（工商管理专业论文）我国保险资金运用研究.pdf

j 塞銮适盍堂童些亟堂焦迨塞主童翅鍪 中文摘要 摘要：保险业的健康发展既有利于社会的稳定，又有助于防范金融系统风险， 因此促进保险业健康、稳定发展，有着重要的现实意义。保险资金运用是保险两 大主营业务之一，要发展保险业就必须发展保险资金运用。 但我国保险资金运用起步较晚，总体发展比较落后，主要表现为：一是资金运 用环境不完善；二是保险投资渠道相对狭窄；三是我国保险资金运用组织形式比 较落后；四是保险资金运用管理手段落后。 为实现保险公司的可持续发展，增加投资收益，提高保险公司的偿付能力，增 强保险公司的竞争力，我们有必要借鉴国外发达国家保险资金运作的经验和教训， 指导国内保险资金运用。针对我国保险资金运用存在的问题，我们从相应的角度 考察了国外保险资金运用的情况。在考察国外保险资金运用情况时，本文按金融 体系的角度将国外发达国家划分为银行主导型国家和市场主导型国家，从保险资 金运用的基本情况与比较、组织形式、资产负债管理等几个方面进行了分析。 通过分析，我们认为，国外保险资金运用的经验和教训对我国保险资金运用带 来如下启示：一是一国保险资金的运用受到该国金融体系的约束。我国在借鉴国外 的经验时，既不能完全照搬市场主导型国家的经验，也不能盲从银行主导型国家 的经验，而要结合我国的金融环境，融合两种体系。二是从组织形式看有能力的 保险公司应成立资产管理公司进行专业化运作。三是我国保险公司资金运用资产 负债管理应该采取负债主导和资产主导相结合的方式。当资本市场逐渐成熟时， 可以过度为负债主导的资产负债管理模式。 本文最后针对我国保险资金运用的现状，结合国外发达国家保险资金运用经 验和教训，提出从以下几个方面发展和完善我国保险资金运用：一是从我国实际 情况和未来金融控股集团发展的趋势看，有条件的公司可考虑根据自身的情况独 资、系统内发起设立、系统内外共同设立等模式成立保险资产管理公司，对保险 资金实行专业化运作。二是进一步拓展资金运用渠道。三是引入适合于我国金融 环境的资产负债管理手段。四是在现阶段要完善我国保险资金运用的环境，包括 保险监管、资本市场完善、经理人市场建设、完善法规框架体系等。 本文图8 幅，表3 个，参考文献5 6 篇 关键词：保险资金运用；投资渠道；投资管理体制；资产负债管理；市场主导型 金融体系；银行主导型金融体系 分类号： 些塞銮适盔芏童些亟堂焦鲶塞e 。18 ! a b s t r a ( 了r a b s 认c t b e c 明s ei ti sn o t0 i l l yj nf a v o ro ft h es o c i a ls t a b i l i t y ，b u ta l s oh e l pt o p r c v e n tt h ef i n 柚c i a l 吲s i s ，t h eh e a l t h y 锄ds t a b l ed c v e l o p m e n t0 ft h ei l l s u f 卸c ei n d u s t r y h 够m u c hs i 鲥f i 锄c c t h ei i l s u m n c cf i l n dm a n a g e m e n ti so n co ft l l em a j o ro p e m t i o no f i 璐u r a n c ec o m p 卸i 鼯，t h e r e f o 碍i ts h o u l d b ed e v e l o p e dt o p r o m o t et h ei i l s u r 柚c e i n d u s 仃y h o w e v e r t h eo p e r a t i o n0 ft h ei l l s u 珀n c ef l l n dh a sb e g u nl a t c l ya l l dl a g g e db e h i n d ， c v i d e n c c db y ：6 r s t l y ，t h ee n v 的姗e n ti nw h i c ht h ef u n do p e r a t e si sn o t p e r f e c t ； s e c o n d l y ，t l l ei n v e s t m c n tc h a n n e l s0 ft h ef l l n da 陀r c l a t i v e l y s t r i c t e d ；t h i r d l y ，t h e 0 r g 姐i z a t i o nf b 姗卸dt h em 柚a g c m e n tm e t h o d s0 ft h ef u n dl a gb e h i n d h0 r d c ft om a i n t a i ns u s t a i n a b l ed c v e l 叩m e n to ft h ei n s u 啪c o m p a i e s ，t oi i l l p f o v e i n v e s t n l tr c t u m ，t oc n h 锄c cs o l v 衄c y 翘dc o m p e t i t i v e n 髂s ，w en c c dt od r a wl e 鹤。