（会计学专业论文）企业破产重整价值评估方法研究.pdf

i 摘 要 企业破产重整是现代市场经济发展的产物 它既是社会化大生产和规模经济 的内在要求又是市场机制和竞争机制共同作用的结果随着经济全球化的进一 步加深国内企业将面临跨国企业的更加激烈的竞争势必有越来越多的国内企 业在竞争中被市场所淘汰走向破产由于 2 0 0 7 年 6月 1 日实施的中华人民 共和国企业破产法首次引入了企业破产重整制度国家更加重视破产重整 将会有更多破产企业申请破产重整并希望通过重整获得存续 本文在营运价值理论社会政策理论论利益与共理论帕累托均衡等理论 的基础上研究适合破产重整企业的价值评估方法在企业现有的价值评估方法 和价值评估指标体系的基础上结合破产重整企业的特殊性构建了适用于这类 企业价值评估的方法体系 对企业破产重整价值的评估主要涉及两方面的内容一是从定量角度来看 企业是选择重整还是清算主要取决于债权人通过破产重整和清算所获得收益 也 就是债权受偿比例二是对企业破产重整价值进行定性分析也就是对影响企业 破产重整价值的因素进行分析评价因此企业破产重整定量指标就是重整债权 受偿比例减去清算债权受偿比例 企业破产重整价值进行定性指标就是那些无法 量化的因素对这些因素进行人工判断获得一定的分值本文的定性评估采用调 查问卷和专家打分相结合的方式通过调查问卷确定这些因素的权重通过专家 打分确定获得影响因素的得分 最后将权重与得分相结合得出企业破产重整定性 价值得分最后把定性和定量相结合构建一个综合评估方法体系 本文研究结果能够完善破产重整价值评估方法为债权人法院等相关利益 主体评估债务人的重整价值提供可操作的流程 并为学术界研究类似问题提供可 借鉴的方法对企业破产重整的价值进行评估为破产企业选择破产重整还是清 算提供有效的科学的方法体系 关键词破产重整 债权受偿 价值评估 定性评估 定量评估 ii abstract bankruptcy reorganization is a product of the development of a modern market economy, both as large-scale socialized production and the economies of scale inherent requirements, and the result both of the market mechanisms and competition. with the economic globalization, domestic enterprises will face more intense competition from transnational corporations, which is bound to a lot of domestic enterprises eliminated by the market in the competition, and go to bankrupt. since june 1, 2007 with the implementation of the law of the prc enterprise bankruptcy, bankruptcy reorganization was firstly introduced, at the same time the state pay more attention to bankruptcy reorganization.there will be more bankruptcies filed for bankruptcy reorganization, and hope to obtain re-existence. in this paper, the research for bankruptcy reorganization value of the business assessment methods based on operational value theory, social policy theory, theory, share a common interest theory, the pareto equilibrium theories. based on the companys existing valuation methods and theories system combinated of the special nature of bankruptcy business this paper want to build enterprise value applicable to such assessment methodology. from the quantitative point of view, this article defines the value of the bankruptcy reorganization restructuring and the difference between earnings