（工商管理专业论文）我国上市公司发行新股盈余管理的实证研究.pdf

重庆人孚硕十学伊沦文 摘要 盈余管 哩是企业管理当局为误导其他会计信息使用者对企业经营业绩的j _ ! i 埔￥或 为影响基于会计数据契约的结果，在编写财务报告和规划交易事项时作出判断和会 计选择的过程。自上个世纪八十年代以来。盈余管理作为公司财务揭示的热点问题， 直受到国内外会计界的广泛关注。一般认为，盈余管理的动机主要有分红计划、 债务契约、政治动因、高层管理人员变动、税收动因和证券市场融资等等。在我i q 山于市场环境条件的影响，上市公司再融资主要以发行新股为主。发行新股资格的 获得，是以盈利指标达到证券监管机构设置的标准为条件。在这一政策导向的影响 下，上市公司有调整报告盈利的动机。本文的研究假设就是上市公司在发行新股前 一年、当年和后一年将会通过营运资金项目调高应计收益，而在发行新股后第二年 则会调低应计收益。 公司对外报告净利润由现金流量和应计利涧两个部分组成，应计利润可迸步 拆分为操控性应计利润和非操控性应计利涧。识剐盈余管理的关键是扶会计盈余中 分离出操控性应计利润，为此，我们除了要从公司对外公开披露的会计报表中获取 相关信息外，还必须借助一些应计利润模型来对这些信息进行分析。应计利润模型 主要包括随机游走预期模型、行业模型、平均数回复模型、琼斯及其扩展模型、i ( s 模型、边际模型和营运资金模型等。在估计非操控性应计利润的众多模型中，只有 琼斯模型和扩展的琼斯模型明确地将环境的变化引入了对非操控性庸计利润的估 讣，并且只有它能很好地从应计利润总额中分离出已经受到人为管理的应计利涧。 本文采用实政研究和规范研究相结合的方法，通过琼斯扩展模型和应计营运资令模 型对在上海证券交易所交易的1 0 4 家a 股样本公司历年来披露的会计信息进行分 析。实证研究结果表明，上市公司在发行新股莳一年、当年和发行新股后第一年， 确实调高了应计利润。根据实证研究结果，本文提出几点政策建议：设制合理的 评价标准：弥补会计制度缺陷：强化会汁规范。缩小弹性空f 司：提高相关会 计信息披露的及时性和充分性；加强外部监督；完善公司治理结构：提高会 计信息对投资者的可理解性。 关键词：上市公司，发行新股，盈余管理，实证研究 巫j 犬人学硕十学位论文英文摘要 a b s t r a c t e a r n i n g sm a n a g e m e n t o c c u r sw h e nm a n a g e ru s e j u d g m e n ti nf i n a n c i a lr e p o r t i n ga n d i n s t r u c t u r i n gt r a n s a c t i o n st o a l t e rf i n a n c i a lr e p o t s t oe i t h e rm i s l e a ds o r t i es t a k e h o l d e r s a b o u tt h eu n d e r l y i n ge c o n o m i cp e r f o r m a n c eo ft h ee c o n o m y ，o rt oi n f l u e n c ec o n t r a c t u a l o u t c o m e st h a td e p e n do n r e p o r t e da c c o u n t i n gn u m b e r s a s a ni m p o r t a n ti s s u ei nf i n a n c i a l r e p o r t i n g ，e a r n i n g sm a n a g e m e n th a v eb e e na t t r a c t i n gt h ee y e so fa c c o u n t i n gr e s e a r c h e r s s i n c e19 8 0 1 s m a n ym o t i v a t i o n sh a v eb e e np u tf o r w a r di nt h el i t e r a t u r e t h e s em o t i v a t i o n s i n c l u d er e m u n e r a t i o n ，c o m p l i a n c ew i t hd e b tc o v e n a n t sc l a u s e p o l i t i c a lc o s t ，t a x e sa n d i n i t i a lp u b l i co f f e r i n g i n f l u e n c e db yt h em a r k e t ，n e ws h a r ei s s u eh a sb e c o m et h em o s t i m p o r t a n tm e a s u r et h a tl i s t e dc o m p a n i e sa b s o r bn e wc a p i t a lf r o mm a r k e ti nc h i n a t o e n s u