（会计学专业论文）企业集团财务风险控制研究：结构性控制视角.pdf

论文摘要 经济全球化、经营国际化成为当代经济的主题，人民生活的重要特征。在 全球化的经济中，企业集团扮演着越来越重要的角色，尤其在现代市场经济环境 中，企业集团的存在与发展不仅关系到企业自身的利益，还关系到国家或区域的 经济实力及国际竞争力。随着企业组织规模的扩大，集团化趋势成为企业发展的 重要一步，其因重大财务安排不当造成的影响也是灾难性的，因为财务运作牵涉 着企业全局及长远发展的问题，企业集团各个成员及各项关联活动的失败最终都 会诱发财务风险，导致财务危机。本文拟从企业集团的治理结构、组织结构及企 业集团文化等结构性角度来阐述其财务风险的管理和控制，全文分为五章： 第一章“企业集i 习财务风险管理控制概述”：在对风险及风险管理的发展历 程进行简要回顾的基础上，强调了企业集团风险管理与价值管理的关系，并简要 描述我国企业集团财务风险管理控制的现状。 第二章“企业集团财务风险控制框架设计”：在前一章的基础上，描述了企 业集团及其特征、形式，进而分析了企业集团财务风险的成因及特征；在此基础 上探讨设计个基于价值的企业集团财务风险管理控制体系，并对其进行了可行 性分析与详细描述。 第三章“企业集团财务风险的治理结构控制”：主要从企业集团治理结构及 其特殊性入手，探讨了治理结构与财务风险管理的关系，详细论述了企业集团财 务风险控制的治理结构控制体系。 第四章“企业集团财务风险的组织结构控制”：主要从企业集团组织结构的 特征及其与财务控制系统的匹配角度论述了企业集团财务风险的组织结构控制 体系的设计。 第五章“企业集团财务风险的文化控制”：主要从企业集团文化的功能及其 与企业集团组织结构、治理结构的关系入手探讨了企业集团文化与风险管理的基 本关系及其对企业集团财务风险控制的影响，最后阐述了培育企业集团的风险管 理文化来防范和控制企业集团的财务风险。 关键词：企业集团：财务风险；结构控制 a b s t r a c t w m l i nt h eg l o b a l i z a t i o no fe c o n o m yt h ee n t e r p r i s eg r o u pp l a y sam o r ea n d m o r ei m p o r t a n tr o l e e s p e c i a l l yi nt h em a r k e te c o n o m y , t h ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e g r o u pn o to n l yh a sa ni n f l u e n c eo nt h eb e n e f i to fi t s e l fb u ta l s oo nt h ee c o n o m i c s t r e n g t h a n dt h ei n t e r n a t i o n a l c o m p e t i t i v e o fac o u n t r yo rr e g i o n w i t ht h e e n l a r g e m e n to ft h eo r g a n i z a t i o ns c a l eo fe n t e r p r i s e , t h et r e n do fe n t e r p r i s eg r o u p b e c o m e sa l li m p o r t a n ts t e po ft h ee n t e r p r i s ed e v e l o p m e n t a tt h es a m et i m e ，t h e i n a p p r o p r i a t eo ff i n a n c i a la r r a n g e m e n tw i l lp r o d u c et h ec a t a s t r o p h i ca f t e r m a t h 1 1 l e f i n a n c ea r r a n g e m e n ti n v o l v e st h ew h o l e c o m p a n y a sw e l la st h e l o n g - t e r m d e v e l o p m e n to f t h ec o m p a n y t h ef i n a n c i a lf a l s eo f t h ee n t e r p r i s eg r o u pm e m b e r sa n d t h ef a l s eo fi t sc o r r e l a t i v ea c t i v i t i e sw i l 】l e a dt ot h ef i n a n c i a lr i s k t l l i sd i s s e r t a t i o n w i l ld i s c u s st h ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ta n dc o n t r o li ne n t e r p r i s eg r o u po nt h e p