（会计学专业论文）智力资本与财务绩效的关系研究——基于中国信息技术业的数据.pdf

t h er e l a t i o n s hipb e t w e e nin o 一 r c a p i t a la n dt i n a n c i a ip e r t o r m a n c e ：a n e m p i r i c a ls t u d y o nc h i n a si ti n d u s t r y 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：f 司跨 如f 口年乒月功e l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作 导师签名： fd 年毕月z ge l 沙( o 年垆月g e t疗v 恩强 辄也 签蒡糙了 摘要 根据企业资源基础理论、核心能力理论以及知识理论，持久竞争优势的来源， 分别是战略性资源、( 动态) 核心能力以及知识和认知学习。现时期智力资本越 来越成为企业获得长期竞争优势和可持续增长的来源。本文以2 0 0 6 , - - - 2 0 0 8 年中 国信息技术业上市公司为研究对象，智力资本增值系数( v a i c t m ) 法计量智力 资本，采用多元线性回归的方法，对智力资本与财务绩效之间的关系进行实证研 究。结果发现，r o a 和e p s 均与人力资本增值系数( h c e ) 、结构资本增值系数 ( s c e ) 和物质资本增值系数( c e e ) 正相关，其中结构资本增值系数( s c e ) 未通过显著性检验。但在加入了研发费用的改良模型中结构资本增值系数( s c e ) 与e p s 正相关通过了显著性检验。未来的r o a 和e p s 与结构资本增值系数 ( s c e ) 和物质资本增值系数( c e e ) 正相关，但结构资本增值系数( s c e ) 对 未来e p s 的影响在统计上不显著。智力资本增值系数( v a i c t m ) 增长率对资本 保值增值率和可持续增长率均存在显著的正向影响。说明智力资本有助于企业获 得竞争优势和持续增长。因此企业应当重视智力资本积累和培育，发挥多种智力 资本要素效率，而不仅仅依赖物质资本的投入。 关键词：智力资本，智力资本增值系数( v a i c t m ) ，财务绩效。 a b s t r a c t a c c o r d i n g t ot h er e s o u r c e - b a s e d ，c o r ec o m p e t e n c ea n d k n o w l e d g e - b a s e dt h e o r yo ft h e f i r m ，l o n gl a s t i n gc o m p e t i t i v ea d v a n t a g ec o m e sf r o ms t r a t e g i cr e s o u r c e ，( d y n a m i c ) c o r ec o m p e t e n c ea n dk n o w l e d g el e a r n i n gr e s p e c t i v e l y n o w a d a y s ，i n t e l l e c t u a lc a p i t a l h a si n c r e a s i n g l yb e c o m et h er o o to fs u s t a i n a b l ec o m p e t i t i v ea d v a n t a g ea n dg r o w t ho f t h ec o m p a n y b a s eo nt h ed a t af r o mc h i n a si tl i s t e dc o m p a n y sf i n a n c i a lr e p o r tf r o m 2 0 0 6t o2 0 0 8 ，t h i ss t u d yu s ev a i c t mt om e a s u r ei n t e l l e c t u a lc a p i t a la n dm u l t i p l e l i n e a rr e g r e s s i o nt oa n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ni n t e l l e c t u a l c a p i t a l a n d f i n a n c i a lp e r f o r m a n c ee m p i r i c a l l y t h er e s u l ts h o w s ，f i r s t l yr o aa n de p sa r eb o t h p o s i t i v e l yr e l a t e