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摘要 基于生命周期理论的中小企业财务战略研究 摘要 人类社会正从工业经济时代向知识经济时代迈进。在这大变革的时代，企业的经 营环境更趋复杂，物竞天择，适者生存，传统财务管理由于存在种种缺陷，已不适应 日新月异形势发展的需要，战略管理和财务管理的融合成为历史的必然。另一方面， 企业财务战略的制定，需要考虑到企业外部环境以及企业内部条件等诸多因素。但由 于中小企业自身的特点，不可能采取照搬大型企业的做法，而必须有一套自己的方法， 因此在这方面的尝试必定是有益的。本文探讨了财务战略思想和企业生命周期理论在 中小企业中的应用问题，紧紧围绕企业生命周期这条主线，通过对中小企业不同生命 周期阶段相应的财务特征分析，讨论了它们的融资战略、投资战略以及分配战略。 关键词：企业生命周期，中小企业，财务战略，融资战略，投资战略，分配战略 a b s t r a c t基于生命周期理论的中小企业财务战略研究 a b s t r a c t t h ee c o n o m i cs o c i e t yi sn o w g o i n gt h r o u g hat r a n s f o r m a t i o nf r o mi n d u s t r i a le c o n o m y t ok n o w l e d g ee c o n o m yw h i c hm a k e st h ee n v i r o n m e n to ft h ee n t e r p r i s em a n a g e m e n tm o r e c o m p e t i t i v ea n dc o m p l i c a t e dt h a nb e f o r e t h et r a d i t i o n a lf i n a n c i a lm a n a g e m e n tc a nn o l o n g e rf i tt h ee v e r - c h a n g i n ge n v i r o n m e n t s ot h ec o m b i n a t i o no fs t r a t e g i cm a n a g e m e n ta n d f i n a n c i a lm a n a g e m e n tw i l lb ep r o v e dt ob et h eb e s tc h o i c eb yh i s t o r y o nt h eo t h e rh a n d ， t h ee n t e r p r i s ee x t e r n a le n v i r o n m e n ta sw e l la si n t e r n a lc o n d i t i o nc a na f f e c tt h ee n t e r p r i s e f i n a n c e s t r a t e g yf o r m u l a t i o n a sar e s u l to fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s c h a r a c t e r i s t i c ，t h e ym u s tu s eas e to fh e l p f u la n do w nm e t h o dw i t h o u ti m i t a t et h el a r g e l o t p r o d u c e r s t h ef i n a n c i a ls t r a t e g i ca n dc o r p o r a t el i f e c y c l et h e o r yi nt h ea p p l i c a t i o no fs m e i sd i s c u s s e di nt h i sa r t i c l e t h ec o r p o r a t el i f e c y c l ei ss e ta st h em a i nl i n eo ft h ea r t i c l ea n d f o c u s e do nc l o s e l yt h r o u g ht h ew h o l ep a s s a g e f i n a n c i n gs t r a t e g i e s ，i n v e s t m e n ts t r a t e g y a n dd i s t r i b u t i o ns t r a t e g ya l ed i s c u s s e db ya n a l y z i n gt h ef i n a n c i a lc h a r a c t e r i s t i c so fs m ei n d i f f e r e n tl i f e c y c l e k e yw o r d s ：l i f e c y c l eo fc o m p a n y , s m a l la n dm e d i u ms i z e dc o m p a n y , s t r a t e g i c i i f i n a n c i a l m a n a g e m e n t ，f i n a n c i n gs t r a t e g y , i n v e s t m e n ts t r a t e g y , d i s t r i b u t i o ns t r a t e g y 声明 本学位论文是我在导师的指导下取得的研究成果，尽我所知，在 本学位论文中，除了加以标注和致谢的部分外，不包含其他人已经发 表或公布过的研究成果，也不包含我为获得任何教育机构的学位或学 历而使用过的材料。