（会计学专业论文）我国中小企业股份制改革的绩效研究.pdf

西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 我国经过三十年的改革开放，在国民经济上取得了突出成就，这其中中小 企业也贡献了不少力量。随着改革开放的不断深入，中小企业在国民经济中的 比重越来越大。中小企业的健康发展，关系到我国国民经济发展的速度和质量， 已成为我国国民经济发展不可或缺的力量。 国内外的国有企业曾经通过公丌发行股份的方式进行股份制改革，使国有 企业焕发生机，绩效得到大幅度提高。我国的中小企业在国有大型企业大规模 改革之后，也进行了股份制的改革，希望能够摆脱融资难的困境，从而扩大规 模，提高绩效。 本文首先运用规范研究的方法回顾了股份制的基本内容，介绍了中小企业 股份制改革的现状。随后以中小上市企业为样本，在收集大量数据的基础上， 通过比较在2 0 0 4 年深圳中小企业板上市的3 8 家中小企业上市自，j 后的绩效变化， 发现股份制改革有效地推进了中小企业收益水平的提高和实际营业收入的增 加，但在企业收益率方面和财务杠杆方面，股份制改革并不是同样成功。这是 由净利润增加的速度没有销售额增加的速度快引起的。这些结果都与我国大型 国有企业股份制改革的研究结果是相同的。另外上市时第一大股东是个人的企 业比第一大股东是其他类型的中小企业在股份制改革上市后绩效表现更加突 出，净利润和销售额的增加都更加显著。第一大股东为个人这种企业类型更有 利于中小企业提高单位销售利润率，这是由企业股权结构和经营机制变化引起 的。上市后流通股占总股数的比例与收益率的变化呈显著的负相关关系，这与 我国资本市场的投机气氛较浓，大多数股东为机构和散户，他们持股的目的主要 是为获取资本利得，对企业的经营不是很关心，很难通过股东大会发挥公司的治 理作用有关。 关键字：中小企业；股份制改革；绩效变化 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 l 页 a b s t r a c t o u rc o u n t r yh a so p e n e dt ot h eo u t s i d ew o r l ds i n c e19 7 8 ，a f t e rt h et h i r t yy e a r s r e f o r m a t i o n ，c h i n ah a sg o to u t s t a n d i n ga c h i e v e m e n t so nn a t i o n a le c o n o m y , t h e m e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e sh a v ea l s oc o n t r i b u t e dm a n ys t r e n g t h a st h e r e f o r ma n do p e n n e s sg o i n gd e e p e lt h ep r o p o r t i o no ft h em e d i u m s i z e da n ds m a l l e n t e r p r i s e s i nn a t i o n a le c o n o m yg r o w sb i g g e r t h eh e a l t hd e v e l o p m e n to ft h e m e d i u m s i z ea n ds m a l l e n t e r p r i s e s n o wi sr e l a t e dt oo u rn a t i o n a l e c o n o m y d e v e l o p i n gs p e e da n dq u a l i t y , t h e yh a v ea l r e a d yb e c o m ee s s e n t i a ls t r e n g t hf o ro u r n a t i o n a le c o n o m yd e v e l o p i n g t h ed o m e s t i c a n df o r e i g ns t a t e o w n e de n t e r p r i s e sh a v e r e f o r m e dt h r o u g h i s s u i n g s h a r e st op u b li c ，t h a tm a k e ss t a t e o w n e de n t e r p r i s e sg o tan e wl if e ，t h e p e r f o r m a n c eh a v ei m p r o v e dl a r g e l y a f t e rt h el a r g e - s c a l er e f o r mo fl a r g es t a t e o w n e d e n t e r p r i s e s ，m e d i u m s i z e d a n ds m a l l e n t e r p r i s e s o fo u rc o