dw i t hh c e ，s e ea n dc e e ，a l t h o u g hs e eh a sn o tp a s ss i g n i f i c a n t t e s t t h ep o s i t i v er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne p sa n ds e ei sf o u n di nt h en e wm o d e lw i t h r & s e x p e n s e ；s e c o n d l ys e e a n dc e eh a sp o s i t i v ei m p a ao nr o aa n de p s ，b u tt h e i m p a c to fs c et of u t u r ee p si sn o ts i g n i f i c a n ts t a t i s t i c a l l y ；t h i r d l yb o t hs u s t a i n a b l e g r o w t hr a t ea n dc a p i t a lm a i n t e n a n c ea n di n c r e m e n tr a t i oa r ep o s i t i v e l yr e l a t e dt o v a i c t mg r o w t hs i g n i f i c a n t l y t h e s ei n d i c a t et h a ti n t e l l e c t u a lc a p i t a lc o n t r i b u t e st o c o m p e t i t i v ea d v a n t a g ea n d s u s t a i n a b l eg r o w t h s oc o m p a n i e ss h o u l da t t a c h i m p o r t a n c et ot h ea c c u m u l a t i o na n dc u l t i v a t i o no fi n t e l l e c t u a lc a p i t a la n du n l e a s ht h e p o t e n t i a lo fd i f f e r e n tc o n s t i t u t eo fi n t e l l e c t u a lc a p i t a l ，r a t h e rt h a nr e l ys o l e l yo n p h y s i c a lc a p i t a l k e y w o r d s ： i n t e l l e c t u a lc a p i t a l ，v a i c t m ，f i n a n c i a lp e r f o r m a n c e 目录 第1 章引言1 1 1 研究背景1 1 2 研究意义1 1 3 研究创新1 1 4 研究框架2 第2 章文献回顾3 2 1 智力资本内涵的研究3 2 1 1 智力资本内涵的国外研究3 2 1 1 1 智力资本概念的国外研究3 2 1 1 2 智力资本构成的国外研究4 2 1 2 智力资本内涵的国内研究6 2 2 智力资本计量的研究7 2 3 智力资本与财务绩效关系的研究8 2 3 1 智力资本与财务绩效关系的国外研究8 2 3 2 智力资本与财务绩效关系的国内研究9 第3 章理论分析和研究假设1 3 3 1 理论分析1 3 3 1 1 企业资源基础理论1 3 3 1 2 企业核心能力理论1 4 3 1 3 企业知识能力理论1 5 3 2 研究假设1 6 3 2 1 智力资本对财务绩效的影响假设1 6 3 2 2 智力资本对成长性绩效的影响假设1 7 3 2 3 改良模型的研究假设1 8 第4 章研究设计1 9 4 1 变量设计1 9 4 1 1 自变量1 9 4 1 1 1 自变量v a i c t m 1 9 4 1 1 2 其他自变量2 0 4 1 2 因变量2 0 4 1 3 控制变量2 0 4 2 样本选择2 0 4 3 研究方法2 1 第5 章研究结果2 2 5 1 描述性统计2 2 5 2 相关性分析2 2 5 3 智力资本对财务绩效的影响研究结果2 2 5 4 智力资本对成长性绩效的影响研究结果2 4 5 5 改良模型的研究结果2 5 第6 章结论与展望：2 7 6 1 研究结论2 7 6 1 1 智力资本与财务绩效关系的研究结论2 7 6 1 2 智力资本与财务成长性关系的研究结论2 7 6 2 政策建议2 8 6 3 研究局限性和研究2 9 参考文献3 0 附录中国信息技术业上市公司样本数据( 2 0 0 8 年部分) 3 5 致谢3 7 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 8 1 1 研究背景 第1 章引言 随着知识经济和信息时代的来临，知识与智能等无形资产为企业创造的价值 日益增加，越来越多的企业凭借除了土地、人力和财务资本以外的第四种要素一 一智力资本获得竞争优势，提高财务绩效，创造公司价值。