（会计学专业论文）关联方交易与股权结构——来自中国上市公司的经验证据.pdf

j e 豪交通 举鹾 学位论文 摘要 趁我国上素公司中，关联方交彝发生静髯零频繁，惶主要集中在 上审公司与第一大黢东及第一大敷东集团之闻遴行关联方交易。我国 上市公词具有鲜明的股权结构特征第一犬股东持股比例离，国有 股持股比例高。因此本文通过以我国上市公司2 0 0 3 年发生的关联方 交易作为鹾究对象，搽交段投鲸梅踺一k 枣公司荚联方交易豹影穗，并 进一步分褥上市公弼发生的关联方交易对公司价值的影确。避然我国 已有学赣对上市公司股权结构与关联方交易的必系进行过研究，但其 是以某一种或几种交易内容的关联方交易作为研究对象，泉说明股权 绥睾鸯对关联方交曩瓣影确；毽零文蹩麸上毒公蠲与关联方之瓣熬关系 出发，来研究股权貉构对上市公司选择关联方交易对象的行为的影 响，并一步分析上市公司与不同关联方之问发生的交易对公司价值的 影响。本文通过对上述问题的实激研究，发现我国上市公司的第一犬 黢东持羧+ 跑铡对上零公司与第一大毅东及第一大毅东集爨之翊发玺 的关联方交易有显著的影响，而第一大股东的性质对关联方交易对象 的选择影响不大，且发现上市公司与第一大股东及第一大股东集团之 问发生的关联方交易受配股动枫的驱使，从面影噙公司的价馕。 关键字关联方交易股权络构第一大股东公司徐镳 北京交通人学颂 学位论文 a b s t r a c t i no u rc o u n t r y , l i s t e dc o m p a n i e so f t e nm a k et r a n s a c t i o n sw i t ht h e i r r e l a t e dp a r t i e s e s p e c i a l l y , t h er e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sb e t w e e nl i s t e d c o m p a n i e s w i t ht h e l a r g e s t s h a r e h o l d e r sa n dt h e g r o u po fl a r g e s t s h a r e h o l d e r sa r em o s t o u rc o u n t r y sl i s t e dc o m p a n i e sh a v es p e c i a l o w n e r s h i ps t r u c t u r e ：t h el a r g e s ts h a r e h o l d e r sk e e pt h em a i ns t o c ka n dt h e l a r g e s ts h a r e h o l d e r sa r eo w n e db ys t a t e s ot h i sp a p e re x a m i n e st h er e l a t e d p a r t yt r a n s a c t i o n so fo u rc o u n t r y sl i s t e dc o m p a n i e st h a th a p p e n e di n2 0 0 3 ， i no r d e rt o a n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e no w n e r s h i ps t r u c t u r ea n d m i m e dp a r t yt r a n s a c t i o n s f u r t h er ，t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nr e l a t e dp a r t y t r a n s a c t i o n sa n df i r mv a l u e si si n v e s t i g a t e d ，i nt h i sp a p e r a l t h o u g hs o m e e x p e r t sh a v es t u d i e dt h i sp r o b l e m ，t h e yp a ya t t e n t i o nt ot h ec o n t e n t so f m l a t e dt r a n s a c t i o n s b u tt h i sp a p e rs t u d i e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e o w n e r s h i ps t r u c t u r e a n dr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sf r o mt h ed i f f e r e n t r e l a t i o n s h i p so fr e l a t e dp a r t i e s t h i sp a p e ra d o p t se m p i r i c a lm e