（工商管理专业论文）我国商业银行发展投资银行业务分析.pdf

摘要 摘要 从世界银行业的发展趋势以及国内商业银行业务竞争来看，我国商业银行 应该开展混业经营，组建金融控股公司，大力发展投资银行业务。商业银行发 展投行业务必须要有完整战略、策略和途径。现阶段，由商业银行主导来组建 金融控股公司是我国开展混业经营较优的选择。 商业银行对市场化投资银行业务产品的开发必须在金融工程的理论指导 下。开发和定价黄金的现货、远期、期权等产品是商业银行应当大力介入的领 域。商业银行在黄金市场中最重要的角色是做市商。现有的个人银行理财产品 规模扩张速度很快，但存在很多问题。最重要的问题是很多产品的收益和风险 不匹配，没有投资价值。 本文通过中国银行开办的黄金期权业务的一个案例，详细分析了商业银行 发展投行业务中存在的问题，特别是指出了其产品定价的混乱。 商业银行介入投资银行业务，必然会产生风险。国家的监管机构和商业银 行必须从各自角度出发，衡量和控制多种风险。v a r 方法是商业银行控制市场 风险应当采用的主要方法，而防止风险传染是监管机构的监管重点。 关键词：混业经营：商业银行；投资银行业务。 a b s t r a c t a b s t r a c t f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fd e v e l o p i n gt r e n do fw o r l db a n ki n d u s t r ya n db u s i n e s s c o m p e t i t i o ns i t u a t i o na m o n gn a t i o n a lc o m m e r c i a lb a n k s ，c h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k s s h o u l da d o p tm i x e da d m i n i s t r a t i o n ，s e tu pf i n a n c i a ls h a r e h o l d i n gc o r p o r a t i o n sa n d d e v o t em a j o re f f o r t st od e v e l o p i n gi n v e s t m e n tb a n k i n gb u s i n e s s c o m m e r c i a lb a n k s s h o u l dh a v ec o m p l e t es t r a t e g i e s , t a c t i c sa n dc h a n n e l si no r d e rt od e v e l o pi n v e s t m e n t b a n k i n gb u s i n e s s c u r r e n t l y , i ti sab e t t e rc h o i c ef o rc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k st o p l a yal e a d i n gr o l et os e tu pf i n a n c i a ls h a r e - h o l d i n gc o r p o r a t i o n s t h ed e v e l o p m e n to fm a r k e t - o r i e n t e di n v e s t m e n tb a n k i n gb u s i n e s sp r o d u c t sb y c o m m e r c i a lb a n k ss h o u l db eg u i d e db yt h et h e o r yo ff i n a n c i a lp r o j e c t c o m m e r c i a l b a n k ss h o u l d d e v o t em a j o re f f o r t st od e v e l o p i n gt h ep r o d u c t so fo p e n i n gu pa n d p r i c i n go n h a n dg o l dg o o d s ，t r a d i n gi nf u t u r e sa n do p t i o n s t h em o s ti m p o r t a n tr o l e o fc o m m e r c i a lb a n k si nt h eg o l dm a r k e ti sm a r k e tm e r c h a n t t h es c a l eo fi n d i v i d u a l b a n k i n gm o n e y - m a n a g i n gp r o d u c t sd e v e l o p sv e r yq u i c k l y , a tt h es a m et i m et h e r ea r e m a n ye x i s t i n gp r o b l e m s t h em o s ti m p o r t a n to fw h i c hi st h em i s m a t c h i n gb e t w e e n t h ee a r n i n g sa n dr i s ko fm a n yp r o d u c t s t h r o u g hr e s e a r c h i n go na c a s eo fg o l do p t i o nt r a d i n gb u s i n e s so fb a n ko fc h i n a , t h et h e s i sa n a l y z e si n 。