（工商管理专业论文）知识密集型小企业投资可行性研究——基于财务数据分析.pdf

摘要 在当今这个信息爆炸的知识经济时代，知识密集型企业在各个产业链特别是 一些新兴产业中已经占据了核心地位，成为创造利润的主要源泉。近1 0 年来，在 众多的新兴产业中，信息技术产业的迅猛发展无疑倍受瞩目，从该产业的细分市 场来看，互联网技术外包服务行业是近年来发展最强劲的行业之一。该行业以中 小企业居多，它们渗透于社会的方方面面，提供越来越全面、细化的服务。这些 企业大多属于典型的知识密集型中小企业，所需启动资金较少、业务需求量大、 开展迅速、主要成本为高素质的人力资源成本，在互联网服务业高速发展的今天， 此类中小企业吸引了众多投资人的目光。 本文选取互联网信息服务小企业中较典型的北京a 信息技术有限公司为研究 分析对象，运用财务管理中有关投资决策分析的相关研究方法，对该公司的财务 状况进行整体分析。本文首先阐述了该公司概况与相关财务数据，运用相关财务 数据分析理论与工具，判断该公司的财务状况、投资的可行性。在此基础上本文 又对整个互联网技术外包行业进行了市场特点分析与投资前景预测。 本文着重分析以人力资本为主要资本支出的知识密集型小企业投资可行性， 因此不仅详细分析了该公司财务数据，而且运用无形资产评估工具将其与相关同 行业公司做比较得出研究结论，希望本文能对有志于进入互联网技术外包行业的 投资人起到借鉴作用。 关键词：知识密集型小企业，投资可行性分析，无形资产评估 a b s t r a c t i nt h ec u r r e n te n t i r e l yn e we r ao fk n o w l e d g ee c o n o m y c h a r a c t e r i z e dw i t hi n f o r m a t i o n e x p l o s i o n k n o w l e d g e - i n t e n s i v ee n t e r p r i s e si nv a r i o u si n d u s t r i a lc h a i n s ，e s p e c i a l l y i n s o m ee m e r g i n ga n dh i g h - t e c hi n d u s t r i e s ，h a v ea l r e a d yo c c u p i e dt h e c o r ep o s i t i o na s w e l la sb e c o m eam a j o rs o u r c eo fp r o f i t s a sw ec a ns e ef r o mt h en u m e r o u se m e r g i n g i n d u s t r i e so v e rt h ep a s t10y e a r s ，t h er a p i dd e v e l o p m e n to fi n f o r m a t i o nt e c h n o l o g y i n d u s t r yw i t h1 1 0d o u b th a so b t a i n e ds om u c ha t t e n t i o n f r o mt h ep e r s p e c t i v eo ft h e s e g m e n t a t i o no ft h ei n d u s t r y m a r k e t s ，i n t e r a c tt e c h n o l o g yo u t s o u r c i n g s e r v i c e s i n d u s t r yh a sg r o w nf a s t e s to f a l li nr e c e n ty e a r s t h em a jo r i t yp r o v i d i n gs u c hs e r v i c e s a r es m e sw h i c hh a v ep e r m e a t e de v e r ya s p e c to ft h es o c i e t y t op r o v i d em o r e c o m p r e h e n s i v e a n dd e t a i l e ds e r v i c e s m o s t o ft h e s ee n t e r p r i s e sa r et y p i c a l k n o w l e d g e - i n t e n s i v es m e sw i t hs m a l ls t a r t u pc a p i t a lr e q u i r e m e n t ，r a p i d l yg r o w i n g m 破e td e m a n da n dt h eh i g hc o s to fq u a l i f i e dh u m a nr e s o u r c e s n o w a d a y s ，s u c hs m e s h a v ea 