u n t r ya l s oh a da s h a r e h o l d i n gr e f o r m ，t h e yh o p et og e to u to ft h ed i f f i c u l tp o s i t i o n ，e x p a n dt h es i z e a n di m p r o v ep e r f o r m a n c e t h i sp a p e rf i r s tu s e st h es t a n d a r dr e s e a r c hm e t h o d st or e v i e wt h eb a s i cc o n t e n t o ft h es h a r e h o l d i n gs y s t e m ，i n t r o d u c e st h ec u r r e n ts h a r e h o l d i n gr e f o r ms i t u a t i o no f s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s t h e nt a k es m a l la n dm e d i u m s i z ee n t e r p r i s e s l i s t e di ns t o c km a r k e ta ss a m p l e ，o nt h eb a s i so fc o l l e c t i n gl a r g ea m o u n to fd a t a ， t h r o u g ht h ec o m p a r i s o no fp e r f o r m a n c ec h a n g e sb e f o r ea n da f t e rs h a r e h o l d i n g r e f o r mi n3 8s m a l la n dm e d i u m s i z ee n t e r p r i s e sl i s t e di ns h e n z h e ns m ec o m ei n 2 0 0 4 ，w ef i n ds h a r e h o l d i n gr e f o r mi n c r e a s ep r o f i t sa n dr e a ls a l e s i ns m a l la n d m e d i u m s i z ee n t e r p r i s e se f f e c t i v e l y , b u ti td o e s n ts u c c e e di np r o f i t a b i l i t ya n d f i n a n c i a ll e v e r a g e t h i si sb e c a u s et h en e tp r o f i td o e s n ti n c r e a s et h es a m ea m o u n ta s t h er e a ls a l e s 。t h e s er e s u l t sa r et h es a m ew i t ht h er e s u l t so fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e 西南交通大学硕士研究生学位论文第l li 页 r e f o r m i na d d i t i o n ，t h ec o m p a n i e st h a th a v i n gas i g n a lp e r s o na st h ef i r s tm a j o r s h a r e h o l d e rw h e nl i s t i n gg o tb e t t e rp e r f o r m a n c et h a nt h ec o m p a n i e st h a th a v i n go t h e r t y p e so ff i r s tm a j o rs h a r e h o l d e ra f t e rs h a r e h o l d i n gr e f o r m ，a n dt h ei n c r e a s ei nr e a ln e t p r o f i t a n ds a l e si sm o r es i g n i f i c a n t h a v i n gas i g n a lp e r s o na st h ef i r s tm a j o r s h a r e h o l d e ri sm o r eb e n e f i c i a lf o rs m a l la n dm e d i u m s i z ee n t e r p r i s e st oi m p r o v e s a l e sp r o f i tr a t e ，t h i si sd u et ot h ec h a n g e so fe n t e r p r i s eo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n