and liquidation proceeds and proceeds of these two assessment methods for the premise, combined with qualitative indicators of factors,.from the quantitative and qualitative aspects of the bankruptcy. the value of the whole assessment to finalize a comprehensive assessment system. in this paper, the results can improve the bankruptcy reorganization valuation method for the creditors, the court and other relevant stakeholder assessment of the value of the debtors reorganization to provide operational processes; and the academic study of similar issues can learn methods. the bankruptcy reorganization value assessment can provide an effective and scientific methodology. keywords: bankruptcy reorganization debt repayment business evaluation qualitative assessment quantitative assess i 独 创 性 声 明 本人郑重声明今所呈交的 论文是 我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果 尽我所知 文中除了特别加以标注和致谢的地方外论文中不包含其他人已经 发表或撰写的内容及科研成果也不包含为获得首都经济贸易大学 或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料 作者签名 日期 年 月 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留 使用学位论文的有关 规定即学校有权保留送交论文的复印件允许论文被查阅借阅 或网络索引学校可以公布论文的全部或部分内容可以采取影印 缩印或其它复制手段保存论文保密的论文在解密后应遵守此规定 作者签名 导师签名 日期 年 月 日 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 1 页 共 54 页 1 引言 破产法从产生一直发展到现在它所包含的破产利益平衡机制的内涵从以 债权人为中心的单方面的保护再到对债权人与债务人双方利益的保护 到今天对 债权人债务人社会利益等多方利益的兼顾破产重整制度作为现代企业破产 制度的新发展就充分地体现了这一特点企业破产重整是随着市场经济的发展 以及破产制度的完善和变迁而逐渐发展起来的 体现了由以债权人为中心的保护 逐步走向对社会整体利益的保护的转变从我国 2007 年 6 月 1 日起开始实施的 中华人民共和国企业破产法以下简称新企业破产法设立了破产重整制 度并且引入了管理人制度从新企业破产法的实施我们可以看出 原来以保护债权人为主的思路发生了变化现在国家更注重拯救企业考虑各方 当事人的利益努力提高偿债比例因此研究企业破产重整价值对于丰富我国 的价值评估体系和促进破产重整制度的实施有着重要的意义 1.1 研究背景 与西方发达国家相比我国企业破产重整的提出较晚但随着市场竞争的越 来越激烈我国破产的企业越来越多也会有更多的企业向法院申请破产重整 法院对重整申请的审查就是判断债务企业是否具备重整原因是否具有重整希 望而这种判断往往涉及经济政治社会等多方面的问题重整的实施往往以 巨大的制度成本为前提同时耗费大量的人力物力财力因此对于是否批准进 入重整法院往往要小心翼翼在我国判断企业重整与否的价值评估方法还比较 少 对于企业破产重整价值评估方法和理论的研究也成为企业破产重整的迫切需 求 本文借鉴原有的企业价值评估方法的内容和思路 进一步研究适合破产重整 企业的价值评估方法 本文所定义的企业破产重整定量价值就等于重整债权受偿 比例减去清算债权受偿比例重整债权受偿比例就是重整收益是清算债权受偿 比例就是清算收益通过计算比较重整收益和清算收益估算出企业破产重整定 量价值的大小 但是单从定量方面评估企业破产重整价值是不够的还要对企业破产重整 价值进行定性分析 定性的评估就是对影响企业破产重整价值的那些无法量化的 因素进行人工判断获得一定的分值 本文的定性评估采用调查问卷和专家打分相 结合的方式通过调查问卷确定这些因素的权重通过专家打分确定获得影响因 素的得分最后将权重与得分相结合得出企业破产重整定性价值得分 通过功效系数法的公式结合前面计算的破产重整定量价值计算出定量的得 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 2 页 共 54 页 分 最后把定量得分和定性得分按照一定比例相结合建立一个综合的企业破产重 整价值 1.2 文献综述 1 . 