秋季行业比较报告(最终).ppt

1,周期下行，优选成长2011年秋季行业比较报告,李鹏A0230511040051黄鑫冬陈建翔2011.9,2,2,主要结论,经济增速向下，周期品景气下滑，优选成长性品种外需和投资增速预期下滑，上市公司收入增速和毛利率双双下降，下调申万重点公司自上而下盈利预测经济景气下滑背景下，循着业绩稳定成长和景气触底反弹两条线索寻找投资机会周期品景气下滑，关注行业结构优化和景气触底反弹的品种周期品整体性机会最可能来自政策放松，短期内发生的可能性不大推荐景气触底反弹的房地产、造纸行业。房地产关注调控政策预期的变化，造纸行业关注供给增速放缓和需求旺季的到来。推荐受益于资源整合的磷化工行业，行业集中度提升和资源价值上升将使整合主体显著受益金融业基本面稳定，但估值受压制，建议标配成长股关注业绩增长和估值切换传统型成长股，推荐景气向上的医药生物、渔业、畜禽养殖和饲料，建议关注白酒和服装家纺行业估值切换带来的投资机会新兴成长股，推荐下半年景气向上的通信设备行业，以及3G业务逐步进入收获期的通信运营行业,3,3,经济下行，毛利率下滑，盈利预测下调周期品关注行业结构优化和景气触底品种金融业基本面稳定，但估值受压制成长股关注业绩增长和估值切换行业配置总结,主要内容,4,4,1.1出口、投资增速预期下调，经济周期下行,欧债危机、美债问题、日本地震等不利因素频发，世界经济增速预期下调，出口需求下行调控持续、资金收紧、重点建设放缓，固定资产投资增速下行出口、投资两驾马车放缓，经济增速预期下调，经济周期下行,资料来源：申万研究,5,5,1.2通胀水平有所回落，但仍然处于高位,资料来源：申万研究,CPI高点不断延后，CPI增速预期出现上调自8月份，通胀水平有所回落，但今年依然维持高位政策目标仍未实现，短期政策放松的可能性不大,资料来源：申万研究,6,6,1.3经济增速下滑，企业收入增速下降,资料来源：国家统计局，申万研究,总需求下降、工业品出厂价格下滑，工业企业收入增速将下滑工业增加值增速或逐季回落，总需求增速下滑4季度PPI下降进一步拉低工业企业收入增速,预计工业增加值增速逐季下行、4季度PPI下降,工业企业收入增速由工业增加值增速和PPI决定,资料来源：国家统计局，申万研究,7,7,1.4周期下行，毛利率将逐步小幅下滑,资料来源：申万研究,需求增速决定毛利率变动方向(石油/石化/电力除外)，未来毛利率将下滑总需求稳步回落，成本压力缓解意味着毛利率下降幅度不会很大。,资料来源：申万研究,资料来源：申万研究,8,8,1.4周期下行，毛利率将逐步小幅下滑,资料来源：申万研究,周期下行阶段，除上游资源行业外，周期行业毛利率普遍下滑，而必需消费行业毛利率维持稳定成本型中游毛利下滑最为明显，可选消费和需求型中游毛利下滑较为缓和,9,9,1.5下调自上而下重点公司盈利预测至19.1%,收入增速和毛利率双双下滑，上市公司净利润增速将下滑基于经济增速稳步下降的假设，预计申万重点公司11年净利润增长19.1%，剔除金融、石油石化增长16%（注：已启用新的重点公司样本，与老样本存在细微差异）,资料来源：申万研究,10,10,资料来源：申万研究,申万重点公司整体盈利预测下调空间并不大，但金融以外的行业下调空间较大。同时关注中小盘盈利预测也存在较大的下调压力成本型中游、TMT和可选消费行业盈利预测下调压力较大,1.5下调自上而下重点公司盈利预测至19.1%,11,11,1.6周期下滑期，金融和必需消费相对受益、成本型中游受侵蚀,资料来源：申万研究,必需消费品对周期不敏感，毛利率稳定；金融服务业绩韧性较强；需求型中游具有一定的成长性，在经济下滑期利润占比均上升。