（工商管理专业论文）D银行在中国固定收益市场的发展战略研究.pdf

0 3 2 0 2 5 3 5 5 划敏 d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 摘要 中国自“入世”以来已经走过三个多年头。在这三年中中国正 在按照对世界贸易组织承诺的步骤逐步对外资银行开放中国的金融 市场。在不久的将来，中国金融市场即将全面开放其中金融衍生物 新规定成为国内外投资者的热点话题，并且人民币实现自由兑换也 似乎即将真正提上日程。这种种的变化趋势使得中国金融市场在众 多外资银行业务中的战略地位愈显突出。 正是在这样的背景下，论文对d 银行一家拥有i3 5 年历史的全球 一站式大银行在中国金融市场的战略部署进行了探讨与研究。 论文先从分析中国固定收益市场的发展状况入手，介绍了中国债 券市场独有的特点，并对其一级市场、二级市场等交易状况作了介绍。 论文接着从中国整个金融市场的发展趋势结合中国固定收益市 场独有的特点，以及相关法规政策的调整出发，对中国固定收益市场 的巨大潜力作了分析，找出中国固定收益市场发展的驱动力因素，并 对今后整个市场的容量作了预测。 在这些宏观分析的基础之上，论文搜集了大量关于d 银行在华业 务生动有说服力的具体数字，就d 银行在中国的业务状况展开了深入 细致的探讨。论文探讨了d 银行本身具有的独特优势与劣势，以及它 在中国面对的机会与风险，结合d 银行在中国的详细业绩表现、竞争 态势、客户关系等，最后得出了d 银行在中国发展的战略对策，从人 员配备、到产品创新、到客户关系等各个方面给出了详细论述。 关键词：固定收益市场外资银行金融开放 中图分类号：f 8 3金融、银行 d 银行在中国固定收益市场的毖展战略研究 a b s t r a c t i t sb e e nm o r et h a nt h r e ey e a r ss i n c ec ：h i n ae n t e r e di n t ow t o a n d c h i n ah a s b e e no p e n i n gi t sf i n a n c i a lm a r k e tt o f o r e i g nb a n k sb y s c h e d u l ec o m m i t t e dt ow t o a m o n gt h ef i n a n c i a lr e f o r m ，t h en e w f i n a n c i a ld e r i v a t i v er e g u l a t i o na n dt h ef l o a t i n go fr e n m i n b i n gb e c o m e t h et w om o s tw i d e l yd i s c u s s e diss u e s ，b o t ho fw h i c hm a k ec h i n a s d o m e s t i cf i x e di n c o m em a r k e tt h em o s ti m p o r t a n ts t r a t e g i ct a r g e tf o r t h os ef o r e i g nb a n k s u n d ert h i sb a c k g r o u n d ，t h ep a p e rs t u d i e sa n dd i s c u s s e sdb a n k s s t r a t e g i cd e p l o y m e n ti nc h i n a sd o m e s t i cf i x e di n c o m em a r k e t db a n k i sa h u g eg l o b a l b a n kw h i c hh a s1 3 5 y e a r s h is t o r y a n dp r o v i d e s o n e s t o ps e r v i c et oi t sc l i e n t s t h ep a p e rs t a r t sw i t ht h ea n a l y s i so fc h i n af i x e di n c o m em a r k e t d e v e l o p m e n t ，i n t r o d u c i n gt h eu n i q u ec h a r a c t e r i s t i c so fc h i n a sb o n d m a r k e ta n da l s od e s c r i b e si t sf i r s tm a r k e ta n ds e c o n d a r ym a r k e t t h e nt h ep a p e ra n a l y z e st h eg r e a tp o t e n t i a lo fc h i n a sf i x e di n c o m e m a r k e tb a s e do i lc h i n a sm a c r of i n a n c i a ld e v e l o p i n gt r e n d ，i t s u n i q u e f e