船 丘o mt h e 叩盯a t i 衄0 ft h e 五o r c i 印i l l s u 埘l c ef i l n df b rg l i j d i n gt h a to ft h ed o m e s t i cf i l n d a c c o r d i n gt ot h e i r 丘n 柚c i a ls y s t e m s ，t h ed e y e l o p e dc o u n t i e sa r cc l 蝴m e di n t ob a i l l 【 g l l i d i n gc o u n t r i e s 柚dm a r k e tg i l i d i n gc 0 吼t f i e s t h e r c a f i e r ，t h ct h e s i s 柚a l y s c st h eb 勰i c 弱p e c 埝，o r g 柚幽i 衄f o m ，锄d 硒s e t l i a b i l i t ym 柚a g e m e n to ft h co p e r a t i o no ft h e f o r c i 弘f i m d f 咖t h e 既p c i i 蚰c c0 ft h e0 p e r a t i o no ft h ef b f c i 萨f l l n d ，w e 啪g c t m e t h i n gf o r r c f 色r 曲c c ：( a ) t h eo p e f a n o ft h ef i l n di sb 0 吼dt ot h ef i i i 柚c i a ls y s t 锄o fi t so w n u n t r y ，t h e r e f o r c w es h o u l dt a _ l 【ea c c o u n to ft h e 血柚c i a ls y s t e mi l l ：h i n an t h e rt l l 柚 f 硼o wt h ef o r c i 弘u n t r yb l i n d l y ；( b ) t h ea b l ci 嬲u f 狮c e m p a n i e ss h o u l de s t a b l i s h a 鹳c tm 柚a g e m 锄t 咖p 柚yt o o p c r a i ep r o f c s s i o n a l l y ；( c ) t h ei l l 鲫r a n c c m p 孤i e s s h o u l dc o m b i n ct i 址l i a b i h t yg i i i d i n gm o d e l 卸dt h ea s s e tg l i i d i n gm o d e l w i t ht h c c a p i t a lm a r k e t b e 伽i n gm a t l l r c ，t h e 硒s e tl i a b i l i t ym 柚a g e m e mm o d e lw m 仃姐s f c ri n t o l i a b i l i t yg i i i d i n ga s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n tm o d c l ht h el 够tp a r l0 ft h et h e s i s ，m ea d v i c ch 勰b e e np u tf o r w a r df b rd e v e l o p i n gt h e 叩e r a t i o no ft h ef i l n di n ( h i l l a ，t h a ti s ，f i r s t l y ，t h ea b l ec o m p a n i e sc 卸e s t a b l i s h i i i s u r a n c c 弱s e tm 勰a g e m e n t m p 锄yt o 叩e r a t ep r o f c s s i o n a l l ya c c o r d i n gt 0o u ro w n 妇a d e r i s t i c s 柚dt h et r e n df t h cd “e l o p m e mo ft h ef i n 柚c i a lh o l d i n g g r o u p ，w i t ht h e f 0 珊o fw h o l l yo w n e d ，o r i 百n a t i i l gt oe s t a b l i s hi l lt h es y s t 锄o re s t a b l i s hm u t u a l l y o u t s i d et h es y s t e m ；s e c o n d l y ，w i d e nt h ei n v e s t m e n tc h 柚n e l so ft h ef u n dn i m i c r ；t h i r d l y ， t h e m p a n ys