（工商管理专业论文）中国银行纸黄金投资的市场风险管理研究.pdf

中国银行纸黄金投资的市场风险管理研究中国银行纸黄金投资的市场风险管理研究 学位类型学位类型 ： 学术型学位 学科 （专业学位类别）学科 （专业学位类别） ： 工商管理 作者姓名作者姓名 ： 肖 刚 作者学号作者学号 ： 10011503023 导 师 姓 名 及 职 称导 师 姓 名 及 职 称 ： 贺曲夫 副教授 实践导师姓名及职称实践导师姓名及职称 ： 学院名称学院名称 ： 商 学 院 论 文 提 交 日 期论 文 提 交 日 期 ： 2012 年 6 月 10 日 学 位 授 予 单 位学 位 授 予 单 位 ： 湖 南 科 技 大 学 study on market risk management of boc paper gold investment type of degree academic degree discipline business administration candidate xiao gang student number 10011503023 supervisor he qufu associate professor practice mentor school business school date 2012-6-10 university hunan university of science and technolog 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容 编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和 汇编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 i 摘摘 要要 近年来，随着我国生活必需品价格的大幅上涨，民众切身感受到了通货膨胀带来的 压力。黄金抵御通胀和保值增值的功能引发了人们投资黄金的热潮。纸黄金是一种银行 账户式的虚拟黄金。投资者按银行纸黄金报价在预先开设的账户中买卖虚拟黄金，不涉 及实物黄金的交割，并通过把握纸黄金价格的波动赚取差价收益。纸黄金以其投资门槛 低，开户容易，操作简单等特点，吸引了众多投资者参与，成为了投资者比较追捧的黄 金投资方式之一。2011 年仅工商银行的纸黄金和纸白银的交易额就已突破 9100 亿元， 客户数达 300 余万户。由此可见，纸黄金已经成为了投资黄金的一种重要手段。 本文主要研究了中行纸黄金投资的市场风险管理的相关问题。第一章绪论部分交代 了本文的研究背景、意义和方法，并对国内外金融风险管理研究进行述评。第二章论述 了我国纸黄金投资的概念、发展概况及影响纸黄金价格的主要因素。第三章论述了中行 纸黄金投资风险识别的相关内容，主要包括了市场风险和非市场风险。第四章研究了中 行纸黄金投资的市场风险评估问题， 通过建立 var-garch 模型对中行纸黄金投资的市 场风险评估进行了实证分析。第五章对中行纸黄金投资的市场风险控制方法进行了研 究。第六章对中行纸黄金投资的市场风险管理进行了总结，并提出了需要进一步研究的 问题。 本文以国内外金融风险管理研究成果为理论基础，使用了规范分析和实证分析相结 合的方法对中行纸黄金投资的市场风险管理进行了系统的研究。运用定性与定量相结合 的方法，识别了中行纸黄金投资者面临的市场风险和非市场风险，运用计量模型对中行 纸黄金投资的市场风险度量进行了实证分析， 并根据市场风险评估结果提出了一些中行 纸黄金投资的市场风险控制方法。 关键词：纸黄金；风险管理；风险识别；风险评价；风险控制；var；garch 模型 ii abstract in recent years, with the sharp rise in price of daily necessities in china, people are increasingly feeling the pressure of inflation. the capability of against inflation triggered lots of people to invest in gold. paper gold by definition can be understood as a paper-based gold transaction. investors buying and selling gold is recorded in the pre-opening bank account paper gold account, and do not need the extraction of physical