d m a n a g e m e n ts y s t e m t h ep r o p o r t i o no fc i r c u l a t i n gs h a r e sa c c o u n t i n gt o t a ls h a r e sa n d t h ec h a n g eo fe a r n i n gr a t i oa l es i g n i f i c a n t l yn e g a t i v er e l a t e da f t e rl i s t e d ，t h a ti s b e c a u s em o s to ft h es h a r e h o l d e r sa l eo r g a n i z a t i o n a la n di n d i v i d u a li n v e s t o r s ，t h e y w a n tt os p e c u l a t ei no u rn m i o n a lc a p i t a lm a r k e t t h e i rm a jo rp u r p o s eo fh a v i n g s h a r e si st o g e tc a p i t a lg a i n ，s o t h e y d o n tt a k em u c hc o n c e r ni nc o r p o r a t e m a n a g e m e n t i t sh a r df o rt h e mt op l a yar e l e v a n tr o l ei nt h ec o m p a n y sg o v e r n a n c e t h r o u g hs h a r e h o l d e r s g e n e r a lm e e t i n g k e y w o r d s s m a l la n dm e d i u m - s i z ee n t e r p r i s e s ；s h a r e h o l d i n gr e f o r m ；p e r f o r m a n c e d i f f e r e n c e 、 西南交通大学学位论文创新性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所 得的成果。除文中己经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体 已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中作了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 本学位论文的主要创新点如下： 本课题在总结国内外关于国有企业及大型民营企业股份制改革的基础上， 采用理论与实证相结合的方法，分析了在深圳中小企业板上市的企业在股份制 改革前后的绩效变动，并对其原因及影响程度深入分析。在此基础上，为中小 企业的健康快速发展提出可行性建议。 学位论文作者签名：高者阳 r 期：翮可，i i z , 西南交通大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇 编本学位论文。 本学位论文属于 1 保密口，在。年解密后适用本授权书； 2 不保密町箍用本授权书。 ( 请在以上方框内打“4 ) 学位论文作者签名：高缸 日期： 姗7 小i 乙 指导老师签名： 日期：动印i 儿 牡鞋 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 页 1 。1 研究背景 第1 章绪论 中国是处于转型经济中的最重要的国家之一，从1 9 7 8 年邓小平同志领导全 国人民实行改革丌放以来，三十年的经济改革已经使中国在扩大生产、提高生 产率方面耿得了显著的成绩。中国经济蓬勃发展，取得了举世瞩目的成绩，吸 引了全世界的目光。中国g d p 连年上涨幅度平均在1 0 以上，这其中国有大型 企业固然起到了主导作用，但是中小企业的贡献同样不容忽视。 经过三十多年艰苦创业，中国绝大多数的中小企业已经从单纯的数量扩张、 粗放型增长进入到了一个依靠技术进步和管理创新的科学、可持续发展的阶段。 截至2 0 0 6 年底，全国中小企业已达4 2 0 0 多万户，占全国企业总数的9 9 8 以 上，其中经工商部门注册的中小企业数量有4 3 0 多万户，个体经营户达到3 8 0 0 力户。中小企业所创造的最终产品和服务的价值占全国国内生产总值的6 0 左 右，生产的商品占社会销售总额的6 0 ，上缴的税收已经超过全国税收的半， 提供了全国8 0 左右的城镇就业岗位，全国7 5 以上的自主创新产品都是中小 企业发明的，8 0 以上的专利也都是中小企业发明的。 中小企业在加快中国经济发展、增加劳动力就业、解决三农问题、促进中 部崛起和西部大丌发、增加财政收入和外汇收入等方面发挥了重大作用。中小 企业的成长，不仅关系到我国企业的创造力、竞争力，还关系到我国国民经济 成长的速度和质量，甚至关系到经济体制改革和经济结构调整，关系到国家的 局势稳定。 