（会计学专业论文）论公允价值及其变动对企业财务风险的影响──基于沪、深股市的经验证据.pdf

重庆理工大学硕士学位论文 2 年年报及中报的平衡面板数据考察公允价值及其变动与企业财务风险之间的相关性， 以期在正确认识二者之间关系的基础上， 为促进公允价值在我国的运用和财务风险管 理水平的提高提供有效的经验证据，促进公允价值与风险管理之间的和谐发展。 1.2 研究内容与框架 为完整地阐述和反映公允价值计量与财务风险的相关性，全文共分为五个部分， 各章节的主要内容安排如下： 第 1 章，绪论。先从研究动机和意义方面论证该研究的可行性与实用性，然后通 过结构框架图展示了文章的整体研究路线，此外，对拟采用的研究方法和创新之处也 在这一部分做了交代。 第 2 章，文献综述部分。旨在通过国内外学者的研究成果，了解这一课题的研究 现状。该部分内容依据作者属地（国内和国外） 、研究方法（实证和规范）及研究对 象（公允价值和财务风险）的分类方法对现有研究作了详尽的介绍，并在分析现有文 献的基础上进行总结评述。 第 3 章，理论基础部分。首先对公允价值和财务风险各自的基础理论进行分析： 公允价值部分从公允价值的定义出发，阐述了其优点和确定途径，最后着重对公允价 值在我国应用上面临的主要问题进行了分析；财务风险部分也是从基本概念出发，重 点在于介绍财务风险的考察方法和指标。该章的重点在于第 3 节，本节将公允价值和 财务风险二者结合起来，剖析它们之间的联系，是进行实证分析的重要基础。 第 4 章，实证分析部分。首先从样本筛选，变量设置与模型建立，研究假设方面 为实证检验做了数据上和理论上的准备， 然后进行描述性统计和相关性分析等基本的 统计分析，在此基础上，根据面板数据的特殊性，特意检测了模型的伪回归问题，通 过单位根检验，协整检验和 granger 因果关系检验做了更为深入的计量经济学检验， 最后得出回归结果。 第 5 章，结论部分。对前文的研究和检验做系统性的总结和分析，并根据结论提 出具体的对策建议，最后指出了本文的局限性，并对未来进一步研究的改进方向做了 展望。 文章研究路线如图 1.1 所示： 1 绪论 3 图 1.1 文章结构路线图 相关理论 公允价值 公允价值与财务风险 相关性 相关理论 财务风险 四、实证设计与分析四、实证设计与分析 样本筛选 变量说明 变量设置 研究假设 相关性分析 描述性统计 格兰杰检验 协整检验 单位根检验 多元回归分析 五、结论与对策建议五、结论与对策建议 三、理论基础 三、理论基础 二、国内外文献回顾 二、国内外文献回顾 一、绪论 一、绪论 重庆理工大学硕士学位论文 4 1.3 研究方法 文章采用规范研究与实证研究相结合的研究方法，在对公允价值和财务风险进行 文献回顾和理论分析的基础上，实证检验二者之间的相关性。经过严格筛选，收集了 20072010 年年报及中期财务报表连续 7 期公允价值变动损益数据健全的 a 股 144 家上市公司的平衡面板数据，除 pearson 相关性检验借助 spss 软件外，其他检验均 采用 eviews 6.0 软件进行实证检验。 本文实证研究部分的数据主要来自国泰安 csmar 数据库，对于其中资料不完备部 分的信息主要通过上海证券交易所网站（） 、深圳证劵交易所网站 （）和巨潮资讯网（）搜集，对部分原始数据根 据研究需要进行了加工处理。 1.4 主要创新点 第一，研究角度和样本数据选择上的创新。一方面当前从公允价值出发的实证研 究并不多见，在实证研究上主要集中在公允价值与企业绩效、股价和盈余管理的关系 方面，数据选择上主要采用截面数据；另一方面，有关公允价值计量与企业风险关系 或市场风险的研究则集中在规范研究上， 实证研究极少； 最后， 在变量期数的选择上， 本文选择了自2007年公允价值变动收益在报表中披露以来至2010年年报及中报的数 据，总共为 7 期，力争更有效，更稳定地考察公允价值与财务风险之前的相关性。因 此本文采用涵盖最新、 最完整数据期数的平衡面板数据形式研究公允价值计量与企业 财务风险是文章的亮点之一。 第二，检验方法上的创新。实证检验过程针对面板数据的特殊性运用了单位根检 验、协整检验和 granger 因果关系检验，得出的检验结果更加可靠，在会计研究中， 运用这么多实证检验方法的文章并不多见。 第三，实证结论上的创新。文章研究发现公允价值变动收益的规模和公允价值变 动的符号对财务风险有一定的影响，但不够显著；在当前对公允价值披露尚不充分的 形势下，通过公允价值变动的相对值（即公允价值变动与净利润、总资产等的比值） 而不是公允价值变动的绝对值来考察公允价值的影响得出的结论更为科学可靠。 2 国内外文献回顾 5 2 国内外文献回顾 2.1 对国外有关公允价值研究文献的回顾 公允价值作为一种正式的会计计量属性可以追溯到上世纪中期,美国会计学家 william paton 于 1946 年 3 月在会计月刊(journal of accountancy)发表的一 篇题为“会计中的成本和价值”的文章中首次提出了公允价值的概念。1982 年,国际 会计准则委员会(iasc)在公允价值尚未在会计学界得到广泛应用的情况下首次引入 了公允价值。