（工商管理专业论文）我国通讯行业上市公司重组问题研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 通讯行业是改革开放以来我国发展最迅速行业之一。在过去的十几年里，无论是 产业规模还是技术水平，都取得了令世人瞩目的成绩。随着世界经济逐渐一体化和中 国加入w t o ，在新世纪里，中国通讯行业的公司必将面临越来越激烈的竞争。众所 周知，现代企业间的竞争，早已超越在产品、技术和市场上的简单争夺，而更多的是 比较企业制订战略、资本运作、配置资源等经营能力。重组作为高科技企业超常规发 展的最佳途径，无疑成为各通讯企业发展壮大、克敌制胜的重要手段。 在沪深两地上市的3 9 家通讯行业公司，是我国通讯企业的杰出代表。本文即以 这3 9 家公司为研究对象，致力于探讨通讯企业在新的市场环境下，如何运用重组这 一资本运营手段，推动企业结构调整，提高企业核心竞争力。 ，文章首先综合整理了国内外有关公司重组的一些理论研究，并着重对几个容易混 淆的重组概念进行了辨析。同时还简单介绍了公司重组的分类和国内对公司重组绩效 的一些研究。 其次，分别对国外和国内通讯行业的发展过程和现状进行了概述，着重介绍了我 国通讯行业的上市公司，包括其定义、分类和最近几年的业绩。 为深入研究通讯行业上市公司的重组现象，文章接下来对其重组历史进行了回顾 和分析，重点考察了1 9 9 7 2 0 0 2 年期间所有这些公司的重组活动，按时间和类型对 重组事件进行了统计学上的分类，在此基础上，总结出了重组的5 个特征。最后，对 上市公司重组的动机进行了深入的剖析，发现四个最常见的目的。 论文的核心部分用累积超常收益法和财务指标法分别检验了上市公司重组的市 场反应和公司重组的效率，目的是用实证研究的方法来考察重组是否提升了公司经营 管理水平以及市场是否认同重组，并发现重组确实有一定的积极效果，但同时也存在 一些问题。 最后，文章针对上述问题提出了一些解决的办法，并结合企业实践，对通讯行业 未来重组的前景做了一番展望，指明可能的五个方向。 本文认为重组的确可以推动上市公司进行结构调整，提高经营绩效，但伴随着重 组也产生了一些不规范、不道德的行为。同时指出在新的经济环境下，通讯行业企业 经营者必须学会利用资本运营手段来赢得竞争的胜利。 关键词：通讯行业上市公司重组绩效 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t c h i n at e l e c o mi n d u s t r yi so n eo ft h em o s tr a p i d l yd e v e l o p e di n d u s t r i e ss i n c ec h i n a a d o p t e dr e f o r m a n d o p e n i n g t oo u t s i d ep o l i c y i th a se a r n e dg r e a ta t t e n t i o no f t h e w o r l d f o ri t sa c h i e v e m e n t sb o t hi ns i z ea n d t e c h n o l o g yd e v e l o p m e n t f o rt h ep a s s i n gd e c a d e w i 也 t h eg l o b a l i z a t i o no f e c o n o m ya n dc h i n a sr e e n t e r i n go f w t o ，c h i n a st e l e c o mc o m p a n i e s w i l lf a c em o r ea n dm o r ef u r i o u sc o m p e t i t i o ni nt h en e w c e n t u r y i ti sc l e a r l yu n d e r s t o o d t h a tt h ec o m p e t i t i o na m o n gm o d e m c o m p a n i e s h a ss u r p a s s e dt h es i m p l ec o n t e s tf o r u n i q u e p r o d u c t s ，n e w k n o w h o w sa n dm a r k e t sa n db e c o m e s r i v a l s h i po f a b i l i t yo f m a k i n gs t r a t e g y ， f i n a n c i a lo p e r a t i o na n dr e s o u r c er e a l l o c a t i o n r e o r g a n i z a t i o n ，a so n eo ft h eb e s tm e t h o d s f o rp a r a n o r m a ld e v e l o p m e n tf o rh it e c