（会计学专业论文）企业财务风险预警模型的比较研究.pdf

中文摘要 摘要：企业财务风险是指企业丧失偿债能力的可能与股东收益的不确定性。财务 风险预警是指通过对财务风险的识别、衡量和控制，以最少的成本将风险导致的 各种损失减少到最低程度，避免财务失败的管理方法。具体来讲就是在对企业财 务风险准确认识的基础上，通过财务风险预警系统把握风险。采取有效措施控制 风险。因此开展财务风险管理研究具有重要的理论和现实意义，这样可以通过对 企业进行财务预测，发现风险，防范未然，减少财务失败。 本文致力于在众多的财务预警模型中，寻找出一种或两种较适用于中国市场 环境，适用于不同预测目的的财务风险分析模型，以帮助企业管理当局、广大投 资者和证券监管部门更科学的决策。具体做了以下几个方面的工作；，首先，总结 了国内外近十种财务预警模型，从理论上分析他们各自的优缺点；其次，从权威 的证券网站上搜集了在沪、深两地上市的1 0 6 家公司近三年的财务数据作为实证 分析的样本和数据源；再次，建立分析模型，引入数据，得出每个模型能够准确 预测的公司个数以及比例；最后，得出本文的结论，并对政府管理部门和企业提 出了相应的建议，比如政府应当分行业颁布比较标准，企业应当根据不同的出发 点调整已有的模型以便满足自身预测的需要。 样本个数、数据真实性、财务指标的可比性等原因都可能影响到结论的可信 度，但相信本文所获得的结论，在企业管理当局、广大投资者和证券监督管理部 门选择预警模型的时候会具有一定的参考价值。 关键词：财务风险；危机；预警模型；z - s c o r e 模型 分类号：f 2 5 3 7 ；f 7 1 5 5 ；f 6 2 6 1 1 5 a b s t r a c t ：e n t e r p r i s ef i n a n c i a lr i s km e a n se n t e r p r i s et ol o s ed e b tp a y i n ga b i l i t y p e r h a p sa n du n c e r t a i n t y , s h a r e h o l d e ro fi n c o m e f i n a n c i a lr i s ke a r l y - w a r n i n gm e a l l s t h a tp a s s e st h ed i s c e r n m e n t ，m e a s u r e m e n ta n dc o n t r o lo ft h ef m a n c i a lr i s k , r e d u c e v a r i o u sk i n d so fl o s s e st h a tt h er i s kc a u s et om i n i m u me x t e n tw i t ht h ec o s ta tl e a s t ， a v o i dt h eo f f i c ep r o c e d u r et h a tt h ef i n a n c i a la f f a i r sf a i l p a r t i c u l a r l yi ti so nt h eb a s i so f k n o w i n g t oe n t e r p r i s e sf i n a n c i a lr i s ka c c u r a t e l y , h o l dt h er i s kt h r o u g ht h ee a r l yw a r n i n g s y s t e mo ft h ef i n a n c i a lr i s k ；a n dt a k et h ee f f e c t i v em e a s u r et oc o n t r o lt h er i s k s ol a u n c h f i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n ta n ds t u d yt h et h e o r yw i t hi m p o r t a n c ea n dr e a l i s t i cm e a n i n g , c a l lt h r o u g hg oo nf i n a n c i a la f f a i r sp r e d i c tt oe n t e r p r i s e ，f i n dt h er i s k , i ti sn o tr i g h tt o t a k ep r e c a u t i o n sa g a i n s ts o ，r e d u c et h ef i n a n c i a la f f a i r sa n df a i l t h i sp a p e ri sd e v o t e dt os e l e c to n eo rt w om o d e lt h a ti ss u i t a b l et om a r k e ts i t u a t i o n i nc h i n ao rd i f f e r e n to b j e c t i v e ，t oh e l pd i r e c t o r s ，i