t h o d o v e r a l l ，i ta p p e a r st h a tt h eo w n e r s h i po fl a r g e s ts h a r e h o l d e r si sp o s i t i v e l y a s s o c i a t e dw i t ht h en u m b e ro fr e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n sw i t ht h el a r g e s t s h a r e h o l d e r sa n dt h eg r o u po fl a r g e s ts h a r e h o l d e r s ，b u tt h en a t u r eo f l a r g e s ts h a r e h o l d e r sh a sn or e l a t i o n s h i pw i t ht h e s et w ot y p e so fr e l a t e d p a r t yt r a n s a c t i o n s a l s ot h i sp a p e rf i n d st h a t l i s t e d c o m p a n i e sm a k e t r a n s a c t i o n sw i t ht h el a r g e s ts h a r e h o l d e r sa n dt h eg r o u po fl a r g e s t s h a r e h o l d e r sf o rf i g l l t s o f f e r i n g a n dt h e s et y p e so fr e l a t e d p a r t y t r a n s a c t i o n se x p r o p r i a t et h el i s t e df i r mv a l u e k e yw o r d s r e l a t e dp a r t yt r a n s a c t i o n ，o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，l a r g e s ts h a r e h o l d e r , f i i t nv a l u e 北索交遥大学疆士学位论立 独刽性声明 本入声明，所譬交的学位论文燕我个入在导l 季撵导f 避褥鹣鞲究一佟及敬 得的研究成果。尽本人所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中 不包禽其绝大乏：经发袋袋撰焉过静磷究或栗。遣不镪禽灸获褥蔻索交遂天学或 其他教学机构的学位溅证持而使用过的材料。与我起一1 i 干f 的同志对本研究所 骰 l 孽镁埏贡献毫在论文中髂了爨确熬涎明箨表示了澍意。 本人签名： 蒸鞋 e t 期：盗年_ 立月目 日i 葺 1 引言 1 1 研究背景 由于琼吐源事件，1 9 9 7 年我国颁布了第一部具体会计准则企业会计 准则关联方关系及其交易的披露，首次对关联方的范围进行了限定并规 定了上市公司鹿在报表中予以披露的关联方交易的内容，然而在我国的上市公 司并来因此而减少关联交易的数量相反上市公司却更加频繁的进行关联方交 易。1 9 9 9 年我国财政部义颁发了非货币性交易准则和债务重组准则，引 入公允价值概念，从而约束关联方交易中的非公平关联交易，但公允价值却成 为了操纵上市公司利润的新武器。2 0 0 1 年财政部对非货币性交易准则和债 务重组准! l ! l j 进行了修订，使得上市公司一般无法通过关联方交易确定损益， 然而上市公司却通过提高货币性资产的比重，将邓货币性交易转化为货币交易， 或通过将价值较低的资产转为价值较高的资产随后再将资产售出等途径来调坩 公司损氚。总之，有新的关联方交易法规出台，就会有新的规避办法产生。上 市公司发生的关联方交易的形式在随着法规政策的出台而不断发生着变化，但 上市公司对芙联交易对象的选择却始终如一。据天津证管办、渤海证券联台课 题组( 2 0 0 2 ) 对我国上市公司2 0 0 0 年、2 0 0 1 年和2 0 0 2 年中期发生的关联方交 易按交易对象进行的统计发现我国上市公司将近一半的关联方交易是目自己 的控股公司和同一母公司的关联企业进行的；据王瑞英、谢清喜、郭飞( 2 0 0 3 ) 通过对2 0 0 2 年1 月1 日至2 0 0 3 年3 月3 1 日沪深证券市场上a 股、b 股上市的 所有公司进行统计，发现在我国上市公司发生的所有关联方交易中，主要是与 第一人股尔乖i 第一人股东集团。之间进行的交易。可见，我国上市公司主要是与 第一人股东及第一人股东集团之间进行关联方交易。由此引发我们思考，上市 公司为什么会频繁选择第一大股东和第一股东集团作为关联方交易的对象? 本 文将通过实证研究，来寻找影响上市公司选择芙联交易对象的行为的因素。 ”。第一人股东集团，足指受第一夫股东控制或控制第一大股东的所有公i d 。 北京交通大学硕士学位论文 1 2 国内外研究现状及本文研究的问题 对丁芙联方交易，理论界一商存在两种假说“利益冲突假说”。