成本型中游受上下游共同压制，经济下滑期业绩将大幅下滑,资料来源：申万研究,12,12,1.6周期下滑期，可选消费领先反应，上游资源滞后反应,资料来源：申万研究,可选消费对经济周期最敏感，经济下滑阶段，可选消费利润占比因需求下降而迅速下滑。上游行业利润由价格主导，由于价格滞后于需求变化和经济周期，在经济初现疲软时上游盈利占比仍有上升。,13,13,1.7四大类行业估值离散程度达到历史高位,资料来源：申万研究,申万大类行业业绩增速趋势分化，金融服务与稳定增长类业绩增速维持稳定，强周期与弱周期业绩增速趋势性下降，全年盈利预测下调可能性较大。申万大类行业相对估值水平偏离度接近历史最高水平，景气预期恶化压抑周期、金融股估值，稳定增长类股票存在一定的泡沫化倾向。,14,14,主要内容,经济下行，毛利率下滑，盈利预测下调周期品关注行业结构优化和景气触底品种金融业基本面稳定，但估值受压制成长股关注业绩增长和估值切换行业配置总结,15,15,2.周期品关注行业结构优化和景气触底品种,资料来源：申万研究,16,16,资料来源：申万研究,房地产板块估值的安全性较高，负债率情况与资产质量均好于08年，房企抗风险能力整体较强房地产投资增速两年来持续高于商品房销售增速，今年前8月商品住宅销售/施工面积处于2005年以来最低值。房地产企业库存压力维持高位，资金链紧张。关注开发商降价促销行为和政策预期变化所蕴含的投资机会,2.1.1房地产：估值底部，关注政策预期变化,资料来源：国家统计局,申万研究,17,17,资料来源：中国汽车工业协会，申万研究,乘用车相对估值水平处于历史低位，乘用车行业市场表现与销售增速密切相关，销售低迷拖累市场表现去年四季度汽车销售基数较高，按照历史环比规律，汽车销量增速在12月份才会明显上升，汽车行业景气仍然受到抑制,2.1.2汽车：关注汽车销量增速变化,资料来源：申万研究,18,18,资料来源：国家统计局，申万研究,上半年家电销售快速增长，家电行业为上半年表现最好品种去年高基数、外围经济不确定和家电下乡政策退出制约行业景气向上家电下乡占农村销量比重下降，农村市场被激活，仍有很大的市场潜力,2.1.3家用电器销量增速可能高位回落,资料来源：产业在线，申万研究,19,19,资料来源：国家民航总局，申万研究,航空运输行业高铁负面冲击缓解，空域限制导致单价提升，国际油价下降导致成本降低，基本面向好外围市场不确定性和国内经济下滑风险制约航空股表现,2.1.4航空：基本面向好，受制周期下行,资料来源：Wind，申万研究,20,20,2.2成本型中游：需求下行，成本压力有所缓解,资料来源：国家统计局，中国钢铁工业协会，申万研究,需求恐下行工业增加值下行，电力需求增速下降房地产投资大概率下行，汽车、机械需求难见趋势回升，钢铁需求继续疲软10年盈利能力高基数10年3季度石油化工、电力盈利能力上升抑制11年3季度业绩增速回升。,21,21,资料来源：煤炭资源网，申万研究,油价高点已过，炼油盈利改善，石油化工毛利率结束下降趋势煤炭价格保持高位，三季度电力毛利应季节性走平成本、需求继续面临压力，钢铁毛利率或继续小幅下滑,2.2成本型中游：需求下行，成本压力有所缓解,资料来源：Bloomberg，申万研究,22,22,2.2成本型中游：关注造纸景气反转、火电脱硝政策,资料来源：国家统计局，申万研究,3季度末造纸产能集中投放逐渐结束，造纸行业进入需求旺季，淘汰落后产能可能形成行业投资机会火电脱硝政策的投资机会：2012年1月1日起新建火电项目开始执行；已有火电项目2014年1月1日起开始实行,10年3季度固定资产投资迅速下降造纸产能建设期大约为1年今年3季度，产能集中投放逐渐结束,资料来源：申万研究,23,23,资料来源：申万研究,上半年水泥行业业绩高速