a t u r e s ，a n dt h er e l a t i v ea d j u s t m e n t so ff i n a n c i a lr e g u l a t i o n s a f t e rt h a t w ef i n dt h ed r i v i n gf o r c e so fc h i n a sf i x e di n c o m em a r k e ta n dm a k e s f o r e c a s to ft h em a r k e tc a p a c i t y t h ep a p e rt h e nf o c u s e so ndb a n k sb u s i n e s si nc h i n aw i t h p e r s u a s i v ef i g u r e s ，a n a l y z i n gi t ss t r e n t h e sa n dw e a k n e ss e s ，a n dp o i n t s o u ti t s o p p o r t u n i t i e sa n dr is k si nc h i n a f i n a l l yt h ep a p e rp r o v i d e s c o n c r e t es t r a t e g i cs c h e m ef o rdb a n ki nc h i n af r o mt h ep e r s p e c t i v e so f i t sb u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，c o m p e t i t i o ns t a t u s ，a n dc l i e n t s r e l a t i o n s h i ps e t c k e yw o r d s ：f i x e di n c o m em a r k e t f o r e i g nb a n k s f i n a n c e o p e n i n g c h i n a sl i b r a r yc a t e g o r y ：f 8 3 f i n a n c e ，b a n k 2 d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 l 绪论 1 1 论文研究背景及意义 1 1 1 中国“入世”以来取得的成就 中国自2 0 0 1 年1 2 月l1 日加入w t o 以来，已过去三个多年头。 三年间，中国外贸连上三个台阶，从5 0 0 0 多亿美元猛增到一万多 亿美元，一跃成为世界第三大贸易国。 三年间，中国进入“第二次改革开放”一一政府清理修改2 3 0 0 多 项法律法规，公布了所有与贸易有关的法律文件，关税总水平从4 0 降到l o 5 ，配额、进口许可在内等非关税措施逐步取消，服务贸易 领域逐步开放，外国业界进入条件改善这些变化深刻地改变着我 们的生活。 三年间，中国开始了全面介入世界经济全球化的进程。在全球生 产链条中，中国已经成为不可或缺的部分。到去年底，中国对全球货 物贸易增长的贡献率就稳居世界第一位。联合国称，中国已成为当前 世界经济增长的两大发动机之一。 平稳“入世”的中国从2 0 0 5 年开始将进入关税和市场准入门槛大 幅降低的后过渡期。市场开放力度和范围将明显超过前三年。对于未 来，我们还有更多的期待。 1 1 2 中国“入世”以来外资银行在中国的发展 当我们回顾这过去的三年，不难发现，外资银行在中国开始真正 尝到了“国民待遇”的甜头。我国开放银行业的步伐，正踏着加入世 贸组织承诺的时阀表稳步推进。 根据中国银行业监督管理委员会( 以下简称“银监会”) 的统计， 截至2 0 0 4 年l o 月末，共有1 9 个国家和地区的6 2 家外资银行在我国设立 了2 0 4 家营业性机构，其中1 0 5 家已获准经营人民币业务。 截至2 0 0 4 年1 0 胃末，在华外资银行资产总额为6 5 9 f l 美元，约占我 国银行业金融机构资产总额的1 8 。但是在外汇贷款的市场份额上， 外资银行已经占了1 8 ；贷款余额3 l5 亿美元，不良贷款率为1 3 。 截至2 0 0 4 年三季度末，外资银行在中国已经获得盈利l7 4 亿元人 民币，也就是相当于2 1 亿美元。而我国已有9 家中资商业银行获准吸 收境外投资者入股，银监会已批准两家外资汽车金融公司开业，批准 另外两家筹建。 0 3 2 0 2 5 3 5 5 刘敏d 银行荏中国固定收益市场的艘展战略研究 中国银豁会正在按照“入世”日程，逐步取消外资银行经营外汇 业务的地域和客户限制。 从2 0 0 4 年1 2 月1 日起，允许外资金融机构将经营人民币业务的地域 扩大到昆明、北京、厦门、西安、沈阳，使开放人民币业务的城市从 l3 个增加到l8 个( 此前已开放上海、深圳、天津、大连、广州、珠海、 青岛、南京、武汉、济南、福州、成都、重庆) 。其中西安和沈阳经 国务院批准，提前至2 0 0 4 年开放。这无疑是我国银行业对外开放新的 里程碑。 自2 0 0 4 年1 2 月1 日，中国银监会宣布允许外资银行向中资企业提供 人民币服务以来已有6 l 家外资银行机构获准开办中资企业人民币业 务。