与我一同工作的同事对本学位论文做出的贡献均 已在论文中作了明确的说明。 研究生签名：年月日 学位论文使用授权声明 南京理工大学有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅 或上网公布本学位论文的部分或全部内容，可以向有关部门或机构送 交并授权其保存、借阅或上网公布本学位论文的部分或全部内容。对 于保密论文，按保密的有关规定和程序处理。 研究生签名：年月日 硕士论文 基于生命周期理论的中小企业财务战略研究 1 绪论 1 1 问题的提出 随着我国产业经济结构的调整、科学技术水平的空前发展以及加入w t o ，我国 中小型企业获得了巨大发展机遇，尤其是现阶段中小企业的发展可以说在我国经济发 展中的地位越来越重要。据中国中小企业信息网统计和国家发展改革委中小企业司副 司长王黎明介绍，截止到2 0 0 6 年底，我国中小企业总数已达到4 2 0 0 多万户，其中， 在各地工商部门注册的中小企业4 6 0 多万户，个体经营户3 8 0 0 万户。中小企业经济 效益和社会贡献进一步增长，创造的最终产品和服务的价值占国内生产总值的5 8o 0 ， 生产的商品占社会销售额的5 9 ，上缴税收占5 0 2 。中小企业缓解就业压力的作 用进一步增强，仅2 0 0 6 年，个体私营等非公有制企业新增9 0 0 多万个工作岗位，占 新增就业岗位的3 4 以上。另一方面，中小企业“走出去 的步伐进一步加快，中 小企业的出口额已占到全国出口额的6 8 ，成为实施“走出去”战略的新生力量。 世界各国中小企业和我国中小企业发展是一致的，在美国有小企业2 0 0 0 万家左 右，生产总值占美国国民生产总值的4 0 ，有5 0 的技术创新、6 7 的新就业来自中小 企业；在日本中小企业数量达到6 5 0 万家，占企业总数9 9 ；根据欧盟统计局公布的 数字，在欧盟1 8 0 0 万家企业中，2 5 0 人以下的中小企业就有1 7 9 2 4 万家，中小企业 产值占欧盟总产值的5 5 ，就业人口占欧盟就业总人口的7 0 。在其他经济比较发 达的国家情况也是如此。 中小企业的兴衰已经成为一个国家经济兴衰的标志，因此世界各国对中小企业 的成长与发展越来越重视，无论是发达国家、新兴工业化国家，还是发展中国家，都 把发展中小企业作为振兴经济的战略性措施。 世界各国对发展中小企业已经达成了共识，各国政府竞相支持中小企业发展，形 成了中小企业发展的世界性大潮。 但另一方面面对日趋激烈的竞争，如何提高中小企业竞争力成为企业家和学者们 共同关心的问题。对我国中小企业失败原因统计资料分析显示：中小企业因财务因素 而失败的占4 7 3 ，并居各项失败原因之首。大多数中小企业财务管理基础薄弱，财 务管理职能大多由会计或者企业主管人员一手包办，特别是新兴发展起来的个人独资 企业、合伙制企业，甚至没有自己的财务管理机构与专职财务会计人员，致使先进的 财务管理技术得不到普遍应用。如此一来，企业的经营状况往往无法得到正确的反映， 财务决策无根据可循，失误也就在所难免。 另外，对大多数中小企业来说，资金是最稀缺的资源，有时甚至是一切问题的焦 点，从企业的生产运作到销售、从成本到收益、从战略计划到日常管理无不是围绕着 i 绪论 硕 ：论文 财务问题、资金问题来进行的。从企业运作管理实践来看，财务管理是企业经营管理 的重要组成部分，是有关资金的获得和有效使用的管理工作。 现代企业财务管理面临的是一个多元的、动态的、复杂的财务管理环境，一个企 业的财务管理是否成功，取决于它对企业内、外部环境的适应能力。现代理财环境下 的企业财务管理不再只是财务管理的具体方法和手段，而是吸收了战略管理的原理与 方法，从适应环境、利用条件的角度出发，充分重视财务的长远问题和战略问题。 现今的时代正是一个战略制胜的年代，没有战略的企业是很难在这个瞬息万变的 大环境中发展的。正如乔尔罗斯和迈克尔卡米所说，“没有战略的企业就像一艘没 有舵的航船一样只会在原地打圈，它又像个流浪汉一样无家可归。”特别是在前一轮 “新经济泡沫破裂以后，世界范围内兴起了战略制定的热潮。在这个大背景下，中 小企业也应该主动出击，寻找战略制胜的解决方案，特别是在中小企业的资源相对缺 乏的情况下，制定一个合适的财务战略，合理配置有限资源更是显得尤为重要。 目前财务战略研究在我国财务研究领域是一个热点，财务战略作为财务管理理论 和实践在战略方向上的一个理论扩展，正在逐步被企业在实践中采纳与检验。企业财 务战略的制定，需要考虑到企业外部环境以及企业内部条件等诸多因素，由于中小企 业其自身的特点，不可能采取照搬大型企业的做法，而必须有一套自己的方法，因此 在这方面的尝试必定是有益的。