d e t a i lt h ee x i s t i n gp r o b l e m so fi n v e s t m e n tb a n k i n gb u s i n e s s o fc o m m e r c i a lb a n k s ，a n dp o i n t so u tt h ec o n f u s i o no fp r i c i n go ni t sp r o d u c t s c o m m e r c i a lb a n k s i n v o l v e m e n ti ni n v e s t m e n tb a n k i n gb u s i n e s si sd o o m e dt o b ed s k y t h em o n i t o r i n gi n s t i t u t i o n sa n dc o m m e r c i a lb a n k ss h o u l de v a l u a t ea n d c o n t r o ld i f f e r e n tr i s k sf i - o mt h e i rc o r r e s p o n d i n gp e r s p e c t i v e s t h ev a rm e t h o di st h e m a i no n ew h i c hs h o u l db ea d o p t e db yc o m m e r c i a lb a n k si no r d e rt oc o n t r o lm a r k e t r i s k w h i l et h em o n i t o r i n gi n s t i t u t i o n ss h o u l df o c u so nt h ep r e v e n t i o no fr i s k i n f e c t i o n k e yw o r d s ：m i x e da d m i n i s t r a t i o n ；c o m m e r c i a lb a n k s ；i n v e s t m e n tb a n k i n g b u s i n e s s i i 学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得直昌太堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与 我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示谢意。 学位论文作者签名( 手写岁斧和嚎 签字日期易铲年幽2 步 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解直昌太堂有关保留、使用学位论文 的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权直昌太堂可以将学位论文的全 一部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存、汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究 所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向 社会公众提供信息服务。， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位敝储签名水芗j 即繇彭觑 警字日期训年加签字日期：矽口彦年6 月2 皂 第l 章导论 第1 章导论 1 1 研究背景 2 0 世纪7 0 年代以来，由于国际金融体系的动荡和全球化的发展，国际资本 流动迅速增加，商品和资产价格变动加剧，造成了西方国家金融管制的放松， 激发了对新的金融工具的需求，从而驱动了金融创新。在这种创新过程中，商 业银行可以充分利用自己的媒介角色和资本充足的相对投资银行的优势，为客 户提供风险管理产品，甚至利用将风险转化为优势的能力来扩展自己的业务， 因而混业经营成为必然。实践中也是这样，现在西方发达国家的金融运行机制 都已经实现了混业经营。 我国现在仍然实行分业经营、分业管理的金融制度。这种分业经营模式极 大地限制了投行业务的拓展空间，割裂了商业银行与资本市场的联系，抑制了 金融创新。但随着金融全球化的发展，我国金融运行体制正在经历“分业经营” 向“混业经营”的转变，最终实现混业经营已经成为各方面的共识。 