目前，已有2 4 家外资银行机构获准开办衍生产品业务。除营业性 机构外，外资银行类机构在我国还设立了2 2 3 家代表处。 展望外资银行在中国的前景，我们可以预见，外资银行在中国可 以提供的产品和服务将继续增加。 中国银监会主席刘明康曾经表示：“外资银行在发展过程中，已 经向中国市场投放了l o o 多个品种的产品和服务，这相当于我们国内 商业银行投放品种的三倍以上。”而随着2 0 0 4 年1 2 月l 目外资银行经 营中资企业人民币业务从l3 个城市扩大到l8 个，以上的数据将继续增 加。 目前银监会正在抓紧修订外资金融机构管理条例及实施细则， 使之适应经济形势和外资银行的发展变化，修订条例最晚在2 0 0 5 年底 之前出台。 外资银行在中国的业务发展正日渐壮大。 1 1 3 中国固定收益市场日益壮大 与此同时，我们看到，中国固定收益市场的发展也正在经历与酝 酿着重大的变革。 近年来随着中国经济的持续发展，中央继续采取积极的财政政策， 使得我国债券市场的规模不断壮大。根据证券市场的统计数据显示， 中国债券市场的规模在近5 年来以平均2 7 的速度发展，目前流通债券 余额已超过股票市场流通市值，正接近于股票市场总市值。另外，市 场产品与交易方式的刨新、参与投资者的多样化、交易的进一步活跃， 使得债券市场在中国金融市场中的重要程度不断提高。 但相对于股票投资，债券投资者需要有更多的定量分析与金融模 型知识，对专业技能的要求也更高。另外，由于市场的参与者大都为 d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 机构投资者，使得债券市场的投资行为与股票市场有很大的不同。国 外的实践经验表明，只有那些能更准确、更数量化与模型化地理解债 券市场的投资者才有可能在激烈的市场竞争中争得一席之地。 1 1 4 中国是d 银行全球战略的首要市场 在过去的十几年中，d 银行成功地实现了从以零售业务为主的业 务重心向提供金融一站式服务的全能银行的转型，尤其在投资银行业 务上，更是实现了质的飞跃，跻身于全球顶尖投资银行的行列，在固 定收益、外汇以及信用衍生工具等业务上的表现已成为行业的佼佼 者。在2 0 0 3 年，国际金融评论授予d 银行“年度最佳银行”的称 号，以表彰其成功的转型和杰出的业务表现。 2 0 0 5 年2 月2 8 日，在d 银行2 0 0 5 “中国概念”论坛的开幕式上，d 银行全球市场业务总裁兼集团执行委员会成员a n s h uj a i n 先生面对管 理资产超过1 0 万亿美元的8 0 0 多家国际投资机构的代表表示，“如今 中国活跃的经济发展及对市场日益开放的态度，已经彻底改变了全球 金融机构和投资者的看法。” 中国的改革步伐与发展前景都为外国金融机构呈现了巨大商机。 d 银行显然不愿意错过这一商机。“中国是d 银行全球战略的首要市 场”， a n s h uj a i n 先生表示，“若要进一步拓展中国市场，便需引入 d 银行全球产品的优势。” 本文正是在这样的背景之下，对d 银行这一外资银行在中国的固 定收益市场的业务发展战略进行了一番分析与探讨。 1 2 本文研究内容 本文先从分析中国固定收益市场的发展状况入手，介绍了中国固 定收益市场一级市场与二级市场的交易状况，并提出分析了中国债券 市场独有的特点。 论文接着从中国整个金融市场的发展趋势，结合中国固定收益市 场独有的特点，以及相关法规政策的调整出发，对中国固定收益市场 的巨大潜力作了分析，找出债券市场发展的驱动力因素，并对今后整 个市场的容量作了预测。 在这些宏观分析的基础之上，搜集了大量关于d 银行在华业务生 动有说服力的具体数字，就d 银行在中国的业务状况展开了深入细致 的探讨。论文探讨了d 银行在中国独有的优势劣势、在中国的机会与 d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 风险，并结合d 银行在中国的详细业绩表现、竞争态势、客户关系等， 最后得出了d 银行在中国发展的战略对策，从人员配备、到产品刨新、 到客户关系等各个方面给出了详细论述。 论文当中的涉及到d 银行的业绩数据、客户关系等，均来自于d 银行内部市场部第一手的直接资料。其它数字大多来自于中国银行监 督委员会、中国外汇管理局等官方公布的数据。文中都给出了具体数 据来源，以供参考。 d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 2d 银行在中国 d 银行成立于1 8 7 0 年，距今已有l3 5 年的历史，是一家全球性的综 合全能银行，在全球7 5 个国家向l7 0 0 万客户提供金融服务成熟的业 务体系遍布欧洲、美国和亚太地区。在投资银行业务、证券交易业务、 交易银行业务、资产管理以及私人理财等领域内，d 银行均在全球名 列前茅，其各项业务在欧洲各国更占据主导地位。 截止2 0 0 2 年底，d 银行总资产规模超过8 ，0 0 0 亿美元，位居世界第 四位；其投资银行业务自2 0 0 0 年起连续三年被欧洲货币评选为世 界投资银行综合业绩第一名。 d 银行从1 8 7 2 年开始在中国开设分行，到2 0 0 5 年为止，d 银行在中 国的各项金融业务基本完成布局，已经在香港、上海、广4 , 1 i 和北京开 设了分行和办事处。