一方面，把企业财务战略思想具体应用到中小企业中 去，对中小企业的帮助有以下三点： ( 1 ) 有助于中小企业适应外部环境的变化。中小企业由于规模小、实力弱，外部 环境对其影响要比大企业更加明显。如果没有财务战略而任凭中小企业在复杂多变的 环境下随波逐流，后果可想而知。财务战略能为中小企业在全面分析、预测内外部环 境的基础上，制订适合企业自身类型的财务管理方法，进而为企业发展战略的形成奠 定基础。 ( 2 ) 有助于中小企业创造并保持竞争优势。财务战略有助于中小企业形成和发挥 财务优势，增强企业的财务竞争能力。中小企业财务管理的一个特点是资金非常缺乏， 财务资源的浪费，对中小企业造成的危害远大于大企业，因此中小企业财务管理对资 金流动的有效性提出了更高的要求。有了清晰的财务战略作指导，中小企业可以更集 中、有效地利用自身的有限资源，降低资源不足对企业发展的制约，从而逐渐形成并 保持自己的竞争优势。 ( 3 ) 有助于中小企业改变财务系统的落后现状，提高财务素质。管理方法落后是 国内大多中小企业普遍存在的问题。不论是在企业的初创期、成长期以至成熟期，中 小企业管理的注意力一般只集中在主要经营业务上，财务的工作只需要被动地记好 帐，财务管理水平没有随着企业管理的需要而提高。例如缺少合理的成本管理方法， 使得产品成本居高不下，盈利能力难以提高：资金流动管理不合理造成不必要的浪费， 2 硕士论文 摹于生命周期理论的中小企业财务战略研究 资金状况难以改善等等。 财务战略一方面能全面提高企业的财务素质，全方位地发挥企业财务的作用：另 一方面也有助于企业财务管理思想高度地提升，使企业财务管理更多地关注财务与企 业环境、战略以及其他职能领域的相互作用和影响，为企业的发展起更大的作用。 1 2 中小企业界定 世界各国对中小企业的划分标准各不相同，一般而言，从定性方面看，中小企业 是独立经营和生产经营规模比较小、在某一领域不占支配地位的企业；从定量方面看， 目前世界各国和地区大多数是按企业职工人数、销售额、资产总额等指标，同时结合 行业特点作为划分中小企业的标准。 2 0 0 2 年6 月2 9 日，中华人民共和国第九届全国人民代表大会常务委员会通过中 华人民共和国中小企业促进法。这是国家制定的扶持和促进中小企业发展的第一部 专门法律。为贯彻该法，国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局研究制订了中 小企业标准暂行规定，并于2 0 0 3 年3 月2 4 日公布。本规定适用于工业、建筑业、 交通运输业和邮政业、批发零售业、住宿和餐饮业。其中工业包括采矿业、制造业、 电力、燃气及水的生产和供应业。同时规定本标准以外其他行业的中小企业标准另行 制定。 具体标准如下： 工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万 元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数6 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下，或销 售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额 1 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件：职工人数 2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人 及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人 以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数5 0 0 人及以上， 销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。邮政业中小型企业须符合以下条件：职 工人数1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人 数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 1 绪论硕十论文 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数8 0 0 人以下，或销售额 1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 中小企业标准暂行规定规定，职工人数以现行统计制度中的年末从业人员数 代替；工业企业的销售额以现行统计制度中的年产品销售收入代替；建筑业企业的销 售额以现行统计制度中的年工程结算收入代替；批发和零售业以现行统计制度中的年 销售额代替；交通运输和邮政业，住宿和餐饮业企业的销售额以现行统计制度中的年 营业收入代替；资产总额以现行统计制度中的资产合计代替。 中小企业标准暂行规定适用于在中华人民共和国境内依法设立的各类所有制 和各种组织形式的企业。企业类型的确认以国家统计部门的法定统计数据为依据，不 再沿用企业申请、政府审核的方式。 