2 . 1 关于破产重整的研究 reorganization一词法国称其为司法康复日本称其为更生在 我国新企业破产法中将其定义为破产重整 早在 1929 年英国就在公司法中引入了管理人制度被认为是破产重 整制度的开端美国是首先将破产重整制度这一概念引入破产法的国家法国在 1985 年的困境企业司法重整及清算法中认为企业应首先考虑重整只有企 业在确无重整可能时才可以进行清算1938 年日本仿效英美破产法中的管理 人制度在自己商法典中规定了企业破产重整 美国的经济学家 m. adnan aziz 和 humayon a. dar1988对农场破产重 整的档案进行了研究 调查农业破产重整申请以及他们的担保和非担保债权人的 主要特征来对这些破产档案进行评估和预测 在 a.lowes dickinson 1986的会计实践与方法 vi破产受益人和委托 人一文中作者从会计师的角度分析了企业破产重整计划实施的决定因素 如总收益情况企业的经营成本抵押品的情况以及资金的引进情况等 美国托莱多大学工商管理学院的 wilbur n. moulon1992认为破产重整 是一种解决金融困境的策略但是他通过对 73 家破产重整企业的成本效益以 及重整结果进行调查发现很少有企业可以重整成功也就说破产重整是一项成 本昂贵的策略 但是还是有很多企业会选择破产重整而不是谈判这种成本更低的 方法原因有很多包括心理方面的原因还有破产重整可以解决冲突减少机 会成本以及获得税收优惠等 由于新企业破产法的实施我国对破产的研究也达到了一个高潮关于 破产法的各类书籍都对破产重整作了详细的解释 王卫国1999在破产法一书中提到破产重整他认为破产重整的目 标应该是拯救那些值得拯救和有拯救可能的企业 而不是不加思考的阻止破产清 罗培新伍坚破产法上海人民出版社2 0 0 9 2 5 7 2 6 0 李永军破产重整制度研究中国人民公安大学出版社1 9 9 6 2 0 6 0 m . a d n a n a z i z h u m a y o n a . d a r p r e d i c t i n g c o r p o r a t e b a n k r u p t c y w h e r e w e s t a n d c o r p o r a t e g o v e r n a n c e 1 9 8 847 9 a . l o w e s d i c k i n s o n a c c o u n t i n g p r a c t i c e a n d p r o c e d u r e j o u r n a l o f a c c o u n t a n c y 1 9 8 6 9 6 w i l b u r n . m o u l o n b a n k r u c p t c y a s a d e l i b e r a t e s t r a t e g y t h e o r e t i c a l c o n s i d e r a t i o n s a n d e m p i r i c a l e v i d e n c e 1 9 9 2 2 3 王卫国破产法北京人民法院出版社1 9 9 9 2 9 3 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 3 页 共 54 页 算的发生以及不加区别的保护那些没有继续经营可能的企业 汪世虎 2006在 破产重整中的债权人利益保护研究对于破产重整的解释是从债权人的角度 出发认为破产重整是一种保护债权人的新途径既能使企业继续经营下去又 可以使债权人所获得的价值最大化假即能够使债权人获得清偿 南昌大学的王克飞2008在破产重整各主体的角色分析中指出企 业进行破产重整还体现了注重社会利益的立场 此书把企业的破产重整看作是对 社会生活有重要影响的事件破产重整除了关注债权人和债务人的利益还影响 到了社会经济结构的优化破产重整要在利益制衡的基础上对各个主体的角色 进行合理定位使其充分发挥作用 新企业破产法新增了管理人和破产重整制度说明我国的破产制度越来 越完备同样国内的文献也提到了注册会计师在破产重整中的角色问题上 海立信会计师事务所的朱颖2008在她的文章中指出注册会计师担任破产管 理人有很多优势 素质过硬 专业能力强和职业风险防范能力强等 刘伟光 2009 11在 中国破产管理人制度设计研究文章中提到现在国内破产重整程序中 管理人没有重整计划的执行能力有点不太合理管理人在破产重整中应当起到 重要的作用 1 . 2 . 