r eq u a l i t y ，t h er e g u l m o l yb o d i e ss e tas e r i e so f p r o v i s o sf o rn e ws h a r ei s s u e e a r n i n g s p l a ya ni m p o g a n tr o l ei nt h e s ep r o v i s o s t h i sm o t i v a t e st h el i s t e dc o m p a n i e st oi n c r e a s e t h e i rr e p o r te a r n i n g s o u rh y p o t h e s i si nt h i se s s a yi st h a t l i s t e dc o m p a n i e sw i l li n c r e a s e t o t a la c c r u a l si nt h ep e r i o d t i ，t 0a n dt l ，w h i l ed e c r e a s ei nt h ep e r i o dt 2 n e ti n c o m ec o n s i s t so fc a s hf l o w sf r o mo p e r a t i o n sa n dt o t a la c c r u a l st h a tc a nb e d i v i d e di n t od i s c r e t i o n a r ya n dn o n d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s h o wt od e r i v ed i s c r e t i o n a r y a c c r u a l sf r o me a r n i n g si st h ek e yi nd e t e c t i n ge a r n i n gm a n a g e m e n t i ti sn o tp o s s i b l et o o b s e r v ee a r n i n g sm a n a g e m e n td i r e c t l y t h e r e f o r e ，p r i o rr e s e a r c hh a su s e dan u m b e ro t a c c o u n t i n ga c c r u a l sm e a s u r e st od e t e c te a r n i n gm a n a g e m e n t t h e s em e a s u r e si n c l u d e r a n d o mw a l km o d e l ，a n ds oo n o fa l lt h ea b o v em o d e l s ，i ti s o n l yt h ej o n e sa n d m o d i f i e d j o n e sm o d e l sw h oi n t r o d u c et h ec h a n g eo fe n v i r o n m e n tt oe s t i m a t i o no f n o n d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ，a n dw h od e r i v ee f f e c t i v e l yd i s c r e t i o n a r yp a r tf r o mt o t a la c c r u a l s u s i n gas a m p l eo f 1 0 4n o n f i n a n c i a lc o m p a n i e sf r o ms h a n g h a is t o c ke x c h a n g e ，w ef o u n d e m p i r i c a le v i d e n c es h o w i n g t h el i n kb e t w e e nn e ws h a r ei s s u ea n d e a r n i n g sm a n a g e m e n t o u rr e s u l t si n d i c a t et h a te n t r e p r e n e u r sm a ys e e kt oi n c r e a s et o t a la c c r u a l s ，t e m p o r a r i l y d e c e i v i n gr e g u l a t o r yb o d i e sb yo p p o r t u n i s t i c a l l ym a n i p u l a t i n ge a m i n g st h r o u g ha c c r u a l s m a n a g e m e n ts u r r o u n d i n g t h en e ws h a r ei s s u e k e yw o r d s , l i s t e dc o m p a n y ，n e w s h a r ei s s u e ，e a m i n g sm a n a g e m e n t ，e m p i r i c a ls t u d y 重庆人学硕十j 半何论文 1 1 问题的提出 1 绪论 建立社会主义市场经济是我国经济体制改革的目标。