e r s p e c t i v eo fg o v e m a n c es t r u c t u r e ，o r g a n i z a t i o ns t r u c t u r ea n dc u l t u r eo fe n t e r p r i s e g r o u p t h ef i r s tc h a p t e ri s s u m m a r i z a t i o no ff i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ta n dc o n t r o l i ne n t e r p r i s eg r o u p ”b a s e do nt h er e v i e w i n gt h eh i s t o r yo fr i s ka n dr i s km a n a g e m e n t , ie m p h a t i c a l l yd i s c u s st h er e l a t i o nb e t w e e nr i s km a n a g e m e n ta n dv a l u em a n a g e m e n t , a n dt h e nb r i e f l yi n t r o d u c et h es t a t u sq u oo ff i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ta n dc o n t r o li n c h i n a se n t e r p r i s eg r o u p t h es e c o n dc h a p t e ri s t h ef r a m e w o r kd e s i g no ff i n a n c i a lr i s kc o n t r o li n e n t e r p r i s eg r o u p ”if i r s ti n t r o d u c et h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dt y p eo fe n t e r p r i s eg r o u p t h e nia n a l y z et h ef a c t o r sm i g h tp r o d u c i n gf i n a n c i a lr i s ki ne n t e r p r i s eg r o u pa sw e l l a si t sc h a r a c t e r i s t i c s i nt h ee n did i s c u s sh o wt od e s i g nav a l u e - b a s e dc o n t r o ls y s t e m o f f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti ne n t e r p r i s eg r o u p t h et h i r d c h a p t e r i s “t h e g o v e r n a n c es t r u c t u r e c o n t r o lo ff i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n ti ne n t e r p r i s eg r o u p ”i nt h i sc h a p t e r , if i r s ti n t r o d u c et h eg o v e r n a n c e s t r u c t u r ea n di t sc h a r a c t e ri ne n t e r p r i s eg r o u p ，a n dt h e na n a l y z et h er e l a t i o nb e t w e e n t h eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n df i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti ne n t e r p r i s eg r o u p f i n a l l yi d i s c u s sh o wt od e s i g nag o v e r n a n c es t r u c t u r es y s t e mt oc o n t r o lt h ef i n a n c i a lr i s ki n e n t e r p r i s eg r o u p 1 1 1 ef o u r t hc h a p t e ri s t h eo r g a n i z a t i o ns t r u c t u r ec o n t r o lo ff m a n c i a lr i s ki n e n t e r p r i s eg r o u p ”a f t e ra n a l y s i so ft h ec h a r a c