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第一章 人民币汇率机制简介人民币汇率制度改革是我国金融体系改革的重要组成部分,也是我国发展完善社会主义市场经济不可或缺的配套措施。回顾人民币汇率制度五十多年来的演变,对于我们更好地认清人民币汇率市场化改革的方向，推进人民币汇率制度改革具有重大意义；对于我们保持现阶人民币汇率基本稳定，更好地为建设社会主义市场经济服务也具有重大意义。11人民币汇率制度历史回顾新中国成立以来，人民币汇率机制经历了曲折的发展演变过程。我国的外汇体制改革也经历了一个由高度集中的计划管理模式，转变为在外汇留成和外汇上缴体制基础上的计划与市场结合的管理模式，然后再转变为建立在结售汇制上的以供求关系为基础，市场调节为主的管理模式1。1949年-1952年：管理浮动制阶段新中国政府逐渐稳定了局势，计划经济体制尚未建立，人民政府宣布人民币不以黄金为基础，在实际操作中实行的是管理浮动制。当时经济发展速度很快，年平均经济发展速度约为19%，然而外汇收入短缺，外汇收入主要靠私营企业和海外汇进的侨汇，其中侨汇约占外汇收入的一半左右。由于当时物价变化极为猛烈，所以为了使创汇企业和依靠侨汇收入的人民不至于亏损和生活困难，政府以内外物价，主要是国内物价为依据，不断地调整人民币汇率，其作用实际上是调节对外贸易，照顾侨汇收入。1953年-1972年：中国的经济状况波动很大，但是人民币汇率制度却是比较简单的。当时因为美国对中国实行经济封锁，政府实行了人民币盯住英镑的汇率制度。由于当时中国与一些社会主义国家的经贸关系比较重要，人民币还实行了盯住卢布的汇率政策。1973年-1980年：从盯住美元到盯住一篮子货币中国的社会状况发生了很大变化，然而人民币汇率却保持坚挺。当时国际上有两大重要事件，一个是布累顿森林体系瓦解，一个是尼克松访华。前者使国际上主要货币的固定盯住美元的汇率安排结束了，后者部分打开了中国封闭的国际环境。相应地，人民币汇率也作了改变，改成盯住一揽子货币。1981年-1984年：复汇率制度中国开始了改革开放的初始阶段，在汇率制度安排上，人民币罕见地实行了复汇率制度，在官方公布的汇率之外，还实行了贸易内部结算价格。官方汇率为1美元兑换1.5人民币，贸易内部结算汇率为1美元兑换2.8人民币。1985年-1993年：盯住美元的管理浮动汇率制外汇管理制度实行了改革，政府允许企业创汇可以按比例留成，多余外汇可以到官办的外汇调剂市场交易，因而在官方公布的汇率之外，又产生了人民币调剂汇率。人民币公布汇率和调剂汇率在这期间都不断地下调。这期间实际上也是复汇率制度。1994年-至今：单一的有管理的浮动汇率制中国对外汇管理体制进行了重大改革，确立了实现人民币完全可兑换的最终目标。首先在继续对外汇资本项目实行严格管制的同时，实行经常项目有条件的可兑换。1996年，中国接受国际基金组织第八条款，实现经常项目的完全可兑换。自1997年后，人民币汇率基本上在8.27位置不动。12 现行的人民币汇率制度121人民币汇率制度现状及存在的问题改革开放以来，人民币汇率制度改革取得了很大成就，但是，1997年亚洲金融危机以来，人民币汇率成为事实上的钉住美元制度，随着国内外形势的变化，人民币汇率制度存在的问题日益暴露，最近人民币汇率升值压力便是证明。统计数据表明,1994年至今人民币兑美元汇率位于8.28元至 8.33兑换1美元的狭窄区域，除1994年升值3.5%,1995年升值1.6%以外，其余几年都保持在8.28元人民币兑换1美元左右的水平。尤其是1998年以来,人民币汇率几乎保持在8.2770-8.2800的波动区间(见表1)表1 1998-2004 人民币与美元汇率1998年1999年2000年3-6月9-12月3月6月9月12月3月6月9月12月8.27928.27958.27918.27808.27748.27938.27868.27728.27868.27722001年2002年2003年20043月6月9-12月3月6-9月12月3月4、9月6、8、12月1、2月8.27768.27718.27688.27708.27718.27728.27728.27718.27708.2770资料来源：根据中国人民银行网站整理虽然这种“超稳定”在防范1997年亚洲金融危机中和对保持我国经济稳定起了重要作用，但近年来我国内外部经济环境发生了很大变化。国内方面：一是国内通货紧缩(1996-2002),二是人民币利率下降，一年期的存款利率为2.25%；三是我过加入WTO,开放程度加深，进口关税水平不断下降。