（管理科学与工程专业论文）海峡两岸创业投资发展比较研究.pdf

y5 7 7 ;1 0 摘要 创业投资日 前已成为培育和发展高新技术产业的重要手段之一。自2 o 世纪s o 年 代以来，台湾的创业投资业发展迅速，其活跃程度日 趋增强，日 前排名仅次于美国， 居世界第二位。祖国大陆创业投资业经过 1 0年的努力，创业投资的规模、数量和影 响发生了较大的变化，其发展环境也有了较大的改善。 两岸创业投资业的发展既有相 似的一面，又存在可以相互借鉴、共同合作、互相促进的一面。 本文从创业投资的发展现状、 创业资金的构成、管理模式以及创业投资业与资本 市场的关联性等方面分别刘 一 祖国大陆和台湾的创业投资业情况进行了研究，并从政 策、发展历程、以及两岸资本市场的特点等方面对两岸创业投资业进行了比较;对两 岸创业投资发展的特点进行了全面的分析。 通过比较， 得出了对祖国大陆发展创业投 资需要解决的几个问题。 中国政府在引导创业投资事业发展过程中，一向鼓励包括香港、台湾地区在内的 外资，积极参与我创业投资事业的发展。 海峡两岸同根同族，台湾的创业投资机构在 贴近本土特色方面与其他海外机构相比，占有优势; 而祖国大陆高技术产业发展的资 源更为丰富。对于祖国大陆的创投业，应借鉴台湾创投业成功的经验和失败的教训， 这样可以有效避免发展过程中的瓶颈; 而台湾创投业也可以从与祖国大陆创投业的合 作与交流中不断增长在祖国大陆投资的经验。 总之， 海峡两岸应互惠互利， 取长 补短， 通过共同努力，加强合作，达成双赢的局面。 关键词:海峡两岸创业投资比较研究 abs t r a c t v e n t u r e c a p i t a l i n v e s t m e n t h a s b e c o m e o n e o f t h e m o s t i m p o rt a n t m e a n s i n f o s t e r i n g a n d d e v e l o p in g n e w a n d h i - t e c h i n d u s t r y i n th e w o r l d . s i n c e 1 9 8 0 s , v e n t u r e c a p i t a l in v e s tm e n t i n t a i w a n h as e x p e r ie n c e d r a p id d e v e lo p m e n t w ith in c r e as i n g v ita lit y , r a n k in g t h e 2 0 d p la c e in t h e w o r ld a ft e r t h e u n i t e d s t a t e s . me a n w h i l e , v e n t u r e c a p i t a l i n v e s tm e n t i n ma in l a n d c h i n a , th r o u g h 1 0 y e a r s o f e n d e a v o r , h a s m a d e i m p r e s s i v e i m p r o v e m e n t s i n t e r m s o f s c a le , q u a n t i t y , i m p a c t o n o t h e r in d u s t r ie s , a s w e l l as it s d e v e l o p m e n t e n v i r o n m e n t . t h e v e n t u r e c a p it a l i n d u s t r y a c r o s s t h e s t r a i t s h a v e s i m i l a r i t i e s as w e l l as d i ff e r e n c e s , w h i c h b o t h s i d e s c a n b e u s e d t o i m p r o v e t h e m s e l v e s s im u lt a n e o u s l y , t h r o u g h l e a m i n g fr o m , a n d c o n d u c t i n g c o o p e r a t i o n w i t h e a c h o t h e r . t h i s t h e s i s d i d a t h o r o u g h s tu d y o n t h e c u r r e n t s t a t u s o f v e n t u r e c a p it a l in d u s t ry i n b o th t a i w a n a n d ma i n l a n d c h i n a , fr o m d i ff e r e n t a n g e l s s u c h as c