（会计学专业论文）我国上市公司股票投资价值分析.pdf

摘要 认识价值是一切投资活动的依据和前提。 投资价值分析即评估一个公司的内 在价值， 它需要综合运用经济学、 会计学、投资学等方面的知识， 对影响公司内 在价值的相关因素进行全面分析，是一个理论与实践相结合的过程。 本篇论文是基于价值学派的投资理念， 在总结转轨市场的特点的基础上， 结 合经典的西方股票投资价值理论，分析过渡市场中影响股票投资价值的主要因 素， 针对我国股市所处的特殊阶段适用的投资价值理念做出阐述， 以此力图对上 市公司的投资价值作出比较科学公允的衡量评判，指导投资者的投资。 本论文由以下六部分组成: 第一部分: 前言。 主要介绍本文选题的目的和意义，以及关于股票投资价值 的国内外研究现状。 第二部分: 上市公司股票投资价值分析概述。 本部分首先对本文所涉及的投 资价值的概念作一界定， 并简要回顾投资价值分析的发展历程。 接着分析我国股 票市场独有的特点， 指出我国股票市场所存在的特有问题， 为下文的进一步研究 作铺垫。 第三部分: 上市公司股票投资价值基本分析。 本部分是文章的基础部分， 将 针对我国股票市场所处的特殊时期， 分别从宏观、中观、 微观三个角度， 对影响 上市公司股票投资价值的相关因素作详细阐述。 第四部分: 上市公司股票投资价值的财务分析。 本部分是本文的核心。 首先 从财务报告中进行分析; 然后阐述了现行的测量股票内在价值的估价方法及各种 方法的适用性， 以 便针对不同公司的具体情况提供不同的评估股票内在价值的方 法;最后从目 前运用较多的市盈率角度分析股票投资价值。 第五部分: 案例分析。 本部分将通过一个实际案例宝钢公司， 运用第二 章及第三章所阐述到的股票投资价值分析方法对公司具体所处的情况进行分析， 给出投资建议，指导实践中的投资。 第六部分: 总结。 本部分对全文做概括， 指出文章对进行理性股票投资所提 供的建议，以及可能需要进一步深入研究的问题。 关键词:上市公司; 投资价值; 基本分析 abs tract a s w e k n o w , r e c o g n i z i n g v a l u e i s t h e b a s e m e n t o f a n y i n v e s t m e n t a c t i v i t i e s . t o e v a l u a t e a c o m p a n y s i n t r i n s i c v a l u e i s u s u a l l y c a l l e d a n a l y s i s o f i n v e s t m e n t v a l u e . i t s y n t h e t i c a l l y u s e t h e k n o w l e d g e o f e c o n o m i c s ， a c c o u n t i n g , i n v e s t m e n t a n d s o o n , a n a l y z e i n a n a l l - r o u n d w a y a b o u t t h e r e l e v a n t f a c t o r s w h i c h i n fl u e n c e c o m p a n y s i n h e r e n t v a l u e . i t i s t h e c o u r s e t h a t a t h e o ry c o m b i n e s w i t h p r a c t i c e . t h i s p a p e r i s a t h e o r y o f i n v e s t m e n t b a s e d o n v a l u e s c h o o l . o n t h e b a s i s o f s u m m a r i z i n g c h a r a c t e r i s t i c o f t h e t r a n s i t i o n m a r k e t , i t c o m b i n e s t h e c l a s s i c a l w e s t e rn s t o c k in v e s t m e n t v a l u e t h e o ry , a n a l y z e s t h e m a i n f a c t o r s t h a t i n fl u e n c e s t o c k i n v e s t m e n t v a l u e i n t h e t r a n s i t i o n m a r k e t . a n d i t i s e x p l a i n e d t h a t t h e s u i t a b l e i n v e s t m e n t v a l u e i d e a o f s p e c i a l s t a g e i n t h e s t o c k m a r k e t o f o u r c o u n t ry . t h u s t h e s c i e n