国外方面：亚洲金融危机使周边国家货币贬值30%至40%，而人民币仍保持在同一水平，这虽然给我国经济带来一些负面影响，但有效的出口退税政策和国内消费物价一度走低促成了我国强劲的出口，加之对中国经济看好预期和良好的投资环境，使我国近年来国际收支出现了双顺差。由国际收支双顺差所导致的外汇供求关系和内外经济环境变化与人民币超稳定的鲜明对比表明,目前我国所实行的管理浮动汇率制,在实际操作上成为一种盯住美元的汇率安排。从目前人民币汇率形成机制看,存在一些缺陷。122人民币现行汇率制度存在的主要缺陷 通过以上分析不难看出：在外汇银行、企业、居民不能意愿地持有外汇的前提下，中国的外汇市场具有封闭性、垄断性、交易品种单一和汇率波动空间狭小的特征。在这样的市场环境下：目前名义上“有管理的浮动汇率制”事实上演变为一种与美元挂钩的固定汇率制。人民币汇率的这种形成机制具有以下一些缺陷2。 (一)基础汇率的确定缺乏准确的依据 在中国，由于实现了人民币经常项目下的自由兑换和资本项目下的严格管制，所以外汇市场上的外汇的供求主要决定于贸易项目。因此从理论上讲(实际上亦然)，决定人民币汇率水平的理沦模型应当是购买力平价理论。众所周知，购买力平价的成立是由“一价定律”的成立而推导来的，而“一价定律”在开放的经济中成立的前提是；1、对比国家都实行了同等程度的货币自由兑换，货币、商品、劳务和资本流通是完全自由的；2、信息是完全的；3、交易成本为零；4、关税为零。而在发展中国家的中国与最为发达国家的美国之间，由于：1、两国的货币、商品、劳务和资本国际性流通程度差异性很大，绝非以自由交易为基础，相反存在着较高的关税和各种形式的交易壁垒，关税不为零、交易成本也不可能为零；2、在中美贸易品市场交易中，由于东西方消费偏好的差异、不完全市场竞争所带来的高的搜寻成本、政府行为对市场的影响等等，其信息不可能完全对称。所以购买力平价理论成立的前提条件几乎完全不能满足。由此确定的人民币基础汇率显然缺乏准确、客观的依据。 (二)实际运行中的汇率并非真正意义上的市场价格 现行人民币汇率生成机制的基础即银行结售汇制及对参与银行间外汇市场交易的外汇银行实行的额度管理，这使得市场参与者，特别是中资企业和商业银行持有的外汇必须在市场上结汇，不能根据自己未来的需求和对未来汇率走势的预期选择适当的出售外汇时机和数量，另一方面就银行售汇而言，要么存在一定的条件约束，要么存在严格管制。因此我国的外汇市场是一个供求关系不对称的市场，即是一定制度约束下的充分外汇供给和部分外汇需求相作用的外汇市场，中央银行在这个市场上实际上处于“强买”、“弱卖”的地位，显然由此形成的汇率并不是真正意义上的市场价格。 (三)形成汇率的外汇市场不完善 一方面：我国外汇市场存在交易主体过于集中、交易工具单一的问题。目前我国银行问外汇市场主体主要由国有商业银行、股份制商业银行、经批准的外资金融机构、少量资信较高的非银行金融机构和央行操作室构成。从交易额来看，中国银行是外汇的最大卖方，中国人民银行是外汇的最大买方，双方交易额占总交易量的60以上；从交易品种上来看，只有美元、日元和港元，且其成交量主要以美元为主。主体构成较为单一，交易品种及交易量相对集中，使得汇率带有“官方与民间”交易的色彩。另一方面：外汇市场与其它金融市场的隔离。理论和实践均证明，完善的短期货币市场和灵活的利率尤其是短期利率是保证外汇交易活跃和汇率动态稳定的重要经济杠杆。而我国由于资本项目的严格管制及利率的非市场化导致外汇市场与短期货币市场、资本市场几乎处于隔离状态，人民币汇率与人民币利率、美元利率相关程度极低。 (四)人民币汇率缺乏灵活性 1994年外汇体制改革以来的7年多来，人民币汇率除1994年升值3.5，1995年升值1.6外，其余5年及当前都保持在1美元兑8.28元左右的水平，处于一种超稳定的状态，而由上面分析我们清楚地看到人民币汇率的这种超稳定状态是一种制度约束下的使然。诚然，汇率的稳定对经济发展固然有一定的好处，但我们所追求的稳定应该是反映市场环境因素变化的动态的稳定，而绝非是静态的固定不变。在过分的静态稳定的情况下，人民币汇率不能及时随内外部经济环境的变化作出调整，不仅丧失了汇率的经济杠杆的调节功能，也淡化了交易主体的风险概念；同时为了维护汇率稳定致使中国人民银行被动人市大量收购外汇形成巨额的国家外汇储备，在欧元即将取代欧元区各国货进而对国际货币体系带来巨大的不确定性影响的情况下，央行持有的以美元为主的储备资产将面临重大的汇率风险。第二章 人民币汇率升值的背景和压力2003年2月，西方七国集团财政部长会议上，日本财务大臣盐川正十郎提案，要求效仿1985年广场协议，让人民币升值。一场有关人民币汇率的博弈从那时起一直延续到今天。21 人民币升值的背景 2002年末以来，日本官方及公众媒体又提出一种“中国威胁论”的新说法，指责中国“输出通货紧缩”，要求人民币升值3。