u r r e n t d e v e l o p m e n t , t h e c o m p o s i t i o n o f v e n t u r e c a p i t a l , m a n a g e m e n t m o d e s , c o r r e l a t i o n b e t w e e n v e n t u r e c a p i t a l in d u s t ry a n d t h e c a p i t a l m a r k e t , e t c . f u r t h e r m o r e , c o m p a r i s o n s w e re m a d e o n p o l i c i e s , d e v e l o p m e n t h i s t o ry a n d f e a t u r e s o f c a p it a l m a r k e t a c r o s s t h e s t r a it s , a l s o c o m p r e h e n s i v e a n a l y s i s o n c h a r a c t e r i s t i c s o f v e n t u r e c a p i t a l i n v e s t m e n t d e v e l o p m e n t o f b o t h s i d e s . c o n c lu s i o n s w e r e d r a w n o n t h e s e v e r a l i s s u e s t o b e s o l v e d i n t h e d e v e lo p m e n t o f v e n t u r e c a p i t a l i n d u s t r y i n ma i n l a n d c h i n a . d u r i n g t h e d e v e lo p m e n t o f g u id i n g v e n t u re c a p i t a l , t h e c h i n e s e g o v e rn m e n t h as b e e n a lw a y s e n c o u r a g in g f o r e i g n c a p i t a l , i n c l u d i n g fr o m h o n g k o n g a n d t a i w a n , t o c o n t r ib u t e t o c h in a v e n t u r e c a p i t a l u n d e r ta k i n g s . p e o p le a c r o s s s t r a i t s s h a r e t h e s a m e a n c e s tr y , s o th e v e n t u r e c a p i t a l o r g a n i z a t i o n s i n t a i w a n h a v e a n a d v a n t a g e o f l o c a l i z a t i o n c o m p a r e d w i t h o t h e r f o r e i g n o r g a n i z a t io n s . t h e m a i n l a n d s h ig h - t e c h in d u s t r y d e v e l o p m e n t i s r i c h i n r e s o u r c e . i n t h i s r e g a r d , t h e v e n t u r e c a p i t a l i n d u s t ry o f m a i n l a n d s h o u ld l e a rn fr o m t h e s u c c e s s f u l e x p e r ie n c e a n d f a il u r e l e s s o n s o f t a i w a n in t h i s fi e l d s o as t o e ff e c t i v e l y a v o i d t h e b o tt l e n e c k i n d e v e l o p m e n t w h i l e t a i w a n c a n a c c u m u l a t e e x p e r i e n c e s o f i n v e s t m e n t in m a in l a n d i n t h e c o o p e r a t i o n a n d e x c h a n g e a c r o s s s t r a i t s . i n a w h o l e , t a i w a n a n d ma i n l