gold. through low-profit models to buy high-sell access to post profits. because of low investment threshold, easy account opening, simple operation, paper gold attracts many individual investors, and becomes one of the most popular ways of gold investment. account amount of paper precious metals trading in 2011, icbc had exceeded 910 billion yuan, the number of customers more than 300 million. thus, the paper gold investment has become an important means for investors in gold investments. this paper researches some related boc paper gold investment risk management issues. the first chapter makes a simple introduction of the background, significance and research methods, also reviews some domestic and international financial risk management research achievements. the second chapter introduces the concept and status of paper gold in china, and analyzes the main factors affecting the price of paper gold. the third chapter discusses the content of boc paper gold investment risk identification, including market risk and non-market risk. the fourth chapter study on the assessment of boc paper gold market risk by building chinese paper gold investment var-garch model, which carried on the empirical analysis by using boc paper gold price data. the fifth chapter proposes some methods about the market risk control. the sixth chapter is the conclusions and research prospects. the paper intends to establish its theoretical ground on the basis of the financial risk management research achievements at home and abroad, using a combination of normative and empirical analysis to study boc paper gold market risk management issues systematically, conducting qualitative and quantitative methods to boc paper gold investment risk identification, making an empirical analysis to paper gold market risk of boc by var-garch model, and then raised some paper gold market risk control methods. key words：paper gold; risk management; risk identification; risk assessment; risk control; var; garch model 湖南科技大学硕士学位论文 目 