企业改革是我国经济体制 改革的中心环节。而建立现代企业制度，实现产权明晰、权责明确、政企分丌、管 理科学、健全决策、执行和监督体系可靠，使企业成为自主经营、自负盈亏的法人 实体和市场主体，正是当前国有企业改革的基术方向，是发展社会化大生产和市场 经济的必然要求，是公有制与市场经济相结合的有效途径。从世界范围来看，股份 公司无疑是最具代表性的现代企业模式，它也是我国构建现代企业制度的基本导向。 股份公司的建立，有利于筹集巨额资金，追求规模效益；有利于转换经营机制，实 施科学管理；同时也有利于资源的合理流动以及产业结构的调整。从长远来看，我 国股份公司的发展前景如何，将直接制约社会主义市场经济建设的进程。而勿庸置 疑的是，股份公司的存在和发展又必须以证券市场为依托。证券市场不仅是股份公 司进行投资、接受市场评价和约束的场所，而且也是实现产权重组、产业结构调整 的有效平台。因此，证券市场发展与完善是现代企, j k 带l l 度得以确立的一个重要市场 基础。 新中国的股票市场是改革、开放和经济发展的产物。1 9 8 4 年我幽第一家股份公 司一北京天桥百货股份公司在北京设立，同年1 2 月，上海飞乐音响公司向社会公外 发行股票。1 9 8 6 年9 月2 6 日，工商银行e 海信托投资公司静安证券业务部f 式挂 牌买卖上海飞乐音响和延中实业两种股票，拉开了我国建国以来股票买卖的序幕。 1 9 8 8 年7 月，我国首家专业证券公司一上海万国证券成立。1 9 9 0 年1 2 月和1 9 9 1 年7 月，上海证券交易所和深圳证券交易所相继f 式营业。1 9 9 1 年1 1 月2 9n ，第 一只b 股一上海真空电子在上海发行。1 9 9 2 年1 0 月，国务院证券委和中国汪券监 督管理委员会正式成立。1 9 9 4 年7 月公司法生效实施；1 9 9 8 年1 2 月我幽颁布 了第一部( ( i i e 券法，从此中国证券市场步入规范、高效发展阶段，并成为国民经 济健康快速发展的动力和有机组成部分。 证券市场的兴起和蓬勃发展，直接推动了我国会计改革的进_ f 旱。证券市场不仅 发展和修正了会计目标，而且促进了会计准则、会计制度的进一步完善，规范了会 计信息的披露制度。我国第一个具体会计准则一关联方关系及其交易的披露的 涎生，正是由琼民源事件导出的。而股票市场中大量的收购兼并等资产重组活动催 生了投资、债务重组、非货币性交易等准则。截止到2 0 0 3 年1 2j 】， 财政部已绐正式颁布了1 7 个具体会汁准则，并有5 个会计准则等待颁t i ( 征求恿见 吐庆人学硕士1 3 - - f c ) 论文 绪论 中) ，其中大多数是针对证券市场的需要而制定的。 中国的市场化改革同时也是一个逐渐强调企业的盈利性和以利洞为中心的过 程。利润是市场经济活动的最直接目的和动力。七十年代术以来，随着商品生产和 市场经济大发展，企业是否盈利逐渐成为人们评价企业和经营者的最基本标准。1 9 7 7 年试行了企业基金制度，1 9 7 9 年实行利润留成制度，从1 9 8 3 年丌始对国有企、【l 实 行第一步和第二步“利改税”改革。1 9 8 7 年全面推3 企业承包经营责任制此后经历 了颁布企业法和破产法及1 9 9 2 年的企业经营机制转换，1 9 9 4 年最终确奇。 现代企业制度等都是在利润及利润支配权上做文章。从1 9 9 3 年起，会计盈余概念逐 渐深入人心并在一系列法规制度中扮演重要角色。1 9 9 3 年4 月实施的股份制试点 企业会计制度强调会计信息的一致性和可比性，规定了公司利润的性质和分配顺 序，规定了会计报表必须经过审计，规定了会计报告的披露要求及报送会计报表时 必须附送财务情况说明书，其中企业的盈余和利润分配被要求进行首先和重点说明。 同年7 月开始实施的企业会计准则和行业会计制度突破了所有制、部门和行业 的界限，使包括会计在内的会计信息的统一性和可比性得到加强，相关性被作为会 计核算的基本原则之一，企业所得税作为费用项目而不再列入利润分配表。所有这 些变革都是为了实现一个目的：更加公允地确认、计量、报告企业的盈利水平和获 利能力。利润指标作用的l e t 益突出，使得上市公司有动机进行盈余管理行为从而 达到获取发行新股资格的目的，本文的研究正是针对我国上市公司的发行新股行为 进行的。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 盈余管理作为财务提示的热点问题，近年来受到中外经济学界和会计学界的广 泛关注。近二十年来，国外许多学者就这一问题进行了多方位的研究，并取得了一 系列值得关注的研究成果。现将一些有代表性的观点综述如下： 盈余管理涵义的研究。当前会计界认为，盈余管理是企业管理当局为了误导 其他会计信息使用者对企业经营业绩的理解，在编报财务报告时通过选择会计政策 对自己有利的财务结果。