t i fi c a n d f a i r j u d g e o n t h e i n v e s t m e n t v a l u e o f t h e l i s t e d c o m p a n y i s d e c i d e d a n d g u i d e s i n v e s t o r s i n v e s t m e n t . t h i s p a p e r i s m a d e u p o f s i x f o l l o w i n g p a r t s : f i r s t p a r t : p r e f a c e . i n t r o d u c e t h e p u r p o s e a n d m e a n i n g o f t h i s s e l e c t e d w o r k s q u e s t i o n m a i n l y , a n d a b o u t t h e c u r r e n t s t u d y i n g s i t u a t io n b o t h a t h o m e a n d a b ro a d o f e q u i t y i n v e s t m e n t v a l u e . s e c o n d p a rt: s u m m a r i z e t h e s t o c k i n v e s t m e n t v a l u e o f l i s t e d c o m p a n y . a t fi r s t , i n th i s p a r t i t d e fi n e s t h e c o n c e p t o f t h e i n v e s t m e n t v a l u e t h a t t h i s t e x t i n v o l v e s , a n d r e v i e w s t h e b r i e f d e v e l o p m e n t c o u r s e o f t h e i n v e s t m e n t v a l u e a n a l y s i s . t h e n i t a n a l y s e s t h e u n i q u e c h a r a c t e r i s t i c o f s t o c k m a r k e t o f o u r c o u n t r y， p o i n t s o u t t h e p e c u l i a r p r o b l e m e x i s t i n g o n t h e s t o c k m a r k e t o f o u r c o u n t r y , a n d f o r e s h a d o w s f u rt h e r r e s e a r c h o f t h e n e x t c h a p t e r s . t h e t h i r d p a rt: b a s i c a n a l y s i s o f t h e s t o c k i n v e s t m e n t v a l u e o f l i s t e d c o m p a n y . i t i s a b a s ic p a r t o f t h e a r t i c l e . i n t h e s p e c i a l p e r i o d o f o u r s t o c k m a r k e t , f r o m t h e n a t i o n a l a s p e c t , t h e t r a d e a s p e c t a n d t h e m i c r o c o s m i c a s p e c t , i t i s e x p l a i n i n g i n d e t a i l t h e r e l e v a n t f a c t o r s w h i c h i n fl u e n c e t h e s t o c k i n v e s t m e n t v a l u e o f l i s t e d c o m p a n y . t h e f o u rt h p a rt: f i n a n c i a l a n a l y s i s o f t h e s t o c k i n v e s t m e n t v a l u e o f l i s t e d c o m p a n y . i t i s a c o r e o f t h i s t e x t . f i r s t l y , a n a l y z e t h e f i n a n c i a l r e p o rt . t h e n e x p l a i n t h e c u r r e n t m e t h o d s o f e v a l u a t i n g s t o c k i n h e r e n