录 摘要摘要.i abstract .ii 第一章第一章 绪绪论论 1.1 研究背景1 1.2 国内外金融风险管理研究述评2 1.3 研究路线和内容5 1.4 研究方法5 1.5 研究意义6 第二章第二章 我国纸黄金投资概述我国纸黄金投资概述 2.1 我国纸黄金的概念与特点7 2.2 我国纸黄金投资概况8 2.3 我国纸黄金价格的影响因素.10 第三章第三章 中行纸黄金投资的风险识别中行纸黄金投资的风险识别 3.1 市场风险.13 3.2 非市场风险.15 第四章第四章 中行纸黄金投资的市场风险评估中行纸黄金投资的市场风险评估 4.1 金融产品市场风险评估方法简介.17 4.1.1 灵敏度方法.17 4.1.2 波动性方法.18 4.1.3 var 方法.19 4.2 基于 var-garch 模型的中行纸黄金投资的市场风险评估方法.22 4.2.1 garch(1,1)模型简介.22 4.2.2 基于 garch 模型的 var 计算方法.23 中国银行纸黄金投资的市场风险管理研究 4.2.3 模型计算步骤.23 4.3 运用 var-garch 模型评估市场风险进行的实证分析.24 4.3.1 样本数据的选取和检验.24 4.3.2 garch 模型的选取和检验.28 4.3.3 garch 模型残差分布的选取和事后检验.31 4.3.4 中行纸黄金投资的市场风险的 var 值.34 4.4 结论.35 第五章第五章 中行纸黄金投资的市场风险控制中行纸黄金投资的市场风险控制 5.1 基于 var 的市场风险控制方法.37 5.2 其他的市场风险控制方法.38 5.2.1 控制风险投资规模.38 5.2.2 制定投资策略.39 5.2.3 控制非理性情绪.40 第六章第六章 结论与展望结论与展望 6.1 本文的主要结论.41 6.2 需进一步研究的问题.42 参考文献参考文献.43 致致 谢谢 .45 附录附录 a（攻读学位期间发表论文目录）（攻读学位期间发表论文目录）.46 附录附录 b（中行纸黄金投资的市场风险（中行纸黄金投资的市场风险日日 var 值）值）.47 湖南科技大学硕士学位论文 - 1 - 第一第一章章 绪论绪论 1.1 研究背景研究背景 2008 年美国次贷危机引发全球金融动荡，使世界经济遭受重创。此后，美元持续疲 软、美国经济低迷、世界政局动荡、局部战争频发、全球流动性泛滥和欧元区主权债务 危机等因素都导致了大量避险资金涌入黄金市场，使得国际黄金价格节节攀升。 过去 10 年间， 国际黄金价格由最低每盎司 280 美元突破到每盎司 1900 美元的高位， 上涨了近七倍，平均以每年 150 美元的速度递增。尤其在美国次贷危机爆发以来，国际 金价不断攀升。2009 年突破了一千美元大关，2010 年稳定在了 1400 美元的关口，2011 年国际金价更是一度突破 1900 美元的高位。 近年来，随着我国猪肉、粮食等生活必需品价格的大幅上涨，民众切身感受到了通 货膨胀带来的压力。黄金抵御通胀和保值增值的功能引发了人们投资黄金的热潮。在股 市持续低迷和楼市受调控的背景下，投资者纷纷把目光投向了黄金市场。同时在黄金投 资市场上也涌现出了种类繁多的黄金投资工具，包括了金条和金币、纸黄金、黄金管理 账户、黄金期货、黄金股票、黄金基金、黄金期权和国际现货黄金等。其中纸黄金以其 投资门槛低，开户容易，操作简单，吸引了许多个人投资者参与，成为了投资者比较追 捧的黄金投资产品。 纸黄金按字面思义可以理解为黄金的纸上交易。投资者对黄金的交易只记录于预先 在银行开设的“纸黄金账户”上，而不涉及对实物黄金的提取。纸黄金的盈利方式是通 过低买高卖，赚取差价收益。纸黄金的这种账面交易方式不仅为投资者带来交易上的便 利，还可以节省实物黄金投资所需的保存、鉴定和运输费用。同时，纸黄金的操作简便、 投资门槛低，就算是从未接触过黄金投资的人也很容易操作。目前国内开展纸黄金业务 的银行主要有工商银行、中国银行、建设银行、光大银行和招商银行等。近年来，各银 行开展的纸黄金业务，不论是纸黄金投资的开户数还是交易额都飞速增长。仅 2011 年 工商银行的账户贵金属（即俗称的纸黄金、纸白银或纸铂金等）交易额就已突破 9100 亿元，客户数达 300 余万户，分别比上年同期增长约 380和 84。由此可见，纸黄金 已经成为了投资黄金的一种重要手段。 1.2 国内外金融风险管理研究述评国内外金融风险管理研究述评 金融风险是指由于经济活动的不确定性而导致资金在筹措和运用中遭受损失的可 能性。金融风险管理就是指识别、评估、控制各种风险的过程。早期的金融理论认为， 金融风险管理是没有必要的。因为从长期来看，经济的运行轨迹会不断接近均衡状态， 中国银行纸黄金投资的市场风险管理研究 - 2 - 所以针对短期金融波动的风险管理是一种对资源的浪费。