美国著名会计学者斯基佰( s c h i p e r ，1 9 8 9 ) 认为，盈余管理足 为了获得某种私人利益( 而并非仅仅为了中立地处理经营活动) ，对外部财务报告进 行有目的的干预。加拿大会计学者斯科特( s c o u ，1 9 9 7 ) 贝u 认为，盈余管理是会汁政策 的选择具有经济后果的一种具体表现川。海利和瓦伦( h e a l y & w a h l e n ，1 9 9 9 ) 把盈余管 理解释为盈余管l 电发生在管理当局运用职q k 判断编制财务报告和通过规划交易以变 更财务报告时，目的是误导那些以公司的经济业绩为基础的利益关系人的决策或哲 重庆人学硕 7 - 忙论文绪l 仑 影响那些以会计报告数字为基础的契约的后果口1 。 盈余管理动机的研究。自从戈登( g o r d e n ，1 9 6 4 ) 第一个提出公司经婵人选择会 计政策有经济动机以来，已经涌现出许多对会计政策选择和盈余管婵动机进行检验 的文献。这些文献普遍把盈余管理看作是经营者为了存报酬契约、债务契约、政治 成本、首席执行官变动以及资本市场运作中达到效用虽大化而采取的一种机会t 义 行为，因此，报酬契约、债务契约、政治成本、首度执行官变动和股票的发行与卜 市是激发企业进行盈余管理的主要动因。 在报酬契约的研究方面，瓦茨和齐默尔曼( w a t t sa n dx i m m e r m a n 1 9 8 6 ) 认为，在 其他条件相同的情况下，有分红计划的公司的管理人员为扩大个人效用，更有叮能 选择未来的盈余转移到现在的会计程序，从而提高其报酬的现值7j 。希利 ( h e a l y ，1 9 8 5 ) 认为，相对于具有可比经营业绩但未设置奖金上限的公司，设置了奖金 上限的公司在达到上限的情况下更可能在编制财务报告时采用递延收益的会计方 法。而盖茨等( g u i d r ye t a l ，1 9 9 8 ) 认为，大型跨国公司各分部的经理在无法达到奖金计 划规定的盈余目标时，更可能递延本分部的收益。 在债务契约的研究方面，瓦茨和齐默尔曼( w a g sa n d x i n m a e m a a n ，1 9 8 6 ) 认为，债 权人要剔除盈余管理对财务报告的影响，所需要的成本是高昂的。因此债务契约会 激发盈余管理，在其他条件不变情况下，越接近违反债务契约条款的公司，为了避 免违约成本，越有可能选择能将未来的盈余转移到现在的会计程序。希利和帕勒普 ( h e a l ya n dp a l e p u ，1 9 9 0 ) 以及迪安格罗等( d e a n g e l oe t a l ，1 9 9 4 ) 考察了临近执行股利限 制的公司，发现临近执行股利政策契约的公司没有进行盈余管理，相反，陷入财务 困境的公司为了避免削减股利或做出代价高昂的重组决策，通过改变会计方法、会 计估计或会计项目进行了盈余管理。 在政治成本的研究方面，瓦茨和齐默尔曼( w a t t sa n dx i m m e r m a n ，1 9 8 6 ) 认为，容 易受到反托拉斯监管调查或陷入其他不利政治程序的公司经理有动机进行盈余管 理，以使公司呈现出较低的获利能力。卡汉( c a h a n ，1 9 9 2 ) 研究发现，受到反托拉斯监 管调查的公司在被调查当年报告了使收益减少的非预期应计利润。琼斯( j o n e s ，1 9 9 1 ) 对寻求政府援助的美国公司进行研究，发现申请减免税的公司倾向于在申请减免税 当年将收益递延【4 1 。凯( i e y ，1 9 9 7 ) 对有线电视公司的非预期应计利润进行检验，发现 公司在国会召开昕证会考虑是否解除对有线电视待业的管制的时期，有线电视行业 将收益进行递延。 在首度执行官变动的研究方面，迪安格罗等( d e a n g e l oe t a l ，1 9 8 8 ) 发现，在代，q 人考察期间，现任经理将运用会计判断来增加报告盈利。戴求和斯隆( d e c h o wa n d s l o a n 1 9 9 1 ) 认为，公司执行总裁在其任期的最后几午，为了增自时鼹告盈利，会削减 研发费用丌支 1 1 。安爵和罗伦斯( a n d r e wa n dl a w r e n c e ，1 9 9 8 ) 对非傩利组钐 茜川j 人必 重庆人学硕十学能论文 变更进行研究，发现了非盈利组织管理人员在变更前后对报告盈余进行了人为调謦。 在资本市场的研究方面，有一些研究验证了在股票发行前管理当局高估盈余的 行为。涂、威尔和黄( t e o h ，w e l c h a n dw o n g 1 9 9 8 ) 研究发现，在季节性股票发行( s e a s o n e q u i t yo f i f e r ) 和股票仞始发行前公司报告了正的非预期应计利润【1 3 l 。彼得等( p d e t e re l a l 一1 9 9 9 ) 对荷兰上市公司首次公开发行股票进彳亍研究发现公司在舀次公丌发行股 票前所报告的非预期应计利润是正的。 盈余管理手段的研究。对于哪些项目被企业当局用来逃行盈余管理，大量的 文献把研究重点放在非预期应计项目上。