2002年12月4日，日本副财相黑田东彦在英国的金融时报上发表文章，称“中国应承担起将人民币升值的责任”。2003年1月28日，日本读卖新闻发表文章，指责中国在一定程度上加剧了日本国内的通货紧缩。2月22日，日本财长盐川正十郎在OECD七国集团会议上向其他六国提交通过提案，要求通过一项与1985年针对日元的广场协议类似的文件逼迫人民币升值。3月2日，日本经济新闻发表文章称“中国向亚洲国家输出了通货紧缩”。3月6日，日本国会某参议员发表言论，提出中国应将人民币升值，以减轻因输出通货紧缩而对日本和全世界经济的影响。同时，2003年9月，美国财长斯诺来华访问。要求中国政府放宽人民币的波动范围，他认为，最佳的汇率政策是让货币自由浮动，让市场自行制定汇率，政府应该尽量减少干预。掀开向人民币施压的新一轮攻势。在过去2年里，美元兑欧元的汇率如坐滑梯般一路狂跌了，而中国由于自年以来即采取了盯住美元政策，人民币因此呈现间接贬值，出口产品也因此拥有了更多的价格优势，数据显示，年美国贸易逆差达到了多亿美元，中国已经连续三年成为美国最大逆差国。据此，美、日等许多国家几乎发出一致的声音：“人民币需要升值！”蒙特利尔研究公司的货币分析师们认为，人民币币值已经低估了到；有西方经济学家甚至提出应将人民币汇率确定在美元兑元人民币左右的水平。所有论断的目的只有一个，人民币要为美元贬值乃至全球经济通缩“埋单”。22 人民币升值的压力221 来自外部的升值压力 美国强力施压2003年7月16日，美国联邦储备委员会主席格林斯潘再度向人民币汇率发难。他表示，“人民币汇率如果继续盯住美元，可能会破坏中国国内货币体系的功能。”并指出，“从经济的观点看，人民币汇率应该自由浮动。”格林斯潘的一番表述，令人民币汇率问题再成焦点。而种种迹象也显示，此后的一年，有更多的国家通过关税或非关税贸易壁垒向中国施压，人民币承受有史以来最大的升值压力。与此同时，在美国最大的工商业团体美国制造业协会的牵头下，“健全美元联盟”决定力促政府动用“条款”来迫使人民币升值4。欧盟15国也作出决定，将于今年10月率先上调中国在“普遍优惠制”（）下享有的出口商品优惠关税，即由目前的3.5提高到5，到2004年上半年，正式取消给予中国的“普惠制”。众所周知，布什总统代表了美国制造业的利益，然而自他上任以来，美国已经丢失了300万个就业职位，其中250万来自制造业。美国7月份的失业率达到6.2%，对于美国大选来说，这对布什的连任构成了威胁。2003年，布什在俄亥俄州发表演说时表示，确保美国制造业向好的方法，就是向海外市场发出信息，要求有公平贸易。他会设法确保吸引美国工厂投资的海外市场，采取公平的贸易政策。布什在讲话中虽然并没点名任何国家，但他是有所指的。近期美国企业指责日本及中国等亚洲国家通过干预汇率，对美国构成不公平竞争。布什的讲话是回应制造业压力的一种姿态，并对斯诺访华的打气。此外，出于国内政治的考虑，不排除布什政府在这一问题上进行政策调整的可能。2003年9月，美国财长斯诺亚洲之行的焦点就是中国日本等国家的汇率问题，而布什总统也在首次对东亚国家的汇率表态，暗示它们的汇率政策不公平5。美国财长斯诺为促使人民币升值而展开中国之行，但最终无功而返，因此美国的政府官员及制造商们把突破的希望寄托在布什与胡锦涛2003年10月在泰国曼谷召开的亚太经合组织的高峰会上。但是，美国国会官员称，布什将不会向中国施加太大压力，以避免中国的反感。然而，对布什寄予厚望的美国制造商们却认为，布什亲自干涉极其重要。“这是第一步”一位与白宫关系紧密的商业说客如是称。路透社的报道称，虽然布什在与胡锦涛会面时，不会重演6月在八国峰会上与法国总统希拉克唇枪舌战的一幕，但是人民币汇率问题已成布什政府国内经济的首要关注点。白宫发言人麦肯伦日前表示，布什政府将一如既往地向中国施压，“总统对制造业非常关注，尤其该行业出现大量失业人员。”2005年，人民币汇率变动烽烟再起。4月上旬，美国参议院通过了一份提案：要求中国政府在六个月内允许人民币升值，否则，会对中国出口美国的商品征收惩罚性关税。美国认为，中国政府人为地把人民币汇率跟美元直接挂钩，使得中国出口商品在价格上得到了15%到40%的优势，也就是平均27.5%的优势。以此为依据，该项名为舒默修正案的动议规定，如果中国在6个月内不采取行动调高人民币兑换美元的汇率，美国将对进口的中国产品征收27.5%的关税。与此同时，美众议院又附和参议院，提出了中国货币法案。该法案指出，外国政府低估本国货币，构成违禁出口补贴，属“操纵汇率”。人民币汇率再次被推到了国际政治经济舞台的前沿。美国参众两院的逻辑是，中国的汇率政策人为地提高美国对华出口产品的价格，降低中国对美出口产品的价格，进而扩大了美国对华贸易的逆差，增加了美国的失业，对美国经济造成了伤害。