3国际会计准则第 9 号研究与开发费用 4 财政部关于企业加强研发费用财务管理的若干意见（财企 2007 194 号） 企业 r&d 信息披露度量及影响因素分析 10 从长远来看，企业的 r&d 实力作为投资者的决策依据，在一定程度上可能比其 财务实力更为重要。因此，企业应当充分披露 r&d 活动的相关信息，以利于投资者 合理地估计企业的价值及其未来的发展潜力。这就要求企业采用表内与表外相结合 的披露方式，不仅在财务报表中披露 r&d 支出金额这一项，而且应该单独对能够反 映企业 r&d 情况的 r&d 信息进行定性披露和定量披露，具体内容包括企业 r&d 投入具体项目名称、r&d 人员数量、r&d 项目进展情况、r&d 知识产权的申报、 r&d 拟达到的目的、r&d 项目成功应用前景、r&d 风险描述、r&d 损失、r&d 资金来源、r&d 奖励政策、公司的 r&d 政策、r&d 会计政策、员工培训情况、最 近一期 r&d 费用占营业收入的比例、新年度 r&d 计划等。通过以上项目对企业的 r&d 情况进行定性和定量的详细披露之后，投资者可以据此充分了解企业的 r&d 实力，进一步做出更理性的投资决策。 2.2.2 r&d 信息披露的特点 r&d 活动本身具有很大的不确定性， 其确认与计量的灵活性也很大， 因为 r&d 活动可能成功也可能失败， 如果失败的话该项 r&d 活动并不会给企业带来预期的经 济利益。r&d 活动的这种特殊性决定了 r&d 信息的披露与企业其他信息的披露有 很大不同。r&d 信息披露具有自己的特点，即 r&d 信息属于预测性信息，具有很 大的不确定因素。如果披露以后未来的实际情况与所披露内容不符的话，可能会造 成对投资者的误导和欺骗，企业也会涉及到相关的法律诉讼。此外，r&d 信息本身 就是一把“双刃剑” ，披露得当可以维护良好的企业形象和提升企业的未来价值，并 且也有利于增加投资者的信心。但是，r&d 信息如果披露过多或者披露不当的话又 会导致公司商业信息与技术秘密的泄露，这可能会被竞争对手利用而侵害企业的利 益，这对于企业保持其在市场竞争中的优势地位非常不利。因此，由于 r&d 信息披 露本身的特殊性，企业应该根据实际选择合适的披露方式，在不损害企业利益的情 况下尽量完整地披露 r&d 信息。 2.2.3 企业自愿披露 r&d 信息的原因 随着科学技术的不断进步，科技创新在维持企业长久发展方面的作用越发突出。 一个企业要想在激烈的竞争中生存，就必须不断创新，r&d 活动是企业核心竞争力 形成的重要源泉。r&d 活动的重要性促使企业的各利益相关方也开始关注企业的 r&d 情况，然而在现有的信息披露体制下，企业的外部利益相关者很难获得企业的 r&d 信息，无法充分了解企业真实的 r&d 能力，这就使企业 r&d 信息的披露问题 越来越受到相关各方的普遍关注。企业为何自愿披露 r&d 信息，本文主要从以下两 第二章 r&d 信息披露理论分析 11 个方面对其原因做了理论阐述。 1.向企业的外部利益相关者展示其核心竞争力，维护良好的企业形象。企业的外 部利益相关者包括投资者、债权人、往来客户以及国家政府部门等。在现有的披露 体制下，企业的财务报告只是披露一些反映过去情况的历史信息，而这些信息并不 能揭示企业未来的发展空间和风险，投资者也无法准确判断企业的真实价值。在这 种情况下，由于企业经营者与外部利益相关者之间处于信息不对称状态，投资者又 处于信息弱势地位，出于对自身利益的保护，投资者就会对所有的企业给予同样的 预期和定价，这就会出现 r&d 实力强、未来发展前景好的企业并不能得到投资者的 现象。基于这一点，如果一个企业 r&d 投入大，新产品开发能力比较强的话，就有 把这些有利的 r&d 信息披露给投资者以展示其强大的核心竞争力， 维护良好的公司 形象。相关研究也显示，企业通过信息披露加强与投资者之间的沟通是维护公司形 象的有效方式。 2.降低资本成本，提升企业的内在价值。现有披露制度只重视历史信息的披露加 大了企业经营者与投资者之间的信息不对称，再加上我国证券市场的不完善，导致 很多人能够利用内幕信息获得超额收益，这对其他投资者很不公平，也会加大其他 投资者的投资风险。在这种情况下，投资者就要求较高的报酬，这必然会增加企业 的资本成本。因此，通过充分的信息披露可以降低经营者与投资者之间的信息不对 称，从而降低企业的资本成本，这也使反映企业核心竞争力和未来发展潜力的 r&d 信息的披露成为必然。此外，如果采用未来现金流折现模型来确定企业内在价值的 话，模型中的折现率即可视为企业的加权平均资本成本，资本成本越低，所计算出 的企业价值越高。