hc o m p a n i e s ，i sd e f i n i t e l yt h em o s ti m p o r t a n t s t r a t e g yo fe x p a n d i n g a n ds u c c e e d i n gf o rt e l e c o mc o m p a n i e s t h e r ea r e3 9t e l e c o mc o m p a n i e sl i s t e di ns h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e t h e y a r et h ee x a m p l ea n d s y m b o l o f c h i n at e l e c o mi n d u s t r ya n dt h eo b j e c t so f t h er e s e a r c h t h et h e s i s ，t r yt of i n do u th o wt h o s e c o m p a n i e sd r i v es t r u c t u r ea d j u s t m e n ta n d e l e v a t ec o r e c o m p e t i t i o na b i l i t yt h r o u g hc o r p o r a t er e o r g a n i z a t i o n f i r s t l yt h et h e s i ss u m m a r i z e ss o m et h e o r i e so f c o r p o r a t er e o r g a n i z a t i o nb o t hi nc h i n a a n do v e r s e a sa n d p u t se m p h a s i s o nc l a r i f i c a t i o no fs e v e r a ld e f i n i t i o n so n r e o r g a n i z a t i o n i t a l s o p r e s e n t st h em o d e l so f c o r p o r a t er e o r g a n i z a t i o na n dd o m e s t i cs t u d yo n p e r f o r m a n c e o f c o r p o r a t er e o r g a n i z a t i o n s e c o n d l yt h et h e s i sd e s c r i b e sh i s t o r ya n de x i s t i n gs t a t u so fg l o b a la n dd o m e s t i c t e l e c o mi n d u s t r y t h es t r e s si sp u to nc h i n al i s t e dc o m p a n i e si nt h ei n d u s t r y i ti l l u s t r a t e s t h ed e f i n i t i o n ，c l a s s i f i c a t i o na n d p e r f o r m a n c e o ft h o s e c o m p a n i e si nt h ep a s s i n gy e a r s t h i r d l y t h et h e s i sm a k e sat h o r o u g ha n dh i s t o r i c a lr e v i e wa n d a n a l y z eo ft h e r e o r g a n i z a t i o na c t i v i t i e so fl i s t e dt e l e c o mc o m p a n i e si no r d e rt om a k eaf u r t h e rp r o b e t h e t h e s i sm a k e ss t a t i s t i c a lc l a s s i f i c a t i o nb yy e a ra n dt y p ea f t e rr e v i e w i n ga l lt h e s ea c t i v i t i e s d u r i n gy e a r1 9 9 7 2 0 0 0 ，a n d t h e ns u m m a r i z e sf i v ec h a r a c t e r i s t i c s o f r e o r g a n i z a t i o n f i n a l l y ， i tf i n d so u tf o u rm o t i v a t i o n so r r e o r g a n i z a t i o na f t e rad e e p e ra n a t