t e r i s t i co fo r g a n i z a t i o n s 缸1 l c t u r ei n e n t e r p r i s eg r o u pa n di t sm a t c hw i t hf i n a n c i a l c o n t r o ls y s t e m ，t h i sc h a p t e rm a i n l y d i s c u s s e st h eo r g a n i z a t i o ns t r u c t u r es y s t e mf o rc o n t r o l l i n gf i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t i ne n t e r p r i s eg r o u p t h ef i f t hc h a p t e ri s t h ec u l t u r ec o n t r o lo ff i n a n c i a lr i s ki ne n t e r p r i s eg r o u p ” t h ef i r s tii n t r o d u c et h ec u l t u r ea n di t sf u n c t i o ni ne n t e r p r i s eg r o u p ，a n dt h e nd i s c u s s t h er e l a t i o nb e t w e e nt h ee n t e r p r i s eg r o u pc u l t u r ea n dt h eg o v e r n a n c es t r u c t u r ea n d o r g a n i z a t i o ns t r u c t u r ei ne n t e r p r i s eg r o u p ，t h e ni n t r o d u c et h er e l a t i o nb e t w e e nc u l t u r e a n dr i s km a n a g e m e n t ，i nt h ee n d ，1d i s c u s sh o wt oc u l t i v a t et h ee n t e r p r i s eg r o u p c u l t u r ei no r d e rt oc o n t r o lt h ef i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ti ne n t e r p r i s eg r o u p k e yw o r d s ：e n t e r p r i s eg r o u p ；f i n a n c i a lr i s k ；s 锄c t u r a lc o n t r o l 前言 刖罱 经济全球化、经营国际化成为当代经济的主题，人民生活的重要特征。在 全球化的经济中，企业集团扮演着越来越重要的角色；尤其在现代市场经济环境 中，企业集团的存在与发展不仅关系到企业自身的利益，还关系到国家或区域的 经济实力及国际竞争力。我国的企业集团是伴随着改革开放产生的一种适应市场 经济和社会化大生产的经济组织，在政府的政策支持下自2 0 世纪8 0 年代开始出 现，经过2 0 多年的改革和发展，其在国民经济建设和发展中发挥着重要的指导 和支撑作用，逐步成为国民经济的骨干力量和国际竞争的主力军。我国的“十五” 计划纲要提出要将发展一批具有国际竞争力的企业集团作为经济发展的一项重 要战略目标，进入新世纪国家进一步把发展具有国际竞争力的大型企业集团确定 为一项对我国经济发展具有重大战略意义的工作。 我国加入w t o 已有四年，开放的领域越来越多，企业参与国际化、经济全 球化的范围越来越宽泛，因而我国企业集团的国际竞争也日益激烈。这场竞争是 企业集团核心能力的竞争和较量，也是财务管理能力的竞争较量，更是作为企业 集团财务管理主题的风险管理控制能力的较量。审视我国企业集团的财务风险管 理控制，存在着理财观念落后，风险价值观念缺失；财务控制权配置，财务治理 结构不合理；财务控制方式落后，财务预警分析控制机制不健全；而且还存在预 算管理活动难以展开，现金流量管理缺乏战略思维，内部审计形同虚设；更为主 要的是，企业集团内部的信息孤岛现象严重。从近年来我国企业集团财务失败案 例来看，企业集团的财务风险管理控制不仅具有重要的理论意义更具有重大的现 实意义。因而，我国企业集团财务管理不仅要紧紧围绕风险管理这一主题，更要 树立价值管理的观念，形成风险价值管理理念；整合企业集团的财务管理、风险 管理和价值管理，构建一个基于价值的企业集团财务风险管理体系，从治理结构、 组织结构和集团文化等结构性角度来增强我国企业集团在经济全球化和经营国 际化中的抗风险能力，进而增强我国企业集团的财务管理控制能力；提高其核心 竞争能力，增加企业价值；实现企业集团的终极目标股东财富最大化，为我国经 济的发展做出重要贡献。 企业集团财务风险控制研究：结构性控制视角 第一章企业集团财务风险管理控制概述 风险是现代财务管理的基本概念之一，是贯穿现代财务管理力量的一个重 要范畴。