实证结果也支持这一观点。botosan（1997）建立了一个自愿信息 披露指数来量化公司的自愿信息披露水平，并以 122 家制造业公司 1990 年的年报为 样本研究发现，对于有少量分析师追随的公司而言，预测性信息与非财务指标的披 露非常重要，披露水平与公司权益资本成本负相关；而对于有大量分析师追随的公 司并没有发现披露水平与权益资本成本之间的关系，可能是由于披露水平的计量仅 限于年报，而年报披露并不能代表所有的披露，分析师在信息交流的过程中也起了 很大的作用 34。 2.2.4 企业不愿披露 r&d 信息的原因 在实践中很多企业都不愿意向外界透露其技术创新情况，相应其在 r&d 信息披 露方面的工作就做的不够好，原因主要有如下几点： 1.担心企业核心技术与商业秘密的泄露。r&d 信息与其他信息不同，一般都会 企业 r&d 信息披露度量及影响因素分析 12 涉及到企业的一些技术秘密，如果披露不当则会导致企业商业和技术机密的泄露。 由于上市公司披露的 r&d 信息可视为一项公益产品， 受益者无需付出任何成本即可 免费享用，这也给竞争对手免费窃取企业的商业秘密提供了机会，竞争对手知道后 会利用这些信息采取一些策略来损害企业的利益，降低企业在市场竞争中的地位。 2.r&d 信息披露会加大企业的披露成本。披露 r&d 信息需要付出一定的费用， 如 r&d 信息的编制费用和审计费用。同时，r&d 信息披露又会涉及到一些 r&d 项 目未来情况的描述，如果未来实际情况跟之前所披露内容有很大差异的话，公司可 能会由于披露不实信息误导投资者而涉及到一些法律诉讼。这些都会加大企业 r&d 信息披露的成本，因此，处于谨慎考虑，很多企业都不愿意披露或者很少披露 r&d 信息。 3.r&d 信息强制性披露制度的缺失，外加企业自愿披露 r&d 信息的积极性不 高。我国会计准则及相关会计制度对企业 r&d 信息披露的规定比较简单，仅仅规定 了 r&d 支出的会计处理方式， 而对 r&d 信息的详细披露并没有明确的强制性规定。 企业披露与否完全依赖于其自愿披露动机，这刚好给一些不重视技术创新、r&d 投 入很少的公司提供了钻空隙的机会，选择不披露刚好可以掩饰其 r&d 实力薄弱，未 来发展空间不大的缺陷。因此，强制性披露制度的缺失也导致上市公司 r&d 信息披 露的不足。 考察清楚企业自愿和不愿披露 r&d 信息的原因之后， 就可以很容易地理解企业 进行 r&d 信息披露的实质，进一步结合实际针对如何完善企业 r&d 信息披露行为 提出一些科学合理的建议。 2.3 r&d 信息披露的理论基础 信息经济时代，对于投资者来说信息就是金钱，投资者对于企业信息披露的期 望也越来越高。上市公司所披露的财务信息又是投资者了解企业经营状况与盈利能 力的一种重要渠道，这就要求企业所披露的财务信息必须完整可靠。然而，上市公 司现行财务报告偏重于披露企业的一些历史信息与数字信息，而对于反应企业未来 发展潜力且难以采用历史成本计量的 r&d 活动的信息却披露很少， 这很难满足投资 者据以做出正确投资决策的需求。因此，如果财务报告的目标是以满足报告使用者 的信息需求为主的话， 真实全面地披露反映企业未来发展潜力的 r&d 信息就成为其 必然的选择。 信号传递理论、 决策有用观理论、 资本市场理论和代理理论为理解 r&d 信息的披露提供了相应的理论基础，对这些理论的阐述有利于本文理论研究与实证 研究思路的顺利展开。 第二章 r&d 信息披露理论分析 13 2.3.1 信号传递理论 信号理论认为，企业的经营者更了解有关企业未来收益和投资风险的内部信息， 而外部利益相关者不知道，他们只能通过经营者披露的信息来评价企业的经营状况 与未来价值。企业的外部利益相关者与经营者相比处于信息弱势地位，由于信息不 对称他们很难确定企业的真实价值，也无法区分优质公司与劣质公司。因此，出于 对自身利益的保护，外部利益相关者就会对所有的企业都采取平均定价的方式，这 样就会出现 r&d 实力强大的公司并不能得到投资者认可的现象。在这种情况下， r&d 投入多的企业就有动力自愿向市场传递能够反映其 r&d 实力强大、未来发展 前景良好的 r&d 信息，以得到投资者的青睐，吸引更多的资金。所以，如果一个企 业的 r&d 实力强大，那么经营者就有动力向资本市场传递好的信号，以缓解其与投 资者之间的信息不对称。 通过披露 r&d 信息传递良好的信号也是企业就吸引潜在投 资者的一种有效手段。