2 对于破产重整的研究的评价 从国外对破产重整的研究来看 他们很早就解释了企业选择先进行重整而不 是清算的原因以及标准 法国的困境企业司法重整及清算法中提出了选择重整还是清算的标准 就是当企业无法重整下去时才会选择清算 wilbur n. moulon认为虽然破产重整虽然需要耗费昂贵的成本但是企业考 虑到一些有利因素还是会选择先进行破产重整 国内对于企业是破产重整研究也很值得借鉴 王卫国认为应对企业是否具有 拯救可能作出判断而不是盲目的阻止清算 汪世虎认为企业通过破产重整可以保 护债权人的利益使债权人获得清偿 王克飞考虑了破产重整的影响因素并不仅限 于企业之内还有社会利益方面的因素并且破产重整能够影响整个社会的经济 结构 本文在国内外的文献的基础上 认为应先对企业是否破产重整做一个界定 然后根据界定进行选择而这个界定就是企业破产重整价值 汪世虎公司重整中的债权人利益保护研究中国检察出版社2 0 0 6 1 5 5 王克飞破产重整制度中各主体的角色分析南昌大学法学院2 0 0 81 齐树洁破产法厦门大学出版社2 0 0 9 3 4 7 朱颖注册会计师如何做好管理人中国注册会计师2 0 0 85 1 1 刘伟光中国破产管理人制度设计研究大连出版社2 0 0 9 2 4 1 页 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 4 页 共 54 页 1 . 2 . 3 关于破产重整价值评估方法的研究 wilbur n. moulon 1992先搜集了 73 家申请破产的上市公司的数据根据 这些公司的重整结果来推段影响结果的因素 得出了衡量破产重整成功与否的最 佳标尺 总资产在上一财务年度末破产前的总方差价值 在多年的负纯收入方面 被清算的公司比那些未清算的公司的方差更为显著 bulow and shoven (1978)12 and aivazian and callen (1983)13列举了目前重整 过程的一般模型并且认为是清算还是继续经营存在三种索赔模型分别为债 券持有人银行贷款者和股本如果银行贷款者提供贷款使股东可以还偿还券 持有人的债务企业就不必清算当股东和贷款者的相互协商结果好于清算时 可以继续经营同时他们还认为对于破产企业而言是选择清算还是重整取决于 许多因素包括公司的成熟情况债权结构和资产结构都等多个因素nirosh kuruppu2003 14在 清算功效以及评估继续经营的破产预测模型一文中运 用实证的方法对清算模型和破产预测模型的进行分析对比运用统计的方法对 85 家上市企业的多项财务指标进行比较包括资产负债率资产周转率流动 比例营运资金周转率等最终得出破产预测模型更适合对企业是否持续经营进 行评估wilbur n.moulon (1993)15在破产作为一种蓄意的战略理论思考和经 验证据一文中对 73 家破产企业作了方差分析并把这些公司进行了分类成 功重整部分成功重整兼并或收购和清算的企业通过对方差分析的结果和企 业最终的结果进行对比对破产预测的有效性进行了评估 aivazian and callen1983认为如果企业清算的价值少于继续经营的价值 那么则存在一组重整计划此计划给每一类索取权人提供至少能单独作用的可 能david t. brown1989 16在 重整中的利益冲突中系统地分析了破产重 整的进程并产生了以下结果一个企业的价值大幅度下降并且合同不能提供 使企业价值最大化的可能时重整收益存在但各利益相关者之间的冲突会使得 破产重整存在困难具体的说这些冲突产生的机会成本有可能会使企业的资产 大量损耗 由于 2007 年 6 月 1 日开始实施的新企业破产法才正式引入破产重整制 1 2 b u l o w s h o v e n t h e b a n k r u p t c y d e c i s i o n b e l l j o u r n a l o f e c o n o m i c s 1 9 7 8 4 3 7 4 5 6 1 3 a i v a z i a nc a l l e nr e o r g a n i z a t i o n i n b a n k r u p t c y a n d t h e i s s u e o f s t r a t e g i c r i s k j o u r n a l o f b a n k i n g a n d f i n a n c e 1 9 8 3 1 1 9 1 3 3 1 4 n i r o s h k u r u p p u t h e e f f i c a c y o f l i q u i d a t i o n a n d b a n k r u p t c y p r e d i c t i o n m o d e l s f o r a s s e s s i n g g o i n g c o n c e r n m a n a g e r i a l a u d i t i n g j o u r n a l 2 0 0 3 5 7 7 5 9 0 1 5 w i l b u r n . m o u l o n b a n k r u p t c y a s a d e c l i b e r a t e s t r a t e g y : t h e o r e t i c a l c o n s i d e r a t i o n s a n