目前，中小企业在支持国民经济高速增长、拓宽就业渠道、繁荣市场和稳 定物价、促进投融资主体多元化等方面发挥了重要作用，做出了巨大贡献。但 由于长期以来人们对中小企业存有偏见，使得中小企业在发展中面临外源性融 资难、技术创新能力弱等一系列问题。虽然中小企业迅猛发展，但由于以上的 西南交通大学硕士研究生学位论文第2 页 一些的限制，严重影响了中小企业的进一步发展、扩大规模、做大做强。 1 2 研究意义和目标 目自订，中小企业占掘我豳图民经济的比重逐年增加，中小企业e 市公司占 上市总公司的份额也在逐年提高。我国的部分固有企业曾因效益不佳被进行了 民营化的改造，通过股份制改革后重组上市，绩效发生了明显变化，旧貌换新 颜，走上了健康快速发展的道路( s u n 和t o n g ，2 0 0 3 ) 。在不少大型国有企业经 过股份制改革取得成功后，近年来，不少中小企业也通过股份制改革进行重组 上市，既然通过股份制改革在提升大型国有企业绩效方面已经得到了验证，那 对于中小企业呢? 是否也会有同样的效果昵? 本文想通过对比中小企业股份制改革自，j 后的绩效变化，验证中小企业是否 可以通过股份制改革打破目前的一些制度约束，提高绩效，并将中小企业股份 制改革上市后的绩效变化结果与大型国有企业股份制改革和大型民营企业股份 制改革上市后绩效变化的结果相比较，找出其中的差异并分析产生差异的原因， 并针对中小企业的特点提出适合中小企业股份制改革的建议。 1 3 研究方法 本论文将针对深圳中小企业板的市场特征，综合运用定性分析和定量分析 的方法对中小企业板上市的企业股份制改革进行系统的研究。本课题所采用的 研究方法具体包括： ( 1 ) 基于股份制改革理论的定性分析法：本课题从相关理论文献中分析、找 寻股份制改革的方法，国有企业股份制改革的效果。总结其经验和教训，进而 适用性地应用于中小企业改革，从而对我国中小企业的股份制改革进行一个定 性分析。 ( 2 ) 对比分析法：注蓬于相关文献的比较分析，特别是国内外文献关于大型 国有企业和大型民营企业股份制改革的研究比较。并将深圳中小板研究结果与 西南交通大学硕士研究生学位论文第3 页 大型国有企业股份制改革结果及主板民营企业股份制改革结果作对比，找出影 响中小企业的特殊因素。 ( 3 ) 定量分析法：利用w i l c o x o n 统计检验方法进行比较分析，建立模型， 采用横截面数据和面板数据，用相关性分析柬考察绩效变动的影响因素。 1 4 技术路线 图1 1 研究路线 西南交通大学硕士研究生学位论文第4 页 第2 章文献综述与评述 中小企业的范畴包括国有中小企业和民营中小企业等不同类型，目前学者 们对于国有大型企业股份制改革的研究已经比较成熟，但对于民营大型企业股 份制改革的研究还很有限，而专门对于中小企业股份制改革的研究则是空缺。 中国的经济改革与国有企业股份制改革和民营企业的发展是分不丌的，大型国 有企业股份制改革和大型民营企业股份制改革上市的成功经验和失败教训对中 小企业股份制改革上市和发展都起到很好的借鉴作用。 2 1国内外国有企业改革的研究综述 国有企业的股份制改革是指产权改革，在国外的研究中被称为民营化或私 有化。在理论上，股份制改革改变了国有企业原来的运行机制，强化了企业的 经济主体地位，建立了法人治理结构，落实了企业法人制度，实现了股东所有权。 自从1 9 7 9 年撒切尔的保守派政府提出民营化这个概念以来，二十多年间， 民营化运动席卷全球，成为了众多发达国家、发展中国家的重要治国工具。很 多处于转型与非转型经济中的国家纷纷采用民营化对国有企业进行改革。 英国电信在1 9 8 4 年1 1 月成功地首次公开发行股票使得民营化在英国变成 一项基本国策。英国民营化的成功使得其它工业化国家丌始通过公丌发行股份 的方法剥离国有企业。1 9 8 6 年在法国执政的j a c q u e sc h i r a c 政府就曾私有化了 2 2 家公司( 价值1 2 0 亿美元) 。 其它的几个欧洲国家，包括意大利、德国、西班牙在二十世纪九十年代也 实行了大规模的民营化进程。这些民营化都是通过公开发行股份进行的。二十 世纪八十年代后期民营化蔓延到太平洋边缘，同本电话和电报公司的三次股份 发行，从1 9 8 7 年2 月到1 9 8 8 年1 0 月募集了大约8 0 0 亿美元资本。另外有个重 要的亚洲国家不容忽视，那就是中国。我国从七十年代后期对国有企业进行股 份制改造，迄今为止已经取得了显著的成果。 西南交通大学硕士研究生学位论文第5 页 近三十年来民营化已经变成了各国政府的政策工具，学术研究者们也已经 有足够的时| 日j 来做关于国有企业进行民营化后在经营绩效上变化的实证研究。 在下面的分析中，评价了一些通过使用会计数掘或者实际生产数据来检验 民营化后的国有企业在经营效率、所有权结构和绩效方面与以前国有企业的区 别。分为在非转型经济国家和处于转型经济国家两种类型。 2 1 1 非转型经济国家国有企业改革的实证研究 g a l a le ta 1 ( 1 9 9 4 ) 将英国、智利、马来群岛和墨西哥的1 2 家大公司民营化后 的实际绩效变化与假设这些企业没有进行民营化而保持国有的预期绩效相比 较。用这种反事实的方法，作者发现1 2 家公司中的1 1 家取得了正的资本利得。 