在这些议员看来，只要人民币对美元升值了，中美之间的贸易问题甚至美国国内所面临的各类经济矛盾，就会得到圆满解决。这无疑把问题过于简单化了，美国人的偏狭也表露无遗。日本欲做急先锋 在美国引导下，日本充当了要求人民币升值的急先锋。自2002年底以来，日本官方及公众媒体大肆指责中国“输出通货紧缩”，要求人民币升值。2003年2月21日，全球七大工业国集团(日、美、英、法、德、意、加)会议召开。在七国财长会议中，盐川正十郎再次谴责和抗议中国的人民币政策，说中国不断加大向日本输出廉价产品，是日本通货紧缩的重大原因，再次提出人民币应该升值。他说：“不仅日本的通缩是因为进口了太多的中国廉价商品，而且整个全球经济不景气也源于此。”目前与美元挂钩的人民币汇率已经不能反映中国快速增长的经济现状。他要求其它国家与日本一道对中国施加压力，迫使中国政府重新评估人民币的汇率。但日本要求人民币升值的舆论还在不断出现。2003年3月2日，日本一家主流报纸日本经济新闻再次发表文章称，中国向亚洲国家纷纷输出“通货紧缩”，中国出口产品价格及劳动力成本低廉，造成亚洲地区工资收入和房产价格下跌，导致通货紧缩的扩散。日本某主流媒体也以人民币升值遥遥无期为题哀叹日本强行要求人民币升值的努力没有结果，该通讯社引述日本财务省官员的话说：“中国不可能在两三年内采取措施让人民币升值”，因此，建议日本当局对中国要打持久战，称“日本政府内部要求中国推动人民币升值的动向愈发高涨。虽然日本此举旨在激起国际舆论以阻止中国出口急剧扩大的势头，但是，对最重视稳定成长的中国做工作是很困难的，日本将不得不在此事上打长久战由于货币问题关系到主权问题，作为日本，只能在多国协作的机制下坚持不懈地进行意见交换。”以此来看，日本要求人民币升值将是一项长期政策。经历过1985年1990年日元升值引发泡沫和90年代至今的经济萧条的日本人，对一国货币升值将会对该国经济带来的一系列的长期不利影响实在太清楚了。日本认为，中国经济具有三大优势：廉价劳动力、高技术水平和廉价的货币。这些是任何其他国家都不能同时兼有的，而三大因素中日本可能干涉的，只有最后一点人民币汇率3。综合来看，目前日本要求人民币升值的理由集中在以下四个方面：一、日元汇率过高而人民币汇率过低。按照目前日本经济实力，日元汇率应以1美元兑换150-160日元为宜。而中国经济一枝独秀，外贸和吸收外资增长迅速，人民币汇率明显过低。盐川表示，按中国经济实力，应将人民币汇率确定在1美元兑4.2元人民币左右的水平。二、中国外汇储备大幅增加，人民币升值已具备条件。中国外汇制度核心依然是固定汇率制。中国加入世贸组织一年来，并没有出现进口激增，相反贸易顺差大幅增加，2002年外汇储备已超过3000亿美元，人民币已具备升值条件。三、人民币升值有利于提高企业竞争力，实现贸易强国目标。中国目前经济发展势头良好，是改革汇率制度良好时机。日本在70年代高增长时期，提高日元汇率，实行浮动汇率制，企业为克服日元升值压力，纷纷提高竞争力，加速迈向国际市场。中国为实现经济贸易大国地位，可适当借鉴日本的做法。四、中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩，中国应负相应责任。在今年全球通货紧缩背景下，中国出口增长迅速。中国廉价产品大量出口导致日本和欧美通货紧缩，中国应使人民币升值，在世界经济中担负相应责任。222 来自内部的升值压力中国正在成为借贷国家，大量贸易顺差和外汇储备的存在，其实质是向国外输出资源。这对发展中国家极为不利。到2004底，我国的外汇储备将达到6000亿美元。明后年照此形势发展，外汇储备可以迅速达到8000亿9000亿美元。今天中国的重商主义在一定程度上是呼应了西方大国的“进贡经济”。但是，由于国际经济形势的变化，外汇储备的风险日益显现。中国外汇储备的积累，其实质是中国向世界大量出售本国产品和资产，外汇的获得是以出售人民币资产或劳动为代价的。外汇储备的增加，意味著本国资产比例的减少和他国资产比例的增加，意味着GDP内国外经济成分的增加。在外汇储备高增长和外国直接投资大量进入的时候，仍然低估人民币，是本国资产流失的表现。特别是外汇储备是资产和财富的货币形式，在当今世界各国货币不断变化的情况下，掌握大量的货币财富具有极大的风险。2002年一年的时间，美元对欧元已经贬值18%。因此，货币财富必须尽量转化为物质财富。肉只有烂在锅里才是肉。有人认为重商主义必然导致人民币升值，因此，人民币升值不可逆转。在1995年就有人明确提出“人民币进入升值时代”。本币升值是中国这一类国家的必然规律。1994年汇率并轨时人民币被严重低估，因此，尽管经受了1994和1995年国内高通货膨胀和1997年的东南亚金融危机，人民币依然没有贬值，而且逆势升值。