1 3 本文的研究方法及思路 本文以企业生命周期为主线，结合企业战略管理理论和财务管理理论，通过对中 小企业各生命周期财务特征的分析，来论述相应的融资战略、投资战略以及分配战略， 并通过案例分析讨论了财务战略从制定、实施到控制的全过程。 希望通过本文对先进财务管理理论在中小企业应用中的探索，寻求中小企业与财 务战略的结合点，为财务战略管理理论的发展尽一分微薄之力。 4 硕士论文基于生命周期理论的中小企业财务战略研究 2 财务战略和企业生命周期理论概述 2 1 财务战略理论概述 2 1 1 国外财务战略理论 企业战略是适应现代社会经济发展产生的一种新的管理思想，正确的企业战略 管理思想是企业经营成功的基本保证，而战略上的失误会导致企业损失。正如美国西 尔斯公司前任总裁伍德所言：“企业经营就好像战争一样，如果公司的主要战略成功， 即使有些战术失误，也同样能获得成功。 战略与战略管理的内涵和外延都极其丰富，美国学者弗雷德r 戴维在他战略 管理一书中这样描述战略管理：它是制定、实施和评价使组织达到其目标、跨功能 决策的艺术与科学。战略管理致力于对市场营销、财务会计、生产作业、研究与开 发及计算机信息系统进行综合的管理。战略管理的目的在于为明天的经营创造并利用 新的和不同于以往的机会；而长期计划的目的则在于为了明天的经营而优化今天的发 展趋势。企业财务战略就是战略理论在企业财务管理方面的应用与延伸。 国外财务管理理论在8 0 年代以前的主要发展方向是以金融市场研究为基础，研 究各种处理复杂财务决策的理论与数学模型，这一时期产生了期权定价模型、姗理 论、资本资产定价模型、选择权定价模型等著名的财务理论与模型，以提高企业资金 利润率、提高股票价格为目标，以时间价值和风险价值为基础，以预算管理、资产分 析和财务决策等为内容的一整套财务管理理论与方法体系基本形成。 9 0 年代以后，随着企业经营环境和管理要求的不断变化，企业财务管理研究的 对象已经从单纯的筹资转向筹资、投资、股利分配等三大对企业资金流动产生影响的 具体内容。企业价值评估理论研究也获得较大发展，财务管理在理论成熟的基础上， 又融合了多门学科知识内容，使得财务管理在企业管理中扮演着越来越重要的角色， 企业战略管理思想也因此得到了新的发展。 2 1 2 国内财务战略理论研究现状 从我国财务学术界来看，专家学者对财务战略研究的历史并不长，成果也不多。 截止到2 0 0 5 年9 月统计，在各大财务期刊上发表的学术论文中以财务战略为题的为 数不多，而相关专著，就笔者所知，只有寥寥几本。 目前具有代表性的财务战略管理专著有以下三本： 刘志远教授的企业财务战略( 1 9 9 7 ) ，将财务战略定义为：“为谋求企业资金 均衡有效地流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外部因 素对资金流动的影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划， 2 财务战略和企业生命周期理论概述 硕上论文 并确保其执行的过程”，刘志远教授并在中小企业财务战略与控制中，首次将财 务战略应用于中小企业，文中指出财务战略计划与控制对中小企业的重要性，奠定了 中小企业结合财务战略的思想。 陆正飞教授的企业发展的财务战略( 1 9 9 9 ) ，则从财务战略与企业战略的关系 为起点，展开对企业财务战略的研究。他认为：“作为现代企业职能管理的一个特殊 构成部分，财务管理在企业管理体系中占据重要地位，企业财务活动并非总是企业的 局部活动，而是有着许多对企业整体发展具有重要战略意义的内容。因此，财务战略 具有相对独立的存在意义。他在此基础上分析指出：“财务战略管理的逻辑起点是企 业目标和财务目标的确立，财务战略管理的重心是环境分析，财务战略管理的环节包 括财务战略方案的形成、实施和评价。 魏海明教授的财务战略一一着重周期性因素影响的分析( 2 0 0 1 ) ，重点考虑了 周期性因素对企业财务战略的影响，将财务战略定义为：“在企业战略统筹中，以价 值分析为基础，以促使企业资金长期均衡有效流转与配置为衡量标准，以维持企业长 期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活动，同时论述了资本市场选择与筹资渠 道战略分析、资本结构和举债经营管理、公司信用政策、投资战略、战略性重组、成 本战略和公司股利政策等问题。他认为在制定企业财务战略时，要确立企业财务战略 的制度基础。离开制度基础，以价值分析为基础，以促使企业资金长期均衡有效流转 和配置为衡量标准，以维持企业长期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活动将 难以实现。 在对企业的财务战略进行实证研究中，不少学者分别对企业的筹资、投资和股利 分配进行了实证分析。 陈晓和单鑫( 1 9 9 9 ) 在债务融资是否会增加上市企业的融资成本一文中做了融 资成本的研究分析，作者在文中指出可以用资产负债率、偿债比率等来表示企业的资 本结构，并采用负债总资产账面价值比率度量财务杠杆。实证结果表明：在我国，财 务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，并且 企业的资本成本与企业价值负相关，由此得出财务杠杆与企业价值成正相关关系。 