他们没有发现员工的情况显著恶化了，而且有3 家公司的员工福利足显著提高 了的。n e w b e r y 和p o l l i t t ( 1 9 9 7 ) 用类似的反事实的分析方法分析了1 9 9 0 年英国 中央电力局重组和私有化的过程，发现了民营化后企业绩效得到了显著的提高。 然而，他们还发现厂商和股东占有了所有的绩效提高的带来回报，反而是政府 和消费者吃亏了。作者发现英国中央电力局的重组和民营化事实上是有价值的， 但是如果对公共福利多些关注的话民营化可以实施地更有效。 l ap o r t a 和l 6 p e z d e s i l a n e s ( 1 9 9 9 ) 研究了墨西哥以自，j - 的国有企业，他们发现 通过民营化国有企业迅速缩小了与以前同行业的民营企业之间的绩效差异。这 些企业从民营化之前的严重亏损变为之后的具有很强的盈利性，产量增加了 5 4 3 ，尽管投资量有所降低，但单位员工的销售量变为以前的两倍。民营化后 的企业减少了一半的蓝领和白领工人，但是留下的员工获得的薪酬是显著增加 了的。作者认为大部分生产率提高带来的绩效改善是由于有更好的激励机制， 至少三分之一的绩效提高是由于降低了劳动力成本。 l a u r i n 和b o z e c ( 2 0 0 0 ) 比较了加拿大两大铁路承运公司( 一个是国有的加拿 大国立公司，一个是私营的加拿大太平洋公司) 在1 9 9 5 年加拿大国立公司改革 前后的生产能力和盈利能力的差异。他们发现在1 9 8 1 年至1 9 9 1 年完全国有阶 段时加拿大国立公司表现很差，不及加拿大太平洋公司，但在民营化后的1 9 9 2 西南交通大学硕士研究生学位论文第6 页 年至1 9 9 5 年期间，它就超越了加拿大太平洋公司。他们的研究表明民营化对企 业的绩效有两大不同的效应：一是民营化之前的预期，一是接下来的实行后的 效果。 另外关于电讯行业的研究也有很多，比如p e t r a z z i n i 和c l a r k ( 1 9 9 6 ) ，r o s ( 1 9 9 9 ) ，还有w a l l s t e n ( 2 0 0 0 a ) 都研究了发展中国家的例子，而r o s ( 1 9 9 9 ) 还有 b o y l a u d 和n i c o l e t t i ( 2 0 0 0 ) 则提供了相似的经济合作与发展组织成员国的例子， b o l e sd eb o e r 和e v a n s ( 1 9 9 6 ) 讨论了新西兰电信的开放性和民营化。尽管r o s 、 w a l l s t e n 、b o y l a u d 和n i c o l e t t i 都采用不同面板数据的研究方法，但由于在提高 电话密度、国家电信公司经营效率和电信服务定价方面相关的丌放性和民营化 理解不同，他们的结论略有不同。总体来说，这些研究都认为电信服务的丌放 性是和电话密度快速增长、经营效率快速提高及电信服务的质量提高是密切相 关的。民营化的作用在本质上就有些不清晰了，但是大多数研究认为民营化和 开放化的结合有利于显著提高电信行业的绩效。这也就是n o l l ( 2 0 0 0 ) 在他的研 究中发现的电信企业改革的结论。 下面的研究都是关于通过公丌发行股份比较公司民营化自仃后绩效的差异。 首先采用这种方法研究的是m e g g i n s o n ，n a s h 和r a n d e n b o r g h ( 19 9 4 ) ，因此我们称 这种方法为m n r 法。 m n r ( 19 9 4 ) ，b o u b a k f i 和c o s s e t ( 19 9 8 ) ，d s o u z a 和m e g g i n s o n ( 19 9 9 ，2 0 0 0 ) 及b o a r d m a ne ta 1 ( 2 0 0 0 ) 的研究都说明了在销售量、盈利性、效率( 单位员工的 销售额) 及资本支出方面国有企业在民营化之后都取得了显著的提高，同时杠 杆作用也显著地降低了。v e r b r u g g ee ta 1 ( 2 0 0 0 ) 研究了经济合作组织国家中进行 民营化的商业银行，发现其在盈利性和资本充足性方面有显着提高并且杠杆效 应有所降低，但是他们也发现了这些银行的业务活动中有政府的持续介入。 d e w e n t e r 和m a l a t e s t a ( 2 0 0 1 ) 用财富杂志编辑的1 9 7 5 、1 9 8 5 和1 9 9 5 年 的样本公司的数据，评价了政府所有权和民营化的效应。他们控制公司规模、 西南交通大学硕士研究生学位论文第7 页 地点、行业和商业周期之后用回归检验了盈利性。他们发现基于净收入的盈利 性指标在民营化后显著提高了。但是营业收入指标却没有同样的提高。 以上来自非转型经济因家的研究都至少定程度上支持了民营化孑公司经 营和经济绩效提高是密不可分的。几乎所有的研究都表明公司在民营化后在产 量、效率、盈利能力、资本投资上都有所提高，而杠杆效应明显降低。 前面所列出的研究在民营化对员工水平上的影响没有达到一致结论。所有 的政府都担心民营化会使得国有企业裁员。 既然以上的研究都认为民营化后绩效有所提高，那我们不禁要问：为什么 绩效会有所提高呢? 