a n d s h o u l d s h a r e m u t u a l b e n e f i t , l e a rn fr o m e a c h o t h e r a n d s t r e n g th e n c o o p e r a t i o n t o a c h i e v e w i n - w i n t h r o u g h j o i n t e ff o r t s . k e y w o r d s : t a iw a n a n d ma in l a n d c h i n a v e n tu r e c a p i t a l in v e s t m e n t c o m p a r a t iv e r e s e a r c h 引言 高技术产业发展、科技进步与技术创新，是经济可持续发展的推动力量，也是提 高国民经济整体素质和综合国力， 参与国际竞争的有力保障。高技术产业的特点是高 投入、高风险，因而支持高技术产业发展的主要是创业投资 要使高新技术有效地实 现产业化，需要建立一个能有效地动员和集中资本、 加速高新技术成果商品化和产业 化进程的创业投资机制。 创业投资 1 9 4 6年始于美国，主要是向新创的或成长中的小企业提供股权资本支 持和运营咨询服务的一种投资方式。 它最初与科技的发展并没有紧密的联系，是在追 求投资收益最大化的驱动下， 逐步产生和发展的一种新兴投资方式。 到2 0 世纪6 0 年 代后期开始，创业投资明显向新兴科技产业集中，到 8 0年代，高科技领域是创业投 资的主要投资对象， 对传统非科技产业的投资比例不到1 0 %， 日前创业投资通常都指 对高新技术产业的投资。 台湾的创业投资起始于2 0 世纪8 0 年代， 经过十几年的发展，已经形成一个蓬勃 的创投事业， 其发展对台湾高科技产业的发展有着非常显著的贡献， 有不少经验值得 祖国大陆的借鉴。 1 概念 1 . 1 创业投资的定义和特征 美国 创业投资协 会将创业投资 ( v e n t u r e c a p i t a l ) 定义为: 对新兴、 有巨 大竞争潜 力的企业中的一种权益性投资u l 。 创业投资产业讲求在高风险中 追求高回 报，强调参 与和帮助创业企业的高速成长并从此高成长性中分一杯羹， 与传统的银行贷款模式和 普通投资者参股模式具有明显的不同2 1 o e c d ( 经济合作与发展组织) 科技政策委员 会于1 9 %年发表的一份题为 创业投 资与创新的 研究报告， 该报告对创业投资所下的定义是: 创业投资是一种向极具发 展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为， 其基本特点:一是投资周期 长，一般为 3 -7年;二是除资金投入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方 面的咨询和帮助;三是投资者通过投资结束时的股权转让活动获取投资回报。 o e c d 1 9 9 7 年的另一份报告认为: 初创企业最需要支持， 初期筹资可能是最有价 值的 3 1 创业投资机构筛选企业一般有四个原则:一是在看重企业拥有高技术同时， 更看 重的是企业未来成长性;二是企业一定要针对市场的需求开发产品; 三是企业要明确 在不同的发展阶段都需要多少投资，企业要对未来两至三年的资金需求作一个估计， 是否每个发展阶段都能进一步吸引投资; 四是企业要有合适的团队， 合适的领导 者(4 1 科技创业投资作为一种特殊的投资行为，具有以下五个特征: 1 )投资对象 投资对象通常是指没有经营历史或经营历史较短的创业企业。 2 )投资者与被投资者之间的关系 投资者与被投资者 ( 即创业者) 之间建立的是同舟共济的紧密关系。投资者需要 较多的介入项目 ( 企业)的管理，从机构的创建到管理队伍的确定，从产品开发到市 场开拓再到融资策划，始终与创业者患难与共。 3 )分轮次投入策略 科技创业投资家往往根据项目( 企业)的发展情况，将资金分期投入，最初投资 额较少，随着企业逐步走上正轨，创业资本不断跟进投入，一旦发现问题，立即中止 投资，通过这种投资策略把风险降到最低阎 。 4 )投资方式和投资阶段的多样化组合 科技创业投资家一般对处于不同阶段的多个企业进行组合投资以分散和降低总 体投资风险。为避免对一个企业投入过多的精力，更好地把握创业企业的战略发展， 同时为了发挥其他股东特别是创业者的积极性， 科技创业投资一般不采取单独控股战 略， 通常它只占 被 投资 企业股份的1 0 % 到3 0 % 6 1 . 5 )撤回是获得高额回报的主要方式 获取投资红利不是科技创业投资追求的日 标， 更不是主要的获利手段。 真正的科 技创业投资是通过转让自己拥有的股权来实现高额回报。 需要能对企业价值进行评价 的市场体系的服务， 在市场评价最高时， 转让股权， 这种撤出方式是无损创业企业发 展的7 1 创业投资的阶段性及撤出方式 1 )创业投资的阶段性 在市场经济中，科学技术只有最终转化为被市场接受的商品才 一 能真正创造出价 每一个具体的技术创新发展过程都是一个时间序列 ( 创新链) 。