（运筹学与控制论专业论文）风险投资项目的风险分析与防范.pdf

山东 大学硕士学位论文 摘要 伴随着高新技术产业的成长和知识经济的来临， 风险投资应运而生并且迅速 地风靡全球。 然而风险投资是一种名副其实的高风险、高收益的投资行为，为了 降低风险投资项目的投资风险;为了更好的促进我国高新技术产业的健康发展， 我们必须在项目投资前较准确地预计该项目的风险所在， 并对该项目是否值得投 资做出科学的决策。 即使在项目 投资后还要对其各方面风险进行有效的监督和控 制。 为此， 本文拟结合国外的风险投资评估模式和我国的风险投资实践， 总结并 创新，试图建立适合我国的风险投资评估体系。 本文应用系统理论、 多层次结构分析法和模糊评价法， 创建了一套适合我国 特色的、 具有实用性的风险投资项目 评价指标体系， 该体系涵盖了风险投资项目 中存在的环境、管理、市场、技术、财务等关键风险因素，涉及到 2 1 项风险因 子， 并对各因素进行了细分和全面论述， 根据五种因素的各自 特点， 建立了综合 评价指标体系， 制定了各个评价指标的具体评价标准。 阐明了本人关于风险评估 的具体思路与方法，运用多层次结构分析法确定了五大风险因素2 1 项风险因子 的权重系数， 运用模糊评价法建立了风险综合评价的数学模型， 最后， 面对风险 投资的特点， 利用风险项目 的评价体系探讨如何进行科学决策和如何进行风险控 制的方法，阐明了风险分析和风险防范的基本思路。论文第四章通过实证分析， 再次验证了本文论点: 要降低风险投资的风险， 必须在投资前对风险项目的风险 因素进行定量的分析和综合评价， 在此基础上制定出科学的决策和相应的风险控 伟 i 措施。 论文最后一章论述了课题继续研究与探讨的思路， 在指导教师胡发胜教授的 悉心开导下， 本人又自 学了多元统计中的主成分分析法， 对于主成分分析法在多 方案比较和方案评价方面的应用产生了自己的想法， 本章节主要论述了主成分分 析法的基本原理、 使用前提、 该方法的优越性，以及运用主成分分析法进行多方 案比较与综合评价的主要程序与工作步骤。 并提出了运用主成分分析法对论文第 四章提出的实证问题进行分析与评价的基本思路。 总之，论文主要集中探讨并建立了风险投资项目的风险综合评价指标体系， 创造性地提出了实用的、 具有可操作性的风险综合评价数学模型。 强调了项日投 资前进行风险综合评价， 据此做出科学决策， 投资后依据风险分析结论制订风险 防范措施，加强风险控制的重要性。并提出了具有建设性的建议与措施。 【 关键词】风险 投资、 风险 分 析、 模糊 评 价、 风险 防范 【 论文类型】应 用 研究 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t f o l l o w i n g t h e g r o w t h o f t h e n e w h i g h - t e c h i n d u s t r y a n d a r r i v a l o f t h e k n o w l e d g e e c o n o m y , v e n t u r e i n v e s t m e n t a r i s e s a t t h e h i s t o r i c m o m e n t a n d s w e e p s t h e w h o l e w o r l d r a p i d l y . b u t v e n t u r e . i n v e s t m e n t i s a k i n d o f i n v e s t m e n t b e h a v i o r o f q u a l i f i e d r i s k y a n d h i g h i n c o m e . i n o r d e r t o r e d u c e t h e r i s k o f v e n t u r e i n v e s t m e n t p r o j e c t a n d d e v e l o p t h e n e w h i g h - t e c h i n d u s t r y o f a c c u r a t e l y o u r c o u n t r y , w e h a v e t o e x p e c t t h e r i s k o f t h i s p r o j e c t m o r e b e f o r e t h e p r o j e c t i n v e s t m e n t , a n d m a k e a s c i e n t i f i c d e c i s i o n t h i s p r o j e c t i s w o r t h b e i n g i n v e s t e d i n . e v e n a f t e r t h e i n v e s t m e n t , s h o u l d c a r r y o n v a l i d s u p e r v i s i o n a n d c o n t r o l t o i t s r i