t v a l u e a n d s u i t a b i l i t y o f d i ff e r e n t m e t h o d s ， i n o r d e r t o o ff e r d i ff e r e n t a s s e s s m e n t m e t h o d s o n s t o c k i n h e r e n t v a l u e t o t h e c o n c r e t e c o n d i t i o n s o f d i ff e r e n t c o m p a n i e s . f i n a l l y , a n a l y z e t h e s t o c k i n v e s t m e n t v a l u e f r o m p / e r a t i o a n g l e s . t h e f i f t h p a rt: c a s e a n a l y s i s . i t g i v e s a r e a l c a s e - - t h e c o m p a n y o f b a o s h a n i r o n a n d s t e e l p l a n t . u s i n g t h e s t o c k i n v e s t m e n t v a l u e a n a l y t i c a l m e t h o d o n c h a p t e r t w o a n d c h a p t e r t h r e e t o b e e x p l a i n e d , i t i s a n a l y z e d t h a t t h e c o n c r e t e s i t u a t i o n o f t h e c o m p a n y . i t p r o v i d e s t h e s u g g e s t i o n f o r i n v e s t m e n t a n d g u i d e s t h e i n v e s t m e n t i n p r a c t i c e . t h e s i x t h p a rt: s u m m a ry . t h i s p a rt i s t h e s u m m a r y o f t h e f u l l t e x t . i t p o i n t s o u t t h e s u g g e s t i o n o f r a t i o n a l s t o c k i n v e s t m e n t . a n d t h e p ro b l e m s i s p u t f o r w a r d t h a t n e e d t o b e s t u d i e d f u rt h e r . k e y w o r d s : l i s t e d c o m p a n y ; i n v e s t m e n t v a l u e ; f u n d a m e n t a l a n a l y s i s j s日 月 ii 吕 1 .论文研究的意义和目的 论文研究的意义 上市公司股票投资价值分析作为证券市场不可或缺的一部分， 在投资过程中 占有相当地位，我们可以从以下几方面认识论文研究的意义: 一我国股市所处的特殊阶段的需要。 我国股票市场目 前乃至今后较长时期内处于新兴市场向成熟市场转轨过渡 阶段， 探讨转轨股票市场中股票投资价值的挖掘评判， 具有积极的理论与实践意 义。 二.对上市公司监管的需要。 通过对上市公司价值评估， 以综合评价结果作为考核经营者的依据， 并以此 建立经营的激励与约束机制， 是实现政府对企业传统的直接管理方式向间接管理 转变的有效途径。当前，中国上市公司存在严重的利润操纵， 投资者迫切需要了 解上市公司的真实业绩。 科学的评价上市公司可以 提高对公司经营者的监管和约 束效率，及时防范重大风险的发生。 三，有助于广大投资者进行投资决策。 上市公司投资价值是投资决策的重要参考依据， 尽管中国上市公司需要依照 有关规定进行信息披露， 但是相当一部分投资者仅凭有限、 分散的财务指标很难 判定公司的真实业绩。因此， 需要建立科学的投资价值分析体系， 来分析股票投 资价值， 为广大债权人、 中小投资者以及其他利益相关者提供有指导意义的投资 价值分析，提供公司非常状况的预警信息，从而避免重大风险或发现投资价值。 四， 上市公司投资价值分析是实现理性投资决策的依据和前提。 不同的投资者由于资金拥有量及其他条件不同， 会有不同的风险容忍度， 不 同的风险回报率态度和不同的投资持有周期。 同时， 每一种股票的风险回报率特 性由于受到各种相关因素的影响， 并不是一成不变的。 某一时期风险相对较高的 股票， 在一段时间后其风险可能会下降， 股票的回报率也是如此。 再者， 股票的 风险可以 通过股票流通加以转移。 因此在具体实施投资决策之前， 投资者需要明 确每一种股票的风险性、收益性、 流动性、实践性方面的特点， 这就必须对国民 j s日 月 ii 吕 1 .