在市场经济条件下，企业面临着财务风险的威胁，不管是筹资活动、投 资活动还是利润分配活动都存在着风险，而风险与收益的权衡是财务管理的一个 基本原则。随着企业组织规模的扩大，集团化趋势成为企业发展的重要一步，其 因重大财务安排不当造成的影响也是灾难性的；因为财务运作牵涉着企业全局及 长远发展的问题，企业集团各个成员及各项关联活动的失败最终都会诱发财务风 险，导致财务危机。因而，对企业尤其是企业集团来说，正确的认识风险的本质 和风险管理的要求对有效的控制和防范财务危机有着重要的指导意义。 第一节风险与风险管理总述 一、风险概述 风险和我们的生活片刻不离，它会给人们的生活和企业的经营活动带来广 泛的影响，但对风险的认识虽经历数百年的探索，却迄今还没有形成一个适用于 各个领域( 比如：经济学、统计学、保险学) 的公认一致的说法。目前关于风险 的本质的认识主要有以下几种观点： 金融学的观点；认为风险是事物的未来的结果不固定或者可能发生变化， 不能准确的预期事物的未来状态或者预期的未来状态与实际的结果不相符合。这 种定义使风险可以用统计学中的标准差来衡量风险，解决了风险的计量问题，因 而在金融学或统计学中被广泛的应用。这种观点最早体现在1 9 0 1 年美国学者威 雷特给出的定义中，认为风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性的客观体 现。 决策学的观点；认为风险是事物的结果存在不确定性状态的客观概率， 这个定义实际上是实际结果与预期结果的离差的变换形式。这种观点在1 9 2 1 年 美国学者奈特的风险、不确定性及利润中得至4 了体现，他认为应该把风险与 不确定性区别开来，并认为风险是可用概率测定的不确定性，而不确定性的概率 2 第一章企业集团财务风险管理控制概述 是不可测定的。 保险学的观点：认为风险是事物的结果存在的一种不确定性状态，这种 不确定性的结果可以分为客观不确定性和主观不确定性：客观不确定性与金融学 的风险观点相似，可以用统计学的标准差工具来衡量，而主观不确定性则是因为 个人的信息不对称和不完全所致，同一个人面临相同的客观不确定性却可能因为 信息问题会有不同的主观不确定性，而这也正是保险的起源。这种观点主要体现 在1 9 6 4 年美国学者威廉和汉斯的著作风险与保险中，他们把人的主观因素 引入风险分析。 经济学的观点；认为风险是一种损失的机会，是发生损失或失败的可能 性。这种观点把风险视为对无法达到预定目标的可能性和结果的一种测评，大多 数人都赞成“风险”一词包含“损失可能性”，因为这样的定义比较符合人们对 风险的习惯性认识。这种观点在2 0 世纪8 0 年代初e j 本学者武井勋对风险的定义 中，他认为风险是在特定环境中和特定时间内自然存在的导致经济损失的变化。 心理学的观点；认为风险是人关于危险的一种感受，这种观点忽略了风 险的客观本质，而从主观感知的角度来说明风险的本质。 从上述对风险的本质的诸多观点来看，风险具有客观性、普遍性、损失发生 的可能性、不确定性甚至部分程度上主观选择性等特征。1 9 9 2 年，y a t e s 和s t o n e 更进一步提出了风险结构的三因素模型，透彻地分析了风险的内涵。他们认为， 风险是由三种因素构成的：( 1 ) 潜在的损失；( 2 ) 损失的大小；( 3 ) 潜在损失发生的 不确定性。y a t e s 和s t o n e 的风险三因素模型，从本质上反映了风险的基本内涵， 是现代风险理论的基本概念框架。故而我们应该从风险的客观存在性与风险的不 确定性等特征的内在关系中来把握风险的本质。风险的客观存在就意味着我们应 该选择接受风险而不是选择回避风险；风险的不确定性就是指社会中的个体对自 己当前行为的未来结果无法准确预测。人们对未来结果的无法预知是由信息的不 对称和信息的不完全所造成，而信息的不对称和不完全则是由于社会分工的存在 及私人信息的产生所致。从这个角度来看，信息的不完全是指由于客观世界的无 限性和人类认识能力的有限性导致人们对客观事物的认识永远不可能是完全的， 这种由信息不完全所导致的风险称之为外生性风险；信息不对称由于个人的认识 能力的具体差异等主观条件导致不同个体对信息的拥有量的不同所致，其所导致 企业集团财务风险控制研究：结构性控制视角 的风险称之为内生性风险。外生性风险是不可控的，有点类似于奈特所说的不确 定性，而非奈特所说的风险：更何况社会分工的不断演进和科学技术的不断发展， 内生性风险成为人们生活中的主题，是要进行管理控制的内容。因而要对风险进 行管理控制就要消除个体之间的信息不对称，这就要求不同个体间能建立起相似 的信息映射途径，这也就是制度安排的另类表达，因为制度在信息层面上的含义 就是信息的传递通道与转换通道。因而，从制度及其统一体信息来认识风险的 本质就是从风险的客观存在与不确定性来把握风险的本质。从这个意义上讲，风 险( 主要是指内生性风险) 是不同的制度架构下必然产生的信息缺陷所形成的未 来结果的变动性和损失的可能性。 二、风险管理及发展现状 l 。风险管理的定义 为了避免事件发生的不良后果，减少事件造成的各种损失，即降低风险成 本，人们引用管理科学的原理和方法来规避和控制风险，于是风险管理s k m a n a g e m e n t ) 便应运而生。然而遗憾的是，经过多年的理论探索和实践努力人们 对风险管理的本质的认识就如同风险的本质一样至今仍没有一个一致的看法。