（工商管理专业论文）成长期企业财务战略研究——基于HF房地产公司的案例研究.pdf

摘要 随着我国经济快速发展，全球经济一体化进程加快，企业经营面临的环境 更加复杂多变，战略管理越来越被更多的企业重视。财务战略作为企业战略的 重要组成部分，对企业战略实现起到支撑和保障作用。以房地产开发为主营业 务的h f 公司面临国家对房地产行业进行宏观调控的经济形势以及h f 公司近几 年来的快速成长，必须调整其经营战略，为保障股东利益和实现企业价值增加， 对未来五年的财务战略目标分析和实现财务战略的措施安排非常必要。为此， 笔者展开了对h f 公司成长期财务战略的研究工作。 在研究过程中，本文运用了财务战略研究的基本思路，提出问题、环境与 形势分析、案例研究、得出建议和措施，具体采用了s w o t 分析模型等。本文 首先回顾了国家自1 9 9 8 年以来对房地产进行的宏观调控政策及其对房地产业 的影响，接着对财务战略理论、财务战略与企业战略的关系、成长期财务战略 理论、成长期财务战略分析与定位进行了阐述和介绍，最后结合h f 房地产公 司的实际情况对其在成长期的财务战略进行分析并明确财务战略目标、制定投 融资和风险管理等财务战略及财务战略实施的措施安排。 关键词：成长期；h f 公司；财务战略 a b s t r a c t s t r a t e g i cm a n a g e m e n th a sb e e np a i dm u c hm o r ea t t e n t i o ni ne n t r e p r e n e u r s h i pu n d e r t h ec o m p l i c a t e da n dv o l a t i l ee c o n o m i ce n v i r o n m e n ts i n c et h ee c o n o m yi nc h i n a e n t e r si n t ot h e p e r i o d o f r a p i d e x t e n s i o n a l o n g w i t h g l o b a l e c o n o m i c i n t e g r a t i o n f i n a n c i a ls t r a t e g ya st h ec h i e fc o m p o n e n to fc o r p o r a t es t r a t e g yp l a y sa i m p o r t a n t r o l ei nb u s i n e s s i t so f g r e a tn e c e s s i t y f o rh fi n d u s t r i a l c o r p o r a t i o n ( h e r e i n a f t e rr e f e r r e dt oh f ) ，w h i c hf o c u so nr e a le s t a t ei n d u s t r ya st h e i r p r i m a r yb u s i n e s s ，t op r o v i d ea n a l y s i so nf i n a n c e s t r a t e g i cg o a li nt h en e x tf i v ey e a r s a n ds t e p so nf m a n c i a ls t r a t e g ya c h i e v e m e n t ，e n s u r i n gt h ei n c r e a s eo fe n t e r p r i s ev a l u e a n dt h es h a r e h o l d e rb e n e f i tm a x i m i z a t i o nt h r o u g hb u s i n e s so p e r a t i o ns t r a t e g i c a d j u s t m e n ti nt h i sp e r i o do fr a p i de x t e n s i o nu n d e rc u r r e n tm a c r o - c o n t r o le c o n o m i c s i t u a t i o n t h e r e f o r e ，t h er e s e a c ho nt h ef i n a n c i a ls t r a t e g yf o rh fa tg r o w t hs t a g ei s c o m i n gu pw i t h w i t ht h ef r a m e w o r ko fs w o ta n a l y s i sm o d e l sa p p l y i n gt of i n a c i a ls t r a t e g y d e v e l o p m e n t ，t h i sa r t i c l ei d e n t i f i e st h ee x i s t i n gp r o b