论文研究的意义和目的 论文研究的意义 上市公司股票投资价值分析作为证券市场不可或缺的一部分， 在投资过程中 占有相当地位，我们可以从以下几方面认识论文研究的意义: 一我国股市所处的特殊阶段的需要。 我国股票市场目 前乃至今后较长时期内处于新兴市场向成熟市场转轨过渡 阶段， 探讨转轨股票市场中股票投资价值的挖掘评判， 具有积极的理论与实践意 义。 二.对上市公司监管的需要。 通过对上市公司价值评估， 以综合评价结果作为考核经营者的依据， 并以此 建立经营的激励与约束机制， 是实现政府对企业传统的直接管理方式向间接管理 转变的有效途径。当前，中国上市公司存在严重的利润操纵， 投资者迫切需要了 解上市公司的真实业绩。 科学的评价上市公司可以 提高对公司经营者的监管和约 束效率，及时防范重大风险的发生。 三，有助于广大投资者进行投资决策。 上市公司投资价值是投资决策的重要参考依据， 尽管中国上市公司需要依照 有关规定进行信息披露， 但是相当一部分投资者仅凭有限、 分散的财务指标很难 判定公司的真实业绩。因此， 需要建立科学的投资价值分析体系， 来分析股票投 资价值， 为广大债权人、 中小投资者以及其他利益相关者提供有指导意义的投资 价值分析，提供公司非常状况的预警信息，从而避免重大风险或发现投资价值。 四， 上市公司投资价值分析是实现理性投资决策的依据和前提。 不同的投资者由于资金拥有量及其他条件不同， 会有不同的风险容忍度， 不 同的风险回报率态度和不同的投资持有周期。 同时， 每一种股票的风险回报率特 性由于受到各种相关因素的影响， 并不是一成不变的。 某一时期风险相对较高的 股票， 在一段时间后其风险可能会下降， 股票的回报率也是如此。 再者， 股票的 风险可以 通过股票流通加以转移。 因此在具体实施投资决策之前， 投资者需要明 确每一种股票的风险性、收益性、 流动性、实践性方面的特点， 这就必须对国民 经济和各生产、 服务部门 进行详细的分析， 以便了 解整个经济和各行业的现状处 于何种增长阶段以及如何发展问题， 据以明确各行业在经济背景与行业背景下的 共性与个性，通过对上市公司进行投资价值分析后，我们才能判断其中的差异， 进而进行投资组合与投资决策。 五.上市公司股票投资价值分析是能否降低投资风险，获得投资成功的关键。 投资回报率最大化和风险最小化是股票投资的两大具体目 标。 股票投资的成 功与否， 往往看这两个目 标的实现程度。 但是， 影响投资回报率和所承受风险这 两个目 标实现程度的因素很多， 其作用机制也十分复杂。 只有通过全面、 系统和 科学的专业分析， 才可以 客观的把握这些因素及其作用机制， 做出比较准确的预 测。 上市公司投资价值分析正是采用了 全面的方法， 通过对影响股票报酬率和投 资风险诸因素进行客观、 全面、系统的分析， 指导投资组合与投资决策，同时保 证在降低风险的同时提高报酬率。 论文研究的目的 一 通过分析论证找出影响我国上市公司股票投资价值的主要因紊。 论文将从宏观国 家政策方面、 中观行业因素方面、 以及微观公 司自 身方面进行阐述。 在公司投资价值分析中， 首先是宏观经济的分析， 它着重于宏观经济环境和 经济增长的分析， 它是行业分析的背景和前提. 接下来是行业分析， 主要是对行 业产品的需求和供给状况及增长趋势和获利能力的现状和变化进行分析。 最后在 此基础上，从公司治理、财务状况、经营能力等方面判断投资价值。 二.寻求适合我国目 前股票市场的投资价值理念， 指导投资者的投资。 近年来， 投资者的投资理念正在向理性化方向 发展。 所谓理性化， 就是说投 资者己经由 单纯的那种投机性质的买卖股票向理解证券市场、 研究上市公司、 把 握市场发展趋势的理智型行为过渡。 投资者进入市场不是盲从， 而是更多的以价 值为投资决策的基础。 随着证券市场的进一步发展， 这种理性的投资理念将逐渐 成为市场主流。 2 .国内外研究现状 国内外理论和实践工作者，对上市公司股票价值评估进行了深入细致的研 究， 取得了很大的成果， 先后根据需要建立了许多切实可行的评价方法体系和模 经济和各生产、 服务部门 进行详细的分析， 以便了 解整个经济和各行业的现状处 于何种增长阶段以及如何发展问题， 据以明确各行业在经济背景与行业背景下的 共性与个性，通过对上市公司进行投资价值分析后，我们才能判断其中的差异， 进而进行投资组合与投资决策。 五.上市公司股票投资价值分析是能否降低投资风险，获得投资成功的关键。 投资回报率最大化和风险最小化是股票投资的两大具体目 标。 股票投资的成 功与否， 往往看这两个目 标的实现程度。 但是， 影响投资回报率和所承受风险这 两个目 标实现程度的因素很多， 其作用机制也十分复杂。 只有通过全面、 系统和 科学的专业分析， 才可以 客观的把握这些因素及其作用机制， 做出比较准确的预 测。 上市公司投资价值分析正是采用了 全面的方法， 通过对影响股票报酬率和投 资风险诸因素进行客观、 全面、系统的分析， 指导投资组合与投资决策，同时保 证在降低风险的同时提高报酬率。 论文研究的目的 一 通过分析论证找出影响我国上市公司股票投资价值的主要因紊。 论文将从宏观国 家政策方面、 中观行业因素方面、 以及微观公 司自 身方面进行阐述。 