涂、黄和姚( y e o h w o n ga n d r a n ，1 9 9 8 ) 对公 司股票初始发行的折旧估汁和坏账准备进行了考察，发现相对于非初始发行股票公 司的对照样本而言，样本公司在初始发行的年份和随后几年中更可能采用导致收增 加的折旧政策和坏账准备计提比率。比佛( b e a v e r e ta l ，1 9 8 9 ) 、莫亚( m o y e r ，1 9 9 0 ) 、 瓦伦( w a h l e a ，1 9 9 4 ) 等人对银行贷款损失准备进行研究，发现银行主要是通过操纵证 券收益或损失实现的时间来进行盈余管理。 1 2 2 国内研究现状 近年来，我国上市公司的盈余管理行为一直是人们所瞩目的焦点，煳内许多学 者对盈余管理进行了大量的有益探索和研究，虽然研究的起步较晚，但是，仍取得 了一些值得关注的研究成果，现将一些有代表性的观点综述如下： 盈余管理涵义的研究。张鸣( 2 0 0 0 ) 认为，盈余管理不仅包括会计政策选择 和应计项目控制，而且还包括游说准则制订机构影响或改变公认会计原则、投资与 筹资决策的时机选择，以及对内部管理会计报告中利润数字的操纵1 2 2 1 。陈致平 ( 2 0 0 1 ) 认为。盈余管理是企业管理当局以获取一定的私人利益为目的，迫于相关 利益集团对其盈利预期的压力，在公认会计原则的约束下选择最有利的会计政策或 控制应计项目，以使报告盈余达到预期水平【3 “。 盈余管理动因的分析。国内许多学者在综合国内外的相关研究成果后普遍认 为，盈余管理的动因可分为终极动因和中介动因两个层面。 在终极动因方面，陈致平( 2 0 0 1 ) 认为，公司进行盈余管理的终极动因十分明 确，即获取私人利益。获取私人利益的主体是掌握企业管理权的高级雇员包括总 经理、部门经理和其他高级主管。 在中介动因方面，陆建桥( 1 9 9 8 ) 认为，亏损上市公司进行盈余管理的动因很 清楚，即“在限期内消除连续亏损三年”，以免监管部门终止其股票上市资洛。在此 情况下，为了实现自身效用最大化，会竭尽全力，采取种种盈余管理手段，避免出 现亏损或连续亏损三年的情况口。陈致平( 2 0 0 1 ) 认为，中介动网是具体动冈，是 氽业管理者在采用盈余管理谋求私人利益的过程中有意促进企业发展的动凶，公州 重庆人学顺十学他论文绪沦 基于筹资、避税、政治成本、债务契约等动机均会进行蕊余管理。 1 3 论文的研究内容和研究方法 随着会计盈余重要性的不断增强，立法和行政机构已经i j f ：始广泛使_ e ；j 会汁盈余 指标柬对公司进行评价和监管。股份公司卜市资格的认定、卜市发行价格的确定、 上市公司的再融资资格( 发行新股和发行可转换债券) 、股票交易的特别处理、暂 停上市和摘牌等都与盈余指标有密切的联系。国内外的实证研究表明，许多股份公 司为确保股票可以发行，提高发行价，或上市公司为了能够从市场上再次融到资金， 不惜人为操纵盈余，向市场提供虚假的财务报告。萨因为如此，会计信息的真实性 和可靠性引起了广大股东、投资者、债权人、政府等会计信息使用者的广泛关注。 1 9 9 8 年9 月2 8 日，美国证监会主席阿瑟利维特( a r t h e rl i v e t t ) 在纽约大学发表了 题为数字游戏的演讲，表示了他对盈余管理及其对资源配置影响的忧虑。他指 出：管理当局滥用“巨额冲销( b i g b a t h ) ”的方式来调整费用，提日u 确认收入，不切 实际的尽量计提准备，冲销购买中已发生的研究开发费用，这些方法正威胁着财务 报告的可靠性。为此，美国证监会要求更多的公司重述已披露的收益，并耳_ 促进披 露规范的严格执行。 我国上市公司要想在激烈的市场竞争中立于不败之地，单靠自身的积累是不够 的，更重要的是从证券市场上获得后续资金。从国内外成熟的资本市场米看，上r h 公司的再融资一般都以增发新股作为融资的主要渠道。就当前我罔上市公司而言， 发行新股是上市公司通过资本市场取得后续资金的主要方式口。1 9 9 8 年以前，山于 体制上限制，我国上市公司只能通过配股在证券市场上融资。1 9 9 8 年后，我豳) 1 ：始 试行增发新股，1 9 9 9 年后改进增发发行机制，到2 0 0 0 年以后上市公司增发新股的 步伐加快。虽然发行新股进行再融资的方式在不断的变化，但在我国资本市场中仍 具有举足轻重的作用，仍然是上市公司获取后续资金的最主要渠道。然而，并非所 有l 市公司都会获得发行新股资格。为了保证在证券市场上再融资的上市公司的质 量，使有限资源流向绩优公司，从1 9 9 4 年起，中国证监会规定了相应的发行新股权 资格线，并以净资产收益率作为主要的衡量指标。 发达国家对盈余管理的研究始于2 0 世纪8 0 年代，而我国对上市公司盈余管理 的研究才开始兴起，目前许多文章都是概括性或介绍性的【j “。也有文章对我国一l 市 公司年报中净资产收益率的1 0 现象进行了专题研究，得出k 市公司有盈余管理倾 向的结论，但文中运用描述性统计方法对1 0 的发行新股现象进行论证，缺乏应有 的说服力，无法刈上市公司盈余管理的现象全面地加以揭示和剖析。 本文的研究是通过构造一组应计利润模型，从应汁f l j i i 、日中分离出受管删! 并人为 操控的应汁利涧，并对这部分受操控的应计利润进行r 著性检验，验汪发行新股 + 五j 犬入学硕十学他论文睹论 市公司是否存在盈余管理、盈余管理的年度分布以及它们主要采用哪些项目术进行 盈余管理。