h o u l da d o p t 勰s e t - i i a b i l i t ym a n a g c m e n tm e t l l o db e i i l g 丘tw i t ht h e f i n 柚c i a le n v i f 0 栅e n t ；f i n a n y ，a tc u r r e n t s t a g e ，w es h o u l dp e r f e c t 铲a d u a l l yt h e e n v i 啪m 锄ti nw h i c ht h ef i l n do p c r a t e ，i n c l u d i n gr e g l l l a t i n gi n s u r a n c cc o m p 柚i 龉， p e r f b c 血l gc a p i t a im a r k e t ，o o n s 伽l c t i n gm a n a g e r sm a r k e t ， e s t a b l i s h i n gr c g u l a t i o 璐 舶m e w o i k ，e t c k e y w o r d s ：t h ei l l s u m c c 劬dm 觚a g e m e m ；i n v e s t m e n tc h 猢e l ；s y s t e m0 f i n v e s t i n gm a n a g e m e n t ；弱t 1 i a b i l i t ym a n a g e m e n t ；m a r k e tg u i d i n gf i n a n c i a ls y s t e m ； b 孤kg t l i d i n gf i n 卸c i a is y s t e m c i a s s n o ： 致谢 首先，把我最诚挚的感谢献给我的导师文海涛教授。无论是本文的选题，还是 结构安排、观点论证，都得到文老师多次的悉心指导。文老师严谨的治学态度、 深邃的学术思想、敏锐的洞察能力，使我受益匪浅并受用终生。 其次，要感谢我的挚友章奇博士和程杞国教授，他们对我的论文提出很好的修 改建议并为我查找了相关资料。让我在文章中的某些细节论证顺利完成。 最后，我还要感谢和我战斗在一起的同事们，与他们多次交流和碰撞，让我 思路更加清晰和开阔。 j e 塞銮堑太堂童些亟堂僮迨塞庄 序 保险业是金融业的重要组成部分，保险机构是资本市场上重要的机构投资者和 资产管理者。保险作为一种集合风险和分散风险的机制，在参与社会风险管理、 减少社会成员的经济纠纷、完善社会保障制度、维护社会稳定方面发挥着积极作 用，成为一种有利于社会稳定的制度安排，渗透到各行各业、社会的各个领域、 生活的各个方面。然而，一方面，由于历史原因，我国保险业的发展一直偏重于 保险业务本身，以致于国内保险公司的保险业务和投资业务发展极不平衡，出现 “重保险、轻投资”的现象。另一方面，保险业越来越激烈的市场竞争，导致了 保险公司承保利润下降，偿付能力下降甚至不足。为保证保险公司健康、稳定发 展，保险资金运用也因此被放到了重要的位置。通过增加投资收益，提高保险公 司的偿付能力，增强保险公司的竞争力，实现保险公司的可持续发展。 但由于我国保险资金运用起步较晚，与国际相比，在投资渠道、投资管理体 制和资金运用管理手段上都处于相对落后的状态，制约了我国保险公司整体盈利 能力的提高。本文通过借鉴国际保险资金运用的经验，提出了我国保险资金运用 发展的方向和思路。 1 1 选题的背景和意义 1 引言 保险资金运用是保险承保业务和资金运用业务两大主营业务之一。因此，发展 保险资金运用业务，对保险业至关重要。这主要表现在： 一是发展保险资金运用有利于充分发挥保险业的社会保障功能。保险作为集合 风险和分散风险的机制，在参与社会风险管理、减少社会成员的经济纠纷、完善 社会保障制度、维护社会稳定方面发挥着积极作用。2 0 0 0 年、2 0 0 1 年、2 0 0 2 年、 2 0 0 5 年四年全国保费收入分别为1 4 2 1 亿元、2 1 1 2 2 8 亿元、3 0 5 3 1 0 亿元、4 9 2 7 3 3 亿元，赔款和给付分别为5 3 3 9 2 亿元、5 8 8 6 6 亿元、7 0 6 7 亿元、1 1 2 9 6 6 亿元。 数据表明，保险的社会保障功能日益突出，并切实发挥了经济补偿功能，在社会 稳定方面发挥着重要作用。发展保险资金运用，有利于增强保险公司的盈利能力， 提高保险公司的偿付能力，增加保险业的稳定性，充分发挥保险的社会保障功能。 二是发展保险资金运用有利于充分发挥保险业维护金融稳定的作用。我国是银 行主导型间接融资体系国家，企业融资主要通过银行完成。单一的融资渠道使我 国银行业承担了巨大的风险和压力。随着资本市场的发展和壮大，我国直接融资 市场逐步发挥作用，以分散银行体系的融资压力。近年来，由于我国保险业保费 收入快速增长、保险规模迅速扩大，保险资金进入资本市场资金总量稳步增加， 在企业融资中发挥着越来越中重要的作用，以银行为主导的融资体系压力得到释 放，有效降低了银行体系的风险，从而起到维护金融体系稳定的作用。 因此，加快我国保险业务发展具有重要的现实意义。 