（技术经济及管理专业论文）国家电网公司股票多元化研究.pdf

华北电 力大学( 北京) 硕士学位论文摘要 摘要 电网建设资本金不足，融资渠道单一，建设步伐滞后，己经成为我国电 力工业发展中的突出问题，并将会进一步影响我国国民经济的发展与人民生 活水平的提高。本文从国家电网公司的产权沿革及面临的现实问题为切入 点，在搜集大量资料和数据的基础上，通过对国内 外电网公司上市案例的实 证分析，结合我国电力工业的实际，重点分析了实现国家电网公司股权多元 化的必要性和可行性，通过对多方案定性比较，提出了国家电网公司本部电 网资产重组上市的可操作性方案和相应的政策建议。 对于国家电网公司和中 国电力工业的可持续发展具有一定的指导意义。 关键词:电网，股权，多元化，上市 abs tract i t h a s b e e n o n e o f o u t s t a n d i n g i s s u e s i n t h e d e v e l o p m e n t o f c h i n e s e e l e c t r i c p o w e r i n d u s t r y t h a t i n s u f f i c i e n t c a p i t a l i n g r i d c o n s t r u c t i o n , s i n g l e f i n a n c i n g c h a n n e l a n d l a g g e d c o n s t r u c t i o n s t e p s . a n d i t w i l l f u r t h e r i n fl u e n c e d e v e l o p me n t o f n a t i o n a l e c o n o m y a n d i m p r o v e m e n t o f p e o p l e s s t a n d a r d o f l i v i n g . t h e p a p e r m a k e s a d i s c u s s i o n f r o m t h e i s s u e s o f t h e s t a t e g r i d c o r p o r a t i o n o f c h i n a s p r o p e rt y r i g h t e v o l u t i o n a n d i t s f a c i n g p r o b l e m s o n t h e b a s i s o f c o l l e c t i n g a q u a n t i t y o f d a t a a n d i n f o r m a t i o n , a c c o r d i n g t o d e m o n s t r a t i v e a n a l y s i s o f t h e c a s e s o f l i s t e d g r i d c o m p a n y i n t h e w o r l d , c o m b i n e d w i t h f a c t s o f e l e c t r i c p o w e r i n d u s t r y i n c h i n a , t h e p a p e r d o e s a e m p h a s i s a n a l y s i s o n t h e p r o b l e m o f t h e n e c e s s a r y a n d t h e f e a s i b i l i t y f o r t h e s t a t e g r i d c o r p o r a t i o n o f c h i n a s d i v e r s i t y f o r e q u i t i e s . a c c o r d i n g t o q u a l i t a t i v e c o m p a r e i n s e v e r a l p r o j e c t s , t h e p a p e r p r o p o s e s a e x e r c i s a b l e p l a n f o r t h e s t a t e g r i d c o r p o r a t i o n o f c h i n a s r e f o r m a n d c o m i n g i n t o m a r k e t a n d g i v e s r e l e v a n t p o l i c y s u g g e s t i o n s . t h e p a p e r h a s d i r e c t i o n m e a n i n g f o r t h e s u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t o f e l e c t r i c p o w e r i n d u s t r