2 0 0 3 年，d 银行主席约瑟夫阿克曼应邀成为北京 市市长国际企业家顾问委员会成员。d 银行在中国市场上将大有作为。 约瑟夫阿克曼形容d 银行在中国业务的开展时说，“进入中国市场的 时候，有回家的感觉。” 2 1d 银行在中国市场的主要业务 2 1 1 投行业务 在进入中国的众多跨国投行中d 银行是一个后来者。事实上， 9 0 年代中期以来，在中国金融领域活跃的境外投行，一直是美资的天 下，高盛和摩根斯坦利更是其中的佼佼者。 d 在中国投行业务的转机出现在2 0 0 1 年。 这一年的3 月，原高盛中国首席代表张红力加盟d 银行，担任d 银 行亚太区董事总经理兼投资银行大中华区主管( 现已升任d 银行中国 区主席、环球银行业务亚太区总裁) 。此后，d 银行在中国的投行业 务在财务顾问、股票和债券承销、不良资产处置和q f 【等领域获得全 面突破。 继担任中石油的独家财务顾问、帮助管理投资1 4 0 多亿美元的“西 气东输”管道项目后，d 银行又相继担任米尔塔钢铁公司以3 1 4 亿美 元收购华菱管线近3 7 股份的独家财务顾问和华能国际收购深能集 团2 5 股份的财务顾问。 过去两年，在国内企业海外i p 0 的争夺中，d 银行也出手不凡。 2 0 0 3 年底，中国人寿在香港和纽约同步上市，d 银行是这一i p o 的 0 3 2 0 2 5 3 5 5 刘敏d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 联席全球协调人和联席账簿管理人， 此外，d 银行还是去2 0 0 3 年中芯国际i p o 的联席账簿管理人，并且 获得了民生银行h 股上市的主承销商资格。 2 1 2 固定资产业务 2 0 0 i 年以来d 银行成为了中国债券市场的主要参与者。在2 0 0 1 年5 月、2 0 0 3 年1 0 月、2 0 0 4 年1 0 月的三次中国政府欧元债券的发行中， 它担任了主承销商的资格。并在2 0 0 4 年参与了7 5 亿美元的中国进出口 银行1 0 年期债券和1 0 亿美元欧元的国家开发银行1 0 年期债券等的交 易工作。 在不良资产处置领域，d 银行也在与高盛、摩根斯坦利等美资投 行的竞争中占据了一席之地。2 0 0 3 年1 月，d 银行与信达资产管理公司 签署资产证券化和分包一揽子协议，涉及债权余额2 5 5 2 亿元，这是中 国第一个资产证券化项目。2 0 0 4 年5 月3 0 日，在建行无底价拍卖4 2 亿 抵债资产的角逐中，d 银行与摩根斯坦利一道成为获胜者。 2 0 0 3 年8 月，d 银行与来自美国、欧洲和日本的七家西方投资机构， 被授予q f h 的身份，从此，中国国内市场向这些外资银行敞开了更宽 广的发展渠道，也为他们的资本流提供了更为灵活的外汇便利。 到2 0 0 4 年7 月3 1 日为止，总共有十五家境外投资者被授予“合格的 境外投资者”( q f h ) 资格，投资额度总额达到1 9 5 亿美金。截止到 2 0 0 5 年2 月2 8 日，中国已批准2 5 家q f i i 投资额度总计3 6 亿美元。 人民币 序号 合格境外机构投资者( q f i i ) 名称托管行名称投资额度 特殊账户 瑞士银行有限公司 1 花旗银行上海分行8 亿美元 已开立 ( u b sl i m i t e d ) 野村证券株式会社 2 花旋银行上海分行5 0 0 0 万美元已开立 ( n o m u r as e c u r i t i e sc o ，l m ) 花旗环球金融有限公司 3 渣打银行上海分行4 亿美元已开立 ( c i t i g r o u pg l o b a lm a r k e t sl i m i t e d ) 摩根士丹利国际有限公司 4 汇丰银行上海分行4 亿美元已开立 ( m o r g a ns t a n l e y i n t e r n a t i o n a ll i m i t e d ) 高盛公司 5 汇丰银行上海分行5 0 0 0 万美元已开立 ( g o l d m a ns a c h s c o ) 香港上海汇丰银行有限公司 6 ( t h eh o n g k o n ga n ds h a n g h a ib a n k i n g 中国建设银行2 亿美元已开立 c o r p o r a t i o nl i m i t e d ) d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 7 d 银行 花旗银行上海分行j 亿美元已开立 荷兰商业银行 8渣打银行上海银行5 0 0 0 万美元己开立 ( gb a n k n v ) 摩根大通银行 9汇丰银行上海分行5 0 0 0 万美元已开立 ( j p m o r g a nc h a s eb a n k ) 瑞士信贷第一波士顿( 香港) 有限公司 1 0( c r e d i f s u i s s ef i r s tb o s t o n 中国工商银行 5 0 0 0 万美元已开立 ( h o n gk o n g ) l i m i t e d ) 日兴资产管理公司 l l 交通银行 2 5 亿美元己开立 ( n i k k oa s s e tm a n a g e m e n tc