下一节我们会发现，绩效提高在处于转型期的国家而言， 主要是民营化后引入薪的经理人带来的。w o l f r a m ( 1 9 9 8 ) 及c r a g g 和d y c k ( 1 9 9 9 a ，1 9 9 9 b ) 发现英国公司的经理人的报酬和绩效工资敏感度在民营化后明显 地提高了。 接下来我们要回顾一下处于转型期的国家关于民营化影响的一些研究。在 这些国家进行民营化是更加困难的，因为在这些国家民营化进程只是国家从共 产主义经济转向更多地以市场为导向的市场经济这场经济变革中的一部分，民 营化是为了分配资源和规划生产。 2 1 2 转型经济国家国有企业改革的实证检验 我们将处于转型经济中的国家分为中欧和东欧、俄罗斯和中国。在转型经 济国家研究民营化更有难度，因为这些国家的私有化和其它重大政治经济改革 同时发生，所以把民营化的效应单独分离出来是更难的。正如d j a n k o v 和m u r r e l l ( 2 0 0 0 b ) 在文章中说的，误报和会计数据的难题在转型经济国家是很普遍的。整 体来说，转型经济国家的数据比非转型经济国家的数据要差很多，而且还很有 限。在转型经济国家进行民营化的企业数目比非转型经济国家多很多，然而很 多的企业我们都无法取得他们的数据，虽然这些数据是确实存在的，但是要通 过调查取得而不是公开披露的。 西南交通大学硕士研究生学位论文第8 页 2 1 2 1 中欧和东欧的国有企业改革的实证研究 在1 9 8 9 - - 1 9 9 1 年期l 日j 社会主义国家解体在每个中欧和东欧国家都造成了产 出的大幅度下降，虽然后来有些国家的产出有所回升，但实证研究必须说明是 否民营化后的企业产出下降要比保持国有时少。 尽管有很多不利因素，但有五篇研究还是取得了一致的结果：d y c k ( 1 9 9 7 ) ， w e i s s 和n i k i t i n ( 1 9 9 8 ) ，c l a e s s e n s 和o j a n k o v ( 1 9 9 9 b ) ，l i z a le ta 1 ( 2 0 0 0 ) 及f r y d m a n e ta 1 ( 2 0 0 0 ) 。本文认为这几篇文章之所以有说服力是因为样本的大小选取、时间 段的选取合适和方法的严密性。他们取得的研究结果如下： ( 1 ) 私有制企业比国有制企业有更好的绩效： ( 2 ) 如果允许国外投资者持股的话，私有化后绩效的提高比只有国内投资者 持股提高得更多； ( 3 ) 公司内部的重组也会显著提高私有化后的绩效，这也是由非公司员工的 外部人士持股的重要优势； ( 4 ) 很多文献表明当引进新经理人来管理公司时，民营化后绩效提高比原有 经理在位时要多： ( 5 ) 丌始进行民营化时绩效提高很大，但随时问变化绩效提高速度是递减 的； ( 6 ) 民营化在员工问题上的作用还不是很清晰。大部分研究都发现民营化后 员工数目下降，但也有研究表明员工数目没有太大变化： ( 7 ) 没有太多证据显示政府在改革开始之后可以对国有企业施加强硬预算 限制。 2 1 2 2 俄罗斯国有企业改革的实证检验 对俄罗斯的私有化改革整体上很难有一个简单的结论，主要有以下两个原 因：第一，俄罗斯在1 9 9 1 年以后产量的降低比其它国家都要多，而且没有回升 的趋势，这就使得记录相关的绩效提高很困难；第二，所有关于俄罗斯的研究 数据都是调查取得的，因此这些数据对于研究的结果分析就比其它地区要差。 尽管有以上种种困难，所有关于俄罗斯民营化的研究得出的最重要的结论 西南交通大学硕士研究生学位论文第9 页 就是：在俄罗斯，内部的民营化是失败的，而且几乎所有企业都采用的集权式 的管理权方式可能在之后阻碍这些企业的运营。正女l ：i b o m s t e i n ( 1 9 9 4 ) ，e a r l e ( 1 9 9 8 ) ，e a r l e $ 1 e s t r i n ( 1 9 9 8 ) 及b l a c ke ta 1 ( 2 0 0 0 ) 所描述的，俄罗斯的改革者认为 快速的民营化是很必要的，j 下是因为这个原因，他们决定在最初1 9 9 2 年至1 9 9 3 年巨大的民营化浪潮期间，给现任的管理者和员工分配控制股这种政治手段来 激励他们。然而这种方法的效率是很低的，主要是因为对内部控制者和外部投 资者的法律保护很不完善。尽管这些原因，b a r b e r i se ta 1 ( 1 9 9 6 ) ，e a r l e ( 1 9 9 8 ) 及 e a r l e * u e s t r i n ( 1 9 9 8 ) 还是认为九十年代初期的大规模民营化给这些企业带来了 绩效的提高。然而，所有的这些研究，包括d j a n k o v ( 1 9 9 9 a ，1 9 9 9 b ) 都发现民营化 后外部有控股的企业绩效提高最大，而且尽可能引进外来的新的管理者是很重 要的。另外，d j a n k o v ( 1 9 9 9 a ) 发现有外国投资者持股的企业绩效提高比只有国 内投资者持股的提高得多，而且d j a n k o v ( 1 9 9 9 b ) 还发现购买了股份的管理者比 通过凭证分享控制权的管理者更能提高绩效。 2 1 2 3 中国的股份制改革 中国是处于转型经济中的最重要的国家之一，从1 9 7 8 年丌始就积极地推进 经济改革。