这 主要是因为人们对风险的不同认识决定了在风险管理认识上的偏颇。长期以来， 风险管理关注的对象主要是那些可能带来损失的风险。风险管理的理论、方法和 实践在2 0 世纪9 0 年代以前，基本上是围绕所谓的纯粹风险展开的，这与当时风 险的本质的认识的不全面和保险作为主要的风险管理手段是相联系的。这种关注 纯粹的风险没有把风险管理的理念集中于企业或者组织的价值最大化，与当今的 企业和组织的主流目标价值最大化不相融合。 随着经济和社会的发展，人们对风险的认识的不断深入，进而带来了风险 管理概念的全新诠释和风险管理方法的推陈出新。比如美国学者威廉和汉斯认为 风险管理是通过对风险的识别、衡量和控制，以最少的成本将风险导致的各种不 利后果减少到最低限度的科学管理方法。这还没有把风险管理上升到一门独立的 学科的地位，著名的风险管理大师小阿瑟威廉斯( c a r t h l l r w i l l i a m s ，j r ) 认为 风险管理的目的是为了使某一组织以最直接、最有效率的方式富有成效地推动该 。许文彬、张亦春著：信息结构、制度变辽与金融风险演进，中国财政经济出版杜，2 0 0 4 。第7 5 - 9 1 页 4 第一章企业集团财务风险管理控制概述 组织目标的实现。在其备受推崇的风险管理与保险一书中，他综合了克洛曼、 海门斯和多尔蒂等人的观点，提出了“组织风险管理”( o r g a n i z a t i o n a lr i s k m a n a g e m e n t ，o r m ) 概念，并把它定义为“一种用以评价和处理某一组织的不 确定性和风险的影响及原因的全面管理职能。” 美国学者罗恩顿波和安德鲁弗里曼( 2 0 0 0 ) 在其著作风险规则。一 书中提出几个核心要素就足以产生一个稳健而灵活的风险管理架构，认为：“在 今天和未来某个时刻的环境之间存在着差异，这种差异具有改变一个组合的价值 的潜力，风险就是测算这一潜在变化的指标。”带着这个定义，他们把前瞻性的 风险管理所必需的四个基本要素：( 1 ) 时间区间：在哪个时期内考察对风险的暴 露? ( 2 ) 场景：哪些事件会在未来展开，它们对投资的价值有何影响? ( 3 ) 风 险指标：用什么计量单位来测定对风险的暴露? ( 4 ) 基准点：和哪些点进行比 较以测算我们的工作成绩? 这一定义比较有针对性，把风险管理视为特定的单位 或组织的管理职能之一，只有与组织特定的风险才需要管理控制，从而与企业的 价值最大化结合起来，同时也说明了风险管理的分析、计量和评价流程。 根据c o s 0 2 0 0 3 年7 月份公布的全面风险管理框架( 草案) ) ) ( e n t e r p r i s er i s k m a n a g e m e n t ， e r m ) 全面风险管理是一个过程。这个过程受董事会、管理层和 其他人员的影响。这个过程从企业战略制定一直贯穿到企业的各项活动中，用于 识别那些可能影响企业的潜在事件并管理风险，从而确定企业取得既定的目标。 下 图1 1 ：e r m 框架图 z x o 罗恩顿波、安德鲁弗罩曼著，黄向阳、孙涛译：风险规则中国人民大学出版社。第2 6 2 7 页 5 企业集团财务风险控制研究：结构性控制视角 从上图可以看出，e r m 框架有三个维度，第一维是企业日标，包括战路目 标、经营目标、报告目标和合规目标：第二维是全面风险管理的八要素，即内部 环境、目标设定、事件识别、风险评估、风险对策、控制活动、信息交流和监控； 第三维是企业各个层级，包括整个企业、各职能部门、各条业务线和下属各子公 司。其三个维度的相互关系是全面风险管理的八个要素是为企业的四个层级的目 标服务的；企业的各个层级都要坚持四个目标；每个层级都要从风险管理的八个 方面进行风险管理。根据我们从制度及其统一体信息对风险本质的认识，我们认 为风险管理是关于一定制度架构下的所有风险，而且它是一个专门的全面的管理 职能，以企业价值最大化为最终目标，是一个全员全过程的动态管理过程，上述 c o s o 报告的定义反映了对影响某一组织的风险与不确定性的广泛理解，因而我 们倾向于接受这一定义。 2 风险管理的发展及现状 风险管理作为企业的一种管理活动，起源于2 0 世纪5 0 年代的美国。1 9 3 1 年美国管理协会保险部开始倡导风险管理，并研究风险及保险问题。1 9 5 3 年8 月通用公司在密歇根州的一个汽车变速箱厂因火灾损失了5 0 0 0 万美无，成为美 国历史上损失最为严重的1 5 次重大火灾之一，从而给美国的高层决策者对风险 管理的重要性敲响了警钟。从而引起各国对风险管理的研究兴趣和热情，在各国 风险管理研究中，美国的风险管理起步较早，理论研究与应用范围也非常广泛。 与美国相比，英国的风险管理研究也有自己的成熟理论，而且许多学者很注意把 风险分析的研究成果应用于大型工程项目。英美两国在风险研究方面各有所长， 且具有很强的互补性，代表了该学科的两个主流：法国的研究也有自己的特色， 其模式属于经营管理型；而德国是从风险管理政策的角度来开展研究的。从而使 风险管理研究呈现一种立体透视状态，如下图所示： 6 第一章企业集团财务风险管理控制概述 图l - 2 ：风险管理研究的立体透视 点1 资料来源；汪忠、黄瑞华：国外风险管理研究的理论、方法及其进展，外国经济与管理， 2 0 0 5 年第2 期。 