fasb 在 2006 年将公允价值定义为“在计量日市场参与者之间的有序交 易中，销售一项资产将会收到或转让一项负债将要支付的价格” ，该定义反映了公允 价值是对资产或负债在计量日的市场价值的客观评价。 20 世纪 90年代,随着各种要素市场的出现和交易日趋活跃,美国金融业空前繁荣, 大量的金融产品和衍生金融工具产生,历史成本反映的会计信息因无法体现相关性而 顺应不了市场的变化,受到重大挑战，而按公允价值计量属性所反映的会计信息能够 很好地体现会计主体当前的财务状况和经营成果,为有关方面决策提供更可靠的信息 支持，这为公允价值的广泛应用提供了历史契机，此时关于公允价值的规范研究和实 证研究，都日益活跃起来。 white（1991)在其著作存储机构瓦解：银行及储蓄机构公共政策教训一书中 大篇幅剖析了历史成本计量模式的不足，并提出了现值会计的设想，认为根据市场波 动进行会计计量才能更好地体现财务信息的相关性。 这一前瞻性的设想为公允价值会 计的普及奠定了理论基础。 clarke 等在fas107:为什么不仅仅是执行问题一文中指出“市场价值不仅能 提供额外的信息来源，还有助于管理层监控并提高银行业绩。 ” mengle（1989）发表了一篇以商业银行为研究背景的文章商业银行市场价 值会计的可行性 ，文中认为： “市场价值会计具有决策相关性，有助于建立合理的破 产标准以及资本充足性监管制度，对于破产企业而言，公允价值能够更加合理的评估 破产资产的价值， 防止由于采用历史成本计量方法所导致的虚增资产价值或操纵利润 的情况，并有助于保证所有的金融资产和金融负债都得到确认” 。 pozdena（1990）在银行倒闭的丹麦模式文章中，在分析丹麦银行倒闭案例 的基础上，以公允价值信息披露为研究出发点，提出了公允价值可以揭露和检验出银 行管理层的错误的观点，并且认为与历史成本相比，采用公允价值计量更有利于银行 的风险管理和保障储户的利益。 重庆理工大学硕士学位论文 6 美林银行在 1992 年接连发布了“银行的盯市会计及估值含义” 、 “经营不善金融 机构的公允价值披露”两份报告。在这两份报告中，美林银行通过银行业的投资行为 研究了公允价值的信息含量。经过研究发现：公允价值信息能够帮助投资者发现资质 较好的金融机构，并指出这种行为对股价也有一定程度的影响。 william r.scott（1997）年以规范研究的方法分析了当时美国以公允价值为导 向的会计准则，并对成本与市价孰低和最高价值做了测试，认为历史成本虽然可靠性 强，但在相关性方面比不上公允价值，公允价值在一定程度上揭示了公司财务状况和 前景的重大变化。 don herrmnann（2002）研究了公允价值在澳大利亚和英国的应用情况，并在此 基础上与美国公允价值的应用环境和应用基础作了比较分析。通过以上研究，作者发 现公允机制具有及时性、中立性、可靠性和一致性等优点，尤其是在固定资产的计量 上，公允价值比历史成本具有非常明显的优势。 更多的关于公允价值的研究集中在实证方面， 尤其是在经济和金融都处于领先地 位的美国， 通过实证得出了很多有价值的模型和结论。 早在 1968 年， 美国学者 balland brown 就在基于一定的有效市场假说成立的前提条件下，用实证方法考察了各项会计 收益与股票价格之间的相关性，结果发现二者之间存在明显的相关性，这是最早的关 于股价与会计收益的实证研究之一。 而 beaver 和 landsman （1983）对公允价值的价值相关性进行了研究。文章比 较研究了历史成本计量模式、现行成本计量模式、重置成本计量模式以及公允价值计 量属性下的不同收益，得出了在历史成本计量模式下对收益的价值相关性最强，公允 价值计量模式下的价值相关性最弱的结论， 从而否定了公允价值在提高会计相关性上 的作用。 另一学者 bublitzetal（1985）研究得出了与上述两人截然不同的结论，他通过 实证研究发现公允价值比历史成本对价值相关性具有更加可靠和稳定的解释能力。 同 时bublitzetal把这种结果归因于beaver和landsman在实证研究的模式设定上存在 问题，其中最主要的是在模型中忽略了一些相关的变量，从而导致了计量的误差。 mengle（1990）以美国银行业为样本总体，一方面实证研究了公允价值与银行资 产负债表和损益表之间的关系，得出了公允价值计量与银行资产负债表的相关性很 低，而与损益表的相关性很高的结论；另一方面，作者对公允价值的相关性与信息成 本之间的关系也作了实证检验，发现公允价值的相关性与信息成本成正向变化，即公 允价值相关性的提高是以更高的会计信息成本为代价的。因此，企业在采用公允价值 计量时，信息相关性以及信息成本之间的平衡是必须加以考虑的。 barth 无疑是公允价值领域的顶尖学者之一，早在上世纪 90 年代就对公允价值 作了一系列的研究，并发表了数十篇关于公允价值与市场关系的文章，他的研究成果 2 国内外文献回顾 7 对现在的研究具有重要的借鉴意义。 barth,beaver 和 wolfson（1990）也将银行业为研究样本，通过研究银行股票的 股价来推导公允价值的价值相关性。研究结论发现，公允价值的信息以及证券投资中 公允价值的应用都显著增强了股价的相关性和解释能力， 因此认为在金融行业中应用 公允价值是可行并且必要的。