然而，现实金融市场中存在的 交易成本和信息不对称使得金融风险管理的好处得到了越来越多的来自学术界和实务 界的关注。随着金融理论和金融市场的不断发展，对金融风险管理的研究也不断的推陈 出新。 从上世纪 50 年代起，国外学者就开始了对金融风险管理的研究。金融风险管理理 论随着数学、统计学、会计学等学科，尤其是金融理论的发展而不断完善。同时，对风 险的认识、评估和管理的思想也贯穿了整个现代金融理论的发展过程。 20 世纪 50 年代至 60 年代，马科维茨（harry m.markowitz）以及他的学生威廉.夏 普(william sharpe)提出的资产组合管理理论和资本资产定价理论，为现代金融风险管理 理论奠定了基石。1952 年，马科维茨在他的学术论文资产选择：有效的多样化中， 首次运用数学概念中的均值和方差来定义投资者对于不同资产组合的偏好，同时也第一 次将边际分析原理运用于资产组合的分析研究，提出了证券组合风险的度量方法。这一 研究成果主要用来帮助个人家庭和公司企业如何合理配置其资金，以在既定风险下取得 最大收益。文中提出的证券投资组合的均值方差模型，以期望收益率度量投资收益， 以收益率的方差衡量风险，使金融学从一门描述性的科学转变为分析性的科学，标志着 风险定量化研究的开始。 1963 年威廉夏普等学者将资产组合理论进一步发展为著名的资 本资产定价模型（capm） ，并提出了系统风险的度量方法。资本资产定价模型通过分 析资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系得到该资产的预期收益率。 在 capm 模 型中， 夏普把马克维茨的选择理论中的资产风险分为资产的系统风险和非系统风险两部 分。系统风险是指市场中无法通过分散投资来消除的风险。非系统风险是指个别资产的 自有风险，可以通过分散投资来消除。也就是说，系统风险是不论投资何种资产都必须 承担的。 20 世纪 70 年代，罗斯（ross）提出了套利定价理论(apt)，丰富和推动了资产定价 理论的发展。 1976 年， 罗斯从无风险套利的角度提出了一个类似于资产定价理论的套利 定价理论。套利定价模型(apt)中提出资本资产的收益率是各种因素相互作用的结果， 如 gdp 的增长、通货膨胀的水平等因素的影响。将这些因素乘以该因素对资产价格影 响的贝塔系数，加总后再加上无风险收益率，就可以得出该项资产的预期收益率。虽然 apt 的推导过程很合理，但是它却没有明确的说明是什么因素影响了资产价格，只能依 靠投资者的相关知识和经验来主观的判断和选择，同时每项因素的贝塔值也难以确定。 因此在实际应用中，capm 模型相对于 apt 模型使用的更加广泛。 20 世纪 80 年代，恩格尔(engle)等提出的 arch 模型及 garch（p,q）模型为资产 定价、 资产配置和风险评估提供了不可或缺的工具。 1982 年美国的恩格尔教授首次提出 了自回归条件异方差（arch）模型，用于刻画随时间而变异的条件方差（即条件异方 差） ，建立了描述经济时间序列具有随时间变化而波动的波动性概念，并衍生出一系列 波动性模型及统计分析方法，将风险的度量理论和方法向前推进了一大步。1986 年， 湖南科技大学硕士学位论文 - 3 - bo11erslev 通过对恩格尔的 arch 模型研究和发展，提出了广义自回归异方差模型，即 garch(p,q)模型。此模型是通过把残差方程的滞后项加入自回归条件异方差模型的方 差方程中得到的，解决了自回归条件异方差模型中参数难估计的弊端，更加容易操作和 运用。 20 世纪 90 年代，风险价值（var）被广泛的应用到各金融机构中，成为投资领域普 遍接受的风险管理工具。1993 年，国际民间研究机构 g30 的衍生产品的时间和规则 研究报告建议各国银行机构在风险管理中应该更加广泛的使用 var。1994 年 j.p.摩根公 司创立了基于 var 的风险度量系统riskmetrics， 极大的推动了风险价值方法的应用和 发展。1995 年，巴塞尔委员会介绍了 var 及其用于风险管理的必要性，并宣布商业银 行应通过 var 来判断银行资本配置的合理性。当前， 欧美等发达国家已明文规定各金融 机构必须使用 var 对风险进行管理， 并定期报告评估的结果。 金融机构的传统风险管理 方法逐渐被以风险价值为核心的风险管理方法取代。 随着 var 在金融风险管理中被广泛 的接受， 众多学者纷纷加入对 var 的探讨和研究。 其中有不少学者对风险价值的测算问 题进行了深入的研究。philippe jorion(1996)系统的阐述了 var 的概念和计算方法2。 kupiee(1995)提出了在不同计算模型下检验 var 估测结果精确性的方法4。