始点是研究开发， l.2你 经过产品的导入、中试、发展和成熟若干阶段，体现为最终产品木身或产品性能改善 或成本降低等。 这一创新链条的各个阶段可以对应不同的创新主体，这一链条的每一 个环节都必须顺利通过， 才能完成价值的实现过程， 但并不排除某些技术发展过程可 以自 动地跨越某些阶段闹。 ( 1 ) 种子阶段( s e e d ) 即萌芽阶段，研究开发产生初步成果，种子期基本土处于 r 风险已显著下降， 但依然很高， 成功率不足5 0 %。依然要以股金为主要融资 手段。这一时期的资金需求量迅速上升，常常要达到千万元以上的融资额。某些小企 业在此时可能扩 一 展到中型企业的规模。 除大型企业外， 一 般中小企业不大可能靠内部 资金积累和通常的 项目 融资或企业融资的 方式( 即间接债权形式 ) 解决这 一 阶段的 创业 项日的全部资金需求。 但此时的企业又不可能上市， 因此， 在没有创业投资的情况厂 许多企业很难跨越这一阶段。由于这 一 阶段距离成功似乎不太遥远，因此通过中试的 产品技术风险大大降低，市场风险、管理风险等均有据可循， 从而使得采用股本金以 外的较大规模的融资方式已开始具有现实可能性。 ( 4 ) 扩张阶段( s h i p p i n g ) 这一阶段逐步形成经济规模， 达到市场占有率日 标， 企业开始制定上市计划， 建 立较完善的现代企业制度: 进入扩张期的企业资金需求量更大，这是为了满足达到经 济规模的投资。单凭企业内部融资和创业投资已不可能支持。由于此时企业的成功己 经在望， 成功率已 接近7 0 %o因此，在这一阶段是企业考虑上市的适宜阶段。上市既 能满足扩张所需的资金需求， 又能够保持企业资本结构的 健康合理f o a l 由于企业在此时 卜 市会有许多困难，例如股本额、 经营业绩史等均达不到正常的 上市要求。如果不能上市，则企业渴望求助于私募。在股木金增加的同时，企业可争 取各种形式的资金， 包括有担保的负债，或尤担保的可转换债，以 及优先股等等 ， 。 这一阶段能否成功地逾越，不仅对创业企业重要，而且对企业投资者更为重要。 顺利逾越这一阶段意味着企业进入到较成功企业的行列，可以不再被视为创业企业。 创业投资者则通过上市充分实现了其价值并退出， 在私募情况下则将创业投资在实际 上转化为一般性质的投资，部分地实现了价值。 这一阶段的融资活动可以理解为 “ 承上启下”的资金，是拓展资金或是公开上市 前的拓展资金。这一阶段意味着企业介于创业投资和股票市场投资之间。投资于这一 阶段的创业投资通常有两个目 的 12 1 . 一是基于以前的业绩， 风险性大大降低。企业的管理与运作基本到位。己具有成 功业绩，使风险显著降低。 二是一两年以后便可迅速成长壮大走向成熟。 这个阶段之所以对创业投资家有吸 引力，是因为企业能够很快成熟，并达到公开上市的水平。同时，其他资本的进入将 会帮助企业完成进入公开上市的飞跃。 公开上市后创业投资家便完成了自己的使命从 而撤出企业。因此， “ 承上启下”阶段的投资对创业投资家来讲是 “ 快进、快出” ，对 加速创业资本的流动性非常有益。 ( 5 ) 成熟阶段( p r o fi t a b l e ) 这一阶段是产业化完成的阶段， 企业利润和规模大幅扩大。 这一阶段的任何形式 的企业融资己可不被视为创业资本。 在这一阶段， 企业的销售收入高于支出， 产生净收入， 创业投资家开始考虑撤出。 对于企业来讲， 在这一阶段筹集资金的最佳方法之一是通过发行股票上市。 成功上 市 得到的资金一方面可以为企业发展增添后劲， 拓宽了运作的范围和规模，另一方面也 为创业资本家的撤出创造了条件。 创业投资家通常通过公开上市而撤出， 但有时也可 以 通过并购方式撤出。 创业投资，主要投资于创始阶段、成长阶段和扩张阶段。一般来讲，规模较小、 运作较为灵活的创业投资机构主要投资于前两个阶段， 规模较大、 相对保守的创业投 资 机构 往 往 投 资于 后 一 个阶 段 p 3 7 2 )撤出方式 创业投资的撤出方式主要有二板市场、 场外市场、 兼并收购、 股权回购、 清算等。 对投资者最理想的方式是通过企业上市，在股市上出售股票获得最高的回报， 但能成 功上市的企业总是少数。总体讲投资于创始阶段的企业，五分之一，获得成功并公开 上市;五分之二，并入大公司;五分之一，作为小企业继续发展，这时创业投资家会 将公司股份转给管理者、创办人或其他投资者;五分之一，失败，投资全部或部分损 失 14 美国的v e n t u r e e c o n o m i c s 对4 3 3 个创业企业进行了分析， 对创业投资家来讲， 从 开始投资到撤出一般需要二到五年的时ih j ，结果如下: 撤出形式平均周期平均收益率 公开上市4 .2 年6 1 0 % 被大公司兼并3 . 7 年7 0 % 公司自 行收购4 .7 年1 1 0 % 清算4 . 1 年一8 0 % 失败3 .7 年一1 0 0 % 加权平均后，创业投资的年回报率为2 0 %e 可以看出，公开上市与其他的撤出方式回报率的差别非常大、同时，通过上市得 到的回报额的5 0 %以上。 