之后 carml 和 linsmeier 在 1996 年借鉴 barth 的研究 方法，将银行业换成了封闭型基金这一研究对象，采取同样的研究方法再次验证了这 一结论。 1991 年，barth 探讨了公允价值的估值所产生的误差。主要考察了美国养老金资 产和养老金负债的计量方式，以投资者的身份做出评价，比较判断了几种计量方式的 优劣。研究发现，与 fasb 的第 87 号准则的误差相比，美国养老金资产和负债的公允 价值披露所产生的误差要小很多，这是对于公允价值误差的首次探讨。 barth（1994）通过计算证券投资和银行市场估值二者的历史成本模型和公允价 值模型来比较会计信息性解释能力，在研究过程中，作者摒弃了学术界一贯的思维， 对公允价值与历史成本没有持对立的态度，而是引入混合计量的办法，即对比考察在 公允价值模型中引入历史成本因素和在历史成本模型中引入公允价值因素， 研究结论 认为，后者中模型的解释能力显著增加，而前者的却没有。 nelson（1996）也以美国银行业为研究样本，对公允价值应用的市场影响作了实 证检验，着重采用公允价值与账面价值相对比的方法来研究公允价值的解释能力。经 过研究发现，除了投资证券的公允价值信息较账面价值具有更为显著的解释能力外， 其他以公允价值披露金融工具，其解释能力均赶不上以账面价值披露的金融工具，因 此得出了公允价值的解释能力有限， 公允价值应用只有在特定环境下才具有计量的科 学性的结论。chen（2001）采用中国上市公司数据利用价格模型进行实证研究，研究 表明价格模型较之前的研究有更好的拟合效果，但是同样得出了前述结论。 在 sloan 之前，很多学者在研究公允价值时，经常用以后年份的股票价格和经营 业绩来判断当期的公允价值的估计的结果，sloan 认为这种方法是不妥当的，因此， 他在 1999 年发表了一篇否定这种估值方法的文章，其主要理由在于以后年度有更多 的因素会影响到股票价格和经营业绩，因此与当期信息的产生基础并不一致。sloan 的文章无论是在当时还是对以后的研究都产生了很大的影响。 在 sloan 研究的基础上，dietrieh、harris 和 muller 在 2000 年研究时适时 改变了研究方法，他们主要研究了投资性房地产估值时的公允价值相关性和可靠性。 在这篇文章中，他们发现实际的销售价格远远高于在年报中所披露的公允价值估值， 并且公允价值的偏差更小。 产生这种现象的主要原因在于， 一是适时改变了研究方法， 另一方面是在研究时采用了投资性房地产的相关数据， 这对于房地产业相对成熟的英 国来说，数据更加可靠。 重庆理工大学硕士学位论文 8 catherine 和 shakespeare（1999）在发表的题为“会计中的资产安全性的公允 价值及应用管理”一文中考察了公允价值与盈余管理的相关性。该文以盈余管理的手 段为主要研究目标，研究发现：出于保全资产等目标，企业的经营管理者在特定的环 境下，可能会利用公允价值的计量方法来操纵利润，从而完成特定的财务目标或财务 计划。文章还针对这种不合理现象提出了对策建议，来减少人为操纵利润的情况，如 可通过完善相关的会计准则来规范信息披露，增强信息透明度等。 daniel r.brickner 同年发表了题为对于影响 sfas107 公允价值相关信息披露 的研究的文章，该文采用金融业的数据进行分析，实证检验了市场预期与公允价值 披露之间的相关性，得出了二者存在着相关关系的结论。 从以上对国外文献的综述中可以发现，在规范研究方面，国外学者主要通过与历 史成本计量属性等其他计量属性的比较研究，探讨公允价值计量属性的优势和不足； 在实证研究方面，主要借助于其发达的资本市场，研究公允价值的价值相关性以及信 息含量，从这方面的研究中可以发现，学者的研究结论大都倾向于公允价值具有更高 的相关性和更为可靠的信息含量，从而为公允价值的应用提供了理论上的支持。 2.2 对国内有关公允价值规范研究文献的回顾 我国2006年2月15日发布的新企业会计准则首度大量引入了有关公允价值计量 和披露的规定,除基本准则有关公允价值计量属性的规定外,在所有 38 项具体准则中 多达 21 项涉及公允价值。 从国际上关于规定使用公允价值计量模式的统计数据来看， 1990 年 12 月至 2006 年 9 月 fasb 颁布的 55 项财务会计准则公告中与公允价值直接 相关的有 41 项，约占发布准则的 75%(葛家澍，2006)；而 iasb 近几年引用公允价值 的比例也在增加，2002 年以前约占 75%，2003 年以后这一比例将超过 90%(谢诗芬， 2003)。这说明，我国新准则中规定大量使用公允价值计量模式，是实现我国会计准 则、上市公司与国际接轨过程中在会计处理上的必然选择。 公允价值在我国的应用经历了一个众多学者所谓的“一波三折”的过程，即公允 价值在我国的发展经历了三个阶段:启用阶段(19972000 年)、停用阶段(2001 2005 年)、再用阶段(2006 年至今)。早在 1998 年，我国就在非货币性交易和货币重 组两个具体准则中应用了公允价值，但是由于当时市场经济太不成熟以及监管的缺 乏，出现了上市公司滥用公允价值进行盈余管理的情况，在 2001 年会计准则修订时， 公允价值被暂停使用。