n v e t o r sa n ds t o c ks u p e r v i s o r st om a k e m o r es c i e n t i f i cd e c i s i o n s t h ew o r kt h a tih a v ed o n ei s 鹤f o l l o w ：f i r s t l y , s u m m a r i z e d n e a r l yt e nf i n a n c i a le a r l y - w a r n i n gm o d e l sa th o m ea n da b r o a da n da n a l y z e dt h e i r d i f f e r e n c e sa m o n gt h e mf r o ma l la c a d e m i cp e r s p e c t i v e s e c o n d l y , c o l l e c t e dt h r e e y e a r f m a n c i a ld a t af r o m1 0 6l i s t e dc o m p a n i e s ，t h i r d l y , b u i l ta n a l y t i cm o d e l ，i m p o r td a t aa n d c o m p u t et h er a t i oa n dt o t a l a tl a s t , d r a wt h ec o n c l u s i o na n db r i n gf o r w a r ds o m e s u g g e s t i o n st ot h eg o v e r n m e n ta n d t h eb o a r do fd i r e c t o r s t h en u m b e ro fs a m p l ea n dt h ea u t h e n t i c i t yo fd a t am a ye x e r tt h ei n f l u e n c eo nt h e r e l i a b i l i t yo fm yc o n c l u s i o n h o w e v e r ，ia ms u r et h a tt h ec o n c l u s i o nw i l lb ev a l u a b l e w h e ng o v e r n o r s ，i n v e s t o r sa n ds t o c ks u p e r v i s o r ss e l e c tf m a n c i a le a r l y - w a r n i n gm o d e l f o rt h e i rd e c i s i o n k e y w o r d s ：f i n a n c i a lr i s k ；c r i s i s ；e a r l y - w a r n i n gm o d e l ；z - s c o r em o d e l c l a s s n o ：f 2 5 3 7 ：f 7 1 5 5 ：f 6 2 6 1 1 5 致谢 本论文的工作是在我的导师肖翔副教授的悉心指导下完成的，肖老师治学严 谨、对科学求实进取、思维敏捷、为人坦率、平易近人、令我终生难忘。在研究 生学习的阶段中，肖老师不但在学术上给我不断的指导，而且教会了我许多做人 的道理，使我能够孜孜不倦地学习，并培养严谨的治学态度和为人作风，所有这 些都将使我受益终生。导师对我的论文进行了精心的指导和仔细的审阅，使我受 益颇深，可以说本论文的字里行间都渗透着导师的心血。在此谨向我的导师致以 崇高的敬意和衷心的感谢。 也要感谢所有关心、帮助过我的老师同学和朋友，他们对我精神上的鼓励和 生活上的关心，使我能够专心致志地学习，从事论文写作。 此外，感谢我的评阅老师在百忙之中对我的论文进行评阅。 最后，向所有关心、支持我的老师、同学和朋友致以最衷心的感谢。 1 1 研究背景 1 引言 1 9 7 8 年，诺贝尔经济学奖得主赫伯特西蒙认为，企业的一切管理工作都是 决策。当然财务活动也不例外，筹资时需要资本结构决策，投资时涉及若干方案 的评价和最优选择，收益分配时要考虑股利决策等。决策与风险总是密不可分， 只要某项活动的未来结果有两种或两种以上，就会存在风险。财务风险积累到一 定程度，如果不能及时的采取化解措施或采取措施有效程度不足，企业就会陷入 财务危机。在现代社会中，企业因财务危机导致经营陷入困境，甚至宣告破产的 例子一直屡见不鲜。 1 9 9 7 年，亚洲爆发了自第二次世界大战以来最严重的金融危机。当国际货币 基金组织总裁康德苏指出1 9 9 4 年墨西哥金融危机是“2 0 世纪第一次金融危机时”， 谁也没想到，此后不到3 年又爆发了一场近入完全脱序的经济危机，人们称之为 “亚洲金融风暴”。从宏观上讲，这场金融风暴主要表现为货币危机；从微观上讲， 这场危机产生的基础是企业过度负债，财务结构极为不稳定，抗风险的现金支付 能力极差，即企业的现金流和支付能力的危机这场危机使韩国的大企业不可思 议地纷纷落马，使很多大财团一夜之间倒闭，使马来西亚的企业顷刻破产。严酷 的现实再一次警示我们：财务风险无时不在，无处不在。 