规范的、 功能比较齐全的资本一市 场对形成创业投资良 性运作 的发展有举足轻重的影响， 并且新兴的高新技术企业的价值主要体现在它的成长性和 扩张性，只有通过市场才能对其价值做出比较客观的评价。对创业投资来讲， 如果缺 少规范的资本市场这一评价体系， 其他形式的股权转让活动不可能有效 5 。 2 台湾地区创投事业的发展 台湾的高技术产业发展得益于风险投资。自2 0 世纪8 0 年代以来，台湾创业投资 业发展迅速。到 2 0 0 0年，台湾核准设立创业投资公司 1 8 4家，累计投入资本额达 1 ,2 8 0 . 7 6 亿元新台币， 累计投资案件数6 3 4 3 件， 累计投资十岛内外高科技产业资金总 额 达1 2 5 5 .0 9 亿 元 新 台 币 16 ) 创业投资推动了科技产业的发展，台湾 i c产业形成从芯片设计到加工再到终端 产品应用的完整产业链，处于全球领先地位， 创业投资功不可没。随着台湾资本市场 的健全和发展，台湾创投业的活跃程度日 趋增强，目前台湾创投业的发展世界排名第 二，仅次于美国。 2 . 1 台湾创投业的发展现状 表 2 - 11 9 9 6 - 2 0 0 0 年台 湾创业投资事业现况比 较 1 7 1 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 92 0 0 0 创业投资公司总数 成氏 率( % ) 3 8 . 2 4:.，94 8 . 6 1 1 5 3 1 8 4 4 2 . 9 9 2 0 . 2 6 实收资本额( 新台币 亿元) 成k率( ) 2 5 4 . 6 04 2 6 31 7 2 9 . 3 21 0 3 4 . 2 5 1 2 8 0 . 7 6 3 6 . 1 56 7 . 4 47 1 . 0 841 . 8 1 2 3 . 8 4 投资分析 历年累计总投资案数 历年累计总投资金额 ( 亿) 当年度总投资案数 当年度总投资金额 ( 亿) 1 1 5 81 8 3 94 4 9 3 6 3 4 3 2 8 6 . 3 74 3 5 . 2 2 2 9 9 4 6 51 . 1 39 4 7 . 0 6 1 2 5 5 . 0 9 :; 3 9 5 1 1 1 5 5 1 7 6 21 5 . 91 1 4 9 9 1 8 5 0 2 9 5 . 9 2 3 0 8 . 0 3 我们由表2 - 1 可以看出， 至2 0 0 0 年台湾核准设立的创业投资公司 1 8 4 家。 实收资 本额新台币1 2 8 0 . 7 6 亿元， 累计投资案件数为6 3 4 3 件， 共计 投资于岛内外高科技产业 资金总额高达新台币1 2 5 5 . 0 9 亿元。 2 台湾地区创投事业的发展 台湾的高技术产业发展得益于风险投资。自2 0 世纪8 0 年代以来，台湾创业投资 业发展迅速。到2 0 0 0 年，台湾核准设立创业投资公司1 8 4 家，累计投入资本额达 1 , 2 8 0 7 6 亿元新台币，累计投资案件数6 3 4 3 件，累计投资于岛内外高科技产业资金总 额达1 2 5 5 0 9 亿元新台币旧。 创业投资推动了科技产业的发展，台湾i c 产、【k 形成从芯片设计到加工再到终端 产品应用的完整产业链，处于全球领先地位，创业投资功不可没。随着台湾资本市场 的健全和发展，台湾创投、f p 的活跃程度日趋增强，目前台湾创投业的发展世界排名第 二，仅次于美国。 2 1 台湾创投业的发展现状 表2 - 11 9 9 6 - - 2 0 0 0 年台湾创业投资事业现况比较” 1 里皇鱼l 里皇21 皇窒墨! 呈呈里 2 q 鱼q 创业投资公司总数 4 7 7 21 0 71 5 31 8 4 成长率( ) 3 82 4 5 3 1 9 4 86 1 4 2 9 92 0 2 6 实收资本额( 新台币亿元) 成k 率f 1 2 5 46 0 3 6 1 5 投资分析 历年累计总投资案数 1 1 5 8 历年累计总投资金额( 亿)2 8 6 3 7 当年度总投资案数4 7 1 当年度总投资金额( 亿) 8 8 1 3 4 2 6 3 1 6 74 4 1 8 3 9 4 3 5 ，2 2 9 5 1 1 7 6 7 2 9 3 2 7 10 8 2 9 9 4 6 5 11 3 1 1 5 5 2 1 5 9 l 1 0 3 4 2 5 4 i 8 l 4 4 9 3 9 4 7 0 6 1 4 9 9 2 9 5 9 2 1 2 8 0 7 6 2 3 8 4 6 3 4 3 1 2 5 5 0 9 1 8 5 0 3 0 8 0 3 我们由表2 1 町以看出，至2 0 0 0 年台湾核准设立的创业投资公司1 8 4 家。实收资 本额新台币1 2 8 0 7 6 亿元，累计投资案件数为6 3 4 3 件，其计投资于岛内外高科技产业 资金总额高达新台币1 2 5 5 0 9 亿元。 