（会计学专业论文）我国上市公司盈利预测信息可靠性探讨.pdf

摘要 上市公司对外披露各种财务信息，是上市公司对社会公众树立自身形象，介 入社会经济活动的必要方式，也是满足利益相关者对上市公司的信息需要的手段。 公开披露信息，不仅是上市公司组建的保证，也是上市公司外部推动力的形成因 素，在上市公司组建、运行中发挥着重要作用。盈利预测信息作为上市公司财务 信息的有机组成部分，在证券市场中也具有十分重要的作用。 盈利预测是股票发行人、上市公司根据预测基准和一定的假设条件，对其未 来某一时期的盈利情况所做的预测估计。上市公司公开披露盈利预测信息可以满 足股票投资者、公司债权人和主管部门等信息使用者的决策需要。盈利预测信息 可靠性强，可以帮助各类信息使用者合理评价公司生产经营发展情况，有助于消 除公司与外部信息使用者之间的信息不对称，同时也能够促进公司努力改善生产 经营状况，从而充分发挥市场竞争机制的作用，有利于最终实现社会资源在整个 社会范围内的有效配置。而盈利预测信息披露质量差，则可能误导信息使用者作 出不当决策，降低证券市场的有效性。因此，披露盈利预测信息对于上市公司证 券市场乃至整个社会都非常有利而又非常重要。 我国上市公司的盈利预测信息披露始自2 0 世纪9 0 年代初，十几年来随着证 券市场的建立和逐步发展，有关盈利预测信息的披露制度也在不断修改、完善， 预测披露质量也有所提高，盈利预测信息已经成为上市公司披露的财务信息中受 到股票投资者和其他有关方面普遍关注的重要信息之一。但盈利预测信息披露质 量始终难令各方满意，一些上市公司出于自身利益的需要随意编制盈利预测，造 成较坏影响。此类情况的发生影响了盈利预测信息披露的有效性，也引起了会计 研究人员对盈利预测信息披露问题的关注。本文将从上市公司盈利预测信息披露 的有关制度规范和目前盈利预测信息披露现状入手，着重分析影响盈利预测信息 披露质量的主要因素，探讨提高盈利预测信息披露质量的有效对策，以提高上市 公司盈利预测信息披露工作的有效性。本文共分为五章： 第o 章：引言。本章主要介绍本文的研究意义、主要研究方法和思路、主要 研究内容等。通过吴联生博士对机构投资者和个体投资者所做的问卷调查，我们 可以知道目前在中国的证券市场中，除了历史财务信息外，盈利预测信息也是投 资者需求的信息。任何虚假、质量不高的信息对投资者都是有害无益的，因此， 如何提供高质量的盈利预测信息，保护投资者的利益就具有很重要的研究意义。 本文的研究基于先前研究者的相关成果，主要的研究方法是规范研究法，并未采 用实证研究法。 第一章：盈利预测的理论依据。本章主要介绍盈利预测信息披露的主要理论 依据，即：代理理论、信息不对称理论、深口袋理论和信号传递理论。基于这四 个理论，企业管理当局具有披露盈利预测信息的动机。 第二章：我国盈利预测信息可靠性的现状及其原因分析。在本章中，首先阐 述了披露盈利预测信息对资本市场和公司管理当局所具有的意义；然后通过对 1 9 9 8 年2 0 0 2 年首次发行股票上市公司所披露的盈利预测信息进行抽样统计， 指出目前我国证券市场上的盈利预测信息可靠性偏低，进而从主观和客观两个方 面提出了影响盈利预测信息的因素。 第三章：从盈利预测信息的编制和披露上提高可靠性。这是本文的一个重点。 笔者认为，在盈利预测信息的编制上，可以通过完善企业盈利预测信息编制的内 部规范来提高盈利预测信息的可靠性；在披露上，可以从健全盈利预测信息披露 制度、采用强制性披露和自愿性披露相结合的政策、形成有效的盈利预测信息供 求和及时更新和更正盈利预测信息四方面共同着手来解决盈利预测信息可靠性不 高的问题。 第四章：从盈利预测信息的监管上提高可靠性。这是本文的另一个重点。在 本章的第一节中，主要介绍如何通过完善上市公司的治理结构，加强上市公司的 自我监督与约束，从公司内部着手来提高信息的披露质量；第二节和第三节则从 公司外部出发，探讨如何发挥注册会计师和证券监管机构的作用来保证盈利预测 信息的质量：第四节主要探讨如何加快盈利预测民事赔偿制度的建设。