因此，智力资本理论 和实践逐渐成为学术界研究的热点。 近年来中国信息技术业迅速发展，华为在通信领域的巨大成就似乎打破了中 国作为世界工厂的魔咒。其间智力资本无疑发挥了举足轻重的作用。作为知识密 集型产业一项重要的战略性资源，智力资本是否逐渐取代了传统的生产要素? 智 力资本能否成为企业持续增长的动力? 1 。2 研究意义 对智力资本与财务绩效关系的研究从理论上说，第一，从企业经营模式的角 度揭示智力资本对企业绩效的驱动作用。从杜邦分析体系出发，考察智力资本是 通过提高销售净利率还是资产周转率来提高财务绩效；第二，从可持续发展的角 度研究智力资本增量与财务绩效增长之间的关系，检验智力资本能否为企业带来 竞争优势，支持企业的长期发展：第三，丰富中国关于v a i c t m 方法研究智力资 本相关研究的文献，目前关于v a i c t m 方法的深入研究大多是针对国外的上市公 司。 从实践上说，第一，为投资者评估公司的价值提供相关信息。充分认识智力 资本，利用智力资本信息，有助于分析师、会计师以及投资者作出最优决策。进 一步来说，智力资本信息的相关性和重要性将推动智力资本会计计量和信息披露 的发展；第二，对企业探索智力资本的管理具有一定的指导意义。了解智力资本 管理，发挥智力资本效率，有助于企业获得核心竞争力，提高财务业绩。 1 3 研究创新 一方面，国内关于智力资本的研究主要集中在智力资本评价体系，鲜有使用 v a i c t m 方法研究信息技术业的最新发展。而西方的研究立足于成熟的资本市场 和相对发达的信息技术产业，对中国新兴技术产业并不适用。因此，本文对中国 信息技术行业智力资本与财务绩效关系进行实证研究，以期填补这一研究空白。 另一方面，大多数研究关注的是智力资本与财务绩效存量的关系，很少考察 智力资本的增长是否企业绩效增长的来源。本文从可持续增长的角度佐证资源 论、核心能力等观点，检验智力资本是否有利于形成企业的核心竞争力，能否为 企业带来持续的竞争优势，建立长期发展基础。 1 4 研究框架 本文包括六大部分：第一部分是引言，阐述论文研究背景、研究意义及论文 的框架和创新；第二部分是文献回顾，综述国内外对智力资本内涵、结构和计量 方法的演变，梳理前人对智力资本与财务绩效关系问题的研究成果；第三部分是 在资源基础理论、企业核心能力以及企业知识能力理论的分析基础之上，提出本 文研究的三大假设；第四部分是做出研究设计，说明变量设计，数据来源，样本 选择，以及统计研究方法等等；第五部分是阐述研究结果，对数据进行描述性分 析，并用多元回归等方法对假设进行验证；第六部分是总结研究结论，提出政策 建议，最后指出研究的局限性及未来研究方向。 2 2 1 智力资本内涵的研究 从智力资本概念的提出开始，智力资本的含义就不断地演变和发展。智力资 本的含义很广泛，国内外不同流派的学者众说纷纭，至今没有形成一个普遍认同 的定义，对智力资本的概念、构成以及计量也没有统一的研究框架。 2 1 1 智力资本内涵的国外研究 2 1 1 1 智力资本概念的国外研究 1 9 6 9 年美国经济学家g a l b r a i t h 首先提出智力资本的概念，认为智力资本不 仅是纯知识形态的知识，还包括相应的智力活动。智力资本是动态的有效利用知 识的过程。1 1 9 8 7 年i t a m i 将智力资本定义为企业的无形资产，包括知识产权、公司的经 验、客户关系和声誉等等。 2 0 世纪9 0 年代初期开始，对智力资本的研究活跃起来，大批研究者为智力 资本理论作出了贡献，从不同角度探索智力资本，丰富和拓展了智力资本的涵义。 人力资本观点是智力资本理论的起源，d a v eu l r i c h ( 1 9 9 8 ) 认为企业的智力 资本就是其成员的能力与认同感的乘积，强调组织中人力资本与结构资本的相互 影响。 从无形资产的角度研究智力资本亦不在少数。1 9 9 4 年k l e i n 和p r u s a k 提出 一个著名的定义：“智力资本是为了生产高价值资产而被正式化、已被取得并能 发挥杠杆化作用的智能原料。2 当智慧以一种紧密连接的方式存在，能被掌握并 描述、分享和开发它，以及利用它完成那些在智力资源分散状态下不能完成的工 作时，智力变成一种资本。即：智力资本是一种资源，可以加以利用和转化，并 能产生更高的价值。a n n i eb r o o k i n g ( 1 9 9 6 ) 认为智力资本对是公司得以运行的 所有无形资产的总称。即：企业= 有形资产+ 智力资本。s v e i b y ( 1 9 9 7 ) 在著作新 的组织财富中，认为智力资本是企业一种以相对无限的知识为基础的无形资产， 是企业的核心竞争能力。