今天，强势人民币的时代已经到来。强势人民币和人民币升值的实质是更多地利用国际资源，为中国人民谋福利。中国在这一发展阶段急需外部资源来整合国内资源。这一战略调整的核心是谁来借贷的问题。从发展阶段来看，发展中国家最好是借债国家，至少不应该过早地成为债权国。在外来投资不断增加的情况下，中国已经具备了利用资本项目帐下的顺差来弥补经常项目帐下的逆差的条件。中国应适时收敛历时已久的“创汇”战略，应当尽快改变其资产、产品和劳动在国际上的低廉状况。这种情况下中国的资产和劳动应当适当升值。第三章 人民币汇率升值对我国外贸的影响人民币升值的积极影响1、有利于中国进口2、原材料进口依赖型厂商成本下降3、国内企业对外投资能力增强4、在华外商投资企业盈利增加5、有利于人才出国学习和培训6、外债还本付息压力减轻7、中国资产出卖更合算8、中国GDP国际地位提高9、增加国家税收收入10、中国百姓国际购买力增强人民币升值的负面影响1、人民币在资本帐户下是不能自由兑换的，也就是说决定汇率的机制不是市场，改变没有意义2、人民币升值会给中国的通货紧缩带来更大的压力3、人民币汇率升值将导致对外资吸引力的下降，减少外商对中国的直接投资；4、给中国的外贸出口造成极大的伤害5、人民币汇率升值会降低中国企业的利润率，增大就业压力6、财政赤字将由于人民币汇率的升值而增加，同时影响货币政策的稳定资料来源：新浪资讯网31 人民币汇率升值对我国外贸的影响311人民币汇率升值对我国外贸的积极影响（1）有利于提高我国的进口贸易规模人民币升值，国外产品价格下降，降低了进口成本，有利于增加国外的消费品和生产设备进口，促进国内企业进口外国的先进设备和技术，这将有利于国内企业进行升级改造，提高产品质量和产业水平。同时，中国的对外贸易又有其特殊性，“三来一补”贸易占中国对外进出口贸易的55%，其中在进料加工贸易中，如果人民币升值，那么中间产品和原材料的价格就会下降，使用进口原材料比率较高的厂商的生产成本会下降企业就能购买更多的进口品，加工成本也下降，还可能抵消出口价格上升带来的不利影响。（2）有利于我国贸易结构的提升2004年，中国外贸进出口总额首次突破1万亿美元，成为世界上继美、德之后的第三个贸易大国，极大的促进了中国经济的增长，也为世界经济的增长做出了重要的贡献。但是，由于中国的外贸长期维持粗放型的增长模式，虽然贸易数额巨大，但是贸易结构却极不合理。随着中国经济的发展，这种低级的贸易结构越来越不合适我国经济的进一步增长。由于加工贸易在中国进出口中占据了相当大的比重，使得贸易对国民财富增长的贡献比较有限。而且在中国的对外出口产品中，虽然工业制成品的比重逐年增加，但高新科技产品所占的比重依然很低。根据中国海关的统计，2004年高新科技产品在中国出口的工业制成品中的比例仅为27.9%，而这些所谓的高新技术产品还绝大部分使用国外的核心零部件或者关键性技术。另外，中国出口的大部分的产品都是有三资企业完成的，其中在三资企业出口中，很大一部分都是为国际知名品牌厂商所作的贴牌生产，由于中国没有自己的品牌，大部分利润都有外商赚去了。所以说，目前中国的贸易结构停留在比较低层次的阶段上，出口产品中以低附加值的产品为主。 专家认为，强势货币有利于提高出口部门的经济效率，有利于促进结构调整。人民币升值降低了进口成本，使企业更好地引进了国外先进技术和设备，提升自身产品的科技含量。人民币升值将对中国有低效、低附加值的数量型出口增长向高效、高附加值的质量型出口转变起到促进作用，特别是可以防止本国企业为了争夺国际市场，利用恶性价格竞争，即引发国际社会对中国商品的歧视，也恶化了中国的贸易条件，造成不必要的国际贸易摩擦及利益损失6。312 人民币汇率升值对我国外贸的消极影响汇率升值给我国经济增长造成的负面影响也不容忽视，特别是在目前的情况下，人民币汇率升值对我国对外贸易的负面作用较为突出：第一 、将严重影响我国的外贸出口增长。人民币升值将提高我出口商品的外币价格，直接削弱我出口的价格竞争优势，影响我国在美元贬值期间转移效应和相对比较优势的发挥，加大我国开拓国际市场的难度。从国际分工格局来看，相对于发达国家以研究开发和服务业为主来讲，中国作为发展中国家是以制造业为主，这种贸易结构极易受到汇率水平变动的影响。从生产要素分工来看，相对于发达国家以资本技术优势参与国际分工来讲，中国作为发展中国家是以劳动力成本为优势的。作为中国优势企业的劳动密集型企业的产品档次不高，附加值含量低，如果人民币升值，出口商生产成本和劳动力成本则会相应提高。在国际市场价格保持不变的情况下，出口利润的下降将严重影响出口商的积极性。人民币升值会对中国的优势产业产生严重损害7。