本文的研究结论将有助于证券监管机构制定政策，抑制和赆可能降低上 市公司盈余管理带来的不利影h 向提高盈余信息的可靠性。 图1 1 本文主要研究内容 f i g l1 m a i nr e s e a r c hc o n t e n to f _ 【h et h e s i s 1 4 论文的主要研究工作 当前会计界已对盈余管理进行了一系列有益的研究和探索，并得出了一些能够 客观地提示这一领域某些问题的经验数据。但我们也应该注意到，这些研究成果大 多是针对证券市场比较完善和发达的西方圈家，有关我国上市公司中是否存在丽余 管理以及盈余管理的时间、方法等方面的经验数据还比较少。因此，本文将存国内 外自# 人研究的基础上，结合我国上市公刮的具体情况，坩我国卜市公一j 证发行新股 重庆人学颂十学位论文 绪沦 过程中是否存在盈余管理行为以及盈余管理的具体表现进行分析和探讨，丰要研究 上作如下： 通过中外文献的阅读，我们发现发达i 玉】家对盈余管理的研究始于上个世纪8 0 年代，瓦茨和齐默尔曼( w a r t s a n dx i m m e m l a n ) 在1 9 8 6 年对盈余管理的动机进行丁f j 玎 究，认为报酬契约、债务契约、政治成本等因素是激发企业进行盈余管理的主要动 因，海利和瓦伦( h e a l y & w a h l e n ，1 9 9 9 ) 等人则对盈余管理的涵义进行了研究，认为盈 余管理是企业管理当局为误导其他会计信息使用者对企业经营业绩的理解，在编报 财务报告时通过选择会计政策对自己有利的财务结果，本文引用了这个定义。就我 国而言，由于资本市场起步较晚，所以对盈余管理的研究才刚刚兴起，目前有许多 关于盈余管理的文章都是概括性或介绍性的。在我国，经济日益市场化，企业各利 益相关人对会计盈余相当敏感，会计盈余成为许多契约的重要参数，其在经济生活 中的重要性已勿庸置疑。1 9 9 8 年，陆建桥在所著文章中国亏损上市公司盈余管理 实证研究中认为，上市公司各利益相关人为了自身效用最大化，回竭尽全力，采 取盈余管理手段，以免出现亏损或连续亏损三年的情况，用实证的方法证明了亏损 上市公司在亏损及其前后年度存在盈余管理。 从国内外成熟的资本市场来看，上市公司的再融资一般以增发新股作为融资的 主要渠道，就当前我国上市公司而言，发行新股是上市公司通过资本市场取得后续 资金的主要渠道。本文通过深交所巨潮资讯网对深、沪股市a 股筹资规模进行统计 表明，虽然我国发行新股进行再融资的方式在不断变化，但在我国资本市场中仍具 有举足轻重的地位。但是，并非所有的上市公司都会获得发行新股的资格，存1 9 9 4 年，叶l 国证监会就规定了相应的发行新股资格线，并以净资产收益率作为衡量指标。 在此情况下，一l 市公司管理当局为了实现再融资目标，就有可能进行盈余管理行为， 所以对我国上市公司在发行新股过程中是否存在盈余管理行为以及盈余管理的具体 表现形式进行分析和探讨就成为必要，我们提出了本文需要研究的问题和需要实证 的5 个研究假设。 我们除了从公司对外公开披露的会汁报表中获取相关信息外，还借助了应计利 润模型对这些信息进行了分析。该模型主要包括随机游走预期模型、行业模型、甲 均数回复模型、琼斯及其扩展模型、k s 模型、边际模型和营运资金模型等但是， 在估计非操控性项目的众多模型中只有，只有琼斯模型和扩展的琼斯模型明确地将 环境的变化引入了对非操控性应计利润的估汁，并且只有它能很好地从应计利润总 额中分离出己经受到人为管理的应计利润，本文选择扩展的琼斯模型和营运资金模 型对操控性应计利润进行分离。 本文的实证研究主娄是通过构造一组应汁利润模型，对上海证交所1 0 4 家a 股 j j 年披露的会计信息进行了分析，通过扩展的琼斯模型和营运资余模型从应汁利涧 重庆人学硕十学他论文 绪论 中分离出受管理者人为操控的应计利润但是，由于我国公司上巾的年份太短，无 法预测公司发行新股当年及其前后年度的操控性应计利润，存这种情况下，本文采 用了一种变通方法，即用扩展的琼斯模型计算出发行新股公司各年的贱差，并将备 年强差视作操控性应计利润，从理论上讲，其平均值应等于零。我们对这部分受操 控的应计利润进行检验后发现：上市公司在发行新股前一年、当年和后一年将会通 过营运资金项目调高了应计收益而在发行新股后第二年则会调低应计收益。 根据实证研究结果，本文提出解决问题的基本思路是：增加盈余管理的难度、 弱化盈余管理的影响，并提出了几点具体政策建议，例如：设定多元的上市公司发 行新股的资格线，改变过去单纯的利润指标：弥补会计制度缺陷，修订和完善目前 不合理的制度；提供更具体的规范，降低弹性空间等7 项政策建议。 重庆人。 硕t ：学位论文：硫余管理的婵沦錾础 2 1 收益理论 2 盈余管理的理论基础 收益是现代企l k 经营的主要目的之+ 。氏期以来，西方会计学界和经济学界对 收益概念存在着不同的理解，在如何计量收益方面也没有取得一致意见。尽管如此， 会计学家和经济学家都非常重视营业收益，认为营业收益是企业在一定时期所获取 的收益它是这个时期企业全部收入超过伞部费用和损失后的差额。 经济学上的收益概念一般称为经济收益概念。亚当，斯密( a d a ms m i t h ，17 7 6 ) 在国富论中最早将收益定义为“财富的增加”。