y i n c h i n a . c h e n l i f e n ( t e c h n o l o g i c a l e c o n o m y a n d m a n a g e m e n t ) d i r e c t e d b y p r o f . l i c h u n j i e k e y wo r d s : g r i d , e q u i t y r i g h t , d i v e r s i t y , l i s t e d 华北电力大学( 北京 ) 硕士学位论文 第一章引 言 去年，在经济快速发展的带动下，电力需求也快速增长，全国有 2 0 多个省区 不同程度地出现拉闸限电，有些地区持续大范围拉闸限电，整个电网夏季基本上处 在零备用状态，电网安全稳定裕度降到最低水平。 今年以来，由于全国装机容量缺口较大，电煤供应趋于紧张，部分水库水位偏 低，电网建设滞后，拉闸限电的现象将继续维持，一些地区将更为严重。一季度国 家电网公司 ( 以下简称 “ 公司” )经营区域先后有2 0 个电网出现了不同程度的拉闸 限电现象。 预计今年夏季最大电力缺口 约3 0 0 0 万千瓦， 高峰时拉闸限电的地区还会 增多，电网安全生产形势比去年更加严峻。缺电已引起全社会的广泛关注，缺电在 为公司带来发展机遇的同时，也把公司推向各种矛盾的焦点，使公司面临较大的外 部压力。然而，发展的问题还得在发展中解决，解决电力供应紧张的根本出路在于 加快电力发展。 对公司来说， 就是要加大电网投入， 大力推进电网建设与发展。 美、 加 8 . 1 4 停电事故的重要原因之一就是电网建设投入偏低，我国的电网结构远比美 国薄弱，要保证电网安全，必须大力加强电网建设。 加快电网建设， 必然带来大量的资金需求。由于取消了供电贴费， 而且改革后 电价尚未完全到位、电网公司没有盈利能力等原因，公司自 有资金严重不足，存在 很大缺口。保证足够的建设资金投入，需要我们积极探索、勇于实践，寻求新的资 金筹措方式。依公司目 前的盈利能力难于担此重任，唯有改革现行的电价机制，吸 引其它投资者参与电网投资，实现电网投资主体多元化、电网企业股份化，才能真 正加快电网建设步伐，满足国民经济发展和人民生活水平提高对电力需求。 本文从公司目 前的产权现状与存在的问题着手， 分析了实现电网投资主体多元 化和必要性与可行性，在借鉴国内外经验的基础上，通过多方案比较提出了公司电 网资产重组上市的解决途径，并对方案实施提出了需要争取的政策支持。 华北电 力大 学 ( 北京 ) 硕士学 位论 文 第二章 国家电网公司产权结构的现状及存在的问题 2 . 1现状 1 .电网及其产权概述 本报告中电网指输电网络、配电网络及与其运行有关的频率、电压调节系统、 继电保护与安全自 动装置、计量装置及系统、调度自 动化系统与通信系统等。 应该说， 电网的产权和股权是两个相互联系又相互区别的概念。电网的产权和 电网公司的股权是相对于不同的权属对象而言的，涉及的法律关系，前者表现为投 资行为与资产所有权关系，后者表现为股东与企业之间的关系。通过对电网工程投 资并以此为基础，组建以经营电网为主要业务的公司或企业的，投资者对电网资产 的产权就可以转变为对电网公司的股权。 2 .电网投资政策及产权制度沿革 长期以来， 电力等少数具有垄断性的行业， 一直被认为其财产权必须采取完全 国家所有的方式，方能保证生产经营活动的安全和正常进行，因此，电力建设呈现 国家单一投资主体的格局， 电力建设资金来源为中央财政拨款， 并由国家统一安排， 基本上是由国家独家投资建设。1 9 8 5 年，国家出台集资办电政策后，发电领域投资 开放，社会各界及外商投资办电源的积极性很高。1 9 %年，“ 集资办电” 政策写入 电力法，但电力投资多元化仅限于电源建设，对电网的建设与投资，国家政策 并未明令放开，电网一直是国家产业政策指导目 录中禁止外商投资的领域。 3 .产权结构现状 本次“ 网厂分开”电力体制改革后， 全国电网资产绝大部分为中央所有，由新 组建的国家电网公司负责全国2 5 个省市， 南方电网公司负责南方5 个省市区域内电 网的经营与管理。国家电网公司及其所属的五大区域电网有限公司均为国有独资公 司，南方电网有限公司由广东省政府控股，是一个多元化的电网经营企业。南方电 网有限公司的成立虽然实现了投资主体多元化，但股东由国家电网公司和省政府组 成， 仍然没有摆脱电网国有的格局。 国家电网公司下属的江苏省电网情况较为特殊， 苏北电网 ( 占四分之一)为省政府所有，苏南电网 ( 占四分之三)为江苏省电力公 司所有。 一些水利资源较为丰富的地区如四川、重庆、湖北等，以及某些边远地区，由 地方政府投资兴建了小水电站，为此也配套建设了自 供自 管、自 我平衡的小电网， 这些电网有些与大电网并网运行，有些则完全独立，但仍然属于国有性质。 华北电 力大学 ( i t 京 ) 硕士 学位论 文 对于农网，国家电网公司和南方电网公司除直供直管县农网资产外， 还代管所 辖区域内的原夏售县电网资产。部分县供电公司进行了股份制改造，成立了多元投 资的有限责任公司。 