d e v i d e n c e e m p i r i c a l s t r a t e g i c m a n a g e m e n t j o u r n a l 1 9 9 3 1 2 5 1 3 5 1 6 d a v i d t . b r o w n c l a i m h o l d e r i n c e n t i v e c o n f l i c t s i n r e o r g a n i z a t i o n t h e r o l e o f b a n k r u p t c y l a w t h e r e v i e w o f f i n a n c i a l s t u d i e s 1 9 8 9 1 0 9 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 5 页 共 54 页 度国内对企业破产重整价值评估的研究还比较少 铉裙玮17等认为对于处于困境的企业只是暂时存在困难公司在一段时期内 可以恢复到正常的经营状况企业价值可以采用现金流量法和市场法进行评估 如果困难不是暂时的公司短期内无法恢复到正常经营状况则应该评估企业价 值应采用清算价值法或实物期权法 程虹18的论债权人的破产重整收益一文认为破产重整成功与否的关键是 债权人的利益是否得到满足 因此把债权人的债务受偿比例作为破产重整成功与 否的标准通过计算比较债权人的三种收益得出债务受偿的理论模型三种收 益分别是预破产收益=(有效资产金额变现系数清算费用优先债权)一般 债权清算收益=(收回资产金额变现系数清算费用优先债权)一般债权 重整收益=(有效资产化债成本优先债权)一般债权务并且得出在通常情 况下当清算收益预破产收益重整收益时企业应该进行破产重整同时认 为破产受偿比例的大小受到清算组的清算能力的影响重整受偿比例的大小受 到债权人与债务人双方的化债谈判能力的影响 1 . 2 . 4 对于破产重整价值评估方法的研究的评价 国外的关于企业破产重整的研究结论都是基于案例或是实证 由于国外的实 证研究很多由此得出关于企业破产重整价值评估的模型也很多包括资产负债 表测试现金流量法替代性测试以及比较法等方法并且由于国外很早就应用 破产重整因此研究学者再选取样本范围时会有更大的余地 国外对于企业破产重整价值评估的研究多采用实证的方法 因此主要侧重点 在某一指标和某些因素对破产重整价值的影响 而对于破产重整方法的运用以及 破产重整价值评估如何操作并没有详细的介绍nirosh kuruppu2003 19采用 实证的方法运用统计的模型评估企业主要财务指标来得出清算模型和破产预 算 模 型 的 有 效 性该 文 中 提 到 的 破 产 预 测 模 型 是 阿 尔 特 曼 模 型 z=0.012x1+0.0l4x2+0.333x3+0.006x4+0.999x5 此模型中的 x1x2x3x4 x5 分别是流动比例收益比例生产效率股权价值与资产价值的比例以及总 资产周转率这几个指标 算出综合指数 根据综合指数判断企业是否破产 wilbur n.moulon采用的是方差分析的方法对 73 家破产企业的两个指标进行分析 这两 个指标分别是总资产和企业收入下降比例文章提到了弗林和法里的 19991 的假设一个公司通过申请第 11 章下的破产保护将有很高的概率实现生存和资 1 7 铉裙玮李玲珠陷入财务困境企业的价值评估价值工程2 0 0 4 3 4 3 7 1 8 程虹袁国栋论债权人的破产重整收益科技信息2 0 0 71 1 1 9 n i r o s h k u r u p p u t h e e f f i c a c y o f l i q u i d a t i o n a n d b a n k r u p t c y p r e d i c t i o n m o d e l s f o r a s s e s s i n g g o i n g c o n c e r n m a n a g e r i a l a u d i t i n g j o u r n a l 2 0 0 3 5 7 7 5 9 0 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 6 页 共 54 页 产保全但是 wilbur n.moulon进行方差分析的结果与这一假设并不完全一致 很多企业进行重整以后并没有保全其资产44 家重整企业中仅有 18 家被分类为 成功重整或半成功重整的企业这些企业在重整后能符合成功的标准但是大部 分企业重整以后仍然不能继续经营最终 wilbur n.moulon认为破产重整是昂贵 的策略应该尽量避免企业应找寻一种合适的策略从而使价值最大化 国内外对于企业破产重整和清算收益的比较分析也很少见国内程虹的文 章提出通过比较债权人的清算收益预破产收益和重整收益来确定企业的债权 受偿模型从而确定企业是选择重整还是清算并且将偿债比例作为债权人收益 的衡量标准 本文研究的破产重整价值中的重整收益和清算收益也以债权人的偿 债比例作为主要研究对象但是程文中的清算收益是实际的清算收益 