一方面通 过引进“安全港规则”和“预先警示原则”来保护善意的公司管理当局的披露行 为，使其能提供高质量的预测信息，另一方面通过完善预测性信息披露的民事赔 偿制度，加大公司管理当局的诉讼成本，遏制其不负责任的披露行为，保护投资 者的合法利益。 关键词：上市公司可靠性监管盈利预测信息民事赔偿 a b s t i 诅c t p u b l i cl i s tc o m p a l l i e sr e l e a s j n gs o m e “n d so ff i n a i l c i a li n f o m l a t i o nj sa n e c e s s a r y m a n n c rt ob u i l du p g o o di m a g eo f m e i ro w i la n dt oe x p a n dt 1 1 ee c o n o m i ca c t i v i t i e s ，i ti s a l s oam e a s u r ct om e e ta l lr e q l l i 豫m e n t so fp l c i n f o m a t i o n p u b l i s h i n gi b m a t i o ni s n o to n l yt h eg u a r a i l t c eo fp 1 c e s t a b l i s e n t ，b u ta l s ot l l ef a c t o ro fp l c e x t e r i o rf o r c e i t h a sg r c a te f 传c to nt h ee s t a b l i s l l i l l e ma i l dn 】加i n go fp l c e a m i n g sf o r e c a s ti n f o m l a t i o n i sam a i np a r to f t l l e s em l e s ，w l i c ha l s o1 1 a s 掣e a ti m p o n a n c eo ns t o c km a r k e t t h ee a n l i n g sf o r e c a s tm e a i l sp u b l i s h e r se s t i m a t ea b o u tf o r c c a s ts n a t i o ni ns o m e p e r i o d p l cp u b l i s he a n l i n g sf o r e c 剃n gc o u l dm e e tn e e d so ft l l es t o c ki n v e s t o r s ， c r e d i t o r s ，a n ds o m ed e p 跏c i l t so fs o m em 锄a g e m e n t t h el l i g hr e l i a b l ee 帅i n g s f o 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资者的需要及市场的“三公”原则。盈利预测报告作为上市公司信息披露中的重要组 成部分，其披露框架、理论依据、准确程度以及相关影响因素也引起众多关注。 盈利预测信息是指企业依其计划及经营环境，对未来会计期间的经营成果所 做的预计和测算，是企业预测性财务信息的一部分。在证券市场中，盈利预测信 息一直是投资者、债权人、规范制定者和理论界所关注和探讨的对象。根据吴联 生博士针对机构投资者和个体投瓷者所做的问卷调查表明，我国6 8 9 7 的机构投 资者和6 5 9 1 的个人投资者需要盈利预测信息回。