除上述由中央和地方所有的国有电网以外， 部分经济开发区如江苏苏州、 天津 塘沽内配套供电网属开发区管委会所有，有些油田、农垦内的供电网由企业所有。 2 . 2 2 . 2 . 1 存在的问题 加剧了电力供应紧张局面 电力短缺一直是我国电力系统的主要问题。因此，历史上，电源建设地位突出， 电网建设则从属于电源的建设，电力建设中严重地存在着“ 重发、轻供、不管用” 的 倾向。 从“ 一五” 到“ 八五” 期间，我国电网建设投资远低于电 源建设的投资，电网投资 仅为电源投资的1 / 8 到1 1 4 。 统计资料表明， “ 八五” 期间， 输变电投资占电力基本建 设投资的比 重分别为: 1 9 9 1 年1 6 . 8 %, 1 9 9 2 年1 7 . 3 %, 1 9 9 3 年1 6 . 5 %, 1 9 9 4 年1 3 .3 %、1 9 9 5 年 1 9 . 9 %.“ 九五” 期间，尤其是 1 9 9 8 年实施城乡电网改造之后，国家提 高了电网的投资比例，但输变电投资占电力基本建设投资的比例仍只有2 4 .2 %。而 根据国外发达国家经验，电网在电力工业总投资中的合理比重约为6 0 %。 我国电网 投资比例严重偏低，使得电网发展滞后于电源建设。 电网建设的滞后， 加剧了电力供应紧张的局面。 当前用电需求大幅度增长， 但 一些电网的主网架相对薄弱，电网结构不合理，存在输配电“ 卡脖子” 的现象，限制 了电网对供电资源的调配能力。电网“ 卡脖子” 表现在以下四个方面: 第一， 电厂的输电系统建设不足， 使得电厂的送出能力小于其装机容量。 例如， 山西阳城电厂装机2 1 0 万千瓦，但由于输电线路限制，只能发电1 7 0 万千瓦，发电 出力受限4 0 万千瓦。 这种情况直接导致了现有的发电能力不能充分发挥， 装机资源 得不到充分利用。 第二，电网线路的限制使一些省内、省间或者区域的联络电网相对薄弱，影响 了电力电量在区域电网内部，或者区域电网之间的交换。例如，东北电网和华北电 网的调剂就受到了区域电网连接能力的限制，因为华北东北目 前只有一条联络线， 联系比较薄弱， 东北送华北最大只有8 0 万千瓦， 要缓解华北供电紧张形势， 可谓杯 水车薪。 ( 2 0 0 4 年迎峰度夏期间，华北电网总体电力缺口约5 0 0 万千瓦) 第三，变电容量不足导致受电受阻。 例如，浙江电网的电力需求发展很快，需 要输入大量电力。要平衡用电形势，最大需要受入4 7 0 万至 5 5 0 万千瓦。目前主网 华北电 力 大学 ( 北京) 硕士学 位论文 架上输电能力己基本不受限制，但是，由于变电容量不足，浙江电网最多只能从华 东主网受电4 0 0 万千瓦。 第四，配电网原因造成用电负荷高的地区无法受入足够的电力电量。体现在 当负荷中心附近发电机组或者线路跳闸，造成输电线路上的输电潮流大量转移时， 超过一些地区电网线路的输电能力，从而导致限电。这种情况主要发生在华东，例 如浙江的温州、台州、丽水等地区，这些地区变电站能力有限，使得高峰时变电能 力不足而限电。 因此，为了保证电力工业持续协调发展，提供安全、可靠、优质的电力资源， 在未来的若干年内，中国电网与电源的投资应保持合理的比例。 2 .2 .2 电网稳定性面临更大挑战 电力系统安全稳定运行是国民经济持续健康发展的前提。 历史上， 中国虽然出 现了不少电网事故，但尚未出现电网大面积瘫痪的现象。这是由于:我国按统一规 划来建设电网，主干电网结构还比较合理;我国电网还只处于全国联网的初期，电 网的连接和互动较差，局部电网出现问题，影响到的范围比较小;电力系统出现局 部故障时，可以采取行政手段，通过频繁的人为拉闸限电，来避免电网事故波及其 他地区。 但是，在未来的发展中，电网运行的制度环境和技术基础将发生深刻的变化， 电网的稳定安全将受到更大挑战。如，随着电力市场化改革的推进，人为拉闸限电 的手段将会受到来自 各方的限制。还比如，随着电网之间联系愈益密切，其互动性 持续增强，电网故障将更加容易在瞬间扩大。 2 .2 .3 电网投资存在巨大资金缺口 根据国家“ 十五” 和“ 十一五” 期间的电源建设投资规划， 在这两个时期，电网配 套投资将分别高达5 8 0 0 亿元和9 0 0 0 亿元左右，其中，国家电网公司的投资则分别 为4 7 0 0 亿元和7 2 0 0 亿元，相应的资本金需要9 4 0 亿元和1 4 4 0 亿元。 在目前的电价水平和结构下，国家电网公司为独立发电公司提供的输配电业 务处于亏损状态。也就是说，公司从独立发电公司处购电后，再输配给终端用户， 在这一过程中所获得的价格差价 ( 平均终端用户电价一公司从独立发电公司处购电 的 成本) 不足以 补偿公司的 输配电 营 运成本 ( 不含财务成 本) 。以2 0 0 2 年为 例， 国 家 电网公司从独立发电公司购电所产生的亏损为每千瓦时0 . 1 7 分 ( 不计财务成本)， 而计入财务成本之后，该亏损值则为每千瓦时1 .2 9 分。 由此， 电网公司的内部积累难以完成电网投资， 电网建设存在着巨大的投资 华北电力大学 ( 北京) 硕士学位论文 缺口。以国家电网公司为例，取消电力建设基金和供电贴费后，用于发展的资本性 资金来源锐减， “ 十一五”期间，电网建设预计需要资本金 1 4 4 0 亿元。