国内一些学者也认为判断企业重整与否的关键是企业的营运价值要大于企 业的清算价值营运价值就是继续经营的价值也就是采取重整程序后的价值 1.3 研究的意义 随着新企业破产法正式引入的破产重整制度企业破产重整受到各界的 广泛重视 同时国家对破产重整也越来越重视也有越来越多的破产企业选择进行 重整因此如何认定企业具有重整价值就非常重要了我国目前进行破产重整的 企业还很少 关于企业破产重整与否的标准一般就是重整债权人的受偿比例和清 算债权人的受偿比例的比较 但是对于企业破产重整价值的定性评估以及定量和 定性的结合的研究都比较少 本文的研究理论意义在于第一在现有企业价值评估的基础上拓宽研究 范围 整合以前的研究方法和思路 建立适合破产重整价值评估的定量评估方法 第二建立了定性和定量相结合的评估方法完善了企业破产重整价值评估方法 体系 现实意义在于第一为破产企业选择破产重整还是清算提供可实际操作的 方法第二为债权人法院等相关利益主体评估债务人的重整价值提供依据 第三为学术界研究类似问题提供可借鉴的方法 1.4 研究的内容和方法 1 . 4 . 1 研究的内容 本文有一个主题企业破产重整价值两个视角定性和定量内容主要包 括三个方面 首先是对破产重整价值评估问题进行理论上的研究 主要包括破产重整价值 评估方法的理论基础和破产重整价值评估的特点 破产重整价值评估方法的理论 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 7 页 共 54 页 基础包括法学经济学管理学社会学等多个方面破产重整价值评估方法的 特点主要是在破产重整这种特殊环境下企业价值评估所表现出在假设目标环 境等方面的独特性 其次是对企业破产重整价值评估方法的介绍 本文主要是建立定性和定量相 结合的破产重整价值评估方法体系 最后是案例分析部分按照本文的行文思路对案例进行了深入分析旨在验 证本文提出的价值评估方法的可行性和适用性 图 1 . 1 研究的思路 1 . 4 . 2 研究的方法 由于新企业破产法实施不久破产重整还在起步阶段通过破产重整获 得重生的企业也很少因此本文将以规范研究为主并辅以案例研究 在具体研究中将采用定量分析和定性分析相结合的方法 定量是从企业绝对 指标和相对指标两个方面评估企业破产重整定量价值 定性是从影响企业破产重 整价值的特殊因素进行分析 采用调查问卷与专家打分法相结合的方式确定权重 和因素的得分获得定性评估的加权得分并把定量和定性相结合得出一种更准 确评估破产重整企业的价值的方法 1.5 研究的重点难点和创新点 本文研究的重点在于围绕企业破产重整价值评估方法的构建 关键是定性指 标权重的确定以及定量和定性的结合方式 本文研究的难点也在于企业重整定量价值和定性指标之间如何结合 如何协 调 本文研究的创新点在于两个方面第一在定量方面根据破产重整企业的特 点提出了债权受偿比例模型并根据 11 家进行破产重整的企业的情况对重整计 破产重整价值评 估方法理论 破产价值重整 评估特点 理论基础 影响因素 定量方法 定性方法 评估方法 重整 还是 清算 分析结论 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 8 页 共 54 页 划中重整收入进行划分并选择适合各种重整收入的评估方法同时根据新企 业破产法和其他资料对破产企业的债权的范围做出详细的界定 第二利用功效系数法给定量数值赋予得分使其与定性指标得分相匹配 最终把定量和定性相结合获得判断企业重整与否的具体标准并以实例进行了 验证 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 9 页 共 54 页 2 破产重整价值评估方法的理论基础 企业破产重整既可以避免企业营运价值的落空 又可以弥补清算带来的资源 的浪费并且企业进行破产重整能给职工继续就业的机会从而避免职工的大量 失业可以有效的维护社会的稳定体现社会的公平和效率同时企业进行破产 重整而不是破产清算还可以使企业进行从产权结构资本结构调整以及内部治 理 经营战略的变更 提高企业的运营效率 从根本上恢复企业的生产经营能力 最终促进社会资源的最优配置 同时企业破产重整由于引入管理人制度而存在委 托代理问题以及由于在破产重整过程中产生了的交易费用综合得出破产重 整价值评估方法的理论基础有营运价值理论社会政策理论利益与共理论 委托代理论交易费用理论以及帕累托均衡理论 20 2.1 社会政策理论 在经济全球化的条件下破产重整的动因并不仅限于个别利益的要求更是 基于社会整体利益的考虑这种整体考虑就是社会政策它所依据的就是价值的 效率和公平原则企业进行破产重整并不仅仅是破产企业的“重新开始”而是对 整个社会资源的保护和有效利用 21 在企业破产重整的过程中企业处于中心地位并不仅仅着眼于企业中的各 方当事人利益 而且还要关注企业在社会中的地位以及企业破产对社会造成的影 响企业破产重整不仅仅关注了债权人和破产企业的个体利益更为关注的是社 会经济秩序的稳定和社会经济结构的优化破产重整是首先是为了偿还债务因 为了拯救企业而毫无顾忌的牺牲债权人的利益 清偿债务和企业复苏是相辅相成 