2006 年 2 月，我国发布了包括一项基本准则和 38 项具体准则 的新会计准则体系，其中，公允价值在投资性房地产，非同一控制下的企业合并，债 务重组和非货币性的资产交换等方面的重新引入成为一大亮点（郑柳明，2010） 。 谢诗芬（2001）提出了公允价值的十大理论基础，为公允价值在我国的应用提供 2 国内外文献回顾 9 了理论上的支持。她认为公允价值作为一种新的计量手段，有着丰富的理论内涵和坚 实的理论基础， 公允价值的应用够全面实现对各种理论的融合。 该作者 2003 年在 公 允价值会计问题纵横谈一文中指出“公允价值会计计量就是基于价值和现值的会计 计量，其本质是真实与公允并存、可靠和相关并重。” 黄世忠教授早在 1997 年就在会计研究上发表题为“公允价值会计:面向 21 世纪的计量模式”的文章，在比较公允价值在美国产生的背景和发展现状的基础上， 对 21 世纪公允价值在我国的应用前景作了展望，指出在 21 世纪上半叶，传统的历史 成本计量模式将可能被完全废止， 取而代之的是公允价值这一计量属性成为主流的会 计计量手段。2009 年又在该期刊上发文论述了公允价值会计诱发顺周期效应的机理 和传导机制,并对准则制定部门和监管部门提出的缓解顺周期效应的应对策略进行评 述， 认为只有从监管层面提出应对顺周期效应策略,才能起到标本兼治的效果,能有效 隔离公允价值会计与金融稳定之间的传导路径,从而达到了既能有效避免或缓解顺周 期效应金融稳定性的影响， 又能在坚持公允价值计量的基础上使其科学性和优点得以 发挥。 葛家澍、徐跃（2006)认为会计上正式提到公允价值,亦可上溯到 1953 年 aicpa 的 apb，1970 年 8 月 apb 在规范无形资产成本时同样使用过公允价值概念。葛家澍、 杜兴强(2004)在财务会计概念框架与会计准则问题研究一书中，分析了运用现值 的一般原则，并介绍了计算现值的方法及现值技术在负债计量中的使用。葛家澍、刘 峰（2003）合著的会计理论关于财务会计概念结构的研究一书中提出“我国 会计信息质量要以可靠性对应着历史成本的计量属性为重，而且仅将可靠性理解为 可验证性而非反映真实性”。这一观点侧面反映了公允价值在可靠性和真实 性方面的不足。 于永生（2005)认为 fasb 在 1975 年颁布的 sfas12，对于某些可交易证券的会计 处理中要求对可变现的普通证券用公允价值计量是第一个涉及公允价值应用的会计 准则。他在 2006 年还通过对历史成本计量与公允价值计量的全方位比较指出在理论 界，主流观点是认可公允价值更具相关性优势的，尽管实证研究者对“公允价值计量 的信息更相关”的说法褒贬不一。2009 年其在会计研究上的文章论述了财务报 告与金融监管政策的关联性及次贷产品的复杂性是顺周期效应的根源； 剖析了对金融 工具是否应严格按公允价值计量是公允价值会计争论的实质。 文章在揭示金融机构希 望将摊余成本替代公允价值来计量金融工具的动机和总结美国对金融工具计量实务 历史经验的基础上指出了长期使用公允价值来计量金融工具的科学性和正确性；此 外，文章还特别探讨了识别强迫交易和非活跃市场的有效途径。 常勋（2004）在公允价值计量研究一文中认为公允价值的计量目前还局限在 现值计算这个方面，他认为现值并不等同于公允价值本身，指出公允价值并不是一个 重庆理工大学硕士学位论文 10 全新的计量属性，并对公允价值与现值这两个容易混淆的概念做了明确区分，同时作 者在文中提出了公允价值计量突破现值计量的两个条件： 一是资本市场的不断发达和 完善，二者不断研究和开发估值技术，这两个方面是公允价值发展的关键。 李明辉(2001)认为公允价值应用所依赖的市场条件在我国当前经济环境下难以 满足，在当有活跃交易的市场报价时，市价就是公允价值，当不存在公允市价时，则 需运用现值等技术进行估计；由于可靠性的限制，公允价值不能完全取代历史成本， 同时， 出于对可靠性及成本效益原则的考虑， 在我国不具备广泛采用公允价值的条件。 潘立新(2002)分析了公允价值在我国应用的经济后果， 认为公允价值在我国现阶 段的运用达不到反映经济差异的目的，甚至还不是基于市场的判断，因而可能扰乱市 场秩序，引起社会财富的不公平转移，因此，在我国现阶段不宜运用公允价值。 徐培红(2006)认为推广公允价值计量属性的优越性体现在:一是符合会计的相关 性、配比原则、稳健性和一致性等会计原则要求，二是能合理地反映企业的财务状况 和经营成果，从而更确切地反映企业的盈利能力、偿债能力、资产运营能力及所承担 的财务风险，三是符合我国经济形势发展的需要，当今经济形势发展的特点是竞争激 烈、风险加大，高新技术产业、市场创新、金融创新发展极快，传统会计对此无能为 力，采用公允价值计量属性能很好地解决这个问题。 罗胜强（2006）以金融工具会计准则的在我国的颁布实施为背景,探讨了采用公 允价值计量对我国银行业及金融稳定性的影响与冲击。通过其分析认为,由于公允价 值计量实施的条件尚不成熟，所涉及的重要概念没有明确，市场实践中的诸多难题没 有解决,这种影响与冲击在公允价值的推广实施中是存在的。 王守海等（2009）在金融危机的大背景下对公允价值与金融稳定性之间的关系进 行了研究。 