o m y i nt h ek e y p a r to f t h et h e s i s ，t h ec u m u l a t i v ea b n o r m a lr e t u r n ( c a r ) m e t h o di su s e d t oi n s p e c tt h em a r k e tr e a c t i o no n c o r p o r a t er e o r g a n i z a t i o na n dt h ef i n a n c i a li n d e xm e t h o di s u s e dt oi n s p e c tt h ee f f i c i e n c yo f r e o r g a n i z a t i o n t h ep u r p o s eo fi n s p e c t i o ni st of i n do u t w h e t h e rr e o r g a n i z a t i o nh a si m p r o v e dt h ec o r p o r a t e m a n a g e m e n ta n dw h e t h e rm a r k e th a s i i 华中科技大学硕士学位论文 i d e n t i f i e di t i ti sf o u n dt h a tr e o r g a n i z a t i o nr e a l l yc o u l db eo fs o m eb e n e f i tt ot h e d e v e l o p m e n t o f c o m p a n i e s ，b u t t h e r ea r es t i l ls o m ei s s u e sa r i s i n g l a s t l y ，t h i st h e s i s t r i e st ob r i n gf o r w a r ds e v e r a lp e r t i n e n c es u g g e s t i o n sa n ds h o w sf i v e p o s s i b l ed i r e c t i o n s ，w h i c hm a y l e a dt h er e o r g a n i z a t i o ni nt h en e a rf u t u r e i nt h ee n d ，t h et h e s i ss u m m a r i e st h a tr e o r g a n i z a t i o nd o e s h e l p l i s t e dc o m p a n i e sa d j u s t t h e i r c o r p o r a t es t r u c t u r e ，i m p r o v e t h e i rp e r f o r m a n c ew h i l e b r i n g s o u ts o m ei l la n d a b n o r m a lb e h a v i o r s i ta l s op o i n t so u tt h a tm a n a g e m e n to fl i s t e dt e l e c o mc o m p a n i e ss h a l l l e a r nt om a k eg o o du s eo f c a p i t a lo p e r a t i o n s t ow i nt h ec o m p e t i t i o nu n d e rn e we c o n o m i c a t m o s p h e r e k e y w o r d s ：t e l e c o mi n d u s t r y l i s t e dc o m p a n y r e o r g a n i z a t i o n p e r f o r m a n c e i i i 华中科技大学硕士学位论文 1 绪论 重组是我国经济理论研究和企业实际运作中的一个热门话题，随着市场竞争的加 剧和现代企业制度的引入，重组这种手段越来越多被企业运用，以便实现资源的最佳 配置和投资的最大回报。值得注意的是，在我国，有关重组的概念特别纷杂，概念的 内涵和表述也是模糊不清，例如资产重组、并购重组、企业重组、公司重组等等概念 经常在不同的场合不加区别地混用。所以，在展开下文的讨论之前，有必要先对与重 组有关的几个概念进行辨析。 1 1 重组的概念辨析 1 1 1资产重组 资产重组简单地说，就是企业资源的重新配置。具体的说，是指通过兼并、收购、 合并、出售等方式，实现资本主体的重新选择和组合，优化企业资产结构，提高企业 资产的总体质量，最终建立起符合市场经济要求的、富有竞争力的资产组织体系。资 产重组的主体当前以国有企业为主，也包括一些非国有企业。重组的目的是充分发挥 企业资产的潜力，实现搞活企业和企业所有者的效用最大化。其本质是实现产权的转 移或变换。 