商业银行正在不断的介入新的投资银行业务领域，投资银行业务规模也在 迅速膨胀中，但由于各种因素的影响，商业银行开展投资银行业务存在很多问 题。国内还很少用西方金融学先进的理论来指导业务产品的开发和定价，相比 于国外金融工程理论的大发展和丰富的实践，我国的投行业务的开发和理论脱 钩的现象还比较严重。 1 2 研究目的及意义 本课题的选择是基于商业银行发展投行业务的重要的现实意义，以及商业 银行发展投行业务面临许多障碍和困难，其发展战略、策略及途径还不成熟， 如何克服障碍和困难需要深入探讨和分析。投行业务产品的设计和定价更是新 课题，关系到商业银行发展投行业务的效果和成败。商业银行发展投行业务必 然会产生风险敞口的暴露，因此必须采用新的手段加以衡量和控制。本文的研 究目的，一是就商业银行发展投行业务问题从宏观和微观两个角度提供全面的 分析并在此基础上提出自己的建议；二是深入探讨新兴的，市场化程度较高， 具有广阔市场前景的投行业务产品的开发。 第1 章导论 从世界银行业的发展趋势以及国内商业银行业务竞争来看，我国商业银行 应该在政策允许的范围内，大力发展投资银行业务。当前，我国商业银行开展 投资银行业务对于国内经济调整、金融创新、银行改革等方面都非常重要。但 商业银行发展投行业务面临许多障碍和困难：( 1 ) 分业经营管理体制的约束；( 2 ) 发展滞后的金融市场的限制；( 3 ) 商业银行创新能力的不足。国内商业银行如何 克服这些障碍和困难，大力发展投资银行业务，正是本文研究意义所在。 1 3 研究的内容与方法 1 3 1 研究内容 本文的研究内容主要包括以下几个方面： 首先，借鉴国际上的经验，对我国商业银行开展混业经营、发展投资银行 业务的必要性和发展模式进行探讨，对商业银行发展投资银行业务的战略、策 略和实现途径提出自己的看法和建议。 其次，深入探讨我国商业银行投资银行业务的开发和定价，特别是对新兴 的、有广阔市场前景的黄金市场业务产品和个人理财产品的开发和定价。 再次，从国家和商业银行自身两个角度对商业银行发展投资银行业务的风 险控制进行了研究。 最后，结合案例分析，分析了我国商业银行发展投行业务存在的问题。 1 3 2 研究方法 本文的研究方法，主要有以下几种方法：( 1 ) 文献资料研究法，通过对国内 外的相关领域的研究资料进行研究；( 2 ) 比较研究法，通过比较国际国内商业银 行开展投资银行的背景和现状进行分析；( 3 ) 定性与定量分析相结合方法，本文 的研究结合了定性分析和定量计算；( 4 ) 案例分析法，通过案例分析揭示了新兴 投资银行业务产品存在的问题。 2 第2 章混业经营的概念及发展的趋势 第2 章混业经营的概念及发展的趋势 2 1 国外混业经营的现状和发展趋势 美国上世纪3 0 年代经济大危机促使国会通过了格拉期一斯蒂格尔法， 严格限制商业银行与投资银行的业务交叉，标志分业经营的确立。自8 0 年代以 来，美国单一经营的商业银行饱受不良贷款之苦，靠传统业务难以生存，其主 要原因之一就是银行业务过于单一化。就证券市场的发展来看，它一方面导致 资金的大量“脱媒”形成对银行业务资金分流的压力；另一方面，资信高的客 户借助自身信誉直接从证券市场融资，银行业则不得不面对资信较差的客户群。 因此美国银行业采取各种购并和金融创新的方式其他金融行业渗透以求得生存 发展。此外，在国际金融市场上，受制于其法律约束的美国银行业面对西欧、 日本大型全能银行的竞争也力不从心。显然，传统的分业经营体制，已不适应 8 0 一9 0 年代以来金融业务综合化发展的需要。 美国政府在新的形势下，逐渐从法制上对混业经营加以合法化。美国1 9 9 9 年通过了金融服务现代化法案，标志着进入混业经营的新纪元。目前世界大 多数国家都取消了分业经营管制。混业经营模式促进了商业银行的全面快速发 展。全球金融资源正在向混业经营型的国际大银行集中，混业经营是金融资源 向大银行集中的手段和加速器。建立金融集团提供更广泛的金融产品和服务越 来越成为世界金融发展的主潮流，虽然还不是特别清楚其对金融业和监管机构 的影响。 世界各国建立金融集团都是基于以下一些类似的原因，如：开发规模经济 和范围经济、整合资本资源、发挥专业技能和现金、技术的优势以及投资多样 化分散金融风险等。然而由于经济金融制度的不同，商业银行业务与投资银行 业务融合的过程中形成了不同的金融体系和管理框架，具体包括金融控股型全 能银行和内部综合经营型全能银行。在发达国家中，美国、英国一般采取金融 控股公司模式，德国银行采取内部经营全能银行模式。 2 2 国内商业银行从分业经营到混业经营的发展过程 改革开放初期，我国金融业实行的是混业经营，导致了金融秩序的混乱。 第2 章混业经营的概念及发展的趋势 1 9 9 3 年1 1 月2 4 日和1 2 月2 5 日，中央与国务院先后在有关文件中，对金融业 分业经营的问题作出了明确规定。 在一定时期内，分业经营保证了我国金融业的顺利发展，但其导致资本运 行效率降低，监管成本加大。在国际金融集团越来越走向混业经营的趋势下， 分业经营无疑不利于我国金融企业的长远发展。因此，我国金融监管政策也开 始不断转变。 