s k s o f v a r i o u s 八re tiw f i e l d s . f o c u s i n g o n i t , t h e p a p e r t r i e s t o c o m b i n e t h e f o r e i g n a s s e s s i n g m o d e s o f r i s k s u m m a ri z e a n d i n v e s t m e n t w i t h t h e p r a c t i c e s i n o u r c o u n t r y , a n d t o i n n o v a t e , a n d a t t e m p t s t o s e t u p v e n t u r e i n v e s t m e n t e v a l u a t i o n s y s t e m w h i c h i s s u i t a b l e f o r o u r c o u n t r y . i n t h i s p a p e r , t h e o r i e s s u c h a s s y s t e mt h e o r y , m e t h o d m o r e - s t o r i e s s t r u c t u r i n g a n a l y s i s m e t h o d , f u z z y e v a l u a t i o n a r e u s e d t o c o m p r e h e n s i v e l y a n a l y z e t h e r i s k o f v e n t u r e i n v e s t m e n t . t h e p a p e r p u t s f o r w a r d s a p r a c t i c a l p r o j e c t e v a l u a t i o n s y s t e m s f o r v e n t u r e c a p i t a l , w h i c h s o r t e d t h e r e a l s i t u a t i o n o f o u r c o u n t r y , c o n t a i n e d i n t h e f i v e - c o r e r i s k e l e m e n t i n c l u d e s 2 1 r i s k f a c t o r s o f p r o j e c t . f i r s t t h e p a p e r m a i n l y a n a l y z e s s o m e r i s k f a c t o r s , s u c h a s t h e e n v i r o n m e n t , t h e m a n a g e m e n t , t h e m a r k e t , t h e t e c h n o l o g y , a n d t h e f i n a n c i a l a f f a i r s , e t c , i n v e n t u r e i n v e s t m e n t p r o j e c t a n d s u b d i v i d e s a n d f u l l y d e s c r i b e s e a c h o n e . n e x t , a c c o r d i n g t o t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f e a c h f a c t o r o f t h o s e f i v e , i t e s t a b l i s h e s t h e s y s t e m o f t h e e v a l u a t i o n i n d e x e s , a n d t h e c o n c r e t e s t a n d a r d s o f e a c h o n e . i n t r o d u c i n g t h e m e t h o d o f t h e r i s k e v a l u a t i o n , e s t a b l i s h i n g t h e c o m p r e h e n s i v e a s s e s s m e n t m o d e l o f t h e r i s k s , a n d f o c u s i n g o n t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f v e n t u r e i n v e s t m e n t , i t u t i l i z e s t h e e v a l u a t i o n s y s t e m o f t h e p r o j e c t t o d i s c u s s h o w t