在中国证券市场上，见之于专业媒体的“资产重组”一词，是一个与兼并收购相 关联的概念，是有关兼并、收购、托管、资产置换、借壳、买壳等一类行为的总称。 实际上，在大多数情况下，上市公司“资产重组”的内容早已超越了“资产”的范围， 如国有股的无偿划拨、无资产注入的公司控制权的变化、上市公司对外投资收购以及 债务重组等。可见，我国市场上所常用的“资产重组”不是一个边界较为分明的经济 概念，它己被市场约定俗成为一个边界模糊的、表述一切有关上市公司重大的非经营 性和非正常性变化的总称。 1 1 2并购重组 翻开西方经济管理词典和相关文献，其中并没有“资产重组”一词，与之对应的 只是企业兼并和收购，即“m & a ”( m e r g e r & a c q u i s i t i o n ) ，尤其是上市企业之间的并 购。换言之，在以私人企业为广泛基础的西方市场经济国家，资产重组集中表现为企 业层面的兼并收购，这也即是我们所称“并购重组”的来源【“。 l 华中科技大学硕士学位论文 1 1 3 公司重组 公司重组( c o r p o r a t er e s t r u c t u r i n g ) ，广义上是指公司扩张、公司收缩、公司所有 权结构变更和公司内部业务重整等行为与活动，是一个比资产重组内涵更加宽泛的概 念。公司重组活动的类型，根据威斯通等人在其兼并、重组与公司控制一书中的 概括，有以下四大类：一是扩张( e x p a n s i o n ) ，包括并购( m e r g e r s a n d a c q u i s i t i o n s ，m & a ) 、 标购( t e n d e ro f f e r s ) ，合营( j o i n tv e n t u r e s ) ；二是售出( s e l l - o f f s ) ，包括分寸r ( s p i n - o f f s ) 和剥离( d i v e s t i t u r e ) ：三是公司控制( c o r p o r a t ec o n t r 0 1 ) ，包括溢价买回( p r e m i u m b u y b a c k s ) 、静止协定( s t a n d s t i l la g r e e m e n t s ) 、反接管修正条款( a n t i - t a k e o v e r a m e n d m e n t s ) 和代表权竞争( p r o x yc o n t e s t s ) ：四是所有权结构的变化( c h a n g e si n o w n e r s h i ps t r u c t u r e ) 2 1 。显然，公司重组的含义在微观上覆盖了企业资产、资本甚至 组织结构和企业性质的变动的所有类型的活动。 本文认为，中国证券市场约定俗成的“资产重组”概念由于其产生的特殊经济背 景，被不适当的“宏观化”了。也正是由于这一点，才带来了许多概念的误区和语意 的混淆。随着非公有制经济的发育和成长，国有企业的股份制改造，企业产权的多元 化，企业用人机制的改革，企业为获得和强化竞争优势而不断地对自身地每一个层面， 每一个要素进行调整，重组的内涵已从单纯的“资产重组”过渡到企业的全部要素的 重组构成中，因而准确描述中国证券市场方兴未艾的重组活动的概念应该是公司重 组。因此，除非另有说明，本文中的“重组”一般而言意指“公司重组”。 1 2 公司重组的理论 重组理论产生于重组实践，反过来又推动着重组实践的发展。在西方悠久的公司 发展史中，西方学者从各种角度对重组活动进行了不同层面的分析和探讨，提出了许 多理论来解释公司并购以及其他形式的公司重组活动为什么会发生。这些理论解释大 多是建立在企业理论以及在此基础上发展起来的产业组织理论之上的。这些理论主要 是【3 i ： 1 ) 效率理论 该理论认为公司( 重组) 并购活动能够给社会效益带来一个潜在的增量，并且对 交易的参与者来说也能提高各自的效率。效率理论可以分为六个子理论，即：效率差 异化理论( d i 脏r c m i a le f f i c i e n c y ) 、非效率管理理论( i n e m c i e n tm a n a g e m e n t ) 、经营协同 效应理论( o p e r a t i n gs y n e r g y ) 、多元化理论( p u r ed i v e r s i f i c a t i o n ) 、策略性结盟理论 ( s t r a t e g i cr e a l i g n m e n t ) 和价值低估理论( u n d e r v a l u a t i o n 、。 华中科技大学硕士学位论文 2 ) 委托一代理理论 委托一代理理论对并购活动的解释可以归纳为以下三点，即：一是可以降低代理 成本：二是管理者主义；穆勒( m u l l e r ) 于1 9 6 9 年提出假说，认为代理人的报酬取决 于公司的规模，因此代理人有动机通过收购使公司规模扩大而忽视公司实际的投资收 益率；三是骄傲假说。罗尔( r o l l ) 在1 9 8 6 年认为收购者在评估目标公司时往往过于 乐观，尽管该项交易也许并无投资价值。 3 ) 信息信号理论 信息信号理论认为当目标公司被收购时，资本市场将重新对该公司的价值做出评 估。