蚓2 - 11 9 9 6 - - 2 0 0 0 新设立创投资本额比较”7 1 从图2 1 可以得出，台湾的创业投资事业在1 9 9 8 及1 9 9 9 年两年的发展可谓达到 成熟期；1 9 9 8 、1 9 9 9 年新设创投基金额各为2 2 5 1 亿及2 3 1 3 亿元，创历史新高。在 这两年中，1 9 9 8 年新设3 8 家，1 9 9 9 年新设创投家数更高达4 6 家，其资本额更从1 9 9 7 年的新台币4 2 3 3 1 亿元成长到1 9 9 8 年的新台币7 2 9 ，3 2 亿元，1 9 9 9 年更是突破千亿台 币大关。而在2 0 0 0 年，其新设3 1 家创业投资基金，资本额达新台币13 6 亿，平均每 家新设的创投的资本额约为4 4 亿元，由此可发现创投基金发展有越来越大的趋势。 图2 - 21 9 9 6 - - 2 0 0 0 刨投累计总金额分析”1 从图2 2 ，可以看出从1 9 9 6 年到2 0 0 0 年台湾创、坦投资公司新成立家数与累计资 本额的发展情形。 1 9 9 6 年的实收资本额为新台币2 5 4 6 亿元，1 9 9 7 年为新台币4 2 3 3 1 亿，1 9 9 8 年 为新台币7 2 9 ，3 2 亿元，1 9 9 9 年突破干亿大关达到1 0 3 4 2 5 亿元，直到2 0 0 0 年累计资 本额已达到1 2 8 0 7 6 亿元；就实收资本额而言，这几年的发展可谓相当稳定。 图2 3 历年( 1 9 8 4 - - 2 0 0 0 ) 台湾创业投资公司设立家数分析”1 由图2 3 ，我们可以对台湾创业投资基金历年设立情形进行分析，在1 9 9 5 年前台 湾创业投资家数都是以个位数成长，白1 9 8 4 年台湾第一家创业投资公司设立到1 9 9 5 年止，长达1 2 年期间，累计设立家数只达3 4 家；但自1 9 9 6 年，台湾创业投资业可 谓进入高成长期，从1 9 9 6 年的1 4 家，1 9 9 7 年的2 8 家，1 9 9 8 年的3 8 家，一直到1 9 9 9 年的4 6 家。在这四年间，累计新设创业投资公司高达1 2 6 家。 在2 0 0 0 年，新设创业投资公司家数只有3 1 家，较1 9 9 9 年的4 6 家少1 5 家，这 与台湾1 9 9 9 年底取消创业投资事业租税优惠，影响了创业投资事业资金来源有着极 大的关系。 圈2 4 历年( 1 9 8 4 - - 2 0 0 0 ) 台湾创业投资公司实收资本额分析 从图2 - 4 台湾创业投资产业历年实收资本额的演进来看，自1 9 8 4 年到1 9 9 4 年这 _ 年当中，每年的资本额成长有限，可谓是台湾创投产业的种子发展阶段；在此阶段 尚属于摸索期，切进展缓慢。 从1 9 9 5 年开始，台湾的创业投资事、i k 可谓j e 式进入成长阶段。在1 9 9 8 及1 9 9 9 两年间，创投事业的发展更是达到历史性高峰，这两年的新增资本额皆有新台币3 0 0 亿元以上的水准。而到了2 0 0 0 年，受到创业投资事业股东所享租税优惠的耿消，直 接影响创投的资金来源，因而，新增资本额稍有下滑的趋势。 2 2台湾创业投资资本构成及管理模式 从世界范同来看，g , j , l k 投资的资本构成主要有：富有个人、大型企业、银行等金 融机构、政府部门、綦金会或捐赠基金、养老金、保险公司、其他投资者。一般来说， 各种资金来源所占的比例，依创业投资制度自身发展演进阶段和圉家经济体制以及创 业投资发展程度不同，呈现出不同的组合特征。我们从表2 - 2 、图2 - 5 可以看出台湾 的创、l k 投资资本主要来源于法人机构。 表2 - 21 9 9 6 - - 2 0 0 0 法人机构投资暨创业投资公司资余来源分布比较h i 资本额比重8 1 资金来源名称 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0 政府机构 0 4 4 o4 1 24 9 1 7 0 l7 3 公营银行 47 1 37 1 o7 8 0 7 0 0 4 2 岛内民营银行 08 7 13 6 4 6 0 4 6 0 4 9 7 岛外银行 o8 2 1 2 1 07 0 06 0 o5 8 岛内保险公司 4 6 6 5 4 9 5 8 0 7 13 86 5 岛外保险公司 03 0 o 2 8 o 6 0 0 4 0 o 5 3 岛内退休基余 00 0 00 0 o o o o o o o 0 0 岛外退休基金 o 0 0 o o o o0 0 o o o o0 0 岛内投资机构 1 3 0 4 1 43 7 1 2 2 8 1 2 3 0 1 2 6 1 岛外投资机构 28 2 5 9 9 3 2 9 2 5 0 6 0 5 岛内证券公司 o 0 0 o o o o 6 0 o o o 00 4 岛外证券公司 0o o o o o 01 0 0 1 0 00 9 3 4 8 0 3 3 0 3 法人机构( 一般产业) 5 6 4 1 4 7 5 2 4 9 5 0 法人机构( 科技产业) 1 3 _ 8 0 9 7 9 法人机构合计 8 4 0 7 8 03 4 8 0 7 4 7 8 6 3 7 84 9 个人15 9 3 1 96 6 1 90 2 2 0 2 3 2 0 6 2 其他 00 0 o o o o 2 4 l1 4 08 9 百分比合计( ) l o o 0 0 1 0 0 1 0 00 0 1 0 0 0 0 1 0 0 0 0 股尔结构岛内个人岛内法人 国外个人国外法人其他合计 比例 2 0 5 5 7 1 0 3 o 0 7 7 4 6 o 8 9 1 0 0 i 到2 - 5台湾创业投资公司股东结构m 台湾创业投资基金管理模式其分为三种：一是委托基金管理顾问公司代为管理 二是山创业投资公司自行管理；三是由创业投资公司委托其他创_ k 投资公司管理。 