david x.li(1999)提出 var 的四阶矩计算方法，这种方法只要计算出收益序列的均值、方差、 峰度和偏度就可以求出 var 值， 并不要求残差序列服从正态分布， 回避了一些算法中对 收益序列分布的要求6。diebold 和 santomera(1999)提出在传统的 var 测量方法中假设 序列服从正态分布是不恰当的， 传统的 var 模型在金融市场处于极端情况下时的估测能 力较差7。 dowd and kevin(1999)提出计算var极端值的方法9。 lebaron和samanta(2005) 比较了各股票市场收益序列分布的尾部情况，并运用极值理论进行实证分析11。mike k.p.so(2006)通过对 var 估测方法的实证研究发现基于 garch 模型的 var 估测方法比 传统 var 估测方法的预测效果更好5。 国内学者对金融风险管理的研究起步较晚， 从上世纪 90 年代末才开始把国外的一些 风险管理理论和风险管理工具引进国内，并结合我国实际进行研究。这些研究主要有： 郑文通（1997）介绍了 var 方法产生的背景、计算原理及应用，并分析该方法对中国的 现实意义，是国内首次较系统的对 var 进行了介绍12。陈建国，宋铁波（1998）提出了 var 方法在我国金融风险管理应用中的系统性风险水平调整问题和不良资产沉淀问题， 并提出了解决思路21。刘海龙，朱久霞（1999）系统地阐述了金融风险管理问题的产生 和发展，提出了辨识和控制金融风险的方法22。段兵（1999）介绍了西方金融风险管理 理论的新进展，即整体风险管理 trm（total risk management），并分析其在我国风险 管理中的意义23。马方方（2000）详细介绍了衍生性金融市场，并提出应该客观的看待 衍生性金融工具的风险性以及其在金融风险控制中的作用13。 之后，许多学者对各类金融投资工具分别进行了风险管理的相关研究。陈守东，俞 世典（2002）运用基于不同分布假定下的 garch 模型的 var 方法对深圳股票市场与上海 中国银行纸黄金投资的市场风险管理研究 - 4 - 股票市场的风险进行了分析，得出我国股票市场的收益率普遍具有厚尾性，garch 模型 可以用来度量其 var14。龚锐，陈仲常，杨栋锐（2005）运用 garch 模型及其衍生模型 对上证指数、深圳综指与上证 180 指数进行实证分析，分别在残差服从正态分布、t-分 布和 ged 分布的假设下对结果进行对比，分析了各种模型及分布假设的优缺点15。周泽 炯（2009）在不同分布假设下对证券投资基金的 var 值进行估计，得出基于 ged 分布的 garch 模型计算的 var 值最能真实地反映基金风险16。罗思远（2009）研究了股指期货 风险的成因、特性以及风险控制的方法，并对外发达国家的股指期货风险管理方法进行 系统性梳理和总结17。郑秀田（2011）通过建立 var-egarch-ged 模型度量了中国黄金 现货市场的风险，并且发现了近年来中国黄金现货市场风险总体上呈现出越来越大的趋 势18。陈秋雨（2011）运用金融时间序列方法对中国黄金期货首次构建了完整的计量体 系，有助于提高期货从业人员和投资者的分析手段和风险控制能力面19。章茜（2011） 运用基于蒙特卡洛模拟和 garch 族模型的 var 方法来测度我国可转换债券市场风险， 建 立我国可转换债券市场风险的模型并对可转换债券市场风险的进行实时监控20。 从目前已有的研究来看，国内对于股票、债券、基金、股指期货、黄金现货、黄金 期货等金融投资工具的风险识别、评估和控制研究主要采用理论分析和实证分析相结合 的方法。这些研究一般都是基于 var 风险管理理论框架，并运用各种计量模型对金融工 具的投资风险进行度量。纸黄金作为国内新兴的黄金投资工具，还没有相关文献对纸黄 金投资的风险管理进行的研究。因此，本文针对纸黄金投资风险管理研究的空白，对中 行纸黄金投资的市场风险管理的相关问题进行了研究。 湖南科技大学硕士学位论文 - 5 - 1.3 研究路线和内容研究路线和内容 本文主要研究了中行纸黄金投资的市场风险管理问题。第一章绪论部分交代了本文 的研究背景、意义和方法，并对国内外金融风险管理研究成果进行述评。第二章论述了纸 黄金投资的概念、发展概况及影响纸黄金价格的主要因素。第三章论述了中行纸黄金投资 风险识别的相关内容，主要包括了市场风险和非市场风险。第四章研究了中行纸黄金投资 的市场风险评估问题， 通过建立 var-garch 模型对中行纸黄金样本数据的市场风险进行 了实证分析。第五章对中行纸黄金投资的市场风险控制方法进行了研究。第六章对中行纸 黄金投资的市场风险管理进行了总结，并提出了需要进一步研究的问题。 