即股票收购传递了目标公司被低估的信息，收购要约的公布或有关收购的谈判将 传达某种信息，告知目标公司的管理层应该从事更有效率的管理活动。 4 ) 市场势力理论 该理论认为收购经常可以提高公司的市场占有率，同时由于市场竞争对手的减 少，可以增加公司对市场的控制力，但这假说有一定的前提和限制条件。 5 ) 税收效应理论 税收上的好处能够部分解释收购的产生，尤其在公司合并上。当公司有过多账面 盈余时，合并另一公司可以降低税赋支出，如果政府主动以税赋减免的方式鼓励公司 合并，这一好处将更为明显。 6 ) 再分配理论 价值再分配理论认为在并购过程中或并购后，并购双方原有的和合并后新创造的 价值会在公司利害关系人，包括股东、债券所有者、公司雇员和政府等之间再分配。 价值再分配在解释并购活动的原因上存在着很大的争议和许多不确定性。 7 ) 自由现金流量假说 自由现金流量假说认为管理层实际拥有的控制权与可支配的自由现金流量的大 小成正相关。在公司具有自由现金流量的情况下，股东要求发放股利，从而导致与管理 层的冲突。当这种在自由现金支出方面的冲突而引起的代理成本很大时，并购活动将有 助于降低此类费用。而且，通过收购活动提高负债比例，减少自由现金流量，也能降低代 理成本。因此，自由现金流量假说也源于代理成本。 一般而言，效率理论和委托一代理理论是影响较大的理论解释。 1 3 公司重组的目的 关于公司重组的动机有各种各样的解释，比如对于收购兼并动因的解释有： 达到规模经济，实现优势互补，节省交易费用【4 1 等。但概括起来，企业重组的目的 华中科技大学硕士学位论文 主要有三点：一是将资产转移到可以对其加以更加有效利用的所有者控制之下；二 是把管理者的利益与股东的利益紧密联系在一起，减少代理成本，实现资产的有效 使用。三是改善公司治理结构：公司重组意味着资本的流动与整合，从结果看它 将影响到有关公司的绩效，同时也影响到整个经济系统对资源的利用效率。 在中国证券市场特殊的历史环境下，公司重组还有一个很重要的目的：即为获 得配股资格( “保配”) 、为保住上市资格( “保壳“) 而重组。这一点在1 9 9 7 年我国上市公司的重组热潮中表现得特别明显。 1 4 公司重组的分类 由于我国上市公司股权结构的特殊性，上市公司重组的概念有其特殊涵义，国外 有关重组的许多分类或分析，基本上不适合我国股市，国内学术界由于对“资产重组” 这一概念没有一致的定义，有关重组的分类也不尽一致。根据我国证券市场的实践和 习惯，上市公司的重组一般分为以下四类：扩张式重组、收缩式重组、控制权转移式 重组和公司内部重整 5 1 。 1 ) 扩张式重组 扩张式重组是指上市公司对外投资、购买资产和并购其他公司，不包括控制权转 移类型的上市公司在新控股股东入驻后购买该股东控制的资产的行为( 因为这类关联 交易是控制权转移后的重组行为，是交易的完整组成部分) ，但包括购买非关联方资 产的行为。扩张式重组活动包括：( 1 ) 上市公司横向兼并、纵向兼并和混合兼并上 市或非上市公司，其中以兼并非上市公司为主；( 2 ) 上市公司对外收购经营性资产 和进行控制性股权投资；( 3 ) 组建联营公司。 2 ) 收缩式重组 中国上市公司收缩式重组活动，包括：( 1 ) 部分经营性或非经营性资产剥离； 其中非经营性资产剥离同中国过去“大而全”、“小而全”的企业组织有关；( 2 ) 子公司股权剥离； ( 3 ) 公司股份回购缩股。收缩式重组仅仅限于单纯的资产或股权 剥离与回购，不包括资产置换。 3 ) 公司控制权转移 上市公司控制权转移，是指上市公司控股权的转移，即原第一大股东放弃控股权， 新的企业主体以净资产溢价方式有偿取得目标公司控制权或在政府干预下无偿获得 国家股从而取得控股股东地位，包括原非控股东转为控股股东。其中无偿划拨是指国 家股持股主体转移，股权性质没有发生变化。完整的控制权转移是由两个交易过程构 4 华中科技大学硕士学位论文 一：= = ：= = = = = = = = = = = = = = = ；= = = = = = = = = = = = = 成的：一是收购上市公司控股权，二是上市公司反向收购新的控股股东的资产。中国 上市公司控制权转移活动较为复杂。从股权转移是否有明确的支付价格分类，有控股 股东所持股权无偿划拨和股权收购两种类型：从收购方式分类，有国有股或法人股协 议转和二级市发盘标购。 4 ) 公司内部重整 公司内部业务重整是指重整公司主营业务。公司重整主营业务，包括部分资产置 入与置出和整体资产置入与置出。部分资产置入与置出即部分资产置换，方法是：交 易双方( 通常是关联方，即控股公司和重组目标公司) 将经过评估的资产进行等值置 换，控股公司置入的资产是优质资产，被重组公司置出的则是劣质资产。整体资产置 入与置出即整体资产置换，通常发生在控制权转移类型的公司重组中，或公司主营业 务无以维系的公司中。公司内部重组，包括单纯的资产置换和公司内部业务架构调整， 控制权转移后发生的资产置换不计入此列。 1 5 有关公司重组绩效的研究 近几年来，中国沪深股票市场公司发生着大量的重组活动，但公司重组活动的绩 效如何却并不特别清楚，争论颇多。