的两个目标它们通过互相影响来实现社会经济效率最大 22 企业破产影响社会生活的很多方面首先是企业的债权人和出资人企业面 临着破产倒闭债权人和出资人面临着财产的损失其次是企业的职工企业所 处的地区以及企业的生意伙伴企业的职工面临着失业企业所在的地区政府临 着税收减少以及失业救济金的增加大的企业破产甚至会导致地方经济的衰退 企业的生意伙伴面临着失去货物和市场 再次是与该企业的生存紧密相关的利害 关系人 债权人有可能因为企业破产自身经济受损而无法对他的债权人履行债务 偿还从而使后者有可能陷入困境企业周围的居民也会受到企业破产而带来的 社会治安问题的影响 23 2 0 王卫国朱晓娟破产法原理规则案例清华大学出版社2 0 0 6 1 3 4 2 1 许光耀王巍论经济法是社会本位之法宁夏大学学报2 0 0 3 年第 5 期 2 2 王卫国论重整制度法学研究1 9 9 6 年第 1 期 2 3 汤维建破产重整程序研究民商法论丛法律出版社1 9 9 6 年第 5 卷 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 10 页 共 54 页 随着企业在现代社会经济生活中的地位和影响日益增强 随着企业间相互之 间关系日益密切随着社会公平问题在法律政策天平中的份量日益加重将破产 法的债务人和债权人关系为制度设计的思维框架这种想法已经过时如今 企业破产特别是大中型企业破产不能仅仅着眼于债务人和债权人的关系问题 扩大对企业破产社会影响的关注范围符合社会对公平价值的要求 是当前破 产法的一个重要的观念更新当然更大范围地关心受企业破产影响的人群并 不意味着扩大破产所涉及的当事人的范围 这里只是把社会影响因素考虑到破产 企业价值评估中去 因此本文的在对企业破产重整价值进行评估时考虑到了这些 定性的社会方面的因素作为社会收益的一部分 2.2 利益与共理论 破产法从产生到现在既包含了破产重整对各方利益的平衡又包含了一种 思想的转变从以前的以债权人为中心发展到对对债权人债务人社会各利益 方多重利益的兼顾 24企业破产重整计划是以多边协商为基础 利益与共理论正 是它的理论依据之所在利益与共理论将债权人和债务人投资者股东紧密联系 在一起并为向他们提供了一种利益的激励机制促使他们为拯救破产企业而努 力承认并保存企业营运价值是企业破产重整的必要前提仅仅是提供了一种经 济上的合理目标但是如果这些营运价值仅仅属于债务人而不能使债权人获得 收益那么债权人会选择破产清算而不是重整因此法律在债权人和债务人之 间建立一种利益与共的关系使他们共同为拯救破产企业而努力 25 当一家企业无法偿还到期债务时债权人在事实上就相当于该企业的所有 者很多学者都主张企业破产重整应当为债务人的所有者的集体利益而起作用 债权人对无力偿还债务的债务人享有其财产的支配权其依据是民法上的债权 的一般担保理论 所谓债权的一般担保理论就是法律以债务人的全部财产来担保 债务的履行义务破产清算其中一个前提就是债务人不偿还债务时债权人可以 对债务人的财产行使法律规定的支配权利在此期间债务人对自己财产的支配 权处于停止状态只有当债权人的债权得到偿还时债务人才能对偿还债权人后 剩余的财产进行支配如果债务人的财产不足以偿还债权人的债权则债务人就 会丧失全部财产 26 在破产程序中在一定程度上说债权人的利益与债务人的利益是相互排斥 的在这种情况下为了保障债权人的利益法律不得不剥夺债务人的利益暂 2 4 张文显二十世纪西方法哲学思想研究法律出版社2 0 0 1 1 3 0 2 5 付翠英从破产到破产预防一个必然的逻辑法学杂志2 0 0 3 年第 1 期 2 6 王欣新论破产立法中的经济立法理念中国法制出版社年版2 0 0 3 3 3 5 3 4 1 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 11 页 共 54 页 停他使用拥有的财产获得一切收益的权利 这对于虽然诚实经营但不幸陷入财务 危机的债务人来说是不公平的而且这不仅仅牺牲了债务人的利益而且还浪 费了社会资源因此就制定一种制度给这些不幸的破产企业带来重新开始的 机会 27 破产重整制度就是这样一种制度破产重整对债务人产权的安排实际上考 虑到债权人和债务人双方的利益也就是说在承认债务人及其股东或出资人的 已有产权的前提下 同时赋予债权人财产支配的权利 在这种双重产权的情况下 财产的实际支配权委托给一个中立者 法院任命的管理人 在企业破产重整期间 可以由债务人继续占有财产进行生产经营 也可以由法院任命的其他人接管财产 进行生产经营在重整计划草案的制定过程中债权人和债务人都有发言权除 了债权人外股东有时也享有对破产重整计划草案的表决权或者至少拥有破产 重整计划草案的发表意见的权利总之企业破产重整计划草案是一个多方协商 过程 其内容不仅包括债务的受偿方案 而且包括企业重新经营方案 而这一切 都是建立在债权人和债务人均拥有产权的基础之上的 债权人和股东将自己的资源投入企业目的是获取自己期待的回报因此他 们的利益与企业的命运是紧密相连的从这个意义上讲它们就是利益与共的 由此可见在企业陷入破产的情况下如果将有关财产变现和债权的偿还过 