1 9 9 9 年8 月，人民银行颁布规定，允许符合条件的券商和基金管理公司进 入银行间同业市场，进行同业拆借和债券回购业务；同年1 0 月，证监会和保监 会一致允许保险基金进入股票市场；2 0 0 1 年7 月，人民银行首次明确商业银行 可以代理证券业务，发出混业经营信号；2 0 0 2 年2 月，人民银行与证监会允许 符合条件的证券公司以抵押方式向商业银行借款，同年l o 月允许商业银行买卖 开放式基金；2 0 0 2 年1 1 月，证监会和人民银行联合发布合格境外机构投资者 境内证券投资管理暂行办法，允许符合条件的境外保险公司和商业银行等资产 管理机构从事证券投资。 2 0 0 2 年1 2 月，修改后的中华人民共和国商业银行法指出：“商业银行 在中华人民共和国境内不得从事信托和证券经营业务，不得向非自用不动产投 资或者非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外”，这同时也为我国 金融业混业经营留下了法律空间。 商业银行发展投资银行业务的迫切需求，是基于内外两个原因： 首先，增强盈利能力和优化收入结构是商业银行发展投资银行业务的重要 内因。中国资本市场的发展严重挤压了商业银行传统业务利润空间，这主要表 现在上市公司贷款余额明显下降，证券市场分流存款的现象日益严重。金融改 革和市场竞争要求商业银行迅速转型。随着商业银行利率市场化改革的发展商 业银行的主要收入来源( 存贷利差) 不断缩小，信贷业务的市场竞争日益激烈，严 重威胁商业银行的生存和发展。中间业务类的投资银行业务具备风险可控，回报 可观的特性。国外银行中间业务收入普遍占利差收入的4 0 6 0 ，而中间业务 收入中投资银行业务又是主要收入来源。风险较高的投行业务可以通过完善的 风险控制机制，有效分散和化解风险。因此，发展投资银行业务有助于商业银 行增强盈利能力，提升经营效益。如果不大力发展投资银行业务商业银行只能 4 第2 章混业经营的概念及发展的趋势 坐以待毙。1 其次，中国金融开放的推进使我国商业银行不得不面对来自国际金融集团 和投资银行的挑战，金融脱媒将成为我国商业银行发展投资银行业务的助推器。 国际金融集团全能和投资银行进入我国市场后必将竞争我国商业银行的一流客 户，优质公司客户可以通过国际金融集团和投资银行直接到海外发行股票、债 券、商业票据等筹集低成本资金，也可以在国内资本市场获得资金支持。资本 市场和机构投资者群体的发展反过来也将吸引公司和个人存款通过基金等投资 管道流入资本市场。客户资源和资金来源的相对甚至绝对萎缩必将对已经存在 过度竞争的商业银行业务带来负面冲击。因此处于包夹之中的中国商业银行必 须通过发展投资银行业务维持和拓展客户资源，稳定存款资金来源2 。 应该看到，在世界银行混业发展的大趋势下，我国商业银行开展投资银行 业务，将是今后我国商业银行的最终发展方向。我国商业银行的投资银行业务 还处于刚刚起步阶段，在业务运行和市场开发能力等方面与外资银行相比还存 在相当大的差距。随着我国资本市场发展加快，投资银行业务今后的市场潜力 非常大，商业银行如果不尽快发展此项业务，那么这块市场份额将被外资银行 和其他金融机构所占领，这将直接影响国内商业银行的竞争优势和市场份额。 2 3 国内混业经营的现状和发展模式选择 根据我国的经济结构和发展阶段，我国也开始出现自己的处于起步阶段的 金融集团，但是根据现有的金融法律，银行、证券公司和保险公司被分别严格 地限制在各自的业务部门里，因此这些金融集团都处于行走在合法和非法的“法 律灰色地带 。由于我国加入w t o 后要履行2 0 0 6 年底开放整个国内金融市场的 承诺，引发了2 l 世纪初爆炸式的金融机构合并和重组。合并和重组形成了几个 金融业的巨头，其不仅拥有众多的子公司，也经营多种金融业务，包括银行、 证券和保险。传统业务利润的减少迫使金融机构去开发新的横跨不同金融部门 的交叉产品和建立更多的子公司去经营金融创新业务( 包括交叉业务) 。现阶段中 国的金融集团的出现和发展很大程度上参考了外国金融混业经营和模式，但混 1 王文利等关于商业银行发展投行业务的趋势分析 j 商业时代( 原名商业经济研究) 2 0 0 7 年6 期 2 武士伟中国商业银行发展投资银行业务的路径选择 j 现代商业银行2 0 0 4 年1 0 月 5 第2 章混业经营的概念及发展的趋势 业经营的程度还很低。 国际和国内的实践表明，金融混业经营有两种基本模式：全能银行和金融 控股公司。其中，全能银行模式，是指全面整合银行业务、证券业务、保险业 务、信托业务及其他金融业务，完全由单一银行以分设部门方式全盘经营；金 融控股公司模式是指由一家母公司通过控股不同业务的子公司来开展混业经 营，它主要包括3 种形式：一是一个纯粹的投资公司同时控股银行、证券、保 险中两种类型以上的金融企业；二是非金融企业同时控股银行、证券、保险中 两种类型以上的金融企业；三是某一类金融机构通过控股从事银行、证券、保 险类的业务。金融控股公司和全能银行相比具有阻隔经营风险的功能，并减少 了不同业务部门之间的利益冲突。但金融控股公司模式一定程度上限制了信息、 人力资源和其他投入要素在集团内的流动，降低了规模经济和范围经济，削弱 了银行开发和利用信息获得协同效应的能力。 我国要实现完全的金融混业经营，首先面对的问题是混业经营模式的选择。 全能银行完全拆除了各种金融业务之间的防火墙，很难区分隔离各事业部门的 财务风险和关联交易，很大程度上要依赖银行自律。我国社会信用程度较低， 现代化的金融企业管理制度还没有完善，金融监管水平和手段也不足以支撑全 能银行的建立，加上考虑到我国最早的全能银行实践造成的金融秩序的混乱， 我国不会选择全能银行模式。