然而，由于在我国保险市场发展初期，保险投资收益附属于承保收益，一直存 在“轻投资，重保险”的现象，导致保险资金运用滞后于保险业的发展。如今， 随着保险市场的发展和市场竞争的加强，保险公司承保利润逐渐下降，投资收益 逐渐成为保险公司经营过程中关乎生死存亡的关键之一。从国际经验来看，保险 公司主业持平或微亏将是市场竞争过程中不可避免的一个过程。国外发达国家保 险公司经营主业的承保盈亏率也均不足以维持保险资金的补偿和增值要求，较高 的投资收益才是保障它们业务运作的重要条件之一。以美国为例，其保险公司的 承保业务自1 9 7 9 年以来连续2 0 多年亏损，利润主要来自保险投资，一方面弥补 承保亏损，一方面形成综合利润。因此，为保证我国保险公司健康、稳定发展， 保险资金运用被放到了重要的位置。 韭塞銮煎太堂壹些题堂焦途塞i 宣 与国际相比，我国保险资金用运起步较晚，在投资渠道、投资管理体制和资金 运用管理手段上都处于相对落后的状态，制约了保险公司整体盈利能力的提高。 本文将通过借鉴国际保险资金运用的经验，提出我国保险资金运用发展的方向和 思路。 1 2 文献综述 国内对我国保险资金运用进行的系统性研究比较少，多是从不同的角度对保险 资金运用问题进行零星的、有益的探索。 2 0 0 1 年到2 0 0 2 年，由保监会主导的“现代保险功能大讨论”，引发了社会各 层对对保险以及保险业功能和属性的研究，为我国保险资金运用与资本市场有效 对接奠定了基础。比较有代表性的是庹国度、付安平、陈东升、周建成等有关专 家学者。研究表明，保险资金融通功能成为保险业相对独立的基本功能，使保险 业在金融体系中发挥越来越重要的作用。而现代保险业资金融通功能的发挥，主 要是通过保险资金运用，实现保险市场与货币市场、资本市场、信贷市场的互动 实现的。这一研究成果为充分发挥保险业资金融通功能提供了理论依据。 保险资金特性及其结构的研究，为保险资金进行资产负债管理提供了总的原 则。2 0 0 0 年以来，国内的专家学者在国外专业人士研究的基础上，一直致力于保 险资产负债管理的研究。比较有代表性的有付安平、戴稳胜、翟金林等研究人员， 他们的研究表明，保险资金主要来源于用于未来赔付和给付责任的各种责任准备 金，并以负债的形式出现。由于保险业务种类不同，准备金的期限特点也不相同， 为保证未来可能出现赔付，保险资金运用的资产配置的流动性必然要满足各种负 债流动性的需要，否则可能会因资产负债不匹配而引发偿付能力危机。因而，保 险资金运用资产负债管理总体要求某一时点资产与负债现金流量的匹配。并建立 了资产负债匹配管理数学模型。这一研究成果在保险资金运用中的具体应用，降 低了保险资金因流动性不足带来的偿付能力风险。 2 0 0 0 年以来，保险资金运用规模逐渐扩大，投资品种逐渐放开，保险资金运 用迎来了发展的历史机遇。市场上的专业人士对保险投资策略研究，为我国保险资 金运用提供了投资策略的理论工具和管理技术。专家学者针对保险资金特性、结 合现代投资理论，对保险资金运用资产组合管理、投资策略进行了深入研究，为 保险公司投资提供了有效的理论根据和管理技术。 李爱琴、张存容是国内较早较研究国际保险监管问题的专业人士。2 0 0 0 年以 来，王绪瑾、魏华林、陈冬梅等专家学者在保险监管法规方面，对监管组成要素、 监管目标、监管方式、手段和方法都进行了比较深入的研究，对保险资金运用建 立、完善监管法规体系起到了积极作用。 2 j e 立黛遵太堂麦匙亟堂纸监塞 i l 直 毽罄遮存在翡瀚惩跫，在氆麓强乡 绦验资鑫运蹋懿经验辩，未戆对澄舞金融舔 境进行充分研究和认识，未能对潮外金融环境的历史变迁进行研究，未熊对国外 保险产晶结构进行研究，因此，襁提出建议时照得过于笼统，针对性较差，并且 操作起来存在一定浆风险。僵这一坟嚣歪在逐步转交。 1 3 本文研究内容及方法 我黧保险资金遮鼹在投资豢遴、缀织形式以及管理手段慈钵上游后手傺除渡黪 发展。为此本文考察了国外发达潮家和新兴市场的保险资众运用情况。旋考察发 达国家资金运用情况时，发现各国资金运用状况干差万别。倪总体上有两大特点， 一是金融市场发达隔家，即市场主导型国家，保险投资产品率寓，投资收靛颇丰； 金敲謦场欠爰达国祭，繇壤孬主嚣壅国家，缣羧授资产箍籀辩单一，资零褒场避 险工其少，投资主要以银行产品和贷款为主，投资收益相对平稳。二是2 0 世纪9 0 年代以来，银行主学型国家，大力发展资本市场，保险资金投资股票等风险较大 静品秽魄壤不叛热火；泰场圭导爱匿家金敲漫效趋势热尉，键行业也进入涯券纛 保险娩。市场主导黧国家的金融体系和银行生鼯型国家的金融体系呈融含趋势， 从而，保险资金运用渠道和比例也是融合趋势。这对我国保险资金在现肖金融环 境下，如何借鉴国外保险资金运用渠道拓展、簸管以及管理锵来很大的雇承。 灸魏，在分辑霆耱资金运溺情况霹，本文辩发达蓬家按照龛敲结祷体系避行麓 分为市场主导型国家和银行主导溅图家。并以此为主线对具体问题进行了研究。 在研究国外资金运用具体问题时，主要从资盒运用基本情况，包括投资渠道、 毙铡每变诬、授资慧管、授资效果等，獒金运掰缝织模式塔及资金运躅警璎手爱 ( 资产负债管理) 等三个角度进行了分析比较。提出了我国像险资金运用的对策。 