和“有 效交易假说”o 。近期，多位国外学者通过实证研究的方法来证实利益冲突假说 的正确性。如g o r d o n 和h e n r y ( 2 0 0 3 脚究发现美国上市公司将借贷资金及与执 行总裁发生的关联方交易作为公司进行盈余管理的重要手段，从而损害中小股 东的利黼；y a n 1 e u n g c h e u n g r a u 和s t o u r a i t i s ( 2 0 0 4 ) x 香港上市公司的研究发 现关联方z 间的股权买卖与中小股东利益受到侵害有密切的关系。 由丁我国上市公司是从国有企业改制而来，因此上市公司与关联方之间的 关系复杂发生的交易也很频繁。我匿学者对关联方交易的理论研究较为全面， 人鼍学者对关联方交易的会计规范、产生原因、产生的影响等方面进行了阐述， 而实证研究相对较少。现有的实证研究主要涉及股权结构与关联方交易的研究、 公司价值与关联方交易的研究、关联方交易信息披露方面的研究。 我国现有文献对股权结构与关联方交易的研究侧重下研究上市公司的股权 结构与某种或几种交易内容的关联方交易( 即关联购销、担保和抵押、租赁、 提供劳务、提供资金等) 之间的关系( 王琨、陈晓( 2 0 0 4 ) 、陈晓、陆韩呜( 2 0 0 4 ) ) ， 也有学者对控股股东的性质与关联交易量之间的关系进行了探讨( 刘建民、刘 星( 2 0 0 4 ) ) ，庸清泉、罗党论、王莉( 2 0 0 4 ) 研究了上市公司利j j 资金占用、 关联购销、担保几种交易形式进行隧道挖掘的行为。据天律证管办、渤海证券 联合课题组( 2 0 0 2 ) 对我国上市公司2 0 0 0 年、2 0 0 1 年和2 0 0 2 年中期发生的关 联方交易按交易对象进行的统计，发现我国上市公司将近i t - 的关联方交易是 同自己的控股公司和同一母公司的关联企业进行的；据王瑞英、谢清喜、郭飞 ( 2 0 0 3 ) 通过对沪深证券市场上a 股、b 股上市的所有公司进行统计发现：在 我国上市公司的所有关联交易中，交易对象主要是控股股东和第一人股东，其 次是与上市公司同属于同一控股公司的公司。而我国上市公司第一火股东占控 股地位的公司数| 1 i 全部上市公司的8 4 5 7 ，所以从前述的统计结果可知我国上 市公司主要是与第一大股东及第一大股东集团之间进行关联方交易。上市公司 为什么会频繁选择第一大股东和第一股东集团作为关联方交易的对象? 目前我 国尚无学者对上市公司选择芙联方交易对象的行为进行研究。我国处下新兴市 。利益冲突假说，认为关联方交易是由干管理者与股东之问追求的目标小目或者由于内部监 督小足l i i ：f 产生的，其成为侵占公司资源的潜竹：手段。 。青散交易假说，认为关联方交易能够节约交易成本，更好的满足公司的经济需求，是一种 有效率的交易。 2 引言 场，上市公司股权集中度很高据上海证券的一项研究表明，我国上市公司第 一大股东占控股地位的公司数占全部上市公司的8 4 + 5 7 。而根据g r o s s m a n 和 h a r t ( 1 9 8 8 ) 的研究，如果公司中存在持股比例较高的大股东，就会产生控制权 收益，且这种收益仅能为人股东所享有，不能为其他股东所分享。因此，我国 上市公司中的第一大股东应该具有强烈的获取控制权收益的动机；而关联方交 易正是控股股东j ：| _ j 以获取收益的一种有效手段。本文认为上市公司对关联方交 易对象的选择行为与我国上市公司的股权结构特征息息相关。因而研究我国上 市公司股权结构与上市公司对关联方交易对象的选择行为的关系，才能更加深 入地揭示我国上市公司与第一大股尔和第一大股永集团之间频繁发生关联交易 的原因。控股股东获取控制权收益的同时，必然要损害刭中小股东的利益，所 以本文还对关联方交易与公司价值二者的关系进行了研究，以证明控股股东利 用关联方交易来侵f 中小股东的利益。 1 3 本文的创新之处 与国内的相关文献比较，本文有| 丑1 = 三点创新之处： 第一、国内学者对关联方交易的研究集中在不同交易内容的关联方交易与 股权结构的关系上，如陈晓、陆韩鸣( 2 0 0 4 ) 研究关联性以资抵债业务与股权 结构的关系，唐清泉、罗党论、王莉( 2 0 0 4 ) 研究了资金占用和关联购销交易 与股权结构的关系，而本文则是从关联关系的角度，研究股权结构对上市公司 选择关联交易对象的行为的影响。 第二、国内学者研究表明上市公司与第一大股东之间发生的某种关联交易 形式会影响公司价值，如陈晓、陆韩鸣( 2 0 0 4 ) 研究了关联性以资抵债业务对 上市公司价值的影响，洪剑峭、方军雄( 2 0 0 4 ) 研究了关联销售此种交易形式 与会计盈余和公司同报之间的关系，王琨、陈晓( 2 0 0 4 ) 则研究关联方担保行 为对公司价值的影响；也有学者以我国上市公司发生的关联方交易整体作为研 究对象，如刘建民、刘星( 2 0 0 4 ) 从整体上分析了关联交易量与公司价值的关 系，但其侧重分析不同股权性质的公司发生的关联交易对公司价值的影响。而 本文则分析了上市公司与不同关系的关联方发生的关联交易对公司价值的影 响。 第三、本文按照上市公司与关联方的关系统计了沪深两个证券交易所上市 的公司2 0 0 3 年发生的关联方交易。