b o o t h ( 1 9 9 8 ) 、b r o o k i n g 等( 1 9 9 8 ) 、j o h n s o n ( 1 9 9 9 ) 和k n i g h t ( 1 9 9 9 ) 将智力资本定义为无形资产或因使用人的“智能 所组成的元 i e d v i n s s o nl a n ds u l l i v i n ，p ，d e v e l o p i n gam o d e lf o rm a n a g e m e n ti n t e l l e c t u a lc a p i t a l ”，e u r o p e a n m a n a g e m e n tj o u r n a l ，n o 14 ，p p 3 5 8 3 6 4 ，19 9 6 2k l e i nd a a n d p r u s a k ，c h a r a c t e r i z i n gi n t e l l e c t u a lc a p i t a l ，m u l t i - c l i e n tp r o g r a mw o r k i n gp a p e r , b o s t o n ：e r n e s t & y o u n gc e n t e rf o rb u s i n e s si n n o v a t i o n 19 9 4 3 素与“创新 所增加的财富。无形资产的观点突破了人力资本的局限，拓展了智 力资本的范围，并且深入说明了智力资本的构成内容。 动态能力观点在此基础上进一步完善了智力资本的涵义。s t e w a r t ( 1 9 9 7 ) 在 智力资本：组织的新财富一书中将智力资本定义为公司中所有成员知晓的能 为公司在市场上获得竞争优势的资源之和，指出智力资本已拓展为一个组织化的 词汇。3 e d v i n s s o n 和m m o n e ( 1 9 9 7 ) 将智力资本定义为一种对知识、实际经验、 组织技术、客户关系和专业技能的掌握，在市场上享有竞争优势。m o u r i t s e n ( 1 9 9 8 ) 认为智力资本其实是“对一个企业是独特的概括性的组织知识，它使企 业能不断适应变化了的环境”。4 动态能力观综合了企业能力理论和企业知识理 论，指出了竞争优势的动态性，人力资本的能动性和企业的异质特性，对智力资 本的形式和本质进行了全面的分析。 2 1 1 2 智力资本构成的国外研究 由于对智力资本的认识不同，关于智力资本的分类和构成也有多种模型。 s t e w a r t ( 1 9 9 4 ) 认为企业的智力资本就是体现在企业的人力资本、结构资本 和顾客资本三者之中的整体价值，提出了智力资本的h s c 结构。其中，人力 资本是指以潜在方式体现在企业员工身上的各种知识、技能和经验、组织社群与 组织内部互动性等，是企业智力资本的重要基础。结构资本是企业的组织结构、 制度规范、企业文化等。顾客资本指市场营销渠道、用户忠诚度、企业信誉等经 营性资产。 a n n i eb r o o k i n g ( 1 9 9 6 ) 把智力资本分为四部分：市场资产、知识产权资产、 人才资产和基础结构。即m i h i 模型。其中，市场资产是指组织潜在的、于市 场相关联的无形资产，如商标、客户、分销渠道，以及特许权合同与协议；知识 产权资产是指保护组织资产与基础结构资产的法律机制，包括专有技术、商业秘 密、版权、专利与服务标识等；人才资产是指员工具有的专门知识；基础结构资 产是指使企业得以运行的技术、方法和程序，包括组织文化、销售管理方法、客 户信息数据库和沟通系统等。 e d v i n s s o n 和m a l o n e ( 1 9 9 7 ) 提出智力资本的评价模型( 见图1 ) ，认为企业 的人力资本、组织( 结构) 资本和顾客( 关系) 资本共同作用创造组织价值。此 后还将其用于衡量和报告智力资本的工具导航仪。 3 s t e w a r t ，t a ，i n t e l l e c t u a lc a p i t a l ：t h en e ww e a l t ho f o r g a n i z a t i o n sn e wy o r k ：d o u b l e d a yc u r r e n c y , 19 9 7 4 转引自张丹，企业智力资奉及其价值增长的管理理论与方法研究，企业管理i j ；版社，2 0 0 7 年9 月第l 版， 3 0 - 3 l 页 4 图1 智力资本三要素创造价值相互作用图 资料来源：e d v i n s s o n ，l m a l o n e , m s ，i n t e l l e c t u a lc a p i t a l ：r e a l i z i n gy o u rc o m p a n y st r u e v a l u eb yf i n d i n gi t sh i d d e nb r a i np o w e r , n e wy o r k ：h a r p e r c o l l i n sp u b l i s h e r sl n c ，19 9 7 e d v i n s s o n 和s u l l i v a n ( 1 9 9 7 ) 认为，企业智力资本是人力资本和结构性资本 的藕合。