大多数古典经济学家继承了这一 观点并将其引入企业。2 0 世纪初期，著名经济学家费雪( f i s h e r ) 发展了经济收益 理论，提出了收益的三种不同形态：精神收益一心理满足；实际收益一财富增 加；货币收益一资产货币价值的增加。此外，英国经济学家j r 希克斯( h i c k s ) 也对经济收益下了一个广为流传的定义，他认为个人的收益是他在期术和期初保 持同等富有程度的前提下可能消费的最大金额”。这个定义虽然是针对个人而善但 对企业来说也是适用的。在这个定义中，经济收益同“保持同等富有程度”密不可分， 而这个定义对怎样才算“保持同等富有程度”并没有作出明确说明。在会计上，人们 为“保持同等富有程度”赋予了一个新的名词一资本保全。所谓资本保全，就是指在 资本中得到保持或成本得以补偿之后，多余的部分才可确认为收益。 会计学上的收益概念称为会计收益。根据传统观点，会计收益是指来自企业期 问交易的已实现收入和相应费用之间的差额。它是建立在会计分期的假设上，根据 企业实际发生的经济业务，以销售产品或提供劳务所得的销售收入，减去为实现销 售收入所支出的成本得出的。会计收益的成本以历史成本计列，它的确定要遵循收 益确认的原则。现行会计实务和法律认为：只有在与资产价值增加的相关条件得到 满足以后，j 唷产生收益。收益和增值必须能够客观计量并且是确定或不可改变的， 而且还必须通过一些经济业务或会计事项来加以证实。也就是说，会计收益的确定 要遵循以下两项原则：收益确定的实现原则和收益确定的稳健原则。根据收益确定 的实现原则，企业收益应划分为营业收益和资产损益。营业收益的确定必须在商射。 或劳务销售等关键性事项发生以后，而资产损益是指持有资产的已实现损益( 因物 价变动引起的未实现损益不予确认) 。根据收益确定的稳健原则，当食业某项经济 业务有多种会计方法可供选择时，应选择最不高估收益的方法它包括不应高竹收 入不应低估费用的两个方面。 一般认为，会计收益和经济收益之间的“量差一主要是山两个原冈所引起的：( c 重庆人学硕十学化沦文 2 盈余管理的理论基础 具体的会计收益确认原则的运用一收入确认的实现原则和稳健原则都可能使会计收 益少于经济收益：会计收益和经济收益的计量模式的不同人们观念上的经济收 益的计量通常要考虑到经济环境的变化( 如物价的变动等) ，这显然不同于在j ：j j 殳 成本计量模式下的会计收益的计量。 在收益的计量上，会计人员和社会公众所追求的是客观性、可验证性和口j 计嚣 性，这使得经济学上的收益定义无法适用于会计计量。经济学家倾向于管se l f 自i l ! , 0 ， 他们并不关心过去的财务状况和过去决策的王兕时成本，他们希望认识到通货膨胀、 资产利得、商誉提高及其价值变动所产生的影响，主张“个人当他的资产价值增加 时，而不是当他们的资产出售时变得更富裕”。会计人员不能完全接受经济收益概念， 是由于人们一方面要关心会计数据的确定性和客观性，另一方面，又要关心净资产 增加的正确计量，其结果就使得收益实现规则的应用游离于以上两个方面。“价值增 加的确认就是实现的经济收益”这一观点，由于其计量上的主观随意性，很难适用于 会计实务。 2 2 会计信息的功能和作用 收益作为一个基本的会计要素，在会计理论和实务中占据着非常重要的位置。 盈余管理的产生与会计盈余的功用有密切的关系。在当代会计学的主流思想中，会 计盈余数字的功能和作用，可以从信息观、计价观、契约观三个不同的角度米理解。 2 2 1 信息观 信息观的提出最初是针对长期占据会计学理论统治地位的经济收益观而来的。 经济观又称真实收益( 盈余) 观，持这种观念的会计学家认为，会计的目的是为了通 过特定的会计确认、计价等程序得到企业的“真实收益”。这种观念会自动引出两个 问题：企业存在“真实收益”，既然存在“真实收益”，那么它就可以成为一种价值 判断标准，用来规范企业的会计行为：一定或应该存在一种会计或方法，可以计 算出企业的“真实收益”。因此，在信息观提出以前，会计学家争论最多的是何种是“最 好的”和“应该”采用的会计方法。 系统阐述信息观的专著是美国斯坦福大学比弗( w h b e a v e r ，1 9 9 8 ) 教授写的则 务报告：一场会计革命( f i n a n c i a lr e p o r t i n g ：a na c c o u n t i n gr e v o l u t i o n ) - - 书。信息 观认为，在市场不完全和充满不确定性的现实经济世界中，任何会计方法都不一t j 能 得到企业的“真实收益”。会计盈余数字的功能和作用是向投资者传递某种有助于判 断和估汁经济收益的“信号”( s i g n a l ) 而不是经济收益本身。如果会计盈余数字的确能 扮演这种信号角色，那么我们必须可以观察剑投资者住接收到该信号后，对未来股 票价格各种可能状态的概率分布( 存很多文献中通常用”信念一b e l i e f s 一列术灰达) 会 重庆人学硕l 学位论义2 盈余管理的理沦基础 发卜改变，具体可能有3 种情况：1 ) 均值发生变化；2 ) 方差发生变化：3 ) 陌者同 时发生改变。在信息观下，研究者通常使用事项研究的方法来探垒会计盈余报告的 信号功能及其特征。