认为公允价值会计在金融加速器和资产市场混响效应的基础上引入了会计 加速器,使风险承担更具顺周期效应,这对金融系统的稳定产生了不利影响。 他试图在 坚持公允价值会计的原则下 ,建立了一个理想信息框架来维护金融市场的稳定： 市场 参与者不仅能依靠这一框架从宏观层面上获得诸如风险传染性的大小、 风险的相关性 甚至系统风险之类的信息； 也能从微观层面上获得企业有关财务状况风险估计的不确 定性的信息，从而全方位地掌握公允价值带来的风险。 徐晟（2009）在公允价值顺周期效应争论的背景下提出了动态减值准备的概念， 认为通过动态减值准备可以有效提高公允价值的相关性， 以及缓解公允价值顺周期效 应带来的影响。 2.3 对国内有关公允价值实证研究文献的回顾 与西方发达资本主义国家学术界不同， 我国对公允价值的研究规范方面的文章要 2 国内外文献回顾 11 远远多于实证，这主要是由公允价值在我国应用的历史原因和理论水平决定的。如前 文所述，我国 2006 年才在准则中推广公允价值，还只是在上市公司中优先执行，由 于实践时间不长，应用环境难以满足，基本理论尚不成熟，再加上缺乏丰富的观测数 据的情况下，实证研究的落后也似乎变得顺理成章了。很大一部分公允价值相关的文 章集中在与公允价值相关的会计准则应用到会计实务实际核算时可能存在的技术问 题的讨论上，有价值的实证证据和实证结论匮乏，仅有少量的实证文献集中于探讨公 允价值计量的价值相关性问题，对于其他市场现象更为广泛而有效的研究甚少。刘浩 等（2008）通过文献综述发现公允价值尚未广泛运用的原因是由于金融危机的影响和 公允价值计量模式应用时间的短暂， 尚未得的市场的认可等原因使得管理层和从业人 员对公允价值的采用都保持相对谨慎的态度造成的，公允价值应用的不充分，也就导 致了实证研究的原始证据的缺乏。不过可喜的是，关于公允价值的实证文章正在逐年 增加，在为数不多的实证文章之中，也不乏经典之作。 于海燕和黄一鸣早在 2005 年就实证分析了会计信息与沪深股市股票价格的相关 性，研究发现不同的会计信息与企业的利润有显著的相关性，而股票价格通过利润受 到影响。 崔慕华，裴凤香等（2008）借鉴 barth（1994）和 ohlson（1995）检验公允价值 的价值相关性模型来检验我国会计信息的价值相关性是否随着公允价值在新准则中 的应用得到了提高。 作者站在投资者的立场， 从价值相关性和经济后果两个视角出发， 通过对比考察公允价值实施前后股价与会计信息之间的相关性发现，2008 年公允价 值的应用使得会计信息对股价的解释能力较往年相比显著提高，因此得出结论：公允 价值计量属性促进了会计信息相关性的提高和决策有用性的增强， 股价能更好地反映 上市公司的内在价值， 但是上市公司的盈利质量并没有随着新会计准则的实施在财务 报告中得到更好的反映， 究其原因可能在于市场对主要财务变量和主营业务变量的关 注度不够或实施的时间较短，尚未适应和完全理解新会计准则。 胡奕明、刘奕均（2010）通过设定三个公允价值相关的变量：公允价值每股净资 产、每股公允价值调整额及公允价值投资损益每股净收益调整额，基于价格模型，实 证检验了公允价值的应用对市场波动和金融危机的影响，考察它们对股价、股价变动 以及个股波动性是否具有解释力。研究结果发现，公允价值信息会对股票价格产生影 响，从而影响市场的系统风险，并且得出了无论是在上涨行情还是下跌行情中，公允 价值对股价都具有一定的解释力，而且在上涨行情中的解释力更强的结论，并在对策 建议中指出不仅会计从业人员应该掌握好公允价值相关知识， 证券分析师们也应该在 实际工作中考虑公允价值的影响。 陈学彬，许敏敏（2010）较早地以统计分析和面板数据的方法考察了公允价值变 动损益与上市公司的股票价格及盈余波动的相关性。 在金融危机以来我国股市大起大 重庆理工大学硕士学位论文 12 落的背景下， 以 2007 年至 2009 年年报报表中存在公允价值变动收益的 a 股上市公司 为考察样本，研究发现公允价值变动损益对盈利波动具有显著的解释能力，而且得出 了投资者会因对公允价值变动损益而带来的公司盈利额外波动进行风险溢价的结论， 同时还得出在上市公司交叉持股的情况下，这种盈利波动和股价会产生显著的正相 关，公允价值变动造成盈余波动上升时，对股价会产生助涨的作用，反之会加速股价 的下跌，这也在一定程度上证明了公允价值计量的顺周期效应的观点。 罗胜强（2007）在其博士论文中对公允价值做了一系列相对全面的研究，首先考 察了公允价值的运用是否会对我国会计信息的质量造成负面影响， 其次对上市公司所 披露的公允价值信息的相关性和可靠性做了检验， 最后分析了公允价值会计对我国金 融行业的影响，并检验了我国市场投资者对在债务重组中应用公允价值的态度。研究 结论认为投资者偏好于在债务重组中使用公允价值， 并进一步认为公允价值不会降低 会计信息质量，公允价值计量模式本身不是操纵利润的罪魁祸首，会计信息质量的好 坏取决于使用会计计量属性的人，而不在于会计计量属性的选择上；结论还认为公允 价值并不能完全取代其他计量模式，如果盲目地将公允价值作为主要的计量属性，会 计信息有用性并不会提高。 