在公司投资价值分析中， 首先是宏观经济的分析， 它着重于宏观经济环境和 经济增长的分析， 它是行业分析的背景和前提. 接下来是行业分析， 主要是对行 业产品的需求和供给状况及增长趋势和获利能力的现状和变化进行分析。 最后在 此基础上，从公司治理、财务状况、经营能力等方面判断投资价值。 二.寻求适合我国目 前股票市场的投资价值理念， 指导投资者的投资。 近年来， 投资者的投资理念正在向理性化方向 发展。 所谓理性化， 就是说投 资者己经由 单纯的那种投机性质的买卖股票向理解证券市场、 研究上市公司、 把 握市场发展趋势的理智型行为过渡。 投资者进入市场不是盲从， 而是更多的以价 值为投资决策的基础。 随着证券市场的进一步发展， 这种理性的投资理念将逐渐 成为市场主流。 2 .国内外研究现状 国内外理论和实践工作者，对上市公司股票价值评估进行了深入细致的研 究， 取得了很大的成果， 先后根据需要建立了许多切实可行的评价方法体系和模 型，这些对本文的进一步研究都有很大的参考价值。 国外研究现状 国 外对股票投资价值的研究主要以西方发达国家的成果为主。 西方发达国家 的资本市场比较完善，在对证券市场运行规律的研究过程中形成了不同的 “ 流 派” ，从投资理念、研究的问题和看法来看，基本上可以分为两个派别:价值学 派和市场学派。 这两个学派对于股票投资价值的决定、 市场有效性问题的认识上 都存在重大差异，形成了各自的股票投资分析方法。 一价值学派与市场学派 . 价值学派的代表人物是本杰明 格雷厄姆和沃伦 巴菲特。他们的基本 观点是: 股票投资的风险不是以 股票的市场价格为基础， 而是以企业的经济价值 为基础。 市场不总是有效的， 进行股票投资分析能获得高于市场平均水平的收益 率。 分析方法注重研究市场的外部决定因素， 尤其是行业和企业的经营情况和未 来盈利前景，分析单个股票的投资价值。 . 市 场学派的 代表 人物是马 克 维茨 ( h a r r y m a r k o w i ts ) 和夏普 ( w i ll ia m s h a r p ) 。 他们 创立并 发 展了 资 本资 产定 价 模型 ( c a p i ta l a s s e t p r ic in g m o d e l , c a p m) 。 他们认为: 风险主要来源于证券价格的波动，证券市场是有效的。为 了 规避风险， 应进行多元组合投资。 他们专注于研究市场本身，以市场走势确定 股票的风险和收益。 二. 股票投资分析方法一 基本分析与技术分析 在价值学派和市场学派的理论指导下， 股票投资分析方法通常包括两类: 基 本分析方法和技术分析方法。 基本分析方法的目的在于分析股票的投资价值， 研究行业和企业的现在情况 和未来前景。其假设前提是: 令 价值与财务指标的关系是可以度量的。 . 这一关系在时间上是稳定。 . 与这一关系的任何偏离都能在合理的时间内 得到修正。 技术分析方法关注股票价格的波动， 侧重投资的短期收益， 很少对单个股票 进行投资价值分析。其假设前提是: . 市场价格的行为包含一切信息。 . 价格遵循一定的趋势移动。 今 “ 历史” 会重演。 国内研究现状 在国内， 关于股票投资价值研究主要是参照国外的研究模型， 结合我国目 前 的股票市场所处的特殊转轨阶段所展开的。 参照的评价模型: ( 1 ) 折现模型。 折现模型的理论基础是投资股票就是投资公司的未来， 因而对一只股票进行 估价时， 只需预测公司的未来回报， 并按照一定折现率折为现值。 未来回 报可分 为三种类型: 现金股利折现模型。 现金股利折现模型基本精神最早由w i l li a m s 于1 9 3 8 年提出， 该模型认为股票的内在价值应等于该股票持有者在公司经营期内预期能 得到的股息收入按一定折现率计算的现值之和。 自由 现金流折现模型。 该模型的理论基础是公司价值等于公司未来各年 自由现金流的折现值之和，在此基础上可计算股权价值，并得到股票价值。 盈 余折现模型。 m i l l e r a n d m o d i g l i a n i 于1 9 6 6 年提出了 盈余资 本化 模 型， 理论基础是公司内在价值就是公司资本化后的盈余。 该模型与评价股票高低 的重要指标市盈率 ( p / e )直接相联系。 ( 2 ) 资本资产定价 ( c a p m) 模型。 c a n模型的实质是讨论资本风险与收 益的关系， 主要含义是某种证券的期望报酬率取决于该种证券的系统风险。 股票 的期望收益率等于无风险收益率和风险收益率二者之和， 而风险收益率为股票的 0 系数( 股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度) 与市场组合期望收益率之 间的乘积。 我国目 前的研究大多数是针对以 上模型在我国的适用性方面展开的。比如， 现金股利折现模型， 虽然是公认的最基本的股票内在价值决定理论， 但并不完全 适用于我国股市的情况，因为， 在我国股票市场中， 很多上市公司不分红、 分红 很少或分红很不稳定现象比较严重， 这导致整个市场处于溢价水平， 该类股票的 定价不适用此模型。