1 c t r a c t e dl o t so fi n v e s t o r s a t t e n t i o nu n d e rt h ec i r c u m s t a n c e so ft h er a p i d d e v e l o p m e n to f i n t e r a c ts e r v i c e s t h i se s s a ya d o p t sas m a l li n t e r n e ti n f o r m a t i o ns e r v i c ep r o v i d e rn a m e db e i j i n ga s c i e i l c e t e c h n o l o g yc o r p ( h e r e i n a f t e rc a l l e d “a ，) a se x a m p l ea n da p p l i e ds o m e i n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n ga n a l y s i sm e t h o d si nf i n a n c i a lm a n a g e m e n t a r e at om a k ea t h o r o u g hs t u d yo fa sf i n a n c i a ls t a t u s t h i sp a p e rf i r s t l yd e s c r i b e st h eo v e r v i e wo f t h e c o m p a n va n di t sf i n a n c i a ld a t a ，t h e ni tu s e r e l e v a n tf i n a n c i a ld a t aa n a l y s i st h e o r ya n d t 0 0 1 st od e t e r m i n et h ec o m p a n y sf i n a n c i a lp o s i t i o na n di n v e s t m e n tf e a s i b i l i t y b a s e d o nt h ea b o v e t h ea r t i c l ea l s oc o n d u c t sa m a r k e tc h a r a c t e r i s t i c sa n a l y s i sa n di n v e s t m e n t p r o s p e c t sp r e d i c t i o no v e rt h ee n t i r ei n t e m e tt e c h n o l o g yo u t s o u r c i n g i n d u s t r y t l l i sa r t i c l ef o c u s e so ni n v e s t m e n tf e a s i b i l i t yo fk n o w l e d g e - i n t e n s i v es m a l lb u s i n e s s e s w i t hh u m a nc a p i t a lc o s ta si t sm a i nc a p i t a le x p e n d i t u r e t h e r e f o r e ，i tn o to n l yc o n d u c t s ad e t a i l e da n a l y s i so fa sf i n a n c i a ld a t ab u ta l s od o e sl o t so fc o m p a r a t i v es t u d i e so n o t h e rc o m p a n i e si nt h i si n d u s t r yb yu s i n gt h ei n t a n g i b l ea s s e t se v a l u a t i o nt o o l sm o r d e r t oc o m et os e r i o u sc o n c l u s i o n s ig e n u i n e l yh o p et h i sp a p e r c a np r o v i d es o m er e f e r e n c e v a l u et oa l lt h o s ew h oa r er e a d yt oi n v e s tt h ei n t e r n e tt e c h n o l o g yo u t s o u r c m gi n d u s t r y k e y w o r d s ：k n o w l e d g e i n t e n s i v es m a l lb u s i n e s s e s ，f e a s i b i l i t ya n a l y s i s ，i n t a n g i b l e a s s e t s e v a l u a t i o n 2 第l 章绪论 1 1论文选题背景和意义 随着科学技术在全球范围内各个领域的广泛应用与高速发展，信息化革命使 社会生产力再次得到巨大飞跃，知识和技术被大量地创造和利用，世界进入一个 综合创新的高科技时代，现代科学技术已经成为推动世界经济发展和社会进步的 第一生产力，并推动世界经济快速步入知识经济时代。 