人力资本包括企业中所有将自己的能力、诀窍和技能带到企业的个人。 结构资本是指不依附于企业人力资源而存在的所有其他能力，能够把个人的专有 知识转化为集体拥有的财富，即人力资本需要通过结构资本的转化才能被组织利 用。而结构资本又包括顾客资本与组织资本。随后s k a n d i a 公司设计出著名的 s k a n d i a 价值图( 见图2 ) ，后文中所提及并采用的v a i c t m 法是依据s k a n d i a 模 型发展起来的。 图2s k a n d i a 智力资本概念框架 资料来源：e d v i n s s o n ，l ，a n ds u l l i v i n ，p ， d e v e l o p i n gi n t e l l e c t u a lc a p i t a la ts c a n d i a ”，l o n g r a n gp l a n n i n g ，v 0 1 3 ，n o 3 0 ，p p 3 3 3 3 3 7 ，19 9 7 s v e i b y ( 1 9 9 7 ) 将智力资本的构成分为三方面：员工能力、内部结构和外部 结构。即智力资本的e i e 结构。其中内部结构和外部结构实际上是将结构资本 区分为内部结构资本和外部结构资本。 b o n t i s ( 1 9 9 8 ) 认为，研究者们基本上认同企业运用的资本包括财务资本和 智力资本两类。可以说企业的全部价值就是通过这两类资本表现出来的。前者以 有形状态表现，包括物质资本和货币资本。后者分为人力资本和结构资本两大部 5 分。而结构资本又可以进一步划分为组织资本或内部结构资本、关系资本或外部 结构资本。 因此- 一般认为智力资本包括人力资本、组织资本与关系( 顾客) 资本。其 中，人力资本是指企业员工与管理者的知识、技能和经验及其动态学习能力；组 织资本是工作日结束后仍然留在组织里的知识，是所有非人力资本的知识存量， 包括知识产权和基础结构资产。关系( 顾客) 资本主要指企业所拥有的关于市场 渠道的知识和所建立的外部关系。在这三大构成部分中，人力资本创造组织资本， 二者共同创造关系资本。而人力资本只有经过对结构资本的整合才能上升为有效 地智力资本。所以三大资本相互作用，与财务资本一起共同创造组织价值。 2 1 。2 智力资本内涵的国内研究 我国学者对于智力资本的研究起步较晚，其中不乏代表性的研究成果。 从人力资本观点出发，谭劲松( 2 0 0 1 ) 认为智力资本是人力资本的核心，是 拥有科研创新能力与资源配置能力的人力资本。芮明杰( 2 0 0 2 ) 指出智力资本是 企业内所有因知识和智力的积累而形成的资源，如专利、规章制度、商标、经验、 价值体系等等。但并不是所有的智力资本要素都能给企业带来竞争优势。徐笑君 ( 2 0 0 4 ) 认为智力资本是一种以员工和组织的技能和知识为基础的资产，相对于 有形资产，主要是对组织的无形资产进行研究。 从价值创造的角度出发，茅宁( 2 0 0 1 ) 给出了智力资本定义：智力资本是由 企业创新活动、组织设计和人力资源实践所形成的非物质形态的价值创造来源 ( 未来收益的要求权) 。余绪缨( 2 0 0 4 ) 认为，智力资本从总体上作为能带来价 值增值的价值，从数量上看，是与依存于一定的载体而存在的各种形式的智力资 产的总价值相对应的。在资产负债表上，表现为全部智力资产总价值的“产权。 包括隐性的智力资产和显性的智力资产。前者是指人才资产，是深藏在具有超常 智力的人才大脑中属于经验、构想、诀窍、灵感、创意等方面的精神财富。后者 分为两大类：有物质性载体的，如版权，专利权，计算机软件等；组织长期形成 的独特优势，如市场资产，基础性结构资产和企业文化。5 李平( 2 0 0 6 ) 认为企业 智力资本是指企业拥有的、符合企业战略发展需要的、能够借以为企业创造价值、 形成竞争优势的无形资产，其存在以企业所拥有的知识为载体，其实质是企业将 资源转换为价值的能力。 从知识和能力的观点出发，景莉( 2 0 0 4 ) 认为智力资本是一种组织现象，是 各种知识元素在特定企业中被有效整合后形成的能够用于创造财富的企业知识 和能力，由人力资本和结构资本( 包括组织资本和顾客资本) 两部分共同构成， 5 余绪缨，智力资产与智力资本会计的几个理论问题，经济学家，2 0 0 4 年第4 期。 6 人力资本是指企业单个成员所拥有的知识和能力，是智力资本的源泉，人力资本 只有经过结构资本的整合才能上升为有效的智力资本，真正发挥作用。 2 2 智力资本计量的研究 迄今实务界和理论界提出的智力资本计量方法较多，s v e i b y ( 2 0 0 5 ) 将其分 为四类。参照这一分类，现整理如表1 所示。 