汪辉( 2 0 0 3 ) 在上市公司债务融资、公司治理与市场价值一文中做了关于上市 公司债务融资的实证研究。在其实证研究中作者选取了t o b i n s o 值来衡量公司的 价值，以债务融资率来反映公司的融资情况，即公司当年的债务融资净额与年末公司 总资产的比率，债务融资净额用公司年末短期借款、长期借款以及应付债券之和减去 年初这三项之和表示，其中，t o b i n s q 值是因变量，债务融资率是自变量。其回 归的结果是公司债务融资程度与公司价值之间存在显著的正相关关系，且受到行业影 响不大。 李义超( 2 0 0 3 ) 在我国上市公司融资结构实证分析一文中做了关于上市公司融 6 硕士论文基于生命周期理论的中小企业财务战略研究 资战略结构的实证分析。在其研究的融资战略指标中包括了保留盈余和折旧融资的内 源融资指标，以及股权融资和负债融资的外源融资指标。在战略融资结构的研究中， 作者以各类融资规模为权重求得了加权平均的融资结构数据作为分析的依据。结论显 示，我国上市公司融资以外源融资为主、内源融资为辅，并呈现负债融资、保留盈余、 股权融资、折旧融资的顺序特征。 沈坤荣和张成( 2 0 0 3 ) 在中国企业的外源融资与企业成长一以上市公司为案例的 研究一文中选择了长期负债率和短期负债率来反映企业的债务融资状况；选择了股 东权益比率和外部股东权益比率来反映企业的股权融资状况。实证结果表明，债权融 资是中国企业比较主要的融资形式，长期负债对于企业提高生产效率、增加收入具有 明显的推动作用。 齐寅峰和覃家琦( 2 0 0 3 ) 在投资的融资效应、自由现金流量和企业价值一文中 主要从投资、自由现金流量和企业价值的表达式中进行推导分析。通过推导指出投资 活动带来引致融资，引致融资导致的资本成本决定企业加权资本成本，且融资效应导 致自由现金流和融资成本的变动，最终导致企业价值的变动。由此可见，企业投资的 增加如引致低成本的融资则会增加企业价值，如引致高成本的融资就会毁灭企业的价 值，投资是企业价值变动的重要影响因素。 全林等( 2 0 0 4 ) 在不同公司规模下现金流量对投资决策影响的实证研究一文中 研究投资与现金流量的关系时，企业的投资战略使用了年末固定资产净值( 投资) 与年 初的固定资产净值的比率和资本投资增长率指标，并与现金流量及t o b i n s q 指标 建立回归模型，实证数据计算表明：小规模公司投资比大规模公司对现金流量的敏感 性低，大规模公司的资本投资是企业价值实现的重要影响因素。 s t a n l e yf s l a t e r 和t o m a sj zw i r l e i n ( 1 9 9 6 ) 在 - - 文中对企业价值 与财务战略进行了实证研究，在对股利分配战略进行分析时采用了股利增长率和股利 支付率两指标，实证结果指出股利增长率和股利支付率与r o a 、r o e 等表示的企业价 值指标的相关性显著。 杨淑娥，王勇和白革萍( 2 0 0 0 ) 在我国股利分配政策影响因素的实证分析一 文中的回归模型的被解释变量分别选择了年度派现总额，即该年度股利分配方案中每 股派现数与年末总股本的乘积：送股总股数，即该年度股利分配方案中每股送股数与 年末总股本之积：转增的总股数，即该年分配方案中每股转增数与年末总股本之积， 分别研究了各自的影响因素。实证结论是：无论是现金股利、股票股利还是资本公积 转增股本的股利分派方式，都会受到可供股东分配的利润的影响，并与其成正相关关 系。可供股东分配的利润反映了企业价值的增长，实证结论说明了股利分配与企业价 值成正相关关系。 7 2 财务战略和企业生命周期理论概述 硕一l ：论文 2 1 3 企业财务战略理论大致总结 财务战略是指理财主体( 企业) 根据理财环境的变化和发展趋势，为实现理财目 标，对影响企业全局的重大财务问题，所制定的具有方向性的谋略。财务战略管理是 对财务战略的制定和组织实施方面的管理，是企业财务管理的关键。实行财务战略管 理将使企业分清战略性财务问题和非战略性财务问题，提高管理的效率，改进财务管 理工作。 企业财务战略是企业整体经营战略的组成部分，可成为一个相对独立的分战略包 含在整体之中。因此，财务战略具有经营战略的一般属性，具有全局性、长远性、方 向性等特点： ( 1 ) 全局性 财务战略是以全局及整体经营活动中的财务活动为研究对象，是为谋求企业良好 的财务状况和财务成果做出的筹划，并从全局上规定企业的财务行为，使之与企业的 整体行动相一致，保证企业经营目标的实现。所以，凡是关系到企业全局的财务问题， 如资本结构、投资方案、股利分配、财务政策等，都是财务战略要研究的问题。财务 战略的研究必须根据上述要求，从整体上分析和评价企业的战略管理活动。 ( 2 ) 长远性 财务战略的着眼点即在于企业长远的发展。所以，财务战略应研究长期资金筹集 和使用、企业积累的形成等方面的问题，要在预测分析的基础上，提出长期财务战略 方案。 ( 3 ) 方向性 从内容上看，财务战略具有方向性的特点。财务战略是对企业生存和发展的支持， 所以必须从财务管理的角度分析评价企业的发展方向，研究如何把有限的资金投放到 有利于企业发展的项目上，或为调整企业经营方向提出调整资金投放的谋略。 ( 4 ) 从属性 企业财务战略必须服从企业经营战略总体发展目标，必须服从企业总体发展的方 向。 ( 5 ) 风险性 由于企业的理财环境变化不定，国内外政治经济形势、价格波动、税率变更、投 资环境、技术水平等诸因素的影响，都将会使企业制订财务战略发生困难。企业财务 战略如何适应企业理财环境中的不可控因素，主要依靠财务决策者的知识、经验和判 断力来决定。科学合理的财务战略一旦实现，就会给整个企业带来生机和活力，使企 业得以迅速发展。反之，则会给企业带来较大损失，甚至使企业陷入破产。 从财务战略的形成过程及组成内容看，财务战略有战略总目标、战略分析、战略 具体目标、战略重点、战略阶段、战略对策等六个要素组成： 8 硕士论文基于生命周期理论的中小企业财务战略研究 ( 1 ) 战略总目标 财务战略目标可分为财务战略总目标和财务战略具体目标，是为实现企业战略总 目标而制定的目标。财务战略总目标是制定和实施财务战略的指导思想，也是企业财 务活动的核心部分。财务战略总目标突出了企业战略特点，要求高瞻远瞩，放眼未来， 积极进取，运筹全局。财务战略总目标不仅影响财务战略的制定，而且还指导财务战 略的实施。所以，能否正确确定财务战略总目标，对财务战略的制定和实施是至关重 要的。制定企业财务战略总目标要与企业有关的诸多利益集团的各自目标联系起来， 因为企业财务战略总目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。 企业价值最大化目标是通过企业财务战略具体目标即投资战略目标、融资战略目 标和股利分配战略目标来实现的。投资战略目标是满意的投资报酬率和现金流量；融 资战略目标是为投资的需要而源源不断的提供资金，并使资金成本最低；股利分配战 略一方面要满足筹资的需要，另一方面要满足股东收益的需要。当投资报酬率小于或 等于资本成本时，或仅仅是微利，则是竞争战略的结果；当企业所要求的投资报酬率 必须大于资本成本时，企业往往是采取稳定战略的结果。 ( 2 ) 战略分析 战略分析是事前对影响企业财务战略的因素进行系统的预测分析，从而确定企业 财务战略的具体目标。战略分析是企业财务战略形成过程中的一个重要环节，战略分 析的准确程度，直接影响财务战略的质量。进行战略分析时应从外部因素和内部因素 两方面考虑。 1 ) 外部因素的分析 外部因素分析的目的在于确认有限的、可以使企业受益的机会和企业应当回避的 威胁。外部因素分析并不是要列举无穷多的所有会影响企业财务战略的因素。只是要 确认那些关键的、值得做出反映的变化因素。通过制定可以利用外部机会或减轻潜在 威胁的战略，企业能够对这些因素做出或进攻性、或防御性的反应。外部因素可以大 致地包括五类：( 1 ) 经济因素：( 2 ) 社会、文化、人类和环境因素：( 3 ) 政治、政府和法律 因素：( 4 ) 技术因素：( 5 ) 竞争因素。识别和评价外部机会与威胁可以使企业能够制定明 确的财务战略，设计实现长期目标所需的战略，以及制定实现年度目标所需要的政策。 2 ) 内部因素的分析 所有企业在某些领域都有优势与弱点。内部优势与弱点加上外部机会与威胁，共 同构成建立企业财务战略的基础。建立企业财务战略的出发点是要利用内部优势和克 服内部弱点。这些内部因素包括管理、营销、财务会计、生产作业、研究开发、管理 信息系统。 ( 3 ) 财务战略具体目标 财务战略具体目标是为实现总目标而制定的目标。具体包括投资战略目标、融资 9 2 财务战略和企业生命周期理论概述 硕上论文 战略目标和股利分配目标。财务战略具体目标是财务战略总目标的具体化，它既规定 财务战略行动的方向，又是制定理财策略的依据，在财务战略中居于核心地位。财务 战略具体目标正确，能取得筹资、投资的成功，增强盈利能力和积累能力，促进企业 的发展；财务战略具体目标错误，可能使筹资、投资失败，恶化财务状况，丧失盈利 能力，造成企业经营危机。所以，财务战略具体目标制定得正确与否，直接关系到企 业的财务成果和经营的兴衰成败。 ( 4 ) 战略重点 战略重点是指实现财务战略具体目标过程中，必须予以解决的重大的而又薄弱的 环节和问题。在制定财务战略具体目标时，一般都要充分利用企业外部的机会和内部 的优势，但也不能完全回避外部威胁和内部劣势所潜伏的威胁性影响。外部威胁和内 部劣势正是实现战略目标的薄弱环节，如它们对实现战略目标有重大影响，或有长期 影响，则如何转化和解决此薄弱环节就是战略重点。一般来说，筹资中的风险、投资 中的风险往往会使筹资、投资环节成为战略重点；企业产品市场的变化，盈利能力的 下降，资产负债率的升高等会使企业的劣势增大，也都会成为战略重点。 ( 5 ) 战略阶段 战略阶段是为实现战略目标而划分的阶段。战略的规划期一般是5 年、1 0 年， 或更长一些。要在较长的时期内实现战略目标，必须要经过若干阶段。为使财务战略 方案能有序地执行，必须分期规定各阶段的具体任务和目标，才能保证届时实现财务 战略目标。因此，在制定财务战略时，必须根据现有条件和对理财环境变化和发展趋 势的分析，划分战略阶段，提出各战略的时间、任务、目标及措施，明确各战略阶段 的重点，使财务战略趋于完整。 ( 6 ) 战略对策 战略对策是保证战略目标实现的一整套重要方针、措施的总称，是保证战略实现 的手段。战略对策是仅仅围绕战略目标这个中心而提出的，所以它不同于一些解决非 战略性问题的具体措施，而是与实现战略目标有密切联系的、重大的基本方针与措施。 战略对策是战略的实施部分，也可称之为战术。