我国尚无学者按照关联方关系统计2 0 0 3 年 3 靶京交通丈学醭 学使论文 上市公铷发生的关联方交易。 1 4 文牵结构 接“卜米文章的安排如卜- ：第二部分为文献综述。总结国内外相笑的文献； 第三部分为研究设计，阐述样本的选墩、研究模型、研究变量的选墩及研究步 骤；繁秘郄分进纷实谖分辑，实谴研究关联交暴与黢投维搀及公露绘馕豹关系； 第五部分为结论部分。 4 文献综述 2 文献综述 近儿年国内外公司财务n 闻的曝光，使人们开始关注关联方交易，并国学 者对关联方交易的研究也越来越多。一f 面对国内外近期的关联方交易的相关研 究进行综述。 2 1 外文文献综述 近期外国学者对关联交易的研究主要集中在两个方面： 一是，研究关联方交易与盈余管理的关系： g o r d o n 和h e n r y ( 2 0 0 3 ) 在美国证券市场上选取了披露2 0 0 0 年年l i2 0 0 1 年 关联方交易的3 6 6 家上市公司进行研究，其将关联交易分别按照交易内容、关 联方关系“进行分类，以调整的非正常应计利润的绝对值( a d j u s t e da b s o l u t e a b n o r m a la c c r u a l s ) 作为盈余管理的表征变量，研究关联方交易与盈余管理的关 系。研究结果发现从关联方借入资金的关联交易，无论是交易的金额还足发生 的数量都与调整的非d 二常应计利润的绝对值呈正相关关系，也就是说从关联方 借入资金的关联交易是上市公司进行盈余管理的重要手段；除了股票购买的原 因借款给关联方的关联交易外，上市公司借款给关联方的关联交易发生的金额 与调整的非l e 常应计利润的绝对值也存在相关性；上市公司与其执行总裁发生 的关联交易与调整的非止常虑计利润的绝对值呈负相关关系。 y a n - l e u n gc h e u n g ，r a u 和s t o u r a i t i s ( 2 0 0 4 y 选取1 9 9 8 、1 9 9 9 、2 0 0 0 年2 6 1 家香港上市公司发生的3 7 5 笔关联交易作为研究样本，按照关联交易内容对样 本公司发生的关联交易进行分类，以公司的股权收益作为衡量中小股尔利豁是 否受到侵害的指标，以上市公司与非关联方之间发生的内容相似的3 5 4 笔交易 作为对比样本，主要研究哪种交易内容的关联方交易会侵害到上市公司中小股 东的利荫，哪种类型的公司的中小股东的利益更容易受到侵害，以及市场能否 预期关联交易对公司价值的损害。其研究结果表明：( 1 ) 关联方之问的股权买 卖与中小股东利益受到侵害有密切的关系；( 2 ) 当上市公司的终极所有人为大 陆公司时，关联方交易发生的可能性更人；( 3 ) 有证据表明发生芙联交易的公 。按照关联方关系分为五娄：l 公吲执行人员发生的关联交易( 执行人员包括董事会主席、 董事和非董事的执行人受) 、与公司非执行人员发生的关联交易、与主要股东发生的关联交 易、与含资公d 或联* 企业麓生的关联交易、其他。 5 北京交通人学硕j 。学位论文 司在其价值受到损害之前就以较低的估价进行了关联交易，这表明中小投资者 不能预期公司价值的减少：( 4 ) 当公司发生荧联交易时，中小股东的利益会受 到严重的损害。 二二是，研究关联方交易与公司治理冈索的荚系： k o h l b e c k 和m a y h e w ( 2 0 0 4 ) 对美国2 0 0 1 年1 2 6 1 家上市公司的芙联方交 易进行分析，研究各种公司治理因素对关联方交易产生的影响，以及关联方交 易与公司价值的关系。其将关联交易作为哑变量，即如果上市公司2 0 0 1 年发生 了关联方交易则取值为l ，否则为0 。通过单变量回归及多变量同归，得到结论 为：( 1 ) 财务杠杆与上市公司进行关联方交易的可能性呈负相关关系，但荚系 不显著；( 2 ) 关联方交易发生的可能性与c e o 报酬水平及董事的现金报酬蔓反 向变化；( 3 ) c e o 的期权与关联方交易发生的可能性呈负相关：( 4 ) 独立董事 的规模与关联方交易发生的可能性早负相苁；( 5 ) 较复杂的关联交易。与公司价 值止相关而简单的关联交易8 与公司价值璺负相关关系。 g o r d o n ，h e n r y 和p a l i a ( 2 0 0 4 ) 以美国2 0 0 0 年和2 0 0 1 年1 1 2 家上市公司 的关联交易作为研究对象，研究芙联方交易发生的次数、金额与公司治理因素 的关系，及对公司价值的影响。其研究的公司治理因素包括董事会主席的报酬8 、 董事会的特征。；以销售收入的自然对数、息税折l f i 前的利润，年初总资产、研 发费州，销售收入作为公司价值的衡量指标。通过线性同归分析，得到研究结果 为：( 1 ) 公司治理环境越弱，越容易发生关联交易；( 2 ) 公司价值与关联交易 的数蛙和金额均呈负相关关系。 2 2 中文文献综述 我国学者对关联方交易的研究主要分为理论研究和实证研究两人类。 由于本文采用实证研究的方法，因此对于理论研究的中文文献的总结放在 文章的附注中。下面综述我国学者的实_ i 止研究文献。 一是对关联交易与股权结构及公司价值关系的研究： 孙铮乖| 李增泉( 2 0 0 4 ) 从我国大股糸控制和关联交易出发，运用分权理论 “较复杂的关联交易，是指涉及多个财务账户多个关联方的交易。 