l e m so ft h ec o m p a n y ，a n a l y z e s t h ec u r r e n te n v i r o n m e n ta n de c o n o m i cs i t u a t i o n ，p r o v i d e st h ec a s es t u d ya n d p r o p o s e sa na p p r o a c ht os o l u t i o n i nt h ef i r s tp a r t ，t h ea r t i c l eg i v e sar e v i e wo f m a c r o c o n t r o lp o l i c yi s s u e db yg o v e r n m e n ts i n c et h ey e a ro f19 9 8c o n s e q u e n t l y l e a d i n gt ot h ei m p a c t so nt h er e a le s t a t ei n d u s t r y s u b s e q u e n t l yt h ea r t i c l ep r e s e n t s t h es t a t e m e n to ff i n a n c i a l s t r a t e g yt h e o r y , t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o r p o r a t e s t r a t e g ya n df i n a n c i a ls t r a t e g y , f i n a n c i a ls t r a t e g yt h e o r ya tg r o w t hs t a g ea n dt h e a n a l y s i sa n do r i e n t a t i o nf o rh e t h ec o n c l u s i o ng o e st o t h es t u d i e so nt h ep r a t i c a l a n a l y s i sf o rh fo nt h ef i n a n c i a ls t r a t e g ya tg r o w t hs t a g e t h ed e t e r m i n a t i o no fs t r t e g y g o a l s ，a n dt h es t e p so ng e n e r a t i n gf i n a n c i a ls t r a t e g yi nf i n a n c i n g ，i n v e s t m e n ta n dr i s k m a n a g e m e n t k e yw o r d s ：g r o w t hs t a g e ；h fi n d u s t r i a lc o r p o r a t i o n ；f i n a n c i a ls t r a t e g y 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体己经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明人。签名，：痧习旧 l 加p 孵i5 月砂日 z 一，v ，j j7 “ 厦门大学学位论文著作权使甩声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 手年月日解密，解密后适用上述授权。 () 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打配”或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 曼：铲 砷年岁月日。 第1 章导言 1 1 研究背景和研究意义 第1 章导言 1 1 11 9 9 8 年以来的房地产宏观调控政策回顾 自1 9 9 7 年亚洲金融危机以来，国家开始加强对房地产行业的宏观政策调 控。“在当时的时局下，欲扭转经济的下行趋势和消费过冷现状，唯一的出路是 目光向内，启动内需。当时全国居民储蓄已高达5 万亿，只要把这部分能力释 放出来，经济复苏或可迎刃而解”。在这种背景下，国家做出了一项重大的经 济决策“催热”房地产，并陆续出台了一系列针对房地产市场的宏观调控 政策。 1 9 9 8 年7 月3 日，国务院下发国务院关于进一步深化城镇住房制度改革 加快住房建设的通知。在该文件指导下，1 9 9 8 年下半年起全国逐步停止了住 房实物的分配，转而实行住房分配货币化。同年中国人民银行颁布个人住房 贷款管理办法，允许商业银行开展住房按揭贷款业务。这二大政策直接刺激了 中国的房地产行业，并揭开了中国房地产行业蓬勃发展的大幕。 2 0 0 2 年5 月，国土资源部颁发招标拍卖挂牌出让国有土地使用权规定， 文件要求从当年下半年起包括商业、旅游、娱乐和商品住宅等在内的各类经营 性用地必须以招标、拍卖或挂牌的方式进行公开交易，文件同时叫停了已沿用 多年的土地协议出让方式。