一是在我国现阶段借浆国外保险资金运用经验时，一定要结合我国现阶段的经济 环境尤茭是金融环境，不能盲从。二是在现阶段簧完善我匿保险资金运用的环境， 包括绦埝篮管、资本帮场完善、缀理久市场建设、完善法缎攥架体系等。三是迸 一步拓展资金运用渠道。四是保险公司应根据自身特点寻求合适的资金运用组织 模式。嘏是引入资产负债管理手段。 零变主要采用了矮莛分援弱安涯磐辑稳络会，宏褒与微溪筏结合，寇经分辑 为主、定量分析为辅，横向比较姆纵向比较相绪合等多种方法进行分析，进行了 比较系统的研究。 l 立窑廷太堂童逃塑堂垃延塞，韭国堡堕堡垒运圈些演堂 2 我国保险资金运用的演进 2 1 。我国保殓资金运用现状 从投资渠道看，2 0 0 0 年以来保险资金运用渠道进一步放宽，品种投资比例也 逐步提离。臣翦保殓公司教允许投资的品种主要是填券( 含圜债、企业续、金融 债、可转债以及闻购业务) 、银行存款、证券投资基金以及股票等。从保险公司投 资结构上看，银行存款仍是资金运用重要鬃道，其它品神尽管近年来有较大幅度 上升，但总体眈重仍然较低。 表2 1 ：20 0 3 年保险资金运用结构情况表( s t r u c t u r eo fi n s u r a n c ef u n d m n a g e m e n ti n2 0 0 3 ) 品种银行存袭国债金融债企业债投资基金 余额 4 5 4 9 6 71 4 0 6 98 2 8 7 2 3 8 9 4 5 6 6 0 占比 5 2 。0 616 0 99 4 84 4 55 。2 数据来源：中国保险业发展报告( 单位：亿元) 从资金运震组织形式上着，近年来也取得较大突破。我藏傺险资会运瑶组织影 式根据各保险公词成立时间、资金规模等不同呈多样化，呈现投资部、投资管理 中心和资产管理公司等多种投资模式并存的格局。 从投资收益蒋，我国保险资金的投资收益情况不各乐观。近年来釜逐步下降的 趋势。从2 0 0 0 年2 0 0 4 年年度平均收益率分别为4 1 2 、4 3 、3 1 4 、2 6 8 、 2 8 7 ，嚣2 0 0 4 年底傈险公司被允许投资段票且2 5 年股票市场回暖，2 0 0 5 年平 均收益率才回升到3 6 0 。 2 2 我国保险资金运用监管制度的变迁 随滏我国经济和资本市场不羝发震，我驾保险投资经历了制度缺失、建立到 逐步完善的过程，保险公司的投资行为也随之经历了一个从无投资到无序投资， 舞到逐步规范三个阶段，可以说，我国保险资金运用豹演进过程，也是监管部f 1 对 保险投资监管政策逐步放松的过程，这种放松不是绝对标准的放松，而是监管行 为的一种转换，是建立在市场机制、资本市场等逐步完善的基础之上的转换，是 适应市场变化的一种更有效的转换，这种转换促进了保险投资的规范亿发展。 第一阶段：无投资阶段 1 9 8 0 年一1 9 8 7 年，资本市场尚未建立，基本政策、法耀处子严重缺失状态。 保险公司资金运用还没有成为保险经营工作的主要方面，资金基本存在银行，形 成银行存款。当时银雩亍存款利率比较高，保除公司缛到了较丰厚的虱报( 见表2 2 ) 。 4 j b 塞窑煎盔堂童些亟堂僮途塞毯国握险姿垒运用丝渲迸 第二阶段：投资渠道全面放开的无序投资阶段 1 9 8 7 年一1 9 9 5 年，保险资金进入无序投资阶段。1 9 8 9 年中国人民银行规定保 险公司不得办理固定资产投资和贷款业务，将投资方向限定在流动资金贷款、企 业技改贷款、购买金融债券和同业拆借范围。因我国经济体制处在转型阶段，加 上宏观环境因素的影响，1 9 9 1 年保险资金运用渠道全面放开，保险资金可允许投 资银行存款、信托存款、贷款、同业拆借、项目投资、不动产和各种有价证券。 在投资权限分散、经验缺乏、管理滞后等情况下，盲目投资冲动引发了保险资金 无约束的流向房地产、股市、借贷、信托等业务，造成大量的不良资产。 第三阶段：制度建立并逐步完善阶段 1 9 9 5 年以来，随着保险法的颁布，保险投资开始逐步进入规范的、有序 的投资。 保险法( 1 9 9 5 ) 第一百零四条规定：“保险公司的资金运用必须稳健，遵循安 全性原则，并保证资产的保值增值。保险公司的资金运用，限于在银行存款、买 卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。保险公司的资金不得 用于设立证券经营机构和向企业投资。保险公司运用的资金和具体项目的资金占 其资金总额的具体比例，由金融监督管理部门规定。” 1 9 9 6 年9 月，中国人民银行发布保险管理暂行规定明确指出，对于保险 资金的运用，仅限于银行存款、买卖政府债券、买卖金融债券，以及国务院规定 的其他资金运用方式。 由于当时银行存款利率和债券的利率较高，保险公司获取了可观的回报。但后 来因受东南亚金融危机以及其他多种因素的影响，国内经济形势逆转，央行连续7 次降息。保险公司尤其是寿险公司因储蓄型产品业务的迅速发展，在保险投资渠道 受限的情况下，利差损问题日益凸显。 