从图2 可以看出：企业的风险管理从垂直的层次演进来看，风险管理从最 初的静态、纯粹风险管理过渡到动态、整体的全面风险管理；从纵向的管理观点 来看，风险管理从客观的实体观过渡到了主观的构建观，从而使风险管理从强调 客观的风险因素和事后的风险控制过渡到强调企业的风险管理文化构建和制度 安排的事前，事中风险管理控制；从横向的管理技术来看，风险管理从纯技术导 向，经历财务导向，最后向人文导向过渡，从而使风险管理从侧重于实质性的安 全技术管理到侧重于风险对财务的冲击和有效的风险认识与沟通。 我国在恢复国内保险业务后也开始重视风险管理的研究，但是我国企业的 风险管理实践和理论相对落后，基本上处于对国外成熟的风险管理理论与经验的 模仿与运用。但如何把风险管理的理论和我国的实际情况相结合，却还是一片有 待开拓的广阔天地。就我国目前来看，企业的风险管理尤其是财务风险管理还主 要停留在事后的风险处理方面，而没有形成一个有效的制度安排来管理控制风 险，以在事前和事中管理控制风险。因而，我们认为就我国目前来看，首先就要 解决风险管理的制度安排，同时注重构建一种基于风险和价值的企业文化。从垂 直的层次演进来看要抛弃静态纯粹的风险管理，要从动念的角度树立一个全面的 整体的企业风险管理观点：从纵向的管理观点和横向的管理技术来看，要注重财 务导向的风险管理同时融入风险文化观念。 7 企业集团财务风险控制研究：结构性控制视角 三、风险管理的程序 一般的来说，风险管理的程序大体可分为四个步骤：制定风险管理计划、建 立风险评估机制、选择风险处理策略和监控风险的动态变化。虽然在实务中这几 个步骤之间并没有明确的界限和前后顺序，但为了叙述方便，下面仍逐个简要说 明这些步骤。 制定风险管理计划。这是风险管理的第一步。风险管理计划的主要内容除 了风险管理目标以外，还应包括风险管理人员的职责、风险管理部门的内部组织 结构、与内部其他部门的合作、风险管理计划的控制以及风险管理方针书等内容。 建立风险评估机制。风险管理的第二步是识别分析和衡量企业所面临的所 有风险。也就是识别可能对组织产生负面影响的损失风险和分析这些风险对组织 可能产生的财务影响。 选择风险处理策略。从我们上述对风险分为外生性风险与内生性风险来 看，风险处理可以分为两种：即风险的分摊与风险的控制两类。因为外生性风险 只能通过在社会各个组织之间的分摊也可理解为多元化来实现，而内生性风险可 以通过制度安排和相应的技术手段来实现控制。具体来说，风险处理可以分为风 险的回避、风险的分摊、风险的转移和风险的控制等。 监控风险的动态变化。在风险管理的决策贯彻和执行之后，就必须对其贯 彻和执行情况进行检查和评价。首先，风险管理的过程是动态的，风险是在不断 变化的，新的风险会不断产生，原有的风险也会消失，上一年度选择的对付风险 的方法也许不再适用于下年度。其次，有时做出的风险管理决策可麓是错误的， 这也需要通过检查和评价来发现，然后加以纠正。 第二节风险管理、价值管理与企业价值最大化 一、风险管理与企业价值最大化 从上面对风险管理的定义的讨论中，可以看出企业各个层级的风险管理的目 标主要有四个即：战略目标、经营目标、报告目标和合规性目标，但企业的四个 目标却都是为企业价值最大化这一终极目标服务的，故而企业风险管理的目标是 企业价值最大化。按照微观经济学的观点，所谓价值，是指未来现金流量的现值： 第一章企业集团财务风险管理控制概述 随着m m 理论的提出和一大批财务学家的努力及资本预算中折现技术的运用， 财务理论界与实务界也接受了关于价值的定义；因而，企业价值就是企业未来现 金流量的现值，而且是由企业的不同索偿权人的未来现金流量之和按照相应的折 现率折现的现值。从上面我们对风险的本质的认识，对企业这一特定组织的风险 可以理解为在一定企业制度架构下的现金流量的变动或者现金流量损失的期望 值本身。无论现金流量的变动还是损失的期望期，都会造成企业价值的减少。也 就是说，企业价值取决于预期的未来净现金流量以及与此现金流量相关的种种风 险。有效的风险管理就是要减缓这种价值的减少，进而增加企业的价值或者个人 的财富。 总体来看，关于风险管理增加价值的途径的观点主要有三种：企业自由现 金流量观点：认为有效的风险管理可以减少企业自由现金流量的变动性，增加未 来净现金流量的预期和减少与未来净现金流量相关的种种风险，从而增加企业价 值；交易成本论：认为风险增加了交易成本，而通过有效的风险管理可以减少 这些成本，相对的增加风险溢价水平，从而增加企业价值；信号传递观点：此 观点认为由于经理人与投资者的信息不对称导致外部资本市场对企业价值的准 确判断受到影响，故而，公司的内部经理人可以通过良好的风险管理而向外部投 资者传达出公司的管理质量的真实信息，从而增加企业价值。具体来看，风险管 理的价值来自许多方面，包括税负节约、违约风险、债务额度、投资政策、股利 政策、观念风险以及没有进行分散化的投资者等。风险管理对价值可能产生的 影响可以用下表来表述： 表卜1 ：风险管理对企业价值的影响 对现金流量的影响对折现率的影响对价值影响 不影响不影响无影响 减少不影响 减少 不影响减少增加 减少降低 视净效应而定 资料来源：爱德华斯- 达莫德伦著，荆麓译：公司财务一理论与实务，中国人民大学出版社，2 0 0 1 年。 第2 7 5 页 。