刘奕均、牛盼强（2010）实证研究了公允价值计量方法对于市场风险的作用，发 现公允价值计量的收益，既没有加剧市场的整体风险也没有加大市场的系统风险，说 明我国财政部推广施行的公允价值计量模式并未在金融危机期间助推扩散市场风险。 陈放（2010）以 20072008 年 a 股上市公司为样本，研究了上市公司的公允价 值计量模式的选择动因与影响因素，实证检验发现：薪酬契约、债务契约、管理层风 险偏好对上市公司的公允价值计量模式的选择有显著影响。 2.4 对国内外有关企业财务风险研究的回顾 国外对财务风险的监管，早期主要是基于主观判断和传统的比率评分，这对资 本市场理论和计算机科学的依赖较大，如美国学者 edward altman（1968）提出的 z 记分模型，通过对企业主要财务指标的加权计算来量化判断上市公司破产的分析方 法。其将 z 分值分为三个区域，分别为高风险区域，低风险区域和需进一步考察的区 域。1993 年，kmv 公司则提出的预期违约（expected default frequency）模型通过 分析股价与企业的资产价值来推断公司的财务风险是否存在。ohlson (1980)则用神 经网络分析法来预测样本公司财务危机，且准确度较高。与以往的理论不同，coso 在企业风险管理整体框架中认为企业各个利益相关者应参与到企业的风险管 理当中，在日常经营过程中时刻注意对风险的关注和管理。 国内关于财务风险的研究与西方的研究思路基本一致， 在借鉴国外研究成果的基 2 国内外文献回顾 13 础上，根据我国实际情况通过制定有效的衡量因子和模型来考察财务风险。如向德伟 （1994） 把财务风险产生的根本原因总结为客观世界的复杂性和人类主观认识的局限 性；宁宇之（2000）认为财务风险的衡量方法有指标分析法、财务杠杆系数法和期望 权益资本收益法；吴世农等（2001）通过考察 70 家处于财务困境的公司和 70 家比对 公司的办法建立了相应的财务危机预警模型；唐有瑜（2002）利用了吴世农的这一模 型进行了实证研究， 结果表明运用该模型来考察中国现实环境的上市公司的财务风险 是行之有效的； 王铁铭 （2004） 的实证研究认为可通过总资产周转率、 净资产报酬率、 固定资产比率、销售毛利率、资产增长率、资产负债率 6 个指标来衡量企业是否存在 财务危机；洪乐平（2004）把我国上市公司财务风险产生的原因分为内部原因和外部 原因，并具体地分析这些内外部原因的传导机制，并得出资本结构是影响企业财务风 险的最重要因素的结论； 也有学者引入 z 分模型对我国民营控股上市公司财务风险进 行了实证研究，发现在民营企业中呈现 z 指标逐年下降，企业财务风险有逐年上升的 趋势；胡奕明等（2006）主要考察了企业因筹资带来的风险，研究得出：对企业财务 状况的敏感度表现最强的是长期贷款增量，长期贷款余额和短期贷款增量次之，最弱 为短期贷款余额。 2.5 国内外文献研究述评及对本文的启示 西方对公允价值的研究实证多于规范， 实证研究主要集中在公允价值的相关性方 面，这一方面归因于国外资本市场的发达，且统计数据丰富，客观要求实证研究检验 资本市场的经验数据与公允价值的关系； 另一方面则归因于其对资本市场相对严格而 有效的监管，资本市场上的数据能够在较大程度上反映出市场的真实情况。 如前文所述，我国关于公允价值的研究文献规范研究远远多于实证。通过阅读文 献发现：我国对于公允价值的研究已从“要不要使用公允价值”阶段过渡到“如何更 好地使用公允价值”的阶段；实证研究主要还是引用西方的模型对国内的价值相关性 进行研究；特别是 2008 年金融危机以来，不管是在规范方面还是在实证方面，对于 公允价值的研究更多地聚集在这一大背景下， 探讨公允价值与金融危机的关系的文章 大幅增加，在研究上融入了更多的风险意识。 对于本课题关于公允价值变动与财务风险的实证研究， 在我国的文献中笔者尚未 找到考察二者相关性的实证文章，就文献题目而言，相似度较高的有刘奕均、牛盼强 2010 年发表在现代管理科学上的公允价值收益与市场风险基于我国 a 股 市场面板数据的实证研究一文；就硕士学位论文而言，关于公允价值与企业绩效， 公允价值与股价，公允价值与盈余管理的实证研究相对多一点；在样本的选取方面， 由于公允价值在金融工具上应用的特殊性，把金融行业（银行、保险和信托公司）作 重庆理工大学硕士学位论文 14 为考察样本的居多，也有部分作者持完全相反的观点，直接把金融行业作为特殊行业 在样本选择上做了剔除。 综上而言， 本文的选题在现有的研究成果下具有一定的新意， 有较强的研究价值。 3 公允价值与财务风险的理论基础 15 3 公允价值与财务风险的理论基础 3.1 公允价值基本理论 3.1.1 公允价值的定义 公允价值（fair value） 亦称公允市价、公允价格，最早提出“公允” （fair） 概念的国家是英国：早在 1844 年，英国公司法就规定，公司的资产负债表必须“充 分和公允” （full and fair）,后来，英格兰和威尔士特许会计师协会提议用“真实 与公允” （true and fair）代替“充分与公允” ；iasb 在各个时期发布的财务准则中 也多次提到和认同“真实与公允”的观点；目前， “true and fair”已成为各国会计 规范引导企业进行财务报表编制的思想和灵魂 50。 