在微观效率方面，争论的焦点是：大量且频繁发 生的上市公司重组活动，是否真的提高了有关公司的真实经济收益和股票投资者收 益? 在社会资源配置效率方面，争论的焦点是，从事重组对国民经济到底是有利还是 有害? 重组所花费的成本占用了稀缺的社会经济资源，而这些资源本应用于真正的投 资活动，这是否会影响经济的运行效率? 针对近年大量发生的重组活动，研究机构，特别是证券公司的研究部门作过不少 实证研究。比较值得一提的是原红旗和吴星宇( 1 9 9 8 ) 以1 9 9 7 年重组公司为样本所作的 实证研甜“。该项研究比较了公司重组后的4 个会计指标，发现重组当年样本公司的 每股收益( e p s ) 、净资产收益率( r o e ) 和投资收益占总利润的比重较重组前一年有所上 升，而公司的资产负债率则有所下降，这些会计指标变动幅度与重组方式和重组各方 的关联关系有关。孙铮和王跃堂( 1 9 9 9 ) 对同一样本的研究结论剐：重组样本公司的 业绩有显著提高，但重组前后的业绩变化与重组各方是否存在关联关系无关。 檀向球以上海证券交易所挂牌的在1 9 9 8 年发生重组的公司为样本，用曼一惠特尼 u 检验方法来检验重组样本公司经营状况有没有取得实质性的提高【8 1 ，发现4 2 个案例 所涉及的3 8 家上市公司对外购并扩张后经营状况下降了；3 1 个案例所涉及的2 6 家上 市公司经过股权转让后，整体经营状况有显著提高：7 个案例所涉及的7 家上市公司 华中科技大学硕士学位论文 经过资产或股权剥离后，整体经营状况有显著提高。总体看，上市公司重组的四种模 式中，控股权转让、资产剥离以及资产置换对提高上市公司经营状况有明显效果，而 对外购并扩张并没有明显提高上市公司经营业绩( 檀向球，1 9 9 9 ) 。 纵观所有的研究文献，我们可以发现有关上市公司重组的理论研究大多集中于宏 观方面，着重探究公司重组的目的、效应、策略以及价值评估、会计处理等操作程序 等，而对重组绩效的实证研究也多集中于某一年份或一段时间内全部上市公司的资产 重组活动，很少有针对某一具体行业或行业板块的上市公司的并购重组现象进行研究 的。虽然我们不排除研究某一行业可能会遇到数据太少或结论缺乏代表性等问题，但 是对这个具体行业内的企业和有意进入这个行业的企业而言，这样的研究还是有一定 意义的。 基于以上考虑，本文将以我国通讯行业的上市公司为研究对象，以定性和定量两 种方式，对上市公司的重组行为进行历史的和综合的分析，探究重组在企业的发展过 程中到底起到了怎样的作用，考察重组是否能够提升企业的经营管理水平、提高经济 效益。 华中科技大学硕士学位论文 2 通讯行业概述 通讯行业又称为电信业或通信业，是通常所谓信息产业( ) 的三个支柱部分之 一( 其他两个是计算机业和软件业) 。它本身包括两个大的子行业，即以网络运营为 代表的电信业和以生产、制造通信设备、基础元器件以及用户终端为主的通信业或通 信设备制造业。 2 1 通讯行业发展历史概述 通讯行业在过去2 0 年里经历了翻天覆地的变化。据信息产业部电信研究院最近 的研究报告显示，从1 9 9 1 年到2 0 0 1 年十年间，世界电信市场的规模已从4 0 3 0 亿美 元增长到1 0 1 0 0 亿美元，近年来全球电信业务的年均增长率超过9 。回顾近年来世 界通讯业的发展，1 9 9 6 年美国电信改革法案的颁布无疑是世界通讯发展史上具有 里程碑意义的事件。它首先放开了美国电信市场，接着，英国和欧洲各国也都走向了 电信放开的道路。世界电信业也正是在这种开放政策下一跃成为世界经济中最耀眼也 是最重要的产业之一。 随着电信市场的开放，新的运营商和新投资大量涌入电信领域。市场需求的爆炸 性增长和对手的增加使原有的电信巨头们感到了竞争的压力。为了能更好的占领市 场，竭力维持当年的垄断状况，大家的想法就是将自己做大，以至于大得不能再大。 而其时风头正旺的“全球化”浪潮又在进一步地推波助澜。于是，有关电信并购的风 潮在欧洲、美国风起云涌。 在始于2 0 世纪9 0 年代中后期的全球第5 次并购浪潮中，信息通信行业的并购活 动显得特别突出和引人注明，无论在数量还是在规模上，均占整个并购活动的三分之 一。1 9 9 6 年美国兼并收购的企业总数的2 2 是信息技术业。1 9 9 7 年全球科技企业兼 并案达4 0 4 0 起，比1 9 9 6 年增加近2 5 ，兼并金额2 4 2 8 亿美元，比1 9 9 6 年增加了 1 7 ，其中通信产业以9 6 3 亿美元的并购额高居各行业并购的榜刮8 1 。到1 9 9 9 年，并 购活动有增无减，仅在元月，就发生了美国朗讯科技公司( l u c e n t ) 以2 0 0 亿美元收 购a s c e n d 公司，英国最大的移动通信公司沃达丰( v o d a f o n e ) 以5 6 0 亿美元收购美 国的空中通讯公司( a i rt o r c h ) 。到2 0 0 0 年，并购活动达到了顶峰。这一年- - ) l 四 r ，沃达丰以创纪录的1 8 5 0 亿美元并购了德国的曼内斯曼( m a n n e s m a n n ) ，成为当 年最大的收购活动【9 l 。表2 1 按时间顺序列出了2 0 0 0 年一年中全球电信业并购的一些 重大事件。 