在研究财务战略对策时，必须以 企业的财务状况和盈利能力为分析基础，注意造成自己的优势，才能在选择对策时保 持主动权。 综上所述，财务战略的六个要素，组成一个完整的财务战略，其中财务战略总目 标是导向，战略分析是基础，财务战略具体目标是核心，战略重点是关键，战略阶段 是步骤，战略对策是措施。这六个要素相互依存，相互制约，相互促进，缺一就不能 成为完整的财务战略。 1 0 硕士论文基于生命周期理论的中小企业财务战略研究 2 2 企业生命周期理论的概述 1 9 7 2 年美国哈佛大学的葛瑞纳( l a r r ye g r e i n e r ) 教授在组织的成长的演变 和革一文中，第一次提出了企业生命周期的概念。其后，美国学者伊查克麦迪思 ( i c h a ka d i z e s ) 从企业文化角度对企业生命周期进行了系统研究。1 9 8 9 年他的著作 企业生命周期( c o r p o r a t el i f e c y c l e ：h o wa n dw h yc o r p o r a t eg r o wa n d d i ea n d w h a tt od oa b o u ti t ) 正式出版，成为此后研究企业生命周期的经典之作。它明确提 出了生命周期的概念，该理论主要从企业生命周期的各个阶段分析了企业成长与衰退 的本质及特征，把企业生命周期形象地比作人的成长与老化过程，把企业生命周期划 分为1 0 个阶段：孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚 化早期、官僚期、死亡期。针对研究的需要进一步分类合并分为三个阶段：初创期、 成熟期、衰退期。随着生命周期理论的发展与应用，也有学者将初创期细分为初创阶 段和成长阶段，在每个阶段企业特点都非常鲜明，企业组织体系随着生命周期不断演 变的时候，将会展现出可以预测的行为模式。 我国陈佳贵教授也进行了生命周期的研究，并提出了企业生命周期理论。陈佳贵 教授通过对正常发育型企业进行研究，探讨了企业成长各阶段的主要特征，并专门对 企业衰退期进行了研究。此后，谢科范教授( 1 9 9 9 年) 、胡继灵( 2 0 0 1 年) 和肖海林( 2 0 0 3 年) 等都从不同角度对企业生命周期进行了研究。任佩瑜教授( 2 0 0 3 年) 更是从复杂性 科学的角度分析了企业生命周期的复杂过程，揭示了企业发展的内在机理。 通过前人的研究，我们发现学者们从不同的角度对生命周期各阶段的划分不尽相 同，归根结底，企业的发展问题在管理学上是一个科学与艺术、控制与授权、规范与 创新之间的平衡过程。据统计，在中国，大集团公司平均寿命约为8 年，而一般的中 小企业只有3 、4 年。中小企业相对于大型企业而言，在各个发展阶段的转化特征更 为明显，转化的速度更快。 本文立足于中小企业业务发展的规模和趋势，把企业生命周期划为三个阶段：初 创期、成熟期、衰退期。针对中小企业的情况，企业生命周期不同阶段的特征分析如 下： ( 1 ) 初创期 初创期分为初创阶段和成长阶段。初创阶段企业刚刚起步，要求建立起一个明确 的方向以指导决策，而决策将决定企业组织的未来。企业运行的目标是生存，就是要 确定企业组织的未来愿景是什么。需要完成哪些事情以实现这一目标，如何执行这一 任务等。企业要获取顾客以提供自己的产品或服务，那么是否有足够的顾客以维持生 存呢? 市场定位是否准确呢? 提供的产品或服务是否足够好以维持老顾客并发展新 顾客? 企业是否有足够的融资能力来承担启动状态所需的资金? 这些问题的解决很 大程度上依赖于企业家同时也是公司创始人的能力。企业从产品或服务的市场定位、 1 1 2 财务战略和企业生命周期理论概述 硕1 ：论文 战略目标的制定、产品或服务质量的监督到企业人员的招聘，差不多都由企业家亲力 亲为。实际上企业在这个时期的确需要独裁，需要直接管理。这个阶段遇到的危机是 领导才能危机，可以说企业家能力决定生存。当然，机会对企业组织来说也是非常重 要的。但是机会对所有企业来讲是均等的，这就看谁有能力把握住机会了。成长阶段 要求是在方法和程序上要有持续的改进，问题的关键是要在维持高质量产品的同时还 要不断地降低运行的成本。管理的基本目标是，要确认这一关键问题能被企业的所有 成员理解，流程是适合的。在这一阶段，协调是成功的关键，管理的主要作用是对运 行中的所有方面维持平衡，强化长期行为、质量和标准的重要性。成长阶段企业面临 着较大的市场竞争危机。对于企业组织来说，所采用的是进攻型竞争策略。既要与相 对成熟的已有企业竞争，又要与同为成长阶段的企业竞争，甚至于与处于创立阶段的 企业进行竞争。在竞争激烈的环境中，如何提高市场占有率，吸引更多的顾客，这就 要有自己的特色，需要技术创新、管理创新、制度创新、知识创新等。这个阶段，企 业主要进行的还是前两项创新，但也要加强制度建设和知识积累。资源的配置是受个 人的个性而不是计划驱动的。为了引导企业组织顺利地通过这一阶段，就需要有较强 的协调技术。企业家要走出独裁，从创业心态中走出来学会授权与分权，使自己从繁 重的日常工作中解脱出来，要对企业的未来有一个长远的规划。 ( 2 ) 成熟期 成熟期从规模、核心技术的发展到顾客的数量与忠诚度可能都有了很大的提高， 同时也面临更复杂的问题，一为创新的停滞不前，二为学习危机。