行业主营收入出口依赖度人民币升值所造成的中国产品的出口价格竞争力下降，对依赖国际市场的出口型企业来说，其不利影响最为直接。通过我国上市公司的盈利能力计算，以出口收入占行业主营收入的比例来度量我国行业的对外依赖程度。高依赖的行业既表示拥有行业比较优势，也预示其业绩具备较高的汇率风险。 对进口原材料和零部件依赖程度较高、其最终产品主要在国内销售的行业来说，人民币升值的影响是双重的。一方面，人民币升值将直接降低这些行业的原材料采购成本；但另一方面，人民币升值后国外产品在国内市场的价格也将明显降低。如果这些行业受到较高的关税或非关税壁垒的保护，国内市场价格与国际市场联系不紧密，那么该行业将受益于原材料成本下降；如果这些行业没有较强的关税或非关税壁垒保护，国内市场价格与国际市场紧密相关，如石化、炼油、有色金属等行业，其产品的销售价格将随着人民币升值而下将，这些行业的利润将受到不利影响。第二，不利于吸引外资和加工贸易产业升级。人民币升值将可能使国内投资环境恶化，新增的海外投资则会减少，因为这种投资变得相对昂贵。在华外企的经营目前已逐步进入成熟发展期，外资利润汇出的要求也在逐年增大，人民币升值将提高利润的外汇收益，可能加大资本外流规模，对国际收支平衡产生压力。这都将影响外商投资企业的投资和利润，以及再投资的规模与产业本土化的进程，不利于我国加工贸易的持续发展和产业升级。第三，人民币升值会使国内企业外贸的风险加大。中国一直实行人民币钉住美元的汇率制度，如果人民币升值则会加大企业的外汇风险管理成本。从生产、销售角度来讲，汇率的变动引起进口材料、外销商品相对价格的变动，从而必然影响企业在市场的竞争力。从财务角度来看，主要是指对受险资产和负债进行调整，改变风险净头寸的强度和币种，从而实现对外汇风险的管理。如果现在人民币升值使其对美元这种硬通货的汇率发生变动，那么将会给许多进出口企业带来额外的负担，势必增大外汇风险管理成本。第四，将直接导致外汇净资产的权益受损。2003年上半年，国家外汇储备增加到 3465亿美元。若人民币升值，势必加重美元实际贬值幅度，进而导致我外汇净资产的严重缩水。此外，人民币升值还将导致中国外汇储备增速放缓，有可能不利于我国金融改革正常推进。另外，人民币升值会使银行现有的不良资产的（以美元衡量的）实际金额进一步上升，对整个银行业的改革和结构调整不利。第五，不利于缓解国内就业压力。当中国需要增加就业时，人民币升值将会在某个阶段影响经济增长的进程并将逐步地抵消由于货币升值所引起的进口增长。一旦中国经济增长由于人民币升值而受挫，而且经济增长大大低于经济增长潜力的话，中国经济终将会出现通货紧缩的压力。目前外经贸行业提供的就业机会超过7000万人，很多新增就业机会也是由本国出口企业和外资企业提供的。人民币升值对出口行业和外商直接投资的影响，最终将体现在就业上，势必对当前就业环境的改善产生一定冲击。第六，对中国农业和农产品外贸产生的冲击。我国加入WTO后，关税的下调使进口农产品大量涌入国内市场，对国内农产品造成了一定程度的冲击。如果提高人民币汇率，将导致进口农产品的价格进一步下降，会使大宗农产品竞争不过进口产品，这对我国的农业生产是致命打击。第七，人民币汇率的升值可能引起市场预期将会发生进一步的变化，从而可能引起市场的投机行为，导致投机盛行。由于以美元表示的国民财富迅速增加，股市和房地产达到高潮，“泡沫经济”发展，两极分化继续扩大，可能给经济发展造成打击，经济会进一步放缓，政府会面临各种各样的困难，最终由于这些考虑，货币又会贬值。货币升值又贬值，人们就会对政府管理经济的能力失去信心。可以看出，当前人民币升值的负面影响呈现两大特点，一是范围较为广泛，升值将影响国际贸易、吸引外资、就业、物价以及金融改革的稳定发展；二是力度相对强烈，升值负面影响直接关系国计民生，力度明显强于其正面效应8。可见，面对人民币升值的压力，我们更应该保持谨慎，研究周全，并积极加以应对，不然将有可能引发严重的后果，日本和阿根廷就是我们最好的教训。32本币升值：日本和阿根廷的教训9本币升值是节衣缩食的重商主义发展中国家的规律。那么，本币升值对一个国家带来的影响是什么？我们可以从美国、日本和阿根廷等国家的经历中得出结论。80年代初，里根政府实行美元坚挺政策，使美元对日元的汇率从1978年的1：175上升到1985年的1：250。日元疲软导致日本的往来帐户上出现了巨大的盈余，而美国却是赤字累累。1985年9月，美、德、法、英等7国财长在纽约广场饭店开会，联手干预日元。日元至此开始了升值之旅，到了1988年，日元已从250兑换1美元上升至120兑换1美元。由于担心强势日元会引起经济衰退，日本政府不断降低银行存款利率。低利率使日本的资金变得便宜，于是日本企业便大肆借债和发行股票。在头脑过热的同时，股市和债市上也激发出一片投机热潮。