表1 智力资本计量方法 资料来源：根据k i nh a n gc h a r t ，“i m p a c to f i n t e l l e c t u a lc a p i t a lo no r g a n i z a t i o n a lp e r f o r m a n c e ”， t h el e a r n i n go r g a n i z a t i o n ，v 0 1 1 6 ，n o 1 ，2 0 0 9 整理而成 v a i c t m 是由a n t e p u b l i c 提出的奥地利智力资本研究中心用于评价智力资本 的模型。该方法下，企业智力能力是指物质资产和智力资本共同作用创造企业价 值的效率。其隐含假设是若没有财务和物质资产，企业仅靠智力资本并不能单独 经营。v a i c t m 通过衡量企业利用其全部资源( 包括智力资本和物质资本) 创造 价值的整体能力来测量智力资本的价值增值率，在一定程度上反映了企业的整体 实力。 具体地，v a i c t m = h c e + s c e + c e e h c e 、s c e 和c e e 分别表示人力资本效率、结构资本效率和物质资本效率。 v a i c t m 的计算基于公司会计数据，为衡量智力资本及其各构成提供了一种 相对简单的量化方法。自其提出后，越来越多的研究显示v a i d 刑在计量智力资 本上的有效性。 v a i c t m 与其他方法相比具有下列优势：第一，v a i c t m 提供了定量研究的测 量标准，对智力资本这一抽象概念进行量化；第二，v a i d 。m 指标不仅对股东而 言是适用的，同时也能为其他利益相关者提供相关信息；第三，v a i c t m 基于财 务数据，以货币计量，指标具有可比性，便于不同行业部门之间进行横向比较； 第四，v a i c t m 的数据都是基于经审计的财务信息，结果比较客观可信。第五， v a i c t m 指标设置简单明了，数据更易于获得，适用面广。因此本研究适宜采用 v a i c t m 度量智力资本。 7 v a i c t m 在实践中的应用越来越广泛，世界各国都有学者采用v a i c t m 研究 智力资本论题。有的学者利用v a i c t m 以奥地利银行业，希腊银行业，英国上市 公司为样本做研究。近年来也有不少学者以亚洲( 包括日本，马来西亚，台湾， 新加坡和香港等等) 的公司为样本，用v a i c t m 研究智力资本与财务绩效的关系。 2 3 智力资本与财务绩效关系的研究 2 3 1 智力资本与财务绩效关系的国外研究 2 l 世纪国际上关于智力资本理论的研究进入新的阶段，其中智力资本对企 业绩效的影响成为智力资本研究的热点。研究者从不同的角度出发，进行了理论 探讨与实证研究。 一方面，国外使用除v a i c t m 之外的其他方法计量智力资本的研究基本上都 支持智力资本与财务绩效之间的正向关系。 b o n t i s ( 1 9 9 8 ，2 0 0 0 ) 以加拿大、马来西亚的企业为样本，开发设计了智力 资本量表，通过问卷调查运用因子分析和偏最小二乘法，对企业的智力资本投资 与企业绩效的关系进行了探索性研究。结果表明，智力资本的三个组成部分是相 互影响的，人力资本对客户资本有积极的作用，客户资本与结构资本呈显著的正 相关关系，但人力资本与结构资本的关系在不同的企业有不同的表现。大部分智 力资本要素和企业绩效之间存在着一种显著的实质性因果关系。 r i a h i b e l k a o u i ( 2 0 0 3 ) 以1 9 9 1 年美国福布斯公布的“最国际化”的8 l 家的制造业和服务业跨国企业为样本，构建智力资本与企业绩效的动态模型，运 用最小二乘法对基于价值增值的总资产报酬与智力资本关系进行检验。以 1 9 9 2 - - - 1 9 9 6 年间资产相对增值为因变量，1 9 8 7 - - , 1 9 9 1 年间商标持有量所代表的 智力资本为自变量，资产总额、资产负债率、经营国际化程度、1 9 8 7 - - - , 1 9 9 1 年 问资产相对增值为控制变量进行实证研究，发现智力资本对跨国公司的财务绩效 有积极的、显著的持续性影响。智力资本是超额利润的来源之一。 r a i n ea n di l k k a ( 2 0 0 3 ) 利用2 0 0 2 年芬兰7 2 家中小生物科技企业的数据对 智力资本与三类资本的相互作用与中小企业的预期销售额之间的关系进行研究， 结果表明，智力资本三个变量间的相互作用解释了5 年内2 3 的预期销售额。现 实的人力资本、结构资本和关系资本的平衡能够实现最高水平的预期销售额。 另一方面，国外使用了v a i c t m 方法计量智力资本的研究成果也很丰硕。有 的研究虽然没有足够证据支持智力资本与财务绩效之间的正向关系，但是仍然对 后续研究富有启示。 w i l l i a m ( 2 0 0 0 ) 应用v a i c t m 调查伦敦3 0 家公司的智力资本披露状况。