经营者通过充分披露 r&d 信息，可以减少内部信息的存在， 使投资者能够真正识别出优质公司，进而也能提高资本市场的有效性。因而，信号 理论同样适用于企业 r&d 信息披露问题，在一定程度上也解释了企业披露 r&d 信 息的动因。 2.3.2 决策有用观理论 财务报告是企业会计信息的主要载体，也是沟通企业管理层与外部信息使用者 之间的桥梁和纽带。财务报告的决策有用观理论认为，财务报告的目标是为现有的 和潜在的信息使用者提供决策相关的信息，强调的是会计信息的有用性和相关性。 我国企业财务报告的目标也是向财务报告使用者提供与企业财务状况和经营成果有 关的会计信息，反映企业管理层受托责任的履行情况，以帮助财务报告使用者作出 正确的经济决策。由此可见，满足投资者的信息需要是企业财务报告编制的首要出 发点，将投资者作为企业财务报告的首要使用者，凸显了投资者的地位，也体现了 市场经济体制下保护投资者利益的要求。如果企业在财务报告中提供的会计信息与 投资者的决策无关，则财务报告就失去了编制的意义。因此，企业必须在财务报告 中提供有助于投资者决策的完整信息。此外，决策是面向未来的，投资者在做决策 时不仅要依据反映企业历史情况和现状的财务信息，还要依据有关企业未来发展空 间的预测性信息，而提供 r&d 信息正好可以满足这一要求，使财务报告的内容更加 完善。总之，为了提供决策有用的信息，企业应该加大信息披露的范围，同时披露 一些反映企业核心竞争力和未来发展能力的 r&d 信息，这样才能使投资者对企业 r&d 活动的未来收益进行客观的评价，做出更加理性的投资决策，避免由于信息不 企业 r&d 信息披露度量及影响因素分析 14 足而承担很大的投资风险。 2.3.3 有效资本市场理论 美国芝加哥大学教授 fama (1970)提出有效资本市场假说理论 35。该理论认为， 在一个有效的市场上，卖主和买主的相互影响形成了商品的价格，这一价格能够全 面反映关于该商品的所有信息，而且在出现新的信息时，该价格也能迅速做出反应。 具体到证券市场上，如果证券市场是有效的，那么市场上任何时候的证券交易价格 都能正确的反映所有可获得与该证券有关的信息，因此，任何人都不能内幕利用信 息获得超额收益。 有效市场假说一共有三种形态：一是弱势有效市场假说，该假说认为在弱式有 效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去的信息，投资者通过基本分析可以获 得超额收益；二是半强式有效市场假说，该假说认为价格已充分反应了所有已公开 的有关公司营运前景的信息。假如投资者能获得这些信息，股价也会迅速作出反应， 投资者可以利用内幕信息获得超额收益；三是强式有效资本市场，价格已充分地反 应了所有关于公司营运的信息，包括已公开的和未公开的信息。在这种情况下，投 资者拥有任何信息都无法获得超额收益。 有关研究显示，我国证券市场趋于弱式有效形态，也就是说投资者拥有信息优 势可以获得超额收益。证券市场的有效性与信息披露的范围和质量正相关，信息披 露越充分、越透明，市场的有效性就越高。因此，加大企业信息披露的范围，减少 内幕信息，降低投资者与企业经营者之间的信息不对称，必然可以提高证券市场的 有效性。会计的本质就是一个信息系统，通过会计信息的披露可以将公司信息从公 司内部传递给证券市场，以满足投资者据此做出合理的经济决策的需求。有效市场 理论对财务会计的启示就是企业应该充分披露会计信息以提高证券市场的效率。充 分披露并不要求企业披露信息的形式，而是所披露信息的实质，这样，企业在报表 附注和报表中的披露具有同样的信息效力。因此，完善披露就要求企业不管在报表 正文还是报表附注都应该披露反映其未来发展前景的 r&d 信息。 2.3.4 代理理论 代理理论认为，现代企业制度下，企业的所有权和经营权相分离，经营者与所 有者之间是一种委托代理的契约关系，这一关系最大的问题就是所有者与经营者目 标不一致会产生代理问题。委托人的目标是追求企业价值最大化，而代理人的目标 是追求自身利益的最大化，即要求较高的报酬和较多的闲暇时间。由于代理人负责 企业日常的经营活动，因此，代理人对企业各方面信息的掌握多于委托人，这就导 第二章 r&d 信息披露理论分析 15 致委托代理双方的信息不对称。 企业的智力资源即 r&d 人员的能力是 r&d 活动中很关键的因素，可是 r&d 人员的能力在财务上很难量化，这也加大了企业 r&d 活动计量的复杂性。同时，由 于 r&d 是一系列独特的创新性活动即从无到有的过程，并没有固定的步骤与环节， 投资者和债权人不能以常规的指标和思想去衡量企业的 r&d 实力。