华中科技大学硕士学位论文 表2 12 0 0 0 年世界电信业重大并购案 并购 并购事件 涉及金额 意义 时间( 亿美元) 标志着一个庞大的因特网 2 0 0 0 1美国在线并购时代华纳公司1 6 3 0 和传媒集团的诞生 英国沃达丰( v o d a f o n e ) 收购德新公司成为欧洲最大的电 2 0 0 0 21 8 5 0 国曼内斯曼集团( m a n n e s m a n n )讯公司和移动通信公司 德国电信收购美国声流公司德国电信抢滩美国通信市 2 0 0 0 75 0 7 ( v o i c e s t r e a m )场 新公司成为全球最大的宽 2 0 0 0 8盈科数码收购香港电信3 5 0 频内容提供商 中国移动( 香港) 公司母公司七中国移动在全球移动电话 2 0 0 0 1 03 2 8 4 省市资产运营商排名上升到第二位 并购也引起了严重的消化不良，尤其是不良资产的拖累使得各大公司筋疲力尽。 代价高昂的并购需要巨额的资金做支撑，而2 0 0 0 年各大运营商为争夺3 g 牌照不惜 一掷千金的疯狂举动( 在网络还未建立时总投入就超过1 5 0 0 亿美元) 更是使电信公 司的债务达到了令人担忧的水平。常识告诉我们，一旦投资回报低于债务成本时， 资本运转的链条就断掉了。事实证明，盲目扩张的直接恶果就是负债率升高、资金 链断裂以及其他一系列财务风险的增加。据统计，2 0 0 1 年底全球电信产业的债务已 经高达1 0 0 0 0 亿美元。德国电信背负的债务是7 0 0 亿美元，法国电信是6 0 0 亿美元， 英国电信是4 7 0 亿美元，沃达丰公司也有6 7 2 亿英镑。当电信业意识到用户的需求 在很长一段时间内都不会产生质的飞跃时，恶性竞争也就不可避免的开始了。过度 的投资使得运营商的走入了不断投入却难有产出的怪圈，而运营商的不景气又直接 导致了设备采购的大幅下降，从而使设备制造商大伤元气。电信业由此陷入了一个 恶性循环。 市场低迷、企业举步为艰，通讯行业的种种困境体现在资本市场上就是股票的大 幅跳水。通讯业的股票价格从最高峰已经下跌了9 5 以上，曾经是全球增长最快企业 的美国思科公司( c i s c o ) ，由于经营亏损，销售滑坡，从2 0 0 1 年3 月到2 0 0 2 年9 月， 市值损失高达4 3 0 0 亿美元。曾经股价曾高达2 2 0 美元的爱立信公司，如今( 2 0 0 2 年 1 0 月) 股价竟不到1 美元。2 0 0 2 年初，美国环球电讯宣布负债1 2 4 亿美元，已处于 破产边缘，其股价从最高9 0 美元一股，跌到不到3 0 美分。之后，世界通信公司又爆 8 华中科技大学硕士学位论文 出财务丑闻，股票立即被投资者抛弃，公司也己进入破产程序。据统计，投资者在电 信业上的总损失达到了2 万亿美元。 由于恶性竞争，仅仅美国电信业裁员职位数量就已高达5 0 万个。到目前为止， 欧美电信业还未见任何好转的蛛丝马迹。2 0 0 2 年9 月份，美国朗迅公司( l u c e n t ) 以 及法国著名的电信设备生产商阿尔卡特公司( a l c a t e l ) 都宣布了自己公司的收入警报 以及各自的裁员计划。整个欧美电信业正经历着一场从未经历过的残酷考验。 没有人能够预测这场欧美电信业的危机还要持续多长时间。至少到目前为止， 与世界其他各地相比较起来，欧美电信市场还处于十分低迷的状态。业内人士认为 通向欧美电信业复苏之路必须要经过三个阶段：市场重组阶段，稳定收入阶段以及 服务转型阶段。即欧美电信业想要真正走出目前低迷的局面，就必须经过市场重组 的“阵痛”，然后进入到复苏前的稳扎稳打阶段，并在此基础上完成自己的业务转 型工作。 目前欧美电信业正经历着走向复苏之路的第一阶段，即市场重组阶段。这也是欧 美各大电信公司最为痛苦的阶段。该阶段持续的时间预计需要两年。其主要特征是各 大电信公司进行着剧烈的价格战并想方设法地还清自己的巨额债务。到目前为止，第 一阶段的过程只能算刚刚走过了一半。 2 2 我国通讯行业概述 与国外相反，改革开放以来，伴随着国民经济的快速发展，我国通讯行业一直保 持着较高的增长速度。根据最新的统计数据，中国通讯业的发展已经连续1 8 年超过 国民经济增长速度。特别是最近几年，我国通讯行业超常规发展，在市场规模和技术 水平上都取得了令世人瞩目的成绩。曾经一度落后制约经济发展的“通信瓶颈”正高 速发展并大大地推动了国内经济建设。截至到2 0 0 2 年底，我国电话用户总数达到4 2 l 亿户，其中固定电话用户达到2 1 4 亿户，新增3 4 0 5 万户。移动电话用户达到2 0 7 亿 户，新增6 1 3 9 万户。全国电话普及率达到3 1 9 9 ，比上年末提高6 0 9 个百分点。固 定网络和移动网络规模双双跃居世界第一位。互联网上网人数跃居世界第二位，达 5 0 0 0 多万户。 “九五”期间，我国电信业务收入年均增长2 8 8 ，是同期国内生产总值( g d p ) 增长速度的3 2 倍a 2 0 0 0 年，受电信资费价格调整的影响，电信业务的收入增长速度 有所下降，增速仅为1 0 ；2 0 0 1 年，随着移动通信业务收入的快速增长，电信业务 。