4 简单的关联交易是指涉及较少的财务账户和关联方的交易，包括贷款、扭保、租赁、咨 询、法律服务。 。单事会主席的报酬，分别研究现金报酬、期权撤酬和持有的股权三种报酬形式。 奠用肇事会成员的个数、执行董事在董事会中所占的比例、董事会主席兼职情况米表证董 事会的特征。 6 文献综述 实证分析我国上市公司董事会构成的决定因素。其选择在2 0 0 1 和2 0 0 2 年同时 披露关联交易和兼职董事信息的所有上市公司为样本，通过分析经理人员更换 概率与公司会计业绩及上市公司与控股股东之问的关联购销和资金往来的交易 金额叶同类交易金额的比重三者之间的关系，发现无论是商品购销还是盗金往 来，两类关联交易的发生都降低了会计业绩在经理人员变更决策中的影响：同 时发现会计业绩、年龄和董事会领导结构都对经理人员的更换决策有显著的影 响。 刘建民和刘星( 2 0 0 4 ) 对控股股东通过非公平关联交易掏空或转移上市公 司利益问题进行了实证研究。其选取2 0 0 0 年底以前上市的沪深a 股上市公司。为 样本，同归分析不同性质的股权对关联交易量的影响。研究发现在其他条件相 同的情况下，国有控股型上市公司2 的芙联交易量8 比法人控股型公司。多，而分 散控股型上市公司。芙联交易量晟少。井回归分析关联交易量、不同性质股权与 公司价值的关系，研究发现在其他条件相同的情况下，国有控股型上市公司绩 效低于法人控股型公司和分散控股型上市公司。 陈晓、陆韩呜( 2 0 0 4 ) 考察了上市公司与其关联方进行以资抵债业务的目 的，新的债务重组会计准则政策对关联交易的影响，以及上市公司业绩变化与 资产转移方向和资产性质问的关系。样本选取：1 9 9 8 年至2 0 0 2 年发生的与关联 方进行的以资抵债业务( 剔除金融企业，剔除连续两年以上发生关联性以资抵 债业务) 。其将关联性以资抵债业务划分为资产转入和资产转出两种，研究关联 性以资抵债业务与股权结构和公司价值的芙系。研究结果发现：关联性资产转 入、资产转出与第一大股东持股比例和年份显著正相关；发生关联性资产转入 的公司与发生关联性资产转出的公司其业绩明显不问发生关联性资产转入的 上市公司的业绩明显恶化，而发生关联性资产转出的上市公司业绩没有明显的 变化：抵债资产的性质。不同对上市公司的业绩有所影响。对于发生资产转入的 公司。转入股权的公司业绩下滑比转入无形资产和i ：舂| 定资产及其他的公司相比 ”剔除s t 公司和绩效异常的公司( 净鞠 产收盏牢小于负4 0 或大于6 0 ) 。 o 国有控股型卜市公司( g k ) ：国有第一大股东持股比例j _ = 于第二大股东至第卜大股东持股 比例之和，并且不小于2 5 。 o 关联交易量= 年度关联交易总额净资产总额。 8 法人控股型公司( f k ) ：法人股第一夫股东持股比例大于第二大股东覃第 太股东持股比 例之和，并且不小于2 5 。 5 分散控股型公司( s k ) ：国有第一大股东持股比例和法人股第一夫股东持股比例都小于第 二大股东至第卜太股东持股比例之和，且小于2 5 8 按性质将资产划分为三类：无形资产、同定资产及其他股权。 7 北京交通大学颅 学位论文 更明显；对于发生资产转出的公司，除了转出股权的公司的流动比率在后一年 有明显变好的趋势外，其他转出不同资产的公司三项财务指标均没有明显的变 化。 唐清泉、罗党论和王莉( 2 0 0 4 ) 研究人股东会通过哪种交易形式来进行隧 道挖掘，从而侵 一中小股东利益，井研究了哪些制衡机制可以抑制_ 人股东的隧 道挖掘效麻。其选取2 0 0 1 年以前上市的公司，且在2 0 0 1 年前未设立独立董事 的上市公司作为样本。分别研究资金i l i 用、关联采购、关联销售、担保、资产 买卖和现金股利发放的交易形式下，对上市公司大股东占用上市公司资产与股 权结构、独立董事比例、每股盈利、r o e 、控制变量负债比率的自然对数、 行业变量锋变最进行同归分析。研究发现：第一大股东持股比例与上市公司的 资金r ih = | 、关联交易和现金股利发放均譬显著的正相关关系，表明第一人股永 持股比例越高，我国上市公司的第一大股东隧道挖掘效应就越强：企业集团作 为大股东的隧道挖掘行为要显著高于非企业集团作为大股东的隧道挖掘行为： 对丁担保，当第一人股东的持股比例超过5 0 时，大股东削弱了对担保渠道的 挖掘；第二人股东的持股比例，无论与资金占用、关联采购与关联销售，还是 与资产买卖和现金股利发放都有负相关关系，且对资金占用、关联采购和现金 股利发放有显著性，表明第二火股东有抵制第一大股东渠道挖掘行为的作用； 第三人股尔对第一大股东的渠道挖掘有明显的抑制作用；独立董事的规模只与 关联采购和关联销售具有显著的负相关性，表明独立董事在关联交易方面起到 了积极的作用：配股动机能够反映人股东未来发生隧道效应的前置信号。 洪剑峭和方军雄( 2 0 0 4 ) 以2 0 0 1 年发生关联销售的1 0 3 9 家上市公司为样 本，对关联销售收入与会计盈余( e p s ) 和公司同报( 市场同报率) 之间的关系 进行研究。同归分析结果表明：关联销售度“显著影响了盈余的价值相关性，这 种影响效果表现为倒u 型非线性形态。 