我国对公允价值的运用和研究都较晚， 1997 才开始在会计准则中引入公允价值计 量模式，并中途停止使用了几年，财政部在最新企业会计准则的基本准则中将公允价 值定义为：熟悉市场情况的买卖双方在公平交易和自愿的情况下所确定的价格，或无 关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成 交价格。虽然各国关于公允价值的具体定义的表述不尽相同，但自愿性、公平性及信 息对称性是其一致的特征。 3.1.2 公允价值计量的优点 3.1.2.1 公允价值计量属性能够满足信息使用者的决策需求。 3.1.2.1 公允价值计量属性能够满足信息使用者的决策需求。 较其他计量模式而言，公允价值一方面能够实时、合理地反映企业的财务状况, 从而提高财务信息的相关性；另一方面，能较准确地披露企业获得的现金流量，从而 更确切地反映企业的经营能力、偿债能力及所承担的财务风险，也有助于提高决策的 相关性。 3.1.2.2 公允价值计量属性能更真实地反映企业的经营成果 3.1.2.2 公允价值计量属性能更真实地反映企业的经营成果 企业利润计算是通过收入与相关成本、费用配比进行的。显然，在对收入按现行 价格计量，而成本、费用则按历史成本计量的方式下，会因计量属性的不同造成收入 与费用的价差，从而不符合配比原则，不利于正确评价企业经营成果,因此，对收入 和成本、费用均采用公允价值计量属性更科学合理。 以在投资性房地产中应用公允价值为例，在使用公允价值之前，上市公司拥有的 物业都被计入了固定资产，物业的升值与否，并没有体现在报表中，近几年房地产市 重庆理工大学硕士学位论文 16 场火热，物业升值迅速，因此，采用公允价值来计量其早些年购入的投资性房产，必 将对提高其净资产和当期净利润产生影响。 3.1.3 公允价值确定的途径 公允价值的确定途径分为三个层次：第一层次，也是最基本的层次，是以相同项 目的市场报价为基础，即参考市场中相同资产或负债的实际报价进行估算；第二层次 是以类似项目的市场报价为基础，即参考活跃市场中类似资产或负债市场报价，再做 适当的差异调整进行估算； 第三层次是指在第一层次和第二层次的估算方法都无法使 用的情况下，则只有依靠估价技术来确定，可通过市场法、收益法或成本法等多种分 析方法和估价模型确定公允价值。 通常情况下，三种途径的主观成分和应用难度逐级增加 50，可靠性却逐级下降。 3.1.4 目前公允价值在我国应用存在的主要问题 公允价值的应用在我国经历了三个阶段 （1997至2000年的启用阶段、 2001至2005 年的回避阶段、2006 年以来的重新启用阶段） ，应用时间上的不连贯和不持久，以及 市场经济结构的不完善， 市场机制的不健全等原因导致目前我国公允价值计量成本和 风险都比较高，公允价值计量模式的优越性尚未得到充分体现。现实中存在的问题主 要表现在以下几个方面： 3.1.4.1 制度缺陷和运行缺陷导致可靠性不足 3.1.4.1 制度缺陷和运行缺陷导致可靠性不足 企业会计准则2006缺乏单独的公允价值计量准则的重大系统性缺陷亟待 弥补和纠正， 公允价值计量的方法和现行会计准则的不足决定其必然面对操作上的困 境 53。根据fasb发布的157号会计准则，公允价值的估值每上升一个层次，其可靠性 也呈逐级降低的趋势；与此同时，影响公允价值计算的两个主要因素经营现金流 量和贴现率，也存在很大的不确定性。市场交易信息的不对称，权威的交易价值资讯 系统和价值评估体系的不健全，以及关联交易的存在等原因，使得公允价值确定的主 观因素影响很大，常常很难获得与真正的市价相吻合的交易价格。 在传统的会计实务中，资产只确认减值损失，对升值收益不予确认，而在公允价 值计量模式下， 资产因公允价值变动带来的利得或损失都将计入当期损益， 这样一来， 公允价值为操纵利润提供了更为方便之门。 此外，高效监管机制的缺乏也是导致公允价值“不公允”的重要原因。一方面在 于我国有关公允价值审计的准则和法律体系不健全，这就使得监管缺乏制度上的保 障；另一方面在于会计监督体系的不完善，目前无论是国家监督、社会监督还是企业 内部监督都缺乏规范化的运行。 3 公允价值与财务风险的理论基础 17 3.1.4.2 从业人员应对公允价值的专业素养不高 3.1.4.2 从业人员应对公允价值的专业素养不高 公允价值计量、披露和审计工作涉及价值评估、风险管理及众多经济财经法律法 规等方面知识，对从业人员的综合专业素质要求更为严格。过硬的职业判断能力、数 据处理能力和丰富的从业经验是优秀的从业人员必备的素质。如前文所言，公允价值 计量模式在我国应用时间上的不连贯和不持久， 无论是理论还是实践上都处于起步阶 段，从业人员对这一新计量属性业务流程尚不熟悉，再加上外部市场环境和行业环境 的不成熟，广大从业人员和企业管理人员往往对这一新的计量模式显得茫然，无法胜 任公允价值的计量和审计工作，应用态度上也是亦步亦趋，这成为公允价值在我国推 行的一大阻力。 3.1.4.3 顺经济周期性特征引发的适用性争论 3.1.4.3 顺经济周期性特征引发的适用性争论 顺经济周期效应是指经济数量与经济波动呈正相关关系， 关于公允价值的应用是 否会产生顺经济周期效应这一问题在学术界争论得喋喋不休。