第一种管理方式为台湾大多数创投公刷所采用。以2 0 0 0 年为例，2 0 0 0 年台湾创 业投资事业基金管理方式以委托基金管理顾问公司管理的共有1 4 7 家，占总数的8 0 2 2 ；创业投资公司自行管理的为3 2 家，占1 70 3 ；委托其他创投公司管型的最少， 只有5 家，占27 5 。分布图如下： 管理情形委托基金管理公创业投资公司i ：_ |委托其他刨投公钟 司管理行管理司管理 家数 1 4 73 251 8 4 比例 8 0 2 2 1 70 3 2 7 5 1 0 0 图2 - 6台湾创业投资事业基金管理分布m 2 3 台湾创业投资的领域 台湾创投事业在过去十几年的发展中对台湾高科技产业的发展有非常显著的贡 献。由图2 7 、图2 8 可以看出其创业投资主要集中在高科技领域，投资传统非科技 事业的( 至2 0 0 0 年) 投资案件数只占总数的4 3 7 。在高科技领域中，台湾创业投 资也呈现出相对集中的态式，主要集中在资讯工业、软件业、网络、电子工业、半 导体、通讯工业以及光电领域等。 1 2 0 0 1 0 0 0 8 0 0 6 0 0 4 0 0 2 0 0 o 至2 0 0 0 年底总投资案件数 瓢嘉锹? 丢帮穸 2 5 0 0 0 2 0 0 0 0 1 5 0 0 0 】0 0 0 0 5 0 0 0 0 至2 0 0 0 年底总投资金额 耷繁璐秽鬻 圈单位：新台币百万元 图2 - 8 创业投资事业历年总投资额分析统计( 金额) 2 投资家数比较图 i 民 q 硅 如 糕 投资会额比较图 3 50 0 3 0o o 2 50 0 2 00 0 1 50 0 1 0 0 0 5 0 0 00 0 3 50 0 3 0 0 0 2 50 0 2 00 0 1 50 0 1 00 0 50 0 o0 0 图2 - 9 创业投资事业1 9 9 6 2 0 0 0 年投资资讯产业比较 2 1 】 由投资在1 9 9 6 年至2 0 0 0 年投资资讯产业的家数及投资总额比较来看( 图2 - 9 1 ，在 1 9 9 7 至1 9 9 9 这三年间所投资的家数维持一定的比例，但在2 0 0 0 年，无论在投资家数 或是投资金额比例上有大幅的下滑，其主要原因是将原属资讯产业的网际网路独立计 算，j i - l # ，所谓后p c 时代也是投资下降的原因之一。从投资金额分析，投资金额以 1 9 9 9 年为最高，至2 0 0 0 年时，金额下涓至历年最低点。推测这种发展也与台湾创、i k 投资事业已渐渐迈入多样化，资讯产业不再是投资者的最关注的热点有关。 4 投资家数比较图 l 甚 攀 忙 4 艟 投资金额比较图 幽2 1 0 创业投资事业1 9 9 6 2 0 0 0 年投资软件产业比较” 1 00 0 90 0 80 0 70 0 60 0 50 0 40 0 30 0 2 0 0 1 0 0 o 0 0 1 9 9 6 - - 2 0 0 0 年肛| j ，台湾创业投资事业在软件产业比较f 图2 1 0 ) ，投资家数及金额 在1 9 9 6 年萌芽期最少，投资案件数仅1 5 件，投资金额亦只有新台币2 5 2 亿元。但存 】9 9 7 年后，呈现一定比例的成长，到1 9 9 9 年一度平缓。但在2 0 0 0 年，投资在软件产 业的案件数及投资金额又创下历史新高。2 0 0 0 年投资于软件产业共计2 4 1 件，为1 9 9 6 年投资案件数的1 6 倍之多；在投资金额方面为新台币2 6 7 6 亿元，也为1 9 9 6 年投资 金额的1 0 6 倍，可见台湾创业投资产业在软件产业投资和世界潮流是同步的。 似慨差三差三似慨蚴似饵亿佃鲫啪们枷 投资家数比较图 j 留 翠 畦 d 辏 投资金额比较图 2 0 。 1 5 1 0 。5 | l j t 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 9 2 0 0 0 十+ 卜一f 一卜一- _ 金额1 0001 1 9 5 2 32 9 + 比例。o o o 4 76 0 图2 - 1 1创业投资事业1 9 9 6 2 0 0 0 年投资网际网路产业比较2 1 9 9 9 年以前，因网际网路不属创投事业可投资的科技事业范畴内，只能以特案 申请投资并纳入资讯产业投资范畴，因此无法看出投资实绩( 图2 - 1 1 1 。