在这种情况下，外国资金也来凑热闹，大批的投机资金涌入日本，股票和房地产市场一浪高过一浪，股市指数在4年之间上涨了三倍。1989年，当投机热潮达到顶峰时，股市和房地产市场开始回落，国外资金开始大批撤退。自此，日本开始了长达10几年的泡沫消化整理时间。现在回顾日本的经历，我们可以清楚地看到：日本是第一个被国际游资重重狙击的国家。现在有许多人把日本的灾难看成是本币升值导致的，这是错误的认识。日本的教训主要在于资本市场的过度投机和资产高度泡沫化，导致日本人在资金过剩的情况下显示出过分自负和盲目的海外投资，仅1989年日本的海外投资就达到1700亿美元，80年代后半期，日本的海外投资达到4000多亿美元，海外净资产一度位居世界第一。但是，后来的结果证明，日本的海外投资大多是不成功的，正是这些投资浪费，使日本深陷债务泥潭。最近有报道说，日本内阁府一分报告透露，日本的国家财富已经连续4年下降，现已降为2906万亿日元。仅2001年日本的国家财富就比前一年下降了52.6万亿日元。造成日本国家财富连年下降的主要原因是土地价格骤降，日本今年的土地价格比一年前又缩水了88万亿日元，为1455万亿日元。要是与1990年底日本土地价格最高峰时的2454万亿日元相比，日本的土地资产缩水了40%，也就是说1000多万亿日元化为乌有。由此可以看出日本当年的资产升值和泡沫经济是多么严重。中国今天如果吸收和借鉴了前人的经验，完全可以避免本币升值的负面影响。中国与日本最大的不同是有着广大的腹地和内需，如果本币升值可能给国家引进更多的资源，加大国内的建设，而不是将资源输出国外。但是，中国也要有准备应对人民币升值后可能出现的两种情况，一是日本当年的那种情况，即资源外流，海外投资。二是引发国内消费过热或投资过热。中国和日本都是东亚节俭型文化的国家，很可能不会象拉美国家那样因消费而出问题。而是可能因为投资错误出现问题，不管是在国内或国外。特别是在产权多元化的情况下，中国如何解决这一问题，还值得研究。我们再来看阿根廷的经验教训。阿根廷奉行的是伊比利亚天主教文化。这种文化的特点之一就是鼓励人们消费，因此绝大多数拉美国家的储蓄率很低，对外资依赖很大。从经济发展水平上看，阿根廷的经济结构水平比较低，但社会福利水平却比较高。1998年为例，阿根廷的储蓄率为17. 4%，不仅低于拉美19%的平均水平，而且还低于巴西的18. 6%、墨西哥的22.4%和智利的25%，更是低于韩国的33. 8%。在这种情况下，阿根廷只得靠外部资金来扩大再生产。1989年梅内姆上台时，阿根廷的通货膨胀很厉害。于是，1991年出任经济部长的卡瓦略制订了著名的“兑换计划”，使汇率固定在1万奥斯特拉尔1美元的水平上，1992年1月，奥斯特拉尔被比索取代（1比索1万奥斯特拉尔），比索与美元的汇率定为1：1，外汇的买卖不受限制。事实证明，这种特殊的固定汇率制在降低通货膨胀率方面是十分成功的。1994年，阿根廷的消费物价仅上涨了3. 9%，90年代末甚至出现了负增长。在这一期间，外国直接投资大量涌入阿根廷，19912000年10年间，阿根廷共吸引了800亿美元的外国直接投资，还有大量的外国银行贷款。这种情况使阿根廷在90年代取得了较快的发展，1991年和1992年的增长率分别高达10. 6%和9. 6%，在19911998年的8年间，平均增长率达到5. 8%，高于拉美3.5%的平均水平。 但这一期间，由于美元的不断坚挺和高利率，使与美元挂钩的比索不断升值，特别是受东亚金融危机的影响，在大批发展中国家货币贬值后，比索的币值被明显高估。这导致阿根廷的农产品出口收入增长缓慢，特别是当巴西货币雷亚尔贬值后，阿根廷对巴西的出口受到很大的影响。由于阿根廷庞大的财政赤字和沉重的外部债务负担以及外来投资减少，1999年起，阿根廷经济陷入了困境，财政收入每年减少20%，失业率高达18%。到了2002年，金融危机最终出现。通过阿根廷的案例，我们可以清楚地看到货币升值和不及时调整汇率带来的危害，但阿根廷是另一种本币升值的例子，与日本还有很大不同。阿根廷主要是国内政府财政债务过高，外债太多，国民储蓄率太低，出口竞争力不强。日本是虚拟经济太过分，未能及时平衡贸易，未能将日元升值后获得的好处注入国内建设。总结这两个国家的经验，中国完全可以扬长避短，中国人民币升值的优势在于存在着大批廉价的劳动力成本、广大的国内市场以及较高的国民储蓄率。综上分析，我们完全可以得出这样的结论：奉行节俭文化和借鉴了他国经验的中国，坚持人民币汇率的稳定，即使是在人民币币值适当升值的情况下，基本上不会影响外资的进入和出口的竞争力，更不会重蹈日本和阿根廷的覆辙，同样，人民币汇率浮动额度的适当调整可以使中国获得更多的国际资源，或者说可以将更多的资源留在国内发展。