由于电力建 设基金和供电贴费取消，公司盈利能力低，自 我积累能力弱，预计 “ 十一五”期间 电网建设资本金缺口 在8 0 0 - 9 0 0 亿元之间. ( 参见“ 陈月明副总经理在国家电网公司 财务工作会议上的讲话” ) 2 0 0 2 年，国家电网公司的销售总收入为3 8 0 0 亿元。在不发生人工、维修和管 理费用情况下的刚性支出高达收入的8 6 ，其中应付给独立发电厂的购电费用为 2 6 5 3 亿元，支付电网所属内部发电厂的发电费用 1 4 9 亿元，电网折旧3 1 2 亿元、电 网本身的水、材料费用2 0 1 亿元、财务费用 1 2 2 亿元， 所得税 1 5 亿元。扣除这些刚 性支出，公司的实际净收入只有5 1 9 亿元。如果再考虑到人工、维修和管理费用， 则公司的刚性支出更高达收入的9 8 %，实际净收入只有 6 4 亿元左右。 即便将电网公司的微薄利润全部留作补充资本金，每年的资本金补充额约为 3 0 亿元，仅占2 0 0 4 年2 0 1 0 年平均计划年投资额 8 7 4 亿元的3 .4 %。按照公司约 3 0 亿元的年净利润和3 0 0 亿元的折旧，每年现金流约为3 3 0 亿元3 5 0 亿元，仅能 满足2 0 0 4 年2 0 1 0 年平均计划年投资额的3 8 %， 缺口高达6 2 %。 我们估计， 若维 持当前的电价结构和水平， 公司的财务状况将不断恶化， 资产回报率将由2 0 0 2 年的 0 .4 %下降到2 0 1 0 年的一1 . 7 %， 同期的负债/ 股本比率则由5 6 %上升到1 9 2 %， 并将 在2 0 0 5 年出现全面亏损。( 参见 “ 中国电价及电力发展报告，国务院研究中心” ) 2 .2 .4 体制与机制不灵，效率低下 电力管理体制几经变动，在所有的行业中可以说变动最为频繁，但以前的改 革只是电力企业隶属关系的调整，电力系统内部无论产权还是发输配垂直一体化的 管理模式都没有根本变化。本次电力体制改革与过去有着本质的区别，从产权关系 上将发电与输配电业务分离。但改革后的国家电网公司系统仍是国有企业，国有企 业的某些弊端如效率低下、治理结构不完善、决策与激励机制不健全等在系统内依 然存在。国家电网公司提出要建设 “ 两型、两化”的现代企业集团，实现这一战略 目 标，公司的管理体制和运行机制都必须进行调整。 2 .2 . 5输配电 价不到位，电网盈利能力低下，电网投资回 报率过低 ( 1 )输配电电价占终端销售电价的比例过低 目 前， 在我国的电价制度中，只明确终端销售电价和上网电价，而无单独的输 配电价。下文所指的输配电价是根据销售电价和发电电价推算的 ( 输配电价= 销售 电价一平均上网电价一网损)。 华北电 力大学( 北京) 硕士学位论文 要判断我国输配电电价水平的高低，必须确定合适的比较原则。我国的输配电 业务具有三个方面的特点:地域分布广;负荷中心与能源中心分割较远;工业用电 占据全社会的绝对比重。 从地域分布上，中国的输配电价的水平和结构应与巴西、 加拿大和澳大利亚具 有一定的可比性。而从负荷中心与能源中心相分割以 及用电消费结构方面来看，则 巴西和我国具有同样的特点，因此，在输配电价水平和结构方面也应具有一定的可 比性。无论是绝对水平还是其占终端销售电价的比例，我国输配电价在所比较的国 家和地区中均是最低的。 综合这些国家的实际情况， 并结合我国的现实， 我们认为， 中国的输配电价占 终端销售电价的合理比例应为4 0 %左右，而目前这一比例为2 4 . 6 %. ( 2 )电网投资回报率低于工业各行业平均水平 从资产回报率来看， 我国的电网投资回报率远低于国内工业投资和独立发电公 司回报率，也远低于电网投资回报率的国际水平，根本无法吸引足够的投资。以国 家电网公司为例，其资产回报率和销售利润率分别为0 .4 %和0 . 6 %，远远低于独立 发电公司的7 . 1 %和1 8 .9 %， 也低于全国工业的平均水平( 2 0 0 1 年分别为3 . 5 %和5 . 1 % ) 。 根据j p m o r g a n 公司 提供的资 料， 我国独 立发电 公司的资 产回 报率在国际 上已 属合理水平。 但是， 我国输配电网的回报率却是最低的， 显著低于应有的合理水平。 j p m o r g a n 公司 提供的 资料显示， 许多国 家的 输配电 资产回 报率在4 % - 7 % 之间。 比照这一水平，我国输配电资产的合理回报率应该在5 %-6 %之间。 3 )目 前输配电价缺口 约为每度电4 分钱 电价是引导电力发展的一个重要因素，正确的价格信号有利于电力工业的健康 发展。目前我国发电方的上网电价的核定原则是，保障发电投资在经营期内得到一 个回报率，而将来则会通过竞价上网，能够运用市场化的方式来解决电 源建设所需 的资金。然而，电网具有自 然垄断性，其经营受到政府严格的规制，并非完全依照 市场竞争的游戏规则，因此，无论是输配电建设资金的筹措，还是输配电价格的制 定，都需要政府政策的引导。 按目 前的终端销售电价和上网电价进行推算，我国目 前的输配电价为 0 .0 8 6 元1 千瓦时 ( 不含税) 。