由此可见，对投资者而言，盈利 预测信息在上市公司公布的信息中占有相当重要的位置。目前就盈利预测信息而 言，亟待探究的问题还很多，主要包括：上市公司是否应该公开披露其盈利预测 信息? 盈利预测信息的公开披露应是强制性还是自愿性? 盈利预测偏差的具体责 任如何认定? 盈利预测信息应否经注册会计师审核签证? 上市公司盈利预测信息 的准确性如何? 等等。上述诸多亟待探究的问题，都与盈利预测信息的可靠性相 关，可靠性是上市公司盈利预测信息的生命，是盈利预测信息质量的集中体现， 因而盈利预测信息的可靠性自然成为人们关注的焦点问题。自1 9 9 5 年以来许多 上市公司的盈利预测值和实际实现的利润值相去甚远，盈利预测不但没有起到正 确引导投资行为信号的作用，反而成为损害投资者利益的信息噪音。盈利预测可 靠性的下降，引起了证券市场参与各方的日益关注。如何披露盈利预测信息以及 如何保证盈利预测信息的可靠性是证券市场急需解决的问题。我们可以通过研究 如何提高盈利预测信息的可靠性为盈利预测的其他研究提供启示和突破口，并希 望本文的部分研究成果对其他预测性信息的研究具有科学的借鉴性，这无疑也是 具有现实意义的。( 研究盈利预测信息可靠性的意义详见本文的2 1 ) 0 2 文献综述 学术界在论证如何提高盈利预测信息的可靠性时，采取的方法和角度各异， 研究所取得成果也各不相同。国外学者的研究主要以实证研究为主，如f e r r i sa n d h a y e s ( 1 9 7 7 ) ，他们选用英国1 9 7 0 1 9 7 3 年公开招股说明书并自愿披露盈利预 。吴联生投资者对上市公司会计信息需求的调查分析经济研究2 0 0 0 0 4 l 我国上市公司盈利预测信息可靠性探讨 测信息的公司为样本，论证预测时间长短、公司规模大小是否会影响公司盈利预 测信息的可靠性，研究结果显示两者都与公司盈利预测信息可靠性无显著关系； j a 鹊i ( 1 9 9 8 ) 将样本公司分为金融、化工、服务、公用及制造业五大类后，通过 研究得出化工及服务业所披露的盈利预测信息较准确，同时也得出公司自愿性披 露的盈利预测信息准确性要高于外界金融中介机构所做出的盈利预测；p o n e r ( 1 9 8 5 ) 在研究中指出公司以往各年盈利变异性越大就越会影响盈利预测信息的 可靠性，而公司的系统风险则与盈利预测信息的可靠性无关；而f i r t ha 1 1 ds l i t i l ( 1 9 9 2 ) 从公司的存续时间长短和资本结构的角度论证了与盈利预测信息可靠性 的关系，指出公司上市时间长短并不会影响盈利预测信息的可靠性，而负债比例 愈高的公司披露的盈利预测信息可靠性就愈差，等等。由于在国外，对于盈利预 测信息的披露方式，大部分国家采取了自愿性披露的原则，因此，相关的文献还 可以参考有关自愿性信息披露与公司治理之间关系的研究。在国外学者所做的研 究中，较为接近的有：b e 够l e y ，m s ( 1 9 9 6 ) 在对董事会构成与公司自愿披露的 盈利预测信息的可靠性之闻做的实证研究中，对一系列的董事会构成特征与盈利 预测信息可靠性之间存在的关系作了论证；m 0 1 z ( 1 9 8 8 ) 、f o r k e r ( 1 9 9 2 ) 在研究 中指出，公司存在审计委员会有利于公司提高自愿性披露的可靠性，等等。 国内学者对盈利预测信息可靠性的研究则主要以规范性研究为主。其中，较 具代表性的研究有王健、蒋苏宁( 1 9 9 9 ) o 、李为民( 2 0 0 0 ) o 、张惠忠( 2 0 0 1 ) 、 许定晴、李瑶( 2 0 0 2 ) 回等，分别从不同的角度对上市公司盈利预测信息的可靠性 进行规范性研究和探讨。 