非金融企业控股公司模式则由于非金融企业资本和 金融经营能力的限制，也不可能成为我国混业经营模式的主流。因此，我国可以 选择的混业经营模式主要是商业银行控股集团和投资公司控股的金融集团。 由商业银行主导组建金融集团比较适合我国的金融现状。和投资公司控股 的金融集团相比，它具有以下优势：( 1 ) 信息共享比较好；( 2 ) 能够更好的实现规 模经济和范围经济；( 3 一一够实现控股公司收入的多元化。它的劣势在与其内控 成本和监管成本较高，系统性风险较大。 我国4 家国有商业银行规模很大， 资银行业务收入有其内在的紧迫需求。 业务收入又严重依赖信贷收入，开拓投 为支撑我国几大国有商业银行的发展， 在可预见的将来，由商业银行主导组建金融集团几乎是我国的必然选择。现在 的混业经营实践中也正是这样。 6 第3 章我国商业银行发展投行业务的战略思考 第3 章我国商业银行发展投行业务的战略思考 3 1 我国商业银行发展投行业务的背景分析 商业银行大力发展投资银行业务，符合金融业混业经营发展的大方向，有 利于商业银行寻求规模经济和范围经济效果，实现业务多元化和服务现代化。 但是，目前商业银行发展投资银行业务还存在各种条件限制。 3 1 1 资本市场发育程度较低，缺乏流动性和透明度 在成熟的资本市场中，公司股票和债券、远期、期货、期权、互换等金融 产品都有完善的发行和交易市场作为保证。我国资本市场偏小的总体规模，以 股票市场为主体的严重畸形的市场结构，基础金融变量的非完全市场化，重监 管轻创新的市场管理体系，对商业银行发展投资银行业务造成极大障碍。其中 最主要的因素是利率管制。利率市场化是银行产品创新的基本条件。利率市场 化使市场的价格发现功能真正得以发挥，促进投行业务产品创新和价格发现。 利率固定不变，投资者就不会有未来预期，也就没有投资各种规避利率风险和 套期保值理财产品的热情：利率不变，银行和客户只能在固定收益如何分割上 动脑筋；而对银行而言，利率管制，没有定价权，就不可能对新产品进行合理 的定价。不能合理定价不仅使银行无法控制成本、收益和风险，也难以界定投 资者的收益和风险，直接影响产品的设计和销售。在国外，开放的市场化利率 和对中间业务产品的定价权，给商业银行自主经营提供了广阔的空间，使他们 能够按照自己的市场定位和经营思路制订价格并设计产品，促进各项业务的发 展。但在国内，由于我国目前仍然处于利率管制阶段，存贷款利率并未完全市 场化，我国商业银行对很多产品也就没有定价权。这样，我国商业银行就失去 了创新的动力。 3 1 2 现行政策法规对商业银行混业经营的约束 组建金融控股公司就与现行商业银行法规的规定商业银行只能投资于经营 商业银行业务的金融机构，而无权对非银行金融机构、实业公司进行投资的规 定相冲突，这实际上使金融控股公司的建立处于无法可依的状态；国有股权处 置限制性法规对国有股权受让方资格的限制延缓了商业银行发展兼并重组等投 7 第3 章我国商业银行发展投行业务的战略思考 资银行业务的步伐；设立特殊目的载体公司缺乏法律依据使资产证券化业务举 步维艰等。 3 1 3 社会对商业银行从事投行业务的认知度不高 目前虽然越来越多的客户对投资银行服务产生了强烈的需求，但是由于商 业银行介入传统的投资银行业务时间不长，市场地位和市场形象不足。商业银 行还没有充分利用自身优势，在业务开展中，结合投资银行业务和商业银行业 务，向客户提供优质的一站式服务解决方案。商业银行要实现业务和利润结构 的调整，增强市场竞争力，必须做好投资银行业务市场培育。 3 2 我国商业银行发展投行业务的战略 3 2 1 整合商业银行业务与投资银行业务 商业银行业务和投资银行业务整合的目标直接受制于国有商业银行投资银 行业务的发展战略、国家的政策和法律框架、市场环境等多种因素。首先，我 国国有业银行9 8 以上的资源配置于商业银行业务，投资银行业务用资源很低， 并多分散在有关机构。其次，我国目前仍实行银行业的分业经营和分业监管，商 业银行法及公司法等一些相关法律法规还需要修改。再次，市场上对国 有商业银行开展投资银行业务的需求也有一个逐步认识、了解和接受的过程。 所以我国国有商业银行开展投资银行业务展战略及整合步骤可分为以下两步： 第一步，在商业银行业务系内构建较为完善的投资银行业务组织体系和业 务产品体。可由总行设立投资银行部统一协调和管理投资银行业务，同时对行 外投资银行业务机构实行统一管理，内外联动，优势互补，共同参与市场竞争。 投资银行业务在执业规程、作业标准、管理与决策机方面要遵循标准化、程序 化、科学化、市场化原则，尤其在管理决策机制方面，投资银行业务要建立集 中领导和分级管理的机制。- 第二步，组建金融控股公司，参考国际经验，综合考虑投资银行业务的发 展和风险控制，按照要开展的投资银行业务性质，在商业银行主体和其控股子 公司之间合理的分配。原则上，与商业银行传统业务关系密切，能够良性互动， 张金梅，张鹏我国国有商业银行拓展投资银行业务的战略选择 j 生产力研究2 0 0 4 ( 8 ) 第3 章我国商业银行发展投行业务的战略思考 或者开展需要依托商业银行资本优势的，例如利率，汇率等相关产品等，应当 由商业银行自身开展。传统上由投资银行开展的，投资银行有比较优势的业务， 应当由商业银行的控股投资银行子公司开展。