o m a k e a n d c o n t r o l t h e f i n a l i n v e s t m e n t d e c i s i o n . b y u s i n g i t s p o i n t a n d t h e m e t h o d s , t h e p a p e r 山东大学硕士学位论文 s o l v e s s o m e p r a c t i c a l p r o b l e m s t h r o u g h a i n s t a n c e w h i c h p r o v e s i t s c o n c l u s i o n a g a i n , t h a t t o r e d u c e t h e r i s k s , w e h a v e t o f u l l y a n d d e e p l y i n v e s t i g a t e , a n a l y z e s , a p p r a i s e s a n d e v a l u a t e s t h e r i s k s b e f o r e t h e p r o j e c t , m a k e a s c i e n t i f i c d e c i s i o n b y c o m b i n i n g t h e q u a l i t y a n a l y s i s w i t h t h e q u a n t i t y , a n d f i n d o u t t h e c o r r e s p o n d i n g r i s k c o n t r o l l i n g m e a s u r e s . u n d e r t h e d i r e c t i o n o f p r o f e s s o r h u f a s h e n g , t h e a u t h o r s t u d i e s t h e m e t h o d o f m a i n c o m p o s i t i o n a n a l y s i s i n m u l t i v a r i a t e s t a t i s t i c a l a n a l y s i s b y h e r s e l f a n d g e t s h e r o w n i d e a a b o u t t h e u s e o f m a i n c o m p o s i t i o n a n a l y s i s i n t h e c o m p a r i s o n a n d t h e e v a l u a t i o n o f v a r i o u s p r o j e c t s . t h e l a s t c h a p t e r o f t h e p a p e r m a i n l y d e s c r i b e s t h e b a s i c p r i n c i p l e s , t h e p r e r e q u i s i t e a n d t h e s u p e r i o r i t i e s o f t h e m a i n c o m p o s i t i o n a n a l y s i s a n d t h e p r o c e d u r e s a n d t h e s t e p s o f u t i l i z i n g t h e m e t h o d i n t h e c o m p a r i s o n a n d t h e e v a l u a t i o n o f v a r i o u s p r o j e c t s . a n d t h e a u t h o r u s e s t h e m e t h o d t o a n a l y z e a n d c a r r y h e r p o s i t i v e r e s e a r c h , w h i c h c h a p t e r f o u r h a s p u t f o r w a r d . i n a w o r d , t h e p a p e r c o n c e n t r a t e s o n s t u d y i n g a n d s e t t i n g u p t h e c o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o n i n d e x s y s t e m o f r i s k s i n v e n t u r e i n v e s t m e n t p r o j e c t , p u t f o r w a r d t h e p r a c t i c a l , e f f e c t i v e , a n d c o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o