o ，l t d ) 渣打银行香港分行 1 2中国银行7 5 0 0 万美元已开立 ( s t a n d a r dc h a r t e r e db a n kh a n gk o n g ) 恒生银行有限公司 1 3中国建设银行5 0 0 0 万美元己开立 ( h a n gs e n gb a n kl i m i t e d ) 大和证券s m b c 株式会社 1 4中国工商银行5 0 0 0 万美元已开立 ( d a i w as e c u r i t i e ss m b cc o l t d ) 美林国际 1 5汇丰银行上海分行7 5 0 0 万美元己开立 ( m e r r i l ll y n c hi n t e m a t i o h a l ) 雷曼兄弟国际( 欧洲) 公司 1 6 中国农业银行7 5 0 0 万美元已开立 ( l e h m a nb r i t h e r si n t e r n a t i o n a le u r o p e ) 比尔盖茨荚林达基金 1 7 汇丰银行上海分行l 亿美元 已开立 ( b i l l m e l i n d ag a t e sf o u n d a t i o n ) 荷兰银行 1 8 汇丰银行上海分行7 5 0 0 万美元 已开立 ( a b n a m r ob a n k n v ) 法国兴业银行 1 9汇丰银行上海分行5 0 0 0 万美元已开立 ( s o c i e t eg e n e r a l e ) 巴克莱银行 2 0渣打银行上海分行7 5 0 0 万美元已开立 ( b a r c l a y sb a n kp l c ) 法国巴黎银行 2 1中国农业银行7 5 0 0 万美元已开立 ( b n pp a d s b a s ) 德雷斯顿银行 2 2 中国工商银行7 5 0 0 万美元己开立 ( d m s d n e rb a n ka k t i e n g e s e l l s c h a f t ) 富通银行 2 3 中国银行1 亿美元已开立 ( f o r t i sb a n k ) 加拿大鲍尔集团 2 4 中国建设银行5 0 0 0 万美元 已开立 ( p o w e r c o r p o r a t i o no f c a n a d a ) 2 5东方汇理银行( c a l y o ns a ) 汇丰银行上海分行7 5 0 0 万美元未开立 公布单位：国家外汇管理局，截止日期：2 0 0 5 年2 月2 8 日 注：在论文撰写过程中d 银行原先持有的3 亿美元境内股票投资 额度已经全部用完，大部分投资于国内a 股市场。根据国家外汇管理 局官方网站消息，2 0 0 5 年4 月1 2 日，国家外汇管理局批准d 银行增加合 格境外机构投资者( q f h ) 投资额度l 亿美元，专项用于其在境外发 0 3 2 0 2 5 3 5 5 刘敏d 银行住f f l 国固定收盏市场的麓腰战略研究 起中国丝绸之路海外a 股基金。 中国金融市场注定必将成为世界级的金融市场，这个趋势日趋显 著，动力日渐强劲。作为世界贸易组织( w t o ) 的新成员，中国取得 了长足的进步并且在未来将持续健康发展下去。在未来二至三年内， 国外投资管理公司可以持有国内基金4 9 的股份，目前这个限制水平 为不得超过3 3 。国外证券公司可在合资证券公司中持有高达l 3 的股 份，能直接参与公司和政府股票的承销与交易，并可管理国内外投资 者的投资基金，在可预见的未来，中国金融市场环境会对海外公司越 来越具有吸引力。 2 1 3 搭建金融平台 过去几年来，d 银行通过设立分支机构来开展在中国的商业银行 业务，与此同时也谋求参股中国的商业银行。 2 0 0 4 年1 1 月l 目，北京对外资银行开放人民币业务在即，d 银行北 京分行开业。此前，d 银行上海分行己于2 0 0 2 年底和2 0 0 3 年初相继取 得了吸纳人民币存款业务的资格和参加网上现金管理和交易服务业 务的网上银行执照。 2 0 0 4 年1 0 月，d 银行获得中国银监会批准，取得了金融衍生产品 的经营资格。d 银行希望通过上海、北京、广州这三家分行，为众多 的高端客户，特别是国有金融机构、跨国公司企业和大型国有企业提 供高质量的商业银行的产品和服务成为高端客户的主要金融服务供 应商之一。 最近一段时间，d 银行与竞争对手荷兰国际集团( n g ) 争当北京 银行战略投资者，有意以2 亿美元的出价购入北京银行2 4 9 的股份。 d 银行最早想担任中国建设银行海外上市主承销商的资格，并打 算以战略投资者的身份参股建行。但后来随着花旗参股建行的形势渐 趋明朗，d 银行把注意力转向了中国银行，希望成为中行的战略投资 者。在几次谈判之后，d 银行意识到参股中国国有银行的出资数额巨 大，并且所占股份很少不可能有太大的发言权，因此最终放弃了中 行战略投资者的角逐，转而准备参股国内的中小银行。 中国对外资银行开放人民币业务以后，d 银行的商业银行业务在 中国的发展将非常有潜力。而无论是外资银行还是中资银行，单靠自 身的力量都未必能够完成客户的要求，最好的方法是双方开展互利合 作。 目前d 银行在中国搭建的金融平台已经到位。