我国企业伴随着世界经济形态变迁的浪潮，产业链形态也发生着根本性的改 变，知识经济的发展、信息产业的兴起，使经济增长的主要因素不再是劳动力和 资金，而是先进的科学技术与知识，知识和技术的先进性已经成为产品的关键特 征，人的作用再次上升，代表性的产品是“知识产品”，价值则体现在知识和技 术的高附加值中，这就使得知识密集型产业得以快速发展与壮大。 百年老店“通用汽车 拥有资产4 0 0 亿美元，而“微软 仅仅发展了十余年 却已拥有资产2 0 0 0 亿美元，两者分别是工业经济时代与知识经济时代的典型代 表，由此可见，在知识密集型产业链中，先进的知识正以前所未有的速度迅速直 接的转化为社会财富，谁拥有掌握现代科学技术的人力资本，谁就拥有可持续经 济发展的优势。微软所代表的信息产业被称为“使工业经济时代跃升到知识经济 时代的先导产业”，伴随着电脑、信息技术的普及和高速发展，信息产业早已快 速、广泛的渗透于国民经济和人们社会生活的方方面面，成为国民经济新的增长 源。因此越来越多的投资者将眼光投向以知识密集型企业为主的信息产业领域， 以期在缩短投资回收期的同时获取更高的投资回报率。 综上所述，以体力和物理机械运动为特征的劳动生产仍旧在创造价值，但其 地位和比重有所下降；而以知识创造和利用为特征的脑力劳动的价值创造则迅速 攀升，逐渐成为了价值创造的主体。随着我国知识产权保护的体系的同趋完善， 掌握知识与技术的高素质人才变成了稀缺资源，人们如果想获得这些稀缺资源， 就必须支付昂贵的费用。而人力资本属无形资产的范畴，如何正确、全面的评估 人力资本占主要资本的知识密集型信息技术企业的可持续盈利能力，进而做出j 下 确的投资决策，正是本文所要探讨的问题。 1 2论文研究方法和研究结构 本文主要依据笔者在m b a 期问所学的投资理论及财务管理相关理论和知 识，运用案例分析的方法，对研究对象“北京a 信息技术有限公司”( 以下简 称a 公司) 进行研究。该公司成立于2 0 1 0 年4 月，主要为门户网站、政府机关、 企事业单位提供互联网技术开发应用与外包服务。从财务管理的角度对该公司是 否值得投资进行深度剖析，从战略的高度对互联网技术外包行业进行市场分析。 主要研究结构如图1 1 所示。 图1 - 1 论文研究框架图 本文首先阐述进行投资可行性分析所涉及的财务分析理论与工具，紧接着以 选取较典型的知识密集型小企业a 公司作为研究对象，以财务分析为主要的 分析角度，根据相关财务数据，运用投资分析工具对该公司的财务状况进行全面 的分析，以该公司所属行业的市场分析为辅助的分析角度，对该行业的发展前景 进行评估与预测，进而得出该公司是否值得投资的结论与相关建议，并希望能对 有志于进入该行业的投资者起到一定的借鉴作用。 6 第2 章相关财务分析理论综述 2 1资本预算决策分析 资本预算是指对一年以上固定资产的投资与收益做出计划的全过程，即长期 投资决策，以下两种决策标准是资本预算决策分析中比较重要、客观的投资决策 工具，可总体评价投资项目的获利能力和所带来的增值空间。 2 1 1 净现值( n p v ) 投资，作为一个经济行为，其目的都是为了获得回报。因此，在实施投资之 前，投资者需要了解所要投资项目的价值，要对投资方案做经济方面的可行性分 析，要测算该项投资到期时的回报率，据此来衡量该项投资是否有利可图，以便 做出正确的决策。 然而长期投资不是一笔现货交易，首先，它的投资与回报都是在一个较长时 间内以现金流形式发生的；其次，投资与回报不是同时发生的；最后，货币具有 时问价值。因此认定一项长期投资在经济上是否可行，涉及到复杂的计算，实际 工作中使用较多的计算方法是货币净现值分析工具。1 在此，所谓价值就是根据投 资者的要求收益率贴现一项资产所产生的预期将来现金流量的现值，如考虑投资 该项目的成本，则现值与成本之差就是净现值( n p v ) ，即投资项目各年现金流 入量的现值之和扣除建设期投资额的现值( 净投资额) 后的值。投资项目的净现 值是一个绝对值指标，其计算考虑到了投资项目每一年发生的现金流量2 ，计算公 式如下： 净现值( n p v ) = 预期将来现金流量的现值一成本 = 5 笔一c f o ( 2 1 ) i l ( 1 + k ) 其中，n p v 为净现值，c f , 为第t 期现会流入量，c f o 为建设期投资额的现 值( 净投资额) ，k 为资本成本( 最低投资报酬率，即设定的折现率) 计算出的净现值可能有三种结果，即n p v 0 ，或n p v = 0 ，或n p v 0 时， 可行； 当n p v r 时，说明内含报酬率超过筹资成本，那么投资方偿还贷款后的余额 对于其本身来讲无异于利息的自然增长，则投资项目可行； 3 这部分笔者根据蒋屏，公寸财务管理，对外经济贸易人学 l j 版社，2 0 0 9 版中资奉预算决策标准部分，第 1 6 7 页整理。 