n m o d e l o f r i s k s c r e a t i v e l y . a n d i t e m p h a s i z e s t h a t w e s h o u l d i n v e s t i g a t e , a n a l y z e s , a p p r a i s e s a n d e v a l u a t e s t h e r i s k s b e f o r e t h e p r o j e c t f u l l y a n d d e e p l y , m a k e a s c i e n t i f i c d e c i s i o n b y c o m b i n i n g t h e q u a l i t y a n a l y s i s w i t h t h e q u a n t i t y , f i n d o u t t h e c o r r e s p o n d i n g r i s k c o n t r o l l i n g m e a s u r e s , a n d s t r e n g t h e n t h e c o n t r o l o f r i s k s . k e y w o r d s v e n t u r e i n v e s t m e n t , i n v e s t m e n t r i s k a n a l y s i s、f u z z y e v a l u a t i o n、p r e c a u t i o n m e a s u r e s a g a i n s t r i s k s t y p e s o f t h e s i s l a p p l i e d r e s e a r c h 山东大学硕 i s 学位论文 原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究所取得的成果。 除文中己经注明引用的内容外， 本论文 不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。 对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 本人 完全意识到本声明的法律责任由本人承担。 论 文 作 者 签 名 :专军 日期 ; 7-n , i。 、 zf 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规 定，同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印 件和电子版，允许论文被查阅和借阅;本人授权山东大学可 以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和汇编本 学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论 文 作 者 签 名 : 一 查 里导 师 签 名 : -9 f a ， 日期: 迎 业t 、l s 山东大学硕 : 学位论文 第一章绪论 1 . 1概述 伴随着高新技术产业的成长和知识经济的来临，风险投资应运而生并且 迅 速 地风 靡全 球， 世界 各国 都 把高 新 技术 和 相 关 产 业 作为 提 升国 防 竞争 力 的 有 力手段。我国作为发展中国家，积极发展高新技术产业，是促进经济质量型增 长的必然需要，也是跨世纪发展战略的重要选择。 高技术及其产业的发展对现 有产业的优化升级，对整个社会经济结构和效率的改善，对人民生活质量的提 高，对于我国经济竞争力和国防实力的增强等都具有极其重要的意义。然而高 新技术产业具有高投入，高风险，高收益的 特征，这使得银行等传统的投资主 体望而却步，而仅靠国家财政收入，又远远无法满足高新技术产业化的巨大资 金需求 。因此，发展高科技，实现产业化，必须依靠风险投资。在美国等发达 国 家，伴随着高 技术产业的成长壮大，风险投资应运而生，而且正 是由于风险 投资的强力支撑，使得美国的技术创新层出不穷，高技术产业蓬勃发展，造就 了美国经济长达 8 年持续 1 1 0多月的走强。在我国，风险投资尚处于起步阶 段，在风险投资体系，投融资机制和相关的法律法规方面都还有待进一步完善 和发展，而且我国科学技术在经济增长中的贡献率仅维持在3 0 - 3 5 % 之间，同 发达国家6 0 - 8 0 %还有较大差距，因此我们面对这样的现状，必须大力发展风 险投资事业，加快科技成果的研究开发、转化和应用，以改变 目前生产力水平 相对落后的 现状，这样才能更好地发展知识经济和市场经济， 增强国 力， 振兴 中华。 1 . 1 . 1风险投资的概念与内涵 风险投资 ( v e n t u r e c a p i t a l i n v e s t m e n t)是一种泊来概念，从世界 范围来看，风险投资实践已有半个世纪的历史，但迄今为止，国内外对这一概 念尚无统一的解释，国际上几个权威机构的定义分别是:美国风险 投资协会 ( n v c a ) 认为: “ 风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、 有巨 大竞争潜力的企业中的一种权益资本。” 