增长，但市场对未来增量预期悲观，估值水平达到历史最低下半年困扰水泥企业的主要因素，其一去年四季度的高基数，其二投资增速下滑预期下需求增量存在担忧关注下游需求和水泥价格的变化以及限产提价的执行力度,2.3.1水泥制造：去年高基数压低下半年盈利增速,资料来源：数字水泥网，申万研究,24,24,资料来源：申万研究,今年以来工程机械销量增速下滑导致行业景气下降，估值水平不断下移工程机械销量与上市公司业绩密切相关，销售增速下滑带动上市公司业绩下行,2.3.2工程机械：销量增速下降压制景气,资料来源：国家统计局，工程机械商贸网，申万研究,25,25,资料来源：申万研究,受前期景气上升预期带动，3月以来化工股跑赢市场。当前估值水平吸引力不够磷矿石整合政策将提升磷矿石资源价值，整合区域内的龙头公司将明显受益,2.3.3基础化工：总体景气未现好转，关注资源性品种,资料来源：申万研究,26,26,资料来源：煤炭资源网，Bloomberg，申万研究,经济不会断崖式下跌情况下，补库存将导致煤价淡季不弱直供电厂库存较低，大秦线检修制约供给，后期有有补库存需求坑口价和海运价在上升，未来可能传导到港口煤价铜、锡、钨等金属供给约束利好行业景气智利、印尼铜矿产量增速下降印尼进入雨季，铜、锡供给将下降4季度铝有新产能放出，供给压力相对较大。关注QE3预期、十二五产业规划、印尼等国的金属产业出口政策,2.4上游资源：实体晚周期，市场早周期,27,27,2.5交通运输：航运景气有所反弹、物流蕴含投资机会,上半年航运业大幅亏损，景气处于底部；3季度末进入需求旺季，运价有所反弹，但供给持续增加约束航运价格反弹幅度物流处于发展初期，未来发展空间巨大。国家密集出台物流发展政策将促进行业发展。,资料来源：Bloomberg，申万研究,28,28,2.6周期品关注行业结构优化和景气触底品种,经济周期下滑阶段，周期敏感型的可选消费、成本型中游、上游资源景气下滑幅度较大，而必需消费、金融和需求型中游景气相对平稳周期股景气的好转主要来自行业结构优化和景气触底反弹。房地产、造纸等行业景气处于底部，关注地产商降价促销行为以及造纸行业淘汰落后产能等事件对行业景气预期的影响受益于资源整合的磷化工行业，其景气改善来源于行业集中度提升以及资源价值的显现周期股整体性的机会来自政策放松预期或者政策实质性放松。,29,29,主要内容,经济下行，毛利率下滑，盈利预测下调周期品关注行业结构优化和景气触底品种金融业基本面稳定，但估值受压制成长股关注业绩增长和估值切换行业配置总结,30,30,资料来源：申万研究,3.金融服务业基本面稳定，但估值受压制,31,31,资料来源：申万研究,受流动性、经济景气不确定、地方债务风险、融资压力等不利因素影响，银行股估值水平不断被拉低由于信贷控制，银行议价能力显著提升，盈利能力上升,3.1银行：盈利能力维持稳定，但风险因素犹存,资料来源：中国人民银行，申万研究,32,32,资料来源：中国人民银行，申万研究,银行议价能力提升，导致利率上浮贷款比重大幅上升，优惠贷款比重大幅下降，银行未来盈利能力有保障地方债务、政策紧缩和融资压力等风险因素仍存，压抑银行股表现,3.1银行：盈利能力维持稳定，但风险因素犹存,资料来源：申万研究,33,33,3.2保险：业绩环比回升，融资担忧缓解,资料来源：申万研究,保险公司业绩在3、4季度环比回升2011年三季度，保险合同准备金折现率开始见底回升，将提升下半年寿险业绩增速10年4季度银保同比低基数，提升保费增速下半年将通过次级债方式补充资本，缓解股市再融资担忧,预计下半年保险公司将发行次级债提高偿付能力充足率,资料来源：申万研究,34,34,主要内容,经济下行，毛利率下滑，盈利预测下调周期品关注行业结构优化和景气触底品种金融业基本面稳定，但估值受压制成长股关注业绩增长和估值切换行业配置总结,35,35,4.