d 银行在现有的基础 0 3 2 0 2 5 3 5 5 刘敏 d 银行在中国固定收益市场的笈展战略研究 上，还将加大对中国市场的投入力度对资产管理等众多业务领域都 有战略性的规划。 2 2d 银行在中国的业绩回顾 在目前中国现有的政策和法规环境下，d 银行在中国固定收益市 场的潜力很大。2 0 0 4 年中国固定收益市场总量达到8 亿9 亿美元，d 银 行以其中7 0 0 7 5 0 万美金为销售目标，并在今后两年间争取达到每年 1 1 2 亿美元的销售目标。 d 银行在中国国内固定收益市场的增长潜力主要在于有以下四方 面的业务：公司业务，零售业务，不良贷款业务和商品交易业务。d 银行应该力图改变目前机构客户( i n s t i t u t i o n a lc i i e n tg r o u p ) 和企业 客户( c o r p o r a t ec l i e n tg r o u p ) 两大块客户领域巨大的业绩不平衡。 d 银行在中国的业务覆盖模式以一个中国团队( 涵盖i c g 和c c g 两大 客户领域) 为主配合银行在全球的其他资源( 亚太区与纽约紧密合 作) ，辅以专业人士( 包括一般销售人员和各产品专家) 共同完成。 d 银行固定收益部门在全球的业务主要分以下几大种类：外汇产 品、固定收益、柜台交易、可转让票据、国际融资、商品交易、新兴 市场等几个方面。在中国，d 银行的业务主要集中在外汇产品、可转 让票据、柜台交易、针对中国企业的各种业务、针对政府的各种业务、 货币市场等。 下面是对d 银行2 0 0 3 年和2 0 0 4 年的业绩分析。 图2 1 ，d 银行2 0 0 3 年业绩分析 d 银行在中国固定收益市场的发曩战略研究 2 0 0 3 年业绩分析按产品分类 业绩总额：2 ，7 5 7 万欧元 图2 2 ，d 银行2 0 0 4 年业绩分析 2 0 0 4 年业绩分析按产品分类 业绩总额：三千一百九十七万欧元 通过比较看到，d 银行外汇产品的比重从2 0 0 3 年的1 0 增加到2 0 0 4 年的4 3 ：结构性产品占到所有业务的2 7 ，并且比2 0 0 3 年增长了 4 0 。 d 银行在中国的业务今年飞速发展，成功地主要原因总结在于以 d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 f 几点： i ) 客户关系管理。d 银行充分了解客户及客户需求，将客户关系 制度化，并将客户关系增值。 2 ) 产品。d 银行给客户提供非常广泛的产品及服务，这与d 银行 作为全球知名大商业l3 5 年的历史是分不开的。d 银行对客户 提供的产品与服务一直以反客户质询为驱动以此提高服务水 平与客户满意度。 3 ) 定价。在竞争激烈的市场上，定价因素成为越来越重要的制胜 关键。d 银行因为有很好的报价系统，在这个方面领先于其他 竞争对手。 4 ) 研究能力。d 银行在全球金融界多年来取得多种荣耀，这样一 个成功的团队给大中国区的业务提供了强大的信息支持和战 略支持也给中国区的客户带来了许多增值服务。 5 1 工作团队。一个团队，配合银行在全球的其他资源( 亚太区与 纽约紧密合作) ，以全球化、结构化的覆盖模式，辅以专业人 士( 包括一般销售人员和各产品专家) 共同完成。这个高效的 工作团队是竞争获胜的关键。 6 ) 信用政策。与客户之间互相鼓励、合作，以双赢的态度去做每 一个产品与服务。 2 3 d 银行在中国的客户一览 d 银行在中国固定收益市场的客户主要分为两大类，机构客户和 非机构客户，非机构客户又分为政府机构客户与企业客户。从下表中 我们可以看到d 银行服务的客户类型涵盖面之广、以及客户的优质。 表2 2 ，d 银行在中国的客户一览 机构客户 主要大银行 中国商业银行 中国银行 中国农业银行 中国建设银行 交通银行 中信实业银行 中国光大银行 华夏银行 非机构客户 政府机构客户 中国人民银行外汇管理局 财政部 国家开发银行 中国进出口银行 中国农业发展银行 国家邮政局 企业客户 中国海洋石油总公司 d 银行在中国固定收盖市场的发展战略研究 中国招商银行 中国民生银行 福建兴业银行 广东发展银行 深圳发展银行 浦东发展银行 上海银行 烟台住房储蓄银行( 更名为恒丰银行) 蚌埠住房储蓄银行 深圳商业银行 北京商业银行 城市商业银行 城市信用社 农村信用社 保险公司 中国人保 太平洋保险 平安保险 新华人寿 中国出口信用保险公司 泰康人寿 信达资产管理公司 华融资产管理公司 东方资产管理公司 长城资产管理公司 信托公司 金融公司 租赁公司 中国石油化工股份有限公司 中国电信 中国联通 中国网通 中国铁通 国家电力局 华能电厂 充州煤业股份有限公司 大亚湾核电站 中国外轮代理有限公司 中粮国际仓储运输公司 中国外运股份有限公司 中国民航机场建设总公司 中国国际航空股份有限公司 中国南方航空 上海久事公司 中国东方航空 北京控股集团 联想集团 申花股份 h 股公司 d 银行在中国固定收盏市场的发展战略研究 3 中国固定收益市场概况 3 1 中国固定收益市场简介 固定收益证券主要是指债务性的金融工具。由于我国利率没有市 场化，因此，固定收益市场很不发达。 发达的固定收益证券市场是高效金融市场的前提和基础，固定收 益证券市场的发展会极大地推动金融市场的发展和完善。固定收益证 券市场在经济运行和金融市场中之所以具有重要的作用，是因为它具 有以下几项重要功能： ( 1 ) 融资功能。