当然，造成企业发生危机的原因是多方面的，牵涉到景气循环、管理不善、 环境变迁、或者突发事件等等因素，这不仅是公司股东或债权人的损失，更关系 着公司员工安置就业、上下游关系厂商连锁性财务危机等社会问题与成本。事实 上，有些危机是可以化解的，这些面临破产或清算的公司，致命危机出现之前， 必然会呈现风险信号，例如财务亏损、犯罪危险、投资报酬，社会责任( 员工福 利、失业、退休) 等风险。因此，公司管理当局应对企业的财务运营过程进行跟 踪、监控，及早的发现财务危机信号，预测企业可能的财务失败。一旦发现某种 异常征兆就应着手应交，以避免或减少对企业的破坏。 企业财务预警是企业风险管理的重要组成部分。财务预警是指公司的财务部 门对企业经济活动中将可能发生的财务风险，预先向决策部门发出警报或提醒的 一项财务管理活动。企业财务预警系统，就是为了防止企业经营偏离正常轨道而 建立的报警和实施系统。企业财务预警系统是企业预警系统的重要组成部分和子 系统。它是利用数据化管理方式，以各种财务分析数据资料，预先警示给企业经 营管理者有关企业组织内财务运行体系中隐藏的问题，现实中存在的差距和经营 薄弱环节，为及时校正企业经营方向、企业经营决策和有效配置企业财力提供可 靠依据。 加入世贸组织后，我国企业在获得极大机遇的同时也面临着极大的挑战。如 何利用整个世界的资源、信息以及市场，提高自身的管理水平来赢得全球化竞争 的胜利；如何建立公司财务预警的指标体系，搜集相关信息，并采用适当的财务 蓣警模型，成为一个亟待解决的问题。 ： 1 2 国内外财务预警研究的演进 1 2 1 国外财务预警研究的演进 国外对财务预警模型的研究较早，最初，人们只是对企业财务危机进行定性 分析，后来，随着数学及统计学的发展，定量分析逐渐发展并不断完善。最早用 统计方法进行财务危机预测研究的是f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 的单变量破产预测研究，他 发现判别能力较高的是净利润股东权益和股东权益负债两个比率。尽管此项研 究的结果很不错，但一直到三十多年后，才有人沿着他的这条思路继续研究破产 预测问题。美国的w i l l i a m b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 使用5 个财务比率分别作为变量对7 9 家非经营失败公司和7 9 家经营失败公司进行一元判定预测。单变量分析法采用的 是一元判别统计分析方法，它虽然简单，但也存在很多问题，而逐渐被多变量方 法所代替。最早运用多变量分析法探讨公司财务危机预测问题的是美国的 e d w a r d a l t a m n ( 1 9 6 8 ) ，他将若干变量合并入一个函数方程( 即z 分数模型) ，他 选择了1 9 6 8 年尚在持续经营的3 3 家美国企业进行预测，其准确率令人满意，此 模型进一步推动了财务预警的发展。近年来，澳大利亚、巴西、加拿大、法国、 2 德国、爱尔兰、日本、荷兰和台湾都以此模型为基础，进行了类似的分析。这些 模型使用的统计方法是多元线形判别分析法，这类方法存在着很多缺陷，因而， 研究人员引进了对数比率( 1 0 9 i t ) 回归和概率单位( p r o b i t ) 回归方法，建立了条 件概率模型。o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 使用对数比率( 1 0 9 d t ) 回归方法分析了选用的非配对样 本在破产概率区间上的分布以及两类判别错误和分割点的关系。z m i j e w s k i ( 1 9 8 4 ) 使用概率单位( p r o b i t ) 回归分析方法建立了预测模型。 统计方法的模式具有很多缺点，有些学者提出了企业财务预警的非统计模式， 使用的方法有递归分类树、决策树、神经网络等，其中较有代表性的是神经网络 分析方法的运用。s a l c h e n b e r g e r 等人在1 9 9 2 年使用神经网络分析方法对金融企业 的财务失败进行判断，1 9 8 8 年，m e s s i e r 和h a n s e n ，1 9 9 3 年，f l e t c h e r 和g r o s s 都 用这一方法对企业破产进行了分析。1 9 9 2 年，t a m 和k i a n g 应用这种方法对得克 萨斯的银行的财务失败案例进行预测，另外，1 9 9 4 年，a l t m a n 、m a r c o 和v a r e t t o 也甩这种方法对意大利的企业进行了财务失败的分析预测。这些研究与以往的线 形分析模型相比都取得了较好的结果。 这些年来，还出现了财务预警的混合模式。混合模式是指在进行财务预警分 析时，同时采用两种或两种以上的方法建立模型，以实现企业财务预警的目的。 建立混合模式的目的是同时采用多种方法，克服各个方法自身的缺陷，取长补短。 对此进行的实证研究表明，混合模型与其中包括的单个方法模型相比，有着更高 的准确型。如：2 0 0 1 年，英国学者f e n g y u l i n 和s a l l y m c c l e a n 以四种独立的财 务预警研究方法( 判别分析法、逻辑回归法、神经网络方法及决策树方法) 为基 础，将这几种方法进行不同的组合，建立了三种混合模式，再对这些方法进行实 证分析。