联合国经济合作与发展组织 ( o e c d ) 对风险投资的含义曾有过三种不同的表述: (1 )风险投资是以高科技和知识 为基础，生产与经营技术密集型的高技术产品或服务的投资。 ( z)风险投资 是专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中 小企业的形成和创立的投资; ( 3)风险投资是一种 向极具发展潜力的新创企 业或中小企业提供股权资本的投资行为;美国 企业管理百种全书把风险投 1 山东大学硕 : 学位论文 第一章绪论 1 . 1概述 伴随着高新技术产业的成长和知识经济的来临，风险投资应运而生并且 迅 速 地风 靡全 球， 世界 各国 都 把高 新 技术 和 相 关 产 业 作为 提 升国 防 竞争 力 的 有 力手段。我国作为发展中国家，积极发展高新技术产业，是促进经济质量型增 长的必然需要，也是跨世纪发展战略的重要选择。 高技术及其产业的发展对现 有产业的优化升级，对整个社会经济结构和效率的改善，对人民生活质量的提 高，对于我国经济竞争力和国防实力的增强等都具有极其重要的意义。然而高 新技术产业具有高投入，高风险，高收益的 特征，这使得银行等传统的投资主 体望而却步，而仅靠国家财政收入，又远远无法满足高新技术产业化的巨大资 金需求 。因此，发展高科技，实现产业化，必须依靠风险投资。在美国等发达 国 家，伴随着高 技术产业的成长壮大，风险投资应运而生，而且正 是由于风险 投资的强力支撑，使得美国的技术创新层出不穷，高技术产业蓬勃发展，造就 了美国经济长达 8 年持续 1 1 0多月的走强。在我国，风险投资尚处于起步阶 段，在风险投资体系，投融资机制和相关的法律法规方面都还有待进一步完善 和发展，而且我国科学技术在经济增长中的贡献率仅维持在3 0 - 3 5 % 之间，同 发达国家6 0 - 8 0 %还有较大差距，因此我们面对这样的现状，必须大力发展风 险投资事业，加快科技成果的研究开发、转化和应用，以改变 目前生产力水平 相对落后的 现状，这样才能更好地发展知识经济和市场经济， 增强国 力， 振兴 中华。 1 . 1 . 1风险投资的概念与内涵 风险投资 ( v e n t u r e c a p i t a l i n v e s t m e n t)是一种泊来概念，从世界 范围来看，风险投资实践已有半个世纪的历史，但迄今为止，国内外对这一概 念尚无统一的解释，国际上几个权威机构的定义分别是:美国风险 投资协会 ( n v c a ) 认为: “ 风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、 有巨 大竞争潜力的企业中的一种权益资本。” 联合国经济合作与发展组织 ( o e c d ) 对风险投资的含义曾有过三种不同的表述: (1 )风险投资是以高科技和知识 为基础，生产与经营技术密集型的高技术产品或服务的投资。 ( z)风险投资 是专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中 小企业的形成和创立的投资; ( 3)风险投资是一种 向极具发展潜力的新创企 业或中小企业提供股权资本的投资行为;美国 企业管理百种全书把风险投 1 山东大学硕 一 学位论 文 一一一一.一.一.-.，-一一 资定 义为 :对 不能 从诸 如股 票市 场 .银行 或银 行相 似 的传 统融 资渠道 获 得资本 的工 商企业 的 投 资行 为 国 内 对 这 一概 念 的定义 比较 有权 威 的当 属全 国人大 副委 员长 成 思危 先生 的 观点 ，他认 为 “ 所 谓风 险投 资 ，是指 把 资金投 向 蕴 藏着 较 大失败 危险 的 高新技 术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为”.这一定义高 度 概括 了风 险 投资 的基 本 内涵 。但是 ，将 风 险投 资仅 作为 一种投 资行 为来 理解 远远 不够深 刻 ，实 际上 ，风 险投 资应 该理 解 为一 种独特 的投 资 体系 ，一种 科 研，企业和金融有机结合的投资机制，上还定义包括这样几个涵义: ( 7 )风 险投 资首先 要 有风 险 资本来 源 。它可 以来 自 个 人 、各类 机 构，但 通常 来源 于风 险投资 机构 如 风险 投资 公司 或风 险投 资基 金 。 ( 2 风 险投 资 的对象 上要 是具 有高成长性的中小型高新技术企业的项目: ( 3)风险投资具有很高的投资风 险，它的投资对象在技术和市场上具有很大的不确定性，因而投资失败的可能 性 很大 4) 风险 投资 企业 的项 目具 有高 成 长性 ，因此 ，如 果投 资成 功 ，将获 得很高的投资回报.这正是风险投资的吸引力所在 (5 )风险投资的典型方式 是股 权投 资 ， 即风 险资 本通 常 以 股 权 形式 进入 风险 企业 ，投 资者 与风 险企业 之 间的关系不是债权债务关系，而是股东与企业的关系。 ( 6 )风险投资所期望 的投 资 收益 不是 企业 的利 润 分配 ，而是 ， 通过 企业 股票 上市 后的 股权 出售而 获 得股权资本的高额增值。 ( 7 )风险投资注重参与被投资企业的管理，目的在 于监 控风 险 ，更 在于 实现 投 资的成 功 由此可见风险投资是一个相当复杂的投资体系，它是实业投资与命融投 资的有机结合，是商品市场、技术市场与资本市场的有机结合，是投资行为与 管理行为的有机结合，是知识资源与金融资源、人力资源的有机结合，是思维 方式、投资理念、投资方式、管理模式及组织与运作结构的突破，从这样的意 义 土 说， 风险 投资 是知 识经 济 的一 个有 机组 成部 分 ，是知 识经 济时 代的 投资 体 系 妇1 . 2风险投资的发展历程 风 险投 资 最 ;li起源 于 i 9 世纪 末的 美 国， 当时土 要是 由 私 人或 银 行家提 供资 “ 金，投资到钢铁，石汕、铁路等新兴产业而获得巨额利润直到7 9 4 6 年6 月s f 1 ,美 国哈 佛 大学教 授 乔治 。 多威 特 和波 士顿 联邦 储各 银行 行长 拉 弗 弗 郎德 斯，以及一批新英格兰地区的企业家在美国马萨诸塞州的波士顿城成立了第一 家具 有现 代 意义 的风 险投 资 公司美国研 究 与发 展公 司 ( a m e r i c a n z 山东大学硕 卜 学位论文 r e s e a r c h a n d d e v e l o p m e n t c o r p o r a t i o n )简称a r d 公司， 刁标志着风险投资 正式登上历史舞台，它是第一家公开交易的，封闭型的投资公司，主要为成立 时间短而增长迅速的企业融资，并依靠资本增值获取 自身利润。另外， a r d坐 落于马萨诸塞州也反映了一个特点:即尽量靠近高科技的集中地，位于马萨诸 塞州的麻省理工学院 ( m i t)是世界著名高校中的翘楚，科研力量雄厚，这 样，a r d的厂址就能帮助它更快地搜集占有信息，更方便地与被投资企业接 洽，使得总体交易成本最小化。a r d 投资的第一个公司是由m i t的五位物理学 家和工程师创办的高压电工程公司 ( h v e)，后来它顺利地在纽约证交所挂牌 上市，为风险资本通过上市实现退出树立了一个成功的范例，从成立到1 9 4 7 年 底短短一年半时间里，a r d 先后对 6 个初创企业和 2个已有企业进行了投资， 其业务得到蓬勃发展。如果说1 9 4 6 年 a r d公司的成立与发展是风险投资业发展 史上的 第一块里程碑， 那么1 9 5 8 年美国小企业管理局 ( s m a l l b u s i n e s s a d m i n i s t r a t i o n )缩写为 s b a的成立应该称得上是风险投资业发展史上的第二 块里程碑。 s b a的主要任务是向高新技术中小企业提供的银行贷款作担保，贷 款在1 5 . 5 万美元以下的提供 9 0 %的担保;贷款在1 5 . 5 万美元以上的提供 8 5 %的 担 保， 同 年， 中 小 企 业 投资 法 ( s m a l l b u s i n e s s i n v e s t m e n t a c t ) 获 得 通 过， 同 意 批准 成 立中 小 企 业 投资 公 司 ( s b i c s m a l l b u s i n e s s i n v e s t m e n t c o r p o r a t i o n) 这是一种管理私人资本并由 个人决 策的投资公司， 为了 支持 s b i c 的 发展， 在s b 工 a 中规定了 具体的措施，允许s b i c 每投入 1 美元的 风险资本 就可以向中小企业管理局借入 4美元的低息贷款，同时还可以享受税收优惠， 这一措施大大刺激了s b 工 c 的发展，1 9 5 8 - x 1 9 6 3 年短短 5 年的时间里，共成立了 6 2 9 家s b 工 c ， 拥有资 本4 . 6 4 亿美元， 但是到6 0 年代末，由 于美国经济萧条，金 融不景气，再加上1 9 6 9 年美国政府为支持越南战争而宣布把资本收益税从 2 9 % 骤提至 4 9 %，大大降低了风险投资的收益，这以后到1 9 7 5 年美国风险投资规模 锐减，这个决定公布的当年，美国风险投资的规模为1 . 7 1 亿美元，而短短的 6 年以后，即到1 9 7 5 年，这个数字就锐减到 0 . 1以美元，仅为1 9 6 9 年的6 % ，风险 投资发展处于停 滞甚至衰退阶段，这种状况一直持续到1 9 7 8 年，这一年美国的 资本收益税 由最高 5 0 %降到 2 0 %，再加上这一时期正是各种新技术大量涌现时 期，微处理机及个人电脑得到广泛应用，风险投资从这些行业获得了巨额利 润，风险投资业又以令人难以置信的速度迅速复兴，进入2 0 世纪8 0 年代初，风 险投资业进入了一个全新的发展阶段，即高技术风险投资阶段，也是在这一阶 山东大学硕 卜 学位论文 段风险投资在美国的巨大成功受到各国的普遍重现，风险投资在全球范围内蓬 勃发展起来。