如果以 6 %作为电网资产的目 标合理回报率，则合理的输配 电价应该在 0 . 1 2 5 元/ 千瓦时左右，输配电价的缺口约为 0 . 0 4 元/ 千瓦时。如果按照 前面提到的我国输配电价应占终端销售电价的4 0 %测算， 输配电价缺口也与之基本 一致。( 参见 “ 中国电价及电力发展报告，国务院研究中心” ) 华北电力大学( 北京) 硕士学位论文 第三章国家电网公司改革的出路一股改上市 3 . 1 股份制的概念 股份制实质是一种联资经营制，以入股的方式把分散的、属于不同主体的生 产要素集中起来统一使用、合理经营、自负盈亏、按股分红的一种企业经营组织形 式。 股份制虽然是在资本主义社会充分发展和成熟起来的，但它并非资本主义的 专利品，它是一种科学的企业制度和财产制度。目 前在世界各资本主义国家中，股 份制己成为企业的主要组织形式和经营形式，并在社会经济中占有重要地位和发挥 着重要作用。股份制之所以能够迅速发展和广泛应用，其根本原因在于它适应了商 品经济和社会化生产发展的要求。 3 .2 股份制的主要特征 股份制具有资金共筹、风险共担的特点。它的优势和作用，集中表现在以下 方面: 1 .股份制能够极大地促进生产力的发展。股份制具有广泛的集资功能，能够 把分散的资本集中起来永久占 有和使用，有利于兴办大型企业和发展新兴产业并保 持生产经营的连续性和稳定性。 2 .股份制具有合理配置社会资源的功能。通过股票的发行转让和买卖，促进 社会资源由低效部门流向高效部门。由 “ 夕阳产业”流向 “ 朝阳产业 ，推动生产 要素的合理流动和优化配置。 3 .股份制具有跨地区、跨行业、跨所有制，甚至跨国经营的功能。使经济发 展建立普遍的联系和获得广泛的空间，从而使企业真正成为市场竞争的主体。 4 .股份制具有两权分离的功能。实行股份制，所有者按出资比例获得权益， 承担有限责任，董事会代表所有者利益决定企业的大政方针并授权经营者开展经 营，这样所有者利益得到保障，但不千预经营，经营者得到应有的经营权，又受到 必要的约束，就实现了所有权与经营权的有机结合和分离，使企业对内、外关系责 权利明确，并最终使企业行为合理化。 5 .股份制有利于实现政企职责分开。公有制企业实行股份制改组后，国家通 过委派国有股份代表人以股东身份参加股东会和董事会，对企业的重大经营决策和 经理的聘任、奖惩做出自己的表决外，企业的日常经营活动由经理负责，政府不再 千预，从而使企业的经营自主权得以落实，实现政企分开。 9 华北电 力大学( 北京 ) 硕士学位论文 6 .有利于转换企业的经营机制，现在的国有企业是单一股东，改为国有独资 公司还是单一股东， 机制转变不了， 照样搞不好， 但多个股东会逼得它要转变机制， 进行一系列的改革。 7 .有利于明确股东的责任、权利和利益。现有国有企业产权不清，因为它是 单一股东，如果把单一股东的国有企业改为国有独资公司，照样产权不清，但如果 加进一个股东，比如加一个外资股东，就会马上明确这个股东有多少资本，就会解 决国有企业资本金不清的问题。 股份制企业在证券市场发行股票，不仅是吸引本国资金的重要渠道，而且也 是吸引外资的重要途径。在世界各国，购买他国股票己成为国际投资的重要形式。 3 .3 股份制的基本形式 股份公司有三种形式 1 .股份两合公司 是指一部分出资者既从事该公司的经营管理又负无限责任 ( 公司破产倒闭时 公司债务由他们来负责赔偿，公司财务不够赔偿债务时必须以个人财产来偿还) ， 另一部分出资者只对自己的出资额负有责任 ( 公司破产倒闭时只损失他个人入股的 那部分资金，而公司的债务清偿与他无关)的企业组织形式。有限责任的出资者不 参与公司的直接管理经营，公司由 无限责任股东直接管理经营，公司的目 的是把负 有无限责任的经营人才与负有限责任的出资者结合起来，但是一旦出资者的资本大 量集中后，将增加负无限责任出资者的资本风险，所以 这种企业的规模也小于股份 有限公司。 2 .股份有限公司 股份有限公司的资本以股票形式分为若干等额的股份，由股东认购，股票可 自由买卖或转让，股东按所持股票取得股息。股东对公司所负债务的责任以其所持 股份的总金额为限。当公司因负债过多而破产时，只限于以公司本身的资产偿还， 与股东的其他财产无关。股东会是公司的最高权利机构，由股东会选出董事会领导 公司的一切活动。 通过股份有限公司的组织，可以把分散的资金集合成巨额资本。因此，股份 有限公司是当前最重要、最有代表性的企业组织形式。在资本主义国家，虽然小企 业仍然广泛存在，但按经济实力来说，股份公司己占统治地位。 3 .股份无限公司 是由少数出资者组成的一种公司，股东对公司的债务负无限责任，当公司用 本身的财产不足以抵偿债务时，股东必须用自己的其他财产去偿还公司的债务。由 华北电 力大学( 北京) 硕士学位论文 于股份无限公司的股东所负的责任大， 经营风险大， 所以， 一般不能集中大量资本， 其规模要小于股份有限公司。 3 . 4 国有企业实行股份制改造的主要形式 国有企业是产权一体化，一个主体。在企业组织中，一元化的产权结构占绝 大多数，而一元化产权结构不能适应现代经济发展的需要。如国有的一元化产权结 构解决不了政府干预问题，私有的一元化产权结构解决不了家庭血缘关系的干预问 题 ( 参见 “ 国有企业公司制改造，邓荣霖著” ) 。