4 同上，第1 6 8 页整理。 8 当i r r r 时，说明内含报酬率低于筹资成本，那么投资方为实施这一投资项 目将要付出高于贷款利率r 的代价； 当i r r - - - - t 时，说明内含报酬率等于筹资成本，投资方刚好能通过投资该项目 所产生的现金流偿付贷款本金和利息。 内含报酬率是一个比率，容易与资本成本比较，是一种根据投资项目的内含 报酬率视其是否高于筹资成本，来确定该方案是否可行的决策分析方法。 2 2敏感性分析 在长期投资决策中，不同的投资项目具有不同的风险，所要求的投资回报率 也不同，下文提到的敏感性分析，可帮助投资者分析如何在不同的风险条件下进 行资本预算，有利于投资者在项目的运行中控制风险，使资本预算与实际情况更 加接近。 敏感性分析是在投资预测、财务管理等实际应用领域不可缺少的分析方法， 是预测投资项目经济效果的主要指标之一，这种分析方法可以使决策者定量、并 且清晰直观的了解到，当各种不确定性因素出现变动时，各个因素对于财务分析 指标及项目经济效果的影响程度。敏感性分析是投资决策中常用的重要分析方 法，可以帮助投资者提高决策的科学性与准确性。 具体来讲敏感性分析是一科咱皂确切表明一个给定的输入变量发生变化，其他 因素保持不变时，净现值的相应变化情况的技术分析方法5 通过这种分析方法，投卫 资者可以了解项目的风险及其根源，还可以筛选出其中变化幅度最大的敏感因 素，并集中力量搜集资料对他们进行研究和重点调查，从而尽量降低因素的不确 定性，进而减少项目投资风险。因此笔者认为需要对a 公司进行敏感性分析，通 过对a 公司现盒流有影响的几个因素进行比较与趋势分析，以期找寻一些规律性 的数据为投资者提供参照。 首先，根据对投资项目的基础方案的评价标准( 净现值或内含报酬率) 有影 响的各种因素的预期值计算出预期的净现值或内含报酬率； 然后，假定其中一个因素变动，而其他因素不变，重新计算净现值或内含报 酬率，这个变动因素在预期值上的不同变动方向和幅度，可以得到不同的净现值 或内含报酬率； 5 这部分笔者根据蒋屏，公司财务管理，对外经济贸易人学m 版社，2 0 0 9 版中资本预算决策标准部分，第 1 9 3 一1 9 9 页整理。 9 最后，横轴代表变动因素的变动程度，绘n - - 维曲线图来表示净现值或内含 报酬率对某个因素的敏感程度，直线越陡代表投资项目的净现值或内含报酬率对 该因素变动的敏感性越强，反之则敏感性越弱。 敏感性分析也存在一定的局限性，因为它忽略了各个因素发生变化的概率， 若某个因素的变动对净现值的影响敏感性非常强，但如果这个因素发生变化的概 率很小或是根本不会发生变化，那么敏感性分析就失去了意义。所以，通过进行 敏感性分析来确定项目评价标准对某个因素变动的敏感程度，首先就应先明确这 个因素将有可能按照多大的幅度和方向变动，即该因素的概率分布。 2 3无形资产评估 长期以来由于种种原因，在对企业经营管理活动评估中，投资者只强调考察 企业有形资产的使用和管理，忽视了无形资产的存在，进而忽略了无形资产的价 值。但随着社会知识产权意识的普及，人力资本、知识产权、商誉等无形资产在 企业特别是知识密集型企业的价值评估中所占的比重越来越大，投资者对于企业 无形资产的价值以及企业运营无形资产的管理水平，也投入了越来越多的关注。 本文所着重讨论的互联网技术外包行业即是典型的以人力资本占主要资本的知 识密集型行业，因此对于该类企业的无形资产评估就显得尤为重要且必不可少。 2 3 1 无形资产价值确定方法( c i v ) 这种方法是基于类似公司获行业的平均值的相关数据来进行的。计算公司的 价值幅差( v a l u es p r e a d ) ，即公司在经营中预期的超过资产收益的那部分利润。 基本步骤如下： 首先，选择一家合适的竞争者( 规模、结构等类似的企业) 定义其资产报酬 r o a ，如果没有合适的类似竞争者，可采用行业的平均收益率，则计算公式如下： r o a = 经营利润资产的使用( 2 3 ) 其次，公司的价值幅差计算如下： 价值幅差= 息税前利润一公司有形资产价值行业平均资产回报率 ( 2 4 ) 再次，使用短期增长率求预期税后价值幅差( 假设增长按同比率永久增长) 。 最后，利用普通年金现值公式6 求出c i v 。 6 这部分笔者根据蒋屏，公刈财务管理，对外经济贸易大学h j 版社，2 0 0 9 版中公i d 的价值确定部分，第 4 8 5 0 页整理。 l o p n - - a ! 二! ! 塑： ( 2 5 ) f 公式中，p 。为普通年金现值，a 为每期支付的年金额，n 则表示年金所支付 的期数。 2 3 2 使用c w 存在的问题 随着知识经济时代的来临，无形资产在企业的出资、扩张、重组中的作用同 益重要，为了准确把握企业所拥有的无形资产的价值并充分发挥其作用，就必须 进行无形资产评估。而进行无形资产评估，核心是无形资产评估方法的选择和应 用。由于无形资产是指长期使用而没有实物形念的资产，在实际运用诸如c w 等 无形资产评估工具的过程中也不可避免的存在一些问题。 