该政策的出台标志着我国土地交易市场开始步入规 范化阶段。2 0 0 3 年，国务院各相关部委又陆续出台系列文件逐步调整了传统的 土地管理体制，治理、整顿了土地市场。 2 0 0 4 年，国家出台了一系列政策，因此也被称作是房地产业的政策年。3 月3 1 日，国土资源部、监察部联合下发关于继续开展经营性土地使用权招标 拍卖挂牌出让情况执法监察工作的通知，要求从即日起就“开展经营性土地使 用权招标拍卖挂牌出让情况 进行全国范围内的土地执法监察，要求各地要在 2 0 0 4 年8 月3 1 日前将历史遗留问题处理完毕，否则国家土地管理部门有权收 。吴晓波 激荡三十年 中国企业1 9 7 8 - 2 0 0 8 下中信出版社浙江人民出版社，2 0 0 8 年1 月，p 1 0 9 1 l l l 成长期企业财务战略研究 回土地，纳入国家土地储备体系。2 0 0 4 年8 月3 1 日因此被业界称作“大限”； 5 月3 1 日，由建设部、国家发改委、国土资源部、中国人民银行联合颁布的经 济适用住房管理办法正式施行，文件明确规定经济适用住房的面积将严格控 制以中小套型为主；9 月2 日，中国银监会颁布商业银行房地产贷款风险指 引，规定建筑商不得为开发商垫资建楼，文件同时对房地产开发项目的白有资 金比例( 自有资金比例不得低于项目总投资的3 5 ) 、购房者的按揭贷款比例做 出明确限定。这是金融监管部门迸一步加强房地产贷款监管的重要信号，此后 央行开始正式运用利率杠杆来对房地产市场进行调节。 2 0 0 4 年之后，国家为了保证整体经济的健康运行，对过热的房地产业出台 了一系列更为有力的宏观调控政策。2 0 0 5 年3 月1 7 日，央行上调房贷利率；3 月2 6 日，国务院印发国务院办公厅关于切实稳定住房价格的通知，共有八 条内容，简称“国八条”；4 月2 7 日，温家宝总理主持召开国务院常务会议， 分析当前房地产市场形势，研究进一步加强房地产市场宏观调控问题新“国八 条，对调控方式、管理制度、金融监管、信息披露等做出一系列明确规定；5 月关于加强房地产税收管理的通知颁布。 2 0 0 6 年5 月、6 月又先后出台了“国六条”、9 部委“十五条”，对套型 面积、小户型所占比率、新房首付款等方面作出了量化规定，提出双7 0 的标 准；7 月1 1 日，建设部等5 部委下发关于规范房地产市场外资准入和管理的 意见，加强对外商投资企业房地产开发经营、境外机构和个人购房的管理。7 月2 6 日，国税总局发布关于住房转让所得征收个人所得税有关问题的通知， 将在全国范围内统一强制性征收二手房转让2 0 的个人所得税。 2 0 0 7 年1 月2 4 日关于房地产开发企业土地增值税清算管理有关问题的 通知，对房地产企业清算土地增值税，该政策对房地产企业产生了重大的影响。 此后针对加强外资管理、健全廉租房制度、提高房贷及二次置业首付比例、缩 短土地开发周期等问题，各部委又先后出台了一系列文件。1 0 月1 日物权法 的颁布也对房地产行业产生了深远的影响。 1 1 2 宏观调控政策对房地产企业的财务影响 1 9 9 8 年以来系列宏观调控政策对我国的房地产市场产生了重大的影响，与 2 第l 章导言 此同时，这些政策不可避免地直接或间接地影响了房地产企业的财务状况和财 务战略。 国家对房地产业宏观调控政策的调控指向及其对房地产企业财务政策的影 响大致上可以归纳为如下几个方面： 第一，调控政策规范了土地市场的交易行为，并对房地产商囤积土地的做 法进行了限制。包括土地交易方式转变在内的系列政策直接影响了房地产企业 的开发成本、项目投资周期和资金投入量。同时土地的价格水平的高低取决于 供求关系，而在目前阶段中国各地区的土地供给量是由各级政府决定的，也就 是说土地的市场价格实质上是由政府控制和调节的。土地成本在房地产企业经 营成本中所占比重越来越高。 第二，对于房地产开发企业金融政策指引，尤其是信贷政策变化使得银行 贷款向各个地区规模较大的房地产开发企业倾斜，规模较小的房地产开发企业 出现较严重的资金短缺危机。 第三，政策对限价房、廉租房的倾向性，在调整房地产市场产品供应结构 的同时也影响了房地产企业的投资方向。 第四，对房地产开发项目的土地增值税实行清缴，一方面压缩了房地产开 发企业的利润空间，同时又增加了房地产开发企业的资金压力。 第五，针对二手房交易的税收征管、对二次置业的首付比例限制、利率调 控等措施影响了房地产市场的需求结构，也对房地产企业的经营和财务状况产 生了重大影响。 就全国房地产业的整体各项指标而言，国家出台的一系列调控政策基本上 实现了宏观调控的目标。2 0 0 8 年以来，更受全球金融危机的影响，我国房地产 市场的交易量锐减，消费者持币待购房的心理预期日益浓厚。2 0 0 8 年全国房地 产的开发面积、投资、房屋的销售量和销售额与上年相比均出现了负增长，房 屋销售价格在全国范围内出现不同程度的下滑。