数据泉源：信息产业部( 2 0 0 2 年通信发展统计公报 9 华中科技大学硕士学位论文 收入达到3 5 3 5 2 亿元，同比增长1 5 。2 0 0 2 年的中国电信业在理性中恢复了平稳发 展态势。全年通信业完成业务总量5 5 4 7 亿元( 按2 0 0 0 年单价计算) ，比上年增长2 1 7 ， 电信业务总量5 0 5 2 亿元，比上年增长2 3 2 。完成通信业增加值约2 7 5 0 亿元，占国 内生产总值的比重达到2 6 9 ( 上年为2 5 3 ) 。 自1 9 9 7 年以来国内的主要运营商的设备投资一直保持较快的速度增长。2 0 0 1 年， 我国通讯行业投资规模达到2 7 7 9 5 亿元，同比增长2 4 9 。其中，中国电信、中国移 动和中国联通的投资完成额达到2 5 8 7 5 亿元，同比增长2 1 2 。受此影响，国内的通 信设备的市场需求也呈现快速增长态势。受中国电信分拆和国内通信基础设旆日趋完 善等因素的综合影响，2 0 0 2 年全年完成固定资产投资2 1 0 6 亿元，比上年减少2 0 ， 占社会总投资的比重为4 9 ，低于“八五”以来的各年。这也致使国内多数通信设备 类上市公司的2 0 0 2 年的业绩出现了下滑。 在电信运营领域，中国企业开始采取积极的态度与各国合作。以1 9 9 7 年当时的 中国电信( 香港) 公司在纽约、香港成功上市为标志，中国通讯业开始涉足国际资 本市场。目前中国各电信运营企业已先后5 次在国际资本市场大规模融资，累计筹 集资金2 6 0 亿美元。中国移动( 香港) 已成为亚洲除日本以外最大市值的上市公司 之一。中国联通不仅成为中国在海外资本市场上的重要上市公司，而且在2 0 0 2 年 1 0 月成功地实现了a 股上市，并完成9 省移动通信资产、业务注入上市公司的重大 资本运作。中国电信2 0 0 2 年圆满完成了改革重组，在全球股市低迷的情况下也成功 地实现了海外上市。除发行股票外，中国通迅企业还开拓了多种新的融资方式，包 括发行债券，利用银团贷款以及与外国通信企业进行资金合作等，多渠道融资的格 局逐步形成。2 0 0 2 年8 月，中国电信( 美国) 公司和中国网通( 控股) 公司先后在 美国取得国际电信业务经营许可证，前者还开通了中美间“新视通”多媒体通信系 统，面向美国华人社区推出了电信服务，这标志着我国电信企业的跨国经营迈出了 重要一步。 2 0 0 2 年，通讯行业为发挥在信息化建设中的主导和骨干作用，积极配合有关部门 建设了金卡、金关、金税等信息化重大工程，努力提供技术装备、系统集成和网络平 台服务；配合有关部门推进银行卡、i c 卡公民身份证、社会保障卡、组织机构代码卡 的研发和应用，各部门利用公用网资源组建的全国性信息系统已达2 1 8 个 ；在通信 设备制造方面，近几年，国产品牌移动交换机、基站、手机发展迅速，通信制造业滞 。数据来源：信息产业部2 0 0 2 年通信发展统计公报 。数据束源：信息产业部2 0 0 2 年通信发展统计公报 数据柬源：信息产业部 2 0 0 2 年通信发展统计公撤 华中科技大学硕士学位论文 后于运营业的状况正在得到根本性改变。我国已经初步建立了从整机到配套元器件专 业门类基本齐全、从研发到产业化技术水平明显提高的通信工业体系，基本形成了从 整体规划、产业布局、进口许可、入网许可到市场监管的宏观调控机制。通信制造业 已经成为国民经济新的增长点。 2 3 我国通讯行业上市公司概况 2 3 1通讯行业上市公司的定义 “通讯行业上市公司”是一个内涵很模糊的概念，并没有一个很准确的定义。对 属于这个板块的公司，也没有份研究报告和刊物的划分是相同的。在深沪两市上市 的1 2 0 0 多家公司中，涉足通讯业务的不下1 0 0 家，那么，是否这1 0 0 多家公司都属 于通讯行业呢? 国家技术监督局1 9 9 4 年8 月1 3 日发布的国民经济行业分类与代码对各个行 业进行了详尽的分类，与通讯行业相关的类别见表2 1 。 表2 1与通讯行业相关的行业类别及代码 类别行业名称行业代码 1 通信设备制造业 4 1 l 2 电子设备及通信设备制造业 4 1 8 3 电信业 6 0 2 4 软件开发咨询业 8 3 l 资料来源：国民经济行业分类与代码 依据这个分类标准，结合中国上市公司的实际情况，本文对通讯行业上市公司的 定义是：( 以2 0 0 1 年年报数据为准) ( 1 ) 主营业务来源于第l 、2 类行业的设备制造商： ( 2 ) 主营业务来源于第3 类行业的网络运营商： ( 3 ) 属于第4 类，但主要服务对象是第1 、2 类行业企业的软件开发企业： ( 4 ) 主营业务不突出，但营业收入或营业利润2 5 以上来源于上述四类行业的公 司 根据上述定义，本文从在沪深两市( 截至2 0 0 2 年1 0 月底) 1 2 1 5 只a 股中，筛选 出了3 9 家通讯行业上市公司。( 见表2 2 ) 华中科技大学硕士学位论文 表2 - 2 沪深两市通讯行业a 股上市公司 通讯产品或服务收入占通讯产品或服务利润 序号股票代码股票名称 上市时间 全部营业收入的比例 占营业利润的比例 l0 0 0 0 1 6深康佳a 1 9 9 2 - 0 3 2 71 6 o 9 3 0 20 0 0 0 3 2