采取积极的创新措 施，才可以使企业保持长期的活力，从而保持长久的成熟稳定期，缺乏创新精神，创 新停滞，那企业和产品只有走向衰退与死亡。成熟期更要重视创新与学习，要有危机 意识，要培育和保持自己的核心竞争力。企业管理的目标是增强企业组织对付外部环 境的能力。成熟阶段企业所采用的是平衡型竞争策略，因为企业在业界或区域内已经 有了相当的地位，甚至是垄断地位。企业管理的大多数理论是针对这一阶段提出的。 如组织理论、竞争理论、管理创新等。 ( 3 ) 衰退期 衰退期可分为衰退阶段和蜕变阶段。衰退阶段的企业灵活性与控制力都在快速下 降。灵活性是指企业对外部环境和内部环境变化的反映速度，也可以说是企业对自己 周围环境的敏感程度。可控性是指企业对外部环境和企业内部诸要素的控制能力，外 部环境基本上不具有可控性，因此可控性主要根据外部环境的变化采取合理的方法控 制企业内部的各要素。这一阶段，企业组织虽然仍是一个存在的实体，但在满足消费 者需要的创新方面企业已经散失了能量。部门或职能之间存在的障碍也使日常的协调 等管理活动变得困难。企业的机体呈现老化，主要表现在产品老化，无竞争力内部管 理混乱，员工无凝聚力经营决策的失误，如盲目的扩张负债严重，财务状况混乱等。 硕士论文 基于生命周期理论的中小企业财务战略研究 这一阶段，管理的目标是强调和强化组织文化的现实意义和作用。蜕变阶段是处于衰 退阶段与再发展阶段之间的一个阶段。企业蜕变包括组织规模的蜕变、组织制度的蜕 变、管理制度的蜕变等。通过蜕变阶段一部分企业获得了再创业、再发展的机会，从 而起死回生而进入下一个生命周期循环，而另一部分企业则被淘汰进人死亡阶段。这 一阶段，意味着企业当前的运行模式已不能满足生存的要求，需要创造适合生存的新 的构架。企业在许多方面与第一阶段企业所面临的问题是相似的。与第一阶段不同的 是，此时企业已经积累了许多成功的经验，形成了企业自己的惯例，而这些成功经验 或惯例往往变成了现在失败的原因。 对处于不同发展阶段的中小企业来说，成功的财务战略必须适应于企业所处发展 阶段的特点，符合企业目前的总体战略，并和利益相关者的收益、风险相联系。 3 初创型中小企业财务战略硕斗：论丈 3 初创型中小企业财务战略 3 1 初创型中小企业财务特征 初创及成长型企业是企业生命周期的初始阶段，可细分为初创期和成长期( 以下 统称为“初创期”) 。 从中小企业财务管理活动对企业现金流量产生的影响来看，经营活动和投资活动 属于流出大于流入的状态，筹资活动是主要的现金来源，随着企业经营业务的发展， 经营活动产生的现金净流量趋向于零并会逐渐成正值。这是初创型中小企业显著的财 务特征。 企业生命周期初始阶段的经营风险是最高的，经营风险包括新企业计划开发的产 品能否成功生产，生产出来后能否被潜在的客户所接受，产品市场的扩大是否足够给 予该产品充分发展的空间和补偿投入的成本，这是所有新企业在创立经营阶段都会遇 到的问题。 这种高经营风险要求这一阶段相关的财务风险应尽可能降低。降低财务风险的最 有效途径是使用权益资本，降低债务资本。由于初创经营的高风险性，只能够吸引那 些想从事高风险投资并要求获得高回报的投资者。初创阶段的企业注重内部积累，这 种高回报只有通过资本利得的方式给予投资者，现实收益只是名义上的收益或负收 益，与此同时，初创型企业的拥有较高的未来成长预期。在初创阶段，企业一般应采 取集中财务战略，通过集中企业资源不断地扩大市场占有率，为企业成长发展进行资 本积累。 3 2 初创期中小企业融资战略 融资战略主要解决的是企业筹集资金的目标、原则、方向、规模、结构、渠道和 方式等重大问题，它不是某项具体的资金筹集计划，而是为适应未来环境与企业战略 的要求，对企业融资长期而系统的构想。针对中小企业发展的不同阶段，融资战略解 决问题的重点各有不同，初创期融资战略主要解决中小企业在初创发展阶段的融资规 模、融资渠道、融资结构等目标问题。 ( 1 ) 融资决策理论和融资战略目标概述 从资本结构的历史沿革来看，资本结构理论经历了三个阶段，历时半个多世纪， 学者们试图通过研究资本结构与资本成本和企业市场价值的关系，从企业融资成本最 小化和股东财富最大化角度，选择合理的融资方式，形成合理的资本结构，充分发挥 财务杠杆的正效益。 现代资本结构理论则在旧资本结构理论的基础上进一步拓展了影响资本结构的 外部因素，如税收、破产因素等，并且将资本成本的内涵放大，将财务困境成本和破 1 4 硕士论文基于生命周期理论的中小企业财务战略研究 产成本引入到资本结构的讨论中。2 0 世纪7 0 年代后期，新的经济学研究方法为融资 结构研究提供了新的手段，资本结构理论逐渐形成了四大流派即代理成本理论、信号 模型、财务契约论和新优序融资理论。 目前大多资本结构理论提供了科学研究资本结构的方法和基础，资本结构理论 所得出的函数关系同样适用于描述上市公司的资本结构状况，但是却不完全适用于大 多数规模小、融资结构单一的初创型中小企业。尽管如此，在中小企业各个发展阶段 的融资战略研究中，资本结构理论仍具有一定的参考价值。 融资战略旨在为企业战略实施和提高企业竞争力提供可靠的现金流支持。融资 战略的目标首先要与整体的财务战略目标保持一致，即追求企业价值最大化并保持企 业财务资源和能力的可持续增长。但作为具体战略应当有更贴切的直接指导实践的具 体目标。融资战略的