模型的因变量通常是救票的报酬率，因为股票报酬率是股价变 动的结果，刚好符合信息观有关投资者信念”改变的概念。 信启、观对会计盈余功用的理解可以用下面这个简单的同归模型来表示： a r = a + b u e + 其中，a r 是事件时窗内股票的非正常报酬率( a b n o r m a lr e t u r n ) ； u e 是与该时窗相对应的市场未预期盈余( u n e x p e c t e de a r n i n g s ) 如果会计盈余具有信息含量，那模型中的估计参数b 在统计意义应该是显著大 于零。 2 2 _ 2 计价观 计价观又被称为计量观。在历史上，计价观出现过两次。一次是信息观以前的 古典计价观，持这种观点的会计学家主张会计应该而且能够准确地计量企业每一项 资产、负债和权益，得到企业的“真实收益”( e d w a r d sa n db e l l ，1 9 6 1 ) 。到2 0 世纪6 0 年代后期，信息观把会计理论建立在现代决策科学、信息经济学、财务学的基础上， 而古典计价观的理论则是建立在完全市场( c o m p l e t em a r k e t ) 、完善市场( p e r f e c t m a r k e t ) 和不存在不确实性的假设之上，这与现实世界格格不入，因而是难以成立的 ( b e a v e r ，1 9 9 8 ) 。古典计价观在遭到信息观的挑战后迅速衰落，直到8 0 年代后期才丌 始借助奥森( o h l s o n ，1 9 8 8 ；1 9 9 1 ) 和潘曼( p e n m a n ，1 9 9 2 ) 等人的工作，经过对自身的修 正，重新成为一个与信息观相映、补充、对照的研究框架。 当代计价观与古典计价观的不同之处是，前者关注会计信息( 如会计盈余) 对资 产定价( 股价的决定) 直接起到多大程度的作用，而后者关注会计信息( o n 会计盈余) 足如何完全地决定和反映资产价值( 股价) 的。当代计价观与信息观的不同之处在丁， 在计价观中，会计盈余数字本身虽然不直接等于企业的经济收益，但它被赋予了会 汁盈余与股票价格之间的直接联系；而在信息观中，会计盈余数据只是一种“信号”， 这种信号必须通过某种更具资产价值属性的变量( 股利) 才能与股票价格相关联【4 。 不过有一些学者并不严格地从理论上来区分信息观和计价观，他们认为，信息观的 研究重心在于利润表，通常用股价的变动作为因变量；而计价观的研究重心在于资产 负债表，通常用股价水平作为因变量。 在以计价观为背景的研究中，模型的因变量通常是股价。计价观对会计盈余的 理解可以用下面的回归模型来表达： p = a + b e + e 其中，p 是某一时点股票的价格： 重庆人学硕十学位论文 e 是相应的会计盈余。 和信息观的研究设计往往只关心模型的估计系数b 是否显著大丁零所不同的 是，计价观的重点在于解释和预测估计系数b 的大小以及e 和p 的确切函数关系。 2 2 3 契约观 契约观的代表人物是美国罗彻斯特火学的瓦茨和齐默尔曼( w a t t sa n dz i m m e r m a n ) 两位教授。他们认为会计理论应该是研究利益集团之间对会计政策的主张和选 择，旨在解释和预测会计实务而不是规范会计实务。为此他们提出了“实i 止会计蹦论” 这个概念，并且在1 9 8 6 年合作出版了实证会计理论一书。瓦茨和齐默尔曼不仅 深入分析了传统会计理论体系的缺陷，而且及时地在新的会计理论体系的构建中引 进企业代理理论，以契约成本为核心概念，建立了实证会计理论的框架。 按照詹森和麦克林( j e n s e na n dm e c k l i n g ) 在1 9 7 6 年的那篇经典论文中对企业 的定义，企业作为一种组织，只是一种法律上的虚构，其职能是为个人之间的一组 契约充当联结点，或者说企业是“一组契约的联结”。这一组契约的参与人可能包 括企业投资者、债权人、经营者、员工、政府税收部门、消费者、供应商、社会公 众、群众团体等各类利益相关人。契约观正是在现代企业理论的基础之上，把锻i k 看成是拥有不同要素的所有者为了获得各自的要素报酬，通过明示的或默示的契约 ( 法律、合同、承诺、文化、习惯等) 相互联结在一起的一个利益混合体。 在所有的企业契约关系中，最难解决的是委托人与代理人之间的代理契约笑系。 代理问题和信息不对称是紧密联系的。信息不对称会导致两种现象出现：逆向选择 和道德风险。只要存在信息不对称，委托代理关系中就会存在这两类问题，因此激 励和约束机制是必不可少的。这时会计信息的作用就凸现出来。在签约之前，会计 数据用于减轻信息不对称的程序从而尽可能减少委托人产生逆向选择的可能；在契 约的签订和履行阶段，会计数据参与各种契约的订立并监督契约的执行从而减少代 理人“偷懒”的可能性。瓦茨和齐默尔曼( 1 9 8 6 ，p 1 9 6 ) 写道：“那些有关产权和契约 理论的文献认为，会计在制定契约的条款以及在监督这些条款的实施中扮演着重要 的免色，会计数据经常被用于各种契约( 债务契约、管理人员报酬方案、公司章程 及细则等) ，这些契约常常用于对各方行为采取的各种限制而这些限制是以某些 会计数据为条件的【l ”。因此，产生了计算和报告这些数据的需要( 也就是产生了对 会计的需要) 。 不管是信息观、计价观还是契