王健，蒋苏宁指出影响我国上市公司盈利预测信息可靠性的因素有：盈利预 测值与发行价格的挂钩、上市公司经营环境的不断变化等，认为应通过盈利预测 值与发行价格脱钩、加强法制建设和培育公正的权威性评估机构等措施来提高盈 利预测可靠性。 李为民对1 9 9 6 _ _ 2 0 0 0 年新上市股票的盈利预测偏差进行了分析，得出的结 论是发行价格的计算方法是影响影响盈利预测信息可靠性的重要原因，但没有明 确提出该如何来提高盈利预测信息的可靠性。 张慧忠则认为影响盈利预测信息可靠性的因素主要可分为系统外部因素和系 统内部因素，并提出应从改善盈利预测信息编制、披露、利用的外部环境、建立 公司内部盈利预测信息质量保障机制和充分发挥注册会计师审核作用三方面来保 证盈利预测信息的质量。 o 王健、蒋苏宁上市公司拔高盈利预测现象分析，经济论坛1 9 9 90 9 o 李卫民新上市公司盈利预测负偏差及其成因，上市公司2 0 0 01 1 。张惠忠简论上市公司盈利预测信息的有用性和可靠性，财经论从2 0 0 1 0 3 o 许定晴、李瑶盈利预测质量有待提高，统计与信息论坛2 0 0 2 0 5 2 0 引言 许定晴、李瑶对1 9 9 6 2 0 0 0 年上市公司披露的盈利预测信息分析后，得出 盈利预测信息可靠性普遍偏低的结论。认为公司管理当局人为操纵盈利预测、预 测值与发行价格挂钩、上市公司信息披露制度不完善和注册会计师没有发挥应有 的审核作用是影响盈利预测可靠性的主要因素，并认为应该引入民事赔偿制度、 使预测值与发行价格脱钩、完善预测信息的编制、披露和审核制度、发挥注册会 计师的审核作用来提高盈利预测信息的质量。 目前越来越多的高校研究生也对盈利预测信息披露及相关问题的探讨产生了 兴趣，其中的大部分研究也是从规范性的角度入手，探讨了在我国该如何规范盈 利预测信息披露的方式、内容以及问责制度从而提高盈利预测信息的可靠性。较 有代表性的有西南财经大学尹蘅( 2 0 0 0 ) 所作的“上市公司盈利预测的披露与监管” 和黄蕾( 2 0 0 1 ) 的“我国上市公司盈利预测信息披露的若干问题研究”。而上海财经 大学的徐宗宇博士是国内较早采用实证研究的方法对这一领域进行研究的学者， 在其博士论文“上市公司盈利预测可靠性的实证研究”( 1 9 9 7 ) 中，采用1 9 9 3 1 9 9 6 年间披露盈利预测信息的上市公司为样本，研究了上市公司资产规模、资本 结构、盈利能力、预测期间等因素与所披露盈利预测信息的可靠性之间的关系。 o 3 主要研究方法及思路 本文主要从规范性的角度入手对盈利预测信息的可靠性进行研究。首先以定 量分析方法对我国上市公司披露的盈利预测信息进行分析，并得出盈利预测信息 可靠性普遍低下的结论，进而以定性分析方法对影响盈利预测信息可靠性的原因 进行分析，并从盈利预测信息的编制、披露和监管三个方面有针对性地提出提高 盈利预测信息可靠性的若干建议，以期能对提高我国上市公司盈利预测信息质量 有所贡献。 o 4 主要研究内容 本文以中国目前弱式有效的证券市场为研究背景，对我国上市公司盈利预测 信息可靠性进行规范性研究。文章的主体部分分为四章。第一章主要阐述盈利预 测信息披露的主要理论依据；第二章在简单介绍盈利预测信息的作用后，通过数 据统计分析，得出目前我国上市公司披露的盈利预钡4 信息可靠性普遍偏低的结论， 进而从主观和客观两个方面对引起盈利预测信息可靠性偏低的原因进行了分析； 第三章主要说明如何从编制和披露的层面加以提高盈利预测信息的可靠性；第四 章主要研究如何加强上市公司的外部监管，通过健全盈利预测信息披露的相关法 律制度和发挥注册会计师的作用来提高盈利预测信息的质量。其中第三章和第四 章是本文的重点。 我国上市公司盈利预测信息可靠性探讨 一 1 盈利预测的理论依据 目前世界备国对盈利预测信息的披露规范有三种类型，即：禁止披露盈利预 测信息、自愿披露盈利预测信息和强制披露盈利预测信息。但实际上禁止披露盈 利预测信息的国家很少，采取自愿披露的国家也规定，披露的盈利预测信息必须 符合某些规范。