王琨和陈晓( 2 0 0 4 ) 以1 9 9 8 至2 0 0 2 年问发生关联方担保行为的上市公司 为研究样本，研究上市公司股权结构与芙联方担保发生的概率和金额之间的关 系，以及芙联方担保对公司会计业绩和市场业绩的影响。其将关联方细化为第 一大股糸集团、第二大股尔集团、第三火股东集团、非股东关联方和其他关联 方五大类，分别研究股权结构( 以第一大股东持股比例作为股权结构的表征变 鬣) 与不同关联方关系发生担保业务的关系，及关联方担保与公司业绩8 的回归 。关联销售度是指公司年报中披露的关联销售收入占总主营收入的比重。 o 公司业绩的衡量指标为：总资产收益率r o a ，及当年年末股票价格，每股总资产。 8 文献综述 研究。研究发现：上市公司为关联方担保的概率随着第一_ 人股东持股比例的升 高而降低，同时关联方为上市公司提供担保的概率随着第一人股东持股比例的 升高而提高；股权结构对于担保涉及的金额没有显著影响：发生为关联方担保 业务的上市公司其会计业绩以及市场对这类公司的评价显著低于不发生为关联 方担保的公司；为荚联方担保的金额大。r 受到关联方担保的公司与关联方担保 金额不人于受到关联方担保的公司进行比较总资产收益率( r o a ) 显著降低， 表明市场对发生担保的公司价值的反映与会计业绩趋势基本相符，市场对担保 业务对公司的影响存在比较合理的预期。 二是对关联交易信息披露方面的研究： 李明亮( 2 0 0 0 ) 对我国上市公司的关联交易披露的公允性进行了研究。其 以1 9 9 8 年1 2 ) _ j 3 1 目前已在沪深两市( a 股市场) 上市交易的公司为样本选择行 业板块、概念扳块和典型个股。，来实证分析上市公司关联交易会计信息披露的 公允程度及其局限。其通过分析各板块及个股的关联交易度2 ，及其信息披露方 式得到以f 结论：房地产行业板块关联交易度为2 4 9 8 ，高科技通信概念板 块关联交易度为3 4 4 8 ，典型个股四川长虹关联交易度为2 6 7 2 ，由此可叭推 断出我国沪深两市整体关联交易度为3 0 左右，可见我国上市公司对关联交易 信息披嚣的公允性存在重大缺陷。 三是对关联交易与公司成长能力关系的研究： 孙喜民( 2 0 0 3 ) 以2 0 0 1 年a 股上市的1 1 4 8 家公司年报数据为来源，分类 型、分地区、分行业对上市公司关联交易的规模、结构、行业特点和区域特点 等进行统计分析。在统计分析的基础上，将关联购销交易、综合往来交易和资 产产权交易运h 模糊综合评价法，去除不同交易类型的影响，建立关联交易强 度模型；选川净资产收益率表示上市公司盈利能力，选用主营业务利润增欧率、 投资收益增长率、其他业务利润增长率三个指标表示上市公司成长性。通过分 。其选择行业板块为房地产行业板块，概念板块为高科技通信概念板块，典型个股选择四川 长虹。 o 关联交易度，足指由关联交易所导致的关联资产、关联负债、关联净收益和关联现金流量 对上市公- 司当期资产、负馈、净收益和现金流量的综合影响程度。板块关联交易度= 个股关 联交易度的、p 均值，个股关联交易度= ( 每股关联收益比重t 每股关联净资产比藁十每| 1 5 1 关联 现金净流量比系) 3 。根捌关联交易度大小进行划分：a 犁关联交易度小于5 ，此时关 联交易对i 二市公d 财务信息的影响假定为无影响；b 型关联交易度大于5 小于2 0 ，此 时关联变易对h 扛公r d 财务信息的影响假定为有影响；c 型关联交易度大于2 嘛世小于 5 0 ，此时关联交易对卜市公词财务信息的影响假定为重大影响：d 型关联交易度大干 5 0 ，此时关联交易对i + 市公- d 财务信息的影响假定为实质影响。 9 北京交通大学硕上学位论史 析关联交易强度与这四个指标的相关性，探讨关联交易与上市公司盈利能力和 成长性的关系莆j 影响。研究结果表明：( 1 ) 关联交易总体上有利于提高上市公 司其净资产收益率，芙联交易强度与净资产收益率的相关性较人的省市主要为 经济发展水平相对低的省市：( 2 ) 主营利润增欧率小t - 1 0 时，关联交易强度 与主营利润增长率为负相关，表明主营利润增长率不强时，即使通过关联购销， 也难以有效提高主营利润增长率，难以提高公司的成长性；主营利润增长率人 于1 0 0 时，关联交易强度与主营利润增睦率为负相关，表明上市公司通过芙联 购销，降低了公司主营利润的增长率，影响了公司的成长性。相关性较大的省 市主要为经济发展水平相对低的省市；( 3 ) 上市公司资产产权关联交易强度与 上市公司投资收益增长率有较强的相关性，并对上市公司成长性产生了积极促 进作州。表明资产产权关联交易强度越大，投资收益增艮率越高，提高了上市 公司的成艮性。当投资收益增长率为大于1 0 0 时，两者为负相芙。表明通过资 产股权关联交易，降低了投资收益增长率，降低了公司的成长性。相关性较大 的省市主要是经济发展水平相对低的省市。 四是对关联交易与盈余管理的研究： 肖虹( 2 0 0 1 ) 研究控股股东为主体的上市公司关联交易盈余管理的行为， 以控股股东运用关联方交易使上市公司本期盈余增加，井冈此被c p a 出具非标 准无保留意见的关联交易盈余事项，作为上市公司关联交易盈余管理研究对象 的表征变鼙。