第一，运用这一模型，需要找到行业类似公司、类似资产组合、类似成本杠 杆等，这一点较难，如没有，只能以行业平均水平代替，这就降低了无形资产评 估的准确性； 第二，由于竞争者公司可能也有无形资产，c i v 实际度量的是我们公司超过 竞争者的剩余( 超额) 无形资产价值，而不是超过自己资产的价值，因此计算出 来的无形资产价值只是一个参考价值，仍需与自身实际情况相结合来考虑。 第三，对于像a 公司这样的以人力资本为主要资本支出的知识密集型企业， 由于人力资源是一种不同于一般商品的特殊商品，它具有价值的增值性、积累性、 创造性，因此往往导致低估企业的人力资源价值。 第3 章知识密集型小企业投资分析研究 3 1互联网技术外包行业概况 3 1 1 行业相关概念与说明 近年来，信息技术行业的投资持续增长，企业受到成本和效率的“双重压力 ， 这就推动着全球信息技术外包市场的快速增长，本文的研究对象a 公司的主营业 务是为客户提供互联网技术外包服务，而互联网技术外包服务行业是信息技术外 包服务行业中的一个分支，具体概念与业务范围如下： 信息技术外包( i to u t s o u r c i n gs e r v i c e ) ，是指客户战略性选择外部专业技术 和服务资源，将全部或部分i t 系统或工作外包给专业性公司完成的服务模式。 7 2 0 0 0 年以后，随着信息技术、特别是互联网信息技术在全球范围内的持续快速 发展，信息技术外包业务也获得了稳定快速的成长。直至今日，信息技术外包服 务已经逐渐发展成为企业的一种管理模式，外包服务商可以利用其专业化的i t 资源与技术优势，帮助企业达到提高工作效率、降低运营成本并充分发挥自身的 核心竞争力的目的。 信息技术外包服务包括：信息技术系统外包服务与业务流程外包。a 公司所 在的互联网技术外包服务行业贝u 隶属于前者，其主要业务范围概括起来包括：互 联网数据中心所提供的主机托管、数据存储、远程监测、各种网络应用系统的建 立、后期维护和升级服务等等。 3 1 2 互联网技术外包服务行业市场特点 在当今这个互联网时代，社会经济发展对互联网信息资源与技术的依赖性越 来越大，企业若要更好的利用互联网为之创造更大的价值，则必然顺应互联网信 息技术快速发展的大趋势，建立专业化的企业网站与信息技术服务平台。互联网 技术实施与应用主要内容包含企业的网络规划、硬件和软件配置、网络系统建设、 维护管理以及升级等等非常专业化的互联网技术创新与应用。 现在的企业网站已不仅仅是开展电子商务的基础，更是推广产品与形象展示 的优秀平台。企业进行网站建设宣传和推广自己的产品，早已成为电子商务发展 的必然。在全球商业网站多如牛毛的情况下，消费者对品牌的忠诚度越来越低， 7 资料来源：2 0 1 i 2 0 1 5 年中国i t 外包市场深度评彳卉及投资前景预测撤告，第9 页。 1 2 网站品牌形象的建立，也就比传统营销时代更加重要。在网络时代的数字战场上， 需以品牌作为引导，将品牌带入与消费者的互动中。 随着各行各业大力推进信息化的发展，企业早就意识到建立企业网站，进行 网络营销的重要性。特别是在残酷竞争面前，越来越多的传统企业也丌始思考将 业务嫁接到互联网上，并想方设法利用电子商务以求生存和发展。那么，对于互 联网技术并不具备优势的传统企业，既要加速企业信息化建设的进程又要构建自 身核心竞争力，互联网技术外包服务行业应运而生。 因此早在2 0 0 5 年互联网外包行业在中国迅速发展并将竞争势头延至今，一 个传统企业与外包服务商共赢格局正在形成。作为新经济成长的催化剂，互联网 技术外包行业是成本与效益、机会与风险相互关联的： 3 1 2 1互联网技术外包服务行业优势 首先是使企业更专注于核心业务的发展。国际国内大环境市场竞争的加剧， 迫使企业需要更加的专注于自身的核心业务优势。而信息技术的发展同新月异， 使维系企业自身的i t 网络与系统所需要的人力成本、系统以及业务流程运作成本 等逐渐上涨，对企业构成了越来越大的管理压力与成本支出。而互联网技术外包 服务商以其在i t 领域固有领先优势，为企业提供专业、先进的技术服务，将企业 并不擅长的互联网技术环节承接下来，不仅帮助企业大幅降低了运营成本，而且 大幅提高了i t 网络系统的运营效率与稳定性。调查显示，目前有8 9 的企业“知 道 互联网技术外包，正在采用的占2 4 ，表示愿意考虑同后采用外包的占4 6 。 8 企业将自身并不擅长的互联网技术环节外包，减少了企业部门设置、人员招 聘、技术再培训等一系列的工作，节约企业运行成本和用于基础服务的管理时间， 使企业更专注于核心系统规划与管理，并集中精力于健全机构组织、市场上下游 开发和顾客服务体系等核心业务，从而达到提高企业整体盈利性的目的。社会合 理分工而形成双赢局面，专业的互联网外包公司利用其在专业领域的知识与技术 创造了财富，传统企业则集中有效资源专注自身业务发展、核心业务创新。 其次是更加专业的技术保障。互联网技术外包服务商拥有专职技术人员组成 的职业队伍，专业的互联网系统开发、应用与维护的工具，专注于为企业提供高 效、快捷、经济的技术开发与服务。在互联网系统的建设、维护、应用过程中， 82 0 1 0 - 2 0 1 5 年中国i t 外包市场投资分析及前景预测报告，第2 4 页。 