1.4 研究方法研究方法 本文以国内外金融风险管理研究成果为理论基础，使用了规范分析和实证分析相结 合的方法对中行纸黄金投资的市场风险管理进行了系统的研究。运用定性与定量相结合 的方法， 识别了中行纸黄金投资者面临的市场风险和非市场风险， 使用 var-garch 模 型对中行纸黄金投资的市场风险度量进行了实证分析，并根据市场风险评估结果提出了 一些中行纸黄金投资的市场风险控制方法。 绪论 我国纸黄金投资概述 中行纸黄金投资的市场风险管理 风 险 识 别 风 险 控 制 风 险 评 估 结论和建议 中国银行纸黄金投资的市场风险管理研究 - 6 - 1.5 研究意义研究意义 纸黄金作为一种银行推出的用来保值增值、抵御通货膨胀的投资工具，并不意味着 其本身没有风险。一般来说，各银行的纸黄金定价是同国际黄金现货价格接轨的。纸黄 金价格会随着国际金价的波动而起伏，会受各种国内外各种因素的影响，比如：黄金的 供求、汇率、通货膨胀、石油价格、股市行情、世界政局、战争、恐怖事件等。因此， 只有对纸黄金的市场风险（即价格风险）进行有效的管理，才能使其抵御通胀、保值增 值的功能得到正常发挥。同时，纸黄金作为银行的金融投资产品，其投资者绝大部分是 个人或家庭。对于纸黄金投资的市场风险的识别、评估和控制的研究也有助于维护中小 投资者利益。这既可以培养中小投资者投资理财的积极性，又有利于国内金融市场的健 康蓬勃发展。希望本文对我国金融市场的快速发展和强化风险管理有一定的帮助，同时 也希望本文能具有一定的时效性和现实意义。 湖南科技大学硕士学位论文 - 7 - 第二章第二章 我国纸黄金投资概述我国纸黄金投资概述 2.12.1 纸黄金投资的概念与特点纸黄金投资的概念与特点 纸黄金的概念最初是国际货币基金组织（imf）创设的，是一种作为 imf 会员国之 间结算国际收支逆差的记账单位，是一种特别提款权。而现在作为银行投资理财产品的 纸黄金是一种银行账户式的虚拟黄金，投资者按银行的纸黄金报价在事先开立的账户中 买卖虚拟黄金，通过把握纸黄金价格的波动低进高抛，赚取差价。投资者持有的纸黄金 头寸只在银行预先开设的虚拟黄金账户上反映，而不发生实体黄金的提取和交割。银行 一般按交易币种把纸黄金分为美元金和人民币金。本文中主要是以人民币金作为 研究对象。 黄金因为其美观性和稀有性等内在自然特性，长久以来一直作为人们保值增值的理 想工具。近年来，随着国际金价不断突破历史高位，黄金投资风靡全球，倍受国内外投 资者追捧。目前国内黄金投资种类繁多，其中主要有实物黄金、黄金期货、黄金延期和 纸黄金。纸黄金投资不存在仓储费、运输费和鉴定费等实物黄金交易所需的费用，同时 相对于黄金期货和黄金递延来说，纸黄金的投资门槛也较低，流动性也比前两者好。表 2-1 是这四种黄金投资工具对比表。 表表 2 2- -1 1 四种黄金投资工具对比四种黄金投资工具对比 tab 2-1 the comparison of four gold investment tools 对比 实物黄金（金条） 黄金期货 黄金延期（t+d） 纸黄金 是否对应实物 是 是 否 否 交易门槛 50g、100g、200g 等 1000 克/手 1000 克/手 10 克/手 黄金交割 较便捷 只限机构客户 无 无 交易方式 基本不回购 双向 双向 部分地区双向 交易机制 随时成交 集中撮合 集中撮合 随时成交 保证金 全额 10%-15% 10%-15% 全额 交易成本 较高 较低 中等 中等 最后交易日 无固定期限 每月 15 日 无固定期限 无固定期限 主要交易场所 黄金交易所、银行、 专业黄金交易机构 上海期货交易所 交易软件实时交 易 网上银行实时交 易 流动性 差 较差 中等 好 资料来源：根据纸黄金网（）资料整理 中国银行纸黄金投资的市场风险管理研究 - 8 - 相对于其他黄金投资方式，纸黄金作为银行旗下的黄金理财产品有其独特的优势： 首先，纸黄金适合一般投资者，特别是个人和家庭投资。投资纸黄金的门槛较低， 相对于黄金延期和黄金期货一手动辄几万、几十万元的交易起点，只需投入几千元就可 以进行交易。 同时纸黄金不同于黄金期货和黄金延期， 是黄金实盘买卖， 不能进行透支、 保证金交易， 因此投资风险也较小。 而且纸黄金提供了美元金和人民币金两种交易模 式，为外币和人民币理财都提供了相应的机会。 其次，纸黄金投资具有相对安全性。投资者与银行直接进行纸黄金交易，银行以其 信誉保证交易顺畅，资金安全也有保证。而且黄金毕竟是贵金属，有其内在价值，黄金 价格不可能像股票那样一直无限制下跌。 再次，纸黄金投资具有便捷性。纸黄金不仅和实物黄金一样具备保值增值、抵御通 胀的功能，而且更加方便快捷。投资实物黄金除了需要承担黄金的运输和存储成本，当 需要变现时还要承担鉴定成本。 