表1 - 1 、图卜l 列示了1 9 9 9 年 至2 0 0 9 年5 月全国国房景气指数及房地产开发和销售情况，图卜2 列示了全国 房屋销售价格指数： 成长期企业财务战略研究 表1 - 1 ：1 9 9 9 年- 2 0 0 9 年5 月国房景气指数及房地产开发和销售情况表 房地产开发综台房地产开发土地开发面销售价格 景气指数( ) 投资指数临)积指数懦) 指数( ) 2 0 0 0 年截止 0 月 2 0 0 8 芷 2 0 0 7 正 2 0 0 6 正 2 0 0 5 矩 2 0 0 4 芷 1 0 06 0 2 0 0 3 芷1 0 6 1 0 2 0 0 2 钜 2 0 0 1 年 2 0 0 0 正 1 9 9 9 正 数据来源：根据w i n d 资讯数据整理。 口_ 妒h t 新! 惴* h j 堡些- 塑兰型! ! 型! 型坚! e * o 舅些堕! i ! 型 图卜l1 9 9 9 年一2 0 0 9 年5 月国房景气指数及房地产开发和销售情况汇总 第1 章导言 加0 6 - 加0 6 獬1 2 瑚7 2 7 1 22 0 0 8 _ 2 & 1 2 房屋销售价格指数全国 数据来源t - i n d 资讯 图1 - 21 9 9 9 年- 2 0 0 9 年5 月全国房屋销售价格指数 1 1 3 研究意义 房地产企业在经营发展的过程中表现出两个显著特点，一是企业经营活动 受政策影响，政策风险大：二是资金密集。资金是房地产企业生存和发展的命 脉所在，财务战略在企业发展过程中具有特殊的重要意义。因此针对企业发展 的周期性特点，制定合适的财务战略，并在财务战略的引导下做好筹资、投资、 资金运营管理和风险控制是房地产企业经营的工作重心。 基于在房地产行业的多年工作经验，笔者同时注意到处于不同企业生命周 期阶段的房地产企业在财务战略上有着不同的特色。如何正确把握本企业的发 展阶段，制定与之相适应的财务战略是房地产企业财务战略决策考虑的主要因 素。 基于以上认识，本文研究的目的是通过对财务战略理论和生命周期理论的 分析，结合笔者所在的处于快速成长阶段的h f 房地产公司的案例研究，探索成 长期的房地产企业在高速成长过程中在财务战略管理上应注意的问题，以期摸 索出一些适用于我国的处于生命周期成长阶段的房地产企业发展所需的财务战 略决策的一般规律。 他”叽粥舛 成长期企业财务战略研究 1 2 企业财务战略研究概述 t l 钱德勒( a l f r e dd c h a n d l e r ) 在战略与结构一书中首次系统阐述战 略决策的概念与内容、安索夫( h ia n s o f f ) 出版企业战略论以来，对企业 战略管理的研究随着时间的推移引起了企业家、企业管理人员和研究学者的关 注，同时也在企业实践过程中得到了更为广泛的重视和运用。目前，企业战略 管理已成为管理学中必不可少的重要组成部分，出现了一系列具有代表性的著 作和学者，如安德鲁斯( a n d r e w s ) 所著的企业战略概念，怀特( c o l l i nw h i t e ) 所著的战略管理，波特( m i c h a e lp o r t e r ) 所著的竞争战略、战略优势 和战略管理：竞争和全球化等。 随着企业战略管理的广泛推行，加上财务管理在企业管理中核心地位的确 立，企业战略管理的思想逐步映射到企业的财务管理活动中。有越来越多的西 方企业家、学者和财务研究人员开始关注财务管理与企业战略的结合，提出了 许多成熟的财务战略分析方法，也出现了一批有代表性的著作，如公司财务 战略( w a r d ，k e i t h 著) 、探索财务战略管理( t o n yg r o u n d y 著) 、财务战略 管理( b a b i t a m e h r a 著) 、财务战略管理实践：短期行为的解毒剂( d a v i da l l e n 著) 。这些著作分别从企业所处的内外部环境、企业价值、价值创造等多个角度 对财务战略管理的相关问题进行了系统的论述。 相对比西方，国内对财务战略管理的系统研究要晚了不少，但也出现了企 业财务战略( 刘志远著) 、企业发展的财务战略( 陆正飞著) 、财务战略一 着重周期性因素影响的分析( 魏明海著) 等比较有代表性的专著和一批研究文 章，另外还有部分财务管理教材中也以专门的篇幅介绍了有关财务战略的内容 。总的看来，国内学者对财务战略管理的研究以理论研究、规范研究为主，且 对财务战略管理的概念、原理、研究范围、核心内容等的研究是“百花齐放”， 系统性方面还有一定的欠缺，尚有待进一步的深化、提升和统一。 如陆正飞、朱凯等编著、由浙江人民 j 版社f 版的高级财务管理，杨雄胜编著、东北财经大学h 版 社出版的高级财务管理陆正飞、王华成、宋献中编著、东北财经大学出版社出版的当代财务管理主 流等。 6 第l 章导言 1 3 研究思路与研究框架 本文采用理论研究和案例研究相结合的方法。本文结合管理学、财务管理 学、统计学、经济学的相关理论，对企业战略、企业财务战略的概念进行了归 纳和分析，界定了企业战略、企业财务战略的概念和内含。案例研究方面，本 文从证券市场7 4 家主营业务从事房地产业的上市公司中按营业收入、利润总 额、净资产收益率、总资产规模等指标选取1 0 家具有代表性的房地产企业的历 史资料进行定量分析，并基于对宏观经济形势和房地产业发展的判断，及笔者 所在的h f 房地产公司s w o t 分析的基础上，提出适应与成长期房地产公司的财 务战略。 