程简单的看做是利益分配过程那么就不可避免造成债权人与债务人之间以 及债权人相互之间的利益冲突因为人人都想维护自己的利益使自己的利益最 大化 这时的企业利益相关者失去了共同利益 企业面临着被瓜分的命运 因此 只有当企业继续经营的收益破产重整收益大于企业破产清算收益时大家才 会为重整企业而努力 当然利益分配在破产重整过程中仍然是一个无法回避的问题人们对企业 恢复经营的关注主要集中在他们能够分配多少按照破产法规定的分配顺序 有担保的债权优先受偿然后是不同顺序的无担保债权最后获得受偿的是普通 债权一般地说分配地位越靠后的权利人对企业重整成功与否的关切度越高 在企业破产重整的情况下 普通债权人的受偿比例就是决定企业重整与否的关键 因素 2.3 营运价值理论 企业是财产的综合体是交易关系的综合体是利益的综合体因此企业 是担负着多种社会经济职能的实体在这三个的概念中财产的综合体的概念是 最基本的企业破产重整最初的理论依据就是建立在营运价值理论之上的 27王晓元 并购与重整上海财经大学出版社2 0 0 6 1 4 3 1 6 1 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 12 页 共 54 页 所谓营运价值是在持续营业状态下企业的价值在正常情况下企业的营运价 值高于它的破产清算价值即高于它的财产通过清算变现所能获得的价值企业 破产重整的其目的是让企业持续经营下去因此企业破产重整的前提就是重整 价值大于清算价值重整比清算更有效率因为破产重整保证了企业的员工的就 业和资产的价值以及社会的稳定一般地说破产清算应该是最后的选择大多 数较大规模的企业经过破产重整偿还债务后最终得到的收益 将会大于通过清算 而得到的收益因此企业的利害关系人一般都更愿意通过破产重整来提高价值 的回收效率而且企业资产在持续营业的情况下破产重整的使用价值比迅 速变现破产清算的价值要高得多此外在继续经营状况下企业无形资产的 利益可以通过重整加以保留而在清算状况下就会灭失这对债务人和债权人都 是有利的 28 企业资产的营运价值高于清算价值的理论 也支持了破产重整收益有可能高 于清算收益的假设这也是估算企业的破产重整价值选择企业是重整还是清算 的重要理论基础 2.4 交易费用理论 交易费用理论是现代产权理论的基础是指企业寻找交易对象的费用洽谈 交易的费用以及进行交易 监督交易 订立合同等方面的支出 主要由搜索成本 谈判成本监督成本和签约成本构成企业进行破产重整企业可以采取不同的 资本重整方式可以将市场内部化从而消除市场不确定性带来的风险进而降 低交易费用 市场和企业是两种不同的组织劳动分工的方式 企业至多以产生就是因为企 业组织劳动分工的交易费用远远低于市场组织劳动分工的交易费用一方面企 业可以把一部分生产要素和产品的所有者整合起来整体上市场交易 从而减少了 交易摩擦产生的成本费用并且降低了交易成本另一方面企业内部市场交易 被取消由于复杂的市场交易被企业之间的交易所代替通过企业交易而形成的 交易费用比通过市场交易而形成的交易费用要低 企业进行破产重整也会降低交易费用 企业选择破产重整而不是清算会降低 企业一些搜寻成本和谈判成本 企业破产重整的目的就是减少清算所带来的部分 交易成本 28王卫国 论重整制度法学研究1 9 9 6 年第 1 期 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 13 页 共 54 页 2.5 委托代理理论 委托代理理论是制度经济学中契约理论的主要内容之一 委托代理理论研究 的委托代理关系是一个或多个行为主体组成一种合同契约关系 雇佣另一些行为 主体为其服务同时给予后者一定的决策权利并根据后者提供的服务情况支付 相应的报酬授权者就是委托人被授权者就是代理人 委托代理理论是建立在信息不对称基础上的 信息不对称是指某些参与者拥 有一些信息而另一部分参与者没有拥有这些信息委托代理问题正是由于信息 不对称产生的由于委托人与代理人各自的目标不一样委托人追求的是自己的 利益和财富最大化而代理人追求自己的收入和闲暇时间最大化这必然导致两 者的产生利益冲突如果没有有效的监督和激励代理人就不会全心全意为委托 人服务这时代理人的行为很可能会损害委托人的利益 企业破产重整过程中实际也存在委托代理问题 债权人与管理人之间存在着 委托代理问题管理人由人民法院指定负责债务人破产重整企业的财产和其 他事务的管理工作管理人的在企业破产重整过程中有着举足轻重的作用管理 人工作效率的高低决定着破产重整成功与否也关系到债权人债权受偿情况这 也就关系到企业破产重整价值的大小 管理人与破产重整企业之间也存在着委托 代理问题管理人的报酬是由人民法院来决定最高人民法院规定在清算情况下 管理人的报酬根据破产企业最终用于偿债的财产价值总额提取一定比例 但是在 破产重整过程管理人的报酬没有明确规定债权人追求自己获得受偿的最大化 企业追求更多的利润而管理人追求自己的工资收入和闲暇时间最大化这时就 产生了利益冲突也就产生了委托代理问题同时这种委托代理问题也直接影响 企业破产重整价值 首都经济贸易大学硕士学位论文 企业破产重整价值评估方法研究 第 14