三十年的经济改革已经使中国在扩大生产、提高生产率方面取得的 显著的成绩。中国共产党对国有企业进行股份制改革贡献了很大力量，一直在 积极地执行这项政策。在三十年间成功地将国有企业在g d p 中的比重从7 7 6 降 到了不足3 0 。但是中国的股份制化进程对于减少政府在经济决定中的作用是 没什么效果的，不管是在宏观还是在微观水平上。中固的股份制企业的所有权 组成不同于其它任何国家，国有企业的股份只有一部分可以在证券再场上被公 丌交易，其余大部分只能归为国有。 但是，我们还是可以看到，通过股份制改革，中国的国有企业在很多方面 都取得了改善。s u n 和t o n g ( 2 0 0 3 ) 评估了在中国两大证券交易所上市6 3 4 个国 有企业经过股份制改革的绩效变化，他们发现股份制在提高国有企业盈利能力、 实际所得、员工的生产效率方面都是很有效的，但在提高利润回报率和股份制 西南交通大学硕士研究生学位论文第10 页 改革后的杠杆效用方面却没有取得成功。他们还发现困家股在公司股份制改革 后绩效方面起的是负面效应，而法人股却起的是形面效应。这表明法人和政府 的表现作用是不同的。令人惊讶地是，国外持股者在公司绩效方面并没有表现 出同样的强大的正面效应。 总体来说，股份制改革取得成功还是有限的，主要原因是所有权的结构阻 碍了有效的监管政策。而且，对于一些部分进行股份制改革的企业，政府还是 掌握着主要控制权。 2 1 3 小- 结 转型经济国家的民营化都是相似的：民营化提高了绩效，但是很多因素影 响着民营化。最重要的是无论通过什么方法，让在任的管理者持股。企业应该 通过尽可能透明的方法进行民营化，通过现金购买、拍卖等方式，让潜在的投 资者包括外国投资者购买股份。因此，关于国内外国有企业改革的成果研究， 现有文献的观点是：民营化后的企业通常都变得更加有效率、更具有盈利性、 提高了资本投资水平、金融运行也更健康，不管是在处于转型经济中的国家还 是非转型经济中的国家，只不过转型经济的国家情况更复杂一些。 2 2国内民营企业改革的研究综述 从以上的研究中我们了解到通过股份制等方式进行改革，国有企业已经取 得了很大的成绩，绩效得到了明显的提高。由于民营企业受自身因素的影响， 发展受到了限制，若能通过股份制改革，改变持股人持股比例，增加股东，引 入新的投资者，相信民营企业也能取得同样甚至更好的成绩。 张俊喜和张华( 2 0 0 4 ) 以我国沪深两地的上市公司为研究对象，对民营企 业的经营绩效、市场价值和治理结构进行了分析。通过将民营企业与非民营企 业在经营绩效上的对比，发现民营企业绩效显著优于非民营企业。作者认为这 些差异主要是由公司的治理机制效率差异造成的。这也证实了民营企业通过股 份制改革上市取得的成效。 西南交通大学硕士研究生学位论文第11 页 谢玲芳和朱晓明( 2 0 0 5 ) 以1 9 9 6 年至2 0 0 1 年在上海和深圳两个交易所上市 的民营企业为研究对象，评估了民营企业在进行股份制改革上- 巾自，j 后两年的绩 效变化，发现企业上市后收益指标、实际销售、财务状况都有明显提高，只有 收益率指标有所降低。此外，通过对直接上市和买壳上市两种上市方式的对比 研究，发现直接上市的民营企业绩效略优于买壳上市的企业，民营企业上市后 融资环境变得更为有利。同时检验发现民营企业上市后发展速度总体上超过国 有企业和乡镇企业。 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 2 页 第3 章股份制理论综述 股份制作为一种企业的资本组织形式，是资本主义早期出现并逐步完善的。 1 9 世纪下半叶，资本主义股份制有了长足的发展，并对资本主义经济产生了巨 大的影响。股份资本作为个历史范畴不是从来就有的，它是尘产力水平发展 到了资本主义时代，随市场的发育和信用的建立而出现的一种资本组织形式( 刘 艳利和李鹏吴，2 0 0 6 ) 。2 0 世纪以来，股份公司在欧美各国企业中，已确立了 主体地位。股份制作为市场经济中的种先进的、规范的、科学的企业组织形 式和财产制度，从其诞生之同起到今天，极大地推动了社会生产力的发展和历 史的进步。1 0 0 多年前的卡尔马克思指出：“在工业上运用股份公司的形式， 标志着现代各国经济生活中的新时代，它显示出过去预料不到的联合生产力。 “股份公司对国民经济的迅速增长的影响恐怕估计再高也不为过。”“在股份 公司，财产不再是各个互相分离的生产者的私有财产，而是联合起来的生产者 的财产，即直接的社会财产。 3 1 股份制的基本内容 1 股份制的概念 股份制是一种以股票形式或集合社会资会的社会集资和投资的企业资会制 度，以企业财产所有权和经营权明确分开的企业法人财产制度和以企业所有权 与经营权职能、机构分离的企业经营管理制度的企业组织形式或企业制度。通 俗地讲，它是利用股份公司的形式，通过设立股份或发行股票来筹集资本，调 节社会资源分配的一种企业组织形式和经营管理制度( 陈佳贵和黄速建，2 0 0 3 ) 。 2 股份制的作用 股份制对经济发展具有巨大的促进作用，主要表现在： ( 1 ) 筹集资本 在股份公司产生以前，资本积累主要是通过将剩余价值转化为资本进行的， 这种方式受剩余价值增长速度的限制，增长速度缓慢。股份制出现后，通过发 西南交通大学硕士研究生学位论文第13 页 行股票。