该 8 研究为后来众多研究者引用，尤其是回归中将v a i c t m 作为自变量，企业规模和 财务杠杆作为控制变量对v a i c t m 相关研究有很高的参考价值。 m a r v i d i s ( 2 0 0 4 ) 利用日本1 4 1 家银行的财务数据，研究智力资本与基于银 行价值的绩效的相关性，以价值增值( v a ) 作为因变量，智力资本与物质资本 分别作为自变量，通过逐步线性回归与对比分析证实，虽然v a 与物质资本有正 的相关性，但是价值创造效率高的企业大多是那些能良好运用智力资本的银行。 k u j a n s i v u 和l o n n q v i s t ( 2 0 0 5 ) 使用v a i c t m 衡量智力资本的效率，以2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年间1 1 个主要行业超过6 0 ，0 0 0 个公司数据为研究对象进行研究。结果发 现，智力资本的效率是影响企业生产率和绩效的主要因素之一。 t a n p l o w m a n 和h a n c o c k ( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 0 - - 2 0 0 2 年间1 5 0 家新加坡上市公 司为研究对象，以v a i c t m 计量智力资本各要素为自变量，以r o e 、e p s 和a s r 为因变量，采用偏最小二乘法检验智力资本各要素与财务绩效之间的关系。研究 发现，智力资本与企业绩效正相关，也与未来企业绩效正相关；智力资本的增长 率与未来企业绩效正相关，但是随着行业不同影响程度不同。这一研究带来的启 示是智力资本不但提高企业当前的绩效，而且对企业未来的绩效也有促进作用。 即智力资本与财务绩效的成长性存在正相关关系。该研究对未来绩效的研究启发 了本文的研究设计。 也就是说，对于相对发达地区的研究均表明智力资本对企业绩效有积极影 响，而其他地区一些研究则发现了两者不甚明朗甚至反向的关系。 s t e v e nf i r e r 和w i l l i a m s ( 2 0 0 3 ) 以南非7 5 家上市公司为样本，采用v a i c t m ， 运用相关分析和多元回归方法，对v a i c t m 三个组成部分与企业绩效( 获利能力、 生产率、市场评价) 之间的关系进行实证研究。研究发现，物质资本与企业的市 场评价有积极的正向关系，结构资本对企业的获利能力也有正向促进作用，而人 力资本在南非的企业中并没有扮演积极的促进作用。即：南非的企业更多依赖物 质资本而非智力资本驱动企业绩效。一个可能的原因是南非可能仍然主要依靠自 然资源的贸易和加工来发展，而忽视人力资本开发。物质资本仍然是南非最主要 的绩效来源，该研究仍为后续研究拓展了思路，如下文所提h u e i j c ns h i u ( 2 0 0 6 ) ， m i n g - c h i nc h c n ( 2 0 0 5 ) 以及k i nh a n gc h a r t ( 2 0 0 9 ) 等。 总之，学者对智力资本的研究范围越来越广泛，研究内容越来越深入。 2 3 2 智力资本与财务绩效关系的国内研究 我国关于智力资本与财务绩效关系的研究主要是在借鉴国外研究的基础上 结合中国实际情况逐步发展起来的。 一方面，在中国没有使用v a i c t m 方法计量智力资本的研究发现有的智力资 9 本要素之间存在相互作用，大多数都支持智力资本要素对企业绩效具有积极影 响。 陈劲等( 2 0 0 4 ) 以浙江省的高科技企业为样本，通过问卷调查，设计智力资 本定性指标体系，利用多元回归和路径分析进行实证研究。研究发现，智力资本 各因素之间存在强相关，并提出企业必须从整体的角度来管理和提升智力资本的 各个因素。 原毅军( 2 0 0 5 ) 以我国1 5 家上市软件公司年报为样本数据，利用因子分析 法评估智力资本价值创造潜力，建立了符合软件企业智力资本特点的评估框架和 指标体系，据此提出增强我国软件企业智力资本价值创造潜力的建议。 孔玉生、章斌( 2 0 0 6 ) 通过实证研究发现不仅单个智力资本因素对企业业绩 有重大的影响，智力资本因素之间的相互作用对企业业绩的影响更加突出。人力 资本还通过对创新资本、流程资本以及顾客资本的直接影响来间接影响企业业 绩。智力资本的四个因素之间( 人力资本、创新资本、流程资本和顾客资本) 也 存在着相互作用，即人力资本直接影响创新资本和流程资本，创新资本和流程资 本进一步影响企业业绩；在创新资本与流程资本之间也存在着某种关系，即创新 资本直接影响流程资本。 蒋琰、茅宁( 2 0 0 8 ) 为研究智力资本与财务资本对企业价值创造的有效性， 以江浙企业为分析样本，在智力资本三分法的基础上，对财务资本、人力资本、 关系资本、结构资本和企业绩效设定3 5 个测量指标，通过结构化方程构建四个 嵌套模型，研究发现，财务资本相对于人力资本更能驱动企业绩效，人力资本需 要通过关系资本和结构资本才能对企业绩效发挥作用。