从政府的角度看发行国债是政府获得收入的一 种重要形式。不论是从公平的角度还是从效率的角度看，政府的资本 性支出都应该通过发行国债融资；通过发行国债增加政府支出是扩大 总需求，调节宏观经济的有效手段；弥补财政临时性、季节性收支差 额也需要发行国债。从企业的角度看，发行债券具有节税效应，能有 效地降低企业资本成本，提高企业价值；而且与股票发行相比，发行 债券能有效地解决信息不对称问题和降低代理成本。 ( 2 ) 固定收益证券是金融市场上重要的基础性金融资产。固定收 益证券在不同的投资主体的资产组合中具有重要作用，固定收益证券 市场为金融体系提供了巨大的流动性，为投资者提供了安全性很高的 金融资产。固定收益证券的存在能改善投资者面临的有效边界，改善 投资者的风险收益状况。 ( 3 ) 政府债券的利率构成了整个金融市场的基准利率。 ( 4 ) 发达的固定收益证券市场是中央银行实施公开市场操作的重 要前提，中央银行调控宏观经济的意图通过固定收益证券市场传导到 整个经济体系中去。 本章将从中国固定收益证券市场的概况开始介绍，然后逐一分析 其一级市场、二级市场的发展状况，并着重就中国固定收益证券市场 的特点做深入分析。 3 1 i 概况 综观所有发达的金融市场，都以发达的固定收益证券市场作为基 础。经过三十多年的发展，无论是从交易量还是从交易的活跃程度看 固定收益证券市场都是最重要的金融市场。以美国为例，固定收益证 券市场价值占证券市场总价值的2 3 左右。固定收益证券也从最早的 d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 普通债券发展到今天菲常复杂的金融工具。浮动利率债券、通货膨胀 指数化债券、可转换债券、嵌入各种选择权的债券、利率期货、利率 期权以及各种各样非常复杂的债务工具纷纷涌现。 我国的固定收益证券市场从1 9 8 1 年财政部恢复发行国债开始起 步，历经二十多年的发展，取得了巨大的成就。但是，就目前来看， 我国固定收益证券市场仍然很落后，与建立高效金融市场的要求仍相 去甚远。从全球统计来看，债券市值相当于全球g d p 的9 5 。我国2 0 0 1 年末银行间市场、交易所市场托管的债券，再加上凭证式国债，总共 为2 7 ，9 4 l 亿元，g d p 为9 5 ，9 3 3 亿元，债券总值仅相当于g d p 的2 9 。 中国的债券市场中政府债券和准政府债券占主导地位。 在国外成熟的资本市场中债券市场的融资规模通常是股票市场 融资额的数十倍，企业的债券融资常常达到其股票融资额的3 至1 0 倍， 但中国的情况则相反。2 0 0 2 年末，中国股票总市值相当于g d p 的 3 8 3 ，而国债、政策性金融债和企业债的未清偿余额相当于g d p 的 3 5 。其中，企业债券的地位更是微不足道：它的未清偿额不满1 0 0 0 亿元人民币，占g d p 总额的比重不足1 。至于债券融资占企业外部融 资的比重，则可以小到忽略不计的程度。在直接融资体系中，债券市 场与股票市场发展不平衡。 由此可见，我国固定收益证券市场还很不成熟。 但从另一个角度看，其发展潜力却是非常巨大的。 从固定收益证券需求方面来看，商业银行出于资产组合管理，特 别是流动性管理的需要，需要提高固定收益证券在整个资金运用中的 比重；而投资基金、保险公司等非银行金融机构为了实施有效的投资 组合管理和风险管理，并依照有关法规的要求在总资产中也需要持 有一定比例的固定收益证券；固定收益证券具有税收方面的优势和较 高的安全性，也成为个人投资者青睐的投资对象。 从固定收益证券供给方面来看由于近几年实施积极财政政策， 国债余额已经超过了l 万亿元，今后这些国债的还本主要通过“发新 债还旧债”的方式解决；企业为了优化融资结构、获得节税效应、降 低资本成本，也必将提高债券融资的比例。目前我国对于大力发展企 业债券市场已经取得共识。 3 1 2 一级市场 一级市场是证券发行的市场。当个人通过经纪人购买股票或者当 货币市场共同基金购买可买卖的政府证券时新入市的资金并没有投 0 3 2 0 2 5 3 5 5 刘敏d 银行盔中国固定收益市场的发展战略研究 向企业或政府，只有证券在一级市场上出售时，资金才会提供给企业 或政府。 中国自1 9 8 1 年以来，为平衡财政预算，由财政部代表中央政府开 始发行国库券，发行对象是企业、政府机关、团体、部队、事业单位 和个人。 由于8 0 年代以来的财政困难和多种制约因素，近2 0 年间中国财政 政策总体而言是“低调”的，主要表现是财力安排捉襟见肘，职能范 围收缩，维持“吃饭财政”在许多情况下都成为问题，就更谈不上十 分积极的调控举措。但i9 9 8 年一季度过后，这种情况发生很大改变， 1 9 9 7 年爆发的东南亚金融危机对我国的影响已相当明朗，并与一系列 国内问题迭加在一起，迫切需要以宏观政策措施扩大内需，实施反周 期操作，于是决策上果断地启动了扩张性的积极财政政策，使财政政 策成为各方关注的重点。 1 9 9 8 年，面对疲软的国内外市场需求，中央政府启动刺激财政政 策，国债发行量开始激增。2 0 0 0 年和2 0 0 1 年，国债发行总额分别达到 4 6 6 0 亿人民币和4 8 8 0 亿人民币，2 0 0 2 年国债发行量达到5 9 3 4 亿人民 币。 