综合起来，顺周期效应 主要通过以下三个方面加速危机传播的速度： 一是使资产和负债的价格与本身的真实 价值相偏离，二是弱化金融机构抵御和化解风险的能力，三是加剧了市场主体和公众 的恐慌情绪，诱导其做出非理性行为。 在最近的这次金融危机中，连 sec 也在报告中承认 fas157 虽然不应中止应用， 但应当改进，特别是在全球金融危机出现市场不活跃，有序的交易难以肯定，缺乏可 观察的公平、公正的市场报价这一现实的经济背景之时 54。2007 年我国刚重新启用 公允价值计量模式，却面临全球金融危机的考验，对公允价值的适用性问题的争论空 前激烈，大批学者认为公允价值计量模式对金融危机的蔓延起到了推波助澜的作用， 在经济繁荣时，公允价值计量反映的是欣欣向荣的财务幻象，加上金融工具的乘数效 应，以公允价值计量的资产产生的利润相当可观，而当经济萧条时期，其计量的资产 大幅贬值导致与实际价值严重不符，加倍放大了危机的影响。这种冲击对公允价值在 我国的推广造成了很大的负面影响， 使得企业管理者和会计从业人员对公允价值持观 望态度，并没有大力度大规模地运用于会计实际中。这种情况下，公允价值这一旨在 通过动态的价值反映企业风险的科学计量模式在很大程度上沦为了经济环境的附属 品 55。 3.2 企业财务风险相关理论 3.2.1 财务风险基本概念 财务风险有广义和狭义之分， 广义的财务风险涵盖了人类生产经营过程中的价值 运动及处理生产关系所带来的风险，因为生产经营所涉及的财务活动包括筹资活动、 重庆理工大学硕士学位论文 18 投资活动、 资金回收和收益分配四个方面， 所以财务风险也就相应地分为： 筹资风险、 投资风险、资金回收风险和收益分配风险 56。而狭义的财务风险仅指由负债经营引起 的风险，本文所研究的财务风险定位于狭义的财务风险范畴。 3.2.2 财务风险的衡量方法介绍 国外对财务风险衡量指标和预警模型的研究都较我国起步早，而且更为全面。国 内外学术界有关考察财务风险的指标有很多， 按研究方法一般分为定性研究方法和定 量研究方法两大类。 定性研究方法主要是通过调查分析的方法来发现风险点，并及时反映给相关人 员，提前进行预防，这种方法往往需要设计众多细化的指标来进行风险评级。定性分 析方法主要有以下几种： （1）标准化调查法，也称风险分析调查法。这种分析方法主要是通过业绩、同行 业比较、财务经营上的问题与成因、发展前景四个大类进行风险测评。 （2） “四阶段症状”分析法。这种分析法将财务恶化过程分为 4 个阶段，分别是 危机潜伏期、 危机发作期、 危机恶化期和危机实现期， 并对每个阶段的具体 “症状 “做 了说明，各企业可根据自身特征对应的阶段做出诊断。 （3）除以上方法外，常用的定性分析方法还有“三个月资金周转表分析法” 、 “资 金运动流程图法” ，以及美国学者仁翰阿吉蒂提出的“管理评分法”等。 定量分析方法则是通过具体的财务及市场数据， 运用数学或数理的方法来考察财 务风险，现归纳为以下三类： （1）单变量考察法，是指运用单一的财务指标来预测财务风险的模型。fitz patrick(l932)第一个进行了财务风险预警的单变量研究。他根据单项财务比率把样 本企业分为破产组与非破产组，通过对 19 家企业的研究发现，对于财务风险预警判 别最有效的两个比率分别为净利润/股东权益、股东权益/负债。美国学者 william beaver 通过对 1954-1964 年期间两组资产规模相同的成功企业和破产企业为样本的 研究，他认为“现金流量/债务总额”这一指标的预测效果最精确，而且该指标还具 有随着企业面临破产的时间越近，比率的预测能力越强的特点，研究发现该比率在企 业破产前五年的预测能力超过 70%，在企业破产前一年的预测能力达到 87%以上。 单变量预测模型法简单易懂，便于操作，但其缺点也较明显。因为市场环境的复 杂多变， 财务数据的错综复杂等原因， 这种单一预测指标的稳定性得不到保障， 因此， 后来的学者更倾向于多变量模型研究。 （2）多变量模型考察法，即通过将多个财务数据变量进行综合加工处理来考察财 务风险。 多变量预警模型的代表当属纽约大学斯特恩商学院教授及经济学家爱德华阿 3 公允价值与财务风险的理论基础 19 特曼(edward altman)的 z-score 五变量模型。它是根据 1946-1965 年期间，在相当 规模及行业里，提取 33 家破产企业和 33 家非破产企业作为样本，在经过大量的实证 考察和分析研究的基础上，从最初的 22 个财务比率中选择了 5 个常用的商业比率作 为破产预测因子，经过一定的加权，最后计算得出公司破产的可能性。z-score 模型 是一个多变量财务公式，可以对企业的运行状况、破产与否进行分析、判别，用以衡 量一个企业的财务健康状况，特别对企业在 2 年内破产可能性的诊断和预测尤为有 效。z-score 模型在美国、巴西、日本、澳大利亚和荷兰等各国得到了广泛的应用， 是理论界研究财务风险常用的替代变量， 一般而言， 该指标数值越小， 企业风险越大， 反之亦然。其计算公式为： z=1.2*营运资金/总资产+1.4*留存收益/总资产+3.3*息税前利润/总资产+0.6* 股票总市值/负债账面价值+