之所以大多数国家都未禁止盈利预测信息的披露，并且规定所披 露的盈利预测信息必须经过注册会计师的审核，是因为盈利预测信息的披露具有 其一定的理论基础。 1 1 代理理论( a g e n c yt h e o r y ) j e s & m e c k h g 在1 9 7 6 年提出了代理理论，认为公司是多种契约的组合体， 参与公司的各方都在谋取自身利益最大化，而非公司整体最大的利益。公司所有 者与管理者之间的代理关系是一项契约，形成了两者之间的委托代理关系。在所 有者与管理者之间的委托代理关系中，所有者是委托人，管理者是代理人。当代 理人的自身利益与公司利益相互冲突时，代理人会以牺牲公司利益为代价换取自 身的利益，在这种情况下，就产生了代理成本。在国外。早在1 9 8 0 年代理理论就 被用来解释管理当局自愿聘请审计人员查账以取得委托人信任的理由。此理论认 为委托人和代理人都具有理性预期。在理性预期下，委托人能预期到代理人会采 取牺牲公司利益换取自身利益的行为，并且委托人能够无偏差的估计代理人的行 为成本，因此委托人可能等量降低代理人薪资；而外部股东则可能反应在他购买 股权所愿支付的价格中，使其股票价格等量减少，最终使管理者即代理人白行负 担所有代理成本。因此代理人为降低代理成本，取得委托人的信任，会自愿披露 盈利预测信息。 1 2 信息不对称理论( 1n f o r m a tio na s y 棚e t r yt h e o r y ) 信息不对称理论是由1 9 9 6 年诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯莫里斯和威廉- 维 克瑞提出来的，是指在日常的经济生活中，由于某些参与人拥有另外一些参与人 不拥有的信息，由此造成的不对称信息下的交易关系和契约安排的经济理论。在 证券市场中，由于广大股东( 特别是中小股民) 不可能直接参与公司决策从而了 解信息，而只能从公开信息中获悉公司经营状况。信息不对称理论认为，信息不 对称问题在于管理者作为内部人拥有比包括投资者在内的广大外部信息使用者更 多的信息，其中包括盈利预测信息，但是他们无法将公司的投资机会明确地透露 给投资大众。因此广大投资者掌握的信息与公司掌握的信息之间存在不对称，由 给投资大众。因此广大投资者掌握的信息与公司掌握的信息之间存在不对称，由 1 盈利预测的理论依据 此可能产生操纵股市的行为。一旦股市在信息上出现操纵或欺诈，股民将可能面 临灭顶之灾。所以为了避免这种情况发生，公司管理当局应当运用不同的信号工 具，将更多的信息传递到市场中，使股票价格能够较为真实地反映公司价值。披 露盈利预测信息正是公司可以采用的解决信息不对称问题的方法之。 但是，由于广大股东专业知识的缺乏，无法知晓目前上市公司公布的诸多信 息中哪些是可以信赖的，从而真正解决信息不对称问题。所以如果盈利预测信息 经由公司管理当局披露的话，必须经过注册会计师的审核。这就引出了下面的与 盈利预测信息审核有关的深口袋理论。 1 3 深口袋理论( d e e pp o c k e t st h e o r y ) 盈利预测信息的披露不管是自愿性还是强制性，只要公司管理当局对外披露 了盈利预测信息，就必须经过注册会计师的审核。之所以各国证券市场都有对注 册会计师审核服务的需要，与深口袋理论有关。所谓深口袋理论，指当一项虚假 会计信息涉及到多个环节时，由最有能力承担责任的一方来担当无限连带责任， 而责任的承担尤以经济赔偿为主。注册会计师对盈利预测信息进行审核并发表盈 利预测审核报告，是对上市公司作出的背书担保。股东特别是中小股东一旦蒙受 损失，而不能从公司得到补偿的话，根据注册会计师对第三者的责任，都倾向于 从有支付能力的注册会计师身上获得赔偿。如果注册会计师不对掇利预测信息进 行审核的话，股东就无法要求注册会计师进行赔偿。 