把分散的社会资会聚集起来，在较短时i 日j 内就可以形成大量资本，资 本积累速度很快。马克思对此如此评价：“通过集中而在一夜之i 日j 联合起来的 资本量，同其他资本量一样，不断再生产和增大，只是速度更快，从而成为社 会积累的新的强有力的杠杆。” ( 2 ) 扩大规模 由于股份制公司可以在较短的时| b j 内集中大量资本，因此可以在经济发展 过程中兴办中小资本无力筹建的诸如修建铁路、丌凿运河等大型建设项目，较 好的满足了生产和建设资会的需求，为经济发展奠定了物质基础，使生产规模 惊人地扩大了。生产规模的不断扩大，使得商品生产和流通也不断扩张，国民 经济也随之迅速发展。可见，股份公司的出现适应了社会化大生产的客观要求， 极大地促进了生产力的发展。 ( 3 ) 提高经营绩效 股份公司实行的是经营权和所有权两权分离的管理制度，这样就使公司形 成了经营者集团，他们实际上掌握着公司的经营权。经营者集团是领取薪水的一 群经营管理人员，他们作为职业经理取代资本所有者成为高层决策者，他们通晓 现代企业管理知识，具有良好的专业素质和较高的管理水平。由这些职业经理 人来掌管现代公司，突破了业主制企业和合伙制企业由资本所有者来经营企业 的局限性，有利于提高股份公司的资本有机构成和劳动生产率，使其获得更多的 超额利润，从而提高企业的经营绩效。 股份制作为生产社会化的一种组织形式，不仅可以在短时m 内为企业筹集 大量资本，迅速扩大其生产规模，更主要的是通过两权分离、制度创新，提高企业 的经营绩效，进而促进生产力的发展，提升经济发展水平，实现社会效益。 3 股份制的特征 ( 1 ) 确立了企业的法人地位。股份制出现后，实现了股份公司财产的社会化， 资本的所有权转化为股权，股份公司拥有出资者投资形成的全部法人财权，这 就使得企业取得了独立于股东的法人地位，股份制企业成为具有民事权利、承 西南交通大学硕士研究生学位论文第1 4 页 担民事责任的民事主体，股份制企业拥有法人财产权。这样股份公司的产权关 系就分为两个层次：一个是出资者股东，一个是企业法入。这两个层次的产权关 系决定了资本的最终所有权( 股权) 同法人财产权的分离，法人财产权同经营权的 分离。 ( 2 ) 实现了股东的有限责任。股份制企业的股东对公司的债务承担有限责 任，仅限于其出资额。公司是法人，在法律上具有独立的人格，公司债务应出 公司承担，股东最多只会损失其投资额，从而使投资风险大为降低。 ( 3 ) 形成了管理的科学性。经过不断完善和规范，股份制己形成一整套规范、 科学、先进的制衡机制，拥有其它企业组织形式所不具备的更适应现代社会化 大生产要求的科学合理的企业法人治理结构。其权力相对独立的股东大会、董 事会、监事会和经营管理层，使企业的所有者、经营者甚至生产者之i 日j 形成了 权责分明、相互制约的关系，并通过法律和公司章程使这种关系得以确立和实 现。因而，股份制在促进企业快速发展的同时，又能防止企业与总裁i r d 尘命周 期现象以及产权主体不到位等问题，从而保证企业的稳健成长和快速扩张。 ( 4 ) 产生了董事的信托责任。由于股份制企业尤其是股份有限公司的股权分 散，股东众多，股东需要委托代理人进行经营，因此就产生了董事。董事作为 股东的代理人，可以是股东，也可以不是股东。股东委托董事经营自己的财产， 就要赋予董事代表股东的权力，这就是董事信托责任的实质内容；同时，董事必 须诚信勤勉，以股东的利益为行为准则。这些重要特征，是股份制企业运作的 基本机理，也是与私营企业、合伙企业的主要区别。 股份制作为公司制的主要实现形式，是人类社会发展到一定阶段创造的一 项重要文明成果。股份制这种资本组织形式，可以实现包括资本在内的生产要 素的积聚与优化组合，为生产力的发展拓展广阔的空间。 西南交通大学硕士研究生学位论文第15 页 3 2 企业股份制改革的条件和程序 股份制改革一般是指非股份制企业为了向社会募集资金，通过设立股份或 发行股票来筹集资本，按照股份制公司的要求，对公司管理结构、资本结构、 业务结构、人员结构等进行分拆、整合以及内部的优化组合，以达到设立规范 股份有限公司的目的( 陈佳贵和黄速建，2 0 0 3 ) 。具体来说，我国企业的股份 制改革就是从原来的国有及非国有的厂、矿、以及公司法正式实施前设立 的“公司”等，转变成按照公司法规定设立“有限责任公司”、“股份有 限公司”的过程。 3 2 1 企业股份制改革的条件 中小企业进行股份制改革要符合公司法规定的条件，对于国有中小企 业，还必须同时符合有关政策法规的规定条件。 有限责任公司应该具备的条件：( 1 ) 股东符合法定人数；( 2 ) 股东出资达到法 定资本最低限额；( 3 ) 股东共同制定公司章程：( 4 ) 宵公司名称，建立符合有限责 任公司要求的组织机构；( 5 ) 有公司住所。 股份有限公司设立的条件为：( 1 ) 发起人符合法定人数：( 2 ) 发起人认购和募 集的股本达到法定资本最低限额；( 3 ) 股份发行、筹办事项符合法律规定；( 4 ) 发 起人制订公司章程，采用募集方式设立的经创立大会通过：( 5 ) 有公司名称，建 立符合股份有限公司要求的组织机构：( 6 ) 有公司住所。 根据国家行政法规的规定，国有中小企业在改组为有限责任公司或股份有 限公司时，还必须同时具备下列条件：( 1 )