日期 利率权数平均利率 1 9 8 3 年1 2 月2 1 日5 7 61 6 19 2 7 3 6 1 9 8 5 年4 月4 日6 8 4o 3 32 2 5 7 2 1 9 8 5 年8 月1 日7 23 0 92 2 2 4 8 1 9 8 5 年1 2 月1 日7 20 1 9 8 6 年3 月1 日7 20 1 9 8 6 年8 月1 日7 20 1 9 8 7 年6 月2 日7 2o 1 9 8 8 年3 月1 4 日 7 2 o 冀豢塞适盍堂麦黧瑟圭兰蓬l 盆震魏鎏堡隆蜜垒燧援基羹遴 1 9 8 8 年9 月l 疆 8 6 4 0 4 23 6 2 8 8 l 叠8 9 年2 舞li l l ，3 4l ，1 6 1 3 。l s 4 4 1 9 9 0 年4 月1 日 1 0 0 8 o 3 43 4 2 7 2 1 9 9 0 年8 月2 日8 6 40 3 73 1 9 6 8 l 辨1 年4 爱2i 7 矗5 2 。王21 6 2 1 8 1 9 9 3 年5 月1 5 日9 1 8o 1 61 娟8 8 1 9 9 3 年7 月1 l 甘 1 0 9 82 8 1 3 0 8 5 3 8 l 螂年l 茏l 拜l o 9 8o 1 9 9 5 年7 月l 谤 l o 9 80 1 9 9 6 年5 月lh 9 1 8 0 3 12 8 4 5 8 i 9 9 6 年8 月2 3 舀7 4 71 1 78 7 3 9 9 1 9 9 7 年l o 羹2 3 嚣 5 酊0 4 22 。3 8 1 4 1 9 9 8 年3 月2 5 日 5 2 2 o 2 71 4 0 9 4 1 9 9 s 年7 月l 嚣4 7 7o 4 42 0 9 8 8 l 螂辜1 2 燕7 舞 3 7 8o j l l 。9 2 7 8 1 9 9 9 年6 月1 0 日 2 2 52 7 6 盯7 5 2 0 0 2 年2 月2 0 日 1 9 8l 63 1 6 8 袭2 - 3 ：部分债券票面利率( 豫t eo f b o n d ) 券种期限年，票磷利率( ) 9 6 黧债f 7 3 l 氆9 6 9 6 图债( 8 ) 7 8 5 6 9 7 围债( 3 ) 39 1 8 孛铰9 6 5 5王2 9 5 吉化债 31 5 9 6 玄化债 31 1 粥三嫒羡 3 l l 9 6 梅山债 3i l 数据来源：天棚投资 为解决利差撅阉题，政麝部门多次拓展保险公司投资浆道，调整扩大保险公司 投资范围。 1 9 9 8 年国家先后允许保险公司参与银行间债券市场从譬现券交易斧债券市场 6 a e 立窑道盔堂童些亟堂僮i 幺塞彗国埕隍叠金垄出曲渲进 回购业务。1 9 9 9 年5 月，保监会印发保险公司投资证券投资基金管理暂行办法， 规定保险公司可购买从+ 以上的铁路、三峡、电力等中央企业债。1 0 月，国务院批 准保险公司按公司资产5 的比例投资证券基金，扩大了间接入市的比例。历史上 的利差损问题未能有效解决，新的问题又出现了。由于投资渠道和比例的限制， 保险投资重点放在银行存款和债券上，结构过于单一，积聚了相当大的利率风险。 此外，部分资金投向证券投资基金，随着近几年股市大跌，蒙受了巨大的损失。 2 0 0 2 年1 0 月，原保险法第1 0 4 条第三款“保险公司的资金不得用于设立 证券经营机构和向企业投资”，修订为“保险公司的资金不得用于设立证券经营 机构，不得用于设立保险公司以外的企业”。随后，保监会宣布取消包括“保险公 司投资基金比例核定”在内的5 8 项行政审批项目。 表2 4 ：保监会首批取消的行政审批项目中涉及证券投资的部分 俎 设定依据相关条款 继 保保险第= 章资格条件 险公司 公司投资证第六条申请从事投资基金业务的保险公司应当具有完善的内部风险管理 投资证券投资基金及财务管理制度；专门的投资管理人员；应当设有专门的资金运用管理部门 券投资管理暂行办稽棱部门，投资决策部门；应当具备必要的信息管理和风险分析系统第七条投 基金资 法 资基金业务的高级管理人员和主要业务人员，必须符合以下条件：( 略) 格审批( 保监第三章申报及审批程序 发【1 9 9 9 】2 0 6 第八条各保险公司依据本办法向中国保监会申请开办投资基金业务的资 号)格 第九条保险公司申请开办投资基金业务，应向中国保监会提交下列文件： ( 略) 保保险第四章风险控制和监督管理 险公司公司投资证第十一条保险公司投资基金的比例应符合如下要求： 投资证券( 一) 保险公司投资基金占总资产的比倒不得超过中国保监会核定的比例； 券投资投资基( 二) 保险公司投资于单一基金按成本价格计算，不得超过保险公司可投资于 基金的金管理暂行 基金的资产的2 0 ； 投资比办法 ( 三) 保险公司投资于单一证券投资基金的份额，不得超过该基金份额的 饲核定( 保监 l o 发【1 9 9 9 j2 0 6第十二条保险公司投资基金的比例由中国保监会根据保险公司资产负债 号) 率资产结构和质量，资金运用收益率以及内部控制制度执行情况等有关因素， 以上年末的总资产为基准核定 保l 保险簟三条 险公司公司购买中中国保监会每年根据国家债券发行计划，向国务院报送申请购买比例，待国务 购买中央企院批复后，中国保监会根据债券发行计划，并参考保险公司的市场份额，偿付 央企业业债券能力可用资金量，购买意向内控制度建设，遵守法律法规等因素，分别下 债券额管理办法达每期新发行债券的购买额度 度审批 ( 保监第四条 发【1 9 9 9 j8 5 保险公司购买行业债券实行自愿原剐中国保监会分配的购买债券额度是 号)保险公司购买该期债券的最高限额 保保险 第五章保险资金管理及运用 险公司公司管理规第七十九条除经中国保监会批准，保险公司的资本金、公积金，各项保险 在境外定责任准备金，应当在中国境内运用 运用资( 保监 金审批发【2 0 0 0 】2 号) 资料来源：天相投资咨询 2 0 0 3 年至今，保监会再次提高了保险公司投资基金的比例，放开了保险公司 投资企业债的范围和额度。