总之，商业银行自身应当坚持稳 健的经营方针，将高风险，高收益的投资银行业务放到子公司，使得金融控股 公司多元化经营满足客户的不同金融需求的同时，能够抵御住金融动荡的冲击。 3 2 2 防范投资银行业务的风险 商业银行业务与投资银行业务相融合，需要有效隔离风险，并针对各业务 内部风险建立健全风险约束机制。对于国有商业银行来说，建立金融控股公司， 实行业务分离，是隔离风险的有效措施之一。在总行各职能部门之间也要相应 建立内部防火墙，增强风险控制意识，强化风险约束机制。开展投资银行业务， 要努力寻找改善和转换风险的途径；增强投资银行员工依法承做业务的意识； 依法建立规范化管理的内核操作程序，规范和完善内核制度。在此基础上，借 鉴国内外成功经验，切实建立一套权责明确、平衡制约、规章健全运作有序的 内部工作机制。同时要建立高效的投资银行业务风险计量模型，充分利用风险 对冲工具，以将投资银行业务风险控制在可接受的范围。 3 2 3 完善人才引进机制 投资银行业是一个智力密集型行业。因此，培养和引进具有创新意识和创 新能力的高素质金融人才是我国国有商业银行发展投资银行业务的根本。投资 银行业务种类繁多、涉及面广、服务内容复杂，国有商业银行必须努力开发人 力资源，完善人才引进机制，重点吸引具有现代金融理论知识、懂得国际金融 惯例且富有开拓创新精神的复合型人才，从而为大力拓展投资银行业务奠定坚 实基础。 3 3 我国商业银行发展投行业务的策略分析 目前，在政策允许的范围内开展投资银行业务已经在各商业银行中形成共 识，各家商业银行都把投资银行业务作为今后业务发展的主攻方向，并在投资 银行业务上取得了一定经济效益和社会效益。今后，商业银行在开展投资银行 9 第3 章我国商业银行发展投行业务的战略思考 业务时，应在考虑自身特点和优势的基础上，重点突破以下几个方面：1 3 3 1 发展规划要立足长远 要对中国资本市场的发展现状和前景有清醒的认识，充分理解金融法规的限 制和金融监管范围。随着我国资本市场发展加快，投资银行业务今后的市场潜 力非常大，因此，商业银行应高度重视投资银行业务工作，在投资银行业务的 发展规划上，要树立长远目标，要充分利用在长期经营过程中形成的资金实力、 客户资源、机构网络、对外信誉等优势，积极开展投资银行业务，在为客户提 供全方位金融服务的同时，不断增强自身的综合竞争能力。应优先发展现有金 融政策允许的投资银行业务，并且充分发挥创新精神，合法地避开法律限制， 抢占新兴投资银行业务的制高点。 3 3 2 投资银行业务营销应统一集中管理，在业务管理上实施“集团战略一 目前各商业银行的投资银行业务发展参差不齐。从横向上看，大都分散在 各业务部门；从纵向上看，各地机构发展私程度不均衡。随着投资银行业务发 展的需要，商业银行要做到： 首先，对投资银行业务要集中统一归口管理，由总行成立专门部门负责或 协调全行的投资银行业务，在经济情况较好或条件成熟的地区，建立投资银行 业务机构，负责发展投资银行业务，形成上下联动，统筹兼顾的发展态势。 其次，具有附属投资银行机构的商业银行应加强与附属投资银行机构的业 务联动，通过为客户提供全方位的金融服务，争取优质高端客户，取得市场竞 争的主动权。 最后，商业银行开展投资银行业务营销时，应注意在营销客户经济效益和 资产保全等方面实现多目标并重，尤其是对优质客户的业务要实行交叉营销， 形成投资银行业务和传统银行业务协同发展的良好局面。 3 3 3 投资银行业务营销应以客户为中心，在拓展业务上实施。多元化战略一 商业银行开展投资银行业务营销应坚持以客户为中心，针对不同客户的需 求，开发多元化、个性化、系统化的投资银行业务产品，为客户设计全方位的 金融服务解决方案。要突破传统的存贷款观念，在为客户融资的基础上，通过 1 任壮我国商业银行发展投资银行业务的策略分析 j 林业财务与会计2 0 0 5 年第三期 1 0 第3 章我国商业银行发展投行业务的战略思考 提供项目融资、委托理财、投资咨询、资产管理等投资银行业务，对客户实施 多元化营销策略。 3 3 4 投资银行业务应树立特色观念，在实际运作中实施“品牌战略一 目前，各家金融机构都在瞄准投资银行业务市场，如果要在激烈的竞争中 保持领先地位，必须要树立具有自身特色的品牌。各家商业银行都根据各自在 不同领域的优势，在开展投资银行业务营销时有所侧重。各家商业银行在开展 投资银行业务营销时，应注意树立“品牌意识 ，在某些投资银行业务的领域中 突出各自的“品牌形象”，并在此基础上提供相关的“一条龙 金融服务，进而 实现抢占市场份额，创建具有本行特色的投资银行业务品牌的目标。 3 4 我国商业银行发展投行业务的实现途径 现阶段商业银行发展投资银行业务过程中要做好客户定位、业务选择和战略 合作伙伴选择。 3 4 1 客户定位 商业银行的投资银行业务应服务于稳定和争取优质客户的竞争策略。要以 稳定型或成长型行业中技术先进，规模经济、经营稳健并拥有卓越管理团队的 公司为核心客户，同时政府也是一个重点服务对象。中央和地方政府对发展经 济拥有巨大的热情，也在积极寻求促进地方发展的新路子，为政府招商引资、 基础设施建设提供财务顾问服务将是一个广阔的市场。通过担任政府财务顾问 可以争取到优质客户，获得投资银行和传统银行业务的市场先机。 