1 3 传统企业可借助服务商与现有的、未来的技术保持高度同步甚至是领先的优势， 获得高水平的技术支持和接触新技术的机会，改善技术服务环境，减少系统维护 和管理的风险。最后是性价比更高。企业把互联网应用规划及意图表达给技术外 包服务商，服务商根据企业的特殊需求、现有资源等条件进行专业化的技术开发 与维护。 由于服务商在互联网领域所拥有的技术开发、系统整合以及资源利用等优 势，在服务专业性得到保障的同时，外包成本甚至较之企业自己组建技术团队更 低。对于互联网技术人力资源缺乏的企业，更是可以弥补其自身的欠缺。 3 1 2 2互联网技术外包服务行业缺陷 虽然信息技术外包服务行业整体市场前景看好，但是现阶段仍旧存在着很多 制约其发展的因素： 首先是在满足企业的特殊需求方面存在缺陷。 由于双方各属于不同行业，在沟通需求方面的磨合期较长，且承接互联网外 包的服务商大多为中小企业，业务范围和服务方式相对固定和简单，对大型企业 而言，这些服务商有可能无法提供个性化、适合企业战略发展的外包服务。而且 技术外包服务是一种长期的委托行为，一般情况下合同履行的时间跨度较长，少 则一、二年，多则五年、十年，甚至几十年，在这么长时间的跨度中，由于市场 环境与技术应用的快速发展，企业的需求也是在不断变化的，这就给外包服务商 对于市场需求的应变能力，提出了严峻的挑战。 特别要提的是，因为企业自身所在行业信息共享不足，有些所谓特殊需求其 实很有可能已经有同行已经在实施了。这是由于很多传统行业的信息化本身并没 有统一的行业规范和标准，实施信息化进程时都是各自为政，因此导致了他们提 出的服务要求都是零散、没有规律的，这就造成了服务商提供的服务也是零散的， 这不仅给服务商的技术实施带来了很多不必要的重复，而且也不利于技术服务商 整合技术资源，这也就降低了行业整体效率，并提高了行业整体的运营成本，因 此严重制约了信息技术外包行业的发展。 其次是对企业的商业秘密保护构成潜在威胁。 目前确实还有许多政府机构和企业还没有树立起外包服务的观念，特别是对 互联网服务外包更是非常谨慎甚至排斥，因为互联网虽然是一个非常高效、快速、 便捷的平台，而一旦出现问题其负面影响也是巨大的。由于担心安全风险，他们 始终恪守着“内部完全控制的理念，即核心信息技术必须掌握在自己手罩。有 1 4 些企业甚至宁可花费更多的成本，自建一套远远落后于现代信息技术发展的过时 系统，也不愿意实行外包。 以上情况确实是有企业自身的原因，但同时也暴露了互联网技术外包服务市 场不成熟的问题，相当一部分互联网技术外包服务商的技术、管理水平还远远达 不到客户的要求。因此，这是企业选择和管理外包服务商的问题，也是技术外包 行业自身加强商誉建设与行业操守自律的问题。 最后，企业很难对服务商进行有效控制。 由于传统企业在互联网技术方面的非专业性，因此很难对外包公司进行监管 与控制，外包系统出现问题或出现了新的需求，只能完全依赖服务商予以解决或 开发，这就涉及到了组织之间的相互信任问题。我国目前全社会的信用机制还没 有建立起来，组织之间的相互信任关系在现阶段还很难建立，这对于基于信任控 制的信息技术外包伙伴关系在国内的实践，还是非常困难和缺乏的。美国全球管 理咨询公司调查显示，有6 6 的公司对他们的外包合同感到失望，只有3 9 的 公司会延长与外包服务提供者的合同。 3 2研究对象概况 北京a 信息技术有限公司组建于2 0 1 0 年4 月，定位于为客户提供电子商务 网站建设等互联网整体解决方案，是一个融合产品创意、网站设计、功能丌发、 运营维护、公关推广于一体的专业网站综合服务提供商。 公司业务内容涉及企业网站建设、门户网站开发、s n s 社区开发、w e b 应 用系统构建、垂直搜索引擎构建、s e o 搜索引擎优化等众多领域。a 公司所拥有 的核心竞争力就是人力资本优势，a 公司在互联网技术应用方面拥有业内顶尖的 人才，两位创始人都已经从事互联网行业1 0 年以上，其主营业务是为在互联网 电子商务方面有特殊需求的企事业单位，提供互联网应用方面的新产品与新技术 的创新开发，并同时提供后续的全程技术外包服务、后期维护服务与二次开发服 务， a 公司共有员工1 0 1 5 人，其中包括公司创始人2 人、会计1 人、其余员工 均为互联网技术工程师，大部分工程师从事互联网技术开发与应用8 年以上，他 们均为门户网站运营、研发、技术方面的精英，有着丰富的实战经验、精良的专 业技术、高度的敬业精神。a 公司的工程师始终致力于互联网领域的研究与探索， 时刻掌握互联网的发展动向与最先进的技术更新。 1 5 3 3a 公司现金流量分析 3 3 1 初始投资的现金流量 a 公司初始投资1 0 0 万元，由两位公司创始人各投资5 0 万元，于2 0 1 0 年4 月( 即第二季度) 成立。a 公司为典型的知识密集型小企业，创业初期主要支出 如下表3 1 所示为固定资产、房屋租金、员工培训费用： 万元) 数据来源：a 公司2 0 1 0 年2 季度至4 季度财务报表。 a 公司主要购置的固定资产为电脑、桌椅、服务器等办公用品，办公地点的 房屋租金为每月1 1 万元包含水电费用。 