2 0 0 4 年4 月，保监会出台了保险资金运用风险控制 指引( 试行) ，首次从风险控制的角度对资金运用进行了规范。2 0 0 4 年6 月保监 会发布保险公司投资银行次级债、银行次级定期债务和企业债券比例的通知， 进一步拓展了保险公司资金运用的渠道。2 0 0 4 年1 0 月，保监会出台了保险机构 投资者股票投资管理暂行办法，允许保险资金直接入市投资股票。 2 3 我国保险资金运用组织方式的变迁 我国保险资金运用组织管理初期一般是内设财务部门管理，随着保险资金运 用渠道拓展和资金运用规模的扩大，现今形成了资金部和资产管理公司等多种管 理模式并存的格局。 2 3 1 从财务部门到投资部 我国保险业在传统上存在“重保险、轻投资”的现象，并且由于缺乏相应的 投资渠道，保险投资主要是存款，因此，资金运用职能放在了财务部门。随着我 国保险业的发展，保险公司可运用的资金规模不断扩大。保险投资渠道进一步放 开。投资职能放在财务部门制约了资金运用业务进一步发展，保险公司纷纷成立 了投资部。 j e 丞銮适左堂童些亟堂僮i 金塞亟巨堡险姿金运旦盟猿进 2 3 2 从相对独立的投资管理部到资产管理公司 2 0 0 0 年以来，保险业迅猛发展，保费快速增长和资金运用非专业化管理的矛 盾越来越突出，承保业务和资金运用业务发展极不协调。并且，由于投资竞争日 趋加剧，投资专业化的要求目益迫切。尽管部分保险公司成立了投资部，但与专 业化的管理模式相比独立性仍较差。因此，投资部门很快便被人、财、物相对独 立的资金运用中心取代了。 2 0 0 3 年，新保险法将“保险公司的资金不得用于向企业投资”改为“不 得用于设立保险业以外的企业”，为设立专业化保险资金运用管理机构提供了法律 保障。保监会提出：“按照集中统一和专业化管理的要求，完善保险资金管理体 制，做到保险业务与投资业务相分离。有条件的公司可以设立保险资产管理公 司。”2 0 0 3 年6 月，由保监会批准我国第一家由中国人保公司发起的资产管理公 司成立。 2 4 我国保险资金运用存在的问题 2 4 1 资金运用环境不完善 资金运用环境不完善主要体现在保险监管落后、资本市场不健全、投资人才 和投资经验缺乏等多个方面。 保险资金运用监管落后。一是监管政策制定缺乏前瞻性。监管政策的制定既 要解决好当先存在的问题，又要兼顾好未来发展可能存在的问题，也就是要瞻前 顾后。但从前文我国保险资金运用政策的变迁来看，监管制度长期处于缺失状态， 其建立过程也一直处于被动状态。新的制度建立往往是解决上一阶段政策、制度 所带来的问题，结果是老问题没解决，新的问题又出现了。比如监管部门多年来 一直通过拓展投资渠道、提高投资比例的方式解决老的利差损问题，但老问题未 能解决好，利率风险问题又暴露出来了。二是监管制度不健全。由于我国保险资 金运用起步晚，监管制度还不健全。比如目前对资金运用监管没有针对保险资金 不同来源进行区分，既没有对保险公司自有资本和保费收入进行区分，也没有对 产险和寿险资金进行区分。另外，对保险资金资产管理公司也缺乏相应的管理规 定，对保险资产管理公司治理结构也没有监管制度。总体上看，我国目前资金运 用监管还处于较落后的状态。另外，除了制度建设不健全外，保险监管落后还体 现在监管人才匮乏、监管理念落后等方面。 资本市场不完善。主要是因为保险投资和资本市场未能有效对接。一方面缺 乏针对保险投资的资本市场制度、投资产品等，如长期债券市场、资产证券化市场、 9 j e 立交适左堂童些速堂位论塞我国握隍缝金重趟趋缝迸 基础设施投资等发展滞后，使得保险资金运用空间狭小，投资组合难以有效实施， 资产负债很难有效管理，不能很好地实现收益和风险在不同期限结构上的匹配。 二是缺乏风险管理手段。在现行的市场条件下，各类风险对冲( 如金融期货、期权、 互换) 工具还很缺乏，风险管理手段，风险管理技术和方法也尚不成熟，比如，我 国证券市场目前缺乏做空机制，市场只能单边上涨或下跌。在行情下跌时，无法 通过对冲化解风险。 投资人才和经验缺乏。我国保险投资还处于初级阶段，还远未建立科学、规 范的投资体系，投资理念还不成熟。用财务管理和资产负债管理来管理保险资金 还处于理论探索和运用的初级阶段，导致保险资产管理人才比较欠缺，现有人员 缺乏投资经验。 2 4 2 保险投资渠道相对狭窄 当前我国保险资金运用所面临的问题之一便是保险资金运用规模的不断扩大 与投资渠道狭窄的矛盾日益突出。 一是投资渠道主要限于债券、基金、股票等。我国保险资金运用范围的严格 限制，虽然在一定程度上减少了保险公司资产的信用风险，但却造成保险市场和 资本市场难以有效互动，特别在一个长期的低利率市场环境中，过于狭窄的保险 投资渠道对保险业的盈利能力、偿付能力、市场竞争能力形成了很大的压力，“利 差损”的形成与此不无关系。 