因此，企业的投 资者与债权人很难准确地了解企业的 r&d 能力，这也加大了委托人（投资者、债权 人）与代理人（企业经营者）之间的信息不对称。此外，r&d 活动收益的不确定性 与其投资价值的滞后性会引发代理人的短期行为。总之，r&d 活动的这些特点都会 增加委托人与代理人之间的信息不对称。代理人就可能利用信息优势而损害委托人 的利益，即产生“逆向选择”和“道德风险”问题。在这种情形下，委托人为了减 少这些问题带来的损失就要对经营者的行为进行监督，这就需要付出一定的监督成 本，而监督成本又会降低企业的投资收益，也可能会导致经营者报酬的降低，所以， 经营者期望监督成本最低。而为了降低监督成本，经营者就会选择自愿地披露企业 的 r&d 信息，以缓解委托双方的信息不对称问题，获得委托人的信任。 企业 r&d 信息披露度量及影响因素分析 16 第三章 我国企业r&d信息披露的制度规定与现状概览 3.1 我国企业 r&d 信息披露的制度规定 在 2006 年颁布企业会计准则第 6 号无形资产以前，我国企业会计准则 及相关会计制度均未对企业 r&d 信息的披露提出任何强制性要求， 只是中国证监会 制定的关于公开发行证券公司信息披露的准则中包括了对企业 r&d 信息披露的要 求，具体如： 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 1 号招股说明书（证 监发行字2006 5 号）第四十七条规定：“发行人应披露主要产品生产技术所处的阶 段、正在从事的研发项目及进展情况、拟达到的目标、最近三年及一期研发费用占 营业收入的比例等。”5 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 2 号年度报告的内容与 格式（2007 年修订）总则规定：“本准则的规定是对公司年度报告信息披露的最 低要求。凡对投资者投资决策有重大影响的信息，不论本准则是否有明确规定，公 司均应披露。同时在第八节董事会报告第三十三条中规定，公司应当披露公司发展 战略、拟开展的新业务、拟开发的新产品以及拟投资的新项目等。”6 公开发行证券公司信息披露内容与格式准则第 9 号创业板公司招股说明 书(2000 年征求意见稿)规定： “发行人应当披露研发费用占销售收入的比例。 ”7 此外，财政部关于企业加强研发费用财务管理的若干意见（财企2007194 号）第五条中规定：“企业应当在年度财务会计报告中，按规定披露研发费用相关 财务信息，包括研发费用支出规模及其占销售收入的比例，集中收付研发费用情况 等。会计师事务所在审计企业年度会计报表时，也应该对企业研发费用的使用和管 理情况予以关注。”8 3.2 我国企业 r&d 信息披露的现状概览 通过考察上市公司 r&d 信息的披露情况发现，证监会制定的关于企业 r&d 信 5公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 1 号招股说明书（证监发行字2006 5 号） 6公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 2 号年度报告的内容与格式（2007 年 修订） 7公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 9 号创业板公司招股说明书(2000 年征 求意见稿) 8 财政部关于企业加强研发费用财务管理的若干意见（财企2007194 号） 第三章 我国企业 r&d 信息披露的制度规定与现状概览 17 息披露的相关规定并没有受到上市公司的足够重视， 企业在 r&d 信息披露的实际工 作中更多的还是遵照企业会计准则的规定。然而，我国以前的会计准则并未对企业 r&d 信息的披露做出任何规定，旧会计准则对企业 r&d 信息披露规定的缺失致使 我国企业 r&d 信息披露情况一直不尽人意。令人欣慰的是，2007 年实施的企业 会计准则第 6 号无形资产对企业 r&d 支出的会计处理方式做出了很大改变， 要求企业对研究开发费用采取有条件的资本化核算方式。同时，对 r&d 信息的披露 内容也作出了强制性要求，即“企业应该在会计报表附注中披露计入当期损益和确 认为无形资产的研究开发支出金额。” 9因此，本文认为 2007 年实施新会计准则以后 企业 r&d 信息的披露情况和以前不同，应该有所改善。 通过对r&d信息披露相关文献的梳理可知：在2007年之前，由于我国旧会计准 则对r