成长股关注业绩增长和估值切换,资料来源：申万研究,36,36,4.1传统成长股：业绩增长平稳，股价出现泡沫化倾向,资料来源：申万研究,以传统成长股为主体的稳定增长类行业业绩增速维持高位，景气预期依然向好稳定增长类股票相对估值已处于历史高位，存在一定的泡沫化倾向,资料来源：申万研究,37,37,4.1传统成长股：业绩快速增长，关注低PEG品种,综合估值水平和业绩增速，医药生物、服装家纺、白酒、零售、渔业、畜禽养殖和饲料行业PEG水平拥有吸引力,38,38,4.1.1医药生物、渔业、畜禽养殖、饲料景气上升,资料来源：申万研究,今年上半年医药生物行业收入增速高于利润增速，受益于去年下半年低基数，今年下半年业绩增速将明显上升受益于需求旺季和提价预期，海洋养殖景气将明显上升畜禽价格高位企稳，带动畜禽养殖和饲料行业景气持续回升,资料来源：商务部，申万研究,39,39,4.1.2白酒、服装家纺：估值切换带来投资机会,资料来源：申万研究,从绝对估值的角度看，白酒、服装家纺估值水平处于历史均值附近，但相对估值已经处于较高的水平随着临近年末，稳定增长类估值切换到12年EPS，白酒、服装家纺相对估值水平将接近历史均值，而绝对估值水平远低于均值，估值吸引力将再次出现,资料来源：申万研究,40,40,4.2新兴成长股：紧跟经济发展趋势和政策导向,资料来源：申万研究,以战略性新兴产业为主体的新兴成长股主要集中在电气设备、电子、通信设备、通信运营等行业抓住新兴成长股投资机会的关键在于把握经济社会发展趋势和行业政策导向,41,41,资料来源：申万研究,上半年运营商资本开支不及预期，通信设备行业业绩低于预期，股价经历明显调整历史规律看，年初公布的运营商资本开支均会实现，下半年通信设备需求增速将显著上升,4.2.1通信设备：期待需求增速明显上升,42,42,资料来源：申万研究,通信运营行业PB水平处于历史低位，中国联通上半年业绩超预期3G用户已形成一定规模，随着网络效应的发挥以及智能终端的普及，3G用户将进入加快增长期，拥有最好运营制式的中国联通将显著受益。,4.2.2通信运营：3G业务逐步进入收获期,资料来源：CEIC，申万研究,43,43,资料来源：申万研究,“十二五”期间新建智能变电站5000座，且智能化设备进入门槛较高，毛利率继续维持30%-40%，智能龙头公司将受益节能减排十二五规划将出台，看好变频器节能未来关注11月份特高压建设的审批情况,4.2.3电力设备：关注智能电网建设和变频节能领域,资料来源：申万研究,44,44,资料来源：Digitimes，Gartner，DisplaySearch，申万研究,全球经济减速背景下，电子需求受到压抑，3季度旺季不旺，关注4季度电子行业景气的变化手机、平板电脑等智能移动终端设备需求增长强劲，移动终端产业链可能存在投资机会，建议关注欣旺达、卓翼科技、长盈精密战略新兴产业中关注LED照明大范围的应用何时启动,4.2.4电子：关注移动终端设备产业链,资料来源：申万研究,45,45,主要内容,经济下行，毛利率下滑，盈利预测下调周期品关注行业自身变化和景气触底品种金融业基本面稳定，但估值受压制成长股关注业绩增长和估值切换行业配置和推荐公司,46,46,行业配置表,47,47,各行业重点推荐公司,48,48,信息披露分析师承诺李鹏：行业比较本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。,法律声明,本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的