1 4 信号传递理论( s j g n a ii 几g 信号传递理论认为，在交易过程中， 不对称性，卖方拥有该商品的全部信息， t h e o r y ) 由于交易商品买卖双方拥有的信息具有 而买方拥有的信息相对较少，因此会存 在逆向选择问题。亦即当买方无法完全知道该商品的品质信息时，便无法区分该 商品品质的优劣，而以相同商品的平均品质作为评价标准，如此高品质商品无法 获得较高的价格，将会产生“劣币驱逐良币”现象。因而，高品质产品的公司便倾向 于将与自身商品品质有关的信息传递给买方。证券市场上亦然。在证券市场公布 的消息具有一定的信息内涵，或多或少会对股价发生影响。在自愿披露盈利预测 信息的证券市场中，当盈利预测信息能够向证券市场传递有关公司品质的优越性， 吸引更多的买主时，上市公司管理当局会主动披露盈利预测信息。因此国外p e n l n a i l ( 1 9 8 0 ) 运用本理论来进行管理者自愿提供盈利预测的实证研究。 鼗国土泰公司擞裁溪测健患霹纛瞧探讨 2 我国盈利预测信息可靠性的现状及其原因分析 棂据我豳独立审计实务公告第4 号盈利预测审核姆规定，盈利预测 是指被审核单位对未来会计期间的经营成果所作的预计和核算，性质上限于运用 一贯购会计政策对未来的会计利润作出预测，格式上限于攒益表及瓷产负饿度的 权益部分的内容。对于资产负债表其他部分和现金流量表并无编制和披露的骚求。 2 。盈利预测信息酶重要懂 1 9 9 4 年，美国泣艇会计师协会农论改进企业报告的研究报告中指出；“目 前，信怠使蠲者信怠需求变化的一个显著特点，是扶关注历史信息转向对束来信 息的关注，信息使用潸要求提供有关企业未浓经济溜动和有助于预测、评估企业 未来簧| 务状缓和经营成采静缀济指稼和有关信惠。”投资者、债权入等信息篌用者 在选择最适寅的投资标的时，一般需臻利用筝中掌掇的信息评估公司未来现金流 量发缴静雾于褥、金鬏与苓确定往。藏释预测傣患往彼被授资喾认为爨爱重要、也 是最为关心的信息，它的披麟具有重蔡意义。 2 1 1盈利预测惰患在赉本市场串发挥着重要的作用 l 。盈剩鞭测具蠢绩患内涵 擞利预测曾一度被作为确定股繁发行价格的直接依据之一。从理论上看，盈 利预测信息与证券价格之间存在相关性。盈利变动皇股利变动被证骥是指重关联 的，因此，采来盈利与未来股乖j 之间也应是相互关联的。未来盈利和未来股利是 通过一个不随时闻变纯雨变化的股利支付率联系起来牧，丽 雁券价格可以被看成 是未来股利预期值的个函数o 。所以，证券价格也可以看休是未来擞利韵一个函 数，来来盈利的大小套影响诋券价格。 2 披露被乖j 预测信息有劫于资奉市场的公平和肖效 ( 1 ) 披鼷霾利预溅信息商助于资本市场的公平。第一，有助于消除存搓予信 息提供者与使用者之阍的信患不对称。盈利预测信息是一种矮有离度不对称分布 的财务信息，管理当局在此类信息上具有较大的信息优势。披露该项信息则肖助 子清除存在予公露营理当局驽外部结惠使用尝之闯豹信惠不对称。第二，有动于 防止内幕交易。盈利预测信息对外披露后，不同的投资者均可免费取得，从丽避 免了鳖投资者藉翔优势遗髓获取来公开豹铸怠两舀有另一都分入豹财富，侵害 其他投资者利益的行为。第三，有助于资源的优化配置。盈利预测信息最终会和 其继鹭手务售怠一撵，影穗社会资本袭溃费与投资之蓠分配蠡鲁 镄关系致及瓷率在 。戚廉h 比弗著、薛云奎译财务呈报：会计革命，东北财经丈学出版社1 蛳年菇一版，p 6 9 l 6 2 我国盈利预测信息可靠性的现状及其原因分析 不同企业之间的流动，使资本转移到效益好的企业中去，从而有效配置社会资源。 ( 2 ) 披露盈利预测信息还可促进资本市场的有效。盈利预测信息的披露在一 定程度上可以减少用于信息生产、传播、分析、解释的资源耗费，并且可以减少 投资者搜寻此类信息的私人成本，使市场更加有效。 3 盈利预测信息更具决策相关性 相对于历史