验证结果表明，在同等条件下，混合模式明显优于单个方法模式。 1 2 2 国内财务预警研究的演进 国内对财务危机及预警模型的研究，始于上世纪8 0 年代中期。1 9 8 6 年，吴世 农、黄世忠曾撰文介绍企业破产的财务分析指标及预测模型。9 0 年代，我国学者 周首华，杨济华和王平在z 分数模型的基础上进行改进，考虑了现金流量变动情 况指标，建- r7 f 分数模型，并使用了c o m p u s t a tp cf l u s 会计数据库中1 9 9 0 年以 来的4 1 6 0 家公司的数据进行了验证。我国台湾的陈肇荣应用中国台湾地区企业财 3 务资料，重选了相关指标，建立的适合台湾地区使用的财务预警模型。1 9 9 9 年， 陈静曾发表了一篇以中国上市公司为样本的实证研究论文，他使用了2 7 家s t 和 非s t 公司为对比样本，分别进行了单变量分析和二元统计分析中的主要成分分析 法对企业财务预警进行了研究。他们选用了8 个企业财务指标，选择了4 0 家我国 的上市公司作为估计样本，进行了主成分分析。2 0 0 1 年，学者杨保安等将b p 神 经网络分析方法运用到银行财务预警的分析中，构建了非线形财务预警模式。 1 3 本文的研究思路与方法 对我国上市公司而言，“z 记分模型”就更具有现实意义。它可以帮助企业经 营者及早的发现潜在的财务危机，以便在财务危机出现的萌芽阶段采取有效措施； 可以帮助投资者在发现企业财务危机时及时转移投资，减小更大的损失；银行金 融机构也可以利用这种分析，帮助做出贷款决策并进行贷款风险控制；债权人可 以在这种信号的帮助下做出信用决策；审计师则可以利用这种信息确定其审计程 序，帮助判定该企业的前景。在当前我国股市推行退出机制之后，上市公司及利 益关系人面临的投资风险更大，企业的经营者、外部投资者、债权人乃至证券监 管部门更有必要、也更为迫切地需要一个行之有效、操作性强的财务预警分析方 法。如果能通过对众多财务风险预警模型的比较，寻找出一种或是两种较适用于 我国证券市场、适用于不同预测目的的风险分析模型，对企业管理当局、广大投 资者和证券监管部门而言意义重大，这也是本文力求实现的目标。 本文搜集了在沪、深两地上市的1 0 6 家公司2 0 0 3 、2 0 0 4 、2 0 0 5 年最近三年的 财务数据，对国内外近十种模型进行比较，分析模型之间的差别与优缺点；计算 不同预测目标下，每种模型的预测成功率；寻找特殊环境下，具有更大优势的预 警模型。无论是从数据的时效性还是充分性来考虑，相信本文所得到的结论和相 关的建议都会对经营者、外部投资者、债权人等各利益方在进行预警模型选择的 决策有所帮助。 4 2 1 财务风险概述 2 企业财务风险分析 2 1 1 财务风险的界定 风险( r i s k ) 的产生源于现实世界的不确定性以及人类对其认识的有限性，人 类认识风险是因为风险通常与损失相联系。美国学者海尼斯( j h a y n e s ) 等认为 “风险意味着损失的可能性”，还有学者认为风险是行为目的所不能实现的可能 性，是遭受不幸或灾难的可能性等。美国学者威利特( a h w i l l e t t ) 等将风险 定义为“客观的不确定性”，经济学家奈特( f h k n i g h t ) 认为风险是“可测定 的不确定性”等： 随着人们对风险理论研究的深入，当前被酱遍接受的风险定义是指在特定的 时期内，人们对对象系统未来行为的决策及客观条件的不确定性，而引起的可能 后果与预期目标发生多种负偏离的综合，它也可以表述为某种不利事件或损失发 生的概率及其后果的函数，即 r = q ( 2 1 1 ) 式( 2 1 1 ) 中：r 一风险； p 一不利时间或损失发生的概率； c 一该事件或损失发生的后果。 企业财务风险是风险中最为常见的一种，他强调的风险主体是市场经济的参 与者和竞争者，对企业财务风险的管理和研究一直被西方国家所重视。综合所查 文献，学术理论界对企业财务风险的概念存在两种认识。 ( 1 ) 狭义财务风险。财务风险( f i n a n c i a lr i s k ) 的概念最先出现在财务管理领 域，其出发点是基于企业财务管理决策活动过程中的不确定性。狭义财务风险首 先是出企业负债弓i 超的，具体来说是指企业鼠借入资金而增加的丧失偿馈能力的 可能和企业利润( 股东收益) 的可变性。 ( 2 ) 广义财务风险。这种观点认为企业财务风险是一种微观经济风险，是企业 所面临的全部风险的货币化的表现形态，是企业经营风险的集中体现。所以广义 5 的财务风险就是指在企业的财务系统中客观存在的由于各种难以或无法预料和控 制的因素作用，使企业实现的财务收益和预期财务收益发生背离，因而有蒙受损 失的机会的可能性，这种对企业财务风险的界定方式，有利于企业经营者从市场 经济的高度，以企业的价值或资金运动为主线，来辨识、衡量、评价和处置所面 临的全部风险。 基于以上认识，本文将以广义财务风险的界定为基础，从企业资金运动的角 度为出发点，重点研究企业经营运作过程中，由于各种难以或无法预料、控制的 企业内部经营条件等不确定性因素，从企业经营者的角度来考虑如何预防和控制 财务风险。 2 1 2 财务风险的特征 财务风险，是一种微观经济风险，是企业经营风险的集中体现。作为一种经 济现象，财务风险具有以下的客观特征： ( 1 ) 客观性。