全文共分四章，各章的主要内容如下： 第一章为导言，对本文的研究背景、研究意义进行了阐述。 第二章为文献回顾，重点通过对战略、企业战略、财务战略的含义及特征 分析，界定企业财务战略的概念、目标和本质，明确了企业战略、职能战略、 财务战略之间的关系。最后是针对成长期企业财务战略理论的研究和分析，指 出成长期财务战略的主要内容和定位。 第三章为案例研究，结合成长期财务战略理论对h f 房地产公司2 0 0 卜 2 0 1 3 年的财务战略进行案例研究。 第四章为根据上述研究的结果对h f 公司及处于成长期的房地产企业提出 政策建议。 本文的研究框架图如下： 7 成长期企业财务战略研究 图1 - 3 本文研究框架图 8 第2 章成长期企业财务战略理论 第2 章成长期企业财务战略理论 2 1 战略、企业战略与财务战略 2 1 1 战略 战略一词最初为军事方面的术语。在中国古代，战略一词中的“战 指战 争、“略”指谋略，战略合指将帅的智谋。左传史记中均有使用该词，孙 子兵法则被认为是中国最早对战略进行全局筹划的著作。在西方，战略 ( s t r a t e g y ) 由希腊语“s t r a t e g o s ”演变而来，本意为“将军”或“将军的艺 术。辞海对战略的解释是“它是依据敌对双方政治、经济、军事、科学技术 和地理等因素，照顾战争全局的各方面、各阶段之间的关系，规定军事力量的 准备和运用。如武装力量的建设、作战方针和作战指导原则的制定等等。 ”西 方军事理论家克劳塞维茨在其战争论中指出：“战略是为了实现战争目标， 对整体战争计划以及如何在每个战役中分配和应用军事工具，发挥每个的作用 所进行的研究和运用。 ”毛泽东认为战略是在一定历史时期指导全局的方针， 他在中国战争的战略问题中对战略做过精辟的研究和论述：“研究带全局性 的战略指导规律，是战略学的任务。研究带有局部性的战略指导规律是战役学 和战术学的任务。 随着社会经济的发展，战略已远远超越最初的概念内涵，并被广泛引中和 应用到社会经济的各个领域，其涵义逐步演变为统领性的、全局性的、左右胜 败的谋略、方案和对策。 2 1 2 企业战略 虽然最早把战略概念引入企业管理领域的是钱德勒，但是直到美国著名管 理学家安索夫于1 9 6 5 年出版企业战略论并提出企业战略观，企业战略的研 石友蓉黄寿昌财务战略管理武汉理工大学出版社2 0 0 6 年8 月 。辞海，1 3 5 1 页，辞书出版社。1 9 8 0 国v o nc l a u s e w i t zk ，o nw a r v o l u m el , l o n d o n ：k e g a np a u l ，19 7 6 回毛泽东毛泽东选集，第l 卷，人民出版社，1 9 7 8 9 成长期企业财务战略研究 究才开始得到广泛的重视和运用。安索夫认为，战略是从未来看现在，然后再 选择正确的发展路径。其后，哈佛大学教授安德鲁斯( a n d r e w s ) 在企业战略 概念中指出战略形成过程实际上是把企业内部条件因素与企业外部环境进行 匹配的过程；美国学者纽曼( w h n e w m a n ) 认为，企业战略是确定长远的主要 任务，指导整个企业经营活动的总谋略和总方针，以及为完成这一任务而采取 的主要行动固。 战略管理是指为制定和实施那些旨在实现公司目标的计划而做出决策和 行动的集合。公司的战略决策一般有三个层次，最高层次是公司战略，也可称 为总体战略；中间层次是经营战略，或可称之为业务单元战略；最低层次是职 能战略 。如果企业仅从事一项产业，其战略层次分为公司战略和职能战略二个 层次。财务战略是职能战略层次的战略。 综上所述，企业战略是一个组织确定组织目标并对未来组织目标实现和组 织发展而进行的全局性、总体性的规划。笔者认为企业战略可以简单表述为一 个组织根据自身的资源和核心竞争能力，针对企业外部环境和市场竞争，通过 对内外部事物发展的趋势和判断，为实现组织目标及发展而做出的长期性的安 排。 2 1 3 企业战略与财务战略的关系 企业战略设定了企业发展的远景目标，并对实现目标的轨迹进行了总体性、 指导性的谋划，属宏观管理范畴。简而言之，企业战略所要解决的首先是“企 业往哪里去”的问题，即如何确定企业发展的总方向，以期建立企业长期持续 的核心竞争能力。职能战略从属于企业战略，它所要解决的是企业战略如何能 得到有效的执行、如何制定最适宜本组织的职能战略以保证企业战略的实现。 换而言之，职能层战略主要解决“怎么去的问题，也就是回答在企业战略的 执行过程中，各个职能或部门应该发挥什么样的作用才能实现既定的目标、企 业如何才能建立和保持长期可持续发展的核心竞争能力。“企业战略的有效实 行，需要有不同层次的战略决策作保障。企业战略是协调企业内部各层次战略 。转引于约翰逊等( 2 0 0 4 ) 。 圆转引于约翰逊等( 2 0 0 4 ) 。 j o h na p e a r c e ，r i c h a r db r o b i n s o n 。j r 战略管理王丹等译中国人民大学出版社2 0 0 5 年 i o 第2 章成长期企业财务战略理论 的总控制室。