而纸黄金作为账面黄金， 不仅为投资人省去了存储成本， 也为投资者变现提供了便利。 最后，纸黄金投资操作可长可短。投资者既可以对纸黄金长线持有以实现黄金的保 值增值、抵御通胀的功能，也可以短线操作以获得更多的赚取黄金价差的机会。纸黄金 与国际金价挂钩，纸黄金的交易时间覆盖了国际主要黄金市场的交易时间，最长可达每 日 24 小时交易。纸黄金的交割方式为 t+0，即当时购买，当时到账，使得投资者可以 做日内交易。同时通过网上银行进行纸黄金交易还可以精确的预先设定买入和卖出价 位，有利于投资者的止盈和止损。 2.22.2 我国纸黄金投资概况我国纸黄金投资概况 2003 年底，中国银行在全国推出了个人实盘黄金业务，简称“黄金宝” 。为当时的 广大投资者提供了一个拥有不错回报能力的黄金投资产品，成为全国首个纸黄金投资产 品。2005 年 7 月，工商银行和上海黄金交易所联合推出“金行家” ，推出了个人实物黄 金业务。2006 年 7 月，工商银行“金行家”又推出了个人黄金投资产品人民币账户 金，加上先前的实物黄金和美元账户金两款产品，已涵盖实金与纸金两大个人黄金投资 领域，囊括人民币与美元两大个人黄金交易币种。2006 年，建设银行也相继推出了实物 金和账户金等个人黄金业务，称为“龙鼎金” 。2009 年 9 月，工行成立了国内首家贵金 属专营机构贵金属部，极大的丰富了自身的产品种类，意图争当国内贵金属业务的 龙头。之后，国内开设纸黄金业务的商业银行陆续增加。现在提供纸黄金业务的银行有 中国银行、中国工商银行、中国建设银行、中国交通银行、华夏银行、民生银行、兴业 银行等，其中以工行、中行、建行三家的纸黄金业务规模最大。表 2-2 是工行、中行和 建行三家银行的纸黄金业务对比表。 虽然 2011 年下半年国际黄金价格大幅震荡， 但是国内纸黄金投资的需求还是出现了 爆发式的增长。 2011 年多家银行纸黄金业务的开户数量成倍的增长， 成交量与成交额也 湖南科技大学硕士学位论文 - 9 - 普遍比实物黄金要好。以工行为例，截至 2011 年 11 月底，工行账户贵金属交易额已突 破 9100 亿元，客户数达 300 余万户，分别比上年同期增长约 380和 84，交易额比 2010 年增长近四倍。 各种与纸黄金投资相关的网站和投资平台也是层出不穷， 这也从侧 面反映出了对纸黄金投资的需求不断增加。相关投资类门户网站针对黄金投资进行了网 上调查，主要的调查内容是：你是否有参与黄金投资和你会选择投资那种黄金产品。调 查显示：从是否参加黄金投资来看，87.8%的投资者参与了黄金投资，6.6%的投资者没 有参与黄金投资，另有 5.6%的投资者表示准备参与黄金投资；从投资品种的选择来看， 投资实物金条的投资者占 23.6%，投资纸黄金的则有 48.9%，而投资黄金延期的只有 8.9%，另有 18.6%的投资者选择了黄金期货。 表表 2 2- -2 2 三大银三大银行纸黄金业务对比表行纸黄金业务对比表 tab 2-2 the comparison of three main bank paper gold tools 银行 名称 工商银行金行家业务 中国银行黄金宝业务 建设银行龙鼎金业务 业务 介绍 “金行家”业务属于实盘买卖业 务， 投资者首次交易必须为买入， 不能使用杠杆交易，买入的黄金 由工行托管， 不能提取实物黄金， 可通过工行卖出账户黄金。 “黄金宝”业务是投资者通 过中行的银行柜台或电话银 行、网上银行等方式，以保 值、增值为目的的不可透支 的美元对外币金或人民币对 本币金的账面交易。 “龙鼎金”业务是建行推 出的个人黄金理财业务， 包 括个人纸黄金交易和实物 黄金交易两大类业务类别。 业务 种类 1.黄金（克）/人民币交易：以人 民币标价，交易单位为“克”； 交易起点为 10 克； 最低交易单位 为 1 克。 2.黄金（盎司）/美元交易：以美 元标价，交易单位为“盎司”； 交易起点为 0.1 盎司黄金；最低 交易单位为 0.01 盎司。 1.本币金：以人民币标价， 交易单位为“克”；交易起 点为 10 克；最低交易单位为 1 克。 2.美元金： 以美元标价，交 易单位为“盎司”；交易起 点为 1 盎司黄金；最低交易 单位为 0.1 盎司。 按上海黄金交易所黄金期 货的成色分为纯度不同的 种类。 交易 方式 银行网点交易、电话银行交易、 工行网上银行交易、自助设备交 易。 柜面交易、电话交易、中行 网上银行交易。 柜台交易、电话交易、建行 网上银行交易。 交易 时间 银行网点交易时间为早上九点到 下午五点；网上银行和电话交易 时间为周一早上七点至周六凌晨 四点。 柜面交易时间为早上九点到 下午五点；网上、电话交易 时间为周一早上八点至周六 凌晨三点。 