由于客观世界的复杂性和人类认识世界的局限性，风险的发生是 不可避免的，也就是说不应该期望事物的发展会完全处于受控状态。风险的客观 性对财务风险的研究也很重要的，研究财务风险的目的是为了控制财务风险，减 少财务损失，同时也必须认识到完全消除财务风险是不可能的，这是因为：a 企 业处于复杂的社会经济环境之中，企业的财务活动不仅受到经济环境的影响，自 然环境、政治环境甚至社会文化都会影响企业的财务活动，因此企业财务活动本 身具有很大的不确定性。b 财务管理过程中存在大量的主观判断，财务管理依据 的信息也是不完全的。企业进行财务预测、决策和控制所依据的会计报表、财务 分析、经营分析、市场分析等信息都只可能尽量接近真实情况而不可能完全反映 事实，管理所依据的信息具有不完全可靠性决定了财务风险的存在。企业在财务 管理中常常会遇到用不同财务分析方法得出的结论大相径庭的情况，这时决策人 员就是判断哪个方法更科学、哪个方案更可行，大量的主观判断也决定了财务风 险是不可能完全消除的。c 财务活动常与相关人员的经济利益直接相关，如果缺 少适当的激励和约束机制，相关人员的道德风险和行为风险难以避免。财务风险 的客观存在性对于财务风险防范的意义有两方面：一方面企业作为一个财务主体 必然面临财务风险，财务风险导致企业财务机制不稳定并可能带来财务损失，因 6 此必须对财务风险加以控制。另一方企业作为一个财务主体必然面临财务风险， 完全消除财务风险是不现实的，因此，企业在确定财务风险控制目标时不能一味 追求低风险甚至零风险，而应本着成本效益原则把财务风险控制在一个合理的、 可接受的范围之内。 ( 2 ) 不确定性。财务风险作为一种现象，其存在是客观的、确定的，然而具体 到某一企业，财务风险是否发生以及程度强弱又是不确定的。从财务风险的不确 定性可以得出财务风险的可控制性，由于具体风险的发生和程度受有限因素的影 响，如果对影响具体风险的相关因素充分了解并有效控制，则可以控制具体风险 的发生和程度。影响企业财务风险的因素总的来说是有限的，虽然其中部分因素 ( 如企业外部因素) 难以控制，但另一部分因素( 如企业内部因素) 对于企业来 说是可能控制的。影响企业财务风险的内部因素多数是与企业内部管理相关的， 这部分因素的可控性更强，因此从企业内部因素入手，控制企业财务风险的可能 性更大。财务风险总是相对具体企业而言的，不同的企业组成不同，外部环境不 同，财务风险是否发生及其程度也不同。对于企业整体财务活动而言，由于其时 间跨度大、涉及因素多、自身规律复杂。财务风险一般都是存在的，可控制的只 是财务风险整体水平而已；而对于企业的某一具体财务活动来说，由于其相对简 单，财务风险的发生与否可以得到控制。 ( 3 ) 损失性。财务风险总是与损失相关联，无论这种损失是现实的还是隐含的， 是可以量化的还是不可量化的，他会影响企业生产、经营活动的连续性，经济效 益的稳定性，最终威胁企业的生存。 ( 4 ) 收益性。财务风险与收益在一定条件下会相互转化。风险是可能出现的损 失，但在某些条件下，由于主观因素的共同影响，可能会有效地避免损失的发生， 而取得较高的收益。因为风险不同于危险，危险是指某项活动的不可能成功，只 会失败，但风险同时还孕育着收益的可能，一般情况下，风险与收益是成正比的， 即风险越大收益越高，风险越小收益越小。 2 1 3 财务风险的分类 企业所面临的财务风险有多种类型，在不同理财环境、不同理财阶段、针对 不同的经营主体和理财项目，有着不同的表现形式和不同的风险类别，例如：按 7 照财务活动的不同环节进行分类，财务风险主要包括筹资风险、投资风险、资金 回收风险、收益分配风险；按照风险能否加以控制，可将财务风险分为可控风险 与不可控风险两类；按照能否采用多角化的方式加以分散，可将财务风险分为可 分散风险和不可分散风险；根据风险可能产生的结果，可将财务风险分为静态风 险和动态风险两类；按风险涉及的层次和范围，可将风险分为微观风险和宏观风 险两类；按风险涉及到的对象，可将财务风险分为人身风险、财产风险和责任风 险，这也是一种从保险角度按照保险标的所进行的分类。为正确认识财务风险的 属性，掌握财务风险的运行规律，有针对性地采用不同对策，以实现风险基础财 务管理的基本目标，本文在研究中将采用第一种按照财务活动的不同环节分类的 方法。 财务风险是资金运动过程中的风险，资金运动包括开始进入企业( 筹资) 一 在企业中流转使用( 包括投资活动) 及资本偿还( 信用、偿债) 一资金回收( 销 售活动) 一资金收益分配。资金运动具体情况如图2 - 1 ： 图2 - 1 资金运动情况 f i g u r e2 - 1c a s hf l o wc o n d i t i o n 本文按照资金循环与周转的各环节探讨其可能存在的财务风险，因此把影响 财务风险的因素可分解为以下四部分： ( 1 ) 筹资风险 8 筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，是企业根据生产经营、对外投资 及调整资本结构的需要，通过一定渠道、采取适当方式，向资金供应者取得所需 资金的一种财务活动。在市场经济条件下，企业筹资的方式较多，一般包括吸收 直接投资、发行股票、发行债券、银行存款、商业信用、融资租赁等方式。按产 权关系，企业所筹资金可分为借入资金和自有资金两类。