自1 9 8 1 年我国恢复发行国债，国债发行方式逐步从行政分配，到 承购包销，再发展到公开招标，经历了一个不断向发行市场化方向发 展的渐序前进的过程。目前，我国国债发行方式有公开招标方式、承 购包销方式和行政分配方式。其中，公开招标方式主要在上市国债中 采用，承购包销方式主要在不上市的凭证式国债中采用，行政分配方 式主要在私募发行的特种国债中采用。 国债一级自营商是国债一级市场与二级市场的重要参与者，是国 债发行者和投资者之间的第一个环节。我国是在1 9 9 3 年的国债承销中 开始试行国债一级自营制度，并制定了系列自营商的管理办法。在 我国，商业银行、证券公司、可以从事有价证券经营业务的信托投资 公司，以及其他可以从事国债承销、代理交易、自营业务的金融机构 可以申请成为国债一级自营商。国债一级自营商的审批由财政部、中 国人民银行与中国证监会共同负责。我国国债一级自营商拥有直接参 加每期由财政部组织的全国性国债承购包销团等七项权利，同时也必 须履行连续参加每期国债发行承购包销团等八项义务。 上市国债通过公开招标，发行给大银行、证券公司( 大约五十个， 经过挑选) ，以及保险公司。近期，财政部开始预先通告债券发行的 0 3 2 0 2 5 3 5 5 刘敏d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 公开招标时间安排，但是总体上来讲，这些债券的发行频度仍然没有 规律。这种次数较少、且不规律的国债发行，在一年之中还并非平滑 连贯的分布的，这就使投资者无法准确预测现金流，给他们在作债券 发行购买的投资计划时带来很大困难，同时这也给银行和其他金融机 构在控制资金的流动性和风险性时带来很大挑战。 国债到期日从一年一直到三十年不等。最近一些年份发行的大部 分债券都是钉住一年期储蓄利率的浮动利率债券。当然也有少数部分 债券是固定利率。 金融债券由三家国家发展银行发行( 国家开发银行，中国进出口 银行，和中国农业发展银行) 。该政策的目的在于允许这几个银行自 行筹措资金，用于放贷。每一个金融债券的发行者必须得到中国人民 银行的批准。中国人民银行每年对金融债券发行者的申请作出决定， 分配允许的发行限额。金融债券的到期日从三年到三十年不等。目前， 大部分新的债券发行都采用浮动利息。当然，市场上还有固定利息债 券，可提前赎回债券，剥息债券和折价金融债券等。 企业债券是指企业依照法定程序发行并约定在一定期限还本付 息的有价证券，它代表了发行债券企业和债券投资者之间的债权债务 关系。从整个债券市场的结构看，企业债券和政府债券、金融债券共 同构成了债券品种体系，并同样具有其他债券所具有的契约性、收益 性、流动性、风险性等债券的基本特征。 尽管中国的企业债券市场在不长的时间内取得了可观的发展，但 是实际上目前在整个金融市场结构中所占的地位相对来说还很低。 2 0 0 1 年我国企业债券融资总额为1 4 4 亿元，约占直接融资总额的 1 2 ，2 0 0 0 年这一数字不到5 ；而美国的企业债券融资总额大约为股 票融资总额的l5 倍! 上市企业债券的交易很不活跃，债券每天的成交 金额很少超过千万，这与股票、国债动辄以数十亿元计算的成交金额 相去甚远；作为资本市场的主要参与者一一投资基金、保险公司等机 构投资企业债券的数量还很少。 中国企业债券在整个债券市场中所占的规模很小，企业债券市场 的发展不仅明显落后于国债市场，也同样明显落后于股票市场。导致 企业债券市场发育滞后的原因是多方面的，其中既受中国金融市场作 为一个新兴市场的影响，例如新兴市场通常更为注重银行和股票等筹 资能力更强的市场，而忽视企业债券等的发展，也受中国金融市场作 为一个转轨市场的影响。如迄今为止企业债券的发行过程依然带有浓 0 3 2 0 2 5 3 5 5 刘敏 d 银行在中国固定收益市场的发展战略研究 厚的计划经济色彩。 当前中国的企业债券市场发展的空间是相当大的。从国际比较看， 美国的股票市值相当于国内生产总值g d p 的1 6 8 ，债券相当于国内生 产总值g d p 的1 4 3 ；日本的股票市值为g d p 的9 6 ，债券为l3 6 ；欧 盟l5 国股票市值为g d p 的9 2 ，债券为8 2 ：全球统计债券相当于g d p 的9 5 。而中国2 0 0 2 年末银行间市场、交易所市场托管的债券，再加 上凭证式国债，总共为2 _ 8 万亿元，债券总值相当于g d p 的2 9 左右。 这与4 8 万亿元的股票市值，1 6 万亿元的银行资产相比很不协调。目前， 债券市场不仅在数量上无法与国际发达国家的债券市场相比而且债 券市场品种结构十分单一。国债余额的近1 7 ；0 - 亿元金融债l 万亿元， 而公司债只有4 百亿元。同时，债券市场只有现货，没有衍生产品。 这些是中国债券市场未来发展需要弥补的地方。 企业债券发行采用的额度审批制，对发债企业的条件、发债用途、 债券利率都做了严格规定，企业发债需通过批准额度和批准发行两个 阶段。因此，在企业债券的发行中依然保持了相当严密的管制。除了 必须符合中国公司法规定的最低要求，所有新的企业债券发行都还必 须得到中华人民共和国国家发展和改革委员会( 以下简称“发改委”) 、 中国人民银行、以及中国证券监督管理委员会的批准。这三个中最为 重要的是得到发改委的批准，它将基于平衡不同地区、不同行业的发 展来分配企业债券发行限额。为了在企业债券发行配额