自由现金流折现模型， 其适用性不足: 一是加权平均资金成 本的计算涉及到各种资金来源的比例及成本，由于转轨时期的利率没有市场化， 难以计算其真正的资金成本:二是转轨市场中有稳定自由现金流的公司不多见， 而该模型不太适用于自由 现金流波动较大和高速成长性行业的公司股票估值。 盈 余折现模型， 其缺陷如同 现金股利折现模型， 不适合运用于转轨市场。 资本资产 定价模型侧重于股票价格的波动， 而不是股票内 在价值的决定， 它是基于短线操 作的技术分析， 会使我国本来就充满套利机会的证券市场雪上加霜， 并且难以适 用于信息严重不对称的转轨市场。 基于以 上诸多问 题， 国内学者正在探索适用于 我国股市的投资价值评价方法体系。 纵览了目 前关于股票投资价值的文献发现，对上市公司股票投资价值的研 究， 并未针对我国股市的具体情况提出切实可行的办法。 笔者认为，国外的基于 价值学派投资理念的基本分析对我国股票投资价值的研究有必要的借鉴作用。 基于价值学派投资理念的基本分析， 通过对决定股票投资价值及价格的基本 要素， 如宏观经济指标、 经济政策走势、 行业发展状况、产品市场状况和财务状 况等的分析， 评价股票的投资价值， 判断股票的合理价位。 倡导基本分析，鼓励 投资者树立价值投资理念， 买价值不买价格， 能达到激励上市公司改善管理， 切 实用好募股资金， 提升经营业绩的目的。 我国目 前基于价值学派投资理念的基本 分析的研究很少。 因此， 笔者认为基于基本分析的上市公司股票投资价值的研究 仍是一个有待开发的领域。 第一章 上市公司股票投资价值分析概述 第一章 上市公司股票投资价值分析概述 对上市公司股票进行投资价值分析是证券分析业的重要内容， 它的不断发展 也是证券市场发展的必然结果。 随着上市公司数目的不断增加， 市场的信息量与 日俱增， 人们需要从纷繁复杂的信息中筛选有价值的部分， 通过分析判断， 确定 自己的投资目 标。 而同时， 市场信息的不对称性强化了投资分析的必要性， 于是 评估股票价值的方法和技术越来越多， 越来越复杂。 因此， 我们有必要对股票投 资价值分析作一简单概述。 1 . 1股票投资价值分析概念的界定 1 . 1 . 1 证券投资价值分析简述 一甲证券投资价值分析的定义 证券投资是指投资者 ( 法人或自 然人) 购买股票、 债券、 基金等有价证券以 及有价证券的衍生品以获取红利、 利息及资本利得的投资行为和投资过程， 是直 接投资的重要形式。 为了防止投资失误， 理性的证券投资过程通常包括以下几个 基本步骤: 第一确定证券投资理念: 第二. 进行证券投资分析; 第三.组建证券投资组合: 第四.投资组合的修正; 第五投资组合业绩评估。 证券投资分析是通过各种专业性的分析方法和分析手段对来自 于各个渠道 的、 能够对证券价格产生影响的各种信息进行综合分析， 并判断其对证券价格发 生作用的方向和力度。 证券投资价值分析作为证券投资过程不可或缺的一个组成 部分， 是进行投资决策的依据， 在投资过程中占有相当重要的地位。 本文主要探 讨上市公司股票的投资价值分析。 二.证券投资价值分析的意义 理性投资的含义是投资者“ 追求风险最小化和收益最大化” 的投资行为。 投 资价值分析的意义在于: ( 1 )提高投资决策的科学性，减少盲从性。通过投咨价值分析.投咨者a - 第一章 上市公司股票投资价值分析概述 第一章 上市公司股票投资价值分析概述 对上市公司股票进行投资价值分析是证券分析业的重要内容， 它的不断发展 也是证券市场发展的必然结果。 随着上市公司数目的不断增加， 市场的信息量与 日俱增， 人们需要从纷繁复杂的信息中筛选有价值的部分， 通过分析判断， 确定 自己的投资目 标。 而同时， 市场信息的不对称性强化了投资分析的必要性， 于是 评估股票价值的方法和技术越来越多， 越来越复杂。 因此， 我们有必要对股票投 资价值分析作一简单概述。 1 . 1股票投资价值分析概念的界定 1 . 1 . 1 证券投资价值分析简述 一甲证券投资价值分析的定义 证券投资是指投资者 ( 法人或自 然人) 购买股票、 债券、 基金等有价证券以 及有价证券的衍生品以获取红利、 利息及资本利得的投资行为和投资过程， 是直 接投资的重要形式。 为了防止投资失误， 理性的证券投资过程通常包括以下几个 基本步骤: 第一确定证券投资理念: 第二. 进行证券投资分析; 第三.组建证券投资组合: 第四.投资组合的修正; 第五投资组合业绩评估。 证券投资分析是通过各种专业性的分析方法和分析手段对来自 于各个渠道 的、 能够对证券价格产生影响的各种信息进行综合分析， 并判断其对证券价格发 生作用的方向和力度。 证券投资价值分析作为证券投资过程不可或缺的一个组成 部分， 是进行投资决策的依据， 在投资过程中占有相当重要的地位。 本文主要探 讨上市公司股票的投资价值分析。 二.证券投资价值分析的意义 理性投资的含义是投资者“ 追求风险最小化和收益最大化” 的投资行为。 投 资价值分析的意义在于: ( 1 )提高投资决策的科学性，减少盲从性。通过投咨价值分析.投咨者a - 第一章 上市公司股票投资价值分析概述 可能选择到在风险性、 收益性、 流动性和时间性方面同自己要求相匹配的、 合适 的投资对象，提高投资决策的科学性，减少盲从性。 ( 2 )降低投资风险，提高投资收益。