爱德华斯达莫德伦著荆霞译：公司财务一理论与实务，中国人民大学出版社，2 0 0 1 年。第2 7 5 页 9 企业集团财务风险控制研究：结构性控制视角 由于企业价值是未来自由现金流量的折现，故而风险管理对企业价值的影响 可以从两个方面来表述：一是影响企业的现金流量，二是影响折现率，通过两个 方面的综合作用来影响企业价值。风险管理可以影响未来现金流量的预期和影响 未来现金流量的风险；对折现率的影响主要表现在影响企业的综合资本成本和风 险溢价水平；当然通过风险管理信号传递的作用可以对这两个方面都有影响，但 其作用程度很难估量。 二、价值管理与企业价值最大化 价值管理是上世纪8 0 年代在美国企业界开始出现，经麦肯锡顾问公司提倡 和推广的一种新型管理理念和管理模式。价值管理f v a l u e b a s e dm a n a g e m e n t ， v b 是指以价值评估为基础、以价值增长为目的的一种综合管理模式。从过程 来看，价值管理是一种基于价值的全面的管理手段，它包括了一系列的管理流程 再造以符合以企业价值最大化的需要；从结果来看，价值管理是一种管理方法， 它是通过产生超过资本成本的收益来最大化企业的价值，它包含了使企业价值最 大化的三个基本途径：最大化企业的投资报酬率、最小化企业的综合资本成本和 延长企业的生命周期。从以上的定义可以看出，价值管理是从“价值”这个视角 来看待整个企业，因此，整个企业管理就是价值管理，而销售、市场、财务、生 产管理均是围绕实现价值战略的职能活动。价值管理除了财务管理之外还需要几 乎企业所有部门的管理活动来支撑，它强调的是一种整体视角和观念，与传统的 财务管理区别显著。 为了实现企业价值最大化，价值管理在运作流程中主要关注四个环节：一是 确立明确的价值理念；二是确定经营价值驱动要素；三是在经营的全过程实施基 于价值的管理；四是实现领导和员工价值的沟通。具体的来说，在企业的战略规 划与日常运作过程，价值管理关注的重点是：一是奉行“奉行现金为王”( c a s hi s k i n g ) 的原则，自由现金流量是企业价值的源泉，企业的日常管理活动一切都应 以自由现金流量为中心；二是主动应对与防范风险尤其是财务风险，而非被动的 防范或规避风险；三是树立全员的价值管理理念，包括价值驱动因素，区分创造 价值的作业与不创造价值的作业，进行价值工程分析与价值的沟通信息机制。 。汤姆科普兰等著，郝绍伦等译：价值评估一公司价值的衡量和管理，电子工业出版社，2 0 0 3 年。第 1 8 2 页 1 0 第一章企业集团财务风险管理控制概述 三、价值管理与风险管理的内在联系 从上面的论述中知悉价值管理与风险管理都为企业的终极目标一企业价值 最大化服务，那么风险管理与价值管理在企业价值的创造中究竟有什么样的内在 联系昵? 价值管理作为一种管理模式与管理理念，它包括了风险管理，风险溢价 作为企业价值管理的价值驱动要素之一，风险管理要以企业价值管理为出发点， 同时以企业价值最大化为归宿，而企业价值最大化要求在管理运作过程中贯穿价 值管理的理念与方法。因此，风险管理作为价值管理的一个十分重要环节，以价 值管理为出发点，同时服务于企业价值最大化，然后又回归到价值管理，是一个 动态的循环；正如前已述及的企业价值管理要求企业必须主动应对与防范风险尤 其是财务风险，而非被动防范或规避风险。可见，风险管理是企业价值管理的一 个关键环节，而企业价值管理的思想却贯穿于整个企业风险管理的流程之中，形 成循环的过程。这样就要求企业对风险价值进行管理，即对企业的价值产生影响 的风险因素进行有效的管理。 第三节我国企业集团财务风险管理控制的现状 我国企业集团的产生与发展经历了从横向经济联合、创建和发展完善三个 阶段。每个阶段都是与经济体制改革与政府政策的支持分不开，在第一阶段国务 院于1 9 8 0 年7 月和1 9 8 6 年3 月颁发的关于推动经济联合的暂行规定和关 于进一步推动横向经济联合若干问题的规定；在第二阶段国家体改委和国家经 贸委1 9 8 7 年联合发布的关于组建和发展企业集团的几点意见和1 9 9 1 年的国 务院批转国家计委、国家体改委、国务院生产办公室关于选择一批大型企业集团 进行试点请示的通知( 7 1 号文) ；在第三阶段党的十四届三中全会通过的中共 中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的规定提出“要发展一批以公有 制为主体，以产权联结为主要纽带的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国的大型企 业集团”。可见，我国集团化的发展是在政府行政干预下，采取“拉郎配”的方 式组建起来的，企业集团内部产权不清、经理结构不到位、管理体制、管理模式 和管理制度不健全，从而出现了企业集团“集而不团”的先天性不足。 o 千璞主编：母子公司管理，中信出版社，2 0 0 3 年，第5 页。 1 l 企业集团财务风险控制研究：结构性控制视角 根据国家统计局的最新统计数据，2 0 0 3 年我国大企业集团的总数已达2 6 9 2 家，营业收入达1 0 0 0 9 5 亿元，年束总资产合计1 7 0 1 7 0 亿元，实现利润总额5 5 4 9 亿元，企业集团成员企业2 8 3 7 2 家，平均每家企业集团拥有成员企业1 0 5 家。 