3 4 2 业务选择 商业银行应当避开目前的政策法规限制，选择商业银行有业务资源而且可以 开展的衍生投行业务，例如银团贷款及与之相关的财务和融资顾问业务、不良 资产及住房按揭贷款证券化业务，并购顾问业务资产管理业务等。现在具有特 别重要意义的是加强理财产品和黄金市场产品的开发。 3 4 3 战略伙伴的选择 选择国际和国内知名投资银行开展技术交流、信息共享和业务合作，建立战 第3 章我国商业银行发展投行业务的战略思考 略联盟，提升商业银行投资银行业务的技术水准，塑造投资银行核心竞争力。 1 2 第4 章我国商业银业发展投行业务的产品设计和定价 第4 章我国商业银行发展投行业务的产品设计和定价 4 1 金融工程学关于产品设计与定价的一般原理 4 1 1 金融工程的涵义 金融工程的概念是在8 0 年代中后期西方发达国家金融领域中出现的，并伴 随和推动着金融创新。它有多种定义，1 9 8 8 年美国费纳帝首先给了正式定义， 即金融工程包括新型金融工具与方法的设计、开发与实施以及为金融问题提供 创造性的解决办法。金融工程的概念有狭义和广义两种：狭义的金融工程主要 是指利用先进的数字及通讯工具在各种现存基本金融产品的基础上进行不同形 式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定均方差值的金融产品；而广 义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发。它不仅 包括金融产品设计，还包括金融产品交易策略设计、金融管理等各个方面设计。 本文采用的是广义的金融工程概念。金融工程的运作具有规范化的程序：诊断一 分析开发一定价一交付使用，基本过程程序化，各个环节紧密、有序相连接。 大部分的被创新的金融产品成为运用金融工程创造性的解决其他相关金融财务 问题的工具，成为其他复杂的组合性产品的基本单元。 4 1 2 金融工程的产生背景 金融工程的产生于发展受到多方因素的推动，这些因素都从本质上反映了 市场追求高效率的内在要求： 首先，7 0 年代以来，国际经济和金融形势的巨大变化为金融工程提供了文 化土壤。( 1 ) 7 0 年代初，布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率取代了固定汇率，再加 上中东石油危机等原因，一系列相关的经济变量处于极不稳定的波动之中；( 2 ) 随着生产和资本流动的国际化趋势日益加强，全球金融市场风险大大增加，传 统的金融商品已不能有效对付日益扩大的风险，以避险为目的的金融创新大量 涌现，金融工程也应运而生；( 3 ) 西方国家8 0 年代后的放松金融管制以及金融业 务全球化，又给金融工程的快速发展提供了广阔的制度空间。资本体系、货币 体系、金融市场和金融机构的全球化，必然要求有相应高效的金融运作效率， 这就是金融工程产生的原始推动力。 第4 章我国商业银业发展投行业务的产品设计和定价 其次，经济主体在激烈竞争中，对金融资产流动性和盈利性需求的加大， 是金融工程产生与发展的内在动因。经济主体有以最小成本换取最大收益的本 质要求，因而对低成本、多样化的融资方式大量增加，金融工程创造出一系列 金融产品，以满足多种多样的需求。 再次，金融理论的发展是金融工程发展的理论基础。1 9 7 3 年的期权定价模 型为期权的定价和交易提供了理论基础。夏普均方差分析中发展而来的资本资 产定价模型( c a p m ) 、套利定价模型( a p t ) 以及风险管理模型的客观适用性和精 确性的大为提高，这些都促进了金融工程的迅速发展。 最后，技术进步向金融领域的渗透给金融工程的发展提供了巨大技术支持。 计算机与通讯技术的发展，一方面使金融变量变动加快，风险扩大，对金融工 程需求随之增加，另一方面，使需要许多高新技术支持的金融创新有适用的可 能，许多理论模型获得了实际应用条件并能进行检验，从而给金融工程发展以 技术支持。 4 1 3 金融工程的基本工具 金融工程在解决各种金融问题时，必须使用金融工具，基本的金融工具包 括固定收益债券( 如固定利率债券) 、股票、期货、期权和互换等，复杂的金融 工具都可以分解成各种基本的金融工具的组合。基本的金融衍生品有： ( 一) 远期合约 远期合约是指交易双方约定在未指定的某一特定日期，按照约定价格进行 交易的合同。与即期交易不同，远期交易价格在签订交易合同时就固定下来， 不随市场波动，交易双方有在特定日期到来时，按照合同约定买卖的权利和义 务。远期合约使交易双方免受未来价格波动的影响，所以，远期合约双方都面 临着较大的违约风险，因为远期合约在交割日之前并不发生资金结算。 ( 二) 期货合约 期货合约是一种在集中的期货交易所进行交易的规范化和标准化了的特殊 远期合同。交易所将所交易合约的类型进行标准化：规定合约的规模、可接受 的商品等级、交割日期等等，尽管这种标准化降低了远期交易的弹性，但是却 增加了流动性。与远期合约的不同还在于期货合约是每日结算盈亏，因而相应 的有盯市制度和保证金的设立。 ( 三) 期权合约 1 4 第4 章我国商业银业发展投行业务的产品设计和定价 期权合约是一种重要的金融衍生品工具。它赋予投资者在一个特定日期( 或 在这个日期之前) 以一个特定的价格购买或出售一种特定资产的权利。出让权 利的一方被称为期权卖方，其对手方被称为期权买方。以事先约定的价格购买 一种资产的期权被称作是这种资产的看涨期权，以事先约定的价格出售一种资 产的期权被称作是这种资产的看跌期权。