证券投资分析采用了 基本分析和技术 分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段， 通过对影响证券价格的诸 因素进行客观、 全面、 系统的分析， 揭示出其作用机制以及某些规律，用于指导 投资决策，从而保证在降低投资风险的同时获取较高的投资收益率。 三.证券投资价值分析的信息来源 信息在证券投资分析中起着十分重要的作用，是进行证券投资分析的基础。 来自 各个渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用， 导致证券价 格的上升或者下降， 从而影响证券的收益率。 因此. 信息的多寡、 信息质量的高 低将直接影响证券投资分析的效果，影响证券分析报告的最终结论。一般来说， 进行证券分析的信息主要来源于以下三个渠道: ( 1 ) 证券市场公开资料.主要是交易所和上市公司的市场法规、统计数据 及上市公司招股说明书、季度报告、中期报告和年度报告等等。 ( 2 ) 媒体信息。 媒体信息主要指通过各种书籍、 报纸、杂志、 其他公开出 版物以 及电视、 广播、 互联网等媒体获取公开发布的 信息。 它包括国家的法律法 规、 政府部门发布的信息政策， 有关世界政治经济、 某个国家的政治经济以及某 个地区经济政策方面的信息，还包括某个行业发展状况，某个公司生产、销售、 管理、财务、股票状况的信息以及某项产品生产与销售状况的信息。 ( 3 )实地调研。实地调研是指证券投资分析人员直接到有关的上市公司、 交易所、 政府部门 等机构去实地了解进行证券分析所需的信息资料。 通过实地调 研获取信息资料的做法， 具有比较强的针对性， 信息资料的真实性也有相当保障。 但是， 实地调研所需花费的时间、 精力都比较多， 成本比 较高， 而且具有一定的 难度。因此， 通常将这种方法作为上面两个信息来源的补充。 1 . 1 . 2 股票投资价值分析的发展回顾及概念界定 一股票投资价值分析的发展回顾 股票市场的存在不仅改变了 社会资源的配置方式， 也产生了 一种新的社会财 富分配方式。 由于股票市场对社会经济生活能够产生重要影响，自 股票市场建立 以来， 许多西方经济学家和投资学家对股票市场和股票投资进行了理论探讨。 了 第一章 上市公司股票投资价值分析概述 可能选择到在风险性、 收益性、 流动性和时间性方面同自己要求相匹配的、 合适 的投资对象，提高投资决策的科学性，减少盲从性。 ( 2 )降低投资风险，提高投资收益。证券投资分析采用了 基本分析和技术 分析等证券投资分析方面的专业分析方法和分析手段， 通过对影响证券价格的诸 因素进行客观、 全面、 系统的分析， 揭示出其作用机制以及某些规律，用于指导 投资决策，从而保证在降低投资风险的同时获取较高的投资收益率。 三.证券投资价值分析的信息来源 信息在证券投资分析中起着十分重要的作用，是进行证券投资分析的基础。 来自 各个渠道的信息最终都将通过各种方式对证券的价格发生作用， 导致证券价 格的上升或者下降， 从而影响证券的收益率。 因此. 信息的多寡、 信息质量的高 低将直接影响证券投资分析的效果，影响证券分析报告的最终结论。一般来说， 进行证券分析的信息主要来源于以下三个渠道: ( 1 ) 证券市场公开资料.主要是交易所和上市公司的市场法规、统计数据 及上市公司招股说明书、季度报告、中期报告和年度报告等等。 ( 2 ) 媒体信息。 媒体信息主要指通过各种书籍、 报纸、杂志、 其他公开出 版物以 及电视、 广播、 互联网等媒体获取公开发布的 信息。 它包括国家的法律法 规、 政府部门发布的信息政策， 有关世界政治经济、 某个国家的政治经济以及某 个地区经济政策方面的信息，还包括某个行业发展状况，某个公司生产、销售、 管理、财务、股票状况的信息以及某项产品生产与销售状况的信息。 ( 3 )实地调研。实地调研是指证券投资分析人员直接到有关的上市公司、 交易所、 政府部门 等机构去实地了解进行证券分析所需的信息资料。 通过实地调 研获取信息资料的做法， 具有比较强的针对性， 信息资料的真实性也有相当保障。 但是， 实地调研所需花费的时间、 精力都比较多， 成本比 较高， 而且具有一定的 难度。因此， 通常将这种方法作为上面两个信息来源的补充。 1 . 1 . 2 股票投资价值分析的发展回顾及概念界定 一股票投资价值分析的发展回顾 股票市场的存在不仅改变了 社会资源的配置方式， 也产生了 一种新的社会财 富分配方式。 由于股票市场对社会经济生活能够产生重要影响，自 股票市场建立 以来， 许多西方经济学家和投资学家对股票市场和股票投资进行了理论探讨。 了 第一章 上市公司股票投资价值分析概述 解他们关于股票市场和股票投资的观点及其变化过程， 对正确认识股票投资价值 分析有重要指导意义。 1 .道氏理论与道 琼斯 ( d o w 股价在运行途 中， 市场的各种情况在没有出现任何反转迹象前， 股价运行的原有趋势仍会维持 着有效运动。道氏理论是技术分析理论的重要基础。 2 .格雷厄姆与价值分析理论 本杰明略雷厄姆是本世纪美国最伟大的投资理论家， 证券价值分析的鼻祖。 他于1 9 3 4 年完成著名的 证券分析一书，开创了证券投资分析新纪元。 格雷厄姆的证券分析对象， 是公司经营管理、 财务指标等基本因素。 