哪 财务战略属于职能层战略，是从属于企业战略整体系统的一个子系统，它 必须要服从企业战略的目标和总体思路，“财务战略与企业战略之间是整体与部 分、主战略与子战略之间的关系 。因此，企业的财务战略要根据企业总体战 略制定出相应的财务战略规划和措施。从另一方面看，尽管财务战略是职能战 略的一个组成部分，但财务战略由于其自身管理对象资金的特殊性使其成 为企业战略的基础和中坚力量。资金是企业的血液，企业的经营活动都需要耗 费一定的资源( 包括人力、财力、物力) ，而资源的消耗最终都表现为资金消耗， 因此，任何一个企业的生存与发展都离不开资金，充裕的资金保证是企业实施 并实现企业战略最基本的前提条件。企业在制定战略的时候首先需要分析内部 环境，才能确保战略的有效执行。从这个意义上说，财务战略对企业战略又发 挥着制约作用。 由于横跨企业战略和财务管理两个领域，财务战略表现出显著的特殊性。 企业的财务活动与企业的各项经营活动有着密不可分的关系，因此财务战略与 其他职能层战略之间也有着密切的联系。以银行贷款融资为例，企业是否需要 进行贷款融资取决于生产经营活动的需要，但能否从银行得到贷款、能得到多 少贷款又是取决于企业产品在市场为消费者所接受的程度，取决于企业战略、 其他职能战略所决定的企业前景和企业的生产经营的业绩。因此，“财务战略管 理与企业战略管理之间的关系是一种相互影响、相互印证、相互协调的动态反 馈关系，财务战略在企业经营战略中是一种具有从属性、局部性和执行性的战 略。一个成功的企业必然要有相应的财务战略与之配合，财务战略管理既从属 于企业战略管理，又制约着企业战略管理的实现 。 2 2 财务战略 2 2 1 财务战略的定义与特征 英国学者卢思班德认为，财务战略是企业通过最适当的方式筹集资金，自 。王满基于竞争力的财务战略管理研究东北财经大学出版社2 0 0 7 年9 月 。孙学军论企业财务战略管理 财会通讯2 0 0 1 年第l l 期p 1 2 1 4 o 王满基于竞争力的财务战略管理研究东北财经大学j l j 版社2 0 0 7 年9 月 成长期企业财务战略研究 己并且有效管理这些所筹集资金的使用，包括企业所创赢利再投资或分配决策。 而近年来随着对财务战略研究的深入，不少国内的学者们分别从不同的角度界 定了财务战略。主要的观点包括： 阎达五、陆正飞( 2 0 0 0 ) 认为，财务战略是对企业财务战略或战略性财务 活动的管理。 刘志远( 2 0 0 1 ) 认为，财务战略是在分析企业内、外部环境因素和对资金 流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并 确保其执行的过程。其目的是为谋求企业资金均衡有效地流动和实现企业战略， 为增强企业财务竞争优势。 吉全贵( 2 0 0 1 ) 认为，财务战略是财务决策者在特定环境下，依据已定的 指导思想，在充分考虑企业长期发展中各环境因素变化对理财活动影响的基础 上，所预先指定的用以指导企业未来较长时期财务管理全局的总体目标以及实 现这一目标的总体方略。 魏明海( 2 0 0 1 ) 认为，财务战略是在企业战略统筹下，以价值分析为基础， 以促使企业资金长期均衡有效地流转和配置为衡量标准，以维持企业长期盈利 能力为目的的战略性思维方式和决策活动 。 周朝琦等( 2 0 0 1 ) 认为，财务战略是指为谋求企业资本均衡有效的流动， 提高资本运营质量和效益，实现企业战略目标，为增强企业竞争优势，在分析 企业内、外部理财环境因素对资本流动影响的基础上，对企业资本流动进行全 局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程 。 胡国柳( 2 0 0 4 ) 认为，财务战略是企业战略统筹下，以价值分析为基础， 以促使企业资金长期均衡有效地发展流转和配置为衡量标准，以维持企业长期 赢利能力为目的的战略性思维方式和决策活动。 石友蓉、黄寿昌( 2 0 0 6 ) 认为，财务战略是在公司战略的统筹下，在分析 内、外部环境对公司价值创造活动影响的基础上，为谋求公司现金均衡地流动 o 英】卢思班德等公司财务战略北京人民邮电出版社2 0 0 3 o 阎达五陆正飞论财务战略的相对独立性，会计研究2 0 0 0 年第9 期 刘志远企业财务战略东北财经大学出版社2 0 0 1 吉伞贵现代财务战略与策略中国轻工业；l j 版社2 0 0 l 魏明海财务战略一着重周期性冈素影响的分析 中国财政经济 版社2 0 0 1 周朝琦企业财务战略管理经济管理出版社2 0 0 1 o 胡国柳( 4 - 业财务战略与财务控制清华大学出版社2 0 0 4 1 2 第2 章成长期企业财务战略理论 并最终实现公司长期财务价值的最大化，而对公司现金流转和资本运作所进行 的全局性、长期性和创造性的筹划。 综合上述观点，笔者认为：企业财务战略是通过对企业经营所处环境综合 分析和判断的基础上，利用各种财务分析工具、财务评价指标体系和财务控制 方法统筹公司资源并使之作用最大化，为建立和加强企业可持续发展的核心竞 争力以实现总体战略目标而做出的一系列的财务筹划、评价和实现的过程。 根据该定义，财务战略具有以下特征： 1 具有明确的目标导向。