期权按照执行日起可分为欧式期权和 美式期权。只能在特定日期行权的期权为欧式期权；权利从购买日到特定日期 之间随时可以行权的是美式期权。 ( 四) 互换合约 互换合约是交易双方事先约定在未来约定的某段时间内的几个特殊日期交 换一定数量的现金流或货币的合约，它的实质是在签约时同时确定多个远期合 约。 4 1 4 金融工程的产品定价 金融衍生品的定价都遵循无套利原则，即在签订合约时，交易双方都不能 从中获得无风险套利受益，远期和期货的基本定价基本一致。即远期( 期货价 格) = 现货价格+ 持有成本一持有受益。互换定价稍微复杂一点，其定价思路， 主要是将分解后多个远期合约的远期价格折现值总和换算成等于各个固定价格 的折线值总和。 期权定价是现代金融学的研发核心之一，常用的模型有布莱克一斯科尔期 定价模型和二项树定价模型。它们的共同特点是都通过资产和这个资产的期权 组成无风险套期保值组合来计算期权价格，不同点是二者假设资产价格变动的 连续性不同。 期权定价模型由布莱克和斯科尔斯两人于1 9 7 3 年提出期权定价模型，其关 键假设如下：( 1 ) 价格连续变化，人们可以在市场上进行连续的交易；( 2 ) 期权有 效期内，人们可以以无风险利率任意借入或则贷出资金；( 3 ) 忽略交易费用和税 收；( 4 ) 资产价格服从对数决定。 基于以上这些假设，费希尔布莱克和迈伦斯科尔斯两人指出，期权的 价格由以下一些因素决定：( 1 ) 标的工具的现价；( 2 ) 期权的执行价格；( 3 ) 距离期 权到期日的时间；( 4 ) 利息率；( 5 ) 标的金融工具的预期波动率。 在以上这些因素中，除了最后一个因素，其他都是在期权定价时就己知的， 因此，确定波动率是对期权定价的关键。 1 5 第4 章我国商业银业发展投行业务的产品设计和定价 期权分为看涨期权和看跌期权。期权的定价一般首先定价欧式看涨期权， 欧式看涨期权的价值公式为： c = 删( 吐) 一k e ”r n ( a 2 ) d 1 和d 2 的表达式如下： d ： 声 ：型兰! 竺! 璧! ：型三：z 一仃万l l n ( s k ) + ( r + c r 2 2 ) t d 2 c r 4 tc r 4 t 其中，c 为期权价格，s 为当前资产价格，n ( d ) 为标准正态分布小于d 的概 率，k 为执行价格，r 为连续复利的年收益率，t 为期权到期时间，o 为资产连 续复利的年收益率的标准差； 执行价格未x 的看涨期权和看跌期权有一个重要的平价公式： c - p = s 一对 其中c 为看涨期权价值，p 为看跌期权价值，s 为基础资产( 例如股票) 的 价值，x d 为x 的折现值。 二项式期权定价模型假设资产价格离散式变动，为了更符合某些资产的实 际变动情况( 例如利率) ，因此，其数学处理不同，但基本思路和结果是一样的。 期权可以运用的资产种类范围广泛，它的标的资产可以是股票、股票指数、 利率、债券价格、外汇汇率、商品以及几乎所有的衍生品。 4 2 现阶段我国商业银行发展投行业务的产品设计 4 2 1 与传统业务相关的投行业务的产品设计和定价 ( 一) 常年财务顾问业务 财务顾问业务是国内商业银行介入最多的投行业务。商业银行可以在以下 方面为客户提供顾问服务：( 1 ) 协助客户进行财务诊断，协助制定税务方案；( 2 ) 帮助制定现金流量管理、应收应付款管理计划；( 3 ) 评估投资项目的财务可行性 和投资风险；( 4 ) 协助进行货币市场和资本市场投资；( 5 ) 设计公司融资方案；( 6 ) 设计股本结构和债务结构；( 7 ) 产业投资、财政金融政策及法律法规咨询。 ( 二) 项目融资业务 项目融资，有别于公司融资，是以项目的资产、预期收益或权益作抵质押 而取得的一种有限追索权或无追索权的融资方式，主要用于投资金额大、回收 期长和可基本预测现金流的基础设施和基础产业。项目融资工作量大，专业性 1 6 第4 章我国商业银业发展投行业务的产品设计和定价 很强，涉及众多关系人，因此，往往需要一个具备金融、法律、财务及工程技 术等专业知识的项目融资顾问来完成。项目融资顾问负责评估项目可行性，设 计项目股本结构、负债结构、担保结构、融资模式，以及参与融资谈判等，负 责协调其他中介机构，如法律顾问、会计师事务所、技术顾问及保险顾问等。 项目融资顾问可根据项目复杂程度和融资金额向借款人收取一定比例的顾问 费。商业银行担当项目融资顾问，既可收取顾问费，又可发放项目贷款而收取 贷款利息。 ( 三) 银团贷款业务 银团贷款，又称辛迪加贷款( s y n d i c a t e dl o a n ) 是多家银行或其他金融机构 组成银团，采用同一贷款协议，按规定比例向同一借款人提供的贷款或其他授 信。银团贷款有助于借款人筹措期限长、金额大的债权资金；有助于贷款人降 低信贷集中度，分散贷款风险；有助于加强金融同业合作，避免恶性竞争。按 照国际惯例，银团成员，除发放贷款而收取贷款利息外，还可以根据银团里担 任的角色，收取相应的费用：( 1 ) 安排费：安排行牵头行的报酬。安排行牵头 行接受借款人委托负责编制资料备忘录，分销贷款，筹组银团；协助银团法律 顾问起草贷款协议及有关法律文件；负责贷款项目的广告宣传，安排贷款协议 的签字仪式，等等。( 2 ) 包销费：支付给贷款包销行的报酬。( 3 ) 代理费：代理 行的