产权改革的方向是形成多元化产权 结构经济组织，国有企业改制就是由原来的单一主体变为多个投资主体的产权多元 化的现代企业。主要方式如下: 1 . 企业之间相互参股。 这是在横向经济联合中， 企业之间的生产要素相互“ 参 股” 组成的生产经营联合体。 参股的基本形式有四种: 一是把设备、 厂房等固定资产 折价入股; 二是用企业历年留利的积累( 自 有资金) 直接投资入股; 三是以 技术软件、 专利、商标等工业产权折股投入联合企业;四是以自 然优势和经济优势直接投资入 股 。 2 .企业资金折股，吸收内部职工入股或非本企业人员个人入股。当前在国营 企业中， 大部分都采用了职工内部入股方式， 这种方式可以把一部分资金集中起来， 用于生产事业，在原则上应该是允许的。 3 .各方面联合投资， 扩大名优产品、适销对路产品的生产能力。 4 .吸收港澳、 海外和国外资金入股。 3 .5 电力企业股份制改造的历史及前景 1 .电力行业股份制改造试点 早在上世纪9 0 年代初，电力行业即开始搞股份制试点，并正式下发了 “ 能源 部关于电力行业贯彻 股份制企业试点办法若干意见” ，当时确定了三类试点企 业: 一是省电力公司发输配一体化股份制试点; 二是发电厂:三是有条件的电力修 造等多经企业。当时能源部共审批了 十几家发电 和多经企业的股份制试点方案，大 多数试点企业都改成了股东多元化的股份有限公司并在国内外上市，如华银电力、 漳泽电力、东北热电、华能国际、北京大唐等。但山东、上海电力公司的试点由于 资产规模大、产权不清晰等原因没有突破。 电力企业的股份制改造试点对转换企业经营机制、增强企业活力、筹集电力 发展资金、完善集资办电和理顺各种利益分配关系，以及电价改革的深化等都起到 了积极的作用。尤其是企业境内外上市后，借助资本市场实现了快速发展，经营管 u 华 北电 力大 学( 北京 ) 硕士 学 位论 文 理水平与人员素质得到了明显提高。 2 . 建立现代企业制度试点 电网股权多元化的探索并未停止。 继电力行业股份制改造试点之后， 1 9 9 7 年， 福建省电力公司参加全国 1 0 0 户企业建立现代企业制度试点，刚开始方案设计的是 吸收福建省政府参股成立有限责任公司，但由于与福建省在某些电厂、电网产权划 分上没有达成一致意见，最终采取了国有独资公司的形式，未能在股权多元化上走 出去。据统计，当时参加试点的 1 0 0 户企业中绝大多数都采取了国有独资公司的形 式。这也说明了中央企业股份制改造的大环境尚不具备，没有国家各方面配套政策 的支持，股份制改造不可能获得成功。 3 .电网企业体制改革的战略选择一 股改上市 历史上发电企业的股改上市在证明其对电源发展具有强大促进作用的同时， 也为电网企业的改革与发展提供了可资借鉴的经验与启示，现阶段国家的股份制改 造政策为电网企业营造了良 好的外部环境，而电力体制改革的深入进行为电网实行 股份制改造提供了难得的机遇。面对电网建设资金缺乏、步伐落后的局面，电网企 业必须充分挖掘与利用诸多有利因素，通过多层次的股份制改造，在股权多元化的 基础上实现境内外上市，以此加快电网发展的步伐，这应该成为电网企业改革的战 略选择。 电网一直采取以间接融资，特别是银行信贷为主的融资模式，而通过股份制 改造吸收社会资本进入电网， 实现电网股权多元化和上市， 将是电网融资的新途径， 可以拓宽电网资本金来源，提高直接融资比例，大大加快电网建设的步伐。有利于 改善电网存在的间接、 直接融资比例失衡问题， 对降低银行信贷风险有一定的 炸用。 另外，可以实现电网产权与经营权两权分离，从而实现电网的统一管理，促进电网 经营企业转换机制，提高效率，带动电网管理体制和经营方式的创新。 第四章 国家电网公司股改上市的必要性 上市是实现企业持续从资本市场融资，规范公司治理结构，促进公司加快发展 的重要途径。纵观世界5 0 0 强企业，大多是上市公司。 本次电力体制改革后，原国 家电力公司系统控股的1 5 家上市公司，己划入五大发电集团，国家电网公司目 前 仅国电南瑞一家科技类上市公司。 公司主营的电网资产上市在过去一直存在政策等 方面的障碍，因此，国内资本市场至今还没有电网上市公司。 国电南瑞a股的成功发行与上市开创了国家电网公司系统股票融资的先河， 让 我们看到了资本市场的巨大筹资功能。南瑞上市一次筹资近4 亿元，相当于公司过 去5 0 年的利润总和，公司现在终于有能力发展过去想做而无法实施的重大项目， 华北电 力大 学 ( 北京 ) 硕士学 位论 文 企业借助资本市场必将创造发展的奇迹。 ( 一)电网上市是电网企业筹集资金，加快电网建设，促进电网发展的迫切需要 资本市场是资源配置的重要载体，是经济发展的助推器，谁打通了资本市场的 直接融资通道，谁就有可能吸取资本市场不竭的资源，增强发展的动力。 当前，加快电力发展、适度超前建设电网己成为全社会的共识。而大规模的电 网建设需要大量资金，特别是资本金。电网环节多年以来投资回报较低，电网建设 一直面临资本金缺乏的困境。目 前的资本金收支状况难以满足今后大规模电网建设 对资本金的需求，资本金不足将是今后制约电网发展的主要因素。