a 公司作为典型的知识密集型小企业，每季度为技术员工支出的高薪为主要 资本支出，如下表3 2 ： 表3 2 人力资本支出与固定支出相比较( 万元) 支出项目 2 季度3 季度4 季度 固定资产 1 400 房租 3 33 33 3 员工薪酬 2 3 7 4 48 0 3 数据米源：a 公司2 0 1 0 年财务报表。 2 0 1 0 年第二季度大部分员工还未到岗且业务还未全面丌展起来，因此员工薪 酬支出很少，从2 0 1 0 年第三季度起，员工已基本到岗且业务丌展顺利，则a 公 司主要费用支出为员工薪酬。截止至2 0 1 0 年1 2 月，a 公司主营业务总销售收入 为5 4 0 9 万元9 ，由表3 2 可知，员工薪酬支出占营业收入的近3 0 ，人力资本是 a 公司的主要资本支出。 3 3 2 经营期间和项目终结时的现金流量分析 3 3 2 12 0 1 0 年经营现金流量 a 公司2 0 1 0 年资产负债表中“应收账款等流动资产项目为零，因此2 0 1 0 9 资料来源：a 公司2 0 1 0 年度利润表。 1 6 年全部收入为现金收入，也无“应付账款”等金额较大的流动与非流动负债，因 此在以下2 0 1 0 年现金流计算与全部寿命期问的现金流预测中，均假设全部收入 为现金收入，除折旧费用外，全部费用为现金费用，费用中不含融资费用。1 0 根 据a 公司2 0 1 0 年2 季度至4 季度财务报表，计算a 公司2 0 1 0 年经营现金流量如 下表3 3 ： 表3 - 3a 公司2 0 1 0 年经营现金流量( 万元) 营业收入 5 4 0 9 减：变动成本费_ h j 3 4 6 1 朱计折旧的i 州定成本费用 2 0 0 厂房折旧费h j 电脑折旧费h 4 其他办公设备折旧费用 税前利润 1 6 9 9 减：所得税支出 3 3 5 税后利润 1 3 6 4 加：电脑折1 只费用 其他办公用品折旧费用 2 4 经营现金流量 1 4 1 3 数据米源：a 公司2 0 1 0 年财务报表。 如上表3 3 所示a 公司2 0 1 0 全年营业收入为5 4 0 9 万元，表中所示变动成本 费用包含销售费用、项目管理费用、技术员工项目奖金等与销售收入成j 下比例变 动的费用，约占营业收入的6 4 ；“未计折旧的固定成本费用”为2 0 万元，主要 包含办公场地的租金，管理、行政人员工资等费用；由于a 公司没有购买房产作 为办公用，因此并无厂房折旧费用。 “电脑折旧费用”为2 5 万元，计算的假设前提为预计电脑使用年限为3 年， 3 年后残值为5 ，3 年问的折旧额采用直线折旧法，a 公司购买电脑共花费8 力 1 0 资料来源：a 公司2 0 1 0 年度利润表。 1 7 电脑折1 日费用= 皇竖咝篓署篱星 一8 ( 1 5 ) 3 - - 2 5 ( 万元) “其他办公设备折旧费用”为2 4 万元，主要为公司运营所需的服务器、桌 椅等办公设备的折旧额，折旧额的计算采用双倍余额递减法1 2 ，a 公司共花费6 力元1 3 用于购买办公设备，则2 0 1 0 年其他办公设备折旧率计算如下因此2 0 1 0 年 的折旧率计算如下： 其他办公设备折旧费用折旧率= 丽两丽蒜x1 0 0 = 詈x l o o = 4 0 则生产设备折旧费用- - 6 4 0 = 2 4 万元 营业收入减去所有费用总和，即为税前利润1 6 9 9 力元，a 公司2 0 1 0 年财务 报表显示其所得税支出为3 3 5 万元，约为税前利润的1 9 ，小于我国应交所得税 率2 5 ，这是因为a 公司第二季度业务还未完全丌展起来，当季利润为负。最后 将实际未发生现金流出的“电脑折旧费用”2 5 万元与“其他办公设备折旧费用” 2 4 万元加回，即为2 0 1 0 年a 公司经营现金净流量1 4 1 3 万元。 3 3 2 2分析中的假设和条件 若要分析a 公司的投资前景，a 公司可行性分析需基于投资该公司的全部寿 命期间，这就需要预测未来a 公司的现金流量状况，在本文中假设a 公司可持续 经营五年，则未束五年a 公司的现金流预测的假设和条件如下表3 4 与表3 5 ： 数据来源：a 公司2 0 1 0 年资产负债表。 1 2 参考资料：这部分笔者参考。f j - ：秀昕，财务会计学，对外经济贸易人学j | ；版社，2 0 0 3 版中同定资产折 l = i 部分，第2 7 3 2 7 7 页。 3 资料来源：a 公司2 0 1 0 年度财务搬表。 1 8 啦： 表3 4 现金流量预测假设条件 变动成本率 6 4 所得税率 2 5 朱计折旧的f i i i i 定成本费心上涨率 2 0 “变动成本率”采用2 0 1 0 年a 公司变动成本所占营业收入的实际比例6 4 ； a 公司未来4 年所得税率均按2 5 计算；考虑到通货膨胀、管理和行政人员工资 上涨等因素，本文则假设2 0 1 l 一2 0 1 4 年度的“未计折旧的固定成本费用每年 均上涨2 0 ，由于2 0 1 0 年度该项费用2 0 万元仅为3 个季度的费用，因此2 0 1 1 年该项费用的计算是先将2 0 万元折合出全年的费用2 6 7 万，再按上涨2 0 计算， 2 0 1 1 年以后则依次递增2 0 。 