财务战略要以企业战略目标的实现为导向，并在 企业战略目标的指导下明确企业财务应该做什么，不应该做什么。 2 以环境分析为基础。“有多少钱，做多少事；有多少能力，做多少事”是 企业战略的基本原则，也是企业财务战略的出发点。因此在决定企业财务战略 之前首先要进行企业内外部环境分析。 4 以提高企业的竞争力、保证企业可持续发展为核心。 5 从属性。财务战略是企业战略的子战略，为企业战略统辖，财务战略必 须从企业整体的角度考虑和分析问题。在必要的情况下需要牺牲局部利益以换 取整体利益的最大化。 6 以资金管理为对象。财务战略是企业财务管理活动过程中的总体规划， 它并没有改变企业财务管理的基本本质，也没有改变企业财务的管理对象。 7 以财务分析、财务控制和财务评价为财务战略的主要内容。 2 2 2 企业财务战略目标 财务战略目标是企业开展财务管理活动的出发点和归宿。作为企业战略的 子系统，企业财务战略的目标取决于企业战略的总体目标。同时，由于财务管 理工作本质上是属于综合性的价值管理，它在一定程度担负着整合其他企业管 理子系统功能在内的一种综合性功能圆，因此，在许多情况下企业财务战略的目 标就与企业战略的整体目标表现出一致性。实现企业价值最大化是我国多数房 地产企业适用的财务战略目标。具体地说，企业财务战略目标从长期来看就进 。石友蓉、黄寿昌财务战略管理武汉理t 大学出版杜2 0 0 6 o 企业财务战略管理经济管理出版社2 0 0 1 1 3 成长期企业财务战略研究 一步表现为谋求企业财务资源和能力的可持续增长，实现企业的资本增值和企 业财务能力持续、快速、健康地增长，巩固和发展企业的竞争优势。 企业财务战略的目标规定了企业财务战略行动的方向以及实现目标的基本 途径、方法和策略。也就是说企业的投资战略、筹资战略、股利分配战略都要 服从于财务战略目标，既要满足企业经营发展的需要，同时又要能最大程度控 制企业的经营风险和财务风险，进而构建企业核心竞争力，并最终实现股东财 富最大化和企业价值最大化。 2 2 3 企业财务战略的分类 根据不同的标准，企业财务战略可以有多种不同的分类方法。其中，根据 企业的资金筹措与使用特征，财务战略可划分为扩张型财务战略、稳健型财务 战略和防御型财务战略三类： 1 扩张型财务战略。它是以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财 务战略。在实施扩张性战略的企业中，往往在留存绝大部分乃至全部利润的同 时进行大量的外部筹资，甚至不惜更多地利用负债。这类企业一般会表现出“高 负债、高收益、少分配”的特征。 2 稳健型财务战略。它是以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模的平 稳扩张为目的一种财务战略。实施稳健型财务战略的企业，一般将尽可能优化 现有资源的配置和提高现有资源的使用效率及效益作为首要任务，将利润积累 作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源。稳健型财务战略的一般特征是“适 度负债、中收益、适度分配”。 3 防御收缩型财务战略。它是以预防出现财务危机和求得生存及新的发展 为目的的一种财务战略。一般将尽可能减少现金流出和尽可能增加现金流入作 为首要任务，通过采取削减分部和精简机构等措施，盘活存量资产，节约成本 支出，集中一切可以集中的人力，用于企业的主导业务，以增强企业主导业务 的市场竞争力。“低负债、低收益、高分配 是这种财务战略的基本特征。 此外，按战略规划涉及时间的长短，财务战略可区分为长期财务战略，中 期财务战略和短期财务战略；根据企业所处生命周期的差异，又可区分为初创 期财务战略、成长期财务战略、成熟期财务战略和衰退期财务战略等。 1 4 第2 章成长期企业财务战略理论 2 2 4 企业财务战略的实施与选择标准 可持续增长是企业战略的重要内容。止步不前的企业会在日益激烈的竞争 中消失；而如天津顺驰那样追求超过自身承受能力的过快增长也会因为资源的 枯竭而在竞争中落败。因此，企业在设定财务战略目标时一定要以可持续增长 为导向，但在制定财务战略的时候则要充分考虑企业资源、能力的匹配。 不同企业所处的内外部环境、拥有的资源、发展的目标都不尽一致，因此 并不存在适用于所有企业的、单一型的财务战略。总体上看，在进行企业财务 战略选择时要考虑这样几条标准： 1 财务战略的选择要具有环境适应性。企业财务战略的制定和选择要富有 弹性，以此适应经济的周期性波动，以抵御外部经济环境的突然变化，缩小经 济周期中经济震荡的幅度，控制财务风险。由于我国房地产行业的发展在很大 程度上受制于宏观调控政策，因此这一点对房地产企业具有特别重要的意义， 2 财务战略的选择要与企业战略、企业发展目标相适应。企业经营目标的 实现需要制定和实施与之相适应的财务战略，也就是要保证企业各种资源的合 理配置，提高自身的偿债能力、盈利能力、资产周转速度和提高企业的抗风险 能力。所以，企业财务战略的选择要与企业发展目标相适应。 3 财务战略的选择要与企业经营的发展模式相适应。企业经营发展模式可 以分为扩张型、稳健型和防御收缩型三种类型。