柜台交易时间为早上九点 到下午五点； 网上银行和电 话交易时间为： 上午十点至 下午三点半， 晚上九点到晚 上十一点半。 中国银行纸黄金投资的市场风险管理研究 - 10 - 委托 交易 分为获利委托和止损委托，每种 委托的最长截止时间在一天到五 天之内。 分为委托买入和卖出，设定 的委托时间期的截止点为次 日凌晨四点。 分为获利挂单和止损挂单， 设置的委托交易只在当日 内有效。 点差 工行的点差是 0.8 元， 均价0.4 元。 中行的点差是 1 元，均价 0.5 元。 建行的点差是 1 元。 报价 采用国际黄金市场报价。 采用国际黄金市场报价，每 15 秒刷新一次数据。 采用上海黄金交易所报价。 资料来源：纸黄金网（）资料整理 由此可以见， 在黄金价格持续了 11 年的上升趋势后， 我国投资者对黄金的投资热情 不断高涨，其中有很大一部分的投资者选择了纸黄金作为黄金投资手段。因此对纸黄金 投资的风险识别、风险度量和风险控制的研究是很有必要的，也是对广大纸黄金投资者 有益的。 2.32.3 我国纸黄金价格的影响因素我国纸黄金价格的影响因素 我国各商业银行的纸黄金报价除了个别是与上海黄金交易所的黄金价格挂钩以外， 其他绝大多数的报价是盯住国际市场黄金中间价的。各大银行的人民币金价格是根据国 际市场黄金中间价、各行当日美元兑换人民币牌价，通过折算后加减点差生成的。以中 国银行“黄金宝”的人民币金（人民币/克）为例，它的计算方法是将国际市场黄金（美 元/盎司）的中间价按照“克/盎司” （1 克=0.0321507 盎司）及当日中行“美元/人民币” 牌价的换算比例进行折算并加减相应点差。由计算方法可以看出，除了比较固定的银行 点差，影响纸黄金价格的直接原因是国际金价和美元兑人民币的汇价，其中起着决定性 作用的是国际金价。 影响国际金价的因素有很多。从长期来看，国际黄金市场的供求变化决定国际金价 的走势。黄金供给方面主要有金矿开采量、央行售金、再生金，需求方面主要有工业需 求、饰金需求、投资需求等。从短期来看，国际金价的波动却常常与黄金的长期均衡价 格相背离。由于投资者既可以对纸黄金进行长线操作实现黄金的保值增值、抵御通胀的 功能，也可以短线操作获得更多赚取差价的机会。因此作为纸黄金投资者在了解国际黄 金长期走势的前提下，也应该关注造成纸黄金价格波动的短期因素，比如：美元指数、 各国的货币政策、石油价格、国际金融政策、全球股市行情和国际局势动荡等。表 2-3 列出了影响纸黄金价格的一些主要因素。 湖南科技大学硕士学位论文 - 11 - 表表 2 2- -3 3 影响纸黄金价格的主要因素影响纸黄金价格的主要因素 tab 2-3 the main factors of affecting paper gold price 影响纸 黄金价 格的主 要因素 因 素 变 化 趋势 纸黄 金价 格变 化 补充说明 黄 金 产 量 产 量 减少 价格 上涨 黄金生产量的增减，会影响到黄金的供求平衡。由于南非是世界上黄金 产量最大的国家，一旦南非有任何社会动荡或者金矿工人罢工等情况发生， 都会影响到世界黄金的产量，从而导致国际黄金价格波动。 产 量 增加 价格 下跌 消 费 需 求 需 求 增加 价格 上涨 黄金除了在金融领域可以作为一种用来保值增值的投资工具以外， 在其 他的领域也有很多用途，比如医药化工、珠宝装饰、电子芯片、航天航空 等。因此黄金在生产生活中的需求如果发生了变化，也会影响到国际黄金 价格。 需 求 减少 价格 下跌 石 油 价 格 石 油 价 格 上涨 价格 上涨 从长期上来看，黄金与原油价格呈同向变化，但在短期内也常常出现黄 金和原油价格发生偏离的状况。美国经济占世界经济总量和原油消费量均 为全球首位，因此原油价格的升降会极大的影响美国经济，从而导致美元 指数的波动，最后使得国际金价涨跌。这是一个间接的传导过程。 石 油 价 格 下跌 价格 下跌 通 货 膨 胀 通 胀 加剧 价格 上涨 抵御通胀是黄金的基本功能。当通胀加剧时，投资者一般会买入一定比 例的黄金以避险保值，从而使得国际黄金价格上升。虽然当前黄金已经不 是对付通货膨胀的主要手段，但通涨的强弱依然会影响国际黄金价格的波 动。 通 胀 减弱 价格 下跌 政 治 局 势 政 局 紧张 价格 上涨 政治局势动荡通常都会有对金价利好情况的出现，战争会使得物价上 涨，令金价得到支撑。而世界和平则会使金价受到不利的影响。苏联解体、 海湾战争、911 事件、美国入侵伊拉克、伦敦地铁爆案等等都使金价在短时 间内上涨。 政 局 稳定 价格 下跌 各 国 利 率 利 率 下降 价格 上涨 一般来说，当利率升高时，投资者把钱存入银行会获得较多的利息，而 这对无利息的黄金来说，会造成黄金价格下跌。反正，当利率下滑时，会 对黄金价格产生利好。 利 率 上升 价格 下