各年度预计销量增长率与计算其他办公设备折旧率如下表3 5 ： 表3 5a 公司2 0 1 1 - - 2 0 1 4 年销量增长与设备折旧 藉筵 2 0 1 02 0 1 12 0 1 22 0 1 32 0 1 4 营业收入增长率 1 0 1 0 5 其他办公设备折旧率 4 0 2 4 1 4 4 l o 8 1 0 8 其他办公设备折旧率采用双倍余额递减法计算，2 0 1 0 年为4 0 ，上文已经计 算过；同2 0 1 0 年，则2 0 1 1 年生产设备折旧率为： ( 1 - - 4 0 ) x 4 0 = 2 4 2 0 1 2 年生产设备折旧率为： ( 1 - 4 0 - - 2 4 ) x4 0 = 1 4 4 在采用双倍余额递减法时，为防止固定资产的账面净值降低到其预计净残值 以下，则通常在固定资产折旧年限到期前的最后两年采用直线折旧法，将固定资 产净值扣除预计净残值后的余额平均摊销，因此2 0 1 3 年和2 0 1 4 年转为直线折旧 法，每年的折旧率为： ( 1 - - 4 0 - - 2 4 一1 4 4 ) = 1 0 8 在本文分析中预计a 公司的“其他办公设备”净残值为零。 3 3 2 3a 公司经营和终结现金流量分析 依照上文中2 0 1 0 年a 公司经营现金流及对未来4 年的假设条件，分析在经 营期问及项目终结时a 公司现金流量如下表3 - 6 ： 1 9 表3 - 6 经营期间和项目终结现金流量分析表( 万元) g 税前利润( a - f )1 6 9 91 7 8 21 9 3 8 1 9 8 11 8 8 。9 h 减：所得税支出( g x2 5 ) 3 3 54 4 64 8 5 4 9 54 7 2 i 税后利润( g - h ) 1 3 6 41 3 3 7 j 加：电脑折i 开费用( = d ) k 其他办公用品折旧费用( = e ) 2 5 2 4 2 5 1 4 1 4 5 4 1 4 8 61 4 1 7 2 52 5 2 5 0 90 60 6 1 经营净现金流小计( i + j + k ) 1 4 1 3 1 3 7 6 m 加：营运资本同收额 n 税后处理设备收入 1 4 8 81 5 1 81 4 4 9 o o 0 4 2 9 0 减：同定资产追加投资8 0 p 经营及终结净现金流量 141-31 、+ r e + n - r , 。1 3 7 61 4 1 21 5 1 8 1478l+m+n-o) 按照本文假设条件计算出a 公司持续经营五年的现金流如表3 - 6 所示，以上 计算假设a 公司经营期间，仅需在2 0 1 0 年初创期投入1 0 0 万元，在2 0 1 2 年底追 加一笔更换电脑的费用8 万元，其余每年则不需要再额外追加营运资本。 3 4 a 公司投资可行性分析 基于上文对投资a 公司的全部寿命期间( 2 0 1 1 年1 0 1 4 年) 经营和终结现 金流量分析与预测，下文将运用资本预算的决策工具与风险分析工具对a 公司寿 命期l 、日j 的现会流进行评估。 3 4 1 净现值分析 在国家经济行业分类中，a 公司隶属“电信和其他信息传输服务业”中的“互 联网信息服务业”，该行业2 0 1 0 年的平均收益率为2 8 5 ，以下分析将采用该比 率来进行计算，用以衡量a 公司与行业平均水平相比，是否具备可投资性。 表3 7a 公司2 0 1 0 年一2 0 1 4 年季度现金净流量( 万元) 项目 o2 0 1 02 0 1 12 0 1 22 0 1 32 0 1 4 挣流量 1 0 0 1 4 1 31 3 7 6 1 4 1 21 5 1 8 1 4 7 8 现金流量现值 1 0 01 1 0 08 3 46 6 55 5 74 2 2 采用行业年平均收益率2 8 5 为资本成本，则可计算出2 0 1 0 年一2 0 1 4 年投 资a 公司的净现值： n p v = 一1 0 0 +! 兰! ：!+! ! z ：!+! 兰! ：!+ ! ! ! ：!+ ! 兰! ：! ( 1 + 2 8 5 ) ( 1 + 2 8 5 ) 2 ( 1 + 2 8 5 ) 3( 1 + 2 8 5 ) 4 ( 1 + 2 8 5 ) 5 = 一1 0 0 + 1 1 0 + 8 3 4 + 6 6 5 + 5 5 7 + 4 2 2 = 2 5 7 7 万元 由计算可知a 公司的净现值n p v 远远大于o ，说明2 0 1 0 年2 季度投入的1 0 0 万元资产，五年后所产生的收益大于成本，因此就净现值这一衡量标准来开a 公 司的投资是可行的。 3 4 2 内含报酬率 设n p v = 0 ，计算a 公司的内含报酬率i r r 如下： n p v - - 0 = 一1 0 0 + ! ! ! ：! + ! ! ! ：垒+ ! 兰! ：! + ! ! ! ：!十! 兰! ：墨 ( 1 + i r r ) 1( 1 + i r r ) 2( 1 + i g g ) 3( 1 + 融) 4。( 1 + 愀) 5 由e x c e l 计算得知，a 公司的内含报酬率i r r = 1 3 9 2 ，远远大于行业平 均收益率2 8 5 ，则很明显投资a 公司的现金回报率远远高于筹资成本，因此就 内含报酬率