从借入资金方面讲，如 果严格规定还款期限、还款方式和还款金额，并且资本成本按固定比率计算，而 并不随着资金使用效果的变动而变动，这时由于息税前利润的不确定行，企业最 终不一定能够按约偿付借入资金的本息，故而出现筹资风险。 ( 2 ) 投资风险 企业的投资活动，从广义上看，不但包括将资金向本单位外部的投放，还包 括企业内部资金的配置，但无论资金的投向和投资的具体方式如何，其目的都在 于期望获得最佳的资金使用效果，以实现财务管理目标。企业在一定时期内所投 放的资金，不仅要按期如数收回或得到补偿，而且还要求获得一定的投资收益。 然而，由于国民经济状况的变化、市场需求的变动、产品或原材料等生产要素价 格的变动、成本构成情况以及企业经营管理水平等因素的影响，企业投资结果出 现不确定性，企业既有可能获取比预期结果要好得多的收益，也可能遇到远低于 预期收益甚至难以收回投资本金的情况。这是任何企业在其生产经营活动中都可 能面临的风险，故又被称为经营风险。 ( 3 ) 营运风险 主要是指商品向货币转化的过程中，成品资金转化为货币资金时。由于转化 时间和金额的不确定性所导致的风险。企业资金需要顺利回收，首先要求产品能 够顺利地实现销售，完成由成品资金向结算资金的转化，主要由销售部门负责， 但其转化的能力和速度往往取决于企业的综合素质。在此过程中，起决定性作用 的因素主要有产品的质量，产品的价格、产品花色品种、广告宣传的配合、经济 发展状况和宏观经济政策等。企业资金回收的另一个环节是结算资金向货币资金 的转化，这一过程主要由财务部门负责。销售收入能否顺利收回以及收回的金额 和时间。将受到结算方式、信用政策、催收政策等因素的影响。对于涉外企业， 它们还可能受到汇率变动的影响。 ( 4 ) 收益分配风险 9 企业收益分配，是企业一次财务循环的最后环节，是企业财务成果在有关利 益主体之间的分配，其目标应当符合股东财富最大化这个财务管理总目标。但下 列情况会不同程度地影响到企业收益的分配，使股利政策、股东收益都具可变性 和不稳定性，进而给企业未来的经营活动带来不确定性。如：a 。有关法律对企业 资本保全、企业积累、净利润以及超额累积利润等方面进行限制；b 股东要求稳 定的收入、避税和防止控制权的稀释；c 企业举债能力的大小、不同来源资本成 本的高低、投资机会的有无、偿债对资金的需求、以及保持留存盈余的稳定性和 资产的流动性；d 契约的约束条件、货币购买力的变动和国民经济的景气程度等。 上述因素对企业的影响，7 有的表现十分明显，如偿债能力的改变。企业再生产规 模的变化等，而有的却是潜在的，如对企业声誉和股价的影响等。这种由于收益 分配可能给企业未来的生产经营活动所产生的不确定性影响，可称之为收益分配 风险。 根据上述影响因素，本文对财务风险的分类见图2 2 ： 图2 - 2 企业财务风险构成 f i g u r e 2 - 2 ：t h e c o m p o s i n g o f f i n a n c i a l r i s k 2 1 4 财务风险成因分析 导致企业财务风险原因有以下两类：一类是由于外生原因，一类是内生原因。 外生原因主要包括以下几个因素：政治风险、法律风险、利率风险、汇兑风险、通 货膨胀风险、竞争风险、自然灾害风险等等。 1 0 政治风险又称为政策风险。指影响所有企业的与政治因素有关的风险，如国 家政策的调整、领导人的更替，外交关系的变化、战争的爆发等，这些对企业财 务目标的实现都会产生直接、问接的影响。从一般意义上讲，国际关系复杂，国 内外政局变化越快，就越要关注政治风险，并将其作为风险评估衡量的首要因素。 法律风险是指由于法律变更的不确定性、不可预测性，导致企业在经营政策 的制定、财务目标的确定上可能遇到的风险。 利率风险是指由于利率变化引起的资产价格变动所带来的风险。如利率上升， 长期证券资产的价格下降，现金资产的机会成本增加，这些会给企业的生产经营 带来风险。汇兑风险是针对外资企业、从境外取得贷款或出口创汇的企业而言。 由于外汇市场变幻无常，汇价上升，对于境外贷款企业来说，则要以更多的本国 货币偿还；汇率下降，对于出口创汇企业来说，销售收回现金将减少，这些都会 造成企业的损失。 通货膨胀风险是指在通货膨胀发生时，物价上涨会引起企业的货币类各类资 产的贬值或经营成本上升，造成企业盈利能力和偿债能力下降的风险。 竞争风险是指竞争给企业带来风险的可能性。竞争是企业生存和发展的压力 和动力，而竞争又是在具体企业的产业内展开的。而产业内现有企业间的竞争， 卖方讨价还价的能力，替代品的竞争威胁和潜在进入者的进入威力这五种力量是 企业生存和发展的重要限制条件，也是企业财务风险影响的因素。 自然灾害风险是自然现象或社会现象，如洪水、战争、世界性的金融危机等 诸多因素可对企业产生巨大影响。当企业遭受这类风险时，可能使企业良好的生 产经营状态遭受突如其来的打击，严重影响企业的还款能力甚至导致企业破产， 无法还款。 另一类的内生原因如筹资、投资、营运和收益分配因素引起的。下面详细介 绍，也是本论文研究的重点。 ( 1 ) 筹资风险成因分析 企业的创立、生存、与发展壮大，都必须以投入、保持和再投入一定的资金 为前提。资金是企业经济活动的第一动力。但是资金是一种稀缺的资源，企业的 筹资过程就是资源配置的过程。它实质上是一种以资金供求形式表现出来的资源 配置过程，即企业能否取得资金、以何种形式、何种渠道取得资金。