企业要获得长期战略绩 效，需要更关注智力资本的积累与培育。 卢馨、黄顺( 2 0 0 9 ) 为研究智力资本驱动企业绩效的有效性，选取r o e 为 被解释变量，9 个人力资本和结构资本方面的指标作为解释变量，资产负债率和 企业规模为控制变量，以制造业、信息技术业和房地产业5 1 8 家公司2 0 0 4 - - 2 0 0 6 三年数据平均值为研究对象，采用后退法进行回归分析。结果发现，不同行业所 依赖的有效智力资本驱动因素有很大差别。人力资本只有与结构资本相结合才能 产生应有的效益，但是结构资本与企业绩效呈现负相关。企业应重视结构资本管 理。 另一方面，使用了v a i c t m 方法计量智力资本的研究成果在2 0 0 5 年以后不 断涌现。 李嘉明、黎富兵( 2 0 0 4 ) 借鉴v a i c t m 计量，研究企业的智力资本与企业绩 效之间的关系，运用相关性分析及多元回归分析法对中国计算机行业3 0 家上市 公司进行了实证分析。结果发现，物质资本和组织资本或结构资本与企业绩效之 1 0 间存在着显著的正相关关系，人力资本对企业绩效也有正向的贡献，但在统计上 不十分显著。 万希( 2 0 0 6 ) 以2 0 0 3 年以中国4 1 家最佳运营绩效上市公司年报为依据，计 量v a i c t m 及各组成部分，运用相关性分析和逐步回归分析法，检验了2 0 0 4 年 获利能力指标与v a i c t m 的相关性。结果发现，物质资本和企业绩效之间存在显 著的正向关系，结构资本与人力资本对企业绩效也有正向贡献，但在统计上不十 分显著。 余海宗、邓倩( 2 0 0 7 ) 采用相关性分析和多元回归分析法，对我国高新技术 行业和纺织、服装业上市公司进行了实证分析，研究智力资本构成要素的增值效 率对企业绩效的影响。结果发现，两类行业的公司物质资本增值率、人力资本增 值率与企业的绩效显著正相关，结构资本增值效率与企业绩效显著负相关。 傅传锐( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 2 - - 2 0 0 4 年间信息技术上市公司为研究对象，利用条 件分量回归方法研究以v a i c t m 测量的智力资本与公司绩效之间的相关性。研究 发现，人力资本和物质资本对企业绩效具有显著地积极影响。随着公司的业绩不 断提高，两者的影响分别表现出逐渐增强和减弱的总体趋势。只有在运营较佳的 公司中，结构资本才会对企业绩效产生正向效应。 王智宁、吴应宇和叶新凤( 2 0 0 8 ) 以2 0 0 2 - - - 2 0 0 6 年我国信息技术业上市公 司为研究对象，考察了智力资本与企业可持续成长之间的关系。研究表明，智力 资本与企业可持续成长有正的相关性。物质资本效率和人力资本效率对可持续成 长率有积极影响，结构资本效率的作用不够显著。 冉秋红、齐芳、邓慧玲( 2 0 0 9 ) 根据v a i c t m 模型，以上市公司2 0 0 3 - - 2 0 0 7 年的相关数据为研究对象，对不同行业以及不同企业的智力资本效率进行了实证 分析，发现各行业智力资本效率具有较大差异，行业内各企业的智力资本效率也 存在较大差异。并分析了形成差异的原因，进而为我国强化智力资本管理、提升 智力资本价值创造能力提出了相关建议。 除此之外，中国香港和台湾对智力资本与财务绩效关系研究的思路和方法对 本研究有不少启发。 m i n g - c h i nc h e n ( 2 0 0 5 ) 以1 9 9 2 - 2 0 0 2 年间台湾上市公司4 ，2 5 4 个观察值 为样本进行回归分析，发现智力资本与盈利能力之间存在高度相关。此外， v a i c t m 三部分指标作为自变量的解释力大于v a i c t m 本身一个，其原因是这可 能是由于投资者更关注智力资本的不同构成。文章还使用研发费用和广告费用作 为替代变量补充v a i c t m 衡量结构构资本遗漏的创新资本和关系资本。这两点创 新均对后来的研究思路有所启示。 w n y i n gw a n g 和c h i n g f uc h a n g ( 2 0 0 6 ) 以1 9 9 7 - - 2 0 0 1 年间台湾信息技术 业的数据为研究对象，采用偏最d x - 乘法检验智力资本各要素与绩效之间的因果 关系。结果发现，每项智力资本要素均对企业绩效有促进作用。但是，人力资本 通过其他资本要素间接影响绩效，智力资本要素之间也存在相互作用。具体路径 如图3 所示。 图3 智力资本各要素相互作用及其对企业绩效的影响路径 注：实线表示主要影响路径，虚线表示次要或间接影响路径 资料来源：根据w 朗- y i n gw a n g c h i n g f uc h a n g ，i n t e l l e c t u a lc a p i t a la n dp e r f