选取1 9 9 8 年的2 7 家上市公司为考察目标，并选取与样本公司同年 度、同行业、同资产规模而米被出具非标准无保留审计意见的2 7 家上市公司控 制样本。运用逻辑斯蒂回归法进行研究，得到结果为：( 1 ) 实行控股股东关联 交易盈余管理盼上市公司，更有可能因为连续三年未能配股而具有强烈的盈余 管理动机；( 2 ) 上市公司股权结构越集中，资金被控股股东一 t _ 越多，则越有 可能与控股股东进行芙联交易盈余管理。 五楚对上市公司关鹾交易的统计性分析： 秦玉熙( 2 0 0 3 ) 通过实证研究来检查关联方之间出售资产等有关会计处 理暂行规定对阻止上市公司利j = j 关联交易调节利润达到的效果。其选取钢铁 类上市公司、专用设备制造业上市公司共计5 8 家作为样本，按关联交易内容分 别统计2 0 0 0 年、2 0 0 1 年和2 0 0 2 年关联交易金额、发生交易的公司数及其变化， 并统计样本公司麻收廊付项目的变化情况，研究发现：( 1 ) 芙联交易内容集中 度高，样本公司的关联交易主要集中在关联购销和关联往来两项：( 2 ) 上市公 司的购销业务对关联方的依赖程度较强：( 3 ) 上市公司的资金被关联方长期 i 1 0 文献综述 _ j ；( 4 ) 上市公司为关联方输送资金较为明显；( 5 ) 关联交易内容和形式在发 生变化，上市公司向关联方支付的商标使用权和委托经营费用有所增加。 王瑞英、谢清喜汞l 郭e ( 2 0 0 3 ) 选取2 0 0 2 年1 月1 口至2 0 0 3 年3 月3 1 日沪深证 券市场上a 股、b 股上市的所有公司的关联交易为样本。，剔除上市公司和关联 方之间因资金i i 删和互相担保的融资发生的关联交易，样本共包括7 2 1 笔交易。 分别统计各行业发生关联交易的笔数、金额及其比例，明显有利于上市公司的 关联交易的笔数及比例，不同交易内容的关联交易发生的笔数，不同性质的关 联方。发生关联交易的笔数和金额，不同季度发生关联交易笔数、金额及比例。 研究结果表明：( 1 ) 电子电器、通讯计算机、机械设备汽车、医药制造、化学 化工、商贸仓储餐饮酒店、冶金钢铁等行业发生较多的关联交易；( 2 ) 在所有 关联交易中有利丁：关联方的交易占火部分；( 3 ) 易发生的关联交易类型有：购 买和出售股权、购买和销售产品及其综合服务、购买和出售资产以及与关联方 台资成立公司和增资公司；( 4 ) 在上市公司的所有关联交易中，关联方主要是 控股股东和第一丈股东。其次是与上市公司同属丁i 同一控股公司的公司。在有 利于上市公司的索取型关联交易中，关联方是这些公司的特征更为明显：( 5 ) 上市公司关联交易具有一定的季度性，这在一定程度上揭示了上市公司存在利 用关联交易定期操纵财务报告的事实。 2 3 国内外实证研究成果小结 国外学者相关实证研究成果小结如f ： ( 1 ) 上市公可与关联方之间相鱼：提供资金是上市公司进行盈余管理的重要 手段。 ( 2 ) 上市公司通过与关联方之间的股权买卖来侵- i 中小股东利益。 ( 3 ) 市场对于上市公司通过关联方交易侵占中小股东利益的行为，不能及 时予以反映。 ( 4 ) 大股东持股比例越高，越容易利用非公平关联交易“掏空”或转移上 市公司利益，侵占中小股东利益的能力也越大。 ( 5 ) 财务杠杆、c e o 报酬水平、c e o 期权、董事现金报酬和独立董事规 。样本选取标准：撮据f i 海证券交易所 ：市规则的规定，交易会额大于3 0 0 万人民币， 凡人于近期经审计净资产0 5 的关联交易。 。按关联关系将关联交易对象划分为：i 市公- 日的控股股东或第一般东、与上市公司属于同 一控股公司( 或第一大股东的公司) 、上市公司的高级管理人员、i ：市公司的一般股东及一 般股东的控股( 参股) 公词、l ：市公确的拄股或参股子公d 、其他。 北京交通大学硕j 学位论文 模均与关联方交易发生的可能性呈负相关关系。 ( 6 ) 公司价值与关联方交易的数量和金额均呈负相关关系。 国内学者相关实证研究成果小结如f ： ( 1 ) 商品购销和资金往来这两类关联交易都会降低会计业绩在经理人员变 更决策中的影响。 ( 2 ) 国有控股型上市公司。的关联交易鼙4 比法人控股裂公司8 多，而分散 控股型上市公司”关联交易量最少。 ( 3 ) 关联性资产转入、资产转出与第一大股东持股比例和年份显著正相关。 发生关联性资产转入的公司与发生关联性资产转出的公司其业绩明显不同抵 债资产的性质。不同对上市公司的业绩产生不同的影响。 ( 4 ) 第一大股东持股比例与上市公司的资金占用、关联交易和现金股利发 放均望显著的正相关关系。 ( 5 ) 第二大股东的持股比侧与资金- i 用、关联采购、关联销售、资产买卖 和现金股利发放都有负相关关系，且对资金l - 用、关联采购和现金股利发放呈 显著负相关，即第二大股东有抵制第一火股东渠道挖掘行为的作_ l j 。 ( 6 ) 独立董事的规模与关联采购和关联销售具有显著的负相关性。 ( 7 ) 上市公司为关联方担保的概率随着第一大股东持股比例的升高而降 低，同时关联方为上市公司提供担保的概率随着第一大股东持股比例的升高而 提高；股权结构对丁担保涉及的金额没有显著影响；发生为关联方担保业务的 上市公司其会计业绩以及市场对这类公司的评价显著低于不发生为关联方担保 的公司：市场对发生担保的公司价值的反映与会计业绩趋势基本相符，市场对 担保业务对公司的影响存在比较合理的预期。 