二是部分投资品种投资比例严格限制。近年来，投资渠道虽然有所放宽，但 主要投资领域仍然局限在债券和银行存款等利率产品上，导致资金运用结构非常 不合理。如2 0 0 2 年银行存款和国债占总投资额的7 0 以上，银行存款以协议存款 为主。随着国家8 次降低银行存贷利率，我国利率已处于低位，未来将进入加息 周期。如此重比例的银行存款和债券，在升息预期中，利率风险暴露无疑。如2 0 0 3 年以来，债券市场巨幅下跌，长期债券下跌达2 0 以上。 尽管允许保险公司投资证券投资基金和股票，但可投资比例较小，且由于证 券市场长期下跌，投资于证券投资基金的收益对总体收益贡献有限( 2 0 0 2 年基金 投资收益为一2 1 3 ) 。 2 4 3 保险资金运用组织形式比较落后 经过多年发展，我国保险资金运用组织形式，从保险公司内设投资部到组建 资产管理公司，至今形成多种形式并存的格局。但一方面，很多保险公司成立时 1 0 间不长，成立资产管理公司的条件不成熟，仍采用投资部或委托投资模式，当前 有很多小公司比如安华农业、国民人寿等公司，都采取内设的投资部模式。另一 方面，即使部分保险公司成立了资产管理公司，也因管理体制问题而导致投资公 司效率低下。资金运用组织形式总体上仍处于比较落后的状态，比如中国人保、 人寿等资产管理公司目前都采取了独资的形式，从组织形态上看，仍处于比较落 后的状态。当然，已有个别保险公司成立股份制资产管理公司，在建立现代企业 制度方面率先迈出了一步。比如中再资产管理公司在发起设立是就引入了瑞再等 战略投资者，成立了股份制公司。当前，又有独资保险资产管理公司提出了改制 方案，比如人保资产管理公司已将改制提上日程。 2 4 4 资金运用管理手段落后 资产负债管理是保险公司资金运用管理的重要手段，是对保险资金的统筹安 排，指把保险资金运用同保险产品开发、定价、销售紧密结合起来进行管理的方 式。我国目前资金运用管理手段比较落后，主要表现为：虽然已经有一些公司在 保险资金运用资产负债管理进行了一些尝试，但仍处在探索和运用的初级阶段， 大多数保险公司仍停留在资产管理阶段；保险业务部门和投资部门分开，基本没 有专门的协调机制让两者保持一致，管理架构不利于实行有效的资产负债管理； 资产和负债管理分开，投资什么样的品种、如何组合、如何确定收益率目标，都 很少考虑资金的来源，即资金的期限结构、成本等因素，保险资金运用同保险产 品的开发定价脱节，投资组合管理很少考虑保险产品的特征，总体上缺乏资产负 债匹配管理手段，结果往往表现为偿付能力不足。我国早期保险资金运用遗留的 利差损问题和利率风险问题其核心就是资产负债不匹配所造成的。 至今，为实现保险公司的可持续发展，进一步增加投资收益，提高保险公司 的偿付能力，增强保险公司的竞争力，我们有必要借鉴国外保险资金运作的经验 和教训，指导国内保险资金运用。 j t 塞交道盔堂童些硒堂焦迨塞 国处堡险瓷金运圈的丝笙皇熬趔 3 国外保险资金运用的经验与教 j 一国的保险资金运用状况受到外部经济环境尤其是金融体系结构的深刻影 响。那么，什么是金融体系? 又是如何影响保险资金运用的呢? 有关金融体系的定义。在现实中，世界各国具有不同的金融体系，很难应用 一个相对统一的模式进行概括，典型的有欧洲大陆以及日本几家大银行起支配作 用的以银行为主的体制，和美国、英国金融市场作用很大、而银行的集中程度很 小的以资本市场为主的体制。从一般性意义上看，金融体制是一个经济体中资金 流动的基本框架，它是资金流动的工具( 金融资产) 、市场参与者( 中介机构) 和 交易方式( 市场) 的综合体。 从效果看，金融体系最根本的功能是引导储蓄向投资的转化，因此，观察金 融体系的方法之一就是比较不同国家的储蓄和金融资产结构。表3 1 显示了几个 主要工业化国家银行与资本市场在资金融通中的相对重要性。从中可以看出，德 国和美国分别代表了两种不同的类型。在美国，银行资产对g d p 的比重为5 3 ， 只有德国的三分之一；相反，美国的股票市值对g d p 的比重为8 2 ，大约比德国 高三倍。因此，美国英国的金融体制常常被称为“市场主导型”，而德国、日本则 被称为是“银行主导型”。 表3 1 银行与资本市场的国际比较( 1 9 9 3 年) ( 抽t e m a t i 伽i a l 咖p m t i v eo fb n k 蛆dc a p i t a l m r l 【e t l ( 单位：1 0 亿美元；) 资料来源：a l l e na n dg a l e ( 2 0 0 1 ) ，p 7 2 关于金融体系对保险资金运用的影响。从某种意义上说，不同的金融体系决 定着保险资金运用的投资渠道和方式，并深刻地影响着资金运用的效果和效率。 保险资金在资本市场选择投资产品，除了受保险资金来源性质的影响外，还受到 资本市场提供产品种类的影响，而后者在不健全的资本市场体现出较强的约束力。 就市场主导性国家和银行主导型国家比较看，美国和英国金融体系一个显著的特 1 2 点是，可以为投资者提供大量不同的金融资产，因而也就提供了大量投资和横向 分散风险( 在既定的时点上，不同的人可以进行风险互换) 的机会，提高