因此，尽快培育 和发展公司自身的上市公司，尽早接通资本市场的直接融资平台，从资本市场直接 筹集资本金是公司今后发展的迫切要求。 二)电网上市对推动电网企业建立完善的法人治理结构，转变经营机制，推进现 代企业制度建设具有积极的促进作用 西方几百年的企业发展史证明了以股份制为主要标志的现代企业制度是先进 的企业组织形式，国内股份制企业经过十几年发展让国人见证了其强大的活力。尤 其是上市公司，在股份制改造时经过脱胎换骨变化，必须按照 公司法的要求进 行改制和重组，实现人员资产财务的独立，建立框架清晰、职责明确的法人治理结 构和完善的内部管理和控制制度，引入科学的管理和决策机制，上市后又必须严格 按资本市场规则办事，实行严格的信息披露制度，并接受监管机构、中介机构和广 大投资者的监督。所有这一切都迫使公司转换经营机制。从大型国企实践经验看， 重组上市是促进企业转换机制和现代企业制度建设的强有力的外部推动因素。值得 高兴的是，十六届三中全会提出要使股份制成为公有制的主要实现形式，垄断行业 有条件的企业要积极推行投资主体多元化。面对中央企业轰轰烈烈的股份制改造热 潮，国家电网公司要转变观念，与时俱进，抓住有利机会，积极探索利用资本市场 实现电网投资主体多元化的途径，使国家电网公司站在先进管理体制与机制的高起 点上持续、健康地发展。 ( 三)上市有助于增加公司经营与发展的稳定性 上市企业必须接受资本市场的运行规则， 尤其是企业境外上市后， 政府对企业 直接的行政干预将难于实施，任何重大举措都必须既合法合规又兼顾广大投资者的 利益。因此，上市可以减少政府对企业的行政干预，增强企业经营的自主性和公司 发展的稳定性。尤其是目 前关于下一步体制改革的进程和模式都不太明朗，而通过 电网上市，可以使体制框架尽快确定，上市后还可以避免电力体制的随意变动。在 本次电力体制改革中，原国电公司控股的境内外上市公司都无法分拆，而采取整体 划转，即是最好的范例。 ( 四)上市有助于提高公司的市场竞争力 华北电力大学( 北京 ) 硕士学位论文 这次体制改革， 形成了国家电网和南方电网两个电网公司， 尽管从规模上不具 有可比性，从性质上都在各自 辖区内垄断经营，但由于同属电网经营企业，无论国 家还是社会公众都会在各个方面对两个公司进行比较。最近，南方电网公布的部分 统计数据优于公司，己经使公司感觉到了一定的经营压力。南方电网中的广东电网 早就酝酿上市，曾聘请中金公司做了将近一年的深入研究，后由于改革而搁置。目 前， 市场传言南方电网将于0 8 年上市， 这样， 国家电网与南方电网将不在同一起跑 线上竞争，南方电网的经营优势将有可能推动国家加快电力体制改革的步伐，不排 除进一步对庞大而低效的国家电网进行分拆，形成六个区域电网公司独立运营。在 这个意义上讲，国家电网公司也应该加快开展电网资产上市的研究工作，通过上市 来提高公司的综合竞争实力。 ( 五)上市有助于公司争取更有利的政策环境 企业在国内外资本市场上市必须符合一定的条件， 大型国企目前的状况基本上 都无法满足上市要求，因此国家在将电信、石油石化、保险等大型行业公司推向资 本市场时都给予了一定的优惠政策，正在改制的四大银行更是得到国家的直接注 资，基本解决了制约公司发展的重大问题。实事证明，改制上市是推动行业政策出 台的有效途径。 本次电力体制改革后，公司的外部经营环境并不宽松，与改革配套的相关政策出台 速度非常缓慢，电力监管框架及市场运行规则不明确，各电 力管理职能部门的职责 不够清晰，尤其是合理的输配电价机制巫待形成，这一切严重制约着公司发展的速 度与效益。改制上市的过程就是要按资本市场要求对各种要素进行重新配制，以上 市为动因，可以促使公司及早争取国家的政策支持，为公司发展营造良好的内外部 环境。 第五章 国内外电网多元投资实例对公司股权多元化的借鉴意义 5 . 1 国外 1 .发输配分开，电网公司改组为公众持股公司或上市公司 1 9 9 0 年，英国实施电力体制改革，将发输配完全分开，输电系统的产权管理 和经营交给新成立的国家电网公司， 国家电网公司由全国1 2 个地区配电公司共同拥 有。1 9 9 5 年国家电网公司进一步改组为一家社会公众持投的上市公司。 英国国家电 网公司还设立了面值 1 英镑的 “ 黄金股” ，在重大决策事项上， “ 黄金股”的持有人 - 一 政府拥有最终否决权。但据2 0 0 4 年5 月5 日 路透社的报道，英国将按照一年前 欧洲法院做出的该项规定不合法的裁决，决定赎回包括国家电网公司在内的5 家能 1 4 华北电 力大 学( 北京 ) 硕士 学 位论 文 源公司的黄金股。这表明今后谁要控股国家电网公司，不再需要得到英国政府的同 意。 负责北爱尔兰地区输配业务的北爱尔兰电力公司也于 1 9 9 3年改组为股份公 司，并成功在证券市场上市交易。 2 .发输配一体的股权多元化 意大利 e n e l 是电力公司整体上市的典型代表。1 9 9 2 年e n e l改组为国有独 资公司，由财政部持股。从 1 9 9 6 年开始，政府为e n e l 上市在法律、体制、电价等 外部条件方面进行了 三年时间的准备，在条件基本成熟后，e n e l于 1 9 9 9 年 1 0 月 在纽约证交所成功实现整体上市。