o 国有控股型上市公司( g k ) ：国有第一人股东持般比例大于第二大股东罕第1 + 大股东持股 比例之和，并且不小于2 5 。 o 关联交易量= 年度关联交易总额，净资产总额。 o 法人控股型公司( f k ) ：法人l l 第一大股东持股比例大于第二夫股东罕第卜夫股东持股比 例之和并且不小于2 5 。 ”分散控股型公司( s k ) ：国有第一人股东持股比例和法人股第一大股东持股比例都小于第 二太股东至第十大股东持股比例之和，且小十2 5 o 按性质将资产划分为三类：无形资产、嘲定资产及其他、股权。 2 研究设计 3 研究设计 3 1 样本选取及数据来源 选取2 0 0 3 年只发行a 股的上市公司( 因为国泰安数据库对同时发行a 股、 b 股或h 股的上市公司的股尔持股比例进行排名时，将a 股、b 股和h 股 蛀杂 在一起考虑，故本文剔除既发行a 股又发行b 股或h 股的上市公司) 剔除金 融保险类上市公司( 由于金融类企业的特殊性) ，剔除2 0 0 3 年及以后年份上市 的公司，剔除s t 、p t 的上市公司，剔除数据不全的上市公司，经过筛选后得 到8 5 9 家上市公司作为研究样本。关联交易数据和本文使用的股权结构数据、 相关财务数据均来源于国泰蜜数据库。 3 2 研究假设 传统的公司治理理论犬都基_ t b e r l e 和m e a n s ( 1 9 3 2 ) 关于现代公司所有权 和控制权高度分离的观点，但近年来，许多学者的研究发现，世界上大部分国 家和地区的企业股权不是分散的而是相当集中的。l a p o n a 等( 1 9 9 9 ) 发现，在 2 7 个高收入国家中约有6 4 的人企业存在控股股东；f a c c i o 和l a n g ( 2 0 0 2 ) 发 现，在1 3 个两欧国家中，除英国和爱尔兰外，其他国家的股权高度集中，在5 2 3 2 家上市公司中4 4 2 9 由家族控制：在德国，家族控股的企业io i2 0 5 ( f r a n k s ，1 9 9 4 ；c m n q v i s ta n dn i l s s o n ，2 0 0 3 ) 。在新兴市场。所有权集中度比成熟 市场更高，l i n s ( 2 0 0 0 ) 发现在2 2 个新兴市场上，5 8 的公司至少有一个控 股股东。一般金融理论认为，公司股东根据他所持有的股份比例得到公司的收 益但是，大越的研究表明。持有大宗股权的大股东往往会得到与他所持股份 比例不相称、比一般股东多的额外受益。c r o s s m a n 和h a r t ( 1 9 8 8 ) 的研究发现， 如果公司中存在持股比例较高的大股东，就会产生控制权收益，这种收益只能 为大股东享有，而不能为其他股东分享。一项完箍的私有产权通常包括使用权、 收益权和转让权( c h e u n g ( 1 9 7 0 ) ) 。由于现阶段法人股东持有的上市公司股份 不可自由转让，控股股东在上市公司的产权只能通过使用权和收益权来实现。 也就是说，控股股东只能通过以下两种方式获取收益：一是依据股权比例与其 他股东分享上市公司的利润( 即收益权) ；二是逶过与上市公司进行交易获取控 ：! ! 塞窒垄查兰堡兰兰垡笙奎 制权收益( 即使用权) 。若通过第一种方式，控股股东获利的大小取决于上市公 司的价值：但若通过第二种方式，则控股股尔获得收益的大小并不必然与上市 公司的价值相关。由于无论上市公司的价值是否增加控股股东总能从与上市 公司的关联交易中获利，因此控股股东会选择与上市公司进行关联交易以实现 控制权收益。 在我国，上市公司多为国有企业改制而来，“一股独大”的特征显著。据上 海证券( 联合) 课题组的一项研究表明，我国上市公司中第一大股东处丁绝对 控股地位( 即持股比例超过5 0 ) 的上市公司i l 全部上市公司的4 0 9 4 ，加上 相对控股( 第一犬股东持股比例超过2 5 ) 的上市公司，第一大股尔- 控股地 位的公司数与全部上市公司的8 4 5 7 。c r o s s m a n 和h a r t ( 1 9 8 8 ) 的研究发现t 如果公司中存在持股比例较高的大股东，就会产生控制权收益。因此我国的第 一太股尔具有强烈的追求控制权收益的动机。唐宗明、蒋位( 2 0 0 2 ) 证明了我 国上市公司的控股股东通常采用关联交易获取控制权收益。当上市公司与第一 人股东和第一犬股东集团之问发生关联交易时，交易双方同受一方控制，交易 价格、交易内容、付款方式等都受同一方操纵，因此上市公司与第一犬股永及 第一人股东集团之间发生的关联交易必然是控股股东获取控制权收益的重要手 段。而第一大股东的持股比例越高，控股股东对上市公司的控制度越强。肖虹 ( 2 0 0 1 ) 从资金被控股股东占用的角度，证明了当我国上市公司的股权集中度 越集中时，上市公司越有可能与控股股东进行关联交易。由此提出： 假设1 第一大股东的持股比例越高。l 二市公司与第一大股东及第一火股东 集团之间发生的关联交易就越频繁。 如果控股股尔获取了控制权收益，而其他非控股股东无法分享，这意味着 其他非控股股东的利益受到了损害。这使得非控股般东有动机对控股股东的此 种行为