1 9 9 9 - - 2 0 0 0 年 间，投资额可谓是直线j 二升，1 9 9 9 年投资9 9 家，2 0 0 0 年成长为18 5 家。虽然在2 0 0 0 年网际网路泡沫化，那斯达克市场引发网路股崩盘效应下，让创投业者对其投资意向 趋于平缓。但不可否认的是网路应用已成为生活中不可或缺的工具，因此在2 0 0 0 年 投资金额仍有成长，甚至超越资讯产业投资总额，可见网际网路投资的重要性。 协 僻 暮言 鼢 概 揣 砉詈珊溉蹴批蛳蹴僦 投资家数比较图 1 r 8 忙 如 糕 投资金额比较图 幽2 - 1 2 创业投资事业1 9 9 6 2 0 0 0 年投资电子产业比较2 1 8 o o 1 6o o 1 40 0 1 20 0 1 00 0 80 0 6 o o 40 0 20 0 00 0 由台湾创业投资事业投资在电子产业历年情形分析( 图2 1 2 ) ，在投资家数及投资 金额皆维持一定的比例水准，且随着创业投资事业家数及资本额的增加而增加；由此 可见电子产业在台湾经济的发展中，属于重要的环。2 0 0 0 年投资在电子产业家数有 2 7 8 家，投资金额达新台币3 5 5 5 亿元，皆占当年度总投资额1 0 0 l o 以卜的水准，可见 台湾电子产业的成熟及稳定发展，是不可忽视的重要产业之一。 慨慨慨慨慨 0 0 0 0 o o 0 0 o 0 0 帅加m m m 2 1 1 1 1 1 8 6 4 2 0 投资家数比较蹦 j r 翠 e q 痞 投资金额比较图 2 50 0 2 00 0 1 50 0 1 00 0 50 0 0 0 0 3 00 0 2 5 0 0 2 0 0 0 1 5 0 0 1 0 o o 50 0 0 ，0 0 圈2 - 1 3 创业投资事业1 9 9 6 2 0 0 0 年投资半导体产业比较i z l 以台湾半导体产业在世界所占的领导地位来看，从上游的i c 设计、中游的晶网 代二到下游封装测试，台湾的半导体产业发展已形成一一个完整的供应链，的确是台湾 创投业者眼中极具发展潜力的明星产业。从1 9 9 6 年至2 0 0 0 年投资半导体产业比例来 看f 图2 1 3 ) ，在家数或是投资金额皆呈稳定成长，2 0 0 0 年更达高峰。以投资家数而言， 在2 0 0 0 年投资已达3 2 1 家占当年度投资案件数1 6 9 ，投资金额更达新台币6 3 9 9 亿 元占2 0 8 ，均为各产业的投资之茸。由此可见，台湾科技产业发展的命脉仍为半导 体产业。 投资家数比较图 1 民 8 仨 姐 靡 投资金额比较图 图2 1 4 创业投资事业1 9 9 6 2 0 0 0 年投资通讯产业比较2 1 80 0 1 60 0 1 4 0 0 1 20 0 1 00 0 80 0 60 0 4 0 0 2 0 0 00 0 2 0 0 0 1 80 0 1 60 0 1 4 o o 1 20 0 1 0 0 0 8 0 0 6 0 0 40 0 20 0 00 0 通讯产业可谓是创投业眼中另一颗闪亮的新星，也是创投业手巾不可或缺的投 资标的。伴随宽频网的潮流及无线通讯科技进展，通讯产业势必成为台湾投资事业 未来儿年的主要蘑心。1 9 9 6 - - 2 0 0 0 台湾创投业在通讯产业上投资的案件数及金额 分析( 图2 - 1 4 ) ，其重要性仅次于其对半导体产业的投资。可见通讯产业在近年多受 创业投资业者的青睐。预计随着未来祖国大陆市场的丌放，对通讯产业投资额将达 历年高峰。 投资家数比较图 7 r 蛙 蛏 靛 投资金额比较图 uu 4 0 3 0 2 0 1 0 o 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0 金额 5 4 82 1 4 72 23 33 05 8 4 2 2 十比例6 2 0 1 22 0 1 03 0 1 03 0 1 3 7 0 图2 1 5 创业投资事业1 9 9 6 2 0 0 0 年投资光电产业比较2 1 20 0 1 00 0 80 0 60 0 40 0 2 0 0 00 0 1 6 0 0 1 4 0 0 1 2 0 0 1 00 0 8 0 0 60 0 4 0 0 2 0 0 00 0 台湾光电产业产值正处于高度成长期，极具发展潜力，未来有成为主流产业的趋 势。因此，创投业者对光电产业都抱有正面看法。从1 9 9 6 - - 2 0 0 0 年投资家数及额度 分析( 图2 - 15 ) ，大致维持稳定成长。未来配合祖国大陆在光通讯领域技术层面及人才 素质的增长，及台湾的光通讯厂商移往祖国大陆发展的趋势日增情况下，可以预见台 湾创投事、f k 在光电产业领域的投资布局卜，将会有更积极的投入。 投资家数比较图 0 0 鬻j 纂_ _ 8 0 i 蠹。 _ “零鍪鬻赣蒸 6 0 一 雌 。鍪i 麟霪 4 0 鍪j 瀵二一。专鬻蒙蘸鎏i j 2 0 i 鬃蘸黧攀! ； j “ 篱。 o 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 0 * 家数 32 33 5 3 58 0 + 比例0 6