只要中国将人民币升值后获得的好处返回国际市场，增加对外部市场他国产品的需求，这样就会既拉动了他国经济，也给自己国家谋了福利。第四章 采取应对措施4.1 深入人民币汇率改革温家宝表示，中国的汇率改革是从1994年开始，到现在也没有停止，所要确立的目标是实行根据市场需求、有管理的、浮动的汇率制度。政府正在进一步研究改革的方案，使汇率对于市场更富有弹性，现在做的事情，是为汇率改革打下坚实的基础，以保持宏观经济的稳定和发展和金融贸易的健康运行10。目前，业界对于我国汇率改革采取方式的猜测主要有三种：一是保持目前中心汇率（管理浮动汇率下，政府规定的汇率浮动中心）不变，放宽上下浮动范围；二是调高中心汇率，并以此为基础适当放宽汇率波动范围；三是改变原来以美元为目标的盯住汇率制度，改为以盯住一揽子货币为目标的汇率制度。业内专家认为，在短期内，采取第一种方式可能性较大，推出此种汇率制度，将有利于为人民币汇率机制的进一步调整奠定基础，但是，这种方式只能作权宜之计，因为在中心汇率已经发生了较大变化的情况下，即使放大了浮动范围也不能有效反映真实汇率的变动趋势。而第二种方式更适合于中期的汇率制度选择。第三种方式实际上近似于浮动汇率制，这种汇率制度有利于随时监控本国贸易均衡，以及与世界其他主要货币国的贸易均衡情况作对比。金融研究中心的一份报告认为，在中期内，最有可能的汇率制度是以一揽子国际主要货币为目标，综合确定人民币中心汇率，然后以此为基础，在保持人民币汇率基本稳定的前提下，以上下25的幅度波动。人民币一旦升值，物价将受到很大影响。进口产品因为汇率下降而价格下降，最终将带动整个社会的价格下降，进而出现通货紧缩的局面，这样不利于整个社会消费。但对于一些稀缺性能源产业，虽然升值对这些行业进口有利，但由于升值所带来的需求扩张，会使这类行业的价格有较大的升幅，如化工类行业。专家指出，这可能造成总体性通缩与结构性通胀并存的局面。汇率升值使得经济在对外扩张的同时，也要注重本国的结构性升级，否则只能以结构性失衡换取暂时的发展。换句话说，当一国的产业不能平衡发展时，本币升值的结果必然会带来结构性通胀，出现大起大落，因此考虑到这些，中国在当前各种产业还不能平衡发展时，使人民币升值，很有可能带来中期繁荣，长期乏力的结果。日本在80年代末的地产和股市泡沫的破灭就是最好的前车之鉴。4.2 专家建议中国采取五项对策缓解人民币升值压力经济专家认为，面对国内外关于人民币升值的预期和压力，中国应保持人民币汇率基本稳定，同时，可采取一些积极措施来调节人民币的供求，以缓解外汇储备大幅增加所带来的巨大升值压力。综合专家们的意见，他们认为，缓解人民币升值压力可采取五项对策11：完善人民币汇率的决定基础。随着中国资本项目管制的逐步放开和人民币逐步走向市场化，外汇市场的供求也会更多地体现经常项目外汇收支以外的外汇供求，人民币汇率的决定基础将逐步过渡到经常项目为主兼顾其他因素特别是资本流动的情况。改进人民币汇率的形成机制。银行结售汇的强制性与银行间外汇市场的封闭性是导致人民币汇率的形成机制缺失的重要原因。因此，应将目前国内企业的强制结售汇制逐渐过渡到意愿结汇制，使整个外汇供求有效地出清价格，同时使价格也能灵活地引导和调节供求。而且，中国外汇储备已经达到相当规模，当前推进人民币结售汇体制改革的条件已经成熟。目前情况下可以先由外汇管理局审定，允许一些企业保留一定比例的外汇收入，并逐步扩大此类企业的范围和留存外汇的比例，同时简化进口用汇的审批内容和程序，直至最终完全实现自由结售汇。增加人民币汇率的灵活性。主要包括扩大人民币汇率的波动区间，减少中央银行在市场上的干预频率，代以其他的经济方式和手段调整汇率水平。同时，人民币汇率调控目标可由盯住美元转为盯住一篮子货币。篮子中包括美元、日元和欧元三种货币，可根据贸易情况选择适当权数。适当控制外汇储备的过度增长并更好地利用这些储备资源。一是要建立将储备转化为投资、将资金转化为资本的新机制，制定更积极的对外投资战略，可以考虑将外汇储备与国有企业的跨国经营战略、银行的国际化经营战略相结合；二是保持外汇储备资金的流动性，并在保证流动性、保本的基础上寻求长期稳定的收益；三是应尽快改变将外汇储备大都压在美元和美国债券上的状况，增加欧元等币种在中国外汇储备中的比重；四是外汇管理当局应在外汇储备管理过程中建立和完善风险管理框架。推进人民币自由兑换的进程。目前，针对外汇市场的供求形势，中国可考虑提高经常项目的可兑换程度，如增加居民和企业经常项目外汇支出使用额度，并将以前一些实际受限制的项目适当放开等。但需要注意的是，资本项下的可兑换要慎重、有序推进，在条件尚未成熟时贸然出台政策或实施开放可能导致不良后果。 4.3 自我观点升值或不升值，天都不会塌下来。针对西方国家要求人民币升值的声音，即便抛开其中的政治因素，单