目前，风险投资己成为一种新兴的金融工业，以美国为例，2 0 世 纪7 0 年代以 前风险投资额不足 1 亿美元， 到1 9 8 6 年己 骤升至2 4 1 亿美元，1 9 9 5 年更是达到3 7 2 亿美元，1 9 9 6 -1 9 9 8 年仍保持了这一增长势头，1 9 9 9 年2 0 0 1 年 3 年间共投资2 0 4 0 亿美元，2 0 0 2 年风险投资有所下挫，但总体数额仍达到 2 0 3 亿美元，美国现有风险投资公司 4 0 0 0 多家，风险投资基金总量为1 7 5 0 亿美 元每年由风险资本投资的高科技产业方值占 美国g d p 的1 5 % ，对美国经济的 贡 献率在 3 5 % 左右。风险 投资在美国兴起之后， 英国、德国、法国、 加拿大等国 家的风险 投资业也相继发展， 并在2 0 世纪8 0 年代都有相当 程度的进步。日 本作 为亚洲经济的领头羊， 其风险投资业也开展的如火如茶，到目 前为 止，日 本已 有 1 2 0 余家风险投资机构，投资额高达 1 5 0 亿日元以上，风险投资己成为当今 世界高科技产业领域一道美丽的风景线。 我国的风险投资业在8 0 年代姗姗起 步，但进程曲折缓慢，1 9 8 5 年中 共中央在 关于科学技术体制改革的决定中 明 确指出: “ 对于变化迅速，风险较大的 高新技术开发工作， 可以 设立创业投 资给予支持。”1 9 8 5 年1 1 月1 1 日，国务院批准成立的我国第一家专营新技术风 险投资的全国性金融企业 中国 新技术创业投资公司 在北京成立，简称 “ 中 创”。开始在中国进行风险投资的实践探索。但由于经营不善严重亏损。1 9 9 8 年被迫关闭。1 9 9 6 年，在民建中央主席成思危的领导和推动下，民建开始了风 险投资事业的研究工作，经过专家学者的讨论，1 9 9 8 年 3月，民建中央向九届 人大第一次会议提出 关于加快我国风险投资事业的提案被列为大会的 “ 一 号提案”，风险投资引起了中央和各部门的高度重视，1 9 9 9 年各种形式的风险 投资研讨会在全国各地召开，风险投资公司也在上海、深圳、西安、武汉等地 迅速成立起来，并对高新技术企业进行 了大量投资，我国的风险投资事业进入 蓬勃发展阶段，1 9 9 6 年底我国仅有风险投资机构3 8 家，到2 0 0 1 年底己发展到 2 4 6 家，风险投资总量也由9 6 年底的 3 6 . 0 8亿美元发展到2 0 0 1 年底的4 0 5 . 2 6 亿 美元，高新技术产业增加值 占.g d p的比重也由9 5 年的 1 . 8 8 %上升到2 0 0 1 年的 3 . 2 8 %，高新技术产品出口额也由9 1 年的2 8 . 8 亿美元上升到2 0 0 1 年的4 6 4 . 5亿 美 元。另据创业投资 研究与顾问 公司清科近日 发布的一份调查年报数据， 2 0 0 3 年中国创业投资总量近1 0 亿美元，是2 0 0 2 年两倍多，这充分表明在经历了2 0 0 1 年的低潮和2 0 0 2 年的调整之后，2 0 0 3 中国风险投资总量大幅攀升，特别是随着 香港二板的开通及我国二板市场的即将开通，为风险投资提供了退出机制，我 山东大学硕 卜 学位论文 国的风险投资业必将步入一个崭新的发展阶段。 妇. 1 . 3风险投资的典型特征 一、高科技性 风险投资的投资对象是那些风险大， 但潜在效益也高的掌握着最新技术的 企业，高科技产业是当今世界经济发展的火车头，发展很快，当代高、精、尖 产品无疑不是高科技成果的结晶。风险投资就是为了支持这种创新产业而产生 的，当今世界的风险投资几乎就是高科技产业投资的代名词。 二、高风险性 首先， 风险投资选择的主要投资对象是处于发展早期阶段的中小型高 科技 企业 ( 包括企业的种子期、导入期、成长期)、这些企业存在较多风险因素。 如:处于种子期的企业，从技术酝酿到实验室样品，再到粗糙的样品制造完 成，需要进一步的投资以形成产品。此时技术上还存在许多不确定因素，产品 还没有推向市场， 企业也刚刚创建，因而投资的技术风险、市场风险、管理风 险都很突出，处于导入期的企业，一方面需要解决技术上的问题，尤其是通过 小批量试制 ( 中试)排除技术风险，另一方面，还要制造一些产品进行市场试 销， 投资的技术风险、市场风险、管理风险也同时存在;处于成长期的企 业， 一方面需要扩大生 产，另一方面需要增加营销投入开拓产品市场。 此时，虽然 技术风险已经解决，但市场风险、管理风险加大，尽管此时企业已经有一定资 金回 笼，但由 于对资金需求很大， 加上公司原有资产规 模有限，因而 投资风险 仍然很大。 其次，风险企业拥有的宝贵财产通常是智慧与技术，通常没有足够可供担 保的 实物资产，而风险企业大多数是 初创企业或中小型科技企业，公司管理缺 乏经验，抗风险能力也不强，如果风险企业经营不善，导致企业破产，则风险 公司将血本无归。 再者， 风险投资项目的成功率非常低， 根据风险 投资的发源地及风险 投资 最为发达的美国的风险统计概率是 1 0 %很好， 3 0 %一般， 3 0 % 在两年内倒闭， 这也可见风险投资的风险确实很大。 三、高收益性 风险投资家在进行风险投资时，一般都追求较高的投资回 报。希望投资回 报不仅能弥补他们的风险损失，而且还能够实现资本增值。