规模较2 0 0 2 年都有较大的增长，然而总资产收益率仅为3 2 6 ，且资产负债率 高达6 0 以上，半数以上的企业集团还没有建立三会，有些虽然建立三会也只是 形式上的，没有形成相互制约与制衡的治理结构，不能对企业集团财务管理的规 范和对子公司的监督与控制。导致控股子公司财务管理各自为政，缺乏一体性， 不能对企业集团的财务风险进行统一控制和内部消化；同时，企业集团的财务控 制集分权模式未能合理权衡，两极分化现象严重，造成集团决策错误，现金流量 管理缺乏全程性，资金使用效率低下，导致企业集团面临很大的制度性财务性风 险；很多企业集团没有建立健全预算管理制度，内部审计形同虚设。总之，企业 集团的财务控制能力不足，预算管理虚、资金管理散、内部审计弱、集权分权两 极化，没有形成一个有效的财务风险管理控制的制度体系。 。资料数据来源：中国国家统计局w w s t a t s g o v c n 第二章企业集团财务风险控制框架设计 第二章企业集团财务风险控制框架设计 科学管理是现代企业制度的重要内容，加强企业尤其是企业集团的科学管 理特别是财务管理，是企业建立规范的现代企业制度、转换经营机制、实现持续 快速健康发展的根本途径。从国外大型企业集团的经营实践来看，企业集团能否 健康发展的关键在于管理，而管理的核心在于财务，财务的主题就是风险。企业 价值最大化目标获得了越来越多的认同，价值创造日益成为企业的战略与经营的 目标；但就本质而言，价值目标是在风险调整基础上的预期收益的折现，是承担 风险的补偿。也就是说企业价值是价值驱动因子在整个企业风险系统的作用下， 对企业价值的贡献的结果。从企业风险的结果来看，企业风险最终都会从财务上 表现出来，所以加强企业的财务风险管理控制就成为企业价值创造的一个重要环 节，构建一个基于价值的财务风险管理控制体系对现代企业尤其是企业集团来说 具有重大的理论意义与现实意义。 第一节企业集团概述 一、企业集团的定义 企业集团是顺应社会化大生产的客观要求而导致的企业由单一形态向联合 形态演变的必然结果。在世界范围内，企业集团都是一个不争的事实。然而，迄 今为止，人们对企业集团的法律地位仍然存在种种模糊认识，现实经济中集团的 组织形态也是五花八门，集团和集团公司名称的使用也极不规范。因此，有必要 先明确企业集团的含义。 在欧美一些发达的市场经济国家里，一般没有企业集团这一组织的定义， 但是早在1 9 世纪中期开始，欧美等国家相继出现了一批性质、形式各异，并且 类似于现代企业集团的垄断经济组织的联合体，如1 8 6 5 年德国出现的契约式垄 断销售联合体“卡特尔( c a r t e l ) ”就是企业集团的雏形的最早形式；随后出现的 供销联合体“辛迪加( s y n d i c a t e ) ”；然而卡特尔和辛迪加这两种形式都是以契约、 协定为联结纽带，具有定程度的不稳定性。1 8 8 2 年，美国出现了生产同类产品 企业集团财务风险控制研究：结构性控制视角 或生产上有密切联系的企业组成的大型公司“托拉斯( t r u s t ) ”和1 9 1 4 年德国形 成的盘根错节的、实力雄厚的康采恩具有单一的法人形态，相对前两者来说具有 更大程度上的稳定性。然而，托拉斯还不是真币意义上的资本联合，仅仅是通过 合并形成的具有法人地位的巨型垄断企业，因而，现代意义上的企业集团是德国 的以金融控制为主、资本联结为纽带的康采恩。 经济学领域里的企业集团( b u s i n e s sg r o u po ri n d u s t r i a lg r o u p ) 概念却是在2 0 世纪5 0 年代出现于日本。山田一郎所著的企业集团经营论认为企业集团是 “以成员企业在技术及其他经济机能上的相互补充为目的，以成员的自由权为前 提，在对等互利原则下结成的持续长久的经营结合体形态和经营协作制。”我国 政府首次在正式文件中提出“企业集团”这一名称是在国务院1 9 8 6 年3 月颁发 的关于进一步推动横向经济联合若干问题的规定中，然而我国第一次从法律 法规角度对企业集团作了明确、统一的定义是在1 9 9 8 年国家工商行政管理局于 4 月6 日发布的企业集团登记管理暂行规定，其中规定企业集团是指“以资 本为主要联结纽带的母子公司为主体，以集团章程为共同行为规范的母公司、子 公司、参股公司及其他成员企业或机构共同组成的具有一定规模的企业法人联合 体，但它不具有企业法人资格。” 由于本文以我国企业集团为研究对象，而且国家工商行政管理总局的定义 也甚为严谨，且在我国境内组建企业集团，应当依照国家工商行政管理局的规定 办理登记，未经登记不得以企业集团名义从事活动。故而，本文采用此定义作为 研究的基础。 二、企业集团的基本特征 从定义来看，企业集团是一种特殊的企业联合体，不同于一般的大型企业 和企业联合体( 如：战略联盟、合作经营) 。综观各国企业集团的理论研究与运行 实践，一般的认为，企业集团具有以下基本特征： 企业产权( 资本) 的联结性和成员企业的相对独立性。实践和经验证明，资 产纽带是企业集团维系其组织结构稳固、便于实际运作的有效的契约方式，然而， 实施资产纽带的关键在于集团成员的产权关系：由于企业集团不具有法人地位， 各成员企业具有法人财产权的相对独立性。这样，在企业集团的管理运作中，既 1 4 第二章企业集团财务风险控制框架设计 要