由于一般企 业取得资金主要通过信贷形式，股票发行只适合部分企业。 筹资活动是一个企业生产经营活动的起点。一般企业筹集资金的主要目的， 是为了扩大生产经营规模，提高企业经济效益。但企业筹资后，会导致企业的债 务增加，一个是企业的偿债压力增大；另一方面如债务过大，会增加企业再筹资 的困难，而且负担沉重的举债成本也会影响企业总体的经济效益。在市场经济条 件下，由于市场行情的瞬息万变，企业竞争的曰益激烈，都可能导致决策失误， 管理措施不当，从而使得筹集资金的使用效率具有很大的不确定性。企业筹资风 险主要受以下几点影响： 第一，金额大小。我们知道，负债是企业法定承担的责任，到期必须偿还，市 场经济条件下，企业的偿债能力如何，是否存在偿债风险，关系到企业能否持续 经营。所以筹资金额大小主要影响企业的资产结构，企业能否及时足额还本。 第二，资金成本。企业筹集资金和使用资金需付出一定的成本。资金成本主要 影响企业的利息总额，承j 息一般就是需要企业用现金每月付清，这会影响企业流 动资金的周转。 第三，负债结构。企业负债总额中的短期负债和长期负债大小，其结构主要影 响企业短期和长期偿债能力。如果负债中流动负债比重过大，则需要大量的流动 资产作为偿还保证。但流动资产是盈利能力比较低的资产，如果企业拥有过多的 流动资产，也说明公司资金利用效率比较低，盈利能力会受到影响，对企业的生 产经营和长远发展不利。但长期负债过大，相应的资金成本也比较大。 ( 2 ) 投资风险成因分析 投资是继筹资之后的资金运动第二个环节，企业筹集到资金以后，接着的任 务主要就是把资金投放出去，实现资金保值和增值。投资是指经济主体将一定数 量的资金或其他资源投入到某些行业中，以期望从中获得预期经济效益的一种经 济活动。一般性企业把筹集的资金一部分投入到企业内部购买固定资产或无形资 产，另一部分投入一个新的行业或新的产品。投资是以资金增值为目的而发生支 出。但是影响投资获得的各种主客观因素及其复杂与多变，存在着巨大的不确定 性，所以投资活动充满着巨大的风险。投资风险是指投资过程中或投资完成后投 资者发生的经济损失和不能收回投资，不能带来预期收益的可能性。 现实中企业投资风险的因素比较多，如投资时机及投资地域。市场经济是一 种风险经济，高度不确定性的经济。市场形势瞬息万变，对投资具有较强的时效 性要求。所以投资进入时机的选择非常重要，盲目地随大流投资，则是重复投资， 给自身造成巨大损失。当市场处于供不应求的状态下，投资进入的时机为合适， 项目投产后有较大的市场份额，投资风险较低，反之。另外由于各个地区与领域 的自然资源、社会经济与人文环境优势不同，使得各个地区有着不同的比较优势， 按照比较优势理论进行区域分工和项目决策，将使企业投资投产后，有较大的区 域竞争优势，从而达到降低投资风险的目的。如果不顾投资地区的比较优势，盲 目地进行投资，则会加大投资风险，加快流产。下面主要从企业内部分析投资风 险，主要有下几点： 。 第一，规模大小。投资规模风险的大小是决定投资风险的一个重要因素。企。 业的投资规模如果与企业的资产不相匹配，一旦投资失败，对企业的财务风险影 响比较大，很多企业由于在进行投资时，没有选择好，导致投资失败。 第二内部报酉l l l 率。内部报酬率主要考虑投资项目期间产生全部现金流入完 全抵补其现金流出，其每年平均收益率。如果此项指标低于资金成本，投资是不 可行的，给企业也会带来很大的财务风险。 第三，投资回收期。投资回收期作为反映项目财务上投资回收能力的重要指 标。一般而言，时间越长，项目的现金流量越难以正确估计，其收益也更难以保 证，而项目的回收期越短，则表明该项目初始投资回收越快，项目的风险性将越 小。投资回收期越长，不可靠因素就会增加，投资风险也会增大。 第四，投资项目与本企业经营相关度。投资相关度是指企业由于投资的目标 不当而导致的损失。我国企业普遍存在不重视对外规划的问题，到处“撒胡椒面”， 随意进入一些自身不熟悉的投资行业和领域，从而导致企业自身的主业也被拖垮 的情况发生。所以企业投资的项目是新的行业，与原来经营的产品没有关联，相 应的投资风险就比较大。 第五，投资项目的监管力度。风险的监管贯穿于整个投资风险管理过程中， 企业需要进行有效内部控制，降低投资风险。一个企业没有好的内部控制，多好 的投资项目，投资管理不得力，也会导致投资失败。 ( 3 ) 营运风险成因分析 营运风险是指企业采购、生产、销售活动产生的风险。企业采购是企业进行 生产的开始，采购金额过大，一方面会占用资金，影响企业资金周转，另一方面 也会增加采购成本。同时原料质量的好坏，付款方式的选择，到货时间的准确性 会影响企业的相应的采购风险。企业在生产中，最大影响企业生产风险就是成本 控制的好坏，新产品开发是否满足市场需求，产品质量是否过硬。企业产品销售 最终影响企业的产品价值实现，影响企业的正常运营，下面加以分析。影响企业 营运风险主要有以下几点： 第一，采购风险企业评价采购人员的绩效时，通常用适时、适量、适质、适 价、适地“5 适”来评价。所以影响企业采购风险可以分为以下几个因素：a 采购 金额。采购金额是采购数量与采购价格的积。如果年采购金额数占到年收入比重 大，而采购原料用于企业基本生产，说明企业相应的利润比较小。b 原料质量。 由于采购是企业生产产品的开始，同时也是保证产品质量的第一步。