尽管风险投资的失 败率很高，只 有为数较少的项目能够成功，但由 于少数项目 具有极高的收 益 5 山东大学r i 学位论文 率， 期收益 往往 数+ 倍 于初始 投 资， 因此 .足 以弥补 失败 项 目所蒙 受的 风险损 失。例如，1 9 6 5 - 1 9 8 5 年的2 0 年间，美国风险投资平均投资收益率为1 9 %是同 期股票收益的二倍，是长期债权收益的5 倍，在过去的+年中，美国风险投资 平均年收益率为2 8 . 4 %，而同期标准普尔5 0 0 指数的年均收益率仅在1 5 % 左 右，足可见风险投资的高收益特点。 四、长期性 风险投资的独特对象及特定的投资目的和回报方式决定了风险投资流程是 一个较长的过程，一般来说，一个新兴的高新技术风险企业要达到成功上市的 目的 ，需要 经过 种 子期 ，初 便期 ，扩 展期 和 成熟 期四 个阶段 ，如 果 ，一笔 投资 在种子 期就 已进 入 ，且 所投 资 的风险 企业 能 够按 预期成 长 ，则到 上市 退 出为止 这个过程般需要5 一7 年时间，至少也在3 年以上，而且这个过程通常是以 多轮次投入展开的相应地风险资本也要分为种子资本.创业资本，运转资本扩 展资本，美化资本等几种不同形式，由此可见，一项风险投资的成功，包含着 一个 漫长 而 复杂 的过 程 ，只有 持久 和耐 心 的耕耘 . 才 能获 得丰 硕的 果 实 五、增值性 风险 投 资是一 种权 益投 资 ，风 险投 资 的 目 标 不在 于企 业短 期经 营的 利润 . 而在于企业的增值，重点在干从所有者权益来考虑，逐步达到权益股份的增 值 . 妇. 1 . 4我国发展风险投资的现实意义 风险投资自诞生以来，对世界高新技术产业的发展起到了巨大的推动作 用，风险投资主要资助从事新技术开发和新市场开拓的中、小型高技术风险企 业，具有为高技术企业创业发展担风险和提供资金的双重功能，是有效地支持 高技 术产 业化 的理 想速 效 机制 ， 一、发展风险投资有利于促进产业结业调整，提高经济增长的集约程度 有利于培育新的经济增长点 2 0 世纪7 0 年代以来，不断加快的技术创新带来了产业结构的巨大变化，高 新 技术 产业 所 占比重 口 益 扩大 ， 逐渐 成 为决 定一 国社会 经挤 发展 和 国家竞 争力 的 最重 要因 素， 而作 为高 新技 术 代表 的 电脑 软件技 术 ，通信 技术 ，半 导体和 电 子技术，生物技术新医药技术等大批高新技术都在其发展过程中得到了风险 资本的大力扶持，这些高新技术带动了相关产业的发展，调整了产业结构，培 育了新的经济增长点，使经济发展进入了知识经济时代，以美国为例，自z 。 世 6 山东大学硕士学位论文 纪8 0 年代开始进行了大规模的产业结构调整，曾是美国经济三大支柱产业的建 筑，汽车、钢铁工业让位于信息技术产业，生物工程产业等高新技术产业1 9 9 6 年，高新技术产业对美国g d p增长的贡献率已达 3 0 %以上，远高于房地产业的 1 4 % 和汽车产业4 % ，总之，从世界各国的实践分析没有风险投资，就没有高新 技术的迅速发展，也就不可能立足于知识经济年代的发展潮流。 二、发展风险 投资有利于解决研究与发展中的资金瓶颈问 题，促进科技进 步和技术创新。目 前，我国科技成果中，转化成商品并形成规模效益的仅为 1 0 % 一 5 % ， 高 新 技 术产 业 产 值仅占 工 业 总产 值的 8 % 左右， 大 大 低 于发 达国 家 3 0 % - 4 0 %的水平，科技进步在经济增长中的贡献率只有 2 0 % - 3 0 %，不仅远低于 发达国家 6 0 % - 8 0 %的水平，也低于发展中国家 3 5 % 左右的平均水平。所 以，必- 须发挥风险投资在高新技 术产业化过程中的 “ 催化剂” 作用，促进技术转化。 三、发展风险投资事业，能够引导社会资金进行科技开发投入，推动高新 技术产业活动，培育新的经济增长点。 四、发展风险投资有利于增强中国工业产品的国际竞争力。1 9 9 1 年 一 2 0 0 1 年我国高新技术产品出口额从2 8 . 8 亿美元增长到 4 6 4 . 5亿美元，年均增长 3 2 . 1 %，在商品出口额中的比重由不足 1 0 % 上升到 1 7 . 5 % , 2 0 0年高新技术产 品出口 额增幅近 4 5 %，占 全国外贸出口额比 重提高到2 3 %， 风险投资带动科技 进步， 提高了 我国的综合实力，目 前，我国g d p已 跃居世界第六位， 进出口 贸 易总额也由1 9 5 2 年的第3 2 位提升到第6 位， 这充分 说明了我国国际竞争力的提 n 。 五、发展风险投资，有利于促进国有巨额无形资产的保值增值，有利于企 业提高资金使用效率，有利于社会合理配置资源。 六、发展风险投资有利于增加就业机会，减轻我国的就业及再就业压力。 美国全国风险投资资本协会在2 0 0 1 年1 0 月发表的一份研究报告中宣称在过去的 3 0 年中，风险 投资为美国创造了7 6 0 万个就业岗 位，占 美国就业总人数的6 % , 为 美国创造了 每年 1 . 3 万亿美元的公司销售收入，占美国g d p 的 1 3 % 。 七、发展风险投资有利于拓宽投资渠道，增加金融市场的稳定性，提供一 个新的高收益的长期投资渠道，减少投机因素。 可见，国