当时华 尔街证券分析的主要工具， 是以道氏理论为代表的技术分析。 格雷厄姆 证券分 析一书的问 世， 才使证券价值分析走上了科学化和规范化的 道路。 格雷厄 姆研究证 券价值分析的 方法可以 概括为四 个方面的原 则 0 内在价值( i n t r i n s ic v a l u e ) 原则。 格雷厄姆的证券分析的核心是价值分析， 把股票价格分为内在价值和市场价格两部分，内在价值是分析的起点和基础。 所 谓内在价值， 就是由资产、 收益、 股利、 未来前景以及管理状况等因素所决定的 股票价值，是未来现金流的折现值。 安 全 边 际( m a r g i n g o f s a f e t y ) 原 则。 安 全 边际 概念的 基础 是价 值 与 价 格 相分离， 它是格雷厄姆投资哲学的高度凝结。 安全边际是证券内在价值超过市场 价格的部分，该部分值越大则投资越安全，相应的获利能力越强。 。( 美) 珍妮特 洛. 价值投资胜经 第一章 上市公司股票投资价值分析概述 长期持有原则。 格雷厄姆主张投资股票要有耐心， 至少要能在股市中坚持 五年。 他反对频繁买进卖出，因为股票交易并非零成本交易， 频繁进出只对佣金 和手续费有贡献。 比率与指标体系。 格雷厄姆建立了一系列的比率与指标来衡量股票的投资 价值，并指出这些比率与指标的可投资范围。 3 .凯恩斯的空中楼阁理论 空中 楼阁 理论 是 美国 著 名 经 济 学家 凯恩 斯 ( j .m .k e y n e s ) 于1 9 3 6 年 提出 的 ， 该理论完全抛开股票的内 在价值， 强调心里构造出 来的空中 楼阁。投资者之所以 要以一定的价格购买某种股票， 是因为他相信有人将以更高的价格向他购买这种 股票。 精明的投资者无需计算股票的内 在价值， 他所做的只是抢在股价达到最高 点之前买进股票。空中楼阁理论成为日 后技术分析学派的理论基础。 4 .艾略特的波浪理论 波浪理论是技术分析大师爱略特 ( r .e .e l l i o t ) 于 1 9 3 5 年提出的一种价格趋 势分析工具， 它是一套完全靠观察得来的规律， 可用以分析股市指数、 价格的走 势，它是世界股市分析上运用最多，却又最难于了解和精通的分析工具。 艾略特认为， 不管股票还是商品价格的波动， 都与大自 然的潮汐、 波浪一样， 一浪跟着一波， 周而复始， 具有相当程度的规律性， 展现出周期循环的特点， 任 何波动均有迹可循。 因此， 投资者可以根据这些规律性的波动来预测股票价格未 来走势， 在买卖策略上实施运用. 波浪理论认为: 股票指数的上升和下跌将会交 替进行，用一句话概括，即“ 八浪循环、上升五浪、下跌三浪” 。但是由于会经 常出现延伸浪等复杂形态， 使得对浪的准确划分难以界定， 这构成了波浪理论实 际运用中的最大难点。 5 .考尔斯 ( a f e r d c o w l e s )的股市不可测理论 如果股市是可测的，那么为什么会出现 1 9 2 9 年的华尔街大股灾呢?如果投 资顾问能成功预测股市， 为什么自 己不投资而把赚钱机会介绍给别人呢?对这些 问 题的思考使考尔斯对专家测市能力产生怀疑，通过对1 9 2 9 年到1 9 4 4 年这 1 5 年内专家们所作的 6 9 0 4次预测的验证性分析 ( 看好与看淡的比率为 4 : 1 ，而实 践期内 股市下跌一半) ， 考尔斯得出了股市不可测的结论。 3 0 年后学术界以更精 密的方法和高等数学对股市可测性作同样研究，也得出了与考尔斯相近的结论。 第一章 上市公司股票投资价值分析概述 6 . 马 克 维 茨 ( h a r r y m a r k o w it s ) 和 夏 普 ( w il li a m s h a r p ) 的 投资 组 合 理 论 他们 创立并发 展了 资 本资 产定 价模型( c a p i t a l a s s e t p r i c i n g m o d e l , c a p m) o 他们认为: 风险主要来源于证券价格的波动， 证券市场是有效的。 为了规避风险， 应进行多元组合投资。 他们专注于研究市场本身， 以市场走势确定股票的风险和 收益。 7 . 范 玛 ( e u g e n e f a m a ) 的 有 效 市 场 理论 有效市场理论( e m t ) 认为股票价格反映了与股票有关的全部信息， 并且当 投资人以此来确定市场上的买卖决策时， 没有人可以从中获利。 有效市场理论分 为三种形式: 弱式有效、 半强式有效、 强式有效. 范玛证明 一个功能良 好、 竞争 性强的股市将及时把所有有关信息反映在股价上， 这种反应迅速敏感的股市就是 有效率市场。 8 .米勒 ( m e rt o n m i l l e r )的资本结构理论 米勒关于资本结构的 m m理论主要提出了两项观点:一是证明在特定条件 下， 不论公司是以负债还是以发行股票的方式筹措资金， 并不影响公司的市场价 值。 这个观点推翻了企业负债越高， 风险越大， 要求回报越高的传统思维; 第二 是提出了单一价格定律， 即两种类似资产的成本必定相同。 mm定理为企业资本 结构设计提供了一种新思维，特别是后来经过修正的mm定理对企业资本结构 设计有直接应用价值， 为投资者进行正确的股价估计和公司制定合理的分配方