如果采购进 来的原料质量不达标，企业投入的资金不用说增值，保值都存在困难。c 付款方 式。采购原料时，企业需要付出相应的资金。但是资金结算方式对企业的资金周 转影响比较大，好的结算方式能为企业获得短期信用资金，同时资金成本也比较 低。d 到货时间。采购原料如果延迟交货，可能形成缺货现象，影响企业正常生 产。但是过早交货，导致增加企业存货成本，加大企业负担。 第二。生产风险。a 成本控制。企业采购原料之后，接着生产产品。但在产 品生产过程中，如果内部控制的不好，企业的生产成本就会上升。b 质量。质量 是影响企业产品最终实现价值的主要因素。如果企业生产产品质量差或次品率高， 会增加相应的成本开支。c 新产品开发。企业为了保住市场份额，就需要投入资 金开发新的产品。但是企业开发的产品如果不对市场，不仅保不住市场份额，还 会给企业带来很大的损失。 第三，销售风险。a 销售金额。销售是为了实现企业生产出来的产品价值， 回收资金，再投入生产，同时获得利润。如果企业销售情况不佳，则会影响企业 资金正常周转，增加企业财务风险。b 货款回收。产品销售出去，并不意味着拿 到了货款，这要企业对销售的应收账款加以管理，加强资金回笼。c 客户管理。 客户是企业销售环境中最重要的环境因素，是企业销售活动服务的对象，是企业 一切活动的出发点和归宿点，谁赢得了顾客，谁就赢得了市场。顾客是企业销售 活动中最重要的环境力量，因此其对企业销售活动的风险也大。d 销售人员。营 销人员的道德与心理因素对企业销售影响比较大。在销售过程中，如果销售人员 存在着恶意或不良企图等道德问题，会使销售风险发生或损失扩大。另外销售人 员主观上的疏忽与过失，导致增加销售风险事故发生机会，会给企业销售活动带 来损失的风险。 ( 4 ) 收益分配风险成因分析 收益分配是企业一次财务循环的最后的一个环节，指企业把盈利是用于企业 投资还是分配给企业的投资者。一般企业不像上市公司，收益分配在很大程度上 维护企业形象，增强股东信心，提高股票市价的重要措施；同时留存收益是企业 扩大再生产的主要资金来源。所以企业采取何种收益分配方法，将会影响企业的 财务风险。合理制定收益分配方法，从而降低收益分配中可能产生的财务风险。 影响收益分配风险的有以下几点： 第一，支付比率，企业收益支付比率的确定，不仅会影响职工的积极性，还 会影响企业的偿债能力。 第二，分配方式。企业收益分配方式主要指的是将现金还是财产分配给职工。 企业采取何种方式都会不同程度的影响企业的财务风险。 第三，分配政策。收益分配方式有几种类型，每种收益分配方式都各有自己 的优缺点及适用范围。如果选择不当，会对企业的发展造成巨大威胁，甚至会导 致企业的倒闭破产。 2 2 财务危机概述 财务预警，具体的说就是财务危机的预测与警报。所以提到财务预警，首先 需要明确财务危机的涵义。 财务危机( f i n a n c i a lc r i s i s ) ，又称财务困境( f i n a n c i a ld i s t r e s s ) 、财务失败 ( f i n a n c i a lf a i l u r e ) 。顾名思义，处于财务危机状态的企业必然陷入了财务困境， 这类企业要么连年亏损，要么经营不畅，面临着较大的财务风险。财务危机是财 务风险的一种极端表现。对财务危机的涵义及财务危机企业的界定问题，财务管 理界及实务界一直争论不休，目前并无统一的说法，下面列举几个典型的观点： ( 1 ) 威廉比弗( w i l l i a m b e a v e r , 1 9 6 6 ) 认为陷入财务危机的企业具有破产、拖 欠优先股股利、拖欠债务等特征。在他的研究中，所选取的7 9 家财务危机企业样 本中，包括5 9 家破产公司，1 6 家拖欠优先股股利公司及3 家拖欠债务公司。 ( 2 ) 阿尔曼( a l t m a n ) 等人( 1 9 6 8 ) 认为进入法定破产的企业是财务危机企业。 ( 3 ) 凯米查尔( c a r m i c h a e l ，1 9 7 2 ) 认为财务危机是企业履行义务时受阻，具体 表现为四种形式，即流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足。遭受上述四 种情况之一的企业即为财务危机企业。 ( 4 ) 迪肯( d e a k i n ，1 9 7 2 ) 认为财务危机企业是已经经历破产、无力偿债或为 债权人利益已经进行清算的企业。 ( 5 ) 福布斯( f o s t e r , 1 9 8 6 ) 认为财务危机是除非对经营实体的经营或结构实行 大规模重组否则就无法解决的严重变现问题： ( 6 ) 罗斯( r o s s ) 等人( 1 9 9 9 、2 0 0 0 ) 认为有四类企业可界定为财务危机企业； 第一，企业失败，即企业清算后仍无力支付企业债权人的债务；第二，法定破产， 即企业或债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债 务合约付息还本 第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，：资不抵债。 从防范财务危机的角度看，财务危机是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵 偿现有到期债