与此相对应，企业的财务战略 也包括扩张型财务战略、稳健型财务战略、防御收缩型财务战略三种，企业应 根据自身特点，选择与自身经营发展模式相一致的财务战略。 4 财务战略的选择要与企业发展的不同阶段相适应。在企业的生命周期的 不同阶段，企业的生产经营特点是不一样的，企业要根据企业发展的不同阶段 制定与企业的生命周期相匹配的财务战略。 成长期企业财务战略研究 2 3 生命周期财务战略理论概述 2 3 1 企业生命周期理论 企业生命周期理论最初见于美国学者伊查克爱迪斯( i c h a ka d i z e s ) 1 9 8 8 年所著的企业生命周期( c o r p o r a t el i f e c y c l e s ) 一书。在该书中，爱迪斯 提出了一套关于企业生命周期的理论和引导企业变革的规则。在爱迪斯之后， 较多的学者倾向根据企业的成长性将企业的生命周期划分为初创期、成长期、 成熟期和衰退期四个阶段，处于不同阶段的企业有着不同的行为模式。 企业的成长性指标是划分企业不同生命周期阶段的主要依据，如何确定成 长性指标不同学者有着不同的看法。孙建强在企业生命周期的界定及其阶段 分析一文中指出企业的成长性是指企业在自身的发展过程中，通过生产要素 与生产成果变动速度间的优化而获得公司价值的增长能力，其表现为公司产业 与行业具有发展性，产品前景广阔，公司规模逐年扩张、经营效益不断增长； 吴世农、李常青和余玮( 1 9 9 9 ) 在我国上市公司成长性的判定分析和实证研究 一文中选取了资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率和期 间费用率五个指标对上市公司的成长性做了实证研究，并建立了判定模型；岑 成德( 2 0 0 2 ) 在上市公司成长性的实证研究一文中则以净利润增长率作为成 长性的主要判别指标。 笔者认为，判定企业成长性的最重要指标是企业成长的速度。至于如何判 定企业成长速度，笔者认为可以选用规模性指标和盈利能力指标来衡量：规模 性指标体现企业规模的成长，可以选用总资产、净资产、销售收入、净利润的 年均增长速度或复合增长率的指标；盈利能力指标重点考察企业成长的质量， 可以选择净资产收益率、销售收入净利润率指标来衡量。 2 3 2 生命周期财务战略理论 处于生命周期不同阶段的企业有着不同的行为模式，因此企业在其初创期、 成长期、成熟期、衰退期等不同发展阶段应当运用不同的财务战略。不同生命 伊查克爱迪斯( 2 0 0 4 ) 1 6 第2 章成长期企业财务战略理论 周期阶段的企业有着不同的财务特点和财务战略： 1 初创期财务战略 在初创期，企业的资金需求很大，单纯依靠内部积累通常无法满足，多数 企业需要依靠外源性融资。而由于企业的经营情况具有很大的不确定性，经营 风险很高，因此在此阶段企业的融资来源主要是低风险的权益资本。股利政策 偏向于低股利甚至是零股利政策。 2 成长期财务战略 在成长期，企业销售规模快速增长，资金需求仍然很大，但经营风险已比 初创期大为降低，可以进行一定的负债融资。企业也开始产生现金流入，可以 适度提高股利分配水平以吸引新的投资者。企业融资来源主要是新进入的投资 者所注入的资金和企业举债所筹集的资金，资本负债率开始升高，以利用财务 杠杆效应。 3 成熟期财务战略 在成熟期，企业战略重点转向关注盈利能力和获取利润，经营风险小，大 量现金流产生，资金需求降低。企业开始大量利用负债进行筹资，以利用财务 杠杆效应，进行合理避税，资产负债率变高。企业会提高股利支付率，把富余 的资金分配给股东，以实现股东利益。 4 衰退期财务战略 在衰退期，企业销售业绩下滑，很快陷入亏损，财务战略转向使用短期资 金。企业主要资金来源是借款，以进行合理避税，最大限度提高企业利润，所 产生的利润基本都会通过股利的形式分配给股东。 2 4 成长期财务战略理论 2 4 1 成长期企业的经营特点 进入快速发展的成长期，部分企业开始进行业务流程再造、完善组织机构、 创新能力增强、核心能力开始形成、主要产品定型、企业形象初步形成，但与 此同时问题开始大量出现。具体地说，处于成长期的企业多具有以下基本特征： 1 企业经营战略的调整 1 7 成长期企业财务战略研究 企业进入成长期，企业的中心任务是促使企业的高速成长，其重点是关注 产品生产、销售和市场拓展，面对市场的不确定性企业会有不同的经营战略以 防范风险。同时会建立多元化的融资渠道，保证企业的高速成长对资金需求。 2 良好的成长前景 由于企业产品己在市场上为消费者接受，并已建立一定的知名度，产品销 售不断走高，带动整个企业的总体规模迅速扩张，公司呈现出良好的发展态势， 公司的经营风险与初创期相比对有所降低。这时企业如果能抓住有利时机，科 学合理地支配企业的有限资源，就能使得产品销售量持续稳定增长，进一步扩 大市场占有率，形成企业的核心竞争优势。 3 较强的资本市场吸引力 企业进入成长期后，强劲的发展势头显示出企业的巨大发展潜力。会使企 业在资本市场上的吸引力逐渐增强，能够得到投资者和潜在投资者的高度关注。 4 投资需求增加，现金股利发放比例较小 企业规模扩大、产品销量的不断增大以及市场占有率的不断扩大，需要投 入大量