意大利政府通过财政部持股6 8 %，向社会公众发 行3 2 %e e n e l 是国际上电力公司上市的成功范例。 2 0 0 4 年5 月2 0日， 公司股价为 每股3 9 .4 5 美元。 从国外电网股权多元化实施情况看，电网或电力公司股权多元化的国家，并 没有因为电网多元化而产生系统可靠性降低及电力事故;另外，电网投资的开放使 得市场竟争度逐步加大、垄断的范围逐步缩小，电力市场中实现了通道开放，增加 了市场交易的透明度，清晰的市场规则吸引了国内外众多投资者的投资热情，大大 提高了公司的知名度。 5 . 2 国内 1 .两家纯电网类上市公司己挂牌上交所 涪院电力: 2 0 0 4 年3 月3 日，重庆涪陵电力实业股份有限公司 ( 涪陵电力)5 2 0 0 万a股 成功在上交所上市交易，填补了国内股票市场无电网类上市公司的空白。 涪陵电力是于 1 9 9 9 年 1 2 月2 8 日经重庆市人民政府以渝府 q 1 9 9 9 2 1 4 号文 批准，由 川东电 力集团 有限 责任公司 ( 现己 更名为 重庆川东电 力 集团 有限 责任公司 ) 作为主发起人，以其经营电力供应与销售业务的涪陵电网的经营性资产作为投入， 联合重庆市涪陵有色金属工业公司、 成都市太安铝型材厂( 现己 转让给重庆市涪陵川 东房地产开发有限公司 ) 、 重庆市涪陵 投资集团公司、重庆市涪陵变压器厂( 现己改 制并更名为重庆博联变压器有限公司) 共同出资发起设立的股份公司， 公司总股本为 1 0 , 8 0 0 万股。 2 0 0 4 年2 月1 7 日， 经中国证监会批准，向二级市场投资者定价配售的方式成 功发行了5 , 2 0 0 万股人民币普通股， 发行价格为每股4 . 8 9 元/ 股。发行后公司总股本 变更为1 6 , 0 0 0 万股， 其中发起人股份1 0 , 8 0 0 万股，占总股本的6 7 .5 %; 社会公众股 5 , 2 0 0 万股，占总股本的3 2 . 5 0 %。 经营电网的主发起人一 重庆川东电力集团有限责 华北电 力 大学 ( 北京 ) 硕士学 位论文 任公司持股性质为国有股，占发行后总股本的6 1 . 0 5 %，处于绝对控股地位。 郴电国际: 2 0 0 4 年4 月8日，湖南郴电国际发展股份有限公司 ( 简称 “ 郴电国际” )7 0 0 0 万 a股在上交所上市交易，成为第二家上市的纯电网公司。 郴电国际是以电力供应为主业的地方配电网类公司，供电区域为四县二区。 股票发行后，公司总股本为2 1 0 2 6 ”万股，第一大股东郴州市财政局占2 3 .2 %，处 于相对控股地位， 另外五个发起人股份分别为: 宜章县电力总公司1 4 . 3 7 %， 临武县 水利电力有限责任公司 1 1 . 8 6 %,汝城县水电总公司 1 1 . 7 5 %，永兴县水利电力有限 责任公司4 . 8 8 %，联合国国际小水电中心0 . 6 5 %0 重庆川东电力和湖南郴电国际虽为地方电网，但仍属于地方国有控股，其上 市是经过国家有关综合部门批准的，这标明了电网企业在保持国有控股的前题下， 股权可以多元化，对于国家电网的重组上市具有一定的借鉴意义。 2 .整体上市己成为大集团改革方向 当前，集团整体上市的主要形式有两种:一是母公司的上市， 前提是该母公司 具有独立的、 具有优势的主营业务， 而不是单纯的控股公司; 二是企业集团内的上市 公司或非上市公司实现多重整合， 实现大规模上市， 即实现企业集团内部主要资产、 主要业务的大规模上市。 继t c l 集团整体上市后， 国内 证券市场掀起了一股国企整 体上市的热潮。已 有武钢股份、第一百货、华联商厦、华侨城、深康佳多家企业准 备整体上市。 国资委鼓励具备条件的国有企业要加快重组上市步伐，集团一级能上市的要 积极上市，提高整体竞争力。目 前，国资委管辖的 1 8 9 家中央企业在下一步的股份 制改造中，集团的整体上市己成为方向。 t c l 集团整体上市模式可以归纳为” 母公司直接上市模式” ，即在企业集团中， 具有核心 地位的母公司 ( 集团 公司 ) 通过改 制直接上市。 简单概括为” 吸收合并 + 1 p 0 , 即通过吸收合并己 上市的t c l 通讯，同时发行新股，实现集团母公司的整体上市， t c l 通讯被注销。t c l 集团已于2 0 0 4 年2 月2日 在深交所整体上市。 武钢股份、 百联集团整体上市模式可以归纳为” 集团资产整合上市模式tl ， 即集 团内部资产包括上市公司与非上市公司，通过大规模整合，实现主要资产、主要业 务的整体上市。母公司并没有上市。 武钢集团所采取的整体上市方式是，将集团主要经营性资产注入到上市子公 司，实现资产的整体上市，母公司没有上市，它表现的是集团内部资产的一种重新 搭配，定向增发不过是筹备资金的一种手段而己。而百联集团，实际上是将第一百 货和华联商厦的资产进行重新组合，合并成立单一的上市公司，它表现的也是资产 的组合，母公司并没有上市，事实上，百联集团旗下共拥有7 家上市公司。 华北电 力 大学 ( 北 京) 硕士学 位论文 对于国家电网公司重组上市方案，建议模拟t c l 模式，